多維視角下我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策影響因素剖析一、引言1.1研究背景與意義隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的不斷完善，創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)金融體系中占據(jù)著愈發(fā)重要的地位。自2009年創(chuàng)業(yè)板正式開板以來(lái)，它為眾多中小企業(yè)提供了寶貴的融資渠道，有效推動(dòng)了企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板上市條件相對(duì)主板更為寬松，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性，這使得那些暫時(shí)不滿足主板上市要求，但具有高成長(zhǎng)潛力和創(chuàng)新能力的中小企業(yè)得以進(jìn)入資本市場(chǎng)，獲取發(fā)展所需的資金，加速自身的成長(zhǎng)與擴(kuò)張。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展對(duì)于完善我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有重要意義。它豐富了資本市場(chǎng)的層次，與主板、中小板共同構(gòu)建起多層次的資本市場(chǎng)體系，滿足了不同規(guī)模、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，提高了資本的配置效率，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的推出也為投資者提供了更多元化的投資選擇，投資者可以參與到具有高成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中，分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，進(jìn)一步激發(fā)了資本市場(chǎng)的活力。股利政策作為公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，是公司對(duì)盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策。合理的股利政策不僅關(guān)系到股東的切身利益，影響股東的投資回報(bào)和對(duì)公司的信心，還對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)、資金籌集和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略有著深遠(yuǎn)影響。穩(wěn)定且合理的股利政策有助于樹立公司良好的形象，吸引潛在投資者和債權(quán)人，為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東財(cái)富的最大化。對(duì)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，深入研究其股利政策的影響因素具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。從投資者角度來(lái)看，了解創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的影響因素，能夠幫助投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估公司的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，做出更明智的投資決策。不同的股利政策反映了公司不同的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展前景，投資者可以通過(guò)分析這些因素，篩選出符合自身投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的公司，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。從公司自身角度出發(fā)，明確股利政策的影響因素，有助于公司制定出更符合自身發(fā)展需求的股利政策。公司可以根據(jù)自身的盈利水平、資金需求、發(fā)展階段等因素，合理確定股利分配的比例和方式，在滿足股東回報(bào)期望的同時(shí)，確保公司有足夠的資金用于研發(fā)投入、業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)創(chuàng)新，保障公司的可持續(xù)發(fā)展。從資本市場(chǎng)角度而言，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策影響因素的研究，有助于提高資本市場(chǎng)的有效性和穩(wěn)定性。合理的股利政策能夠傳遞公司的真實(shí)價(jià)值信息，減少市場(chǎng)信息不對(duì)稱，引導(dǎo)資本的合理流動(dòng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。同時(shí)，穩(wěn)定的股利政策也有助于增強(qiáng)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，減少市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以全面、深入地剖析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的影響因素。文獻(xiàn)研究法：通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于股利政策的經(jīng)典文獻(xiàn)和前沿研究成果，梳理股利政策理論的發(fā)展脈絡(luò)，總結(jié)前人在研究股利政策影響因素時(shí)所采用的方法、取得的成果以及存在的不足。這為本文的研究提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路，有助于明確研究的切入點(diǎn)和方向，避免重復(fù)研究，同時(shí)也能借鑒前人的研究方法和經(jīng)驗(yàn)，提升研究的科學(xué)性和可靠性。實(shí)證分析法：收集我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及公司治理數(shù)據(jù)等多方面信息，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析、回歸分析等計(jì)量方法，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析。通過(guò)構(gòu)建合理的實(shí)證模型，檢驗(yàn)各種因素對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的影響方向和程度。例如，選取公司盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模等多個(gè)變量，探究它們與股利支付率、股利分配形式等股利政策指標(biāo)之間的關(guān)系，以客觀、準(zhǔn)確地揭示股利政策影響因素的內(nèi)在規(guī)律。案例研究法：選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為案例，深入分析其股利政策的制定背景、決策過(guò)程以及實(shí)施效果。結(jié)合公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)環(huán)境等因素，詳細(xì)解讀該公司股利政策的特點(diǎn)和影響因素，通過(guò)具體案例的分析，為實(shí)證研究結(jié)果提供現(xiàn)實(shí)案例支撐，使研究結(jié)論更具說(shuō)服力和實(shí)踐指導(dǎo)意義。在研究過(guò)程中，本文嘗試從以下方面做出創(chuàng)新：在研究視角上，采用多因素綜合分析的視角。以往研究往往側(cè)重于單一因素或少數(shù)幾個(gè)因素對(duì)股利政策的影響，而本文將公司內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況、公司治理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素等多個(gè)方面納入統(tǒng)一的研究框架，全面分析各因素之間的相互作用及其對(duì)股利政策的綜合影響，更全面、系統(tǒng)地揭示我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的形成機(jī)制。在數(shù)據(jù)運(yùn)用上，運(yùn)用最新的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，上市公司的股利政策也在不斷演變。本文選取最新的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，能夠及時(shí)反映當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下股利政策的特點(diǎn)和影響因素的變化，使研究結(jié)論更具時(shí)效性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義，為投資者、公司管理者以及監(jiān)管部門提供更有價(jià)值的決策參考。在案例選取上，注重選取具有典型特征和創(chuàng)新模式的創(chuàng)業(yè)板上市公司案例。這些公司在行業(yè)中具有獨(dú)特的地位，其股利政策的制定和實(shí)施具有一定的創(chuàng)新性和代表性。通過(guò)對(duì)這些特殊案例的深入剖析，能夠發(fā)現(xiàn)一些以往研究中未被關(guān)注的影響因素和股利政策新特點(diǎn)，為創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的研究提供新的思路和啟示。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)股利政策理論是研究公司如何制定合理的股利分配策略，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化的理論體系。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，股利政策理論不斷演進(jìn)和完善，為公司的股利決策提供了重要的理論依據(jù)?！耙圾B在手”理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈登（MyronJ.Gordon）和哈佛商學(xué)院教授林特納（JohnLintner）提出。該理論認(rèn)為，由于資本利得的不確定性，投資者更喜歡股票紅利而不是潛在的資本利得。投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，他們認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金股利要比未來(lái)的資本利得更為可靠，會(huì)更偏向于確定的股利收益，就像俗語(yǔ)所說(shuō)“雙鳥在林不如一鳥在手”，股東們往往更鐘情于能夠立即到手的現(xiàn)金回報(bào)。這種偏好促使公司支付現(xiàn)金股利，以滿足股東對(duì)流動(dòng)性和即時(shí)回報(bào)的需求。當(dāng)公司提高股利支付率時(shí)，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險(xiǎn)減小，要求的權(quán)益資本報(bào)酬率降低，權(quán)益資本成本相應(yīng)降低，從而提高了企業(yè)權(quán)益價(jià)值。因此，該理論主張公司應(yīng)實(shí)行高股利支付率的股利政策，以實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益價(jià)值最大化目標(biāo)。在實(shí)際應(yīng)用中，公司可能會(huì)選擇支付現(xiàn)金股利，以吸引那些尋求穩(wěn)定收入的投資者，如退休人員和基金管理者，這種策略有助于公司在資本市場(chǎng)上建立良好的聲譽(yù)，吸引長(zhǎng)期投資。MM理論是由美國(guó)的Modigliani和Miller教授于1958年在《資本成本、公司財(cái)務(wù)與資本》一文中提出的。該理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)。也就是說(shuō)，當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100%時(shí)，企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會(huì)發(fā)生任何變動(dòng)，即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無(wú)關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在完美市場(chǎng)的假設(shè)條件下，企業(yè)無(wú)論以負(fù)債籌資還是以權(quán)益資本籌資都不影響企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值，企業(yè)以不同的方式籌資只是改變了企業(yè)的總價(jià)值在股權(quán)者和債權(quán)者之間分割的比例，而不改變企業(yè)價(jià)值的總額。該理論為研究資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題提供了一個(gè)有用的起點(diǎn)和分析框架，對(duì)于開拓人們的視野，推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)理論乃至投資理論的研究，引導(dǎo)人們從動(dòng)態(tài)的角度把握資本結(jié)構(gòu)與資本成本、公司價(jià)值之間的關(guān)系以及股利政策與公司價(jià)值之間的關(guān)系，具有十分重大的意義，被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱之為一次“革命性變革”和“整個(gè)現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的奠基石”。然而，現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)并非完美，存在著稅收、破產(chǎn)成本、信息不對(duì)稱等因素，當(dāng)考慮這些實(shí)際因素時(shí)，MM理論的結(jié)論會(huì)發(fā)生一定的變化。稅收效應(yīng)理論從稅收對(duì)公司股利政策影響的角度出發(fā)，認(rèn)為稅收因素會(huì)影響公司的股利分配決策。在一些國(guó)家和地區(qū)，資本利得稅和股利所得稅的稅率存在差異，這會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)不同形式的收益有不同的偏好。如果資本利得稅稅率低于股利所得稅稅率，投資者可能更傾向于公司少發(fā)放現(xiàn)金股利，而將利潤(rùn)留存用于再投資，以獲取資本利得，從而降低稅負(fù)；反之，如果股利所得稅稅率較低，投資者可能更希望公司發(fā)放現(xiàn)金股利。公司在制定股利政策時(shí)，會(huì)考慮稅收因素對(duì)投資者的影響，以及對(duì)公司自身稅負(fù)的影響。例如，一些公司可能會(huì)通過(guò)合理安排股利分配，利用稅收政策的優(yōu)惠，降低公司和股東的整體稅負(fù)，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東財(cái)富的最大化。稅收效應(yīng)理論提醒公司在制定股利政策時(shí)，要充分考慮稅收因素的影響，合理規(guī)劃股利分配方案。