華電能源財(cái)務(wù)報(bào)表分析

一、公司簡(jiǎn)介

（-）公司介紹

華電能源股份有限公司是黑龍江省最大的發(fā)電及集中供熱運(yùn)行

商，以火力發(fā)電為主，屬于電力板塊下的火力發(fā)電行業(yè)。中國(guó)華電集

團(tuán)有限公司是其大股東，是國(guó)資委監(jiān)管的特大型中央企業(yè)，資金背景

雄厚，是電力板塊五大集團(tuán)之一。

（二）主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是向發(fā)電資產(chǎn)所在的區(qū)域銷售電力產(chǎn)品和熱力產(chǎn)

品。2020年年報(bào)顯示，華電能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)為售電、供熱、煤炭銷

售、工程施工、電表銷售,占營(yíng)收比例分別為:71.56%、23.98%、0.9%、

0.75%、0.01%。公司以火力發(fā)電為主，火力電廠分布在黑龍江省主要

中心城市，風(fēng)電場(chǎng)則分布在黑龍江省各市縣。截至報(bào)告期，本公司已

投入運(yùn)行的全資及控股發(fā)電廠9家，全部為火力發(fā)電廠，發(fā)電裝機(jī)容

量649萬(wàn)千瓦，總供熱面積約L17億平方米。公司的主要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)

因素包括但不限于發(fā)電量（供熱量）、電價(jià)（熱價(jià)）及燃料價(jià)格等方

面。

二、行業(yè)分析

（-）我國(guó)發(fā)電集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略趨勢(shì)

2014年，國(guó)家主席習(xí)近平提出的〃四個(gè)革命、一個(gè)合作〃能源安全

戰(zhàn)略引領(lǐng)我國(guó)進(jìn)入能源體系新時(shí)代。黨的十九大報(bào)告也提出要推進(jìn)能

源生產(chǎn)和消費(fèi)革命，構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系。2020年9

月，習(xí)近平主席提出中國(guó)將二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值,

努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。我國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)作為國(guó)家事業(yè)的

重要組成部分，在國(guó)家相關(guān)決策部署的指導(dǎo)下，陸續(xù)加大能源低碳轉(zhuǎn)

型力度。

除了響應(yīng)國(guó)家能源轉(zhuǎn)型決定之外，火電經(jīng)營(yíng)困局也是迫使發(fā)電集

團(tuán)進(jìn)行能源低碳轉(zhuǎn)型的重要因素。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，電

力需求也出現(xiàn)新常態(tài)。經(jīng)濟(jì)增速放緩，能源消費(fèi)總量增長(zhǎng)趨緩，火電

利用小時(shí)數(shù)下滑，目力供應(yīng)出現(xiàn)了相對(duì)過(guò)剩的局面。與此同時(shí)，中國(guó)

新一輪的電力體制改革不斷加速，市場(chǎng)化電量的增加導(dǎo)致電價(jià)下跌,

給傳統(tǒng)火電運(yùn)營(yíng)增添了壓力。

在國(guó)家能源轉(zhuǎn)型、火電效益下滑的背景下，清潔低碳化是發(fā)電集

團(tuán)轉(zhuǎn)型方向的共同選擇。筆者從轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略制定、業(yè)務(wù)布局、能源技術(shù)

創(chuàng)新三方面對(duì)中國(guó)大唐集團(tuán)、中國(guó)華能集團(tuán)、國(guó)家電力投資集團(tuán)、中

國(guó)華電集團(tuán)、國(guó)家能源投資集團(tuán)這五大發(fā)電集團(tuán)低碳轉(zhuǎn)型現(xiàn)狀進(jìn)行比

較分析，并提出轉(zhuǎn)型建議。

(―)2020新冠疫情對(duì)于電能行業(yè)的沖擊

受2020年新冠疫情影響，第三產(chǎn)業(yè)用電需求增速大幅回落，第

一產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電保持較快增長(zhǎng)，導(dǎo)致2020年全社會(huì)用電

需求增速下降，但整體依然保持低速增長(zhǎng)；第二、三產(chǎn)業(yè)用電貢獻(xiàn)度

大。

2020年以來(lái)，受新冠肺炎疫情影響，下游工業(yè)復(fù)工延遲，電力

需求減弱，發(fā)供電量均下降明顯。根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)(以下簡(jiǎn)

