:A股白酒類上市公司現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益的關(guān)系摘要在股票市場高速發(fā)展的如今，作為投資回報(bào)的現(xiàn)金分紅也越來越被大眾所關(guān)注。對于投資者而言，適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利可以給投資者切實(shí)的回報(bào)，可觀的現(xiàn)金分紅亦能吸引更多的投資者。對于上市公司而言現(xiàn)金分紅是體現(xiàn)本公司對于市場的價(jià)值和公司內(nèi)部資本分配，是對利潤的歸集對投資收益現(xiàn)金部分的合理分配也是對公司經(jīng)營成果的考核。由此來看現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益之間是否有著必然的聯(lián)系，探究兩者之間關(guān)系具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。因此，本文就現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益之間是否存在關(guān)系且存在怎樣的關(guān)系進(jìn)行相關(guān)性研究分析。本文基于我國國情研究現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益之間的聯(lián)系。選取我國白酒類上市企業(yè)，由于我國國民對白酒可謂是情有獨(dú)鐘，白酒行業(yè)擁有其獨(dú)具韻味的文化底蘊(yùn)和歷史悠久的釀造手藝已然成為人們心中一種不可磨滅的經(jīng)典。如今以成為了我國國民消費(fèi)總額中占有一席之地的重要角色。我國白酒類行業(yè)相較于市場上其他類行業(yè)而言其具有相對獨(dú)立的定價(jià)權(quán)由此造就了白酒行業(yè)高額利潤的緣由。白酒類行業(yè)雖然與其他類行業(yè)的股利發(fā)放大相徑庭，但其特殊之處在于其分配股利方式較為單一且此行業(yè)大多上市公司發(fā)放股利多為現(xiàn)金股且大多屬于較為穩(wěn)定的分配方式。關(guān)鍵詞：A股白酒類上市公司；現(xiàn)金分紅；經(jīng)營效益;證實(shí)研究目錄TOC\o"1-3"\h\u22530一、緒論 緒論研究的背景及意義股票市場的活躍程度取決于市場上投資者對其的投資力度和活躍程度，而對于投資者購買股票的投資力度是取決于企業(yè)回報(bào)給投資者的股利。公司的股利發(fā)放有兩種方式，分別為股票股利與現(xiàn)金股利。其中最具有直觀性的投資回報(bào)方式為現(xiàn)金股利。現(xiàn)金股利不僅影響投資回報(bào)的現(xiàn)實(shí)利益還是公司內(nèi)部利潤分配至關(guān)重要的一環(huán)。因此，通過分配現(xiàn)金股利可透析出上市公司對于利潤分配的處理。由此可見，分析現(xiàn)金股利是十分有必要的。研究背景由于西方資本主義有著完善股利發(fā)放政策與成熟的資本主義市場，在股票市場上大多上市公司受市場嚴(yán)格管控，股利分配機(jī)制具有穩(wěn)定性，相較于選擇發(fā)放股票股利，西方上市公司大多選擇以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放。我國建立股票市場落后于西方國家，以至于現(xiàn)金股利分配制度不完善，二十世紀(jì)九十年，我國代建立證券市場初期，出現(xiàn)不發(fā)放任何形式股利或者發(fā)放低現(xiàn)金股利現(xiàn)象，導(dǎo)致投資者只能通過低買高賣從中賺取利潤，如此加劇了市場動(dòng)蕩局面也無形中提高換手率。針對此現(xiàn)象相關(guān)監(jiān)管部門出臺(tái)有關(guān)政策，2008年中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，在此項(xiàng)決定中涵蓋了公司章程應(yīng)明確現(xiàn)金分紅相關(guān)細(xì)節(jié)，指明現(xiàn)金分紅應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)可知，2008年A股上市公司現(xiàn)金分紅3423億元。在10年后的2017年，數(shù)據(jù)顯示現(xiàn)金分紅的金額高達(dá)11251.93億元，同年的現(xiàn)金分紅率也在不斷攀升?，F(xiàn)金分紅率的上升，表明上市公司愈加重視現(xiàn)金分紅在凈利潤中的占比問題。由此可見隨著時(shí)間的推移，現(xiàn)金分紅也愈加正規(guī)更加重視。因此，研究符合我國國情的現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益之間存在關(guān)系存在現(xiàn)實(shí)意義。研究意義現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益是否存在聯(lián)系，又或者說兩者之間又存在何種關(guān)系一直是被研究的重點(diǎn)。1961年，Miller和Modigliani提一個(gè)高度理想模型。但隨著證券市場不斷發(fā)展，研究也不斷加深，更多學(xué)者對雙M理論提出質(zhì)疑，甚至提出與股利相關(guān)理論。無論何種理論的提出在以西方資本市場為框架下提出，不適用于我國相對不完善的股票市場。但我們可以以西方研究方式作為基礎(chǔ)學(xué)習(xí)西方的研究經(jīng)驗(yàn)，針對我國國情加以研究，服務(wù)于上市公司，監(jiān)管部門與投資者。對于上市公司，采用更加合理的股利政策，實(shí)行科學(xué)的分配方式進(jìn)行現(xiàn)金分紅，對于監(jiān)管部門所指定法規(guī)建立在符合我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境基礎(chǔ)之上，有利于有關(guān)部門制定符合我國國情的股利分配政策，推動(dòng)上市公司發(fā)展。