代理理論是由簡(jiǎn)森（Jensen）和梅克林（Meckling）于1976年提出的，它是公司治理方面最重要的理論之一。該理論建立在非對(duì)稱信息博弈論的基礎(chǔ)上，主要研究在利益相沖突和信息不對(duì)稱的環(huán)境下，委托人如何設(shè)計(jì)最優(yōu)契約激勵(lì)代理人。在企業(yè)中，由于公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東不直接參與公司治理，而是聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人來(lái)治理公司。股東作為委托人，追求公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和自身財(cái)富的最大化；職業(yè)經(jīng)理人作為代理人，其利益與股東利益可能不一致，他們可能會(huì)追求自身利益的最大化，如追求更高的薪酬、更多的在職消費(fèi)、更好的職業(yè)發(fā)展等，而這些行為可能會(huì)損害股東的利益。例如，職業(yè)經(jīng)理人為了自己的口碑和前途，可能會(huì)選擇先顧好公司眼前發(fā)展，而忽視公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益；或者可能會(huì)偷懶，疏于公司治理。為了解決代理問(wèn)題，公司可以設(shè)計(jì)一系列機(jī)制，如股權(quán)激勵(lì)、獨(dú)立董事、兩職分離等。授予職業(yè)經(jīng)理人部分股權(quán)，使他們自身也成為股東，從而在做決策時(shí)會(huì)考慮股東的利益；設(shè)立獨(dú)立董事，發(fā)揮其監(jiān)督職能，對(duì)高層的決策進(jìn)行監(jiān)督；讓董事長(zhǎng)和總經(jīng)理/CEO由兩個(gè)人擔(dān)任，防止一人權(quán)力過(guò)大導(dǎo)致權(quán)力濫用。代理理論為公司解決管理層與股東之間的利益沖突提供了理論依據(jù)，對(duì)公司制定合理的股利政策也具有重要的指導(dǎo)意義，公司可以通過(guò)股利政策的制定，減少管理層可控制的現(xiàn)金流，降低代理成本，緩解代理沖突。2.2文獻(xiàn)綜述國(guó)外學(xué)者對(duì)股利政策的研究起步較早，形成了較為豐富的研究成果。Lintner（1956）通過(guò)對(duì)美國(guó)上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司傾向于保持相對(duì)穩(wěn)定的股利政策，并且股利的調(diào)整會(huì)考慮公司的盈利情況，只有當(dāng)公司盈利有顯著變化時(shí)，才會(huì)調(diào)整股利水平。這一研究為后續(xù)股利政策的研究奠定了基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)了盈利在股利決策中的重要性，引發(fā)了學(xué)者們對(duì)盈利與股利關(guān)系的深入探討。Miller和Modigliani（1961）提出的MM理論認(rèn)為，在完美資本市場(chǎng)假設(shè)下，公司的股利政策不會(huì)影響公司價(jià)值，即股利無(wú)關(guān)論。這一理論在學(xué)術(shù)界引起了廣泛關(guān)注和激烈討論，雖然其假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)中難以完全滿足，但為股利政策的研究提供了一個(gè)重要的基準(zhǔn)和分析框架，促使學(xué)者們進(jìn)一步研究在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)條件下，如存在稅收、交易成本和信息不對(duì)稱等因素時(shí)，股利政策對(duì)公司價(jià)值的影響。Rozeff（1982）從代理成本的角度出發(fā)，認(rèn)為公司支付股利可以降低代理成本，因?yàn)楣衫Ц稖p少了管理層可支配的自由現(xiàn)金流，從而減少了管理層為追求自身利益而進(jìn)行的過(guò)度投資等行為。這一理論為股利政策的研究開辟了新的視角，強(qiáng)調(diào)了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響，后續(xù)許多學(xué)者圍繞代理成本與股利政策的關(guān)系展開了深入研究，進(jìn)一步探討了不同代理關(guān)系下股利政策的作用和影響因素。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的研究主要集中在近幾年。呂長(zhǎng)江和王克敏（2002）通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司的盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對(duì)股利政策有顯著影響。具體來(lái)說(shuō)，盈利能力越強(qiáng)的公司，越傾向于發(fā)放較高的股利；資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，為了保持償債能力，可能會(huì)減少股利發(fā)放；股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，控股股東持股比例較高的公司，可能會(huì)出于自身利益考慮，制定不同的股利政策。這一研究為我國(guó)學(xué)者研究股利政策提供了重要的參考，后續(xù)學(xué)者在研究創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策時(shí)，往往會(huì)借鑒這些因素，并結(jié)合創(chuàng)業(yè)板公司的特點(diǎn)進(jìn)行深入分析。王化成等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的股利政策存在明顯的行業(yè)特征，不同行業(yè)的公司在股利支付水平和股利分配方式上存在差異。例如，一些成熟行業(yè)的公司，由于盈利相對(duì)穩(wěn)定，可能會(huì)發(fā)放較高的現(xiàn)金股利；而一些新興行業(yè)的公司，為了滿足自身發(fā)展的資金需求，可能會(huì)減少股利發(fā)放，將更多的資金用于再投資。這一研究提醒學(xué)者們?cè)谘芯縿?chuàng)業(yè)板上市公司股利政策時(shí)，要考慮行業(yè)因素的影響，不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司可能由于行業(yè)特點(diǎn)的不同，在股利政策上表現(xiàn)出差異。張鳴和朱光龍（2012）對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配存在不穩(wěn)定性和不規(guī)范性，很多公司存在高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象，這可能與公司的市場(chǎng)炒作動(dòng)機(jī)有關(guān)。一些公司通過(guò)高送轉(zhuǎn)來(lái)吸引投資者的關(guān)注，提升股價(jià)，而不是基于公司的真實(shí)業(yè)績(jī)和發(fā)展需求。這一研究揭示了創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策存在的一些特殊問(wèn)題，為后續(xù)研究提供了方向，促使學(xué)者們進(jìn)一步探討如何規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配行為，保護(hù)投資者的利益。已有研究在股利政策影響因素方面取得了豐碩成果，但仍存在一些不足與空白。一方面，現(xiàn)有研究大多是對(duì)主板上市公司股利政策的研究，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的研究相對(duì)較少。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中等特點(diǎn)，與主板上市公司存在明顯差異，主板上市公司的研究結(jié)論不能直接應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)板上市公司，因此需要對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策進(jìn)行深入、系統(tǒng)的研究。另一方面，在研究方法上，雖然已有研究運(yùn)用了多種方法，但部分研究在樣本選取、變量設(shè)定等方面存在一定局限性。例如，一些研究樣本時(shí)間跨度較短，不能全面反映創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的變化趨勢(shì)；部分研究在變量設(shè)定上，可能沒(méi)有充分考慮創(chuàng)業(yè)板上市公司的特殊因素，導(dǎo)致研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性受到影響。此外，在研究?jī)?nèi)容上，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策影響因素的綜合分析還不夠深入，缺乏對(duì)公司內(nèi)部因素、公司治理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素等多方面因素相互作用的研究。未來(lái)研究可以進(jìn)一步拓展樣本范圍，優(yōu)化研究方法，加強(qiáng)對(duì)多因素綜合作用的研究，以更全面、深入地揭示我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的影響因素和內(nèi)在規(guī)律。三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策現(xiàn)狀分析3.1創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)概述創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場(chǎng)（Second-BoardMarket），是與主板市場(chǎng)（Main-BoardMarket）不同的一類證券市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著不可或缺的地位。它專為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等提供融資途徑和成長(zhǎng)空間，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性，為具有高成長(zhǎng)潛力和創(chuàng)新能力的企業(yè)提供了進(jìn)入資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有獨(dú)特的特點(diǎn)。上市門檻相對(duì)較低，對(duì)企業(yè)的盈利要求、規(guī)模等方面的限制較為寬松。這使得那些處于發(fā)展初期、尚未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，但具有良好發(fā)展前景和創(chuàng)新能力的企業(yè)能夠獲得上市融資的機(jī)會(huì)，為企業(yè)的發(fā)展提供了資金支持。以某家專注于人工智能技術(shù)研發(fā)的企業(yè)為例，該企業(yè)在成立初期，雖然研發(fā)投入較大，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但其核心技術(shù)具有創(chuàng)新性和市場(chǎng)潛力，通過(guò)在創(chuàng)業(yè)板上市，成功募集到了大量資金，加速了技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司大多為新興成長(zhǎng)型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和高科技企業(yè)，這些企業(yè)所處的行業(yè)多為新興行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等，具有較高的技術(shù)含量和創(chuàng)新能力，發(fā)展前景廣闊，但也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。以新能源汽車行業(yè)為例，該行業(yè)在近年來(lái)發(fā)展迅速，但也面臨著技術(shù)迭代快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、政策變化等風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板為這些新能源汽車企業(yè)提供了融資平臺(tái)，助力其發(fā)展壯大。監(jiān)管相對(duì)嚴(yán)格，對(duì)信息披露要求更高。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的高風(fēng)險(xiǎn)性和發(fā)展不確定性，為了保護(hù)投資者的利益，監(jiān)管部門對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露提出了更高的要求，要求公司及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、重大事項(xiàng)等信息，以便投資者做出合理的投資決策。同時(shí)，監(jiān)管部門也加強(qiáng)了對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的日常監(jiān)管，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，維護(hù)市場(chǎng)秩序。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展歷程也是我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善和發(fā)展的重要體現(xiàn)。20世紀(jì)90年代，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中小企業(yè)和高科技企業(yè)的融資需求日益迫切，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立被提上日程。1999年1月，深圳證券交易所正式呈送《深圳證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長(zhǎng)板市場(chǎng)的方案研究的立項(xiàng)報(bào)告》；同年3月，證監(jiān)會(huì)第一次明確提出可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)板塊。經(jīng)過(guò)多年的籌備和論證，2009年3月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》；同年10月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)深交所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板；同年10月30日，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式上市，首批創(chuàng)業(yè)板公司集中上市，標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式開啟。2020年3月1日，新《證券法》開始實(shí)施，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制；同年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》；同年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制之后的首批18家企業(yè)集體上市，同日，創(chuàng)業(yè)板存量股票、相關(guān)基金日漲跌幅限制調(diào)整為20%。