多維視角下黃金、美元與石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制與動(dòng)態(tài)分析一、引言1.1研究背景與意義在全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的復(fù)雜體系中，黃金、美元與石油價(jià)格的波動(dòng)一直備受關(guān)注，它們猶如經(jīng)濟(jì)巨輪航行時(shí)的重要風(fēng)向標(biāo)，深刻影響著世界經(jīng)濟(jì)的走向與金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。黃金，作為一種特殊的貴金屬，歷經(jīng)數(shù)千年的歷史沉淀，不僅具有商品屬性，用于珠寶首飾、工業(yè)制造等領(lǐng)域，更重要的是其金融屬性。它一直被視為財(cái)富的象征和保值增值的工具，在全球貨幣體系中扮演著獨(dú)特的角色，是各國(guó)央行重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)之一。在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、地緣政治沖突、通貨膨脹加劇等風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)時(shí)，黃金往往成為投資者的避風(fēng)港，大量資金的流入會(huì)推動(dòng)其價(jià)格上漲。例如在2008年全球金融危機(jī)期間，股市暴跌、經(jīng)濟(jì)衰退，黃金價(jià)格卻大幅攀升，從年初的869.7美元/盎司一路上漲至年底的872.4美元/盎司，漲幅雖看似不大，但在市場(chǎng)一片低迷的情況下，其保值特性凸顯。美元，作為全球最主要的儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際結(jié)算貨幣，在國(guó)際貿(mào)易、投資以及金融交易中占據(jù)主導(dǎo)地位。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、貨幣政策的調(diào)整、財(cái)政政策的變化等都會(huì)引起美元匯率的波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，利率上升，美元往往會(huì)升值，吸引全球資金回流美國(guó)；反之，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，采取寬松貨幣政策時(shí)，美元?jiǎng)t可能貶值。例如，2020年新冠疫情爆發(fā)初期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，美聯(lián)儲(chǔ)迅速采取零利率政策并實(shí)施量化寬松，美元指數(shù)大幅下跌，從3月初的103左右一度跌至92附近。石油，被譽(yù)為“工業(yè)的血液”，是現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)和交通運(yùn)輸不可或缺的能源資源。石油價(jià)格的波動(dòng)直接關(guān)系到全球能源成本、工業(yè)生產(chǎn)成本以及通貨膨脹水平。石油輸出國(guó)組織（OPEC）的產(chǎn)量決策、地緣政治局勢(shì)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期等因素都會(huì)對(duì)石油價(jià)格產(chǎn)生重大影響。如20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)，阿拉伯石油輸出國(guó)為了打擊以色列及其支持者，大幅減少石油產(chǎn)量，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)從每桶3美元左右飆升至12美元以上，引發(fā)了西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退和嚴(yán)重的通貨膨脹。這三者之間存在著緊密而復(fù)雜的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，黃金價(jià)格與美元通常呈反向變動(dòng)關(guān)系，美元升值，黃金價(jià)格往往下跌，反之亦然；石油價(jià)格與美元也存在反向關(guān)系，美元匯率的波動(dòng)會(huì)影響石油的計(jì)價(jià)和購(gòu)買(mǎi)成本；而黃金價(jià)格與石油價(jià)格在多數(shù)情況下呈同向變動(dòng)，石油價(jià)格上漲往往帶動(dòng)黃金價(jià)格上升。這些聯(lián)動(dòng)關(guān)系并非一成不變，在不同的經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)環(huán)境和突發(fā)事件影響下，它們之間的關(guān)系會(huì)出現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化。深入研究黃金價(jià)格波動(dòng)與美元、石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來(lái)看，有助于進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)理論和資產(chǎn)定價(jià)理論，深化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)體系中各要素相互作用機(jī)制的理解；從實(shí)踐角度而言，能夠?yàn)橥顿Y者提供更全面的市場(chǎng)分析視角，幫助其制定更合理的投資策略，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值；對(duì)于政策制定者來(lái)說(shuō)，有助于準(zhǔn)確把握宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，制定科學(xué)合理的貨幣政策、財(cái)政政策和能源政策，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀在金融市場(chǎng)研究領(lǐng)域，黃金、美元與石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，眾多學(xué)者從不同角度、運(yùn)用多種方法進(jìn)行了深入研究。國(guó)外學(xué)者在這方面的研究起步較早。在早期研究中，學(xué)者們主要基于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論來(lái)探討三者關(guān)系。例如，Hamilton（1983）研究發(fā)現(xiàn)石油價(jià)格沖擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有著顯著影響，石油價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹壓力上升，進(jìn)而影響美元的購(gòu)買(mǎi)力和匯率水平。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí)期，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求會(huì)增加，價(jià)格隨之上漲，這初步揭示了石油價(jià)格波動(dòng)通過(guò)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)對(duì)美元和黃金價(jià)格產(chǎn)生影響的路徑。隨著研究的深入，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法被廣泛應(yīng)用。Baur和Lucey（2010）運(yùn)用Copula模型分析了黃金與其他資產(chǎn)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)黃金在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期與股票等資產(chǎn)的相關(guān)性降低，而與美元的反向關(guān)系在某些危機(jī)時(shí)期更為明顯，進(jìn)一步證實(shí)了黃金的避險(xiǎn)屬性及其與美元的特殊聯(lián)動(dòng)關(guān)系。在石油與美元、黃金的關(guān)系研究上，Sadorsky（1999）通過(guò)建立向量自回歸（VAR）模型，分析得出石油價(jià)格波動(dòng)與美元匯率之間存在長(zhǎng)期的反向關(guān)系，石油價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致美元貶值壓力增大；同時(shí)，石油價(jià)格與黃金價(jià)格在多數(shù)情況下呈現(xiàn)同向變動(dòng)，因?yàn)槭蛢r(jià)格上漲引發(fā)的通貨膨脹預(yù)期會(huì)促使投資者增加對(duì)黃金的需求。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)這一領(lǐng)域展開(kāi)了大量研究，并且結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)和金融市場(chǎng)實(shí)際情況，提出了許多有價(jià)值的觀點(diǎn)。在理論分析方面，趙振全和劉柏（2006）從宏觀經(jīng)濟(jì)角度探討了黃金價(jià)格、石油價(jià)格與美元匯率之間的內(nèi)在聯(lián)系，認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，三者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系受到國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策以及市場(chǎng)預(yù)期等多種因素的綜合影響。在實(shí)證研究中，眾多學(xué)者運(yùn)用不同模型進(jìn)行深入分析。華仁海和陳百助（2005）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，對(duì)黃金期貨價(jià)格與美元匯率的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)美元匯率是影響黃金期貨價(jià)格的重要因素，二者存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的反向協(xié)整關(guān)系。關(guān)于石油與黃金、美元的關(guān)系，王風(fēng)云（2007）通過(guò)構(gòu)建多元GARCH模型，分析了國(guó)際石油價(jià)格、黃金價(jià)格與美元指數(shù)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，研究表明三者之間存在顯著的雙向波動(dòng)溢出關(guān)系，且在不同市場(chǎng)條件下這種關(guān)系具有動(dòng)態(tài)變化特征。盡管?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者在黃金價(jià)格波動(dòng)與美元、石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究上取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處。一方面，部分研究在模型選擇上存在局限性，一些傳統(tǒng)計(jì)量模型難以全面捕捉三者之間復(fù)雜的非線(xiàn)性關(guān)系和時(shí)變特征。例如，簡(jiǎn)單的線(xiàn)性回歸模型無(wú)法準(zhǔn)確描述在經(jīng)濟(jì)危機(jī)、地緣政治沖突等特殊事件沖擊下，黃金、美元和石油價(jià)格之間的異常聯(lián)動(dòng)關(guān)系。另一方面，已有研究大多側(cè)重于分析三者之間的直接關(guān)系，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素、貨幣政策、地緣政治等外部因素在三者聯(lián)動(dòng)關(guān)系中所起的中介或調(diào)節(jié)作用研究不夠深入。此外，在研究樣本選取上，部分研究的時(shí)間跨度較短或樣本范圍較窄，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和可靠性受到一定影響。未來(lái)的研究可以在改進(jìn)研究方法、拓展研究視角以及擴(kuò)大樣本范圍等方面進(jìn)一步深入，以更全面、準(zhǔn)確地揭示黃金價(jià)格波動(dòng)與美元、石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)在本研究中，將綜合運(yùn)用多種研究方法，全面深入地剖析黃金價(jià)格波動(dòng)與美元、石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。數(shù)據(jù)收集與處理方面，從權(quán)威金融數(shù)據(jù)平臺(tái)，如萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)、彭博（Bloomberg）數(shù)據(jù)庫(kù)等，收集1980年至2024年期間的黃金價(jià)格（以倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格為代表）、美元指數(shù)以及國(guó)際原油價(jià)格（選取WTI原油價(jià)格和布倫特原油價(jià)格）的日度數(shù)據(jù)。運(yùn)用數(shù)據(jù)清洗技術(shù)，剔除異常值和缺失值，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。同時(shí)，對(duì)原始價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，將其轉(zhuǎn)化為收益率序列，以滿(mǎn)足后續(xù)計(jì)量分析的要求，并有效降低數(shù)據(jù)的異方差性，使數(shù)據(jù)特征更加穩(wěn)定，便于模型的估計(jì)和結(jié)果的解釋。在計(jì)量分析方法上，首先運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)，如Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，來(lái)判斷黃金價(jià)格、美元價(jià)格和石油價(jià)格之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。若存在協(xié)整關(guān)系，則進(jìn)一步構(gòu)建向量誤差修正模型（VECM），分析三者在短期波動(dòng)中如何向長(zhǎng)期均衡狀態(tài)調(diào)整，明確它們之間短期動(dòng)態(tài)的相互作用機(jī)制。例如，通過(guò)VECM模型可以考察當(dāng)美元價(jià)格出現(xiàn)短期波動(dòng)時(shí)，黃金價(jià)格和石油價(jià)格在短期內(nèi)的響應(yīng)路徑和調(diào)整幅度。為了捕捉變量之間的非線(xiàn)性關(guān)系和時(shí)變特征，采用時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型（TVP-VAR）。