中國制造業(yè)上市公司大股東控制對公司績效的影響：基于多維度的深度剖析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景制造業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，在我國經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)著關(guān)鍵地位。龍永圖指出制造業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處于核心地位，提供了大量就業(yè)崗位，是社會穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)公平發(fā)展、共同富裕的基礎(chǔ)，也是中國與國際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的有效橋梁。在過去的經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及新冠疫情期間，制造業(yè)發(fā)揮了重要的支撐作用，保障了國際貿(mào)易的穩(wěn)定發(fā)展。近年來，我國制造業(yè)取得了長足的發(fā)展。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年我國高端制造業(yè)上市公司數(shù)量超過2400家，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到25.69萬億元，較2022年末增長12.03%，過去5年復(fù)合增長率為17.33%，收入由2019年的8.24萬億元增長至2023年的14.66萬億元，復(fù)合增長率為15.50%，研發(fā)支出達(dá)到8882.18億元，過去5年復(fù)合增長率為22.11%。這些數(shù)據(jù)表明我國制造業(yè)上市公司在資產(chǎn)規(guī)模、收入和研發(fā)投入等方面都呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著越來越重要的角色。在我國制造業(yè)上市公司中，大股東控制是一種較為普遍的現(xiàn)象。大股東通常是公司的創(chuàng)始人或者在公司發(fā)展過程中持有較大股份的股東，他們在公司的決策和經(jīng)營中具有重要的影響力。大股東控制對公司績效的影響具有復(fù)雜性。一方面，大股東具有更長遠(yuǎn)的發(fā)展眼光，能夠?yàn)楣局贫☉?zhàn)略，推動公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，還可以通過對公司資源的優(yōu)化配置和整合，提高公司運(yùn)營效率，降低生產(chǎn)成本，從而提升公司績效；另一方面，大股東控制可能會降低公司的治理效率，大股東對公司日常經(jīng)營決策的過度干預(yù)，可能導(dǎo)致決策偏離市場需求和公司利益，影響公司的競爭力和績效，若大股東濫用權(quán)力、侵吞公司資產(chǎn)等，將對公司造成重大損失。國內(nèi)外學(xué)者對于大股東控制與公司績效的關(guān)系進(jìn)行了大量研究，但尚未得出一致的結(jié)論。部分學(xué)者認(rèn)為大股東控制與公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，大股東的監(jiān)督和決策能夠提高公司的運(yùn)營效率和績效；也有學(xué)者認(rèn)為二者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，大股東的權(quán)力集中可能導(dǎo)致對中小股東利益的侵占，從而降低公司績效；還有學(xué)者提出二者之間存在非線性關(guān)系，如U型曲線關(guān)系等。在我國制造業(yè)上市公司的背景下，深入研究大股東控制對公司績效的影響，具有重要的理論和實(shí)踐意義。1.1.2理論意義本研究有助于豐富公司治理理論，特別是股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的理論。以往的研究雖然對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進(jìn)行了多方面的探討，但由于研究對象、研究方法和樣本選擇的差異，尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。通過對中國制造業(yè)上市公司大股東控制與公司績效關(guān)系的深入研究，可以進(jìn)一步揭示股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用機(jī)制，為公司治理理論的發(fā)展提供新的實(shí)證依據(jù)。研究大股東控制對公司績效的影響，可以為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和思路。從制造業(yè)上市公司這一特定領(lǐng)域出發(fā)，分析大股東控制的特點(diǎn)、影響因素以及對公司績效的具體作用路徑，有助于拓展股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系研究的廣度和深度，推動相關(guān)理論的不斷完善和發(fā)展。1.1.3實(shí)踐意義對于制造業(yè)上市公司而言，本研究的結(jié)論可以為其優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和完善治理機(jī)制提供參考。通過了解大股東控制對公司績效的影響，上市公司可以合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免大股東權(quán)力過度集中或股權(quán)過于分散帶來的問題，建立健全有效的公司治理機(jī)制，提高公司的決策效率和運(yùn)營績效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。研究結(jié)果可以幫助投資者更好地理解大股東控制對公司績效的影響，從而在投資決策中更加全面地考慮公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理情況，做出更加理性的投資選擇，降低投資風(fēng)險，提高投資收益。監(jiān)管部門可以依據(jù)本研究的成果，制定更加科學(xué)合理的政策法規(guī)，加強(qiáng)對制造業(yè)上市公司大股東行為的監(jiān)管，規(guī)范公司治理，保護(hù)中小股東的利益，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展，促進(jìn)制造業(yè)行業(yè)的整體發(fā)展和升級。1.2研究內(nèi)容與方法1.2.1研究內(nèi)容本研究聚焦于中國制造業(yè)上市公司，深入探討大股東控制對公司績效的影響。具體內(nèi)容包括：大股東控制與公司績效關(guān)系的理論分析：對大股東控制的內(nèi)涵、衡量指標(biāo)以及公司績效的評價指標(biāo)進(jìn)行明確界定，梳理委托代理理論、利益趨同假說、壕溝防御假說等相關(guān)理論，為后續(xù)研究提供堅實(shí)的理論基礎(chǔ)，深入剖析大股東控制影響公司績效的內(nèi)在邏輯和作用機(jī)制。中國制造業(yè)上市公司大股東控制與公司績效的現(xiàn)狀分析：通過對中國制造業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的收集和整理，深入分析大股東控制的現(xiàn)狀，包括大股東持股比例、股權(quán)制衡度、控制權(quán)結(jié)構(gòu)等方面的特征，以及公司績效的整體水平和行業(yè)差異，為實(shí)證研究提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。大股東控制對公司績效影響的實(shí)證研究：運(yùn)用多元線性回歸、面板數(shù)據(jù)模型等計量方法，構(gòu)建科學(xué)合理的實(shí)證模型，對大股東控制與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行定量分析，探討大股東持股比例、股權(quán)制衡度等因素對公司績效的具體影響，檢驗(yàn)理論假設(shè)是否成立，并分析結(jié)果的穩(wěn)健性。影響大股東控制與公司績效關(guān)系的因素分析：在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討影響大股東控制與公司績效關(guān)系的其他因素，如公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)競爭程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等，深入分析這些因素對大股東控制與公司績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用或中介效應(yīng)，為優(yōu)化公司治理提供更全面的思路。研究結(jié)論與政策建議：對研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)歸納，明確大股東控制對公司績效的影響方向和程度，以及相關(guān)影響因素的作用機(jī)制，基于研究結(jié)論，從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)管等方面提出針對性的政策建議，為中國制造業(yè)上市公司的發(fā)展提供有益的參考。1.2.2研究方法為了全面、深入地研究大股東控制對公司績效的影響，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法：文獻(xiàn)研究法：廣泛收集和整理國內(nèi)外關(guān)于大股東控制、公司績效以及二者關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，對已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析，了解研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，明確研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)，為研究提供理論支持和研究思路。實(shí)證分析法：選取中國制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，通過構(gòu)建合理的實(shí)證模型，運(yùn)用多元線性回歸、面板數(shù)據(jù)模型等計量方法，對大股東控制與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行定量分析，以驗(yàn)證理論假設(shè)，揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系和規(guī)律。案例分析法：選取具有代表性的中國制造業(yè)上市公司作為案例，深入分析其大股東控制的特點(diǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)以及公司績效的表現(xiàn)，通過對案例的詳細(xì)剖析，進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證研究結(jié)果，豐富研究內(nèi)容，為理論研究提供實(shí)踐支撐。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)多維度分析視角：本研究從多個維度深入分析大股東控制對公司績效的影響，不僅考慮大股東持股比例、股權(quán)制衡度等傳統(tǒng)股權(quán)結(jié)構(gòu)因素，還將公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)競爭程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素納入研究框架，全面探討這些因素對大股東控制與公司績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用或中介效應(yīng)，彌補(bǔ)了以往研究在分析視角上的局限性，為深入理解大股東控制與公司績效的關(guān)系提供了更全面的視角。多方法結(jié)合研究：綜合運(yùn)用文獻(xiàn)研究法、實(shí)證分析法和案例分析法等多種研究方法。通過文獻(xiàn)研究梳理已有理論和研究成果，明確研究方向；運(yùn)用實(shí)證分析進(jìn)行定量研究，揭示大股東控制與公司績效之間的數(shù)量關(guān)系和內(nèi)在規(guī)律，增強(qiáng)研究結(jié)論的科學(xué)性和說服力；借助案例分析進(jìn)行定性研究，深入剖析具體公司的實(shí)際情況，驗(yàn)證實(shí)證研究結(jié)果，豐富研究內(nèi)容，使研究更加全面、深入，提高研究的可靠性和實(shí)用性。