大儲企業(yè)2025中報業(yè)績綜述：盈利整體改善，海外大儲可期電力設(shè)備及新能源

強于大市（維持）2025年9月18日※

要點總結(jié)

大

儲企業(yè)H1業(yè)績：盈利整體改善，海外業(yè)務(wù)增長。我們選取陽光電源、阿特斯、海博思創(chuàng)、科華數(shù)據(jù)、上能電氣、盛弘股份6家企業(yè)作為大儲環(huán)節(jié)代表性企業(yè)，對其H1業(yè)績進行比較分析。上半年，陽光電源、海博思創(chuàng)和上能電氣營收和凈利潤均同比增長，展現(xiàn)出大儲和逆變器板塊較高的景氣度。阿特斯營收和盈利整體受組件業(yè)務(wù)拖累，但儲能系統(tǒng)營收和盈利仍同比增長。第二季度，大儲環(huán)節(jié)6家參與者中4家營收同比增長，6家環(huán)比均增長；凈利潤整體改善，第二季度6家企業(yè)中5家盈利同比增長，海博思創(chuàng)、陽光電源Q2盈利同比增速突出。上半年，陽光電源/上能電氣/海博思創(chuàng)海外業(yè)務(wù)營收同比增速分別達到88%/106%/3196%，海外大儲為公司業(yè)務(wù)貢獻了強勁的成長動能。

業(yè)務(wù)布局：商業(yè)模式各異，海外大儲貢獻增量。6家參與者布局各異：陽光電源、上能電氣以光伏逆變器為主業(yè)，迅速拓展大儲業(yè)務(wù)；海博思創(chuàng)聚焦大儲系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)；阿特斯主營光伏組件，海外大儲業(yè)務(wù)快速發(fā)展；科華數(shù)據(jù)覆蓋光儲逆變器和數(shù)據(jù)中心兩大主業(yè)；盛弘股份覆蓋電動汽車充電樁和光儲逆變器兩大主業(yè)。大儲業(yè)務(wù)方面，上半年陽光電源、海博思創(chuàng)、上能電氣、阿特斯四家企業(yè)儲能營收同比增長，增幅分別為128%/24%/10%/9%。陽光電源儲能營收快速增長，25H1公司儲能系統(tǒng)發(fā)貨量已接近2024年全年，公司維持全年儲能發(fā)貨量40-50GWh的指引。海博思創(chuàng)儲能業(yè)務(wù)以國內(nèi)為主，快速拓展海外市場，2025年上半年境內(nèi)外收入分別為42.2/3.0億元，同比分別增長14.9%/3195.7%，儲能業(yè)務(wù)出海順利，為公司帶來新的增長動能。

區(qū)域布局：歐洲、中東、澳洲大儲市場需求可期。國內(nèi)大儲增長仍可期，海外大儲空間廣闊，大儲環(huán)節(jié)發(fā)展后勁足。區(qū)域布局來看，2025H1上能電氣、陽光電源、海博思創(chuàng)境外業(yè)務(wù)占比快速增長，境外營收增幅分別為105.9%/88.3%/3195.7%。國內(nèi)大儲招標需求快速增長，各地獨立儲能支持政策下，國內(nèi)儲能裝機仍有支撐。與此同時，海外大儲空間可期，根據(jù)CNESA統(tǒng)計，2025年上半年國內(nèi)儲能企業(yè)海外戰(zhàn)略合作/訂單/項目的簽約規(guī)模163GWh；其中，中東、澳洲簽約規(guī)模超過30GWh，歐洲超過20GWh。歐洲大儲、工商儲需求有望迎來增長，SPE預(yù)計2025年新增裝機分別為16/36GWh，同比增速分別為86%/62%；中東、印度光儲需求有望在政策扶持下繼續(xù)增長；澳大利亞大儲市場回報優(yōu)良，項目管線快速增長。國內(nèi)大儲企業(yè)出海拓展機遇可期。

投資建議：大儲主要企業(yè)商業(yè)模式和區(qū)域布局各異，出海布局可期。我們梳理了大儲環(huán)節(jié)主要參與者的業(yè)務(wù)布局和區(qū)域布局，并分析了各區(qū)域市場的機會。展望全年，我們看好歐洲、中東、澳洲等大儲市場需求增長，國內(nèi)大儲企業(yè)競爭實力強勁，后續(xù)增長潛力可期。推薦：光伏逆變器和大儲環(huán)節(jié)領(lǐng)軍者、全球市場競爭力強的陽光電源；海外市場拓展順利、重視歐洲和中東新興市場的上能電氣；國內(nèi)大儲市場地位領(lǐng)先、加速拓展海外業(yè)務(wù)的海博思創(chuàng)。風(fēng)險提示：1.各市場需求增長不及預(yù)期的風(fēng)險。2.全球市場競爭加劇的風(fēng)險。3.

市場限制政策收緊的風(fēng)險。2※

光儲逆變器海外亮點市場及布局企業(yè)大機（大儲/集中式/大組串）組串戶儲、工商儲微逆東南亞、巴基斯坦、歐洲、烏克蘭亮點市場增長邏輯布局企業(yè)印度、巴基斯坦、巴西歐洲、巴西中東、歐洲、澳大利亞?

中東：能源轉(zhuǎn)型訴求+電網(wǎng)薄弱，當局自上而下推動大型光儲電站裝機?

歐洲：可再生能源占比高，負電價等現(xiàn)象頻出，電網(wǎng)穩(wěn)定性訴求提升，德國、英國、意大利等地需求上行?東南亞：?

印度：大電站裝機規(guī)劃+戶用光伏補貼電網(wǎng)整體薄弱，有開發(fā)光儲需求；各地政策扶持巴基斯坦：?

歐洲：2024年4月，德國允許逆變

器

功率低于800W的陽臺光伏免于審批（先前規(guī)定上限為600W），即插即用的陽臺光伏場景興起沖突后水電供應(yīng)短缺，供電不足或?qū)⒋碳粲霉鈨π枨螅粌粲嬃肯拗普呖赡芴岣吲鋬β剩m然影響戶用光伏安裝意愿）?

歐洲：各國戶儲補貼政策不一，主要市場需求有所放緩；工商儲需求潛力充足，有望增長?

巴基斯坦：沖突后水電供應(yīng)短缺，供電不足或?qū)⒋碳ご笮凸鈨π枨?巴西：?印度：?巴西：加息一定程度可能抑制光伏裝機，但政策鼓勵可再生能源裝機光伏裝機規(guī)劃規(guī)模大，強制配儲打開大儲市場空間?

澳大利亞：大儲市場回報優(yōu)良，項目管線快速增長。加息一定程度可能抑制光伏裝機，但政策鼓勵可再生能源裝機禾邁股份、昱能科技、德業(yè)股份陽光電源、上能電氣、海博思創(chuàng)德業(yè)股份、錦浪科技德業(yè)股份、艾羅能源資料：東盟能源中心，各國政府官網(wǎng)，歐洲光伏協(xié)會《《European

MarketOutlook

for

Battery

Storage

2025-2029》》，PV-tech，InfoLink，GGII，平安證券研究所3目錄CO

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S一、大儲企業(yè)H1業(yè)績：盈利整體改善，海外業(yè)務(wù)增長二、業(yè)務(wù)布局：商業(yè)模式各異，海外大儲貢獻增量三、區(qū)域布局：歐洲、中東、澳洲大儲有望持續(xù)發(fā)力四、投資建議及風(fēng)險提示41.1

大儲企業(yè)25H1業(yè)績回顧：盈利整體改善?