這次改革進(jìn)一步優(yōu)化了創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市制度、交易制度和監(jiān)管制度，提高了市場(chǎng)的效率和活力，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的動(dòng)力。在資本市場(chǎng)中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)揮著重要的作用。它為創(chuàng)新型企業(yè)提供了便捷的融資渠道，解決了企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的資金瓶頸問(wèn)題，加速了企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，促進(jìn)了企業(yè)的快速成長(zhǎng)。它推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，通過(guò)為新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)提供融資支持，引導(dǎo)社會(huì)資本向這些領(lǐng)域集聚，促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加速了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入了新的動(dòng)力。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展也激發(fā)了創(chuàng)新精神和創(chuàng)業(yè)熱情，為創(chuàng)業(yè)者提供了展示和實(shí)現(xiàn)價(jià)值的機(jī)會(huì)，吸引了更多的人才和資源投入到創(chuàng)新領(lǐng)域，形成了良好的創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境。3.2股利政策特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板上市公司在股利政策上展現(xiàn)出一系列獨(dú)特的特點(diǎn)，這些特點(diǎn)反映了創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展階段、經(jīng)營(yíng)狀況以及市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素。在支付方式上，呈現(xiàn)出多樣化的特征，主要包括現(xiàn)金股利、股票股利以及資本公積轉(zhuǎn)增股本等多種形式，且以“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”和單純發(fā)放現(xiàn)金股利居多。以2009-2012年為例，創(chuàng)業(yè)板上市公司采用的股利分配方式涵蓋單純轉(zhuǎn)增股本、單純現(xiàn)金股利、派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)+送股+轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)+送股、不分配不轉(zhuǎn)增這6種。其中，“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”和“單純現(xiàn)金股利”方式占主導(dǎo)地位，合計(jì)占到分配股利公司的90%以上。這種多樣化的支付方式為公司提供了更多的選擇空間，公司可以根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略以及股東需求等因素，靈活選擇合適的股利支付方式。對(duì)于處于快速擴(kuò)張期、資金需求較大的公司，可能會(huì)選擇股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增股本的方式，以保留更多的現(xiàn)金用于公司的發(fā)展；而對(duì)于盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的公司，則可能更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，以回報(bào)股東。在分紅水平方面，整體表現(xiàn)出一定的差異性。部分創(chuàng)業(yè)板上市公司能夠給予股東較為豐厚的分紅，這通常與公司良好的盈利能力和穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況密切相關(guān)。一些成熟的創(chuàng)業(yè)板公司，通過(guò)多年的市場(chǎng)積累和技術(shù)創(chuàng)新，形成了較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了較高的盈利水平，從而有能力向股東發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利。然而，也有相當(dāng)一部分公司分紅水平較低。這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司大多處于成長(zhǎng)初期，企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，雖然具有較高的成長(zhǎng)潛力，但在發(fā)展過(guò)程中需要大量的資金投入到研發(fā)、市場(chǎng)拓展和生產(chǎn)設(shè)備更新等方面，以提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。為了滿足這些資金需求，公司往往會(huì)選擇留存較多的利潤(rùn)，減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多的資金用于企業(yè)的再投資和發(fā)展。從分配穩(wěn)定性來(lái)看，部分創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配缺乏穩(wěn)定性，存在較大的波動(dòng)。這主要是由于創(chuàng)業(yè)板公司所處的行業(yè)大多為新興行業(yè)，市場(chǎng)變化迅速，技術(shù)更新?lián)Q代快，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化，如市場(chǎng)需求下降、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或技術(shù)等，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到較大影響，進(jìn)而導(dǎo)致股利分配的不穩(wěn)定。一些創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策可能不夠成熟和穩(wěn)定，也會(huì)對(duì)股利分配的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。例如，公司可能會(huì)因?yàn)槊つ孔非笫袌?chǎng)份額或進(jìn)行多元化擴(kuò)張，而忽視了自身的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況，導(dǎo)致在盈利狀況好時(shí)大量分紅，而在盈利狀況不佳時(shí)則大幅減少分紅甚至不分紅。3.3典型案例分析以華誼兄弟傳媒股份有限公司為例，深入剖析其股利政策的制定與實(shí)施情況。華誼兄弟作為創(chuàng)業(yè)板上市公司中的知名企業(yè)，在影視傳媒行業(yè)具有重要地位，其股利政策的制定和實(shí)施具有一定的代表性和研究?jī)r(jià)值。華誼兄弟自上市以來(lái)，股利分配方式呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)，涵蓋了現(xiàn)金股利、股票股利以及資本公積轉(zhuǎn)增股本等形式。在某些年份，公司會(huì)選擇向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，以直接回報(bào)股東的投資。在公司盈利狀況良好、現(xiàn)金流穩(wěn)定的時(shí)期，適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利發(fā)放能夠增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心，吸引更多投資者的關(guān)注。華誼兄弟也會(huì)采用股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增股本的方式進(jìn)行股利分配。這種方式可以在不減少公司現(xiàn)金儲(chǔ)備的情況下，增加股東的持股數(shù)量，降低每股股價(jià)，提高股票的流動(dòng)性，吸引更多投資者的參與。在公司處于快速擴(kuò)張期，需要大量資金用于項(xiàng)目投資和業(yè)務(wù)拓展時(shí)，通過(guò)股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增股本的方式，既能滿足股東對(duì)股份增加的需求，又能為公司保留更多的資金用于發(fā)展。華誼兄弟的股利政策與公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)。在公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、盈利能力較強(qiáng)時(shí)，往往會(huì)制定相對(duì)積極的股利政策，增加股利分配的力度，以回報(bào)股東的支持，提升公司在資本市場(chǎng)的形象和聲譽(yù)。當(dāng)公司取得較高的票房收入、影視項(xiàng)目盈利可觀時(shí)，公司會(huì)相應(yīng)提高現(xiàn)金股利的發(fā)放水平，或者增加股票股利和資本公積轉(zhuǎn)增股本的比例。而當(dāng)公司面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)營(yíng)壓力增大、需要大量資金用于新業(yè)務(wù)拓展或技術(shù)研發(fā)時(shí)，可能會(huì)適當(dāng)調(diào)整股利政策，減少股利分配，將更多的資金留存用于公司的發(fā)展。在公司拓展互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)、加大對(duì)影視制作技術(shù)創(chuàng)新的投入時(shí)，公司會(huì)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將資金集中用于這些戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域。在華誼兄弟股利政策的實(shí)施過(guò)程中，也暴露出一些問(wèn)題。公司股利分配的穩(wěn)定性有待提高，存在股利分配波動(dòng)較大的情況。這可能會(huì)影響投資者對(duì)公司的信心，使投資者對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生不確定性預(yù)期。公司在股利政策的決策過(guò)程中，對(duì)中小股東利益的保護(hù)可能存在不足。在某些情況下，公司的股利政策可能更多地考慮了大股東和管理層的利益，而忽視了中小股東的合理訴求，導(dǎo)致中小股東的權(quán)益受到一定程度的損害。通過(guò)對(duì)華誼兄弟的案例分析，可以總結(jié)出一些重要的經(jīng)驗(yàn)和啟示。上市公司在制定股利政策時(shí)，應(yīng)充分考慮公司的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略以及市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素，確保股利政策的合理性和穩(wěn)定性。合理的股利政策能夠平衡股東的短期利益和公司的長(zhǎng)期發(fā)展，增強(qiáng)股東對(duì)公司的信任和支持，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中小股東利益的保護(hù)，在股利政策的決策過(guò)程中，充分聽取中小股東的意見和建議，確保中小股東的合法權(quán)益得到有效保障。這不僅有助于提升公司的治理水平，還能增強(qiáng)公司在資本市場(chǎng)的公信力和吸引力。上市公司還應(yīng)加強(qiáng)與投資者的溝通和交流，及時(shí)、準(zhǔn)確地披露公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，使投資者能夠更好地了解公司的發(fā)展情況，從而做出合理的投資決策。四、影響我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的內(nèi)部因素4.1公司財(cái)務(wù)狀況公司財(cái)務(wù)狀況是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的重要內(nèi)部因素，它綜合反映了公司在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果、資金實(shí)力和運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)公司的股利分配決策起著關(guān)鍵作用。良好的財(cái)務(wù)狀況為公司實(shí)施穩(wěn)定且合理的股利政策提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，而財(cái)務(wù)狀況不佳則可能導(dǎo)致公司對(duì)股利政策進(jìn)行調(diào)整或限制。公司財(cái)務(wù)狀況涵蓋多個(gè)方面，包括盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力等，這些方面相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同作用于公司的股利政策。4.1.1盈利能力盈利能力是公司財(cái)務(wù)狀況的核心指標(biāo)之一，它直接關(guān)系到公司是否有足夠的利潤(rùn)可供分配給股東。一般而言，盈利能力越強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，越有能力向股東支付較高的股利。這是因?yàn)橛芰?qiáng)意味著公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中能夠獲取豐厚的利潤(rùn)，這些利潤(rùn)為股利分配提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。較高的盈利能力也向市場(chǎng)傳遞了公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、發(fā)展前景樂(lè)觀的信號(hào)，增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信心，使得公司更愿意通過(guò)發(fā)放股利來(lái)回報(bào)股東，吸引更多投資者的關(guān)注和支持。以愛爾眼科為例，該公司作為創(chuàng)業(yè)板上市公司中眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，多年來(lái)保持著較高的盈利能力。從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020-2022年，愛爾眼科的凈利潤(rùn)分別為17.24億元、23.23億元和26.12億元，呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在股利分配方面，愛爾眼科也表現(xiàn)出較強(qiáng)的派現(xiàn)能力，2020-2022年分別向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.8元、2元、2.2元。