中概股企業(yè)退市的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果探究——以奇虎360為鏡鑒一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景自20世紀(jì)90年代起，中概股企業(yè)開(kāi)始陸續(xù)登陸美國(guó)資本市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)，美國(guó)資本市場(chǎng)以其成熟的制度、高度的開(kāi)放性和龐大的資金量，吸引了眾多中國(guó)企業(yè)赴美上市。這些企業(yè)涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)、科技、金融等多個(gè)領(lǐng)域，如早期的中華網(wǎng)在1999年7月成功登陸納斯達(dá)克，開(kāi)啟了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市的先河。隨后，新浪、網(wǎng)易、搜狐等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛赴美，利用美國(guó)資本市場(chǎng)的資金和資源，實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展和擴(kuò)張。然而，近年來(lái)中概股企業(yè)在美上市的環(huán)境發(fā)生了顯著變化，退市現(xiàn)象日益頻繁。從2010年開(kāi)始，由于部分中概股企業(yè)被曝出財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題，如東方紙業(yè)、綠諾科技等，引發(fā)了美國(guó)投資者對(duì)中概股的信任危機(jī)，導(dǎo)致股價(jià)暴跌，部分企業(yè)被迫退市。2015年左右，隨著中國(guó)A股市場(chǎng)的火爆，中概股回歸潮興起，許多企業(yè)為了獲得更高的估值和更好的發(fā)展，選擇私有化退市回歸國(guó)內(nèi)，當(dāng)年有超過(guò)30家中企計(jì)劃從美股退市，超過(guò)此前四年的總和。到了2020年，瑞幸財(cái)務(wù)造假案再次引發(fā)中概股信任危機(jī)，加之中美審計(jì)監(jiān)管分歧加劇，美國(guó)出臺(tái)相關(guān)政策要求在美上市外國(guó)公司接受美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）審計(jì)檢查，否則將面臨退市，中國(guó)也加強(qiáng)對(duì)出海上市企業(yè)的數(shù)據(jù)安全審查，貝殼、知乎等多只中概股被列入“預(yù)摘牌”名單，滴滴在紐約交易所掛牌僅一年便黯然退市。在這樣的大背景下，奇虎360的退市案例極具典型性和研究?jī)r(jià)值。奇虎360于2011年3月4日在紐約證券交易所成功上市，上市后一度成為中概股中的明星企業(yè)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，其業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)安全、瀏覽器、搜索等多個(gè)領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)占據(jù)重要地位。但在2015年6月，奇虎360宣布私有化退市，并于2017年7月成功完成私有化，從紐交所退市。奇虎360的退市原因涉及多個(gè)方面，包括公司估值被低估、海外市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境變化、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)政策利好及戰(zhàn)略調(diào)整等因素。其退市過(guò)程復(fù)雜，且在私有化后選擇借殼江南嘉捷回歸A股市場(chǎng)，這一系列操作對(duì)公司自身、投資者以及資本市場(chǎng)都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，為研究中概股企業(yè)退市動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果提供了豐富的素材和典型案例。1.1.2研究意義從理論意義來(lái)看，當(dāng)前對(duì)于中概股企業(yè)退市的研究雖有一定成果，但仍存在不足。一方面，現(xiàn)有研究在分析退市動(dòng)因時(shí)，多是從單一因素或少數(shù)幾個(gè)因素進(jìn)行探討，缺乏對(duì)多種因素綜合作用的深入分析。例如，有的研究?jī)H關(guān)注市場(chǎng)估值因素，而忽視了監(jiān)管環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略等其他重要因素對(duì)退市決策的影響。另一方面，在研究退市的經(jīng)濟(jì)后果時(shí)，研究方法和視角相對(duì)單一，多集中于財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，對(duì)于非財(cái)務(wù)指標(biāo)以及對(duì)不同利益相關(guān)者的全面影響研究較少。通過(guò)對(duì)奇虎360退市案例的深入研究，能夠綜合考慮多種退市動(dòng)因，運(yùn)用多種研究方法，從多個(gè)角度分析退市的經(jīng)濟(jì)后果，豐富和完善中概股企業(yè)退市的理論研究體系，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的思路和方法。從實(shí)踐意義而言，對(duì)于企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，中概股企業(yè)在面臨是否退市以及如何退市的決策時(shí)，奇虎360的案例可以提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒。企業(yè)可以通過(guò)分析奇虎360的退市原因和過(guò)程，結(jié)合自身實(shí)際情況，更準(zhǔn)確地評(píng)估在海外上市的利弊，判斷是否需要調(diào)整上市策略，以及選擇合適的退市和重新上市路徑，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，了解中概股企業(yè)退市的動(dòng)因和經(jīng)濟(jì)后果，有助于投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)和收益。在中概股企業(yè)退市過(guò)程中，股價(jià)波動(dòng)、股東權(quán)益變化等因素都會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生重要影響，通過(guò)研究典型案例，投資者可以更好地做出投資決策，合理配置資產(chǎn)。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，中概股企業(yè)的退市和回歸會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。研究奇虎360的案例，能夠?yàn)楸O(jiān)管部門(mén)制定合理的政策提供參考，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展，完善資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，提高市場(chǎng)的效率和透明度。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法本文將綜合運(yùn)用多種研究方法，從不同角度深入剖析奇虎360退市這一復(fù)雜案例，以確保研究結(jié)果的全面性、準(zhǔn)確性和可靠性。案例分析法是本文的核心研究方法之一。通過(guò)聚焦奇虎360這一典型中概股企業(yè)，詳細(xì)梳理其從在美上市到私有化退市，再到回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的全過(guò)程。深入分析奇虎360在不同階段所面臨的內(nèi)外部環(huán)境、戰(zhàn)略決策以及采取的具體行動(dòng)。例如，在研究退市動(dòng)因時(shí)，詳細(xì)分析奇虎360在美股市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位、公司戰(zhàn)略規(guī)劃等因素，通過(guò)對(duì)這些具體情況的深入剖析，揭示其退市的深層次原因。在分析經(jīng)濟(jì)后果時(shí)，全面考察退市對(duì)奇虎360自身財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)份額、品牌形象等方面的影響，以及對(duì)投資者、資本市場(chǎng)等利益相關(guān)者產(chǎn)生的效應(yīng)，從而為中概股企業(yè)退市研究提供豐富且具體的案例支撐。文獻(xiàn)研究法為本文的研究奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。廣泛搜集和整理國(guó)內(nèi)外關(guān)于中概股企業(yè)上市、退市、資本市場(chǎng)監(jiān)管、企業(yè)戰(zhàn)略決策等相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)資料。對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)的梳理和分析，了解前人在中概股企業(yè)退市研究方面的主要觀點(diǎn)、研究方法和研究成果，把握該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。通過(guò)文獻(xiàn)研究，不僅能夠借鑒前人的研究經(jīng)驗(yàn)，避免重復(fù)勞動(dòng)，還能發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究的不足之處，從而確定本文的研究重點(diǎn)和創(chuàng)新方向。例如，在研究退市動(dòng)因時(shí)，參考前人對(duì)市場(chǎng)估值、監(jiān)管環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略等因素與退市關(guān)系的研究成果，結(jié)合奇虎360的實(shí)際情況進(jìn)行深入分析；在探討經(jīng)濟(jì)后果時(shí)，依據(jù)前人對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、市場(chǎng)表現(xiàn)、投資者權(quán)益等方面的研究，構(gòu)建本文的經(jīng)濟(jì)后果分析框架。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法是評(píng)估奇虎360退市經(jīng)濟(jì)后果的重要手段。選取一系列關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利能力指標(biāo)（凈利潤(rùn)、毛利率、凈利率等）、償債能力指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等）、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等）和發(fā)展能力指標(biāo)（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等）。對(duì)奇虎360在退市前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)的計(jì)算和對(duì)比分析，通過(guò)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，直觀地反映出退市對(duì)奇虎360財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響。例如，通過(guò)對(duì)比退市前后的凈利潤(rùn)和毛利率，判斷企業(yè)盈利能力的變化；通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率，評(píng)估企業(yè)償債能力的變動(dòng)情況，從而為全面、客觀地評(píng)價(jià)奇虎360退市的經(jīng)濟(jì)后果提供量化依據(jù)。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)在研究視角上，本文創(chuàng)新性地結(jié)合多種理論進(jìn)行綜合分析。將市場(chǎng)估值理論、企業(yè)戰(zhàn)略管理理論、委托代理理論以及信息不對(duì)稱理論等多學(xué)科理論有機(jī)融合，從多個(gè)維度深入剖析奇虎360退市的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果。以往研究往往側(cè)重于單一理論或少數(shù)幾個(gè)因素，難以全面解釋中概股企業(yè)退市這一復(fù)雜現(xiàn)象。本文運(yùn)用市場(chǎng)估值理論，分析奇虎360在美股市場(chǎng)的估值水平與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的差異，探討估值因素對(duì)其退市決策的影響；基于企業(yè)戰(zhàn)略管理理論，研究公司戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)布局優(yōu)化等因素如何促使奇虎360選擇退市；借助委托代理理論和信息不對(duì)稱理論，分析退市過(guò)程中管理層與股東之間的利益博弈以及信息披露問(wèn)題對(duì)退市決策和經(jīng)濟(jì)后果的影響，從而為中概股企業(yè)退市研究提供更為全面、深入的理論分析框架。在研究?jī)?nèi)容方面，本文特別關(guān)注奇虎360回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)后的市場(chǎng)表現(xiàn)。以往研究多集中于中概股企業(yè)退市的原因和私有化過(guò)程，對(duì)其回歸后的長(zhǎng)期發(fā)展和市場(chǎng)表現(xiàn)關(guān)注較少。本文通過(guò)對(duì)奇虎360回歸A股市場(chǎng)后的股價(jià)走勢(shì)、市場(chǎng)份額變化、品牌影響力提升等方面進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤和深入分析，研究其在新資本市場(chǎng)環(huán)境下的適應(yīng)能力和發(fā)展?jié)摿?。分析奇?60回歸后如何利用國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資源和優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)創(chuàng)新和品牌升級(jí)，以及面臨的挑戰(zhàn)和問(wèn)題，為中概股企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)后的發(fā)展提供有價(jià)值的參考和借鑒。在經(jīng)濟(jì)后果分析上，本文力求全面且深入。不僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度分析退市對(duì)奇虎360自身的影響，還從投資者、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、資本市場(chǎng)等多個(gè)層面綜合考量退市的經(jīng)濟(jì)后果。