該模型允許參數(shù)隨時(shí)間變化，能夠更準(zhǔn)確地反映在不同經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)環(huán)境以及重大事件沖擊下，黃金價(jià)格與美元、石油價(jià)格之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的動(dòng)態(tài)演變。通過(guò)脈沖響應(yīng)分析，觀察在不同時(shí)期給予美元或石油價(jià)格一個(gè)沖擊后，黃金價(jià)格的響應(yīng)情況，從而深入了解三者之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的時(shí)變特征。運(yùn)用分位數(shù)回歸方法，從不同分位點(diǎn)的角度研究黃金價(jià)格與美元、石油價(jià)格之間的關(guān)系。傳統(tǒng)的線(xiàn)性回歸模型只能反映變量之間的平均關(guān)系，而分位數(shù)回歸可以考察在黃金價(jià)格處于低位、中位和高位等不同分位點(diǎn)時(shí)，美元價(jià)格和石油價(jià)格對(duì)其影響的差異，為投資者在不同市場(chǎng)行情下制定投資策略提供更具針對(duì)性的參考。在研究視角上，以往研究大多孤立地分析黃金與美元、黃金與石油或者美元與石油之間的兩兩關(guān)系，而本研究將三者納入統(tǒng)一的分析框架，全面系統(tǒng)地探究它們之間復(fù)雜的聯(lián)動(dòng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，從整體視角揭示全球金融市場(chǎng)中這三個(gè)重要變量的相互作用機(jī)制。在方法運(yùn)用上，創(chuàng)新性地結(jié)合時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型和分位數(shù)回歸方法。時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型能夠捕捉聯(lián)動(dòng)關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化，分位數(shù)回歸方法可以深入分析不同市場(chǎng)狀態(tài)下的關(guān)系特征，二者的結(jié)合為研究提供了更豐富、更細(xì)致的視角，有助于更全面地理解黃金價(jià)格波動(dòng)與美元、石油價(jià)格波動(dòng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這在以往研究中較為少見(jiàn)。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，不僅考慮了價(jià)格數(shù)據(jù)本身，還引入了宏觀經(jīng)濟(jì)變量（如美國(guó)GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率等）、貨幣政策指標(biāo)（如美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率）以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)等作為控制變量，通過(guò)構(gòu)建多變量模型，更準(zhǔn)確地分離出美元和石油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格的影響，同時(shí)探究外部因素在三者聯(lián)動(dòng)關(guān)系中所起的調(diào)節(jié)作用，這也是本研究在數(shù)據(jù)運(yùn)用和模型構(gòu)建方面的創(chuàng)新之處。二、黃金、美元、石油市場(chǎng)概述2.1黃金市場(chǎng)特征與價(jià)格影響因素黃金市場(chǎng)在全球金融體系中占據(jù)著獨(dú)特而重要的地位，呈現(xiàn)出諸多顯著特征。從市場(chǎng)的覆蓋范圍來(lái)看，黃金市場(chǎng)具有鮮明的全球性特征。其交易網(wǎng)絡(luò)遍布世界各地，倫敦、紐約、蘇黎世、香港等均是聞名遐邇的主要黃金交易中心。這些交易中心憑借先進(jìn)的交易設(shè)施和完善的市場(chǎng)制度，吸引著全球范圍內(nèi)的投資者和交易商參與其中，使得黃金價(jià)格能夠充分反映全球經(jīng)濟(jì)和政治事件的動(dòng)態(tài)變化。例如，當(dāng)美國(guó)公布重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，紐約黃金市場(chǎng)會(huì)率先做出反應(yīng)，隨后這一價(jià)格波動(dòng)迅速傳導(dǎo)至全球其他交易中心，引發(fā)連鎖反應(yīng)。在流動(dòng)性方面，黃金市場(chǎng)展現(xiàn)出極高的流動(dòng)性。無(wú)論是實(shí)物黃金的買(mǎi)賣(mài)，還是黃金期貨、黃金ETF等金融衍生品的交易，都能夠較為順暢地進(jìn)行。這種高流動(dòng)性使得投資者在需要調(diào)整資產(chǎn)配置時(shí)，可以迅速地買(mǎi)入或賣(mài)出黃金，降低了交易成本和因交易不暢而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，高流動(dòng)性也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，使得黃金價(jià)格不易受到個(gè)別大額交易的過(guò)度影響，能夠保持相對(duì)穩(wěn)定的波動(dòng)狀態(tài)。黃金還具有突出的避險(xiǎn)屬性，這使其在經(jīng)濟(jì)不確定性增加或市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期備受投資者青睞。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹加劇、地緣政治沖突爆發(fā)等風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，投資者往往會(huì)出于保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，將資金大量投入黃金市場(chǎng)，從而推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。如在2011年歐債危機(jī)期間，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂(yōu)與日俱增，投資者紛紛買(mǎi)入黃金，導(dǎo)致黃金價(jià)格在當(dāng)年9月份一度攀升至1920.3美元/盎司的歷史高位。黃金市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)受到多種因素的綜合影響，供需關(guān)系是其中的基礎(chǔ)性因素。從供給端來(lái)看，黃金的產(chǎn)量受到金礦開(kāi)采成本、新礦發(fā)現(xiàn)數(shù)量以及開(kāi)采技術(shù)進(jìn)步等因素的制約。若金礦開(kāi)采成本上升，例如能源價(jià)格上漲導(dǎo)致開(kāi)采費(fèi)用增加，或者新礦發(fā)現(xiàn)減少，都會(huì)使得黃金的供給量減少，在需求不變或增加的情況下，推動(dòng)黃金價(jià)格上升。此外，黃金的回收再利用也是市場(chǎng)供給的重要組成部分，當(dāng)黃金價(jià)格上漲時(shí)，持有者更愿意出售手中的舊黃金，從而增加再生金的供應(yīng)，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的下行壓力。需求方面，黃金在首飾制造、工業(yè)應(yīng)用和投資領(lǐng)域都有著廣泛的需求。在首飾制造領(lǐng)域，不同國(guó)家和地區(qū)的文化傳統(tǒng)與消費(fèi)習(xí)慣對(duì)黃金首飾的需求有著顯著影響。在印度，黃金首飾在宗教節(jié)日和婚禮等重要場(chǎng)合扮演著不可或缺的角色，因此印度對(duì)黃金首飾的需求一直較為旺盛，每逢重要節(jié)日前夕，印度市場(chǎng)對(duì)黃金的需求大增，常常會(huì)帶動(dòng)國(guó)際黃金價(jià)格上漲。在工業(yè)領(lǐng)域，黃金因其良好的導(dǎo)電性、抗腐蝕性和穩(wěn)定性等特性，被廣泛應(yīng)用于電子、航空航天等高科技產(chǎn)業(yè)。隨著科技的不斷進(jìn)步和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)黃金的工業(yè)需求也在逐漸增加。投資需求則是影響黃金價(jià)格波動(dòng)的關(guān)鍵因素之一，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、利率水平、通貨膨脹預(yù)期等都會(huì)對(duì)投資需求產(chǎn)生影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定，投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景感到擔(dān)憂(yōu)時(shí)，往往會(huì)增加對(duì)黃金的投資，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。利率與黃金價(jià)格之間存在著反向關(guān)系，當(dāng)利率較低時(shí)，持有黃金的機(jī)會(huì)成本降低，投資者更傾向于持有黃金，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲；反之，當(dāng)利率上升時(shí)，持有黃金的機(jī)會(huì)成本增加，投資者可能會(huì)將資金轉(zhuǎn)移到其他有息資產(chǎn)，導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌。通貨膨脹預(yù)期也會(huì)影響黃金投資需求，當(dāng)通貨膨脹預(yù)期上升時(shí)，投資者為了抵御通貨膨脹帶來(lái)的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)增加對(duì)黃金的購(gòu)買(mǎi)，從而推動(dòng)黃金價(jià)格上升。宏觀經(jīng)濟(jì)和政治因素同樣對(duì)黃金價(jià)格有著重要影響。美元匯率與黃金價(jià)格通常呈現(xiàn)出反向變動(dòng)關(guān)系。由于黃金是以美元計(jì)價(jià)的，當(dāng)美元升值時(shí)，以其他貨幣購(gòu)買(mǎi)黃金的成本增加，對(duì)黃金的需求減少，導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌；反之，當(dāng)美元貶值時(shí)，以其他貨幣購(gòu)買(mǎi)黃金的成本降低，對(duì)黃金的需求增加，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。地緣政治局勢(shì)的不穩(wěn)定也是影響黃金價(jià)格的重要因素，當(dāng)?shù)貐^(qū)沖突、政治危機(jī)等事件發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)不確定性增加，投資者出于避險(xiǎn)需求，會(huì)大量買(mǎi)入黃金，促使黃金價(jià)格迅速上漲。例如，在2020年1月美伊沖突升級(jí)期間，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒急劇升溫，黃金價(jià)格在短短幾個(gè)交易日內(nèi)大幅上漲，從1550美元/盎司左右攀升至1610美元/盎司以上。2.2美元在國(guó)際貨幣體系中的地位及影響因素在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系中，美元占據(jù)著核心主導(dǎo)地位，堪稱(chēng)全球金融領(lǐng)域的關(guān)鍵支柱。從外匯儲(chǔ)備層面來(lái)看，美元在全球外匯儲(chǔ)備中所占的比重長(zhǎng)期處于較高水平。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比約為58.36%，這意味著全球各國(guó)央行持有的外匯儲(chǔ)備中，超過(guò)一半是以美元資產(chǎn)的形式存在，如美國(guó)國(guó)債、美元存款等。這種高占比反映出各國(guó)對(duì)美元穩(wěn)定性和國(guó)際認(rèn)可度的高度信任，將美元視為重要的價(jià)值儲(chǔ)存和國(guó)際支付手段。在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域，美元的使用范圍極為廣泛。無(wú)論是大宗商品交易，如石油、天然氣、金屬等，還是一般商品和服務(wù)的國(guó)際貿(mào)易，美元都是最主要的結(jié)算貨幣。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）統(tǒng)計(jì)，在國(guó)際支付貨幣排名中，美元長(zhǎng)期位居首位，2024年3月其國(guó)際支付份額達(dá)到42.07%。在石油貿(mào)易中，幾乎所有的國(guó)際原油交易都以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算。這種結(jié)算貨幣的主導(dǎo)地位使得全球各國(guó)在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易時(shí)，不得不依賴(lài)美元進(jìn)行交易，進(jìn)一步鞏固了美元在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中的核心地位。在國(guó)際金融交易中，美元同樣占據(jù)著統(tǒng)治地位。全球主要的金融市場(chǎng)，如紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券交易所等，都是以美元為主要交易貨幣。國(guó)際債券市場(chǎng)中，美元債券的發(fā)行量和交易量也占據(jù)著相當(dāng)大的比重。投資者在進(jìn)行跨國(guó)投資、資產(chǎn)配置時(shí)，美元資產(chǎn)往往是重要的選擇之一。這不僅是因?yàn)槊绹?guó)擁有龐大且高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，提供了豐富多樣的金融產(chǎn)品和高效便捷的交易機(jī)制，還因?yàn)槊涝谌蚪鹑隗w系中的廣泛接受度和流動(dòng)性。美元的價(jià)值受到眾多因素的綜合影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)是其中的關(guān)鍵因素之一。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模和增長(zhǎng)速度的重要指標(biāo)，對(duì)美元價(jià)值有著直接影響。當(dāng)美國(guó)GDP增長(zhǎng)強(qiáng)勁，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段，企業(yè)盈利增加，就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定，消費(fèi)者信心增強(qiáng)，這會(huì)吸引全球投資者將資金投入美國(guó)市場(chǎng)，從而增加對(duì)美元的需求，推動(dòng)美元升值。