大儲環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式：大功率光儲產(chǎn)品包括大儲逆變器、大型儲能系統(tǒng)，以及用于光伏地面電站的集中式逆變器和大功率組串式逆變器，業(yè)內(nèi)通常概稱為“大機”。大機環(huán)節(jié)產(chǎn)品和渠道壁壘相對較高，業(yè)務(wù)模式以to

B或to

G為主，參與者需要具備大功率產(chǎn)品的研發(fā)能力，同時需具有大型項目案例積累、對電網(wǎng)有深厚理解，有提供完整服務(wù)的能力。?

參與者業(yè)務(wù)布局側(cè)重點各異。陽光電源、上能電氣以大型光伏逆變器為主業(yè)，同時積極拓展大儲系統(tǒng)業(yè)務(wù)；海博思創(chuàng)聚焦大儲系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)；阿特斯主營光伏組件，海外大儲業(yè)務(wù)快速發(fā)展；科華數(shù)據(jù)覆蓋光儲逆變器和數(shù)據(jù)中心兩大主業(yè)；盛弘股份覆蓋電動汽車充電樁和光儲逆變器兩大主業(yè)。?

業(yè)績情況：參與者業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)各異，Q2營收和盈利整體改善。上半年，陽光電源、海博思創(chuàng)和上能電氣營收和凈利潤均同比增長，展現(xiàn)出大儲和逆變器板塊較高的景氣度。阿特斯營收和盈利整體受組件業(yè)務(wù)拖累，但儲能系統(tǒng)營收和盈利仍同比增長?？迫A數(shù)據(jù)上半年營收持平、盈利增長，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品營收和盈利增長，新能源業(yè)務(wù)有所下降。盛弘股份營收和盈利同比下降，其新能源業(yè)務(wù)

相

對乏力。2025年第二季度，大儲環(huán)節(jié)6家參與者中4家營收同比增長，6家環(huán)比均增長；凈利潤整體改善，第二季度6家企業(yè)中5家盈利同比增長，海博思創(chuàng)、陽光電源Q2盈利同比增速突出。

大儲環(huán)節(jié)主要參與者基本面情況資料：wind，平安證券研究所51.2

大儲企業(yè)營收情況一覽

大儲企業(yè)各年度營業(yè)收入/億元?

6家企業(yè)中，陽光電源、海博思創(chuàng)、上能電氣2025H1營202077920212022202320242025H1收同比增長。9008007006005004003002001000?

陽光電源業(yè)務(wù)涵蓋國內(nèi)外大儲、光伏逆變器，海外大儲市場地位領(lǐng)先；海博思創(chuàng)在國內(nèi)大儲市場地位領(lǐng)先，同時積極部署出海；上能電氣業(yè)務(wù)涵蓋光伏和儲能逆變器。這三家企業(yè)海外業(yè)務(wù)拓展順利，貢獻了業(yè)績增量：上半年，陽光電源/上能電氣/海博思創(chuàng)海外業(yè)務(wù)營收同比增速分別達到88%/106%/3196%，海外大儲為公司業(yè)務(wù)貢獻了強勁的成長動能。4624352118345783748223014盛弘股份陽光電源阿特斯海博思創(chuàng)科華數(shù)據(jù)上能電氣?

阿特斯上半年營收同比下降，主要受組件業(yè)務(wù)拖累；

大儲企業(yè)各年度營收同比增速/%儲能系統(tǒng)營收同比增長。陽光電源科華數(shù)據(jù)阿特斯海博思創(chuàng)盛弘股份上能電氣?科

華

數(shù)據(jù)（新能源+數(shù)據(jù)中心）、盛弘股份（充電樁+新能源）均為雙主業(yè)布局的企業(yè)，新能源產(chǎn)品包括大儲和光伏逆變器?？迫A數(shù)據(jù)上半年營收同比持平，盛弘股份營收同比下降，這兩家企業(yè)的新能源業(yè)務(wù)營收同比下降。250%200%150%100%50%0%202020212022202320242025H1資料：wind，平安證券研究所-50%61.3

大儲企業(yè)凈利潤情況一覽

大儲企業(yè)歸母凈利潤/億元?

2025Q2大儲企業(yè)利潤整體改善。2025年上半年，大儲環(huán)節(jié)6家參與者中4家歸母凈利潤同比增長。第

二

季度，6家企業(yè)中5家盈利同比增長。202020212022202320242025H112010080110.4?

陽光電源、上能電氣2025H1盈利表現(xiàn)突出，歸母凈利潤同比增速分別為56%/25%；海博思創(chuàng)2025H1盈利同比增長12%，Q2同比增速79%，第二季度增長亮眼。77.4604022.57.3206.53.23.22.44.22.04.31.60陽光電源阿特斯海博思創(chuàng)科華數(shù)據(jù)上能電氣盛弘股份(20)

大儲企業(yè)歸母凈利潤同比增速/%300%250%200%150%100%50%陽光電源阿特斯海博思創(chuàng)科華數(shù)據(jù)上能電氣盛弘股份0%202020212022202320242025H1-50%-100%資料：wind，平安證券研究所注：阿特斯、海博思創(chuàng)2021年歸母凈利潤基數(shù)小，2022年增速分別超過6000%/1400%，作圖會導(dǎo)致其余數(shù)據(jù)不明顯，故不在圖中顯示這兩家企業(yè)2022年及之前的凈利潤增速數(shù)據(jù)71.4

大儲企業(yè)毛利率與凈利率?

毛利率：上半年陽光電源、上能電氣毛利率呈現(xiàn)增長。2025年上半年，陽光電源、上能電氣毛利率較2024年全年有所提升，可能受益于公司海外業(yè)務(wù)的快速拓展。海博思創(chuàng)近年毛利率緩慢下降，或與國內(nèi)大儲市場價格競爭激烈有關(guān)，公司在競爭激烈的市場仍保持了健康的毛利率。?

凈利率：上半年陽光電源、科華數(shù)據(jù)凈利率增長亮眼。2025年上半年，陽光電源凈利率從2024年全年的14.5%快速提升至18.0%；科華數(shù)據(jù)凈利率從2024年全年的4.2%增長至6.7%。上能電氣凈利率穩(wěn)中有升，海博思創(chuàng)凈利率略有下降，均保持了較好的費用控制能力。

6家

樣本企業(yè)毛利率

6家

樣本企業(yè)凈利率陽光電源阿特斯海博思創(chuàng)盛弘股份陽光電源科華數(shù)據(jù)阿特斯海博思創(chuàng)盛弘股份科華數(shù)據(jù)上能電氣上能電氣20%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%0%202020212022202320242025H1202020212022202320242025H1-5%資料：wind，平安證券研究所8目錄CO

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S一、大儲企業(yè)H1業(yè)績：盈利整體改善，海外業(yè)務(wù)增長二、業(yè)務(wù)布局：商業(yè)模式各異，海外大儲貢獻增量三、區(qū)域布局：歐洲、中東、澳洲大儲有望持續(xù)發(fā)力四、投資建議及風(fēng)險提示92.1

大儲企業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成：主營產(chǎn)品各有側(cè)重

大儲環(huán)節(jié)主要參與者業(yè)務(wù)構(gòu)成0.1?

