正文目錄市場(chǎng)觀點(diǎn)：震市中尋機(jī)會(huì) 4政策“空窗”，關(guān)注年中央經(jīng)濟(jì)工會(huì)議和美談判進(jìn)展 4政策推動(dòng)宏流動(dòng)性邊際寬，若利率下行可引發(fā)短期“股債蹺板” 5經(jīng)濟(jì)基本面續(xù)邊際放緩勢(shì)，內(nèi)生動(dòng)尚待提振 6行業(yè)配置：布和堅(jiān)守新一科技行情 10主線一：繼布局和堅(jiān)守業(yè)景氣趨勢(shì)確的AI產(chǎn)業(yè)鏈 11主線二：景硬支撐領(lǐng)域主要包括電、軍工存儲(chǔ)半導(dǎo)體、工機(jī)械等 14風(fēng)險(xiǎn)提示： 16圖表目錄圖表1DR007維持低位，短端流動(dòng)整體寬松 5圖表2中美息差未能度收窄 5圖表3短端利率回落帶動(dòng)期限利擴(kuò)大 6圖表4估算公募基金益?zhèn)}位在10月繼續(xù)抬升 6圖表5生產(chǎn)、新訂單新出口訂單幅回升 7圖表6中型企業(yè)PMI回落，大型、小企業(yè)PMI改善 7圖表710月下半月乘用車(chē)零售速下降、發(fā)增速回升 8圖表810月白酒價(jià)格、紡織價(jià)變動(dòng)不大 8圖表9月末唐山高爐工率回落 8圖表1010月粗鋼產(chǎn)量較9月下降 8圖表1110月農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回升、肉價(jià)格下降 9圖表12有色價(jià)格續(xù)上行，但源價(jià)格明顯落 9圖表1310月建材價(jià)格仍偏下行 10圖表1410月30城商品房周銷(xiāo)售積同比明顯落 10圖表152025Q3通信、電子利潤(rùn)延續(xù)增態(tài)勢(shì) 12圖表16AI算力基建代表公司2025Q3業(yè)績(jī)延續(xù)高增 12圖表17高端PCB市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持高擴(kuò)增速 12圖表182025年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)同比增速望達(dá)到32 12圖表19數(shù)據(jù)中心制冷術(shù)對(duì)應(yīng)的PUE范圍 13圖表20光纖光纜需求擴(kuò)張趨勢(shì) 13圖表21游戲行業(yè)景氣拐點(diǎn)后持續(xù)上 14圖表22驅(qū)動(dòng)具身智能形機(jī)器人發(fā)的核心是模型 14圖表232025年1-9月國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能新增機(jī)規(guī)模 15圖表24五年規(guī)劃開(kāi)局年附近軍費(fèi)上行或支趨勢(shì) 15圖表25存儲(chǔ)芯片漲價(jià) 16圖表26挖機(jī)銷(xiāo)量增速期在3-5年左右，目前邁入一輪上行期 163/17市場(chǎng)觀點(diǎn)：震蕩市中尋機(jī)會(huì)政策空窗期，關(guān)注年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中美談判進(jìn)展11月進(jìn)入政策空窗期，關(guān)注年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。四中全會(huì)審議《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（以下簡(jiǎn)稱《建議》稿）后，國(guó)內(nèi)進(jìn)入政策空窗期，下一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。結(jié)合十五五規(guī)劃建議稿，未來(lái)五年我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展保持適當(dāng)速度，2026-2035年完成GDP增速較2020年翻番目標(biāo)需保持在4.39以上，因而2026年GDP增速目標(biāo)保持在4.5以上增速或是必要選擇。同時(shí)，《建議》稿將國(guó)內(nèi)有效需求不足列為十五五時(shí)期我國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，在外部形勢(shì)嚴(yán)峻的大背景下，抓好居民消費(fèi)、以內(nèi)需作為拉動(dòng)增長(zhǎng)主動(dòng)力的必要性持續(xù)提升。關(guān)于《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》的說(shuō)明中也強(qiáng)調(diào)根據(jù)現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、有效需求不足等突出問(wèn)題，結(jié)合《建議》稿提出的居民消費(fèi)率明顯提高、內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)力作用持續(xù)增強(qiáng)的目標(biāo)，推測(cè)規(guī)劃全文稿中將有明確的居民消費(fèi)率提升要求。因而，2025年促消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策大概率在2026年延續(xù)或加碼，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成提振。中美經(jīng)貿(mào)談判釋放積極信號(hào)，但后續(xù)仍有面臨波折的可能性。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月30日，中美元首舉行會(huì)晤。