在投資者層面，分析退市對(duì)不同類(lèi)型投資者（大股東、中小股東、機(jī)構(gòu)投資者等）的權(quán)益影響，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)變化、投資收益變動(dòng)等；在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局層面，研究奇虎360退市對(duì)互聯(lián)網(wǎng)安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的影響，如市場(chǎng)份額重新分配、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手戰(zhàn)略調(diào)整等；在資本市場(chǎng)層面，探討退市對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資源配置效率提升以及市場(chǎng)信心等方面的影響，從而更全面地揭示中概股企業(yè)退市這一經(jīng)濟(jì)行為的廣泛影響。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1自由現(xiàn)金流理論自由現(xiàn)金流理論由詹森（Jensen）于1986年提出，該理論認(rèn)為自由現(xiàn)金流是企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值大于零的所有項(xiàng)目所需資金后的剩余現(xiàn)金流量。當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流時(shí)，如果缺乏有效的投資機(jī)會(huì)，管理層可能會(huì)將這些資金用于低效率的投資或在職消費(fèi)，從而損害股東利益。在企業(yè)退市決策中，自由現(xiàn)金流理論具有重要的作用機(jī)制。一方面，如果企業(yè)認(rèn)為在當(dāng)前上市狀態(tài)下，自由現(xiàn)金流無(wú)法得到有效配置，例如在美股市場(chǎng)面臨嚴(yán)格監(jiān)管，投資項(xiàng)目受限，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流閑置或被低效使用，企業(yè)可能會(huì)選擇退市。退市后，企業(yè)可以擺脫資本市場(chǎng)的短期業(yè)績(jī)壓力，更靈活地進(jìn)行資金配置，將自由現(xiàn)金流投入到長(zhǎng)期戰(zhàn)略項(xiàng)目中，如研發(fā)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)拓展等，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。以奇虎360為例，在美股上市期間，盡管公司擁有較為充足的自由現(xiàn)金流，但由于美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的監(jiān)管政策和投資者偏好，公司在資金運(yùn)用上可能受到一定限制。公司的一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如智能硬件領(lǐng)域的拓展，需要大量資金投入且短期難以盈利，這可能與美股市場(chǎng)投資者追求短期回報(bào)的期望不符。而回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)后，奇虎360可以利用其自由現(xiàn)金流，加大在人工智能、物聯(lián)網(wǎng)安全等新興領(lǐng)域的研發(fā)投入，布局未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，這些投資決策在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)更易獲得投資者的理解和支持，有助于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的提升。2.1.2市值低估理論市值低估理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，企業(yè)管理層可能會(huì)認(rèn)為公司股價(jià)未能充分反映公司的真實(shí)價(jià)值，從而產(chǎn)生退市的動(dòng)機(jī)。導(dǎo)致企業(yè)市值低估的原因是多方面的，包括市場(chǎng)投資者對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的認(rèn)知偏差、信息不對(duì)稱、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等。在不同資本市場(chǎng)，由于投資者結(jié)構(gòu)、估值方法和市場(chǎng)偏好的差異，同一企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)不同的估值水平。對(duì)于奇虎360來(lái)說(shuō)，在美股市場(chǎng)上市時(shí)，由于美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的理解和認(rèn)知相對(duì)有限，存在信息不對(duì)稱的情況，可能導(dǎo)致奇虎360的市值被低估。奇虎360作為中國(guó)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)安全企業(yè)，擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但這些價(jià)值在美國(guó)資本市場(chǎng)可能未得到充分體現(xiàn)。相比之下，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)奇虎360的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展?jié)摿Ω鼮榱私猓瑖?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)安全企業(yè)的估值更為樂(lè)觀。因此，奇虎360為了獲得更合理的估值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，選擇私有化退市回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)?；貧w后，奇虎360的市值得到了顯著提升，反映出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的更高認(rèn)可。2.1.3交易成本理論交易成本理論由科斯（Coase）在1937年提出，該理論認(rèn)為交易成本是獲得準(zhǔn)確市場(chǎng)信息所需要的費(fèi)用，以及談判和經(jīng)常性契約的費(fèi)用，包括信息搜尋成本、談判成本、締約成本、監(jiān)督履約情況的成本、可能發(fā)生的處理違約行為的成本等。企業(yè)在選擇上市地點(diǎn)時(shí)，會(huì)綜合考慮不同市場(chǎng)的交易成本。較高的交易成本會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。奇虎360在美股上市期間，面臨著較高的交易成本。一方面，美國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管要求嚴(yán)格，企業(yè)需要投入大量資源滿足信息披露、合規(guī)運(yùn)營(yíng)等方面的要求，這增加了企業(yè)的合規(guī)成本和信息披露成本。例如，需要按照美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的規(guī)定，定期披露詳細(xì)的財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)務(wù)信息，聘請(qǐng)專業(yè)的審計(jì)機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)和法律咨詢，這些都導(dǎo)致了高額的費(fèi)用支出。另一方面，由于時(shí)差、文化差異等因素，奇虎360與美國(guó)投資者的溝通成本較高，信息傳遞可能存在偏差，這也影響了企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)和融資效率。通過(guò)私有化退市，奇虎360可以降低這些交易成本，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)后，奇虎360在熟悉的市場(chǎng)環(huán)境中，與投資者的溝通更加順暢，交易成本降低，有助于企業(yè)專注于業(yè)務(wù)發(fā)展。2.1.4稅負(fù)節(jié)約理論稅負(fù)節(jié)約理論認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)會(huì)考慮稅收因素，通過(guò)合理的稅務(wù)籌劃來(lái)降低稅負(fù)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。不同國(guó)家和地區(qū)的稅收政策存在差異，企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)和上市地點(diǎn)，利用稅收政策的差異來(lái)實(shí)現(xiàn)稅負(fù)節(jié)約。在退市決策中，稅負(fù)節(jié)約是企業(yè)考慮的因素之一。奇虎360在美股上市時(shí)，需要按照美國(guó)的稅收政策繳納相關(guān)稅費(fèi)。美國(guó)的稅收制度較為復(fù)雜，企業(yè)面臨較高的所得稅和其他稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。而中國(guó)近年來(lái)出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展的稅收政策，尤其是對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度較大。奇虎360作為高新技術(shù)企業(yè)，回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)后，可以充分利用國(guó)內(nèi)的稅收優(yōu)惠政策，降低企業(yè)的稅負(fù)。例如，享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、高新技術(shù)企業(yè)所得稅減免等政策，從而增加企業(yè)的凈利潤(rùn)，提高企業(yè)的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。2.1.5控制權(quán)理論控制權(quán)理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)的控制權(quán)在企業(yè)決策中的重要性。在上市公司中，由于股權(quán)分散，管理層可能面臨來(lái)自股東的壓力，其決策可能受到股東的制約。為了更好地實(shí)施企業(yè)戰(zhàn)略，保持決策的獨(dú)立性和靈活性，管理層可能會(huì)尋求加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。退市是企業(yè)加強(qiáng)控制權(quán)的一種方式。奇虎360退市可能涉及控制權(quán)的考量。在美股上市期間，奇虎360面臨著眾多美國(guó)投資者的監(jiān)督和干預(yù)，管理層的決策可能受到一定限制。例如，在公司戰(zhàn)略調(diào)整、重大投資決策等方面，需要考慮眾多股東的意見(jiàn)，決策過(guò)程可能較為復(fù)雜和耗時(shí)。通過(guò)私有化退市，奇虎360的管理層可以減少外部股東的干預(yù)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，更自主地制定和實(shí)施公司戰(zhàn)略?；貧w國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)后，奇虎360可以根據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)和企業(yè)自身發(fā)展需求，靈活調(diào)整業(yè)務(wù)布局，加大在核心技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展等方面的投入，推動(dòng)企業(yè)的快速發(fā)展。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1中概股企業(yè)上市相關(guān)研究關(guān)于中概股企業(yè)赴美上市的原因，學(xué)者們從多個(gè)角度進(jìn)行了剖析。李曜和張子煒認(rèn)為，美國(guó)資本市場(chǎng)的上市門(mén)檻相對(duì)較低，對(duì)企業(yè)的盈利要求不像A股市場(chǎng)那樣嚴(yán)格，這使得許多處于成長(zhǎng)期、尚未盈利但具有高成長(zhǎng)性的中國(guó)企業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，能夠獲得上市融資的機(jī)會(huì)。例如，早期的京東在赴美上市時(shí)，雖然長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，但憑借其龐大的用戶基礎(chǔ)和快速的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，成功登陸納斯達(dá)克，獲得了大量資金支持，為后續(xù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，美國(guó)資本市場(chǎng)高度開(kāi)放，資金流動(dòng)性強(qiáng)，擁有眾多成熟的機(jī)構(gòu)投資者和豐富的金融產(chǎn)品，能夠?yàn)橹懈殴善髽I(yè)提供更廣闊的融資渠道和更高的估值水平。李冬昕和陳澤勇研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化程度高，中概股企業(yè)在美上市可以提升企業(yè)的國(guó)際知名度和品牌影響力，有助于企業(yè)拓展海外市場(chǎng)，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。以百度為例，在納斯達(dá)克上市后，其品牌在全球范圍內(nèi)得到更廣泛的認(rèn)知，吸引了更多國(guó)際合作機(jī)會(huì)，提升了在全球搜索引擎市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。中概股企業(yè)赴美上市的歷程呈現(xiàn)出階段性特點(diǎn)。20世紀(jì)90年代，主要是國(guó)企開(kāi)啟赴美上市之路，如1992年10月9日，華晨汽車(chē)在紐約證券交易所上市，成為第一家在美上市的中國(guó)企業(yè)，隨后青島啤酒、上海石化等國(guó)企也通過(guò)美國(guó)存托憑證（ADR）等方式在美國(guó)上市。這一階段，國(guó)企赴美上市主要是為了借助國(guó)際資本市場(chǎng)的資金和資源，推動(dòng)自身的改革和發(fā)展。21世紀(jì)初，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的興起，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迎來(lái)赴美上市熱潮，新浪、網(wǎng)易、搜狐等三大門(mén)戶網(wǎng)站在2000年左右相繼登陸納斯達(dá)克。