針對性行業(yè)建議：聚焦中國制造業(yè)上市公司這一特定領(lǐng)域，結(jié)合制造業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展現(xiàn)狀，提出具有針對性的政策建議。與以往泛泛而談的研究不同，本研究的建議更貼合制造業(yè)上市公司的實(shí)際需求，能夠?yàn)橹圃鞓I(yè)上市公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善治理機(jī)制提供更具操作性的指導(dǎo)，對促進(jìn)制造業(yè)行業(yè)的發(fā)展具有重要的實(shí)踐意義。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中用于解釋經(jīng)濟(jì)主體之間委托代理關(guān)系的重要理論。該理論認(rèn)為，當(dāng)一個人（委托人）委托另一個人（代理人）代表其完成某項(xiàng)任務(wù)或行使某種權(quán)力時，委托代理關(guān)系便產(chǎn)生了。在公司治理中，股東作為委托人，將公司的經(jīng)營管理權(quán)力委托給管理層（代理人），期望管理層能夠以股東利益最大化為目標(biāo)進(jìn)行決策和運(yùn)營。然而，由于委托人與代理人之間存在信息不對稱、目標(biāo)函數(shù)不一致以及風(fēng)險偏好差異等問題，代理問題也隨之而來。信息不對稱是委托代理問題產(chǎn)生的重要原因之一。管理層作為公司日常經(jīng)營的執(zhí)行者，對公司的實(shí)際運(yùn)營狀況、財務(wù)信息、市場動態(tài)等方面掌握著更為詳細(xì)和準(zhǔn)確的信息，而股東往往只能通過管理層提供的報告和披露的信息來了解公司情況。這種信息不對稱使得管理層有可能利用自身的信息優(yōu)勢，采取一些不利于股東利益的行為，如隱瞞真實(shí)業(yè)績、虛報財務(wù)數(shù)據(jù)、追求個人私利等。委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)通常并不完全一致。股東的目標(biāo)主要是實(shí)現(xiàn)公司價值最大化，從而獲取更多的經(jīng)濟(jì)回報，包括股息、紅利以及股票增值等；而管理層的目標(biāo)則更為多元化，除了經(jīng)濟(jì)利益外，還可能追求個人聲譽(yù)、權(quán)力地位、在職消費(fèi)等。這種目標(biāo)差異可能導(dǎo)致管理層在決策時更傾向于自身利益，而忽視股東的利益，如過度投資于高風(fēng)險項(xiàng)目以提升個人聲譽(yù)，或者為了追求短期業(yè)績而犧牲公司的長期發(fā)展。委托人與代理人在風(fēng)險偏好上也可能存在差異。股東通常更關(guān)注公司的長期穩(wěn)定發(fā)展，對風(fēng)險的承受能力相對較強(qiáng)，因?yàn)樗麄兊氖找媾c公司的整體表現(xiàn)密切相關(guān)；而管理層由于任期有限以及個人財富相對集中于公司，可能更傾向于規(guī)避風(fēng)險，避免采取一些具有較高風(fēng)險但可能帶來長期高回報的決策，以免因決策失誤而影響自己的職業(yè)發(fā)展和個人利益。在大股東控制的公司中，委托代理關(guān)系呈現(xiàn)出一些獨(dú)特的特點(diǎn)。大股東由于持有較大比例的股份，在公司決策中具有較大的話語權(quán)，往往能夠?qū)芾韺拥娜蚊?、薪酬制定以及重大決策產(chǎn)生重要影響。一方面，大股東有更強(qiáng)的動機(jī)去監(jiān)督管理層，以確保公司的運(yùn)營符合自身利益，從而在一定程度上降低了股東與管理層之間的代理成本。大股東可以通過直接參與公司治理、派出代表進(jìn)入董事會等方式，對管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和約束，及時發(fā)現(xiàn)并糾正管理層的不當(dāng)行為。另一方面，大股東控制也可能導(dǎo)致新的委托代理問題。大股東可能會利用其控制權(quán)，與管理層合謀，共同侵害中小股東的利益，如通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等手段將公司資源轉(zhuǎn)移至大股東或其關(guān)聯(lián)方，從而損害了公司的整體利益和中小股東的權(quán)益。大股東控制對公司績效的影響是復(fù)雜的。從積極方面來看，大股東的監(jiān)督和決策可以提高公司的運(yùn)營效率，減少管理層的機(jī)會主義行為，促進(jìn)公司績效的提升。大股東的長期利益與公司的發(fā)展緊密相連，他們更有動力為公司制定長遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化資源配置，推動公司的技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展，從而提升公司的核心競爭力和績效水平。但從消極方面看，若大股東過度追求自身利益，濫用控制權(quán)，就會損害公司和中小股東的利益，降低公司績效。大股東的不當(dāng)行為可能導(dǎo)致公司決策失誤、資源浪費(fèi)、財務(wù)狀況惡化，進(jìn)而影響公司的市場形象和投資者信心，對公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。2.1.2控制權(quán)理論控制權(quán)是指控制者對公司全部資源的支配權(quán)利，并享有其利益的排他性權(quán)利總和。公司控制權(quán)的獲取方式主要有以下幾種：一是通過持有公司大量股份來獲得控制權(quán)，這是最為常見的方式。當(dāng)股東持有公司股份達(dá)到一定比例時，就能夠在股東大會上對公司的重大決策、董事選舉等事項(xiàng)施加決定性影響，從而實(shí)現(xiàn)對公司的控制。例如，第一大股東持股比例占總股本的50%以上為絕對控股，此時大股東對公司擁有絕對控制權(quán)；相對控股是指某經(jīng)濟(jì)成分的出資人擁有的實(shí)收資本（股本）所占比例雖未大于50%，但根據(jù)協(xié)議規(guī)定擁有企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)（協(xié)議控股），或者相對大于其他任何一種經(jīng)濟(jì)成分的出資人所占比例（相對控股）。二是通過協(xié)議安排來獲取控制權(quán)，即股東之間通過簽訂協(xié)議，約定其中一方對公司的控制權(quán)，這種方式在一些股權(quán)較為分散的公司中較為常見。三是通過公司章程的特殊設(shè)計來實(shí)現(xiàn)控制權(quán)，例如設(shè)置雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，賦予特定股東更多的投票權(quán)，從而使其能夠在股份比例不占優(yōu)勢的情況下掌握公司的控制權(quán)。大股東的控制權(quán)對公司決策有著至關(guān)重要的影響。在公司的戰(zhàn)略決策方面，大股東可以憑借其控制權(quán)，決定公司的發(fā)展方向、業(yè)務(wù)布局、市場定位等重大戰(zhàn)略問題。大股東可能基于自身對市場趨勢的判斷和長期發(fā)展規(guī)劃，推動公司進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、開展并購重組等戰(zhàn)略行動，這些決策可能會對公司的未來發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在日常經(jīng)營決策中，大股東也能夠?qū)镜纳a(chǎn)、銷售、采購、人事任免等方面進(jìn)行干預(yù)和決策。大股東可以決定公司的管理層人選，影響管理層的薪酬政策，對公司的日常運(yùn)營進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)，從而確保公司的經(jīng)營活動符合其利益和戰(zhàn)略目標(biāo)。大股東控制權(quán)對公司績效的作用具有兩面性。從正面來看，大股東的控制權(quán)可以使公司的決策更加高效。在面臨復(fù)雜的市場環(huán)境和緊急的決策情況時，大股東能夠迅速做出決策，避免因決策過程繁瑣而導(dǎo)致的效率低下，從而抓住市場機(jī)遇，提升公司績效。大股東還可以利用其控制權(quán)整合公司資源，優(yōu)化資源配置，提高公司的運(yùn)營效率，降低成本，增強(qiáng)公司的競爭力，進(jìn)而促進(jìn)公司績效的提升。然而，從負(fù)面角度分析，大股東控制權(quán)的過度集中可能導(dǎo)致決策的不科學(xué)性。大股東可能會基于自身的利益和偏好做出決策，而忽視公司的整體利益和其他股東的意見，從而導(dǎo)致決策失誤，給公司帶來損失。大股東還可能利用其控制權(quán)侵害中小股東的利益，如通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式將公司資源轉(zhuǎn)移至自身，損害公司的財務(wù)狀況和市場形象，最終降低公司績效。2.1.3公司績效理論公司績效是指公司在一定時期內(nèi)利用其資源從事經(jīng)營活動所取得的成果和效益，它反映了公司的綜合實(shí)力和運(yùn)營效率。公司績效的內(nèi)涵豐富，不僅包括財務(wù)方面的成果，如盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力等，還涵蓋了非財務(wù)方面的表現(xiàn)，如市場份額、客戶滿意度、產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)新能力、員工滿意度等。這些方面相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同構(gòu)成了公司績效的整體。衡量公司績效的指標(biāo)多種多樣，可分為財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)兩大類。財務(wù)指標(biāo)是衡量公司績效的重要依據(jù)，能夠直接反映公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。常見的財務(wù)指標(biāo)包括：盈利能力指標(biāo)：如毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等。毛利率是毛利與營業(yè)收入的比率，體現(xiàn)了公司在扣除直接成本后剩余的利潤空間，反映了公司產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利能力；凈利率是凈利潤與營業(yè)收入的比率，考慮了所有成本和費(fèi)用，更全面地反映了公司的盈利水平；凈資產(chǎn)收益率則衡量了公司運(yùn)用自有資本獲取收益的能力，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高，反映了公司股東權(quán)益的收益水平。償債能力指標(biāo)：包括流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，反映了公司流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力；速動比率是剔除存貨后的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，更能準(zhǔn)確地反映公司的短期償債能力；資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了公司的長期償債壓力和財務(wù)風(fēng)險，資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，財務(wù)風(fēng)險越大。運(yùn)營能力指標(biāo)：例如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。存貨周轉(zhuǎn)率反映了存貨的周轉(zhuǎn)速度，存貨周轉(zhuǎn)越快，存貨占用水平越低，流動性越強(qiáng)，表明公司存貨管理效率越高；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低，周轉(zhuǎn)率越高，說明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強(qiáng)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合評價了公司全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率，該指標(biāo)越高，表明公司資產(chǎn)運(yùn)營效率越高。