習(xí)總書(shū)記指出，兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)就重要經(jīng)貿(mào)問(wèn)題深入交換意見(jiàn)，形成了解決問(wèn)題的共識(shí)。雙方團(tuán)隊(duì)要盡快細(xì)化和敲定后續(xù)工作，將共識(shí)維護(hù)好、落實(shí)好，以實(shí)實(shí)在在的成果，給中美兩國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)吃下一顆定心丸。經(jīng)貿(mào)應(yīng)該繼續(xù)成為中美關(guān)系的壓艙石和推進(jìn)器，而不是絆腳石和沖突點(diǎn)。雙方應(yīng)該算大賬，多看合作帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，而不應(yīng)陷入相互報(bào)復(fù)的惡性循環(huán)。對(duì)此，特朗普表示，中國(guó)是美國(guó)最大的伙伴，兩國(guó)攜手可以在世界上做成很多大事，未來(lái)美中合作會(huì)取得更大成就。會(huì)后，美方將對(duì)華加征的芬太尼關(guān)稅從20下調(diào)至10，中方同意加強(qiáng)采購(gòu)美國(guó)大豆，雙方還就特別港務(wù)費(fèi)事宜延期一年。后續(xù)可關(guān)注11月中旬對(duì)等關(guān)稅延期情況，以及其他經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域雙方協(xié)商妥協(xié)情況。但從10月份來(lái)看，中美經(jīng)貿(mào)談判可能是一個(gè)偏長(zhǎng)期的過(guò)程，后續(xù)仍有面臨波折的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)如期采取鷹派降息，市場(chǎng)對(duì)樂(lè)觀的降息路徑進(jìn)行修正。10月FOMC下調(diào)聯(lián)邦基金利率25bp至3.75-4，符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)更關(guān)注的是本次會(huì)議對(duì)12月的利率指引以及何時(shí)結(jié)束縮表計(jì)劃。會(huì)后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)上對(duì)12月1212采取數(shù)據(jù)依賴，可能的原因是美國(guó)政府停擺下就業(yè)數(shù)據(jù)暫不可得，也可以理解為美聯(lián)儲(chǔ)希望奪回政策主動(dòng)權(quán)，而非被市場(chǎng)共識(shí)所引導(dǎo)。另一方面，鮑威爾認(rèn)為就業(yè)增長(zhǎng)明顯放緩，但部分原因可能來(lái)自勞動(dòng)力供給增速下降，不需要加快政策寬松。本月會(huì)議后，市場(chǎng)大幅下調(diào)12月降息概率，從原先的90以上下調(diào)到60。10Y美債收益率上升9bp至4.07，2Y美債收益率上升12bp至3.59。美股方面，標(biāo)普持平，納斯達(dá)克小幅上漲0.55，但主要是英偉達(dá)、谷歌等科技股支撐，降息不確定性對(duì)美股整體表現(xiàn)形成抑制。整體上看，10月議息會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)樂(lè)觀降息預(yù)期路徑有所修正，但12月降息仍是大概率事件，除非美國(guó)失業(yè)率明顯回落。政策推動(dòng)宏觀流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)寬，若利率偏下行可能引發(fā)短期股債蹺蹺板政策推動(dòng)宏觀流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)寬。10月LPR維持不變，并未出現(xiàn)降息降準(zhǔn)。但10月27日，在2025金融街論壇年會(huì)開(kāi)幕式上，央行行長(zhǎng)表示，將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，提供短期、中期、長(zhǎng)期流動(dòng)性安排，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松。特別是央行表示將恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，可認(rèn)為是央行邊際寬松的明確信號(hào)。①10月份以來(lái)外部嚴(yán)峻形勢(shì)有所加劇，三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較二季度邊際下滑，政策發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)的必要性抬升，支撐貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?。②綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)價(jià)格水平企穩(wěn)，名義利率存在一定上行壓力，也需要央行通過(guò)適度寬松引導(dǎo)社會(huì)融資成本維持在偏低水平。③但由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施鷹派降息，美債利率處于偏高位置，中美息差倒掛幅度并未如期收窄，人民幣匯率依然承壓，進(jìn)一步寬松面臨外部掣肘。因而，除非外部形勢(shì)發(fā)生明顯變化，否則央行寬松幅度依然較為有限。圖表1DR007維持低位，短端流動(dòng)性整體寬松圖表2中美息差未能再度收窄 逆回購(gòu)利率:7天（單位：%）