這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)科技股的青睞，獲得了發(fā)展所需的資金，同時(shí)也學(xué)習(xí)了國(guó)際先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2010年后，中概股赴美上市進(jìn)入多元化階段，除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，教育、醫(yī)療、消費(fèi)等領(lǐng)域的企業(yè)也紛紛赴美上市，如新東方、好未來(lái)等教育企業(yè)，以及百濟(jì)神州等生物醫(yī)藥企業(yè)。在上市特點(diǎn)方面，中概股企業(yè)赴美上市多采用VIE架構(gòu)。王化成和陳晉平指出，VIE架構(gòu)即可變利益實(shí)體，通過(guò)協(xié)議控制的方式，使境外上市主體能夠控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，從而規(guī)避了國(guó)內(nèi)相關(guān)政策對(duì)外資進(jìn)入某些行業(yè)的限制。許多互聯(lián)網(wǎng)、傳媒等行業(yè)的中概股企業(yè)采用VIE架構(gòu)在美上市，如阿里巴巴、騰訊音樂(lè)等。這種架構(gòu)在滿足企業(yè)融資需求的同時(shí)，也帶來(lái)了一定的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和法律不確定性。中概股企業(yè)在美上市的行業(yè)分布具有明顯特征，主要集中在TMT（科技、媒體和通信）行業(yè)。TMT行業(yè)的企業(yè)具有創(chuàng)新性強(qiáng)、成長(zhǎng)速度快的特點(diǎn)，與美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)科技股的偏好相契合。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美上市的中概股中，TMT行業(yè)企業(yè)的市值占比較高，反映了美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)該行業(yè)的認(rèn)可和支持。2.2.2中概股企業(yè)退市動(dòng)因研究對(duì)于中概股企業(yè)私有化退市的動(dòng)因，學(xué)術(shù)界進(jìn)行了廣泛而深入的研究，形成了多種觀點(diǎn)。許多學(xué)者認(rèn)為價(jià)值低估是重要原因之一。如陳紅和郭亮通過(guò)對(duì)大量中概股企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，由于美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的了解相對(duì)有限，以及中美資本市場(chǎng)在估值方法、市場(chǎng)偏好等方面存在差異，導(dǎo)致部分中概股企業(yè)的市值被嚴(yán)重低估。以盛大網(wǎng)絡(luò)為例，其在美股市場(chǎng)的股價(jià)長(zhǎng)期低迷，公司管理層認(rèn)為股價(jià)未能真實(shí)反映公司的內(nèi)在價(jià)值，最終選擇私有化退市。這種價(jià)值低估使得企業(yè)在資本市場(chǎng)上的融資能力受限，無(wú)法充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用，因此企業(yè)希望通過(guò)退市尋求更合理的估值。降低成本也是中概股企業(yè)退市的常見(jiàn)動(dòng)因。趙靜和周宇飛研究指出，在美上市的中概股企業(yè)需要承擔(dān)高昂的合規(guī)成本、審計(jì)費(fèi)用和信息披露成本等。美國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管要求嚴(yán)格，企業(yè)需要投入大量的人力、物力和財(cái)力來(lái)滿足這些要求，這無(wú)疑增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)。例如，企業(yè)需要按照美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的規(guī)定，定期披露詳細(xì)的財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)務(wù)信息，聘請(qǐng)專業(yè)的審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)，這些都導(dǎo)致了高額的費(fèi)用支出。通過(guò)私有化退市，企業(yè)可以減少這些成本支出，提高運(yùn)營(yíng)效率。企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整同樣是中概股企業(yè)退市的重要因素。孫健和劉暢認(rèn)為，隨著市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)自身發(fā)展階段的變化，企業(yè)可能需要進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，如業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)重組等。在美股上市的中概股企業(yè)，由于受到美國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管和公眾股東的壓力，在實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)可能會(huì)受到諸多限制。以巨人網(wǎng)絡(luò)為例，在網(wǎng)游行業(yè)進(jìn)入成熟期后，公司為了開(kāi)辟手游新領(lǐng)域，進(jìn)行“二次”創(chuàng)業(yè)，選擇私有化退市，以便更靈活地進(jìn)行戰(zhàn)略布局和決策，擺脫海外市場(chǎng)的監(jiān)管束縛。此外，部分學(xué)者還提出了其他動(dòng)因。如李陽(yáng)和馬曉麗指出，中概股企業(yè)可能因面臨信任危機(jī)而選擇退市，一些企業(yè)被曝出財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題，引發(fā)了美國(guó)投資者的信任危機(jī)，導(dǎo)致股價(jià)暴跌，企業(yè)為了避免聲譽(yù)受損和進(jìn)一步的市場(chǎng)壓力，選擇退市。綠諾科技等企業(yè)因財(cái)務(wù)造假被曝光，最終被迫退市。還有學(xué)者認(rèn)為，政策環(huán)境的變化也是中概股企業(yè)退市的原因之一，中美兩國(guó)政策的調(diào)整，如中國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管加強(qiáng)，美國(guó)對(duì)中概股企業(yè)的監(jiān)管政策變化，都可能影響企業(yè)的上市決策。2.2.3中概股企業(yè)退市經(jīng)濟(jì)后果研究中概股企業(yè)退市對(duì)公司自身的影響是多方面的。在財(cái)務(wù)績(jī)效方面，吳超鵬和鄭方鑣研究發(fā)現(xiàn)，部分中概股企業(yè)退市后，通過(guò)優(yōu)化內(nèi)部管理、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等措施，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。以分眾傳媒為例，私有化退市后，公司對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合和優(yōu)化，回歸A股后，財(cái)務(wù)狀況得到明顯改善，盈利能力增強(qiáng)。但也有部分企業(yè)在退市后，由于戰(zhàn)略調(diào)整不當(dāng)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，財(cái)務(wù)績(jī)效出現(xiàn)下滑。在公司治理方面，張維迎和吳有昌認(rèn)為，私有化退市可以增強(qiáng)管理層的控制權(quán)，提高決策效率，但也可能導(dǎo)致內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)增加，損害中小股東的利益。當(dāng)管理層控制權(quán)增強(qiáng)后，如果缺乏有效的監(jiān)督機(jī)制，可能會(huì)為了自身利益而忽視中小股東的權(quán)益。對(duì)資本市場(chǎng)而言，中概股企業(yè)退市會(huì)產(chǎn)生一定的影響。胡汝銀和朱寧指出，大量中概股企業(yè)退市可能會(huì)影響美國(guó)資本市場(chǎng)的多樣性和吸引力，減少市場(chǎng)上的投資標(biāo)的，降低市場(chǎng)的活躍度。中概股企業(yè)的退市也會(huì)促使資本市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管，完善相關(guān)制度，以防止類(lèi)似問(wèn)題的再次發(fā)生。對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，中概股企業(yè)回歸可能會(huì)帶來(lái)資金和優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展和創(chuàng)新。從投資者角度看，中概股企業(yè)退市對(duì)不同類(lèi)型的投資者影響各異。對(duì)大股東而言，私有化退市可能是一次實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的機(jī)會(huì)，如果私有化價(jià)格合理，大股東可以獲得豐厚的回報(bào)。但對(duì)中小股東來(lái)說(shuō)，可能面臨信息不對(duì)稱和不公平定價(jià)的問(wèn)題，在私有化過(guò)程中，中小股東可能無(wú)法充分了解公司的真實(shí)價(jià)值，導(dǎo)致其權(quán)益受到損害。如在某些中概股企業(yè)私有化退市案例中，中小股東認(rèn)為私有化價(jià)格過(guò)低，與公司的實(shí)際價(jià)值不符，從而引發(fā)了股東之間的爭(zhēng)議和訴訟。2.2.4文獻(xiàn)述評(píng)現(xiàn)有文獻(xiàn)在中概股企業(yè)上市、退市動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果研究方面取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處。在退市動(dòng)因研究中，雖然已經(jīng)識(shí)別出價(jià)值低估、降低成本、戰(zhàn)略調(diào)整等主要因素，但各因素之間的相互關(guān)系和綜合作用機(jī)制尚未得到深入研究。多數(shù)研究?jī)H孤立地分析單個(gè)因素對(duì)退市決策的影響，缺乏對(duì)多種因素協(xié)同作用的系統(tǒng)分析，難以全面解釋中概股企業(yè)退市這一復(fù)雜現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)后果研究方面，研究方法和視角相對(duì)單一。目前主要側(cè)重于財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究較少，如對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力、品牌價(jià)值、社會(huì)聲譽(yù)等方面的影響研究不足。對(duì)退市經(jīng)濟(jì)后果的研究多集中于對(duì)公司自身的影響，對(duì)資本市場(chǎng)和投資者等其他利益相關(guān)者的全面影響研究不夠深入，未能充分揭示中概股企業(yè)退市對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)生態(tài)系統(tǒng)的廣泛影響。本文將針對(duì)現(xiàn)有研究的不足，以奇虎360為案例，綜合運(yùn)用多種理論，深入分析中概股企業(yè)退市的多種動(dòng)因及其相互關(guān)系，全面考察退市對(duì)公司自身、投資者和資本市場(chǎng)等多方面的經(jīng)濟(jì)后果，從多個(gè)維度拓展和深化中概股企業(yè)退市的研究。三、奇虎360退市案例介紹3.1奇虎360公司概況奇虎360是一家具有重要影響力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)安全及相關(guān)領(lǐng)域取得了顯著成就。其發(fā)展歷程充滿了創(chuàng)新與突破，業(yè)務(wù)范圍廣泛且深入，在市場(chǎng)中占據(jù)著獨(dú)特的地位。2005年9月，周鴻祎創(chuàng)立了奇虎360科技有限公司。在成立初期，奇虎360就將目光聚焦于互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域。2006年7月，公司正式推出360安全衛(wèi)士，這一舉措具有開(kāi)創(chuàng)性意義。在當(dāng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)充斥著各類(lèi)收費(fèi)的安全軟件，而360安全衛(wèi)士以免費(fèi)的模式進(jìn)入市場(chǎng)，迅速吸引了大量用戶，打破了傳統(tǒng)安全市場(chǎng)的格局，為公司在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此后，奇虎360持續(xù)創(chuàng)新，于2008年陸續(xù)推出360安全瀏覽器和360殺毒，進(jìn)一步完善了其在互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的產(chǎn)品線，滿足了用戶在網(wǎng)絡(luò)瀏覽和病毒查殺等多方面的安全需求。2009年6月，360軟件管家上線，為用戶提供了便捷的軟件管理服務(wù)，幫助用戶更方便地下載、更新和卸載軟件。隨著這些產(chǎn)品的不斷推出和優(yōu)化，奇虎360的用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，逐漸在互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域嶄露頭角。到了2011年3月30日，奇虎360成功登陸美國(guó)紐交所，IPO獲得高達(dá)40倍的超額認(rèn)購(gòu)，市值逼近40億美元。這一上市舉動(dòng)不僅標(biāo)志著奇虎360在資本市場(chǎng)的重大突破，也使其獲得了更廣闊的發(fā)展空間和資源支持。上市后，奇虎360繼續(xù)積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2013年10月29日，公司宣布推出“360兒童衛(wèi)士”手環(huán)，正式進(jìn)軍可穿戴終端產(chǎn)品市場(chǎng)，將安全服務(wù)延伸至兒童安全領(lǐng)域。2014年4月14日，“360云”悄然上線，為用戶提供云存儲(chǔ)服務(wù)，進(jìn)一步豐富了公司的業(yè)務(wù)生態(tài)。同年12月16日，奇虎360宣布與酷派集團(tuán)合作，成立生產(chǎn)手機(jī)的合資公司奇酷科技，正式進(jìn)軍智能手機(jī)領(lǐng)域，開(kāi)始在硬件市場(chǎng)布局。奇虎360的業(yè)務(wù)范圍十分廣泛，涵蓋多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。