目錄一、9月廣義財(cái)政赤字創(chuàng)新高超儲(chǔ)率升至1.4% 5二、10月到期與繳稅擾動(dòng)有限資金利率均值創(chuàng)下年內(nèi)新低 6三、月DR001能否突破1.3%意義下降資金中樞下行仍有待降息 10風(fēng)險(xiǎn)因素 16圖目錄圖1：9月超儲(chǔ)率環(huán)比上升0.3pct至1.4% 5圖2：9月政府存款降幅創(chuàng)2021年以來最高 5圖3：9月政府性基金支出同維持正增長 5圖4：9月政府存款額外上約938億元 5圖5：10月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模與去年同期相差不大 6圖6：10月關(guān)鍵期限國債平均發(fā)行規(guī)模較9月下降 6圖7：9月新增人民幣貸款規(guī)同比延續(xù)負(fù)增 7圖8：國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)利率10月下旬大幅回落 7圖9：10月末逆回購余額降至20680億元 8圖10：10月DR001與DR007均值均創(chuàng)下年內(nèi)新低 8圖月銀行凈融出中樞下6月以來新高 9圖12：10月主要非銀機(jī)構(gòu)回購余額回升但幅度有限 9圖13：10月資金缺口指數(shù)續(xù)回落 9圖14：10月銀行間資金跨進(jìn)度處于往年同期偏低水平 9圖15：10月其他非銀資金月進(jìn)度處于往年同期偏低水平 9圖16：10月交易所資金跨進(jìn)度處于往年同期偏低水平 10圖17：10月全市場資金跨進(jìn)度處于往年同期偏低水平 10圖月貨幣發(fā)行通常季性增加 10圖19：10月人民幣匯率相平穩(wěn) 10圖20：2025年第四季度地債發(fā)行計(jì)劃（單位：億元） 圖月超儲(chǔ)率或維在1.3%（單位：億元） 12圖22：DR001距離理論下仍有10BP空間 13圖23：24Q4后新發(fā)放貸款權(quán)平均利率與個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率降幅或?qū)⑹照?14圖24：今年1-9月央行政策具投放規(guī)模在歷年同期最高水平 14圖25：25年1-9月央行對其存款性公司債權(quán)大幅上升 14圖26：5月降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)規(guī)模與前三季度繳準(zhǔn)帶來的漏出基本持平（單位：億元） 15圖27：2025年月資金日歷 15一、91.480.3pct1.46978049月廣義財(cái)政收入改善，一般公共預(yù)算支出略低于我們此前的預(yù)期，但在專項(xiàng)債凈融資同比大幅下滑的背景下，政府性基金支出卻依然維持高增，明顯高于我們此前的預(yù)期，使2.1199382024111.29月央行資產(chǎn)980.3pct1.46，9780481469據(jù)，盡管9，90.41.2370002.11360099382024111.2圖1：9月超儲(chǔ)率環(huán)比上升0.3pct至1.4% 圖2：9月政府存款降幅創(chuàng)2021年以來最高億元25000

貨幣發(fā)行 繳準(zhǔn)政府存款 外匯占款對其他存款性公司債權(quán) 其他降準(zhǔn) 超儲(chǔ)率（右

2019年 2020年 2021年 2022年億元 2023年 2024年 2025年2000010000

2023-092023-112023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖3：9月政府性基金支出同比維持正增長 圖4：9月政府存款額外上升約938億元國家政府性基金收入:當(dāng)月同比

政府存款-（+政府債凈繳款國家政府性基金支出:當(dāng)月同比億元用于建制縣區(qū)用于置換特定國有金國家政府性基金支出:當(dāng)月同比

用于償還存2020-022020-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06

0-2000-4000-6000-80002021-022021-042021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-032024-052024-072024-092024-112025-022025-042025-062025-08

隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱性債務(wù)融機(jī)構(gòu)和專化解試點(diǎn)的特的特殊再營機(jī)構(gòu)上繳殊再融資債券融資債券利潤

量債務(wù)的特殊再融資債和置換債此外，9月央行對其他存款性公司債權(quán)上升8974億元，與高頻數(shù)據(jù)相差不大；9月信貸規(guī)模延續(xù)同比少增，央行法定存款準(zhǔn)備金略低于預(yù)期，而貨幣發(fā)行和外匯占款與我們的預(yù)期相差不大。9月央行對其他存款性公司債89749038917192482309392686701二、10月到期與繳稅擾動(dòng)有限資金利率均值創(chuàng)下年內(nèi)新低910380015004007001059534000MLF2000PSL5517310200102001090.1pct具體從影響超儲(chǔ)率的幾個(gè)因素來看：10月貨幣發(fā)行或減少約1500億元，對流動(dòng)性有所支撐。隨著國慶中秋假期結(jié)束，節(jié)前漏出的現(xiàn)金將部分回流1010150010119569710950382245其中1306350130451105606914243036183287473450101.765281964622024410488997500億。圖5：10月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模與去年同期相差不大 圖6：10月關(guān)鍵期限國債平均發(fā)行規(guī)模較9月下降2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-102020 2021 2022 2023 2024 2025億元0

億元180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月財(cái)政收支方面，9一公共算入比較8行0.6pct至2.6其中收入比速升5.3pct8.7237911.487.6pct。10101.72.1593.182.3pct1-970.110出進(jìn)約6.8處往同期的偏水，比長3.1至2.03億則10月般共算余約1300元，規(guī)模低于歷年同期。政府性基金預(yù)算收支方面，9月政府性基金預(yù)算收入同比轉(zhuǎn)正，增速較8月上行11.3pct至5.6，主于國土使權(quán)讓入同增速降收至-1.0。10月地交模比回1015193510政性金算同比幅大同降12.2約4000億。9政府基預(yù)支同增長0.41.23919.8910346400102400期偏高水平。綜合來看，我們預(yù)計(jì)10月廣義財(cái)政赤字約1100億，而往年同期普遍為盈余?？紤]10月政府債凈103800繳準(zhǔn)方面，91.29300094700127971004600106M2022104500500除非銀存款、政府存款等因素影響后，對應(yīng)10月繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比下降約6900億元，按照6.2的法定準(zhǔn)備金率計(jì)算，繳準(zhǔn)規(guī)?；蛳陆导s400億元，對流動(dòng)性的影響較為有限。圖7：9月新增人民幣貸款規(guī)模同比延續(xù)負(fù)增 圖8：國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)利率10月下旬大幅回落億元 2025-09 2025-08 2025-070

% 3M 6M3.02.52.01.51.00.52023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-0910700101:7.12，仍1010700公開市場方面，10595320680水平；107000MLF27900020008101.73110006600040009100010PSL55173元，則10月央行對其他存款性公司債權(quán)環(huán)比或?qū)⑾陆导s200億元。此外，10月27日央行行長潘功勝在2025金融街論壇年會(huì)上表示將恢復(fù)公開市場國債買賣操作，當(dāng)月凈投放200億元。綜合來看，我們預(yù)計(jì)10月超儲(chǔ)率約1.3，較9月下行約0.1pct，處于非季末月份的中性水平。圖9：10月末逆回購余額降至20680億元億元0

