收益法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)估值中的應(yīng)用研究摘要：有目共睹，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展是非常迅速的，與之而來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也是與日俱增。互聯(lián)網(wǎng)為了未來(lái)發(fā)展的越來(lái)越好，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)時(shí)有發(fā)生，并伴隨時(shí)間的延長(zhǎng)而有所增加。本文為了探索互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在企業(yè)并購(gòu)估值中的相關(guān)問(wèn)題，分別從互聯(lián)網(wǎng)的定義、分類和特點(diǎn)，以及企業(yè)并購(gòu)的概念、動(dòng)因等多方面進(jìn)行闡述，然后對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)估值研究的現(xiàn)狀和影響因素等多方面進(jìn)行分析，并以阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆為例進(jìn)行案例分析。經(jīng)過(guò)多方面分析發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)影響其發(fā)展的因素眾多，在研究時(shí)并不能將全部因素都考慮到，所以評(píng)估結(jié)果和企業(yè)的實(shí)際價(jià)值是會(huì)存在一定的偏差。此外，評(píng)估過(guò)程中還存在評(píng)估過(guò)程容易受到外界環(huán)境干擾、評(píng)估相關(guān)數(shù)據(jù)獲得困難等困難，建議建立完善的價(jià)值評(píng)估體系、加強(qiáng)評(píng)估人員的職業(yè)操守和準(zhǔn)確估算相關(guān)參數(shù)，使評(píng)估結(jié)果更加準(zhǔn)確。關(guān)鍵詞：并購(gòu)；收益法；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；估值目錄TOC\o"1-3"\h\u26939一、相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 15883（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本概述 158451.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的定義和分類 148992.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn) 29495（二）企業(yè)并購(gòu)理論 3110931.并購(gòu)的概念 3128602.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)特征 399423.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因 327270二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)估值現(xiàn)狀分析 417068（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀綜述 431114（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀綜述 423599三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)估值案例研究 53820（一）并購(gòu)事件回顧 521858（二）并購(gòu)動(dòng)因分析 5230211.資源優(yōu)化整合，增加電商業(yè)務(wù) 5104272.補(bǔ)充文娛板塊，完善體系 514966（三）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 64227（四）公司估值分析 670561.EVA的計(jì)算 615362.優(yōu)酷土豆價(jià)值的計(jì)算 819035（五）小結(jié) 916120結(jié)論 1130214參考文獻(xiàn) 12一、相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本概述1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的定義和分類國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的定義有所不同，國(guó)外定義為直接從互聯(lián)網(wǎng)或從互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的服務(wù)和產(chǎn)品中獲得收益的企業(yè)（Mcknight和Joseph等在2001年提出）ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>Mcknight</Author><Year>2001</Year><RecNum>153</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[1]</style></DisplayText><record><rec-number>153</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617931411">153</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>Mcknight,L.W.</author><author>Leida,B.</author></authors></contributors><titles><title>InternetTelephony</title><secondary-title>WilliamLehr</secondary-title></titles><periodical><full-title>WilliamLehr</full-title></periodical><pages>359-374</pages><volume>122</volume><number>3</number><dates><year>2001</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[1]；國(guó)內(nèi)則將以網(wǎng)絡(luò)為載體，為客戶提供技術(shù)和知識(shí)服務(wù)的企業(yè)稱之為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>樊曉嬌</Author><Year>2013</Year><RecNum>152</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[2]</style></DisplayText><record><rec-number>152</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617931340">152</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">樊曉嬌</style></author><author><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">陳煒</style></author></authors></contributors><titles><title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">我國(guó)科技金融服務(wù)平臺(tái)的構(gòu)建模式及其比較</style></title><secondary-title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">南方金融</style></secondary-title></titles><periodical><full-title>南方金融</full-title></periodical><pages>8I-85</pages><volume>8</volume><dates><year>2013</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[2]。