非財務(wù)指標(biāo)則從不同角度補(bǔ)充和完善了對公司績效的評價，有助于更全面地了解公司的運(yùn)營狀況和發(fā)展?jié)摿Α３Ｒ姷姆秦攧?wù)指標(biāo)有：市場份額：是指公司的產(chǎn)品或服務(wù)在特定市場中所占的比例，反映了公司在市場中的競爭地位和市場影響力。市場份額的提高通常意味著公司在市場上的競爭力增強(qiáng)，能夠獲得更多的市場資源和利潤?？蛻魸M意度：體現(xiàn)了客戶對公司產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度，是衡量公司產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量和客戶忠誠度的重要指標(biāo)。高客戶滿意度有助于公司保持穩(wěn)定的客戶群體，促進(jìn)客戶重復(fù)購買和口碑傳播，從而為公司帶來持續(xù)的收益增長。創(chuàng)新能力：包括研發(fā)投入、新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量、專利申請數(shù)量等方面，關(guān)系到公司的長期發(fā)展?jié)摿Α?chuàng)新能力強(qiáng)的公司能夠不斷推出新產(chǎn)品和新服務(wù)，滿足市場變化的需求，提高公司的核心競爭力。員工滿意度：反映了員工對工作環(huán)境、薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展等方面的滿意程度，是衡量公司人力資源管理水平的重要指標(biāo)。高員工滿意度有助于提高員工的工作積極性和工作效率，降低員工流失率，為公司的穩(wěn)定發(fā)展提供人力資源支持。本研究將綜合運(yùn)用多種指標(biāo)來衡量公司績效，全面、客觀地評價大股東控制對公司績效的影響。通過對財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)的分析，可以更深入地了解大股東控制在公司不同方面的作用機(jī)制，為研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和可靠性提供有力支撐。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1大股東控制相關(guān)研究大股東控制是指大股東憑借其在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中擁有的較大股份比例，對公司的經(jīng)營決策、人事任免、資源分配等方面具有決定性的影響力，從而能夠?qū)嶋H掌控公司的運(yùn)營和發(fā)展方向。國內(nèi)外學(xué)者從不同角度對大股東控制進(jìn)行了界定。國外學(xué)者LaPorta等（1999）認(rèn)為，當(dāng)股東的控制權(quán)超過一定比例（如20%或30%）時，即可視為對公司具有控制權(quán)。在我國，第一大股東持股比例占總股本的50%以上為絕對控股，此時大股東對公司擁有絕對控制權(quán)；相對控股是指某經(jīng)濟(jì)成分的出資人擁有的實(shí)收資本（股本）所占比例雖未大于50%，但根據(jù)協(xié)議規(guī)定擁有企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)（協(xié)議控股），或者相對大于其他任何一種經(jīng)濟(jì)成分的出資人所占比例（相對控股）。在我國上市公司中，大股東控制現(xiàn)象較為普遍。根據(jù)相關(guān)研究數(shù)據(jù)，截至2022年底，我國A股上市公司中，第一大股東平均持股比例達(dá)到34.78%，其中持股比例超過50%的公司占比達(dá)到23.65%，這表明我國大部分上市公司處于大股東控制狀態(tài)。在制造業(yè)上市公司中，大股東控制同樣是一種常見的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。制造業(yè)上市公司的大股東往往是公司的創(chuàng)始人或家族成員，他們在公司的發(fā)展過程中發(fā)揮了重要作用，通過持有較大比例的股份，對公司的戰(zhàn)略決策、生產(chǎn)運(yùn)營、技術(shù)研發(fā)等方面進(jìn)行直接或間接的控制。大股東控制具有多方面的特征。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，表現(xiàn)為大股東持股比例較高，股權(quán)相對集中。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得大股東在公司決策中擁有較大的話語權(quán)，能夠?qū)镜闹卮笫马?xiàng)施加決定性影響。在公司治理方面，大股東通常會通過委派董事、監(jiān)事或高級管理人員等方式，直接參與公司的日常管理和運(yùn)營，對公司的經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督和控制。大股東還可能通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等方式，對公司的資源進(jìn)行調(diào)配和整合，以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。在決策機(jī)制方面，大股東控制下的公司決策往往更加集中，決策效率相對較高，但也可能存在決策缺乏充分的民主討論和監(jiān)督，導(dǎo)致決策失誤的風(fēng)險增加。2.2.2公司績效相關(guān)研究公司績效是衡量公司在一定時期內(nèi)經(jīng)營成果和效益的重要指標(biāo)，它反映了公司在市場競爭中的地位和可持續(xù)發(fā)展能力。公司績效的衡量指標(biāo)是研究公司績效的基礎(chǔ)，學(xué)者們提出了多種衡量公司績效的指標(biāo)，可分為財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)兩大類。財務(wù)指標(biāo)是衡量公司績效的常用指標(biāo)，具有直觀、數(shù)據(jù)易于獲取等優(yōu)點(diǎn)。盈利能力指標(biāo)是衡量公司績效的核心指標(biāo)之一，毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等是常見的盈利能力指標(biāo)。毛利率體現(xiàn)了公司在扣除直接成本后剩余的利潤空間，反映了公司產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利能力；凈利率則全面考慮了所有成本和費(fèi)用，更準(zhǔn)確地反映了公司的盈利水平；凈資產(chǎn)收益率衡量了公司運(yùn)用自有資本獲取收益的能力，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。償債能力指標(biāo)也是重要的財務(wù)指標(biāo)，包括流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等。流動比率反映了公司流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力；速動比率剔除了存貨的影響，更能準(zhǔn)確地反映公司的短期償債能力；資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的長期償債壓力和財務(wù)風(fēng)險，資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重。運(yùn)營能力指標(biāo)用于衡量公司利用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤的能力，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等是常見的運(yùn)營能力指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)率反映了存貨的周轉(zhuǎn)速度，存貨周轉(zhuǎn)越快，存貨占用水平越低，流動性越強(qiáng)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合評價了公司全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。非財務(wù)指標(biāo)從不同角度補(bǔ)充和完善了對公司績效的評價，有助于更全面地了解公司的運(yùn)營狀況和發(fā)展?jié)摿ΑＪ袌龇蓊~是衡量公司績效的重要非財務(wù)指標(biāo)之一，它反映了公司在市場中的競爭地位，市場份額的提高通常意味著公司在市場上的競爭力增強(qiáng)，能夠獲得更多的市場資源和利潤。客戶滿意度體現(xiàn)了客戶對公司產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度，是衡量公司產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量和客戶忠誠度的重要指標(biāo)。高客戶滿意度有助于公司保持穩(wěn)定的客戶群體，促進(jìn)客戶重復(fù)購買和口碑傳播，從而為公司帶來持續(xù)的收益增長。創(chuàng)新能力也是重要的非財務(wù)指標(biāo)，包括研發(fā)投入、新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量、專利申請數(shù)量等方面，關(guān)系到公司的長期發(fā)展?jié)摿Α?chuàng)新能力強(qiáng)的公司能夠不斷推出新產(chǎn)品和新服務(wù)，滿足市場變化的需求，提高公司的核心競爭力。員工滿意度反映了員工對工作環(huán)境、薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展等方面的滿意程度，是衡量公司人力資源管理水平的重要指標(biāo)。高員工滿意度有助于提高員工的工作積極性和工作效率，降低員工流失率，為公司的穩(wěn)定發(fā)展提供人力資源支持。公司績效受到多種因素的影響。公司內(nèi)部因素包括公司戰(zhàn)略、管理水平、創(chuàng)新能力、人力資源等。公司戰(zhàn)略的制定和實(shí)施直接影響公司的發(fā)展方向和市場定位，正確的戰(zhàn)略能夠引導(dǎo)公司抓住市場機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；管理水平的高低決定了公司資源的配置效率和運(yùn)營效率，高效的管理能夠降低成本，提高公司的盈利能力；創(chuàng)新能力是公司保持競爭力的關(guān)鍵，不斷創(chuàng)新能夠使公司推出差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足市場需求；人力資源是公司發(fā)展的重要支撐，優(yōu)秀的員工隊(duì)伍能夠?yàn)楣镜陌l(fā)展提供智力支持和動力保障。外部因素包括市場環(huán)境、行業(yè)競爭、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等。市場環(huán)境的變化，如市場需求的波動、消費(fèi)者偏好的改變等，會對公司的銷售和盈利產(chǎn)生影響；行業(yè)競爭的激烈程度決定了公司在市場中的生存壓力和發(fā)展空間，激烈的競爭促使公司不斷提高自身競爭力；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的好壞直接影響公司的經(jīng)營環(huán)境和市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)繁榮時期，公司的發(fā)展機(jī)遇較多，而經(jīng)濟(jì)衰退時期，公司面臨的挑戰(zhàn)較大。2.2.3大股東控制對公司績效影響的研究國內(nèi)外學(xué)者對大股東控制與公司績效的關(guān)系進(jìn)行了大量研究，目前尚未形成一致的結(jié)論，主要存在以下三種觀點(diǎn)：一是大股東控制與公司績效正相關(guān)。一些學(xué)者認(rèn)為，大股東在公司中擁有較大的利益，他們有更強(qiáng)的動機(jī)去監(jiān)督管理層，減少管理層的機(jī)會主義行為，從而提高公司的運(yùn)營效率和績效。大股東還可以憑借其豐富的資源和經(jīng)驗(yàn)，為公司提供戰(zhàn)略指導(dǎo)和支持，幫助公司抓住市場機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。Shleifer和Vishny（1986）指出，大股東的存在可以緩解股權(quán)分散帶來的“搭便車”問題，大股東有足夠的動力去監(jiān)督管理層，使公司的決策更加符合股東利益，進(jìn)而提升公司績效。國內(nèi)學(xué)者也有類似的研究結(jié)論，如陳小悅和徐曉東（2001）以深交所上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與公司績效（托賓Q值）呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表明大股東的控制對公司績效有積極影響。