I第6頁共6頁文化創(chuàng)意類上市公司資本結(jié)構(gòu)特征及影響因素研究TOC\o"1-3"\h\u17112一、緒論 17147（一）研究背景與意義 15305（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 227946（三）研究內(nèi)容與方法 428278二、核心概念與理論基礎(chǔ) 44390（一）核心概念 487161.文化產(chǎn)業(yè) 4323612.資本結(jié)構(gòu) 53670（二）理論基礎(chǔ) 6145801.MM理論及其修正 634832.優(yōu)序融資理論 6100043.市場時機(jī)理論 75517三、文化創(chuàng)意類上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析 721990（一）文化創(chuàng)意類上市公司特征 731808（二）文化創(chuàng)意類上市公司融資來源 729421（三）文化創(chuàng)意類上市公司資本結(jié)構(gòu)特征 812775（四）文化創(chuàng)意類上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素理論分析 911111四、文化創(chuàng)意類公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析 1032080（一）研究設(shè)計(jì) 10264381.樣本和數(shù)據(jù) 10311022.變量定義與模型建立 1017658（二）模型描述性統(tǒng)計(jì) 1117614（三）相關(guān)性分析 119319（四）實(shí)證結(jié)果 125771五、結(jié)論與政策建議 1317091參考文獻(xiàn) 15【內(nèi)容摘要】企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)往往受到所處行業(yè)的影響，面對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小，融資困難等特征，其資本結(jié)構(gòu)也會受到相應(yīng)的影響而出現(xiàn)出一定的特征。本文以我國35家文化類企業(yè)為樣本，對有可能影響其資本結(jié)構(gòu)的因素利用Eviews軟件逐個進(jìn)行回歸分析，剔除存在多重共線性的因素后，得出企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)的結(jié)論。其余的變量，包括盈利能力、利息保障倍數(shù)、非負(fù)債稅盾、資產(chǎn)的營運(yùn)能力和資產(chǎn)的擔(dān)保價值對文化創(chuàng)意類上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響均不明顯。同時，本文根據(jù)得到的結(jié)論，對文化創(chuàng)意企業(yè)提出了加強(qiáng)創(chuàng)新能力，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，進(jìn)行多元化投資，組建投資基金，建立資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整系統(tǒng)等建議，以期為相關(guān)企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供參考，促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展?！娟P(guān)鍵詞】文化創(chuàng)意類上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素一、緒論（一）研究背景與意義近年來，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)、5G、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的更新迭代，政府稅收優(yōu)惠政策的扶持和引導(dǎo)，大批政府資金和民間資本迅速涌入文化行業(yè)，提升行業(yè)融合發(fā)展的速度，因此，行業(yè)在過去十年左右時間里經(jīng)歷了高速的成長，目前也正處于積極探索和轉(zhuǎn)型發(fā)展的新階段?；仡櫧鼛啄陝?chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展，除了政策因素外，金融資本在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展中也有著重要推動作用，這其中文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)與金融資本市場的有效對接尤為重要，其原因無外乎文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)大多是以生產(chǎn)知識產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的中小企業(yè)居多，并處于發(fā)展初期階段，固定資產(chǎn)少，盈利商業(yè)模式不確定，缺乏規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和公約，缺少完善的信用評級體系和專業(yè)評估公司，缺乏有實(shí)力擔(dān)保人，有市場號召力的文化品牌或精品不多，很少有跨行業(yè)綜合性集團(tuán)參與，加上無形資產(chǎn)不確定性企業(yè)這些自身特點(diǎn)難以給投資機(jī)構(gòu)足夠的信心，使之望而卻步。一個企業(yè)要想得到快速的發(fā)展，必須依靠強(qiáng)大的資金依托，文化產(chǎn)業(yè)亦如此，在文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中，資金作為其發(fā)展面臨的重大難題。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)往往受到所處行業(yè)的影響，面對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小，融資困難等特征，其資本結(jié)構(gòu)也會受到相應(yīng)的影響而出現(xiàn)出一定的特征。本篇論文依據(jù)分析和研究，進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)的采集，進(jìn)行了一系列的舉證分析，對影響資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了深入的分析，依據(jù)分析所得結(jié)論，文化產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展有助于資本結(jié)構(gòu)的升級、上市公司政策的制定、公司結(jié)構(gòu)化治理方案的制定等?？茖W(xué)地分析中國文化創(chuàng)意類上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征及影響因素，不僅可以為經(jīng)營者提供有效的信息，有助于其進(jìn)一步完善公司的資本結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營狀況，也可以為政府部門的宏觀調(diào)控提供指導(dǎo)方向，具有極其重要的意義。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，首要任務(wù)是分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。資本結(jié)構(gòu)同時受到宏觀和微觀因素的影響，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素主要有無形資產(chǎn)、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、營運(yùn)能力、資產(chǎn)流動性等。