研究與我國國情相契合的現(xiàn)金股利與經(jīng)營效益之間的關(guān)系具有重大現(xiàn)實(shí)意義。本文選擇白酒行業(yè)為研究對象，是因?yàn)榘拙圃谖覈兄凭玫臍v史與文化背景特別是傳統(tǒng)的釀酒方式早已成為中國人心中的經(jīng)典。白酒行業(yè)不僅是一種文化的傳承而且在我國經(jīng)濟(jì)高速度發(fā)展的今天也起到關(guān)鍵作用。白酒行業(yè)早已成為人們生活中不可或缺的一部分亦是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。因此以白酒產(chǎn)業(yè)為例研究現(xiàn)金分紅與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系，不僅具有經(jīng)濟(jì)上的意義還在文化傳承方面具有導(dǎo)向性。文獻(xiàn)綜述國外文獻(xiàn)綜述（1）MM理論由Miller和Modigliani提出股利無關(guān)性定理也稱MM理論，出在完全資本市場下，企業(yè)和投資者都了解市場哪些項(xiàng)目有利可圖且投資者所獲得的信息都真實(shí)有效，在此假設(shè)條件下，不考慮股利分配、交易成本、時(shí)間成本、稅收等影響因素。股利無關(guān)理論的前提在一個(gè)十分理想條件下，但對真實(shí)的股票市場的復(fù)雜情況使用程度并不高，但其為后續(xù)其他股利理論提供有價(jià)值的的理論基礎(chǔ)?！耙圾B在手”理論Lintner以MM理論為理論框架進(jìn)一步深入研究，其認(rèn)為上市公司應(yīng)保持相對穩(wěn)定的股利分配方案，不因短期經(jīng)營波動(dòng)導(dǎo)致輕易改變股利分配決策。Gordon認(rèn)為穩(wěn)定的股利支付方案能幫助上市公司提高市值，可理解為上市公司支付的股利越高，本公司的股價(jià)也隨之上漲。Gordon以投資者心理層面出發(fā)，對于投資的回報(bào)投資者們更喜歡能拿在手上的真金白銀，也就是對于其他形式的股利發(fā)放更加喜發(fā)放現(xiàn)金股利。結(jié)合此理論。1963年提出“一鳥在手”理論。此理論對理想假設(shè)下的MM理論增加新的不確定性，適用范圍擴(kuò)大實(shí)用性增強(qiáng)。（3）信號(hào)傳遞理論P(yáng)ettit最早提出信號(hào)傳遞理論，現(xiàn)金股利政策可視為一種信號(hào)用來傳遞企業(yè)未來盈利能力。但Miller提出股利信號(hào)也可能存在一定虛假度。在不完全的市場下，經(jīng)營效益良好的企業(yè)通過發(fā)放高額現(xiàn)金股利，以此作為積極信號(hào)，吸引更多投資，但已出現(xiàn)虧損情況的企業(yè)也可利用此信號(hào)發(fā)放高額股利吸引投資，進(jìn)行快速融資或者變賣股票扭虧為盈。業(yè)績良好的企業(yè)會(huì)通過高分紅傳遞積極信號(hào)，同時(shí)部分有經(jīng)營問題的企業(yè)，也發(fā)放出虛假的積極信號(hào)偽裝成優(yōu)質(zhì)企業(yè)，進(jìn)行融資活動(dòng)或快速套現(xiàn)。（4）稅收差異理論Brennan提出上市公司所發(fā)放不同形式股利中，現(xiàn)金股利的稅收重于發(fā)放其他股利的稅收且兩種形式股利稅收存在明細(xì)差異。但Miller和Scholes確認(rèn)為，稅收的差異對投資者選擇回報(bào)方式影響不大。投資者可選擇方法進(jìn)行合理避稅，例如使用退休金進(jìn)行避稅。國內(nèi)文獻(xiàn)綜述二十世紀(jì)九十年代，我國形成股票市場雛形雖然股票市場起步晚于西方，但自建立以來股票市場發(fā)展迅猛，我國學(xué)者們也紛紛開始對現(xiàn)金分紅進(jìn)行研究。陳浪南等學(xué)者控制上市企業(yè)的盈利水平基礎(chǔ)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金分紅作為信息傳遞的功能性不強(qiáng)。俞橋和程瀅在我國股票市場建立初期時(shí)就展開對上市公司股利發(fā)放進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在早期市場上上市公司首次發(fā)放股利的形式只有股票股利和混合股利，并不喜發(fā)放現(xiàn)金分紅。黃建勇等研究者研究現(xiàn)金股利與公司業(yè)績之間關(guān)聯(lián)，表示現(xiàn)金股利的分配水平并不能預(yù)測企業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況，它只能表現(xiàn)出當(dāng)期的盈利水平。沈藝峰等研究者認(rèn)為把股利看作上市公司對市場發(fā)出信號(hào)理論對股利公告行為效應(yīng)說服對度低于現(xiàn)金流量假說。孫琦琳以1993年至2000年數(shù)據(jù)作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)在此期間，每股收益和償債能力普遍會(huì)使股利政策收到影響。魏志華等學(xué)者認(rèn)為可以將現(xiàn)金分紅看作上市公司對市場發(fā)出公司運(yùn)營良好的信號(hào)對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資邀請，機(jī)構(gòu)投資者更能給企業(yè)帶來穩(wěn)定且較大的投資金額。如此可以理解為現(xiàn)金分紅能為企業(yè)帶來穩(wěn)定大量的投資金額。王珮等學(xué)者以房地產(chǎn)上市公司作為樣本，發(fā)現(xiàn)處于經(jīng)營效益下降期內(nèi)，利潤水平和公司規(guī)模對現(xiàn)金分紅影響微乎其微。國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述：國外相關(guān)研究起步早于國內(nèi)，研究股利的學(xué)者絡(luò)繹不絕最為經(jīng)典的理論有：MM理論，“一鳥在手”理論，信號(hào)傳遞理論，稅收差異理論。