銀行業(yè)|行業(yè)深度研究報(bào)告銀行業(yè)|行業(yè)深度研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究報(bào)告——破曉時(shí)分：2025中期銀行業(yè)績(jī)修復(fù)與價(jià)值回歸解析請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)報(bào)告摘要前三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，GDP（不變價(jià)格）同比+5.2%，但Q3單季GDP同比+4.80%，下行壓力有所加大。內(nèi)需核心矛盾仍存，消費(fèi)與投資產(chǎn)端，上市銀行整體擴(kuò)表加速,2025H1末上市銀行總資產(chǎn)同比+9.60%至321.33萬億元，增速較一季度+2.10pct；其中信貸資產(chǎn)同比+7.96%至184.38萬億元，金融投資同比+14.88%至97.49萬億元，對(duì)擴(kuò)表提速形成主要支撐。信貸對(duì)公強(qiáng)、個(gè)貸弱趨勢(shì)延續(xù)，新增貸款中個(gè)貸增量占比僅約10.61%。負(fù)債端，低基數(shù)效應(yīng)下存款增速修復(fù)，2025H1末上市銀行存款總額同比+8.31%至216.13萬億元，增速較一季度+2.13pct；銀行主動(dòng)負(fù)債意愿增強(qiáng)，同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券占比較年初分別提升至13.41%、8.32投資分別貢獻(xiàn)貢獻(xiàn)121、46億元，較一季度的-16、-305億元大幅回正；撥備計(jì)提拖整體資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)向好，2025H1末上市銀行平均不良率、關(guān)注率分別為1.15%、1.79%，較年初-1bp、-3bp，14家銀行不良率、關(guān)注率較年初實(shí)現(xiàn)雙降，占比1/3。整體撥備覆蓋率持續(xù)下降，2025H1末上市銀行行平均撥備覆蓋率為287.29%，較年初-8.30pct，但環(huán)比降幅較一季度收窄7.44pct?，F(xiàn)金分紅總額持續(xù)上升，去年上市銀行現(xiàn)金分紅總額預(yù)計(jì)為7175.81億元，同比+10.建議關(guān)注三條主線：1）資本實(shí)力增厚、分紅確定性強(qiáng)的國(guó)有大行，如【工商銀行】【郵儲(chǔ)銀行】【建設(shè)銀行H】；2）受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)紅利、業(yè)績(jī)?cè)鏊儆斜Ｕ?、股息率較高的區(qū)域代表性銀行，如【成都銀行】【重慶銀行】【蘇州銀行】；3）穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐下的順周期及預(yù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)4、資產(chǎn)質(zhì)量改善，現(xiàn)金分紅持續(xù)增加5、投資建議請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)前三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但Q3下行壓力有所加大。以不變價(jià)格計(jì)算，今年前三季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.2%，為全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)打下基礎(chǔ)；但從Q3單季來看，GDP同回落至9月份的4.46%，消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)低于90。9月固定資產(chǎn)投資累——GDP:不變價(jià):累計(jì)同比(%)——GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比(%)6.56.05.55.04.54.0——社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比(%)——社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(%)7.06.05.04.03.02.00.0——固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:累計(jì)同比(%)——民間固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比(%)6.04.02.00.0-2.0-4.0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)工業(yè)增加值維持加快增長(zhǎng)，出口顯現(xiàn)韌性。前三季度規(guī)上工業(yè)增加值累計(jì)同比增速維持在6.2%，9月單月同比增速回升至6.5%。關(guān)稅戰(zhàn)影響下出口仍顯韌性，前三季度進(jìn)出口總值（美元計(jì)價(jià)）同比+3.1%，其中出口總值（美元計(jì)價(jià)）新質(zhì)生產(chǎn)力快速發(fā)展，新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換。前三季度規(guī)上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比+9.6%，裝備制造業(yè)增加值同比——規(guī)模以上工業(yè)增加值:累計(jì)同比(%)規(guī)模以上工業(yè)增加值:當(dāng)月同比(%)8.07.06.05.04.0——進(jìn)出口總值(美元計(jì)價(jià)):累計(jì)同比(%)——出口總值(美元計(jì)價(jià)):累計(jì)同比(%)15.010.05.00.0-5.0——規(guī)模以上工業(yè)增加值:計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè):累計(jì)同比(%)——規(guī)模以上工業(yè)增加值:高技術(shù)制造業(yè):累計(jì)同比(%)16.016.014.012.010.08.06.04.0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)1.3貨幣政策維持“適度寬松”基調(diào)，重心轉(zhuǎn)向“落實(shí)落細(xì)”總量與結(jié)構(gòu)性政策并重，保障流動(dòng)性合理充裕。