稱〃中電聯(lián)〃）相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年1—11月，全國(guó)全社會(huì)用電

量66772億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.5%,增速較上年回落2.0個(gè)百分點(diǎn)。

圖1中國(guó)全社會(huì)單月用電量及增長(zhǎng)率波動(dòng)情況

資料來(lái)源：Wind,聯(lián)合資信整理

（三）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整對(duì)能源產(chǎn)業(yè)的沖擊

當(dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整時(shí)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，特別

是傳統(tǒng)的重化工高耗能行業(yè)下滑幅度更大,勢(shì)必影響到用電需求，產(chǎn)能

過(guò)剩、需求不旺、價(jià)格下降、利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)基本形成，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行深

度調(diào)整還將繼續(xù)。新常態(tài)下黑龍江省結(jié)構(gòu)性、資源性、體制性三大矛

盾愈發(fā)凸顯，已成為長(zhǎng)期困擾和制約黑龍江發(fā)展的根本性問(wèn)題,GDP增

速低于全國(guó)平均水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于低速運(yùn)行狀態(tài)，將在今后一段時(shí)期

內(nèi)持續(xù)存在,用電需求增長(zhǎng)乏力。

形成發(fā)電、供熱、煤炭、工程“四位一體”產(chǎn)業(yè)格局經(jīng)過(guò)近年來(lái)的

不斷優(yōu)化轉(zhuǎn)型，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)已從單純的發(fā)電、供熱有效拓展為集

發(fā)電、供熱、煤炭、工程板塊“四位一體”的產(chǎn)業(yè)格局，公司已成為黑龍

江省最大的發(fā)電及集中供熱運(yùn)營(yíng)商。在創(chuàng)造可持續(xù)價(jià)值理念指引下,

公司通過(guò)不斷創(chuàng)新運(yùn)作，電、熱源結(jié)構(gòu)得到不斷優(yōu)化丁煤炭板塊產(chǎn)銷、

資源保障及創(chuàng)效能力得到進(jìn)一步增強(qiáng);工程及物資配套板塊運(yùn)營(yíng)起步

穩(wěn)健、發(fā)展迅速,各產(chǎn)業(yè)板塊的效益貢獻(xiàn)度持續(xù)提升，初步形成了相互

支撐、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展的良好局面，為公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展

提供了有力支撐。

（四）在發(fā)電集團(tuán)中的發(fā)展趨勢(shì)

火電發(fā)電量平穩(wěn)，但在總發(fā)電量中占比繼續(xù)下降。除火電和太陽(yáng)

能發(fā)電外，其他類型發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)均同比增加；伴隨輸配電能力

的增強(qiáng)，跨區(qū)域送電量規(guī)模快速增長(zhǎng)，對(duì)火電發(fā)電量形成一定支撐;

但受電力供需區(qū)域性差異以及可再生能源上網(wǎng)電量擠占，火電機(jī)組利

用效率仍舊偏低。受新冠肺炎疫情導(dǎo)致的電力需求下降影響，發(fā)電量

增速整體有所下滑。根據(jù)中電聯(lián)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年1—11月，

全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量66824億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.0%,增速比

上年同期回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。

?念Ha小。?京電K給小tl火電小酎

圖2火電、水電歷年1-11月份利用小時(shí)情況

資料來(lái)源：中電聯(lián)

三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析

(-)

資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)總規(guī)模：華電能源總資產(chǎn)規(guī)模呈下降趨勢(shì)，流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量穩(wěn)

定，非流動(dòng)資產(chǎn)連年下降。

資產(chǎn)

一流動(dòng)奧產(chǎn)合計(jì)一非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)一夷產(chǎn)總計(jì)

圖3華電能源資產(chǎn)

資產(chǎn)對(duì)比

500,000,000,00000

450fo00,000,0008

400ro00,000,0008

350ro00,000,00000

38ro00fo00,0003

250ro00000,000-00

200,000,000,000.00

[50ro00,000,00000

100ro00,000,0008

50QOOQoo,ooaa)

aoo

華1H球華能W%華銀電41大現(xiàn)發(fā)電,111111札克德源

圖4華電能源及其他公司資產(chǎn)對(duì)比

固定資產(chǎn)：固定資產(chǎn)占比高而且很穩(wěn)定，在總資產(chǎn)中占比穩(wěn)定在

68%-73%之間，在一定程度上說(shuō)明華電能源經(jīng)營(yíng)狀況比較穩(wěn)定。

固定資產(chǎn)

