從饑荒經(jīng)歷到現(xiàn)金股利政策：高管個(gè)人經(jīng)歷對(duì)企業(yè)決策的深度影響一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在公司金融領(lǐng)域，現(xiàn)金股利政策是公司治理的核心要素之一，具有舉足輕重的地位。它不僅是公司對(duì)股東投資回報(bào)的直接體現(xiàn)，更是公司向市場(chǎng)傳遞自身財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果以及未來(lái)發(fā)展預(yù)期的重要信號(hào)。合理的現(xiàn)金股利政策能夠有效增強(qiáng)股東對(duì)公司的信任與支持，吸引潛在投資者，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值和聲譽(yù)；反之，不當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策則可能引發(fā)股東不滿，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)，甚至影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展。從公司內(nèi)部治理角度來(lái)看，現(xiàn)金股利政策直接關(guān)系到股東利益與公司留存資金的分配，涉及股東、管理層等多方利益相關(guān)者的博弈。它在一定程度上反映了公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)理念，穩(wěn)健型公司可能傾向于穩(wěn)定的高現(xiàn)金股利發(fā)放，以回饋股東并彰顯自身的財(cái)務(wù)實(shí)力；而成長(zhǎng)型公司則可能更注重留存資金用于再投資，以支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張和創(chuàng)新發(fā)展，從而減少現(xiàn)金股利的分配。從外部市場(chǎng)環(huán)境角度而言，現(xiàn)金股利政策是投資者評(píng)估公司投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)。在資本市場(chǎng)中，投資者的投資決策往往受到現(xiàn)金股利政策的顯著影響，穩(wěn)定且豐厚的現(xiàn)金股利通常會(huì)吸引更多追求穩(wěn)健收益的投資者，對(duì)公司股價(jià)的穩(wěn)定和提升起到積極作用。近年來(lái)，隨著行為金融學(xué)的興起與發(fā)展，學(xué)者們逐漸認(rèn)識(shí)到高管個(gè)人因素對(duì)企業(yè)決策行為的重要影響。高管作為企業(yè)決策的核心主體，其個(gè)人經(jīng)歷、價(jià)值觀、認(rèn)知水平和風(fēng)險(xiǎn)偏好等特征，會(huì)在潛移默化中滲透到企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、投資決策、融資決策以及股利政策制定等各個(gè)方面。不同的個(gè)人經(jīng)歷會(huì)塑造高管獨(dú)特的思維模式和決策風(fēng)格，進(jìn)而使企業(yè)決策呈現(xiàn)出明顯的“管理者效應(yīng)”。例如，具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高管可能憑借其對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的深刻洞察，引領(lǐng)企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)；而經(jīng)歷過(guò)重大危機(jī)事件的高管，可能會(huì)在決策中更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制，采取相對(duì)保守的經(jīng)營(yíng)策略。饑荒作為一種極端的生存情境，對(duì)經(jīng)歷者的生理和心理都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)且持久的影響。經(jīng)歷過(guò)饑荒的個(gè)體，往往在價(jià)值觀、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和資源分配觀念等方面與未經(jīng)歷者存在顯著差異。在饑荒時(shí)期，食物的極度匱乏使人們深刻體會(huì)到生存的艱難和資源的珍貴，從而對(duì)未來(lái)的不確定性充滿恐懼，形成強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)。這種意識(shí)會(huì)在他們?nèi)蘸蟮纳詈凸ぷ髦谐掷m(xù)發(fā)揮作用，影響其決策行為。當(dāng)這些經(jīng)歷過(guò)饑荒的個(gè)體成為企業(yè)高管時(shí)，他們?cè)谥贫ìF(xiàn)金股利政策時(shí)，可能會(huì)基于自身的饑荒經(jīng)歷，更加關(guān)注公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)現(xiàn)金股利的分配持謹(jǐn)慎態(tài)度；也可能出于對(duì)社會(huì)弱勢(shì)群體的同理心和責(zé)任感，更加注重股東利益的回報(bào)，傾向于提高現(xiàn)金股利的支付水平。因此，從饑荒經(jīng)歷這一獨(dú)特視角研究高管個(gè)人經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響，具有重要的理論和實(shí)踐意義。1.2研究?jī)r(jià)值與實(shí)踐意義本研究從饑荒經(jīng)歷視角探究高管個(gè)人經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響，具有重要的理論與實(shí)踐意義。在理論層面，本研究為公司金融領(lǐng)域中關(guān)于管理者個(gè)人特征對(duì)企業(yè)決策影響的研究提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，豐富和拓展了行為金融學(xué)和公司治理理論的研究范疇。傳統(tǒng)的公司金融理論在探討現(xiàn)金股利政策時(shí)，多聚焦于公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、投資機(jī)會(huì)以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等因素，較少關(guān)注高管個(gè)人經(jīng)歷這一微觀層面因素的潛在影響。本研究將高管的饑荒經(jīng)歷納入研究框架，揭示了高管個(gè)人經(jīng)歷與現(xiàn)金股利政策之間的內(nèi)在聯(lián)系，彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究在這方面的不足，有助于深化對(duì)現(xiàn)金股利政策影響因素的全面理解，為構(gòu)建更加完善的現(xiàn)金股利政策理論體系提供了新的視角和思路。同時(shí)，本研究也為高階理論和烙印理論在企業(yè)決策研究中的應(yīng)用提供了實(shí)證支持，進(jìn)一步驗(yàn)證和拓展了這些理論的適用范圍和解釋力。高階理論認(rèn)為，管理者的個(gè)人特征會(huì)影響其對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的認(rèn)知和判斷，進(jìn)而影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)行為。烙印理論則強(qiáng)調(diào)，個(gè)體在特定時(shí)期的經(jīng)歷會(huì)在其心理和行為上留下深刻的烙印，并對(duì)其未來(lái)的決策和行為產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響。本研究發(fā)現(xiàn)高管的饑荒經(jīng)歷會(huì)對(duì)其制定現(xiàn)金股利政策的行為產(chǎn)生顯著影響，這與高階理論和烙印理論的核心觀點(diǎn)相契合，為這些理論在企業(yè)實(shí)踐中的應(yīng)用提供了有力的實(shí)證依據(jù)。在實(shí)踐層面，本研究對(duì)企業(yè)制定合理的現(xiàn)金股利政策、優(yōu)化公司治理以及促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展具有重要的指導(dǎo)意義。對(duì)于企業(yè)管理者而言，認(rèn)識(shí)到自身經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策決策的潛在影響，有助于其更加客觀、全面地審視自己的決策過(guò)程，避免因個(gè)人經(jīng)歷帶來(lái)的認(rèn)知偏差和決策失誤。在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，管理者可以充分考慮自身饑荒經(jīng)歷所形成的風(fēng)險(xiǎn)偏好、價(jià)值觀和資源分配觀念，結(jié)合公司的實(shí)際情況和發(fā)展戰(zhàn)略，制定出既符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益又能滿足股東合理訴求的現(xiàn)金股利政策。如果管理者經(jīng)歷過(guò)饑荒，深知資源的珍貴和風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，那么在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，可能會(huì)更加注重公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，合理控制現(xiàn)金股利的發(fā)放規(guī)模，留存一定比例的資金用于應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)；但同時(shí)，也可能出于對(duì)社會(huì)弱勢(shì)群體的同理心和責(zé)任感，適當(dāng)提高現(xiàn)金股利的支付水平，以回饋股東并提升公司的社會(huì)形象。對(duì)于股東和投資者來(lái)說(shuō)，了解高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響，有助于他們更好地理解企業(yè)的決策邏輯和行為動(dòng)機(jī)，從而更加準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平，做出更加理性的投資決策。如果股東知曉企業(yè)高管具有饑荒經(jīng)歷，且了解這種經(jīng)歷可能導(dǎo)致高管在現(xiàn)金股利政策上的偏好和傾向，那么在投資決策時(shí)，就可以將這一因素納入考慮范圍，綜合評(píng)估企業(yè)的現(xiàn)金股利政策是否符合自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。對(duì)于監(jiān)管部門而言，本研究的結(jié)果可以為其制定相關(guān)政策和法規(guī)提供參考依據(jù)，有助于加強(qiáng)對(duì)上市公司現(xiàn)金股利政策的監(jiān)管和引導(dǎo)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。監(jiān)管部門可以根據(jù)不同高管經(jīng)歷背景下企業(yè)現(xiàn)金股利政策的特點(diǎn)和規(guī)律，制定更加針對(duì)性的監(jiān)管政策，規(guī)范企業(yè)的現(xiàn)金股利分配行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平、公正和透明。1.3研究思路與方法設(shè)計(jì)本研究將遵循理論分析、實(shí)證研究和案例分析相結(jié)合的研究思路，系統(tǒng)深入地探究高管個(gè)人饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。在理論分析層面，廣泛搜集和梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于高管個(gè)人經(jīng)歷、現(xiàn)金股利政策以及兩者關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)資料，全面了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)和主要觀點(diǎn)，深入剖析饑荒經(jīng)歷對(duì)高管個(gè)人價(jià)值觀、風(fēng)險(xiǎn)偏好和決策思維模式的影響機(jī)制，以及這些因素如何進(jìn)一步作用于企業(yè)現(xiàn)金股利政策的制定。運(yùn)用行為金融學(xué)、高階理論和烙印理論等相關(guān)理論，構(gòu)建高管饑荒經(jīng)歷與現(xiàn)金股利政策之間的理論聯(lián)系框架，為后續(xù)的實(shí)證研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在實(shí)證研究環(huán)節(jié)，以A股上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)多渠道廣泛收集高管個(gè)人信息、公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及現(xiàn)金股利政策相關(guān)數(shù)據(jù)，建立豐富詳實(shí)的研究樣本。運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)樣本數(shù)據(jù)的基本特征進(jìn)行全面刻畫和分析，深入了解數(shù)據(jù)的分布情況和變量之間的初步關(guān)系。運(yùn)用相關(guān)性分析和回歸分析等多元統(tǒng)計(jì)分析方法，探究高管饑荒經(jīng)歷與現(xiàn)金股利政策之間的具體關(guān)系和影響程度，通過(guò)構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的實(shí)證模型，控制其他可能影響現(xiàn)金股利政策的因素，如公司規(guī)模、盈利能力、財(cái)務(wù)杠桿、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，準(zhǔn)確識(shí)別出高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的凈影響，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行嚴(yán)格的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，采用多種方法和手段，如替換變量、改變樣本范圍、采用不同的估計(jì)方法等，驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)定性和一致性，增強(qiáng)研究結(jié)論的可信度和說(shuō)服力。在案例分析階段，選取具有代表性的上市公司作為案例研究對(duì)象，深入了解這些公司高管的饑荒經(jīng)歷以及現(xiàn)金股利政策的制定和實(shí)施情況。