國內(nèi)外學(xué)者分別針對這些因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的具體影響進(jìn)行了研究，RobertRanosz（2017）針對波蘭的礦業(yè)類公司，確定公司的股權(quán)和負(fù)債的比例，并提到持續(xù)和絕對地增加負(fù)債會導(dǎo)致加權(quán)資本成本的增加，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的區(qū)間分布Ranosz,Robert.Analysisofthestructureandcostofcapitalinminingenterprises[J].GospodarkaSurowcamiMineralnymi,2017,33(1).。GanL、LvW與ChenY.（2021）通過引入宏觀經(jīng)濟(jì)條件，擴(kuò)展了資本結(jié)構(gòu)動態(tài)模型。他們也發(fā)現(xiàn)在面臨巨大宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的情形下，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的增長速度緩慢，并對模型中的關(guān)鍵參數(shù)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響給出了一些新的預(yù)測GanL,LvW,ChenY.Capitalstructureadjustmentspeedoverthebusinesscycle[J].FinanceResearchLetters,2021,101574.。PrenajVlora和IsmajliHysen（2017）研究首先提出企業(yè)發(fā)展過程中面臨著大量的融資挑戰(zhàn)，企業(yè)需要中央和地方更多的支持，以便為它們的發(fā)展創(chuàng)造更合適的環(huán)境，其次對一些作者關(guān)于影響資本結(jié)構(gòu)決定因素的研究進(jìn)行了綜述Ranosz,Robert.Analysisofthestructureandcostofcapitalinminingenterprises[J].GospodarkaSurowcamiMineralnymi,2017,33(1).GanL,LvW,ChenY.Capitalstructureadjustmentspeedoverthebusinesscycle[J].FinanceResearchLetters,2021,101574.PrenajV,IsmajliH.Conceptualpaperondeterminantsofthecapitalstructureofenterprises.[J].EjesEuropeanJournalofEconomics&BusinessStudiesArticles,2019,7(1):153.MbulawaS,OkurutNF,NtsosaM,etal.OptimalCapitalStructureandSpeedofAdjustmentunderHyperinflationandDollarization[J].GlobalJournalofEmergingMarketEconomies,2020,12(2):158-177.2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀我國于上世紀(jì)七十年代中期以前都是執(zhí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，在七十年代后期才逐步開放市場經(jīng)濟(jì)，因此資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展相對于國外資本主義發(fā)達(dá)國家較為落后。汪平（1992）撰寫了我國第一篇接觸資本結(jié)構(gòu)理論的文章《探究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系》汪平.美國資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)價值——兼論我國企業(yè)資金結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益關(guān)系的研究方法[J].會計(jì)研究,1992(6):8.。汪平.美國資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)價值——兼論我國企業(yè)資金結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益關(guān)系的研究方法[J].會計(jì)研究,1992(6):8.表1.1國內(nèi)相關(guān)研究分類影響相關(guān)學(xué)者股權(quán)融資成本股權(quán)融資在上市公司眼里運(yùn)營成本較低，而且股票偏好趨勢明顯；黃少安（2001）黃少安,張崗.中國上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(11):10.；李悅，熊得華，張崢等（2007）李悅,熊德華,張崢,等.公司財(cái)務(wù)理論與公司財(cái)務(wù)行為——來自167家中國上市公司的證據(jù)[J].管理世界,2007(11):11.黃少安,張崗.中國上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(11):10.李悅,熊德華,張崢,等.公司財(cái)務(wù)理論與公司財(cái)務(wù)行為——來自167家中國上市公司的證據(jù)[J].管理世界,2007(11):11.肖澤忠,鄒宏.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素和股權(quán)融資偏好[J].經(jīng)濟(jì)研究,2008(6):17.債務(wù)融資成本上市公司的融資規(guī)模與交易成本及費(fèi)用預(yù)算存在很大關(guān)聯(lián)；陳嘯，單鑫（1999）陳曉,單鑫.債務(wù)融資是否會增加上市企業(yè)的融資成本?[J].經(jīng)濟(jì)研究,1999(9):9.；齊寅峰，王曼舒，黃福廣等（2005）齊寅峰,王曼舒,黃福廣,等.中國企業(yè)投融資行為研究——基于問卷調(diào)查結(jié)果的分析[J].管理世界,2005(3):21；孫剛等（2019）孫剛,謝璐璟,劉定,等.高管視角的資本結(jié)構(gòu)決策影響因素研究[J].中國注冊會計(jì)師,2019(6):7.陳曉,單鑫.債務(wù)融資是否會增加上市企業(yè)的融資成本?[J].經(jīng)濟(jì)研究,1999(9):9.齊寅峰,王曼舒,黃福廣,等.中國企業(yè)投融資行為研究——基于問卷調(diào)查結(jié)果的分析[J].管理世界,2005(3):21孫剛,謝璐璟,劉定,等.高管視角的資本結(jié)構(gòu)決策影響因素研究[J].中國注冊會計(jì)師,2019(6):7.李勝強(qiáng).上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素[J].中國農(nóng)業(yè)會計(jì),2020(2):3.政策、制度不同企業(yè)享有的不同政策待遇導(dǎo)致其資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)差異；邱永輝（2017）邱永輝,石先進(jìn).企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2017,38(8):10.；王朝陽、張雪蘭及包慧娜（2018）邱永輝,石先進(jìn).企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2017,38(8):10.王朝陽,張雪蘭,包慧娜.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整及穩(wěn)杠桿[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2018(12):18.