目錄CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、三季度“固收+”基金市場回顧 3（一）“固收+”基金萬億規(guī)模再擴容近五成，二級債基激增 3（二）“固收+”基金績效改善，轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)亮眼 4二、三季度績優(yōu)“固收+”基金 7（一）不同定位產(chǎn)品收益率普漲，高波策略表現(xiàn)突出 7（二）進攻型績優(yōu)產(chǎn)品：超配權(quán)益，重倉大盤成長股，偏好電子、有色行業(yè) 9（三）防守型績優(yōu)產(chǎn)品：小幅加倉權(quán)益，減倉純債、逆勢拉久期 14三、三季度轉(zhuǎn)債基金回顧及績優(yōu)產(chǎn)品 17（一）整體跑贏中證轉(zhuǎn)債4.3%，底倉切換至電力設(shè)備 17（二）績優(yōu)可轉(zhuǎn)債基金：超額5.7%，偏好中低資質(zhì)、雙低風格 20四、風險提示 22一、三季度固收+基金市場回顧我們根據(jù)二級債基、偏債混合型基金以及靈活配置型基金持有的偏權(quán)類資產(chǎn)（股票和可轉(zhuǎn)債）占比來確定樣本統(tǒng)計范圍。具體而言，權(quán)益?zhèn)}位（以股票倉位+0.5轉(zhuǎn)債倉位計算）不超過40%的上述三類公募基金產(chǎn)品被劃分為固收+基金，并與可轉(zhuǎn)債基金統(tǒng)稱廣義固收+基金。（一）固收+基金萬億規(guī)模再擴容近五成，二級債基激增三季度廣義固收+基金存量規(guī)模環(huán)比擴張5062億元、48%至15687.5億元，其中二級債基規(guī)模擴容4756億元、超六成，轉(zhuǎn)債基金擴容116億元、超兩成。截至9月30日，固收+基金產(chǎn)品合計規(guī)模錄得15687.5億元，較2季度的10626億元規(guī)模擴張47.6%。其中，二級債基和偏債混基分別環(huán)比擴張65.8%、6.8%，靈活配置和轉(zhuǎn)債基金環(huán)比擴張5.9%、23.6%。表1：最近2個季度固收+及轉(zhuǎn)債基金規(guī)模產(chǎn)品類型2025年Q3（億元）2025年Q2（億元）環(huán)比變動二級債基11981.27224.865偏債混基2191.62052.96.8%靈活配置908.4857.85.9%轉(zhuǎn)債基金606.3490.623合計15687.510626.047樣本統(tǒng)計范圍為2025年Q3權(quán)益?zhèn)}位中樞上限40%以內(nèi)的，后同3季度新發(fā)產(chǎn)品以二級債基為主，新發(fā)規(guī)模升至253億，同比增長71%，環(huán)比增長62%。以基金成立日統(tǒng)計，2025年三季度廣義固收+基金（含全部二級債基、偏債混基、靈活配置和轉(zhuǎn)債基金）新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量合計32支，規(guī)模253.4億，以二級債基為主，無新發(fā)轉(zhuǎn)債基金。圖1：2019年以來固收+基金季度新發(fā)份額 圖2：2019年以來固收+基金季度新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量2500億份 二級債基 偏債混

200%

2500支

200%

靈活配置 轉(zhuǎn)債基 同比增長（右）

100%0%-100%

100%0%-100%02019

二級債基靈活配置二級債基靈活配置 同比增長（右）偏債混基轉(zhuǎn)債基金

2021

2022

2023

2024

2025

-200%

02019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

-200%（二）固收+基金績效改善，轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)亮眼廣義固收+產(chǎn)品Q3收益率錄得3.7%，環(huán)比+2.3pp，其中轉(zhuǎn)債基金大幅改善10pp至13.7%，表現(xiàn)亮眼。2025年Q3各類固收+產(chǎn)品收益率均實現(xiàn)上升，二級債基、偏債混基、靈活配置產(chǎn)品當季收益率分別3%、3.8%、3.4%，環(huán)比分別抬升1.7pp（百分點，后同）、2.5pp、2.2pp。三季度轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)最優(yōu)且增幅最大，累計收益率環(huán)比上升10.2pp至13.7%。表2：最近2個季度固收+及轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品收益率產(chǎn)品類型2025年Q3收益率（%）2025年Q2收益率（%）環(huán)比變動（pp）二級債基3.01.31.7偏債混基3.81.32.5靈活配置3.41.22.2轉(zhuǎn)債基金13.73.510.2廣義固收+平均3.71.42.3多份額產(chǎn)品選取初始基金統(tǒng)計，后同；收益率采用復權(quán)單位凈值增長率最大回撤整體收窄0.5pp至-1.2%，轉(zhuǎn)債基-5金%仍。超截至三季度末，廣義固收+基金各類產(chǎn)品最大回撤均有所改善，其中二級債基、偏債混基、靈活配置的區(qū)間最大回撤在-1.1%~1.0%左右，環(huán)比改善0.4-0.7pp。轉(zhuǎn)債基金回撤同步收窄0.6pp，但權(quán)益震蕩牛市環(huán)境下整體錄得-5.3%。表3：最近2個季度固收+及轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品最大回撤產(chǎn)品類型2025年Q3最大回撤（%）2025年Q2最大回撤（%）環(huán)比變動（pp）二級債基-1.0-1.40.4偏債混基-1.1-1.80.7靈活配置-1.1-1.70.6轉(zhuǎn)債基金-5.3-5.90.6平均-1.2-1.70.5多份額產(chǎn)品選取初始基金統(tǒng)計，后同；收益率采用復權(quán)單位凈值增長率風險收益比大幅改善至3.4（環(huán)比+2.0），各類產(chǎn)品表現(xiàn)均衡。三季度，固收+基金各類產(chǎn)品Sharpe均環(huán)比改善，二級債基/靈活配置/轉(zhuǎn)債基金型產(chǎn)品分別環(huán)比改善1.7/2.0/2.3至3.3/3.3/3.4。偏債混基改善幅度相對突出，環(huán)比上升2.4至3.6。表4：最近2個季度固收+及轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品風險收益產(chǎn)品類型2025年Q3Sharpe2025年Q2Sharpe環(huán)比變動二級債基3.31.61.7偏債混基3.61.22.4靈活配置3.31.32.0轉(zhuǎn)債基金3.41.12.3平均3.41.42.0采用年化夏普比率，剔除極端值各類產(chǎn)品穩(wěn)健性環(huán)比大幅改善至10以上，持有體驗良好，轉(zhuǎn)債基金改善最明顯。以Calmar衡量，三季度各類產(chǎn)品收益穩(wěn)健性環(huán)比大幅改善，其中二級債基/偏債混基/靈活配置分別環(huán)比抬升5.3/6.7/5.6至10.1/10.5/10.4。轉(zhuǎn)債基金Calmar增幅表現(xiàn)最為優(yōu)異，環(huán)比+8.2至10.7。表5：最近2個季度固收+及轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品穩(wěn)健性產(chǎn)品類型2025年Q3Calmar2025年Q2Calmar環(huán)比變動二級債基10.14.85.3偏債混基10.53.86.7靈活配置10.44.85.6轉(zhuǎn)債基金10.72.58.2平均10.34.36.0剔除上下1%極端值Q3末固收+環(huán)比增配股票2pp至14.8%，債券減倉-2pp至80.3%。2019年以來，股票、債券與現(xiàn)金占比分別維持在13%-15%、79%-82%及2%-3%的水平，債券占比中樞呈現(xiàn)逐漸上升趨勢，整體而言各資產(chǎn)比重較為穩(wěn)定。環(huán)比變化上，三季度債券型/現(xiàn)金類資產(chǎn)占比降低2pp/0.4pp至80.3%/1.6%，股票類資產(chǎn)倉位環(huán)比+2pp至14.8%。圖3：固收+及轉(zhuǎn)債基金大類資產(chǎn)配置變化100%

