基于杜邦分析下的溫氏股份有限公司盈利能力分析摘要杜邦分析法是一種系統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)工具，其不但可以全方位體現(xiàn)綜合盈利水平，而且能夠拆解凈資產(chǎn)收益率這一重要指標(biāo)，創(chuàng)建起存在本質(zhì)邏輯聯(lián)系的立體指標(biāo)體系，此方法能夠從諸多角度剖析企業(yè)盈利的核心來源，經(jīng)由深入運(yùn)用杜邦模型，察覺到經(jīng)營運(yùn)作過程中潛藏的漏洞，給經(jīng)營者制訂科學(xué)的決策賦予支撐，從而推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)盈利能力得到優(yōu)化?；诙虐罘治鲶w系，本文以溫氏股份為研究對(duì)象，結(jié)合2019年至2023年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，系統(tǒng)分析了該公司的盈利能力及影響因素。通過對(duì)凈資產(chǎn)收益率的主要驅(qū)動(dòng)因素，銷售收益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的分解，本文得出以下結(jié)論：受畜禽行業(yè)周期性和成本壓力的影響，溫氏股份的銷售收益率呈現(xiàn)階梯式波動(dòng)，尤其是豬肉價(jià)格下行周期，公司面臨較大壓力；受公司資產(chǎn)密集型管理和行業(yè)特點(diǎn)的影響，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，但隨著產(chǎn)業(yè)鏈整合和精細(xì)化管理的推進(jìn)，可以得到改善。由于溫氏股份的盈利能力受到行業(yè)周期、成本管理能力、資產(chǎn)管理效率等因素的綜合影響，公司需要優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)配置效率，合理利用財(cái)務(wù)杠桿，以提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。本文的結(jié)論為通過財(cái)務(wù)分析改進(jìn)農(nóng)牧企業(yè)的管理決策提供了實(shí)踐參考，也為投資者評(píng)估行業(yè)周期性企業(yè)的盈利能力提供了理論依據(jù)。關(guān)鍵詞：杜邦分析；溫氏股份；盈利能力ProfitabilityAnalysisofWinslowCo.basedonDuPontAnalysisAbstractTheDuPontAnalysisisasystematicenterprisefinancialevaluationtool.Itcannotonlycomprehensivelyreflectthecomprehensiveprofitlevel,butalsodisassembleanimportantindicator,theReturnonEquity,andestablishathree-dimensionalindicatorsystemwithanessentiallogicalconnection.Thismethodcananalyzethecoresourceoftheenterprise'sprofitfrommanyperspectives.Throughthein-depthapplicationoftheDuPontmodel,itcandetectthelatentloopholesinthebusinessoperationprocessandprovidesupportfortheoperatorstomakescientificdecisions,therebypromotingtheoptimizationoftheenterprise'ssustainableprofitability.BasedontheDuPontanalysissystem,thispapertakesWen'ssharesastheresearchobjectandsystematicallyanalyzesthecompany'sprofitabilityandinfluencingfactorsbycombiningthefinancialdatafrom2019to2023.Throughthedecompositionofthemaindriversofreturnonnetassets,returnonsales,assetturnover,andequitymultiplier,thispaperdrawsthefollowingconclusions:affectedbythecyclicalityofthelivestockandpoultryindustryandcostpressure,thereturnonsalesofWEN'ssharesshowsstepwisefluctuations,especiallyinthedownwardcycleofthepriceofpork,thecompanyisfacinggreaterpressure;affectedbytheasset-intensivemanagementofthecompanyandthecharacteristicsoftheindustry,totalassetturnoverislow.However,itcanbeimprovedwiththeadvancementofindustrychainintegrationandrefinedmanagement.AstheprofitabilityofWinslowisaffectedbythecomprehensiveimpactofindustrycycle,costmanagementability,assetmanagementefficiencyandotherfactors,thecompanyneedstooptimizethecoststructure,improvetheefficiencyofassetallocation,andmakereasonableuseoffinancialleverage,inordertoimprovetheanti-riskability.Theconclusionsofthispaperprovideapracticalreferenceforimprovingthemanagementdecisionsofagriculturalandanimalhusbandryenterprisesthroughfinancialanalysis,aswellasatheoreticalbasisforinvestorstoassesstheprofitabilityofindustrycyclicalenterprises.Keywords:Dupontanalysis;Wen'sshares;Profitability1緒論1.1研究的背景隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的提高，畜禽養(yǎng)殖業(yè)近年來發(fā)展迅速。