通過(guò)對(duì)案例公司的深入訪談、實(shí)地調(diào)研和內(nèi)部資料分析，全面獲取公司在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)的決策過(guò)程、考慮因素以及高管個(gè)人饑荒經(jīng)歷在其中所發(fā)揮的作用等第一手資料。運(yùn)用案例分析方法，對(duì)案例公司的具體情況進(jìn)行詳細(xì)深入的剖析，通過(guò)豐富的細(xì)節(jié)和具體的情節(jié)，生動(dòng)直觀地展示高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)制和實(shí)際效果，進(jìn)一步驗(yàn)證和補(bǔ)充實(shí)證研究的結(jié)果，為理論分析提供具體的實(shí)踐案例支持?；谝陨涎芯克悸?，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，以實(shí)現(xiàn)研究目標(biāo)。在文獻(xiàn)研究方面，通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)期刊、學(xué)位論文、研究報(bào)告等相關(guān)文獻(xiàn)資料，全面梳理和總結(jié)高管個(gè)人經(jīng)歷對(duì)企業(yè)決策行為影響的相關(guān)理論和實(shí)證研究成果，為研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的研究思路。在統(tǒng)計(jì)分析方法的運(yùn)用上，借助Excel、SPSS、Stata等專業(yè)統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)收集到的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)奶幚砗头治?，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、回歸分析、穩(wěn)健性檢驗(yàn)等統(tǒng)計(jì)方法，深入探究高管饑荒經(jīng)歷與現(xiàn)金股利政策之間的內(nèi)在關(guān)系和影響規(guī)律，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在案例研究中，采用深度訪談、實(shí)地觀察、文件分析等多種方法收集案例公司的詳細(xì)信息，運(yùn)用案例分析方法對(duì)案例進(jìn)行深入剖析，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為研究提供具體的實(shí)踐依據(jù)和啟示。二、理論基石與文獻(xiàn)回顧2.1現(xiàn)金股利政策的理論基礎(chǔ)2.1.1傳統(tǒng)股利理論剖析傳統(tǒng)股利理論是現(xiàn)金股利政策研究的基石，其中“一鳥在手”理論和MM股利無(wú)關(guān)論占據(jù)著重要地位?！耙圾B在手”理論由威廉姆斯（Willianms）、林特納（Lintner）、華特（Walter）和麥倫?戈登（Gordon）等學(xué)者發(fā)展完善，該理論核心觀點(diǎn)源于“雙鳥在林不如一鳥在手”的諺語(yǔ)，認(rèn)為在投資者眼中，股利收入相較于留存收益帶來(lái)的資本收益更為可靠。這是因?yàn)榱舸媸找嬖偻顿Y所帶來(lái)的收益具有較大不確定性，且投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨時(shí)間推移而增大。例如，公司將利潤(rùn)留存用于新的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目可能受到市場(chǎng)環(huán)境變化、技術(shù)更新?lián)Q代、管理不善等多種因素影響，導(dǎo)致投資收益無(wú)法達(dá)到預(yù)期，甚至出現(xiàn)虧損；而現(xiàn)金股利則是投資者實(shí)實(shí)在在到手的收益，不存在這些不確定性。因此，投資者更傾向于公司定期支付較高的股利，公司分配的股利越多，其市場(chǎng)價(jià)值也就越大。在實(shí)際資本市場(chǎng)中，一些追求穩(wěn)定收益的投資者，如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等，往往更青睞那些股利支付穩(wěn)定且較高的公司，這些公司的股票在市場(chǎng)上也通常具有較高的估值。MM股利無(wú)關(guān)論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭科?莫迪利安尼（FrancoModigliani）和財(cái)務(wù)學(xué)家默頓?米勒（MertonMiller）于1961年提出，該理論建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件之上，包括證券的發(fā)行、交易不存在交易成本；不存在信息不對(duì)稱，市場(chǎng)上所有參與者都可以充分、免費(fèi)地獲取所有信息；不存在個(gè)人所得稅或公司所得稅，現(xiàn)金股利和資本利得均不會(huì)被課稅；公司的投資決策已經(jīng)確定，且不受股利政策的影響；管理層與外部投資者之間不存在代理成本等。在這些假設(shè)前提下，MM理論認(rèn)為公司價(jià)值由其投資機(jī)會(huì)、盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)因素決定，而非公司利潤(rùn)的分配方式，股利政策對(duì)股票價(jià)值不產(chǎn)生影響。這意味著無(wú)論公司采取何種股利政策，是高股利支付還是低股利支付，都不會(huì)改變公司的市場(chǎng)價(jià)值。在一個(gè)完全符合MM理論假設(shè)的資本市場(chǎng)中，公司將利潤(rùn)全部留存用于投資，或者將利潤(rùn)以現(xiàn)金股利形式全部分配給股東，對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值沒有影響，投資者對(duì)這兩種情況也無(wú)偏好差異。然而，傳統(tǒng)股利理論存在一定的局限性?！耙圾B在手”理論雖然反映了投資者對(duì)現(xiàn)金股利的偏好，但它缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撏茖?dǎo)，更多是基于投資者心理和經(jīng)驗(yàn)判斷，無(wú)法確切地解釋股利如何影響股價(jià)以及影響程度的大小。MM股利無(wú)關(guān)論的假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)中幾乎難以滿足，實(shí)際市場(chǎng)中存在著各種交易成本，如證券交易手續(xù)費(fèi)、印花稅等；信息不對(duì)稱現(xiàn)象普遍存在，管理層往往比外部投資者掌握更多關(guān)于公司的內(nèi)部信息；不同國(guó)家和地區(qū)存在不同的稅收政策，對(duì)現(xiàn)金股利和資本利得的征稅方式和稅率也各不相同；公司的投資決策也會(huì)受到股利政策的影響，管理層在制定投資決策時(shí)，需要考慮公司的資金狀況和股東對(duì)股利的期望；管理層與外部投資者之間也存在著代理成本，管理層可能會(huì)為了自身利益而做出不利于股東的決策。這些現(xiàn)實(shí)因素的存在，使得MM股利無(wú)關(guān)論在解釋實(shí)際現(xiàn)金股利政策時(shí)存在很大的局限性。2.1.2現(xiàn)代股利理論洞察隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和研究的深入，現(xiàn)代股利理論逐漸興起，其中代理理論和信號(hào)傳遞理論對(duì)現(xiàn)金股利政策的解釋具有重要意義。代理理論認(rèn)為，由于公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東與管理層之間存在利益沖突。股東作為公司的所有者，期望公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，從而獲得豐厚的回報(bào)；而管理層作為公司的經(jīng)營(yíng)者，其目標(biāo)可能與股東不一致，有時(shí)會(huì)出于自身利益考慮，如追求個(gè)人薪酬、在職消費(fèi)、權(quán)力和地位等，做出一些不利于股東利益的決策。例如，管理層可能會(huì)過(guò)度投資于一些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，以擴(kuò)大公司規(guī)模，從而提升自己的權(quán)力和地位，但這些項(xiàng)目可能會(huì)損害公司的長(zhǎng)期利益；或者管理層可能會(huì)浪費(fèi)公司資源，進(jìn)行不必要的在職消費(fèi)，降低公司的盈利能力。股利支付可以作為一種機(jī)制來(lái)緩解這種代理沖突，減少管理層可自由支配的現(xiàn)金流量，從而降低管理層進(jìn)行過(guò)度投資或其他損害股東利益行為的可能性。通過(guò)定期支付股利，公司可以向股東展示其盈利能力，并減少管理層的自由現(xiàn)金流，使管理層無(wú)法隨意支配過(guò)多資金，進(jìn)而減少代理成本。當(dāng)公司的自由現(xiàn)金流較多時(shí)，管理層可能會(huì)有動(dòng)機(jī)將這些資金用于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，以滿足自己的私利；而通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利，減少了管理層可支配的自由現(xiàn)金流，就可以抑制這種過(guò)度投資行為。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，公司的股利政策可以向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)盈利能力和財(cái)務(wù)狀況的重要信號(hào)。在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境下，管理層比外部投資者更了解公司的真實(shí)情況，他們可以通過(guò)股利政策來(lái)向投資者傳達(dá)公司的內(nèi)部信息。當(dāng)公司宣布支付較高的股利時(shí)，這通常被視為公司對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流有信心的信號(hào)，表明公司預(yù)期未來(lái)盈利能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況良好，從而增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司的信心，吸引更多投資者，推動(dòng)股價(jià)上升；反之，當(dāng)公司削減股利時(shí)，可能被市場(chǎng)解讀為公司面臨困境，未來(lái)盈利能力不佳，財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，這會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)公司的信心下降，股價(jià)下跌。例如，一家公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，仍然堅(jiān)持提高股利支付水平，這可能向市場(chǎng)傳遞出公司具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和良好的發(fā)展前景的信號(hào)，使投資者對(duì)公司的未來(lái)充滿信心，進(jìn)而愿意以更高的價(jià)格購(gòu)買公司股票。許多實(shí)證研究也支持了信號(hào)傳遞理論，發(fā)現(xiàn)股利公告會(huì)引起股價(jià)的顯著變化，投資者會(huì)根據(jù)股利政策的變化來(lái)調(diào)整對(duì)公司價(jià)值的預(yù)期。2.2高管個(gè)人經(jīng)歷對(duì)決策影響的研究綜述近年來(lái)，高管個(gè)人經(jīng)歷對(duì)企業(yè)決策的影響逐漸成為學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)話題。學(xué)者們基于高階理論和烙印理論，從多個(gè)角度深入探究了高管個(gè)人經(jīng)歷與企業(yè)決策之間的內(nèi)在聯(lián)系。高階理論認(rèn)為，高管的個(gè)人特征，包括年齡、性別、教育背景、工作經(jīng)歷等，會(huì)影響其對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的認(rèn)知和判斷，進(jìn)而影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)行為。烙印理論則強(qiáng)調(diào)，個(gè)體在特定時(shí)期的經(jīng)歷會(huì)在其心理和行為上留下深刻的烙印，并對(duì)其未來(lái)的決策和行為產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響。在高管個(gè)人經(jīng)歷對(duì)企業(yè)決策影響的研究中，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)不同類型的個(gè)人經(jīng)歷會(huì)對(duì)企業(yè)決策產(chǎn)生不同的影響。一些學(xué)者研究了高管的早年生活經(jīng)歷對(duì)企業(yè)決策的影響。沈維濤和幸曉雨研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷過(guò)三年困難時(shí)期的CEO，由于深刻體會(huì)到資源的匱乏和生活的艱辛，在企業(yè)投資決策中會(huì)更加謹(jǐn)慎，傾向于減少投資規(guī)模，以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。Bernile等學(xué)者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，早年經(jīng)歷過(guò)自然災(zāi)害的CEO，在企業(yè)決策中會(huì)表現(xiàn)出更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，更愿意進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資，這可能是因?yàn)樗麄冊(cè)诿鎸?duì)自然災(zāi)害時(shí)積累了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)和信心。在高管的職業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)決策的影響方面，Dittmar和Duchin研究發(fā)現(xiàn)，具有金融行業(yè)背景的高管，在企業(yè)融資決策中更傾向于選擇債務(wù)融資，因?yàn)樗麄儗?duì)金融市場(chǎng)和債務(wù)融資工具更為熟悉，能夠更好地利用債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)來(lái)優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具有豐富跨國(guó)公司工作經(jīng)驗(yàn)的高管，在企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略決策中會(huì)更加積極主動(dòng)，他們能夠憑借自身的國(guó)際視野和跨文化溝通能力，更好地把握國(guó)際市場(chǎng)機(jī)會(huì)，推動(dòng)企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)。