摘要雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是目前在中國(guó)大陸上市公司中廣泛使用的一種股權(quán)安排模式，特別是由于互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。本研究以實(shí)施雙重股權(quán)制度的小米集團(tuán)為研究的對(duì)象，了解上市前公司的資金來源以及上市后雙股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的影響，通過分析小米集團(tuán)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的原因及其在發(fā)展過程中對(duì)小米集團(tuán)的影響，先后對(duì)小米集團(tuán)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行了杜邦分析、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析等績(jī)效分析技術(shù)，旨在從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度深入分析公司績(jī)效對(duì)促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展的影響，同時(shí)，確保公司既能獲得必要的發(fā)展資金，又能保持良好的治理體系和優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極的效果。本文以小米公司為研究對(duì)象，從雙重股權(quán)制度的角度出發(fā)，深入探討了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并根據(jù)實(shí)際情況提出了相應(yīng)的建議。關(guān)鍵詞：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)績(jī)效；小米集團(tuán) AbstractDualshareholdingstructureisawidelyusedmodeofshareholdingarrangementamonglistedcompaniesinmainlandChinaatpresent,especiallyduetothedevelopmentoftheInternet.ThisstudytakesXiaomiGroup,whichimplementsadualequitysystem,astheobjectofresearch,tounderstandthesourceoffundsofthecompanybeforelistingandtheimpactofthedualequitystructureadjustmentonbusinessdevelopmentafterlisting,byanalyzingthereasonsforthelistingofXiaomiGroupusingadualequitystructureanditsimpactonXiaomiGroupinthedevelopmentprocess,andsuccessivelyconductingDuPontanalysisofthefinancialperformanceofXiaomiGroup,financialindicatoranalysisandotherperformanceanalysistechniques.Itaimstodeeplyanalyzetheimpactofcorporateperformanceonpromotingthesustainabledevelopmentofthecompanyfromtheperspectiveofequitystructure,andatthesametime,toensurethatthecompanycanobtainthenecessarydevelopmentfunds,butalsomaintainagoodgovernancesystemandexcellentbusinessperformancetoproducepositiveresults.TakingXiaomiastheresearchobject,thispaperdiscussesindepththeimpactofdualequitystructureonthecompany'sfinancialperformancefromtheperspectiveofdualequitysystem,andputsforwardcorrespondingsuggestionsaccordingtotheactualsituation.KeyWords:DualsharestructureDualsharestructure;Financialperformance;XiaomiGroup目錄TOC\o"1-3"\h\u13133一、緒論 一、緒論（一）研究背景與研究意義1.研究背景2018年4月30日，港交所放寬了對(duì)企業(yè)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的限制。小米集團(tuán)迅速抓住了這一機(jī)遇，成為政策開放后首個(gè)在港上市的、采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司。小米集團(tuán)正式上市當(dāng)日市值接近500億元。此前，我國(guó)經(jīng)過系統(tǒng)周詳?shù)恼{(diào)研和探究，為了確保不再有更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)繼續(xù)遷往海外采取雙重股權(quán)上市，從而推動(dòng)了這一政策的實(shí)施。《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》于2019年在中國(guó)的頒布，是我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)迅速發(fā)展的結(jié)果。該規(guī)則標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)允許“一股多票”原則，具有表決權(quán)差異的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，也就意味著我國(guó)即將迎來新一輪有關(guān)“雙重股權(quán)制度”的市場(chǎng)變革。2.研究意義從理論角度來看，股票結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理至關(guān)重要。雙重股份結(jié)構(gòu)，與傳統(tǒng)的股份結(jié)構(gòu)存在顯著差異，其獨(dú)特性在于既確保了創(chuàng)始人的企業(yè)控制權(quán)，又讓企業(yè)管理層能夠積極參與公司治理。因此，本文選擇以案例研究的形式，深入探討雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。