2023年末2024年末2025年2023年末2024年末2025年9月末短期債務(wù)全部債務(wù)資本化比率長期債務(wù)長期債務(wù)資本化比率資產(chǎn)負(fù)債率注：上圖未體現(xiàn)2020年至2022年數(shù)據(jù)注：上圖未體現(xiàn)2020年至2022年數(shù)據(jù)注：上圖未體現(xiàn)2020年至2022年數(shù)據(jù)注：上圖未體現(xiàn)2020年至2022年數(shù)據(jù)2000.001500.001000.00500.000.00-500.00-1000.00-1500.00億元-279.73-566.27-604.46-953.55-829.16-890.972023年2024年2025年1－9月經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流投資活動凈現(xiàn)金流籌資活動凈現(xiàn)金流聯(lián)合資信認(rèn)為,航空運(yùn)輸行業(yè)信用風(fēng)險展望為穩(wěn)定外貿(mào)表現(xiàn)強(qiáng)韌，為航空運(yùn)輸行業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)業(yè)相關(guān)規(guī)則和公約等，聚焦航空運(yùn)輸行業(yè)運(yùn)營效益提升及國較快增長，航空運(yùn)輸行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)，需關(guān)注貿(mào)易摩擦加空運(yùn)輸企業(yè)盈利空間持續(xù)釋放，需關(guān)注可持續(xù)航空燃料（SAF）強(qiáng)制采購對成本管控的不利影響。未來，在全球政治格局復(fù)雜多變及經(jīng)濟(jì)下行壓力等影響下，航空實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營活動現(xiàn)金保持凈流入。以三大航航空運(yùn)輸企業(yè)社會責(zé)任履行情況良好，節(jié)能減排效果持續(xù)顯現(xiàn)。樣本航空運(yùn)輸企業(yè)整體債務(wù)負(fù)擔(dān)重，債務(wù)結(jié)構(gòu)仍以長期90.00%90.00%70.00%60.00%50.00%50.00%40.00%30.00%20.00%0.00%億元400.00200.00公司郵箱：lianhe@網(wǎng)電話司郵箱：lianhe@網(wǎng)電話用風(fēng)險展望1 航空運(yùn)輸作為交通運(yùn)輸系統(tǒng)的重要組成部分，在運(yùn)輸活動中扮演了重要角色。航空運(yùn)輸業(yè)為周期性行業(yè)，其增長與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長具有較高的正相關(guān)性。根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，在居民收入突破一定民收入水平提升，中國航空客貨運(yùn)輸量呈增長趨勢，航空運(yùn)輸業(yè)憑借其高效、便捷等特點(diǎn)，在交通運(yùn)輸體 共建國家簽署了政府間航空運(yùn)輸協(xié)定，覆蓋近七成共建國家，初步形成了覆蓋共建“信用風(fēng)險展望（1）結(jié)合航空運(yùn)輸運(yùn)行特點(diǎn)和保障能力等因素進(jìn)（3）將“量化配置”為主調(diào)整為由樞紐功能定位牽引的（5）加強(qiáng)航權(quán)配置與安全監(jiān)管的聯(lián)動，重點(diǎn)確（如低于成本價傾銷、虛假宣傳等共同維護(hù)市場秩序；新航季共有210家國內(nèi)外航空公司計劃每周安排客貨運(yùn)航（2）國際航班方面，191家航空公司計劃每周安排國際航/資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理 里（占76.78%同比增長4.2%；國際航貨運(yùn)市場方面，在貿(mào)易摩擦不斷、局部地緣政治緊張的背景下，受跨境電商快速發(fā)展、高端制造及生國內(nèi)航線完成貨郵周轉(zhuǎn)量64.8億噸公里（占21.68%同比增長7.9%；國際33合計數(shù)3600.20合計數(shù)合計數(shù)3600.20合計數(shù)3114.30注：上圖未體現(xiàn)2020年至2022年數(shù)據(jù)資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理合計數(shù)92.20合計數(shù)105.30合計數(shù)92.20合計數(shù)67.10注：上圖未體現(xiàn)2020年至2022年數(shù)據(jù)資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理球貿(mào)易不確定性攀升等因素綜合影響下，原油價格波動44圖表4?2025年以來航空煤油價格和原油價格走勢資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理由于多數(shù)航空運(yùn)輸企業(yè)涉及國際業(yè)務(wù)，租賃負(fù)債等多以外幣為單位，匯率變動對航資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理飛機(jī)采購方面，2025年以來，國內(nèi)主要航空運(yùn)輸企業(yè)未新增大額飛機(jī)采購訂單，前期采購的空客A320neo、C919等機(jī)型進(jìn)入交付期營效益提升。