摘要上市公司進(jìn)行并購(gòu)可以獲取優(yōu)質(zhì)資源并擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。在此背景下，醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)熱潮涌現(xiàn)，由于醫(yī)藥行業(yè)合適的標(biāo)的物有限，收購(gòu)方更愿意為此類資產(chǎn)支付更高的價(jià)格，導(dǎo)致高溢價(jià)并購(gòu)在制藥行業(yè)普遍存在。近年來(lái)，制藥行業(yè)出現(xiàn)大量重大商譽(yù)減值的案例，高溢價(jià)并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。識(shí)別和減輕醫(yī)藥行業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)具有重要意義。本研究采用案例分析的方法，在總結(jié)相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過信息不對(duì)稱和過渡自信理論，研究福安藥業(yè)收購(gòu)只楚藥業(yè)這一代表案例，對(duì)案例的并購(gòu)成因進(jìn)行梳理，并結(jié)合2016—2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)其業(yè)績(jī)履行、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、股價(jià)等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)高溢價(jià)并購(gòu)具有高收益和高風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論，并提出醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)應(yīng)保持理性態(tài)度，客觀全面的評(píng)估被并購(gòu)公司的準(zhǔn)確資產(chǎn)。關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè)；高溢價(jià)并購(gòu)成因；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)AbstractMergersandacquisitionsoflistedcompaniescanobtainhigh-qualityresourcesandexpandthemarketscale.Inthiscontext,themergerandacquisitionboomofpharmaceuticalcompanieshasemerged.Duetothelimitedsuitabletargetsinthepharmaceuticalindustry,acquirersaremorewillingtopayhigherpricesforsuchassets,resultinginhighpremiummergersandacquisitionsinthepharmaceuticalindustry.Inrecentyears,therehavebeenalargenumberofsignificantgoodwillimpairmentcasesinthepharmaceuticalindustry,andhighpremiumM&Aactivitieshavebroughtrelatedrisks.Itisofgreatsignificancetoidentifyandmitigatehighpremiummergersandacquisitionsinthepharmaceuticalindustry.Thisstudyadoptsthecaseanalysismethod,summarizesrelevantliterature,andstudiestherepresentativecaseofFu'anPharmaceutical'sacquisitionofChuPharmaceuticalthroughthetheoryofinformationasymmetryandtransitionalconfidence.Thecausesofthecasearesortedout,andthefinancialindicatorssuchasperformance,operatingincome,netprofitandstockpriceareanalyzedbycombiningthefinancialdatafrom2016to2022.Itisfoundthathighpremiummergersandacquisitionshavehighreturnsandhighrisks,anditissuggestedthatpharmaceuticalmergersandacquisitionsshouldkeeparationalattitudeandevaluatetheexactassetsoftheacquiredcompaniesobjectivelyandcomprehensively.Keywords:Thepharmaceuticalindustry;Causesofhighpremiummergerandacquisition;Financialrisk目錄TOC\o"1-3"\h\u94361緒論 頁(yè)1緒論1.1研究背景在國(guó)家政策的影響下，在衛(wèi)生部門設(shè)定的一系列新改革措施的框架內(nèi)，制藥行業(yè)的并購(gòu)行為扔在持續(xù)增加，而制藥行業(yè)發(fā)展迅速。在合并和收購(gòu)的情況下，由于協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)，合并和收購(gòu)?fù)ǔＰ枰Ц兑鐑r(jià)。對(duì)于制藥公司來(lái)說，由于其結(jié)構(gòu)、無(wú)形資產(chǎn)的稀缺性和技術(shù)壁壘，制藥行業(yè)的并購(gòu)?fù)憩F(xiàn)出高溢價(jià)特性。一方面，并購(gòu)是快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)的有效途徑，使雙方都能實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和價(jià)值。然而，并購(gòu)溢價(jià)的增加反映了對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)前景的高度期望和信心。另一方面，并購(gòu)的高溢價(jià)也表明存在風(fēng)險(xiǎn)。例如，在業(yè)務(wù)承諾風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)等方面存在著潛在問題。近年來(lái)我國(guó)進(jìn)行了越來(lái)越多的并購(gòu)活動(dòng)，但與此同時(shí)，并購(gòu)失敗率也逐年上升。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在A股市場(chǎng)中，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)擁有最大規(guī)模商譽(yù)。截至2023年底時(shí),我國(guó)A股市場(chǎng)上總共有1.29萬(wàn)億元人民幣商譽(yù)總額,其中醫(yī)藥企業(yè)所持商譽(yù)總額達(dá)到1354億元人民幣,占比已超過10%。然而,高商譽(yù)背后隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。自2016年起,我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)頻繁出現(xiàn)高商譽(yù)減值事件,這表明在資本推動(dòng)下快速發(fā)展之余,高溢價(jià)并購(gòu)所留下問題也逐漸浮出水面。1.2研究意義1.2.1理論意義目前國(guó)內(nèi)外研究正深入探討高溢價(jià)并購(gòu)的各種成因。包括市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、公司治理、管理層動(dòng)機(jī)以及市場(chǎng)不確定性等因素。學(xué)者們也在嘗試?yán)斫獠煌袠I(yè)和地區(qū)對(duì)高溢價(jià)并購(gòu)的不同反應(yīng)，以及不同管理策略對(duì)并購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)的影響。