逆回購余額2022-012022-05 2022-09 2023-012023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2025-012025-05 2025-0910DR001DR007OMO243238位。盡管10月下旬中美貿(mào)易談判取得進(jìn)展，但資金寬松狀態(tài)未變，因此寬松環(huán)境可能還是反映了央行在保持流動(dòng)性充裕要求下對基本面環(huán)境的應(yīng)對，并非由短期事件性沖擊引發(fā)。盡管10月伊始由于央行貨幣政策工具的大規(guī)模到期，以及月末稅期與跨月因素的疊加，市場一度對10月的流動(dòng)性狀態(tài)存在擔(dān)憂，但在央行對于中期流動(dòng)性工具的到期持續(xù)大規(guī)模對沖等因素影響下，資金面寬松維持，全月DR001與DR007的均值分別為1.34和1.46，DR001與OMO的利差創(chuàng)下了2024年3月以來的新低，DR007與OMO利差更是創(chuàng)下了2023年8月的新低。且與Q3資金面波動(dòng)加大的狀態(tài)不同，10月資金的波動(dòng)率同樣處于低位，即便最后一周稅期與跨月因素疊加對于資金面的擾動(dòng)也相對有限。盡管10月下旬中美貿(mào)易談判取得進(jìn)展，但資金面寬松狀態(tài)未變，這可能反映了資金面的寬松狀態(tài)還是央行出于保持流動(dòng)性充裕的要求，對于當(dāng)前基本面環(huán)境的應(yīng)對，并非由短期事件性沖擊引發(fā)。圖10：10月DR001與DR007均值均創(chuàng)下年內(nèi)新低單位：2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05DR007- 均值7DOMO波動(dòng)率-0.090.110.050.15 0.150.06-0.15-0.05-0.100.020.17 0.18 0.170.14 0.140.130.040.06 0.060.090.080.050.290.120.100.140.060.210.060.07 0.070.060.080.03DR001- 均值7DOMO波動(dòng)率-0.67-0.13-0.37 -0.41-0.64-0.50-0.54-0.20-0.03 -0.01 -0.03-0.19-0.11 -0.10-0.06 -0.04 -0.040.430.330.470.390.170.330.220.320.190.12 0.130.09 0.090.070.030.060.04R007- 均值DR007 波動(dòng)率0.210.150.270.460.230.140.300.180.100.090.150.080.35 0.260.660.640.370.170.120.220.160.090.030.140.470.110.060.310.040.070.070.02R001- 均值DR001 波動(dòng)率0.160.210.150.150.120.050.120.160.150.140.130.070.100.220.16 0.140.170.100.140.070.040.020.080.330.030.030.030.300.150.020.05 0.05 0.080.04單位： 2024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10DR007- 均值7DOMO波動(dòng)率0.100.060.09 0.120.16 0.170.080.100.090.070.210.430.250.510.380.230.19 0.180.12 0.08 0.100.060.130.070.130.190.120.050.050.100.050.040.05 0.05DR001- 均值0.01-0.02 0.00 0.01-0.04 -0.08 -0.070.220.380.270.170.09-0.01-0.01 -0.05 -0.01-0.067DOMO波動(dòng)率0.11 0.09 0.13 0.130.070.070.080.150.050.030.07 0.070.030.090.060.060.05R007- 均值DR007 波動(dòng)率0.090.070.040.090.130.240.140.200.370.070.080.04 0.040.03 0.030.080.030.020.020.010.05 0.070.090.040.070.120.040.100.470.08 0.090.07R001- 均值DR001 波動(dòng)率0.080.070.070.090.130.140.180.360.480.090.080.020.020.050.040.020.080.08微觀視角看，10610NSFR65Q3，1010NSFR有關(guān)，這可能也是資金面內(nèi)在穩(wěn)定性恢復(fù)的重要原因。與此同時(shí)，盡管主要非銀機(jī)構(gòu)的正回購規(guī)模也有所回升，但幅度相對有限。在此背景下，我們跟蹤的資金缺口指數(shù)繼續(xù)回落，資金分層狀態(tài)也相對可控。圖月銀行凈融出中樞創(chuàng)下6月以來新高 圖12：10月主要非銀機(jī)構(gòu)正回購余額回升但幅度有限基金公司及產(chǎn)品 理財(cái)子公司及理財(cái)類產(chǎn)品億元城商行 大行/政策行 股份行 農(nóng)商行 其他產(chǎn)品類 證券公司02022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

