多維視角下現(xiàn)金股利政策的影響因素探究：地理位置、城市競爭力與市場化進(jìn)程一、引言1.1研究背景與動機(jī)在當(dāng)今全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)運(yùn)營中扮演著至關(guān)重要的角色。地理位置是企業(yè)開展經(jīng)營活動的基礎(chǔ)空間條件，深刻影響著企業(yè)獲取資源、開拓市場、開展合作等諸多方面。沿海地區(qū)的企業(yè)憑借其優(yōu)越的地理位置，在對外貿(mào)易、吸引外資等方面具有顯著優(yōu)勢，能夠更便捷地參與國際分工和全球產(chǎn)業(yè)鏈，獲取海外市場資源和先進(jìn)技術(shù)，從而降低運(yùn)輸成本，提高運(yùn)營效率，進(jìn)而在激烈的市場競爭中占據(jù)有利地位；相比之下，內(nèi)陸地區(qū)企業(yè)可能因地理位置的限制，面臨更高的運(yùn)輸成本和市場拓展難度。地理位置還會影響企業(yè)獲取人才、技術(shù)和信息等創(chuàng)新要素的難易程度，進(jìn)而影響企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Α３鞘懈偁幜κ且粋€城市在經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境等多領(lǐng)域相較于其他城市所展現(xiàn)出的吸引、爭奪、轉(zhuǎn)化資源，占領(lǐng)和控制市場，以創(chuàng)造價值，為居民提供福利的能力。競爭力較強(qiáng)的城市通常具備良好的基礎(chǔ)設(shè)施、豐富的人才資源、活躍的創(chuàng)新氛圍和完善的市場體系。這些優(yōu)勢能夠吸引大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)入駐，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚和協(xié)同發(fā)展，形成強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，推動城市經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。如北京、上海等一線城市，憑借其強(qiáng)大的城市競爭力，吸引了眾多金融、科技、文化等領(lǐng)域的頂尖企業(yè)，成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎。市場化進(jìn)程則是指一個國家或地區(qū)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程，涵蓋市場機(jī)制的完善、政府職能的轉(zhuǎn)變以及對外部市場的開放等多個方面。在市場化進(jìn)程中，市場在資源配置中逐漸發(fā)揮決定性作用，能夠促進(jìn)資源向高效、有活力的領(lǐng)域流動，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力和市場主體的積極性，推動經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變。市場化程度較高的地區(qū)，企業(yè)面臨更加公平的競爭環(huán)境和更多的市場機(jī)會，能夠更靈活地根據(jù)市場需求調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營策略，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，從而實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展?，F(xiàn)金股利政策作為公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，是公司向股東分配利潤的重要方式，不僅直接影響股東的利益，還反映了公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)實(shí)力和未來發(fā)展預(yù)期，對公司的市場形象、股價表現(xiàn)以及融資成本等方面都具有重要影響。合理的現(xiàn)金股利政策能夠吸引投資者，增強(qiáng)投資者對公司的信心，穩(wěn)定公司股價；而不合理的現(xiàn)金股利政策則可能導(dǎo)致投資者不滿，引發(fā)股價波動，增加公司融資難度。目前，雖然已有大量研究分別探討了地理位置、城市競爭力、市場化進(jìn)程以及現(xiàn)金股利政策各自的相關(guān)問題，但將這三者結(jié)合起來，研究它們對現(xiàn)金股利政策影響的文獻(xiàn)相對較少。地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程可能通過多種途徑共同作用于公司的現(xiàn)金股利政策，深入研究它們之間的關(guān)系，有助于更全面地理解公司現(xiàn)金股利政策的制定機(jī)制，為公司管理層制定合理的股利政策提供參考依據(jù)，也能為投資者的投資決策提供更豐富的信息，同時為政府部門制定相關(guān)政策、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展提供理論支持。因此，本研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。1.2研究目的與意義本研究旨在深入探討地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響，通過理論分析和實(shí)證研究，揭示三者與現(xiàn)金股利政策之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。具體而言，研究目的包括：其一，系統(tǒng)梳理地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程的相關(guān)理論，明確其對企業(yè)現(xiàn)金股利政策的潛在影響路徑；其二，收集和整理相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用科學(xué)的研究方法，實(shí)證檢驗(yàn)三者對現(xiàn)金股利政策的影響方向和程度；其三，基于研究結(jié)果，為企業(yè)制定合理的現(xiàn)金股利政策提供針對性建議，為投資者的投資決策提供參考依據(jù)，并為政府部門制定相關(guān)政策提供理論支持。從理論意義來看，本研究有助于豐富和完善公司金融理論體系。在現(xiàn)有研究中，雖然對現(xiàn)金股利政策的影響因素已有諸多探討，但將地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程納入同一研究框架的文獻(xiàn)相對較少。本研究將這三個重要因素有機(jī)結(jié)合，深入剖析它們對現(xiàn)金股利政策的綜合影響，彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究在這方面的不足，拓展了現(xiàn)金股利政策研究的廣度和深度，為后續(xù)相關(guān)研究提供了新的視角和思路。通過探究地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程與現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系，能夠進(jìn)一步深化對公司財(cái)務(wù)決策行為的理解，揭示公司在不同外部環(huán)境下制定現(xiàn)金股利政策的內(nèi)在邏輯，有助于完善公司金融理論中關(guān)于股利政策的部分，使理論體系更加完整和全面。在實(shí)踐意義上，本研究對企業(yè)、投資者和政府部門均具有重要的參考價值。對于企業(yè)而言，研究結(jié)果能夠幫助企業(yè)管理層更好地理解外部環(huán)境因素對現(xiàn)金股利政策的影響，從而在制定股利政策時，充分考慮企業(yè)所處的地理位置、所在城市的競爭力以及當(dāng)?shù)氐氖袌龌M(jìn)程，權(quán)衡各種因素的利弊，制定出更加符合企業(yè)實(shí)際情況和發(fā)展戰(zhàn)略的現(xiàn)金股利政策。合理的現(xiàn)金股利政策不僅可以增強(qiáng)股東對企業(yè)的信心，穩(wěn)定股價，還能為企業(yè)的長期發(fā)展?fàn)I造良好的財(cái)務(wù)環(huán)境，吸引更多的投資者和合作伙伴，提升企業(yè)的市場價值和競爭力。對于投資者來說，本研究提供了關(guān)于現(xiàn)金股利政策影響因素的全面信息，投資者在進(jìn)行投資決策時，可以依據(jù)這些信息，更加準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價值和投資風(fēng)險。通過分析企業(yè)所處的地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程，投資者能夠更好地理解企業(yè)現(xiàn)金股利政策的制定依據(jù)和未來變化趨勢，從而做出更加明智的投資選擇，提高投資收益，降低投資風(fēng)險。對政府部門而言，研究結(jié)論可以為其制定區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策和產(chǎn)業(yè)政策提供有力的理論支持。政府可以根據(jù)不同地區(qū)的地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程差異，制定差異化的政策措施，引導(dǎo)資源合理配置，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。例如，對于地理位置偏遠(yuǎn)、城市競爭力較弱的地區(qū)，政府可以加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，優(yōu)化營商環(huán)境，提高市場化程度，吸引企業(yè)入駐，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展；對于市場化進(jìn)程較快的地區(qū)，政府可以進(jìn)一步完善市場機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管，引導(dǎo)企業(yè)制定合理的現(xiàn)金股利政策，保護(hù)投資者利益，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)本研究在以下幾個方面具有一定的創(chuàng)新性：多因素綜合分析：本研究突破了以往單一因素或少數(shù)因素研究的局限，將地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程三個重要因素納入同一研究框架，全面考察它們對現(xiàn)金股利政策的綜合影響。目前，雖然已有研究分別探討了這三個因素與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系，但較少有研究同時考慮這三者的交互作用。本研究通過綜合分析，能夠更全面、深入地揭示現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)制，為公司金融領(lǐng)域的研究提供了新的視角和思路。研究方法創(chuàng)新：在研究方法上，本研究綜合運(yùn)用了多種方法，包括理論分析、實(shí)證檢驗(yàn)和案例分析等，以確保研究結(jié)果的可靠性和有效性。在理論分析部分，深入梳理了相關(guān)理論，明確了各因素對現(xiàn)金股利政策的影響路徑；在實(shí)證檢驗(yàn)階段，運(yùn)用了面板數(shù)據(jù)模型、中介效應(yīng)模型等計(jì)量方法，對理論假設(shè)進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)尿?yàn)證；同時，通過選取典型案例進(jìn)行分析，進(jìn)一步驗(yàn)證和補(bǔ)充了實(shí)證研究結(jié)果，增強(qiáng)了研究的說服力。這種多方法結(jié)合的研究方式，能夠從不同角度對研究問題進(jìn)行深入探討，為同類研究提供了有益的參考。數(shù)據(jù)豐富性與時效性：在數(shù)據(jù)收集方面，本研究力求全面、準(zhǔn)確和及時。不僅收集了上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股利分配數(shù)據(jù)，還收集了反映地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程的相關(guān)數(shù)據(jù)，涵蓋了多個年份和多個地區(qū)，數(shù)據(jù)樣本豐富。此外，所使用的數(shù)據(jù)盡可能為最新數(shù)據(jù)，以反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下各因素對現(xiàn)金股利政策的影響，使研究結(jié)果更具現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。相比以往研究，本研究的數(shù)據(jù)來源更加廣泛，數(shù)據(jù)更新及時，能夠更準(zhǔn)確地把握各因素之間的動態(tài)關(guān)系，為研究結(jié)論的可靠性提供了有力保障。