5月一攬子增量政策出臺(tái)，降低存款準(zhǔn)備金率0.5%，下調(diào)政策利率0.1%引導(dǎo)LPR同步下行，為經(jīng)濟(jì)提供充足流動(dòng)性。結(jié)構(gòu)性政策方面，對(duì)科創(chuàng)、消費(fèi)、養(yǎng)老、涉農(nóng)、小微等重點(diǎn)支持領(lǐng)續(xù)提振，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，社會(huì)信心持但仍面臨國(guó)內(nèi)需求不足、物價(jià)低2025年5月將7天OMO利率從1.50%下調(diào)至2、設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款：新設(shè)工具，額度503、支農(nóng)支小再貸款：額度增加3000億元，支持4月中央政治局會(huì)議要求“加緊實(shí)施”推動(dòng)政策落地。今年前三季度一般公共預(yù)算支出同比+3.1%，其中中央同比+7.3%、地方同比+2.4%。政府債券發(fā)行使用前置，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行集中在4-10月，整體發(fā)行時(shí)間提前約1個(gè)政策重點(diǎn)在擴(kuò)內(nèi)需、惠民生、化風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政政策與貨幣政策更加協(xié)同，重點(diǎn)支撐消費(fèi)、民生等重點(diǎn)領(lǐng)域，并穩(wěn)步推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)化解。第四批690億元消費(fèi)品以舊換新資金已于9月末下達(dá)，至此全年3000億元資金已全部下達(dá)。目前2萬億置換政策類別實(shí)施工具主要內(nèi)容財(cái)政支出與投資提高赤字率與一般公共預(yù)算支出財(cái)政赤字率提高至4%左右，全國(guó)一般公共預(yù)算支出規(guī)模29.7萬億元，比上年增加1.2萬億元。地方政府專項(xiàng)債券新增限額4.4萬億元，比上年增加5000億元，并擴(kuò)大投向領(lǐng)域，8000億元補(bǔ)充政府性基金財(cái)力專門用于化債（“特殊新增專項(xiàng)債”）。超長(zhǎng)期特別國(guó)債擬發(fā)行1.3萬億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，其中8000億元用于“兩重”項(xiàng)目建設(shè)，5000億元用于“兩新”政策。刺激消費(fèi)消費(fèi)品以舊換新安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金3000億元支持消費(fèi)品以舊換新，規(guī)模比2024年翻番。提高居民社保待遇提高退休人員基本養(yǎng)老金、城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金最低標(biāo)準(zhǔn)和醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)。消費(fèi)貸財(cái)政貼息符合條件的個(gè)人消費(fèi)貸款可享受財(cái)政貼息，貼息標(biāo)準(zhǔn)為年貼息率1%，最高不超過貸款合同利率的50%。防風(fēng)險(xiǎn)促改革化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)安排2萬億元置換債券額度，用于化解地方政府隱性債務(wù)。國(guó)有銀行注資發(fā)行5000億元特別國(guó)債，用于補(bǔ)充四家國(guó)有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本。財(cái)稅體制改革在16個(gè)中央部門開展零基預(yù)算改革試點(diǎn)，深化省以下財(cái)政體制改革。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)4、資產(chǎn)質(zhì)量改善，現(xiàn)金分紅持續(xù)增加5、投資建議請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 上市銀行整體擴(kuò)表加速，國(guó)有行領(lǐng)頭雁效應(yīng)凸顯。截至2025H1末，上市銀行總資產(chǎn)達(dá)321.33萬億元，速較一季度+2.10pct。其中，國(guó)有行總資產(chǎn)同比+10.38%信貸資產(chǎn)增速小幅回升，金融投資為擴(kuò)表提速的主要支撐。截至2025H1末，上市銀行信貸資產(chǎn)總計(jì)達(dá)184.38萬億元，同比+7.96%，增速較一季度+0.04pct。分拆各資產(chǎn)類別來看，金融投資對(duì)擴(kuò)表提速形成主要的支撐作用，2025H1末金融投資同比+14.88%至97.49萬億元，占比同比+1.40pct至30.34%。我們認(rèn)為一方面與利率下行導(dǎo)致以債券為主的金融投資公允價(jià)值上升有關(guān)，另一方面，在利率am資產(chǎn)總計(jì)（萬億元）——YOY（右軸）350.0300.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.012.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%發(fā)放貸款及墊款發(fā)放貸款及墊款同業(yè)資產(chǎn)其他資產(chǎn)現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)金融投資100%80%60%40%20%0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)個(gè)貸偏弱運(yùn)行，占比持續(xù)下行。