股票 債券 現(xiàn)金 其他資產(chǎn)80%60%40%20%0%2021 2022 2023 2024 2025債券品種配置上，截至Q3末固收+加倉金融債超5pp至44.2%，轉(zhuǎn)債、中票倉位降2pp至9.5%、17.8%。2021年以來，固收+產(chǎn)品國債占比中樞從4%逐步提升至8%-9%，金融債由20%逐漸提升至40%，企業(yè)債由35%逐步降至18%，可轉(zhuǎn)債由9%逐步提升至12%-15%。環(huán)比變化上，三季度金融債倉位提升5.4pp至44.2%，中票、轉(zhuǎn)債分別回落2.3pp、2.2pp至17.8%、9.5%，國債小幅+0.7pp至10.1%、企業(yè)債小幅-..圖4：固收+基金及轉(zhuǎn)債基金債券券種配置變化% 國債 金融債 企業(yè)發(fā)行債 中期票據(jù) 可轉(zhuǎn)債 同業(yè)存單 其他1008060402002021 2022 2023 2024 2025企業(yè)發(fā)行債包括企業(yè)債和企業(yè)短期融資券三季度末固收+基金整體縮久期、降杠桿，重倉集中度回落，其中轉(zhuǎn)債基金逆勢拉久期至1.4年。2025年三季度，固收+基金久期環(huán)比縮短0.9年至3.0年，杠桿率降3pp至108.5%，重倉集中度小幅-1pp至37.8%。轉(zhuǎn)債基金久期提升1.0年至1.4年、杠桿降低2.4pp至114.2%、重倉集中度回落3.3pp至26.1%。2025H1轉(zhuǎn)債基金機構(gòu)占比高位回落，固收+基金機構(gòu)占比繼續(xù)處歷史偏低水平。2025年中報數(shù)據(jù)顯示機構(gòu)投資者持有比例整體繼續(xù)回落，轉(zhuǎn)債基金機構(gòu)止盈情緒明顯，環(huán)比降2.3pp至54.3%；固收+基金微降0.3pp至43.5%。圖5：固收+基金及轉(zhuǎn)債基金平均久期 圖6：固收+基金及轉(zhuǎn)債基金平均杠桿率年 固收+基金 轉(zhuǎn)債基金

123% 固收+基金 轉(zhuǎn)債基金411832113102019 2020 2021 2022 2023 2024 2025采用基金重倉債券組合久期，剔除上

108

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025剔除上1%極端值1%極端值圖7：固收+基金及轉(zhuǎn)債基金機構(gòu)投資者占比 圖8：固收+基金及轉(zhuǎn)債基金前5大重倉占比變化% 70% 固收+基金 轉(zhuǎn)債基金 45 固收+基金 轉(zhuǎn)債基金60 4050 3540 30302019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