,

0%海博思創(chuàng)7?.6,

2%陽光電源4.5,

2%?阿特斯12.4,

3%儲能系統(tǒng)光伏組件產(chǎn)品收入18.1,

9%光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備主營構(gòu)成2025H1儲能系統(tǒng)其他84.0,

19%光伏儲能系統(tǒng)產(chǎn)品收入（）單位：億元，新能源投資開發(fā)44.3,

21%178.0,

41%%153.3,

35%光伏應(yīng)用解決方案45.1,

100%其他143.6,

68%其他光伏電站發(fā)電收入覆蓋光伏逆變器、儲能系統(tǒng)，分板塊披露的名稱分別為“光伏系統(tǒng)產(chǎn)品收入”和“光伏儲能系統(tǒng)”

。儲能商業(yè)模式包括設(shè)備銷售、系統(tǒng)集成和承包、長期維護服務(wù)、補容和電量交易等增值服務(wù)光儲逆變器披露口徑及業(yè)務(wù)模式覆蓋光伏逆變器、儲能系統(tǒng)。光伏逆變器涵蓋集中式、組串式，主要用于地面電站。儲能產(chǎn)品涵蓋大儲、工商儲、戶儲，以大儲為主。主業(yè)為儲能系統(tǒng)。儲能業(yè)務(wù)占公司2025年H1營收比重的99.8%。公司可為客戶提供儲能系統(tǒng)一站式整體解決方案。儲能系統(tǒng)產(chǎn)品主要采取直銷模式。盛弘股份?科華數(shù)據(jù)?上能電氣?0.4,

1%0.2,

1%電動汽車充電樁0.3,

1%0.0,

0%光伏逆變器0.33,

2%新能源產(chǎn)品數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品IDC服務(wù)4.4,12%1.33,10%新能源電能變換設(shè)備儲能雙向變流器及儲能系統(tǒng)集成產(chǎn)品主營構(gòu)成2025H15.6,

26%（）單位：億元，電能質(zhì)量治理產(chǎn)品備件及技術(shù)服務(wù)其他工業(yè)配套電源%18.5,

50%6.1,

16%7.8,

21%2.8,

21%2.84,

21%6.32,

46%電池化成與檢測設(shè)備智慧電能產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)15.8,

72%其他業(yè)務(wù)光儲逆變器披露口徑及業(yè)務(wù)模式覆蓋儲能變流器、儲能系統(tǒng)及光伏逆變器，合并披露為“新能源產(chǎn)品”。儲能產(chǎn)品包括儲能變流器和儲能系統(tǒng)；光伏逆變器包括集中式和組串式。覆蓋光伏逆變器、儲能變流器及儲能系統(tǒng)。光伏逆變器包括集中式及組串式逆變器；儲能產(chǎn)品包括儲能變流器（PCS）和儲能系統(tǒng)，公司第三方儲能PCS市場地位領(lǐng)先。覆蓋光伏逆變器、儲能變流器及儲能系統(tǒng)，披露口徑為“新能源電能轉(zhuǎn)換設(shè)備”。產(chǎn)品包括但不限于儲能變流器、逆變升壓一體艙、半集成儲能系統(tǒng)等。10資料：公司公告，

wind，平安證券研究所2.1

大儲企業(yè)光儲業(yè)務(wù)布局比較（一）：儲能業(yè)務(wù)情況

大儲環(huán)節(jié)主要參與者儲能業(yè)務(wù)布局比較陽光電源阿特斯海博思創(chuàng)科華數(shù)據(jù)上能電氣盛弘股份“光伏儲能系統(tǒng)”，這部“儲能雙向變流器及儲能

光儲業(yè)務(wù)合并披露為“新系統(tǒng)集成”。包括儲能變

能源電能轉(zhuǎn)換設(shè)備”。包流器、儲能系統(tǒng)。公司第

括但不限于模塊化儲能變分口徑僅為儲能系統(tǒng)。商

“儲能系統(tǒng)”

。公司可為

光儲業(yè)務(wù)合并披露為“新業(yè)模式包括設(shè)備銷售、系

客戶提供儲能系統(tǒng)一站式

能源產(chǎn)品”。覆蓋儲能變統(tǒng)集成和承包、長期維護

整體解決方案。儲能系統(tǒng)

流器、儲能系統(tǒng)及光伏逆服務(wù)、補容和電量交易等

產(chǎn)品主要采取直銷模式。

變器，合并披露。增值服務(wù)。“儲能系統(tǒng)”

。儲能產(chǎn)品涵蓋大儲、工商業(yè)、戶用解決方案，以大儲為主。業(yè)務(wù)模式及披露口徑PCS三方儲能

市場地位領(lǐng)

流器、逆變升壓一體艙、先。半集成儲能系統(tǒng)等設(shè)備。儲能系統(tǒng)銷量/GWh286.511.83.8年報未說明年報未說明/）249.697.4+421%81.9+18%36.1-16%8.6板塊營收

億yoy%+40%-6%元（（）（）（）（）（

）2024年32%21%99%47%40%28%（光儲合計）營收占比（光儲合計）/%36.7%30.8%18.2%16.8%22.0%29.6%板塊毛利率2024全年儲能系統(tǒng)銷量/GWh接近3.1中報未說明中報未說明中報未說明中報未說明28GWh（即接近）/）178.0+128%44.345.1+24%18.55.6+10%2.8-39%（

）板塊營收

億yoy%+9%-4%元（（）（）（）（）（）2025H141%21%100%50%26%21%（光儲合計）營收占比（光儲合計）/%39.9%31.4%17.6%17.5%27.8%27.8%板塊毛利率資料：公司公告，

wind，平安證券研究所注：1.陽光電源儲能和光伏銷量數(shù)據(jù)，口徑是“全球發(fā)貨量”；2.科華數(shù)據(jù)儲能和光伏銷量數(shù)據(jù)，口徑是“出貨量”

，由年報中2023/2024年底累計出貨量相減得到112.1

大儲企業(yè)光儲業(yè)務(wù)布局比較（二）：光伏業(yè)務(wù)情況

大儲環(huán)節(jié)主要參與者光伏業(yè)務(wù)布局比較陽光電源阿特斯海博思創(chuàng)科華數(shù)據(jù)上能電氣盛弘股份“光伏系統(tǒng)產(chǎn)品收入”，海外分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，覆蓋工商業(yè)和戶用場景。系統(tǒng)由組件、逆變器、配電箱、軟件等構(gòu)成。光儲業(yè)務(wù)合并披露為“新“光伏逆變器”，主要為

能源電能轉(zhuǎn)換設(shè)備”。包集中式光伏逆變器及組串

括但不限于模塊化儲能變“光伏逆變器等電力電子業(yè)務(wù)模式及披

轉(zhuǎn)換設(shè)備”

。光伏逆變器光儲業(yè)務(wù)合并披露為“新能源產(chǎn)品”。覆蓋儲能變流器、儲能系統(tǒng)及光伏逆變器，合并披露。無露口徑涵蓋集中式、組串式，主要用于地面電站。式光伏逆變器。流器、逆變升壓一體艙、半集成儲能系統(tǒng)等設(shè)備。光伏逆變器銷/GW1471025.11年報未說明無相應(yīng)業(yè)務(wù)年報未說明量/）291.331.5-39%36.1-16%8.6板塊營收

億yoy%-0%-+5%-6%元（（）（）（）（

）2024年37%7%47%28%（光儲合計）營收占比（光儲合計）/%30.9%-13.5%16.8%29.6%板塊毛利率光伏逆變器銷/GW中報未說明中報未說明無相應(yīng)業(yè)務(wù)中報未說明中報未說明中報未說明量/）153.312.7-23%18.515.8+14%2.8-39%（

）板塊營收

億yoy%-0%-+17%-4%元（（）（）（）（）2025H135%6%50%72%21%（光儲合計）營收占比（光儲合計）/%35.7%-12.3%17.5%22.0%27.8%板塊毛利率資料：公司公告，

wind，平安證券研究所注：1.陽光電源儲能和光伏銷量數(shù)據(jù)，口徑是“全球發(fā)貨量”；2.科華數(shù)據(jù)儲能和光伏銷量數(shù)據(jù)，口徑是“出貨量”

，由年報中2023/2024年底累計出貨量相減得到122.2

儲能業(yè)務(wù)：2025H1大儲表現(xiàn)亮眼，參與者業(yè)務(wù)模式和毛利率各異?