作為中國家禽養(yǎng)殖業(yè)的龍頭企業(yè)之一，溫氏擁有龐大的養(yǎng)殖基地和先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的家禽產(chǎn)品，并以其獨(dú)特的企業(yè)+農(nóng)戶模式在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，成為行業(yè)的佼佼者。通過與農(nóng)戶合作，公司將先進(jìn)的養(yǎng)殖技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)傳授給農(nóng)戶，從而提高農(nóng)業(yè)效率，保證產(chǎn)品質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)合作共贏。對(duì)公司盈利能力的研究，有助于我們更好地理解公司發(fā)展的內(nèi)在邏輯，為行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供有益的啟示。1.2研究目的及意義1.2.1研究目的本研究嘗試細(xì)致剖析溫氏股份各個(gè)盈利指標(biāo)，評(píng)判其盈利能力的高低，給投資者，債權(quán)人等利益相關(guān)方賦予可信的決策按照，增進(jìn)對(duì)該公司盈利情況的科學(xué)認(rèn)識(shí)，促使他們?cè)趫?zhí)行投資或者信貸決策時(shí)實(shí)施更理性的抉擇。1.2.2研究意義企業(yè)的盈利能力分析，是投資者制定投資決策，考量資產(chǎn)保值能力的關(guān)鍵依照，債權(quán)人憑借這樣的分析能夠精準(zhǔn)評(píng)判企業(yè)的償債能力，有效規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。投資者，債權(quán)人和企業(yè)經(jīng)營者都是利益相關(guān)者，對(duì)此都十分關(guān)注，溫氏股份依靠科學(xué)的經(jīng)營體系，細(xì)致的成本控制手段，明顯改善了盈利狀況，而且重視高品質(zhì)產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)更新，進(jìn)而從容應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求的動(dòng)態(tài)改變。1.4.2研究方法本文主要使用的研究方法是把溫氏股份有限公司作為論文研究對(duì)象的案例分析，對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，結(jié)合相關(guān)知識(shí)和有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行探討，對(duì)該公司的發(fā)展現(xiàn)狀更深層次的研究，并且找出其中存在的問題，提出解決辦法。文獻(xiàn)研究法本研究首先通過篩選和歸納文獻(xiàn)，包括溫氏股份以及杜邦分析等各類相關(guān)盈利能力分析方法，經(jīng)由回顧國內(nèi)外研究成果，詳細(xì)探究杜邦分析法下與其他財(cái)務(wù)工具的發(fā)展歷程及其相互關(guān)系，通過歸納總結(jié)與分析處理，并融入自身的思考，關(guān)于畜禽養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。案例分析法案例分析法是通過對(duì)一個(gè)或多個(gè)具體案例的詳細(xì)研究，來揭示問題的本質(zhì)、分析問題產(chǎn)生的原因，并探索解決問題的方法。本研究將通過案例分析法來對(duì)溫氏股份進(jìn)行進(jìn)行深入剖析案例，從而發(fā)現(xiàn)其中的規(guī)律、問題和機(jī)會(huì)，與同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，從而為實(shí)際決策提供參考。比較分析法比較分析法是指將兩個(gè)或兩個(gè)以上的可比數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，從而揭示趨勢(shì)或差異的方法。比較分析法可細(xì)分為趨勢(shì)分析法、橫向比較法和預(yù)算差異分析法。本文是通過將溫氏股份與同行業(yè)的其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析。2相關(guān)概述2.1杜邦分析概念杜邦分析法屬于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)工具，最開始由杜邦公司創(chuàng)建并推廣開來，它實(shí)際上是從大量角度對(duì)財(cái)務(wù)比率實(shí)施分解，深層次剖析企業(yè)的盈利能力，資產(chǎn)運(yùn)作效率以及負(fù)債維持能力，此方法把凈資產(chǎn)收益率當(dāng)作核心指標(biāo)，并將其拆列為凈利率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)等重要因素的乘積形式，這樣就能全方位考量企業(yè)總體的財(cái)務(wù)情況和經(jīng)營成果。它反映了公司權(quán)益資本的整體盈利能力，是衡量公司整體運(yùn)營效率的重要指標(biāo)。杜邦分析法巧妙地將股本回報(bào)率分解為三個(gè)關(guān)鍵要素的乘積：凈利率，反映了每單位收入中可轉(zhuǎn)化為凈收入的百分比，是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映了公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度、公司通過債務(wù)擴(kuò)大資產(chǎn)范圍的程度。一方面，通過分析凈利率，企業(yè)可以深入了解自身在成本管理、產(chǎn)品定價(jià)策略、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面的優(yōu)劣勢(shì)；另一方面，通過分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)可以優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)利用效率，從而提高整體運(yùn)營效率。此外，通過分析資本資產(chǎn)比，企業(yè)可以合理評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，利用債務(wù)杠桿提高盈利能力，同時(shí)確保不會(huì)因債務(wù)過多而陷入財(cái)務(wù)困境。除了為管理層提供清晰的財(cái)務(wù)分析框架，全面系統(tǒng)地了解公司的財(cái)務(wù)狀況，杜邦分析法還可以成為投資者、債權(quán)人和其他利益相關(guān)者評(píng)估公司財(cái)務(wù)健康狀況和投資價(jià)值的有效工具。