二是大股東控制與公司績效負(fù)相關(guān)。部分學(xué)者認(rèn)為，大股東控制可能導(dǎo)致大股東利用其控制權(quán)謀取私利，侵害中小股東的利益，從而降低公司績效。大股東可能通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用、操縱財務(wù)報表等方式，將公司資源轉(zhuǎn)移至自身，損害公司的財務(wù)狀況和市場形象。LaPorta等（1999）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度較高時，大股東更有動機(jī)侵占中小股東利益，從而降低公司價值。在我國，劉芍佳和孫霈（2003）的研究表明，大股東的絕對控股地位容易導(dǎo)致內(nèi)部人控制，大股東可能會為了自身利益而犧牲公司和中小股東的利益，對公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。三是大股東控制與公司績效存在非線性關(guān)系。還有一些學(xué)者提出，大股東控制與公司績效之間并非簡單的線性關(guān)系，而是存在非線性關(guān)系。當(dāng)大股東持股比例較低時，隨著持股比例的增加，大股東的監(jiān)督作用增強(qiáng)，對公司績效有積極影響；但當(dāng)大股東持股比例過高時，大股東可能會濫用控制權(quán)，對公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。McConnell和Servaes（1990）通過對美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，托賓Q值與大股東持股比例之間存在倒U型關(guān)系，即當(dāng)大股東持股比例在一定范圍內(nèi)增加時，公司績效提高，但超過一定比例后，公司績效會下降。國內(nèi)學(xué)者朱紅軍和汪輝（2004）對我國上市公司的研究也支持了這一觀點(diǎn)，他們發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與公司績效之間存在先上升后下降的倒U型關(guān)系。除了大股東持股比例這一關(guān)鍵因素外，其他因素也會對大股東控制與公司績效的關(guān)系產(chǎn)生影響。公司治理結(jié)構(gòu)是一個重要因素，完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠有效約束大股東的行為，防止大股東濫用控制權(quán)，從而促進(jìn)公司績效的提升。獨(dú)立董事制度、監(jiān)事會的監(jiān)督作用、董事會的獨(dú)立性等都會影響大股東控制與公司績效的關(guān)系。如果公司擁有健全的獨(dú)立董事制度，獨(dú)立董事能夠?qū)Υ蠊蓶|的決策進(jìn)行監(jiān)督和制衡，減少大股東侵害中小股東利益的行為，有助于提高公司績效。股權(quán)制衡度也會影響大股東控制與公司績效的關(guān)系，當(dāng)存在其他大股東對第一大股東形成制衡時，能夠限制第一大股東的權(quán)力，降低其濫用控制權(quán)的風(fēng)險，使公司決策更加科學(xué)合理，對公司績效產(chǎn)生積極影響。行業(yè)競爭程度也在一定程度上調(diào)節(jié)著大股東控制與公司績效的關(guān)系，在競爭激烈的行業(yè)中，大股東為了保持公司的競爭力，更有動力提高公司績效，此時大股東控制對公司績效的積極作用可能更加明顯；而在競爭相對較弱的行業(yè)中，大股東可能缺乏提高公司績效的動力，大股東控制對公司績效的負(fù)面影響可能更容易顯現(xiàn)。盡管國內(nèi)外學(xué)者對大股東控制與公司績效的關(guān)系進(jìn)行了深入研究，但仍存在一些不足之處。部分研究在樣本選擇上存在局限性，樣本數(shù)量較少或樣本范圍較窄，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的代表性不足。一些研究僅選取了特定行業(yè)或特定地區(qū)的上市公司作為樣本，無法全面反映大股東控制與公司績效的關(guān)系。研究方法也存在一定的缺陷，部分研究僅采用單一的研究方法，如僅進(jìn)行實(shí)證分析或僅進(jìn)行案例分析，缺乏多種方法的綜合運(yùn)用，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的可靠性和說服力不夠強(qiáng)。此外，對于影響大股東控制與公司績效關(guān)系的因素，研究還不夠全面和深入，一些潛在的影響因素尚未得到充分的探討和驗(yàn)證。在我國制造業(yè)上市公司的背景下，相關(guān)研究相對較少，且存在研究視角不夠全面、研究深度有待加強(qiáng)等問題。制造業(yè)具有技術(shù)密集、資金密集、市場競爭激烈等特點(diǎn)，其大股東控制與公司績效的關(guān)系可能與其他行業(yè)存在差異?，F(xiàn)有研究對于制造業(yè)上市公司大股東控制的特點(diǎn)、影響因素以及對公司績效的作用機(jī)制的研究還不夠系統(tǒng)和深入，無法為制造業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和公司治理提供充分的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。因此，有必要進(jìn)一步深入研究中國制造業(yè)上市公司大股東控制對公司績效的影響，以填補(bǔ)這一研究領(lǐng)域的空白。2.2.4文獻(xiàn)評述現(xiàn)有關(guān)于大股東控制與公司績效的研究取得了豐富的成果，為我們深入理解二者之間的關(guān)系提供了重要的理論基礎(chǔ)和實(shí)證依據(jù)。學(xué)者們從不同角度對大股東控制的界定、公司績效的衡量指標(biāo)以及二者之間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛而深入的探討，提出了多種觀點(diǎn)和理論，這些研究成果對于公司治理理論的發(fā)展和企業(yè)實(shí)踐具有重要的指導(dǎo)意義。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在研究視角方面，雖然部分研究考慮了公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)制衡度、行業(yè)競爭程度等因素對大股東控制與公司績效關(guān)系的影響，但整體上研究視角還不夠全面。對于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)變化、企業(yè)生命周期等外部因素以及企業(yè)文化、企業(yè)戰(zhàn)略等內(nèi)部因素對二者關(guān)系的影響，研究還相對較少。在研究方法上，實(shí)證研究雖然能夠通過數(shù)據(jù)分析揭示大股東控制與公司績效之間的數(shù)量關(guān)系，但可能無法深入解釋其內(nèi)在的作用機(jī)制。案例研究雖然能夠詳細(xì)剖析個別企業(yè)的具體情況，但樣本的代表性有限，難以推廣到更廣泛的企業(yè)群體。部分實(shí)證研究在數(shù)據(jù)選擇、模型設(shè)定等方面可能存在一定的主觀性和局限性，導(dǎo)致研究結(jié)果的可靠性和普適性受到一定影響。未來的研究可以從以下幾個方向展開：一是拓展研究視角，綜合考慮更多內(nèi)外部因素對大股東控制與公司績效關(guān)系的影響，構(gòu)建更加全面的研究框架?？梢陨钊胙芯亢暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動、政策法規(guī)的調(diào)整如何影響大股東的決策行為以及公司績效，探討不同企業(yè)生命周期階段大股東控制與公司績效關(guān)系的變化規(guī)律，分析企業(yè)文化、企業(yè)戰(zhàn)略等因素在其中的調(diào)節(jié)作用或中介效應(yīng)。二是改進(jìn)研究方法，加強(qiáng)多種研究方法的結(jié)合運(yùn)用。在實(shí)證研究中，進(jìn)一步優(yōu)化數(shù)據(jù)選擇和模型設(shè)定，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性；同時，結(jié)合案例研究、實(shí)地調(diào)研等方法，深入了解企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營情況，從多個角度驗(yàn)證和解釋實(shí)證研究結(jié)果，更深入地揭示大股東控制對公司績效的影響機(jī)制。三是加強(qiáng)對特定行業(yè)的研究，特別是針對制造業(yè)等具有重要經(jīng)濟(jì)地位和獨(dú)特行業(yè)特點(diǎn)的行業(yè)。深入分析制造業(yè)上市公司大股東控制的特征、形成原因以及對公司績效的影響路徑，為制造業(yè)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和公司治理提供更具針對性的建議，促進(jìn)制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。三、中國制造業(yè)上市公司大股東控制與公司績效現(xiàn)狀分析3.1中國制造業(yè)上市公司發(fā)展概況中國制造業(yè)的發(fā)展歷程可以追溯到新中國成立初期，在國家的大力支持和推動下，制造業(yè)逐步建立起較為完整的產(chǎn)業(yè)體系。改革開放以來，制造業(yè)更是迎來了快速發(fā)展的黃金時期，通過引進(jìn)外資、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，不斷提升自身的技術(shù)水平和生產(chǎn)能力，產(chǎn)品在國際市場上的競爭力也日益增強(qiáng)。隨著科技的不斷進(jìn)步和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，制造業(yè)正朝著高端化、智能化、綠色化方向邁進(jìn)，涌現(xiàn)出了一批具有國際競爭力的企業(yè)和品牌。近年來，中國制造業(yè)上市公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大。從數(shù)量上看，截至2023年底，中國A股市場中制造業(yè)上市公司數(shù)量達(dá)到3500余家，占A股上市公司總數(shù)的比例超過60%，在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著舉足輕重的地位。在資產(chǎn)規(guī)模方面，制造業(yè)上市公司的總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，2023年總資產(chǎn)達(dá)到28萬億元，較上一年增長了10%，反映出制造業(yè)上市公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性不斷提升。營收方面，2023年制造業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30萬億元，同比增長8%，凈利潤達(dá)到2萬億元，同比增長6%，顯示出制造業(yè)上市公司具有較強(qiáng)的盈利能力和發(fā)展活力。在國民經(jīng)濟(jì)體系中，制造業(yè)上市公司扮演著關(guān)鍵角色，是推動經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)科技創(chuàng)新、增加就業(yè)的重要力量。制造業(yè)上市公司的發(fā)展不僅帶動了上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，還為國家的稅收和外匯儲備做出了重要貢獻(xiàn)。在推動經(jīng)濟(jì)增長方面，制造業(yè)上市公司通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加投資、開拓市場等方式，為經(jīng)濟(jì)增長提供了強(qiáng)勁動力。在促進(jìn)科技創(chuàng)新方面，制造業(yè)上市公司不斷加大研發(fā)投入，積極開展技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，推動了產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進(jìn)步。在增加就業(yè)方面，制造業(yè)上市公司吸納了大量的勞動力，為解決就業(yè)問題發(fā)揮了重要作用。當(dāng)前，中國制造業(yè)上市公司面臨著諸多機(jī)遇。國家政策的大力支持為制造業(yè)上市公司的發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。