圖5華電能源固定資產(chǎn)

華電能源固定資產(chǎn)占比最高，但發(fā)電企業(yè)固定資產(chǎn)占比普遍在

50%以上，固定資產(chǎn)占比較高。

固定資產(chǎn)占比

75.00%

70.00%

65.00%

60.00%

55.00%

S0.00%

20162017201820192020

華電能球一^一華健國(guó)％111華慌電力大唐發(fā)電,機(jī)電使?jié)h

圖6華電能源及其他公司固定資產(chǎn)占比對(duì)比

貨幣資金：貨幣資金持有較少且未持有交易性金融資產(chǎn)，遠(yuǎn)低于

短期負(fù)債，流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量也遠(yuǎn)低于流動(dòng)負(fù)嘖，償債壓力較大。

貨幣資金及短期借款

10,000,000,000.00

9,000,000,00000

8,000,000,000.00/^**^^***^^^

7,000,000,000.00/

6,000,000,000.00/

5,000,000,000.00

4,000,000,000.00

3,000,000,000.00

2,000,000,000.00_

1.000,000,000.00—

0.00

20162017201820192020

一貨幣黃金一建期借款

圖7華電能源貨幣資金及短期借款

流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債

18,000,000,000.00

16,000,000,000.00

14,000,000,000.00**

12,000,(X)0,000.00

10,000,000,000.00、

8,000,000,000.00

6,000,000.000.00

4,000,000,000.00_一—一

2,000,000,000.00

0.00

20162017201820192020

-----流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)一流動(dòng)負(fù)倭合計(jì)

圖8華電能源流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債

雖然電力企業(yè)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率普遍不高，短期償債能力不強(qiáng),

但是華電能源較其他企業(yè)較低，雖然華電能源流動(dòng)比率、速動(dòng)比率呈

上升趨勢(shì)，但是償債能力仍然較差。

流動(dòng)比率

!僮球一^^華86國(guó)際??半阻電力人發(fā)電111機(jī)克健滋

圖9華電能源及其他公司流動(dòng)比率對(duì)比

速動(dòng)比率

圖10華電能源及其他公司速動(dòng)比率對(duì)比

資產(chǎn)負(fù)債率：華電能源資產(chǎn)負(fù)債率高于80%,近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率

呈上升趨勢(shì)，連續(xù)三年超過(guò)90%,2020年更是超過(guò)96%。相比于同

行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，高于其他企業(yè)5-10%,資產(chǎn)狀況不容樂(lè)觀。

存貨

圖11華電能源存貨

存貨：存貨數(shù)量呈卜.升趨勢(shì)，近年來(lái)燃油及燃煤庫(kù)存數(shù)量及在存

貨中占比大幅上升，主要原因?yàn)殡姀S燃煤庫(kù)存增加。華電能源主營(yíng)業(yè)

務(wù)嚴(yán)重依賴煤炭，近年來(lái)煤炭供給緊張，對(duì)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生巨大影響。

資產(chǎn)負(fù)債率

26,000,000,000.0098.00%

25,000,000,000.00

24,000,000,000.00

23,000,000,000.00

22,000,000,000.00

21,000,000,000.00

20,000,000.000.00

19,000,000,000.00

?■負(fù)低合計(jì)一資產(chǎn)總計(jì)一資產(chǎn)負(fù)售車

圖12華電能源資產(chǎn)及負(fù)債

資產(chǎn)負(fù)債率

圖13華電能源及其他公司資產(chǎn)負(fù)債率占比對(duì)比

華電能源雖然期末存貨增速很快，但存貨周轉(zhuǎn)率只是略有下降,

和其他企'也相比有較高的存貨管理水平。

存貨周轉(zhuǎn)率

F地國(guó)際----華銀電力

圖14華電能源及其他公司存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與其他企業(yè)相比偏低，說(shuō)明固定資產(chǎn)利用率偏低,