大儲營收：多家企業(yè)大儲營收同比增長，陽光電源增長強勁，海博思創(chuàng)出海迅速。2025H1，陽光電源、海博思創(chuàng)、上能電氣、阿特斯四家企業(yè)儲能營收同比增長，增幅分別為128%/24%/10%/9%。陽光電源儲能營收快速增長，根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，25H1公司儲能系統(tǒng)發(fā)貨量已接近2024年全年，且下半年發(fā)貨量有望高于上半年；公司繼續(xù)看好國內(nèi)市場，以及歐洲、美國、澳洲等海外市場的發(fā)展，維持全年儲能發(fā)貨量40-50GWh的指引。海博思創(chuàng)儲能業(yè)務(wù)以國內(nèi)為主，快速拓展海外市場，2025年上半年公司境內(nèi)外收入分別為42.2/3.0億元，同比分別增長14.9%/3195.7%，境外儲能業(yè)務(wù)快速增長，為公司帶來新的增長動能。?

大儲毛利率：參與者商業(yè)模式和地域分布不同，毛利率存在差異。陽光電源業(yè)務(wù)模式以銷售儲能產(chǎn)品（儲能系統(tǒng)）為主，主要面向

海

外市場，2025H1毛利率在可比企業(yè)中最高。阿特斯、上能電氣、盛弘股份儲能毛利率相近，阿特斯同樣面向海外高毛利市場，但業(yè)務(wù)模式包括工程承包等，毛利率低于純產(chǎn)品銷售模式；上能電氣、盛弘股份業(yè)務(wù)模式為產(chǎn)品銷售，上能電氣業(yè)務(wù)覆蓋國內(nèi)外，盛弘股份覆蓋新興市場和歐美市場，因此毛利率較頭部企業(yè)陽光電源稍低。海博思創(chuàng)儲能業(yè)務(wù)絕大部分面向國內(nèi)市場，因此毛利率低于海外占比居多的四家企業(yè)。

6家樣本企業(yè)儲能業(yè)務(wù)營收/億元

6家樣本企業(yè)儲能業(yè)務(wù)毛利率30025020015010050202020212022202320242025H1陽光電源阿特斯海博思創(chuàng)60%50%40%30%20%10%0%249.6科華數(shù)據(jù)（注）上能電氣盛弘股份（注）178.097.444.381.945.136.118.519.35.68.62.80陽光電源阿特斯海博思創(chuàng)科華數(shù)據(jù)（注）上能電氣盛弘股份（注）202020212022202320242025H1資料：公司公告，

wind，平安證券研究所注：科華數(shù)據(jù)、盛弘股份未單獨披露光/儲業(yè)務(wù)營收和毛利率，此處合并展示新能源光儲業(yè)務(wù)132.3

光伏逆變器業(yè)務(wù)：大型逆變器營收和毛利率相對穩(wěn)定?

大型逆變器營收和毛利率相對穩(wěn)定。樣本企業(yè)中，陽光電源、上能電氣單獨披露了光伏逆變器營收和毛利，產(chǎn)品主要為大型逆變器

（

集中式/大組串），用于集中式光伏電站。2025年上半年，陽光電源、上能電氣光伏逆變器營收分別為153/16億元，同比分別+17%/+14%，可能一定程度受益于1-5月國內(nèi)光伏搶裝。陽光電源光伏逆變器毛利率較高，作為頭部企業(yè)具備一定優(yōu)勢；上能電氣光伏逆變器毛利率水平較為穩(wěn)定。阿特斯光伏逆變器相關(guān)業(yè)務(wù)主要為海外分布式（戶用、工商業(yè)）光伏系統(tǒng)產(chǎn)品，包括組件和其它配套設(shè)備，并非純光伏逆變器產(chǎn)品；近年該業(yè)務(wù)毛利率為負，我們判斷可能受美國戶用光伏需求走弱等因素影響。

5家樣本企業(yè)光伏逆變器營收/億元

5家樣本企業(yè)光伏逆變器毛利率陽光電源上能電氣阿特斯（注1）科華數(shù)據(jù)（注2）202020212022202320242025H160%50%40%30%20%10%0%盛弘股份（注2）35030025020015010050291.3153.336.118.531.512.727.515.88.62.8202020212022202320242025H10-10%-20%陽光電源

阿特斯（注1）

科華數(shù)據(jù)（注2）上能電氣盛弘股份（注2）資料：公司公告，

wind，平安證券研究所注1：阿特斯此處用于比較的業(yè)務(wù)口徑為“光伏系統(tǒng)產(chǎn)品”，產(chǎn)品為海外工商業(yè)和戶用分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)。系統(tǒng)由組件、逆變器、配電箱、軟件等構(gòu)成，并非純逆變器產(chǎn)品，口徑不完全可比。注2：科華數(shù)據(jù)、盛弘股份未單獨披露光/儲業(yè)務(wù)營收和毛利率，此處合并展示新能源光儲業(yè)務(wù)。14目錄CO

N

T

E

N

T

S一、大儲企業(yè)H1業(yè)績：盈利整體改善，海外業(yè)務(wù)增長二、業(yè)務(wù)布局：商業(yè)模式各異，海外大儲貢獻增量三、區(qū)域布局：歐洲、中東、澳洲大儲有望持續(xù)發(fā)力四、投資建議及風(fēng)險提示153.1

大儲環(huán)節(jié)主要參與者營收地域分布?

橫向比較：陽光電源、阿特斯海外業(yè)務(wù)占比較高。2025H1，阿特斯境外營收占比82.3%，陽光電源境外營收占比58.3%，境外業(yè)務(wù)占比高于其他4家可比企業(yè)。

大儲環(huán)節(jié)主要參與者區(qū)域市場布局光儲逆變器區(qū)域市場布局公司名稱陽光電源?

公司光伏逆變器遠銷全球100多個國家和地區(qū)，2025H1加碼布局歐洲、美洲

、

亞太、中東非、中國市場，已在海外建設(shè)了超20家分支機構(gòu)和60多家代表處。?

縱向比較：上能電氣、陽光電源、海博思創(chuàng)境外業(yè)務(wù)占比快速增長。2025年上半年，上能電氣境外營收占比44.7%，較2024年（24.4%）大幅增加。上半年公司境內(nèi)/外營收分別為12.07/9.77億元，同比-16.8%/+105.9%，海外業(yè)務(wù)增長迅速。2025年上半年，海博思創(chuàng)境內(nèi)外收入分別為42.2/3.0億元，同比

分

別增長14.9%/3195.7%，出海拓展迅速。?

公司儲能系統(tǒng)廣泛應(yīng)用在歐洲、美洲、中東、亞太等成熟電力市場。?

公司建立了全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)，除在中國（包括港澳臺地區(qū)）設(shè)立銷售機構(gòu)外，公司已在美國、德國、荷蘭、日本、印度、巴西、澳大利亞、南非等國家和地區(qū)設(shè)立了銷售機構(gòu)，客戶遍布逾百個國家。阿特斯?