然而，盡管已有大量研究，但這個(gè)領(lǐng)域仍在不斷演進(jìn)，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)不斷變化的情況下，更多新因素和挑戰(zhàn)不斷涌現(xiàn)。研究企業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)成因及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于深入理解企業(yè)決策、市場(chǎng)行為以及財(cái)務(wù)健康至關(guān)重要。這些研究為企業(yè)提供了洞察力，幫助它們更明智地進(jìn)行戰(zhàn)略決策，并在復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1.2.2現(xiàn)實(shí)意義本文研究有助于洞察企業(yè)戰(zhàn)略決策的內(nèi)在動(dòng)因。了解企業(yè)為何愿意支付高額溢價(jià)收購(gòu)其他公司有助于理解市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)、行業(yè)演變的趨勢(shì)以及企業(yè)間資源配置的邏輯。這對(duì)投資者、決策者和監(jiān)管者都至關(guān)重要，可以幫助他們更準(zhǔn)確地評(píng)估并購(gòu)交易的價(jià)值和影響。其次，通過深入了解并購(gòu)過程中可能涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金流壓力和不確定性增加，企業(yè)可以更好地評(píng)估并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高交易成功的可能性。這對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要，特別是在并購(gòu)活動(dòng)頻繁且涉及大額資金時(shí)。最后，研究高溢價(jià)并購(gòu)還有助于完善監(jiān)管政策和市場(chǎng)規(guī)則。對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)行為的深入理解可以為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供依據(jù)，幫助其制定更加有效的監(jiān)管政策，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展和穩(wěn)定運(yùn)行。1.3文獻(xiàn)綜述1.3.1企業(yè)高溢價(jià)動(dòng)因研究 \t"/kcms2/article/_blank"GiganteGimede.（2023）通過研究醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)例子了許多醫(yī)藥企業(yè)實(shí)行并購(gòu)前的財(cái)務(wù)狀況以及并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀況得出了企業(yè)收購(gòu)的動(dòng)機(jī)和結(jié)果，著重關(guān)注財(cái)務(wù)層面的影響，并提供了廣泛的案例研究，此項(xiàng)研究表明，研究部門認(rèn)為公司認(rèn)為合并和收購(gòu)對(duì)雙方都會(huì)產(chǎn)生積極影響，并且這項(xiàng)行為能在未來(lái)給雙方公司帶來(lái)好處，因此收購(gòu)方將會(huì)支付高于目標(biāo)資產(chǎn)市值的溢價(jià)。\t"/kcms2/article/_blank"BebenrothRalf（2022）通過研究了東方與西方，亞洲內(nèi)外的并購(gòu)行為，得出了海外進(jìn)行海外企業(yè)并購(gòu)的原因和可能潛在利益，最后總結(jié)了企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)可能遇到的挑戰(zhàn)與機(jī)遇結(jié)論。姚海鑫和王選喬（2020）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高層管理人員之間的緊密聯(lián)系增加了同一組織間進(jìn)行并購(gòu)的可能性。協(xié)同效應(yīng)被視為對(duì)并購(gòu)雙方帶來(lái)增值作用，有助于改善公司的盈利能力和推動(dòng)其發(fā)展，從而企業(yè)更愿意支付溢價(jià)。相較于跨行業(yè)并購(gòu)，同行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)更為普遍，因此往往伴隨著更高的并購(gòu)溢價(jià)。同業(yè)并購(gòu)的資產(chǎn)整合相對(duì)較為順利，這使得企業(yè)更愿意支付更高的溢價(jià)以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。1.3.2企業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素研究\t"/kcms2/article/_blank"NiniKe（2023）:通過研究伊利并購(gòu)高端嬰幼兒奶粉的實(shí)際例子，提供了企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的觀點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)了企業(yè)在實(shí)際進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)行為時(shí)，可能會(huì)與被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的觀點(diǎn)，從而導(dǎo)致最終業(yè)績(jī)不合人意的結(jié)論。劉喜和和王潔遠(yuǎn)（2019）發(fā)現(xiàn)了溢價(jià)并購(gòu)、商譽(yù)減值與股票收益率波動(dòng)效應(yīng)，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)高價(jià)收購(gòu)可能會(huì)做出超出其能力范圍的業(yè)績(jī)承諾，但這種行為可能導(dǎo)致并購(gòu)后業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期、子公司盈利下滑、商譽(yù)大幅減值以及無(wú)法兌現(xiàn)業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)葐栴}。因此，即使做出了業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，也無(wú)法完全消除高溢價(jià)并購(gòu)所帶來(lái)的負(fù)面影響。1.3.3企業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)的績(jī)效研究鄧?guó)Q茂和梅春（2019）企業(yè)并購(gòu)潛藏著商譽(yù)和股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)CEO過分自信時(shí)，常常會(huì)對(duì)自身能力過分樂觀，結(jié)果在并購(gòu)交易中支付超出實(shí)際價(jià)值的高額溢價(jià)。這種高溢價(jià)的并購(gòu)行為有可能對(duì)企業(yè)造成沉重打擊，直接影響其股價(jià)表現(xiàn)。馬瑞（2016）認(rèn)為進(jìn)行預(yù)防高估值風(fēng)險(xiǎn)是十分必要的，在進(jìn)行預(yù)防高估值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)該選擇專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)和第三方機(jī)構(gòu)，這樣才可以得到更為合理有效的并購(gòu)真實(shí)價(jià)值。1.3.4文獻(xiàn)評(píng)述目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)高溢價(jià)的動(dòng)因研究有共識(shí)，但對(duì)其關(guān)鍵性的成因未有統(tǒng)一的結(jié)論，大多數(shù)研究主要從高溢價(jià)并購(gòu)能夠得到雙方利益的角度，而對(duì)高溢價(jià)并購(gòu)后對(duì)并購(gòu)方在市場(chǎng)的壟斷性的研究較少。