從現(xiàn)實(shí)的角度來看，考慮到全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的不斷發(fā)展，我國(guó)已不再對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)施加限制，但仍保持一定的約束與防范。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)賦予了公司創(chuàng)始人絕對(duì)的控制權(quán)和管理權(quán)，而其他股東則主要享有投票表決權(quán)。這種安排讓創(chuàng)始人和管理層更專注于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，推動(dòng)公司的持續(xù)發(fā)展，而非追求短期的股價(jià)波動(dòng)。同時(shí)，這種結(jié)構(gòu)也有助于抵御惡意收購(gòu)和防范短視行為。本論文的研究旨在深入分析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)如何提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。研究?jī)?nèi)容與研究方法1.研究?jī)?nèi)容第一部分：緒論。本部分主要講解了雙重股權(quán)下的背景及研究雙重股權(quán)對(duì)財(cái)務(wù)表現(xiàn)影響的意義，確定了研究方法和方向同時(shí)綜述了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)雙重股權(quán)及財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)研究。第二部分：相關(guān)概念和基本理論。本部分從財(cái)務(wù)績(jī)效、財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)以及雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的三個(gè)概念入手，同時(shí)結(jié)合委托代理理論、控制權(quán)理論和股權(quán)制衡理論，作為后面的理論研究基礎(chǔ)。第三部分：案例介紹。本部分先講解了小米公司狀況，而后又從融資發(fā)展過程和股權(quán)結(jié)構(gòu)變化兩個(gè)角度分別進(jìn)行概述，作為后面的分析依據(jù)。第四部分：案例分析。通過對(duì)小米之所以采用雙重股權(quán)的動(dòng)因分析，且結(jié)合杜邦分析和財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估對(duì)小米在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下財(cái)務(wù)表現(xiàn)進(jìn)行研究。第五部分：?jiǎn)⑹?。本部分總結(jié)了研究小米實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)所得到的啟示，為企業(yè)提升績(jī)效提供借鑒與參考。第六部分：結(jié)論。該部分主要是對(duì)本文整體的概述。2.研究方法文獻(xiàn)綜述法。通過對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)著作和文獻(xiàn)進(jìn)行歸納整理，詳盡了解前人對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績(jī)效的研究探索成果。通過上網(wǎng)查詢電子信息，和相關(guān)信息數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，以便取得關(guān)于小米公司的信息、小米技術(shù)的發(fā)展歷史、融資業(yè)務(wù)和股權(quán)進(jìn)行了詳細(xì)的分析，并系統(tǒng)地掌握了相關(guān)的研究結(jié)果。案例研究法。以小米集團(tuán)作為案例企業(yè)，從多角度分析小米公司采取雙重股權(quán)制度的動(dòng)因，利用豐富的數(shù)據(jù)分析和圖表對(duì)比，選取不同財(cái)務(wù)指標(biāo)詳實(shí)分析小米公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究提升數(shù)據(jù)支持，為企業(yè)績(jī)效提供一定的借鑒與參考。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述綜合國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)外學(xué)者對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)研究遠(yuǎn)早于國(guó)內(nèi)學(xué)者。Puliga,Manzini和Batistoni(2019)認(rèn)為財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)以評(píng)價(jià)對(duì)象的特點(diǎn)為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)出科學(xué)全面且能兼顧多方利益相關(guān)者的評(píng)價(jià)體系，從而對(duì)在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和管理水平展開評(píng)價(jià)。YingZhao(2020)通過對(duì)選取企業(yè)運(yùn)用對(duì)比分析、杜邦分析法、EVA等評(píng)價(jià)法，針對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象的規(guī)模、數(shù)量、生命周期等問題，提出了“不論好壞，應(yīng)用適宜有效得方法才是王道”的觀點(diǎn)。Smart&Zutter（2020）指出在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)可以有效得避免自身公司被敵意收購(gòu)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迎來了新的生機(jī)。越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始實(shí)行雙重股權(quán)制度，這也為本文研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供了借鑒對(duì)象。王舒婷,曲舒琪（2021）認(rèn)為并不是所有公司都適合雙重股權(quán)制度，而是與傳統(tǒng)行業(yè)相比互聯(lián)網(wǎng)公司更加適合，因?yàn)殡S著大數(shù)據(jù)時(shí)代的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呈現(xiàn)較高增長(zhǎng)前景勢(shì)態(tài)。