在互聯(lián)網(wǎng)安全方面，公司擁有360安全衛(wèi)士、360殺毒、360手機(jī)衛(wèi)士等一系列核心產(chǎn)品。360安全衛(wèi)士具備電腦體檢、查殺病毒、修復(fù)漏洞、清理垃圾等多種功能，能夠全面保護(hù)用戶電腦的安全，截至2024年，其用戶數(shù)量已超過(guò)數(shù)億，在國(guó)內(nèi)電腦安全防護(hù)市場(chǎng)占據(jù)重要地位。360殺毒采用先進(jìn)的病毒查殺技術(shù)，能夠快速、準(zhǔn)確地識(shí)別和清除各類(lèi)病毒，為用戶提供高效的病毒防護(hù)服務(wù)。360手機(jī)衛(wèi)士則專注于手機(jī)安全領(lǐng)域，具備手機(jī)殺毒、騷擾攔截、隱私保護(hù)等功能，有效保障了用戶手機(jī)的安全和隱私。在瀏覽器方面，360安全瀏覽器憑借其安全、快速、智能的特點(diǎn)，深受用戶喜愛(ài)。它采用了先進(jìn)的安全防護(hù)技術(shù)，能夠有效攔截惡意網(wǎng)站和釣魚(yú)網(wǎng)站，保護(hù)用戶的上網(wǎng)安全。同時(shí)，該瀏覽器還具備快速的瀏覽速度和智能的網(wǎng)址導(dǎo)航功能，為用戶提供了優(yōu)質(zhì)的上網(wǎng)體驗(yàn)。在搜索領(lǐng)域，360搜索致力于為用戶提供精準(zhǔn)、高效的搜索服務(wù)。通過(guò)不斷優(yōu)化搜索算法和技術(shù)，360搜索能夠快速準(zhǔn)確地響應(yīng)用戶的搜索請(qǐng)求，為用戶提供豐富、有用的搜索結(jié)果。此外，奇虎360還積極拓展智能硬件業(yè)務(wù)，推出了360兒童手表、360智能攝像機(jī)、360路由器等一系列智能硬件產(chǎn)品。這些產(chǎn)品不僅具備智能化的功能，還融入了奇虎360在安全領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為用戶提供了更加安全、便捷的智能生活體驗(yàn)。憑借豐富的產(chǎn)品線和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，奇虎360在市場(chǎng)中占據(jù)著重要地位。在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)，奇虎360長(zhǎng)期處于領(lǐng)先地位，其安全產(chǎn)品的市場(chǎng)份額名列前茅。根據(jù)相關(guān)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，在電腦安全防護(hù)軟件市場(chǎng)，360安全衛(wèi)士的市場(chǎng)份額多年來(lái)一直保持在較高水平，超過(guò)了其他同類(lèi)產(chǎn)品。在手機(jī)安全領(lǐng)域，360手機(jī)衛(wèi)士也擁有龐大的用戶群體，是國(guó)內(nèi)用戶首選的手機(jī)安全軟件之一。在瀏覽器市場(chǎng)，360安全瀏覽器的市場(chǎng)份額也不容小覷，僅次于一些傳統(tǒng)的瀏覽器巨頭。在搜索市場(chǎng)，360搜索雖然面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，但憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，也在市場(chǎng)中占據(jù)了一定的份額，成為用戶常用的搜索引擎之一。奇虎360在智能硬件市場(chǎng)也逐漸嶄露頭角，其推出的智能硬件產(chǎn)品受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和用戶的認(rèn)可。例如，360兒童手表以其精準(zhǔn)的定位、安全的通話功能和豐富的學(xué)習(xí)娛樂(lè)應(yīng)用，成為眾多家長(zhǎng)為孩子選擇智能手表的首選品牌之一。3.2奇虎360上市歷程回顧2011年3月30日，奇虎360成功登陸美國(guó)紐交所，這一上市行動(dòng)在資本市場(chǎng)引起了廣泛關(guān)注。上市首日，奇虎360表現(xiàn)驚艷，開(kāi)盤(pán)價(jià)高達(dá)27美元，較14.50美元的發(fā)行價(jià)大幅上漲86.2%，隨后股價(jià)繼續(xù)攀升，首日收?qǐng)?bào)34美元，較發(fā)行價(jià)大漲134.5%，市值達(dá)到39.56億美元。如此出色的表現(xiàn)，讓奇虎360被稱為“華爾街奇跡”，其市值超過(guò)了搜狐、盛大等知名企業(yè)，位列所有中概股第6位。這一成績(jī)不僅彰顯了奇虎360在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)影響力，也表明了美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式和發(fā)展?jié)摿Φ母叨日J(rèn)可。奇虎360的上市，獲得了40倍的超額認(rèn)購(gòu)，這充分體現(xiàn)了投資者對(duì)其的強(qiáng)烈信心。在招股說(shuō)明書(shū)中，奇虎360對(duì)自身的定位和優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了詳細(xì)闡述。以用戶基礎(chǔ)論，360是中國(guó)排名第三的互聯(lián)網(wǎng)公司；以終端裝機(jī)量計(jì)，排第二位；360還是排名第二的瀏覽器公司，僅次于微軟；是排名第一的安全方案提供商，每月有效用戶超過(guò)3.39億，占中國(guó)網(wǎng)民的滲透率為85%。這些數(shù)據(jù)展示了奇虎360在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的強(qiáng)大實(shí)力和廣泛用戶基礎(chǔ)，也為其上市后的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。上市前，美國(guó)投資者曾對(duì)奇虎360的商業(yè)模式提出質(zhì)疑，畢竟其免費(fèi)的安全軟件模式在當(dāng)時(shí)較為新穎，盈利模式的可持續(xù)性受到關(guān)注。但周鴻祎在路演時(shí)，將奇虎360自比為“中國(guó)版的Facebook”，并詳細(xì)闡述了公司“如何先做安全、滿足用戶安全需求，然后通過(guò)瀏覽器搭建上網(wǎng)平臺(tái)、通過(guò)桌面管家等提供增值服務(wù)”的商業(yè)模式。這一解釋得到了許多國(guó)外投資者的認(rèn)可，成功打消了他們的疑慮，使得奇虎360能夠順利上市。上市后的幾年里，奇虎360延續(xù)了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。隨著用戶規(guī)模的不斷鞏固，其廣告收入和增值服務(wù)的盈利逐步釋放。2011-2013年，公司營(yíng)收和利潤(rùn)一直保持近100%的增速，股價(jià)也一路上漲，一度甚至沖破了100美元的高點(diǎn)。在這期間，奇虎360憑借其不斷創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務(wù)，如360安全衛(wèi)士的持續(xù)升級(jí)、360安全瀏覽器的功能優(yōu)化等，進(jìn)一步鞏固了在互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，拓展了市場(chǎng)份額，用戶對(duì)其品牌的認(rèn)可度和忠誠(chéng)度不斷提高，從而推動(dòng)了公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的雙雙增長(zhǎng)。盡管期間中概股遭遇做空危機(jī)，奇虎360也受到做空機(jī)構(gòu)香櫞的六次攻擊，但公司憑借自身的實(shí)力和穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)，成功應(yīng)對(duì)了這些挑戰(zhàn)。周鴻祎在公開(kāi)場(chǎng)合表示對(duì)中概股私有化現(xiàn)象不理解，強(qiáng)調(diào)奇虎360將會(huì)堅(jiān)持上市之路。這表明當(dāng)時(shí)奇虎360對(duì)自身在美股市場(chǎng)的發(fā)展前景充滿信心，對(duì)公司的未來(lái)有著清晰的規(guī)劃和堅(jiān)定的信念。3.3奇虎360退市過(guò)程詳解2015年6月17日，奇虎360宣布公司董事會(huì)接到私有化要約，拉開(kāi)了其退市的序幕。該私有化要約由公司董事長(zhǎng)周鴻祎牽頭，聯(lián)合中信證券及其附屬、GoldenBrickCapitalPrivateEquityFundIL.P、華興資本、紅杉資本ChinaI,L.P及其附屬公司共同發(fā)出，擬以每股普通股51.33美元（相當(dāng)于每股美國(guó)存托股77美元）的現(xiàn)金收購(gòu)其尚未持有的奇虎全部已發(fā)行普通股。這一價(jià)格較奇虎360在2015年6月16日的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約16.6%，顯示出私有化財(cái)團(tuán)對(duì)奇虎360價(jià)值的認(rèn)可，也體現(xiàn)了其推動(dòng)私有化進(jìn)程的決心。2015年12月中旬，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)半年的談判與協(xié)商，奇虎360與買(mǎi)家聯(lián)盟達(dá)成最終的私有化協(xié)議。參與此次私有化的買(mǎi)家聯(lián)盟陣容強(qiáng)大，包括中信國(guó)安、金磚絲路資本、紅杉資本中國(guó)、泰康人壽、平安保險(xiǎn)、陽(yáng)光保險(xiǎn)、NewChinaCapital、華泰瑞聯(lián)和HuashengCapital及其附屬機(jī)構(gòu)等。這些機(jī)構(gòu)涵蓋了金融、投資、保險(xiǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，它們的加入為私有化交易提供了雄厚的資金支持和豐富的資源保障。私有化交易估值約93億美元，這一龐大的資金規(guī)模使得此次交易成為中概股歷史上規(guī)模最大的私有化交易之一。2016年1月，為了籌集私有化所需的巨額資金，招商銀行和另兩家股份制商業(yè)銀行作為牽頭行，為奇虎360私有化交易提供總額34億美元（超220億人民幣）的債務(wù)融資。這筆融資包括價(jià)值30億美元的7年期貸款和價(jià)值4億美元的過(guò)橋貸款，借款人為一家國(guó)內(nèi)公司。由于負(fù)責(zé)為這起貸款交易提供擔(dān)保的是中國(guó)公司，所以該貸款交易將在中國(guó)完成。如此大規(guī)模的銀團(tuán)貸款，不僅解決了私有化財(cái)團(tuán)的資金難題，也反映出金融機(jī)構(gòu)對(duì)奇虎360未來(lái)發(fā)展的信心。其中，7年期30億美元貸款的償還方式為分期償還，第一筆償還發(fā)生在貸款發(fā)放后第30個(gè)月的第21天，此后每六個(gè)月償還一次。每筆償還金額應(yīng)占總額的比例為：前3年每次償還總額的5%，第4年至第5年每次償還總額的15%，第六年里每次償還總額的12.5%，第7年每次償還總額的2.5%。這種還款安排既考慮了奇虎360的資金流狀況，也保障了貸款方的資金安全。2016年3月30日，奇虎360在集團(tuán)總部召開(kāi)特別股東大會(huì)，對(duì)之前達(dá)成的私有化協(xié)議進(jìn)行投票表決。最終，私有化協(xié)議獲得股東批準(zhǔn)，這標(biāo)志著奇虎360私有化進(jìn)程邁出了關(guān)鍵的決定性一步。根據(jù)特別董事會(huì)批準(zhǔn)的相關(guān)交易條款，除創(chuàng)始人翻轉(zhuǎn)股票以及異議股東股票外，奇虎360全部已發(fā)行的普通股將以每股51.33美元（相當(dāng)于每股美國(guó)存托股77美元）的價(jià)格被現(xiàn)金收購(gòu)并注銷(xiāo)。私有化完成后，周鴻祎持有的奇虎360股份將從17.3%提升到22.3%，進(jìn)一步加強(qiáng)了其對(duì)公司的控制權(quán)。還有消息稱，在完成私有化后，在與360重組方案相協(xié)調(diào)的前提下，360或?qū)⑿略霭l(fā)約15%的期權(quán)激勵(lì)授予核心管理團(tuán)隊(duì)，而其中的80%將授給周鴻祎。這一激勵(lì)措施有助于穩(wěn)定核心管理團(tuán)隊(duì)，激發(fā)團(tuán)隊(duì)的積極性和創(chuàng)造力，為公司回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)后的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的人才基礎(chǔ)。2016年4月19日，奇虎360私有化項(xiàng)目獲國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)審批通過(guò)，進(jìn)入公示階段。項(xiàng)目法人單位為天津奇信通達(dá)科技有限公司，公司經(jīng)營(yíng)范圍包括科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)。天津奇信通達(dá)科技有限公司成立于2015年11月16日，注冊(cè)資本為1000萬(wàn)人民幣，法定代表人為周鴻祎，三大股東分別為自然人周鴻祎、齊向東和企業(yè)法人天津奇睿眾信科技合伙企業(yè)（有限合伙）。國(guó)家發(fā)改委的審批通過(guò)，表明政府對(duì)奇虎360私有化回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的認(rèn)可和支持，也為奇虎360后續(xù)的回歸之路掃清了政策障礙。在中概股私有化進(jìn)程中，換匯是一大重點(diǎn)。根據(jù)360此前提交美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）的材料，360在美國(guó)上市的主體是在開(kāi)曼群島注冊(cè)的控股公司，持有該開(kāi)曼控股公司股權(quán)的多是美元資金方，因此周鴻祎牽頭的私有化財(cái)團(tuán)必須先從美元資金方手中買(mǎi)下360上市主體的其余股權(quán)，才能實(shí)現(xiàn)360退市的交易，而這一交易需要在境外資本市場(chǎng)完成，也就是說(shuō)，私有化財(cái)團(tuán)在境內(nèi)籌集的資金需要換匯出境?！巴鈪R局在4月末5月初收到了奇虎360買(mǎi)方團(tuán)90億到95億美元的外匯申請(qǐng)，但當(dāng)時(shí)未能立即同意。原因在于，360買(mǎi)方團(tuán)在美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)的申請(qǐng)文件中表明，已擁有27%左右的公司股票，并用來(lái)作為股本投資，外匯局要求在換匯額中剔除這些；后來(lái)，360買(mǎi)方團(tuán)和360董事長(zhǎng)周鴻祎與外匯局反復(fù)溝通后，同意外匯局要求，剔除周鴻祎自己和其他買(mǎi)方團(tuán)的股權(quán)部分，其余加上手續(xù)，律師和退市費(fèi)用，換匯約70億到75億美元。“與其他中概股不同，360屬于網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)，且業(yè)務(wù)已經(jīng)深入到政府和軍隊(duì)，國(guó)家相關(guān)層面出于網(wǎng)絡(luò)安全考慮和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放考慮，在360私有化一事上并無(wú)分歧，一直支持360回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)一系列的溝通與協(xié)調(diào)，最終解決了換匯問(wèn)題，確保了私有化交易的順利進(jìn)行。