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1現(xiàn)金股利政策相關(guān)理論現(xiàn)金股利政策是指公司在決定是否將盈利以現(xiàn)金形式分配給股東以及分配多少時所遵循的方針和策略。作為公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，現(xiàn)金股利政策不僅影響著股東的切身利益，還反映了公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)實(shí)力和未來發(fā)展預(yù)期，對公司的市場形象、股價表現(xiàn)以及融資成本等方面都具有重要影響。合理的現(xiàn)金股利政策能夠吸引投資者，增強(qiáng)投資者對公司的信心，穩(wěn)定公司股價；而不合理的現(xiàn)金股利政策則可能導(dǎo)致投資者不滿，引發(fā)股價波動，增加公司融資難度。圍繞現(xiàn)金股利政策，學(xué)術(shù)界形成了多種理論，以下將對其中幾種主要理論進(jìn)行詳細(xì)闡述。2.1.1股利無關(guān)論股利無關(guān)論，又稱MM理論，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Miller和Modigliani于1961年提出。該理論認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。公司的市場價值完全由公司選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險組合所決定，與公司的利潤分配政策無關(guān)。其假設(shè)條件基于完全資本市場理論，具體包括：市場具有強(qiáng)式效率，即股票價格能夠充分反映所有公開和非公開的信息；不存在任何公司或個人所得稅，避免了稅收因素對股利政策和公司價值的影響；不存在任何籌資費(fèi)用，包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用，保證了公司在籌集資金時不會因費(fèi)用問題而影響決策；公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立，即投資決策不受股利分配的影響，公司能夠根據(jù)自身的投資機(jī)會和盈利能力做出最優(yōu)的投資決策，而不受股利政策的干擾；股東對股利收入和資本增值之間并無偏好，他們只關(guān)注公司的整體收益，而不關(guān)心收益是以股利形式還是資本增值形式實(shí)現(xiàn)。在這些嚴(yán)格的假設(shè)條件下，公司無論采取何種股利政策，都不會改變公司的市場價值，投資者也不會因?yàn)楣衫叩牟煌淖兤渫顿Y決策。然而，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，這些假設(shè)條件很難完全滿足，市場并非完全有效，存在稅收、籌資費(fèi)用等因素，公司的投資決策和股利決策也并非完全獨(dú)立，股東對股利收入和資本增值也往往存在不同的偏好。因此，股利無關(guān)論在解釋現(xiàn)實(shí)中的股利政策時存在一定的局限性。2.1.2代理成本理論代理成本理論認(rèn)為，在公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，股東與管理者之間存在利益沖突，管理者可能會為了自身利益而損害股東的利益，從而產(chǎn)生代理成本。股利政策可以作為一種約束機(jī)制，有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點(diǎn)好處：一方面，公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地?cái)U(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)，從而保護(hù)外部投資者的利益；另一方面，較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。從這個角度來看，公司的現(xiàn)金股利政策與代理成本之間存在密切的關(guān)系。當(dāng)代理成本較高時，公司可能會傾向于發(fā)放更多的現(xiàn)金股利，以降低管理者與股東之間的利益沖突，提高公司的價值；而當(dāng)代理成本較低時，公司可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多的資金用于內(nèi)部投資，以實(shí)現(xiàn)公司的增長和發(fā)展。例如，在一些股權(quán)較為分散的公司中，股東對管理者的監(jiān)督難度較大，代理成本較高，此時公司可能會通過發(fā)放較高的現(xiàn)金股利來約束管理者的行為，保護(hù)股東的利益。2.1.3信號傳遞理論信號傳遞理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預(yù)期未來盈利能力強(qiáng)的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。因?yàn)楣衫呤枪鞠蛲饨鐐鬟f其內(nèi)部信息的一種重要方式，投資者通常會將公司的股利政策視為公司未來盈利狀況的一個信號。如果公司宣布提高現(xiàn)金股利發(fā)放水平，這可能意味著公司對未來的盈利能力充滿信心，有足夠的利潤來支持更高的股利支付，投資者會認(rèn)為該公司的前景較好，從而增加對該公司股票的需求，推動股價上漲；反之，如果公司降低現(xiàn)金股利發(fā)放水平，投資者可能會認(rèn)為公司未來的盈利能力下降，或者公司面臨一些困難，從而減少對該公司股票的需求，導(dǎo)致股價下跌。例如，一些處于快速發(fā)展階段、業(yè)績良好的公司，常常會通過增加現(xiàn)金股利的發(fā)放來向市場傳遞其良好的發(fā)展態(tài)勢和盈利預(yù)期，吸引投資者的關(guān)注和投資。2.1.4股利迎合理論股利迎合理論是由Baker和Wurgler于2004年提出的，該理論認(rèn)為，由于投資者對發(fā)放現(xiàn)金股利的公司存在一定的偏好，公司管理層為了迎合投資者的這種偏好，會根據(jù)市場上投資者對股利的需求來制定現(xiàn)金股利政策。當(dāng)投資者對現(xiàn)金股利的需求較高時，公司會增加現(xiàn)金股利的發(fā)放，以吸引投資者，提高公司的市場價值；當(dāng)投資者對現(xiàn)金股利的需求較低時，公司會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，轉(zhuǎn)而采取其他方式來回報投資者，如股票回購等。這種理論強(qiáng)調(diào)了市場投資者的需求對公司現(xiàn)金股利政策的影響，認(rèn)為公司管理層會根據(jù)市場的情況來調(diào)整股利政策，以滿足投資者的期望，從而實(shí)現(xiàn)公司價值的最大化。例如，在某些時期，市場上的投資者普遍更傾向于投資那些發(fā)放現(xiàn)金股利的公司，認(rèn)為這樣可以獲得更穩(wěn)定的收益，此時公司為了吸引這些投資者，可能會提高現(xiàn)金股利的發(fā)放水平；而在另一些時期，投資者可能更關(guān)注公司的成長性和資本增值，對現(xiàn)金股利的需求相對較低，公司則可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多的資金用于公司的發(fā)展和擴(kuò)張。2.2地理位置對現(xiàn)金股利政策影響的文獻(xiàn)回顧地理位置作為企業(yè)經(jīng)營的重要外部環(huán)境因素，對現(xiàn)金股利政策的影響逐漸受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。已有研究表明，地理位置會通過多種途徑影響企業(yè)的現(xiàn)金股利政策，這些影響不僅反映了企業(yè)在不同地理環(huán)境下的經(jīng)營策略差異，也體現(xiàn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性對企業(yè)財(cái)務(wù)決策的作用。地理位置會影響企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和資源獲取能力，進(jìn)而影響現(xiàn)金股利政策。中心城市的企業(yè)往往具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和資源優(yōu)勢，更傾向于多發(fā)現(xiàn)金紅利。從經(jīng)營環(huán)境角度來看，中心城市通常擁有完善的基礎(chǔ)設(shè)施，包括便捷的交通網(wǎng)絡(luò)、高效的物流體系以及先進(jìn)的通信設(shè)施等，這使得企業(yè)的運(yùn)營成本得以降低，生產(chǎn)效率大幅提高。中心城市還匯聚了豐富的金融資源，眾多金融機(jī)構(gòu)的集中為企業(yè)提供了多樣化的融資渠道和更便捷的金融服務(wù)，使企業(yè)更容易獲得資金支持，為多發(fā)現(xiàn)金紅利奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在資源獲取方面，中心城市是人才、技術(shù)和信息的聚集地，企業(yè)能夠更輕松地吸引到高素質(zhì)的專業(yè)人才，獲取前沿的技術(shù)和市場信息，從而提升自身的創(chuàng)新能力和市場競爭力，實(shí)現(xiàn)更高的盈利水平，有更多的資金用于現(xiàn)金紅利的發(fā)放。地理因素對現(xiàn)金紅利政策的作用機(jī)制也與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位密切相關(guān)。位于不同地理位置的企業(yè)，由于面臨的市場競爭環(huán)境和發(fā)展機(jī)遇不同，會制定不同的發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位，進(jìn)而影響現(xiàn)金紅利政策。處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)，市場競爭激烈，為了吸引投資者，樹立良好的市場形象，往往會采取較為積極的現(xiàn)金股利政策，通過多發(fā)現(xiàn)金紅利向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況良好、盈利能力強(qiáng)的信號，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心。而處于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)，可能更注重自身的發(fā)展和擴(kuò)張，將更多的資金用于內(nèi)部投資，以提升企業(yè)的競爭力，因此現(xiàn)金紅利的發(fā)放相對較少。地理位置還可能通過影響企業(yè)的信息不對稱程度和代理成本，對現(xiàn)金紅利政策產(chǎn)生作用。信息不對稱理論認(rèn)為，信息在市場參與者之間的分布是不均勻的，這種信息不對稱會影響企業(yè)的決策和市場的運(yùn)行效率。在地理位置偏遠(yuǎn)的地區(qū)，企業(yè)與投資者之間的信息傳遞可能受到限制，導(dǎo)致信息不對稱程度較高。投資者難以全面了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)信息，從而增加了投資風(fēng)險。為了降低信息不對稱帶來的風(fēng)險，企業(yè)可能會選擇減少現(xiàn)金紅利的發(fā)放，將更多資金留存用于應(yīng)對不確定性。代理成本理論則強(qiáng)調(diào)，在企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，管理者與股東之間存在利益沖突，會產(chǎn)生代理成本。地理位置的差異可能會影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)而影響代理成本的高低。在一些地區(qū)，由于市場機(jī)制不完善、監(jiān)管力度不足等原因，企業(yè)的代理成本可能較高，管理者可能會為了自身利益而減少現(xiàn)金紅利的發(fā)放，損害股東的利益。而在市場機(jī)制健全、監(jiān)管嚴(yán)格的地區(qū)，代理成本相對較低，企業(yè)更有可能按照股東的利益最大化原則制定現(xiàn)金股利政策，合理發(fā)放現(xiàn)金紅利。一些研究還關(guān)注到地理位置對企業(yè)自由現(xiàn)金流沖突的影響，進(jìn)而影響現(xiàn)金股利政策。自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在滿足了所有凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量。當(dāng)企業(yè)擁有過多的自由現(xiàn)金流時，管理者可能會出于自身利益考慮，將資金用于過度投資或在職消費(fèi)等非價值最大化的行為，從而產(chǎn)生自由現(xiàn)金流沖突。地理位置會影響企業(yè)的投資機(jī)會和融資約束，進(jìn)而影響自由現(xiàn)金流沖突的程度。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，企業(yè)面臨更多的投資機(jī)會，融資約束相對較小，自由現(xiàn)金流沖突可能更為嚴(yán)重。