楊曉晶（2023）指出雙重股權(quán)制度是可以提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的。胡中青（2023）則認(rèn)為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩面性，一面是能夠推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，另一面則是給投資者帶來?yè)p失由于監(jiān)管和信息的披露不到。二、相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)相關(guān)概念1.財(cái)務(wù)績(jī)效財(cái)務(wù)績(jī)效是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)，能夠綜合反映企業(yè)在成本控制、資產(chǎn)運(yùn)用管理以及資金來源安排等方面的效果。在管理領(lǐng)域，績(jī)效被定義為實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)而開展的、既有效又可以量化的工作成果。而財(cái)務(wù)績(jī)效，作為公司行動(dòng)的一部分，涉及到為了達(dá)成特定財(cái)務(wù)指標(biāo)所采取的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。2.財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)企業(yè)的績(jī)效評(píng)估體系是涵蓋財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的全面評(píng)估。其中，財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的全面分析，包括了對(duì)日常運(yùn)營(yíng)狀況、銷售成果以及盈利能力等多個(gè)方面。3.雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)同股同權(quán)雙重股權(quán)股權(quán)同股同權(quán)雙重股權(quán)一股一票一股一票一股多票雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是一種特殊的股權(quán)架構(gòu)，其中指的是將公司的股票分為兩類或多類，且每類股票具有不同的投票權(quán)。由上圖2.1可知，股票可分為兩類，一類具有較高的表決權(quán)，而另一類可能表決權(quán)較低或甚至無表決權(quán)。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特征體現(xiàn)在：第一，同股不同權(quán)；第二，創(chuàng)始人控制權(quán)的絕對(duì)集中；第三，收益請(qǐng)求權(quán)和控制權(quán)實(shí)現(xiàn)分離。理論基礎(chǔ)1.委托代理理論在委托代理理論中，由于委托人與代理人之間利益存在差異和信息不對(duì)稱問題，為確保代理人不違背委托人意愿做出決策，并激勵(lì)其積極管理企業(yè)，需建立一種契約機(jī)制，以統(tǒng)一雙方的經(jīng)營(yíng)理念和管理方式。2.控制權(quán)理論控制權(quán)是指持有公司股份的比例超過一定閾值，或通過協(xié)議方式能夠擁有掌握公司的實(shí)際權(quán)力。具體而言，擁有實(shí)際控制權(quán)的個(gè)體或?qū)嶓w可以決定公司的所有重要事務(wù)。通常而言，若是持股人所持公司股份超過50%，那么其將能對(duì)該公司進(jìn)行控制。此外，除了基于股權(quán)的絕對(duì)占比來獲取控制權(quán)，還可以通過訂立特殊契約或協(xié)議來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。3.股權(quán)制衡理論股權(quán)制衡理論是股權(quán)結(jié)構(gòu)安排中的關(guān)鍵理論。其核心在于大股東之間能夠相互牽制與監(jiān)督，旨在平衡各方利益，保護(hù)小股東權(quán)益。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)安排有效防止了大股東濫用權(quán)力，確保公司決策更加公正透明，進(jìn)而推動(dòng)公司良性發(fā)展。三、案例介紹（一）小米集團(tuán)簡(jiǎn)介北京小米科技有限責(zé)任公司，通常簡(jiǎn)稱為“小米”，創(chuàng)立于2010年4月，并在2018年7月9日成功于港交所登錄上市。其業(yè)務(wù)涵蓋多個(gè)維度多個(gè)領(lǐng)域，從智能制造到智能研發(fā)再到科技創(chuàng)新，是一家創(chuàng)新型科技公司。作為智能手機(jī)制造量位列全球榜第三，電視、平板制造量位列榜第五，小米展現(xiàn)出了強(qiáng)大的實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，小米的消費(fèi)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)連接了超過7.4億臺(tái)的智能設(shè)備，是全球最大的，這充分展現(xiàn)了小米在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。小米從2019年第一次進(jìn)入世界五百?gòu)?qiáng)后，多年位列其中，影響力不斷加深，截至2022年，小米位列266名，相較2021年排名提升72位?？傊?，小米在全球的業(yè)務(wù)布局廣泛而深入，為全球消費(fèi)者帶來了優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。小米發(fā)展的歷程由下圖3.1所示：2010小米成立2011發(fā)布小米手機(jī)一代2012發(fā)布MIUI操作系統(tǒng)布局安卓生態(tài)2013發(fā)布紅米手機(jī)和小米電視2014進(jìn)入印度市場(chǎng)2015MIUI活躍用戶超過1億2017印度市場(chǎng)出貨量第一2010小米成立2011發(fā)布小米手機(jī)一代2012發(fā)布MIUI操作系統(tǒng)布局安卓生態(tài)2013發(fā)布紅米手機(jī)和小米電視2014進(jìn)入印度市場(chǎng)2015MIUI活躍用戶超過1億2017印度市場(chǎng)出貨量第一2018港股上市2019發(fā)布新品牌Redmi2021宣布造車2023小米汽車正式獲批（二）小米集團(tuán)融資過程和股權(quán)結(jié)構(gòu)介紹1.