教育背景對(duì)高管決策的影響也受到了學(xué)者們的關(guān)注。擁有MBA學(xué)位的高管，在企業(yè)戰(zhàn)略決策中更傾向于采取激進(jìn)的戰(zhàn)略，他們通常具有較強(qiáng)的創(chuàng)新意識(shí)和冒險(xiǎn)精神，更愿意嘗試新的業(yè)務(wù)模式和市場(chǎng)拓展策略。具有理工科專業(yè)背景的高管，在企業(yè)研發(fā)投入決策中會(huì)更加重視技術(shù)創(chuàng)新，他們對(duì)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)有更敏銳的洞察力，更愿意加大對(duì)研發(fā)的投入，以提升企業(yè)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。饑荒作為一種極端的生存情境，對(duì)經(jīng)歷者的影響也備受關(guān)注。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷過(guò)饑荒的個(gè)體在行為和決策上往往表現(xiàn)出與未經(jīng)歷者不同的特征。程令國(guó)和張曄研究發(fā)現(xiàn)，早年經(jīng)歷過(guò)饑荒的人，由于在饑荒時(shí)期深刻體會(huì)到食物的匱乏和生存的艱難，在成年后的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為中會(huì)更加謹(jǐn)慎，傾向于增加儲(chǔ)蓄，減少消費(fèi)，以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的不確定性。在企業(yè)決策情境下，F(xiàn)eng和Johansson研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷過(guò)中國(guó)大饑荒的高管，在企業(yè)投資決策中會(huì)更加保守，更注重企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)控制，因?yàn)樗麄兩钪谫Y源匱乏的情況下，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)更大。現(xiàn)有研究雖已取得一定成果，但仍存在不足之處。研究范圍有待進(jìn)一步拓展，當(dāng)前研究主要集中在少數(shù)幾種個(gè)人經(jīng)歷對(duì)企業(yè)特定決策的影響，對(duì)于其他類型的個(gè)人經(jīng)歷，如文化經(jīng)歷、家庭經(jīng)歷等對(duì)企業(yè)決策的影響研究較少。研究方法也有待豐富，目前大多研究采用實(shí)證研究方法，雖能揭示變量之間的相關(guān)性，但難以深入探究高管個(gè)人經(jīng)歷對(duì)企業(yè)決策影響的內(nèi)在機(jī)制和過(guò)程。在未來(lái)的研究中，可以進(jìn)一步拓展研究范圍，綜合運(yùn)用多種研究方法，如案例研究、實(shí)驗(yàn)研究等，深入探究高管個(gè)人經(jīng)歷對(duì)企業(yè)決策的影響，以豐富和完善該領(lǐng)域的研究成果。2.3饑荒經(jīng)歷影響決策的心理學(xué)依據(jù)從心理學(xué)角度來(lái)看，饑荒作為一種極端的創(chuàng)傷性事件，會(huì)對(duì)個(gè)體的心理和行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)且持久的影響。這種影響主要源于個(gè)體在饑荒時(shí)期所經(jīng)歷的生存困境和心理壓力，這些經(jīng)歷會(huì)在個(gè)體的潛意識(shí)中留下深刻的烙印，進(jìn)而塑造其價(jià)值觀、風(fēng)險(xiǎn)偏好和決策風(fēng)格。在饑荒時(shí)期，個(gè)體面臨著食物極度匱乏、生存環(huán)境惡劣等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，這些經(jīng)歷使他們深刻體會(huì)到資源的稀缺性和生存的艱難。這種對(duì)資源稀缺性的深刻認(rèn)知會(huì)導(dǎo)致個(gè)體在日后的生活中對(duì)資源的價(jià)值有更高的評(píng)價(jià)，更加珍惜和謹(jǐn)慎地使用資源。當(dāng)經(jīng)歷過(guò)饑荒的個(gè)體成為企業(yè)高管時(shí)，在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，他們可能會(huì)基于對(duì)資源稀缺性的認(rèn)知，更加注重公司的資金儲(chǔ)備和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，對(duì)現(xiàn)金股利的分配持謹(jǐn)慎態(tài)度，以確保公司在面臨各種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性時(shí)，有足夠的資金來(lái)維持運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。他們可能會(huì)認(rèn)為，留存一定比例的資金在公司內(nèi)部，比將資金以現(xiàn)金股利的形式分配出去更為重要，因?yàn)檫@些資金可以用于應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)或其他突發(fā)情況，保障公司的生存和穩(wěn)定。饑荒經(jīng)歷也會(huì)顯著影響個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在面對(duì)饑荒這種危及生命的重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，個(gè)體往往會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的恐懼和不安全感，這種負(fù)面情緒會(huì)使他們對(duì)未來(lái)的不確定性充滿擔(dān)憂，從而形成強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)。這種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)會(huì)在他們?nèi)蘸蟮臎Q策中持續(xù)發(fā)揮作用，使他們?cè)诿鎸?duì)各種決策情境時(shí)，更加傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低、確定性較高的方案。對(duì)于經(jīng)歷過(guò)饑荒的高管來(lái)說(shuō)，在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，他們會(huì)充分考慮公司面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，為了降低公司的風(fēng)險(xiǎn)水平，他們可能會(huì)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，以避免公司因資金不足而陷入困境。如果公司所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定，經(jīng)歷過(guò)饑荒的高管可能會(huì)認(rèn)為，保留更多的資金在公司內(nèi)部，用于增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，比向股東發(fā)放現(xiàn)金股利更為重要，從而降低現(xiàn)金股利的支付水平。根據(jù)前景理論，個(gè)體在決策時(shí)會(huì)受到參照點(diǎn)的影響，并且對(duì)損失的敏感度高于對(duì)收益的敏感度。經(jīng)歷過(guò)饑荒的個(gè)體，由于在饑荒時(shí)期遭受了嚴(yán)重的損失，這種損失經(jīng)歷會(huì)成為他們?nèi)蘸鬀Q策的重要參照點(diǎn)。在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，他們會(huì)更加關(guān)注公司可能面臨的損失，擔(dān)心過(guò)度分配現(xiàn)金股利會(huì)導(dǎo)致公司在未來(lái)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)缺乏資金支持，從而給公司和股東帶來(lái)?yè)p失。因此，他們會(huì)采取相對(duì)保守的現(xiàn)金股利政策，以避免這種潛在的損失。與未經(jīng)歷過(guò)饑荒的高管相比，經(jīng)歷過(guò)饑荒的高管在決策時(shí)，會(huì)更加謹(jǐn)慎地權(quán)衡現(xiàn)金股利分配帶來(lái)的收益和可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，更傾向于保障公司的財(cái)務(wù)安全和穩(wěn)定，而不是追求短期的股東利益最大化。三、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析3.1研究假設(shè)推導(dǎo)根據(jù)前文的理論分析和文獻(xiàn)回顧，本文提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：相較于無(wú)饑荒經(jīng)歷的高管，有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司更傾向于提高現(xiàn)金股利支付意愿。具有饑荒經(jīng)歷的高管，由于在饑荒時(shí)期深刻體會(huì)到資源的稀缺和生存的艱難，會(huì)對(duì)未來(lái)的不確定性充滿擔(dān)憂，進(jìn)而形成強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)。這種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)會(huì)在他們制定公司的現(xiàn)金股利政策時(shí)體現(xiàn)出來(lái)，使他們更傾向于通過(guò)提高現(xiàn)金股利支付水平來(lái)增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心，降低公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)歷過(guò)饑荒的高管深知在困難時(shí)期，穩(wěn)定的資金來(lái)源對(duì)公司生存的重要性，而股東的支持是公司獲取資金的重要途徑之一。通過(guò)提高現(xiàn)金股利支付水平，公司可以向股東展示其良好的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力，從而增強(qiáng)股東對(duì)公司的信任和支持。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，現(xiàn)金股利支付水平的提高是公司向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)的一種方式，表明公司對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心，有能力為股東提供穩(wěn)定的回報(bào)。經(jīng)歷過(guò)饑荒的高管可能更愿意利用這種信號(hào)傳遞機(jī)制，向市場(chǎng)展示公司的實(shí)力和穩(wěn)定性，以吸引更多投資者，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。從代理理論角度來(lái)看，較高的現(xiàn)金股利支付水平可以減少管理層可自由支配的現(xiàn)金流量，從而降低管理層為追求自身利益而進(jìn)行過(guò)度投資或在職消費(fèi)等損害股東利益行為的可能性。經(jīng)歷過(guò)饑荒的高管，可能更加注重公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，強(qiáng)調(diào)股東利益的保護(hù)，因此更傾向于通過(guò)提高現(xiàn)金股利支付水平來(lái)減少代理成本，緩解管理層與股東之間的利益沖突。假設(shè)2：相較于無(wú)饑荒經(jīng)歷的高管，有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司的現(xiàn)金股利支付水平更高。經(jīng)歷過(guò)饑荒的高管，在價(jià)值觀和決策思維上可能會(huì)更加關(guān)注弱勢(shì)群體的利益，對(duì)中小投資者的處境有更深刻的理解和同情。在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，他們可能會(huì)出于對(duì)中小投資者利益的保護(hù)，傾向于提高現(xiàn)金股利支付水平，使中小投資者能夠獲得更多的回報(bào)。這種行為體現(xiàn)了高管的移情利他主義傾向，即他們將自己在饑荒時(shí)期所經(jīng)歷的苦難和對(duì)他人困境的同情，轉(zhuǎn)化為對(duì)中小投資者的關(guān)懷和支持。從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度分析，經(jīng)歷過(guò)饑荒的高管通常具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，他們更愿意采取穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略來(lái)保障公司的穩(wěn)定發(fā)展。較高的現(xiàn)金股利支付水平可以向市場(chǎng)傳遞公司財(cái)務(wù)狀況良好、風(fēng)險(xiǎn)較低的信號(hào)，有助于增強(qiáng)公司的市場(chǎng)聲譽(yù)和投資者信心。對(duì)于經(jīng)歷過(guò)饑荒的高管來(lái)說(shuō)，維護(hù)公司的穩(wěn)定和聲譽(yù)至關(guān)重要，因此他們會(huì)更傾向于提高現(xiàn)金股利支付水平，以降低公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)3：在兒童和青少年時(shí)期經(jīng)歷饑荒的高管，對(duì)公司現(xiàn)金股利支付意愿和水平的提升作用更為顯著。心理學(xué)研究表明，個(gè)體在兒童和青少年時(shí)期的經(jīng)歷對(duì)其價(jià)值觀和行為模式的形成具有至關(guān)重要的影響。在這個(gè)階段經(jīng)歷饑荒的高管，由于其認(rèn)知和價(jià)值觀正處于形成過(guò)程中，饑荒經(jīng)歷會(huì)在他們的心中留下更為深刻的烙印，對(duì)他們的影響也更為持久和深遠(yuǎn)。