通過對(duì)凈資產(chǎn)收益率構(gòu)成要素的詳細(xì)分析，杜邦分析法可以揭示公司財(cái)務(wù)狀況的內(nèi)幕，為公司制定戰(zhàn)略決策、優(yōu)化財(cái)務(wù)管理、提高運(yùn)營效率提供重要指導(dǎo)。傳統(tǒng)杜邦分析方法由美國杜邦公司所提出，這是一種把凈資產(chǎn)收益率當(dāng)作核心的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)工具，重點(diǎn)放在衡量企業(yè)的獲利能力之上，此方法著重體現(xiàn)企業(yè)的盈利水平，運(yùn)作效率以及資產(chǎn)負(fù)債管理能力，不過它沒有周全地顧及到現(xiàn)金流量情況，資本成本以及非經(jīng)常性損益等重要因素，所以在完全顯示企業(yè)真正的財(cái)務(wù)健康狀況時(shí)存在著一些短缺。2.2盈利能力的概念盈利能力體現(xiàn)的是企業(yè)賺取利潤的綜合水平，評(píng)價(jià)時(shí)大多以某段時(shí)間內(nèi)的收益總額及規(guī)模指標(biāo)作為依照，細(xì)致分析毛利率和凈利率這兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，便能夠很好地展示企業(yè)盈利水平的高低及其本質(zhì)狀況。盈利能力是衡量一家公司經(jīng)營業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)健康狀況的重要因素，反映了公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中創(chuàng)造利潤的整體能力。在評(píng)價(jià)一家公司的盈利能力時(shí)，通常會(huì)選擇與一定時(shí)期內(nèi)總收入相關(guān)的規(guī)模指標(biāo)作為主要標(biāo)準(zhǔn)，這些指標(biāo)可以從宏觀上反映一家公司在一定時(shí)期內(nèi)的整體盈利能力。毛利率是銷售額與利潤額的比率，直接反映了企業(yè)在銷售過程中創(chuàng)造利潤的能力、企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的附加值以及成本控制的程度。毛利率高，說明企業(yè)在扣除銷售成本后，能夠產(chǎn)生相當(dāng)大的利潤空間，通常說明企業(yè)在產(chǎn)品定價(jià)、成本控制等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)、能有效抵御成本上升等因素的影響，在競(jìng)爭(zhēng)中保持較高的盈利能力。凈資產(chǎn)收益率屬于衡量企業(yè)盈利水平的關(guān)鍵指標(biāo)，它全面表現(xiàn)了資本回報(bào)率及其運(yùn)用效果，選取畜禽行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)溫氏股份當(dāng)作研究目標(biāo)，深入剖析其凈資產(chǎn)收益率的變化特點(diǎn)和影響因素，這既能給投資者判定公司投資價(jià)值給予參照，又能為經(jīng)營層改善決策，改進(jìn)經(jīng)營效益賦予指引?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率屬于衡量資產(chǎn)經(jīng)營效能的關(guān)鍵指標(biāo)，該數(shù)值的大小會(huì)直觀體現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)管理能力以及資源調(diào)配效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高時(shí)，顯示企業(yè)具備較強(qiáng)的資產(chǎn)運(yùn)作能力和經(jīng)營效能；相反，若該比率較低，則有可能表示資產(chǎn)流轉(zhuǎn)緩慢，使用效率欠佳。權(quán)益乘數(shù)又叫財(cái)務(wù)杠桿比率，這是企業(yè)財(cái)務(wù)分析里很關(guān)鍵的一項(xiàng)指標(biāo)，主要作用就是考量企業(yè)利用債務(wù)資本來做投融資活動(dòng)的能力，而且能直觀表現(xiàn)權(quán)益資本的收益狀況，從理論上講，如果權(quán)益乘數(shù)比較高，那就表示企業(yè)憑借每單位的權(quán)益資本可以創(chuàng)造更多的收益。凈利率是凈利潤與銷售額的比率，反映的是企業(yè)在考慮了企業(yè)的各項(xiàng)成本費(fèi)用并扣除所有成本費(fèi)用后，最終所能達(dá)到的盈利水平。凈利率的高低不僅取決于企業(yè)的銷售能力和成本控制能力，還與企業(yè)的經(jīng)營水平和財(cái)務(wù)狀況密切相關(guān)。通過毛利率和凈利率的比較，可以更深入地了解企業(yè)是否存在管理費(fèi)用過高的問題，以及企業(yè)盈利能力的質(zhì)量和穩(wěn)定性。3溫氏股份有限公司概況及盈利能力分析3.1溫氏股份有限公司簡(jiǎn)介 在市場(chǎng)規(guī)模、技術(shù)正在發(fā)展，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在升級(jí)，在家禽養(yǎng)殖業(yè)，這二者起到了推動(dòng)作用，使其朝著集約化，智能化，環(huán)境友好型和品牌導(dǎo)向型的方向快速轉(zhuǎn)變，不過，這個(gè)行業(yè)也遭遇不少壓力，要保護(hù)環(huán)境，保證食品安全，還要改進(jìn)生產(chǎn)效率，以后，家禽養(yǎng)殖業(yè)想要達(dá)成可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，就得依靠政策扶持，技術(shù)更新和市場(chǎng)開拓等手段，居民收入水平一直在改善，人們對(duì)肉類的消費(fèi)需求呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)，雞鴨養(yǎng)殖投入成本低，生長時(shí)段短，經(jīng)濟(jì)效益高，所以漸漸成了從業(yè)者比較熱衷的選擇，同時(shí)，農(nóng)業(yè)科技不斷進(jìn)步，智慧農(nóng)業(yè)、有機(jī)農(nóng)業(yè)也在興起，家禽業(yè)出現(xiàn)了新的發(fā)展機(jī)遇。溫氏股份創(chuàng)立于1983年，1999年4月經(jīng)過規(guī)范化改制成為有限責(zé)任公司，這家有著三十多年發(fā)展底蘊(yùn)的企業(yè)，主要經(jīng)營肉豬和肉雞養(yǎng)殖，而且擴(kuò)展到奶牛，肉鴨養(yǎng)殖等多個(gè)領(lǐng)域。