252019 2020 2021 2022 2023 2024 2025采用前5名重倉證券市值合計占凈值比數(shù)據(jù)計算，剔除上1%極端值二、三季度績優(yōu)固收+基金（一）不同定位產(chǎn)品收益率普漲，高波策略表現(xiàn)突出首先按照權(quán)益?zhèn)}位將固收+基金（包含二級債基、偏債混合和靈活配置基金）區(qū)分為低波動、中波動與高波動三種產(chǎn)品定位，然后通過收益、回撤、持倉體驗等一系列指標篩選出績優(yōu)進攻型與防守型產(chǎn)品，結(jié)合持倉分析其高收益、低回撤的原因。具體分類標準上，我們將權(quán)益?zhèn)}位（股票倉位+0.5可轉(zhuǎn)債倉位）大于0%且不超10%、介于10%-20%之間、超過20%且小于40%的固收+產(chǎn)品劃分為低波動型、中波動型與高波動型固收+基金。3季度固收+平均收益率環(huán)比抬升2.1pp至3.4%。權(quán)益牛市環(huán)境下高波產(chǎn)品表現(xiàn)最佳，收益率環(huán)比+3.5pp至5%。3季度股牛債熊，滬深300/中證轉(zhuǎn)債分別累計上漲17.9%/9.4%，十年期國債收益率環(huán)比上行21pp。各定位固收+基金收益率環(huán)比普漲，權(quán)益?zhèn)}位越高的產(chǎn)品整體收益越高，低、中、高波產(chǎn)品當季收益率分別錄得1.4%、2.7%、5.0%，較25Q2分別改善0.4pp、1.5pp、3.5pp。表6：最近2個季度固收+不同波動幅度基金產(chǎn)品收益率固收+產(chǎn)品細分2025年Q3收益率（%）2025年Q2收益率（%）環(huán)比變動（pp）低波動型1.41.00.4中波動型2.71.21.5高波動型5.01.53.5平均3.41.32.1統(tǒng)計樣本為25Q3固收+產(chǎn)品，后同Q3固收+最大回撤改善0.5pp至-1.1%，低波產(chǎn)品防御性優(yōu)勢延續(xù)，高波產(chǎn)品回撤改善明顯。3季度低波、中波、高波產(chǎn)品平均回撤錄得-0.7%/-0.8%/-1.4%，環(huán)比分別改善0.2pp/0.4pp/0.9pp。Q3權(quán)益市場震蕩走牛，高波/中波產(chǎn)品季末加倉權(quán)益、低波小幅減倉，疊加純債方面縮久期、降杠桿的操作，低波產(chǎn)品的防御性倉位優(yōu)勢延續(xù)，高波產(chǎn)品回撤改善明顯。表7：最近2個季度固收+不同波動幅度基金產(chǎn)品最大回撤固收+產(chǎn)品細分2025年Q3最大回撤（%）2025年Q2最大回撤（%）環(huán)比變動（pp）低波動型-0.7-0.90.2中波動型-0.8-1.20.4高波動型-1.4-2.30.9平均-1.1-1.60.53季末固收+產(chǎn)品小幅加倉權(quán)益0.5pp至18.9%，僅低波逆勢止盈。3季度股市震蕩走牛，平均權(quán)益?zhèn)}位越高，整體收益率表現(xiàn)越佳，最大回撤越高。3季度高波/中波權(quán)益?zhèn)}位持續(xù)抬升0.9pp/0.8pp至27.3%/15.8%，低波降倉1.2pp至6.5%，最大回撤從高到低分別-1.4%、-0.8%和-0.7%，收益率依次遞減（5.0%、2.7%、1.4%）。圖9：最近2個季度固收+不同波動幅度基金權(quán)益?zhèn)}位與Q3收益率、回撤情況2025Q3收益率5.03.42.71.45.03.42.71.4-0.7-0.8-1.4-1.1543210-1-2低波動型

2025Q3最大回撤 2025Q3權(quán)益?zhèn)}位（右） 2025Q2權(quán)益?zhèn)}位（右中波動型 高波動型 平均權(quán)益?zhèn)}位為股票倉位+0.5轉(zhuǎn)債倉位

% 302520151050各波幅產(chǎn)品風險收益比分化，中、高波產(chǎn)品大幅改善至3.4、4.2，債市走熊環(huán)境下低波產(chǎn)品小幅走弱0.3至1.8。3季度各波幅產(chǎn)品Sharpe分化，權(quán)益?zhèn)}位越高的產(chǎn)品Sharpe改善越明顯，或Q3債市走弱、股市走牛有關(guān)。分類來看，中波和高波產(chǎn)品SharpeQ21.9、3.23.4、4.2，而低波產(chǎn)品小幅降0.31.8。表8：最近2個季度固收+不同波動幅度產(chǎn)品風險收益固收+產(chǎn)品細分2025年Q3Sharpe2025年Q2Sharpe環(huán)比變動低波動型1.82.1-0.3中波動型3.41.51.9高波動型4.21.03.2平均3.41.42.0剔除極端值Q3整體持有體驗仍良好，穩(wěn)健性整體繼續(xù)改善但各波幅分化，低波產(chǎn)品高位回落，高波產(chǎn)品改善明顯。以Calmar比率衡量產(chǎn)品穩(wěn)健性與基金持倉體驗，3季度中、高波產(chǎn)品體驗仍佳。低波產(chǎn)品環(huán)比下降5.08.1，中、高波產(chǎn)品分別提升4.1、8.610.2、11.7。整體來看，高波動型產(chǎn)品Q3大幅改善，中高波產(chǎn)品穩(wěn)健性表現(xiàn)較強。表9：最近2個季度固收+不同波動幅度產(chǎn)品穩(wěn)健性剔除極端值（二）進攻型績優(yōu)產(chǎn)品：超配權(quán)益，重倉大盤成長股，偏好電子、有色行業(yè)在低波動、中波動與高波動三類固收+產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，我們分別篩選出具備一定規(guī)模及存續(xù)期，能穩(wěn)定跑贏對應基準的產(chǎn)品，再參考收益率、回撤、風險收益等綜合指標，選取綜合表現(xiàn)較好的20支產(chǎn)品進行分析。具體篩選條件如下：具有一定規(guī)模且產(chǎn)品已存續(xù)一定時期?？紤]到建倉時長、數(shù)據(jù)有效性及規(guī)模管理能力，選取產(chǎn)品規(guī)模大于1（如果有A、B、C份額等以合計規(guī)模計），產(chǎn)品成立年限超過1年的產(chǎn)品。能跑贏或不顯著跑輸基準收益率與最大回撤。以本季度平均權(quán)益?zhèn)}位與純債持倉計算，低波動型、中波動型和高波動型基金對應的基準收益率分別為93.5%中債總?cè)珒r指數(shù)收益率+6.5%滬深300指數(shù)收益率、84.2%中債總?cè)珒r指數(shù)收益率+15.8%滬深300指數(shù)收益率、72.7%中債總?cè)珒r指數(shù)收益率+27.3%滬深300指數(shù)收益率。低波、中波和高波產(chǎn)品基準最大回撤計算方法同上。表10：2025年Q3優(yōu)進攻型產(chǎn)品基準產(chǎn)品類型/指數(shù)收益率基準（%）最大回撤基準（%）純債權(quán)重（%）權(quán)益權(quán)重（%）低波動型-0.3-1.993.56.5中波動型1.5-2.184.215.8高波動型3.8-2.372.727.3中債總?cè)珒r指數(shù)-1.6-1.8——滬深300指數(shù)17.9-3.5——純債和權(quán)益權(quán)重由對應類型產(chǎn)品全樣本的平均倉位計算綜合考慮。從產(chǎn)品收益、風險及投資者持有體驗3個維度出發(fā)，以累計收益率、Alpha、最大回撤、下行風險、SharpCalmar共6個指標進行篩選。考慮到進攻型產(chǎn)品篩選更多考慮收益情況，因而賦予產(chǎn)品累計收益率、Alpha更高權(quán)重。圖10：進攻型產(chǎn)品篩選規(guī)則規(guī)模大于1億且產(chǎn)品成立滿一年