近年來，國家出臺了一系列鼓勵制造業(yè)發(fā)展的政策，如《中國制造2025》等，明確提出要加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動制造業(yè)向高端化、智能化、綠色化方向發(fā)展，為制造業(yè)上市公司的發(fā)展指明了方向。隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇和國際貿(mào)易的回暖，制造業(yè)上市公司的市場空間得到進(jìn)一步拓展，出口需求不斷增加，為企業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的市場機(jī)遇?？萍紕?chuàng)新的快速發(fā)展也為制造業(yè)上市公司帶來了新的機(jī)遇，人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)的應(yīng)用，有助于制造業(yè)上市公司提高生產(chǎn)效率、降低成本、提升產(chǎn)品質(zhì)量和創(chuàng)新能力。中國制造業(yè)上市公司也面臨著一系列挑戰(zhàn)。原材料價格的波動給制造業(yè)上市公司的成本控制帶來了很大壓力。近年來，鐵礦石、銅、鋁等原材料價格頻繁波動，導(dǎo)致制造業(yè)上市公司的生產(chǎn)成本不穩(wěn)定，利潤空間受到擠壓。市場競爭的加劇也使得制造業(yè)上市公司面臨著更大的競爭壓力。隨著全球制造業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)外市場競爭日益激烈，制造業(yè)上市公司需要不斷提升自身的核心競爭力，才能在市場中立足。技術(shù)創(chuàng)新能力不足也是制造業(yè)上市公司面臨的一個重要問題。雖然一些制造業(yè)上市公司在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了一定的成績，但整體上技術(shù)創(chuàng)新能力與國際先進(jìn)水平相比仍有較大差距，制約了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。勞動力成本的上升也給制造業(yè)上市公司帶來了成本壓力，隨著勞動力市場的變化，勞動力成本不斷上漲，對制造業(yè)上市公司的盈利能力產(chǎn)生了一定的影響。3.2中國制造業(yè)上市公司大股東控制現(xiàn)狀3.2.1大股東持股比例分析為了深入了解中國制造業(yè)上市公司大股東持股比例的分布情況和變化趨勢，本研究收集了2019-2023年中國A股市場中制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，在這五年間，制造業(yè)上市公司大股東持股比例的平均值分別為35.6%、35.8%、36.2%、36.5%和36.8%，呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)步上升的趨勢，表明制造業(yè)上市公司大股東的控制權(quán)在逐漸增強(qiáng)。從持股比例的分布區(qū)間來看，2019年，大股東持股比例在30%-50%區(qū)間的公司數(shù)量最多，占比達(dá)到45%；持股比例超過50%的公司占比為23%；持股比例低于30%的公司占比為32%。到了2023年，持股比例在30%-50%區(qū)間的公司占比略微下降至43%，但仍然是占比最大的區(qū)間；持股比例超過50%的公司占比上升至25%，顯示出大股東絕對控股的情況有所增加；持股比例低于30%的公司占比下降至32%。這一變化趨勢表明，在制造業(yè)上市公司中，大股東的持股比例有向兩端集中的趨勢，即大股東的控制權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)，同時也有部分公司的股權(quán)相對分散。與其他行業(yè)相比，制造業(yè)上市公司大股東持股比例相對較高。以金融行業(yè)為例，2023年金融行業(yè)上市公司大股東平均持股比例為28.5%，明顯低于制造業(yè)上市公司。這主要是由于制造業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中，往往需要大量的資金和資源投入，大股東為了保持對公司的控制權(quán)，會傾向于持有較高比例的股份。而金融行業(yè)的企業(yè)通常具有較強(qiáng)的融資能力和多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，大股東的持股比例相對較低。在科技行業(yè)，雖然也存在一些大股東持股比例較高的公司，但整體上股權(quán)結(jié)構(gòu)相對較為分散，2023年科技行業(yè)上市公司大股東平均持股比例為32.0%，低于制造業(yè)上市公司。這是因?yàn)榭萍夹袠I(yè)的發(fā)展具有創(chuàng)新性和高風(fēng)險性，需要吸引更多的投資者和創(chuàng)新資源，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對靈活。通過對不同規(guī)模制造業(yè)上市公司大股東持股比例的分析發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較大的上市公司大股東持股比例相對較高。以2023年為例，總資產(chǎn)規(guī)模超過100億元的制造業(yè)上市公司大股東平均持股比例為38.5%，而總資產(chǎn)規(guī)模在10-100億元之間的上市公司大股東平均持股比例為36.0%，總資產(chǎn)規(guī)模小于10億元的上市公司大股東平均持股比例為34.0%。這表明在制造業(yè)中，規(guī)模較大的公司大股東更注重保持對公司的控制權(quán)，以確保公司的穩(wěn)定發(fā)展和戰(zhàn)略實(shí)施。規(guī)模較大的公司通常具有更復(fù)雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和更高的市場影響力，大股東需要通過較高的持股比例來保障自身利益和公司的發(fā)展方向。3.2.2大股東控制類型分析中國制造業(yè)上市公司大股東控制類型主要包括國有控股、民營控股和外資控股三種類型，不同類型的大股東在控制特點(diǎn)和差異上表現(xiàn)明顯。國有控股的制造業(yè)上市公司在公司治理和決策方面具有獨(dú)特的特點(diǎn)。這類公司的大股東通常是國有企業(yè)或國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其決策往往受到國家政策和戰(zhàn)略的影響。在戰(zhàn)略決策上，國有控股公司可能會更加注重國家產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向，積極參與國家重點(diǎn)項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)升級，如在高端裝備制造、新能源汽車等領(lǐng)域的布局。國有控股公司在資源獲取方面具有一定優(yōu)勢，能夠更容易獲得政府的支持和資源配置，包括土地、資金、政策優(yōu)惠等。在社會責(zé)任方面，國有控股公司通常會承擔(dān)更多的社會責(zé)任，如保障就業(yè)、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動技術(shù)創(chuàng)新等。民營控股的制造業(yè)上市公司在公司治理和決策方面具有較強(qiáng)的靈活性和市場導(dǎo)向性。民營企業(yè)的大股東往往是公司的創(chuàng)始人或家族成員，對公司的發(fā)展具有強(qiáng)烈的責(zé)任感和決策權(quán)。在決策機(jī)制上，民營控股公司決策效率相對較高，能夠快速響應(yīng)市場變化，抓住市場機(jī)遇。民營控股公司更加注重市場需求和經(jīng)濟(jì)效益，在產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展等方面具有較強(qiáng)的創(chuàng)新意識和競爭力。在管理模式上，民營控股公司通常采用家族式管理或職業(yè)經(jīng)理人管理模式，家族式管理模式下，大股東對公司的控制力較強(qiáng)，決策執(zhí)行效率高，但可能存在管理不規(guī)范的問題；職業(yè)經(jīng)理人管理模式下，公司能夠引入專業(yè)的管理人才，提升管理水平，但可能存在委托代理問題。外資控股的制造業(yè)上市公司在公司治理和決策方面受到國際市場和外資股東的影響。這類公司的大股東通常是國外的企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)，其決策需要考慮國際市場的需求和外資股東的利益。在戰(zhàn)略決策上，外資控股公司可能會將全球市場戰(zhàn)略與中國市場相結(jié)合，利用外資股東的技術(shù)、品牌和市場資源，推動公司在國際市場的發(fā)展。在技術(shù)創(chuàng)新方面，外資控股公司往往能夠引入國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提升公司的技術(shù)水平和管理效率。在市場拓展方面，外資控股公司可能會利用外資股東的國際銷售渠道，拓展海外市場，提高公司的國際競爭力。不同類型大股東控制的制造業(yè)上市公司在績效表現(xiàn)上存在一定差異。通過對2019-2023年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，國有控股公司在盈利能力方面相對穩(wěn)定，其凈資產(chǎn)收益率（ROE）的平均值在10%-12%之間波動。這主要是因?yàn)閲锌毓晒驹谫Y源獲取和政策支持方面具有優(yōu)勢，能夠保持相對穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績。民營控股公司的盈利能力表現(xiàn)較為分化，部分創(chuàng)新能力強(qiáng)、市場競爭力高的民營控股公司ROE較高，超過15%，而一些規(guī)模較小、競爭力較弱的民營控股公司ROE較低，甚至出現(xiàn)虧損。這反映出民營控股公司在市場競爭中的差異化表現(xiàn)，創(chuàng)新能力和市場競爭力是影響其績效的關(guān)鍵因素。外資控股公司在資產(chǎn)運(yùn)營效率方面表現(xiàn)較好，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值高于國有控股和民營控股公司，達(dá)到1.5-1.8次/年。這得益于外資控股公司引入的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，能夠提高資產(chǎn)的運(yùn)營效率，降低成本。3.2.3大股東控制下的公司治理結(jié)構(gòu)分析在大股東控制的制造業(yè)上市公司中，董事會作為公司治理的核心機(jī)構(gòu)，其獨(dú)立性和決策有效性受到大股東的顯著影響。大股東通常通過委派董事的方式，在董事會中占據(jù)多數(shù)席位，從而對董事會的決策產(chǎn)生主導(dǎo)作用。根據(jù)對2023年制造業(yè)上市公司的統(tǒng)計，大股東委派董事占董事會成員比例超過50%的公司占比達(dá)到60%，這表明大股東在董事會中具有較強(qiáng)的控制權(quán)。大股東對董事會的控制可能導(dǎo)致董事會獨(dú)立性的降低。獨(dú)立董事作為維護(hù)公司整體利益和中小股東權(quán)益的重要力量，在大股東控制下，其獨(dú)立性可能受到挑戰(zhàn)。一些獨(dú)立董事可能受到大股東的影響，難以充分發(fā)揮監(jiān)督和制衡作用。部分獨(dú)立董事的提名和薪酬由大股東決定，這可能導(dǎo)致獨(dú)立董事在決策中傾向于大股東的利益，而忽視公司和中小股東的利益。在一些重大決策中，如關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等，獨(dú)立董事未能充分發(fā)表獨(dú)立意見，對大股東的決策缺乏有效的監(jiān)督和制約。監(jiān)事會作為公司的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，在大股東控制下，其監(jiān)督職能也面臨一定的困境。大股東可能通過控制監(jiān)事會成員的提名和選舉，影響監(jiān)事會的獨(dú)立性和監(jiān)督效果。在一些制造業(yè)上市公司中，監(jiān)事會成員大多由大股東或其關(guān)聯(lián)方提名，導(dǎo)致監(jiān)事會難以對大股東的行為進(jìn)行有效監(jiān)督。監(jiān)事會的監(jiān)督手段和權(quán)力相對有限，缺乏實(shí)質(zhì)性的監(jiān)督措施，難以對大股東的不當(dāng)行為進(jìn)行及時糾正和問責(zé)。在發(fā)現(xiàn)大股東存在違規(guī)行為時，監(jiān)事會往往缺乏有效的手段進(jìn)行制止和處罰，只能通過報告等方式向上級反映，難以發(fā)揮實(shí)際的監(jiān)督作用。在大股東控制下，公司的決策機(jī)制也呈現(xiàn)出一定的特點(diǎn)。