肉豬養(yǎng)殖時(shí)，公司重視技術(shù)革新與品種改良，大幅提升了生豬繁殖效率，改良了肉質(zhì)；肉雞養(yǎng)殖方面，著重改善飼養(yǎng)環(huán)境，采用科學(xué)配方飼料，保障雞肉品質(zhì)與營養(yǎng)成分，憑借“公司+農(nóng)戶（家庭農(nóng)場(chǎng)）”這種協(xié)作模式，企業(yè)不斷推動(dòng)一體化經(jīng)營策略，著重規(guī)劃畜禽養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈（自繁自養(yǎng)型奶牛業(yè)務(wù)除外），創(chuàng)建起從種苗供應(yīng)，生產(chǎn)運(yùn)作到終端售賣的完整產(chǎn)業(yè)循環(huán)。3.2溫氏股份有限公司的盈利狀況近年來，豬周期影響下溫氏股份盈利能力大幅波動(dòng)，溫氏股份的營業(yè)利潤和生豬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)關(guān)聯(lián)緊密，關(guān)鍵在于其核心業(yè)務(wù)大多集中在生豬養(yǎng)殖與銷售上，2019-2020年期間，受疫情影響，生豬價(jià)格大幅上升，帶動(dòng)公司凈利潤快速增長。從2021年開始，隨著疫情逐步緩和，市場(chǎng)供需關(guān)系有所調(diào)整，生豬價(jià)格下降，造成公司盈利水平驟降并出現(xiàn)虧損狀況，2019年，該公司達(dá)成營業(yè)收入731.2億元，較上一年度增長27.75%，在此期間，由于肉豬供應(yīng)不足，其平均售價(jià)較上一年提升46.57%，這使得肉豬業(yè)務(wù)板塊的營業(yè)收入和毛利分別明顯增長23.83%和189.75%。2020年該公司營業(yè)利潤預(yù)計(jì)可達(dá)749.24億元，比上一年增長2.47%；同一時(shí)期，主營業(yè)務(wù)毛利率為19.34%，跟上一年相比下降8.38個(gè)百分點(diǎn)。就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，肉豬業(yè)務(wù)毛利率達(dá)30.58%，同比上升1.74個(gè)百分點(diǎn)；但是肉雞業(yè)務(wù)毛利率僅僅只有0.38%，同比大幅下降25.93個(gè)百分點(diǎn)，這主要是因?yàn)槿怆u板塊盈利的能力明顯下滑，給整體的毛利水平帶來很大的壓力，步入2021年以后，企業(yè)的經(jīng)營成果出現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)，全年?duì)I業(yè)收入為649.54億元，同比下降13.31%；凈利潤虧損達(dá)到134.04億元，跟上一年相比降幅達(dá)到280.51%。本年度豬肉價(jià)格大幅下跌，而且生產(chǎn)成本擴(kuò)大，造成生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)發(fā)生嚴(yán)重虧損，給公司整體毛利率帶來壓力，2022年公司毛利率提升到15.56%，跟上一年的-8.3%相比有所優(yōu)化，關(guān)鍵在于肉豬板塊經(jīng)營情況轉(zhuǎn)好對(duì)毛利水平產(chǎn)生了推動(dòng)作用。步入2023年，公司達(dá)成營業(yè)總收入899.21億元，同比增長7.40%，不過全年毛利率只有0.84%，同比縮減14.7個(gè)百分點(diǎn)，這種情況主要是由于肉豬和肉雞這兩個(gè)核心業(yè)務(wù)板塊的毛利率一同下降，從而使得整體盈利能力極速下滑。圖3.SEQ圖3.\*ARABIC1溫氏股份毛利率數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富財(cái)報(bào)由REF_Ref26631\h圖3.1可知，溫氏股份的毛利率受諸多因素的深度影響，生豬與家禽的養(yǎng)殖時(shí)段，生成成本等都會(huì)嚴(yán)重影響其毛利率。豬肉和雞肉的市場(chǎng)價(jià)提升，且經(jīng)營成本得到有效控制時(shí)，公司的毛利率會(huì)顯現(xiàn)上升趨勢(shì)；相反，價(jià)格下跌或者成本擴(kuò)大的時(shí)候，其毛利率就會(huì)表現(xiàn)下降趨勢(shì)。3.3杜邦分析下溫氏股份縱向盈利能力對(duì)比分析3.3.1凈資產(chǎn)收益率分析文章依照溫氏股份近年來的財(cái)務(wù)資料，對(duì)其凈資產(chǎn)收益率實(shí)施系統(tǒng)的對(duì)比分析，進(jìn)而探尋背后的運(yùn)作機(jī)理和發(fā)展趨勢(shì)。表3.SEQ表3.\*ARABIC1溫氏股份2019-2023年凈資產(chǎn)收益率單位：億元年份/指標(biāo)20192020202120222023凈利潤144.474.84-135.556.41-63.89凈資產(chǎn)466.3475.9347.5429.2358.5平均凈資產(chǎn)411471.1411.7388.35393.85凈資產(chǎn)收益率35.13%15.89%-32.91%14.53%-16.22%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富財(cái)報(bào)圖3.SEQ圖3.\*ARABIC2溫氏股份凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)由表3.1REF_Ref27033\h圖3.2可知，溫氏股份有限公司在2022年達(dá)成凈資產(chǎn)收益率14.53%，較之上年同期的-32.91%有大幅反彈跡象，報(bào)告期內(nèi)，歸屬母公司股東的凈利潤由去年同期虧損-135.5億元轉(zhuǎn)為盈利56.41億元，同比增長幅度升高，這突出該公司表現(xiàn)出其盈利能力得到極大改善。溫氏股份2021年凈資產(chǎn)收益率大幅度下降甚至跌為負(fù)值的直接原因是因?yàn)閮衾麧櫟奶潛p，同期平均凈資產(chǎn)約為452億元，凈利潤虧損是由于生豬價(jià)格暴跌和成本攀升而導(dǎo)致的，這一虧損直接反映了養(yǎng)殖企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2021年到2022年間溫氏股份凈資產(chǎn)收益率得到了大幅度的提升，得益于生豬價(jià)格的回升。3.3.2銷售凈利率分析凈銷售收益率屬于核心財(cái)務(wù)指標(biāo)，其直接表現(xiàn)企業(yè)每單位銷售收入所對(duì)應(yīng)的凈利潤水平，該比率在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系中有重要意義，是衡量企業(yè)獲利能力的主要參照。