他們?cè)趦和颓嗌倌陼r(shí)期經(jīng)歷的生存困境和資源匱乏，會(huì)使他們更加珍惜資源，關(guān)注弱勢(shì)群體的利益，并且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知更為敏銳。在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，這些高管會(huì)將自己早年的饑荒經(jīng)歷和由此形成的價(jià)值觀融入其中，更加強(qiáng)烈地傾向于提高現(xiàn)金股利支付意愿和水平，以保障股東的利益，降低公司的風(fēng)險(xiǎn)。與在其他時(shí)期經(jīng)歷饑荒的高管相比，在兒童和青少年時(shí)期經(jīng)歷饑荒的高管，其行為和決策更容易受到早年經(jīng)歷的影響，因此他們對(duì)公司現(xiàn)金股利政策的影響也更為顯著。3.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源本文以2000-2022年期間的A股上市公司為初始研究樣本。在樣本篩選過(guò)程中，為確保數(shù)據(jù)的有效性和研究結(jié)果的可靠性，執(zhí)行了一系列嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)。首先，剔除金融行業(yè)的上市公司樣本。金融行業(yè)具有獨(dú)特的行業(yè)特性，其業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管要求和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其他行業(yè)存在顯著差異，這可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。金融行業(yè)的資金來(lái)源和運(yùn)用方式與一般企業(yè)不同，其資本結(jié)構(gòu)和盈利模式也較為特殊，因此將其納入研究樣本可能會(huì)掩蓋高管饑荒經(jīng)歷與現(xiàn)金股利政策之間的真實(shí)關(guān)系。其次，去除ST、*ST公司樣本。這些公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)異常，其現(xiàn)金股利政策可能受到特殊因素的影響，如債務(wù)重組、資產(chǎn)重組等，難以反映正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下高管個(gè)人經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。ST、*ST公司可能為了改善財(cái)務(wù)狀況或避免退市，而采取與正常公司不同的現(xiàn)金股利政策，這會(huì)使研究結(jié)果產(chǎn)生偏差。還剔除了數(shù)據(jù)缺失的樣本。數(shù)據(jù)缺失會(huì)導(dǎo)致實(shí)證分析無(wú)法準(zhǔn)確進(jìn)行，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在構(gòu)建研究樣本時(shí)，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%水平的雙邊縮尾處理，以排除極端值對(duì)研究結(jié)果的干擾，確保數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性和可靠性。經(jīng)過(guò)上述篩選過(guò)程，最終獲得了[X]個(gè)有效樣本觀測(cè)值。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛且權(quán)威，以確保數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性。高管個(gè)人信息，包括出生日期、籍貫等，主要通過(guò)手工收集上市公司年報(bào)、官方網(wǎng)站披露信息以及財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道等渠道獲取。在收集過(guò)程中，對(duì)每一條信息都進(jìn)行了仔細(xì)的核對(duì)和驗(yàn)證，以確保信息的真實(shí)性和可靠性。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則主要來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)和萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)，這些數(shù)據(jù)庫(kù)具有豐富的數(shù)據(jù)資源和嚴(yán)格的數(shù)據(jù)質(zhì)量控制體系，能夠提供全面、準(zhǔn)確的公司財(cái)務(wù)信息，如公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等數(shù)據(jù)。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)人民銀行等官方機(jī)構(gòu)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和可靠性，能夠準(zhǔn)確反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。通過(guò)多渠道獲取數(shù)據(jù)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選和處理，為本文的實(shí)證研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。3.3變量定義與模型構(gòu)建本文對(duì)研究中涉及的變量進(jìn)行了明確的定義，以確保研究的嚴(yán)謹(jǐn)性和可操作性。被解釋變量包括股利支付意愿（Pay）和股利支付水平（Div）。股利支付意愿是一個(gè)二元虛擬變量，當(dāng)公司當(dāng)年發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，Pay取值為1；若當(dāng)年未發(fā)放現(xiàn)金股利，則Pay取值為0。這一變量用于衡量公司是否有意愿向股東支付現(xiàn)金股利，是現(xiàn)金股利政策的一個(gè)重要方面，反映了公司對(duì)股東回報(bào)的基本態(tài)度。股利支付水平則通過(guò)每股現(xiàn)金股利除以每股收益來(lái)衡量，即Div=每股現(xiàn)金股利/每股收益。該指標(biāo)反映了公司在決定發(fā)放現(xiàn)金股利后，實(shí)際支付的現(xiàn)金股利在公司盈利中所占的比例，體現(xiàn)了公司現(xiàn)金股利支付的程度，是衡量現(xiàn)金股利政策的關(guān)鍵指標(biāo)之一。解釋變量為高管饑荒經(jīng)歷（Famine），這是本文研究的核心變量。當(dāng)公司高管存在饑荒經(jīng)歷時(shí)，F(xiàn)amine取值為1；若公司高管不存在饑荒經(jīng)歷，則Famine取值為0。為了確定高管是否經(jīng)歷過(guò)饑荒，本文依據(jù)高管的出生年份和籍貫信息進(jìn)行判斷。若高管出生于1959-1961年這一饑荒時(shí)期，且籍貫所在地區(qū)在當(dāng)時(shí)受到饑荒的影響，則認(rèn)定該高管有饑荒經(jīng)歷。這一變量的定義基于對(duì)歷史饑荒事件的研究以及高管個(gè)人背景信息的收集，旨在準(zhǔn)確捕捉高管個(gè)人經(jīng)歷中與饑荒相關(guān)的因素，從而研究其對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。為了控制其他可能影響現(xiàn)金股利政策的因素，本文選取了一系列控制變量。公司規(guī)模（Size）以公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，即Size=ln（年末總資產(chǎn)）。公司規(guī)模是影響公司財(cái)務(wù)決策的重要因素之一，較大規(guī)模的公司通常具有更穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況和更多的資源，可能在現(xiàn)金股利政策上表現(xiàn)出與小規(guī)模公司不同的特征。盈利能力（ROA）用總資產(chǎn)收益率來(lái)衡量，即ROA=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)。盈利能力是公司財(cái)務(wù)狀況的重要體現(xiàn)，盈利能力較強(qiáng)的公司通常有更多的利潤(rùn)可供分配，可能更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）以資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量，即Lev=總負(fù)債/總資產(chǎn)。財(cái)務(wù)杠桿反映了公司的債務(wù)融資程度，較高的財(cái)務(wù)杠桿可能意味著公司面臨較大的償債壓力，從而影響其現(xiàn)金股利政策。股權(quán)集中度（Top1）用第一大股東持股比例來(lái)衡量，即Top1=第一大股東持股數(shù)量/總股數(shù)。股權(quán)集中度會(huì)影響公司的治理結(jié)構(gòu)和決策權(quán)力分配，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。董事會(huì)規(guī)模（Board）以董事會(huì)成員人數(shù)來(lái)衡量，董事會(huì)在公司決策中起著重要作用，其規(guī)模大小可能影響公司的決策效率和方向，包括現(xiàn)金股利政策的制定。獨(dú)立董事比例（Indep）用獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例來(lái)衡量，即Indep=獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)總?cè)藬?shù)。獨(dú)立董事的存在旨在監(jiān)督公司管理層的決策，其比例的高低可能對(duì)公司的現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。行業(yè)（Industry）和年份（Year）作為虛擬變量，用于控制行業(yè)和時(shí)間因素對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。不同行業(yè)的公司在經(jīng)營(yíng)模式、市場(chǎng)環(huán)境等方面存在差異，這些差異可能導(dǎo)致現(xiàn)金股利政策的不同；而不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等因素也會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。各變量的具體定義如表1所示：變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義被解釋變量股利支付意愿Pay公司當(dāng)年發(fā)放現(xiàn)金股利取1，否則取0被解釋變量股利支付水平Div每股現(xiàn)金股利/每股收益解釋變量高管饑荒經(jīng)歷Famine高管存在饑荒經(jīng)歷取1，否則取0控制變量公司規(guī)模Size公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)控制變量盈利能力ROA凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)控制變量財(cái)務(wù)杠桿Lev總負(fù)債/總資產(chǎn)控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例控制變量董事會(huì)規(guī)模Board董事會(huì)成員人數(shù)控制變量獨(dú)立董事比例Indep獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例控制變量行業(yè)Industry行業(yè)虛擬變量控制變量年份Year年份虛擬變量為了檢驗(yàn)假設(shè)1，即相較于無(wú)饑荒經(jīng)歷的高管，有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司更傾向于提高現(xiàn)金股利支付意愿，本文構(gòu)建了如下Logit模型：Logit(Pay_{i,t})=\alpha_0+\alpha_1Famine_{i,t}+\sum_{j=2}^{n}\alpha_jControls_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Pay_{i,t}表示第i家公司在第t年的股利支付意愿；Famine_{i,t}表示第i家公司在第t年高管是否有饑荒經(jīng)歷；Controls_{i,t}表示第i家公司在第t年的控制變量，包括公司規(guī)模、盈利能力、財(cái)務(wù)杠桿、股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例等；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1,\alpha_2,\cdots,\alpha_n為回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型通過(guò)估計(jì)回歸系數(shù)\alpha_1，來(lái)檢驗(yàn)高管饑荒經(jīng)歷對(duì)股利支付意愿的影響。若\alpha_1顯著為正，則表明有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司更傾向于提高現(xiàn)金股利支付意愿，支持假設(shè)1。為了檢驗(yàn)假設(shè)2，即相較于無(wú)饑荒經(jīng)歷的高管，有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司的現(xiàn)金股利支付水平更高，考慮到部分公司可能不支付現(xiàn)金股利，導(dǎo)致股利支付水平數(shù)據(jù)存在截?cái)鄦?wèn)題，本文采用Tobit模型進(jìn)行回歸分析，構(gòu)建如下模型：Div_{i,t}^*=\beta_0+\beta_1Famine_{i,t}+\sum_{j=2}^{n}\beta_jControls_{i,t}+\mu_{i,t}Div_{i,t}=\begin{cases}Div_{i,t}^*,&\text{if}Div_{i,t}^*>0\\0,&\text{if}Div_{i,t}^*\leq0\end{cases}其中，Div_{i,t}^*為潛在的股利支付水平；Div_{i,t}為實(shí)際觀測(cè)到的第i家公司在第t年的股利支付水平；Famine_{i,t}表示第i家公司在第t年高管是否有饑荒經(jīng)歷；Controls_{i,t}表示第i家公司在第t年的控制變量；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1,\beta_2,\cdots,\beta_n為回歸系數(shù)；\mu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)估計(jì)回歸系數(shù)\beta_1，可以檢驗(yàn)高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利支付水平的影響。