2.22.01.82.22.01.81.61.41.21.0銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天（20日移動(dòng)平均，單位：%）7.357.257.157.0572025-04-022025-04-162025-04-302025-04-022025-04-162025-04-302025-05-142025-05-282025-06-112025-06-252025-07-092025-07-232025-08-062025-08-202025-09-032025-09-172025-10-012025-10-152025-10-292025/3/222025/4/192025/5/172025/5/312025/6/142025/6/282025/7/122025/7/262025/8/232025/9/202025/10/42025/10/182025/11/1

美元兌人民幣即期匯率（左軸，單位：USD/CNY）中美息差（10Y美債-10Y中債，右軸，單位：%）

2.902.802.702.602.502.402.302.202.102.00單： 注數(shù)為均。邊際轉(zhuǎn)寬后，短端利率下行帶動(dòng)期限利差擴(kuò)大。央行表示將恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，釋放了較為明確的邊際寬松信號(hào)。但在外部匯率壓力下，長(zhǎng)端利率下行面臨較多外部掣肘。因而，邊際寬松指向短端利率下行幅度大于長(zhǎng)端利率，期限利差有望繼續(xù)擴(kuò)大。三季度利率上行、權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較好的情況下，吸引一定資金從債券市場(chǎng)向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，但若債市出現(xiàn)明確的回暖信號(hào)，股債蹺蹺板效應(yīng)可能難以為繼或小幅反轉(zhuǎn)，甚至拖累市場(chǎng)微觀流動(dòng)性。期限利差（10Y-1Y，右軸，單位：%）估算普通股票型權(quán)益?zhèn)}位（單位：%）圖表3短端利率回落，動(dòng)期限利差大 圖表4估算公募基金權(quán)倉(cāng)位在10期限利差（10Y-1Y，右軸，單位：%）估算普通股票型權(quán)益?zhèn)}位（單位：%）2.01.91.81.71.61.51.41.21.11.0

0.60 年期國(guó)債到期收益率（左軸，單位：%）10年期國(guó)債到期收益率（左軸，單位：%）0.400.300.200.102025-032025-042025-032025-042025-042025-052025-052025-062025-062025-072025-072025-082025-082025-082025-092025-092025-102025-10

130%110%90%70%2025/7/42025/7/112025/7/42025/7/112025/7/182025/7/252025/8/12025/8/82025/8/152025/8/222025/8/292025/9/52025/9/122025/9/192025/9/262025/10/32025/10/102025/10/172025/10/24

