2025年CFA《固定收益》真題解析考試時間：______分鐘總分：______分姓名：______一、選擇題1.根據(jù)預(yù)期理論，如果市場預(yù)期未來短期利率將上升，那么今天的零息債券收益率曲線將呈現(xiàn)：A.平坦形態(tài)B.向下傾斜形態(tài)C.向上傾斜形態(tài)D.無法確定2.某投資者購買了一只息票率為8%，面值為1000美元的5年期債券。如果市場要求收益率為9%，該債券的公平價值是多少？A.925.62美元B.950.00美元C.975.38美元D.1000.00美元3.久期衡量的是：A.債券價格對利率變化的敏感程度B.債券的到期時間C.債券的違約風(fēng)險D.債券的流動性4.某投資者構(gòu)建了一個免疫投資組合，該投資組合的久期等于投資者的目標(biāo)投資期限。如果市場利率上升，該投資組合的久期將：A.增加B.減少C.保持不變D.無法確定5.信用評級機構(gòu)對債券進行評級的目的是：A.預(yù)測債券的未來收益率B.評估債券的信用風(fēng)險C.確定債券的公平價值D.指導(dǎo)投資者的投資決策6.信用利差是指：A.不同期限債券之間的收益率差B.不同信用等級債券之間的收益率差C.債券收益率與無風(fēng)險收益率之間的差D.債券收益率與通貨膨脹率之間的差7.以下哪種金融工具可以用于管理信用風(fēng)險？A.期貨B.期權(quán)C.互換D.以上都是8.流動性溢價是指：A.債券價格與其到期收益率之間的差B.債券收益率與其信用風(fēng)險溢價之間的差C.債券的預(yù)期收益率與其無風(fēng)險收益率之間的差D.債券的預(yù)期收益率與其流動性風(fēng)險溢價之間的差9.某投資者購買了一只到期收益率為6%的債券，該債券的流動性較差。如果該投資者希望將債券出售，他可能需要接受的最低價格是：A.低于6%B.等于6%C.高于6%D.無法確定10.以下哪種投資策略屬于利率預(yù)期策略？A.持有到期策略B.收益率曲線策略C.久期免疫策略D.信用利差策略11.某投資者構(gòu)建了一個債券投資組合，該組合由高信用等級債券和低信用等級債券組成。該投資者正在管理該投資組合的：A.利率風(fēng)險B.信用風(fēng)險C.流動性風(fēng)險D.以上都是12.債券投資組合績效評估的常用指標(biāo)包括：A.收益率B.風(fēng)險C.投資組合比較D.以上都是13.利率互換是指：A.雙方同意在未來交換固定利率和浮動利率現(xiàn)金流B.雙方同意在未來交換債券C.雙方同意在未來購買或出售債券D.以上都不是14.利率期權(quán)是指：A.給予持有人在未來以特定價格購買或出售債券的權(quán)利B.給予持有人在未來以特定價格交換利率的權(quán)利C.給予持有人在未來以特定價格購買或出售利率的權(quán)利D.以上都不是15.債券期貨是指：A.雙方同意在未來以特定價格交換債券B.雙方同意在未來以特定價格交換利率C.給予持有人在未來以特定價格購買或出售債券的權(quán)利D.以上都不是二、簡答題1.簡述流動性溢價對債券收益率的影響。2.比較并contrast久期和凸度的區(qū)別。3.解釋什么是免疫策略，并說明其應(yīng)用條件。4.分析利率風(fēng)險和信用風(fēng)險的異同。5.討論債券投資組合構(gòu)建中，利率預(yù)期策略和收益率曲線策略的適用性。三、案例分析題假設(shè)你是一位固定收益投資經(jīng)理，管理著一個價值10億美元的債券投資組合。當(dāng)前市場利率處于低位，你預(yù)計未來利率將上升。你的投資組合主要由美國國債、公司債券和市政債券組成。你的團隊提供以下信息：*美國國債的久期為7年，凸度為80。*公司債券的久期為5年，凸度為60。*市政債券的久期為6年，凸度為70。你的投資組合中，美國國債占50%，公司債券占30%，市政債券占20%。問題：1.根據(jù)你的預(yù)期，你會采取哪些策略來管理利率風(fēng)險？2.你會考慮使用哪些固定收益衍生品來對沖利率風(fēng)險？3.請評估你的投資組合對利率變化的敏感性。4.如果市場利率上升1%，你的投資組合的價值將如何變化？5.你認(rèn)為你的投資組合的信用風(fēng)險如何？你會采取哪些措施來管理信用風(fēng)險？試卷答案一、選擇題1.C解析：預(yù)期理論認(rèn)為，遠期利率是市場對未來短期利率預(yù)期的平均值。如果預(yù)期未來短期利率上升，那么投資者會要求更高的當(dāng)前收益率，導(dǎo)致收益率曲線向上傾斜。2.A解析：債券的公平價值是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)到現(xiàn)在的價值。該債券的年息票收入為80美元，到期時償還本金1000美元。折現(xiàn)率為9%，期限為5年。使用現(xiàn)值公式計算得出債券的公平價值約為925.62美元。