行業(yè)特征、產(chǎn)品市場受市場競爭環(huán)境差異的影響，不同行業(yè)類型的企業(yè)通常具有不同的資本結(jié)構(gòu)；姜付秀（2005）姜付秀.行業(yè)特征、資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭[J].管理世界,2005(10):8.；屈耀輝，姜付秀，陳朝暉（2007）屈耀輝,姜付秀,陳朝暉.資本結(jié)構(gòu)決策具有戰(zhàn)略效應(yīng)嗎?[J].管理世界,2007(2):7.；姜付秀.行業(yè)特征、資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭[J].管理世界,2005(10):8.屈耀輝,姜付秀,陳朝暉.資本結(jié)構(gòu)決策具有戰(zhàn)略效應(yīng)嗎?[J].管理世界,2007(2):7.萬元.電商沖擊下零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化實(shí)證分析[J].商業(yè)時代,2018,000(018):119-122.利率、稅率企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動與利率及稅率都存在一定關(guān)聯(lián)；唐國正，劉力（2005）唐國正,劉力.利率管制對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響[J].管理世界,2005(1):9.；張?zhí)?，謝赤，高芳（2007）張?zhí)?謝赤,高芳.利率對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究[J].金融研究,2007(12A):7.唐國正,劉力.利率管制對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響[J].管理世界,2005(1):9.張?zhí)?謝赤,高芳.利率對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究[J].金融研究,2007(12A):7.吳聯(lián)生,岳衡.稅率調(diào)整和結(jié)構(gòu)變動——基于我國取消"先征后返"所得稅優(yōu)惠政策的研究[J].管理世界,2006(11):9.公司治理企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和其治理模式之間相互影響；趙增耀（1999）趙增耀Zhao,ZhenYao.資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)治理中的作用——以日本為例[J].金融研究,1999(2):9.趙增耀Zhao,ZhenYao.資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)治理中的作用——以日本為例[J].金融研究,1999(2):9.經(jīng)營業(yè)績資本結(jié)構(gòu)通過一系列因素間接影響企業(yè)的盈利能力。楊亞達(dá)（2002）楊亞達(dá).國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析[J].管理世界,2002(4):3.；常樹春,路琳琳（2018）常樹春,路琳琳.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)性研究[J].財(cái)務(wù)與金融,2018(6):8.；沈國慶（2021楊亞達(dá).國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析[J].管理世界,2002(4):3.常樹春,路琳琳.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)性研究[J].財(cái)務(wù)與金融,2018(6):8.沈國慶.我國新能源汽車上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響研究[D].四川大學(xué),2021.3.研究評述綜上所述，與國外有關(guān)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析相比，我國對相關(guān)問題的研究正處于起步階段，依然存在許多不足。例如，國內(nèi)目前存在的大多數(shù)文獻(xiàn)都是對所有中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征的研究，缺乏針對某一行業(yè)的深入分析，缺少對于樣本特殊性的考慮。鑒于此，本文選取我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的文化創(chuàng)意業(yè)來研究其資本結(jié)構(gòu)的特征，以期為相關(guān)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出建議，推動該產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。（三）研究內(nèi)容與方法本文嘗試采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法對我國文化創(chuàng)意類上市公司的資本結(jié)構(gòu)情況進(jìn)行研究。在閱讀分析了國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國文化創(chuàng)意企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，通過建立多元回歸模型分析影響其資本結(jié)構(gòu)的主要因素。最后，根據(jù)現(xiàn)狀分析及實(shí)證結(jié)果對文化創(chuàng)意企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整提出了建議。具體采用方法如下：文獻(xiàn)研究法。筆者通過各大數(shù)據(jù)庫研讀了大量與主題相關(guān)的學(xué)術(shù)期刊，跟蹤了解目前國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論，并進(jìn)行了歸納和梳理，以便能夠更具體地了解目前學(xué)術(shù)前沿對并資本結(jié)構(gòu)的研究，找出值得繼續(xù)深入研究的方向。案例分析法。本文的第四部分內(nèi)容是對文化行業(yè)的上市公司進(jìn)行分析，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)受到眾多國家所關(guān)注的主要原因在于其持續(xù)性的發(fā)展、高就業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長快以及附加值較高等，此產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為眾多地區(qū)和國家的一種發(fā)展方針選。實(shí)證研究法。本文在模型設(shè)計(jì)部分，選取經(jīng)過篩選后的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司為數(shù)據(jù)樣本，利用SPSS和EXCEL軟件運(yùn)用多元線性回歸分析法分析了公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。二、核心概念與理論基礎(chǔ)（一）核心概念1.文化產(chǎn)業(yè)1947年，阿多諾與霍克海姆出版的《啟蒙辯證法》中第一次提到“文化產(chǎn)業(yè)”。但它的性質(zhì)與內(nèi)容與現(xiàn)如今我們所使用的“文化產(chǎn)業(yè)”大相徑庭。當(dāng)時，文化產(chǎn)業(yè)是相對于“高雅文化”和“精英文化”而言的，帶有批判性和否定性的色彩。隨著政治、經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)被賦予了新的內(nèi)涵，逐漸被社會界所認(rèn)同。