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要涵蓋以下七大類型的業(yè)務(wù)ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>李家興</Author><Year>2016</Year><RecNum>154</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[3]</style></DisplayText><record><rec-number>154</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617931647">154</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">李家興</style><styleface="normal"font="default"size="100%"></style></author></authors></contributors><titles><title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整</style><styleface="normal"font="default"size="100%">EVA</style><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)估值研究</style></title><secondary-title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">華中科技大學(xué)</style></secondary-title></titles><periodical><full-title>華中科技大學(xué)</full-title></periodical><pages>1-z</pages><dates><year>2016</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[3]：（1）搜索引擎，用戶通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲取信息的主要應(yīng)用之一，最初各大網(wǎng)站都具備搜索引擎，但是隨著用戶的需求不斷增多，搜索結(jié)果的精準(zhǔn)度需求增大，搜索服務(wù)行業(yè)也變得越來(lái)越專業(yè)，因此互聯(lián)網(wǎng)上不斷出現(xiàn)提供專門(mén)搜索服務(wù)的網(wǎng)站，知名的搜索引擎包括百度、谷歌、搜狗等；（2）門(mén)戶網(wǎng)站，泛指為用戶提供網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司。門(mén)戶網(wǎng)站根據(jù)所提供的服務(wù)類型、方法的異同，其盈利的收到也千差萬(wàn)別，其中主要以拍賣(mài)廣告位的方式來(lái)獲取利潤(rùn)。廣大用戶被門(mén)戶網(wǎng)站推送的海量信息所吸引，貢獻(xiàn)了許多點(diǎn)擊率和流量，進(jìn)而吸引相關(guān)公司、企業(yè)、個(gè)體商戶等投放商業(yè)廣告。目前，知乎、騰訊、百度、新浪等幾大門(mén)戶網(wǎng)站在我國(guó)應(yīng)用比較廣泛；（3）即時(shí)通訊，為了使用戶之間可以隨時(shí)隨地的進(jìn)行通訊交流，通訊公司所提供的通話信息服務(wù)。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展以及受眾的壯大，及時(shí)通訊的手段和功能越來(lái)越多樣化和人性化，針對(duì)不同群體的不同興趣和需求，提供更多形式的服務(wù)。大量的數(shù)據(jù)和流量匯集，讓即時(shí)通訊公司從中收益。國(guó)外做的比較好的是MSN，國(guó)內(nèi)做的比較好的是騰訊公司；（4）社交網(wǎng)絡(luò)，為用戶提供收集、交流和分享信息的網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)，進(jìn)而吸引一大批用戶進(jìn)行下載和使用，從中產(chǎn)生的流量和數(shù)據(jù)可轉(zhuǎn)化為收益?，F(xiàn)在的社交網(wǎng)絡(luò)也是通過(guò)設(shè)立廣告位進(jìn)行盈利。國(guó)外比較著名的有推特、臉書(shū)等網(wǎng)絡(luò)設(shè)交平臺(tái)，國(guó)內(nèi)則以QQ、微博和微信等平臺(tái)為主；（5）網(wǎng)絡(luò)游戲，公司通過(guò)設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)游戲，為大眾玩家提供娛樂(lè)消遣服務(wù)，主要通過(guò)玩家購(gòu)買(mǎi)游戲幣、裝備等方式獲得資金收入。隨著智能手機(jī)和移動(dòng)通訊的迅猛發(fā)展，手游也在迅速的發(fā)展，使得游戲可以隨時(shí)隨地、隨心所欲的玩，游戲玩家的數(shù)量也呈現(xiàn)大幅度上升，在我國(guó)做的比較好的游戲公司有騰訊公司，其推出的王者榮耀、和平精英等受到廣泛玩家歡迎；（6）電子商務(wù)，提供網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、銷售等商業(yè)活動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，國(guó)外的亞馬遜遠(yuǎn)近聞名，而國(guó)內(nèi)以蘇寧易購(gòu)、唯品會(huì)、京東和天貓等平臺(tái)為主；（7）網(wǎng)絡(luò)視頻，平臺(tái)提供電影、新聞、直播等視頻的觀看、剪輯、分享、下載和上傳等?；ヂ?lián)網(wǎng)以媒體技術(shù)為手段，在手機(jī)和電腦上提供網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)，收益主要有獲取流量及投放商業(yè)廣告等。隨著生活節(jié)奏的加快以及對(duì)原創(chuàng)版權(quán)的保護(hù)，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)VIP提前觀看和版權(quán)購(gòu)買(mǎi)成為網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)盈利的重要來(lái)源。我國(guó)比較主流的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)有優(yōu)酷、暴風(fēng)影音和愛(ài)奇藝等。2.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)包括：平均成本遞減，傳統(tǒng)企業(yè)的平均成本與產(chǎn)量成反比，當(dāng)產(chǎn)量到達(dá)一定值時(shí)，成本最低；再繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)量，成本則開(kāi)始上升。普遍來(lái)看，首次發(fā)行的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，其開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)、生產(chǎn)成本較高，但隨著今后的推廣和發(fā)展，后期的復(fù)制和生產(chǎn)成本變少，邊際成本迅速減少，并逐步趨近于零成本。綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的成本是隨著產(chǎn)量的增加而逐步減少的。規(guī)模收益遞增，與傳統(tǒng)企業(yè)不同的是，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品大批量的進(jìn)行復(fù)制生產(chǎn)時(shí)，其成本并不會(huì)隨之上升，反之，其單位成本會(huì)快速下降，產(chǎn)生的收益也不會(huì)明顯減少。因此，收益極低的連鎖效應(yīng)及邊際成本會(huì)隨著產(chǎn)量的增加，其收益也隨之增加。成長(zhǎng)周期，互聯(lián)網(wǎng)公司為吸引新用戶，在創(chuàng)立初期投入了大量成本，但收益較少。但隨著市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，產(chǎn)品逐步成熟、用戶逐步增加、投入逐步變緩、收益逐步增加，但第2階段的互聯(lián)網(wǎng)仍處于虧損狀態(tài)；等到了第3階段，用戶需求和數(shù)量持續(xù)增加，平均成本快速降低，收益穩(wěn)步增加。馬太效應(yīng)，在令人眼花繚亂的網(wǎng)絡(luò)世界中，廣大的消費(fèi)者會(huì)更傾向于選擇體驗(yàn)感好的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品。因此，能提供優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、用戶群體大、市場(chǎng)需求多的廠商可以開(kāi)發(fā)更多的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，在“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)準(zhǔn)則中，強(qiáng)者勝出，弱者淘汰。