估算偏股混合型權(quán)益?zhèn)}位（單位：%）估算靈活配置型權(quán)益?zhèn)}位（單位：%）o 20易公漲幅與 全A漲幅偏關(guān)數(shù)。微觀流動(dòng)性再度充裕難度加大。①?gòu)膰?guó)內(nèi)公募資金來(lái)看，10月估算的普通股票型基金、偏股混合型和靈活配置型權(quán)益?zhèn)}位邊際再度上行，但參照以往情況看已經(jīng)處于相對(duì)高位，倉(cāng)位再度上行難度較大。②從境外資金看，美債利率回升下，人民幣匯率持續(xù)走弱，匯率升值吸引外資流入、推升微觀流動(dòng)性尚待觀察。隨著美聯(lián)儲(chǔ)在后續(xù)降息路徑上繼續(xù)維持鷹派，12月降息不確定性大幅提升，美債利率明顯反彈、幅度快于國(guó)債利率，導(dǎo)致中美利差倒掛進(jìn)一步加劇，成為匯率貶值的重要壓力。同時(shí)，日本新首相高市早苗被認(rèn)為安倍經(jīng)濟(jì)政策的繼承者，有望大幅實(shí)施寬松政策、加劇日元貶值。受多種因素影響，美元指數(shù)明顯走強(qiáng)，也加劇人民幣匯率壓力。中美經(jīng)貿(mào)談判的不確定性，也拖累人民幣匯率表現(xiàn)。因此，人民幣匯率升值吸引外資流入尚待觀察。1.3經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)邊際放緩態(tài)勢(shì)，內(nèi)生動(dòng)能尚待提振10基本面延續(xù)邊際放緩態(tài)勢(shì)，出口景氣度與上月持平、個(gè)別領(lǐng)域價(jià)格水平降幅繼續(xù)收102.93.81.3-14.0CPI-0.5、PPI-2。PMIPMI0.8。10月生產(chǎn)、單和出口單指數(shù)別為49.748.8和生年內(nèi)首次落到榮線下方（1.9個(gè)百分點(diǎn)在低位。10月從業(yè)員為48.3，較月下降0.2百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)續(xù)溫改善態(tài)勢(shì)。10PMI50.20.149.1PMIPMI生產(chǎn)（單位：%）新出口訂單（單位：%）新訂單（單位：%）圖表5生產(chǎn)、新訂單與出口訂單小回升 圖表6中型企業(yè)PMI回落，大型、小型企業(yè)PMI改善生產(chǎn)（單位：%）新出口訂單（單位：%）新訂單（單位：%）大型企業(yè)PMI（單位：%） 中型企業(yè)PMI（單位：%）60 5555 5351504945 47

小型企業(yè)PMI（單位：%）2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10o 。政策邊際效應(yīng)減弱影響下商品消費(fèi)延續(xù)走弱，服務(wù)類(lèi)消費(fèi)亟待新政策提振。10月前四周乘用車(chē)批發(fā)和零售當(dāng)周日均銷(xiāo)量平均值分別為7.39萬(wàn)輛和6.51萬(wàn)輛，同比分別下降0.11和4.67，均較上月明顯回落，其中零售降幅更加明顯，指向消費(fèi)品以舊換新政策邊際效應(yīng)延續(xù)弱化。商品價(jià)格變化不大，全國(guó)白酒批發(fā)價(jià)格指數(shù)持平于109.8，柯橋紡織指數(shù)圍繞105附近震蕩?？蛇x服務(wù)類(lèi)消費(fèi)也無(wú)改善跡象：10月海南旅游消費(fèi)總指數(shù)在十一假期結(jié)束后價(jià)格明顯回落；10月電影市場(chǎng)繼續(xù)下行，電影票房周均收入較去年同期下降28.6。目前來(lái)看，去年四季度為消費(fèi)品以舊換新政策效果顯現(xiàn)期，整體基數(shù)偏高，而四季度消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼資金相較于上半年有所退坡，政策邊際效應(yīng)減弱，社零增速恐繼續(xù)下降至3左右。圖表710月下半月乘用車(chē)零售增速下降、批發(fā)增速回升圖表810月白酒價(jià)格、紡織價(jià)格變動(dòng)不大50403020100-10-202025/06/222025/06/292025/06/222025/06/292025/07/062025/07/132025/07/202025/07/272025/08/032025/08/102025/08/172025/08/242025/08/312025/09/072025/09/142025/09/212025/09/282025/10/052025/10/122025/10/192025/10/26