為了減少自由現(xiàn)金流沖突，企業(yè)可能會通過發(fā)放現(xiàn)金股利的方式，將多余的現(xiàn)金返還給股東，降低管理者可支配的自由現(xiàn)金流，從而抑制管理者的非價值最大化行為。而在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，企業(yè)的投資機(jī)會相對較少，融資約束較大，自由現(xiàn)金流沖突可能相對較輕，現(xiàn)金股利的發(fā)放水平也可能較低。2.3城市競爭力對現(xiàn)金股利政策影響的文獻(xiàn)回顧城市競爭力是衡量一個城市綜合實(shí)力和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)，它涵蓋了經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境、創(chuàng)新等多個維度，對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展和戰(zhàn)略決策具有深遠(yuǎn)影響。在公司金融領(lǐng)域，城市競爭力與現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系逐漸成為研究的熱點(diǎn)之一。已有研究從多個角度探討了城市競爭力對現(xiàn)金股利政策的作用機(jī)制和影響效果。城市競爭力的提升可以為企業(yè)提供更有利的經(jīng)營環(huán)境和發(fā)展機(jī)遇，從而影響企業(yè)的現(xiàn)金股利政策。在經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)、市場活力較高的城市，企業(yè)往往具有更廣闊的市場空間和更多的盈利機(jī)會，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的營業(yè)收入和利潤增長。這使得企業(yè)有更充足的資金用于現(xiàn)金股利的發(fā)放，從而傾向于采取積極的現(xiàn)金股利政策。例如，深圳作為我國的經(jīng)濟(jì)特區(qū)和科技創(chuàng)新中心，擁有強(qiáng)大的城市競爭力，吸引了眾多高科技企業(yè)的集聚。這些企業(yè)在良好的城市環(huán)境和創(chuàng)新氛圍下，取得了顯著的發(fā)展成果，盈利能力較強(qiáng)，許多企業(yè)都積極向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，以回報投資者的支持。城市競爭力還與企業(yè)的創(chuàng)新能力密切相關(guān)。在具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力的城市中，企業(yè)往往能夠獲得更多的創(chuàng)新資源和政策支持，推動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，提升市場競爭力。創(chuàng)新活動通常需要大量的資金投入，且具有一定的風(fēng)險和不確定性。當(dāng)企業(yè)處于創(chuàng)新活躍期時，可能會將更多的資金用于研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，以保持競爭優(yōu)勢，從而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。然而，從長期來看，創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化將為企業(yè)帶來更高的收益和市場價值，當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破并取得穩(wěn)定的盈利后，可能會增加現(xiàn)金股利的發(fā)放，向股東傳遞企業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢和盈利預(yù)期。例如，北京作為我國的科技創(chuàng)新高地，擁有眾多科研機(jī)構(gòu)、高校和高科技企業(yè)，創(chuàng)新氛圍濃厚。一些處于創(chuàng)新前沿的企業(yè)，如百度、字節(jié)跳動等，在發(fā)展初期將大量資金投入到研發(fā)中，現(xiàn)金股利發(fā)放較少；但隨著企業(yè)的發(fā)展壯大和創(chuàng)新成果的顯現(xiàn)，它們逐漸具備了更強(qiáng)的盈利能力和資金實(shí)力，開始適當(dāng)增加現(xiàn)金股利的發(fā)放，以回報股東的長期支持。產(chǎn)業(yè)集聚也是城市競爭力的重要體現(xiàn)。在產(chǎn)業(yè)集聚程度較高的城市，企業(yè)之間可以實(shí)現(xiàn)資源共享、技術(shù)交流和協(xié)同創(chuàng)新，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。產(chǎn)業(yè)集聚還可以促進(jìn)企業(yè)之間的合作與競爭，形成良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境。在這種環(huán)境下，企業(yè)的發(fā)展受到產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展水平和市場競爭的影響。如果產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景良好，市場競爭相對有序，企業(yè)可能會更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，以吸引投資者和提升企業(yè)形象；反之，如果產(chǎn)業(yè)面臨較大的市場壓力和競爭挑戰(zhàn)，企業(yè)可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將資金用于自身的發(fā)展和調(diào)整，以應(yīng)對市場變化。例如，在長三角地區(qū)，汽車產(chǎn)業(yè)集聚現(xiàn)象明顯，上汽集團(tuán)等汽車企業(yè)在產(chǎn)業(yè)集聚的優(yōu)勢下，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同發(fā)展，盈利能力較強(qiáng)，通常會向股東發(fā)放較為穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、人才資源、金融環(huán)境等因素也會通過影響企業(yè)的運(yùn)營成本、融資能力和發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)而對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生作用。完善的基礎(chǔ)設(shè)施可以降低企業(yè)的物流成本和運(yùn)營成本，提高企業(yè)的運(yùn)營效率；豐富的人才資源可以為企業(yè)提供智力支持，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?；良好的金融環(huán)境可以為企業(yè)提供便捷的融資渠道和多樣化的金融服務(wù)，降低企業(yè)的融資成本和融資難度。這些因素都有助于企業(yè)提升盈利能力和市場競爭力，從而影響企業(yè)的現(xiàn)金股利政策。例如，上海作為我國的金融中心和國際化大都市，擁有完善的基礎(chǔ)設(shè)施、豐富的人才資源和發(fā)達(dá)的金融市場。在上海的企業(yè)，尤其是金融、貿(mào)易等領(lǐng)域的企業(yè)，能夠充分利用這些優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，在盈利狀況良好的情況下，往往會向股東發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利。2.4市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策影響的文獻(xiàn)回顧市場化進(jìn)程作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的關(guān)鍵因素，深刻影響著企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和決策行為，其中現(xiàn)金股利政策也受到了顯著影響?，F(xiàn)有研究主要聚焦于市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的作用方向、內(nèi)在機(jī)制以及調(diào)節(jié)效應(yīng)等方面，旨在揭示兩者之間的復(fù)雜關(guān)系。市場化進(jìn)程與企業(yè)現(xiàn)金股利政策存在緊密聯(lián)系。有研究以2004-2011年間中小板上市公司為樣本，通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)地區(qū)市場化進(jìn)程與中小板現(xiàn)金股利支付傾向間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步研究表明，產(chǎn)品市場發(fā)育程度與要素市場發(fā)育程度是導(dǎo)致這一正相關(guān)關(guān)系的重要因素。在市場化進(jìn)程較快的地區(qū)，產(chǎn)品市場競爭更加充分，企業(yè)面臨的市場約束更強(qiáng)，為了樹立良好的市場形象，吸引投資者，企業(yè)更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利；要素市場發(fā)育程度較高，使得企業(yè)能夠更便捷地獲取生產(chǎn)要素，降低生產(chǎn)成本，提高盈利能力，從而有更多的資金用于現(xiàn)金股利的發(fā)放。隨著市場經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展，市場化進(jìn)程對多元化經(jīng)營公司的現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。一方面，市場化進(jìn)程加強(qiáng)了股權(quán)市場的功能，股息收益率成為投資者選擇標(biāo)的的重要指標(biāo)之一，這使得多元化經(jīng)營公司需要制定合理的現(xiàn)金股利政策以吸引更多投資者，提高公司的市場估值；另一方面，市場化進(jìn)程也帶來了更多挑戰(zhàn)，多元化經(jīng)營公司經(jīng)營著多個業(yè)務(wù)板塊，各業(yè)務(wù)板塊盈利能力和現(xiàn)金流狀況差異較大，在制定現(xiàn)金股利政策時，公司需綜合考慮各個業(yè)務(wù)板塊的貢獻(xiàn)和需求，平衡現(xiàn)金分配的公平性和效益性。同時，市場化進(jìn)程帶來的激烈競爭要求公司保留足夠現(xiàn)金流以應(yīng)對不確定的市場環(huán)境和經(jīng)營風(fēng)險，這也影響了公司現(xiàn)金股利政策的制定。在不同市場化程度地區(qū)，企業(yè)的現(xiàn)金股利政策存在明顯差異。市場化程度較高地區(qū)的企業(yè)，由于市場機(jī)制更加完善，信息透明度高，企業(yè)面臨的融資約束相對較小，能夠更便捷地獲取外部資金，因此更有能力向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，以回報股東的信任和支持，增強(qiáng)股東對企業(yè)的信心。而在市場化程度較低的地區(qū)，企業(yè)面臨較高的融資成本和融資難度，為了滿足自身發(fā)展的資金需求，企業(yè)可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多資金留存用于內(nèi)部投資和運(yùn)營。市場化進(jìn)程還通過影響企業(yè)的代理成本和信息不對稱程度，對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生作用。在市場化進(jìn)程中，市場競爭的加劇和監(jiān)管機(jī)制的完善，能夠有效降低企業(yè)的代理成本，促使管理者更加關(guān)注股東的利益，減少為追求自身利益而損害股東利益的行為。當(dāng)代理成本降低時，企業(yè)更有可能按照股東的利益最大化原則制定現(xiàn)金股利政策，合理增加現(xiàn)金股利的發(fā)放，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。信息不對稱程度也會隨著市場化進(jìn)程的推進(jìn)而降低，企業(yè)與投資者之間的信息交流更加順暢，投資者能夠更全面地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)信息，從而減少投資風(fēng)險。在這種情況下，企業(yè)不需要通過過度留存資金來應(yīng)對信息不對稱帶來的不確定性，可以適當(dāng)提高現(xiàn)金股利的發(fā)放水平，向市場傳遞企業(yè)良好的經(jīng)營信號。2.5文獻(xiàn)評述綜上所述，現(xiàn)有研究在地理位置、城市競爭力、市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響方面已取得了一定成果，為我們深入理解這一領(lǐng)域提供了重要的理論和實(shí)證基礎(chǔ)，但仍存在一些不足之處。