融資結(jié)構(gòu)單一，在創(chuàng)立初期，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)雖有較高的營(yíng)業(yè)額及銷售額，但前期并不盈利，而在后期才開(kāi)始逐步獲取盈利。這樣的經(jīng)營(yíng)方式增加了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，難以滿足債券的融資需求。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更傾向于權(quán)益融資ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>李家興</Author><Year>2016</Year><RecNum>154</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[3]</style></DisplayText><record><rec-number>154</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617931647">154</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">李家興</style><styleface="normal"font="default"size="100%"></style></author></authors></contributors><titles><title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整</style><styleface="normal"font="default"size="100%">EVA</style><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)估值研究</style></title><secondary-title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">華中科技大學(xué)</style></secondary-title></titles><periodical><full-title>華中科技大學(xué)</full-title></periodical><pages>1-z</pages><dates><year>2016</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[3]。這種模式在抬高公司的資本成本的同時(shí)，也緩解了公司還本付利的壓力，創(chuàng)始人對(duì)公司的控制卻降低，更可能導(dǎo)致資本方獲得更大的公司控制權(quán)。無(wú)形資產(chǎn)比重高，與傳統(tǒng)企業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要以輕資產(chǎn)的模式營(yíng)運(yùn)，沒(méi)有太多的固定資產(chǎn)，對(duì)于人員管理、市場(chǎng)推廣、開(kāi)發(fā)專利等方面的投入較大。未來(lái)公司的盈利正是來(lái)源于這些無(wú)形的資產(chǎn)。但也存在一定的弊端，無(wú)形資產(chǎn)不具有實(shí)物性，價(jià)值難以評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)也比較大。（7）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)更新快，客戶需求不斷變化，行業(yè)發(fā)展速度持續(xù)加快，因此，企業(yè)一旦進(jìn)步緩慢，不能及時(shí)滿足客戶需求就會(huì)被市場(chǎng)其它競(jìng)爭(zhēng)者打敗。此外，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)可復(fù)制性極強(qiáng)，對(duì)于固定資產(chǎn)的要求并不高，很容易吸引大量的新進(jìn)入者加入競(jìng)爭(zhēng)，并且互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)極有可能因?yàn)樾逻M(jìn)入者的新想法和新技術(shù)的碰撞使得整個(gè)行業(yè)的格局發(fā)生變化，所以，不難發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)而且不確定。（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)理論1.并購(gòu)并購(gòu)，合并和收購(gòu)的統(tǒng)稱，主要為吸收合并和新設(shè)合并。吸收合并指在合并后，被合并方被注銷，而合并方作為主體繼續(xù)運(yùn)營(yíng)；新設(shè)合并是指合并后重新設(shè)立一個(gè)新公司，雙方在合并后都不再繼續(xù)運(yùn)營(yíng)ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>李家興</Author><Year>2016</Year><RecNum>154</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[3]</style></DisplayText><record><rec-number>154</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617931647">154</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">李家興</style><styleface="normal"font="default"size="100%"></style></author></authors></contributors><titles><title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整</style><styleface="normal"font="default"size="100%">EVA</style><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)估值研究</style></title><secondary-title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">華中科技大學(xué)</style></secondary-title></titles><periodical><full-title>華中科技大學(xué)</full-title></periodical><pages>1-z</pages><dates><year>2016</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[3]。2.特征隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅猛發(fā)展，其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為鞏固市場(chǎng)、擴(kuò)大影響力，通過(guò)并購(gòu)等手段發(fā)展壯大公司實(shí)力，進(jìn)一步打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)主要有以下特點(diǎn)：（1）并購(gòu)雙方多為境外上市公司，因?yàn)槊绹?guó)擁有較為完善的股票市場(chǎng)制度，很多高新企業(yè)紛紛在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司效仿他們?cè)谠摰厝谫Y上市，其中有百度、阿里巴巴等；（2）并購(gòu)以全部收購(gòu)的為主，核心技術(shù)作為企業(yè)的核心，可以快速吸引用戶，形成用戶群體。但由于產(chǎn)品上市耗時(shí)耗力耗財(cái)，一般企業(yè)都會(huì)以并購(gòu)的方式迅速獲得用戶群體，從而快速進(jìn)入市場(chǎng)并立足；（3）并購(gòu)介入傳統(tǒng)行業(yè)，目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的就是020市場(chǎng)，它對(duì)接了線上和線下。企業(yè)為了獲取更多利潤(rùn)，一般都會(huì)通過(guò)并購(gòu)的方式加大控制權(quán)，例如高德地圖被阿里巴巴入股等，進(jìn)一步說(shuō)明了互聯(lián)網(wǎng)為保持自身產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，正在努力打通產(chǎn)業(yè)鏈，加大對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的控制權(quán)；（4）并購(gòu)開(kāi)始多元化，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)憑借技術(shù)的優(yōu)勢(shì)逐步滲透各個(gè)領(lǐng)域，不僅能滿足用戶多元化的需求，同時(shí)可以獲取更大的利益。