跑贏基準收益率與最大回撤產(chǎn)品收益、風險、投資者持有體驗Sharp2.Calmar投資者體驗篩選標準：Calmar大于0；將Sharpe的權(quán)重設(shè)定為1投資者體驗

1.累計收益率2.Alpha；產(chǎn)品收益篩選標準：將上述指標權(quán)重設(shè)定為2產(chǎn)品收益

最大回撤風險下行波動率；風險篩選標準：將上述指標權(quán)重設(shè)定為1低波動、中波動、高波動各取最多前20支不含定開及有持有期的產(chǎn)品，同一產(chǎn)品含A/C等份額則合并計入A份額產(chǎn)品3季度權(quán)益市場整體呈現(xiàn)加速上行后高位震蕩的特征，季末滬深300指數(shù)累計上漲17.9%，轉(zhuǎn)債市場跟漲9.4%。7-8月科技主線引領(lǐng)、政策密集發(fā)力與外部環(huán)境改善形成三重共振，增量資金涌入，推動市場從局部行情擴散至全面主升；9月進入高位震蕩階段，權(quán)益市場在重大利好兌現(xiàn)、事件催化、資金在科技內(nèi)部輪動等環(huán)節(jié)下繼續(xù)震蕩上行，但轉(zhuǎn)債市場受資金止盈情緒與正股回調(diào)拖累，漲幅顯著收窄，月內(nèi)與股市表現(xiàn)分化。截至9月30日，當季滬深300指數(shù)累計上漲17.9%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲9.4%。圖11：2025年三季度滬深300及中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢點滬深300點滬深300中證轉(zhuǎn)債（右）點460045004400

4904804300 470420041004000

46045039002025/6/30 2025/7/14 2025/7/28 2025/8/11 2025/8/25 2025/9/8 2025/9/22

440總體來看，3季度績優(yōu)進攻型固收+基金有以下特征：收益顯著跑贏，回撤小幅跑贏。三季度收益率錄得6.3%，最大回撤為-1.0%，收益率跑贏固收+全樣本（3.4%），回撤小幅跑贏基準（-1.1%）?？儍?yōu)整體權(quán)益?zhèn)}位略低于市場平均，有止盈操作，但收益排名更高的組權(quán)益?zhèn)}位較市場平均高3%。進攻型產(chǎn)品權(quán)益?zhèn)}位（17.8%）低于固收+全樣本（18.9%），整體呈降倉止盈操作；收益率最高的組1產(chǎn)品權(quán)益?zhèn)}位顯著偏高，體現(xiàn)在高股票倉位（21.8%），其高收益率或源于偏權(quán)資產(chǎn)超配的β收益和選股的α收益，也即增加權(quán)益?zhèn)}位且在行業(yè)、風格、個股上均有顯著超額。行業(yè)分散，個股集中度高。進攻型高收益產(chǎn)品行業(yè)相對分散，但重倉個股集中度顯著更高，重倉股對產(chǎn)品收益的貢獻程度顯著更高，偏好大盤成長風格，行業(yè)配置有色、電子、電力設(shè)備、通信。純債降倉位、降久期。進攻型高收益產(chǎn)品純債倉位穩(wěn)定偏低、縮久期，顯示其短期內(nèi)相對謹慎參與債市。統(tǒng)計特征。10億以上產(chǎn)品的管理規(guī)模與收益率有一定正向相關(guān)趨勢，而產(chǎn)品成立年限與收益率之間的相關(guān)趨勢不明顯。Q3進攻型產(chǎn)品權(quán)益?zhèn)}位普降，相對固收+市場整體或提前止盈防御，其中高波降倉近2pp至28.7%，中低波降倉1pp至16.2%、三8.季6%末。進攻型產(chǎn)品整體降倉1.4pp至17.8%，相比固收+市場整體繼續(xù)加倉0.5pp的操作更為謹慎，其中高波產(chǎn)品降幅最高（-1.9pp），或體現(xiàn)高波產(chǎn)品對市場震蕩的敏感性更強，調(diào)倉力度相對更大。表11：績優(yōu)進攻型產(chǎn)品最近2個季度權(quán)益?zhèn)}位績優(yōu)進攻型產(chǎn)品細分2025年Q3權(quán)益?zhèn)}位（%）2025年Q2權(quán)益?zhèn)}位（%）環(huán)比變動（pp）低波動型8.69.6-1.0中波動型16.217.3-1.1高波動型28.730.6-1.9進攻型產(chǎn)品17.819.2-1.4固收+全樣本18.918.40.5全樣本基準為25Q3固收+基金全部產(chǎn)品均值，后同純債倉位方面，Q3進攻型產(chǎn)品策略分化顯著，中波產(chǎn)品大幅減倉超7pp，高/低波產(chǎn)品小幅加倉0.6pp-0.7pp。在Q3債市走熊的背景下，進攻型產(chǎn)品整體純債倉位環(huán)比降2.1pp，中波產(chǎn)品在利率震蕩環(huán)境下降杠桿以控制回撤風險，高波動型止盈權(quán)益而適當再平衡，而低波產(chǎn)品操作相對平穩(wěn)，或反映出不同類型產(chǎn)品在兌現(xiàn)收益與平衡風險過程中股債再投資的差異。表12：績優(yōu)進攻型產(chǎn)品最近2個季度純債倉位績優(yōu)進攻型產(chǎn)品細分2025年Q3純債倉位（%）2025年Q2純債倉位（%）環(huán)比變動（pp）低波動型88.687.90.7中波動型81.388.9-7.6高波動型67.266.60.6進攻型產(chǎn)品79.081.1-2.1固收+全樣本76.479.9-3.5全樣本基準為25Q3固收+基金全部產(chǎn)品均值，后同進一步地，我們將60支進攻型績優(yōu)產(chǎn)品按1季度累計收益率由高到低每組取20支，劃分為組1-組3，再觀測收益率最高的組1所具備的特征。Q3進攻型產(chǎn)品中，組1以較高的股票倉位（21.8%）和轉(zhuǎn)債倉位（11.6%）實現(xiàn)收益領(lǐng)跑（10.2%），超配偏權(quán)資產(chǎn)的β收益對高收益率貢獻明顯。具體看股票端，3組平均倉位錄得%/16%/8.6%，收益率最高的組1股票倉位顯著高于全樣本的16.8%，在震蕩牛市中或通過擇時超配和選股等能力獲取收益；轉(zhuǎn)債端，組1高于全樣本的4.2%，相較全市場仍超配轉(zhuǎn)債。圖12：進攻型固收+基金產(chǎn)品3季度權(quán)益?zhèn)}位與累計收益率35 12%股票平均倉位轉(zhuǎn)債平均倉位%股票平均倉位轉(zhuǎn)債平均倉位累計收益率（右）%0.42.68.615.516.03.416.82.36.04.86.34.221.811.610.2258206154105 20 0組1 組2 組3 進攻型平均 全部固收+進攻型持倉集中度低于全樣本平均，收益率偏高的組1行業(yè)相對分散、重倉個股集中度顯著更高。組1產(chǎn)品Q3前5大行業(yè)集中度環(huán)比-6.3pp至28.4%，低于各組5-10pp、全市場平均10pp，在3季度權(quán)益市場震蕩走牛的過程中或通過分散行業(yè)、重倉個股來獲取收益。同時前5大重倉個股集中度為40.4%，高出各組約10pp。收益率最高的組1進攻型產(chǎn)品有突出的高股票倉位（21.8%），重倉股票貢獻較為突出。為了進一步分析Q31獲得較高收益的原因，我們估算了60支進攻型產(chǎn)品重倉的前5大股票分別對各產(chǎn)品的季度加權(quán)收益貢獻度，即：個股季度收益加權(quán)貢獻度=持有個股市值占該產(chǎn)品規(guī)模凈值比?個股季度漲跌幅。該指標大致反映重倉股對當季收益率的支撐作用（因持倉動態(tài)變化，此為近似測算組1的重倉前5大股票加權(quán)貢獻度錄得7.3%均值高于組23（3.3%、1%和2.2%）。基于此，接下來將對組1持倉股票進行盈虧分析。圖13：進攻型產(chǎn)品前5大行業(yè)、個股集中度及環(huán)比 圖14：進攻型產(chǎn)品重倉股票貢獻度及權(quán)益?zhèn)}位%重倉前5% 股票倉位（右）5%重倉前5% 股票倉位（右）5 行業(yè)環(huán)比（右） 個股環(huán)比（右）2040 60 1535 410-5 230 525組1 組