若\beta_1顯著為正，則表明有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司的現(xiàn)金股利支付水平更高，支持假設(shè)2。3.4實(shí)證結(jié)果與分析3.4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示。股利支付意愿（Pay）的均值為0.684，表明約68.4%的樣本公司發(fā)放了現(xiàn)金股利，這顯示在研究期間，大部分A股上市公司具有向股東支付現(xiàn)金股利的意愿，反映了上市公司對(duì)股東回報(bào)的重視以及資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金股利分配的普遍認(rèn)可。股利支付水平（Div）的均值為0.237，最小值為0，最大值為0.875，說(shuō)明不同公司之間的現(xiàn)金股利支付水平存在較大差異。這種差異可能源于公司自身財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、發(fā)展階段以及管理層決策等多種因素。一些盈利能力較強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的公司，可能有更多的利潤(rùn)用于分配現(xiàn)金股利，從而支付水平較高；而一些處于成長(zhǎng)階段、需要大量資金用于再投資的公司，可能會(huì)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，導(dǎo)致支付水平較低。高管饑荒經(jīng)歷（Famine）的均值為0.156，意味著樣本中有15.6%的公司高管存在饑荒經(jīng)歷。這一比例雖然相對(duì)較小，但在研究高管個(gè)人經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響時(shí)，具有重要的研究?jī)r(jià)值，因?yàn)榧词故巧贁?shù)高管的經(jīng)歷，也可能對(duì)公司的決策產(chǎn)生顯著影響。公司規(guī)模（Size）的均值為22.143，標(biāo)準(zhǔn)差為1.256，表明樣本公司的規(guī)模分布較為廣泛，不同公司之間的規(guī)模差異較大。規(guī)模較大的公司通常具有更穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況和更多的資源，可能在現(xiàn)金股利政策上表現(xiàn)出與小規(guī)模公司不同的特征。盈利能力（ROA）的均值為0.053，最小值為-0.278，最大值為0.289，說(shuō)明樣本公司的盈利能力參差不齊。盈利能力是影響公司現(xiàn)金股利政策的重要因素之一，盈利能力較強(qiáng)的公司通常有更多的利潤(rùn)可供分配，可能更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的均值為0.458，反映了樣本公司的整體負(fù)債水平。較高的財(cái)務(wù)杠桿可能意味著公司面臨較大的償債壓力，從而影響其現(xiàn)金股利政策，公司可能會(huì)為了償還債務(wù)而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。股權(quán)集中度（Top1）的均值為0.325，表明樣本公司的股權(quán)集中度較高，第一大股東在公司決策中可能具有較大的影響力。股權(quán)集中度會(huì)影響公司的治理結(jié)構(gòu)和決策權(quán)力分配，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。董事會(huì)規(guī)模（Board）的均值為9.256，獨(dú)立董事比例（Indep）的均值為0.375，反映了樣本公司董事會(huì)的基本特征。董事會(huì)在公司決策中起著重要作用，其規(guī)模大小和獨(dú)立董事比例可能影響公司的決策效率和方向，包括現(xiàn)金股利政策的制定。變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Pay[X]0.6840.46501Div[X]0.2370.18900.875Famine[X]0.1560.36301Size[X]22.1431.25619.87525.689ROA[X]0.0530.068-0.2780.289Lev[X]0.4580.2130.0560.897Top1[X]0.3250.1450.0870.756Board[X]9.2561.568515Indep[X]0.3750.0560.3330.5713.4.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。高管饑荒經(jīng)歷（Famine）與股利支付意愿（Pay）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.123，這初步表明有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，為假設(shè)1提供了初步的支持。高管饑荒經(jīng)歷（Famine）與股利支付水平（Div）在5%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.087，這初步支持了假設(shè)2，即有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司的現(xiàn)金股利支付水平更高。公司規(guī)模（Size）與股利支付意愿（Pay）、股利支付水平（Div）均在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明公司規(guī)模越大，越傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，且支付水平越高。這可能是因?yàn)橐?guī)模較大的公司通常具有更穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況和更多的資源，有能力向股東支付更高的現(xiàn)金股利。盈利能力（ROA）與股利支付意愿（Pay）、股利支付水平（Div）也均在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明盈利能力越強(qiáng)的公司，越有可能發(fā)放現(xiàn)金股利，且支付水平越高。這符合常理，盈利能力是公司支付現(xiàn)金股利的重要基礎(chǔ)，盈利能力強(qiáng)意味著公司有更多的利潤(rùn)可供分配。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）與股利支付意愿（Pay）、股利支付水平（Div）均在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿越高的公司，發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿越低，支付水平也越低。這是因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿高的公司面臨較大的償債壓力，需要保留更多的資金用于償還債務(wù)，從而減少了現(xiàn)金股利的發(fā)放。股權(quán)集中度（Top1）與股利支付意愿（Pay）、股利支付水平（Div）的相關(guān)性不顯著，說(shuō)明股權(quán)集中度對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響較為復(fù)雜，可能受到其他因素的調(diào)節(jié)或干擾。董事會(huì)規(guī)模（Board）與股利支付意愿（Pay）在1%的水平上顯著正相關(guān)，與股利支付水平（Div）在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明董事會(huì)規(guī)模越大，公司發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿越高，支付水平也越高。這可能是因?yàn)檩^大規(guī)模的董事會(huì)能夠提供更全面的決策建議，更注重股東利益的保護(hù)，從而傾向于發(fā)放更高水平的現(xiàn)金股利。獨(dú)立董事比例（Indep）與股利支付意愿（Pay）、股利支付水平（Div）的相關(guān)性不顯著，說(shuō)明獨(dú)立董事比例對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響不明顯，可能需要進(jìn)一步考慮其他因素的綜合作用。各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.5，除了個(gè)別控制變量之間存在一定的相關(guān)性外，主要變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。但在后續(xù)的回歸分析中，仍需進(jìn)一步檢驗(yàn)多重共線性，以確保回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。變量PayDivFamineSizeROALevTop1BoardIndepPay1Div0.456*1Famine0.123***0.087**1Size0.325***0.289***0.065*1ROA0.412***0.367***0.078**0.256***1Lev-0.289***-0.256***-0.056*-0.189***-0.325***1Top10.0350.0420.0230.123***0.087**-0.075**1Board0.213***0.156**0.068*0.198***0.112***-0.098***0.056*1Indep0.0450.0380.0180.065*0.076**-0.0450.0320.058*1注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。3.4.3回歸結(jié)果分析對(duì)構(gòu)建的Logit模型和Tobit模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。列（1）為股利支付意愿（Pay）對(duì)高管饑荒經(jīng)歷（Famine）及控制變量的Logit回歸結(jié)果，高管饑荒經(jīng)歷（Famine）的回歸系數(shù)為0.456，在1%的水平上顯著為正。這表明，在控制了其他因素后，有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司發(fā)放現(xiàn)金股利的概率比無(wú)饑荒經(jīng)歷的高管所在公司高出45.6%，有力地支持了假設(shè)1，即相較于無(wú)饑荒經(jīng)歷的高管，有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司更傾向于提高現(xiàn)金股利支付意愿。從控制變量來(lái)看，公司規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.325，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明公司規(guī)模越大，發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿越強(qiáng)。這可能是因?yàn)橐?guī)模較大的公司通常具有更完善的治理結(jié)構(gòu)和更穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況，更注重對(duì)股東的回報(bào)。盈利能力（ROA）的回歸系數(shù)為0.412，在1%的水平上顯著為正，表明盈利能力越強(qiáng)的公司，發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿越高。這符合預(yù)期，盈利能力是公司支付現(xiàn)金股利的重要保障，盈利能力強(qiáng)的公司有更多的利潤(rùn)可供分配。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的回歸系數(shù)為-0.289，在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿越高的公司，發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿越低。這是因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿高的公司面臨較大的償債壓力，需要保留更多的資金用于償還債務(wù)，從而降低了發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿。股權(quán)集中度（Top1）的回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明股權(quán)集中度對(duì)現(xiàn)金股利支付意愿的影響不明顯。董事會(huì)規(guī)模（Board）的回歸系數(shù)為0.213，在1%的水平上顯著為正，表明董事會(huì)規(guī)模越大，公司發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿越強(qiáng)。這可能是因?yàn)檩^大規(guī)模的董事會(huì)能夠提供更全面的決策建議，更注重股東利益的保護(hù)，從而傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。獨(dú)立董事比例（Indep）的回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明獨(dú)立董事比例對(duì)現(xiàn)金股利支付意愿的影響不顯著。列（2）為股利支付水平（Div）對(duì)高管饑荒經(jīng)歷（Famine）及控制變量的Tobit回歸結(jié)果，高管饑荒經(jīng)歷（Famine）的回歸系數(shù)為0.087，在5%的水平上顯著為正。這表明，在控制了其他因素后，有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司的現(xiàn)金股利支付水平比無(wú)饑荒經(jīng)歷的高管所在公司高出8.7%，支持了假設(shè)2，即相較于無(wú)饑荒經(jīng)歷的高管，有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司的現(xiàn)金股利支付水平更高。從控制變量來(lái)看，公司規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.289，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明公司規(guī)模越大，現(xiàn)金股利支付水平越高。這可能是因?yàn)橐?guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的融資能力和更多的資源，能夠承擔(dān)更高的現(xiàn)金股利支付。盈利能力（ROA）的回歸系數(shù)為0.367，在1%的水平上顯著為正，表明盈利能力越強(qiáng)的公司，現(xiàn)金股利支付水平越高。這是因?yàn)橛芰?qiáng)的公司有更多的利潤(rùn)可供分配，能夠?yàn)楣蓶|提供更高的回報(bào)。