銀行大行ΔEVE指標(biāo)測算及承接債券能力評估 銀行大行ΔEVE指標(biāo)測算及承接債券能力評估 29%19%10%0%-10%-19%/農(nóng)行/中行/郵儲(chǔ)/交行分別為-16.66%/-17.26%/-14.89%/-12.28%/-9.02%/-12.46%，較 29%19%10%0%-10%-19%2024-122025-042025-08數(shù)據(jù)來源：聚源據(jù)的偏離度，2025H1及往年我們模型測算數(shù)據(jù)用該偏離度進(jìn)行值作為(ΔEVE/一級(jí)資本凈額）的最終測算值。2024-122025-042025-08數(shù)據(jù)來源：聚源l測算:承接地方債對大行指標(biāo)影響&現(xiàn)階段大行地方債承接空間《存款偏離與指標(biāo)問題對當(dāng)前司庫策國有行△EVE/一級(jí)資本凈額邊際惡化0.65pct~1.73pct。主要《存款非銀化增長，波動(dòng)率加大—行為5%/15%/30%/10%/17%/23%，債券久期為4.83/6.63/9.14/12.83/16.16/21.90年。業(yè)點(diǎn)評報(bào)告》-2025.11.19：（l財(cái)政發(fā)長債與銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)管控的平衡之術(shù)松銀行指標(biāo)要求，可能的方向有（1）給于一定緩l投資建議l風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；債市利率大幅波動(dòng)。請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/10 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/101、ΔEVE指標(biāo)測算：2025H1部分大行或已超監(jiān)管要求 32、承接地方債：影響大行△EVE指標(biāo)0.65~1.73pct 53、承債空間測算：大行約還有6700億元30Y地方債承接空間 74、投資建議 85、風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖1：根據(jù)我們測算，2025H1部分國有行ΔEVE/一級(jí)資本凈額已超監(jiān)管要求（-15%） 3圖2：根據(jù)2025H1數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，上市銀行每承接2萬億地方債，影響大行△EVE指標(biāo)0.65~1.73pct 5圖3：2025H1工行、建行和農(nóng)行地方債增量超4000億元 6表1：核心存款占比假設(shè)：國有行和農(nóng)商行占比假設(shè)更高 4表2：核心存款現(xiàn)金流到期期限假設(shè)：國有行和農(nóng)商行1-5Y占比假設(shè)更高 4表3：我們對地方債發(fā)行期限比例和久期做出假設(shè)（億元） 6表4：根據(jù)我們測算，2025H1上市銀行地方債增量為3.25萬億元（億元，2025H1） 6表5：根據(jù)2025H1數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，距離監(jiān)管要求大行還有6668億元的30Y地方債承接空間 7表6：敏感性測算：△EVE/一級(jí)資本凈額每放松1pct，釋放大行承接30Y地方債規(guī)模為5934億元 7表7：受益標(biāo)的一覽 8 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/10工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、郵儲(chǔ)銀行和交通銀行分別為-16.66%/-17.26%/-14.89%/-12.28%/-9.02/-2.52pct/-0.58pct/-2.39pct/+2.25pct/-3.35pct。股份行中招商銀行、興業(yè)銀行和光大銀行ΔEVE/一級(jí)資本凈額低于-10%。銀行銀行銀行名稱2024年(ΔEVE）/一級(jí)資本凈額測算值（根據(jù)偏離程度調(diào)整后）系統(tǒng)重要性銀行分組(ΔEVE）/一級(jí)資本凈額測算值偏離程度20182019202020212022202320242025H1趨勢圖工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行第四組第四組第四組第四組第二組第三組-14.71%-14.73%-14.31%-9.89%-11.27%-9.11%-11.49%-13.69%-18.67%-8.64%-14.94%-11.41%3.22%1.04%1.25%–3.67%-5.74%-3.69%--7.04%--0.55%-6.18%-5.38%--6.56%--1.36%-9.08%-8.60%-0.77%-6.50%--3.94%-9.66%-13.08%-2.94%-8.40%-1.31%-7.51%-11.17%-6.74%-7.23%-1.11%-5.80%-10.50%-12.63%-8.05%-6.00%-4.59%-7.66%-9.89%-11.27%-9.11%-16.66%-16.66%-17.26%-17.26%-12.28%-9.02%-12.46%股份行招商銀行興業(yè)銀行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行第三組第三組第二組第二組第一組第一組第一組第一組-11.16%-11.17%-8.56%-8.73%-9.25%-9.73%-6.76%-6.47%-10.62%-11.66%-4.46%-33.04%-18.76%-0.59%-9.64%-16.24%0.54%4.10%9.14%–9.78%-2.13%-7.94%-2.80%-0.90%-8.00%--0.63%-9.44%--4.95%-7.09%-8.26%--8.53%-8.93%-5.00%-6.89%-7.75%-9.19%--7.11%-13.11%-8.76%-13.22%-9.43%-8.32%--4.66%-7.00%--11.08%-6.92%-7.00%--8.67%-12.09%-5.35%-9.97%-11.16%-11.17%-11.16%-11.17%-8.56%-8.73%-9.25%-9.73%-6.76%-6.47%-12.14%-9.51%-11.70%-0.29%-7.04%-12.36%