截至2025H1末，上市銀行對(duì)公貸款、零售貸款總計(jì)分別為111.00、63.28萬億元，同速個(gè)人貸款對(duì)公貸款票據(jù)貼現(xiàn)其他貸款——YOY(右軸)200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0u個(gè)人貸款u對(duì)公貸款票據(jù)貼現(xiàn)u其他貸款100%90%80%90%80%70%60%50%40%30%20%0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)個(gè)貸各產(chǎn)品表現(xiàn)分化，按揭貸款降幅收窄。2025H1消費(fèi)貸、信用卡持續(xù)承壓，余額較年初分別-5.13%、-2.61%；經(jīng)營(yíng)貸增長(zhǎng)顯著，余額較年初+15.64%，預(yù)計(jì)與加強(qiáng)普惠小微服務(wù)有關(guān)；按揭貸款余額較年初+0.35%，同比增速亦收窄至-0.02%。至8.97萬億元，占比降至7.86%。對(duì)公貸款變化中亦顯現(xiàn)出新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化趨勢(shì)，如制造業(yè)、信息服務(wù)貸款余額較年初個(gè)人住房按揭貸款個(gè)人消費(fèi)貸個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸信用卡其他個(gè)人貸款YOY(右軸)806040200房地產(chǎn)業(yè)制造業(yè)——房地產(chǎn)YOY(右軸)——制造業(yè)YOY(右軸)2525%2020%20%5%0%5%0%55%00%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)低基數(shù)效應(yīng)下存款增速修復(fù)，主動(dòng)負(fù)債占比提升。截至2025H1末，上市銀行總負(fù)債達(dá)29中存款總額達(dá)216.13萬億元，同比+8.31%，增速較一季度+2.13pct，增速修復(fù)主要系去年禁止手工補(bǔ)息導(dǎo)致低基數(shù)。銀行主動(dòng)負(fù)債意愿增強(qiáng)，同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券余額較年初分別+8.84%、+8.1居民儲(chǔ)蓄意愿不減，定期化趨勢(shì)延續(xù)。截至2025H1末，上市銀行個(gè)人存款、對(duì)公存款余額分別達(dá)112.33、96.77萬億元，較年初分別+11.64%、+4.86%?；钇诖婵睢⒍ㄆ诖婵钣囝~分別為80.06、129.04萬億元，較年初分別+4.51%、+7.66%，占比較年初分別-0.55pct、+0.91pct至37.56%、吸收存款向中央銀行借款同業(yè)負(fù)債應(yīng)付債券其他負(fù)債YOY(右軸)3503002502005008%6%4%2%0%個(gè)人存款對(duì)公存款保證金存款其他存款——YOY(右軸)2502005008%6%4%2%0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)4、資產(chǎn)質(zhì)量改善，現(xiàn)金分紅持續(xù)增加5、投資建議請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增速轉(zhuǎn)正。2025H1，上市銀行營(yíng)業(yè)收入合計(jì)2.92萬億元，同比+1.04%，增速較一季度+2.76pct；PPOP合計(jì)2.00萬億元，同比+1.14%，增速較一季度+3.30pct，結(jié)束了連續(xù)10個(gè)季度的同比負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)PPOP增速快于營(yíng)業(yè)收入，表明除撥備計(jì)提外的營(yíng)業(yè)支出控制得當(dāng)；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)1.10萬億元，同比+0.80%，增速較7.06.05.04.03.02.00.0營(yíng)業(yè)收入——YOY(右軸)10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%2.52.00.50.0歸母凈利潤(rùn)——YOY(右軸)15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)2106億元，仍是主要的負(fù)貢獻(xiàn)因素，但在息差收窄的逆風(fēng)環(huán)境下，銀行通過加速擴(kuò)表幾乎完全對(duì)沖了息差的下行壓力,規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┴暙I(xiàn)2076億元，利息凈收入方面最終共拖累30億元。中收、投資貢獻(xiàn)分別為121、46億元，較一季度的-140001200010000800060004000200002,07610,915121-2,106增加46減少匯總40337-96-40,,-355001請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)利息凈收入同比-1.29%，降幅持續(xù)收窄。2025H1，上市銀行利息凈收入合計(jì)2.05萬收窄0.36pct。利息凈收入同比降幅自2024下行，負(fù)債端通過調(diào)降存款付息率、加強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債成本管理來壓降成本，形成一定對(duì)沖。2025H1，上市銀行生息率、付息率分別為3.01%、1.68%，同比分別-49bp、-37bp；凈息差為1.41%，同比-14bp，與一季度降幅13bp相近。單季來看，Q2生息率、付息率分別為2.94%、1.63%，環(huán)比分別-11bp、-8bp；凈息差為1.39%，環(huán)利息凈收入——YOY(右軸)5.04.03.02.01.00.014.