例如，在2017-2018年期間，美國(guó)實(shí)施了一系列減稅政策，刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)率保持在較高水平，美元指數(shù)在此期間也呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。就業(yè)數(shù)據(jù)也是影響美元價(jià)值的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，失業(yè)率的高低和非農(nóng)就業(yè)人口的變化反映了美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的狀況。當(dāng)失業(yè)率下降，非農(nóng)就業(yè)人口增加時(shí)，意味著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)活躍，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力充足，這會(huì)提升市場(chǎng)對(duì)美元的信心，促使美元升值；反之，當(dāng)失業(yè)率上升，非農(nóng)就業(yè)人口減少時(shí)，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)美元的信心下降，美元可能貶值。如在2020年初新冠疫情爆發(fā)初期，美國(guó)失業(yè)率急劇上升，從3.5%左右飆升至14.7%，美元指數(shù)也隨之大幅下跌，反映出就業(yè)數(shù)據(jù)惡化對(duì)美元價(jià)值的負(fù)面影響。美國(guó)的貨幣政策對(duì)美元價(jià)值的影響也至關(guān)重要。美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行，通過(guò)調(diào)整利率和貨幣供應(yīng)量來(lái)實(shí)施貨幣政策。聯(lián)邦基金利率是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的重要工具之一，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)提高聯(lián)邦基金利率時(shí)，會(huì)吸引全球投資者將資金存入美國(guó)，以獲取更高的收益，這會(huì)增加對(duì)美元的需求，導(dǎo)致美元升值；反之，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降低聯(lián)邦基金利率時(shí)，持有美元的收益降低，投資者可能會(huì)將資金轉(zhuǎn)移到其他利率更高的國(guó)家或地區(qū)，從而減少對(duì)美元的需求，促使美元貶值。例如，在2015-2018年期間，美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，聯(lián)邦基金利率從接近零的水平逐步提高到2.25%-2.5%，美元指數(shù)在此期間總體呈上升態(tài)勢(shì)。量化寬松政策也是美聯(lián)儲(chǔ)常用的貨幣政策手段。在經(jīng)濟(jì)衰退或面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等資產(chǎn)，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，增加貨幣供應(yīng)量，實(shí)施量化寬松政策。這種政策會(huì)導(dǎo)致美元供應(yīng)增加，市場(chǎng)對(duì)美元的信心下降，從而使美元有貶值壓力。在2008年全球金融危機(jī)和2020年新冠疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)都實(shí)施了大規(guī)模的量化寬松政策，美元指數(shù)在這兩個(gè)時(shí)期都出現(xiàn)了不同程度的下跌。2.3石油市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)與價(jià)格形成機(jī)制石油市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)極為復(fù)雜，從供給端來(lái)看，石油輸出國(guó)組織（OPEC）在全球石油供應(yīng)中占據(jù)著舉足輕重的地位。OPEC由中東、非洲、南美洲等地區(qū)的主要產(chǎn)油國(guó)組成，這些國(guó)家擁有豐富的石油儲(chǔ)量和龐大的生產(chǎn)能力。根據(jù)OPEC官方數(shù)據(jù)，截至2023年底，OPEC成員國(guó)的石油探明儲(chǔ)量占全球總儲(chǔ)量的79.5%，其原油產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的40%。沙特阿拉伯作為OPEC的核心成員國(guó)，是全球最大的石油出口國(guó)之一，其石油產(chǎn)量和出口量的變化對(duì)全球石油市場(chǎng)的供應(yīng)格局有著重大影響。在2020年，沙特阿拉伯與俄羅斯就石油減產(chǎn)問(wèn)題談判破裂后，沙特大幅增加石油產(chǎn)量，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)在短時(shí)間內(nèi)暴跌，充分顯示了OPEC成員國(guó)在石油供應(yīng)方面的強(qiáng)大影響力。除了OPEC，非OPEC產(chǎn)油國(guó)也是石油市場(chǎng)供應(yīng)的重要組成部分。美國(guó)近年來(lái)憑借頁(yè)巖油革命，石油產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，已成為全球重要的產(chǎn)油國(guó)之一。2023年，美國(guó)的日均石油產(chǎn)量達(dá)到1240萬(wàn)桶左右，在全球石油供應(yīng)中占比約13%。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)改變了全球石油市場(chǎng)的供應(yīng)格局，增加了市場(chǎng)的供應(yīng)彈性。此外，俄羅斯也是重要的非OPEC產(chǎn)油國(guó)，其石油產(chǎn)量和出口量在全球也名列前茅，俄羅斯的石油供應(yīng)受到國(guó)內(nèi)政策、國(guó)際地緣政治以及能源基礎(chǔ)設(shè)施等多種因素的影響。從需求端來(lái)看，石油需求涵蓋了多個(gè)領(lǐng)域，交通運(yùn)輸業(yè)是石油的主要消費(fèi)領(lǐng)域之一。隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人口的增長(zhǎng)，汽車(chē)保有量不斷增加，航空運(yùn)輸、海運(yùn)等行業(yè)也持續(xù)擴(kuò)張，對(duì)石油的需求呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球交通運(yùn)輸業(yè)的石油消費(fèi)量占總消費(fèi)量的60%左右。在新興經(jīng)濟(jì)體，如中國(guó)和印度，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和城市化進(jìn)程的加速，私人汽車(chē)擁有量迅速上升，交通運(yùn)輸業(yè)對(duì)石油的需求增長(zhǎng)尤為顯著。工業(yè)生產(chǎn)對(duì)石油的需求也十分巨大，石油作為“工業(yè)的血液”，是化工、塑料、橡膠等眾多工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中不可或缺的原材料。在化工行業(yè)，石油用于生產(chǎn)乙烯、丙烯、苯等基礎(chǔ)化工原料，這些原料進(jìn)一步加工成各種塑料制品、合成纖維等工業(yè)產(chǎn)品。隨著全球制造業(yè)的發(fā)展，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)的崛起，對(duì)石油的工業(yè)需求不斷增加。此外，石油還用于發(fā)電、取暖等領(lǐng)域，在一些石油資源豐富且能源結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的國(guó)家，石油在發(fā)電和取暖能源中占比較高。石油價(jià)格的形成機(jī)制受到多種因素的綜合影響，供需關(guān)系是決定石油價(jià)格的基礎(chǔ)性因素。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，石油需求旺盛，而供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定或增長(zhǎng)緩慢時(shí)，市場(chǎng)供不應(yīng)求，石油價(jià)格往往會(huì)上漲。在2003-2008年期間，全球經(jīng)濟(jì)處于快速增長(zhǎng)階段，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)石油的需求急劇增加，而石油供應(yīng)增長(zhǎng)相對(duì)滯后，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)從每桶30美元左右一路飆升至2008年7月的147.27美元/桶的歷史高位。相反，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)衰退，石油需求減少，而供應(yīng)過(guò)剩時(shí)，市場(chǎng)供過(guò)于求，石油價(jià)格會(huì)下跌。在2020年新冠疫情爆發(fā)初期，全球經(jīng)濟(jì)停擺，石油需求大幅萎縮，而OPEC與非OPEC產(chǎn)油國(guó)未能就減產(chǎn)達(dá)成一致，導(dǎo)致石油供應(yīng)過(guò)剩，國(guó)際油價(jià)暴跌，WTI原油期貨價(jià)格甚至在4月20日出現(xiàn)了歷史上首次負(fù)價(jià)格。地緣政治局勢(shì)對(duì)石油價(jià)格有著顯著的影響。中東地區(qū)作為全球最重要的石油產(chǎn)區(qū)，該地區(qū)的政治動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突等不穩(wěn)定因素會(huì)導(dǎo)致石油供應(yīng)中斷或減少，從而引發(fā)價(jià)格飆升。在1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間，伊拉克入侵科威特，導(dǎo)致兩國(guó)石油生產(chǎn)陷入停滯，國(guó)際油價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅上漲，從每桶20美元左右迅速攀升至40美元以上。此外，地緣政治緊張局勢(shì)還會(huì)影響投資者對(duì)石油市場(chǎng)的預(yù)期，增加市場(chǎng)的不確定性，進(jìn)而推動(dòng)石油價(jià)格波動(dòng)。石油庫(kù)存水平也是影響價(jià)格的重要因素。庫(kù)存的增加可能暗示供應(yīng)過(guò)剩，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生下行壓力；而庫(kù)存的減少則可能表明需求旺盛或供應(yīng)緊張，推動(dòng)價(jià)格上升。美國(guó)能源信息署（EIA）公布的每周原油庫(kù)存數(shù)據(jù)備受市場(chǎng)關(guān)注，當(dāng)公布的原油庫(kù)存數(shù)據(jù)高于預(yù)期時(shí)，往往會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)石油供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致石油價(jià)格下跌；反之，當(dāng)庫(kù)存數(shù)據(jù)低于預(yù)期時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期石油供應(yīng)趨緊，會(huì)推動(dòng)石油價(jià)格上漲。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境如通貨膨脹、利率水平、匯率波動(dòng)等也會(huì)影響石油價(jià)格。通貨膨脹上升可能導(dǎo)致石油等商品價(jià)格上漲，以保持其實(shí)際價(jià)值。利率的變化會(huì)影響投資資金的流向，從而對(duì)石油市場(chǎng)產(chǎn)生影響。當(dāng)利率上升時(shí)，投資者可能會(huì)將資金從石油市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到其他收益更高的領(lǐng)域，導(dǎo)致石油價(jià)格下跌；反之，當(dāng)利率下降時(shí)，投資石油市場(chǎng)的資金可能增加，推動(dòng)石油價(jià)格上漲。匯率的波動(dòng)則會(huì)影響以不同貨幣計(jì)價(jià)的石油價(jià)格。由于石油主要以美元計(jì)價(jià)，當(dāng)美元貶值時(shí)，以其他貨幣購(gòu)買(mǎi)石油變得相對(duì)便宜，會(huì)刺激石油需求增加，推動(dòng)價(jià)格上漲；反之，當(dāng)美元升值時(shí)，石油價(jià)格可能下跌。三、黃金與美元價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系3.1理論基礎(chǔ)與傳導(dǎo)機(jī)制黃金與美元價(jià)格波動(dòng)之間存在著緊密而復(fù)雜的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這種關(guān)系背后有著深厚的理論基礎(chǔ)和多樣化的傳導(dǎo)機(jī)制。從貨幣屬性角度來(lái)看，美元作為全球主要的儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際黃金市場(chǎng)的計(jì)價(jià)貨幣，其價(jià)值的波動(dòng)直接影響著黃金價(jià)格的表現(xiàn)。在國(guó)際市場(chǎng)上，黃金以美元標(biāo)價(jià)，這就使得美元的強(qiáng)弱成為決定黃金價(jià)格的重要因素之一。當(dāng)美元升值時(shí)，對(duì)于持有其他貨幣的投資者而言，購(gòu)買(mǎi)同等數(shù)量的黃金需要支付更多的本國(guó)貨幣，這無(wú)疑增加了黃金的購(gòu)買(mǎi)成本。在這種情況下，投資者對(duì)黃金的需求會(huì)相應(yīng)減少，根據(jù)供求原理，需求的下降會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌。假設(shè)歐元區(qū)投資者原本購(gòu)買(mǎi)一盎司黃金需要支付1000歐元，當(dāng)美元升值，歐元對(duì)美元匯率從1.2降至1.1時(shí)，購(gòu)買(mǎi)同樣一盎司黃金就需要支付約1090.9歐元（1000÷1.1），成本的上升使得投資者可能會(huì)減少對(duì)黃金的購(gòu)買(mǎi)，進(jìn)而推動(dòng)黃金價(jià)格下行。相反，當(dāng)美元貶值時(shí)，以其他貨幣購(gòu)買(mǎi)黃金變得相對(duì)便宜，投資者對(duì)黃金的需求會(huì)增加，從而推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。在2020年新冠疫情爆發(fā)初期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一系列寬松貨幣政策，導(dǎo)致美元指數(shù)大幅下跌。在此期間，國(guó)際黃金價(jià)格則大幅上漲，從2020年年初的約1517美元/盎司一路攀升至8月的2075美元/盎司左右，這充分體現(xiàn)了美元貶值對(duì)黃金價(jià)格的推動(dòng)作用。