主要探討了企業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，重點(diǎn)回顧了并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)外部環(huán)境的影響，而對(duì)產(chǎn)行并購(gòu)內(nèi)企業(yè)內(nèi)部的的分析較少。國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果為本文的研究提供了較為豐富的參考，是本文展開后續(xù)研究的重要基礎(chǔ)。本文主要從國(guó)內(nèi)外學(xué)者較少關(guān)注到的企業(yè)決定進(jìn)行高溢價(jià)并購(gòu)的市場(chǎng)壟斷性方面進(jìn)行研究，期望能對(duì)企業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)成因方面做出邊際貢獻(xiàn)。1.4研究方法本文將綜合采用幾種研究方法對(duì)福安藥業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行研究，方法如下：文獻(xiàn)分析法:首先進(jìn)行文獻(xiàn)分析，這意味著將去閱讀以往學(xué)者的研究成果，從知網(wǎng)等數(shù)據(jù)庫(kù)中梳理和總結(jié)相關(guān)文獻(xiàn)，提煉出對(duì)本文至關(guān)重要的觀點(diǎn)，以強(qiáng)化論文的論述。另外，還會(huì)根據(jù)企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)搜索相關(guān)數(shù)據(jù)，用于支撐文章的核心部分。最終，將理論研究與數(shù)據(jù)分析結(jié)果相融合，以得出本文的結(jié)論。案例分析法:企業(yè)并購(gòu)跨越多個(gè)行業(yè)，但各行業(yè)存在企業(yè)區(qū)域和規(guī)模上的差異。據(jù)文獻(xiàn)整理顯示，這些差異可能影響企業(yè)在并購(gòu)前的因素以及并購(gòu)后對(duì)企業(yè)本身的影響。因此，本文采用多個(gè)案例進(jìn)行分析，研究了多家企業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)的原因及其對(duì)財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并深入探討了高溢價(jià)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的影響。比率分析法:在研究企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效時(shí)，采用了比率分析法。這種方法選取了具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率代表盈利能力，流動(dòng)比率代表償債能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表營(yíng)運(yùn)能力，以及總資產(chǎn)增加率代表成長(zhǎng)能力。通過計(jì)算并扣除這些比率在并購(gòu)后的變化，來(lái)分析企業(yè)并購(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。對(duì)比分析法:本文的對(duì)比分析主要包括兩個(gè)方面：首先，通過選取近幾年的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行比較分析，以觀察企業(yè)在過去幾年中的發(fā)展變化，并結(jié)合這些變化對(duì)未來(lái)發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)。

2高溢價(jià)并購(gòu)的理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念界定2.1.1高溢價(jià)并購(gòu)高溢價(jià)并購(gòu)反映了并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的高度期待和對(duì)投資回報(bào)的樂觀信念。這種情況下，收購(gòu)方愿意以高于目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值的價(jià)格收購(gòu)其股權(quán)，表明了對(duì)目標(biāo)企業(yè)潛在增值能力的信心。在我國(guó)，上市公司一般將公司資產(chǎn)的價(jià)值作為實(shí)際價(jià)值，這有助于評(píng)估并購(gòu)溢價(jià)的程度。溢價(jià)率通常被定義為收購(gòu)方支付的價(jià)格與目標(biāo)公司賬面凈資產(chǎn)之間的比率，它反映了收購(gòu)方為獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)而愿意支付的額外費(fèi)用。目前我國(guó)對(duì)于“高溢價(jià)”的定義缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，通常是主觀評(píng)定的。一般來(lái)說，人們過去習(xí)慣通過比較公司過去的溢價(jià)率和行業(yè)平均溢價(jià)率來(lái)判斷是否達(dá)到高溢價(jià)水平。不同行業(yè)對(duì)于高溢價(jià)的判斷標(biāo)準(zhǔn)各不相同，常常根據(jù)自身行業(yè)的歷史并購(gòu)價(jià)格來(lái)評(píng)估估值和溢價(jià)水平。國(guó)內(nèi)學(xué)者通常將支付金額超過目標(biāo)凈值的情況描述為“高溢價(jià)”。本論文所研究的案例則是基于近幾年同行業(yè)并購(gòu)的溢價(jià)水平進(jìn)行評(píng)判，超過行業(yè)平均水平的被視為“高溢價(jià)”。2.1.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及分析指標(biāo)選取企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，由于宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管政策等外部環(huán)境因素，或是受企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、管理模式、企業(yè)文化等內(nèi)部因素影響，可能面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)相關(guān)管理活動(dòng)不規(guī)范或財(cái)務(wù)成果（收入、利潤(rùn)等）和財(cái)務(wù)狀況（資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益）偏預(yù)期目標(biāo)的不確定性。而在本文中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)行為后根據(jù)以下六大指標(biāo)變化而出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問題。流動(dòng)比率。企業(yè)的流動(dòng)比率反映了其流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率，顯示了企業(yè)償付短期債務(wù)的能力。流動(dòng)比率越高，表明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，更有能力應(yīng)對(duì)突發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說，2:1以上的流動(dòng)比率被認(rèn)為是比較合理的水平。流動(dòng)比率的計(jì)算公式為：流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債。速動(dòng)比率。企業(yè)的速動(dòng)比率是指在減去存貨后，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率，用以反映企業(yè)在短期內(nèi)償還債務(wù)的能力。