1985年，聯(lián)合國教科文組織為了搜集數(shù)據(jù)制定了文化產(chǎn)業(yè)的分類標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)計(jì)框架，并于1993年修訂。它將文化產(chǎn)業(yè)定義為“以藝術(shù)創(chuàng)造表達(dá)形式和遺產(chǎn)古跡為基礎(chǔ)而引起的各種活動和產(chǎn)出，具體包括文化遺產(chǎn)、出版印刷業(yè)的著作文獻(xiàn)、音樂、表演藝術(shù)、視覺藝術(shù)、音頻媒體、視聽媒體、社會文化活動、體育和游戲、環(huán)境和自然等十大類”。這一定義及分類標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)著各國文化產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)計(jì)工作。然而無論是世界各國還是中國，無論是學(xué)術(shù)界還是政府部門，對文化產(chǎn)業(yè)的界定及分類并沒有形成統(tǒng)一的表述，對文化產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及分類不盡相同。2003年7月，由中宣部牽頭，成立了國家統(tǒng)計(jì)局、文化部、廣電總局、新聞出版總署、國家文物局等單位參加的“文化產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)研究課題組”對文化產(chǎn)業(yè)的界定為：為社會公眾提供文化、娛樂產(chǎn)品和服務(wù)的活動以及與這些活動有關(guān)聯(lián)的活動的集合。2004年，國家統(tǒng)計(jì)局與中宣部和國務(wù)院有關(guān)部門共同研究編制的《文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系框架》中也是使用的上述定義，目前該定義被沿用最多?！段幕跋嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系框架》中將文化產(chǎn)業(yè)分為核心層、外圍層和相關(guān)層，如圖2.1所示。圖2.1文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)指標(biāo)體系框架在制定發(fā)布之后相當(dāng)一段時間內(nèi)，該定義和分類有其積極的意義。然而隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和統(tǒng)計(jì)工作的進(jìn)行，它就暴露出了極大地缺陷。首先，它包含了一些公益性的文化事業(yè)，沒有及時反映出文化產(chǎn)業(yè)的市場性特征，還將一些制造業(yè)也概括在內(nèi)，造成了統(tǒng)計(jì)上的重復(fù)和混淆。其次，文化產(chǎn)業(yè)的外延并不是一成不變的，是動態(tài)的。隨著文化與科技、文化與旅游、文化與體育的不斷融合，數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)+文化不斷催生出新的文化業(yè)態(tài)、文化模式，外延在不斷地拓展。2.資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)主要表明了權(quán)益資本與長期債務(wù)之間的關(guān)系，這是西方一些發(fā)達(dá)國家的學(xué)者所認(rèn)為的。事實(shí)上，財(cái)務(wù)契約理論已經(jīng)將其替換為所有權(quán)關(guān)系。我們針對資本結(jié)構(gòu)的分析，只是對權(quán)益與長期債務(wù)進(jìn)行分析，這想必也太精簡了吧。即便在債務(wù)和股權(quán)這兩大類之下，也有許多具體的差別。假如債務(wù)在期限、利率以及性質(zhì)方面存在一些差別，股權(quán)有普通的，也有優(yōu)先的，還有一些可以進(jìn)行轉(zhuǎn)變的證券。這些差異性的存在勢必會影響了既有的資本結(jié)構(gòu)理論的說明力和預(yù)測力。依據(jù)我們國家近幾年來對資本結(jié)構(gòu)的深入探索，可以看出，對資本結(jié)構(gòu)的分析，已經(jīng)不只是單純的去研究股權(quán)與債務(wù)了，它需要研究的方面有很多，包含了：資本的運(yùn)作結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、利潤分配結(jié)構(gòu)以及投資結(jié)構(gòu)等?！冬F(xiàn)代理論前沿專題》作為一本資本結(jié)構(gòu)論的書籍，它是我們國家著名的學(xué)者湯谷良所著作的，在此著作中，他對資本結(jié)構(gòu)的概念做了進(jìn)一步規(guī)范。此著作有效的進(jìn)行了資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部和外部因素的提煉，是大家公認(rèn)的一本科學(xué)性著作。湯谷良認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵包括：資本結(jié)構(gòu)的要素和方面；諸要素或部分的比例關(guān)系；對于一部分相關(guān)聯(lián)的要素進(jìn)行適時的變化。針對資本結(jié)構(gòu)的外部因素，他認(rèn)為需要從3個方面入手去分析：一是從時間上面去分析，包含了資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展過程；二是從縱向出發(fā)，包含了各個資本結(jié)構(gòu)之間的作用和聯(lián)系，具體表現(xiàn)在不同的國家、區(qū)域、企業(yè)、行業(yè)；三是從橫向出發(fā)，包含了縱向無法約束的、多樣化的性能與橫向聯(lián)系。聯(lián)系重點(diǎn)體現(xiàn)在了負(fù)債與權(quán)益的相關(guān)比例之上；長期資本與短期資本的比例關(guān)系；以及籌集資本的各種方法之間的比例關(guān)系，這種關(guān)系包含了直接與間接融資、外部與內(nèi)部融資之間的關(guān)系等；各有關(guān)投資者成員之間資本投資數(shù)額的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)作為一個十分復(fù)雜的系統(tǒng)，包含了多個層次、多個變量以及多個要素，此外，資本結(jié)構(gòu)需要與內(nèi)部變化相協(xié)調(diào)，根據(jù)環(huán)境的變化要適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行改革和創(chuàng)新。所以對于資本結(jié)構(gòu)的研究應(yīng)當(dāng)不斷地深入和細(xì)化，使其更具有實(shí)際意義。（二）理論基礎(chǔ)1.MM理論及其修正在完美市場假設(shè)條件下，不考慮所得稅的問題，公司價值與資本無關(guān)，企業(yè)價值取決于企業(yè)投資價值即未來所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量。在此之后，Modigliani和Miller（1962）對MM理論進(jìn)行了修改，在考慮公司所得稅的情況下，公司的價值取決于負(fù)債率的高低，但修正后的MM理論并沒有考慮個人所得稅對債務(wù)比例與企業(yè)價值之間關(guān)系的影響。在我們的生活中，此理論的眾多假設(shè)都是無法實(shí)現(xiàn)的，雖然其最終的結(jié)論并不符合現(xiàn)實(shí)發(fā)展的規(guī)律，但是，它依然作為人們公認(rèn)的資本結(jié)構(gòu)研究的原點(diǎn)和基本點(diǎn)。2.優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論在國內(nèi)也經(jīng)常被稱為啄食順序理論。該理論通過對資本成本、融資風(fēng)險(xiǎn)和公司戰(zhàn)略等因素的綜合考慮后，以企業(yè)價值最大化為原則確立融資順序。