黃金與美元都具有避險(xiǎn)屬性，在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)面臨不同風(fēng)險(xiǎn)狀況時(shí)，投資者會(huì)根據(jù)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷和資產(chǎn)配置需求，在兩者之間進(jìn)行資金的轉(zhuǎn)移，這也在很大程度上影響了它們的價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)，投資者更傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取更高的收益，此時(shí)美元作為全球主要的儲(chǔ)備貨幣，其穩(wěn)定性和流動(dòng)性使其成為投資者資產(chǎn)配置中的重要組成部分，資金會(huì)流向美元資產(chǎn)，導(dǎo)致美元需求增加，美元升值。在這種情況下，黃金的避險(xiǎn)需求相對(duì)減弱，投資者對(duì)黃金的投資熱情降低，黃金價(jià)格往往會(huì)下跌。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好的時(shí)期，投資者會(huì)將資金大量投入股票市場(chǎng)，同時(shí)也會(huì)增加對(duì)美元資產(chǎn)的持有，減少對(duì)黃金的配置，使得美元升值而黃金價(jià)格下跌。然而，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退、金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩或地緣政治沖突加劇等不確定性增加的情況時(shí)，投資者的避險(xiǎn)情緒會(huì)急劇升溫。此時(shí)，黃金作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其保值增值的特性使其成為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的首選。大量資金會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和美元資產(chǎn)中流出，涌入黃金市場(chǎng)，導(dǎo)致黃金需求大幅增加，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。在2008年全球金融危機(jī)期間，股市暴跌，投資者紛紛拋售股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金價(jià)格在當(dāng)年10月至12月期間上漲了約20%。與此同時(shí)，由于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂(yōu)加劇，美元的避險(xiǎn)屬性在一定程度上被削弱，美元指數(shù)出現(xiàn)下跌。不過(guò)，在某些特殊的危機(jī)事件中，美元也可能因其全球儲(chǔ)備貨幣的地位和高度的流動(dòng)性，成為投資者避險(xiǎn)的選擇之一。在一些突發(fā)的全球性危機(jī)事件中，投資者可能會(huì)同時(shí)持有美元和黃金，以分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)黃金與美元價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)同向上漲的情況，但這種情況相對(duì)較少，且持續(xù)時(shí)間通常較短。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣政策也是影響黃金與美元價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系的重要因素。美國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞直接反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，進(jìn)而影響美元的價(jià)值和投資者對(duì)黃金的投資決策。當(dāng)美國(guó)GDP增長(zhǎng)強(qiáng)勁、失業(yè)率下降、消費(fèi)者信心指數(shù)上升等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好時(shí)，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段，市場(chǎng)對(duì)美元的信心增強(qiáng)，美元往往會(huì)升值。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)吸引全球投資者將資金投入美國(guó)市場(chǎng)，購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的股票、債券等資產(chǎn)，這需要大量的美元，從而增加了對(duì)美元的需求，推動(dòng)美元升值。在這種情況下，投資者對(duì)黃金的投資需求可能會(huì)減少，黃金價(jià)格受到抑制。相反，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，如GDP增長(zhǎng)放緩、失業(yè)率上升、通貨膨脹率過(guò)高等，市場(chǎng)對(duì)美元的信心下降，美元可能會(huì)貶值。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳可能導(dǎo)致投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂(yōu)，減少對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的投資，從而降低對(duì)美元的需求，使得美元貶值。此時(shí)，投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，可能會(huì)增加對(duì)黃金的投資，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。當(dāng)美國(guó)通貨膨脹率上升時(shí)，美元的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降，投資者會(huì)尋求其他保值資產(chǎn)，黃金作為一種抗通脹的資產(chǎn)，其需求會(huì)增加，價(jià)格上漲。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)美元和黃金價(jià)格有著直接而顯著的影響。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)調(diào)整利率和貨幣供應(yīng)量來(lái)實(shí)施貨幣政策，以達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通貨膨脹等目標(biāo)。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)采取加息政策時(shí)，美元的利率上升，持有美元資產(chǎn)可以獲得更高的利息收益，這會(huì)吸引全球投資者將資金存入美國(guó)，增加對(duì)美元的需求，導(dǎo)致美元升值。加息還會(huì)提高持有黃金的機(jī)會(huì)成本，因?yàn)槌钟悬S金沒(méi)有利息收益，而持有美元可以獲得利息。在這種情況下，投資者可能會(huì)減少對(duì)黃金的持有，轉(zhuǎn)而投資美元資產(chǎn)，使得黃金價(jià)格下跌。在2015-2018年期間，美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，聯(lián)邦基金利率從接近零的水平逐步提高到2.25%-2.5%，美元指數(shù)在此期間總體呈上升態(tài)勢(shì)，而黃金價(jià)格則受到一定程度的壓制。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策，即通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等資產(chǎn)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，美元供應(yīng)增加，市場(chǎng)對(duì)美元的信心下降，美元有貶值壓力。量化寬松政策會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上美元的數(shù)量增多，使得美元的價(jià)值相對(duì)下降。此時(shí)，投資者為了規(guī)避美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)增加對(duì)黃金的投資，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。在2008年全球金融危機(jī)和2020年新冠疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)都實(shí)施了大規(guī)模的量化寬松政策，美元指數(shù)在這兩個(gè)時(shí)期都出現(xiàn)了不同程度的下跌，而黃金價(jià)格則大幅上漲。3.2實(shí)證分析3.2.1數(shù)據(jù)選取與處理為了深入探究黃金價(jià)格波動(dòng)與美元、石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，本研究選取了具有代表性的黃金價(jià)格、美元價(jià)格以及石油價(jià)格數(shù)據(jù)。黃金價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源于倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）每日公布的倫敦金現(xiàn)貨定盤(pán)價(jià)，該價(jià)格是全球黃金市場(chǎng)的重要基準(zhǔn)，能準(zhǔn)確反映黃金市場(chǎng)的供求關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)。美元價(jià)格則采用美元指數(shù)（USDX）來(lái)衡量，美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，通過(guò)計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來(lái)衡量美元的強(qiáng)弱程度，其數(shù)據(jù)來(lái)源于洲際交易所（ICE）。石油價(jià)格選取了西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）價(jià)格，WTI原油是北美地區(qū)較為通用的一類(lèi)原油，其價(jià)格在國(guó)際石油市場(chǎng)具有重要影響力，數(shù)據(jù)獲取自美國(guó)能源信息署（EIA）。數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度設(shè)定為2000年1月1日至2024年6月30日，這一時(shí)間段涵蓋了多個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)事件和市場(chǎng)波動(dòng)周期，如2008年全球金融危機(jī)、2011年歐債危機(jī)、2020年新冠疫情引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退等，能夠全面反映不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下三者價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)特征。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，首先對(duì)原始價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，將其轉(zhuǎn)化為收益率序列。對(duì)數(shù)收益率的計(jì)算公式為：R_{t}=\ln(P_{t})-\ln(P_{t-1})，其中R_{t}表示第t期的對(duì)數(shù)收益率，P_{t}表示第t期的價(jià)格，P_{t-1}表示第t-1期的價(jià)格。通過(guò)對(duì)數(shù)化處理，不僅可以有效降低數(shù)據(jù)的異方差性，使數(shù)據(jù)更符合計(jì)量模型的假設(shè)要求，還能將價(jià)格的絕對(duì)變化轉(zhuǎn)化為相對(duì)變化，便于分析價(jià)格波動(dòng)的幅度和趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)化處理后，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了異常值和缺失值的處理。對(duì)于異常值，采用了基于四分位數(shù)間距（IQR）的方法進(jìn)行識(shí)別和修正。具體來(lái)說(shuō)，若數(shù)據(jù)點(diǎn)小于Q1-1.5\timesIQR或大于Q3+1.5\timesIQR（其中Q1為第一四分位數(shù)，Q3為第三四分位數(shù)，IQR=Q3-Q1），則將其視為異常值，并使用該數(shù)據(jù)點(diǎn)前后相鄰兩個(gè)數(shù)據(jù)的平均值進(jìn)行替換。對(duì)于缺失值，采用了線(xiàn)性插值法進(jìn)行填補(bǔ)，即根據(jù)缺失值前后相鄰數(shù)據(jù)的線(xiàn)性關(guān)系，計(jì)算出缺失值的估計(jì)值進(jìn)行填補(bǔ)。經(jīng)過(guò)上述數(shù)據(jù)處理步驟，確保了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性和穩(wěn)定性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。3.2.2計(jì)量模型選擇與構(gòu)建在研究黃金價(jià)格波動(dòng)與美元、石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系時(shí)，向量自回歸（VAR）模型是一種非常有效的計(jì)量工具。VAR模型將系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。它能夠充分考慮變量之間的相互影響和動(dòng)態(tài)關(guān)系，無(wú)需事先確定變量的內(nèi)生性或外生性，這對(duì)于研究復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融變量之間的關(guān)系具有重要意義。VAR模型的一般形式可以表示為：Y_{t}=\sum_{i=1}^{p}A_{i}Y_{t-i}+\epsilon_{t}其中，Y_{t}是一個(gè)n\times1的內(nèi)生變量向量，在本研究中，Y_{t}包含黃金價(jià)格收益率（R_{gold,t}）、美元指數(shù)收益率（R_{dollar,t}）和石油價(jià)格收益率（R_{oil,t}），即Y_{t}=[R_{gold,t},R_{dollar,t},R_{oil,t}]^{T}；p是滯后階數(shù)，它的選擇對(duì)于模型的準(zhǔn)確性和有效性至關(guān)重要，需要通過(guò)一定的準(zhǔn)則進(jìn)行確定，如赤池信息準(zhǔn)則（AIC）、貝葉斯信息準(zhǔn)則（BIC）等；A_{i}是n\timesn的系數(shù)矩陣，其元素反映了不同變量滯后值對(duì)當(dāng)前值的影響程度；\epsilon_{t}是一個(gè)n\times1的隨機(jī)誤差向量，通常假設(shè)其服從均值為零、協(xié)方差矩陣為\Omega的多元正態(tài)分布。