我國學(xué)者起步研究股利晚于西方且大多沿用西方已有理論為基礎(chǔ)，對我國現(xiàn)金股利分配現(xiàn)象進(jìn)行研究。研究內(nèi)容本文研究內(nèi)容可分為五個(gè)部分，以理論知識(shí)與證實(shí)研究結(jié)合選取2010年至2017年我國A股白酒類部分上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，對現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益之間的關(guān)系進(jìn)行證實(shí)性研究分析。第一章：緒論。包含研究大框架及國內(nèi)外先前學(xué)者們關(guān)于現(xiàn)金分紅的研究結(jié)果。第二章：現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益關(guān)系的基礎(chǔ)理論。對現(xiàn)金分紅經(jīng)營效益概念進(jìn)行相關(guān)論述，對于目前已有研究理論進(jìn)行總結(jié)概括。第三章：A股白酒類上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀分析。分析我國白酒行業(yè)不同于其他行業(yè)現(xiàn)金股利分配機(jī)制第四章：A股白酒類上市公司現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益關(guān)系證實(shí)研究。選擇研究對象進(jìn)行研究假設(shè)，對假設(shè)進(jìn)行證實(shí)研究第五章：完善的相關(guān)建議。對我國白酒產(chǎn)業(yè)提出相關(guān)建議。本文創(chuàng)新之處本文選取的研究對象我國部分白酒上市公司，避開無資格發(fā)放現(xiàn)金分紅上市公司影響現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益關(guān)系研究保障研究結(jié)果具有準(zhǔn)確性。從我國國情出發(fā)，以白酒類此行業(yè)作為研究樣本看重白酒類上市公司發(fā)放股利方式單一且多為現(xiàn)金股利，大多股利分配都較為穩(wěn)定，為研究樣本排除多余無關(guān)變量?，F(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益關(guān)系的基礎(chǔ)理論基本概念闡述分紅是上市公司在一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)將盈利按股票份額為依據(jù)支付給投資者的紅利。這種紅利的形式分別有股利，現(xiàn)金，混合等。現(xiàn)金分紅顧名思義是以現(xiàn)金形式發(fā)放給投資者。一般來說，可觀的現(xiàn)金分紅吸引更多的投資者，而企業(yè)獲得豐厚的投資資金時(shí)又將資金投入有利于企業(yè)未來發(fā)展的項(xiàng)目中，以此來獲得更加優(yōu)厚的利潤再從利潤里派發(fā)現(xiàn)金分紅。在這個(gè)資金鏈中現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益有著舉足輕重的地位。由此可得，上市企業(yè)的股利政策與企業(yè)經(jīng)營效益具有理論上的關(guān)聯(lián)關(guān)系。經(jīng)營效益在一段期間內(nèi)公司進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的利潤。企業(yè)在正常經(jīng)營情況下使得利潤最大化，這是每一個(gè)公司所共同最求的目標(biāo)。公司的經(jīng)營效益涵蓋了償債能力、盈利能力、長期經(jīng)營能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等。關(guān)于現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益關(guān)系的基本理論隨著股票市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)現(xiàn)，更多學(xué)者對信號(hào)傳遞理論進(jìn)行深入研究，以其作為理論框架擴(kuò)充研究寬度。對于股利政策來說，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)股利政策和公司過去的經(jīng)營效益之間的關(guān)系，由Bernatai等提出股利的變化與當(dāng)年和前一年的經(jīng)營效益有著密切關(guān)聯(lián)，但與以后兩年的經(jīng)濟(jì)效益浮動(dòng)關(guān)系不大。宋逢明等學(xué)者基于我國情況，發(fā)現(xiàn)派發(fā)股利為現(xiàn)金分紅的公司以往年度的收益起伏情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于不發(fā)放或者不連續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)。前有研究股利政策與公司過去經(jīng)營效益之間的關(guān)系，后就延申出現(xiàn)金股利是否能作為一個(gè)信號(hào)傳遞出上市企業(yè)的未來經(jīng)營效益水平。Skinner提出發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)而言其未來盈利水平更為穩(wěn)定且持續(xù)，意想不到的是這一現(xiàn)象與股利支付率的高低不存在聯(lián)系由此看出現(xiàn)金股利能透露出公司的未來盈運(yùn)狀態(tài)。但基于我國股利政策不同于西方。學(xué)者們以我國上市公司為例發(fā)現(xiàn)截然不同的理論。