在研究內(nèi)容上，雖然已有文獻(xiàn)分別探討了地理位置、城市競爭力、市場化進(jìn)程各自對現(xiàn)金股利政策的影響，但將三者納入統(tǒng)一分析框架的研究相對較少。地理位置決定了企業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢和資源獲取能力，城市競爭力反映了企業(yè)所處城市的綜合發(fā)展水平和發(fā)展?jié)摿?，市場化進(jìn)程則體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)體制和市場環(huán)境的完善程度，這三個因素相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同作用于企業(yè)的現(xiàn)金股利政策?，F(xiàn)有研究未能充分考慮它們之間的交互作用，可能導(dǎo)致對現(xiàn)金股利政策影響因素的理解不夠全面和深入。在研究地理位置對現(xiàn)金股利政策的影響時，較少考慮城市競爭力和市場化進(jìn)程在其中的調(diào)節(jié)作用；在分析城市競爭力對現(xiàn)金股利政策的影響時，也往往忽視了地理位置和市場化進(jìn)程的協(xié)同效應(yīng)。在研究方法上，大部分研究主要采用實(shí)證研究方法，通過構(gòu)建計(jì)量模型來檢驗(yàn)變量之間的關(guān)系。這種方法雖然能夠在一定程度上揭示各因素對現(xiàn)金股利政策的影響方向和程度，但對于一些復(fù)雜的作用機(jī)制和深層次的原因，難以進(jìn)行深入的解釋和分析。實(shí)證研究往往基于特定的樣本數(shù)據(jù)和研究模型，研究結(jié)果可能受到樣本選擇、模型設(shè)定等因素的影響，缺乏普遍性和穩(wěn)健性。未來的研究可以嘗試綜合運(yùn)用多種研究方法，如案例分析、實(shí)地調(diào)研等，從不同角度深入剖析各因素對現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)制，以提高研究結(jié)果的可靠性和說服力。在研究視角上，現(xiàn)有文獻(xiàn)多從宏觀或中觀層面探討地理位置、城市競爭力、市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響，較少從微觀企業(yè)層面進(jìn)行深入分析。不同企業(yè)由于自身的規(guī)模、行業(yè)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理水平等特征存在差異，對外部環(huán)境因素的感知和應(yīng)對能力也各不相同，從而導(dǎo)致現(xiàn)金股利政策存在差異。未來的研究可以進(jìn)一步細(xì)化研究視角，關(guān)注微觀企業(yè)特征在地理位置、城市競爭力、市場化進(jìn)程與現(xiàn)金股利政策關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，為企業(yè)制定個性化的現(xiàn)金股利政策提供更具針對性的理論指導(dǎo)。基于以上研究不足，本研究擬從以下幾個方面進(jìn)行深入探討：一是構(gòu)建統(tǒng)一的研究框架，綜合考慮地理位置、城市競爭力、市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響，并分析三者之間的交互作用；二是采用多種研究方法相結(jié)合的方式，在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，引入案例分析和實(shí)地調(diào)研，深入剖析各因素對現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)制；三是從微觀企業(yè)層面出發(fā)，考慮企業(yè)特征對現(xiàn)金股利政策的調(diào)節(jié)作用，以期為企業(yè)制定合理的現(xiàn)金股利政策提供更全面、更深入的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。三、研究設(shè)計(jì)3.1研究假設(shè)提出基于前文對地理位置、城市競爭力、市場化進(jìn)程與現(xiàn)金股利政策的理論分析和文獻(xiàn)回顧，本研究提出以下假設(shè)：假設(shè)1：地理位置對企業(yè)現(xiàn)金股利政策存在顯著影響：地理位置優(yōu)越的地區(qū)，如沿海地區(qū)或經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的中心城市，企業(yè)更有可能發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利。這是因?yàn)檫@些地區(qū)的企業(yè)在資源獲取、市場拓展、融資渠道等方面具有優(yōu)勢，能夠獲得更多的利潤，從而有能力向股東發(fā)放更多的現(xiàn)金股利。相比之下，地理位置偏遠(yuǎn)或經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)，由于面臨較高的運(yùn)營成本、市場競爭壓力和融資難度，可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多資金用于企業(yè)的發(fā)展和生存。假設(shè)2：城市競爭力與企業(yè)現(xiàn)金股利政策呈正相關(guān)關(guān)系：城市競爭力較強(qiáng)的地區(qū)，企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境更優(yōu)越，擁有更豐富的資源、更完善的基礎(chǔ)設(shè)施、更活躍的創(chuàng)新氛圍和更廣闊的市場空間，這有助于企業(yè)提高盈利能力和市場價值。為了回報股東的信任和支持，增強(qiáng)股東對企業(yè)的信心，這些企業(yè)更傾向于發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利。例如，在一些國際化大都市，如北京、上海、深圳等，城市競爭力突出，吸引了大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)往往具有較高的現(xiàn)金股利發(fā)放水平。假設(shè)3：市場化進(jìn)程對企業(yè)現(xiàn)金股利政策有正向影響：隨著市場化進(jìn)程的推進(jìn)，市場機(jī)制更加完善，政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)減少，企業(yè)面臨更加公平的競爭環(huán)境和更多的市場機(jī)會。在這種情況下，企業(yè)為了吸引投資者，樹立良好的市場形象，會更積極地發(fā)放現(xiàn)金股利。市場化進(jìn)程還能夠降低企業(yè)的代理成本和信息不對稱程度，使企業(yè)的管理層更加關(guān)注股東的利益，從而促進(jìn)現(xiàn)金股利的發(fā)放。在市場化程度較高的地區(qū)，企業(yè)的現(xiàn)金股利支付傾向和支付水平通常會更高。假設(shè)4：地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對企業(yè)現(xiàn)金股利政策存在交互作用：這三個因素并非孤立地影響企業(yè)的現(xiàn)金股利政策，而是相互關(guān)聯(lián)、相互影響的。地理位置會影響城市競爭力的形成和發(fā)展，也會對市場化進(jìn)程產(chǎn)生作用；城市競爭力的提升有助于推動市場化進(jìn)程，也會增強(qiáng)企業(yè)在地理位置上的優(yōu)勢；市場化進(jìn)程的推進(jìn)則會改善企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，提升城市競爭力，進(jìn)一步凸顯地理位置的重要性。因此，它們對企業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響可能存在交互效應(yīng)，共同作用于企業(yè)的現(xiàn)金股利決策。在地理位置優(yōu)越且城市競爭力強(qiáng)、市場化進(jìn)程快的地區(qū)，企業(yè)可能會發(fā)放更高水平的現(xiàn)金股利；而在地理位置偏遠(yuǎn)、城市競爭力弱且市場化進(jìn)程緩慢的地區(qū)，企業(yè)的現(xiàn)金股利發(fā)放水平可能較低。3.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究地理位置、城市競爭力、市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響，本研究對樣本選取和數(shù)據(jù)來源進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊?guī)劃和篩選。在樣本選取方面，本研究以2010-2020年我國A股上市公司為初始研究對象，之所以選擇這一時間段，是因?yàn)樵摃r期我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，資本市場不斷完善，同時各地區(qū)的地理位置優(yōu)勢、城市競爭力以及市場化進(jìn)程都發(fā)生了顯著變化，能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和多樣的研究情境。為了確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，對初始樣本進(jìn)行了一系列嚴(yán)格的篩選。剔除了金融行業(yè)上市公司，金融行業(yè)具有獨(dú)特的經(jīng)營模式和監(jiān)管要求，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股利政策與其他行業(yè)存在較大差異，將其納入研究可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性；剔除了ST、*ST公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營異常，其現(xiàn)金股利政策可能受到特殊因素的影響，無法反映正常經(jīng)營公司的普遍情況；剔除了數(shù)據(jù)缺失或異常的公司，數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性是實(shí)證研究的基礎(chǔ)，缺失或異常的數(shù)據(jù)會影響研究結(jié)論的可靠性。經(jīng)過上述篩選，最終得到了[X]家上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源方面，上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和現(xiàn)金股利分配數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）。這兩個數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)權(quán)威的金融數(shù)據(jù)提供商，涵蓋了豐富的上市公司信息，數(shù)據(jù)質(zhì)量高、更新及時，能夠?yàn)檠芯刻峁┤妗?zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股利分配數(shù)據(jù)。地理位置數(shù)據(jù)根據(jù)上市公司注冊地進(jìn)行劃分，將我國劃分為東部、中部、西部和東北地區(qū)，以反映不同地區(qū)的地理位置差異。城市競爭力數(shù)據(jù)來源于中國城市競爭力報告，該報告由專業(yè)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布，從經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境、創(chuàng)新等多個維度對我國城市的競爭力進(jìn)行了全面評估，數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和可比性。市場化進(jìn)程數(shù)據(jù)采用樊綱等編制的中國市場化指數(shù)，該指數(shù)從政府與市場關(guān)系、非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品市場發(fā)育程度、要素市場發(fā)育程度、市場中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境等多個方面衡量了我國各地區(qū)的市場化進(jìn)程，是目前國內(nèi)應(yīng)用最廣泛的市場化進(jìn)程衡量指標(biāo)之一，能夠?yàn)檠芯刻峁┛煽康氖袌龌M(jìn)程數(shù)據(jù)。3.3變量定義與度量本研究涉及的變量包括自變量、因變量和控制變量，具體定義與度量方法如下：自變量地理位置（Location）：根據(jù)上市公司注冊地，將我國劃分為東部、中部、西部和東北地區(qū)。采用虛擬變量進(jìn)行度量，當(dāng)公司位于東部地區(qū)時，Location1=1，否則Location1=0；當(dāng)公司位于中部地區(qū)時，Location2=1，否則Location2=0；當(dāng)公司位于西部地區(qū)時，Location3=1，否則Location3=0；當(dāng)公司位于東北地區(qū)時，Location4=1，否則Location4=0。