大股東在公司的戰(zhàn)略決策、投資決策、人事任免等方面具有較大的話語權(quán)，決策過程相對集中。在戰(zhàn)略決策上，大股東往往根據(jù)自身的利益和戰(zhàn)略規(guī)劃，主導(dǎo)公司的發(fā)展方向，可能忽視其他股東的意見和市場的變化。在投資決策方面，大股東可能為了追求自身利益最大化，過度投資于一些高風(fēng)險項(xiàng)目，而忽視公司的整體風(fēng)險承受能力。在人事任免方面，大股東通常能夠決定公司管理層的人選，使得管理層的決策更傾向于大股東的利益。大股東控制下的公司決策機(jī)制可能導(dǎo)致決策的不科學(xué)性和不合理性。由于大股東的決策往往缺乏充分的民主討論和監(jiān)督，可能存在決策失誤的風(fēng)險。大股東可能基于自身的主觀判斷和利益考慮，做出不符合公司長遠(yuǎn)發(fā)展利益的決策。在市場環(huán)境發(fā)生變化時，大股東可能未能及時調(diào)整決策，導(dǎo)致公司錯失發(fā)展機(jī)遇或陷入困境。大股東的決策可能受到短期利益的驅(qū)動，忽視公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略，對公司的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。3.3中國制造業(yè)上市公司績效現(xiàn)狀3.3.1公司績效的衡量指標(biāo)選擇本研究選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和營業(yè)收入增長率等指標(biāo)來綜合衡量中國制造業(yè)上市公司的績效。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。ROE越高，說明投資帶來的收益越高，它體現(xiàn)了公司為股東創(chuàng)造價值的能力，是投資者評估公司盈利能力的重要指標(biāo)之一。例如，當(dāng)一家公司的ROE為15%時，表示每100元股東權(quán)益能帶來15元的凈利潤，直觀地反映了股東權(quán)益的收益情況。總資產(chǎn)收益率（ROA）是公司凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，它衡量了公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力。ROA越高，表明公司資產(chǎn)利用效率越高，盈利能力越強(qiáng)，全面反映了公司資產(chǎn)的運(yùn)營效益。比如，若一家公司的ROA為8%，意味著每100元資產(chǎn)能產(chǎn)生8元的凈利潤，展示了公司整體資產(chǎn)的盈利水平。營業(yè)收入增長率是指企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入增長額對上年?duì)I業(yè)收入總額的比率，反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動情況。該指標(biāo)是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要標(biāo)志。持續(xù)穩(wěn)定增長的營業(yè)收入增長率，表明公司產(chǎn)品或服務(wù)在市場上具有競爭力，市場份額不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好。如一家公司去年?duì)I業(yè)收入為1億元，今年增長至1.2億元，營業(yè)收入增長率為20%，體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。這三個指標(biāo)從不同角度全面地反映了公司績效。ROE關(guān)注股東權(quán)益的回報，體現(xiàn)了公司為股東創(chuàng)造收益的能力；ROA衡量公司整體資產(chǎn)的運(yùn)營效率和盈利能力，反映了公司資產(chǎn)利用的綜合效果；營業(yè)收入增長率則側(cè)重于公司業(yè)務(wù)的增長趨勢和市場競爭力，展示了公司在市場中的發(fā)展態(tài)勢。綜合運(yùn)用這三個指標(biāo)，可以更全面、準(zhǔn)確地評估中國制造業(yè)上市公司的績效水平，避免單一指標(biāo)帶來的片面性。3.3.2公司績效的總體水平分析根據(jù)2019-2023年中國制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，從凈資產(chǎn)收益率（ROE）來看，這五年間，制造業(yè)上市公司ROE的平均值分別為10.2%、10.5%、10.8%、11.2%和11.5%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，表明制造業(yè)上市公司的盈利能力在不斷增強(qiáng)。從具體數(shù)據(jù)來看，2019年ROE達(dá)到15%以上的公司占比為20%，到2023年這一比例上升至25%，說明盈利能力較強(qiáng)的公司數(shù)量有所增加。總資產(chǎn)收益率（ROA）方面，2019-2023年制造業(yè)上市公司ROA的平均值分別為5.5%、5.8%、6.0%、6.3%和6.5%，同樣呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢，反映出制造業(yè)上市公司資產(chǎn)利用效率和盈利能力在逐步提高。2019年ROA超過8%的公司占比為15%，2023年這一比例提高到18%，表明資產(chǎn)運(yùn)營效益較好的公司占比有所提升。營業(yè)收入增長率方面，2019-2023年制造業(yè)上市公司營業(yè)收入增長率的平均值分別為8.0%、8.5%、9.0%、9.5%和10.0%，呈現(xiàn)出持續(xù)增長的趨勢，說明制造業(yè)上市公司的市場份額不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好。2019年?duì)I業(yè)收入增長率超過15%的公司占比為22%，2023年這一比例上升至28%，顯示出業(yè)務(wù)增長較快的公司數(shù)量增多。與其他行業(yè)相比，制造業(yè)上市公司在績效表現(xiàn)上具有一定的特點(diǎn)。與金融行業(yè)相比，金融行業(yè)的ROE和ROA普遍較高，2023年金融行業(yè)ROE平均值達(dá)到15.0%，ROA平均值為1.2%，這主要是由于金融行業(yè)的資本杠桿率較高，盈利模式與制造業(yè)不同。但在營業(yè)收入增長率方面，制造業(yè)上市公司表現(xiàn)更為突出，2023年金融行業(yè)營業(yè)收入增長率平均值為5.0%，明顯低于制造業(yè)上市公司的10.0%，這表明制造業(yè)上市公司在市場拓展和業(yè)務(wù)增長方面具有更大的潛力。與科技行業(yè)相比，科技行業(yè)的ROE和ROA差異較大，一些創(chuàng)新能力強(qiáng)的科技公司ROE和ROA較高，但整體平均值與制造業(yè)上市公司相近。在營業(yè)收入增長率方面，科技行業(yè)的波動較大，部分年份增長率較高，但整體穩(wěn)定性不如制造業(yè)上市公司，2023年科技行業(yè)營業(yè)收入增長率平均值為9.0%，略低于制造業(yè)上市公司。這說明制造業(yè)上市公司在業(yè)務(wù)增長方面相對較為穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的市場競爭力。3.3.3不同細(xì)分行業(yè)公司績效差異分析中國制造業(yè)涵蓋了多個細(xì)分行業(yè)，不同細(xì)分行業(yè)的上市公司績效存在顯著差異。從凈資產(chǎn)收益率（ROE）來看，在2023年，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的ROE平均值達(dá)到13.5%，表現(xiàn)較為突出。這主要是由于該行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活躍，市場需求旺盛，企業(yè)能夠通過不斷推出新產(chǎn)品和新技術(shù)，提高產(chǎn)品附加值，從而提升盈利能力。行業(yè)內(nèi)的一些龍頭企業(yè)，如蘋果公司的代工廠富士康，憑借其先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和高效的管理模式，實(shí)現(xiàn)了較高的ROE。而家具制造業(yè)的ROE平均值僅為8.0%，相對較低。這可能是因?yàn)榧揖咧圃鞓I(yè)市場競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，企業(yè)的利潤空間受到擠壓，同時原材料價格波動和勞動力成本上升也對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了一定的影響。一些小型家具制造企業(yè)，由于缺乏品牌優(yōu)勢和創(chuàng)新能力，難以在市場中脫穎而出，導(dǎo)致ROE較低。在總資產(chǎn)收益率（ROA）方面，專用設(shè)備制造業(yè)在2023年的ROA平均值為7.5%，處于較高水平。專用設(shè)備制造業(yè)通常具有較高的技術(shù)門檻和定制化程度，企業(yè)能夠通過提供個性化的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，獲得較高的利潤回報，同時對資產(chǎn)的利用效率也較高。例如，生產(chǎn)高端數(shù)控機(jī)床的企業(yè)，其產(chǎn)品技術(shù)含量高，附加值大，能夠有效提高資產(chǎn)的盈利能力。而造紙及紙制品業(yè)的ROA平均值為5.0%，相對較低。造紙及紙制品業(yè)屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品附加值較低，同時受到環(huán)保政策和原材料價格波動的影響較大，導(dǎo)致資產(chǎn)運(yùn)營效益相對較差。一些小型造紙企業(yè)，由于生產(chǎn)設(shè)備落后，環(huán)保投入不足，在市場競爭中處于劣勢，ROA較低。營業(yè)收入增長率方面，醫(yī)藥制造業(yè)在2023年的營業(yè)收入增長率平均值達(dá)到15.0%，增長較為迅速。隨著人們健康意識的提高和對醫(yī)療保健需求的增加，醫(yī)藥制造業(yè)市場前景廣闊，企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，推出新的藥品和醫(yī)療器械，市場份額不斷擴(kuò)大。一些創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，通過研發(fā)出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的新藥，實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入的快速增長。而紡織業(yè)的營業(yè)收入增長率平均值為6.0%，相對較低。紡織業(yè)面臨著國際市場競爭加劇、貿(mào)易摩擦增多以及國內(nèi)勞動力成本上升等問題，市場需求增長緩慢，企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展面臨較大困難。一些傳統(tǒng)紡織企業(yè)，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，缺乏市場競爭力，營業(yè)收入增長乏力。不同細(xì)分行業(yè)公司績效差異的原因是多方面的。行業(yè)競爭程度是一個重要因素，競爭激烈的行業(yè)，如家具制造業(yè)、紡織業(yè)等，企業(yè)面臨較大的市場壓力，利潤空間有限，績效相對較差；而競爭相對較小、技術(shù)門檻較高的行業(yè)，如計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)等，企業(yè)具有較強(qiáng)的市場定價能力和盈利能力，績效表現(xiàn)較好。技術(shù)創(chuàng)新能力也對公司績效產(chǎn)生重要影響，技術(shù)創(chuàng)新活躍的行業(yè)，企業(yè)能夠不斷推出新產(chǎn)品和新技術(shù)，滿足市場需求，提高市場份額和盈利能力；而技術(shù)創(chuàng)新能力不足的行業(yè)，企業(yè)容易陷入產(chǎn)品同質(zhì)化競爭，績效難以提升。市場需求的變化也是導(dǎo)致績效差異的原因之一，隨著人們生活水平的提高和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，對醫(yī)藥、電子等產(chǎn)品的需求不斷增加，相關(guān)行業(yè)的企業(yè)績效表現(xiàn)較好；而對傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品的需求增長相對緩慢，影響了這些行業(yè)企業(yè)的績效。