原紅旗提出主要由股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)對我國股利發(fā)放起決定性因素，股利浮動(dòng)情況對盈利水平影響不大。曹媛媛等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司的股利政策均不穩(wěn)定，由此認(rèn)為股利的變動(dòng)并不能作為判斷未來盈利的依據(jù)。但在2007年有學(xué)者提出進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市企業(yè)的盈余持續(xù)性較為穩(wěn)定。由于中西方股票市場差異巨大，研究成果也有出路。但對于上述理論，上市企業(yè)現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益之間存在一定微妙的聯(lián)系，值得我們進(jìn)一步進(jìn)行研究。A股白酒類上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀分析我國白酒行業(yè)特點(diǎn)白酒行業(yè)可概括為以下特點(diǎn)：（1）品牌是核心的競爭力（2）毛利率普遍偏高（3）白酒行業(yè)的發(fā)展受國家政策的影響較大（1）品牌是核心的競爭力對酒水行業(yè)來說品牌無疑是最高的壁壘，由于品牌自身的稀缺程度和獨(dú)特程度，在如今行業(yè)不斷被細(xì)分的前提下，市場逐漸集中于品牌優(yōu)勢公司。白酒在我國有著悠久的歷史與文化背景，品牌血統(tǒng)純正與否對公司發(fā)展以及升級(jí)起著決定性的作用，而白酒文化以及傳統(tǒng)一般要通過長時(shí)間沉淀，新星品牌難以與傳統(tǒng)品牌抗衡且消費(fèi)者的接受程度低，因此傳統(tǒng)公司比新星企業(yè)在以后發(fā)展過程中具備領(lǐng)先優(yōu)勢。（2）毛利率整體偏高對當(dāng)前白酒行業(yè)而言，毛利率整體看來非常高，特別是高端白酒公司更為明顯，2017年為例國內(nèi)白酒行業(yè)毛利率均值為72%，凈利率基本維持在29%。相對而言，啤酒毛利率不足37%，凈利率也不足5%，與白酒相比要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低出很多。在如此大的優(yōu)勢之下，白酒價(jià)格擁有更龐大的空間優(yōu)勢，在利潤上也具有更高的彈性，在這樣的前提下白酒利潤完全可以進(jìn)行多級(jí)分配，通過代理將品牌徹底買斷，然后結(jié)合傳統(tǒng)以及先進(jìn)銷售手段，通過團(tuán)購以電商相結(jié)合實(shí)施多渠道銷售，還能進(jìn)行渠道和終端攔截。（3）國家政策調(diào)整對白酒行業(yè)產(chǎn)生較大影響一直以來白酒行業(yè)國家均通過政策以及其他手段對其進(jìn)行干預(yù)。國家分別在1989年、1998年以及2013年對公務(wù)用酒進(jìn)行明令限制，同時(shí)從稅收等方面進(jìn)行嚴(yán)格調(diào)整，再加上宏觀經(jīng)濟(jì)不斷增長以及通脹回落的現(xiàn)象，給白酒行業(yè)的全面發(fā)展造成了巨大沖擊；首先消費(fèi)稅不斷提升讓白酒公司整體成本得以上漲，低端產(chǎn)品的運(yùn)作受到很大限制，庫存現(xiàn)象非常嚴(yán)重；其次，一直以來作為政務(wù)以及商務(wù)溝通的高檔白酒需求量遭到嚴(yán)重抑制，價(jià)格大幅度下滑，渠道利潤也不斷減少，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了多輪調(diào)整期。我國白酒行業(yè)發(fā)展三階段白酒行業(yè)發(fā)展階段主要在2003-2017年，在這15年間，發(fā)現(xiàn)2003年之前我國白酒上市公司并不是很多，經(jīng)過15年發(fā)展沉淀，白酒行業(yè)出現(xiàn)發(fā)展勢頭，將這15年分為三個(gè)階段。第一階段，可以稱之為黃金階段。2003-2012年期間，如圖3-1所示，我國GDP從13.66萬億元攀升至53.41萬億元，年復(fù)合增長率超10%，如圖3-2所示全國固定資產(chǎn)投資也由近4萬億提升至37.47萬億，在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的前提下，白酒行業(yè)打開了的黃金階段的大門。在當(dāng)前白酒市場質(zhì)量與價(jià)格不斷提升的前提下，公司相關(guān)收入以及利潤均得以持續(xù)增長第二階段，可以概括為白酒行業(yè)來到調(diào)整階段。2012-2015年，我國宏光經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，國家出臺(tái)的“三公“消費(fèi)限制的有關(guān)規(guī)定和禁令，對高檔酒的公款消費(fèi)進(jìn)行嚴(yán)格管控。商、政務(wù)等消費(fèi)大受影響，這是導(dǎo)致對高檔白酒的正常銷售收到巨大影響的原因?qū)е缕滗N量迅速下滑，價(jià)格機(jī)制也遭到空前的沖擊。第三階段，白酒行業(yè)步入復(fù)蘇之路。2015起，2016年中旬白酒行業(yè)出現(xiàn)反彈，消費(fèi)者相關(guān)需求出現(xiàn)持續(xù)上升，白酒行業(yè)收入總額以及所得利潤也開始全面上升。2017年國內(nèi)白酒行業(yè)總銷售額超過5530億元，但與2016年同時(shí)期相比卻下降7.6%；但不代表著國內(nèi)白酒行業(yè)處于下坡階段。從營業(yè)數(shù)額以及產(chǎn)量方面來分析，在價(jià)格層面白酒公司仍然占有很大優(yōu)勢。換而言之，在價(jià)格上占據(jù)優(yōu)勢的公司仍然具有發(fā)展?jié)摿Γ@對國內(nèi)白酒行業(yè)來說無疑是相當(dāng)積極的信號(hào)。