速動(dòng)比率越高，說明企業(yè)在短期內(nèi)償債能力越強(qiáng)，更有能力來(lái)面對(duì)突發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。速動(dòng)比率的計(jì)算公式為：(流動(dòng)資產(chǎn)–存貨)÷流動(dòng)負(fù)債。負(fù)債率。企業(yè)的負(fù)債率是指負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，用以反映企業(yè)債務(wù)占總資產(chǎn)的比重。負(fù)債率越高，意味著企業(yè)承擔(dān)的負(fù)債壓力越大，其承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也就越弱。一般來(lái)說，負(fù)債率在50%以下被視為比較合理的水平。負(fù)債率的計(jì)算公式為：負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額。凈利潤(rùn)率。企業(yè)凈利潤(rùn)率是指凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入之間的比率，用以反映企業(yè)將營(yíng)業(yè)收入轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)的能力。凈利潤(rùn)率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。凈利潤(rùn)率的計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)之間的比率，用以反映企業(yè)資產(chǎn)的利用效率，即企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表示企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式為：營(yíng)業(yè)收入÷總資產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)附加值。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)附加值是指凈利潤(rùn)扣除資本成本后的利潤(rùn)，它反映了企業(yè)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)情況。經(jīng)濟(jì)附加值越高，表示企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)–(資產(chǎn)總額×資本成本率)。2.1.3對(duì)賭協(xié)議與業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議對(duì)賭協(xié)議是一種股權(quán)性融資協(xié)議中的機(jī)制，旨在解決投資方與融資方對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)發(fā)展不確定性的問題。該協(xié)議包括股權(quán)回購(gòu)、金錢補(bǔ)償?shù)确绞?，以調(diào)整目標(biāo)公司的估值，從而確保各方利益得到合理保障。與此同時(shí)，對(duì)賭協(xié)議與并購(gòu)溢價(jià)以及商譽(yù)減值之間存在密切關(guān)聯(lián)。并購(gòu)溢價(jià)往往反映了對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期，而對(duì)賭協(xié)議則在一定程度上規(guī)范了雙方在并購(gòu)交易中的利益分配，進(jìn)而影響了商譽(yù)的計(jì)量與減值。此外，實(shí)施業(yè)績(jī)補(bǔ)償政策有助于提高被并購(gòu)企業(yè)員工的工作積極性和動(dòng)力，從而促進(jìn)公司整體績(jī)效的提升。通過激勵(lì)機(jī)制，被并購(gòu)企業(yè)員工更加專注于公司的發(fā)展，努力提高公司績(jī)效水平，推動(dòng)整個(gè)公司的價(jià)值提升，實(shí)現(xiàn)了雙贏效果。

3高溢價(jià)并購(gòu)成因及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論分析3.1高溢價(jià)并購(gòu)成因理論分析3.1.1信息不對(duì)稱的低溢價(jià)能力信息不對(duì)稱理論強(qiáng)調(diào)了在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中信息的不平衡性，這導(dǎo)致了不同人群對(duì)信息的了解存在差異，從而使掌握信息充分的個(gè)體處于有利地位，而信息貧乏者則處于劣勢(shì)地位。在市場(chǎng)交易中，賣方通常比買方更加了解商品相關(guān)信息，這使得買方在交易中面臨著信息不對(duì)稱的挑戰(zhàn)。然而，擁有更多信息的一方有機(jī)會(huì)通過向信息貧乏者傳遞可靠信息而獲益。這種信息傳遞的過程有助于減輕信息不對(duì)稱所帶來(lái)的負(fù)面影響，并為市場(chǎng)參與者提供更多的選擇和透明度。因此，買賣雙方中信息較少的一方通常會(huì)努力獲取更多信息，以彌補(bǔ)信息不對(duì)稱，從而在交易中獲得更好的結(jié)果。此外，市場(chǎng)信號(hào)的產(chǎn)生和傳播在一定程度上也可以解決信息不對(duì)稱的問題，因?yàn)樗鼈優(yōu)槭袌?chǎng)參與者提供了有關(guān)市場(chǎng)情況和資產(chǎn)價(jià)值的重要線索，從而減少了信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的不確定性。綜上所述，盡管信息不對(duì)稱在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中普遍存在，但通過信息的傳遞和市場(chǎng)信號(hào)的作用，可以在一定程度上緩解其負(fù)面影響，從而促進(jìn)更有效的市場(chǎng)交易。當(dāng)前，關(guān)于非對(duì)稱性的研究多集中在對(duì)市場(chǎng)失效的研究。兩方面的應(yīng)對(duì)措施使用實(shí)際上是通用的，在各種貿(mào)易中，如果出現(xiàn)了不對(duì)稱的情況，那么，賣家就是賣家。如果雙方都有一定的實(shí)力，那么在不對(duì)稱的情況下，雙方都能獲得最大的利益，這是一種雙贏的局面。當(dāng)期不對(duì)稱的交易出現(xiàn)在容易進(jìn)行以前，叫做反向選擇，而不對(duì)稱的買賣是一種過程。然而，在市場(chǎng)上，由于不對(duì)稱的信息，也會(huì)產(chǎn)生反向選擇效應(yīng)，例如，大品牌的廣告宣傳。一般是比較開放和透明的，所以即使其價(jià)錢沒有競(jìng)爭(zhēng)性，其牌子的品質(zhì)也會(huì)更有說服力，而在價(jià)格較低的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，就會(huì)把價(jià)格較高的人趕出市場(chǎng)。前市面上有一些假冒偽劣商品擾亂了市場(chǎng)的秩序。企業(yè)并購(gòu)是一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的游戲，其中買賣雙方在信息不對(duì)稱的情況下展開博弈。在這場(chǎng)博弈中，被并購(gòu)方往往會(huì)精心隱藏信息，而每家企業(yè)都追求自身利益的最大化。特別是對(duì)于未上市的被并購(gòu)方來(lái)說，其隱藏信息的可能性更大，這可能對(duì)并購(gòu)方對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估造成負(fù)面影響。當(dāng)并購(gòu)方迫切渴望完成交易時(shí)，往往容易陷入決策失誤，導(dǎo)致高估被并購(gòu)方資產(chǎn)的價(jià)值，從而損害了交易的長(zhǎng)期可持續(xù)性。行業(yè)中想要通過并購(gòu)來(lái)擴(kuò)張市場(chǎng)的企業(yè)不在其數(shù)，而只要是被并購(gòu)方看中的被并購(gòu)方公司都不會(huì)缺乏賣家，而不論被并購(gòu)方是否被收購(gòu)，被并購(gòu)方也一直持續(xù)經(jīng)營(yíng)中，被并購(gòu)對(duì)于被并購(gòu)方來(lái)說意義遠(yuǎn)沒有并購(gòu)方大，因此被并購(gòu)方可以一昧的追求利益最大化，因此并購(gòu)方的議價(jià)能力在并購(gòu)行為中處于下風(fēng)。