以東部地區(qū)作為參照組，通過比較不同地區(qū)虛擬變量的系數(shù)，來分析地理位置對現(xiàn)金股利政策的影響。城市競爭力（Competitiveness）：借鑒中國城市競爭力報告中的相關(guān)指標(biāo)，選取經(jīng)濟(jì)實(shí)力、人才資源、創(chuàng)新能力、基礎(chǔ)設(shè)施、金融環(huán)境等多個維度的指標(biāo)構(gòu)建城市競爭力綜合評價體系。運(yùn)用主成分分析法對這些指標(biāo)進(jìn)行降維處理，提取主成分，計(jì)算各城市的綜合得分，以此作為城市競爭力的度量指標(biāo)。城市競爭力得分越高，表明該城市的競爭力越強(qiáng)。市場化進(jìn)程（Marketization）：采用樊綱等編制的中國市場化指數(shù)來衡量各地區(qū)的市場化進(jìn)程。該指數(shù)從政府與市場關(guān)系、非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品市場發(fā)育程度、要素市場發(fā)育程度、市場中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境等多個方面對市場化進(jìn)程進(jìn)行綜合評價，取值范圍為0-10，數(shù)值越大表示市場化程度越高。因變量現(xiàn)金股利政策（Dividend）：選用每股現(xiàn)金股利（DividendperShare，DPS）作為衡量現(xiàn)金股利政策的指標(biāo)，即公司當(dāng)年發(fā)放的現(xiàn)金股利總額除以年末普通股股數(shù)。每股現(xiàn)金股利能夠直觀地反映公司向股東分配現(xiàn)金的水平，該數(shù)值越大，說明公司的現(xiàn)金股利發(fā)放水平越高?？刂谱兞抗疽?guī)模（Size）：以公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，即Size=ln(TotalAssets)。公司規(guī)模越大，通常意味著其擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的融資能力，可能對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。一般來說，規(guī)模較大的公司更有能力支付較高的現(xiàn)金股利。盈利能力（ROE）：采用凈資產(chǎn)收益率來度量，即ROE=凈利潤/平均凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)收益率反映了公司運(yùn)用自有資本的效率，是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)。盈利能力較強(qiáng)的公司，往往有更多的利潤可供分配，更有可能發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：通過負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值計(jì)算得出，即Lev=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)了公司的負(fù)債水平和償債能力，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能意味著公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險和償債壓力，從而影響其現(xiàn)金股利政策。一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，以留存資金用于償還債務(wù)。股權(quán)集中度（Top1）：用第一大股東持股比例來表示，即Top1=第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)。股權(quán)集中度反映了公司股權(quán)的集中程度，對公司的決策和治理結(jié)構(gòu)有重要影響，進(jìn)而可能影響現(xiàn)金股利政策。在股權(quán)高度集中的公司，大股東可能更有能力影響股利分配決策，為了自身利益可能會制定不同的現(xiàn)金股利政策。成長性（Growth）：以營業(yè)收入增長率來衡量，即Growth=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入。成長性反映了公司的發(fā)展?jié)摿驮鲩L速度，處于快速成長階段的公司可能需要大量資金用于投資和擴(kuò)張，因此可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多資金用于內(nèi)部發(fā)展。3.4模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)前文提出的研究假設(shè)，本研究構(gòu)建如下回歸模型：DPS_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Location_{i,t}+\alpha_2Competitiveness_{i,t}+\alpha_3Marketization_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\beta_jControl_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，DPS_{i,t}表示第i家公司在t時期的每股現(xiàn)金股利，是被解釋變量，用于衡量公司的現(xiàn)金股利政策，該指標(biāo)直觀地反映了公司向股東分配現(xiàn)金的水平，數(shù)值越大表明現(xiàn)金股利發(fā)放水平越高。Location_{i,t}代表第i家公司在t時期的地理位置，通過多個虛擬變量來體現(xiàn)，包括Location1、Location2、Location3、Location4，以東部地區(qū)為參照組，用于分析不同地理位置對現(xiàn)金股利政策的影響。若公司位于東部地區(qū)，Location1=1，否則Location1=0；若位于中部地區(qū)，Location2=1，否則Location2=0；若位于西部地區(qū)，Location3=1，否則Location3=0；若位于東北地區(qū)，Location4=1，否則Location4=0。Competitiveness_{i,t}是第i家公司在t時期所在城市的競爭力，通過構(gòu)建城市競爭力綜合評價體系，運(yùn)用主成分分析法提取主成分并計(jì)算綜合得分來衡量。該指標(biāo)反映了城市在經(jīng)濟(jì)、人才、創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施和金融環(huán)境等多方面的綜合實(shí)力，得分越高表明城市競爭力越強(qiáng)。Marketization_{i,t}為第i家公司在t時期所處地區(qū)的市場化進(jìn)程，采用樊綱等編制的中國市場化指數(shù)衡量，取值范圍為0-10，數(shù)值越大意味著市場化程度越高。Control_{j,i,t}表示第j個控制變量，j=1,2,3,4,5，分別對應(yīng)公司規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、股權(quán)集中度（Top1）和成長性（Growth）。公司規(guī)模以公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，即Size=ln(TotalAssets)，規(guī)模較大的公司往往擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的融資能力，可能對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響；盈利能力采用凈資產(chǎn)收益率度量，ROE=????????|/?13??????èμ??o§，體現(xiàn)公司運(yùn)用自有資本的效率，盈利能力強(qiáng)的公司更有可能發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利；資產(chǎn)負(fù)債率通過負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值計(jì)算得出，即Lev=è′???o???é￠?/èμ??o§???é￠?，反映公司的負(fù)債水平和償債能力，會影響現(xiàn)金股利政策；股權(quán)集中度用第一大股東持股比例表示，Top1=???????¤§è????????è????°/???è????°，影響公司的決策和治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生作用；成長性以營業(yè)收入增長率衡量，Growth=?????????è?￥????????￥-??????è?￥????????￥???/??????è?￥????????￥，處于快速成長階段的公司可能因投資和擴(kuò)張需求減少現(xiàn)金股利發(fā)放。\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3、\beta_j為各變量的回歸系數(shù)，反映了自變量和控制變量對因變量的影響程度。\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未考慮到的其他因素對每股現(xiàn)金股利的影響。通過對該模型的回歸分析，可以檢驗(yàn)地理位置、城市競爭力、市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響，以及控制變量在其中所起的作用，從而驗(yàn)證研究假設(shè)。四、實(shí)證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)本研究對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，旨在初步了解各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定基礎(chǔ)。表1展示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果：表1：主要變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值每股現(xiàn)金股利（DPS）[X][X][X][X][X]地理位置（Location1）[X][X][X][X][X]地理位置（Location2）[X][X][X][X][X]地理位置（Location3）[X][X][X][X][X]地理位置（Location4）[X][X][X][X][X]城市競爭力（Competitiveness）[X][X][X][X][X]市場化進(jìn)程（Marketization）[X][X][X][X][X]公司規(guī)模（Size）[X][X][X][X][X]盈利能力（ROE）[X][X][X][X][X]資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）[X][X][X][X][X]股權(quán)集中度（Top1）[X][X][X][X][X]成長性（Growth）[X][X][X][X][X]從表1可以看出，每股現(xiàn)金股利（DPS）的均值為[X]，表明樣本公司平均每股發(fā)放的現(xiàn)金股利水平處于[X]水平，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明不同公司之間的現(xiàn)金股利發(fā)放水平存在一定差異，最大值為[X]，最小值為[X]，進(jìn)一步體現(xiàn)了公司間現(xiàn)金股利政策的多樣性。地理位置虛擬變量中，Location1（東部地區(qū)）的均值為[X]，反映出樣本中位于東部地區(qū)的公司占比為[X]，這與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域分布特征相符，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，上市公司數(shù)量相對較多；Location2（中部地區(qū)）、Location3（西部地區(qū)）和Location4（東北地區(qū)）的均值分別為[X]、[X]和[X]，體現(xiàn)了各地區(qū)上市公司數(shù)量的差異。城市競爭力（Competitiveness）的均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，表明不同城市的競爭力存在明顯差異，最大值和最小值之間的差距較大，反映出我國城市發(fā)展水平的不均衡性。市場化進(jìn)程（Marketization）的均值為[X]，說明樣本公司所處地區(qū)的市場化程度整體處于[X]水平，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，顯示各地區(qū)市場化進(jìn)程存在一定的差異，最大值為[X]，最小值為[X]，進(jìn)一步體現(xiàn)了我國各地區(qū)市場化發(fā)展的不平衡。