2016年6月28日，奇虎360宣布已接到買(mǎi)家聯(lián)盟關(guān)于私有化最新進(jìn)展的通知函。買(mǎi)家聯(lián)盟在通知函中稱，正在積極采取措施以滿足之前達(dá)成的私有化協(xié)議中所規(guī)定的尚未完成的條件。奇虎360預(yù)計(jì)，該私有化交易將在2016年8月中旬前完成。按照最初的計(jì)劃，奇虎360預(yù)計(jì)該交易將于2016年上半年完成，但由于各種因素的影響，交易完成時(shí)間有所推遲。然而，最終的進(jìn)展超出了預(yù)期。北京時(shí)間2016年7月16日凌晨，美國(guó)東部時(shí)間7月15日，奇虎360宣布私有化交易完成，同時(shí)宣布其在紐約證券交易所交易的美國(guó)存托憑證將最晚于同個(gè)交易日下午4點(diǎn)停止交易。奇虎360比預(yù)計(jì)時(shí)間提前了近1個(gè)月完成私有化，成功從美股退市。2016年7月18日，中信國(guó)安晚間發(fā)布公告，稱奇虎360擬向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交相應(yīng)文件完成紐交所退市，其境外股權(quán)交割事項(xiàng)也已完成。公告顯示，日前奇虎360已要求紐交所向SEC提交相關(guān)文件，暫停其ADS股份在美國(guó)紐交所的交易。至此，奇虎360完成了從在美上市到私有化退市的全部流程，正式開(kāi)啟了回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的新篇章。四、奇虎360退市動(dòng)因分析4.1避免價(jià)值低估4.1.1中美資本市場(chǎng)估值差異中美資本市場(chǎng)在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值體系上存在顯著差異，這是導(dǎo)致奇虎360在美上市時(shí)估值偏低的重要原因之一。美國(guó)資本市場(chǎng)以其成熟的制度和國(guó)際化的投資者群體而聞名，在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，更傾向于采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）、市盈率（PE）、市凈率（PB）等傳統(tǒng)估值方法。這些方法注重企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和盈利預(yù)測(cè)，對(duì)企業(yè)的短期盈利能力和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性要求較高。例如，在采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法時(shí)，需要對(duì)企業(yè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，并選擇合適的折現(xiàn)率，這對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)具有較大難度，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新頻繁，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)的現(xiàn)金流存在較大不確定性。美國(guó)投資者更注重企業(yè)的全球市場(chǎng)布局和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于主要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可能會(huì)給予相對(duì)較低的估值。相比之下，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值更側(cè)重于用戶規(guī)模、市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力等因素。在中國(guó)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅速，市場(chǎng)潛力巨大，投資者普遍看好互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景。因此，對(duì)于擁有龐大用戶基礎(chǔ)和高速增長(zhǎng)潛力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，中國(guó)資本市場(chǎng)往往愿意給予較高的估值。例如，一些尚未盈利但用戶數(shù)量快速增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在中國(guó)資本市場(chǎng)也能獲得較高的估值，因?yàn)橥顿Y者相信這些企業(yè)未來(lái)具有巨大的盈利空間。中國(guó)投資者對(duì)本土互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和市場(chǎng)環(huán)境更為熟悉，更容易理解企業(yè)的價(jià)值，這也使得中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值相對(duì)較高。奇虎360作為一家主要在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)安全企業(yè)，在美股市場(chǎng)上市時(shí)，其價(jià)值未能得到充分體現(xiàn)。盡管奇虎360擁有龐大的用戶群體，截至2015年，其360安全衛(wèi)士的用戶數(shù)量超過(guò)5億，360瀏覽器的月活躍用戶數(shù)也達(dá)到了3億左右，在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，且業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，2011-2014年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)90%。但由于其業(yè)務(wù)主要集中在中國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)投資者對(duì)其業(yè)務(wù)模式和市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)陌生，導(dǎo)致奇虎360在美股市場(chǎng)的估值偏低。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2015年奇虎360在美股市場(chǎng)的市盈率僅為20倍左右，而同期國(guó)內(nèi)類(lèi)似互聯(lián)網(wǎng)安全企業(yè)的市盈率普遍在50倍以上。這種估值差異使得奇虎360管理層認(rèn)為公司股價(jià)被嚴(yán)重低估，未能反映公司的真實(shí)價(jià)值，從而產(chǎn)生了退市回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)以獲得更合理估值的動(dòng)機(jī)。4.1.2奇虎360股價(jià)與業(yè)績(jī)背離分析通過(guò)對(duì)奇虎360股價(jià)與公司業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)對(duì)比，可以清晰地看到兩者之間的背離情況，這也是其價(jià)值被低估的重要表現(xiàn)。從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，奇虎360在美股上市期間，展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2011-2013年，公司營(yíng)收和利潤(rùn)一直保持近100%的增速。2011年，公司營(yíng)收為3.19億美元，凈利潤(rùn)為0.85億美元；到2013年，營(yíng)收增長(zhǎng)至11.32億美元，凈利潤(rùn)達(dá)到3.36億美元。在業(yè)務(wù)拓展方面，奇虎360不斷推出新產(chǎn)品和服務(wù)，如360安全衛(wèi)士的持續(xù)升級(jí)、360安全瀏覽器的功能優(yōu)化、360搜索的市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大等，進(jìn)一步鞏固了其在互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，用戶對(duì)其品牌的認(rèn)可度和忠誠(chéng)度不斷提高。然而，奇虎360的股價(jià)表現(xiàn)卻與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不匹配。2011年3月上市后，奇虎360股價(jià)一度表現(xiàn)出色，開(kāi)盤(pán)價(jià)高達(dá)27美元，較發(fā)行價(jià)14.50美元大幅上漲86.2%，首日收?qǐng)?bào)34美元，較發(fā)行價(jià)大漲134.5%。但在隨后的幾年里，股價(jià)波動(dòng)較大，且整體呈下降趨勢(shì)。2014年3月，股價(jià)曾達(dá)到124.42美元的高點(diǎn)，但之后隨著中概股整體市場(chǎng)環(huán)境的變化以及奇虎360自身業(yè)務(wù)發(fā)展的一些不確定性因素影響，股價(jià)開(kāi)始快速下跌。到2015年9月，股價(jià)最低時(shí)僅為41.64美元，尚不及最高時(shí)的三分之一。在2015年，盡管公司業(yè)績(jī)依然保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收達(dá)到16.91億美元，同比增長(zhǎng)49.3%，凈利潤(rùn)為4.31億美元，同比增長(zhǎng)28.3%，但股價(jià)卻持續(xù)低迷。這種股價(jià)與業(yè)績(jī)的背離現(xiàn)象，反映出市場(chǎng)對(duì)奇虎360的價(jià)值評(píng)估存在偏差。按照正常的市場(chǎng)邏輯，企業(yè)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)通常會(huì)帶動(dòng)股價(jià)的上升，因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)意味著企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，未來(lái)的發(fā)展前景更加廣闊，投資者對(duì)企業(yè)的信心也會(huì)相應(yīng)提高，從而愿意以更高的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的股票。然而，奇虎360的股價(jià)卻未能反映其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，這表明市場(chǎng)可能對(duì)奇虎360的業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)前景等方面存在疑慮，或者受到其他外部因素的干擾，導(dǎo)致對(duì)其價(jià)值的低估。奇虎360管理層認(rèn)為公司的真實(shí)價(jià)值被市場(chǎng)忽視，為了實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的合理回歸，選擇私有化退市，尋求更能體現(xiàn)公司價(jià)值的資本市場(chǎng)平臺(tái)。四、奇虎360退市動(dòng)因分析4.2降低交易成本4.2.1美國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)格監(jiān)管美國(guó)資本市場(chǎng)以其嚴(yán)格的監(jiān)管體系著稱，對(duì)上市公司在信息披露、合規(guī)運(yùn)營(yíng)等方面提出了極高的要求，這給奇虎360帶來(lái)了巨大的成本壓力。在信息披露方面，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）要求上市公司必須定期、準(zhǔn)確地披露大量詳細(xì)信息，包括財(cái)務(wù)報(bào)表、公司治理、風(fēng)險(xiǎn)因素、高管薪酬等。對(duì)于奇虎360這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，需要披露其復(fù)雜的業(yè)務(wù)模式、技術(shù)創(chuàng)新情況、用戶數(shù)據(jù)安全等多方面的信息。以財(cái)務(wù)報(bào)表披露為例，奇虎360需要按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）編制財(cái)務(wù)報(bào)表，這要求公司配備專業(yè)的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，對(duì)公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行精確核算和詳細(xì)記錄。同時(shí)，公司還需要聘請(qǐng)國(guó)際知名的審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，以確保其真實(shí)性和準(zhǔn)確性。這些審計(jì)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)通常較高，進(jìn)一步增加了公司的運(yùn)營(yíng)成本。在披露業(yè)務(wù)模式時(shí)，奇虎360需要詳細(xì)解釋其免費(fèi)安全軟件、廣告收入、增值服務(wù)等多種業(yè)務(wù)之間的關(guān)系和盈利邏輯，這需要投入大量的人力和時(shí)間進(jìn)行整理和撰寫(xiě)。此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展和數(shù)據(jù)安全問(wèn)題的日益突出，奇虎360還需要及時(shí)披露其在用戶數(shù)據(jù)保護(hù)、網(wǎng)絡(luò)安全防御等方面的措施和進(jìn)展，以滿足投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。合規(guī)運(yùn)營(yíng)方面，美國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則繁多且嚴(yán)格。例如，《薩班斯-奧克斯利法案》（Sarbanes-OxleyAct）要求上市公司建立健全的內(nèi)部控制體系，以確保財(cái)務(wù)報(bào)告的準(zhǔn)確性和公司運(yùn)營(yíng)的合規(guī)性。奇虎360需要投入大量資源來(lái)建立和維護(hù)這樣的內(nèi)部控制體系，包括制定完善的內(nèi)部管理制度、加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和監(jiān)督等。公司需要對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程進(jìn)行全面梳理，識(shí)別可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并制定相應(yīng)的控制措施。