所以，信息的部隊(duì)稱會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的資產(chǎn)評(píng)估超出實(shí)際范圍，但是由于并購(gòu)方在這場(chǎng)買賣中不具備話語(yǔ)權(quán)，因此會(huì)丟失議價(jià)能力。3.1.2決策管理層的高度自信過度自信理論是行為金融學(xué)的四大研究成果其一，擁有充分的文獻(xiàn)來(lái)證明，人往往是過度自信的，特別是對(duì)自身知識(shí)的過度自信。人們普遍存在一種認(rèn)知偏差，即過分看重某些信息并忽視其他信息。這種偏差源于情緒、信念、偏見或感知等主觀心理因素的影響。人們往往高估自己的判斷能力，盲目樂觀地高估特定事件的成功可能性。在做出決策時(shí)，他們傾向于重視和高估那些與自己信念、看法或感官一致的信息，而忽略對(duì)決策不利的信息。耿溪謠（2022）證實(shí)了管理者的過度自信對(duì)并購(gòu)溢價(jià)產(chǎn)生了顯著影響，他們過分高估自身和企業(yè)整體的管理能力。結(jié)果是，在市場(chǎng)上大規(guī)模高價(jià)收購(gòu)企業(yè)，但最終未能成功將企業(yè)整合到一起，未實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗，企業(yè)利潤(rùn)流向被收購(gòu)企業(yè)的股東。過度自信存在一個(gè)假設(shè)，那就是一個(gè)強(qiáng)大而高效的市場(chǎng)，一種可以通過發(fā)行票據(jù)的方式來(lái)進(jìn)行交易的市場(chǎng)，其股票的價(jià)格可以充分地體現(xiàn)出一切的開放性。但是，在真實(shí)的經(jīng)濟(jì)體系里，強(qiáng)大的高效率的市場(chǎng)是很困難的，因此自我感覺良好。自信并不能涵蓋全部行為。這個(gè)理論集中在管理者的薪酬和公司的利潤(rùn)成正比，而不是銷售額。在合并時(shí)，管理者不會(huì)單純地假設(shè)企業(yè)的規(guī)模愈大愈好，他也許會(huì)偏向于利潤(rùn)的最大化。溢價(jià)收購(gòu)本身便是一種高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)手段，而高溢價(jià)收購(gòu)更是如此，而高風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的便是高回報(bào)，而高風(fēng)暴會(huì)讓管理層對(duì)于決定風(fēng)險(xiǎn)高的行為時(shí)的慎重考慮拋之腦后，無(wú)法對(duì)并購(gòu)行為作出理性考量。公司管理層之所以在并購(gòu)中支付巨大的金額進(jìn)行收購(gòu)，很大原因是因?yàn)楣芾韺訉?duì)企業(yè)的發(fā)展前景十分看好，對(duì)被并購(gòu)方的資產(chǎn)以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)估值太過于樂觀。如果企業(yè)的管理層對(duì)并購(gòu)有著主觀偏好，相信進(jìn)行并購(gòu)后并購(gòu)方與被并購(gòu)方能夠有效整合，從而實(shí)現(xiàn)最大的協(xié)同效應(yīng)，帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)成果和優(yōu)異的業(yè)績(jī)，那么管理層就會(huì)支持并認(rèn)為這種行為是明智的。一旦企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)后得到了如期的效果，便會(huì)導(dǎo)致管理者對(duì)于并購(gòu)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)拋之后腦，進(jìn)行躍進(jìn)式的并購(gòu)，而這一現(xiàn)象在生活中也適用，一旦投資者嘗到甜頭后，便會(huì)對(duì)投資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)拋之腦后，選擇不合理的投資。因此如果企業(yè)的管理者對(duì)自己的判斷太過于自信，便會(huì)導(dǎo)致對(duì)并購(gòu)行為的考慮不周全，放大了并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。3.2高溢價(jià)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論分析3.2.1資產(chǎn)減值損失在合并報(bào)表中，高溢價(jià)并購(gòu)導(dǎo)致大量商譽(yù)的形成。商譽(yù)代表著未來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的額外利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，然而，商譽(yù)往往被認(rèn)為容易被高估。一旦商譽(yù)確認(rèn)，除非發(fā)生減值，它將持續(xù)存在。然而，高額商譽(yù)存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則相悖。商譽(yù)減值會(huì)直接影響企業(yè)的業(yè)績(jī)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不佳，可能引發(fā)投資者的擔(dān)憂，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。因此，高溢價(jià)并購(gòu)所帶來(lái)的商譽(yù)問題在合并報(bào)表中需要謹(jǐn)慎對(duì)待。3.2.2業(yè)績(jī)履行風(fēng)險(xiǎn)高溢價(jià)的并購(gòu)存在較高風(fēng)險(xiǎn)，因此并購(gòu)方通常會(huì)對(duì)被并購(gòu)方設(shè)定業(yè)績(jī)要求作為保障。然而，由于溢價(jià)過高，被并購(gòu)方未來(lái)需要實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)也相應(yīng)提高，超出了其正常增長(zhǎng)水平。同時(shí)，并購(gòu)所帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)可能不如預(yù)期那樣強(qiáng)大或快速。這使得被并購(gòu)方更難達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。如果被并購(gòu)方未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績(jī)，這將間接導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)和企業(yè)商譽(yù)產(chǎn)的減值，從而影響整體收益。雖然業(yè)績(jī)補(bǔ)償是一種保障措施，即使被并購(gòu)企業(yè)未能達(dá)到預(yù)期業(yè)績(jī)，盡管補(bǔ)償后企業(yè)利潤(rùn)不受影響，但實(shí)際情況可能并非如此。首先，若被并購(gòu)企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績(jī)，這可能意味著其經(jīng)營(yíng)存在問題；在這種情況下，對(duì)于補(bǔ)償資金的提供可能會(huì)受到影響。此外，通常采用現(xiàn)金或股份補(bǔ)償，或二者兼而有之的方式來(lái)進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償；然而，由于現(xiàn)金短缺，大多數(shù)被并購(gòu)方往往選擇股份補(bǔ)償，但股份補(bǔ)償對(duì)于并購(gòu)方的利潤(rùn)幫助有限。因此可以說，通過引入業(yè)績(jī)補(bǔ)償措施不能完全緩解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況問題，并且高溢價(jià)的并購(gòu)本身就伴隨著較高風(fēng)險(xiǎn)。3.2.3財(cái)務(wù)虧損風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)本身存在著許多不確定性。