溫氏股份2019年至2023年銷售凈利率等指標(biāo)對(duì)比如表3.2和圖3.3所示：表3.2溫氏股份2019-2023年銷售凈利率單位：億元年份/指標(biāo)20192020202120222023凈利潤144.474.84-135.556.41-63.89主營業(yè)務(wù)收入731.4749.2649.5837.1899銷售凈利率19.74%9.99%-20.86%6.74%-7.11%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富財(cái)報(bào)圖3.SEQ圖3.\*ARABIC3溫氏股份2019-2023年銷售凈利率由表3.2REF_Ref27389\h圖3.3可以看出，溫氏股份在2019到2020年間，凈利率一直處于較高水平，2019年其凈利潤就超144億元，可從2021年開始，公司財(cái)務(wù)狀況突然惡化，該年度竟虧損135億之多，即便2023年?duì)I收達(dá)到899.02億元，但還是凈虧63.89億元，從而使得銷售凈利率變?yōu)樨?fù)數(shù)，造成這種經(jīng)營困境主要是因?yàn)樯i市場(chǎng)價(jià)大幅下降而養(yǎng)殖成本卻降不下來，所以企業(yè)在行業(yè)低谷時(shí)盈利壓力很大，雖然溫氏股份用的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)型經(jīng)營模式有一定好處，但它對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)太敏感又很脆弱，可見其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)。溫氏股份歸屬于母公司股東的凈虧損額達(dá)63.90億元，較上一年同比下降較多，這樣的經(jīng)營業(yè)績(jī)表現(xiàn)表明，企業(yè)在復(fù)雜的市場(chǎng)形勢(shì)之下迫切提升自身風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力十分關(guān)鍵。經(jīng)由對(duì)溫氏股份2019到2023年凈利潤率展開系統(tǒng)研究，此期間其盈利能力波動(dòng)幅度較大，2019年，由于生豬市場(chǎng)價(jià)格上升，公司利潤率達(dá)到了較高的水平。但從2020年開始，受市場(chǎng)供需不均衡所造成的價(jià)格波動(dòng)，生產(chǎn)成本擴(kuò)大以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期間資源投入增多等因素影響，該公司利潤率每年都下滑并且表現(xiàn)不穩(wěn)定，從外部因素來講，生豬價(jià)格呈階段性大幅波動(dòng)，這是影響利潤的主要外部變量；而從內(nèi)部來看，成本控制效率，主經(jīng)營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善情況以及新興業(yè)務(wù)發(fā)展業(yè)績(jī)都是重要的內(nèi)部指標(biāo)，結(jié)合諸多內(nèi)外因素來說，在行業(yè)環(huán)境復(fù)雜多變這種情況下，提升溫氏股份盈利的穩(wěn)健性仍然是迫切須要解決的戰(zhàn)略任務(wù)。3.3.3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析本文按照下表的數(shù)據(jù)，深入剖析溫氏股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的情況以及其所體現(xiàn)的企業(yè)經(jīng)營特征。表3.3溫氏股份2019-2023總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率單位：億元年份/指標(biāo)20192020202120222023銷售收入731.4749.4649.6837.3899.2資產(chǎn)合計(jì)655.8805967.9980.9929平均總資產(chǎn)327.9730.4886.45974.4954.95總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.231.030.730.860.94數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富財(cái)報(bào)圖3.SEQ圖3.\*ARABIC4溫氏股份2019-2023總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2019-2020年期間，溫氏股份生豬出欄量不斷縮減，這給其營業(yè)收入帶來一定壓力，而且，為促使產(chǎn)能重建，企業(yè)加強(qiáng)了資本投入，使得資產(chǎn)規(guī)模明顯擴(kuò)張，2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降至1.03次。從2021年開始，生豬價(jià)格大幅震蕩，養(yǎng)殖成本增多，生產(chǎn)效率下滑等多種因素交織在一起，令公司的經(jīng)營情況愈發(fā)嚴(yán)峻，2021-2023年期間，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別降到0.73次，0.86次和0.94次，經(jīng)由縱向分析可看出，這個(gè)指標(biāo)正在漸漸好轉(zhuǎn)，這體現(xiàn)出企業(yè)正在改良資源調(diào)配方案，從而提升資產(chǎn)運(yùn)作的效率。由表3.3REF_Ref27565\h圖3.4可以看出，研究結(jié)果表明，溫氏股份2019-2021年期間總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷下降，不過從2021-2023年漸漸上升，這種變化受諸多因素共同影響，其一，2021年生豬市場(chǎng)價(jià)格長時(shí)間較低，溫氏股份作為國內(nèi)大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)，銷售收入承受明顯下滑的壓力，其二，非洲豬瘟疫情產(chǎn)生深刻影響，公司只能增添疫病防控投入并加強(qiáng)經(jīng)營能力，造成資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，但收入增長卻受到限制，于是便阻礙了總體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的改善。2022到2023年期間，公司改良經(jīng)營策略，升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在削減生產(chǎn)成本，改進(jìn)資源利用效率上成果突出，而且生豬價(jià)格回升，其主營業(yè)務(wù)收入逐步增長，這些既推進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)作效率全面改進(jìn)，又使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)階段性復(fù)原式上漲。