上市前融資歷程說明表3.12010年—2018年小米融資歷程及估值融資輪次歷次融資/估值天使輪通過雷軍個(gè)人關(guān)系獲得部分投資，但實(shí)際上并未正式完成天使輪融資A輪金額4100萬美元、估值2.5億美元的融資小米于2010年12月24日完成B輪金額9000萬美元、估值10億美元的融資小米于2011年4月21日完成C輪金額2.16億美元、估值40億美元的融資小米于2012年6月22日完成D輪2013年8月5日，小米完成由DST領(lǐng)投的D輪融資，估值高達(dá)100億美元E輪2014年12月23日，小米完成E輪1億美元的融資F輪2015年12月23日，小米完成F輪11.34億美元的融資Pre-IPO2017年，小米完成一系列Pre-IPO輪融資，具體數(shù)額并未公開IPO融資2018年7月，小米在香港聯(lián)交所成功上市，融資超過5億美元數(shù)據(jù)來源：小米IPO招股說明書如表3.1所示，小米在成立后七年間共計(jì)完成了9輪融資，總金額為15.8億美元。在初創(chuàng)階段主要用于產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)推廣和團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方面，小米依靠創(chuàng)始人雷軍的個(gè)人資金和天使投資者的支持進(jìn)行融資。后來小米公司初步建立了自己的品牌形象和市場(chǎng)地位，就開始尋求更多的資金支持。A輪融資往往由風(fēng)險(xiǎn)投資公司主導(dǎo)，他們投資小米公司的目標(biāo)是獲得相應(yīng)的股權(quán)份額，并幫助小米公司實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。B輪融資是小米公司在獲得初步成功后進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模的重要一步。在這個(gè)階段，小米公司通常會(huì)吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注來獲得更多的資金支持。C輪融資是小米公司發(fā)展過程中的一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。在這一階段，小米公司已經(jīng)取得了顯著的市場(chǎng)份額和品牌影響力，吸引了更多的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和大型基金的投資。此時(shí)，小米公司的估值也會(huì)隨之大幅提升。后續(xù)D、E、F輪次融資是為了進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，贏得市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)；最后為了進(jìn)一步鞏固業(yè)務(wù)完善上市條件，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)陸續(xù)進(jìn)行了Pre-IPO、IPO融資。2.上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)介紹小米集團(tuán)上市后，又新增了20146000股B級(jí)普通股，采用雙層持股的方式，雷軍與林斌均擁有該公司所有的A型普通股。雷軍通過iSmart移動(dòng)控股有限公司及SmartPlayer有限公司分別持有A級(jí)普通股票18.71%、B級(jí)普通股票9.89%，總計(jì)為28.6%。由于1股A股有10股表決權(quán)，即雷軍占股28.6%，持有公司57.9%的投票權(quán)。并且雷軍與小米其他股東簽訂了《表決權(quán)委托合同》，從而使其成為了小米集團(tuán)的實(shí)際控股人?！氨頉Q權(quán)委托”是指公司中的一些股東按照協(xié)議將自己的表決權(quán)委托給他人代為行使，其收益權(quán)仍然屬于投資者。表3.2持股分布與投票權(quán)分布持股方上市后股權(quán)上市后投票權(quán)雷軍28.6%57.9%林斌13.33%30%晨興資本17.19%4.4%Apoletto7.01%1.8%數(shù)據(jù)來源：小米IPO招股說明書由上表3.2所示，根據(jù)雙軌制，雷軍持有小米合計(jì)57.9%的投票權(quán)，林斌持有小米合計(jì)30%的投票權(quán)，晨興資本持有小米計(jì)以4.4%的投票權(quán)，俄羅斯風(fēng)投公司Apoletto1.8%的投票權(quán)。綜上所述，小米集團(tuán)的持股方主要有雷軍、林斌、晨興資本以及俄羅斯風(fēng)投公司Apoletto。其中，雷軍持有28.6%的股權(quán)，比晨興資本所占股權(quán)高出1.6倍，比林斌所占股權(quán)高出2.15倍，比俄羅斯風(fēng)投公司Apoletto所占股權(quán)高出4.08倍。四、小米集團(tuán)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的動(dòng)因及財(cái)務(wù)績(jī)效分析（一）小米集團(tuán)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的動(dòng)因分析內(nèi)部動(dòng)因小米集團(tuán)作為互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，始終堅(jiān)持走自主研發(fā)和創(chuàng)新道路，并致力于建立小米生態(tài)鏈。在國(guó)家政策支持下，小米發(fā)展迅速，為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，獲得充足資金支持，小米開展了多輪融資。隨著融資次數(shù)的增加小米集團(tuán)的募集資金總額也持續(xù)增加，從A輪融資的10,250,000美元到F輪次F1的983,98,070美元，F(xiàn)2的150,159,728美元。小米市值經(jīng)數(shù)輪大規(guī)模融資已高達(dá)450億美元。然而，每次融資都伴隨著股權(quán)的稀釋。在此過程中，創(chuàng)始人及其核心團(tuán)隊(duì)的股權(quán)已無法對(duì)小米進(jìn)行完全控制。2018年，小米集團(tuán)成功在港交所完成了IPO上市，其采用了與傳統(tǒng)同股同權(quán)結(jié)構(gòu)不同的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)形式。盡管股權(quán)經(jīng)歷了多次變動(dòng)，但由于小米采取新股權(quán)結(jié)構(gòu)上市，使得雷軍及其核心團(tuán)隊(duì)持有超級(jí)表決權(quán)，進(jìn)而保障了創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán)，而且還極大降低了其本應(yīng)支付的持股成本。