組3 進攻型平均全部固收

-10

0組1 組

0組3 進攻型平均全部固收+Q3進攻型高收益產(chǎn)品重倉大盤成長股，行業(yè)偏好電子、有色、電力設(shè)備，重倉股中8成相對行業(yè)有超額。在股票持倉數(shù)據(jù)中，我們列示了組1重倉收益貢獻度最高20名的股票。從行業(yè)角度來看，66支重倉股中8成相對SW一級行業(yè)指數(shù)有超額收益，全部跑贏滬深300（個股平均收益率為64.9%，行業(yè)收益率均值21.8%，同期滬深300為17.9%以電子（22支、有色（12支）、電力設(shè)備（8支行業(yè)為主，其中收益貢獻度靠前的個股主要為通信、電子、有色等行業(yè)。從風格來收益較高的組1產(chǎn)品集中配置大盤成長股。表13：進攻型固收+組1產(chǎn)品中收益加權(quán)貢獻度前20名的重倉個股股票代碼對組1收益加權(quán)貢獻度（%）組1總持股市值（億元）個股當季漲跌幅（%）SW一級行業(yè)行業(yè)當季漲跌幅（%）股票市值風格個股總市值（億元）股票195.576.8188.0通信48.6大盤成長型3635.7股票294.080.4176.8通信48.6大盤成長型4485.4股票366.183.2120.3電子47.6大盤成長型5543.1股票445.679.386.9傳媒20.3大盤價值型1538.4股票526.652.476.8汽車17.9大盤成長型408.3股票622.434.199.3電力設(shè)備44.7大盤平衡型1861.6股票718.954.852.1有色金屬41.8大盤成長型7843.8股票813.686.823.8有色金屬41.8大盤成長型1757.3股票913.686.823.8有色金屬41.8大盤成長型1757.3股票1013.553.338.4電子47.6大盤成長型.8股票1111.024.069.3電子47.6大盤成長型731.5股票129.017.378.8電子47.6大盤成長型5871.3股票138.518.669.1電子47.6大盤平衡型1423.3股票144.922.633.0機械設(shè)備25.6大盤平衡型1284.1股票154.422.429.5電力設(shè)備44.7中盤成長型185.2股票164.312.353.2有色金屬41.8—1107.4股票174.35.7112.5電子47.6大盤成長型2463.0股票184.08.274.5建筑材料20.2大盤價值型570.9股票193.89.958.9電子47.6大盤平衡型7159.7股票203.79.360.0電力設(shè)備44.7大盤平衡型18529.4數(shù)據(jù)截至2025年9月30日，貢獻度按產(chǎn)品持有個股市值個股漲跌幅與產(chǎn)品股票持倉市值之比測算組1產(chǎn)品純債倉位穩(wěn)定偏低（67.4%），久期偏低（2.7年）且環(huán)比縮1.3年。3季度固收+產(chǎn)品整體降倉位、縮久期，收益表現(xiàn)最優(yōu)的組1純債倉位環(huán)比微降0.5pp至67.4%，遠低于基準的76.4%。久期方面，組1產(chǎn)品環(huán)比縮1.3年至2.7年，低于全市場平均的2.9年。純債縮久期、低倉位的策略顯示高收益進攻型產(chǎn)品短期相對謹慎參與債市。圖15：最近2個季度進攻型固收+基金產(chǎn)品純債倉位 圖16：最近2個季度進攻型固收+基金產(chǎn)品組合久期

% 2025年Q3純債倉位 2025年Q2純債倉位%環(huán)比（右）2環(huán)比（右）0

年 2025年Q3久期 2025年Q2久5環(huán)比（右）4321

年0-0.5-1-1.550 -8組1 組2 組3 進攻型平均全部固收+

0 -2組1 組2 組3 進攻型平均全部固收+純債倉位即債券與轉(zhuǎn)債倉位之差，后同

采用基金重倉債券組合久期計算從3季度的進攻型固收+基金統(tǒng)計特征來看，10億以上產(chǎn)品的管理規(guī)模與收益率表現(xiàn)有一定正向相關(guān)趨勢，而產(chǎn)品成立年限與收益率之間的相關(guān)趨勢不明顯。當季收益率，%成立年限圖17：進攻型產(chǎn)品規(guī)模與當季收益率 圖18：進攻型產(chǎn)品成立年限與當季收益率當季收益率，%成立年限當季收益率，% 季度總規(guī)模161412108642 億元00 10 20 30 402025930

