請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款宏觀研究宏觀研究【粵開(kāi)宏觀】人民幣匯率持續(xù)升值：原因、影響及展望2026年中國(guó)出口展望》2025-12A股怎么看？怎么配？》2025-12-17幣對(duì)美元匯率被動(dòng)走強(qiáng)；二是中國(guó)股市走強(qiáng)，人民幣資產(chǎn)吸引力上升；三是年底出口企業(yè)結(jié)匯需求上升，同時(shí)人民幣匯率升值進(jìn)一步推高結(jié)匯意愿，企業(yè)結(jié)匯與匯率升值相互促進(jìn)；四是中國(guó)人民銀行為保持人民幣對(duì)一籃子貨幣年人民幣對(duì)一籃子貨幣的名義有效匯率下降，同時(shí)國(guó)內(nèi)物價(jià)持續(xù)低迷、海外通脹高企，使得人民幣實(shí)際有效匯率處于歷史低位，中國(guó)出口商品在海外市適度升值，有助于促進(jìn)國(guó)際收支平衡，減少與其他經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易摩擦；也有助于增強(qiáng)人民幣的對(duì)外購(gòu)買力，改善居民福利，降低企業(yè)進(jìn)口位，期間也可能面臨一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于出口企業(yè)而言，不應(yīng)單邊押注人請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款 3二、真正影響出口的，不是人民幣對(duì)美元匯率，而是人民幣對(duì)一籃子貨幣的 5三、預(yù)計(jì)2026年人民幣對(duì)美元匯率仍將保持較強(qiáng)勢(shì)頭，6 6 3 4 4 5 6 7請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款——即期匯率:美元對(duì)人民幣7.0一是美元指數(shù)走弱，人民幣對(duì)美元匯率被動(dòng)走強(qiáng)。匯元自身貶值，人民幣對(duì)美元匯率自然升值。2025年上半年，市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)降息的預(yù)期持續(xù)升溫，同時(shí)特朗普對(duì)外加征關(guān)稅、對(duì)內(nèi)減稅的政策主張和舉措，進(jìn)一著美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)緩和、美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性、市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的預(yù)期得到修正，美二是中國(guó)股市走強(qiáng)，人民幣資產(chǎn)吸引力上升。前幾年受國(guó) 科技突破和產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)、制度改革、資金流入和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升共同推動(dòng)下形成的“科技重 結(jié)匯與匯率升值相互促進(jìn)。出口高增并不必然帶來(lái)人民幣匯率升值，還要看出口企業(yè)的結(jié)匯意愿。若人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)，企業(yè)選擇持有美元，而非結(jié)匯換成人民幣，則即使企業(yè)為避免匯兌損失，加快結(jié)匯，進(jìn)一步推升匯率，匯率升值又再度強(qiáng)化企業(yè)的結(jié)匯意愿，形成正向循環(huán)。12月人民幣對(duì)美元匯率加速升值，或許受請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款理有序升值。特朗普對(duì)華大幅加征關(guān)稅，在導(dǎo)致美元指數(shù)下降的同時(shí)，也對(duì)人民幣帶來(lái)了較大貶值壓力。中國(guó)人民銀行使用逆周期因子，對(duì)人民幣匯率中間價(jià)進(jìn)行調(diào)節(jié)，引導(dǎo)體現(xiàn)為人民幣對(duì)美元即期匯率與中間價(jià)的大幅偏離，人民幣對(duì)美元匯率保持相對(duì)穩(wěn)定。逆周期因子調(diào)節(jié)力度減弱。但為保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率穩(wěn)定，中國(guó)人民銀行仍引導(dǎo)人民幣匯率適度升值，人民幣對(duì)美元匯率在市場(chǎng)和——即期匯率:美元對(duì)人民幣7.4美元指數(shù)（右軸）CFETS人民幣匯率指數(shù)（右軸）7.06.99795(2024-12-31=100)——上證綜合指數(shù)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板指數(shù)美國(guó):納斯達(dá)克綜合指數(shù)美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500美國(guó):納斯達(dá)克綜合指數(shù)90請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款即期匯率:美元對(duì)人民幣中間價(jià):美元對(duì)人民幣7.40.5即期匯率:美元對(duì)人民幣-中間價(jià):美元對(duì)人民幣（右軸）7.0-0.1人民幣匯率升值，有利有弊：一方面，進(jìn)口商品和原居民消費(fèi)和企業(yè)進(jìn)口；另一方面，出口商品的外幣價(jià)格上升，削弱其價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，并導(dǎo)支付結(jié)算貨幣，盡管人民幣國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)、國(guó)際貨幣體系“去美元化”進(jìn)程加速，但大部分出口訂單仍以美元計(jì)價(jià)和支付，人民幣對(duì)美元匯率升值，將導(dǎo)致出口企業(yè)面臨匯美國(guó)居民而言，人民幣對(duì)美元匯率升值，確實(shí)導(dǎo)致中國(guó)商品的進(jìn)口價(jià)格上升。