乘用車(chē)批發(fā)周日均銷(xiāo)量（同比，單位：%）乘用車(chē)零售周日均銷(xiāo)量（同比，單位：%）

110.3110.2110.1110109.9109.8109.72025/04/202025/05/042025/04/202025/05/042025/05/182025/06/012025/06/152025/06/292025/07/132025/07/272025/08/102025/08/242025/09/072025/09/212025/10/052025/10/19

中國(guó):白酒批發(fā)價(jià)格總指數(shù)（左軸：?jiǎn)挝唬褐笖?shù)點(diǎn)柯橋紡織:價(jià)格指數(shù)（右軸，單位：指數(shù)點(diǎn)）

107.5107106.5106105.5105104.5104103.5103單： 單：點(diǎn)出口景氣度邊際變化不大，生產(chǎn)端略有收縮。10月前四周周均集裝箱吞吐量為629萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，環(huán)比較上月有所下降，同比增速6.64與上月增速6.65基本持平，出口景氣度邊際變化不大。典型工業(yè)品開(kāi)工率有所分化，其中汽車(chē)全鋼胎開(kāi)工率十一假期后回升至65左右，PX開(kāi)工率從87降至86左右，唐山高爐開(kāi)工率從9010246/9臨近中美關(guān)稅延長(zhǎng)后的談判期11月中旬，但考慮到關(guān)稅有望繼續(xù)延期，因而環(huán)比變化不大，但10月出高基數(shù)能拖累速預(yù)計(jì)10月工業(yè)增加值增速大致在5.2左右。圖表9月末唐山高爐開(kāi)率回落 圖表1010月粗鋼產(chǎn)量較9月下降10090807060502025/07/252025/08/012025/07/252025/08/012025/08/082025/08/152025/08/222025/08/292025/09/052025/09/122025/09/192025/09/262025/10/032025/10/102025/10/172025/10/242025/10/31

唐山:Custeel:高爐開(kāi)工率（單位：%）開(kāi)工率:汽車(chē)輪胎:全鋼胎（單位：%）PX開(kāi)工率（周平均值，單位：%）

2902802702602502402302202102025/05/102025/05/172025/05/102025/05/172025/05/242025/05/312025/06/072025/06/142025/06/212025/06/282025/07/052025/07/122025/07/192025/07/262025/08/022025/08/092025/08/162025/08/232025/08/302025/09/062025/09/132025/09/202025/09/272025/10/042025/10/112025/10/18

預(yù)估日均產(chǎn)量:粗鋼:全國(guó)（旬，單位：萬(wàn)噸/天）單： 單：噸/天10CPIPPI1023.46/1.04/21.420.610燃料油價(jià)格下調(diào)，恐拖累CPI降幅擴(kuò)大。預(yù)計(jì)10月CPI同比跌幅小幅擴(kuò)大至-0.5左右。國(guó)際大宗品方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，有色金屬價(jià)格企穩(wěn)回升，但OPEC+持續(xù)增產(chǎn)對(duì)沖了降息影響、油價(jià)持續(xù)回落。國(guó)內(nèi)大宗品方面，國(guó)內(nèi)整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)在上游領(lǐng)域逐步見(jiàn)效，國(guó)內(nèi)Q5500煤炭?jī)r(jià)格反彈至725元/噸左右?？紤]基數(shù)影響后，預(yù)計(jì)10月PPI同比降幅約-2左右，降幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。圖表1110月農(nóng)產(chǎn)品格回升、豬價(jià)格下降 圖表12有色價(jià)格續(xù)上行，但源價(jià)格明顯落103101999795

食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（左軸，單位：指數(shù)點(diǎn)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)（左軸，單位：指數(shù)點(diǎn)）豬肉平均價(jià)（右軸，單位：元/公斤）