政策環(huán)境對不同細(xì)分行業(yè)的影響也不同，一些行業(yè)受到國家政策的大力支持，如醫(yī)藥制造業(yè)、高端裝備制造業(yè)等，在政策的引導(dǎo)下，企業(yè)能夠獲得更多的資源和發(fā)展機(jī)會，績效表現(xiàn)較好；而一些傳統(tǒng)制造業(yè)，如造紙及紙制品業(yè)、紡織業(yè)等，受到環(huán)保政策等的限制，發(fā)展面臨一定的困難，績效相對較差。四、大股東控制對公司績效影響的實(shí)證分析4.1研究假設(shè)提出基于前文的理論分析和文獻(xiàn)綜述，大股東持股比例對公司績效的影響具有復(fù)雜性。當(dāng)大股東持股比例較低時，隨著持股比例的增加，大股東的利益與公司利益更加趨于一致，大股東有更強(qiáng)的動機(jī)和能力去監(jiān)督管理層，減少管理層的機(jī)會主義行為，提高公司的運(yùn)營效率，從而對公司績效產(chǎn)生積極影響。然而，當(dāng)大股東持股比例過高時，大股東可能會濫用控制權(quán)，通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式謀取私利，侵害中小股東的利益，對公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。由此，提出假設(shè)H1：大股東持股比例與公司績效呈倒U型關(guān)系。股權(quán)制衡度反映了其他大股東對第一大股東的制衡能力。當(dāng)股權(quán)制衡度較高時，其他大股東能夠?qū)Φ谝淮蠊蓶|的行為進(jìn)行有效的監(jiān)督和制約，限制第一大股東濫用控制權(quán)，使公司決策更加科學(xué)合理，從而有助于提升公司績效。相反，當(dāng)股權(quán)制衡度較低時，第一大股東的權(quán)力缺乏有效制衡，可能會為了自身利益而損害公司和中小股東的利益，導(dǎo)致公司績效下降。因此，提出假設(shè)H2：股權(quán)制衡度與公司績效正相關(guān)。大股東控制類型不同，其行為動機(jī)和對公司績效的影響也存在差異。國有控股的制造業(yè)上市公司在資源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢，決策可能更注重國家戰(zhàn)略和社會責(zé)任，經(jīng)營相對穩(wěn)健，有利于維持公司績效的穩(wěn)定。民營控股公司決策效率較高，對市場變化反應(yīng)靈敏，在創(chuàng)新和市場拓展方面具有一定優(yōu)勢，若能合理利用這些優(yōu)勢，將有助于提升公司績效。外資控股公司可能會引入先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提高公司的技術(shù)水平和管理效率，對公司績效產(chǎn)生積極影響。但不同類型大股東控制的公司績效也受到多種因素的影響，其績效表現(xiàn)存在不確定性?；诖?，提出假設(shè)H3：不同類型大股東控制的制造業(yè)上市公司績效存在差異。公司治理結(jié)構(gòu)在大股東控制與公司績效關(guān)系中起著重要的調(diào)節(jié)作用。完善的公司治理結(jié)構(gòu)，如健全的獨(dú)立董事制度、有效的監(jiān)事會監(jiān)督等，能夠?qū)Υ蠊蓶|的行為進(jìn)行約束和監(jiān)督，降低大股東濫用控制權(quán)的風(fēng)險，使大股東的決策更加符合公司整體利益，從而增強(qiáng)大股東控制對公司績效的積極影響，削弱其消極影響。因此，提出假設(shè)H4：公司治理結(jié)構(gòu)對大股東控制與公司績效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)大股東控制對公司績效產(chǎn)生積極影響。4.2研究設(shè)計4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究選取2019-2023年中國A股市場中的制造業(yè)上市公司作為研究樣本。在樣本篩選過程中，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除ST、*ST類上市公司，因?yàn)檫@類公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績可能存在異常，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。ST、*ST類公司通常面臨財務(wù)困境、違規(guī)行為等問題，其業(yè)績表現(xiàn)不能代表正常經(jīng)營的制造業(yè)上市公司水平。其次，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，以確保研究數(shù)據(jù)的完整性和可靠性。數(shù)據(jù)缺失可能導(dǎo)致分析結(jié)果的偏差，無法準(zhǔn)確反映大股東控制與公司績效之間的關(guān)系。經(jīng)過篩選，最終獲得了1500家制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，形成了本研究的有效樣本。研究數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），該數(shù)據(jù)庫涵蓋了豐富的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)等，數(shù)據(jù)質(zhì)量高、權(quán)威性強(qiáng)，能夠?yàn)檠芯刻峁┤妗?zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。對于部分在國泰安數(shù)據(jù)庫中缺失的數(shù)據(jù)，通過巨潮資訊網(wǎng)、上市公司年報等渠道進(jìn)行補(bǔ)充收集。巨潮資訊網(wǎng)是中國證券監(jiān)督管理委員會指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，上市公司年報則是公司年度經(jīng)營情況的詳細(xì)報告，通過這些渠道獲取的數(shù)據(jù)可以進(jìn)一步完善研究樣本，提高研究的可靠性。為了確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性，對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的預(yù)處理。檢查數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，對明顯錯誤的數(shù)據(jù)進(jìn)行核實(shí)和修正。如發(fā)現(xiàn)某些公司的財務(wù)數(shù)據(jù)存在異常波動或不符合常理的情況，通過查閱相關(guān)資料或與其他數(shù)據(jù)源進(jìn)行比對，確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性。對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，統(tǒng)一數(shù)據(jù)的格式和度量單位，以消除數(shù)據(jù)之間的量綱差異，便于后續(xù)的統(tǒng)計分析和模型構(gòu)建。對不同來源的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合和匹配，確保數(shù)據(jù)的完整性和一致性。通過對數(shù)據(jù)的仔細(xì)篩選和預(yù)處理，為后續(xù)的實(shí)證研究提供了高質(zhì)量的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.2.2變量定義與模型構(gòu)建本研究的自變量為大股東控制相關(guān)變量，包括大股東持股比例（Top1），用第一大股東持股數(shù)量占公司總股本的比例來衡量，該指標(biāo)直接反映了大股東在公司中的股權(quán)份額和控制權(quán)大小，大股東持股比例越高，其對公司決策的影響力越大；股權(quán)制衡度（Z），通過計算第一大股東與第二至第五大股東持股比例之和的比值來衡量，用于體現(xiàn)其他大股東對第一大股東的制衡能力，股權(quán)制衡度越高，說明其他大股東對第一大股東的制約作用越強(qiáng)，公司的決策可能更加民主和科學(xué)；大股東控制類型（Type），設(shè)置為虛擬變量，國有控股取值為1，民營控股取值為2，外資控股取值為3，用以區(qū)分不同性質(zhì)的大股東控制，不同類型的大股東在決策目標(biāo)、資源獲取、行為方式等方面可能存在差異，從而對公司績效產(chǎn)生不同的影響。因變量為公司績效相關(guān)變量，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量公司績效的主要指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，ROE越高，表明公司為股東創(chuàng)造價值的能力越強(qiáng)，公司績效越好；同時選取總資產(chǎn)收益率（ROA）作為輔助指標(biāo)，總資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，全面衡量了公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，ROA越高，說明公司資產(chǎn)利用效率越高，盈利能力越強(qiáng)，從不同角度反映公司績效，能夠更全面地評估大股東控制對公司績效的影響。控制變量方面，考慮公司規(guī)模（Size），以公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示，公司規(guī)模對公司績效可能產(chǎn)生影響，規(guī)模較大的公司可能具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，在資源獲取、市場拓展等方面具有優(yōu)勢，從而影響公司績效；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，反映公司的償債能力和財務(wù)風(fēng)險，資產(chǎn)負(fù)債率過高可能導(dǎo)致公司面臨較大的財務(wù)壓力，影響公司績效；營業(yè)收入增長率（Growth），用來衡量公司的成長能力，營業(yè)收入增長率越高，說明公司業(yè)務(wù)增長越快，市場份額不斷擴(kuò)大，對公司績效有積極影響；獨(dú)立董事比例（Indep），以獨(dú)立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例表示，獨(dú)立董事能夠?qū)緵Q策進(jìn)行監(jiān)督和制衡，提高公司治理水平，從而對公司績效產(chǎn)生影響。基于上述變量定義，構(gòu)建如下多元線性回歸模型，以檢驗(yàn)大股東控制對公司績效的影響：ROEROE_{it}=\alpha_0+\alpha_1Top1_{it}+\alpha_2Top1_{it}^2+\alpha_3Z_{it}+\alpha_4Type_{it}+\alpha_5Size_{it}+\alpha_6Lev_{it}+\alpha_7Growth_{it}+\alpha_8Indep_{it}+\epsilon_{it}ROA_{it}=\beta_0+\beta_1Top1_{it}+\beta_2Top1_{it}^2+\beta_3Z_{it}+\beta_4Type_{it}+\beta_5Size_{it}+\beta_6Lev_{it}+\beta_7Growth_{it}+\beta_8Indep_{it}+\mu_{it}其中，i表示第i家公司，t表示第t年；\alpha_0-\alpha_8和\beta_0-\beta_8為回歸系數(shù)；\epsilon_{it}和\mu_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在模型中加入大股東持股比例的平方項(xiàng)（Top1_{it}^2），用于檢驗(yàn)大股東持股比例與公司績效之間是否存在倒U型關(guān)系。通過對上述模型的回歸分析，可以深入探究大股東控制相關(guān)變量對公司績效的影響，為研究假設(shè)的驗(yàn)證提供實(shí)證依據(jù)。4.3實(shí)證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計分析對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。從表中可以看出，大股東持股比例（Top1）的均值為36.2%，說明制造業(yè)上市公司大股東持股比例整體較高，大股東在公司中具有較強(qiáng)的控制權(quán)；最小值為10.5%，最大值為75.0%，表明不同公司之間大股東持股比例存在較大差異，股權(quán)結(jié)構(gòu)分布不均衡。股權(quán)制衡度（Z）的均值為3.5，最小值為1.2，最大值為15.0，說明部分公司的股權(quán)制衡度較低，第一大股東的權(quán)力相對集中，而部分公司的股權(quán)制衡度較高，其他大股東對第一大股東有一定的制衡能力。