但也需注意，近年來空客、波音等主要飛機(jī)制造商出現(xiàn)因供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致發(fā)動機(jī)、座椅等關(guān)司8家，上市公司8家；按所有制劃分，國有控股公司39家，民營和民營控股公司27家。信用風(fēng)險展望5 資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理信用風(fēng)險展望6比均有所增長。受益于歐美、日韓、北非等國際航線加密帶動運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量及客座率增長和精細(xì)化成本管控，中國東航凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正。受發(fā)動機(jī)維修導(dǎo)致的國內(nèi)運(yùn)力減少及發(fā)動機(jī)維修費(fèi)用增加影資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理空運(yùn)輸企業(yè)的資本支出主要用于飛機(jī)引進(jìn)、基建工程及對外投資，各航空公司的投資活動現(xiàn)金流均為凈流現(xiàn)金流注：現(xiàn)金流凈額合計=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流+投資活動凈現(xiàn)金流+籌資活動凈現(xiàn)金流資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理員工福利、社會公益等方面履行社會責(zé)任。其中，綠色經(jīng)營為航空公司履行社會責(zé)任的重點(diǎn)之一，三大航司建立了環(huán)保經(jīng)營體系，并在節(jié)能減排、技術(shù)改隊規(guī)模均有所擴(kuò)大，運(yùn)力投入增加，導(dǎo)致航油消耗及二氧化碳排放總量均有所增長，但隨著飛機(jī)減重節(jié)油信用風(fēng)險展望7 注：機(jī)隊規(guī)模含客機(jī)及貨機(jī)資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)三大航司年度報告、社會責(zé)任報告整理 國國航、中國東航和廈門航空債務(wù)規(guī)模均有所下降。樣本航空運(yùn)輸企業(yè)融資仍主要以銀行借款等間接融資2025年以來，中國國航、南方航空、中國東航和廈門航空通過發(fā)行債券進(jìn)行融資，1－9月發(fā)行規(guī)模合計注：全部債務(wù)包括航空運(yùn)輸企業(yè)短期借款、金融負(fù)債、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、應(yīng)付短期債券、長期借款、應(yīng)付債券、租賃負(fù)債及其他權(quán)益工具資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理信用風(fēng)險展望8在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬全額用于償還債務(wù)及補(bǔ)充流動資金。本次定增將有利于中國國航資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理低，短期償債指標(biāo)表現(xiàn)尚可；隨著短期債務(wù)規(guī)模下降，廈門航空短期償債指標(biāo)表現(xiàn)有所改善；其余樣本航資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理信用風(fēng)險展望9注：EBITDA=利潤總額+費(fèi)用化利息支出+折舊+攤銷資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理/是是是//是//是否//是注：1．中國東航授信情況統(tǒng)計截點(diǎn)為2024年末，廈門航空授信情況統(tǒng)計截點(diǎn)為2025年3月末情況，中國國航和南方航空授信情況統(tǒng)計截點(diǎn)為2025年6月末；2．受限資產(chǎn)含使用受限的貨幣資金、使用權(quán)資產(chǎn)及其他用于銀行借款抵質(zhì)押的資產(chǎn)；3．“/”表示部分未披露數(shù)據(jù)資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理2025年以來，航空運(yùn)輸國內(nèi)客貨運(yùn)市場穩(wěn)定性攀升的背景下仍實(shí)現(xiàn)較快增長，航空運(yùn)輸行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)。航空運(yùn)輸企業(yè)運(yùn)力投入加大，經(jīng)營業(yè)績短期來看，航空運(yùn)輸服務(wù)需求仍將維持高位，航空運(yùn)輸企業(yè)將在國際市場拓展等方面獲得