8026752524 702365222025/05/302025/06/062025/06/132025/06/202025/05/302025/06/062025/06/132025/06/202025/06/272025/07/042025/07/112025/07/182025/07/252025/08/012025/08/082025/08/152025/08/222025/08/292025/09/052025/09/122025/09/192025/09/262025/10/032025/10/102025/10/172025/10/242025/06/062025/06/132025/06/202025/06/272025/07/042025/07/112025/07/182025/07/252025/08/012025/08/082025/08/152025/08/222025/08/292025/09/052025/09/122025/09/192025/09/262025/10/032025/10/102025/10/172025/10/24

1160布倫特原油（期貨）結(jié)算價(jià)（左軸，單位：美元/桶）CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬（右軸，單位：指數(shù)點(diǎn)）布倫特原油（期貨）結(jié)算價(jià)（左軸，單位：美元/桶）CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬（右軸，單位：指數(shù)點(diǎn)）112011001080106010401020單：數(shù)、元公斤 單：元/、數(shù)點(diǎn)投資端依舊是基本面拖累項(xiàng)。進(jìn)入10月后建材價(jià)格持續(xù)下行，預(yù)計(jì)10月固投延續(xù)7月以來(lái)的快速下行態(tài)勢(shì)。9月一線城市地產(chǎn)調(diào)控政策調(diào)整帶動(dòng)一定需求釋放，但十一假期過(guò)后邊際效果大幅走弱， 口徑下30個(gè)大中城市10月周平均新房銷(xiāo)售面機(jī)同比下降21。我們認(rèn)為，參照過(guò)去2年經(jīng)驗(yàn)，小幅度地產(chǎn)調(diào)控放松對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售端改善一般在4-6周左右，年內(nèi)地產(chǎn)仍難以企穩(wěn)。同時(shí)，房?jī)r(jià)低迷可能導(dǎo)致購(gòu)房者觀望情緒依然濃厚。9月份，一線城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比下降0.7，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，上海上漲5.6，北京、廣州和深圳分別下降2.6、4.1和1.8。二線城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降0.4，降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。三線城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降0.4，降幅與上月相同。水泥價(jià)格指數(shù)（左軸，單位：指數(shù)點(diǎn)）建材綜合指數(shù)（周，左軸，單位：指數(shù)點(diǎn)）鋼材價(jià)格指數(shù):螺紋鋼（Φ16，右軸，單位：指數(shù)點(diǎn)）指標(biāo)（10月各周） 第4周 第3周 第2周 第水泥價(jià)格指數(shù)（左軸，單位：指數(shù)點(diǎn)）建材綜合指數(shù)（周，左軸，單位：指數(shù)點(diǎn)）鋼材價(jià)格指數(shù):螺紋鋼（Φ16，右軸，單位：指數(shù)點(diǎn)）指標(biāo)（10月各周） 第4周 第3周 第2周 第1周 9月累計(jì)值成交面積（萬(wàn)平方米）120130同比199.93 200.84 127.97 124.82 735.73-20.77 -24.40 -41.41 36.68 6.71115120其中：一線11056.12 55.41 35.30 40.15221.351101001059010080同比-33.38-33.07-45.8456.2016.11二線95.2395.5361.7657.77355.48同比-14.05-9.96-29.6120.9211.58三線48.5849.8930.9126.91158.90同比-15.22-35.00-52.8050.76-11.852025/06/062025/06/132025/06/202025/06/272025/07/042025/07/112025/07/182025/07/252025/08/012025/08/082025/08/152025/08/222025/08/292025/09/052025/09/122025/09/192025/09/262025/10/032025/06/062025/06/132025/06/202025/06/272025/07/042025/07/112025/07/182025/07/252025/08/012025/08/082025/08/152025/08/222025/08/292025/09/052025/09/122025/09/192025/09/262025/10/032025/10/102025/10/172025/10/24行業(yè)配置：布局和堅(jiān)守新一輪科技行情10V石化、公用事業(yè)等承接高切低。