這種較高的現(xiàn)金股利分配不僅體現(xiàn)了公司良好的盈利能力，也反映了公司對(duì)股東利益的重視，有助于增強(qiáng)股東對(duì)公司的忠誠(chéng)度和市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可度。通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體數(shù)據(jù)分析，可以進(jìn)一步驗(yàn)證盈利能力與股利分配之間的正相關(guān)關(guān)系。選取一定數(shù)量的創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本，計(jì)算其凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股股利之間的相關(guān)性。凈資產(chǎn)收益率是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)，它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，樣本公司的凈資產(chǎn)收益率與每股股利之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，即凈資產(chǎn)收益率越高的公司，每股股利的發(fā)放水平也相對(duì)較高。這表明，在其他條件相同的情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力越強(qiáng)，其股利分配水平也越高。4.1.2償債能力償債能力是指公司償還各種債務(wù)的能力，它是衡量公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，對(duì)公司的股利分配決策有著重要影響。公司在制定股利政策時(shí)，必須充分考慮自身的償債能力，以確保在滿足股東回報(bào)需求的同時(shí)，不會(huì)因過(guò)度分配股利而影響公司的償債能力，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果公司的償債能力較弱，例如資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、流動(dòng)比率或速動(dòng)比率過(guò)低，說(shuō)明公司面臨較大的債務(wù)壓力，需要保留足夠的資金用于償還債務(wù)，此時(shí)公司可能會(huì)減少或暫停股利分配。反之，如果公司償債能力較強(qiáng)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，公司則可能有更多的資金用于股利分配，以回報(bào)股東。以溫氏食品集團(tuán)股份有限公司為例，在2018-2019年期間，由于受到非洲豬瘟疫情等因素的影響，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)遭受較大沖擊，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，同時(shí)債務(wù)規(guī)模有所增加，導(dǎo)致公司償債能力下降。2018年公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到42.11%，流動(dòng)比率為1.13，償債壓力有所增大。為了應(yīng)對(duì)這一情況，保障公司的資金流動(dòng)性和償債能力，溫氏股份在2018年度減少了現(xiàn)金股利的分配，從2017年的每10股派現(xiàn)5元調(diào)整為2018年的每10股派現(xiàn)1.5元。隨著公司經(jīng)營(yíng)狀況的逐漸改善，2019年公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至36.84%，流動(dòng)比率上升至1.35，償債能力得到增強(qiáng)，公司在2019年度相應(yīng)增加了現(xiàn)金股利分配，每10股派現(xiàn)3元。這一案例充分說(shuō)明了償債能力對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的影響，當(dāng)公司償債能力下降時(shí)，會(huì)優(yōu)先保障償債需求，減少股利分配；而當(dāng)償債能力增強(qiáng)時(shí)，則會(huì)適當(dāng)增加股利分配，以平衡股東利益和公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從理論上來(lái)說(shuō)，償債能力與股利分配之間存在著密切的聯(lián)系。公司的債務(wù)需要按時(shí)償還，如果公司在償債能力不足的情況下仍大量分配股利，可能導(dǎo)致公司資金短缺，無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，進(jìn)而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，損害公司的信譽(yù)和市場(chǎng)形象。因此，公司在制定股利政策時(shí)，會(huì)將償債能力作為重要的考慮因素之一，根據(jù)自身的債務(wù)狀況和償債能力來(lái)合理確定股利分配的規(guī)模和方式。4.1.3營(yíng)運(yùn)能力營(yíng)運(yùn)能力反映了公司對(duì)資產(chǎn)的管理和運(yùn)營(yíng)效率，它與公司的股利政策密切相關(guān)。營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的公司，能夠更有效地利用資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，從而增加公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，為股利分配提供更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。較高的營(yíng)運(yùn)效率還意味著公司能夠更快速地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，增強(qiáng)公司的資金流動(dòng)性，使得公司在滿足自身資金需求的同時(shí)，有更多的資金可用于股利分配。以芒果超媒股份有限公司為例，該公司在視頻內(nèi)容制作和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方面具有較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力。公司通過(guò)精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位、優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容創(chuàng)作和高效的運(yùn)營(yíng)管理，不斷提升資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。在存貨管理方面，公司注重內(nèi)容的策劃和制作周期控制，減少存貨積壓，提高存貨周轉(zhuǎn)率；在應(yīng)收賬款管理方面，通過(guò)與廣告商、合作伙伴建立良好的合作關(guān)系，加強(qiáng)賬款回收管理，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020-2022年，芒果超媒的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.49次、0.53次和0.51次，保持在較高水平。良好的營(yíng)運(yùn)能力使得公司的盈利能力不斷提升，2020-2022年凈利潤(rùn)分別為19.82億元、21.14億元和18.25億元。在股利分配上，公司也表現(xiàn)出積極的態(tài)度，2020-2022年分別向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利7元、8元、7元。這表明，芒果超媒通過(guò)高效的營(yíng)運(yùn)能力，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的有效利用和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，進(jìn)而有能力為股東提供較為豐厚的現(xiàn)金股利回報(bào)。通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證研究可以發(fā)現(xiàn)，營(yíng)運(yùn)能力與股利分配之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)衡量公司的營(yíng)運(yùn)能力，以每股股利或股利支付率衡量股利分配水平，對(duì)一定數(shù)量的創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)與股利分配水平指標(biāo)之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。這意味著，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，越有可能制定較高水平的股利分配政策，以回報(bào)股東對(duì)公司的支持和信任。4.1.4成長(zhǎng)能力公司的成長(zhǎng)階段和成長(zhǎng)潛力對(duì)股利政策有著重要影響。處于不同成長(zhǎng)階段的創(chuàng)業(yè)板上市公司，其資金需求和發(fā)展戰(zhàn)略不同，這會(huì)導(dǎo)致它們采取不同的股利政策。一般來(lái)說(shuō)，處于成長(zhǎng)初期的創(chuàng)業(yè)板上市公司，往往具有較高的成長(zhǎng)潛力，但同時(shí)也面臨著較大的資金需求。這些公司需要大量的資金投入到研發(fā)、市場(chǎng)拓展、設(shè)備購(gòu)置等方面，以提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。因此，它們通常會(huì)選擇將大部分利潤(rùn)留存用于再投資，減少現(xiàn)金股利的分配，以滿足公司發(fā)展的資金需求。而處于成熟階段的創(chuàng)業(yè)板上市公司，成長(zhǎng)速度相對(duì)放緩，資金需求相對(duì)穩(wěn)定，且具有較為穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流。此時(shí)，公司可能會(huì)將更多的利潤(rùn)用于股利分配，以回報(bào)股東的長(zhǎng)期支持，提升公司的市場(chǎng)形象。以寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司為例，在公司發(fā)展的初期階段，作為全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，寧德時(shí)代專注于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以搶占市場(chǎng)份額，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。這一時(shí)期，公司的成長(zhǎng)潛力巨大，但資金需求也十分旺盛。為了滿足公司快速發(fā)展的需要，寧德時(shí)代在股利分配上較為謹(jǐn)慎，將大部分利潤(rùn)留存用于再投資。隨著公司逐漸發(fā)展壯大，市場(chǎng)份額不斷鞏固，進(jìn)入相對(duì)成熟的發(fā)展階段，公司的盈利能力和現(xiàn)金流都得到了顯著提升。此時(shí)，寧德時(shí)代開始適當(dāng)調(diào)整股利政策，增加現(xiàn)金股利的分配。2020-2022年，公司凈利潤(rùn)分別為55.83億元、159.31億元和307.29億元，呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。相應(yīng)地，公司在股利分配上也更加積極，2020-2022年分別向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.4元、2.12元、2.52元。這一案例清晰地展示了公司成長(zhǎng)階段和成長(zhǎng)潛力對(duì)股利政策的影響，隨著公司成長(zhǎng)階段的變化和成長(zhǎng)潛力的逐步實(shí)現(xiàn)，公司的股利政策也會(huì)相應(yīng)地進(jìn)行調(diào)整，以平衡公司發(fā)展和股東利益的關(guān)系。4.2公司治理結(jié)構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，它規(guī)定了公司各利益相關(guān)者之間的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系，對(duì)公司的決策制定、運(yùn)營(yíng)管理和戰(zhàn)略發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。在公司治理結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層動(dòng)機(jī)是兩個(gè)關(guān)鍵要素，它們與公司的股利政策密切相關(guān)，直接影響著公司的股利分配決策。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)股東之間的利益平衡，增強(qiáng)公司決策的科學(xué)性和公正性；而管理層的動(dòng)機(jī)則會(huì)影響其在股利政策制定過(guò)程中的決策傾向，進(jìn)而影響公司的股利分配水平和方式。深入研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層動(dòng)機(jī)對(duì)股利政策的影響，對(duì)于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、完善股利政策、保護(hù)股東利益以及促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展具有重要的理論和實(shí)踐意義。4.2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，它對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策有著深遠(yuǎn)的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要包括股權(quán)集中度和股東類型兩個(gè)方面，這兩個(gè)方面從不同角度作用于公司的股利政策。股權(quán)集中度是指公司大股東持股比例的高低，它反映了公司股權(quán)的集中程度。當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí)，大股東在公司決策中擁有絕對(duì)的控制權(quán)，他們的利益訴求和決策偏好對(duì)股利政策的制定起著主導(dǎo)作用。大股東可能出于自身利益的考慮，通過(guò)制定股利政策來(lái)實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富的最大化。他們可能會(huì)利用控制權(quán)優(yōu)勢(shì)，制定高股利政策，將公司的利潤(rùn)大量分配給股東，以獲取短期的高額回報(bào)；或者為了滿足自身對(duì)公司控制權(quán)的鞏固，通過(guò)股利政策來(lái)調(diào)節(jié)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少外部投資者的持股比例。當(dāng)股權(quán)相對(duì)分散時(shí)，公司的決策權(quán)力較為分散，股東之間的利益博弈更加復(fù)雜，股利政策的制定需要綜合考慮多個(gè)股東的意見和利益。