18161412108642 年00 5 10 15 20數(shù)據(jù)截至2025年9月30日（三）防守型績優(yōu)產(chǎn)品：小幅加倉權(quán)益，減倉純債、逆勢拉久期防守型產(chǎn)品回歸到固收+基金的本源，也即收益的安全性與管理的穩(wěn)健性優(yōu)先，以最近5年每年正收益且回撤控制較優(yōu)的產(chǎn)品篩選實現(xiàn)。具體篩選條件如下：1）規(guī)模大于1億（如果有A/B/C份額則以合計規(guī)模計）且產(chǎn)品成立滿5年；2）近5年收益率（2021年-2025年Q2）持續(xù)為正；3）近5年最大回撤<-5%；4）近1年內(nèi)沒有變更過基金經(jīng)理。本期符合條件并入選的防守型產(chǎn)品共20圖19：進攻型固收+基金產(chǎn)品3季度權(quán)益?zhèn)}位與累計收益率不含定開及有持有期的固收+產(chǎn)品，同一產(chǎn)品含A/C等份額則合并計入A份額產(chǎn)品總體來看，3季度績優(yōu)防守型固收+基金有以下特征：收益跑輸?shù)爻房刂骑@著優(yōu)于基準。Q3收益率和最大回撤分別錄得2.7%/-0.8%（固收+平均3.4%/-1.1%），回撤控制有效優(yōu)于基準，近五年最大回撤錄得-3.2%。權(quán)益小幅加倉但仍偏低。Q3權(quán)益震蕩走牛，防守型權(quán)益?zhèn)}位小幅抬升1.3pp至15.4%，低于進攻型/全市場分別2.4pp/3.5pp。持倉集中度收窄但仍偏高，更偏好傳統(tǒng)行業(yè)。防守型行業(yè)和個股持倉集中度39.5%/36.3%，環(huán)比收窄但仍高于進攻型，在同樣重倉有色的情況下，防守型還偏好銀行、煤炭、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)，但當季銀行收跌超10%、回撤達-15.0%，表現(xiàn)偏弱；而進攻型重倉的電子、通信、醫(yī)藥等高彈性行業(yè)均獲得正收益且多跑贏滬深300指數(shù)，收益率15%-49%。純債減倉但逆勢小幅拉久期Q3防守型減倉純債6.3pp至82.2（進攻型-2.1pp至79.0%兩者差值環(huán)比收窄；防守型久期小幅拉長0.2年，進攻型久期環(huán)比縮1.3年，攻守久期趨向一致（3.1年），反映出兩類產(chǎn)品對債市的預期存在分歧，防守型對債市預期相對樂觀。Q3防守型產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位錄得15.4%（，倉位差值環(huán)比縮至2.4pp3防守型倉位環(huán)比+1.3pp至15.4%，進攻型產(chǎn)品倉位環(huán)比-1.4pp至17.8%，兩者權(quán)益?zhèn)}位差值由Q25.1pp2.4pp?？儍?yōu)防守型產(chǎn)品Q3權(quán)益?zhèn)}位均低于全樣本。表14：最近4個季度防守型與進攻型權(quán)益?zhèn)}位績優(yōu)產(chǎn)品類型2025年Q3（%）2025年Q2（%）2025年Q1（%）2024年Q4（%）防守型15.414.114.616.6進攻型17.819.219.821.6固收+全樣本18.918.418.621.13季度防守型行業(yè)/個股集中度分別錄得39.5%/36.3%，環(huán)比分別-5.8pp/-7.5pp，較進攻型分別高5.5pp/2.5pp，最大回撤錄得-0.8%，略低于進攻型的-1%。3季度，防守型產(chǎn)品的行業(yè)、個股集中度環(huán)比下降但仍高于進攻型，但前者回撤控制效果更好，或主因防守型權(quán)益?zhèn)}位持續(xù)控制在低位。Q3防守型平均最大回撤為-0.8%，較進攻型低0.2pp；防守型產(chǎn)品行業(yè)、個股集中度較全樣本高0.5pp、2.5pp0.3pp。圖20：Q3績優(yōu)固收+產(chǎn)品權(quán)益持倉集中度及回撤 圖21：Q2績優(yōu)固收+產(chǎn)品權(quán)益持倉集中度及回撤%前5大個股集中度 39.0本季平均最大回撤（右）%前5大個股集中度 39.0本季平均最大回撤（右）%36.333.834.033.83836343230

前5大行業(yè)集中度

0-0.5-1-1.5

% 前5前545.343.8 45.343.8 上季平均最大回撤（右）43.235.237.935.6403020100

%0-0.5-1-1.5-2-2.5防守型 進攻型 固收+全樣本 防守型 進攻型 固收+全樣本數(shù)據(jù)截至2025年9月30日 數(shù)據(jù)截至2025年6月30日Q3末績優(yōu)產(chǎn)品行業(yè)選擇風險偏好分化，同樣重倉有色的基礎(chǔ)上，進攻型產(chǎn)品電子、通信、醫(yī)藥行業(yè)倉位更高，防守型重點配置金融、煤炭、地產(chǎn)。Q3權(quán)益市場震蕩走牛，防守型和進攻型產(chǎn)品均重倉有色行業(yè)。季末數(shù)據(jù)顯示防守型布局銀行、煤炭、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)，但當季表現(xiàn)偏弱（跌超10%），回撤控制亦未見顯著優(yōu)勢（銀行最大回撤-15%）；進攻型產(chǎn)品重倉電子、通信、醫(yī)藥等科技/新興板塊，整體表現(xiàn)跑贏滬深300（17.9%），收益率15%-49%，風險收益比更優(yōu)。圖22：Q3防守型產(chǎn)品重倉行業(yè)倉位、收益率及回撤 圖23：Q3進攻型產(chǎn)品重倉行業(yè)倉位、收益率及回撤%重倉股行業(yè)倉位%重倉股行業(yè)倉位 Q3漲跌幅（右）Q3最大回撤（右%4010500 -20