圖3-12003-2017年白酒產(chǎn)量與GDP趨勢圖數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫圖3-22003-2017年白酒產(chǎn)量與固定資產(chǎn)投資額趨勢圖數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫A股白酒類上市公司各階段股利分配分析本文選取具最代表性的白酒上市公司作為分析對象。由圖3-3可知，2010年至2017年，白酒上市公司股利分配主要可概括為三大時(shí)期，第一時(shí)期為2010年至2012年可理解為白酒行業(yè)整體上升期；第二時(shí)期為2012年到2015年白酒行業(yè)進(jìn)行調(diào)整時(shí)期，第三時(shí)期為2015年到目前是白酒行業(yè)的復(fù)蘇時(shí)期。第一時(shí)期，從2010年的每股發(fā)放0.56元提升至2012年的每股發(fā)放1.26元，增長幅度超過兩倍。這是由于處于行業(yè)黃金10年中最后三年，全國性白酒品牌和地方區(qū)域名酒公司均獲得了快速發(fā)展，白酒產(chǎn)量，營業(yè)額快速飆升。使得該行業(yè)獲得巨額利潤，相繼帶動(dòng)了該行業(yè)股利加倍分配。第二時(shí)期，2012年到2016年，股利發(fā)放處于深度調(diào)整階段，直至2016年才突破每股1元。這是由于該行業(yè)受到相關(guān)政策影響如：“八項(xiàng)規(guī)定”、“六項(xiàng)禁令”等，用來限制“三公”消費(fèi)的政策。使得該行業(yè)盈利能力下降，股利分配降低，進(jìn)入深度調(diào)整期。第三時(shí)期，2015年至今，股利發(fā)放處于快速上升時(shí)期，繼2016年破1之后，2017年首次超過2012年每股1.26元。這是由于白酒行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇階段。從上面分析可以看出，白酒行業(yè)的股利分配與該行業(yè)發(fā)展有著高度相關(guān)。圖3-32010-2017年我國白酒上市公司平均每股股利分配（單位：元）數(shù)據(jù)來源：雪球網(wǎng)A股白酒類上市公司股利分配特點(diǎn)（1）現(xiàn)金股利為主目前上市公司分配股利最常見的方式主要包括三種，第一種為派發(fā)現(xiàn)金股利，第二種為公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)，最后一種則為贈(zèng)送紅股。針對上面這三種方式進(jìn)行結(jié)合，股利分配政策主要?jiǎng)澐譃榘舜箢?，除了送紅、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)以及不分配之外，還包括派現(xiàn)、轉(zhuǎn)贈(zèng)以及送紅的組合體。針對白酒行業(yè)而言，使用的分配方式與國內(nèi)很多上市公司都非常相似，表格3-1中所示分配股利經(jīng)常使用的政策主要包括轉(zhuǎn)增股本以及現(xiàn)金股利兩大類。其中大多白酒公司使用派現(xiàn)方式，少數(shù)幾家公司采用派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增的形式，2013-2017年，貴州茅臺(tái)采用過派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增的形式外，其余白酒上市公司采用的都是直接發(fā)放現(xiàn)金股利的形式。

表3-12010-2017年我國部分白酒上市公司股利分配表貴州茅臺(tái)五糧液洋河股份金種子伊力特201010轉(zhuǎn)1股派23元10派3.5元10轉(zhuǎn)10股派10元不分配不轉(zhuǎn)增10派2元201110派39.97元10轉(zhuǎn)10股派4.5元10轉(zhuǎn)2股派15元10派1.8元10派2元201210派64.19元10派5元10派20元10派3.1元10派2.2元201310送1股派43.74元10派3.5元10派20.06651元10派0.8元10派2.3元201410送1股派43.74元10派2元10轉(zhuǎn)4股派20元10派1.5元10派2.3元201510派0.3元10派1元10派18元10派0.3元10派4元201610派67.87元10派9元10派21元不分配不轉(zhuǎn)增10派2.5元201710派109.99元10派13元10派25.5元10派0.1元10派2.5元數(shù)據(jù)來源：雪球網(wǎng)(2)股利分配差異大從選取的2010-2017年間6家白酒行業(yè)上市公司每股現(xiàn)金股利來看，平均值為1.72169，標(biāo)準(zhǔn)差為2.35632，最大值為10.99,最小值為0(未分配現(xiàn)金股利)，由此可知各個(gè)公司之間現(xiàn)金股利支付程度相差巨大且有的公司現(xiàn)金股利支付水平偏低，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2017年A股上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利前20榜單，白酒上市公司占據(jù)了部分席位，分別是：貴州茅臺(tái)，五糧液。但白酒行業(yè)也存在長期不分紅的上市公司，如：金種子酒。存在不分紅或者象征性分紅的現(xiàn)象。表3-22010-2017年部分白酒上市公司股利分配統(tǒng)計(jì)分析min值max值平均值標(biāo)準(zhǔn)差010.991.721692.35632數(shù)據(jù)來源：雪球網(wǎng)（3）部分上市公司股利政策不穩(wěn)定由部分白酒上市公司股利發(fā)放表可以看到，2010年到2017年之間，國內(nèi)很多白酒上市公司整體股利政策不穩(wěn)定，有時(shí)候發(fā)放的數(shù)額多，有時(shí)候相較于同類公司比較少，甚至有的公司已經(jīng)數(shù)年未發(fā)放股利。比如：貴州茅臺(tái)，2016年10股派67.87元，2017年10派現(xiàn)109.99元，差異巨大。