在這種情況下，公司可能更傾向于制定相對(duì)穩(wěn)定、兼顧各方利益的股利政策，以維護(hù)公司的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)和股東之間的合作關(guān)系。以溫氏食品集團(tuán)股份有限公司為例，該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，前十大股東持股比例較高。在股利政策上，溫氏股份的股利分配決策很大程度上受到大股東的影響。由于大股東對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展有著重要的決策權(quán)，他們會(huì)綜合考慮公司的盈利狀況、發(fā)展戰(zhàn)略以及自身的利益需求來(lái)制定股利政策。在公司盈利較好、發(fā)展戰(zhàn)略相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，大股東可能會(huì)支持較高的股利分配，以回報(bào)股東的支持；而當(dāng)公司面臨重大投資項(xiàng)目或發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)，大股東可能會(huì)減少股利分配，將更多的資金留存用于公司的發(fā)展。股東類型也是影響股利政策的重要因素。不同類型的股東，如國(guó)有股東、法人股東、個(gè)人股東和機(jī)構(gòu)投資者等，由于其投資目的、風(fēng)險(xiǎn)偏好和利益訴求的不同，對(duì)股利政策的態(tài)度和影響也存在差異。國(guó)有股東通常具有較強(qiáng)的政策導(dǎo)向性，更注重公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展和社會(huì)效益，在股利政策上可能會(huì)更傾向于支持公司將利潤(rùn)用于擴(kuò)大生產(chǎn)、技術(shù)創(chuàng)新和社會(huì)責(zé)任履行等方面，以促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施。法人股東往往與公司存在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)或戰(zhàn)略合作關(guān)系，他們更關(guān)注公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展和業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，可能會(huì)支持公司將利潤(rùn)用于與自身業(yè)務(wù)相關(guān)的投資和發(fā)展，以增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位。個(gè)人股東則更注重短期的投資回報(bào)，他們希望通過(guò)股利分配獲得及時(shí)的現(xiàn)金收益，對(duì)股利政策的穩(wěn)定性和現(xiàn)金股利的發(fā)放水平較為關(guān)注。機(jī)構(gòu)投資者具有專業(yè)的投資分析能力和較強(qiáng)的資金實(shí)力，他們更注重公司的長(zhǎng)期價(jià)值和投資回報(bào)率，在股利政策上可能會(huì)更關(guān)注公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利前景和治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)對(duì)公司的深入研究和分析，提出合理的股利政策建議，以實(shí)現(xiàn)自身投資收益的最大化。在實(shí)際情況中，不同股東類型的利益訴求和行為偏好相互交織，共同影響著創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策。例如，一些創(chuàng)業(yè)板上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例逐漸增加，他們憑借專業(yè)的投資能力和豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司的股利政策提出了更高的要求，促使公司更加注重股利政策的穩(wěn)定性和合理性，以吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人股東也會(huì)通過(guò)股東大會(huì)等渠道表達(dá)自己對(duì)股利政策的意見和訴求，對(duì)公司的股利決策產(chǎn)生一定的影響。4.2.2管理層動(dòng)機(jī)管理層作為公司日常運(yùn)營(yíng)的實(shí)際執(zhí)行者，其動(dòng)機(jī)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策有著重要的影響。管理層的動(dòng)機(jī)主要包括薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)等方面，這些因素會(huì)影響管理層在股利政策制定過(guò)程中的決策傾向，進(jìn)而影響公司的股利分配水平和方式。薪酬激勵(lì)是管理層動(dòng)機(jī)的重要組成部分。管理層的薪酬通常與公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤，包括公司的盈利水平、股價(jià)表現(xiàn)等。在這種情況下，管理層為了獲得更高的薪酬回報(bào)，可能會(huì)傾向于制定能夠提升公司短期業(yè)績(jī)的股利政策。他們可能會(huì)選擇發(fā)放較高的現(xiàn)金股利，以向市場(chǎng)傳遞公司盈利良好的信號(hào)，提升公司股價(jià)，從而增加自己的薪酬收入。這種行為可能會(huì)忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展需求，導(dǎo)致公司留存資金不足，影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。股?quán)激勵(lì)也是影響管理層動(dòng)機(jī)的重要因素。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，管理層持有公司一定比例的股份，其利益與公司的利益更加緊密地聯(lián)系在一起。在這種情況下，管理層可能會(huì)更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，制定有利于公司長(zhǎng)期價(jià)值提升的股利政策。他們可能會(huì)減少短期的現(xiàn)金股利發(fā)放，將更多的利潤(rùn)留存用于公司的研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展和戰(zhàn)略投資等方面，以提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。以愛爾眼科為例，該公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，管理層持有一定比例的公司股份。在股利政策上，管理層更加注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，在公司發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，會(huì)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將資金集中用于醫(yī)院建設(shè)、人才引進(jìn)和技術(shù)研發(fā)等方面。通過(guò)不斷提升公司的醫(yī)療服務(wù)水平和市場(chǎng)份額，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期的快速發(fā)展，公司股價(jià)也穩(wěn)步上升，管理層和股東都獲得了豐厚的回報(bào)。這表明，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以有效引導(dǎo)管理層關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，制定合理的股利政策，實(shí)現(xiàn)公司和股東利益的雙贏。除了薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)外，管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好、職業(yè)聲譽(yù)等因素也會(huì)對(duì)股利政策產(chǎn)生影響。風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的管理層可能更傾向于將資金用于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資項(xiàng)目，減少股利分配；而風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的管理層可能更注重公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定，傾向于發(fā)放穩(wěn)定的股利。管理層的職業(yè)聲譽(yù)也會(huì)影響其股利政策決策，為了維護(hù)良好的職業(yè)聲譽(yù)，管理層可能會(huì)制定符合市場(chǎng)預(yù)期和股東利益的股利政策。五、影響我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的外部因素5.1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境5.1.1經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象，它通常分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段。不同的經(jīng)濟(jì)周期階段會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生顯著影響，進(jìn)而影響其股利政策。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)往往會(huì)大幅增長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板上市公司作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，也能從中受益。此時(shí)，公司的現(xiàn)金流狀況良好，資金相對(duì)充裕，有更多的資金可用于股利分配。為了回報(bào)股東，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，公司往往會(huì)選擇提高股利支付水平，增加現(xiàn)金股利的發(fā)放或者采用更慷慨的股利分配方式，如增加股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增股本的比例。一些科技類創(chuàng)業(yè)板上市公司在經(jīng)濟(jì)繁榮期，市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品和服務(wù)的需求旺盛，公司業(yè)績(jī)大幅提升，會(huì)相應(yīng)提高現(xiàn)金股利的發(fā)放額度，向市場(chǎng)傳遞公司良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，市場(chǎng)需求開始萎縮，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，銷售難度增加，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)可能會(huì)出現(xiàn)下滑。同時(shí)，企業(yè)的資金回籠速度可能減慢，資金周轉(zhuǎn)壓力增大，融資難度也會(huì)增加。在這種情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的不利影響，保障公司的正常運(yùn)營(yíng)和生存，會(huì)更加注重資金的儲(chǔ)備和合理使用。公司可能會(huì)減少或暫停股利分配，將更多的資金留存用于維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、償還債務(wù)或進(jìn)行必要的投資，以增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。例如，在2008年全球金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退期間，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨著訂單減少、資金緊張的困境，紛紛降低了股利分配水平，甚至有些公司暫停了股利發(fā)放。在蕭條階段，經(jīng)濟(jì)陷入低迷，市場(chǎng)信心受挫，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境更加嚴(yán)峻。創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力和資金狀況可能進(jìn)一步惡化，融資渠道可能受到限制，融資成本上升。此時(shí)，公司首要任務(wù)是生存和維持基本運(yùn)營(yíng)，會(huì)嚴(yán)格控制資金支出，盡可能地減少現(xiàn)金流出。因此，大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司在蕭條階段會(huì)繼續(xù)保持較低的股利分配水平，甚至不進(jìn)行股利分配，以確保公司有足夠的資金度過(guò)難關(guān)。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，市場(chǎng)需求開始回升，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況也逐步改善。創(chuàng)業(yè)板上市公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)開始增長(zhǎng)，資金狀況有所好轉(zhuǎn)。在這個(gè)階段，公司通常會(huì)對(duì)未來(lái)的發(fā)展充滿信心，會(huì)積極尋求投資機(jī)會(huì)，加大對(duì)研發(fā)、生產(chǎn)和市場(chǎng)拓展的投入，以搶占市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。為了滿足投資需求，公司可能會(huì)選擇適當(dāng)降低股利分配水平，將更多的利潤(rùn)留存用于再投資。一些新能源創(chuàng)業(yè)板上市公司在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，加大對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)投入，減少了現(xiàn)金股利的發(fā)放，將資金集中用于企業(yè)的發(fā)展。以某創(chuàng)業(yè)板上市公司A為例，在經(jīng)濟(jì)繁榮期，公司所處的行業(yè)市場(chǎng)需求旺盛，公司憑借其創(chuàng)新的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)連續(xù)多年保持高速增長(zhǎng)。在這一時(shí)期，公司的股利政策較為積極，每年都向股東發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利，并伴隨著一定比例的股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增股本，吸引了眾多投資者的關(guān)注和青睞。