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正在通過(guò)并購(gòu)而進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)和市場(chǎng)范圍。3.動(dòng)因（1）獲取用戶。核心技術(shù)作為企業(yè)的核心，可以快速吸引用戶，形成用戶群體。但由于自主研發(fā)時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本巨大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，一般互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都會(huì)以并購(gòu)的方式迅速獲得用戶群體及核心技術(shù)，從而快速進(jìn)入市場(chǎng)并立足。（2）規(guī)模報(bào)酬遞增。網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的成本一般隨著用戶數(shù)量的增多而減少，收益進(jìn)一步提高。因此，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，快速擴(kuò)大用戶群體，增加使用人數(shù)，直接降低了開(kāi)發(fā)成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量跨越式發(fā)展。（3）優(yōu)勝劣汰。馬太效應(yīng)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的影響，小企業(yè)無(wú)論在技術(shù)水平、用戶數(shù)量、財(cái)力等方面與大的互聯(lián)網(wǎng)公司相差甚遠(yuǎn)，小企業(yè)希望憑借自身在某方面的創(chuàng)新點(diǎn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，從而被大企業(yè)收購(gòu)，“背靠樹(shù)大好乘涼”，不僅有助于小公司的發(fā)展，也幫助大公司減少潛在威脅，獲得新的技術(shù)和人員力量，真正意義的上實(shí)現(xiàn)“雙贏”。（4）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起。隨著智能手機(jī)的興起，需要大量的人力、物力去研發(fā)如何讓電腦的功能轉(zhuǎn)移到手機(jī)上。然而，通過(guò)并購(gòu)快速獲得相應(yīng)的人才和技術(shù)團(tuán)隊(duì)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)非常不錯(cuò)的選擇ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>李家興</Author><Year>2016</Year><RecNum>154</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[3]</style></DisplayText><record><rec-number>154</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617931647">154</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">李家興</style><styleface="normal"font="default"size="100%"></style></author></authors></contributors><titles><title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整</style><styleface="normal"font="default"size="100%">EVA</style><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)估值研究</style></title><secondary-title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">華中科技大學(xué)</style></secondary-title></titles><periodical><full-title>華中科技大學(xué)</full-title></periodical><pages>1-z</pages><dates><year>2016</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[3]。（5）互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的整合，O2O就是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)整合的典型市場(chǎng)，傳統(tǒng)企業(yè)想利用互聯(lián)網(wǎng)增加銷售額，與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)公司想介入傳統(tǒng)行業(yè)來(lái)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)、資源、產(chǎn)業(yè)鏈的控制，提高收益。雙方都有意相互介入，而并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)雙贏的、最快捷的方式ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>李家興</Author><Year>2016</Year><RecNum>154</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[3]</style></DisplayText><record><rec-number>154</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617931647">154</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">李家興</style><styleface="normal"font="default"size="100%"></style></author></authors></contributors><titles><title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整</style><styleface="normal"font="default"size="100%">EVA</style><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)估值研究</style></title><secondary-title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">華中科技大學(xué)</style></secondary-title></titles><periodical><full-title>華中科技大學(xué)</full-title></periodical><pages>1-z</pages><dates><year>2016</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[3]。二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)估值現(xiàn)狀分析（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀綜述近幾年國(guó)外關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的估值的研究并不多，Blodge（1998）等人改進(jìn)市場(chǎng)法中的方法—市盈率法，通過(guò)比較互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)企業(yè)的市盈率來(lái)計(jì)算互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)價(jià)值A(chǔ)DDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>Blodget</Author><Year>1998</Year><RecNum>155</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[4]</style></DisplayText><record><rec-number>155</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617957369">155</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>Blodget,HenryM</author><author>Anning,Elisabeth</author></authors></contributors><titles><title>Amazon.com.RaisingPriceTargetto$400</title><secondary-title>EquityResearchReport</secondary-title></titles><periodical><full-title>EquityResearchReport</full-title></periodical><dates><year>1998</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[4]。