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%生息率付息率--凈息差(右軸)5.0%4.0%3.0%2.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-1.68%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)資本市場(chǎng)活躍下中收增速轉(zhuǎn)正。2025H1，上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入合計(jì)0.41萬億元，同比+3.06%，增速較一季度占比59.52%，部分農(nóng)商行彈性顯著，如常熟銀行、瑞豐銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+637.77%、+274.07%，均來自于代理手續(xù)費(fèi)的大幅增加，主要得益于農(nóng)商行縣域市場(chǎng)穩(wěn)固的客戶基礎(chǔ)、較低的代理業(yè)務(wù)基數(shù)及積極的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型戰(zhàn)0.0手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入——YOY(右軸)10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%中收增速TOP10700%600%500%400%300%200%100%0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)處置存量債券釋放盈利動(dòng)能持續(xù)，投資凈收益增速小幅下行。2025H1，上市銀行投資收益合計(jì)3282.98億元，同比+12.97%，占總營(yíng)收比例為11.23%，同比大致持平。其中，投資凈收益合計(jì)3263.84億元，同比+23.60%，增速較一季回暖，10年期國(guó)債利率環(huán)比-17bp至1.65%。受利率波動(dòng)影響，2025H1上市銀行公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比-96.85%至——中債國(guó)債到期收益率:10年(%)3.53.02.52.0投資凈收益公允價(jià)值變動(dòng)凈收益——YOY(右軸)700060005000400030002000100080%60%40%20%0%-20%-40%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)費(fèi)用管控加強(qiáng)，成本收入比同比下行。2025H1，上市銀行業(yè)務(wù)及管理費(fèi)合計(jì)0.81萬億元，同比-0.45%，連續(xù)2個(gè)季度2021年以來首次轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為主要來自于零售資產(chǎn)的撥備計(jì)提。信用成本率為0.45%，與一季度基本持平，同比-2.00.20.0業(yè)務(wù)及管理費(fèi)——YOY(右軸)18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%0.20.0計(jì)提減值準(zhǔn)備——YOY(右軸)50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)4、資產(chǎn)質(zhì)量改善，現(xiàn)金分紅持續(xù)增加5、投資建議請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)整體不良率延續(xù)穩(wěn)步下行趨勢(shì)，關(guān)注率環(huán)比下降。截至2025H1末，上市銀行1bp，下行趨勢(shì)延續(xù)；平均關(guān)注率為1.79%，較年初-3bp、環(huán)比-5bp。具體來看，20家上市銀行不良率較年初下降，占整體撥備覆蓋率持續(xù)下降，環(huán)比下降幅度有所收窄。截至2025H1末，上市銀行平均撥備覆蓋率為287.29%，較年初-8.30pct、環(huán)比-0.43pct。撥備覆蓋率下行趨勢(shì)持續(xù)，但從環(huán)比降幅來看，較一季度——不良率——關(guān)注率3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%——撥備覆蓋率340.0%320.0%300.0%280.0%260.0%240.0%220.0%200.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)對(duì)公貸款不良率持續(xù)下降?？紤]數(shù)據(jù)可得性，我們選取2024H1以來同時(shí)披露對(duì)公貸款和零售貸款不良率的銀行作為樣本。截至2025H1末，樣本銀行平均對(duì)公貸款不良率為1.16%，同比-15bp、較年初-10bp，預(yù)計(jì)主要系地產(chǎn)政策放松和化債推進(jìn)下重點(diǎn)行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。同比來看僅光大銀行和平安銀行上升，較年零售貸款質(zhì)量依然承壓。截至2025H1末，樣本銀行平均零售貸款不良率為1.58%，同比+24b零售貸款不良暴露仍在持續(xù)。同比來看僅中信銀行、光大銀行、平安銀行、鄭州銀行同比下降，較年初來資產(chǎn)質(zhì)量存在預(yù)期修復(fù)空間。部分銀行如民生銀行目前估值已充分反映資產(chǎn)質(zhì)量壓力，未來若穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效，其業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量向上具備一定的邊際改善空請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)整體資本充足率環(huán)比提升。