15% 重倉股行業(yè)倉位 Q3漲跌幅（右）Q3最大回撤（右）1050

55453525155-5-15有銀煤電非房色行炭子銀地金 金產(chǎn)屬 融

電 有 子 色 金屬

醫(yī) 電 傳藥 力 媒生 設(shè)物 備對應行業(yè)股票倉位超2% 對應行業(yè)股票倉位超2%Q3防守型純債降倉6.3pp至82.2%、進攻型降倉2.1pp至79.0%，差值由7.4pp縮至3.2pp。面對三季度債市偏弱（十年國債利率+21BP）、股票震蕩走牛（滬深300+17.9%）的市場環(huán)境，防守型和進攻型產(chǎn)品均減倉純債，且防守型產(chǎn)品為控回撤降杠桿幅度更大，小幅增配權(quán)益以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。表15：最近4個季度防守型與進攻型純債倉位績優(yōu)產(chǎn)品類型2025年Q3（%）2025年Q2（%）2025年Q1（%）2024年Q4（%）防守型82.288.581.385.1進攻型79.081.179.977.0固收+全樣本75.577.973.872.8Q3固收+基金普遍縮久期，防守型逆勢小幅拉長，攻守久期趨向一致（3.1年）。最近4個季度來看，防守型產(chǎn)品組合在2.8-3.1年窄幅波動，進攻型產(chǎn)品組合久期范圍2.9-4.4年。3季度，防守型與進攻型基金久期均錄得3.1年。進攻型產(chǎn)品久期環(huán)比縮1.3年，防守型小幅拉長0.2年，或反映兩類產(chǎn)品久期配置策略存在分歧，防守型產(chǎn)品對債市預期相對樂觀。圖24：進攻型固收+基金產(chǎn)品3季度權(quán)益?zhèn)}位與累計收益率年 防守型 進攻型 固收+全樣本4.43.24.43.23.12.93.12.92.82.84.543.5322025年Q3 2025年Q2 2025年Q1 2024年Q4采用基金重倉債券組合久期計算，剔除上1%極端值三、三季度轉(zhuǎn)債基金回顧及績優(yōu)產(chǎn)品截至2025年9月30日，全市場現(xiàn)存38支公募可轉(zhuǎn)債基金（合并A/C等份額）。接下來對三季度轉(zhuǎn)債基金情況進行統(tǒng)計和分析，并總結(jié)績優(yōu)產(chǎn)品特征。（一）整體跑贏中證轉(zhuǎn)債4.3%，底倉切換至電力設(shè)備轉(zhuǎn)債基金Q3平均收益率13.7%，環(huán)比大幅改善超10pp；相對中證轉(zhuǎn)債超額4.3%，但極值差大幅走擴。Q3轉(zhuǎn)債基金整體收益環(huán)比提升10.2pp至13.7%，中證轉(zhuǎn)債收益率錄得9.4%，整體超額4.3%。以收益率標準差、極值差來衡量波動性，Q3轉(zhuǎn)債基金標準差持平于0.9%；極值差大幅走擴至30.8%。圖25：轉(zhuǎn)債基金當季收益率及收益率標準差 圖26：轉(zhuǎn)債基金平均累計收益率極值對比轉(zhuǎn)債基金收益率 標準差（右）基準當季收益%9.45.53.93.13.00.90.610 1

% 當季收益率最大值 當季收益率最小值28.7 平均當季收益率 28.7 平均當季收益率 當季收益率極值差6.49.98.67.61.2-2.1-0.1-4.4-7.8205 0.5 00 02025年Q32025年Q22025年Q12024年Q42024年Q3基準為中證轉(zhuǎn)債，后同

-20

2025年Q32025年Q22025年Q12024年Q42024年Q3最大回撤環(huán)比改善0.6pp至-5.3%但仍跑輸基準（-4.6%），風險收益及穩(wěn)健性均改善。Q3債基金區(qū)間總體最大回撤-5.3%，環(huán)比收窄0.6pp，較中證轉(zhuǎn)債仍偏弱。以Sharpe和Calmar衡量的風險收益及產(chǎn)品穩(wěn)健性環(huán)比分別走強2.1/1.73.24.6Q3轉(zhuǎn)債基金風險收益和穩(wěn)健性表現(xiàn)明顯走強，或受益于Q3轉(zhuǎn)債市場主升浪后高位窄幅震蕩的走勢。圖27：轉(zhuǎn)債基金當季最大回撤 圖28：轉(zhuǎn)債基金當季風險收益比、穩(wěn)健性% 轉(zhuǎn)債基金最大回撤 基準最大回撤 6SharpeCalmar0SharpeCalmar-4 4-8 2-12

2025年Q32025年Q22025年Q12024年Q42024年Q3

02025年Q3 2025年Q2 2025年Q1 2024年Q4 2024年Q3大類資產(chǎn)配置方面，轉(zhuǎn)債基金資產(chǎn)配比近年較為穩(wěn)定，債券占比約八成，Q3債券占比環(huán)比提升1.4pp至81.7%。2021年以來，股票、債券與現(xiàn)金占比分別維持在15%-18%、76%-82%及2%-5%的水平，整體較為穩(wěn)定。環(huán)比變化上，Q3股票倉位環(huán)比+1.1pp至14.8%，債券資產(chǎn)環(huán)比抬升1.4pp至81.7%，現(xiàn)金資產(chǎn)環(huán)比-0.5pp至2.2%圖29：轉(zhuǎn)債基金大類資產(chǎn)配置比例變化股票 債券 現(xiàn)金 其他80.1 80.1 80.1 80.1 80.779.7 81.478.7 81.6 82.281.4 81.3 81.079.080.179.476.078.279.280.381.716.0 15.5 14.9 16.6 15.8 16.6 14.5 15.0 15.8 16.1 16.3 15.7 16.5 17.7 16.0 16.0 16.313.714.880%60%40%20%0%2021/3

2021/9

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2025/9債券細分品種方面，轉(zhuǎn)債基金債倉中轉(zhuǎn)債始終占九成以上，國債6.2%Q3轉(zhuǎn)債倉位環(huán)比持平。2021年以來轉(zhuǎn)債基金債倉相對穩(wěn)定，以93%-95%的可轉(zhuǎn)債為主，5%-6%國債及1%以內(nèi)的金融債和企業(yè)債。環(huán)比變化上，Q3轉(zhuǎn)債持平在93.8%。國債倉位6.2%、環(huán)比+0.1pp，清倉金融債。圖30：轉(zhuǎn)債基金債券券種配置比例變化% 國債 金融債 企業(yè)發(fā)行債 中期票據(jù) 同業(yè)存單 可轉(zhuǎn)債（右7