在財(cái)務(wù)報(bào)表中也提及原因：”省內(nèi)用電需求不足，用電增長(zhǎng)緩慢、新

能源機(jī)組大量投產(chǎn)影響，電力供需矛盾比較突出，火電機(jī)組利用小時(shí)

繼續(xù)維持低位運(yùn)行〃。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

0.9

03

0.7

0￡

05

0.4

03

02

0.1

0

20162017201820192020

電在能淑

圖15華電能源及其他公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對(duì)于其他企業(yè)較高，說(shuō)明華電能源管理效率較

高。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

圖16華電能源及其他公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比

（-）利潤(rùn)表

總結(jié)：盈利能力和收益質(zhì)量：盈利能力低，收益質(zhì)量差

1.總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率：為股東債權(quán)人創(chuàng)造能力強(qiáng)

總資產(chǎn)凈利率是是指公司凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額之比，反應(yīng)的是

企業(yè)為債權(quán)人和股東創(chuàng)造收益的能力?？傎Y產(chǎn)凈利率越高，說(shuō)明企業(yè)

用全部資產(chǎn)的獲利能力越強(qiáng)?？梢钥吹?，華電能源總資產(chǎn)凈利率處于

較低水平，近五年只有2016年和2019年為正數(shù)，其中2016年最高

為0.69%。2020年，受疫情影響，總資產(chǎn)凈利率呈現(xiàn)出下跌的趨勢(shì),

最低為5.04%o

凈資產(chǎn)收益率，又稱股東權(quán)益報(bào)酬率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益

的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，用以衡量公

司運(yùn)用自有資本的效率。凈資產(chǎn)收益率越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越

高?？梢钥吹剑A電能源凈資產(chǎn)收益率同樣處于較低水平且波動(dòng)較大,

從2019年的467%,下降為97.67%。

2.營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額：公司營(yíng)收情況成長(zhǎng)

性不佳，營(yíng)收質(zhì)量低

本公司的主要業(yè)務(wù)仍然是向本公司發(fā)電資產(chǎn)所在的區(qū)域銷售電

力產(chǎn)品和熱力產(chǎn)品，從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2016-2019年，華電能源營(yíng)業(yè)

收入逐年上漲，在2019年同比增長(zhǎng)達(dá)10.42%,達(dá)到108o28億元。

公司2020年度營(yíng)業(yè)收入為106.71億元，同比降低1.45%,因突發(fā)新

冠疫情導(dǎo)致市場(chǎng)需求不足，發(fā)電量生產(chǎn)銷售明顯降低。

營(yíng)業(yè)收入

■華電能源■京能電力■華銀電力?杜克能源

圖172016-2020年?duì)I業(yè)收入

從凈利潤(rùn)上看，華電能源凈利潤(rùn)在2016年最高為1.7億元，2019

年盈利，其他年度都發(fā)生虧損，其中2020年虧損最高為11.69億元，

可以看出企.業(yè)凈利潤(rùn)今年差強(qiáng)人意，質(zhì)量較低。

營(yíng)業(yè)收入

■華電能源■京能電力■華銀電力?杜克能源

圖182016-2020年凈利潤(rùn)

下面，我們以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額這個(gè)指標(biāo)來(lái)分析華電能源利潤(rùn)

總額的構(gòu)成。通過(guò)分析營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額可以讓我們知道這家公司

的主要的經(jīng)營(yíng)模式，比值越大，說(shuō)明該公司通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)獲得的利潤(rùn)

占公司利潤(rùn)總額越多?？梢钥吹剑A電能源營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占其利潤(rùn)總額的

比例近年均維持在100%左右，因此可以知道華電能源是一家經(jīng)營(yíng)主

導(dǎo)型公司。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額

圖192016-2020營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額

3.銷售毛利率、營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成：核心產(chǎn)品盈利能力不佳

下面我們?cè)倬唧w看一下華電能源的業(yè)務(wù)情況?？梢钥吹?，華電能

源的毛利率近五年波動(dòng)較大，主要是由于近年煤炭?jī)r(jià)格上漲影響燃料

費(fèi)增加所致。其中2016年最高為12.02%,2020年最低為-1.27%,毛

利率水平較低，可見(jiàn)，華電能源雖然營(yíng)收好，其盈利能力卻不佳。粗

略看來(lái)，華電能源的產(chǎn)品所處的市場(chǎng)環(huán)境較為競(jìng)爭(zhēng)較大。

銷售毛利率

■華電能源■亨能電力■華銀電力■杜克能源

圖202016-2020銷售毛利率

（三）現(xiàn)金流量表

L經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量被視為企業(yè)的造血系統(tǒng)，是企業(yè)最穩(wěn)定、最