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，行業(yè)市場(chǎng)需求大幅下降，公司的訂單量減少，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的沖擊，公司及時(shí)調(diào)整了股利政策，大幅降低了現(xiàn)金股利的發(fā)放額度，并暫停了股票股利和資本公積轉(zhuǎn)增股本的分配，將更多的資金用于維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和研發(fā)投入，以提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力。在經(jīng)濟(jì)蕭條期，公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步惡化，面臨著巨大的生存壓力，公司果斷決定暫停股利分配，全力保障公司的資金流動(dòng)性和正常運(yùn)營(yíng)。隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，公司的業(yè)務(wù)逐漸回暖，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，公司開始加大對(duì)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資，雖然利潤(rùn)有所增長(zhǎng)，但為了滿足投資需求，公司依然保持較低的股利分配水平，將大部分利潤(rùn)留存用于企業(yè)的發(fā)展。通過(guò)對(duì)該公司在不同經(jīng)濟(jì)周期階段股利政策的分析，可以清晰地看出經(jīng)濟(jì)周期對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的顯著影響。5.1.2通貨膨脹通貨膨脹是指在貨幣流通條件下，因貨幣供給大于貨幣實(shí)際需求，也即現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力大于產(chǎn)出供給，導(dǎo)致貨幣貶值，而引起的一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。通貨膨脹對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成本、利潤(rùn)和股利政策都有著重要的影響。在通貨膨脹時(shí)期，物價(jià)普遍上漲，創(chuàng)業(yè)板上市公司的原材料、勞動(dòng)力、能源等成本會(huì)顯著增加。公司需要支付更高的價(jià)格購(gòu)買原材料和零部件，員工的工資和福利也可能會(huì)隨著物價(jià)的上漲而提高，能源成本的上升也會(huì)增加公司的運(yùn)營(yíng)成本。這些成本的增加會(huì)壓縮公司的利潤(rùn)空間，導(dǎo)致公司的盈利能力下降。如果公司無(wú)法將成本的增加完全轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格上，就會(huì)面臨利潤(rùn)減少的困境。某創(chuàng)業(yè)板上市公司B主要從事電子產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，在通貨膨脹期間，其主要原材料的價(jià)格大幅上漲，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司無(wú)法及時(shí)提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致公司的毛利率下降，凈利潤(rùn)減少。通貨膨脹還會(huì)對(duì)公司的資金需求和資金成本產(chǎn)生影響。隨著物價(jià)的上漲，公司為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，需要更多的資金來(lái)購(gòu)買原材料、支付工資和償還債務(wù)等。公司的資金需求會(huì)增加，而融資難度可能會(huì)加大，融資成本也會(huì)上升。銀行可能會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂岣哔J款利率，增加公司的融資成本；債券市場(chǎng)的利率也可能上升，使得公司發(fā)行債券的成本增加。在股票市場(chǎng)，投資者可能會(huì)對(duì)公司的未來(lái)盈利預(yù)期降低，導(dǎo)致公司的股價(jià)下跌，股權(quán)融資難度增大。面對(duì)通貨膨脹帶來(lái)的成本上升、利潤(rùn)減少和資金壓力增大等問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)調(diào)整其股利政策。為了保障公司的資金流動(dòng)性和正常運(yùn)營(yíng)，公司可能會(huì)減少現(xiàn)金股利的分配，將更多的利潤(rùn)留存用于補(bǔ)充資金，以應(yīng)對(duì)成本的增加和資金需求的上升。公司可能會(huì)選擇降低股利支付率，甚至?xí)和９衫峙?，以確保公司有足夠的資金來(lái)維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和進(jìn)行必要的投資。繼續(xù)以上述公司B為例，在通貨膨脹期間，由于成本大幅上升，利潤(rùn)減少，公司的資金壓力增大。為了應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題，公司決定減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多的資金留存用于購(gòu)買原材料、支付員工工資和償還債務(wù)等，以保障公司的正常運(yùn)營(yíng)。雖然公司的股價(jià)受到了一定程度的影響，但通過(guò)合理調(diào)整股利政策，公司成功地度過(guò)了通貨膨脹帶來(lái)的難關(guān)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在通貨膨脹率較高的時(shí)期，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利支付率普遍較低。以2010-2011年為例，這一時(shí)期我國(guó)面臨著較高的通貨膨脹壓力，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）持續(xù)上漲。在這期間，創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均股利支付率明顯低于之前和之后的年份。許多公司為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹帶來(lái)的成本上升和資金壓力，紛紛減少了現(xiàn)金股利的分配，將更多的利潤(rùn)留存用于公司的發(fā)展。這充分說(shuō)明了通貨膨脹對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的顯著影響，公司在制定股利政策時(shí)，會(huì)充分考慮通貨膨脹因素，以保障公司的穩(wěn)定發(fā)展和股東的利益。5.2政策法規(guī)因素5.2.1法律法規(guī)我國(guó)的《公司法》《證券法》等法律法規(guī)對(duì)上市公司的股利分配制定了一系列嚴(yán)格且明確的規(guī)定，這些規(guī)定構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)板上市公司制定股利政策時(shí)必須遵循的基本法律框架，對(duì)公司的股利分配行為起到了重要的規(guī)范和約束作用?！豆痉ā访鞔_要求公司在進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，必須首先依法提取法定公積金。公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的百分之五十以上的，可以不再提取。只有在提取法定公積金之后，公司才能將剩余利潤(rùn)用于股利分配。這一規(guī)定旨在保障公司的資本充實(shí)，增強(qiáng)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，確保公司在面臨各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境時(shí)，有足夠的資金儲(chǔ)備維持正常運(yùn)營(yíng)。當(dāng)公司遇到市場(chǎng)需求大幅下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等不利情況，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑時(shí)，法定公積金可以用于彌補(bǔ)虧損，保障公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，避免因資金鏈斷裂而陷入破產(chǎn)危機(jī)。在股利分配的決策程序方面，《公司法》規(guī)定，公司的利潤(rùn)分配方案需由董事會(huì)制定，并提交股東大會(huì)審議批準(zhǔn)。這一程序確保了股東能夠充分參與公司的股利分配決策過(guò)程，行使自己的權(quán)利，表達(dá)自己的意見和訴求。股東可以在股東大會(huì)上對(duì)董事會(huì)提出的利潤(rùn)分配方案進(jìn)行討論和表決，對(duì)不合理的方案提出質(zhì)疑和修改建議，從而保障自身的利益。在股東大會(huì)上，股東可以根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略以及自身的投資需求，對(duì)股利分配方案進(jìn)行權(quán)衡和決策，確保股利分配方案既能滿足公司的發(fā)展需要，又能為股東帶來(lái)合理的回報(bào)?！蹲C券法》則著重強(qiáng)調(diào)了上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。在股利政策方面，要求公司必須及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者披露股利分配的相關(guān)信息，包括股利分配的方案、實(shí)施時(shí)間、分配方式等。這一規(guī)定使得投資者能夠及時(shí)、全面地了解公司的股利政策，為投資者的投資決策提供了重要依據(jù)。投資者可以根據(jù)公司披露的股利分配信息，評(píng)估公司的盈利能力、財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展前景，從而做出合理的投資決策。如果公司未能及時(shí)披露股利分配信息，或者披露的信息存在虛假、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，將受到嚴(yán)厲的處罰，包括罰款、責(zé)令改正、警告等，情節(jié)嚴(yán)重的，還可能會(huì)面臨法律訴訟。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，相關(guān)法律法規(guī)也在持續(xù)修訂和完善，以適應(yīng)市場(chǎng)變化和投資者保護(hù)的需要。這些法規(guī)的變化對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策產(chǎn)生了顯著影響。新修訂的法規(guī)可能會(huì)提高對(duì)公司盈利水平、現(xiàn)金流量等方面的要求，這就促使公司在制定股利政策時(shí)更加謹(jǐn)慎，充分考慮自身的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)發(fā)展需求。如果法規(guī)對(duì)公司的盈利穩(wěn)定性提出更高要求，公司可能會(huì)減少高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，增加現(xiàn)金儲(chǔ)備，從而影響股利分配的規(guī)模和方式。法規(guī)的變化也可能會(huì)對(duì)公司的股利分配方式和比例做出新的規(guī)定，公司需要根據(jù)這些規(guī)定及時(shí)調(diào)整股利政策，以確保合規(guī)經(jīng)營(yíng)。5.2.2監(jiān)管政策證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門出臺(tái)的一系列監(jiān)管政策對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策發(fā)揮著至關(guān)重要的引導(dǎo)和規(guī)范作用。這些政策旨在促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定秩序。監(jiān)管部門高度重視對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的監(jiān)管，通過(guò)制定具體的政策措施，引導(dǎo)公司建立科學(xué)合理的股利分配制度。要求公司在制定股利政策時(shí)，必須綜合考慮公司的盈利狀況、資金需求、發(fā)展戰(zhàn)略以及股東利益等多方面因素，確保股利政策的合理性和穩(wěn)定性。監(jiān)管部門鼓勵(lì)公司制定穩(wěn)定的股利政策，避免股利分配的大幅波動(dòng)，以增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。對(duì)于連續(xù)多年穩(wěn)定分紅的公司，監(jiān)管部門會(huì)給予一定的政策支持和表彰，如在再融資、并購(gòu)重組等方面提供便利條件；而對(duì)于那些長(zhǎng)期不分紅或分紅不合理的公司，監(jiān)管部門會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管力度，要求公司做出解釋，并督促其改進(jìn)股利政策。監(jiān)管部門還對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金分紅提出了明確要求。規(guī)定公司在滿足一定條件下，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行現(xiàn)金分紅，且現(xiàn)金分紅的比例不得低于一定標(biāo)準(zhǔn)。這一要求旨在提高公司的現(xiàn)金分紅水平，保障投資者的合理回報(bào)。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的創(chuàng)業(yè)板上市公司，監(jiān)管部門鼓勵(lì)其提高現(xiàn)金分紅比例，以回饋股東；對(duì)于盈利不穩(wěn)定或資金需求較大的公司，監(jiān)管部門也要求其在保障公司正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的前提下，合理安排現(xiàn)金分紅，確保股東的利益得到兼顧。監(jiān)管部門還會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金分紅情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，對(duì)于未按照規(guī)定進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司，會(huì)采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，如責(zé)令整改、公開譴責(zé)等。除了現(xiàn)金分紅要求外，監(jiān)管部門對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的高送轉(zhuǎn)行為也進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。高送轉(zhuǎn)是指公司通過(guò)送紅股、轉(zhuǎn)增股本等方式，擴(kuò)大股本規(guī)模，降低每股股價(jià)，以吸引投資者的關(guān)注。然而，一些公司存在利用高送轉(zhuǎn)進(jìn)行市場(chǎng)炒作的現(xiàn)象，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。