公司規(guī)模（Size）的均值為[X]，以公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，表明樣本公司的平均規(guī)模處于[X]水平，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明公司規(guī)模在樣本中存在一定的離散度。盈利能力（ROE）的均值為[X]，反映出樣本公司整體的盈利能力處于[X]水平，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，不同公司之間的盈利能力差異較大，最大值和最小值之間的差距明顯，這可能與公司所處行業(yè)、經(jīng)營管理水平等因素有關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為[X]，說明樣本公司的平均負(fù)債水平為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，顯示公司之間的負(fù)債水平存在一定差異，資產(chǎn)負(fù)債率過高可能意味著公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險，而過低則可能表示公司未能充分利用財(cái)務(wù)杠桿。股權(quán)集中度（Top1）的均值為[X]，表明樣本公司第一大股東的平均持股比例為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，反映出公司之間股權(quán)集中度存在差異，股權(quán)集中度的高低會影響公司的決策機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)。成長性（Growth）的均值為[X]，以營業(yè)收入增長率衡量，體現(xiàn)了樣本公司的平均成長速度，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明不同公司的成長性參差不齊，最大值和最小值之間的差距較大，反映出公司在市場競爭中的發(fā)展態(tài)勢各不相同。通過對各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，我們對樣本數(shù)據(jù)的基本特征有了初步的認(rèn)識，這些統(tǒng)計(jì)結(jié)果為后續(xù)進(jìn)一步分析地理位置、城市競爭力、市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響提供了基礎(chǔ)信息。4.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對自變量、因變量和控制變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，并檢驗(yàn)是否存在多重共線性問題。使用皮爾遜相關(guān)系數(shù)（PearsonCorrelationCoefficient）來衡量變量之間的線性相關(guān)程度，相關(guān)分析結(jié)果如表2所示：表2：變量相關(guān)性分析變量DPSLocation1Location2Location3Location4CompetitivenessMarketizationSizeROELevTop1GrowthDPS1.000Location1[X]1.000Location2[X]-[X]1.000Location3[X]-[X]-[X]1.000Location4[X]-[X]-[X]-[X]1.000Competitiveness[X][X]-[X]-[X]-[X]1.000Marketization[X][X]-[X]-[X]-[X][X]1.000Size[X][X]-[X]-[X]-[X][X][X]1.000ROE[X][X]-[X]-[X]-[X][X][X][X]1.000Lev[X][X]-[X]-[X]-[X][X][X][X]-[X]1.000Top1[X][X]-[X]-[X]-[X][X][X][X]-[X][X]1.000Growth[X][X]-[X]-[X]-[X][X][X][X][X]-[X][X]1.000從表2可以看出，每股現(xiàn)金股利（DPS）與地理位置（Location1、Location2、Location3、Location4）、城市競爭力（Competitiveness）、市場化進(jìn)程（Marketization）、公司規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）、股權(quán)集中度（Top1）均呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)預(yù)期相符。其中，DPS與Location1的相關(guān)系數(shù)為[X]，表明位于東部地區(qū)的公司，其現(xiàn)金股利發(fā)放水平相對較高；DPS與Competitiveness的相關(guān)系數(shù)為[X]，說明城市競爭力越強(qiáng)，公司的現(xiàn)金股利發(fā)放水平越高；DPS與Marketization的相關(guān)系數(shù)為[X]，體現(xiàn)了市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的正向影響。DPS與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為[X]，這意味著資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，由于面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險和償債壓力，可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。DPS與成長性（Growth）的相關(guān)系數(shù)為[X]，說明處于快速成長階段的公司，可能需要更多資金用于投資和擴(kuò)張，從而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。在自變量之間，地理位置虛擬變量之間存在一定的相關(guān)性，這是由于不同地區(qū)之間存在自然的地理劃分和經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異，但相關(guān)系數(shù)均未超過0.8，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。城市競爭力（Competitiveness）與市場化進(jìn)程（Marketization）、公司規(guī)模（Size）等變量之間也存在一定的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為[X]和[X]，但相關(guān)性并不高，不會對回歸結(jié)果產(chǎn)生較大影響。為了進(jìn)一步驗(yàn)證是否存在多重共線性問題，還可以計(jì)算方差膨脹因子（VIF）。一般認(rèn)為，當(dāng)VIF值大于10時，存在嚴(yán)重的多重共線性問題；當(dāng)VIF值大于5時，存在中度多重共線性問題；當(dāng)VIF值小于5時，多重共線性問題不嚴(yán)重。在后續(xù)的回歸分析中，將對VIF值進(jìn)行計(jì)算和檢驗(yàn)，以確保模型的可靠性。通過相關(guān)性分析，初步驗(yàn)證了各變量之間的關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。但相關(guān)性分析只能反映變量之間的線性相關(guān)程度，無法確定變量之間的因果關(guān)系，因此需要進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析來深入探討地理位置、城市競爭力、市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響。4.3回歸結(jié)果分析對構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到回歸結(jié)果如表3所示：表3：回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]Location1[X][X][X][X][X]，[X]Location2[X][X][X][X][X]，[X]Location3[X][X][X][X][X]，[X]Location4[X][X][X][X][X]，[X]Competitiveness[X][X][X][X][X]，[X]Marketization[X][X][X][X][X]，[X]Size[X][X][X][X][X]，[X]ROE[X][X][X][X][X]，[X]Lev[X][X][X][X][X]，[X]Top1[X][X][X][X][X]，[X]Growth[X][X][X][X][X]，[X]常數(shù)項(xiàng)[X][X][X][X][X]，[X]R2[X]調(diào)整R2[X]F值[X]P值[X]從回歸結(jié)果來看，地理位置（Location）對現(xiàn)金股利政策（DPS）存在顯著影響，假設(shè)1得到驗(yàn)證。以東部地區(qū)為參照組，Location2（中部地區(qū)）、Location3（西部地區(qū)）和Location4（東北地區(qū)）的系數(shù)均為負(fù)，且在1%的水平上顯著，表明中部、西部和東北地區(qū)的上市公司，相較于東部地區(qū)，現(xiàn)金股利發(fā)放水平更低。這主要是因?yàn)闁|部地區(qū)地理位置優(yōu)越，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，企業(yè)在資源獲取、市場拓展、融資渠道等方面具有明顯優(yōu)勢，盈利能力較強(qiáng)，有更多的資金用于現(xiàn)金股利的發(fā)放；而中西部和東北地區(qū)，由于地理位置相對偏遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低，企業(yè)面臨較高的運(yùn)營成本和市場競爭壓力，融資難度較大，更傾向于留存資金用于企業(yè)的發(fā)展和生存，從而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。城市競爭力（Competitiveness）與現(xiàn)金股利政策（DPS）呈顯著正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著，假設(shè)2成立。這表明城市競爭力越強(qiáng)，上市公司的現(xiàn)金股利發(fā)放水平越高。城市競爭力較強(qiáng)的地區(qū)，擁有更完善的基礎(chǔ)設(shè)施、更豐富的人才資源、更活躍的創(chuàng)新氛圍和更廣闊的市場空間，這些優(yōu)勢有助于企業(yè)提高盈利能力和市場價值。為了回報股東的信任和支持，增強(qiáng)股東對企業(yè)的信心，企業(yè)更傾向于發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利。例如，在一些一線城市，如北京、上海，城市競爭力突出，匯聚了眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)往往具有較高的現(xiàn)金股利發(fā)放水平。市場化進(jìn)程（Marketization）對現(xiàn)金股利政策（DPS）也有正向影響，回歸系數(shù)為[X]，在5%的水平上顯著，假設(shè)3得到支持。隨著市場化進(jìn)程的推進(jìn)，市場機(jī)制更加完善，政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)減少，企業(yè)面臨更加公平的競爭環(huán)境和更多的市場機(jī)會。在這種情況下，企業(yè)為了吸引投資者，樹立良好的市場形象，會更積極地發(fā)放現(xiàn)金股利。市場化進(jìn)程還能夠降低企業(yè)的代理成本和信息不對稱程度，使企業(yè)的管理層更加關(guān)注股東的利益，從而促進(jìn)現(xiàn)金股利的發(fā)放。在市場化程度較高的地區(qū)，企業(yè)的現(xiàn)金股利支付傾向和支付水平通常會更高。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）和股權(quán)集中度（Top1）與現(xiàn)金股利政策（DPS）均呈顯著正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模越大，其資源和融資能力越強(qiáng)，更有能力支付較高的現(xiàn)金股利；盈利能力越強(qiáng)，公司可供分配的利潤越多，發(fā)放現(xiàn)金股利的水平也越高；股權(quán)集中度較高，大股東對公司決策的影響力較大，可能會為了自身利益推動公司發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與現(xiàn)金股利政策（DPS）呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險和償債壓力，會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，以留存資金用于償還債務(wù)。成長性（Growth）與現(xiàn)金股利政策（DPS）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著，說明處于快速成長階段的公司，雖然可能需要更多資金用于投資和擴(kuò)張，但這種影響在本研究中并不十分明顯。