在大部分西方學(xué)者的觀點(diǎn)中，這種“啄食順序”即企業(yè)都偏好于內(nèi)部融資，而在必須進(jìn)行外部融資的情況下，企業(yè)將首先考慮債券，最后才是股權(quán)融資（Myers和Mujluf，1984）。3.市場時機(jī)理論近些年，國外的許多學(xué)者把對相關(guān)問題的關(guān)注重心放到了市場效率對公司資本結(jié)構(gòu)和融資決策的影響，提出了資本結(jié)構(gòu)市場時機(jī)理論，即機(jī)會窗口理論。理論中把所有投資者都假設(shè)為非理性的，而相應(yīng)公司經(jīng)理都是理性行為。當(dāng)非理性的投資者對市場時機(jī)進(jìn)行錯誤估價時，公司經(jīng)理就可以利用這個機(jī)會使原有股東獲益（Stein，1996；Baker和Wurgler，2002；Graham和Harvey，2001；Korajzyk和Levy，2003）。三、文化創(chuàng)意類上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析（一）文化創(chuàng)意類上市公司特征1.輕資產(chǎn)營運(yùn)特征近年來文化創(chuàng)意類上市公司中流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重維持在60%左右，這一數(shù)據(jù)說明了其具有輕資產(chǎn)營運(yùn)的特征。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)有別于傳統(tǒng)的制造業(yè)，一般而言固定資產(chǎn)所占比重相對較小，而流動資產(chǎn)的比重相對較大。從目前發(fā)展?fàn)顩r來看，大多數(shù)處于創(chuàng)意初期企業(yè)都有相應(yīng)的版權(quán)、產(chǎn)品專利、企業(yè)機(jī)密、知識產(chǎn)權(quán)等方面問題尚未處理，有的公司只是有一個基本的發(fā)展創(chuàng)意，還沒有形成客體產(chǎn)品的機(jī)遇，所以，融資困難是每個創(chuàng)意企業(yè)不得不面對的尷尬局面。輕資產(chǎn)營運(yùn)導(dǎo)致的融資困境具體表現(xiàn)為融資渠道單一、融資規(guī)模小、融資成本高、融資風(fēng)險(xiǎn)大等。2.高額現(xiàn)金儲備特征在對文化類上市公司近年的貨幣資金、固定資產(chǎn)凈額和無形資產(chǎn)凈額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后，我們發(fā)現(xiàn)其貨幣資金的儲備量近年來都維持在40%這一個較高的水平，其這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明我國文化創(chuàng)意類上市公司具有高額現(xiàn)金儲備的特征。如果企業(yè)有足夠多的現(xiàn)金維持發(fā)展，則企業(yè)的綜合競爭能力勢必會得到很大提升，但如果現(xiàn)金支配不合理，過度投資也會從一定程度降低企業(yè)的營業(yè)額收入。如何尋找到現(xiàn)金儲備量的一個平衡點(diǎn)是一個復(fù)雜的課題，也是值得我國文化創(chuàng)意類上市公司思考的問題。（二）文化創(chuàng)意類上市公司融資來源我國文化創(chuàng)意類上市公司具有股權(quán)融資的偏好。從現(xiàn)代融資理論角度分析，如果企業(yè)確定使用融資的方式完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，首先要從內(nèi)源融資入手，之后可以考慮舉債，當(dāng)企業(yè)財(cái)政虧空嚴(yán)重影響企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)時，再考慮股票發(fā)行。首先文化創(chuàng)意企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資具有抵稅的好處；其次債務(wù)融資對于文化創(chuàng)意企業(yè)管理者而言，激勵作用非常明顯。在所有權(quán)與控制權(quán)完全分離的狀態(tài)下，融資可以處理監(jiān)督與激勵等方面問題；再次文化創(chuàng)意企業(yè)債務(wù)融資向市場傳遞的是積極信號，有助于提高市場價值。綜上所述，內(nèi)源融資優(yōu)勢明顯，應(yīng)是企業(yè)融資的首選方式。當(dāng)必須從外部引流時可以考慮舉債，財(cái)政虧空到一定程度才可以進(jìn)行股票發(fā)行。然而在我國，由于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營管理者對個人利益最大化的追求和股權(quán)融資成本與風(fēng)險(xiǎn)收益的嚴(yán)重背離，文化創(chuàng)意企業(yè)存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，在資本結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資的比重明顯要高于債權(quán)融資。從負(fù)債的構(gòu)成來看，我國文化創(chuàng)意類上市公司的負(fù)債融資主要依靠流動負(fù)債，其所占比例接近90%。在一般情況下，我們通常認(rèn)為流動負(fù)債在負(fù)債融資中所占比例為50%左右是合適的。我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)這一高流動負(fù)債率的特點(diǎn)也是我國上市公司的普遍特征，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國上市公司的平均流動負(fù)債率在80%以上，有的行業(yè)甚至接近100%。從實(shí)際情況分析，大部分企業(yè)的流動負(fù)債來源于商業(yè)銀行的短期貸款，大量的短期貸款使得企業(yè)經(jīng)營對貸款利率等金融因素的影響更為敏感。同時，由于短期貸款的還款期限較短，這也給企業(yè)的資金流通帶來了壓力，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。（三）文化創(chuàng)意類上市公司資本結(jié)構(gòu)特征1.股權(quán)偏好明顯在歐美、日本等發(fā)達(dá)國家中，其上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平都在50%以上，有的國家甚至達(dá)到了70%。相比之下，我國文化創(chuàng)意類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債比率維持在較低的水平，且近三年都呈下降趨勢。負(fù)債融資是現(xiàn)代很多企業(yè)都采用的一種融資方式，它的主要優(yōu)點(diǎn)在于可以在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好的情況下，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用以謀求利益最大化。如此之低的資產(chǎn)負(fù)債率一方面使得企業(yè)的融資成本增加，另一方面也可能使企業(yè)無法獲得由負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)杠桿效益，不利于企業(yè)最大限度的實(shí)現(xiàn)自身價值。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)組成中也存在外部融資股權(quán)偏好明顯這一特點(diǎn)，這與文化創(chuàng)意企業(yè)的發(fā)展方向相一致。但與西方發(fā)達(dá)國家相比，根據(jù)優(yōu)序融資理論的相關(guān)內(nèi)容來看，資產(chǎn)負(fù)債率偏低這種現(xiàn)象是極其不正常的。2.流動負(fù)債比例偏高在一般情況下，通常認(rèn)為流動負(fù)債在負(fù)債融資中所占比例為50%左右是合適的。