穩(wěn)定的控制權(quán)有助于公司建立高效的管理機(jī)制，從而制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展，獲得外部資金支持，并有效解決企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)困難。外部動(dòng)因小米的招股說明書顯示，它在上市前共進(jìn)行了13次融資，其中有一項(xiàng)對(duì)賭條款，如果不能順利實(shí)現(xiàn)上市，那么這筆資金就會(huì)變成一種債務(wù)，小米必須償付所獲得的資金及利息，或者按市價(jià)將其買回。到那時(shí)，小米資金鏈就會(huì)變得非常緊張，資金也會(huì)變得非常緊張。在小米上市前，小米已經(jīng)發(fā)行了50.16%的優(yōu)先股，盡管在公司可持續(xù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)期間，已經(jīng)順利地取得了全部必需的巨額流動(dòng)資產(chǎn)，但是，其優(yōu)先股的公允價(jià)值因市場(chǎng)動(dòng)蕩而劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致了1290億元的虧損。若上市公司順利轉(zhuǎn)型，且短期內(nèi)市場(chǎng)績(jī)效較好，則可轉(zhuǎn)換及可贖回優(yōu)先股有較大比例轉(zhuǎn)換，造成公司股本波動(dòng)及創(chuàng)始人持股比例下降；如果一家公司的市場(chǎng)價(jià)值在上市之后并沒有達(dá)到預(yù)期的水平，那么可換股或可贖回優(yōu)先股的持有者就會(huì)要求該公司償還巨額的現(xiàn)金償還壓力，從而迫使該公司轉(zhuǎn)向其它融資方式。雷軍持有不足30%的股份，如果再被稀釋，將會(huì)對(duì)公司的總體決策產(chǎn)生直接的影響，如果沒有充分的決策權(quán)，那么創(chuàng)始人在企業(yè)中的地位將會(huì)越來越弱，甚至?xí)适?duì)公司的總體控制權(quán)。在這個(gè)時(shí)候，小米采取了兩股制的方式來上市，這樣既可以幫助小米度過危機(jī)，又不會(huì)讓初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)喪失公司的決策權(quán)，避免大規(guī)模增發(fā)、注資而引起的大股東變更，從而引發(fā)惡意并購(gòu)。（二）雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)小米集團(tuán)績(jī)效影響分析杜邦分析杜邦分析法是是一種經(jīng)典的綜合分析方法，用于深入剖析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。將公司的權(quán)益報(bào)酬率分解成若干個(gè)不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)之積，有助于對(duì)公司營(yíng)運(yùn)績(jī)效進(jìn)行更深層次的剖析。杜邦分析的核心在于股權(quán)收益率，它是最全面且有效的財(cái)務(wù)分析方法之一。銷售額凈額，即銷售額的盈利水平，是評(píng)估企業(yè)盈利狀況的重要指標(biāo)。一般而言，提升利潤(rùn)的主要方法包括增加銷售額、降低成本及減少費(fèi)用。表4.1小米集團(tuán)2018年—2022年杜邦分析數(shù)據(jù)指數(shù)2018年2019年2020年2021年2022年凈資產(chǎn)收益率-48.4513.1619.8614.821.76權(quán)益乘數(shù)2.042.252.052.131.90總資產(chǎn)凈利率11.536.119.317.080.87營(yíng)業(yè)凈利率7.714.918.265.870.89總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.491.251.121.200.99稅后凈利潤(rùn)（億元）134.8101.0203.1192.825.03數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)此外，權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，以及公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的程度。從表4.1看出，小米2018—2022年的權(quán)益乘數(shù)均在2的區(qū)間波動(dòng)，這表明股東資本在資產(chǎn)中的占比顯著，反映了企業(yè)的高負(fù)債水平，因此杠桿效應(yīng)明顯。然而，這種高杠桿也帶來了更高的風(fēng)險(xiǎn)。凈資產(chǎn)收益率是衡量公司有效運(yùn)用股東資本的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。由表4.1可以看出，2018年的凈資產(chǎn)收益率為負(fù)數(shù)，說明當(dāng)年存在虧損，可能是因?yàn)樯鲜星岸噍喨谫Y帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。小米2018—2020年的凈資產(chǎn)收益率呈大幅度提升，表明集團(tuán)上市來發(fā)展表現(xiàn)良好。而2019年凈資產(chǎn)收益率大幅度上升，同比增加了127.16%，這說明了小米集團(tuán)在當(dāng)年利用股東投資的能力，使得其成功扭虧為盈。而權(quán)益乘數(shù)保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，由此來看，自上市以來小米在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下有著未來可期的發(fā)展期望。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)分析是評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)健康狀況和經(jīng)營(yíng)成效的關(guān)鍵工具，包括了四大能力分析，具體分析如下：（1）盈利能力分析盈利能力是衡量公司資本價(jià)值的能力，這一評(píng)估主要基于公司的規(guī)模和效率來進(jìn)行。銷售凈利率體現(xiàn)公司整體盈利能力，受到成本控制、銷售策略等多方面因素影響，代表獲得1元的營(yíng)業(yè)收入所帶來的凈利潤(rùn)，且凈利率上升意味著企業(yè)在銷售其產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)獲得了較高的利潤(rùn)，這通常表明企業(yè)在成本控制、定價(jià)策略或運(yùn)營(yíng)效率方面表現(xiàn)良好。一般情況下，銷售毛利率的上升可能意味著企業(yè)在市場(chǎng)上的銷售策略取得了成功，產(chǎn)品或服務(wù)的需求增加，或者企業(yè)在生產(chǎn)過程中有效地控制了成本，導(dǎo)致每單位產(chǎn)品的利潤(rùn)增加。