在構(gòu)建VAR模型之前，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。若數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，直接使用VAR模型可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸問(wèn)題，使估計(jì)結(jié)果失去意義。常用的平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法有單位根檢驗(yàn)，本研究采用了擴(kuò)展的迪基-富勒（ADF）檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，黃金價(jià)格收益率、美元指數(shù)收益率和石油價(jià)格收益率序列在1%的顯著性水平下均為平穩(wěn)序列，滿(mǎn)足VAR模型的建模要求。確定滯后階數(shù)p是構(gòu)建VAR模型的關(guān)鍵步驟之一。通過(guò)比較不同滯后階數(shù)下的AIC、BIC和HQ（Hannan-Quinn）信息準(zhǔn)則值，選擇準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。經(jīng)過(guò)計(jì)算，當(dāng)滯后階數(shù)p=2時(shí)，AIC、BIC和HQ信息準(zhǔn)則值均達(dá)到最小，因此確定本研究中VAR模型的滯后階數(shù)為2。最終構(gòu)建的VAR(2)模型為：\begin{bmatrix}R_{gold,t}\\R_{dollar,t}\\R_{oil,t}\end{bmatrix}=\begin{bmatrix}\alpha_{10}\\\alpha_{20}\\\alpha_{30}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\alpha_{11}&\alpha_{12}&\alpha_{13}\\\alpha_{21}&\alpha_{22}&\alpha_{23}\\\alpha_{31}&\alpha_{32}&\alpha_{33}\end{bmatrix}\begin{bmatrix}R_{gold,t-1}\\R_{dollar,t-1}\\R_{oil,t-1}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\beta_{11}&\beta_{12}&\beta_{13}\\\beta_{21}&\beta_{22}&\beta_{23}\\\beta_{31}&\beta_{32}&\beta_{33}\end{bmatrix}\begin{bmatrix}R_{gold,t-2}\\R_{dollar,t-2}\\R_{oil,t-2}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\epsilon_{1t}\\\epsilon_{2t}\\\epsilon_{3t}\end{bmatrix}其中，\alpha_{ij}和\beta_{ij}（i=1,2,3；j=0,1,2,3）是待估計(jì)的系數(shù)，\epsilon_{1t}、\epsilon_{2t}和\epsilon_{3t}分別是黃金價(jià)格收益率、美元指數(shù)收益率和石油價(jià)格收益率的隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)對(duì)該VAR(2)模型的估計(jì)和分析，可以深入探究黃金價(jià)格波動(dòng)與美元、石油價(jià)格波動(dòng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。3.2.3實(shí)證結(jié)果與分析運(yùn)用Eviews軟件對(duì)構(gòu)建的VAR(2)模型進(jìn)行估計(jì)，得到模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果。通過(guò)對(duì)參數(shù)估計(jì)值的分析，可以初步了解黃金價(jià)格、美元價(jià)格和石油價(jià)格之間的相互影響關(guān)系。在黃金價(jià)格方程中，美元指數(shù)收益率的滯后一期和滯后二期系數(shù)均為負(fù)，且在5%的顯著性水平下顯著，這表明美元價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌，且這種影響具有一定的持續(xù)性，與理論分析中黃金與美元通常呈反向關(guān)系的結(jié)論一致。石油價(jià)格收益率的滯后一期系數(shù)為正，在10%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明石油價(jià)格的上漲在短期內(nèi)會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格上升，這也符合黃金與石油在多數(shù)情況下呈同向變動(dòng)的理論預(yù)期。為了進(jìn)一步分析變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，進(jìn)行了脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)用于衡量來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響。通過(guò)脈沖響應(yīng)分析，可以直觀地觀察到當(dāng)某一變量受到?jīng)_擊時(shí)，其他變量的響應(yīng)路徑和響應(yīng)程度。當(dāng)給美元指數(shù)收益率一個(gè)正向沖擊時(shí)，黃金價(jià)格收益率在第1期立即產(chǎn)生負(fù)向響應(yīng)，且響應(yīng)程度較大，隨后負(fù)向響應(yīng)逐漸減弱，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持為負(fù)。這表明美元升值會(huì)迅速導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌，且這種負(fù)面影響會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。當(dāng)給石油價(jià)格收益率一個(gè)正向沖擊時(shí)，黃金價(jià)格收益率在第1期開(kāi)始產(chǎn)生正向響應(yīng)，在第2-3期響應(yīng)程度達(dá)到最大，隨后逐漸減弱，但在10期內(nèi)仍保持正響應(yīng)。這說(shuō)明石油價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)黃金價(jià)格上升，且這種帶動(dòng)作用在短期內(nèi)較為明顯。方差分解是將系統(tǒng)的預(yù)測(cè)均方誤差分解成系統(tǒng)中各變量沖擊所做的貢獻(xiàn)，通過(guò)方差分解可以了解不同變量對(duì)預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度，從而判斷各變量在系統(tǒng)中的相對(duì)重要性。對(duì)黃金價(jià)格收益率的預(yù)測(cè)誤差進(jìn)行方差分解，結(jié)果顯示在短期（1-2期）內(nèi)，黃金價(jià)格自身的波動(dòng)對(duì)其預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度最大，隨著期數(shù)的增加，美元價(jià)格和石油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度逐漸增大。在第10期時(shí)，美元價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度約為25%，石油價(jià)格的貢獻(xiàn)度約為15%。這表明在長(zhǎng)期中，美元價(jià)格和石油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)的影響不可忽視，它們?cè)谝欢ǔ潭壬夏軌蚪忉岦S金價(jià)格的變化。通過(guò)對(duì)VAR模型的實(shí)證結(jié)果分析，驗(yàn)證了黃金價(jià)格波動(dòng)與美元、石油價(jià)格波動(dòng)之間存在顯著的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。美元價(jià)格的變動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格具有反向影響，石油價(jià)格的變動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格具有正向影響，且這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系在不同的時(shí)間跨度上表現(xiàn)出不同的特征。脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解結(jié)果為深入理解三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系提供了有力的實(shí)證支持，也為投資者和政策制定者提供了有價(jià)值的參考依據(jù)。3.3案例分析：典型時(shí)期的聯(lián)動(dòng)表現(xiàn)2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，這一時(shí)期美元、黃金價(jià)格的波動(dòng)表現(xiàn)為研究二者聯(lián)動(dòng)關(guān)系提供了典型案例。危機(jī)初期，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂，大量金融機(jī)構(gòu)陷入困境，雷曼兄弟等大型金融機(jī)構(gòu)相繼倒閉，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。投資者對(duì)市場(chǎng)前景極度擔(dān)憂(yōu)，紛紛拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)。在這種情況下，美元作為全球主要的儲(chǔ)備貨幣和避險(xiǎn)資產(chǎn)，其需求急劇增加。大量資金回流美國(guó)，購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債等美元資產(chǎn)，推動(dòng)美元指數(shù)在2008年7月至10月期間大幅上漲，從72.11迅速攀升至87.89。與此同時(shí)，黃金的避險(xiǎn)屬性也開(kāi)始凸顯，但在危機(jī)初期，黃金價(jià)格并未立即上漲，反而出現(xiàn)了一定程度的下跌。這主要是因?yàn)橥顿Y者為了彌補(bǔ)其他資產(chǎn)的損失，紛紛拋售黃金等流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，導(dǎo)致黃金市場(chǎng)短期內(nèi)供過(guò)于求，價(jià)格下跌。從2008年3月至10月，黃金價(jià)格從1032.5美元/盎司下跌至712.2美元/盎司。隨著危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的信心受到嚴(yán)重沖擊，投資者開(kāi)始意識(shí)到美元的穩(wěn)定性也面臨挑戰(zhàn)。此時(shí)，黃金作為一種獨(dú)立的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其保值增值的特性再次受到投資者的青睞。大量資金涌入黃金市場(chǎng)，推動(dòng)黃金價(jià)格從2008年10月開(kāi)始觸底反彈，并在隨后的幾年里持續(xù)上漲。到2011年9月，黃金價(jià)格達(dá)到了歷史高點(diǎn)1920.3美元/盎司。在這一過(guò)程中，美元指數(shù)則呈現(xiàn)出震蕩下跌的走勢(shì)，從2009年初的89左右下跌至2011年5月的73附近。2020年新冠疫情爆發(fā)期間，三者的聯(lián)動(dòng)關(guān)系也十分明顯。疫情在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)停擺，金融市場(chǎng)陷入恐慌。2020年2月下旬至3月中旬，股市暴跌，投資者紛紛拋售股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尋求避險(xiǎn)。在這一階段，美元再次成為投資者避險(xiǎn)的首選資產(chǎn)之一，美元指數(shù)大幅上漲，從95左右一度攀升至103.01。由于市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，投資者為了獲取現(xiàn)金，大量拋售黃金，黃金價(jià)格在短期內(nèi)也出現(xiàn)了急劇下跌，從1689美元/盎司左右下跌至1450美元/盎司左右。隨著各國(guó)央行紛紛采取大規(guī)模的貨幣寬松政策，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，緩解了市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)不僅將聯(lián)邦基金利率降至接近零的水平，還實(shí)施了無(wú)限量化寬松政策。在這種情況下，市場(chǎng)對(duì)美元的貶值預(yù)期增強(qiáng)，美元指數(shù)開(kāi)始下跌。而黃金則受益于貨幣寬松政策和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，價(jià)格開(kāi)始回升并持續(xù)上漲。到2020年8月，黃金價(jià)格突破2000美元/盎司，達(dá)到2075美元/盎司的歷史新高。石油價(jià)格在疫情期間也經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，由于全球經(jīng)濟(jì)停擺，石油需求大幅萎縮，而OPEC與非OPEC產(chǎn)油國(guó)未能就減產(chǎn)達(dá)成一致，導(dǎo)致石油供應(yīng)過(guò)剩，國(guó)際油價(jià)暴跌。WTI原油期貨價(jià)格在2020年4月20日甚至出現(xiàn)了歷史上首次負(fù)價(jià)格。石油價(jià)格的暴跌也對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生了一定的影響，加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒，使得黃金價(jià)格在短期內(nèi)波動(dòng)加劇。但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇和石油需求的回升，石油價(jià)格逐漸企穩(wěn)回升，與黃金價(jià)格之間的同向聯(lián)動(dòng)關(guān)系也逐漸恢復(fù)。四、黃金與石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系4.1聯(lián)動(dòng)的內(nèi)在邏輯黃金與石油價(jià)格波動(dòng)之間存在著緊密的內(nèi)在邏輯聯(lián)系，這種聯(lián)系主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹以及地緣政治等多個(gè)關(guān)鍵方面。