但是，我國文化創(chuàng)意類上市公司的流動負(fù)債在債務(wù)資產(chǎn)中所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一半，有的年份達(dá)到了90%以上。這一高流動負(fù)債率的特點(diǎn)也是我國上市公司的普遍特征，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國上市公司的平均流動負(fù)債率在80%以上，有的行業(yè)甚至接近100%。從實(shí)際情況分析，大部分企業(yè)的流動負(fù)債來源于商業(yè)銀行的短期貸款，大量的短期貸款使得企業(yè)經(jīng)營對貸款利率等金融因素的影響更為敏感。同時，由于短期貸款的還款期限較短，這也給企業(yè)的資金流通帶來了壓力，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。3.股權(quán)高度集中我國的文化創(chuàng)意類上市公司一直存在股權(quán)過度集中的問題，第一大股東在企業(yè)決策中常常擁有絕對的優(yōu)勢。股權(quán)集中是一把“雙刃劍”，一方面股權(quán)的集中有利于加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營者的執(zhí)行力，但另一方面，當(dāng)出現(xiàn)擁有絕對控股權(quán)利的股東時，企業(yè)就有可能不再以實(shí)現(xiàn)價值最大化為目標(biāo)而是通過損害小股東的利益來滿足少數(shù)大股東的利益，這也將阻礙企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。這種因?yàn)楣蓹?quán)的過度集中而侵害了小股東群體的利益的案例在國內(nèi)市場也屢見不鮮。（四）文化創(chuàng)意類上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素理論分析假設(shè)一：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)保留盈余、債權(quán)融資、股權(quán)融資是啄序理論的原理，也是企業(yè)融資的常見順序。所以，只要公司企業(yè)擁有較強(qiáng)的盈利能力，那么公司企業(yè)就會擁有更多的保留盈余，內(nèi)部融資就成為企業(yè)融資的主要手段，從而減少對債券融資的使用。反之，如果企業(yè)盈利能力不強(qiáng)，就不會擁有足夠的保留盈余，外部負(fù)債融資就成為公司企業(yè)融資的主要方式。而企業(yè)股東權(quán)益的利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率以及主營業(yè)務(wù)利潤率成為企業(yè)盈利能力的另一種表現(xiàn)形式。盈余管理等手段對凈利潤進(jìn)行調(diào)解是我國上市公司常采用的管理模式。本文將會主營業(yè)務(wù)利潤率作為公司盈利能力的另一種表現(xiàn)形式。假設(shè)二：利息保障倍數(shù)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)如果企業(yè)所獲得利息保障倍數(shù)可以滿足企業(yè)的發(fā)展需要，企業(yè)就可以輕松地償付利息。因而就有可能有出現(xiàn)較多的負(fù)債。假設(shè)三：非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。稅收抵免是債務(wù)的一大特性，通常來說，稅率的增加就會造成債務(wù)稅收優(yōu)惠的增加，從另一方面來說，對于具有同等條件的公司來說，稅率高的公司其債務(wù)水平會比稅率低的公司高。公司不僅擁有債務(wù)籌資的費(fèi)用，而像是累計(jì)折舊費(fèi)用、投資稅貸項(xiàng)以及稅務(wù)虧損造成的延誤，有效替代負(fù)債融資稅收利益。總而言之，公司內(nèi)的非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)比例的狀況。假設(shè)四：資產(chǎn)的營運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。一般說來，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的高低與資產(chǎn)運(yùn)用效率是成正比的，所以與公司企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)出的利潤也存有一定的關(guān)系，企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營能力強(qiáng)，都會帶動相關(guān)資產(chǎn)盈利能力的提升。公司盈利能力強(qiáng)就會出現(xiàn)大量的稅后利潤，而企業(yè)內(nèi)部資金的積累就能夠滿足企業(yè)正常運(yùn)營的需要。所以，企業(yè)財(cái)務(wù)呈現(xiàn)良好狀況的現(xiàn)象，也就說明具有一定抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，企業(yè)就會有更好的條件籌劃負(fù)債經(jīng)營，從而出現(xiàn)負(fù)債率升高的現(xiàn)象。假設(shè)五：資產(chǎn)的擔(dān)保價值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。作為上市公司融資的一個重要方式，抵押擔(dān)保是銀行決定是否放貸的主要參考標(biāo)準(zhǔn)。在企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，如果適用于擔(dān)保的資產(chǎn)如存貨、固定資產(chǎn)等所占比重較大，那么企業(yè)的信用能力就會較強(qiáng)，因而就可能獲得更多的負(fù)債。假設(shè)六：產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)?；趦?yōu)序籌資概念，對于那些內(nèi)部資金足夠的企業(yè)來說，如果遇到信息非對稱問題時，這一類的企業(yè)基本上不需要太依賴外部融資背上沉重的債務(wù)，而是充分挖掘自身價值與可利用資源。因此，產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與債務(wù)水平負(fù)相關(guān)。假設(shè)七：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。往往發(fā)展規(guī)模比較大的這一類企業(yè)喜歡涉獵不同的經(jīng)營領(lǐng)域。這是因?yàn)樗麄儞碛衅渌髽I(yè)無法比擬的負(fù)債能力和負(fù)債比率，發(fā)展實(shí)力雄厚的企業(yè)往往可以獲取更多的利息稅盾；并且發(fā)展規(guī)模比較大的這一類企業(yè)對自身企業(yè)內(nèi)部資金的分配有著非常大的權(quán)力。所有這些都決定了大企業(yè)相對于較小企業(yè)更為穩(wěn)定，具有更低的預(yù)期破產(chǎn)成本。因此，大企業(yè)可以較小企業(yè)更多的選擇負(fù)債。四、文化創(chuàng)意類公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析（一）研究設(shè)計(jì)1.樣本和數(shù)據(jù)本文的研究數(shù)據(jù)主要來自于：深圳證券交易所網(wǎng)站、上海證券交易所網(wǎng)站。上市時間相對較長的企業(yè)，運(yùn)營情況會比較成熟，因此本文從截至到2022年1月為止上市的35家相關(guān)企業(yè)中，排除出現(xiàn)連續(xù)虧損等異常情況的公司，以剩余的所有公司作為樣本。同時，為了減小偶然性因素的影響，我們對樣本企業(yè)取了2017-2021年五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以求得到相對可信的實(shí)證結(jié)果。2.