公司前期主要集中于國內(nèi)市場，2021-2023年無境外收入，2024年境外收入

快

速釋放，2024/25H1境外收入占營收比重分別為6.51%/6.59%。?

公司海外業(yè)務(wù)覆蓋歐洲、美洲、亞太、中東及非洲五大區(qū)域，在新加坡、美國、德國、澳大利亞、菲律賓、阿聯(lián)酋等重要市場區(qū)域設(shè)立子公司，不斷完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。海博思創(chuàng)

大儲環(huán)節(jié)主要參與者海外營收占比?

公司光伏逆變器與儲能解決方案在國內(nèi)競爭力強，已服務(wù)多家大型央國企和上市公司?？迫A數(shù)據(jù)

?

在海外市場，公司銷售的產(chǎn)品包括光伏逆變器、儲能變流器、光儲一體化產(chǎn)品及儲能微網(wǎng)系統(tǒng)等。公司在美國、德國、波蘭、意大利、印度、越

南

、印尼、巴西等

30

多個國家設(shè)有營銷和服務(wù)團隊。陽光電源科華數(shù)據(jù)阿特斯海博思創(chuàng)盛弘股份上能電氣90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%?

公司國內(nèi)市場地位領(lǐng)先，根據(jù)CNESA統(tǒng)計，公司在2021~2024

連續(xù)四年國內(nèi)市場儲能

PCS

出貨量排名中位列前二。?

海外市場方面，公司產(chǎn)品出貨覆蓋印度、沙特、阿聯(lián)酋、美國、巴西、西班牙、德國、希臘、南非、阿爾及利亞、韓國、菲律賓等地。上能電氣盛弘股份?

盛弘已和不同的合作伙伴在緬甸、印尼、泰國和非洲等無電弱電及偏遠地區(qū)通過靈活的模塊化儲能方案，建設(shè)了一體化的儲能系統(tǒng)。?

針對歐美市場，盛弘為其需量電費管理與新能源消納提供了高效的解決方案。-10%202020212022202320242025H1資料：公司公告，

wind，平安證券研究所163.2

國內(nèi)光伏市場：1-7月裝機規(guī)模增長，全年需求存在不確定性?

1-7月，國內(nèi)光伏新增裝機同比增長，主要由5月底前搶裝所致。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2025年1-7月，我國光伏新增裝機共計223GW，同比增加81%。國內(nèi)光伏裝機快速增長，主要受到搶裝因素影響：一方面，根據(jù)2025年2月印發(fā)的《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（136號文），2025年6月1日起投產(chǎn)的新能源項目，上網(wǎng)電量原則上全部進入電力市場，新能源項目業(yè)主在5月31日前爭取搶裝；另一方面，根據(jù)2025年1月印發(fā)的《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)管理辦法》，5月1日后并網(wǎng)的工商業(yè)項目僅可選擇全部自發(fā)自用/自發(fā)自用余電上網(wǎng)模式，因此較多工商業(yè)項目爭取4月30日前搶裝。?

新政策下全年光伏裝機存在不確定性，但需求體量仍有支撐。政策影響下，光伏項目收益模型出現(xiàn)改變，業(yè)內(nèi)或?qū)⒋嬖谟^望情緒，全年光伏需求存在不確定性。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會報告*，新政下光伏裝機預(yù)期存在不確定性，但需求體量仍有支撐：政策層面，風(fēng)光大基地等項目受新政策影響較小，且政策本身預(yù)留了寬限期間和緩沖機制；用電需求層面，社會用電需求穩(wěn)步增長，且社會用電綠色化轉(zhuǎn)型進程持續(xù)推進；技術(shù)層面，產(chǎn)業(yè)鏈成本下降、技術(shù)進步等因素，有望推動行業(yè)挖掘更多應(yīng)用場景。該機構(gòu)2025年2月底預(yù)測*，2025年全年光伏新增裝機規(guī)模在215-255GW，同比下降8-23%。

國內(nèi)光伏月度新增裝機量（GW）

光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測國內(nèi)光伏新增裝機（GW）2025年2024年100806040200保守情況

(GW)樂觀情況

(GW)9340035030025020015010050713402803202703002782702352552152604521639372523142019211121201614879554801-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2020

2021

2022

2023

2024

2025E

2026E

2027E

2028E

2030E資料：國家能源局，《2024年光伏行業(yè)發(fā)展回顧與2025年形勢展望》*，中國光伏行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所173.2

國內(nèi)大儲市場：1-8月招標需求快速增長，全年裝機需求有支撐?

1-8月，國內(nèi)儲能招標快速增長。根據(jù)儲能與電力市場統(tǒng)計，2025年1-8月，國內(nèi)儲能項目完成招標規(guī)模共計283GW，同比增加203%。招標均價方面，年初以來儲能系統(tǒng)招標均價呈現(xiàn)下降趨勢，2025年8月，2h儲能系統(tǒng)投標均價為0.49元/Wh，較年初（2025.1均價0.61元/Wh）降幅19.9%，價格競爭仍較為激烈。?

強制配儲退出，國內(nèi)大儲裝機仍有支撐，長期有望高質(zhì)量發(fā)展。136號文提出“不得將配置儲能作為新建新能源項目核準、并網(wǎng)、上網(wǎng)等的前置條件”，“強制配儲”即將退出歷史舞臺。我們認為，國內(nèi)大儲裝機仍有支撐：規(guī)模方面，1-8月招標規(guī)?？焖僭鲩L，項目儲備飽滿；云南、青海、河南、內(nèi)蒙古等多省已制定儲能裝機目標，推動儲能裝機規(guī)模有序增長。收益模式方面，新能源發(fā)電入市很可能意味著上網(wǎng)電價下降，配儲有助于彌補風(fēng)光發(fā)電的波動性，提高單位售電收入，業(yè)主仍將有自發(fā)配儲的動力；上半年多個省份推出獨立儲能相關(guān)的扶持政策，例如內(nèi)蒙古獨立儲能容量補貼、河南獨立儲能參與現(xiàn)貨市場的量價補償?shù)?，支持獨立儲能參與市場，并獲得合理收益。長期來看，“強配”的取消有望助力儲能合理調(diào)用，逐步擺脫“內(nèi)卷”，走向高質(zhì)量發(fā)展。

國內(nèi)儲能項目月度完成招標規(guī)模（GWh）

國內(nèi)儲能系統(tǒng)投標加權(quán)平均報價（元/Wh）2025年2024年69807060504030201001h2h4h2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.061383230162619241020161615100.491411111151月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月2025年1月2025年7月資料：國家、國家能源局，儲能與電力市場，中國政府網(wǎng)，尋熵研究院，平安證券研究所183.3

海外市場概覽：儲能企業(yè)積極出海，中東、澳洲、歐洲市場訂單充足?

2025年上半年，國內(nèi)儲能企業(yè)積極出海拓展。根據(jù)CNESA統(tǒng)計，2025年1-6月中國儲能企業(yè)（含電芯和系統(tǒng)企業(yè)）新增海外訂單規(guī)模163GWh，同比增長246%，業(yè)務(wù)覆蓋全球50余個國家和地區(qū)。從區(qū)域分布看，中東、澳大利亞、歐洲位列前三，均突破20GWh；南美、北美、南亞、東亞緊隨其后，均超3GWh。單個國家看，澳大利亞、阿聯(lián)酋、沙特、智利領(lǐng)跑，英、美、印、日超3GWh。?