如果在并購(gòu)后，合并雙方無(wú)法有效整合，高溢價(jià)并購(gòu)不僅面臨普通并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，還可能導(dǎo)致企業(yè)難以同時(shí)開展多項(xiàng)業(yè)務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不善和營(yíng)業(yè)收入下降的情況發(fā)生。被承諾期結(jié)束后，被收購(gòu)公司可能不再重視實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)目標(biāo)，這可能導(dǎo)致并購(gòu)公司無(wú)法享受新市場(chǎng)拓展所帶來(lái)的好處，反而需要投入更多的精力和資金來(lái)維持公司的運(yùn)營(yíng)。這種情況下，支出可能超過收入，同時(shí)也可能導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入減少。對(duì)于所有企業(yè)而言，營(yíng)業(yè)收入通常是最主要的資金來(lái)源之一。一旦營(yíng)業(yè)收入減少，企業(yè)很容易面臨資金鏈斷裂的問題。高溢價(jià)的并購(gòu)行為往往會(huì)形成巨額商譽(yù)，在此基礎(chǔ)上還需要實(shí)現(xiàn)相應(yīng)高額的經(jīng)營(yíng)績(jī)效目標(biāo)。在許多情況下，企業(yè)未能達(dá)到與商譽(yù)相匹配的高水平經(jīng)營(yíng)績(jī)效要求，因此需要提前做好商譽(yù)減值準(zhǔn)備或無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的準(zhǔn)備工作。由于高溢價(jià)并購(gòu)導(dǎo)致資產(chǎn)減值，這將在財(cái)務(wù)報(bào)表中產(chǎn)生影響，具體體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)、總資產(chǎn)等項(xiàng)目金額都會(huì)減少，同時(shí)在利潤(rùn)表中也會(huì)出現(xiàn)相關(guān)損失。這樣一來(lái),企業(yè)將會(huì)虧損。高溢價(jià)并購(gòu)造成資産減值通常規(guī)模龐大,往往超過了該年度內(nèi)公司純利潤(rùn)數(shù)額.因此當(dāng)年度純利潤(rùn)基本都處于虧損狀態(tài)。凈利潤(rùn)虧損使投資者認(rèn)為該公司經(jīng)營(yíng)狀況欠佳，并開始對(duì)其盈利能力存疑；此外，高溢價(jià)并購(gòu)容易令公司花費(fèi)大量資金用于并購(gòu)業(yè)務(wù)，這導(dǎo)致財(cái)務(wù)壓力增加。如果這種虧損是持續(xù)性的，則更容易到時(shí)該公司失去投資積累債務(wù)，進(jìn)而造成更大的財(cái)務(wù)壓力。

4醫(yī)藥企業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)多案例分析4.1案例選取4.1.1選取原因本文的研究目的是研究醫(yī)藥企業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)成因及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此選取了福安藥業(yè)收購(gòu)只楚藥業(yè)的案例，此次選擇該案例主要有以下兩個(gè)原因：一是本案例具有代表性，福安藥業(yè)為了收購(gòu)只楚藥業(yè)支付了66倍的溢價(jià)收購(gòu)標(biāo)，溢價(jià)情況較為突出，并且在并購(gòu)市場(chǎng)中具有代表性和爭(zhēng)議性，且福安藥業(yè)截止蚊帳停稿前仍在正常經(jīng)營(yíng)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲取都較為輕松和準(zhǔn)確。二是本案例可以將理論與實(shí)際相結(jié)合，福安藥業(yè)高溢價(jià)收購(gòu)了只楚藥業(yè)后的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均可從東方財(cái)富獲取，并且可以跟進(jìn)行此高溢價(jià)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，得出結(jié)論。4.1.2選取案例基本介紹福安藥業(yè)（股票代碼：300194）于9月28日發(fā)布公告稱，以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)了只楚藥業(yè)的100%股權(quán)。其中，發(fā)行股份的支付金額為9.6億元，現(xiàn)金支付金額為5.4億元，總價(jià)值達(dá)15億元。完成此次交易后，福安藥業(yè)將直接持有只楚藥業(yè)的100%股權(quán)。2015年10月啟動(dòng)的此次并購(gòu)，經(jīng)過兩個(gè)月后，福安藥業(yè)推出了重組預(yù)案。根據(jù)該預(yù)案，公司計(jì)劃向只楚集團(tuán)等6家交易對(duì)手發(fā)行股份和支付現(xiàn)金，以購(gòu)買其持有的煙臺(tái)只楚藥業(yè)100%的股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)總價(jià)值達(dá)15億元。今年4月28日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)了福安藥業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司向山東只楚集團(tuán)有限公司等發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金的申請(qǐng)（證監(jiān)許可[2016]942）。隨后于2016年5月，完成了主要收購(gòu)資產(chǎn)的過戶工作，使得只楚藥業(yè)于2016年6月正式納入公司的合并范圍。在查詢福安藥業(yè)2016年中報(bào)中，我們了解到，在報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為49737.69萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)68.02%。此次交易旨在加大持續(xù)尋求外延并購(gòu)機(jī)會(huì)的力度，以拓展公司的發(fā)展空間。公開資料顯示，福安藥業(yè)成立于2004年2月25日，是重慶市長(zhǎng)壽經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)首家成功在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，注冊(cè)資本為2.8199億元。其旗下?lián)碛?家全資及控股子公司，包括：福安藥業(yè)集團(tuán)重慶禮邦藥物開發(fā)有限公司（成立于2008年3月，從事藥品研發(fā)）、福安藥業(yè)集團(tuán)慶余堂制藥有限公司（成立于2009年7月，以制劑生產(chǎn)為主）、重慶生物制品有限公司（成立于2009年7月，主要從事藥品銷售業(yè)務(wù)）、福安藥業(yè)集團(tuán)湖北人民制藥有限公司（成立于2011年8月，以制劑生產(chǎn)為主）、福安藥業(yè)集團(tuán)重慶凱斯特醫(yī)藥有限公司（成立于2013年8月20日，控股）、廣安凱特醫(yī)藥化工有限公司（成立于2014年3月，從事醫(yī)藥中間體生產(chǎn)）、福安藥業(yè)集團(tuán)寧波天衡制藥有限公司（成立于2015年5月，全資控股）、以及煙臺(tái)只楚藥業(yè)有限公司（成立于2016年6月，全資控股）。只楚藥業(yè)成立于1990年9月，原名為煙臺(tái)第二制藥廠，注冊(cè)資本為1470.02萬(wàn)美元，主要經(jīng)營(yíng)范圍包括抗感染、血脂調(diào)節(jié)藥物以及糖尿病藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。4.2并購(gòu)成因分析福安藥業(yè)以抗生素和原料藥起家，2011年登陸創(chuàng)業(yè)板。然而，正是在那一年，限制抗生素的政策出臺(tái)，導(dǎo)致了抗生素領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)加劇。