貴金屬價(jià)格一度新高疊加能源金屬漲價(jià)、稀土高展望11當(dāng)前，市場(chǎng)缺乏共識(shí)亦缺乏政策或事件催化，行情預(yù)計(jì)進(jìn)入階段性震蕩蓄勢(shì)期。配置思路上，主線繼續(xù)修整，行業(yè)輪動(dòng)增多且加快，但輪動(dòng)之勢(shì)難把握，因此更宜為AI第一條主線是繼續(xù)布局和堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)景氣趨勢(shì)明確的AI產(chǎn)業(yè)鏈，具體關(guān)注算力端（CPO/PCB/液冷/光纖（機(jī)器人/游戲/AI用作為最容易承接內(nèi)部估值擴(kuò)散的領(lǐng)域，也具備較多潛在催化可能。短期仍有調(diào)儲(chǔ)能/電池工程機(jī)械等。電力設(shè)備儲(chǔ)能需求高增、固態(tài)電池好。軍工三季報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)邊際改善、成長(zhǎng)風(fēng)格中滯漲板塊且美國(guó)重啟核試驗(yàn)等潛催化存儲(chǔ)受益械將有色金屬調(diào)出本月推薦，預(yù)計(jì)短期有調(diào)整壓力，但中長(zhǎng)期仍有空間，可趁調(diào)整進(jìn)行布局。其中貴金屬受中美關(guān)系緩和、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期收斂影響，價(jià)格存在短。AIPCB、CPO、光纖、液冷等方向。政策持續(xù)推進(jìn)算力加快區(qū)域高性能部署，十五五規(guī)劃中算力為重要發(fā)展方向。2025年10月16日，工信部發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展城域毫秒用算專項(xiàng)行動(dòng)的通知》，20271400Gbps（<1毫秒重點(diǎn)場(chǎng)所算力接入網(wǎng)絡(luò)布局，推動(dòng)光網(wǎng)絡(luò)設(shè)備向綜合接入點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)等用戶側(cè)部網(wǎng)絡(luò)時(shí)延<10毫秒2027102025年10月28日，新華社發(fā)布《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》，在構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系中指出，要推信息通信網(wǎng)絡(luò)、全國(guó)一體化算力網(wǎng)建設(shè)及利用；在加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)中指出，要全鏈條推進(jìn)集成電路等重點(diǎn)領(lǐng)域取得決定性突破；在深入推進(jìn)數(shù)字中國(guó)建設(shè)中強(qiáng)調(diào)加快人工智能等數(shù)智技術(shù)創(chuàng)新，突破基礎(chǔ)理論和核心技術(shù)，強(qiáng)化算力、算法、數(shù)據(jù)等高效供給，全面實(shí)施人工智能+行動(dòng)。十五五規(guī)劃對(duì)算力及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的表述反復(fù)出現(xiàn)，重視度持續(xù)提高，預(yù)計(jì)未來(lái)算力端仍有較多政策支撐。AI基建景氣度持續(xù)被驗(yàn)證，業(yè)績(jī)維持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)有望延續(xù)高增。2025年Q3季度，通信、電子板塊單季歸母凈利同比增速分別達(dá)到11.7、51.2，分別較2025Q2增加3.5、21.1個(gè)百分點(diǎn)，其中電子板塊盈利在高增速基礎(chǔ)上進(jìn)一步抬升，通信板塊盈利回升至近5年相對(duì)偏高水平。代表性個(gè)股方面，以易中天為代表的AI算力頭部個(gè)股大部分業(yè)績(jī)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、寒武紀(jì)、勝宏科技2025Q3單季度歸母凈利同比分別高達(dá)125.0、205.4、75.7、391.5、260.5，單季營(yíng)收同比增速分別高達(dá)56.8、152.5、74.4、1332.5、79.0。AI基建高景氣持續(xù)被驗(yàn)證，在政府、科技公司持續(xù)加大算力投入以及中美人工智能競(jìng)賽繼續(xù)持續(xù)的背景下，四季度AI基建板塊需求預(yù)計(jì)仍將延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)有望維持絕對(duì)和相對(duì)優(yōu)勢(shì)。圖表152025Q3通信、電子利潤(rùn)延續(xù)高態(tài)勢(shì) 圖表16AI算力基建表公司2025Q3業(yè)績(jī)延續(xù)高增通信電子通信電子6040202024/302024/3