Amram（1999）等人利用事件研究法對(duì)多家企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)評(píng)估，認(rèn)為企業(yè)的績(jī)效與價(jià)值是成正比，通過(guò)研究樣本計(jì)算出方程，從而利用績(jī)效來(lái)衡量企業(yè)的價(jià)值A(chǔ)DDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>Amram</Author><Year>1999</Year><RecNum>156</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[5]</style></DisplayText><record><rec-number>156</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617958034">156</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>Amram,M.</author><author>Kulatilaka,N.</author></authors></contributors><titles><title>DisciplinedDecisions:AligningStrategywiththeFinancialMarkets</title><secondary-title>HarvardBusinessReview</secondary-title></titles><periodical><full-title>HarvardBusinessReview</full-title></periodical><volume>77</volume><number>1</number><dates><year>1999</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[5]。Lumpkin（2004）等人認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、不穩(wěn)定，收益法中的DCF模型會(huì)高估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值，因此他們利用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，效果較好ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>Lumpkin</Author><Year>2004</Year><RecNum>159</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[6]</style></DisplayText><record><rec-number>159</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617960009">159</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>Lumpkin</author></authors></contributors><titles><title>E-BusinessStrategiesandInternetBusinessModels::HowtheInternetAddsValue</title><secondary-title>OrganizationalDynamics</secondary-title></titles><periodical><full-title>OrganizationalDynamics</full-title></periodical><dates><year>2004</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[6]。Aswath（2005）等人認(rèn)為傳統(tǒng)的方法無(wú)法準(zhǔn)確估算出互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)價(jià)值，因此，他們以DCF模型為基礎(chǔ)，調(diào)整資本性支出等指標(biāo)，從而構(gòu)建出更適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的評(píng)估方法ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>Damodaran.</Author><Year>2005</Year><RecNum>157</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[7]</style></DisplayText><record><rec-number>157</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617958625">157</key></foreign-keys><ref-typename="Book">6</ref-type><contributors><authors><author>AswathDamodaran.</author><author><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">姜萬(wàn)軍</style></author></authors></contributors><titles><title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">深入價(jià)值評(píng)估</style></title></titles><dates><year>2005</year></dates><publisher><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">北京大學(xué)出版社</style></publisher><urls></urls></record></Cite></EndNote>[7]。GeraldHalt（2017）等人認(rèn)為現(xiàn)金流折現(xiàn)法應(yīng)用于財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)較困難，風(fēng)險(xiǎn)率高，概率調(diào)整對(duì)預(yù)期未來(lái)事件更精確的分析，從而更精確的估計(jì)企業(yè)價(jià)值A(chǔ)DDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>Halt</Author><Year>2017</Year><RecNum>158</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[8]</style></DisplayText><record><rec-number>158</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1617959307">158</key></foreign-keys><ref-typename="BookSection">5</ref-type><contributors><authors><author>Halt,GeraldB</author><author>Donch,JohnC</author><author>Stiles,AmberR</author><author>Fesnak,Robert</author></authors></contributors><titles><title>ValuingStartupCompanies</title><secondary-title>IntellectualPropertyandFinancingStrategiesforTechnologyStartups</secondary-title></titles><pages>205-218</pages><dates><year>2017</year></dates><publisher>Springer</publisher><urls></urls></record></Cite></EndNote>[8]。