保險(xiǎn)公司億元2021-092021-112021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09圖13：10月資金缺口指數(shù)繼續(xù)回落億元 季調(diào)后資金缺口 季調(diào)后資金缺口-新 DR007（右） R007（右40000200000-20000-40000

%5.004.003.002.001.00從銀行間市場看，7天資金可跨月開始后機(jī)構(gòu)跨月進(jìn)度持續(xù)放緩，處于近57天資金可跨月初期機(jī)構(gòu)跨月進(jìn)度持續(xù)放緩，圖14：10月銀行間資金跨月進(jìn)度處于往年同期偏低水平 圖15：10月其他非銀資金跨月進(jìn)度處于往年同期偏低水平

月月月月月月月月月月月月T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9TT-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T圖16：10月交易所資金跨月進(jìn)度處于往年同期偏低水平 圖17：10月全市場資金跨月進(jìn)度處于往年同期偏低水平T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T

2020年10月 2021年10月 月2023年10月 2024年10月 月

2020年10月 2021年10月 月2023年10月 2024年10月 月三、11月DR001能否突破1.3義下降資金中樞下行仍有待降息1122001400800700111.82700MLF10002000PSL1000117002000111.310140011考?xì)v史情況，我們預(yù)計(jì)今年11月貨幣發(fā)行將增加1400億元左右，對流動(dòng)性產(chǎn)生一定拖累。月29日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25BP，這也是年內(nèi)第二次降息，但鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示關(guān)稅帶來的額外通脹壓力仍會(huì)繼續(xù)上升，且由于美國政府停擺以及官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失給當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢判斷帶來了不確定性，市場對美聯(lián)儲(chǔ)在12月再度降息的預(yù)期持續(xù)降溫，人民幣匯率或仍維持相對震蕩的走勢。11700圖月貨幣發(fā)行通常季節(jié)性增加 圖19：10月人民幣匯率相對平穩(wěn)2017 2018 2019 2020 2021億元2022 2023 2024 202560000

7.47.37.27.17.06.9

即期匯率:美元兌人民幣 美元指數(shù)(右

10910710510310199972023-062023-082023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10