3.3.4權(quán)益乘數(shù)分析本文把溫氏股份當(dāng)作研究目標(biāo)，經(jīng)由深入剖析它的權(quán)益乘數(shù)，全面評(píng)判該企業(yè)的盈利情況和經(jīng)營情形。表3.4溫氏股份2019-2023權(quán)益乘數(shù)單位：億元年份/指標(biāo)20192020202120222023總資產(chǎn)655.8805967.9980.9929股東權(quán)益466.3475.9347.5429.2358.5權(quán)益乘數(shù)1.411.692.792.292.59數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富財(cái)報(bào)圖3.SEQ圖3.\*ARABIC5溫氏股份2019-2023權(quán)益乘數(shù)由表3.4REF_Ref27872\h圖3.5可知，溫氏股份2019-2020年期間，生豬產(chǎn)量不斷下降，這給企業(yè)營收帶來很大影響，之后產(chǎn)能漸漸復(fù)原，企業(yè)也擴(kuò)充了投資規(guī)模，于是資產(chǎn)總量處于增長狀態(tài)，股東權(quán)益也有所增長。2022-2023年期間，由于生豬市場(chǎng)價(jià)格快速下跌，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本上升等諸多不利因素，公司經(jīng)營狀況欠佳，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)持續(xù)走低，但整體權(quán)益乘數(shù)卻有所上升。以2019年作為基準(zhǔn)，該指標(biāo)在2020年為1.69，到了2022年升到2.29，2023年初又進(jìn)一步上升到2.59，后來兩年分別回升到0.86和0.95，從縱向數(shù)據(jù)來分析，可以看出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正在慢慢回升，這顯示出企業(yè)在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)的時(shí)候，經(jīng)由改善資源設(shè)置和管理策略，有效地提升了資產(chǎn)的利用效率。2019-2023年期間，溫氏股份的權(quán)益乘數(shù)波動(dòng)明顯，這種波動(dòng)清晰地表現(xiàn)出企業(yè)在多變的市場(chǎng)環(huán)境下財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的軌跡，2019年，由于生豬市場(chǎng)價(jià)格有利，公司權(quán)益乘數(shù)處在合理范圍內(nèi)，這表明公司較好地利用了財(cái)務(wù)杠桿，其風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營也較為穩(wěn)健，從2020年開始，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，經(jīng)營成本不斷上升，企業(yè)改變了資本調(diào)配策略，使得權(quán)益乘數(shù)有所減小，這突出體現(xiàn)了企業(yè)想要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的戰(zhàn)略目的。公司若要滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需求，就會(huì)擴(kuò)充債務(wù)融資規(guī)模，權(quán)益乘數(shù)隨之快速增大，而且還會(huì)引發(fā)更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，2022-2023年底，公司借助精準(zhǔn)化運(yùn)作舉措來改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，于是權(quán)益乘數(shù)漸漸下降，這表明公司在提升資金使用效率和保障資金安全兩者之間做到了有效的兼顧。3.4杜邦分析下溫氏股份橫向盈利能力對(duì)比分析3.4.1凈資產(chǎn)收益率分析凈資產(chǎn)收益率是對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)常用的指標(biāo)，能夠直觀體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力。為了評(píng)估溫氏股份的盈利能力水平，我們將其凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)內(nèi)其他兩家公司進(jìn)行了對(duì)比分析，具體對(duì)比情況如表3.5圖3.6所示。表3.5凈資產(chǎn)收益率對(duì)比表年份/指標(biāo)溫氏股份牧原股份海大集團(tuán)201935.13%27.90%19.93%202015.89%62.09%23.08%2021-32.91%11.34%11.97%202214.53%19.06%17.94%2023-16.22%-5.14%14.26%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富財(cái)報(bào)圖3.SEQ圖3.\*ARABIC6凈資產(chǎn)收益率對(duì)比圖由表3.5REF_Ref28009\h圖3.6可知，在過去四年里，只有海大集團(tuán)一直維持正值，另外兩家公司起碼有一年是負(fù)值，而且它們的波動(dòng)幅度逐年增大。在傳統(tǒng)杜邦分析體系當(dāng)中，凈資產(chǎn)收益率屬于關(guān)鍵的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)能夠直觀表現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營成果，該數(shù)值越大，就顯示企業(yè)的盈利水平越高，拿溫氏股份來說，這家公司近四年的凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)非常明顯，特別是2021年這段時(shí)間，由于市場(chǎng)供求不穩(wěn)定，生產(chǎn)成本不斷上升等諸多因素的作用，企業(yè)出現(xiàn)了虧損情況，于是這個(gè)凈資產(chǎn)收益率就落到了負(fù)值范圍之內(nèi)。但2022年企業(yè)經(jīng)營成果明顯好轉(zhuǎn)，凈資產(chǎn)收益率得到很大改良，這表明其盈利水平正在逐步復(fù)原，以牧原股份為例，2020年該指標(biāo)達(dá)到62.09%，顯示出很強(qiáng)的盈利能力。