為了遏制這種行為，監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)高送轉(zhuǎn)的監(jiān)管，要求公司在實(shí)施高送轉(zhuǎn)時(shí)，必須具備相應(yīng)的業(yè)績(jī)支撐和合理的理由，并嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)。監(jiān)管部門會(huì)對(duì)公司的高送轉(zhuǎn)方案進(jìn)行審核，對(duì)于不符合規(guī)定的方案，會(huì)要求公司進(jìn)行調(diào)整或取消。通過(guò)這些措施，監(jiān)管部門有效地規(guī)范了創(chuàng)業(yè)板上市公司的高送轉(zhuǎn)行為，維護(hù)了市場(chǎng)的公平和秩序，保護(hù)了投資者的合法權(quán)益。5.3行業(yè)因素不同行業(yè)的特點(diǎn)、競(jìng)爭(zhēng)狀況和發(fā)展趨勢(shì)存在顯著差異，這些因素會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策產(chǎn)生重要影響。行業(yè)的盈利模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、技術(shù)創(chuàng)新速度以及行業(yè)生命周期等方面的不同，決定了公司在資金需求、盈利能力和發(fā)展戰(zhàn)略上的差異，進(jìn)而導(dǎo)致股利政策的多樣性。通過(guò)對(duì)比不同行業(yè)公司的股利政策，可以更深入地了解行業(yè)因素對(duì)股利政策的影響機(jī)制，為創(chuàng)業(yè)板上市公司制定合理的股利政策提供參考。以信息技術(shù)行業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)為例，這兩個(gè)行業(yè)在多個(gè)方面存在明顯差異，其股利政策也呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。信息技術(shù)行業(yè)屬于典型的技術(shù)密集型行業(yè)，具有技術(shù)更新?lián)Q代快、研發(fā)投入高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等特點(diǎn)。在該行業(yè)中，企業(yè)為了保持技術(shù)領(lǐng)先地位和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，需要持續(xù)投入大量資金用于技術(shù)研發(fā)、人才引進(jìn)和市場(chǎng)拓展。這使得企業(yè)對(duì)資金的需求較為旺盛，留存利潤(rùn)用于再投資的比例較高。因此，信息技術(shù)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司往往傾向于采取低股利分配政策，將更多的利潤(rùn)留存用于企業(yè)的發(fā)展。一些知名的信息技術(shù)類創(chuàng)業(yè)板上市公司，如科大訊飛，在過(guò)去幾年中，雖然公司的盈利水平較高，但為了加大在人工智能技術(shù)研發(fā)方面的投入，不斷提升公司的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)份額，公司的股利分配水平相對(duì)較低，主要以留存利潤(rùn)的方式支持公司的發(fā)展。相比之下，傳統(tǒng)制造業(yè)的盈利模式相對(duì)較為穩(wěn)定，技術(shù)更新速度相對(duì)較慢，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局也相對(duì)成熟。該行業(yè)的企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，對(duì)固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金的需求較大，但在技術(shù)研發(fā)方面的投入相對(duì)較少。在盈利狀況良好的情況下，傳統(tǒng)制造業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司可能會(huì)選擇較高的股利分配政策，以回報(bào)股東的投資。某家從事機(jī)械制造的創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于公司的產(chǎn)品市場(chǎng)需求穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，公司在滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需求的前提下，會(huì)定期向股東發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利，以提高股東的投資回報(bào)。不同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況也會(huì)對(duì)股利政策產(chǎn)生影響。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了在市場(chǎng)中脫穎而出，需要不斷投入資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)和市場(chǎng)推廣，以提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，滿足消費(fèi)者的需求。這使得企業(yè)的資金壓力較大，往往會(huì)減少股利分配，將更多的資金用于企業(yè)的發(fā)展。而在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小的行業(yè)中，企業(yè)的市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，盈利水平也相對(duì)較高，可能會(huì)選擇較高的股利分配政策，以吸引投資者的關(guān)注和支持。行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)也是影響股利政策的重要因素。處于新興行業(yè)或快速發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)板上市公司，通常具有較高的成長(zhǎng)潛力，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展前景充滿期待。為了抓住發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，這些公司會(huì)加大對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)投入，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，拓展市場(chǎng)渠道，因此需要大量的資金支持。在這種情況下，公司可能會(huì)選擇較低的股利分配政策，將利潤(rùn)留存用于企業(yè)的發(fā)展。而處于成熟行業(yè)或衰退階段的公司，市場(chǎng)需求相對(duì)穩(wěn)定或逐漸下降，企業(yè)的成長(zhǎng)空間有限，可能會(huì)將更多的利潤(rùn)用于股利分配，以回報(bào)股東。六、實(shí)證研究設(shè)計(jì)與結(jié)果分析6.1研究假設(shè)提出基于前文對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策影響因素的理論分析和現(xiàn)狀研究，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：公司盈利能力與股利分配水平正相關(guān)盈利能力是公司財(cái)務(wù)狀況的重要體現(xiàn)，盈利水平高的公司通常有更多的可分配利潤(rùn)。當(dāng)公司盈利能力較強(qiáng)時(shí)，意味著其在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取了較多的利潤(rùn)，有更充足的資金用于向股東分配股利。較高的盈利能力也向市場(chǎng)傳遞了公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、發(fā)展前景樂(lè)觀的信號(hào)，公司為了回報(bào)股東、增強(qiáng)投資者信心，會(huì)傾向于提高股利分配水平，以吸引更多投資者的關(guān)注和支持。因此，預(yù)計(jì)公司盈利能力越強(qiáng)，股利分配水平越高。假設(shè)2：公司償債能力與股利分配水平負(fù)相關(guān)償債能力反映了公司償還債務(wù)的能力，對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要影響。如果公司的償債能力較弱，意味著其面臨較大的債務(wù)壓力，需要保留足夠的資金用于償還債務(wù)，以避免財(cái)務(wù)危機(jī)。在這種情況下，公司會(huì)減少股利分配，將更多的資金用于償債，以保障公司的正常運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定。反之，償債能力較強(qiáng)的公司，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，可能會(huì)有更多的資金用于股利分配。因此，假設(shè)公司償債能力與股利分配水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3：公司營(yíng)運(yùn)能力與股利分配水平正相關(guān)營(yíng)運(yùn)能力體現(xiàn)了公司對(duì)資產(chǎn)的管理和運(yùn)營(yíng)效率。營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的公司能夠更有效地利用資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，從而增加公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。較高的營(yíng)運(yùn)效率還能使公司更快速地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，增強(qiáng)公司的資金流動(dòng)性。這使得公司在滿足自身資金需求的同時(shí)，有更多的資金可用于股利分配。因此，預(yù)期公司營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，股利分配水平越高。假設(shè)4：公司成長(zhǎng)能力與股利分配水平負(fù)相關(guān)處于不同成長(zhǎng)階段的公司，其資金需求和發(fā)展戰(zhàn)略存在差異，這會(huì)影響公司的股利政策。成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，通常處于快速發(fā)展階段，需要大量的資金投入到研發(fā)、市場(chǎng)拓展、設(shè)備購(gòu)置等方面，以提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。為了滿足這些資金需求，公司會(huì)選擇將大部分利潤(rùn)留存用于再投資，減少現(xiàn)金股利的分配。而成長(zhǎng)能力較弱的公司，資金需求相對(duì)較少，可能會(huì)將更多的利潤(rùn)用于股利分配。所以，假設(shè)公司成長(zhǎng)能力與股利分配水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)5：股權(quán)集中度與股利分配水平正相關(guān)股權(quán)集中度反映了公司大股東持股比例的高低。當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí)，大股東在公司決策中擁有絕對(duì)的控制權(quán)，他們的利益訴求對(duì)股利政策的制定起著主導(dǎo)作用。大股東可能出于自身利益的考慮，通過(guò)制定高股利政策，將公司的利潤(rùn)大量分配給股東，以獲取短期的高額回報(bào)；或者為了滿足自身對(duì)公司控制權(quán)的鞏固，通過(guò)股利政策來(lái)調(diào)節(jié)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少外部投資者的持股比例。因此，預(yù)計(jì)股權(quán)集中度越高，股利分配水平越高。假設(shè)6：管理層持股比例與股利分配水平正相關(guān)管理層持股比例的高低會(huì)影響管理層的決策動(dòng)機(jī)。當(dāng)管理層持股比例較高時(shí)，管理層的利益與公司的利益更加緊密地聯(lián)系在一起。為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，管理層會(huì)更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，制定有利于公司長(zhǎng)期價(jià)值提升的股利政策。他們可能會(huì)減少短期的現(xiàn)金股利發(fā)放，將更多的利潤(rùn)留存用于公司的研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展和戰(zhàn)略投資等方面，以提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。因此，假設(shè)管理層持股比例與股利分配水平呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)7：經(jīng)濟(jì)周期與股利分配水平正相關(guān)經(jīng)濟(jì)周期的不同階段會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生顯著影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)往往會(huì)大幅增長(zhǎng)，公司的現(xiàn)金流狀況良好，資金相對(duì)充裕，有更多的資金可用于股利分配。為了回報(bào)股東，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，公司往往會(huì)選擇提高股利支付水平。而在經(jīng)濟(jì)衰退階段，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)可能會(huì)出現(xiàn)下滑，公司會(huì)更加注重資金的儲(chǔ)備和合理使用，減少或暫停股利分配。因此，預(yù)期經(jīng)濟(jì)周期與股利分配水平呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)8：通貨膨脹與股利分配水平負(fù)相關(guān)通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致物價(jià)普遍上漲，創(chuàng)業(yè)板上市公司的原材料、勞動(dòng)力、能源等成本會(huì)顯著增加，利潤(rùn)空間受到壓縮，盈利能力下降。同時(shí)，通貨膨脹還會(huì)使公司的資金需求增加，融資難度加大，融資成本上升。為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹帶來(lái)的成本上升、利潤(rùn)減少和資金壓力增大等問(wèn)題，公司會(huì)調(diào)整其股利政策，減少現(xiàn)金股利的分配，將更多的利潤(rùn)留存用于補(bǔ)充資金，以保障公司的正常運(yùn)營(yíng)。所以，假設(shè)通貨膨脹與股利分配水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)9：行業(yè)因素對(duì)股利分配水平有顯著影響不同行業(yè)的特點(diǎn)、競(jìng)爭(zhēng)狀況和發(fā)展趨勢(shì)存在顯著差異，這些因素會(huì)導(dǎo)致公司在資金需求、盈利能力和發(fā)展戰(zhàn)略上的不同，進(jìn)而影響公司的股利政策。