這不僅需要專業(yè)的法律和合規(guī)人員進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督，還需要對(duì)員工進(jìn)行大量的培訓(xùn)，以確保全體員工都能理解和遵守相關(guān)規(guī)定。在應(yīng)對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的檢查和調(diào)查時(shí)，奇虎360需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力，配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供各種文件和資料，解釋公司的運(yùn)營(yíng)情況和合規(guī)措施。如果公司被發(fā)現(xiàn)存在違規(guī)行為，將面臨嚴(yán)厲的處罰，包括高額罰款、法律訴訟等，這將給公司帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)損失和聲譽(yù)損害。美國(guó)資本市場(chǎng)的嚴(yán)格監(jiān)管使得奇虎360在信息披露和合規(guī)運(yùn)營(yíng)方面的成本大幅增加。這些成本不僅包括直接的財(cái)務(wù)支出，如審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、咨詢費(fèi)等，還包括間接的人力成本和時(shí)間成本。高昂的監(jiān)管成本壓縮了公司的利潤(rùn)空間，影響了公司的運(yùn)營(yíng)效率，使得奇虎360管理層開(kāi)始重新審視在美上市的成本效益，成為其退市的重要?jiǎng)右蛑弧?.2.2高昂的上市維護(hù)成本奇虎360在美國(guó)上市期間，需要承擔(dān)多項(xiàng)高昂的上市維護(hù)費(fèi)用，這些費(fèi)用對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了較大影響，也在一定程度上促使公司做出退市決策。審計(jì)費(fèi)用是上市維護(hù)成本的重要組成部分。為了滿足美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)的嚴(yán)格要求，奇虎360需要聘請(qǐng)國(guó)際知名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)。這些會(huì)計(jì)師事務(wù)所憑借其專業(yè)的審計(jì)能力和良好的聲譽(yù)，為奇虎360的財(cái)務(wù)報(bào)表提供了可信度。然而，其服務(wù)費(fèi)用也相當(dāng)高昂。根據(jù)行業(yè)慣例，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的年度審計(jì)費(fèi)用通常在數(shù)百萬(wàn)美元甚至更高。以一些同類(lèi)型的中概股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例，其每年的審計(jì)費(fèi)用可能在300-500萬(wàn)美元之間。奇虎360作為一家業(yè)務(wù)規(guī)模較大、業(yè)務(wù)模式較為復(fù)雜的互聯(lián)網(wǎng)安全企業(yè)，其審計(jì)工作的難度和工作量相對(duì)更大，因此審計(jì)費(fèi)用也處于較高水平。這些費(fèi)用每年都需要按時(shí)支付，對(duì)公司的現(xiàn)金流造成了一定壓力。律師費(fèi)用同樣不容忽視。在美國(guó)資本市場(chǎng)上市，奇虎360需要應(yīng)對(duì)各種法律事務(wù)，包括上市合規(guī)、信息披露、監(jiān)管應(yīng)對(duì)、潛在的法律訴訟等。為了確保公司的運(yùn)營(yíng)符合美國(guó)的法律法規(guī)，奇虎360聘請(qǐng)了專業(yè)的律師團(tuán)隊(duì)。這些律師不僅需要具備豐富的美國(guó)資本市場(chǎng)法律知識(shí)，還需要熟悉互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的相關(guān)法規(guī)和政策。律師團(tuán)隊(duì)在公司上市過(guò)程中，協(xié)助公司完成上市申請(qǐng)文件的準(zhǔn)備、合規(guī)審查等工作；在日常運(yùn)營(yíng)中，為公司提供法律咨詢和建議，處理各類(lèi)法律糾紛。律師費(fèi)用根據(jù)服務(wù)內(nèi)容和工作量的不同而有所差異，通常包括固定費(fèi)用和按小時(shí)計(jì)費(fèi)兩部分。對(duì)于奇虎360這樣的上市公司，每年的律師費(fèi)用可能在數(shù)百萬(wàn)美元以上。在應(yīng)對(duì)一些重大法律事務(wù)時(shí)，如監(jiān)管調(diào)查、法律訴訟等，律師費(fèi)用可能會(huì)進(jìn)一步增加。除了審計(jì)費(fèi)和律師費(fèi)，奇虎360還需要承擔(dān)其他一系列上市維護(hù)費(fèi)用。例如，投資者關(guān)系維護(hù)費(fèi)用，公司需要定期與投資者進(jìn)行溝通，舉辦投資者交流會(huì)、路演等活動(dòng)，向投資者介紹公司的業(yè)務(wù)發(fā)展情況、戰(zhàn)略規(guī)劃等，以維護(hù)良好的投資者關(guān)系。這些活動(dòng)需要投入大量的人力、物力和財(cái)力。每年的投資者關(guān)系維護(hù)費(fèi)用可能在幾十萬(wàn)美元到上百美元之間。還有上市年費(fèi)，紐交所等美國(guó)證券交易所會(huì)向上市公司收取一定金額的上市年費(fèi)，用于維持交易所的運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管。上市年費(fèi)根據(jù)公司的市值和上市板塊等因素而定，奇虎360作為一家在紐交所上市的中概股企業(yè)，每年需要支付一定數(shù)額的上市年費(fèi)。其他費(fèi)用還包括信息披露平臺(tái)的使用費(fèi)用、行業(yè)研究報(bào)告購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用等。這些高昂的上市維護(hù)成本，使得奇虎360在美國(guó)上市的運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)不斷加重。隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的變化，管理層認(rèn)為這些成本已經(jīng)超出了公司的承受范圍，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。為了降低運(yùn)營(yíng)成本，提高公司的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力，奇虎360在綜合考慮各種因素后，將降低上市維護(hù)成本作為退市的重要考量因素之一。四、奇虎360退市動(dòng)因分析4.3業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需求4.3.1移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的業(yè)務(wù)調(diào)整隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)格局發(fā)生了巨大變革，對(duì)奇虎360的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了強(qiáng)烈沖擊。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起使得用戶的上網(wǎng)習(xí)慣發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，用戶逐漸從傳統(tǒng)的PC端轉(zhuǎn)移到移動(dòng)端，這對(duì)以PC端業(yè)務(wù)為主的奇虎360帶來(lái)了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，用戶對(duì)安全服務(wù)的需求也發(fā)生了變化，更加注重移動(dòng)端的安全防護(hù)、便捷性和個(gè)性化。傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)安全產(chǎn)品在移動(dòng)端的適應(yīng)性不足，無(wú)法滿足用戶在移動(dòng)場(chǎng)景下的多樣化需求。移動(dòng)設(shè)備的操作系統(tǒng)、應(yīng)用生態(tài)與PC端存在很大差異，奇虎360需要針對(duì)這些差異開(kāi)發(fā)新的安全產(chǎn)品和服務(wù)。為了適應(yīng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，奇虎360積極進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，制定了一系列戰(zhàn)略布局。在產(chǎn)品研發(fā)方面，奇虎360加大了對(duì)移動(dòng)安全產(chǎn)品的研發(fā)投入，推出了360手機(jī)衛(wèi)士等一系列移動(dòng)端安全產(chǎn)品。360手機(jī)衛(wèi)士具備手機(jī)殺毒、騷擾攔截、隱私保護(hù)等多種功能，能夠有效保護(hù)用戶的手機(jī)安全和隱私。針對(duì)移動(dòng)支付安全問(wèn)題，360手機(jī)衛(wèi)士提供了支付保護(hù)功能，能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)測(cè)支付環(huán)境，防止支付信息泄露和詐騙。在市場(chǎng)拓展方面，奇虎360積極與手機(jī)廠商合作，將其安全產(chǎn)品預(yù)裝在手機(jī)中，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)覆蓋范圍。與華為、小米、vivo等國(guó)內(nèi)主流手機(jī)廠商建立了合作關(guān)系，使得360手機(jī)衛(wèi)士的用戶數(shù)量迅速增長(zhǎng)。在技術(shù)創(chuàng)新方面，奇虎360不斷提升移動(dòng)安全技術(shù)水平，引入人工智能、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)，提高安全防護(hù)的智能化和精準(zhǔn)化水平。利用人工智能技術(shù)對(duì)手機(jī)應(yīng)用進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和攔截惡意應(yīng)用；通過(guò)大數(shù)據(jù)分析用戶的行為模式，為用戶提供個(gè)性化的安全防護(hù)建議。然而，在美股上市期間，奇虎360在業(yè)務(wù)調(diào)整過(guò)程中面臨諸多限制。美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)注度較高，這使得奇虎360在進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)面臨較大的業(yè)績(jī)壓力。為了滿足投資者對(duì)短期業(yè)績(jī)的期望，奇虎360可能無(wú)法充分投入資源進(jìn)行長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)調(diào)整和創(chuàng)新。在美股市場(chǎng)，企業(yè)的戰(zhàn)略決策需要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的程序和審批，這可能導(dǎo)致決策效率低下，無(wú)法及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)變化。當(dāng)奇虎360發(fā)現(xiàn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的新機(jī)遇時(shí)，由于決策流程繁瑣，可能錯(cuò)過(guò)最佳的市場(chǎng)進(jìn)入時(shí)機(jī)。美股市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境和投資者偏好也對(duì)奇虎360的業(yè)務(wù)調(diào)整產(chǎn)生了一定的阻礙。美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和市場(chǎng)環(huán)境了解有限，可能對(duì)奇虎360的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型計(jì)劃持謹(jǐn)慎態(tài)度，影響企業(yè)的融資和發(fā)展。4.3.2回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局奇虎360回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有重要的戰(zhàn)略意義，是公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展的關(guān)鍵舉措。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有龐大的用戶基礎(chǔ)和廣闊的市場(chǎng)空間，為奇虎360提供了豐富的發(fā)展機(jī)遇。中國(guó)是全球最大的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)之一，截至2024年，中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模已超過(guò)10億，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量也在不斷增長(zhǎng)。奇虎360在國(guó)內(nèi)擁有較高的品牌知名度和用戶認(rèn)可度，回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)能夠更好地利用其品牌優(yōu)勢(shì)和用戶資源，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)安全的需求日益增長(zhǎng)，隨著數(shù)字化進(jìn)程的加速，政府、企業(yè)和個(gè)人對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全的重視程度不斷提高，這為奇虎360在互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的發(fā)展提供了廣闊的市場(chǎng)空間?；貧w國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，奇虎360能夠更好地借助國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資源實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展。在政策支持方面，中國(guó)政府高度重視互聯(lián)網(wǎng)安全和科技創(chuàng)新，出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新。奇虎360作為互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，能夠享受到政策帶來(lái)的諸多優(yōu)惠和支持。