4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月國債方面，1162721022111Y、2Y96010451030011100011528D、91D200550101112182D600105063D1020011460210；11550Y20030Y300111.02融資規(guī)模約5900億元。地方債方面，目前累計(jì)有26個(gè)地區(qū)公布了11月地方債發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模達(dá)到6202億元，其中新增一般債、新增專項(xiàng)債、再融資債的發(fā)行計(jì)劃分別為104億元、3096億元、3001億元。10月31日，發(fā)改委表示地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排了5000億元，用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力和擴(kuò)大有效投資，其中，新增2000億元專項(xiàng)債券額度，專門用于支持部分省份的投資建設(shè)，這意味著11-12月新增專項(xiàng)債剩余額640011450011600150016001182005700111.85凈融資約1.15萬億，較10月上升約6300億元。63848424363圖20：2025年第四季度地方債發(fā)行計(jì)劃（單位：億元）63848424363日期2025年10月計(jì)劃發(fā)行2025年11月計(jì)劃發(fā)行2025年12月計(jì)劃發(fā)行地區(qū)新增一般新增專項(xiàng)再融資一再融資專債 債 般債 項(xiàng)債新增一般債新增專項(xiàng)債再融資一般債再融資專項(xiàng)債新增一般新增專項(xiàng)再融資一再融資專債 債 般債 項(xiàng)債青島湖北62河北503191543 36山西1012065 江西1261140772陜西遼寧388281廣西72377471712 寧夏31578125寧波10604824福建12258153深圳17618海南10483059114423四川3652貴州36437190云南561804611014265甘肅40402911重慶300503864316山東3321718820湖南452418327新疆22 450307江蘇40017362安徽1036022廣東357256631001288北京251719 256天津河南廈門75內(nèi)蒙古15807915吉林1497058黑龍江浙江1261761333917411139青海大連兵團(tuán)16上海19911441西藏總計(jì)372402094072410430961742125912 3667 2財(cái)政收支方面，11計(jì)同比下降1.3至1.39萬億。10月四中全會(huì)提到堅(jiān)決實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，盡管前三季度5.2的GDP增速奠定良好基礎(chǔ)，但考慮Q4基數(shù)的抬升對GDP同比帶來的壓力，全年目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)可能仍需政策支持，因此我們預(yù)計(jì)11月一般公共預(yù)算支出進(jìn)度或仍處于近年同期偏高水平，同比增長4.5至2.47萬億，則11月一般公共預(yù)算赤字約1.08萬億，略高于往年同期。政府性基金收支方面，10月商品房銷售仍未出現(xiàn)明顯的改善跡象，處于往年同期的偏低水平，房企拿地積極性可能仍然不足，我們預(yù)計(jì)11月政府性基金預(yù)算收入或仍較去年同期下降，約6300億元。10月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模與去年同期相差不大，但考慮土地出讓收入的下滑可能在一定程度上對財(cái)政支出產(chǎn)生制約，我們預(yù)計(jì)11月政府性基金支出或同比下降16至9200億元，則11月政府性基2900111.3711112200信貸方面，500011600020011繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比上升約1.35萬億，繳準(zhǔn)規(guī)?；?qū)⑸仙s800億元。央行操作方面，1020680111.827001110MLF、買斷式逆回購等工具釋放中長期流動(dòng)111.011570003M200011MLF9000100011PSL1000700112000111.310圖21：11月超儲(chǔ)率或維持在1.3%（單位：億元）時(shí)間負(fù)債端資產(chǎn)端其他超儲(chǔ)率估計(jì)值（-）（-）（-）（+）（+）貨幣發(fā)行其他存款性公司存款政府存款外匯央行政策操作匯總環(huán)比變化值估計(jì)值M0與庫存現(xiàn)金法定準(zhǔn)備金政府存款外匯占款質(zhì)押式逆回購買斷式逆回購PSLMLF對其他存款性公司債權(quán)國債買賣降準(zhǔn)2024年4月-549-2445-1595-231-4000-3431-700-8294-24571.32024年5月-540-395486-1901640-75001208-1391.22024年6月7532313-6131-3611360-1274-5509069-12831.52024年7月1064-15105491-3506127-9251970-1104-6521.32024年8891-319391-778-1010-4025100013311.02024年9月2842333-2631-2642933-700-2910138722000104265891.82024年10月148-8518819-233-1955000-800-890-870120006451.32024年11月169811241724-389-18948000-1402-5500500920001731.42024年12月44822054-13616-425-8330140000-11500-141303000-39531.12025年1月1473832672740-58919733170