同時(shí)，這也可能反映了企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的附加值較高，具有一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。圖4.1小米集團(tuán)2018年—2022年毛利率、凈利率數(shù)據(jù)走勢(shì)圖由上圖4.1所示，凈利率2018—2022年的波動(dòng)起伏還是比較大的，整體來看呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說明在公司增加了相對(duì)的銷售收入額的同時(shí)也獲得了相應(yīng)多的凈利潤(rùn)。詳細(xì)看小米2018—2020年的凈利率從7.71%上升到了8.26%，這主要由于公司不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的原因。而后面小米2020—2022年的凈利率從8.26%跌至0.89%，波動(dòng)巨大，這是由于小米主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在手機(jī)、電視等硬件產(chǎn)品上，這些產(chǎn)品的銷售利潤(rùn)率相對(duì)較低，后期小米又受2021年造車決策的影響，為此投入了大量資金支持。由上圖4.1還可以看出，小米公司的毛利率從上市時(shí)的12.69%上升至頂峰2021年的17.75%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，說明銷售產(chǎn)品獲得利潤(rùn)的能力得到提升。綜上，毛利率、凈利率在公司上市后一段時(shí)間存在上升趨勢(shì)，反映出公司采用的銷售戰(zhàn)略取得了顯著成效，使得公司的盈利能力增強(qiáng)。圖4.2小米集團(tuán)2018年—2022年凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)走勢(shì)圖凈資產(chǎn)收益率是衡量公司利潤(rùn)與股東權(quán)益之間的關(guān)系。由上圖4.2所示，可以發(fā)現(xiàn)小米集團(tuán)2018—2022年的凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)整體呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，尤其是在2020年取得了顯著的增長(zhǎng)，達(dá)到了19.86%。詳細(xì)看小米2018—2020年的凈資產(chǎn)收益率從-48.45%上升到最大值19.86%，這是因?yàn)樾∶撞扇‰p重股權(quán)優(yōu)化了其成本結(jié)構(gòu)，降低了公司運(yùn)營(yíng)和管理方面的成本費(fèi)用，從而提高了凈利潤(rùn)。而后面小米2020—2022年的凈資產(chǎn)收益率從峰值19.86%直接跌至1.76%，這是因?yàn)槭苋虼蟓h(huán)境下財(cái)務(wù)狀況不景氣的影響。綜上，基于當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境和公司戰(zhàn)略，小米盈利能力表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)小米集團(tuán)未來幾年的盈利能力將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速可能會(huì)逐漸放緩。（2）償債能力分析表4.2小米集團(tuán)2018年—2022年現(xiàn)金流量指標(biāo)單位：億元2018年2019年2020年2021年2022年來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈額-14.15238.1218.897.85-43.90來自投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈額-75.08-315.7-176.8-450.1155.5來自融資活動(dòng)的現(xiàn)金凈額265.731.21262.244.99-78.55現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物變動(dòng)凈額176.5-46.39304.2-307.233.04期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物115.6302.3259.2547.5235.1期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物302.3259.2547.5235.1276.1數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)從上表4.2現(xiàn)金表整體結(jié)構(gòu)來看，小米核心的現(xiàn)金凈流入項(xiàng)目為融資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流，該項(xiàng)目在2018年達(dá)到峰值約265.7億元，而小米的核心現(xiàn)金流入項(xiàng)目從上市后第二年即2019年就變成了為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流約238.1億元，后面也是保持高水平凈現(xiàn)金流入。其主要現(xiàn)金凈流出為投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出，從覆蓋能力方面看，來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈額和來自融資活動(dòng)的現(xiàn)金凈額對(duì)投入投資的現(xiàn)金流缺口進(jìn)行了有效覆蓋，從整體結(jié)構(gòu)來看，公司現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的健康程度和安全性有較好的保障，企業(yè)的綜合造血能力較好。圖4.3小米集團(tuán)2018年—2022年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率數(shù)據(jù)走勢(shì)圖企業(yè)的償債能力是反映其財(cái)務(wù)水平和穩(wěn)定性的重要指標(biāo)。通常情況下，短期償債能力標(biāo)準(zhǔn)值為2.0。由上圖4.3所示，小米公司上市后的流動(dòng)比率接近于2，且速動(dòng)比率也保持在1以上，這意味著該公司有足夠的流動(dòng)性資金來償還短期債務(wù)，從2018—2022年，小米集團(tuán)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率變化并不明顯，都保持在合理范圍之內(nèi)，這表明了其沒有很大的短期償債壓力，短期償債能力表現(xiàn)較好。