各區(qū)域重點訂單來看，上半年中東兩個10GWh大單拉高了整體規(guī)模，分別來自寧德時代和比亞迪儲能；澳大利亞最大訂單來自寧德時代與Quinbrook

I

nfrastructure

Partners合作的8小時電池儲能項目；歐洲單個儲能訂單雖然沒有中東規(guī)模大，但數(shù)量較多，1GWh以上

的

訂單有11個；上半年印度儲能訂單增長較快，迄今規(guī)模最大電池儲能采購項目花落天合儲能和南都電源，采購規(guī)模超3.1GWh。

2025年上半年中國儲能企業(yè)海外戰(zhàn)略合作/訂單/項目簽訂規(guī)模

上半年重點大儲企業(yè)所獲出海訂單情況3530252015105公司區(qū)域歐洲詳情項目規(guī)模/GWPMService

S.p.A.建立新的戰(zhàn)略分銷合作伙伴關(guān)工商業(yè)液冷儲能系統(tǒng)。簽署重要協(xié)議，為拉丁美洲最大儲能項目之一陽光電源與意大利100

PowerStack30.2系，包括購買臺Zelestra陽光電源與1GWh提供陽光電源南美日本儲能設(shè)備，中創(chuàng)新航提供高性能儲能電芯。陽光電源日本公司與日本太陽村株式會社計劃在日本安裝約500MWh

PowerTitan

PowerStack19.0陽光電源

系列儲能系統(tǒng)。和(Summerfield)240阿特斯儲能獲得南澳大利亞薩默菲爾德項目/960兆瓦時儲能系統(tǒng)。兆瓦澳大利亞14.5CIP2GWh儲能系統(tǒng)。Diego

de

Almagro

sur歐洲

阿特斯儲能將為

在蘇格蘭的兩個標志性項目提供Colbún阿特斯阿特斯儲能與智利228

/912簽訂協(xié)議，為智利兆瓦時電池儲能系統(tǒng)。項9.6南美北美歐洲歐洲目提供

兆瓦阿特斯儲能與1804MWhAypa

Power

370

SolBank3.0簽署約套儲能系統(tǒng)，總規(guī)模4.53.43.23.1達。2.11.81.21.0Repono2027海博思創(chuàng)與歐洲1.4GWh電網(wǎng)級儲能項目落地。戰(zhàn)略合作，在年前共同推進總規(guī)模達海博思創(chuàng)上能電氣0Europower上能電氣與土耳其的儲能產(chǎn)品框架供貨協(xié)議。750MW簽署框架合作協(xié)議，簽訂共計澳大利阿聯(lián)酋

沙特

智利

英國

美國

印度

日本

土耳其

波蘭

希臘

巴西亞資料：中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（CNESA），平安證券研究所193.3

海外市場概覽：1-7月亞非逆變器出口需求亮眼，歐洲呈現(xiàn)回暖

我國逆變器月度出口金額/億元?

逆變器出口情況：亞非、澳洲快速增長，歐洲回暖。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年1-7月，我國出口逆變器金額共計371億元，同比增長9%。2025年2024年2023年9080分區(qū)域來看，歐、亞是我國逆變器出口的前兩大市場，1-7月，我國出

70666560586050

44口亞洲的逆變器金額繼續(xù)增長（134億元，+17%），出口歐洲呈現(xiàn)回暖（146億元，+7%）。非洲、大洋洲出口增速突出，1-7月出口金額分別為28/14億元，同比增長38%/32%。4540302010033?

分國別表現(xiàn)來看，2025年1-7月，荷蘭、德國、印度、巴西和巴基斯坦是我國逆變器出口金額前五大市場。中東的阿聯(lián)酋、沙特市場增長亮眼；德國市場迎來55%的同比增長；澳大利亞同比增長33%。1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2025年1-7月我國逆變器出口前15大市場金額及同比變化

我國逆變器2025年1-7月出口各洲金額及同比增速

2025年1-7月出口金額（左軸，億元）2024年1-7月出口金額（左軸，億元）2025年1-7月出口金額（左軸，億元）2024年1-7月出口金額（左軸，億元）yoy（右軸，%）80706050403020100yoy%134%

400350（右軸，

）37134050%40%30%20%10%0%38%32%84%30017%55%57%33%2509%7%14629%2000%13%5%4%1363%1341150%-2%150-17%-32%100-10%-20%-30%-37%-19%46---37500202814

1013

13荷蘭

德國

印度

巴西

巴基

澳大

阿聯(lián)

美國

沙特

英國

南非

菲律

日本

西班

越南歐洲亞洲拉丁美洲非洲大洋洲

北美地區(qū)合計斯坦

利亞酋賓牙資料：海關(guān)總署，平安證券研究所203.3

歐洲市場：1-7月逆變器出口金額同比回升，德國快速回暖?

1-7月，我國出口歐洲市場逆變器金額同比回升。2024年，我國出口歐洲逆變器232億元

，

同比減少41%。2025年1-7月，我國出口歐洲逆變器146億元，同比增長7%。

2024年我國逆變器出口歐洲各國金額分布/億元荷蘭?

德國、英國大儲需求有望增長。2025年1-7月，荷蘭、德國和英國是我國逆變器出口39.4,

17%德國8.0,

4%9.0,

4%的前三大市場。荷蘭是歐洲重要的出口中轉(zhuǎn)地，我國發(fā)往荷蘭的逆變器銷往歐洲各國，荷蘭市場自身逆變器需求以光伏為主；德國兼具光儲需求，戶儲滲透率高，是歐洲戶儲的主要市場，也是大儲的重要市場。英國電網(wǎng)薄弱、風(fēng)電裝機占比高，是歐洲大儲重要市場。1-7月，我國出口德國、英國的逆變器金額分別為27.0/7.9億元，同比西班牙英國105.8,

46%10.2,

4%11.8,

5%波蘭意大利法國分別增長55%/13%，大儲有望貢獻增量。14.4,

6%32.9,

14%其它

我國各月度出口歐洲的逆變器金額

2025年1-7月我國逆變器出口歐洲主要地區(qū)金額及同比增幅2025年1-7月出口金額（左軸，億元）2024年1-7月出口金額（左軸，億元）同比增幅（右軸，%）2025年月度出口金額/億元2023年月度出口金額/億元2024年月度出口金額/億元605040302080706050403020100200%150%100%50%143%87%2855%26242413%5%18-22%14-32%-32%0%11-44%-60%100-50%-100%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月荷蘭德國英國

西班牙

匈牙利

捷克

意大利

波蘭瑞典法國資料：海關(guān)總署，平安證券研究所213.3

歐洲光伏市場：裝機增速放緩，德國、西班牙和意大利是主要市場?

2024年歐洲光伏增速放緩，戶用裝機下降。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會（Solar

Power

Europe）報告《Global

Market

Outlook

for

Solar

Power

2025-2029》，2024年歐盟27國光伏新增裝機共計65.3GW，同比增長4%，增速放緩，該機構(gòu)認為主要原因包括能源價格正?；粲霉夥С终?/p>

2024年歐盟光伏前十大市場新增裝機規(guī)模（單位：GW）德國西班牙意大利法國/工商業(yè)/公用事業(yè)級裝機分別為12/24/29GW，戶用光伏裝機同比減少17.4,

27%策退坡等。分類來看，戶用11.1,

17%1.8,

3%29%。2.1,

3%2.2,

3%2.7,

4%波蘭荷蘭?