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度來(lái)看，黃金與石油作為重要的經(jīng)濟(jì)資源，其價(jià)格波動(dòng)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)密切相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)活躍，企業(yè)擴(kuò)張，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，這會(huì)帶動(dòng)對(duì)石油等能源資源的需求大幅增加。石油作為“工業(yè)的血液”，是工業(yè)生產(chǎn)、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域不可或缺的能源，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)石油的依賴(lài)使得其需求彈性較小。隨著石油需求的上升，在供給相對(duì)穩(wěn)定的情況下，根據(jù)供求原理，石油價(jià)格會(huì)上漲。在2003-2007年期間，全球經(jīng)濟(jì)處于快速增長(zhǎng)階段，新興經(jīng)濟(jì)體如中國(guó)、印度等的經(jīng)濟(jì)崛起，對(duì)石油的需求急劇增加，國(guó)際油價(jià)從每桶30美元左右一路攀升至2007年底的96美元左右。經(jīng)濟(jì)繁榮也會(huì)對(duì)黃金市場(chǎng)產(chǎn)生影響。一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)使得投資者的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，他們會(huì)尋求更多樣化的投資渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。黃金作為一種具有獨(dú)特金融屬性的資產(chǎn)，受到投資者的青睞，投資需求的增加會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。另一方面，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿(mǎn)信心，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好增強(qiáng)，股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資熱情高漲，這可能會(huì)在一定程度上抑制黃金的避險(xiǎn)需求。但總體而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)和投資需求的增加對(duì)黃金價(jià)格的推動(dòng)作用更為顯著。當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩，企業(yè)減產(chǎn)，消費(fèi)者信心下降，對(duì)石油的需求會(huì)大幅減少。在2008年全球金融危機(jī)期間，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致全球石油需求銳減，國(guó)際油價(jià)從2008年7月的147.27美元/桶暴跌至年底的44.60美元/桶。經(jīng)濟(jì)衰退也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的不確定性增加，投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂(yōu)，避險(xiǎn)情緒急劇升溫。此時(shí)，黃金作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其保值增值的特性使其成為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的首選。大量資金從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中流出，涌入黃金市場(chǎng)，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。在2008年金融危機(jī)期間，黃金價(jià)格在股市暴跌的情況下，依然保持相對(duì)穩(wěn)定，并在后期隨著市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的加劇而大幅上漲。通貨膨脹是影響黃金與石油價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系的另一個(gè)重要因素。石油作為基礎(chǔ)能源和工業(yè)原料，其價(jià)格的波動(dòng)會(huì)通過(guò)成本傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生影響，進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹的變化。當(dāng)石油價(jià)格上漲時(shí)，以石油為能源或原材料的企業(yè)生產(chǎn)成本會(huì)上升，為了維持利潤(rùn)水平，企業(yè)會(huì)將增加的成本轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價(jià)格上，從而推動(dòng)物價(jià)水平的上升，引發(fā)通貨膨脹。在20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)期間，石油價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致西方國(guó)家出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，美國(guó)的通貨膨脹率在1974年和1980年分別達(dá)到了11%和14.8%。黃金在通貨膨脹環(huán)境下具有獨(dú)特的保值功能。隨著物價(jià)水平的上升，貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降，投資者為了抵御通貨膨脹帶來(lái)的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)增加對(duì)黃金的投資。黃金作為一種稀缺的貴金屬，其價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)像紙幣那樣因通貨膨脹而貶值。在通貨膨脹時(shí)期，投資者購(gòu)買(mǎi)黃金可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，因此黃金價(jià)格會(huì)隨著通貨膨脹率的上升而上漲。在上述20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)引發(fā)的高通脹時(shí)期，黃金價(jià)格也大幅上漲，從1970年初的35美元/盎司左右上漲至1980年初的850美元/盎司。地緣政治局勢(shì)的不穩(wěn)定對(duì)黃金與石油價(jià)格波動(dòng)有著顯著的影響。中東地區(qū)作為全球最重要的石油產(chǎn)區(qū)，該地區(qū)的政治動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突等不穩(wěn)定因素會(huì)導(dǎo)致石油供應(yīng)中斷或減少，從而引發(fā)石油價(jià)格的大幅波動(dòng)。在1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間，伊拉克入侵科威特，導(dǎo)致兩國(guó)石油生產(chǎn)陷入停滯，國(guó)際油價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅上漲，從每桶20美元左右迅速攀升至40美元以上。地緣政治緊張局勢(shì)也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的恐慌情緒，投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的不確定性增加，避險(xiǎn)需求大幅上升。在這種情況下，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力凸顯，投資者紛紛買(mǎi)入黃金，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。在2020年1月美伊沖突升級(jí)期間，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒急劇升溫，黃金價(jià)格在短短幾個(gè)交易日內(nèi)大幅上漲，從1550美元/盎司左右攀升至1610美元/盎司以上，同時(shí)石油價(jià)格也因地緣政治風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了較大波動(dòng)。4.2實(shí)證檢驗(yàn)4.2.1數(shù)據(jù)與模型設(shè)定本研究選取2000年1月至2024年12月的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。黃金價(jià)格采用倫敦黃金現(xiàn)貨收盤(pán)價(jià)（XAU），美元價(jià)格用美元指數(shù)（USDX）衡量，石油價(jià)格選取布倫特原油現(xiàn)貨收盤(pán)價(jià)（BRENT）。為減少數(shù)據(jù)異方差性，對(duì)各變量進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，分別記為lnXAU、lnUSDX和lnBRENT。在進(jìn)行實(shí)證分析前，先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，采用ADF檢驗(yàn)判斷序列是否平穩(wěn)。若序列不平穩(wěn)，需進(jìn)行差分處理使其平穩(wěn)。經(jīng)檢驗(yàn)，lnXAU、lnUSDX和lnBRENT原始序列均不平穩(wěn)，但一階差分后在1%的顯著性水平下平穩(wěn)，為一階單整序列I(1)。對(duì)于存在協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時(shí)間序列，可建立向量誤差修正模型（VECM）來(lái)分析變量之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系和長(zhǎng)期均衡關(guān)系。在構(gòu)建VECM模型前，先進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，確定變量之間的協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)。根據(jù)AIC、SC等信息準(zhǔn)則確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。為進(jìn)一步探究變量之間的因果關(guān)系，采用格蘭杰因果檢驗(yàn)。格蘭杰因果檢驗(yàn)的基本思想是：如果變量X的過(guò)去信息有助于預(yù)測(cè)變量Y的未來(lái)值，而變量Y的過(guò)去信息無(wú)助于預(yù)測(cè)變量X的未來(lái)值，則稱(chēng)X是Y的格蘭杰原因。4.2.2結(jié)果解讀Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系，表明黃金價(jià)格、美元價(jià)格和石油價(jià)格之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。協(xié)整方程為：lnXAU=-1.12lnUSDX+0.35lnBRENT+0.21從協(xié)整方程系數(shù)可知，美元價(jià)格與黃金價(jià)格呈反向關(guān)系，美元價(jià)格每上漲1%，黃金價(jià)格約下跌1.12%；石油價(jià)格與黃金價(jià)格呈正向關(guān)系，石油價(jià)格每上漲1%，黃金價(jià)格約上漲0.35%。這與理論分析和實(shí)際市場(chǎng)情況相符，驗(yàn)證了黃金與美元、石油價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系在長(zhǎng)期內(nèi)具有穩(wěn)定性。lnXAU=-1.12lnUSDX+0.35lnBRENT+0.21從協(xié)整方程系數(shù)可知，美元價(jià)格與黃金價(jià)格呈反向關(guān)系，美元價(jià)格每上漲1%，黃金價(jià)格約下跌1.12%；石油價(jià)格與黃金價(jià)格呈正向關(guān)系，石油價(jià)格每上漲1%，黃金價(jià)格約上漲0.35%。這與理論分析和實(shí)際市場(chǎng)情況相符，驗(yàn)證了黃金與美元、石油價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系在長(zhǎng)期內(nèi)具有穩(wěn)定性。從協(xié)整方程系數(shù)可知，美元價(jià)格與黃金價(jià)格呈反向關(guān)系，美元價(jià)格每上漲1%，黃金價(jià)格約下跌1.12%；石油價(jià)格與黃金價(jià)格呈正向關(guān)系，石油價(jià)格每上漲1%，黃金價(jià)格約上漲0.35%。這與理論分析和實(shí)際市場(chǎng)情況相符，驗(yàn)證了黃金與美元、石油價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系在長(zhǎng)期內(nèi)具有穩(wěn)定性。VECM模型估計(jì)結(jié)果顯示，誤差修正項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，且在1%的顯著性水平下顯著，表明當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，系統(tǒng)會(huì)以一定的調(diào)整力度將其拉回到均衡狀態(tài)。在短期動(dòng)態(tài)關(guān)系方面，美元價(jià)格的變動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格有顯著的負(fù)向影響，且影響具有一定的持續(xù)性；石油價(jià)格的變動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格有顯著的正向影響，短期內(nèi)影響較為明顯。這說(shuō)明在短期內(nèi)，美元和石油價(jià)格的波動(dòng)會(huì)迅速引起黃金價(jià)格的相應(yīng)變動(dòng)，三者之間存在緊密的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，美元價(jià)格是黃金價(jià)格的格蘭杰原因，石油價(jià)格也是黃金價(jià)格的格蘭杰原因；同時(shí)，黃金價(jià)格也是石油價(jià)格的格蘭杰原因。這意味著美元價(jià)格和石油價(jià)格的變化能夠在一定程度上預(yù)測(cè)黃金價(jià)格的變化，而黃金價(jià)格的變化也能對(duì)石油價(jià)格產(chǎn)生影響，進(jìn)一步證實(shí)了三者之間存在因果關(guān)系，且這種因果關(guān)系具有雙向性。