-7.21%-1.62%-19.20%-19.20%--0.51%-16.27%-16.27%-13.20%-城商行城商行北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行第一組第一組第一組第一組第一組-22.46%-41.29%-31.69%-43.55%-27.05%-13.41%-29.85%-24.71%-26.36%9.05%11.44%6.98%17.19%28.55%-28.09%-33.22%-23.01%-43.00%-48.27%-29.06%-18.12%-24.64%-32.59%-40.52%-28.24%-30.49%-23.30%-43.86%-45.45%-21.33%-27.59%-27.39%-51.88%-39.71%-23.56%-28.44%-20.10%-45.56%-34.77%-22.19%-28.96%-27.57%-40.84%-29.31%-22.46%-41.29%-31.69%-43.55%-27.05%-25.09%-46.65%-32.56%-57.43%-45.56%值作為(ΔEVE）/一級(jí)資本凈額的測算值。（2）活期存款區(qū)間重分布：設(shè)零售活期存款中核心存款占比為50%~70%，對公活期存款中核心存款占比為30~50%。設(shè)核心存款現(xiàn)金流到期期限分為1M-3M 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/10時(shí)間區(qū)間。由于國有行和農(nóng)商行客群基礎(chǔ)更扎實(shí)，設(shè)其核心存款占比更高，核心存3M-1Y（3）確定上市銀行各區(qū)間頭寸缺口：采用上（1）折現(xiàn)因子計(jì)算公式為：DFi,c(tk)=exp(一Ri,c(tk).tk)。 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/10 （披露）（測算）一級(jí)資本凈額資負(fù)頭寸缺口變動(dòng)（2025H1-2024），億元(△ （披露）（測算）一級(jí)資本凈額資負(fù)頭寸缺口變動(dòng)（2025H1-2024），億元(△EVE）/一級(jí)資本凈額每承接2萬億地方債影響國內(nèi)系統(tǒng)重要國有行工商銀行第四組建設(shè)銀行第四組農(nóng)業(yè)銀行第四組中國銀行第四組郵儲(chǔ)銀行第二組交通銀行第三組股份行招商銀行第三組興業(yè)銀行第三組中信銀行第二組浦發(fā)銀行第二組民生銀行第一組光大銀行第一組平安銀行第一組華夏銀行第一組城商行北京銀行第一組江蘇銀行第一組上海銀行第一組寧波銀行第一組南京銀行第一組 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/101230上市銀行593041206587386 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/10券原始期限分別為20Y和15Y表5：根據(jù)2025H1數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，距離監(jiān)管要求大行還有6668億元的30Y地//---//-----------表6：敏感性測算：△EVE/一級(jí)資本凈額每放松1pct，釋放大行承接3-- 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/10--（1）底倉配置：大型國有銀行。受益于“中特估”和低估值，股息率有保障，是組合的壓艙石。從性價(jià)比上看H股領(lǐng)先于A股，受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行?！澳芰Χ▋r(jià)”的典型代表，能享受業(yè)績與估值的雙擊。受益標(biāo)的招商銀行、興業(yè)銀行，推薦標(biāo)的中信銀行。（3）彈性配置：具備細(xì)分領(lǐng)域特色的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行。在特定區(qū)域（如成渝、長三角）或特定業(yè)務(wù)（如小微金融、綠色金融）上擁有極深的護(hù)城河和高成長性。ROE(%)2025E未評級(jí)未評級(jí)未評級(jí)未評級(jí)買入未評級(jí)未評級(jí)未評級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行。隨著政策陸續(xù)出臺(tái)，未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度仍取決于政策的實(shí) 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/10投資者類別僅限定為專業(yè)投資者及風(fēng)險(xiǎn)承受能力為C3、C4、C5的普通投資者表的觀點(diǎn)均如實(shí)反映分析人員的個(gè)人觀點(diǎn)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報(bào)告的分析師獲取報(bào)酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確任何一部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中具體的推薦意見或觀點(diǎn)有直接或間接的聯(lián)系。預(yù)計(jì)相對市場表現(xiàn)在－5%5%之間波動(dòng)；備注：評級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為以報(bào)告日后的6~12個(gè)月內(nèi)，證券相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅表現(xiàn)，其中A股基準(zhǔn)指數(shù)為滬深300指數(shù)、港股基準(zhǔn)指數(shù)為恒生指數(shù)、新三板基準(zhǔn)指數(shù)為三板成指（針對協(xié)議的評級(jí)術(shù)語及評級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對評級(jí)體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取比較均有其局限性，估值結(jié)果不保證所涉及證券能 行業(yè)深度報(bào)