變量定義與模型建立在資本結(jié)構(gòu)問題的研究中，反映資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)很多，資產(chǎn)負(fù)債率為大多數(shù)研究所采用，本文也選取資產(chǎn)負(fù)債率作為因變量。由于本文是基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，而財(cái)務(wù)指標(biāo)又?jǐn)?shù)量眾多，有些指標(biāo)相互之間還存在較高的關(guān)聯(lián)性，為了更好地研究文化創(chuàng)意類上市公司的資本結(jié)構(gòu)，本文運(yùn)用Eviews軟件，對有可能影響資本結(jié)構(gòu)的眾多內(nèi)外部因素逐個進(jìn)行回歸分析，剔除相關(guān)性高的變量后，選取了企業(yè)的盈利能力、成長性、利息保障倍數(shù)、非負(fù)債稅盾和產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力作為解釋變量，具體計(jì)量指標(biāo)如下表。表4.1變量定義表變量名稱變量符號性質(zhì)變量說明資本結(jié)構(gòu)Y因變量總負(fù)債/總資產(chǎn)盈利能力X1解釋變量主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入利息保障倍數(shù)X2解釋變量（稅前利潤+利息支出）/利息支出非負(fù)債稅盾X3解釋變量本期折舊額/期末總資產(chǎn)資產(chǎn)的營運(yùn)能力X4解釋變量銷售收入/平均資產(chǎn)總額資產(chǎn)的擔(dān)保價值X5解釋變量（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)內(nèi)部資源的能力X6解釋變量經(jīng)營現(xiàn)金流量總額/總資產(chǎn)企業(yè)規(guī)模X7解釋變量Ln（總資產(chǎn)）為了對以上提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，本文構(gòu)造了如下的多元線性回歸模型：（二）模型描述性統(tǒng)計(jì)表4.2變量描述性統(tǒng)計(jì)均值中值最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差樣本Y0.670.375.030.000.88175X1-0.070.090.48-8.330.87175X23.091.0932.59-7.3411.64175X30.030.020.380.000.04175X40.680.526.750.080.71175X50.310.290.820.010.18175X60.090.072.46-0.310.24175X721.0821.4023.3213.081.55175可以看出，因變量Y均值為0.67而最大值在5.03說明Y整體水平偏低，與日本、歐美等發(fā)達(dá)國家相比，我國文化創(chuàng)意類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低；解釋變量X4的均值偏最小值，說明了我國文化創(chuàng)意類上市公司資產(chǎn)營運(yùn)能力弱的特征；X5均值也偏最小值說明水平較低，表明相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價值不大，X6均值偏最小值說明水平較低，說明我國文化創(chuàng)意類上市公司產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力較弱，融資主要依靠外部資源；X7的均值和中值均極高，且標(biāo)準(zhǔn)差不大，說明文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模較大。（三）相關(guān)性分析由Pearson相關(guān)系數(shù)可以得到，Y與X5、X7呈顯著負(fù)相關(guān)；X1與X3、X5、X6呈顯著負(fù)相關(guān)，與X7呈中低正相關(guān)；X3與與X4、X5中等正相關(guān)；X4與X7呈顯著負(fù)相關(guān)，X5與X7呈顯著正相關(guān)，X6與X7呈顯著負(fù)相關(guān)。由Spearman相關(guān)系數(shù)可以得到，Y與X3、X5、X6、X7均呈顯著負(fù)相關(guān)，而與X2呈顯著正相關(guān)；X1與X3、X5呈低度顯著負(fù)相關(guān)，與X7成中低顯著正相關(guān)；X2僅與X4成低水平顯著負(fù)相關(guān)；X3與X5成高度顯著正相關(guān)，與X6呈中等顯著正相關(guān)，與X7成較低顯著正相關(guān)；X5與X6、X7成低度顯著正相關(guān)；X6與X7成低度顯著正相關(guān)。表4.3變量相關(guān)性分析YX1X2X3X4X5X6X7Y-0.13230.2104**-0.1755**0.0299-0.1494*-0.3442***-0.6303***X1-0.00780.0921-0.2569***-0.1289-0.3055***0.10460.3552***X2-0.02970.02240.0398-0.1601*0.0151-0.0684-0.1003X3-0.1272-0.1672**0.0308-0.04130.7494***0.3908***0.1568*X40.00960.1074-0.09860.3881***-0.08050.0454-0.0488X5-0.2298***-0.1938**0.00530.4808***-0.01510.2360***0.1824**X6-0.0608-0.2083**-0.05990.0237-0.0300-0.00940.2415***X7-0.4525***0.3463***0.0219-0.1089-0.2366***0.1715**-0.3562***注：下三角為Pearson相關(guān)系數(shù)，上三角為Spearman相關(guān)系數(shù)；***，**，*分別表示顯著性水平為1%，5%，10%。（四）實(shí)證結(jié)果表4.4資本結(jié)構(gòu)影響因素回歸分析VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.C8.3744801.0525517.956366***0.0000X10.1343770.0813451.6519380.1008X2-0.0031140.005291-0.5886000.5571X3-1.7363721.848790-0.9391940.3493X4-0.1536190.105063-1.4621610.1460X5-0.2849500.417067-0.6832220.4956X6-0.9054750.270305-3.349829**0.0010X7-0.3485370.049444-7.049139***0.0000EffectsSpecificationS.D.RhoCross-sectionrandom0.1340600.0335Idiosyncraticrandom0.7204240.9665WeightedStatisticsR-squared0.300778Meandependentvar0.630940AdjustedR-squared0.265310S.D.dependentvar0.858569S.E.ofregression0.734552Sumsquaredresid74.46017F-statistic8.480324Durbin-Watsonstat1.963953Prob（F-statistic）0.000000***UnweightedStatisticsR-squared0.321092Meandependentvar0.674970Sumsquaredresid76.84018Durbin-Watsonstat1.903122在對Y進(jìn)行的多元回歸方程中，擬有X1-X7，7個自變量對其影響，進(jìn)行回歸后可知回歸方程檢驗(yàn)顯著，其中X6和X7對Y有顯著貢獻(xiàn)，其中X6的回歸系數(shù)為-0.905，X7的回歸系數(shù)為-0.348。X6與X7對Y的R2為0.301，調(diào)整后R2為0.265。