白酒上市公司的現(xiàn)金分紅和經(jīng)營效益關(guān)系實(shí)證分析研究假設(shè)假設(shè)一：在其他條件不變的情況下，公司內(nèi)部負(fù)債水平越高，股利支付水平也越高。公司負(fù)債水平越高，表示公司當(dāng)前的債務(wù)規(guī)模整體較高，在經(jīng)營過程當(dāng)中面臨著較大的償債壓力，因此公司更愿意將利潤留在公司，不易派發(fā)更多的股利。假設(shè)二：在其他條件不變的情況下，公司的盈利能力越強(qiáng)，股利支付水平越高.。盈利能力越強(qiáng)，表明該公司有更多的收益，能夠派發(fā)更多的股利回饋投資者。假設(shè)三：在其他條件不變的情況下，公司的派現(xiàn)能力越強(qiáng)，股利支付水平越高。派現(xiàn)能力越強(qiáng)，表明該公司能夠用于發(fā)放的現(xiàn)金流量越高。假設(shè)四：在其他條件不變的情況下，公司的銷售毛利率越高，股利支付水平越高。銷售毛利率越高，表明公司的利潤率越高，其盈利能力也越高，在這種情況下，公司用于支付股利的現(xiàn)金水平也將同步提升。樣本選取如表4-1所示根據(jù)市值排列金種子酒市值最低33.28億元，而貴州茅臺(tái)市值最高為1,54萬億元。本文按市值高低選取金種子酒，伊力特，洋河股份，五糧液，貴州茅臺(tái)作為研究樣本，對2010年至2017年各公司的每股收益，資產(chǎn)負(fù)債率，銷售毛利率，每股經(jīng)營現(xiàn)金流與每股現(xiàn)金股利進(jìn)行相關(guān)性分析。表4-1白酒上市公司市值公司市值(億元)公司市值(億元)金種子酒33.28古井貢酒641.08伊力特56.77山西汾酒849.3舍得酒業(yè)78.44瀘州老窖1147.34老白干酒78.69洋河股份1352.67酒鬼酒104.72五糧液5000.29順鑫農(nóng)業(yè)447.36貴州茅臺(tái)15400數(shù)據(jù)來源：雪球網(wǎng)相關(guān)性分析（1）資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利相關(guān)性分析如果公司當(dāng)前的債務(wù)規(guī)模整體較高，那么它在經(jīng)營過程當(dāng)中將會(huì)面臨較大的償債壓力，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率降進(jìn)一步提升。在這種情況下，若公司采取派現(xiàn)金股利的分配策略，將會(huì)令其當(dāng)前的現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯下降。所以，對于那些較高負(fù)債水平的公司而言，往往不太希望將較多的利潤進(jìn)行分配，而是希望保留更多的收益以應(yīng)對潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然如果公司當(dāng)前的經(jīng)營狀況良好，債務(wù)水平處于合理區(qū)間，那么發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性就相對較小，公司在制定股利分配政策時(shí)，將會(huì)更加傾向于采用現(xiàn)金股利的方式進(jìn)行支付。

表4-22010-2017部分白酒上市公司資產(chǎn)負(fù)債率五糧液貴州茅臺(tái)洋河股份伊力特金種子酒20100.35950.27510.35650.40210.287220110.36470.27210.47530.47150.257420120.30340.21210.37820.51720.257420130.16110.20420.38350.3530.316120140.13090.16030.3140.28390.310820150.15610.23250.32250.24950.321920160.22470.32790.3290.28780.313920170.22910.28670.31820.27130.2813數(shù)據(jù)來源：同花順表4-3資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利相關(guān)系資產(chǎn)負(fù)債率每股現(xiàn)金股利資產(chǎn)負(fù)債率1每股現(xiàn)金股利-0.204651286308641如表4-3所示資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利的相關(guān)系數(shù)r=-0.20465且系數(shù)r＜0.3。證明資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利之間為負(fù)相關(guān)。這一結(jié)論與研究假設(shè)條件相符。說明公司在經(jīng)營過程當(dāng)中面臨著較大的償債壓力，更愿意將利潤留在公司，不易派發(fā)更多的股利。（2）每股收益與每股現(xiàn)金股利相關(guān)性分析公司經(jīng)營過程當(dāng)中形成效益的能力稱之為公司的盈利能力，往往也會(huì)被叫做收益能力，從本質(zhì)上看這一能力也就是現(xiàn)有資金的增值能力。通常情況下，如果一家公司具有較強(qiáng)的盈利能力，那么該公司的產(chǎn)品往往具有較高的利潤率，生產(chǎn)經(jīng)營過程中會(huì)留存較多的收益，在派分股利時(shí)也將有更多的金額用于分配。表4-42010-2020部分白酒上市公司每股收益五糧液貴州茅臺(tái)洋河股份伊力特金種子酒20101.165.354.90.30.3220111.628.444.470.470.6620122.6212.825.70.541.0120132.14.584.630.620.2420141.5413.444.190.610.1620151.6312.343.560.640.0920161.7913.313.870.630.0320172.5521.564.400.80.01數(shù)據(jù)來源：雪球網(wǎng)表4-5白酒上市公司每股收益與每股現(xiàn)金股利相關(guān)性每股收益每股現(xiàn)金股利每股收益1每股現(xiàn)金股利0.9693549821如表4-5所示每股收益與每股現(xiàn)金股利的相關(guān)系數(shù)r=0.969354982，且系數(shù)r＞0.95，證明每股收益與每股現(xiàn)金股利之間存在顯著相關(guān)性。