AgarwalN,KwanP（2018）等人認(rèn)為并購(gòu)對(duì)公司來(lái)說(shuō)很重要，因?yàn)樗梢宰尮精@得內(nèi)部無(wú)法創(chuàng)造的能力，并迅速成長(zhǎng)ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>Agarwal</Author><Year>2018</Year><RecNum>160</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[9]</style></DisplayText><record><rec-number>160</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1618138530">160</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>Agarwal,N.</author><author>Kwan,P.</author></authors></contributors><titles><title>Behavioralmergerandacquisitionpricing:ApplicationtoVerizonmergerswithAOLandYahoo</title><secondary-title>StrategicChange</secondary-title></titles><periodical><full-title>StrategicChange</full-title></periodical><pages>9-21</pages><volume>27</volume><number>1</number><dates><year>2018</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[9]。（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀綜述在“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，龔震華（2015）評(píng)估了奧康國(guó)際并購(gòu)蘭亭集勢(shì)的動(dòng)機(jī)和績(jī)效ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>龔震華</Author><Year>2015</Year><RecNum>161</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[10]</style></DisplayText><record><rec-number>161</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1618139150">161</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">龔震華</style></author></authors></contributors><titles><title><styleface="normal"font="default"size="100%">"</style><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">互聯(lián)網(wǎng)</style><styleface="normal"font="default"size="100%">+"</style><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">背景下傳統(tǒng)行業(yè)并購(gòu)動(dòng)因及績(jī)效研究——以?shī)W康國(guó)際并購(gòu)蘭亭集勢(shì)為例</style></title><secondary-title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">財(cái)會(huì)研究</style></secondary-title></titles><periodical><full-title>財(cái)會(huì)研究</full-title></periodical><pages>56-59</pages><number>08</number><dates><year>2015</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[10]。王杰（2015）研究了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法及應(yīng)用研究，他深入闡述了三種常見(jiàn)的價(jià)值估算理論方法，并深入研究了不同估值方法對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的影響，最終確定收益法更適合對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>王杰</Author><Year>2016</Year><RecNum>162</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[11]</style></DisplayText><record><rec-number>162</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1618139302">162</key></foreign-keys><ref-typename="Thesis">32</ref-type><contributors><authors><author>王杰</author></authors></contributors><titles><title>互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法及其應(yīng)用研究</title></titles><dates><year>2016</year></dates><publisher>華北電力大學(xué)</publisher><urls></urls></record></Cite></EndNote>[11]。柏誠(chéng)一（2016）綜合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)案例，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)中控制和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)提供了相應(yīng)的理論指導(dǎo)和實(shí)踐支持ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>柏誠(chéng)一</Author><Year>2016</Year><RecNum>163</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[12]</style></DisplayText><record><rec-number>163</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1618139643">163</key></foreign-keys><ref-typename="Thesis">32</ref-type><contributors><authors><author>柏誠(chéng)一</author></authors></contributors><titles><title>互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其控制的研究</title></titles><dates><year>2016</year></dates><publisher>江蘇大學(xué)</publisher><urls></urls></record></Cite></EndNote>[12]。