由此可見，小米集團(tuán)在采取雙重股權(quán)上市后，其短期債償債能力有顯著提升。從長(zhǎng)期償債能力角度看，資產(chǎn)負(fù)債率在40%至60%之間就被認(rèn)為是比較強(qiáng)的償付能力。圖4.4小米集團(tuán)2018年—2022年資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)走勢(shì)圖由上圖4.4所示，自2018年到2021年資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)起伏較大，均值處于50%以上，只有2022年處于50%以下，這是因?yàn)榍捌诘男∶追浅Ｐ枰罅康馁Y金用來拓寬市場(chǎng)，為了有效緩解資金壓力而進(jìn)行了前后9次融資，2022年出現(xiàn)最低值則是因?yàn)?021年宣布造車而投入大量資金研發(fā)制造。融資的主要形式是以發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，即當(dāng)公司價(jià)值處于較高水平時(shí)，負(fù)債金額會(huì)變得更大，所以上市前的資產(chǎn)負(fù)債率才會(huì)那么高，而后能維持在40%到60%之間也顯示出了良好的長(zhǎng)期償債能力。公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，長(zhǎng)期債務(wù)占比較低，降低了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盡管小米集團(tuán)的償債能力總體良好，但仍需要關(guān)注可能存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等外部因素對(duì)公司償債能力的影響。（3）營(yíng)運(yùn)能力分析圖4.5小米集團(tuán)2018年—2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)走勢(shì)圖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，簡(jiǎn)而言之，是反映企業(yè)應(yīng)收賬款回收速度和管理效率的指標(biāo)。對(duì)于大部分情況來說，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3，就表示其資金周轉(zhuǎn)情況良好即具有較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力。從上圖4.5觀察可得，小米公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直處于高水平，即資金回籠速度和利用效率很高，說明公司能夠及時(shí)收回應(yīng)收賬款，顯示了其雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市對(duì)公司存在積極影響。然而，由于小米對(duì)海外市場(chǎng)的不斷拓展，引起賒銷規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，最后導(dǎo)致在2020年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)值下降至28.41%。圖4.6小米集團(tuán)2018年—2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)走勢(shì)圖存貨周轉(zhuǎn)率是衡量現(xiàn)金充足性和庫(kù)存需求的指標(biāo)，反映了庫(kù)存管理的效率。大體而言，存貨周轉(zhuǎn)率大于零，就意味著企業(yè)的存貨流動(dòng)性表現(xiàn)良好，也就說明了公司能夠快速利用存貨獲得銷售收入，且其對(duì)存貨的管理能力較強(qiáng)。由上圖4.6來看，2018年—2022年的存貨周轉(zhuǎn)率顯現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是整體能保持在3以上，進(jìn)一步說明小米的存貨管理能力較好。期間，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率從2018年的6.67%下降到2020年的5.63%的主要原因是由于小米手機(jī)逐漸向高端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。高端機(jī)型增加后出貨速度變得緩慢，因此庫(kù)存周轉(zhuǎn)率有所下降，但整體來看，小米的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率還是不錯(cuò)的水平，部分指標(biāo)的下調(diào)是小米集團(tuán)業(yè)務(wù)重組和長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃帶來的常態(tài)變化。圖4.7小米集團(tuán)2018年—2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)走勢(shì)圖與此同時(shí)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示公司的整體生產(chǎn)率，反映了公司從投入到產(chǎn)出的資產(chǎn)利用率。從上圖4.7觀察可得，小米的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不是很大，2018—2021年來均大于1，是因?yàn)樾∶滓恢痹趯?shí)施成本領(lǐng)先的戰(zhàn)略，追求饑餓營(yíng)銷和低庫(kù)存管理，再加上公司的銷售能力和營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，因此在總生產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面影響不大。綜上，觀察小米公司在2018—2022年期間的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，發(fā)現(xiàn)其數(shù)值較高且波動(dòng)不大，證明該公司的資產(chǎn)具有良好的流動(dòng)性，且其資金利用能力較強(qiáng)。（4）發(fā)展能力分析企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿退俣瓤梢酝ㄟ^其發(fā)展能力來衡量。通常，如果營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為正，這表明企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入正在增長(zhǎng)。增長(zhǎng)率越高，就意味著企業(yè)在市場(chǎng)上的擴(kuò)張能力越強(qiáng)，具有更為樂觀的發(fā)展前景。