每股收益越高，說明公司經(jīng)營狀況越好，經(jīng)營利潤也就越高，盈利性越強(qiáng)，留給公司進(jìn)行支配的現(xiàn)金也就越多，公司為了展示公司的實(shí)力以及發(fā)展?jié)摿?，滿足發(fā)展的融資需求，一般管理層選擇支付較高的股利。（3）銷售毛利率與每股現(xiàn)金股利相關(guān)性分析對于上市公司而言，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，銷售毛利率是非常重要的參考指標(biāo)，該指標(biāo)能夠體現(xiàn)產(chǎn)品銷售過程中形成的初步獲利能力，對于公司而言，這是產(chǎn)生利潤的基礎(chǔ)，如果沒有比較合理的毛利率，那么公司就難以實(shí)現(xiàn)較多的盈利。通常來說，公司的銷售毛利率水平越高，那么其盈利水平也將越高，在這種情況下，公司用于支付股利的現(xiàn)金水平也將同步提升。表4-62010-2017部分白酒上市公司銷售毛利率五糧液貴州茅臺(tái)洋河股份伊力特金種子酒20100.68710.90950.56310.50940.421520110.66120.91570.58170.52230.60720120.70530.92270.63560.44850.648820140.72530.92590.60620.52350.623520150.6920.92230.61910.51410.595820160.7020.91230.6390.50210.552620170.72010.8980.66460.47730.5275數(shù)據(jù)來源：雪球網(wǎng)銷售毛利率每股現(xiàn)金股利銷售毛利率1每股現(xiàn)金股利0.7689207928801121表4-7銷售毛利率與每股現(xiàn)金股利相關(guān)性分析表4-7所示每股收益與每股現(xiàn)金股利的相關(guān)系數(shù)r=0.768920792880112,且系數(shù)0.5<r<0.8，證明每股收益與每股現(xiàn)金股利之間存在中度相關(guān)性。從結(jié)論來看，派現(xiàn)能力越強(qiáng)，每股股利分配越多。（4）每股經(jīng)營現(xiàn)金流與每股現(xiàn)金股利相關(guān)性分析每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流可以用來評(píng)估公司當(dāng)前派現(xiàn)能力的高低，它的計(jì)算方式為：每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量/普通股股數(shù)，如果這一指標(biāo)的值較高，那么說明公司當(dāng)前的流動(dòng)性較強(qiáng)，其營業(yè)收入能夠?qū)崿F(xiàn)較快的回收，其產(chǎn)品在市場當(dāng)中具有較強(qiáng)的競爭力，于是公司當(dāng)前具有較高的盈利水平，能夠采用更多的利潤進(jìn)行派現(xiàn)表4-82010-2017部分白酒上市公司每股收益五糧液貴州茅臺(tái)洋河股份伊力特金種子酒20102.036.578.530.660.3120112.519.786.170.250.2720130.3812.192.940.90.5220140.2111.062.520.560.120151.7613.883.870.560.6420163.0829.814.911.33-0.3320172.5717.644.570.78-0.45數(shù)據(jù)來源：雪球網(wǎng)表4-9每股收益與每股現(xiàn)金股利相關(guān)性分析每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股現(xiàn)金股利每股經(jīng)營現(xiàn)金流1每股現(xiàn)金股利0.8746526238543231如表4-9所示每股收益與每股現(xiàn)金股利的相關(guān)系數(shù)r=0.874652623854323,且系數(shù)r≥0.8，證明每股經(jīng)營現(xiàn)金流與每股現(xiàn)金股利之間存在高度相關(guān)性。說明銷售毛利率越多的公司，所獲得的收益就越大，越有可能派發(fā)現(xiàn)金股利。（四）實(shí)證結(jié)果研究結(jié)論一：資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)論與研究假設(shè)條件相符。說明公司在經(jīng)營過程當(dāng)中面臨著較大的償債壓力，更愿意將利潤留在公司，不易派發(fā)更多的股利。研究結(jié)論二：每股收益與每股現(xiàn)金股利呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系且十分顯著。這一結(jié)論與研究假設(shè)條件相符。每股收益越高，說明公司經(jīng)營狀況越好，經(jīng)營利潤也就越高，盈利性越強(qiáng)，留給公司進(jìn)行支配的現(xiàn)金也就越多，公司為了展示公司的實(shí)力以及發(fā)展?jié)摿?，滿足發(fā)展的融資需求，一般管理層選擇支付較高的股利。研究結(jié)論三：每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與每股現(xiàn)金股利呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)論與研究假設(shè)條件相符。