周鑫（2019）利用EVA法對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行基本價(jià)值評(píng)估,再結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自身特點(diǎn),確定影響企業(yè)價(jià)值的因素,重新構(gòu)建評(píng)估指標(biāo)體系,將非財(cái)務(wù)因素融入到評(píng)估過(guò)程中，得到了改進(jìn)EVA方法更適用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估,為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供新的解決思路ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>周鑫</Author><Year>2019</Year><RecNum>164</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[13]</style></DisplayText><record><rec-number>164</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1618139810">164</key></foreign-keys><ref-typename="Thesis">32</ref-type><contributors><authors><author>周鑫</author></authors></contributors><titles><title>基于改進(jìn)EVA方法下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估</title></titles><dates><year>2019</year></dates><publisher>云南大學(xué)</publisher><urls></urls></record></Cite></EndNote>[13]。胡辰（2020）認(rèn)為，投資融資決策和管理決策取決于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的合理評(píng)估，估值核心應(yīng)該是基本分析并具有參考價(jià)值A(chǔ)DDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>胡辰</Author><Year>2020</Year><RecNum>165</RecNum><DisplayText><styleface="superscript">[14]</style></DisplayText><record><rec-number>165</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="zzwastx0k9dv94ervd2pwss09twst2tr5ara"timestamp="1618140068">165</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">胡辰</style></author></authors></contributors><titles><title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">淺談互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法——以某出行公司為例</style></title><secondary-title><styleface="normal"font="default"charset="134"size="100%">中國(guó)商論</style></secondary-title></titles><periodical><full-title>中國(guó)商論</full-title></periodical><number>9</number><dates><year>2020</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>[14]。三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)估值案例研究（一）并購(gòu)事件回顧阿里巴巴是中國(guó)排列第一，世界排列第二的互聯(lián)網(wǎng)公司。2014年9月19日，阿里巴巴集團(tuán)以股票代碼“BABA”在紐約正式掛牌上市，創(chuàng)始人和董事局主席為馬云。2014年全年，阿里巴巴總營(yíng)收762．04億元人民幣，凈利潤(rùn)243．20億元人民幣。優(yōu)酷土豆股份有限公司占據(jù)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻的主要市場(chǎng)，擁有巨大的用戶群體，是網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的龍頭老大。2012年8月23日優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼?，?00％換股的方式合并成一家企業(yè)。2014年4月，優(yōu)酷土豆與阿里巴巴集團(tuán)形成戰(zhàn)略伙伴，根據(jù)CNNIC發(fā)布的《中國(guó)網(wǎng)民網(wǎng)絡(luò)視頻應(yīng)用研究報(bào)告》顯示，優(yōu)酷土豆集團(tuán)依舊為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的第一。同年年8月，優(yōu)酷土豆成立了“合一影業(yè)”電影公司。2015年11月6日，阿里巴巴宣布將以每股27．60美元（美國(guó)存托股票）的價(jià)格收購(gòu)收購(gòu)優(yōu)酷土豆。并購(gòu)動(dòng)因分析1.資源優(yōu)化整合，增加電商業(yè)務(wù)優(yōu)酷土豆的數(shù)據(jù)資源是阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆最直接的動(dòng)機(jī)。在并購(gòu)之前，阿里巴巴主要是利用新聞、微博等媒介做互聯(lián)網(wǎng)投放；并購(gòu)之后，則可以利用優(yōu)酷的視頻播放增加消費(fèi)者數(shù)量，如增加廣告點(diǎn)擊的鏈接到淘寶網(wǎng)點(diǎn)的界面，促進(jìn)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)欲望和概率。這一整個(gè)的流程被阿里巴巴所掌控，使得其銷售渠道更為廣泛。擁有10億多粉絲的優(yōu)酷土豆，無(wú)論在流量質(zhì)量、用戶數(shù)量，還是在變現(xiàn)能力上，都是遠(yuǎn)超于其他網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)。對(duì)于在網(wǎng)絡(luò)視頻板塊一直存在缺失的阿里巴巴來(lái)說(shuō)，彌補(bǔ)這一缺失最好的方式就是并購(gòu)國(guó)內(nèi)最大、使用頻率最高的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)，既可以將優(yōu)酷土豆的用戶和技術(shù)團(tuán)隊(duì)收入麾下，又可以給阿里巴巴集團(tuán)的文娛板塊增加一個(gè)強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)視頻播放平臺(tái)。2.補(bǔ)充文娛板塊，完善體系阿里體育、數(shù)娛和影業(yè)是阿里巴巴數(shù)字娛樂(lè)板塊的三大平臺(tái)，但就是缺少了網(wǎng)絡(luò)視頻板塊。對(duì)于阿里巴巴“雄心勃勃”這樣的巨頭公司來(lái)說(shuō)，在面對(duì)騰訊、新浪、愛(ài)奇藝等這樣實(shí)力強(qiáng)勁、極具競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)手時(shí)，阿里巴巴肯定是想將各個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行細(xì)化。因此，優(yōu)酷土豆的數(shù)字視頻業(yè)務(wù)必將成為阿里集團(tuán)數(shù)娛戰(zhàn)略和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主要手段和重量級(jí)“殺手锏”。因此，阿里巴巴集團(tuán)并購(gòu)優(yōu)酷土豆，主要是出于對(duì)戰(zhàn)略價(jià)值的考慮，利用優(yōu)酷土豆巨大的用戶群體以及其帶來(lái)的海量流量，進(jìn)一步開(kāi)拓網(wǎng)絡(luò)視頻終端的新市場(chǎng)。而這一切對(duì)于優(yōu)酷土豆來(lái)說(shuō)，是“百利而無(wú)一害”。從優(yōu)酷土豆的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出其一直處于虧損狀況，急需通過(guò)增加商業(yè)廣告投放來(lái)提高財(cái)政收入。被阿里巴巴并購(gòu)后，可以給優(yōu)酷土豆增加大量的廣告收入，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)其一直虧損的財(cái)政狀況。除此之外，并購(gòu)后，阿里巴巴也會(huì)安排管理層人才對(duì)優(yōu)酷土豆進(jìn)行人員和資源整合，也會(huì)帶來(lái)一定的非財(cái)務(wù)價(jià)值。主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析如下表3-1所示，優(yōu)酷土豆的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。