德國、西班牙和意大利是歐盟光伏裝機前三大市場。2024年，德國新增光伏裝機17.4GW（同比+15%），屋頂光伏市場相對飽和，但中大型項目需求較好；西班牙新增光伏裝機8.7GW（同比-10%），主要由于屋頂光伏需求放緩；意大利新增光伏裝機6.8GW（同比+27%）。希臘8.7,

13%6.8,

11%奧地利葡萄牙匈牙利其它3.4,

5%4.7,7%4.4,

7%?歐洲光伏協(xié)會預(yù)計，在中性預(yù)期下，預(yù)計2025年歐盟光伏新增裝機65.8GW，同比增速1%。

歐盟光伏新增裝機規(guī)模（中性預(yù)測）

歐盟光伏新增裝機類型分布（中性預(yù)測，GW）戶用工商業(yè)公用事業(yè)級新增光伏裝機規(guī)模（左軸，GW）yoy（右軸，%）74727068666462605860%50%40%30%20%10%0%8070605040302010071.411.468.765.31265.810.553%11.024.025.723.72471.468.765.81%65.34%33.734.331.62962.94%4%-10%20242025E2026E2027E202320242025E2026E2027E資料：《Global

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2025-2029》,

Solar

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Europe，平安證券研究所223.3

歐洲儲能市場：大儲工商儲引領(lǐng)需求增長?

歐洲儲能需求有望增長，大儲、工商儲引領(lǐng)市場。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會報告《European

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2025-2029》，2024年歐洲新增儲能裝機21.9GWh，同比增長15%，其中戶儲/工商儲/大儲分別新增10.8/2.2/8.8GWh，同比分別-11%/+16%/+80%。該機構(gòu)中性預(yù)期2025年歐洲儲能裝機29.7GWh，同比增速36%；戶儲/工商儲/大儲分別新增9.8/3.6/16.3GWh，同2024年歐洲儲能前五大市場新增裝機規(guī)模（單位：GWh）

其它,

4.7,德國,

6.2,22%28%比分別-9%/+62%/+86%。家庭電價下降、主要市場補貼退出下，戶儲需求有所下降，但新能源消

瑞典,

1.0,5%納和電網(wǎng)穩(wěn)定需求將驅(qū)動大儲、工商儲需求增長。奧地利,1.1,

5%?

德國、意大利、英國是歐洲儲能前三大市場。2024年，德國市場裝機仍以戶儲為主，但戶儲裝機有所下降，大儲需求快速增長。意大利容量市場機制的推動下，大儲裝機快速增長，但戶儲和工商儲市場因Superbonus補貼退坡而下滑。英國大儲受并網(wǎng)延遲影響，2024年裝機下降，但調(diào)頻等收益模式有吸引力，大儲增長潛力較好；2024年英國戶儲和工商儲裝機均呈現(xiàn)增長。英國,

2.9,意大利,6.0,

27%13%

歐洲儲能新增裝機規(guī)模（中性預(yù)測）

歐洲儲能新增裝機類型分布（中性預(yù)測，GWh）3530252015105大儲工商儲戶儲新增儲能裝機規(guī)模（左軸，GWh）84%yoy（右軸，%）8070605040302010090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%62%16.341%8.84.91.936%68.02.23.69.815%21.941.912.229.710.819.10202320242025E2026E2027E202320242025E資料：《European

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2025-2029》,

Solar

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Europe，平安證券研究所233.3

歐洲儲能市場：大儲裝機迎來快速增長

歐洲大儲裝機規(guī)模（中性預(yù)測）及增速

2024年歐洲大儲主要市場新增裝機規(guī)

模及份額（單位：GWh）?

歐洲大儲裝機迎來快速增長。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會報告*，2024年歐洲大儲新增裝機歐洲大儲裝機規(guī)模（左軸，GWh）1816141210887%86%yoy（右軸，%）86%85%84%83%82%81%80%79%78%77%76%8.8GWh（同比+80%）；該機構(gòu)中性預(yù)測2025年新增裝機16.3GWh（同比+86%），實現(xiàn)快速增長。驅(qū)動因素來看，歐洲可再生能源裝機占比增加下，大儲作為提供靈活性和電網(wǎng)支撐的重要資源，裝機的重要性凸顯。部分國家已提出大儲裝機目標，并通過市場建設(shè)和政策創(chuàng)新，激勵大儲裝機增長。瑞典,

0.4,4%其它,

1.2,14%法國,

0.5,意大利,5%3.4,

38%16.3愛爾蘭,0.6,

7%80%68.844.92德國,

0.8,英國,

2.0,23%9%0202320242025E

歐洲大儲主要市場新增裝機及影響因素2024年新增裝機/GWh2025E新增裝機/GWh2024年

yoy超過1300%-31%2025年

yoy同比下降24%關(guān)

鍵驅(qū)動/制約因素能源轉(zhuǎn)型訴求下，該國提出了TSO

Terna目標，即到2030年新建58

GWh大儲電站。大儲容量采購機制MACSE計劃將于2025年9月正式啟動，中標者可獲簽15年容量采購合同，從而獲得穩(wěn)定的預(yù)期收益。制約因素方面，并網(wǎng)排隊會對裝機增速造成一定影響。意大利英國3.42.00.8超過2.52.48英國大儲可參與調(diào)頻市場獲得回報；該國《清潔電力2030行動計劃》制定了到2030年電池儲能容量達到27GW的目標。并網(wǎng)延遲和供應(yīng)鏈短缺導(dǎo)致2024年裝機同比下降。調(diào)頻市場接近飽和，后續(xù)大儲業(yè)主需要尋找新的收益模式，以適應(yīng)市場變化。高比例新能源并網(wǎng)，出力波動性大，靈活性需求增加；大儲可通過輔助服務(wù)和套利等形式獲得收益；光伏業(yè)主也有為了穩(wěn)定電價收入主動配儲的趨勢。大儲項目存在并網(wǎng)延遲問題，2025年較多大型項目進入并網(wǎng)階段，推動裝機規(guī)模增長。德國140%2.9277%愛爾蘭法國0.60.5報告未說明報告未說明----作為島嶼國家，電網(wǎng)互連程度低，大儲是電網(wǎng)支撐的重要設(shè)備，可通過輔助服務(wù)、容量補償、峰谷套利等形式獲得報酬。報告未討論高比例可再生能源裝機下，大儲需求增加；電網(wǎng)取消了對大儲的雙重收費（即充放電均需要收費），提振大儲裝機動力。截至2024年底，荷蘭大儲裝機容量共計1.4GWh，該國TSO

TenneT規(guī)劃到2030年大儲裝機功率超過9GW荷蘭小于0.5報告未說明0.9-瑞典資料0.4483%--獨立儲能項目可通過參與調(diào)頻市場獲得收益。：《European

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2025-2029》*,

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Europe，平安證券研究所243.3

歐洲儲能市場：工商儲增長潛力優(yōu)良?

工商儲需求快速增長，潛力有待挖掘。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會報告*，2024年歐洲工商儲新增裝機2.2GWh（同比+16%）；中性預(yù)測2025年新增裝機3.6GWh（同比+62%）。該機構(gòu)認為*，歐洲工商儲裝機規(guī)模遠低于其潛力：2022-2024年，歐洲工商業(yè)/戶用光伏新增裝機分別為65GW/47GW，工商業(yè)光伏配儲率不到5%，低于戶用光伏的20%，滲透空間廣闊。歐洲工商儲裝機規(guī)模（中性預(yù)測）及增速

歐洲工商儲裝機規(guī)模（左軸，GWh）4.070%60%50%40%30%20%10%0%yoy（右軸，%）3.53.02.52.062%3.6?