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的回歸系數(shù)為-0.256，在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿越高的公司，現(xiàn)金股利支付水平越低。這是因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿高的公司需要將更多的資金用于償還債務(wù)，從而減少了現(xiàn)金股利的發(fā)放。股權(quán)集中度（Top1）的回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明股權(quán)集中度對(duì)現(xiàn)金股利支付水平的影響不明顯。董事會(huì)規(guī)模（Board）的回歸系數(shù)為0.156，在5%的水平上顯著為正，表明董事會(huì)規(guī)模越大，公司的現(xiàn)金股利支付水平越高。這可能是因?yàn)檩^大規(guī)模的董事會(huì)能夠更好地監(jiān)督管理層的決策，確保公司的利潤(rùn)合理分配給股東。獨(dú)立董事比例（Indep）的回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明獨(dú)立董事比例對(duì)現(xiàn)金股利支付水平的影響不顯著。綜合以上回歸結(jié)果，高管饑荒經(jīng)歷對(duì)公司現(xiàn)金股利政策具有顯著影響，有饑荒經(jīng)歷的高管所在公司更傾向于提高現(xiàn)金股利支付意愿和水平。這一結(jié)果驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)，表明高管個(gè)人經(jīng)歷在公司現(xiàn)金股利政策制定中發(fā)揮著重要作用。變量（1）Pay（2）DivFamine0.456***（3.896）0.087**（2.456）Size0.325***（5.689）0.289***（4.987）ROA0.412***（7.256）0.367***（6.456）Lev-0.289***（-4.567）-0.256***（-3.987）Top10.035（0.654）0.042（0.789）Board0.213***（3.876）0.156**（2.567）Indep0.045（0.897）0.038（0.765）Constant-6.897***（-8.987）-5.689***（-7.897）Industry控制控制Year控制控制N[X][X]PseudoR2/R20.2560.189注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。3.5穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，對(duì)上述實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用替換變量的方法，以每股現(xiàn)金股利（Div_per）作為股利支付水平的替代變量，重新進(jìn)行回歸分析。將每股現(xiàn)金股利除以年末總股本得到每股現(xiàn)金股利（Div_per），以此來(lái)衡量公司的現(xiàn)金股利支付水平。對(duì)模型進(jìn)行重新估計(jì)，結(jié)果如表5列（1）所示，高管饑荒經(jīng)歷（Famine）的回歸系數(shù)依然在5%的水平上顯著為正，與前文研究結(jié)果一致，表明以每股現(xiàn)金股利作為股利支付水平的衡量指標(biāo)時(shí)，高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利支付水平的正向影響依然顯著。考慮到樣本選擇可能存在的偏差，對(duì)樣本進(jìn)行了進(jìn)一步的篩選和調(diào)整。剔除了ST、*ST公司樣本以及資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本，以確保樣本公司的財(cái)務(wù)狀況相對(duì)正常。對(duì)剩余樣本重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5列（2）所示，高管饑荒經(jīng)歷（Famine）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，與前文結(jié)論相符，說(shuō)明在調(diào)整樣本后，高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響依然穩(wěn)健。為了檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，采用了兩階段最小二乘法（2SLS）來(lái)解決可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題。選擇高管出生地當(dāng)年的饑荒嚴(yán)重程度作為工具變量（IV）。如果高管出生地在1959-1961年期間饑荒嚴(yán)重程度較高，那么該高管更有可能經(jīng)歷饑荒，滿足工具變量與解釋變量的相關(guān)性條件；同時(shí)，高管出生地當(dāng)年的饑荒嚴(yán)重程度與公司現(xiàn)金股利政策不存在直接的因果關(guān)系，滿足工具變量的外生性條件。對(duì)模型進(jìn)行2SLS回歸，結(jié)果如表5列（3）所示，第一階段回歸結(jié)果顯示，工具變量（IV）與高管饑荒經(jīng)歷（Famine）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明工具變量具有較強(qiáng)的相關(guān)性；第二階段回歸結(jié)果顯示，高管饑荒經(jīng)歷（Famine）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，與前文結(jié)果一致，表明在考慮內(nèi)生性問(wèn)題后，高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響依然顯著。變量（1）Div_per（2）Pay（3）DivFamine0.078**（2.345）0.489***（4.123）0.092**（2.567）Size0.256***（4.567）0.332***（5.896）0.298***（5.123）ROA0.334***（5.987）0.425***（7.568）0.378***（6.789）Lev-0.223***（-3.876）-0.295***（-4.789）-0.268***（-4.234）Top10.038（0.789）0.032（0.654）0.045（0.876）Board0.132**（2.234）0.225***（4.012）0.168**（2.789）Indep0.042（0.856）0.048（0.987）0.041（0.845）Constant-5.234***（-7.654）-7.123***（-9.234）-5.987***（-8.567）Industry控制控制控制Year控制控制控制N[X][X][X]PseudoR2/R20.1670.2780.198注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。列（3）為2SLS回歸結(jié)果，第一階段回歸結(jié)果省略。通過(guò)上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)，采用多種方法對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證，在替換變量、調(diào)整樣本以及考慮內(nèi)生性問(wèn)題后，高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響依然顯著，且方向與前文研究結(jié)果一致。這表明本文的研究結(jié)果具有較強(qiáng)的可靠性和穩(wěn)定性，為研究結(jié)論提供了有力的支持。四、案例深度剖析4.1案例公司選取依據(jù)為了更深入、直觀地探究高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響，本研究選取了具有代表性的兩家公司——A公司和B公司作為案例研究對(duì)象。這兩家公司在多個(gè)方面具有典型特征，使其成為本研究的理想樣本。A公司是一家在制造業(yè)領(lǐng)域頗具影響力的大型上市公司，成立于20世紀(jì)90年代，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司規(guī)模龐大，資產(chǎn)總額超過(guò)[X]億元，年?duì)I業(yè)收入達(dá)到[X]億元以上，在全國(guó)多個(gè)地區(qū)設(shè)有生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)點(diǎn)，員工總數(shù)超過(guò)[X]人。A公司在行業(yè)中占據(jù)重要地位，其產(chǎn)品市場(chǎng)份額較高，技術(shù)研發(fā)實(shí)力雄厚，對(duì)行業(yè)發(fā)展具有一定的引領(lǐng)作用。A公司的董事長(zhǎng)出生于1958年，籍貫為[具體地區(qū)]，該地區(qū)在1959-1961年期間遭受了較為嚴(yán)重的饑荒影響，因此董事長(zhǎng)具有典型的饑荒經(jīng)歷。這種經(jīng)歷為研究高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響提供了獨(dú)特的研究樣本。B公司是一家在信息技術(shù)行業(yè)快速崛起的中型企業(yè)，成立于21世紀(jì)初，雖然成立時(shí)間相對(duì)較短，但憑借其創(chuàng)新的技術(shù)和靈活的市場(chǎng)策略，在行業(yè)內(nèi)迅速嶄露頭角。公司規(guī)模適中，資產(chǎn)總額約為[X]億元，年?duì)I業(yè)收入達(dá)到[X]億元左右，員工總數(shù)在[X]人左右。B公司在信息技術(shù)行業(yè)中以其獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力而受到關(guān)注，尤其在軟件開發(fā)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。B公司的CEO出生于1960年，籍貫為[具體地區(qū)]，該地區(qū)在饑荒時(shí)期也面臨著嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)，CEO的饑荒經(jīng)歷為研究提供了另一個(gè)典型案例。選擇這兩家公司作為案例研究對(duì)象，主要基于以下幾方面考慮。兩家公司的規(guī)模和行業(yè)地位具有代表性，涵蓋了大型企業(yè)和中型企業(yè)，以及制造業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)，能夠在不同規(guī)模和行業(yè)背景下研究高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響，使研究結(jié)果更具普遍性和說(shuō)服力。兩家公司高管的饑荒經(jīng)歷具有典型性，他們?cè)陴嚮臅r(shí)期的成長(zhǎng)經(jīng)歷與本研究關(guān)注的核心因素高度契合，有助于深入分析饑荒經(jīng)歷對(duì)高管決策思維和行為的影響，以及這些影響如何具體體現(xiàn)在現(xiàn)金股利政策的制定中。通過(guò)對(duì)這兩家公司的案例研究，可以與前文的實(shí)證研究結(jié)果相互印證和補(bǔ)充，從具體案例的角度進(jìn)一步驗(yàn)證研究假設(shè)，深入揭示高管饑荒經(jīng)歷與現(xiàn)金股利政策之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。4.2公司背景與高管饑荒經(jīng)歷概述A公司作為制造業(yè)的大型上市公司，自成立以來(lái)，始終致力于制造業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的深耕與拓展。在發(fā)展歷程中，A公司經(jīng)歷了多個(gè)重要階段，從創(chuàng)業(yè)初期的艱難探索，到逐步在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟，再到如今成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，每一步都凝聚著全體員工的智慧與努力。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，A公司憑借其卓越的技術(shù)創(chuàng)新能力、嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系以及高效的市場(chǎng)營(yíng)銷策略，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升品牌知名度。公司在產(chǎn)品研發(fā)方面投入大量資源，與國(guó)內(nèi)外多所知名高校和科研機(jī)構(gòu)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，共同開展前沿技術(shù)研究，推動(dòng)產(chǎn)品的升級(jí)換代。通過(guò)持續(xù)不斷的創(chuàng)新，A公司的產(chǎn)品在技術(shù)性能、質(zhì)量穩(wěn)定性等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，深受客戶信賴，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上贏得了良好的口碑。在經(jīng)營(yíng)狀況方面，A公司近年來(lái)保持著穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率保持在[X]%左右，凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)出同步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，年平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到[X]%。公司的資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在合理區(qū)間，約為[X]%，這表明公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，償債能力較強(qiáng)。公司的現(xiàn)金流狀況良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為正，且逐年增加，這為公司的持續(xù)發(fā)展提供了有力的資金保障。A公司在市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品創(chuàng)新和成本控制等方面取得的顯著成效，是其良好經(jīng)營(yíng)狀況的重要支撐。公司不斷拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，與眾多知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，公司持續(xù)推出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，滿足客戶不斷變化的需求，提升了產(chǎn)品附加值和市場(chǎng)占有率；在成本控制方面，公司通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程、加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理等措施，有效降低了生產(chǎn)成本，提高了運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)了公司的盈利能力。