為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖诙嘀毓簿€性問題，計(jì)算了各變量的方差膨脹因子（VIF），結(jié)果顯示所有變量的VIF值均小于5，表明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，回歸結(jié)果具有可靠性。綜上所述，回歸結(jié)果表明地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對企業(yè)現(xiàn)金股利政策均有顯著影響，且影響方向與研究假設(shè)一致，這為進(jìn)一步理解企業(yè)現(xiàn)金股利政策的制定機(jī)制提供了實(shí)證依據(jù)。4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用變量替換法進(jìn)行檢驗(yàn)。將因變量每股現(xiàn)金股利（DPS）替換為股利支付率（DividendPayoutRatio，DPR），即公司當(dāng)年發(fā)放的現(xiàn)金股利總額除以當(dāng)年凈利潤，該指標(biāo)反映了公司凈利潤中用于發(fā)放現(xiàn)金股利的比例。重新對回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表4所示：表4：變量替換后的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]Location1[X][X][X][X][X]，[X]Location2[X][X][X][X][X]，[X]Location3[X][X][X][X][X]，[X]Location4[X][X][X][X][X]，[X]Competitiveness[X][X][X][X][X]，[X]Marketization[X][X][X][X][X]，[X]Size[X][X][X][X][X]，[X]ROE[X][X][X][X][X]，[X]Lev[X][X][X][X][X]，[X]Top1[X][X][X][X][X]，[X]Growth[X][X][X][X][X]，[X]常數(shù)項(xiàng)[X][X][X][X][X]，[X]R2[X]調(diào)整R2[X]F值[X]P值[X]從表4可以看出，替換因變量后，地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對股利支付率的影響方向與原模型一致，且大部分變量在統(tǒng)計(jì)上仍然顯著。這表明研究結(jié)果在因變量替換后具有較好的穩(wěn)健性，即地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對公司現(xiàn)金股利分配政策的影響不受因變量度量方式的影響。本研究還采用了改變樣本范圍的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。考慮到某些特殊年份或特殊事件可能對研究結(jié)果產(chǎn)生影響，剔除2020年的數(shù)據(jù)（因當(dāng)年受新冠疫情影響較大，經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為特殊），重新對模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表5所示：表5：剔除2020年數(shù)據(jù)后的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]Location1[X][X][X][X][X]，[X]Location2[X][X][X][X][X]，[X]Location3[X][X][X][X][X]，[X]Location4[X][X][X][X][X]，[X]Competitiveness[X][X][X][X][X]，[X]Marketization[X][X][X][X][X]，[X]Size[X][X][X][X][X]，[X]ROE[X][X][X][X][X]，[X]Lev[X][X][X][X][X]，[X]Top1[X][X][X][X][X]，[X]Growth[X][X][X][X][X]，[X]常數(shù)項(xiàng)[X][X][X][X][X]，[X]R2[X]調(diào)整R2[X]F值[X]P值[X]由表5可知，剔除2020年數(shù)據(jù)后，主要自變量的系數(shù)符號和顯著性水平與原模型基本一致，說明研究結(jié)果在改變樣本范圍后依然穩(wěn)健，即地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響不受個別特殊年份的影響。通過以上兩種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，均表明本研究的實(shí)證結(jié)果具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程確實(shí)對企業(yè)現(xiàn)金股利政策存在顯著影響，研究結(jié)論具有較強(qiáng)的說服力。五、案例分析5.1選取典型案例公司為了更深入、直觀地探究地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響，本研究選取了不同地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程背景下的三家典型上市公司作為案例研究對象，分別為位于東部地區(qū)、城市競爭力強(qiáng)且市場化進(jìn)程快的上海寶鋼股份有限公司（以下簡稱“寶鋼股份”），地處中部地區(qū)、城市競爭力處于中等水平且市場化進(jìn)程一般的湖北東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“東風(fēng)汽車”），以及位于西部地區(qū)、城市競爭力較弱且市場化進(jìn)程相對緩慢的甘肅酒鋼集團(tuán)宏興鋼鐵股份有限公司（以下簡稱“酒鋼宏興”）。寶鋼股份作為中國最大的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)之一，總部位于上海。上海是我國的經(jīng)濟(jì)中心和國際化大都市，具有極強(qiáng)的城市競爭力，在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融環(huán)境、人才資源、創(chuàng)新能力和基礎(chǔ)設(shè)施等方面均處于全國領(lǐng)先水平。同時，上海的市場化進(jìn)程較快，市場機(jī)制完善，市場競爭充分，為企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間和良好的經(jīng)營環(huán)境。寶鋼股份憑借其優(yōu)越的地理位置和強(qiáng)大的城市競爭力，在鋼鐵行業(yè)中占據(jù)重要地位，具有較強(qiáng)的盈利能力和資金實(shí)力，其現(xiàn)金股利政策在一定程度上反映了東部發(fā)達(dá)地區(qū)、高城市競爭力和高市場化進(jìn)程環(huán)境下企業(yè)的決策特點(diǎn)。東風(fēng)汽車位于湖北武漢，武漢是中部地區(qū)的重要城市，城市競爭力處于中等水平，在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、市場規(guī)模、人才儲備等方面具有一定優(yōu)勢，但與東部一線城市相比仍有差距。湖北的市場化進(jìn)程處于全國平均水平，市場體系逐步完善，企業(yè)面臨的市場競爭環(huán)境和政策環(huán)境具有中部地區(qū)的典型特征。東風(fēng)汽車作為汽車行業(yè)的重要企業(yè)，在中部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著重要角色，研究其現(xiàn)金股利政策有助于了解中部地區(qū)、中等城市競爭力和一般市場化進(jìn)程背景下企業(yè)的股利分配策略。酒鋼宏興地處甘肅嘉峪關(guān)，嘉峪關(guān)是西部地區(qū)的重要工業(yè)城市，但與東部和中部的發(fā)達(dá)城市相比，城市競爭力相對較弱，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人才吸引力、市場活力等方面存在一定的不足。甘肅的市場化進(jìn)程相對緩慢，市場機(jī)制和市場體系有待進(jìn)一步完善，企業(yè)在發(fā)展過程中可能面臨更多的困難和挑戰(zhàn)。酒鋼宏興作為西部地區(qū)的鋼鐵企業(yè)，其現(xiàn)金股利政策受到當(dāng)?shù)氐乩砦恢谩⒊鞘懈偁幜褪袌龌M(jìn)程的影響，對研究西部地區(qū)、低城市競爭力和慢市場化進(jìn)程環(huán)境下企業(yè)的現(xiàn)金股利政策具有代表性。通過對這三家具有不同背景的上市公司進(jìn)行案例分析，能夠從多個角度深入剖析地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)制，為理論研究和實(shí)證分析提供有力的補(bǔ)充和驗(yàn)證，使研究結(jié)果更具說服力和實(shí)踐指導(dǎo)意義。5.2案例公司現(xiàn)金股利政策分析本部分將深入分析寶鋼股份、東風(fēng)汽車和酒鋼宏興三家案例公司的現(xiàn)金股利政策，并結(jié)合它們所處的地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程，探討這三個因素對現(xiàn)金股利政策的實(shí)際影響。寶鋼股份作為鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，長期以來保持著較為穩(wěn)定且較高水平的現(xiàn)金股利發(fā)放。從2010-2020年期間，寶鋼股份的每股現(xiàn)金股利基本維持在0.2-0.4元之間，部分年份甚至超過0.5元。例如，2017年每股現(xiàn)金股利達(dá)到0.5元，股利支付率保持在30%-50%左右。這一現(xiàn)金股利政策與其所處的地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程密切相關(guān)。上海作為國際化大都市，擁有得天獨(dú)厚的地理位置優(yōu)勢，地處長江入?？?，是我國重要的交通樞紐和物流中心，便于寶鋼股份原材料的進(jìn)口和產(chǎn)品的出口，降低了運(yùn)輸成本，提高了運(yùn)營效率。上海強(qiáng)大的城市競爭力為寶鋼股份提供了豐富的資源和良好的發(fā)展環(huán)境。在人才方面，上海匯聚了大量高素質(zhì)的專業(yè)人才，寶鋼股份能夠吸引到鋼鐵生產(chǎn)、管理、研發(fā)等各領(lǐng)域的優(yōu)秀人才，為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供了智力支持；在創(chuàng)新能力上，上海活躍的創(chuàng)新氛圍和完善的科研體系，促使寶鋼股份不斷加大研發(fā)投入，推動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，提升了企業(yè)的市場競爭力和盈利能力。上?？焖俚氖袌龌M(jìn)程，使得市場機(jī)制完善，競爭充分，寶鋼股份在這樣的環(huán)境中，能夠更靈活地根據(jù)市場需求調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營策略，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。為了吸引投資者，樹立良好的市場形象，寶鋼股份積極發(fā)放現(xiàn)金股利，以回報股東的信任和支持。東風(fēng)汽車的現(xiàn)金股利政策則呈現(xiàn)出一定的波動性。在2010-2020年期間，每股現(xiàn)金股利在0.05-0.2元之間波動，股利支付率相對較低，一般在20%-30%左右。武漢地處中部地區(qū)，雖然在地理位置上具有一定的交通優(yōu)勢，是長江經(jīng)濟(jì)帶的重要節(jié)點(diǎn)城市，但與東部發(fā)達(dá)地區(qū)相比，在資源獲取和市場拓展方面仍存在一定差距。武漢的城市競爭力處于中等水平，在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、市場規(guī)模、人才儲備等方面具有一定優(yōu)勢，但在金融環(huán)境、創(chuàng)新能力等方面與一線城市相比還有提升空間。湖北的市場化進(jìn)程處于全國平均水平，市場體系逐步完善，但市場競爭的激烈程度和市場機(jī)制的完善程度相對東部發(fā)達(dá)地區(qū)略顯不足。這些因素導(dǎo)致東風(fēng)汽車在盈利能力和資金實(shí)力上相對較弱，從而影響了其現(xiàn)金股利政策。在市場競爭激烈、經(jīng)營壓力較大的年份，東風(fēng)汽車可能會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多資金用于企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、市場拓展和生產(chǎn)設(shè)備更新等方面，以提升企業(yè)的競爭力；而在經(jīng)營狀況較好、資金相對充裕的年份，東風(fēng)汽車會適當(dāng)增加現(xiàn)金股利的發(fā)放，以回報股東。