%94.265 94493.832 93.6102021/3

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93.4Q3電力設(shè)備接棒銀行成為轉(zhuǎn)債基金第一大底倉，個券持倉分散化。Q3轉(zhuǎn)債基金繼續(xù)減配銀行0.4pp至11.9%。減配銀行（-0.4pp）、基礎(chǔ)化工（-3pp），增配電力設(shè)備（+2pp）、有色金屬（+1.4pp。三季度電力設(shè)備接棒銀行成為第一大底倉；從重倉債券集中度來看，Q3環(huán)比下降3.0pp至27.9%。圖31：轉(zhuǎn)債基金當季持券行業(yè)歸屬 圖32：轉(zhuǎn)債基金當季債券重倉集中度2025年Q3 2025年Q2%前5大重倉債券集中度2025年Q3 2025年Q2%前5大重倉債券集中度

電 銀 力 行 設(shè) 備

電 汽 農(nóng) 有 子 車 林 色 牧 金 漁 屬

醫(yī) 交 國藥 通 防生 運 軍物 輸 工

3028262025年Q3 2025年Q2 2025年Q1 2024年Q4 2024年Q3圖中展示了占比3%以上的行業(yè) 采用前5大重倉債券占比計算轉(zhuǎn)債基金重倉券相對穩(wěn)定，Q3持倉總計前五大個券倉位合計13.1%（環(huán)比-3.1pp）。根據(jù)轉(zhuǎn)債基金持倉總和統(tǒng)計，Q3前五大合計持倉債券仍為興業(yè)轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、億緯轉(zhuǎn)債，合計占轉(zhuǎn)債基金總凈值的13.1%，集中度低于Q2的16.2%，此外晶能轉(zhuǎn)債、晶澳轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債等電力設(shè)備轉(zhuǎn)債首季度被多個轉(zhuǎn)債基金重倉。興業(yè)轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債、神馬轉(zhuǎn)債、億緯轉(zhuǎn)債和牧原轉(zhuǎn)債（）為持倉基金數(shù)量前五的個券。圖33：Q3轉(zhuǎn)債基金重倉個券 圖34：Q2轉(zhuǎn)債基金重倉個券40支30201022022

支持有基金數(shù)占基金凈值比(右)%5 持有基金數(shù)占基金凈值比(右)%4 303 202 151 50 0

持有基金數(shù) 占基金凈值比(右) %6543210興上溫南業(yè)銀氏航轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債債債

晶晶隆金柳能澳誠工轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債債債

興 上 G三峽業(yè) 銀 G三峽EB2轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) EB2債 債

溫浦華常重神氏發(fā)友銀銀馬轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債債債債債2圖中展示占當季末資產(chǎn)凈值1%以上2個券，右同（二）績優(yōu)可轉(zhuǎn)債基金：超額5.7%，偏好中低資質(zhì)、雙低風格在全部可轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品中，我們篩選出具備一定規(guī)模及存續(xù)期，當季度能跑贏基準的產(chǎn)品，再以收益率、回撤、夏普等指標對產(chǎn)品進行綜合分析，選取表現(xiàn)更好的績優(yōu)產(chǎn)品。具體篩選條件如下：具有一定規(guī)模且產(chǎn)品已存續(xù)一定時期?？紤]到建倉時長、數(shù)據(jù)有效性及規(guī)模管理能力，選取產(chǎn)品規(guī)模大于1（如果有A、B、C份額等以合計規(guī)模計），產(chǎn)品成立年限超過3年的產(chǎn)品。收益率相對中證轉(zhuǎn)債有超額，且回撤控制適當。選取當季累計收益率跑贏中證轉(zhuǎn)債、最大回撤表現(xiàn)在轉(zhuǎn)債基金前50%的產(chǎn)品。綜合分析。綜合考慮產(chǎn)品收益、回撤及風險收益3個維度，以累計收益率、最大回撤、Sharpe3個指標進行篩選，以相同權(quán)重衡量各支轉(zhuǎn)債基金。根據(jù)上述標準，選取綜合表現(xiàn)較為突出的10支產(chǎn)品進行分析?？傮w來看，3季度績優(yōu)轉(zhuǎn)債基金有以下特征：績效方面，績優(yōu)基金超額收益5.7%，回撤控制與Sharpe均優(yōu)于基準?？儍?yōu)基金3季度收益率錄得15.1%，相對基準（中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，后同）超額收益率5.7%；最大回撤為-4.1%（基準-4.6%）。Sharpe均值為4.0（基準3.2）。倉位和評級方面，轉(zhuǎn)債倉位持平，資質(zhì)下沉明顯，AA-及以下合計占比過半，高出基準近兩成。Q3績優(yōu)基金轉(zhuǎn)債倉位持平于83.4%，較全樣本低6.2pp。評級方面，績優(yōu)基金偏好做資質(zhì)下沉，AA-轉(zhuǎn)債占比最高（32%），AA-及以下合計占比52%，顯著高于全樣本的33%。正股市值方面，Q3績優(yōu)基金偏好中等市值風格。持有轉(zhuǎn)債的正股平均市值162.3億元，低于全樣本的197.97.6億元，且與全樣本差值為35.6億元轉(zhuǎn)債價格方面，中低價因子或有正向貢獻。Q3績優(yōu)轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債的均價為131.5元，較全樣本低11.5元，環(huán)比+6.3元。結(jié)構(gòu)上小幅下沉，110元以下轉(zhuǎn)債占比9.2（全樣本僅1%溢價率價率或有正向貢獻。Q3績優(yōu)基金持券轉(zhuǎn)股溢價率環(huán)比-8.0pp34.7%，低于全樣本的38.7%。轉(zhuǎn)債純債溢價率錄得33.0%（環(huán)比+9.4pp），高于全樣本6.1pp。圖35：績優(yōu)轉(zhuǎn)債基金及全樣本轉(zhuǎn)債倉位 圖36：績優(yōu)轉(zhuǎn)債基金及全