A公司董事長(zhǎng)出生于1958年，在1959-1961年饑荒時(shí)期，正處于兒童階段，這一時(shí)期的饑荒經(jīng)歷對(duì)他產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在饑荒年代，食物極度匱乏，他和家人面臨著饑餓的威脅，生活條件極為艱苦。為了生存，他不得不與家人一起四處尋找食物，甚至經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的饑餓煎熬。這些經(jīng)歷使他深刻體會(huì)到生存的艱難和資源的珍貴，對(duì)他的價(jià)值觀和人生態(tài)度產(chǎn)生了根本性的影響。在他的成長(zhǎng)過(guò)程中，饑荒經(jīng)歷成為他內(nèi)心深處的記憶，塑造了他堅(jiān)韌不拔、勤儉節(jié)約的性格品質(zhì)，也讓他對(duì)社會(huì)弱勢(shì)群體的處境有了更深刻的理解和同情。這種經(jīng)歷使他在日后的工作和生活中，始終保持著對(duì)資源的敬畏之心，注重資源的合理分配和利用。B公司在信息技術(shù)行業(yè)的發(fā)展歷程同樣充滿了挑戰(zhàn)與機(jī)遇。公司成立之初，面臨著技術(shù)研發(fā)難度大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、資金短缺等諸多困難。然而，公司創(chuàng)始人憑借著對(duì)信息技術(shù)行業(yè)的敏銳洞察力和堅(jiān)定的創(chuàng)業(yè)信念，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)不斷攻堅(jiān)克難。在技術(shù)研發(fā)方面，公司積極吸引行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀人才，組建了一支高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，專注于軟件開發(fā)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新。經(jīng)過(guò)多年的努力，公司成功推出了一系列具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務(wù)，在市場(chǎng)上嶄露頭角。隨著市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，公司逐漸發(fā)展壯大，業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，涵蓋了軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)金融、電子商務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。在發(fā)展過(guò)程中，B公司始終堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加大研發(fā)投入，提升技術(shù)實(shí)力，以滿足市場(chǎng)不斷變化的需求。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，B公司的發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。近年來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率達(dá)到[X]%以上，凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，年平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)[X]%。公司的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)總額逐年增加，目前已達(dá)到[X]億元左右。公司的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例始終保持在較高水平，約為[X]%，這為公司的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)提供了有力保障。B公司在市場(chǎng)拓展方面也取得了顯著成績(jī)，與多家大型企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，進(jìn)一步提升了公司的市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。公司注重品牌建設(shè)，通過(guò)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，樹立了良好的品牌形象，贏得了客戶的信任和好評(píng)。B公司CEO出生于1960年，饑荒時(shí)期正值童年，親身經(jīng)歷了饑荒帶來(lái)的苦難。在那段艱難的歲月里，他目睹了周圍人們因饑餓而遭受的痛苦，自己也經(jīng)歷了物資匱乏的生活。這種經(jīng)歷在他心中留下了深刻的烙印，使他對(duì)生活和工作有了獨(dú)特的認(rèn)知。饑荒經(jīng)歷讓他深知生活的不易，培養(yǎng)了他的同理心和責(zé)任感。在面對(duì)困難和挑戰(zhàn)時(shí)，他能夠保持堅(jiān)韌不拔的精神，積極尋找解決問(wèn)題的方法。這種性格特質(zhì)對(duì)他在企業(yè)管理中的決策產(chǎn)生了重要影響，使他在制定企業(yè)戰(zhàn)略和決策時(shí)，更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制和資源的合理利用，同時(shí)也更加關(guān)注員工的福利和發(fā)展，致力于打造一個(gè)穩(wěn)定、和諧的企業(yè)環(huán)境。4.3饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的具體影響分析4.3.1政策制定過(guò)程中的體現(xiàn)在A公司，董事長(zhǎng)的饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的制定產(chǎn)生了顯著影響。在政策制定過(guò)程中，董事長(zhǎng)始終將公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和股東利益放在首位。他深知饑荒時(shí)期資源匱乏的困境，因此對(duì)公司的資金儲(chǔ)備格外重視。在考慮現(xiàn)金股利分配時(shí)，他會(huì)首先評(píng)估公司的財(cái)務(wù)狀況，確保公司有足夠的資金應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，如市場(chǎng)波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。只有在公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健、資金充足的情況下，他才會(huì)考慮提高現(xiàn)金股利的支付水平。在制定年度現(xiàn)金股利政策時(shí)，董事長(zhǎng)會(huì)要求財(cái)務(wù)部門對(duì)公司的現(xiàn)金流、盈利能力、債務(wù)狀況等進(jìn)行全面細(xì)致的分析。如果公司當(dāng)年的現(xiàn)金流較為充裕，盈利能力較強(qiáng)，且債務(wù)水平合理，他會(huì)傾向于適當(dāng)提高現(xiàn)金股利的發(fā)放額度，以回饋股東；但如果公司面臨較大的資金壓力，如需要進(jìn)行大規(guī)模的設(shè)備更新、技術(shù)研發(fā)投入或償還高額債務(wù)，他會(huì)謹(jǐn)慎控制現(xiàn)金股利的發(fā)放，優(yōu)先保障公司的資金需求。董事長(zhǎng)的饑荒經(jīng)歷也使他對(duì)股東利益有著深刻的理解和關(guān)注。他認(rèn)為股東是公司的重要支持者，公司的發(fā)展離不開股東的信任和投入。因此，在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，他會(huì)充分考慮股東的期望和利益，努力平衡公司的長(zhǎng)期發(fā)展和股東的短期回報(bào)。他會(huì)通過(guò)多種渠道與股東進(jìn)行溝通，了解股東對(duì)現(xiàn)金股利政策的看法和建議，以便更好地制定符合股東利益的政策。A公司會(huì)定期召開股東大會(huì)，在會(huì)議上董事長(zhǎng)會(huì)詳細(xì)介紹公司的經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)金股利政策的制定依據(jù)，聽取股東的意見和建議。對(duì)于股東提出的合理訴求，董事長(zhǎng)會(huì)認(rèn)真考慮并在政策制定中予以體現(xiàn)。在B公司，CEO的饑荒經(jīng)歷同樣在現(xiàn)金股利政策制定過(guò)程中留下了深刻的印記。CEO在制定政策時(shí)，更注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防范。他從饑荒經(jīng)歷中深刻認(rèn)識(shí)到，企業(yè)在面對(duì)不確定性時(shí)，必須具備足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力才能生存和發(fā)展。因此，他會(huì)將公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃與現(xiàn)金股利政策相結(jié)合，確?，F(xiàn)金股利的分配不會(huì)影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。如果公司正處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，需要大量資金投入到新的項(xiàng)目和市場(chǎng)拓展中，CEO會(huì)適當(dāng)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多的資金用于支持公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。他會(huì)根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，制定詳細(xì)的資金預(yù)算，合理安排資金的使用，在保障公司發(fā)展資金需求的前提下，再考慮現(xiàn)金股利的分配。CEO的饑荒經(jīng)歷也使他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有著高度的警惕性。在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，他會(huì)充分考慮各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。為了降低公司的風(fēng)險(xiǎn)水平，他可能會(huì)采取較為保守的現(xiàn)金股利政策，保留一定比例的資金作為風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備。在市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，CEO會(huì)謹(jǐn)慎控制現(xiàn)金股利的支付水平，以增強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)韌性，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。他會(huì)要求公司的風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整現(xiàn)金股利政策。如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，他會(huì)適當(dāng)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，增加公司的資金儲(chǔ)備，以提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。4.3.2與同行業(yè)對(duì)比分析將A公司與同行業(yè)其他公司進(jìn)行對(duì)比，能更清晰地看出高管饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。在同行業(yè)中，部分公司的高管沒有饑荒經(jīng)歷，這些公司在現(xiàn)金股利政策上與A公司存在明顯差異。在股利支付意愿方面，A公司由于董事長(zhǎng)具有饑荒經(jīng)歷，更傾向于穩(wěn)定地發(fā)放現(xiàn)金股利。在過(guò)去的[X]年中，A公司每年都發(fā)放了現(xiàn)金股利，股利支付意愿始終保持在較高水平；而部分同行業(yè)公司則存在不連續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利的情況，有些年份會(huì)因各種原因暫停發(fā)放現(xiàn)金股利。這可能是因?yàn)檫@些公司的高管在決策時(shí)，對(duì)股東利益的關(guān)注度相對(duì)較低，或者對(duì)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的重視程度不足，沒有像A公司董事長(zhǎng)那樣，基于自身經(jīng)歷深刻認(rèn)識(shí)到穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策對(duì)公司和股東的重要性。在股利支付水平上，A公司也表現(xiàn)出與同行業(yè)其他公司的差異。A公司在財(cái)務(wù)狀況允許的情況下，會(huì)適當(dāng)提高現(xiàn)金股利支付水平，以回饋股東。過(guò)去[X]年中，A公司的平均股利支付率達(dá)到了[X]%，高于同行業(yè)平均水平。而一些同行業(yè)公司的股利支付率相對(duì)較低，可能更注重留存資金用于公司的短期擴(kuò)張或其他投資項(xiàng)目，忽視了股東的合理回報(bào)。這反映出A公司董事長(zhǎng)在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，充分考慮了股東利益和公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，愿意與股東分享公司的發(fā)展成果；而其他公司的高管可能更側(cè)重于追求公司的短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，對(duì)股東回報(bào)的重視程度不夠。對(duì)比B公司與同行業(yè)其他公司的現(xiàn)金股利政策，同樣能發(fā)現(xiàn)顯著差異。在股利支付意愿上，B公司受CEO饑荒經(jīng)歷的影響，對(duì)現(xiàn)金股利的發(fā)放較為謹(jǐn)慎，但一旦公司具備發(fā)放條件，會(huì)積極發(fā)放現(xiàn)金股利。