現(xiàn)階段，歐洲工商儲主要用于自發(fā)自用節(jié)省電價、作為備用電源、降低碳足跡等。工商儲滲透率低的原因包括：缺乏激勵政策、購/售電雙重征稅、商業(yè)回報模式不成熟等。歐洲可

1.52.21.01.9再生能源占比高，負電價、電價波動、大停電等情形凸顯出高比例風(fēng)光裝機對電力系統(tǒng)的沖擊，工商儲有望成為企業(yè)穩(wěn)定電費、保障供電的重要設(shè)施，需求快速增長。若后續(xù)各地工商儲補貼政策或市場機制進一步完善，則工商儲裝機潛力有望進一步得到激發(fā)。0.50.016%202320242025E歐洲工商儲主要市場新增裝機及影響因素

2024年歐洲工商儲主要市場新增裝機規(guī)模及份額（單位：MWh）

2024年

新增

2024年

2025E新

增

2025年關(guān)

鍵驅(qū)動/制約因素裝機/MWhyoy

裝機/MWh26%

800250%

報告未預(yù)測yoy企業(yè)有自發(fā)自用動力，以節(jié)省電費、減少碳排放?，F(xiàn)階段工商儲收益模型不明確，51%

工商儲的增長仍需要商業(yè)模式進一步完善。工商業(yè)光伏配儲率較低，2024年底工商業(yè)光伏/工商業(yè)儲能累計裝機分別為61GW/1.4GWh，工商儲滲透空間大。德國瑞典530德國,,530,

24%350-企業(yè)可通過儲能參與高收益的平衡市場，商業(yè)模式有吸引力。其它870,

39%原有補貼計劃（Transition

4.0）退坡，新補貼計劃（Transition

5.0）申請流程繁瑣，導(dǎo)致2024年企業(yè)投資意愿下降。現(xiàn)階段，意大利工商儲主要用于自消費、調(diào)峰、避免停電，工商儲參與市場的回報模式尚不明確。若后續(xù)工商儲被允許參與可調(diào)度市場，需求有望更快增長。意大利190-71%500163%瑞典,350,

16%基本持平奧地利英國150110報告未預(yù)測-經(jīng)濟偏弱導(dǎo)致企業(yè)投資意愿下降；缺乏有效支持政策。高電價推動企業(yè)自發(fā)電需求；允許參與平衡市場（如動態(tài)調(diào)頻），但市場準入規(guī)則復(fù)雜；工商業(yè)光伏配儲滲透率較低，存在增長空間。后續(xù)隨著市場進入規(guī)則完善，工商儲商業(yè)模式有望改善，通過調(diào)峰/套利等方式獲取收益。英國,110,

5%奧地利,

意大利,150,

7%

190,

9%18%20082%資料：《European

Market

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2025-2029》*，

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Europe，平安證券研究所253.4

亞洲市場|中東：沙特各月需求存在波動，阿聯(lián)酋需求快速增長?沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋是中東地區(qū)光儲部署的主要市場，大型光儲裝機需求增長。沙特阿拉伯：2024年，我國出口沙特阿拉伯的逆變器金額18億元，同比增長147%；2025年1-7月，我國出口沙特阿拉伯的逆變器金額10.7億元，同比+29%。阿聯(lián)酋：2024年，我國出口阿聯(lián)酋的逆變器金額14億元，同比增長107%；2025年1-7月，我國出口阿聯(lián)酋的逆變器金額12.4億元，同比+57%。?沙特、阿聯(lián)酋光儲需求空間廣闊。沙特、阿聯(lián)酋用電體量大、光照資源豐富、能源轉(zhuǎn)型意識強、經(jīng)濟基礎(chǔ)好、政策支持力度大，光儲發(fā)展?jié)摿?yōu)良。2023年12月，沙特宣布將每年招標20GW的可再生能源項目，到2030年可再生能源裝機規(guī)模達100-130GW；沙特能源部監(jiān)管下，沙特制定了2024年到2025年招標24GWh電池儲能項目的計劃，大型光儲需求空間廣闊。2024年11月，阿聯(lián)酋能源與基礎(chǔ)設(shè)施部長蘇海勒?馬茲魯伊宣布，為滿足可持續(xù)能源需求，阿聯(lián)酋將在未來六年內(nèi)投資2000億迪拉姆（約合544

億美元），計劃“到2050年實現(xiàn)經(jīng)濟脫碳，實現(xiàn)凈零排放?！?/p>

我國各月度出口沙特阿拉伯逆變器金額

我國各月度出口阿聯(lián)酋逆變器金額2025年月度出口金額/億元2023年月度出口金額/億元2024年月度出口金額/億元2025年月度出口金額/億元2023年月度出口金額/億元2024年月度出口金額/億元3.44.03.53.02.52.01.51.00.50.05.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.04.72.42.11.71.91.51.0

1.01.31.10.80.10.11月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料：海關(guān)總署，平安證券研究所263.4

亞洲市場|印度：政策支持下，光儲裝機增長動力足?

2025年1-7月，我國出口印度的逆變器金額同比增長。印度光伏裝機快速增長，根據(jù)歐洲光伏協(xié)會報告*，2024年印度新增光伏裝機30.7GW，同比+145%，新增裝機僅次于中美，是全球第三大光伏市場；該機構(gòu)預(yù)計，2029年印度光伏累計裝機將達到275-310GW。2024年，我國出口印度逆變器金額34億元，同比增長94%。2025年1-7月，我國出口印度逆變器金額22億元，同比增長3%。?

政策推動下，印度大儲裝機有望迎來增長。2025年2月，印度宣布大型光伏項目實施10%/2h強制配儲；印度政府預(yù)計2030年前全國儲能裝機量將至少達到14

GW/28

GWh。印度可行性缺口基金（VGF）為大儲系統(tǒng)提供補貼，可覆蓋超過40%的電池儲能系統(tǒng)資本成

本

；該國3月宣布，將支持的電池儲能目標由原4GWh提升至13.2GWh，要求相應(yīng)項目于2027年6月投運。根據(jù)高工儲能，為了支撐印度2030年500GW非化石能源裝機容量的目標，印度中央電力管理局（CEA）估計，到2032年將需要411.4GWh的儲能容量，其中236.2GWh來自電池儲能系統(tǒng)，175.2GWh來自抽水蓄能電站。?國內(nèi)企業(yè)積極獲取印度儲能訂單。根據(jù)高工儲能不完全統(tǒng)計，2025年1-8月，我國多家儲能企業(yè)在印度市場斬獲儲能大單，包括星星充電、中汽新能、天合儲能、南都電源、蜂巢能源、遠景能源等，訂單規(guī)模合計超過12.5GWh。我國各月度出口印度的逆變器金額2025年月度出口金額/億元印度光伏新增裝機及增速（歐洲光伏協(xié)會預(yù)測）

印度光伏累計裝機構(gòu)成（截至2025.2，單位：GW）

光伏新增裝機規(guī)模（左軸，GW）yoy（右軸，%）2024年月度出口金額/億元2023年月度出口金額/億元風(fēng)光儲混合電站,6403530252015105160%140%120%100%80%60%40%20%0%2.9,

3%離網(wǎng)光伏項目,5432104.6,

5%145%屋頂光伏16.7,

16%,3.83.43.33.23.03.02.737.330.7公用事業(yè)級,

78.5,76%12.5021%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月202320242025E資料：海關(guān)總署，《European

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2025-2029》*，Solar

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