同時(shí)，當(dāng)時(shí)原料藥市場(chǎng)也處于持續(xù)下滑的階段。由此，其主導(dǎo)產(chǎn)品氨曲南原料和制劑不斷遭受量?jī)r(jià)齊跌的沖擊，連續(xù)經(jīng)歷了三年的業(yè)績(jī)下滑。其主導(dǎo)產(chǎn)品氨曲南原料和制劑量?jī)r(jià)齊跌，接連經(jīng)歷三年的業(yè)績(jī)下滑。福安藥業(yè)在醫(yī)藥方面的主要產(chǎn)品比較單一，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，福安藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況日益見下，在這樣的情況下，福安藥業(yè)的管理層決定進(jìn)行并購(gòu)只楚藥業(yè)，而只楚藥物主營(yíng)產(chǎn)品涵蓋抗感染、血脂調(diào)節(jié)劑糖尿病等領(lǐng)域，除此之外，只楚藥業(yè)還取得了82個(gè)制劑和原料藥生產(chǎn)批準(zhǔn)文件，其中有48個(gè)品種被列為甲類醫(yī)保目錄，30個(gè)品種被納入國(guó)家重點(diǎn)藥品目錄。這樣寬廣的市場(chǎng)是福安藥業(yè)所希望進(jìn)入的，并且在被福安藥物并購(gòu)之前，只楚藥物的主要產(chǎn)品原料藥慶大霉素在2014年的銷售額為4.98億元，而在利潤(rùn)貢獻(xiàn)方面，2013、2014、2015年1-9月分別實(shí)現(xiàn)2327.15萬(wàn)元、6495萬(wàn)元、7751萬(wàn)元的高利潤(rùn)。因此對(duì)于期待在新的藥物市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張的福安藥業(yè)來(lái)說，只楚藥物是其夢(mèng)寐以求的對(duì)象，它既能為福安藥業(yè)提供新的市場(chǎng)，還可以為福安藥業(yè)帶來(lái)專利以及正在不斷盈利增大的業(yè)績(jī)，從一定的程度上來(lái)說，兩家公司的合并也許能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。4.3并購(gòu)后財(cái)務(wù)情況分析4.3.1業(yè)績(jī)履行情況當(dāng)初福安藥業(yè)在對(duì)只楚藥業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，便提出了業(yè)績(jī)承諾的約定。實(shí)際上，當(dāng)福安藥業(yè)最初收購(gòu)只楚藥業(yè)時(shí)，引起了許多市場(chǎng)質(zhì)疑。只楚藥業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品包括抗感染藥物和血脂調(diào)節(jié)藥物兩大領(lǐng)域，其中抗感染藥物是公司最重要的業(yè)績(jī)來(lái)源。在“限抗”的行業(yè)背景下，福安藥業(yè)逆勢(shì)收購(gòu)一家抗生素藥企在當(dāng)時(shí)并不被市場(chǎng)看好。然而，只楚藥業(yè)順利度過了業(yè)績(jī)承諾期，這也導(dǎo)致商譽(yù)沒有出現(xiàn)減值的情況。根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書，只楚藥業(yè)需要在2015年至2017年間實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)分別為0.8億元、1億元、1.2億元，累計(jì)不少于3億元。在上述業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，只楚藥業(yè)的扣非凈利潤(rùn)分別約為0.98億元、1.25億元、1.09億元，前兩年業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)，2017年雖未達(dá)標(biāo)，但實(shí)際累計(jì)業(yè)績(jī)接近3.32億元，超過業(yè)績(jī)承諾總額下限，完成業(yè)績(jī)承諾。但是，2017年只楚藥業(yè)的盈利出現(xiàn)了下滑，表明其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了問題，而去年的情況進(jìn)一步惡化。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，2018年只楚藥業(yè)的凈利潤(rùn)僅約為0.54億元，較去年同期大幅下降了約57%。福安藥業(yè)表示，這主要是由于硫酸慶大霉素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及注射用硫辛酸不良反應(yīng)的影響。這也是福安藥業(yè)對(duì)只楚藥業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值的主要原因。4.3.2營(yíng)收、凈利潤(rùn)及股價(jià)情況表1：2016-2022年福安藥業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)年份2016201720182019202020212022營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率83.1761.20%27.67%4.18%-14.83%3.58%-1.28總資產(chǎn)增長(zhǎng)率77.39%6.62%-8.45%10.33%26.12%-4.46%3.01%凈利潤(rùn)238.83%28.21%-226.38%181.41%-29.78%-396.25%132.94%股價(jià)8.455.53.065.394.835.073.55表2：2016-2022年福安藥業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)年份201420152016201720182019202020212022流動(dòng)比率11.344.2623.1503.2483.1653.1961.8361.6181.497速動(dòng)比率9.5103.2442.0612.3382.2632.3401.2801.1280.938現(xiàn)金流量比率-0.3180.6131.0601.0000.4900.4870.1530.2000.264資產(chǎn)負(fù)債率(%)6.8113.839.8711.0513.9515.7623.7432.2532.86權(quán)益系數(shù)1.0731.1611.1091.1241.1621.1871.3111.4761.489產(chǎn)權(quán)比率0.0730.1610.1090.1240.1620.1870.3110.4760.489數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)從表1中我們可以看出來(lái)，該公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在五年內(nèi)經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)。從2016年的83.17%的高增長(zhǎng)率，到2018年的27.67%，再到2019年的4.18%，最后降至2020年的-14.83%，這表明了福安藥業(yè)在并購(gòu)了只楚藥物的前幾年，或者說在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，達(dá)到了預(yù)期的效果，然而，在2018年，只楚藥業(yè)面臨著主要產(chǎn)品硫酸慶大霉素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，以及由于注射用硫辛酸出現(xiàn)不良反應(yīng)而停產(chǎn)并召回市場(chǎng)的全部產(chǎn)品，這對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定不利影響。因此，只楚藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)下滑。與此同時(shí)，2018年末，福安藥業(yè)對(duì)收購(gòu)只楚藥業(yè)形成的商譽(yù)進(jìn)行了減值測(cè)試，并計(jì)提了6.07億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。