過去相關(guān)學(xué)者將經(jīng)營利潤作為衡量公司經(jīng)營情況好壞的判斷指標(biāo)，隨著研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)經(jīng)營利潤不足以判斷公司經(jīng)營的好壞，這時(shí)候需要引入現(xiàn)金流量來解釋。從結(jié)論來看，派現(xiàn)能力越強(qiáng)，每股股利分配越多。研究結(jié)論四：銷售毛利率與每股現(xiàn)金股利呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)論與研究假設(shè)相符。說明銷售毛利率越多的公司，所獲得的收益就越大，越有可能派發(fā)現(xiàn)金股利。完善的相關(guān)建議白酒類上市公司需提升盈利能力白酒上市公司盈利能力與現(xiàn)金股利有著很強(qiáng)的相關(guān)性，所謂“打鐵還需自身硬”，實(shí)力不夠，沒有強(qiáng)大的盈利能力做支撐，其他種種都是空話。所以白酒上市公司應(yīng)該把經(jīng)營利潤最大作為公司運(yùn)營的主要目標(biāo)，為了能夠進(jìn)一步提升自身盈利能力，白酒行業(yè)就需做到這幾點(diǎn)：首先提升自身品牌建設(shè)能力。從第三章分析可以得出，白酒核心競爭力是品牌，品牌越響亮，所獲得的收益越多，因此白酒行業(yè)需增加自身品牌建設(shè)，來提高白酒行業(yè)的競爭能力，從而發(fā)放更多的股利回饋投資者。其次制定合理的價(jià)格。白酒行業(yè)有著高毛利率可以理解為利潤空間很大，價(jià)格制定可能過高，因此白酒行業(yè)應(yīng)該制定合理的價(jià)格，來吸引消費(fèi)者，從而派發(fā)更多的現(xiàn)金股利。最后，白酒公司還應(yīng)該注重自己的產(chǎn)品質(zhì)量，從白酒行業(yè)2013—2016年的低谷來看，有一大部分原因是由于自身產(chǎn)品出現(xiàn)問題，才出現(xiàn)“塑化劑”等事件，給白酒行業(yè)銷售盈利造成巨大的打擊，導(dǎo)致股利發(fā)放減少。因此，在未來，白酒行業(yè)還應(yīng)該注重自己的產(chǎn)品，制造出優(yōu)質(zhì)的白酒，從而增加盈利能力，派發(fā)更多的紅利給投資者。國家與白酒上市公司需共同構(gòu)建科學(xué)合理的大環(huán)境1.鼓勵(lì)經(jīng)營狀況良好的公司發(fā)放股利我國白酒行業(yè)也存在長期盈利少分紅的公司。根據(jù)雪球網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，舍得酒業(yè)，老白干酒兩者每股收益情況相似。但2017年舍得酒業(yè)每股派發(fā)0.43元股息不足0.04%，而老白干酒每股派發(fā)0.37元股息超1%。因此國家需要設(shè)定一個(gè)詳細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)經(jīng)營狀況良好的公司發(fā)放股利，不是僅僅象征性地分發(fā)一部分股利，使投資者不能獲得投資收益。2.進(jìn)一步提升信息的公開程度市場當(dāng)中往往會(huì)存在信息不對稱現(xiàn)象，公司作為融資需求主體，能夠利用自身的優(yōu)勢，了解更多市場信息。然而數(shù)量眾多、信息落后的投資者相比較處于弱勢地位，為了信息的自由流通，白酒上市公司需要經(jīng)常公布股利分配信息，對于未發(fā)放股利的年份，上市公司要對投資者主動(dòng)解釋。另外，為了保持一個(gè)穩(wěn)定的股利分配體系，上市公司可以參照往年的政策，提前擬好預(yù)案，并在年報(bào)中披露。若無故未達(dá)到制度約定，相關(guān)部門有權(quán)對其進(jìn)行調(diào)查，甚至懲罰。結(jié)論從我國剛剛建立股票市場到股票市場飛速發(fā)展的今天。從投資者心理出發(fā)派發(fā)厚利分紅的企業(yè)比派發(fā)股票股利更加吸引投資者，投資者帶豐厚的資金又能給企業(yè)未來的發(fā)展注入不竭的動(dòng)力在這個(gè)良性的循環(huán)中現(xiàn)金分紅是重要的一個(gè)關(guān)鍵。國家和上市企業(yè)不斷重視現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金分紅的相關(guān)規(guī)定也在不斷完善。本文選取白酒行業(yè)的數(shù)據(jù)做為研究基數(shù)，并從白酒行業(yè)發(fā)展過程的三個(gè)特殊時(shí)間段從白酒行業(yè)的黃金時(shí)期再到白酒行業(yè)的深度調(diào)整時(shí)期最后進(jìn)入復(fù)蘇階段選取段區(qū)間作為時(shí)間范圍。收集數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)我國白酒行業(yè)具有以現(xiàn)金股利為主、股利分配差異大和部分上市公司股利政策不穩(wěn)定的特點(diǎn)。根據(jù)企業(yè)的負(fù)債水平，盈利能力，銷售毛利，派現(xiàn)能力作為切入點(diǎn)收集計(jì)算企業(yè)2010年至2017年度的資產(chǎn)負(fù)債率，每股收益，銷售毛利率，每股經(jīng)營現(xiàn)金流與每股現(xiàn)金股利的相關(guān)性系數(shù)。以此作為突破口研究現(xiàn)金分紅與經(jīng)營效益的關(guān)系。根據(jù)相關(guān)性實(shí)證結(jié)果說明除資產(chǎn)負(fù)債率以外的研究主題都與每股現(xiàn)金股利有著正相關(guān)的關(guān)系，尤其是每股收益與每股現(xiàn)金股利相關(guān)程度最高而對于負(fù)債水平較高的企業(yè)不喜進(jìn)行現(xiàn)金分紅?；谝陨辖Y(jié)論說明企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)自身盈利能力其次對于國家而言應(yīng)創(chuàng)造一個(gè)科學(xué)合理的大環(huán)境鼓勵(lì)盈利能力良好的企業(yè)發(fā)