主動(dòng)、最應(yīng)該寄予希望的現(xiàn)金流量。

對(duì)比華電能源段份有限公司在2016-2020年間，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的

現(xiàn)金流量?jī)纛~一直為正值，在總量上保持較為健康的水平，但基本呈

下降態(tài)勢(shì)（尤其是近三年）。

對(duì)具體科目進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，近五年來(lái)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量基木

呈上升趨勢(shì)，主要是由于銷售商品、提供勞務(wù)項(xiàng)目帶來(lái)的流量增長(zhǎng),

這說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)狀況相對(duì)良好，現(xiàn)金流量質(zhì)量較高。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

現(xiàn)金流出量同樣呈上升趨勢(shì)，其中由于購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)

金占比較大。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（單位：億元）

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

2016201820192020

-----華電能源一華能國(guó)際一大唐發(fā)電-----杜克能源

圖21經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

對(duì)比國(guó)內(nèi)同行業(yè)華能國(guó)際和大唐發(fā)電以及國(guó)際企業(yè)杜克能源，我

們可以發(fā)現(xiàn)，這四家企業(yè)2016-2020年度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

凈額同樣均為正值。但華能國(guó)際和大唐發(fā)電這兩家企業(yè)，作為行業(yè)龍

頭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~顯著高于華電能源。杜克能源

的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同樣高于華電能源。

2.投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

華電能源股份有限公司在2016-2020年間，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金

流量?jī)纛~均為負(fù)值，這表明投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出。

對(duì)具體科目進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，近五年來(lái)，華電能源投資活動(dòng)產(chǎn)生的

現(xiàn)金流出主要用于購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)等。值得

注意的是，華電能源在2019年收回投資收到的現(xiàn)金7.93億元，這導(dǎo)

致該年份投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大。

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（單位：億元）

圖22投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

對(duì)比國(guó)內(nèi)同行業(yè)華能國(guó)際和大唐發(fā)電以及國(guó)際企業(yè)杜克能源，我

們可以發(fā)現(xiàn)在2016-2020年度，除大唐發(fā)電外，華能國(guó)際和杜克能源

的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值。華能國(guó)際的投資活動(dòng)產(chǎn)生

的現(xiàn)金流量?jī)纛~的絕對(duì)值顯著高于其他三家企'I匕

3,籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

華電能源股份有限公司在2016—2020年間，除2017年外，籌資

活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值且波動(dòng)較大。

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入主要來(lái)源于取得借款收到的現(xiàn)金；而現(xiàn)

金流出主要用于償還債務(wù)支付的現(xiàn)金，除此之外還有小部分用于分配

股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金。均為正常的現(xiàn)金流入及流出，不

再贅述。

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（單位：億元）

60

圖23融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

對(duì)比國(guó)內(nèi)同行業(yè)華能國(guó)際和大唐發(fā)電以及國(guó)際企業(yè)杜克能源，我

們可以發(fā)現(xiàn)在2016-2020年度，我們可以發(fā)現(xiàn)，這四家企業(yè)籌資活動(dòng)

產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均波動(dòng)較大。

整體而言，華電能源股份有限公司的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)一般，經(jīng)營(yíng)活

動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較好，有效提高了企業(yè)的償債能力；投資活動(dòng)及籌

資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從數(shù)據(jù)上看不理想，但投資活動(dòng)的投資收益不

一定體現(xiàn)在本期，投入與回報(bào)有報(bào)告期差異；籌資活動(dòng)受融資環(huán)境等

不可控因素影響較大，不可一概而論，這兩項(xiàng)指標(biāo)需遠(yuǎn)期追蹤才能做

出科學(xué)判斷。

四、風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇

（一）機(jī)遇

圖24：煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)

1.煤炭供應(yīng)政策

10月中旬以來(lái)，發(fā)改委連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策，促使煤炭保供穩(wěn)價(jià)。