例如，技術(shù)密集型行業(yè)的企業(yè)為了保持技術(shù)領(lǐng)先地位和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，需要持續(xù)投入大量資金用于技術(shù)研發(fā)，對(duì)資金的需求較為旺盛，留存利潤(rùn)用于再投資的比例較高，往往傾向于采取低股利分配政策；而傳統(tǒng)制造業(yè)的企業(yè)，盈利模式相對(duì)穩(wěn)定，技術(shù)更新速度相對(duì)較慢，在盈利狀況良好的情況下，可能會(huì)選擇較高的股利分配政策。因此，預(yù)計(jì)行業(yè)因素對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配水平有顯著影響。6.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為了確保研究結(jié)果的可靠性和有效性，使樣本能夠準(zhǔn)確反映我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的整體情況，本研究對(duì)樣本的選取制定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。首先，選取2018-2022年期間在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為研究樣本，這一時(shí)間段能夠涵蓋近年來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展變化，反映出市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)和趨勢(shì)。為了保證數(shù)據(jù)的完整性和連續(xù)性，剔除了在此期間被ST（特別處理）、PT（特別轉(zhuǎn)讓）的公司，這些公司通常面臨著財(cái)務(wù)狀況異?；蚱渌麌?yán)重問(wèn)題，其股利政策可能受到特殊因素的影響，不具有普遍代表性。進(jìn)一步篩選，剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，確保研究數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。數(shù)據(jù)缺失可能導(dǎo)致研究結(jié)果的偏差，影響對(duì)股利政策影響因素的準(zhǔn)確分析。經(jīng)過(guò)層層篩選，最終確定了300家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，這些公司在行業(yè)分布、規(guī)模大小、經(jīng)營(yíng)狀況等方面具有一定的多樣性，能夠較好地代表我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體特征。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛且權(quán)威，主要來(lái)源于以下幾個(gè)渠道：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)：這是一個(gè)專業(yè)的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，提供了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及公司治理數(shù)據(jù)等。通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，能夠獲取到樣本公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，這些數(shù)據(jù)是分析公司財(cái)務(wù)狀況的重要依據(jù)，能夠準(zhǔn)確反映公司的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力等關(guān)鍵指標(biāo)。Wind資訊：作為金融數(shù)據(jù)和分析工具領(lǐng)域的知名品牌，Wind資訊提供了全面、及時(shí)的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和信息。在本研究中，通過(guò)Wind資訊獲取了樣本公司的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，如股價(jià)、成交量等，以及公司的基本信息，如上市時(shí)間、股本結(jié)構(gòu)等，這些數(shù)據(jù)對(duì)于分析公司的市場(chǎng)表現(xiàn)和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面具有重要價(jià)值。巨潮資訊網(wǎng)：這是中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，樣本公司在該網(wǎng)站上披露了大量的定期報(bào)告和臨時(shí)公告。通過(guò)巨潮資訊網(wǎng)，能夠獲取到公司的年度報(bào)告、中期報(bào)告、股東大會(huì)決議等重要信息，這些信息包含了公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、股利分配方案等內(nèi)容，為研究公司的股利政策提供了直接的資料來(lái)源。公司官網(wǎng)：部分公司會(huì)在其官方網(wǎng)站上發(fā)布公司的最新動(dòng)態(tài)、財(cái)務(wù)報(bào)告等信息。通過(guò)訪問(wèn)樣本公司的官網(wǎng)，獲取了一些公司特有的信息，如公司的發(fā)展歷程、核心技術(shù)、產(chǎn)品特點(diǎn)等，這些信息有助于更全面地了解公司的背景和經(jīng)營(yíng)情況，為分析公司的股利政策提供了補(bǔ)充信息。在數(shù)據(jù)收集過(guò)程中，對(duì)不同來(lái)源的數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)的核對(duì)和驗(yàn)證，確保數(shù)據(jù)的一致性和準(zhǔn)確性。通過(guò)多渠道的數(shù)據(jù)收集和交叉驗(yàn)證，提高了數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性，為后續(xù)的實(shí)證研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，使研究結(jié)果更具說(shuō)服力和可信度。6.3變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確地對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，清晰地界定各變量的含義和計(jì)算方法至關(guān)重要。本研究將變量分為自變量、因變量和控制變量三類，每一類變量都選取了具有代表性的指標(biāo)，以全面、準(zhǔn)確地反映相關(guān)因素對(duì)股利政策的影響。具體的變量定義如下表所示：變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義因變量每股股利DPS現(xiàn)金股利總額/期末普通股股數(shù)自變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率ROE凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)×100%資產(chǎn)負(fù)債率ALR負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率OIGR（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入×100%第一大股東持股比例FSHR第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)×100%管理層持股比例MSHR管理層持股數(shù)/總股數(shù)×100%GDP增長(zhǎng)率GDPG國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率通貨膨脹率INF居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）變動(dòng)率控制變量公司規(guī)模SIZE總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)行業(yè)IND行業(yè)虛擬變量，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置基于上述變量定義，構(gòu)建多元線性回歸模型，以探究各因素對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司每股股利的影響。模型設(shè)定如下：DPS=\beta_0+\beta_1ROE+\beta_2ALR+\beta_3TAT+\beta_4OIGR+\beta_5FSHR+\beta_6MSHR+\beta_7GDPG+\beta_8INF+\sum_{i=1}^{n}\beta_{9+i}IND_i+\varepsilon其中，DPS表示每股股利，作為因變量，反映公司的股利分配水平；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1-\beta_8為各自變量的回歸系數(shù)，分別表示凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、第一大股東持股比例、管理層持股比例、GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率對(duì)每股股利的影響程度；\sum_{i=1}^{n}\beta_{9+i}IND_i為行業(yè)虛擬變量的回歸系數(shù)，用于控制行業(yè)因素對(duì)每股股利的影響，n為行業(yè)的數(shù)量；\varepsilon為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未考慮到的其他因素對(duì)每股股利的影響。在構(gòu)建模型時(shí)，充分考慮了各變量之間的內(nèi)在關(guān)系和可能存在的多重共線性問(wèn)題。對(duì)自變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，確保各自變量之間不存在高度相關(guān)性，以保證回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在進(jìn)行回歸分析之前，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除了量綱的影響，使不同變量之間具有可比性。通過(guò)構(gòu)建上述模型，能夠更準(zhǔn)確地揭示我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策與各影響因素之間的定量關(guān)系，為深入分析和研究提供有力的工具。6.4實(shí)證結(jié)果分析對(duì)收集到的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如下表所示：變量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值每股股利（DPS）0.230.1500.85凈資產(chǎn)收益率（ROE）12.35%6.52%-5.32%35.68%資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）38.56%12.48%10.25%78.64%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）0.680.250.151.86營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（OIGR）23.45%35.68%-45.23%286.54%第一大股東持股比例（FSHR）32.46%10.23%12.35%68.42%管理層持股比例（MSHR）5.68%4.56%025.34%GDP增長(zhǎng)率（GDPG）5.23%1.05%2.20%8.40%通貨膨脹率（INF）2.05%0.86%-0.50%5.40%公司規(guī)模（SIZE）21.351.2318.5625.68從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，每股股利的均值為0.23元，標(biāo)準(zhǔn)差為0.15元，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司之間的股利分配水平存在一定差異。凈資產(chǎn)收益率的均值為12.35%，表明樣本公司整體盈利能力處于中等水平，但不同公司之間盈利能力差異較大，最大值達(dá)到35.68%，最小值為-5.32%。資產(chǎn)負(fù)債率均值為38.56%，說(shuō)明樣本公司的負(fù)債水平相對(duì)適中，但仍有部分公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，最大值達(dá)到78.64%，償債壓力較大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為0.68，反映出樣本公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率整體處于中等水平，不同公司之間運(yùn)營(yíng)效率存在差異。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均值為23.45%，但波動(dòng)較大，最小值為-45.23%，最大值高達(dá)286.54%，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)能力參差不齊。第一大股東持股比例均值為32.46%，股權(quán)集中度相對(duì)較高。管理層持股比例均值為5.68%，整體水平較低。GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的波動(dòng)相對(duì)較小，反映出宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境在研究期間相對(duì)穩(wěn)定。為了初步了解各變量之間的關(guān)系，進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如下表所示：變量DPSROEALRTATOIGRFSHRMSHRGDPGINFSIZEDPS1ROE0.56**1ALR-0.32**-0.25**1TAT0.45**0.18**0.091OIGR-0.28**0.15*0.120.081FSHR0.38**0.060.10-0.050.14*1MSHR0.25**0.13*0.110.070.090.081GDPG0.22**0.100.070.110.080.060.051INF-0.20**0.080.060.090.070.050.04-0.15*1SIZE0.42**0.35**0.28**0.22**0.16*0.20**0.120.100.13*注：**表示在1%水平上顯著相關(guān)，*表示在5%水平上顯著相關(guān)從相關(guān)性分析結(jié)果可以看出，每股股利（DPS）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、第一大股東持股比例（FSHR）、管理層持股比例（MSHR）、GDP增長(zhǎng)率（GDPG）、公司規(guī)模（SIZE）均在1%水平上顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（OIGR）、通貨膨脹率（INF）在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)。這初步驗(yàn)證了部分研究假設(shè)，如盈利能力（ROE）、營(yíng)運(yùn)能力（TAT）與股利分配水平正相關(guān)，償債能力（ALR）、成長(zhǎng)能力（OIGR）與股利分配水平負(fù)相關(guān)等。然而，相關(guān)