累計(jì)歸母凈利同比（%）

0

單季歸母凈利增單季營(yíng)收增速中際旭創(chuàng) 新易盛 天孚通信 寒武紀(jì) 勝宏科技2024/62024/92024/122025/32025/62025/9。2024/62024/92024/122025/32025/62025/9AIPCBAICPOCPO進(jìn)入高景氣階圖表17高端PCB市場(chǎng)預(yù)計(jì)保持高擴(kuò)張速 圖表182025年全球光塊市場(chǎng)規(guī)模比增速有達(dá)到3220%

2023-2028年服務(wù)器PCB產(chǎn)品復(fù)合增速預(yù)期

16%14%16%14%7%8%4%

全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模（單位：億美元）

17812017812013312315%10%5%0%

FPC HDI 18+多層板多層板多層板Prismark、PCBworld 。

500

2021 2022 2023 2024 2025E商業(yè)究院 。液冷正加速成為智算中心標(biāo)配選擇。TCOPUE指標(biāo)，液冷正逐步釋擴(kuò)張潛力IDCCAGR2029年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到162億美元。數(shù)據(jù)互聯(lián)互通需求迭代升級(jí)，新型光纖發(fā)展前景廣闊。。圖表19數(shù)據(jù)中心制冷技對(duì)應(yīng)的PUE范圍 圖表20光纖光纜需求呈張趨勢(shì)光纜線路長(zhǎng)度（左軸，單位：萬(wàn)公里）80006000400020000

同比（右軸，單位：%） 20151052018-122019-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06興訊冷術(shù)皮書(shū) 。 。AIAIAI向，包括軟件、游戲、機(jī)器人等。游戲行業(yè)景氣現(xiàn)拐點(diǎn)，市場(chǎng)規(guī)模及游戲人數(shù)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)?；嘏?，景氣拐點(diǎn)性變化后持續(xù)上行，2025Q3游戲行業(yè)累計(jì)歸母凈利同比增速高達(dá)2025Q213.7AIAIAIAIAIAI20259-10AI，AI101，OpenAISora240音樂(lè)與畫(huà)面動(dòng)作自動(dòng)匹配、解決跨鏡頭角色一致性難題等三大難題，后又登頂美區(qū)AppStore；1023Microsoft365Premium（39.9PDFExcel型（OutlookTeams（SharePoint1025PPT1510PPT。AIAI上漲彈性。監(jiān)督的條件下自主學(xué)習(xí)和優(yōu)化其行為，具身智能機(jī)器人成為能夠與人協(xié)作，甚至獨(dú)AIAI游戲累計(jì)歸母凈利（左軸，單位：億元）游戲累計(jì)歸母凈利同比（右軸，單位：%)15010010050050-500-100-50-150圖表21游戲行業(yè)景氣度點(diǎn)后持續(xù)向上 圖表游戲累計(jì)歸母凈利（左軸，單位：億元）游戲累計(jì)歸母凈利同比（右軸，單位：%)15010010050050-500-100-50-1502021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06區(qū)間有所縮減2021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06

中科》 。主線二：景氣硬支撐領(lǐng)域，主要包括電新、軍工、存儲(chǔ)半導(dǎo)體、工程機(jī)械等國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模維持高增速，同時(shí)海外需求強(qiáng)勁，儲(chǔ)能行業(yè)業(yè)績(jī)有支撐。內(nèi)方面，CESA2025