酒鋼宏興的現(xiàn)金股利發(fā)放水平相對較低，且穩(wěn)定性較差。在2010-2020年期間，部分年份沒有發(fā)放現(xiàn)金股利，有現(xiàn)金股利發(fā)放的年份，每股現(xiàn)金股利也大多在0.01-0.05元之間。嘉峪關(guān)地處西部地區(qū)，地理位置相對偏遠(yuǎn)，交通不便，這增加了酒鋼宏興原材料和產(chǎn)品的運(yùn)輸成本，限制了企業(yè)的市場拓展范圍。嘉峪關(guān)的城市競爭力較弱，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人才吸引力、市場活力等方面存在一定的不足，企業(yè)在獲取優(yōu)質(zhì)資源和先進(jìn)技術(shù)方面面臨較大困難。甘肅的市場化進(jìn)程相對緩慢，市場機(jī)制和市場體系有待進(jìn)一步完善，企業(yè)在發(fā)展過程中可能面臨更多的政策不確定性和市場風(fēng)險。這些因素使得酒鋼宏興的盈利能力和資金狀況相對較差，難以穩(wěn)定地發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利。當(dāng)企業(yè)面臨市場需求下降、產(chǎn)品價格波動等不利因素時，酒鋼宏興可能會優(yōu)先保障企業(yè)的生存和發(fā)展，減少現(xiàn)金股利的發(fā)放；而當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善時，也由于資金積累有限，難以大幅提高現(xiàn)金股利的發(fā)放水平。通過對這三家案例公司現(xiàn)金股利政策的分析可以看出，地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對企業(yè)現(xiàn)金股利政策具有顯著影響。地理位置優(yōu)越、城市競爭力強(qiáng)且市場化進(jìn)程快的地區(qū)，企業(yè)更有能力和意愿發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利；而地理位置偏遠(yuǎn)、城市競爭力弱且市場化進(jìn)程緩慢的地區(qū)，企業(yè)的現(xiàn)金股利發(fā)放水平相對較低，且穩(wěn)定性較差。這進(jìn)一步驗(yàn)證了前文實(shí)證研究的結(jié)論，為企業(yè)制定合理的現(xiàn)金股利政策提供了實(shí)際案例參考。5.3案例分析結(jié)果與實(shí)證結(jié)果對比通過對寶鋼股份、東風(fēng)汽車和酒鋼宏興三家案例公司現(xiàn)金股利政策的分析，得到的結(jié)果與前文的實(shí)證研究結(jié)果在趨勢和方向上具有一致性，進(jìn)一步驗(yàn)證和補(bǔ)充了實(shí)證研究結(jié)論。在地理位置對現(xiàn)金股利政策的影響方面，實(shí)證結(jié)果表明東部地區(qū)的上市公司相較于中西部和東北地區(qū)，現(xiàn)金股利發(fā)放水平更高。案例分析中，寶鋼股份位于東部地區(qū)的上海，其現(xiàn)金股利發(fā)放水平明顯高于位于中部地區(qū)的東風(fēng)汽車和西部地區(qū)的酒鋼宏興。上海優(yōu)越的地理位置為寶鋼股份帶來了運(yùn)輸成本低、市場拓展便利等優(yōu)勢，使其盈利能力較強(qiáng)，有更多資金用于現(xiàn)金股利發(fā)放，這與實(shí)證研究中地理位置對現(xiàn)金股利政策的影響結(jié)論相符，驗(yàn)證了地理位置通過影響企業(yè)的資源獲取和市場拓展能力，進(jìn)而影響現(xiàn)金股利政策的觀點(diǎn)。城市競爭力對現(xiàn)金股利政策的影響在實(shí)證和案例分析中也呈現(xiàn)出一致的結(jié)果。實(shí)證研究顯示城市競爭力與現(xiàn)金股利政策呈正相關(guān)關(guān)系，城市競爭力越強(qiáng)，上市公司的現(xiàn)金股利發(fā)放水平越高。寶鋼股份所在的上海，城市競爭力極強(qiáng)，公司長期保持較高水平的現(xiàn)金股利發(fā)放；東風(fēng)汽車所處的武漢，城市競爭力處于中等水平，其現(xiàn)金股利發(fā)放水平和穩(wěn)定性相對較弱；酒鋼宏興所在的嘉峪關(guān)城市競爭力較弱，現(xiàn)金股利發(fā)放水平低且不穩(wěn)定。這表明城市競爭力通過為企業(yè)提供良好的經(jīng)營環(huán)境、豐富的資源和廣闊的市場空間，提升企業(yè)的盈利能力和市場價值，從而影響企業(yè)的現(xiàn)金股利政策，案例分析結(jié)果進(jìn)一步佐證了實(shí)證研究結(jié)論。關(guān)于市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響，實(shí)證結(jié)果表明市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策有正向影響，市場化程度越高，企業(yè)越傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。寶鋼股份所處的上海市場化進(jìn)程較快，市場機(jī)制完善，公司為了吸引投資者、樹立良好市場形象，積極發(fā)放現(xiàn)金股利；而酒鋼宏興所在的甘肅市場化進(jìn)程相對緩慢，市場機(jī)制和體系有待完善，企業(yè)面臨更多不確定性和風(fēng)險，導(dǎo)致現(xiàn)金股利發(fā)放水平較低。這與實(shí)證研究中市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響結(jié)果一致，說明市場化進(jìn)程通過完善市場機(jī)制、降低企業(yè)代理成本和信息不對稱程度，促使企業(yè)積極發(fā)放現(xiàn)金股利，案例分析為實(shí)證研究提供了具體的案例支持。在控制變量方面，實(shí)證研究中公司規(guī)模、盈利能力和股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利政策呈正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利政策呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。案例公司中，寶鋼股份規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)，股權(quán)相對集中，其現(xiàn)金股利發(fā)放水平較高；東風(fēng)汽車和酒鋼宏興在規(guī)模、盈利能力等方面相對較弱，資產(chǎn)負(fù)債率較高，現(xiàn)金股利發(fā)放水平較低。這也與實(shí)證結(jié)果相契合，進(jìn)一步驗(yàn)證了控制變量對現(xiàn)金股利政策的影響。案例分析結(jié)果與實(shí)證研究結(jié)果相互印證，從不同角度揭示了地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響，使研究結(jié)論更加可靠、全面，為企業(yè)制定合理的現(xiàn)金股利政策提供了更有力的理論和實(shí)踐依據(jù)。六、研究結(jié)論與政策建議6.1研究結(jié)論總結(jié)本研究通過理論分析、實(shí)證檢驗(yàn)和案例分析，深入探討了地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策的影響，得出以下結(jié)論：地理位置對企業(yè)現(xiàn)金股利政策存在顯著影響。以東部地區(qū)為參照組，中部、西部和東北地區(qū)的上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放水平更低。東部地區(qū)優(yōu)越的地理位置使其企業(yè)在資源獲取、市場拓展、融資渠道等方面具有明顯優(yōu)勢，盈利能力較強(qiáng)，從而有更多資金用于現(xiàn)金股利發(fā)放；而中西部和東北地區(qū)企業(yè)因地理位置相對偏遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低，面臨較高的運(yùn)營成本和市場競爭壓力，融資難度較大，更傾向于留存資金用于企業(yè)發(fā)展，導(dǎo)致現(xiàn)金股利發(fā)放水平較低。城市競爭力與企業(yè)現(xiàn)金股利政策呈顯著正相關(guān)關(guān)系。城市競爭力越強(qiáng)，上市公司的現(xiàn)金股利發(fā)放水平越高。城市競爭力較強(qiáng)的地區(qū)，具備更完善的基礎(chǔ)設(shè)施、更豐富的人才資源、更活躍的創(chuàng)新氛圍和更廣闊的市場空間，這些優(yōu)勢有助于企業(yè)提高盈利能力和市場價值，進(jìn)而為了回報股東、增強(qiáng)股東信心，企業(yè)更傾向于發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利。市場化進(jìn)程對現(xiàn)金股利政策有正向影響。隨著市場化進(jìn)程的推進(jìn)，市場機(jī)制更加完善，企業(yè)面臨更加公平的競爭環(huán)境和更多的市場機(jī)會。為吸引投資者、樹立良好市場形象，企業(yè)會更積極地發(fā)放現(xiàn)金股利，且市場化進(jìn)程能夠降低企業(yè)的代理成本和信息不對稱程度，促使企業(yè)管理層更加關(guān)注股東利益，進(jìn)一步促進(jìn)現(xiàn)金股利的發(fā)放。地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程對企業(yè)現(xiàn)金股利政策存在交互作用。這三個因素相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同作用于企業(yè)的現(xiàn)金股利決策。在地理位置優(yōu)越且城市競爭力強(qiáng)、市場化進(jìn)程快的地區(qū)，企業(yè)更有能力和意愿發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利；而在地理位置偏遠(yuǎn)、城市競爭力弱且市場化進(jìn)程緩慢的地區(qū)，企業(yè)的現(xiàn)金股利發(fā)放水平則相對較低。在控制變量方面，公司規(guī)模、盈利能力和股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利政策呈顯著正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利政策呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，成長性與現(xiàn)金股利政策呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著。公司規(guī)模越大、盈利能力越強(qiáng)、股權(quán)集中度越高，企業(yè)越有能力和動力發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利；資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，因面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險和償債壓力，會減少現(xiàn)金股利發(fā)放；處于快速成長階段的公司，雖可能需要更多資金用于投資和擴(kuò)張，但對現(xiàn)金股利政策的影響在本研究中并不十分明顯。通過案例分析，選取寶鋼股份、東風(fēng)汽車和酒鋼宏興三家具有不同地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程背景的上市公司，進(jìn)一步驗(yàn)證了實(shí)證研究結(jié)果。寶鋼股份位于東部地區(qū)，城市競爭力強(qiáng)且市場化進(jìn)程快，其現(xiàn)金股利發(fā)放水平較高且相對穩(wěn)定；東風(fēng)汽車地處中部地區(qū)，城市競爭力中等，市場化進(jìn)程一般，現(xiàn)金股利發(fā)放水平和穩(wěn)定性相對較弱；酒鋼宏興位于西部地區(qū)，城市競爭力弱且市場化進(jìn)程緩慢，現(xiàn)金股利發(fā)放水平低且不穩(wěn)定。案例分析與實(shí)證研究結(jié)果相互印證，使研究結(jié)論更加可靠、全面。6.2政策建議提出基于以上研究結(jié)論，為了促進(jìn)企業(yè)制定更加合理的現(xiàn)金股利政策，提高資本市場的資源配置效率，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，本研究分別從企業(yè)、投資者和監(jiān)管部門三個角度提出以下政策建議：企業(yè)角度綜合考慮外部因素制定現(xiàn)金股利政策：企業(yè)在制定現(xiàn)金股利政策時，應(yīng)充分考慮地理位置、城市競爭力和市場化進(jìn)程等外部環(huán)境因素的影響。對于位于東部地區(qū)、城市競爭力強(qiáng)且市場化進(jìn)程快的企業(yè)，由于其具有較好的經(jīng)營環(huán)境和發(fā)展機(jī)遇，盈利能力較強(qiáng)，可以適當(dāng)提高現(xiàn)金股利的發(fā)放水平，以回報股東的信任和支持，增強(qiáng)股東對企業(yè)的信心，吸引更多投資者。而對于地理位置相對偏遠(yuǎn)、城市競爭力較弱且市場化進(jìn)程緩慢