通過(guò)保供、控價(jià)、補(bǔ)庫(kù)存、打擊投機(jī)等手段對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格進(jìn)行干預(yù),

嚴(yán)控煤價(jià)回歸合理區(qū)間。10月27日，發(fā)改委價(jià)格司召集中國(guó)煤炭工

業(yè)協(xié)會(huì)和部分重點(diǎn)煤炭企業(yè)召開會(huì)議，專題研究對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)施干預(yù)

的具體措施，包括干預(yù)范圍、干預(yù)方式、價(jià)格水平、實(shí)施時(shí)間，以及

保障措施等問(wèn)題。隨著大秦鐵路檢修完成、煤炭產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)秦皇

島存煤將逐步增加,在庫(kù)存提升、價(jià)格下降的預(yù)期下，下游采購(gòu)放緩，

預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格仍有下行空間。營(yíng)業(yè)成本的下降和可控導(dǎo)致火電企業(yè)的

盈利穩(wěn)定性有望增強(qiáng)。

2.火電上網(wǎng)電價(jià)政策

國(guó)家出臺(tái)政策推動(dòng)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革。10月11日，

國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改

革的通知》（以下簡(jiǎn)稱〃通知〃）。《通知》提出，一是有序放開全部

燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)。二是擴(kuò)大市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍?！锻?/p>

知》提出將全部燃煤發(fā)電納入到電力交易，將有利于向下游傳導(dǎo)煤炭

成本，緩解上游成本壓力。同時(shí)市場(chǎng)化交易可以充分挖掘我國(guó)燃煤發(fā)

電靈活性的潛力。電力市場(chǎng)化有助于還原電力商品屬性，有助于從供

需角度為電力定價(jià)，真實(shí)反應(yīng)電力成本與供求關(guān)系，有望增強(qiáng)電力行

業(yè)營(yíng)業(yè)穩(wěn)定性。

（二）風(fēng)險(xiǎn)

1.疫情風(fēng)險(xiǎn)

2020年，受新冠肺炎疫情影響，電力行業(yè)下游工業(yè)復(fù)工延遲，

導(dǎo)致電力行業(yè)增速有所下滑，進(jìn)入2021年，新冠肺炎疫情又有抬頭

之勢(shì)，如果疫情反復(fù)、疫苗普及遇阻等因素影響，將影響發(fā)電設(shè)備利

用小時(shí)數(shù)和能源生產(chǎn)量，可能導(dǎo)致電力行業(yè)再次出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難。

2.需求端風(fēng)險(xiǎn)

若宏觀經(jīng)濟(jì)下行，將影響居民企業(yè)的用電需求；水電、風(fēng)電等清

潔能源的替代效應(yīng)也可能沖擊火電需求。

3.政策執(zhí)行不如預(yù)期

（1）電價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制將改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)〃的市

場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制，同時(shí)政策要求2020年首年電價(jià)暫不上浮。短期看，

由于電力行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，電力企業(yè)將米取降電價(jià)方式爭(zhēng)取高電量，暫

不上浮的市場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制將加劇競(jìng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，壓縮火電企業(yè)利潤(rùn)水平。

（2）煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

2020年四季度起，受部分省市行業(yè)整頓、天氣極寒以及外煤進(jìn)

口量下降等因素影響，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)價(jià)格大幅上升，盡管發(fā)改委出臺(tái)

政策穩(wěn)定煤炭?jī)r(jià)格，但政策執(zhí)行效果可能不及預(yù)期，火電企業(yè)對(duì)非長(zhǎng)

協(xié)燃煤價(jià)格的控制難度仍然很大，成本價(jià)格的波動(dòng)性將導(dǎo)致火電企業(yè)

的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

（一）選取估值方法：PS法

表1：可比企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)

WirriMl20152r91

12M1S121221317

122131411MV

It。1MTie?v

1

加一iasTU11?M

192t1003MM201Ml，

MT*■RM71M71M?V

22BN07H715O1MM?50tMt734M300?M31W2142M7143

17W2322IB0120M1TM

?2MW?3W9n?MW

”?，ir??t?ii!??1

405MMS04*41044441J01WI

M832s52246?22091716

gIT*ISM*M2

tf??f?1i21S2

iomeow?11?n24HiOC2t?MM100MW??M21M2O

mt147?127J11M

791StO3tM41

1M1