這主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)處于行業(yè)景氣時(shí)段，而且企業(yè)在規(guī)模效應(yīng)和成本控制上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而海大集團(tuán)雖然沒有達(dá)到這么高的水平，但表現(xiàn)更為穩(wěn)健，近五年該指標(biāo)一直維持在10%前述，2022年達(dá)到17.94%，這體現(xiàn)出公司具有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力和較好的成長潛力。從溫氏股份與同行業(yè)其他兩家公司的凈資產(chǎn)收益率來看，溫氏股份在同企業(yè)中還需改善。3.4.2銷售凈利率分析銷售凈利率是用來衡量公司的銷售盈利能力的指標(biāo)。通過溫氏股份銷售凈利率與另外兩家同行業(yè)公司進(jìn)行對(duì)比，可以更加準(zhǔn)確地分析溫氏股份銷售盈利能力水平。兩家公司銷售凈利率對(duì)比如下表3.6、圖3.7所示： 表3.6銷售凈利率對(duì)比表 年份/指標(biāo)溫氏股份牧原股份海大集團(tuán)201919.74%%31.34%3.76%20209.99%53.96%4.72%2021-20.86%9.68%2.15%20226.74%11.96%3.03%2023-7.11%-3.76%2.47%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富財(cái)報(bào)圖3.SEQ圖3.\*ARABIC7銷售凈利率對(duì)比圖從表3.6REF_Ref28267\h圖3.7可知，溫氏股份和牧原股份的銷售凈利率呈波動(dòng)趨勢(shì)，溫氏股份2021年降至最低值-20.86%，牧原股份在2023年降至最低值-3.76%。海大集團(tuán)的銷售凈利率較為平穩(wěn)，上下波動(dòng)幅度較小，雖然近五年海大集團(tuán)的銷售凈利率沒有很大提升，但保持平穩(wěn)也較為不錯(cuò)。牧原股份在生產(chǎn)成本管理上一直具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它的單位飼養(yǎng)成本長時(shí)間不到行業(yè)平均水平，哪怕市場(chǎng)波動(dòng)很厲害，它仍然具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。溫氏股份2020年和2022年的銷售凈利率相對(duì)持平，但其缺乏一定的穩(wěn)定性，因?yàn)樵?021年呈斷崖式下降趨勢(shì)，溫氏股份2021年銷售凈利率下降嚴(yán)重的原因主要是因?yàn)樯i價(jià)格暴跌，收入大幅度減少，所以該公司應(yīng)控制成本費(fèi)用，提高自身盈利能力，增強(qiáng)銷售凈利率的穩(wěn)定性。海大集團(tuán)雖然整體凈利率呈下降趨勢(shì)，但與溫氏股份和牧原股份同年出現(xiàn)負(fù)值相比，還是較為穩(wěn)定。而且該公司在水產(chǎn)飼料領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，魚料市場(chǎng)的良好業(yè)績(jī)給經(jīng)營效益以有力支持，這也是保障企業(yè)盈利穩(wěn)定的重要因素。3.4.3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是用來衡量企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營效率的重要指標(biāo)指標(biāo)。當(dāng)這個(gè)指標(biāo)的數(shù)值處于較高的時(shí)侯，說明企業(yè)的資產(chǎn)管理更加高效，業(yè)務(wù)運(yùn)營狀況也更加良好。溫氏股份與其他兩家同行業(yè)公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比如下表3.7圖3.8所示： 表3.7總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比表 單位：億元年份/指標(biāo)溫氏股份牧原股份海大集團(tuán)20192.230.492.6320201.030.642.620210.730.532.7220220.860.672.6120230.940.572.6數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富財(cái)報(bào)圖3.SEQ圖3.\*ARABIC8總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖從表3.7REF_Ref28388\h圖3.8可以看出，溫氏股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是總體是呈逐年遞減趨勢(shì)，但從2021年到2023年在緩慢增長，在2019年至2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降趨勢(shì)是最為明顯的。溫氏股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2019年的2.23下降至2023年的0.73整體呈下降的趨勢(shì)。通過對(duì)比圖可以看出其他兩家同行業(yè)企業(yè)牧原股份和海大集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化都較為平穩(wěn)，上下波動(dòng)的趨勢(shì)并不大，海大集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體明顯高于其他兩家企業(yè)，從2020年開始便于溫氏股份和牧原股份拉開了較大的差距；牧原股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然低于溫氏股份和海大集團(tuán)，但變化幅度相對(duì)是平穩(wěn)的。2022-2023年，受到行業(yè)周期性下行的影響，生豬價(jià)格持續(xù)走低，主營業(yè)務(wù)收入明顯下滑，而且固定資產(chǎn)投資仍然維持在較高水平，這就造成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先是在2022年回升到0.67次，之后因?yàn)榻?jīng)營壓力增大又回落到0.57次。溫氏股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2021年開始在小幅度的慢慢提升，速度雖然較慢，但也在進(jìn)步，這說明溫氏股份的資產(chǎn)管理效率相對(duì)較低可能存在行業(yè)周期波動(dòng)的問題。3.3.4權(quán)益乘數(shù)分析權(quán)益乘數(shù)作為財(cái)務(wù)分析的重要工具，揭示了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的強(qiáng)度和風(fēng)險(xiǎn)水平。