這導(dǎo)致福安藥業(yè)的凈利潤(rùn)減少了6.07億元，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也首次出現(xiàn)了虧損。這表明了福安藥業(yè)的高溢價(jià)并購(gòu)行為導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)收入下降，凈利潤(rùn)虧損。從表2中我們可以看到福安藥業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，根據(jù)這些指標(biāo)，我們可以得出以下分析。流動(dòng)比率越高，表明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，更有能力應(yīng)對(duì)突發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說，2:1以上的流動(dòng)比率被認(rèn)為是比較合理的水平。但從數(shù)據(jù)看，公司只有少數(shù)年份達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)，可能存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年下降可能表明公司的短期流動(dòng)性管理存在問題，或者公司的存貨和預(yù)付款項(xiàng)過多?，F(xiàn)金流量比率公司的現(xiàn)金流量比率顯示了其利用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)清償流動(dòng)負(fù)債的能力。此比率的值在0.153到0.487之間，相對(duì)較低，表明公司用其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流償還短期債務(wù)的能力較弱，現(xiàn)金流量比率為負(fù)（-0.318）表明公司在某一年份的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足以支付其流動(dòng)負(fù)債，這是一個(gè)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯示了總資產(chǎn)中由債務(wù)融資所占比例，資產(chǎn)負(fù)債率在13.95%到32.86%之間，相對(duì)較低，表明公司的資產(chǎn)主要由權(quán)益融資支持，財(cái)務(wù)杠桿較低，資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升可能表明公司開始更多地依賴債務(wù)融資，這可能會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)總額與股東權(quán)益總額的比率構(gòu)成了權(quán)益系數(shù)，它反映了公司的財(cái)務(wù)杠桿程度，產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比率，也用于評(píng)估財(cái)務(wù)杠桿，這兩個(gè)比率逐年下降，表明公司的財(cái)務(wù)杠桿在減少，這可能是因?yàn)楣菊跍p少債務(wù)或增加權(quán)益。綜上分析，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)后，公司所面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括短期償債能力的不足、現(xiàn)金流量的問題以及可能增加的財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)股價(jià)情況分析2016-2022年福安藥業(yè)股票價(jià)格年份2016201720182019202020212022開盤價(jià)格6.68.545.493.085.494.845.05收盤價(jià)格8.455.53.065.394.835.073.55數(shù)據(jù)來(lái)源：百度股市通首先，從2016年到2020年，福安藥業(yè)公司的股價(jià)呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。在2016年，股價(jià)達(dá)到了8.45的高點(diǎn)，隨后在2017年略微上升至5.5元，但到了2018年，股價(jià)出現(xiàn)了顯著的下跌，降至3.06元。2019年，股價(jià)有所回升，達(dá)到5.39元，但到2020年，股價(jià)再次下跌至4.83元。這種股價(jià)的波動(dòng)反映了企業(yè)在一開始成功并購(gòu)只楚藥物之時(shí)，的確獲得了很好的效應(yīng)，證券市場(chǎng)也給出了積極地相應(yīng)，但是在2018年，隨著只楚藥物的主要營(yíng)業(yè)收入的減少，股價(jià)出現(xiàn)了顯著的下跌，而在后面兩年股價(jià)也有所波動(dòng)。2019年初，股價(jià)再次出現(xiàn)了大幅下跌，可能受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或公司內(nèi)部因素的影響。然而，隨后股價(jià)有所回升，但波動(dòng)仍然存在，表明市場(chǎng)對(duì)公司的看法和預(yù)期在不斷變化。在2021年至2022年初，股價(jià)出現(xiàn)了輕微的下跌，可能受到市場(chǎng)供需關(guān)系、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響?？傮w而言，該公司股價(jià)受到多種因素的影響。總體來(lái)說，該企業(yè)股價(jià)再過去幾年間表現(xiàn)出不穩(wěn)定的趨勢(shì)，并購(gòu)所帶來(lái)的股價(jià)提升并不長(zhǎng)遠(yuǎn)。通過對(duì)福安藥業(yè)這幾年的股票分析，我們可以得出企業(yè)進(jìn)行高溢價(jià)并購(gòu)再帶來(lái)高收益的同時(shí)也會(huì)帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)。

5研究結(jié)論與建議5.1研究結(jié)論企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，過于追求完全整合并預(yù)期未來(lái)帶來(lái)超額收益的目標(biāo)，可能會(huì)導(dǎo)致支付高于被并購(gòu)公司實(shí)際價(jià)值的價(jià)格，從而帶來(lái)高溢價(jià)。這種情況尤其在醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)更為突出，因?yàn)閷?duì)協(xié)同效應(yīng)的過度期待往往會(huì)進(jìn)一步增加溢價(jià)水平。高溢價(jià)并購(gòu)?fù)ǔ?huì)導(dǎo)致溢價(jià)的大部分被歸入企業(yè)的商譽(yù)或無(wú)形資產(chǎn)中。然而，這些溢價(jià)主要反映了企業(yè)對(duì)未來(lái)可能獲得的額外收益的預(yù)期。遺憾的是，實(shí)際情況中，被并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)往往難以達(dá)到這種預(yù)期的超額收益。這意味著溢價(jià)部分在很大程度上可能只是泡沫，而非實(shí)質(zhì)性的價(jià)值。因此，為了保持資產(chǎn)負(fù)債表的平衡，企業(yè)在未來(lái)很可能需要計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。從這個(gè)角度來(lái)看，高溢價(jià)并購(gòu)確實(shí)給企業(yè)帶來(lái)了潛在的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。5.2研究建議根據(jù)高溢價(jià)的問題，企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)行為中采用合理的價(jià)格去并購(gòu)，而這的前提便是對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行準(zhǔn)確的資產(chǎn)評(píng)估。根據(jù)CSMAR數(shù)字顯示，2018年到2019年采用收益法進(jìn)行并購(gòu)的公司比例分別為63.29%、57.96%，所占比例大。收益法是一種容