政府對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)的扶持政策，包括資金補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等，有助于奇虎360降低研發(fā)成本，提高創(chuàng)新能力。在資源整合方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擁有豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源和合作伙伴，奇虎360能夠與國(guó)內(nèi)的企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)等進(jìn)行深度合作，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。與國(guó)內(nèi)的高校和科研機(jī)構(gòu)合作，開(kāi)展網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)研究和人才培養(yǎng)，提升公司的技術(shù)實(shí)力和人才儲(chǔ)備；與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)合作，共同打造完整的互聯(lián)網(wǎng)安全生態(tài)系統(tǒng)，推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展。在市場(chǎng)反饋方面，回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)使奇虎360能夠更貼近國(guó)內(nèi)用戶，及時(shí)了解用戶需求和市場(chǎng)變化，從而更快地調(diào)整產(chǎn)品和服務(wù)，滿足用戶需求。通過(guò)與國(guó)內(nèi)用戶的直接溝通和互動(dòng)，奇虎360能夠根據(jù)用戶反饋優(yōu)化產(chǎn)品功能，提高用戶體驗(yàn)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。四、奇虎360退市動(dòng)因分析4.4防止惡意做空4.4.1中概股做空危機(jī)背景中概股做空危機(jī)由來(lái)已久，其產(chǎn)生有著復(fù)雜的背景和原因，對(duì)中概股企業(yè)造成了多方面的影響。2010年左右，中概股赴美上市迎來(lái)第一次高峰，大量中國(guó)企業(yè)登陸美國(guó)資本市場(chǎng)。然而，隨之而來(lái)的是做空機(jī)構(gòu)的頻繁出手。做空機(jī)構(gòu)如渾水（MuddyWaters）、香櫞（CitronResearch）等，通過(guò)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告、融券賣(mài)空等手段，對(duì)中概股企業(yè)進(jìn)行惡意攻擊，試圖從中獲利。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010-2012年間，有超過(guò)150家中概股企業(yè)成為做空目標(biāo)，許多企業(yè)股價(jià)暴跌，部分企業(yè)甚至被迫退市。中概股企業(yè)容易成為做空目標(biāo)，有多方面的原因。從企業(yè)自身特點(diǎn)來(lái)看，赴美上市的中概股公司多為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)消費(fèi)企業(yè)、娛樂(lè)與傳媒企業(yè)、醫(yī)藥科技企業(yè)等。這類(lèi)企業(yè)大多特色明顯，公司實(shí)體資產(chǎn)少于傳統(tǒng)企業(yè)，總資產(chǎn)較難評(píng)估，發(fā)展前景較難準(zhǔn)確預(yù)估。以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例，其主要資產(chǎn)為技術(shù)、品牌和用戶數(shù)據(jù)等無(wú)形資產(chǎn)，估值難度較大，這使得做空機(jī)構(gòu)有了可乘之機(jī)。部分中概股企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、公司治理、商業(yè)模式、股權(quán)架構(gòu)等存在特殊性，特別是部分企業(yè)采用VIE結(jié)構(gòu)或借殼上市，相較于傳統(tǒng)企業(yè)，更容易受到質(zhì)疑。VIE結(jié)構(gòu)涉及復(fù)雜的協(xié)議控制和股權(quán)安排，可能存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題，容易引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂和做空機(jī)構(gòu)的關(guān)注。宏觀經(jīng)濟(jì)和政治外交壓力也是中概股被做空的重要因素。在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，美國(guó)監(jiān)管存在“政治或外交因素”，對(duì)中概股企業(yè)的監(jiān)管態(tài)度發(fā)生變化。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑，投資者信心受挫，中概股企業(yè)作為海外上市的群體，更容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。疫情的爆發(fā)導(dǎo)致美國(guó)資本市場(chǎng)多次觸發(fā)股市熔斷機(jī)制，投資者心理承受能力脆弱，外部的任何負(fù)面信息都可能導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。做空機(jī)構(gòu)利用這一市場(chǎng)環(huán)境，發(fā)布對(duì)中概股企業(yè)不利的做空?qǐng)?bào)告，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，從而達(dá)到做空獲利的目的。中概股做空危機(jī)對(duì)中概股企業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。股價(jià)暴跌是最直接的后果，許多中概股企業(yè)在被做空后，股價(jià)大幅下跌，市值蒸發(fā)嚴(yán)重。這不僅導(dǎo)致企業(yè)的融資能力下降，影響企業(yè)的發(fā)展資金獲取，還損害了股東的利益，特別是中小股東的權(quán)益受到較大沖擊。信任危機(jī)也隨之而來(lái)，做空事件引發(fā)了投資者對(duì)中概股企業(yè)的信任危機(jī)，使得投資者對(duì)中概股企業(yè)的投資意愿降低，企業(yè)在資本市場(chǎng)上的形象受損。這對(duì)于中概股企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展極為不利，增加了企業(yè)在海外市場(chǎng)融資和拓展業(yè)務(wù)的難度。4.4.2奇虎360面臨的做空風(fēng)險(xiǎn)奇虎360在美上市期間，也面臨著嚴(yán)峻的做空風(fēng)險(xiǎn)，做空行為對(duì)公司股價(jià)和聲譽(yù)造成了顯著影響。從2011年11月開(kāi)始，奇虎360連續(xù)遭到美國(guó)做空機(jī)構(gòu)香櫞的七次攻擊。香櫞主要從三個(gè)方面對(duì)奇虎360進(jìn)行攻擊。在商業(yè)模式方面，香櫞聲稱奇虎360的商業(yè)模式落后，采取的是即將被淘汰的商業(yè)模式，無(wú)法保證公司未來(lái)的發(fā)展。在當(dāng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅速，新的商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)，香櫞抓住這一點(diǎn)，質(zhì)疑奇虎360的商業(yè)模式的可持續(xù)性，試圖引發(fā)投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂。財(cái)務(wù)報(bào)告方面，香櫞認(rèn)為奇虎360財(cái)務(wù)報(bào)告造假，夸大了營(yíng)業(yè)收入，很多數(shù)據(jù)都不真實(shí)，并將奇虎360的目標(biāo)定價(jià)下調(diào)至5美元。財(cái)務(wù)造假是做空?qǐng)?bào)告中常見(jiàn)的指控理由，一旦被市場(chǎng)相信，會(huì)對(duì)公司的股價(jià)和聲譽(yù)造成巨大打擊。公司經(jīng)營(yíng)管理方面，香櫞表示奇虎360在公司經(jīng)營(yíng)管理上存在一些歷史問(wèn)題。這些問(wèn)題雖然沒(méi)有明確指出具體內(nèi)容，但也給市場(chǎng)傳遞了負(fù)面信號(hào)，影響投資者對(duì)公司的信心。香櫞的做空行為對(duì)奇虎360的股價(jià)產(chǎn)生了明顯的沖擊。在香櫞發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后，奇虎360的股價(jià)出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。股價(jià)多次大幅下跌，市值蒸發(fā)嚴(yán)重。2011年11月，香櫞首次發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后，奇虎360股價(jià)當(dāng)日跌幅超過(guò)10%。此后，隨著香櫞的持續(xù)攻擊，股價(jià)一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，投資者信心受到極大影響。做空行為也對(duì)奇虎360的聲譽(yù)造成了損害。市場(chǎng)對(duì)奇虎360的質(zhì)疑聲不斷增加，消費(fèi)者和合作伙伴對(duì)公司的信任度有所下降。一些合作伙伴對(duì)與奇虎360的合作持觀望態(tài)度，擔(dān)心公司的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展前景。這對(duì)奇虎360的業(yè)務(wù)拓展和市場(chǎng)份額的保持產(chǎn)生了不利影響，增加了公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的壓力。不過(guò)，奇虎360在面對(duì)香櫞的做空時(shí)，采取了積極的應(yīng)對(duì)措施。公司回應(yīng)及時(shí)迅速，能夠提供詳細(xì)有說(shuō)服力的財(cái)務(wù)報(bào)告，有力地反駁了香櫞關(guān)于財(cái)務(wù)造假的指控。奇虎360的商業(yè)模式清晰明確，通過(guò)實(shí)際的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)表現(xiàn)，證明了其商業(yè)模式的有效性和可持續(xù)性。這些措施使得奇虎360在一定程度上抵御了做空風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)最終保持相對(duì)穩(wěn)定，公司的聲譽(yù)也逐漸得到恢復(fù)。五、奇虎360退市經(jīng)濟(jì)后果分析5.1對(duì)公司自身的影響5.1.1財(cái)務(wù)狀況變化奇虎360退市前后，其財(cái)務(wù)狀況發(fā)生了顯著變化，通過(guò)對(duì)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比分析，可以清晰地洞察這些變化及其背后的原因。從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，退市前的2015年，奇虎360的總資產(chǎn)為75.46億美元。在退市過(guò)程中，為完成私有化交易，公司進(jìn)行了大規(guī)模的融資和股權(quán)回購(gòu)，這對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了直接影響。私有化交易估值約93億美元，為籌集資金，公司獲得了巨額債務(wù)融資。截至2016年完成退市時(shí)，由于債務(wù)的增加，總資產(chǎn)有所上升，但同時(shí)負(fù)債規(guī)模也大幅增長(zhǎng)?；貧wA股后，隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展和融資渠道的拓展，資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。到2018年借殼上市當(dāng)年，總資產(chǎn)達(dá)到了595.25億元人民幣，相較于退市前有了顯著提升。這主要得益于公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)拓展、投資活動(dòng)的增加以及資本市場(chǎng)融資的支持。負(fù)債水平方面，退市前奇虎360的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較為穩(wěn)定。2015年，資產(chǎn)負(fù)債率約為22.48%。然而，在私有化過(guò)程中，為支付高昂的私有化費(fèi)用，公司向銀行等金融機(jī)構(gòu)大量借款，導(dǎo)致負(fù)債大幅增加。2016年，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至56.37%。此后，隨著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升和債務(wù)的逐步償還，資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降。到2019年，資產(chǎn)負(fù)債率降至46.72%。負(fù)債結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，短期借款在私有化后大幅增加，隨后隨著長(zhǎng)期戰(zhàn)略的推進(jìn)，長(zhǎng)期負(fù)債的占比逐漸趨于合理。這種負(fù)債水平和結(jié)構(gòu)的變化，反映了公司在退市前后融資策略的調(diào)整以及業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求。盈利能力上，退市前奇虎360的營(yíng)收保持著較高的增長(zhǎng)率。2011-2015年，營(yíng)收從3.19億美元增長(zhǎng)至16.91億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%。凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015年凈利潤(rùn)達(dá)到4.31億美元。但在退市過(guò)程中，由于私有化交易成本的增加以及業(yè)務(wù)調(diào)整的投入，2016年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，降至2.48億美元?；貧wA股后，公司通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、拓展市場(chǎng)份額等措施，盈利能力逐漸恢復(fù)和提升。2018年，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到131.29億元人民幣，凈利潤(rùn)為35.38億元人民幣。不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力也有所差異，互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)一直是公司的主要盈利來(lái)源，毛利率較高；而智能硬件業(yè)務(wù)在初期由于市場(chǎng)拓展和研發(fā)投入較大，盈利能力相對(duì)較弱，但隨著市場(chǎng)份額的擴(kuò)大和成本的控制，盈利水平逐漸提升。