表4.3小米集團(tuán)2018年—2022年發(fā)展能力指標(biāo)2018年2019年2020年2021年2022年?duì)I業(yè)總收入(億元)17492058245932832800營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)(%)52.6017.6819.4533.53-14.70營(yíng)業(yè)總收入滾動(dòng)環(huán)比增長(zhǎng)(%)5.626.226.034.83-6.52毛利潤(rùn)(億元)221.9285.5367.5582.6475.8毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)(%)46.4428.6728.7158.53-18.34毛利潤(rùn)滾動(dòng)環(huán)比增長(zhǎng)(%)10.028.2710.476.07-6.45總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率（%）61.5726.4538.1815.45-6.62數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)從表4.3可以觀察到，除了2022年小米營(yíng)業(yè)總收入滾動(dòng)環(huán)比增長(zhǎng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，負(fù)值為-6.52%，自上市以來，小米企業(yè)的收入增長(zhǎng)一直保持正增長(zhǎng)，這表明公司的收入有所增加。這與雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下管理層的高效且正確的決策有很大聯(lián)系。根據(jù)表4.3顯示，小米集團(tuán)自上市以來，其營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和總資產(chǎn)增速均保持在較高水平。特別值得注意的是，2018年上市后，小米集團(tuán)的總資產(chǎn)增速一直穩(wěn)定在50%以上。這主要是因?yàn)樾∶讛U(kuò)大了企業(yè)規(guī)模，正處在快速發(fā)展階段，發(fā)展能力穩(wěn)步提升。整體來看，小米的發(fā)展處于盈利狀態(tài)，小米上市后的增速指標(biāo)表現(xiàn)良好，表明小米正處于快速增長(zhǎng)期。其發(fā)展能力的大幅提升，主要得益于在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)牢牢掌握決策權(quán)，雷軍集中資金打造小米生態(tài)鏈，引領(lǐng)小米集團(tuán)全面成長(zhǎng)。綜上，小米集團(tuán)成長(zhǎng)勢(shì)頭較為強(qiáng)勁，在擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)，保持了平穩(wěn)有序的發(fā)展，且小米集團(tuán)在財(cái)務(wù)方面表現(xiàn)良好，具有較強(qiáng)的償付債務(wù)能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力。五、啟示雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)顯著提升了公司決策效率小米集團(tuán)首次嘗試實(shí)行雙重股權(quán)是對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)的開創(chuàng)。小米公司上市初期，隨著每輪融資的進(jìn)行，公司會(huì)吸引新的投資者并獲得一部分股份，從而導(dǎo)致創(chuàng)始人和早期投資者的股權(quán)相對(duì)減少。股權(quán)稀釋對(duì)小米公司影響具有雙重效應(yīng)，一方面，為小米提供了資金支持，推動(dòng)公司快速發(fā)展；另一方面，導(dǎo)致創(chuàng)始人和早期投資者在公司中的持股比例下降，進(jìn)而失去對(duì)公司的控制權(quán)。雙重股權(quán)顯著提升了小米集團(tuán)的決策效率。創(chuàng)始人對(duì)公司能夠保持絕對(duì)控制，使得公司決策和經(jīng)營(yíng)管理能夠順利推進(jìn)。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)平衡了不同利益相關(guān)者的權(quán)益雙重股權(quán)有助于平衡不同利益相關(guān)者的權(quán)益，確保公司在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，充分保護(hù)股東權(quán)益。通常來說，不同利益者相關(guān)者之間，有不同的利益需求，但通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理安排，可以使得各方都能得到滿足，從而減少其內(nèi)部的矛盾與沖突，讓其持續(xù)為公司投入資金支持。投資者股東進(jìn)行投資的目的就是為了獲得收益，雙重股權(quán)考慮到了投資者物質(zhì)資本和創(chuàng)始人人力資本的不同，對(duì)投入企業(yè)的物質(zhì)資本反饋其收益，對(duì)創(chuàng)始人和高管投入的人力資本給予控制權(quán)的補(bǔ)償。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)了公司戰(zhàn)略穩(wěn)定性、優(yōu)化資源配置雷軍團(tuán)隊(duì)的管理能力和創(chuàng)新水平是小米的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)保護(hù)創(chuàng)始人的控制權(quán)，才能保持小米的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力自然會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生有利影響。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)了公司的戰(zhàn)略穩(wěn)定性，優(yōu)化了資源配置。由于控制權(quán)相對(duì)集中，小米集團(tuán)能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地執(zhí)行其發(fā)展戰(zhàn)略，避免被短期市場(chǎng)波動(dòng)所干擾。此外，由財(cái)務(wù)指標(biāo)分析得出公司發(fā)展前景不錯(cuò)以及財(cái)務(wù)狀況良好，整體經(jīng)營(yíng)水平相對(duì)穩(wěn)定。采用雙股制上市，可以讓小米沿著原有的發(fā)展戰(zhàn)略路徑，不斷提升公司業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)