000-795028198-106501.02025年2月-936534210079-667-96736000-1000-2000433746301.22025年3月-26384373-8214-662-36221000-2000630-1361025701.02025年4月160-14973348-7463208-500005000-145923210.92025年5月-2874772810-737-152-2000-272025年6月6092639-5722-71453592000-302025年7月836-15357648-71518802000-230010002184-1271.22025年8月6973423370-708-5343000-160830005418-31271.12025年9月26862482-7804-70139023000-88330008974-21821.42025年10月-E-1500-4253781-700-59534000-552000-2052001.32025年11月-E1400840-2185-700-26802000-10001000-68020001.311DR0011.3DR001OMO20BP50BP看，DR001還有10BP的下行空間?？紤]基本面的狀態(tài)未有顯著變化，11月流動(dòng)性寬松的基調(diào)大概率仍將維持，當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)還在于DR001能否突破1.3。四中全會(huì)后，央行行長潘功勝在十五五規(guī)劃輔導(dǎo)讀本中《構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系》的署名文章提到不斷增強(qiáng)央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的寬度，進(jìn)一步暢通由央行政策利率向市場基準(zhǔn)利率，再到各種金融市場利率的傳導(dǎo)。按照2024年央行收窄后的利率走廊來看，DR001的上下限由臨時(shí)隔夜正逆回購工具控制在OMO下方20BP及上方50BP的空間內(nèi)。以此來看，DR001理論上還有10BP的下行空間。圖22：DR001距離理論下限仍有10BP空間% 7DOMO 7DOMO-20bp 7DOMO+50bp DR001 DR0072.42.22.01.81.61.41.21.02024DR001OMO20BPDR0010-10BP1010DR00110BPDR0011.21.311DR0011.3-1.4但是，即便是在2024Q4，DR001最低確實(shí)觸及過當(dāng)時(shí)1.5的OMO20BP（1.3）3DR0010-10BP的間即14-.的間內(nèi)，與0狀態(tài)同換言0月的金格在行有政策框架寬的態(tài)短央行乎不望破樣的態(tài)管DR001未破1.3距理限1.2還有10BPDR001的下限降至1.2，DR001中相目前能難明的落，反動(dòng)有能大但DR001下維在1.3，其存在能給未來寬松帶來想象的空間，另一方面又不用擔(dān)憂寬松達(dá)到極致后的反轉(zhuǎn)，因此對于市場而言也并非1110DR0011.3-1.4近期央行宣布重啟購債，但并未明確提到降準(zhǔn)降息?？紤]Q4隨著基數(shù)下降，社會(huì)融資成本同比降幅已大幅收窄，從金融支持實(shí)體的角度，央行Q4降息有其必要性，但央行也會(huì)考慮金融穩(wěn)定、政策空間等問題，因此落地時(shí)點(diǎn)存在不確定性。但央行重啟購債反映了當(dāng)前基本面環(huán)境仍需貨幣寬松支撐，我們認(rèn)為央行降息周期并未結(jié)束，后續(xù)降息落地只是時(shí)間問題。在10月27日的發(fā)布會(huì)上，央行行長潘功勝宣布將恢復(fù)國債買賣操作，同時(shí)提到保持社會(huì)融資條件相對寬松，但沒有明確提到降準(zhǔn)降息。此前央行在總結(jié)上半年成績時(shí)，提到推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降，但在24Q4后隨著基數(shù)下降，社會(huì)融資成本同比降幅已大幅收窄，央行在27日發(fā)布會(huì)上的表述調(diào)整為社會(huì)融資成本也處于歷史低位，力度有所減弱。從金融支持實(shí)體的角度，央行Q4降息有其必要性，但央行也會(huì)考慮金融穩(wěn)定、政策空間等問題，因此落地時(shí)點(diǎn)上存在一定的不確定性。但是，國債買賣的重啟，也反映了在當(dāng)前基本面環(huán)境下經(jīng)濟(jì)仍需貨幣政策支撐，我們認(rèn)為央行降息周期并未結(jié)束，后續(xù)降息落地可能只是時(shí)間問題。圖23：24Q4后新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率與個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率降幅或?qū)⑹照掳l(fā)放貸款加權(quán)平均利率:一貸款:企貸款 新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率:個(gè)住房款LPR:1年 LPR:5年%8642009-032009-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-091.15Q2MLF此外，根據(jù)央行短中長期流動(dòng)性投放的框架，降準(zhǔn)主要是要補(bǔ)充因?yàn)樾刨J擴(kuò)張1.15Q2MLF圖24：今年1-9月央行政策工具投放規(guī)模在歷年同期最高水平 圖25：25年1-9月央行對其他存款性公司債權(quán)大幅上升02021-012021-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09

其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具 PSL買斷式逆回購 MLF14DOMO 7DOMO合計(jì)億元

央行對其他存款性公司債權(quán) 超儲(chǔ)規(guī)