根據(jù)以上實(shí)證分析結(jié)果，可以得出以下結(jié)論：假設(shè)六得到了實(shí)證結(jié)果的支持，即企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果與優(yōu)序融資理論基本符合。假設(shè)七在這次實(shí)證過程中被證明是假命題，即企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。這可能是因?yàn)樵谖幕瘎?chuàng)意產(chǎn)業(yè)中規(guī)模較大的企業(yè)其資金流量較為充足，因此負(fù)債率較低。假設(shè)一至假設(shè)五在實(shí)證過程中均沒有得到太多的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的證實(shí)或證偽，這說明盈利能力、利息保障倍數(shù)、非負(fù)債稅盾、資產(chǎn)的營運(yùn)能力和資產(chǎn)的擔(dān)保價值對文化創(chuàng)意類上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著，表明這些因素不是影響我國文化創(chuàng)意類上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素。五、結(jié)論與政策建議本文通過研究分析得出了影響文化創(chuàng)意類上市公司內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的因素，其中企業(yè)生產(chǎn)擁有的資源能力與資本結(jié)構(gòu)是成反比關(guān)系的，而企業(yè)規(guī)模又與資本結(jié)構(gòu)成負(fù)關(guān)聯(lián)性。其余的變量，包括盈利能力、利息保障倍數(shù)、非負(fù)債稅盾、資產(chǎn)的營運(yùn)能力和資產(chǎn)的擔(dān)保價值對文化創(chuàng)意類上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響均不明顯。基于以上結(jié)論，相關(guān)企業(yè)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的時候，應(yīng)當(dāng)首先從調(diào)整企業(yè)規(guī)模和企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力入手。一是根據(jù)自身企業(yè)的成長情況調(diào)整負(fù)債規(guī)模。對于剛剛起步的文化創(chuàng)意企業(yè)來說，要想在競爭如此激烈的市場中立穩(wěn)腳跟，如果僅僅依靠自身的資本積累去發(fā)展，耗時太長，效率極低。一定的負(fù)債規(guī)?？梢詾槠髽I(yè)帶來減稅的優(yōu)勢，以及引起管理者的重視等積極效應(yīng)。但這并不說明負(fù)債規(guī)模越大越好，過多的負(fù)債又會減弱企業(yè)的償債能力，影響貸款的獲取，增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。文化創(chuàng)意企業(yè)要想發(fā)展壯大，必須在完成自身資本積累的同時，走資本運(yùn)營之路，賺取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，在合理評估企業(yè)的成長性后，充分利用資本經(jīng)營，通過建立適度的負(fù)債規(guī)模獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益。二是拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)多元經(jīng)營。由于我國目前的文化創(chuàng)意企業(yè)大部分規(guī)模小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，不確定性大，使得企業(yè)的融資問題一直難以得到解決。尤其是銀行貸款的流入更是不足，文化企業(yè)缺少大量的抵押品常常使銀行不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放貸款。在此情況下，通過組建投資基金等方式，對有發(fā)展?jié)摿Φ奈幕\(yùn)營項(xiàng)目給予資金支持，同時加大吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的力度，有利于增加文化市場對社會投資的吸引力。文化創(chuàng)意企業(yè)要認(rèn)真分析自身的產(chǎn)品市場，人員管理，財(cái)務(wù)狀況及各類資產(chǎn)等方面的優(yōu)勢和劣勢，特別是針對無形資產(chǎn)方面的評估，充分體現(xiàn)優(yōu)勢的同時對劣勢方面采取改進(jìn)措施，挖掘企業(yè)的價值，以吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)投資。企業(yè)在獲得足夠的資金支持后會逐漸擴(kuò)大規(guī)模，致力于多元化投資，以加強(qiáng)自身的盈利能力。多元化的投資結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，加快企業(yè)的成長。隨著我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相關(guān)企業(yè)在跨地域，跨領(lǐng)域的多元化投資中，籌措資金的能力，整合資本運(yùn)作的能力變得越來越強(qiáng)，有吸引力的市場機(jī)遇也越來越多。但是，并非所有的市場機(jī)遇都能為企業(yè)帶來效益，企業(yè)在投資前必須要充分考慮項(xiàng)目的競爭條件和市場環(huán)境，重點(diǎn)培育自己的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，同時防止由于對優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的夸大而造成多元化投資的失敗。三是規(guī)范股權(quán)融資，調(diào)整股本結(jié)構(gòu)?；谥袊鲜泄緦蓹?quán)融資的普遍青睞，筆者提出以下建議以優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)：完善上市公司配股及增發(fā)新股時的審批手續(xù)，加強(qiáng)審核力度。在完成審批程序后依然要求企業(yè)按規(guī)定及時對項(xiàng)目的進(jìn)展情況、資金使用情況等做出披露，對于控股股東侵害小股東利益等違反市場規(guī)則的行為予以嚴(yán)懲。另外，同時加強(qiáng)對資金使用過程和使用效率的監(jiān)督，提高配股資金投資的透明程度。四是建立有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整體系。企業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)很復(fù)雜，與多方面的因素都有著密切的聯(lián)系，而這些因素時時刻刻都處于動態(tài)變化中。建立資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)控體系有助于企業(yè)預(yù)測各種因素的發(fā)展趨勢，適時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其始終保持優(yōu)化狀態(tài)，合理配置、利用有限的資源，選擇合適的籌資手段，加強(qiáng)適應(yīng)外部環(huán)境變化的能力。市場信息的不對稱和其環(huán)境的復(fù)雜多變使得企業(yè)短期的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整可能受到各種沖擊，除了微觀因素的影響外，國家的政策制度等外部宏觀因素對資本結(jié)構(gòu)也有著重要影響，因此，企業(yè)需使資本結(jié)構(gòu)處于長期動態(tài)調(diào)整之中。五是完善資本市場的建設(shè)。從宏觀層面來看，我國的股票市場和債券市場發(fā)展都并不完善。實(shí)踐證明，政府相關(guān)部門需要加大資金、政策、立法