然而，在對(duì)美出口市場(chǎng)上，中國(guó)商品的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并非美國(guó)商品，而是其他經(jīng)濟(jì)體的出口商品。中國(guó)出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，不僅要看人民幣對(duì)美元匯率，也要看其他貨幣對(duì)美元匯率。如果其他貨幣對(duì)美元匯率的升值幅度比人民幣更大，則中國(guó)出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力不降反升。其次，美國(guó)不是中國(guó)唯一的出口市場(chǎng)，非美市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口的重要性日益上升。如果其他貨幣對(duì)美元匯率的升值幅度比人民幣更大，即人民幣對(duì)其他貨幣貶值，僅要看名義有效匯率，更要看實(shí)際有效匯率。名義有效匯率是一國(guó)貨幣與其他主伙伴貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)。實(shí)際有效匯率是在名義有效匯率的基礎(chǔ)上，剔除請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款子貨幣匯率保持不變，即名義有效匯率不變，但中國(guó)物價(jià)持續(xù)低迷么，貨幣角度來(lái)看，人民幣實(shí)際有效匯率下降；商品角度來(lái)看，中國(guó)出口商品在海外市2024-2025年，人民幣名義有效匯率指數(shù)高于疫情前水平，但由于國(guó)內(nèi)物價(jià)持續(xù)低持較高增速，除了中國(guó)出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)本身強(qiáng)大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力以外，人民幣實(shí)際有效匯率——名義有效匯率指數(shù):人民幣:廣義實(shí)際有效匯率指數(shù):人民幣:廣義90合適的，但要防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，一國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)較低，其貨幣匯率應(yīng)趨于升值，即貨幣對(duì)內(nèi)升值，對(duì)外也應(yīng)升值。近兩年國(guó)內(nèi)物價(jià)持續(xù)低迷、海外通脹請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款低企業(yè)進(jìn)口成本。當(dāng)然，要防范人民幣匯率單邊過(guò)快升值，避免對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和金融市場(chǎng)若歐洲、日本經(jīng)濟(jì)疲軟，歐元、日元匯率貶值，將導(dǎo)致美元指數(shù)被動(dòng)上升，人民幣兌美元匯率被動(dòng)貶值。其三，若地緣政治危機(jī)加劇，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，美元的避險(xiǎn)價(jià)值將凸顯，推動(dòng)美元指數(shù)回升。其四，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，若美國(guó)及其盟友進(jìn)一步對(duì)華加征關(guān)稅或設(shè)置貿(mào)易壁壘，可能對(duì)中國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)造成不國(guó)際化報(bào)告》披露，2025年上半年，貨物貿(mào)易人民幣跨境收付即期匯率:美元對(duì)人民幣即期匯率:美元對(duì)人民幣6.2請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款馬家進(jìn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，2021年7月加本報(bào)告署名分析師在此聲明：本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證本報(bào)告反映了本人的研究觀點(diǎn)，不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具粵開(kāi)證券具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證編號(hào)：10中性：我們預(yù)計(jì)未來(lái)報(bào)告期內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)-5%請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款本報(bào)告由粵開(kāi)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的公開(kāi)信息和資料，但本公司不保證不會(huì)發(fā)生任何變更。本公司可隨時(shí)更改報(bào)告中的內(nèi)容、意見(jiàn)和預(yù)測(cè)，且并不任何損失負(fù)任何責(zé)任。投