截至2025H1末，上市銀行平均核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、總資本充足率分別為10.57%、11.97%、14.42%，較年初分別-16bp、-15bp、-21bp，環(huán)比+13bp、+21bp、+21bp，主要受四大行增資提現(xiàn)金分紅總額持續(xù)上升，股息率有所下行。2025H1共17家上市銀行宣告實(shí)施中期分紅，較去年同期23家下降。我們根據(jù)各銀行中期分紅方案及實(shí)施進(jìn)度，測(cè)算今年上市銀行現(xiàn)金分紅總額預(yù)計(jì)為7175.81億元，同比+10.90%，靜態(tài)股息率——核心一級(jí)資本充足率——一級(jí)資本充足率——資本充足率15.0%14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%8.0%現(xiàn)金分紅總額——股息率(右軸)8000700060005000400030002000100007.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)4、資產(chǎn)質(zhì)量改善，現(xiàn)金分紅持續(xù)增加5、投資建議請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)PB估值處于5年期85.58%分位數(shù)水平、10年期48.72%分位數(shù)水平。截至10月24日，銀行板塊PB估值為0.72x，位于近5年85.58%分位數(shù)水平?？紤]到2021年以來銀行估值正處于受地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)而下行的周期，拉長(zhǎng)周期來看，當(dāng)前估值水個(gè)股估值分化程度較大。從PB-ROE匹配性來看，銀行PB估值與盈利能力呈現(xiàn)高度正相關(guān)，但板塊分散程度較大，個(gè)股估值匹配性的分化程度較大，尤其是民生銀PB-MRQAVGAVG-1STDAVG+1STD請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)主動(dòng)偏股基金持續(xù)增配，但欠配程度仍較大。截至2025H1末，主動(dòng)偏股基金A+H銀行的重倉(cāng)持股+0.76pct、環(huán)比+1.04pct，為2021Q2以來的最高水平。從欠配程度來看，主動(dòng)偏股基金欠配7%保險(xiǎn)配置中銀行底倉(cāng)作用突出，配置熱情持續(xù)。截至2025H1末，保險(xiǎn)重倉(cāng)股中A股銀行占比27.84%，較年初+2.52%、環(huán)比+0.43%。保險(xiǎn)重倉(cāng)股中銀行占比保持在24%以上，銀行板塊作為底倉(cāng)，其較高股息率能提高保險(xiǎn)投資收益率的同時(shí)，低波屬性亦能降低投資收益率波動(dòng)；此外，隨著保險(xiǎn)新準(zhǔn)則的切換，作為OCI入賬的高股息資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)只——主動(dòng)偏股基金A+H銀行重倉(cāng)持股占比6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%——保險(xiǎn)A股銀行重倉(cāng)持股占比29.0%28.0%27.0%26.0%25.0%24.0%23.0%22.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)全年業(yè)績(jī)修復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)。展望全年來看，四大行定增完成后資本得到有效補(bǔ)充，將持續(xù)發(fā)揮領(lǐng)頭雁作用，銀行整體擴(kuò)表速度保持平穩(wěn)。一季度重定價(jià)下息差壓力集中釋放，今年LPR調(diào)降幅度較去年明顯收窄，同時(shí)政策強(qiáng)調(diào)呵護(hù)息差，預(yù)計(jì)全年凈息差降幅收窄，利息凈收入拖累減輕。資本市場(chǎng)景氣度回升預(yù)計(jì)帶動(dòng)中間業(yè)務(wù)凈收入維持同比正增，利率波動(dòng)下投資總收益增速或有所放緩。整體資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)延續(xù)改善趨勢(shì)，盡管零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量在當(dāng)前環(huán)境下階段性承壓，但考慮到政策效用落地及對(duì)公貸款資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢(shì)，撥備計(jì)提對(duì)利潤(rùn)的侵蝕并不具備大幅上升的基礎(chǔ)。預(yù)短期來看，銀行行情與本輪科技行情存在一定蹺蹺板效應(yīng)，但從中期來看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望延續(xù)，銀行高股息優(yōu)勢(shì)將持續(xù)顯現(xiàn)。資金面角度，一方面監(jiān)管引導(dǎo)險(xiǎn)資、公募等中長(zhǎng)期資金加大入市力度，銀行股低估值、低波動(dòng)、高股息特征是良好的底倉(cāng)資產(chǎn)；另一方面，公募基金行業(yè)改革強(qiáng)化業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的約建議關(guān)注三條主線：1）資本實(shí)力增厚、分紅確定性強(qiáng)的國(guó)有大行，如【工商銀行】【郵儲(chǔ)銀行】【建設(shè)銀行H】；2）受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)紅利、業(yè)績(jī)?cè)鏊儆斜Ｕ?、股息率較高的區(qū)域代表性銀行，如【成都銀行】【重慶銀行】【蘇州銀行】；3）穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐下的順周期及預(yù)期修復(fù)品種，如【中請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