整體而言，奇虎360退市后的財(cái)務(wù)狀況變化是多方面因素共同作用的結(jié)果。私有化交易帶來(lái)的資金壓力和業(yè)務(wù)調(diào)整的投入，對(duì)公司的短期財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了一定的沖擊。但從長(zhǎng)期來(lái)看，回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)為公司提供了更廣闊的發(fā)展空間和資源支持，通過(guò)合理的戰(zhàn)略布局和業(yè)務(wù)拓展，公司逐漸優(yōu)化了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升了盈利能力，為可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。5.1.2公司戰(zhàn)略調(diào)整退市后，奇虎360在業(yè)務(wù)布局、市場(chǎng)定位和研發(fā)投入等方面進(jìn)行了一系列深刻的戰(zhàn)略調(diào)整，以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在業(yè)務(wù)布局上，奇虎360進(jìn)一步強(qiáng)化了網(wǎng)絡(luò)安全核心業(yè)務(wù)，并積極拓展新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司加大了在企業(yè)安全、網(wǎng)絡(luò)安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)等方面的投入，推出了一系列針對(duì)企業(yè)級(jí)客戶的安全解決方案。360企業(yè)安全云平臺(tái)，為企業(yè)提供一站式的安全防護(hù)服務(wù)，涵蓋網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)測(cè)、數(shù)據(jù)安全保護(hù)、云安全防護(hù)等多個(gè)方面。360還積極布局物聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域，隨著物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，各種智能設(shè)備的廣泛應(yīng)用帶來(lái)了新的安全風(fēng)險(xiǎn)。奇虎360研發(fā)了針對(duì)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的安全防護(hù)產(chǎn)品，如360智能攝像機(jī)的安全防護(hù)系統(tǒng)，能夠有效防范黑客攻擊和數(shù)據(jù)泄露風(fēng)險(xiǎn)。在智能硬件業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)推出新產(chǎn)品，如360兒童手表不斷升級(jí)功能，增加了AI智能學(xué)習(xí)、健康監(jiān)測(cè)等新特性，進(jìn)一步鞏固了在兒童智能硬件市場(chǎng)的地位。市場(chǎng)定位方面，奇虎360更加聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，充分發(fā)揮本土優(yōu)勢(shì)。公司積極與國(guó)內(nèi)政府、企業(yè)開(kāi)展合作，為關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施提供安全保障。與多個(gè)城市的政府部門(mén)合作，建設(shè)城市級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全大腦，實(shí)現(xiàn)對(duì)城市網(wǎng)絡(luò)安全的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和預(yù)警。在企業(yè)市場(chǎng)，360為金融、能源、交通等行業(yè)的企業(yè)提供定制化的安全解決方案，滿足不同行業(yè)的特殊安全需求。公司也在逐步拓展海外市場(chǎng)，通過(guò)與國(guó)際合作伙伴合作，將其安全技術(shù)和產(chǎn)品推廣到全球市場(chǎng)。與歐洲的一些企業(yè)合作，為其提供網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)服務(wù)，提升了360在國(guó)際市場(chǎng)的知名度和影響力。研發(fā)投入上，奇虎360持續(xù)加大力度，以保持技術(shù)領(lǐng)先地位。公司每年將大量資金投入到研發(fā)中，2018-2022年，研發(fā)投入從24.63億元增長(zhǎng)至31.33億元。在人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)領(lǐng)域，360積極開(kāi)展研究和應(yīng)用。利用人工智能技術(shù)優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)算法，提高安全檢測(cè)的準(zhǔn)確性和效率；通過(guò)大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全事件進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的安全威脅。公司還注重人才培養(yǎng)和引進(jìn)，吸引了大量?jī)?yōu)秀的技術(shù)人才加入，為研發(fā)創(chuàng)新提供了堅(jiān)實(shí)的人才保障。在國(guó)際權(quán)威的網(wǎng)絡(luò)安全競(jìng)賽中，360的研發(fā)團(tuán)隊(duì)多次取得優(yōu)異成績(jī)，展示了其強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力。這些戰(zhàn)略調(diào)整措施相互配合，使奇虎360在退市后能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)和升級(jí)。通過(guò)強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)、拓展新興業(yè)務(wù)，公司擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，優(yōu)化了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、拓展海外市場(chǎng)，為公司開(kāi)辟了更廣闊的發(fā)展空間；持續(xù)加大研發(fā)投入，確保了公司在技術(shù)上的領(lǐng)先地位，為未來(lái)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。5.1.3公司治理結(jié)構(gòu)改變退市對(duì)奇虎360的公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了多方面的重要影響，尤其是在股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層權(quán)力分配等方面。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，退市前奇虎360在美股上市，股權(quán)較為分散，眾多美國(guó)投資者持有公司股份。以2015年為例，公司創(chuàng)始人周鴻祎持股比例為17.3%，其他股東分布較為廣泛。在私有化退市過(guò)程中，周鴻祎牽頭的私有化財(cái)團(tuán)收購(gòu)了公司其他股東的股份，使得公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。私有化完成后，周鴻祎持有的奇虎360股份從17.3%提升到22.3%。2018年借殼江南嘉捷回歸A股后，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整。截至2024年，周鴻祎及其一致行動(dòng)人持有公司較高比例的股份，成為公司的絕對(duì)控股股東。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，使得公司決策更加集中，大股東能夠更有效地對(duì)公司戰(zhàn)略和重大決策進(jìn)行把控。在公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)調(diào)整過(guò)程中，大股東可以迅速做出決策并推動(dòng)實(shí)施，提高了決策效率。股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中也可能帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，如大股東可能會(huì)為了自身利益而忽視中小股東的權(quán)益。管理層權(quán)力分配上，退市后管理層的權(quán)力得到了進(jìn)一步加強(qiáng)。在美股上市期間，由于受到美國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)格監(jiān)管和眾多股東的監(jiān)督，管理層在決策時(shí)需要考慮多方面的因素，決策過(guò)程相對(duì)復(fù)雜。退市后，管理層受到的外部約束相對(duì)減少，在公司運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略決策方面擁有了更大的自主權(quán)。管理層可以根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，更加靈活地進(jìn)行業(yè)務(wù)布局和資源配置。在加大研發(fā)投入、拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域等方面，管理層能夠迅速做出決策并調(diào)配資源，推動(dòng)公司的快速發(fā)展。然而，管理層權(quán)力的過(guò)度集中也可能導(dǎo)致內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的弱化，增加決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)。如果管理層的決策缺乏有效的監(jiān)督和制衡，一旦決策失誤，可能會(huì)給公司帶來(lái)較大的損失。為了應(yīng)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層權(quán)力變化帶來(lái)的影響，奇虎360采取了一系列措施完善公司治理機(jī)制。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司加強(qiáng)了對(duì)大股東行為的監(jiān)督和約束，通過(guò)制定相關(guān)的公司章程和治理制度，明確大股東的權(quán)利和義務(wù)，防止大股東濫用權(quán)力損害中小股東的利益。在管理層權(quán)力分配方面，公司建立健全了內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)了董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理機(jī)構(gòu)的職能，提高了決策的科學(xué)性和透明度。董事會(huì)中增加了獨(dú)立董事的比例，獨(dú)立董事能夠獨(dú)立發(fā)表意見(jiàn)，對(duì)管理層的決策進(jìn)行監(jiān)督和制衡。公司還加強(qiáng)了信息披露，及時(shí)向股東和市場(chǎng)披露公司的運(yùn)營(yíng)情況和重大決策，提高了公司治理的透明度?？傊?，奇虎360退市后公司治理結(jié)構(gòu)的改變，既帶來(lái)了決策效率提高等積極影響，也帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)采取有效的治理措施，公司在一定程度上平衡了各方利益，保障了公司的穩(wěn)定發(fā)展。五、奇虎360退市經(jīng)濟(jì)后果分析5.2對(duì)資本市場(chǎng)的影響5.2.1對(duì)中概股市場(chǎng)的示范效應(yīng)奇虎360作為中概股中的知名企業(yè)，其退市事件猶如一顆投入平靜湖面的巨石，在中概股市場(chǎng)激起了層層漣漪，產(chǎn)生了顯著的示范效應(yīng)，引發(fā)了眾多中概股企業(yè)對(duì)自身上市策略的重新審視和思考。奇虎360退市后，從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，其他中概股企業(yè)對(duì)其退市后的發(fā)展情況給予了高度關(guān)注。當(dāng)奇虎360成功完成私有化退市，并隨后在回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的過(guò)程中展現(xiàn)出一系列積極的動(dòng)作時(shí)，這無(wú)疑為其他中概股企業(yè)提供了一種可供參考的模式。例如，奇虎360在回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，憑借其在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的深厚技術(shù)積累和龐大用戶基礎(chǔ)，迅速在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)獲得了較高的估值，這讓其他中概股企業(yè)看到了回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的潛在價(jià)值。許多中概股企業(yè)開(kāi)始重新評(píng)估自身在美股市場(chǎng)的處境，思考是否也能通過(guò)退市回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。一些與奇虎360處于相似行業(yè)或發(fā)展階段的中概股企業(yè)，如獵豹移動(dòng)、歡聚時(shí)代等，紛紛對(duì)自身的上市策略進(jìn)行反思。它們開(kāi)始分析自身在美股市場(chǎng)面臨的問(wèn)題，如估值是否被低估、監(jiān)管成本是否過(guò)高、業(yè)務(wù)發(fā)展是否受到限制等，與奇虎360進(jìn)行對(duì)比，以判斷是否需要效仿其退市行動(dòng)。從后續(xù)中概股企業(yè)的退市和回歸動(dòng)態(tài)來(lái)看，奇虎360的退市起到了一定的推動(dòng)作用。在奇虎360退市后的一段時(shí)間內(nèi)，中概股市場(chǎng)出現(xiàn)了一波退市和回歸的小高潮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2017年間，又有多家知名中概股企業(yè)宣布私有化退市計(jì)劃，如巨人網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒等。這些企業(yè)在退市決策過(guò)程中，都在一定程度上參考了奇虎360的經(jīng)驗(yàn)。巨人網(wǎng)絡(luò)在決定私有化退市時(shí)，就考慮到了美股市場(chǎng)對(duì)其業(yè)務(wù)模式的理解不足導(dǎo)致估值偏低，以及為了更靈活地進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，這與奇虎360