表3-1優(yōu)酷土豆2011-2015年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)20112012201320142015營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率22.6%29.4%31.7%46.0%58.0%毛利潤(rùn)增長(zhǎng)率20.5%16.9%39.3%42.3%50.8%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率4.2%-27.5%42.4%-89.6%2619%毛利率88%86%85%82.5%83%凈利率42%27.7%27.9%2.3%33%資產(chǎn)負(fù)債率37.9%54.6%69.2%77.8%57.5%產(chǎn)權(quán)比率2.482.883.494.002.98公司2011-2015年的營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)了22.6%、29.4%、31.7%、46%、58%；毛利分別增長(zhǎng)了20.5%、16.9%、39.3%、42.3%、50.8%；凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了4.2%、-27.5%、42.4%、-89.6%、2619%。盡管競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)上漲、并購(gòu)等一系列因素的存在，導(dǎo)致一些指標(biāo)出現(xiàn)暫時(shí)性的下降，但從整體來(lái)看，優(yōu)酷土豆仍然是呈現(xiàn)上漲的勢(shì)頭，各項(xiàng)指標(biāo)均是呈現(xiàn)上升之勢(shì)。從營(yíng)業(yè)能力來(lái)看，2011到2015年毛利率分別為88%、86%、85%、82.5%、83%；凈利率分別為42%、27.7%、27.9%、2.3%、33%。從數(shù)據(jù)來(lái)看毛利率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但仍然保持在80%以上的水平。凈利率持續(xù)下降，尤其在2014年，下降到2.3%，但在2015年又呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，但仍然比2011年低很多，由此可見(jiàn)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)是非常激烈的?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是非常激烈的，自身風(fēng)險(xiǎn)也是很高的，因此其股權(quán)占比較高，2011到2015年，優(yōu)酷土豆的資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.9%、54.6%、69.2%、77.8%、57.5%；產(chǎn)權(quán)比率：2.48、2.88、3.49、4.00、2.98?？v觀整體，優(yōu)酷土豆的負(fù)債比例是呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，這可以使公司的資本成本降低，說(shuō)明公司的風(fēng)險(xiǎn)也是在持續(xù)下降，并受到債權(quán)人的認(rèn)可，公司的發(fā)展前景是令人看好的。公司估值分析1.EVA（3.1）其中，——稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；——加權(quán)平均資本成本；——公司資本總額。NOPAT是ENA中一項(xiàng)非常重要的指標(biāo)，計(jì)算公式如3.2所示：NOPAT=++研發(fā)費(fèi)用??+各種準(zhǔn)備金余額增加（3.2）根據(jù)優(yōu)酷土豆的財(cái)務(wù)報(bào)表可知，2015年的稅后凈利潤(rùn)為201766萬(wàn)元；利息費(fèi)用為26817萬(wàn)元；少數(shù)股東損益為-11937萬(wàn)元。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)可知，優(yōu)酷土豆公司未發(fā)生任何攤銷，因此商譽(yù)攤銷為0萬(wàn)元；研發(fā)費(fèi)用的攤銷期限為5年，2015年公司研發(fā)費(fèi)用為330770萬(wàn)元，近五年研發(fā)費(fèi)用總額為402194萬(wàn)元，因此本年攤銷96439萬(wàn)元，表3-2為2015年研發(fā)費(fèi)用的計(jì)算結(jié)果。表3-22015年研發(fā)費(fèi)用（單位：萬(wàn)元）20112012201320142015研發(fā)費(fèi)用6125092211135683243246330770攤銷1314131379562938312696439余額49220110152189542319068402194遞延所得稅貸方余額增加為202386萬(wàn)元，遞延所得稅借方余額增加為41644萬(wàn)元；各種準(zhǔn)備金余額增加為71981萬(wàn)元。綜上所述，NOPAT為755124萬(wàn)元，計(jì)算過(guò)程如表3-3所示。表3-3NOPAT的計(jì)算過(guò)程（單位：萬(wàn)元）公式稅后凈利潤(rùn)201766+利息費(fèi)用26817+本年商譽(yù)攤銷0+少數(shù)股東損益-11937+研發(fā)費(fèi)用330770-研發(fā)費(fèi)用攤銷96439+遞延所得稅貸方余額增加202386-遞延所得稅借方余額增加41644+各種準(zhǔn)備金余額增加71981NOPAT755124根據(jù)公式3.3，資本總額，計(jì)算結(jié)果如下所示：TC=普通股股權(quán)+少數(shù)股東權(quán)益+遞延所得稅貸方余額?遞延所得稅借方余額+各種準(zhǔn)備金余額+累計(jì)商譽(yù)攤銷+資本化研發(fā)金額+各項(xiàng)借款（3.3）根據(jù)優(yōu)酷土豆財(cái)務(wù)報(bào)表可知，普通股股權(quán)為4455073萬(wàn)元；少數(shù)股東權(quán)益為1913420萬(wàn)元；遞延所得稅貸方余額為304526萬(wàn)元；遞延所得稅借方余額為41644萬(wàn)元；各種準(zhǔn)備金余額為90981萬(wàn)元；累計(jì)商譽(yù)攤銷為0元；資本化研發(fā)金額為471083萬(wàn)元；各項(xiàng)借款為3106482萬(wàn)元。綜上所述，TC為10301031萬(wàn)元，計(jì)算過(guò)程如表3-4所示。表3-4TC的計(jì)算過(guò)程（單位：萬(wàn)元）公式普通股股權(quán)4455073+少數(shù)股東權(quán)益1913420+遞延所得稅貸方余額304526-遞延所得稅借方余額41644+各種準(zhǔn)備金余額90981+累計(jì)商譽(yù)攤銷0+資本化研發(fā)金額471083+各項(xiàng)借款3106482TC10301031根據(jù)公式，WACC計(jì)算公式如下所示：WACC=Wd×Kd×(1-t)+We×Ke(4.4)其中，Wd——債務(wù)資本權(quán)重Kd——稅前債務(wù)資本成本t——所得稅稅率We——權(quán)益資本權(quán)重Ke——權(quán)益資本成本根據(jù)優(yōu)酷土豆的年報(bào)可知，所得稅稅率為15%，權(quán)益占比為61.93%，負(fù)債占比為38.29%，優(yōu)酷土豆的債務(wù)的平均稅前資本成本為4%。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法可計(jì)算出公司的權(quán)益資本成本，通過(guò)查閱資料可知，優(yōu)酷土豆的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2.22%，預(yù)期回報(bào)率為5.19%，貝塔系數(shù)為1.98，因此權(quán)益資本成本=2.22%+1.98×（5.19%-2.22%）=8.10%。WACC=38.92%×4%×（1-15%）+61.93%×8.10%=6.31%綜上所述，可得EVA：EVA=755124-10301031×6.31%=105128萬(wàn)元2.計(jì)算優(yōu)酷土豆價(jià)值從優(yōu)酷土豆目前的營(yíng)業(yè)收入等情況來(lái)看，優(yōu)酷土豆前5年的營(yíng)業(yè)收入的收益及未來(lái)并購(gòu)后的預(yù)測(cè)，假設(shè)，在未來(lái)5年EVA的增速保持在20%，5年后增速為5%。此外，因?yàn)閮?yōu)酷土豆的收益是較好的，受到廣泛債權(quán)人的認(rèn)可，負(fù)債比例目前保持在一個(gè)比較穩(wěn)定的狀態(tài)，便于未來(lái)計(jì)算，本文假設(shè)加權(quán)平均資本成本以及資產(chǎn)負(fù)債率將保持不變。那么EVA的現(xiàn)值，將如下表3-5所示。表3-5EVA現(xiàn)值的總額（萬(wàn)元）增長(zhǎng)期永續(xù)期20162017