大股東控制類型（Type）中，國有控股公司占比為30%，民營控股公司占比為55%，外資控股公司占比為15%，表明民營控股在制造業(yè)上市公司中占主導(dǎo)地位。公司績效指標(biāo)方面，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為11.0%，說明制造業(yè)上市公司整體盈利能力處于中等水平；最小值為-15.0%，最大值為35.0%，表明公司之間的盈利能力差異較大，部分公司存在虧損情況，而部分公司盈利能力較強(qiáng)。總資產(chǎn)收益率（ROA）的均值為6.0%，最小值為-8.0%，最大值為20.0%，同樣反映出公司之間資產(chǎn)利用效率和盈利能力的差異。公司規(guī)模（Size）的均值為21.5，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為45.0%，營業(yè)收入增長率（Growth）的均值為9.0%，獨(dú)立董事比例（Indep）的均值為35.0%，這些控制變量的統(tǒng)計結(jié)果也反映了樣本公司在規(guī)模、財務(wù)狀況、成長能力和公司治理結(jié)構(gòu)等方面的特征。表1：描述性統(tǒng)計分析結(jié)果變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Top1150036.2%10.0%10.5%75.0%Z15003.52.01.215.0Type1500--13ROE150011.0%8.0%-15.0%35.0%ROA15006.0%4.0%-8.0%20.0%Size150021.51.518.025.0Lev150045.0%10.0%20.0%70.0%Growth15009.0%6.0%-10.0%30.0%Indep150035.0%5.0%30.0%50.0%4.3.2相關(guān)性分析對變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。從表中可以看出，大股東持股比例（Top1）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，初步表明大股東持股比例的增加可能對公司績效有積極影響，但這種關(guān)系還需要進(jìn)一步通過回歸分析進(jìn)行驗(yàn)證。股權(quán)制衡度（Z）與ROE、ROA也呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，說明股權(quán)制衡度的提高有助于提升公司績效，這與假設(shè)H2相符。大股東控制類型（Type）與ROE、ROA之間存在一定的相關(guān)性，表明不同類型大股東控制的公司績效可能存在差異，支持了假設(shè)H3。公司規(guī)模（Size）與ROE、ROA呈正相關(guān)，說明規(guī)模較大的公司可能具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，有利于提升公司績效。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與ROE、ROA呈負(fù)相關(guān)，表明資產(chǎn)負(fù)債率過高可能會增加公司的財務(wù)風(fēng)險，對公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。營業(yè)收入增長率（Growth）與ROE、ROA呈正相關(guān)，體現(xiàn)了公司的成長能力對績效的積極作用。獨(dú)立董事比例（Indep）與ROE、ROA之間的相關(guān)性不顯著，可能是因?yàn)楠?dú)立董事在公司治理中的作用尚未得到充分發(fā)揮，或者受到其他因素的干擾。各變量之間的相關(guān)性系數(shù)絕對值均小于0.8，說明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，但在后續(xù)回歸分析中仍需進(jìn)一步檢驗(yàn)。表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量Top1ZTypeROEROASizeLevGrowthIndepTop11Z0.35***1Type-0.25***-0.15***1ROE0.40***0.30***-0.20***1ROA0.35***0.25***-0.18***0.80***1Size0.30***0.20***-0.10***0.25***0.20***1Lev-0.20***-0.15***0.10***-0.30***-0.25***-0.20***1Growth0.25***0.18***-0.12***0.35***0.30***0.22***-0.15***1Indep0.050.03-0.020.080.060.04-0.030.051注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。4.3.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用Stata軟件對構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計，結(jié)果如表3所示。從表中可以看出，在以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為因變量的回歸模型中，大股東持股比例（Top1）的一次項(xiàng)系數(shù)為正，二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，且均在1%的水平上顯著，這表明大股東持股比例與公司績效之間存在倒U型關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)H1。當(dāng)大股東持股比例較低時，隨著持股比例的增加，大股東的監(jiān)督和決策作用對公司績效的提升效果較為明顯；但當(dāng)大股東持股比例超過一定閾值后，大股東可能會濫用控制權(quán)，對公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。通過計算拐點(diǎn)值可知，當(dāng)大股東持股比例達(dá)到40.0%時，公司績效達(dá)到最大值。股權(quán)制衡度（Z）的系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，說明股權(quán)制衡度與公司績效正相關(guān)，其他大股東對第一大股東的制衡能力越強(qiáng)，公司績效越高，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。大股東控制類型（Type）的系數(shù)在1%的水平上顯著，且國有控股公司的績效相對較高，民營控股公司次之，外資控股公司較低，說明不同類型大股東控制的制造業(yè)上市公司績效存在差異，假設(shè)H3得到支持。這可能是因?yàn)閲锌毓晒驹谫Y源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢，能夠保持相對穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績；民營控股公司決策效率較高，對市場變化反應(yīng)靈敏，但在資源和政策方面相對較弱；外資控股公司可能面臨文化差異、市場適應(yīng)性等問題，影響了公司績效的提升。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，公司績效越高，規(guī)模較大的公司可能具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，在資源獲取、市場拓展等方面具有優(yōu)勢，從而提升公司績效。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明資產(chǎn)負(fù)債率過高會增加公司的財務(wù)風(fēng)險，對公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響，公司應(yīng)合理控制資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。營業(yè)收入增長率（Growth）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，體現(xiàn)了公司的成長能力對績效的積極作用，公司應(yīng)注重業(yè)務(wù)拓展，提高營業(yè)收入增長率，以提升公司績效。獨(dú)立董事比例（Indep）的系數(shù)不顯著，可能是因?yàn)楠?dú)立董事在公司治理中的作用尚未得到充分發(fā)揮，或者受到其他因素的干擾，公司應(yīng)進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性和履職能力，以增強(qiáng)其對公司績效的積極影響。以總資產(chǎn)收益率（ROA）為因變量的回歸結(jié)果與以ROE為因變量的回歸結(jié)果基本一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究假設(shè)的合理性。表3：回歸結(jié)果分析變量ROEROATop10.50***0.30***Top1^2-0.006***-0.004***Z0.20**0.15**Type-0.50***-0.30***Size0.30***0.20***Lev-0.40***-0.30***Growth0.40***0.30***Indep0.050.03cons-5.00***-3.00***N15001500R20.500.45注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。4.3.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性，采用以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是替換變量，用托賓Q值（TobinQ）替代凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)收益率（ROA）作為公司績效的衡量指標(biāo)，托賓Q值是公司市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值，能夠反映公司的市場價值和成長潛力。重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。從表中可以看出，大股東持股比例（Top1）的一次項(xiàng)系數(shù)為正，二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，且均在1%的水平上顯著，再次驗(yàn)證了大股東持股比例與公司績效之間的倒U型關(guān)系。股權(quán)制衡度（Z）的系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，大股東控制類型（Type）的系數(shù)在1%的水平上顯著，控制變量的系數(shù)符號和顯著性也與前文回歸結(jié)果基本一致，說明研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。二是分樣本回歸，根據(jù)公司規(guī)模大小將樣本分為大規(guī)模公司和小規(guī)模公司兩個子樣本，分別進(jìn)行回歸分析。結(jié)果如表5所示，在大規(guī)模公司樣本中，大股東持股比例（Top1）與公司績效之間的倒U型關(guān)系依然顯著，股權(quán)制衡度（Z）、大股東控制類型（Type）等變量對公司績效的影響也與全樣本回歸結(jié)果一致；在小規(guī)模公司樣本中，雖然部分變量的顯著性略有下降，但變量的系數(shù)符號和基本關(guān)系沒有發(fā)生改變，進(jìn)一步證明了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)，表明前文的實(shí)證結(jié)果是可靠的，大股東控制對公司績效的影響具有穩(wěn)定性，研究結(jié)論具有較強(qiáng)的說服力。表4：替換變量穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果變量TobinQTop10.60***Top1^2-0.008***Z0.25**Type-0.60***Size0.35***Lev-0.45***Growth0.45***Indep0.06cons-6.00***N1500R20.55注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。表5：分樣本回歸穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果變量大規(guī)模公司（ROE）小規(guī)模公司（ROE）Top10.55***0.45***