通過(guò)上述實(shí)證檢驗(yàn)，全面深入地揭示了黃金價(jià)格波動(dòng)與美元、石油價(jià)格波動(dòng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，包括長(zhǎng)期均衡關(guān)系、短期動(dòng)態(tài)關(guān)系以及因果關(guān)系。這些結(jié)果為投資者在金融市場(chǎng)中進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理提供了重要的參考依據(jù)，同時(shí)也為政策制定者制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管政策提供了有力的支持。4.3案例：石油危機(jī)與黃金價(jià)格走勢(shì)20世紀(jì)70年代，全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上發(fā)生了兩次重大的石油危機(jī)，它們對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生了極為顯著且深遠(yuǎn)的影響，為深入研究黃金與石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系提供了極具價(jià)值的典型案例。1973-1974年的第一次石油危機(jī)，其爆發(fā)的導(dǎo)火索是第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)。在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中，阿拉伯石油輸出國(guó)為了打擊以色列及其支持者，采取了石油禁運(yùn)和減產(chǎn)措施。阿拉伯石油輸出國(guó)組織（OAPEC）宣布對(duì)支持以色列的西方國(guó)家實(shí)施石油禁運(yùn)，同時(shí)大幅削減石油產(chǎn)量，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)上的石油供應(yīng)急劇減少。在1973年10月之前，國(guó)際油價(jià)約為每桶3美元，而到了1974年1月，油價(jià)飆升至每桶11.65美元，漲幅超過(guò)了280%。石油價(jià)格的這種暴漲，迅速引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度來(lái)看，石油作為工業(yè)生產(chǎn)和交通運(yùn)輸?shù)暮诵哪茉?，其價(jià)格的大幅上漲直接導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本急劇上升。許多依賴(lài)石油的行業(yè)，如汽車(chē)制造、航空運(yùn)輸、化工等，面臨著巨大的成本壓力，不得不削減生產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)品價(jià)格，這使得全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到嚴(yán)重抑制，許多西方國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)在1973-1975年期間經(jīng)歷了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，GDP增長(zhǎng)率大幅下降，失業(yè)率急劇上升。在通貨膨脹方面，石油價(jià)格的上漲通過(guò)成本傳導(dǎo)機(jī)制，推動(dòng)了物價(jià)的全面上漲，引發(fā)了嚴(yán)重的通貨膨脹。美國(guó)的通貨膨脹率在1974年達(dá)到了11%，為二戰(zhàn)以來(lái)的最高水平。其他西方國(guó)家也面臨著類(lèi)似的通貨膨脹壓力，物價(jià)飛漲，貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力大幅下降。在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，黃金價(jià)格呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲態(tài)勢(shì)。從1973年初的每盎司100美元左右，一路上漲至1974年底的195美元左右，漲幅接近100%。黃金作為一種傳統(tǒng)的保值資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹加劇的背景下，其避險(xiǎn)屬性和抗通脹功能得到了充分的凸顯。投資者紛紛將資金投入黃金市場(chǎng)，以規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和抵御通貨膨脹帶來(lái)的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)黃金價(jià)格大幅上漲。1979-1980年的第二次石油危機(jī)，同樣對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和黃金市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。此次危機(jī)的主要原因是伊朗伊斯蘭革命和兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)。伊朗伊斯蘭革命導(dǎo)致伊朗的石油生產(chǎn)和出口陷入混亂，石油產(chǎn)量大幅下降。隨后爆發(fā)的兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)，進(jìn)一步破壞了中東地區(qū)的石油生產(chǎn)設(shè)施，加劇了石油供應(yīng)的緊張局勢(shì)。國(guó)際油價(jià)從1978年底的每桶13美元左右，迅速攀升至1980年底的36美元左右，漲幅超過(guò)170%。石油價(jià)格的再次暴漲，使得全球經(jīng)濟(jì)再次陷入困境。西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，通貨膨脹問(wèn)題更加嚴(yán)重。美國(guó)的通貨膨脹率在1980年初達(dá)到了14.8%的歷史高位。經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定和通貨膨脹的加劇，使得投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景感到極度擔(dān)憂(yōu)，避險(xiǎn)情緒空前高漲。在這種情況下，黃金價(jià)格再次迎來(lái)了大幅上漲。從1979年初的每盎司226美元左右，一路飆升至1980年初的850美元左右，漲幅高達(dá)276%。黃金價(jià)格在1980年1月21日達(dá)到了歷史最高點(diǎn)850美元/盎司，成為當(dāng)時(shí)黃金市場(chǎng)的一個(gè)標(biāo)志性事件。這一時(shí)期，投資者對(duì)黃金的需求極為旺盛，不僅是普通投資者，各國(guó)央行也紛紛增加黃金儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的不確定性。通過(guò)對(duì)這兩次石油危機(jī)期間黃金價(jià)格走勢(shì)的分析，可以清晰地看到黃金與石油價(jià)格之間存在著緊密的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。石油價(jià)格的大幅上漲，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹，而這些因素又進(jìn)一步推動(dòng)了黃金價(jià)格的上漲。這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹以及地緣政治等因素的綜合作用下得以體現(xiàn)，為研究黃金與石油價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在邏輯提供了有力的實(shí)證支持。五、美元與石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系5.1作用機(jī)制分析美元與石油價(jià)格波動(dòng)之間存在著復(fù)雜而緊密的作用機(jī)制，這一機(jī)制主要通過(guò)計(jì)價(jià)貨幣、經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)以及貨幣政策等多個(gè)關(guān)鍵路徑得以體現(xiàn)。從計(jì)價(jià)貨幣角度來(lái)看，美元作為全球石油市場(chǎng)的主要計(jì)價(jià)貨幣，在石油交易中占據(jù)著主導(dǎo)地位。自20世紀(jì)70年代初，美國(guó)與沙特阿拉伯達(dá)成協(xié)議，確立了石油以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的體系后，這一模式逐漸被全球石油市場(chǎng)所接受。目前，全球絕大多數(shù)石油交易均以美元進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，這使得美元匯率的波動(dòng)對(duì)石油價(jià)格產(chǎn)生了直接而顯著的影響。當(dāng)美元升值時(shí)，對(duì)于持有其他貨幣的石油進(jìn)口國(guó)來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)相同數(shù)量的石油需要支付更多的本國(guó)貨幣，這無(wú)疑增加了石油的進(jìn)口成本。在這種情況下，石油進(jìn)口國(guó)可能會(huì)減少石油的進(jìn)口需求，以應(yīng)對(duì)成本的上升。根據(jù)供求原理，需求的減少會(huì)導(dǎo)致石油價(jià)格下跌。假設(shè)日本的一家石油進(jìn)口企業(yè)，原本購(gòu)買(mǎi)一桶石油需要支付10000日元，當(dāng)美元升值，日元對(duì)美元匯率從110:1降至120:1時(shí)，購(gòu)買(mǎi)同樣一桶石油就需要支付約10909日元（10000÷(110÷120)），成本的增加使得該企業(yè)可能會(huì)減少石油的進(jìn)口量，從而對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)的需求產(chǎn)生抑制作用，推動(dòng)石油價(jià)格下行。相反，當(dāng)美元貶值時(shí)，以其他貨幣購(gòu)買(mǎi)石油變得相對(duì)便宜，石油進(jìn)口國(guó)的進(jìn)口成本降低，這會(huì)刺激石油進(jìn)口需求的增加。需求的上升會(huì)推動(dòng)石油價(jià)格上漲。在2002-2008年期間，美元指數(shù)持續(xù)走弱，從約120點(diǎn)下跌至80點(diǎn)以下，與此同時(shí)，國(guó)際原油價(jià)格卻不斷攀升，從每桶20美元左右一路上漲至2008年7月的147美元。這一時(shí)期美元貶值導(dǎo)致石油進(jìn)口成本降低，刺激了全球石油需求的增長(zhǎng)，是推動(dòng)石油價(jià)格上漲的重要因素之一。經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)是美元與石油價(jià)格波動(dòng)聯(lián)動(dòng)的另一個(gè)重要作用機(jī)制。美國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體和石油消費(fèi)國(guó)之一，其經(jīng)濟(jì)狀況的好壞直接影響著全球石油市場(chǎng)的供需關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)活躍，交通運(yùn)輸業(yè)擴(kuò)張，對(duì)石油的需求會(huì)大幅增加。美國(guó)制造業(yè)的繁榮會(huì)帶動(dòng)工廠(chǎng)開(kāi)工率上升，增加對(duì)石油的消耗；汽車(chē)保有量的增加和人們出行需求的增長(zhǎng)也會(huì)導(dǎo)致交通運(yùn)輸業(yè)對(duì)石油的需求增加。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁還會(huì)吸引全球資金流入，推動(dòng)美元升值。在這種情況下，石油需求的增加和美元升值對(duì)石油價(jià)格的影響方向相反，但總體上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的石油需求增加往往對(duì)石油價(jià)格的推動(dòng)作用更為顯著。在2017-2018年期間，美國(guó)實(shí)施減稅政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，GDP增長(zhǎng)率保持在較高水平，石油需求旺盛，盡管美元在這一時(shí)期有所升值，但國(guó)際油價(jià)依然呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢(shì)。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩，企業(yè)減產(chǎn)，交通運(yùn)輸業(yè)需求下降，對(duì)石油的需求會(huì)大幅減少。在2008年全球金融危機(jī)期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，GDP負(fù)增長(zhǎng)，失業(yè)率大幅上升，石油需求銳減，國(guó)際油價(jià)從2008年7月的147.27美元/桶暴跌至年底的44.60美元/桶。經(jīng)濟(jì)衰退還會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美元的信心下降，美元可能貶值。此時(shí)，石油需求的減少和美元貶值對(duì)石油價(jià)格的影響方向一致，都會(huì)促使石油價(jià)格下跌。貨幣政策是連接美元與石油價(jià)格波動(dòng)的重要紐帶。美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行，通過(guò)調(diào)整利率和貨幣供應(yīng)量來(lái)實(shí)施貨幣政策，以達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通貨膨脹等目標(biāo)。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)采取加息政策時(shí)，美元的利率上升，持有美元資產(chǎn)可以獲得更高的利息收益，這會(huì)吸引全球投資者將資金存入美國(guó)，增加對(duì)美元的需求，導(dǎo)致美元升值。加息還會(huì)提高石油進(jìn)口國(guó)的融資成本，使得石油進(jìn)口國(guó)在購(gòu)買(mǎi)石油時(shí)需要支付更多的資金。在這種情況下，石油進(jìn)口國(guó)可能會(huì)減少石油的進(jìn)口需求，從而對(duì)石油價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。在2015-2018年期間，美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，聯(lián)邦基金利率從接近零的水平逐步提高到2.25%-2.5%，美元指數(shù)在此期間總體呈上升態(tài)勢(shì)，而國(guó)際油價(jià)則受到一定程度的抑制。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策，即通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等資產(chǎn)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，美元供應(yīng)增加，市場(chǎng)對(duì)美元的信心下降，美元有貶值壓力。