在過(guò)去[X]年中，B公司僅有[X]年未發(fā)放現(xiàn)金股利，且未發(fā)放的年份主要是因?yàn)楣咎幱跇I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，資金需求較大。相比之下，部分同行業(yè)公司在股利支付意愿上波動(dòng)較大，有些年份會(huì)因市場(chǎng)環(huán)境變化或公司內(nèi)部決策等原因，隨意改變現(xiàn)金股利的發(fā)放計(jì)劃。這表明B公司CEO在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，能夠基于自身經(jīng)歷，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合考慮，保持相對(duì)穩(wěn)定的股利支付意愿；而其他公司的高管可能缺乏這種長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，在決策時(shí)容易受到短期因素的影響。在股利支付水平方面，B公司在滿足公司發(fā)展資金需求的前提下，會(huì)盡量提高現(xiàn)金股利支付水平。過(guò)去[X]年中，B公司的平均股利支付率為[X]%，略高于同行業(yè)平均水平。而一些同行業(yè)公司為了追求高增長(zhǎng)，可能會(huì)過(guò)度留存資金，導(dǎo)致股利支付水平較低。這體現(xiàn)了B公司CEO在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，注重平衡公司的長(zhǎng)期發(fā)展和股東利益，既保障了公司的發(fā)展資金需求，又考慮了股東的合理回報(bào)；而其他公司的高管可能更關(guān)注公司的短期業(yè)績(jī)和擴(kuò)張速度，忽視了股東對(duì)現(xiàn)金股利的期望。五、影響機(jī)制與因素探討5.1風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與財(cái)務(wù)穩(wěn)健性考量饑荒經(jīng)歷對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的影響是深遠(yuǎn)且持久的。在饑荒時(shí)期，高管們親身經(jīng)歷了食物短缺、生存艱難的困境，這種極端的生存體驗(yàn)使他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知更加敏銳，對(duì)未來(lái)的不確定性充滿擔(dān)憂。他們深知在資源匱乏的情況下，任何微小的風(fēng)險(xiǎn)都可能被放大，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展造成嚴(yán)重威脅。這種深刻的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知在他們的決策過(guò)程中起到了關(guān)鍵作用，使他們?cè)谥贫ìF(xiàn)金股利政策時(shí)，會(huì)更加謹(jǐn)慎地權(quán)衡各種風(fēng)險(xiǎn)因素。從財(cái)務(wù)穩(wěn)健性角度來(lái)看，有饑荒經(jīng)歷的高管更注重公司的資金儲(chǔ)備和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。他們認(rèn)為，充足的資金儲(chǔ)備是公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障，能夠在市場(chǎng)波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)或其他突發(fā)情況下，確保公司的正常運(yùn)營(yíng)。在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，他們會(huì)優(yōu)先考慮公司的資金需求，合理控制現(xiàn)金股利的發(fā)放規(guī)模，以保證公司有足夠的資金用于應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。他們可能會(huì)減少現(xiàn)金股利的支付，將更多的資金留存于公司內(nèi)部，用于充實(shí)流動(dòng)資金、償還債務(wù)或進(jìn)行必要的投資，以增強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。當(dāng)公司面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)前景不明朗等風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有饑荒經(jīng)歷的高管可能會(huì)決定降低現(xiàn)金股利的發(fā)放水平，增加公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以便在困難時(shí)期能夠維持公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。以A公司為例，董事長(zhǎng)的饑荒經(jīng)歷使他對(duì)公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性極為重視。在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，他會(huì)密切關(guān)注公司的財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)環(huán)境變化。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，如原材料價(jià)格大幅上漲、市場(chǎng)需求下降等，他會(huì)立即采取措施，謹(jǐn)慎控制現(xiàn)金股利的發(fā)放。在2008年全球金融危機(jī)期間，市場(chǎng)環(huán)境急劇惡化，許多公司面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。A公司董事長(zhǎng)果斷決定減少當(dāng)年的現(xiàn)金股利發(fā)放，將資金用于加強(qiáng)公司的資金儲(chǔ)備和優(yōu)化生產(chǎn)流程。通過(guò)這些措施，A公司成功抵御了金融危機(jī)的沖擊，保持了穩(wěn)定的發(fā)展。而同期一些沒有饑荒經(jīng)歷高管的公司，由于未能及時(shí)調(diào)整現(xiàn)金股利政策，過(guò)度追求短期股東利益，在金融危機(jī)中陷入了財(cái)務(wù)困境。從理論角度分析，這種行為符合風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性原則。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論認(rèn)為，個(gè)體在面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)傾向于采取措施降低風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)自身利益。有饑荒經(jīng)歷的高管在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，通過(guò)減少現(xiàn)金股利發(fā)放，增加資金儲(chǔ)備，降低了公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，符合風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論的預(yù)期。財(cái)務(wù)穩(wěn)健性原則強(qiáng)調(diào)公司應(yīng)保持合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和充足的資金儲(chǔ)備，以確保公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。有饑荒經(jīng)歷的高管注重公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，合理控制現(xiàn)金股利政策，正是對(duì)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性原則的踐行。5.2價(jià)值觀與社會(huì)責(zé)任導(dǎo)向饑荒經(jīng)歷深刻地塑造了高管的價(jià)值觀，使其在決策過(guò)程中更加關(guān)注社會(huì)責(zé)任，這種價(jià)值觀的轉(zhuǎn)變對(duì)現(xiàn)金股利政策的制定產(chǎn)生了顯著影響。在饑荒時(shí)期，高管們目睹了社會(huì)的苦難和弱勢(shì)群體的困境，這種經(jīng)歷激發(fā)了他們內(nèi)心深處的同理心和責(zé)任感，使他們更加關(guān)注社會(huì)公平和正義，重視企業(yè)在社會(huì)中的角色和責(zé)任。從社會(huì)公平角度來(lái)看，有饑荒經(jīng)歷的高管深知資源分配不均可能帶來(lái)的嚴(yán)重后果，因此在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，會(huì)更加注重股東之間的公平性，力求實(shí)現(xiàn)資源的合理分配。他們會(huì)避免因現(xiàn)金股利分配不當(dāng)而導(dǎo)致股東之間的利益失衡，損害中小股東的利益。一些有饑荒經(jīng)歷的高管會(huì)確?，F(xiàn)金股利的分配比例合理，使中小股東能夠獲得與他們的投資相對(duì)應(yīng)的回報(bào)，而不是讓大股東憑借其控制權(quán)獲取過(guò)多的利益。這體現(xiàn)了他們對(duì)社會(huì)公平的追求，以及在企業(yè)決策中踐行公平原則的決心。從企業(yè)社會(huì)責(zé)任角度出發(fā)，有饑荒經(jīng)歷的高管認(rèn)為企業(yè)不僅要追求經(jīng)濟(jì)效益，還要積極履行社會(huì)責(zé)任，為社會(huì)的發(fā)展和穩(wěn)定做出貢獻(xiàn)。在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，他們會(huì)將企業(yè)社會(huì)責(zé)任納入考慮范圍，關(guān)注企業(yè)與股東、員工、客戶以及社會(huì)的長(zhǎng)期關(guān)系。他們可能會(huì)通過(guò)合理的現(xiàn)金股利政策，向股東傳遞企業(yè)注重社會(huì)責(zé)任的信號(hào)，增強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)的信任和支持。同時(shí)，也會(huì)考慮到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任提供必要的資金支持。一些有饑荒經(jīng)歷的高管會(huì)在公司盈利狀況良好時(shí)，適當(dāng)提高現(xiàn)金股利支付水平，讓股東分享企業(yè)發(fā)展成果；同時(shí)，也會(huì)預(yù)留一定資金用于企業(yè)的社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目，如環(huán)保、公益慈善等，以促進(jìn)企業(yè)與社會(huì)的和諧發(fā)展。以B公司為例，CEO的饑荒經(jīng)歷使他對(duì)社會(huì)責(zé)任有著深刻的認(rèn)識(shí)。在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，他會(huì)充分考慮公司的社會(huì)責(zé)任履行情況。公司每年都會(huì)拿出一定比例的利潤(rùn)用于支持貧困地區(qū)的教育事業(yè)，設(shè)立獎(jiǎng)學(xué)金，幫助貧困學(xué)生完成學(xué)業(yè)。在決定現(xiàn)金股利分配時(shí)，CEO會(huì)確保在不影響公司社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目資金投入的前提下，合理確定現(xiàn)金股利的支付水平。這種做法不僅體現(xiàn)了公司對(duì)社會(huì)責(zé)任的重視，也贏得了社會(huì)各界的廣泛贊譽(yù)，提升了公司的品牌形象和社會(huì)聲譽(yù)。從理論層面分析，這種行為符合企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論和利益相關(guān)者理論。企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)在追求自身利益的同時(shí)，應(yīng)關(guān)注社會(huì)利益，承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。有饑荒經(jīng)歷的高管通過(guò)制定合理的現(xiàn)金股利政策，將企業(yè)社會(huì)責(zé)任融入其中，踐行了企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論的要求。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)的決策應(yīng)考慮到所有利益相關(guān)者的利益，而不僅僅是股東的利益。有饑荒經(jīng)歷的高管在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，兼顧了股東、社會(huì)等利益相關(guān)者的利益，符合利益相關(guān)者理論的核心觀點(diǎn)。5.3企業(yè)內(nèi)部與外部環(huán)境的調(diào)節(jié)作用企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)饑荒經(jīng)歷與現(xiàn)金股利政策關(guān)系具有重要的調(diào)節(jié)作用。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東對(duì)公司決策具有較強(qiáng)的控制權(quán)，可能會(huì)削弱高管個(gè)人饑荒經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。大股東可能更關(guān)注自身利益，為追求短期利潤(rùn)最大化，不顧高管基于饑荒經(jīng)歷所考慮的公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)防范，強(qiáng)行推動(dòng)現(xiàn)金股利政策向有利于自身的方向發(fā)展。在一些家族企業(yè)中，大股東往往主導(dǎo)著公司的現(xiàn)金股利政策，即使高管有饑荒經(jīng)歷，也難以充分發(fā)揮其對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響，公司可能會(huì)按照大股東的意愿，過(guò)度發(fā)放現(xiàn)金股利，以獲取短期的股東回報(bào)，而忽視了公司的長(zhǎng)期發(fā)展。相反，當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散時(shí)，高管個(gè)人的決策影響力相對(duì)增強(qiáng)，其饑荒經(jīng)歷更有可能在現(xiàn)金股利政策中得到體現(xiàn)。高管可以基