分析溫氏股份與其它兩家企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)，對(duì)溫氏股份的負(fù)債實(shí)況進(jìn)行詳盡研究，作為制定策略的參考依據(jù)實(shí)施財(cái)務(wù)杠桿的適宜調(diào)節(jié)，可以有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。溫氏股份與其他兩家公司的權(quán)益乘數(shù)對(duì)比如下表3.8、圖3.9所示： 表3.8凈資產(chǎn)收益率對(duì)比表 單位：億元年份/指標(biāo)溫氏股份牧原股份海大集團(tuán)20191.411.671.9320201.691.851.8420212.792.582.2420222.292.192.320232.592.642.14數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富財(cái)報(bào)圖3.SEQ圖3.\*ARABIC9權(quán)益乘數(shù)對(duì)比圖從表3.8REF_Ref28545\h圖3.9可知，溫氏股份2019年至2023年的權(quán)益乘數(shù)變化呈波動(dòng)趨勢(shì)，由2019年的1.41升至2023年的2.59。牧原股份的權(quán)益乘數(shù)由2019年的1.67升至2.64，呈小幅上升趨勢(shì)，海大集團(tuán)的權(quán)益乘數(shù)由2019年的1.93升至2.14，總資產(chǎn)在不斷增長，在飼料業(yè)務(wù)方面有著明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，保障了企業(yè)收入的穩(wěn)定，促使資產(chǎn)高效運(yùn)作，使得整體權(quán)益乘數(shù)維持在較高水平且比較穩(wěn)定?？傮w來說，這三家企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)都有上升，且波動(dòng)趨勢(shì)較為相似，而且從以上數(shù)據(jù)來看，這三家企業(yè)都是從2021年有較大幅度的提升，但2022年權(quán)益乘數(shù)都有略微下降。溫氏股份的權(quán)益乘數(shù)同業(yè)內(nèi)其他企業(yè)比起來，波動(dòng)特征較為突出，這主要與其“公司+農(nóng)戶”模式下逐步增長的資金需求特點(diǎn)相關(guān)聯(lián)，而且還表現(xiàn)出公司在應(yīng)對(duì)行業(yè)定期波動(dòng)時(shí)具備較強(qiáng)的財(cái)務(wù)策略調(diào)整能力，當(dāng)處于行業(yè)低谷階段的時(shí)候，權(quán)益乘數(shù)偏高會(huì)令企業(yè)陷入更多的財(cái)務(wù)重壓之下，其財(cái)務(wù)方面防范風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱這一情況就更為顯現(xiàn)。4存在的問題4.1行業(yè)周期波動(dòng)大生豬養(yǎng)殖行業(yè)的強(qiáng)周期性特點(diǎn)很明顯，市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)會(huì)直接影響到企業(yè)的盈利狀況，就拿2023年來說，溫氏股份凈利潤虧損達(dá)到63.89億元，同比下降幅度很大，這清楚顯示出養(yǎng)豬行業(yè)當(dāng)前遭遇的重大挑戰(zhàn)，本文依靠對(duì)溫氏股份凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)以及產(chǎn)業(yè)背景加以分析，探究生豬養(yǎng)殖業(yè)的關(guān)鍵問題，2019-2020年受到非洲豬瘟的影響，生豬價(jià)格處于歷史高位近些年來，溫氏股份的經(jīng)營成果顯現(xiàn)出明顯的盈虧起伏，利潤缺乏穩(wěn)定性，這又使得農(nóng)業(yè)運(yùn)作成本的把控變得越發(fā)困難，飼料成本（諸如玉米，豆粕之類）屬于主要投入品，主要飼料原料價(jià)格持續(xù)攀升，在總體成本結(jié)構(gòu)當(dāng)中所占比例很高，其價(jià)格的波動(dòng)致使成本經(jīng)營變得更為復(fù)雜。4.2資產(chǎn)管理效率低下從溫氏股份與同行業(yè)其他兩家公司的凈資產(chǎn)收益率來看，溫氏股份的凈資產(chǎn)收益率在逐年降低，主要是因?yàn)樵撈髽I(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在持續(xù)降低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2019年的2.23下降至2023年的0.73整體呈下降的趨勢(shì)，生豬壓欄、銷售節(jié)奏失控導(dǎo)致資金被占用，固定資產(chǎn)在行業(yè)低估期利用率不足。權(quán)益乘數(shù)從2019年的1.41升至2023年的2.59，權(quán)益乘數(shù)雖然在上升，但盈利卻未跟上，導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)波動(dòng)加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由此可見，溫氏股份凈資產(chǎn)收益率降低是存貨周轉(zhuǎn)以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)低下而導(dǎo)致的。4.3豬周期沖擊與成本擠壓，影響銷售凈利率從溫氏股份的銷售凈利率可以得知，受“豬周期”的影響，2021年生豬銷售均價(jià)同比暴跌至-20.86%，導(dǎo)致收入大幅度銳減，成本失控，養(yǎng)殖完全成本高于銷售價(jià)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，生豬市場(chǎng)供求關(guān)系的變化以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量的增加都可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的下降，從而影響公司的收入和盈利能力。生豬價(jià)格暴跌導(dǎo)致收入減少，同時(shí)飼料成本和防疫成本上升導(dǎo)致成本增加，雙重?cái)D壓利潤空間，加上減值損失，導(dǎo)致凈利潤大幅下降，銷售凈利率因此嚴(yán)重下滑。4.4業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，成本控制能力不足溫氏股份有限的收入來源主要依賴于生豬和肉雞養(yǎng)殖，到2023年，生豬和肉雞養(yǎng)殖將占其營業(yè)收入的80%以上。這些數(shù)據(jù)表明，公司收入結(jié)構(gòu)中較缺乏深加工、品牌產(chǎn)