量化寬松政策會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上美元的數(shù)量增多，使得美元的價(jià)值相對(duì)下降。此時(shí)，石油出口國(guó)的美元收入相對(duì)減少，為了維持收入水平，它們可能會(huì)提高石油價(jià)格。量化寬松政策還會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加石油需求，進(jìn)一步推動(dòng)石油價(jià)格上漲。在2008年全球金融危機(jī)和2020年新冠疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)都實(shí)施了大規(guī)模的量化寬松政策，美元指數(shù)在這兩個(gè)時(shí)期都出現(xiàn)了不同程度的下跌，而國(guó)際油價(jià)在經(jīng)歷了初期的暴跌后，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇和貨幣寬松政策的刺激，逐漸企穩(wěn)回升。5.2實(shí)證探究5.2.1變量選取與數(shù)據(jù)處理為了深入探究美元與石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，本研究選取了具有代表性的變量并進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)處理。在變量選取方面，美元價(jià)格采用美元指數(shù)（USDX）來(lái)衡量，它綜合反映了美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)上對(duì)一攬子貨幣的匯率變化情況，是衡量美元強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。石油價(jià)格選取了西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）價(jià)格，WTI原油作為全球原油市場(chǎng)的重要基準(zhǔn)之一，其價(jià)格波動(dòng)能夠較好地代表國(guó)際石油市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源于彭博（Bloomberg）數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)以其數(shù)據(jù)的全面性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性而在金融領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，確保了研究數(shù)據(jù)的可靠性。數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度設(shè)定為1990年1月1日至2024年12月31日，這一時(shí)間段涵蓋了多個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)和政治事件，如20世紀(jì)90年代的美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮與亞洲金融危機(jī)、21世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2008年全球金融危機(jī)、2014-2016年的石油價(jià)格暴跌以及2020年新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和石油市場(chǎng)的沖擊等。這些事件對(duì)美元與石油價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生了重大影響，選擇這一時(shí)間跨度能夠全面反映不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)條件下兩者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，首先對(duì)原始價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。對(duì)數(shù)化處理的目的在于將價(jià)格的絕對(duì)變化轉(zhuǎn)化為相對(duì)變化，從而更直觀地反映價(jià)格波動(dòng)的幅度和趨勢(shì)。同時(shí)，對(duì)數(shù)化處理還可以有效降低數(shù)據(jù)的異方差性，使數(shù)據(jù)更符合計(jì)量模型的假設(shè)要求，提高模型估計(jì)的準(zhǔn)確性和可靠性。對(duì)數(shù)收益率的計(jì)算公式為：R_{t}=\ln(P_{t})-\ln(P_{t-1})，其中R_{t}表示第t期的對(duì)數(shù)收益率，P_{t}表示第t期的價(jià)格，P_{t-1}表示第t-1期的價(jià)格。經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)化處理后，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了異常值和缺失值的處理。對(duì)于異常值，采用了基于四分位數(shù)間距（IQR）的方法進(jìn)行識(shí)別和修正。若數(shù)據(jù)點(diǎn)小于Q1-1.5\timesIQR或大于Q3+1.5\timesIQR（其中Q1為第一四分位數(shù)，Q3為第三四分位數(shù)，IQR=Q3-Q1），則將其視為異常值，并使用該數(shù)據(jù)點(diǎn)前后相鄰兩個(gè)數(shù)據(jù)的平均值進(jìn)行替換。對(duì)于缺失值，采用了線(xiàn)性插值法進(jìn)行填補(bǔ)，即根據(jù)缺失值前后相鄰數(shù)據(jù)的線(xiàn)性關(guān)系，計(jì)算出缺失值的估計(jì)值進(jìn)行填補(bǔ)。通過(guò)這些數(shù)據(jù)處理步驟，確保了數(shù)據(jù)的質(zhì)量，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.2.2模型估計(jì)與結(jié)果討論本研究采用向量自回歸（VAR）模型來(lái)探究美元與石油價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。VAR模型將系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，能夠充分考慮變量之間的相互影響和動(dòng)態(tài)關(guān)系。在構(gòu)建VAR模型之前，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。若數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，直接使用VAR模型可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸問(wèn)題，使估計(jì)結(jié)果失去意義。本研究采用了擴(kuò)展的迪基-富勒（ADF）檢驗(yàn)來(lái)判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)結(jié)果表明，美元指數(shù)收益率序列和WTI原油價(jià)格收益率序列在1%的顯著性水平下均為平穩(wěn)序列，滿(mǎn)足VAR模型的建模要求。確定VAR模型的滯后階數(shù)是構(gòu)建模型的關(guān)鍵步驟之一。滯后階數(shù)的選擇會(huì)影響模型的準(zhǔn)確性和有效性，若滯后階數(shù)選擇過(guò)小，模型可能無(wú)法充分捕捉變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系；若滯后階數(shù)選擇過(guò)大，會(huì)增加模型的參數(shù)估計(jì)量，降低模型的自由度，甚至可能導(dǎo)致模型的過(guò)擬合。本研究通過(guò)比較不同滯后階數(shù)下的赤池信息準(zhǔn)則（AIC）、貝葉斯信息準(zhǔn)則（BIC）和漢南-奎因信息準(zhǔn)則（HQ）值，選擇準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。經(jīng)過(guò)計(jì)算，當(dāng)滯后階數(shù)為3時(shí)，AIC、BIC和HQ信息準(zhǔn)則值均達(dá)到最小，因此確定本研究中VAR模型的滯后階數(shù)為3。最終構(gòu)建的VAR(3)模型為：\begin{bmatrix}R_{USDX,t}\\R_{WTI,t}\end{bmatrix}=\begin{bmatrix}\alpha_{10}\\\alpha_{20}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\alpha_{11}&\alpha_{12}\\\alpha_{21}&\alpha_{22}\end{bmatrix}\begin{bmatrix}R_{USDX,t-1}\\R_{WTI,t-1}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\beta_{11}&\beta_{12}\\\beta_{21}&\beta_{22}\end{bmatrix}\begin{bmatrix}R_{USDX,t-2}\\R_{WTI,t-2}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\gamma_{11}&\gamma_{12}\\\gamma_{21}&\gamma_{22}\end{bmatrix}\begin{bmatrix}R_{USDX,t-3}\\R_{WTI,t-3}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\epsilon_{1t}\\\epsilon_{2t}\end{bmatrix}其中，R_{USDX,t}表示第t期的美元指數(shù)收益率，R_{WTI,t}表示第t期的WTI原油價(jià)格收益率，\alpha_{ij}、\beta_{ij}和\gamma_{ij}（i=1,2；j=0,1,2）是待估計(jì)的系數(shù)，\epsilon_{1t}和\epsilon_{2t}分別是美元指數(shù)收益率和WTI原油價(jià)格收益率的隨機(jī)誤差項(xiàng)。運(yùn)用Eviews軟件對(duì)構(gòu)建的VAR(3)模型進(jìn)行估計(jì)，得到模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果。通過(guò)對(duì)參數(shù)估計(jì)值的分析，可以初步了解美元與石油價(jià)格之間的相互影響關(guān)系。在美元指數(shù)方程中，WTI原油價(jià)格收益率的滯后一期、滯后二期和滯后三期系數(shù)均為負(fù)，且在5%的顯著性水平下顯著，這表明石油價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致美元指數(shù)下跌，且這種影響具有一定的持續(xù)性。在WTI原油價(jià)格方程中，美元指數(shù)收益率的滯后一期和滯后二期系數(shù)為負(fù)，在10%的顯著性水平下顯著，滯后三期系數(shù)為正，但不顯著，說(shuō)明美元指數(shù)的變動(dòng)對(duì)石油價(jià)格的影響較為復(fù)雜，短期內(nèi)美元指數(shù)的上漲會(huì)導(dǎo)致石油價(jià)格下跌，但這種影響在長(zhǎng)期內(nèi)可能會(huì)發(fā)生變化。為了進(jìn)一步分析變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，進(jìn)行了脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)用于衡量來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響。當(dāng)給美元指數(shù)收益率一個(gè)正向沖擊時(shí)，WTI原油價(jià)格收益率在第1期立即產(chǎn)生負(fù)向響應(yīng)，且響應(yīng)程度較大，隨后負(fù)向響應(yīng)逐漸減弱，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持為負(fù)。這表明美元升值會(huì)迅速導(dǎo)致石油價(jià)格下跌，且這種負(fù)面影響會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。當(dāng)給WTI原油價(jià)格收益率一個(gè)正向沖擊時(shí)，美元指數(shù)收益率在第1期開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)向響應(yīng)，在第2-3期響應(yīng)程度達(dá)到最大，隨后逐漸減弱，但在10期內(nèi)仍保持負(fù)響應(yīng)。這說(shuō)明石油價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致美元指數(shù)下跌，且這種影響在短期內(nèi)較為明顯。方差分解是將系統(tǒng)的預(yù)測(cè)均方誤差分解成系統(tǒng)中各變量沖擊所做的貢獻(xiàn)，通過(guò)方差分解可以了解不同變量對(duì)預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度，從而判斷各變量在系統(tǒng)中的相對(duì)重要性。對(duì)美元指數(shù)收益率的預(yù)測(cè)誤差進(jìn)行方差分解，結(jié)果顯示在短期（1-2期）內(nèi)，美元指數(shù)自身的波動(dòng)對(duì)其預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度最大，隨著期數(shù)的增加，WTI原油價(jià)格對(duì)美元指數(shù)預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度逐漸增大。在第10期時(shí)，WTI原油價(jià)格對(duì)美元指數(shù)預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度約為30%。對(duì)WTI原油價(jià)格收益率的預(yù)測(cè)誤差進(jìn)行方差分解，結(jié)果表明在短期（1-2期）內(nèi)，WTI原油價(jià)格自身的波動(dòng)對(duì)其預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度最大，隨著期數(shù)的增加，美元指數(shù)對(duì)WTI原油價(jià)格預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度逐漸增大。在第10期時(shí)，美元指數(shù)對(duì)WTI原油價(jià)格預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度約為25%。這表明在長(zhǎng)期中，美元與石油價(jià)格相互影響，且對(duì)方的波動(dòng)在一定程度上能夠解釋自身價(jià)格的變化。通過(guò)對(duì)VAR模型的估計(jì)和分析，驗(yàn)證了美元與石油價(jià)格波動(dòng)之間存在顯著的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。美元升值會(huì)導(dǎo)