3.A解析：久期衡量的是債券價格對利率變化的敏感程度。久期越長，債券價格對利率變化的敏感程度越高。4.C解析：免疫策略的目標(biāo)是使投資組合的久期等于投資者的目標(biāo)投資期限，從而消除利率風(fēng)險。當(dāng)市場利率變化時，投資組合的久期保持不變，因此其價值變化可預(yù)測。5.B解析：信用評級機構(gòu)對債券進行評級的目的是評估債券發(fā)行人的信用風(fēng)險，即其按時支付利息和本金的可能性。6.B解析：信用利差是指不同信用等級債券之間的收益率差。信用等級越低的債券，其信用風(fēng)險越高，投資者要求的收益率也越高，因此信用利差越大。7.D解析：期貨、期權(quán)和互換都可以用于管理信用風(fēng)險。例如，可以通過購買信用違約互換（CDS）來對沖信用風(fēng)險。8.D解析：流動性溢價是指債券的預(yù)期收益率與其流動性風(fēng)險溢價之間的差。流動性較差的債券需要提供更高的收益率來補償其流動性風(fēng)險。9.C解析：流動性較差的債券出售時，投資者可能需要接受低于其到期收益率的價格，以補償其流動性風(fēng)險。10.B解析：利率預(yù)期策略是指投資者根據(jù)對未來利率變化的預(yù)期來構(gòu)建投資組合。收益率曲線策略是利率預(yù)期策略的一種具體形式，例如，如果預(yù)期利率上升，投資者可能會賣出短期債券，買入長期債券。11.B解析：投資組合由不同信用等級的債券組成，因此該投資者正在管理該投資組合的信用風(fēng)險。12.D解析：債券投資組合績效評估的常用指標(biāo)包括收益率、風(fēng)險和投資組合比較。這些指標(biāo)可以幫助投資者評估投資組合的表現(xiàn)。13.A解析：利率互換是指雙方同意在未來交換固定利率和浮動利率現(xiàn)金流。例如，一方支付基于LIBOR的浮動利率，另一方支付固定利率。14.C解析：利率期權(quán)是指給予持有人在未來以特定價格（執(zhí)行價格）購買或出售利率的權(quán)利，而非義務(wù)。15.A解析：債券期貨是指雙方同意在未來以特定價格（期貨價格）交換債券的合約。二、簡答題1.流動性溢價是指投資者因為持有流動性較差的債券而要求的額外收益率。流動性溢價的存在導(dǎo)致流動性較差的債券的收益率高于流動性較好的債券。流動性溢價的大小取決于債券的流動性特征，例如交易量、買賣價差等。流動性溢價對債券收益率的影響是，流動性較差的債券需要提供更高的收益率才能吸引投資者購買。2.久期和凸度都是衡量債券價格對利率變化敏感程度的指標(biāo)，但它們之間存在一些區(qū)別。久期衡量的是債券價格變化的百分比，而凸度衡量的是久期變化的速度。當(dāng)利率變化時，久期越長，債券價格變化的百分比越大；凸度越大，久期變化的速度越快。凸度可以修正久期在較大利率變化時的預(yù)測誤差。此外，久期適用于所有類型的債券，而凸度更適用于收益率曲線平坦或向上傾斜的情況。3.免疫策略是一種投資策略，旨在使投資組合的久期等于投資者的目標(biāo)投資期限，從而消除利率風(fēng)險。免疫策略的應(yīng)用條件包括：投資者擁有一個長期的投資目標(biāo)，例如退休；投資者希望避免利率變化對其投資組合價值的影響；市場利率是穩(wěn)定的。免疫策略的優(yōu)點是它可以保護投資組合免受利率變化的影響，但缺點是它可能會限制投資組合的潛在收益。4.利率風(fēng)險和信用風(fēng)險都是債券投資中常見的風(fēng)險，但它們之間存在一些區(qū)別。利率風(fēng)險是指由于市場利率變化導(dǎo)致的債券價格變化的風(fēng)險。信用風(fēng)險是指債券發(fā)行人無法按時支付利息或本金的風(fēng)險。利率風(fēng)險和信用風(fēng)險的主要區(qū)別在于它們的來源和表現(xiàn)。利率風(fēng)險是由市場因素驅(qū)動的，而信用風(fēng)險是由發(fā)行人因素驅(qū)動的。利率風(fēng)險會導(dǎo)致債券價格變化，而信用風(fēng)險會導(dǎo)致債券違約。管理利率風(fēng)險的方法包括免疫策略和利率衍生品，而管理信用風(fēng)險的方法包括信用評級、信用利差分析和信用衍生品。5.利率預(yù)期策略的適用性取決于投資者對未來利率變化的預(yù)期。如果投資者對利率變化有準(zhǔn)確的預(yù)期，那么利率預(yù)期策略可以取得良好的效果。然而，如果投資者對利率變化的預(yù)期不準(zhǔn)確，那么利率預(yù)期策略可能會導(dǎo)致投資損失。收益率曲線策略的適用性取決于收益率曲線的形狀。例如，如果預(yù)期利率上升，投資者可能會采用收益率曲線策略，賣出短期債券，買入長期債券。然而，如果預(yù)期利率下降，投資者可能會采用相反的策略，賣出長期債券，買入短期債券。因此，收益率曲線策略的適用性取決于投資者對收益率曲線變化的預(yù)期。三、案例分析題1.根據(jù)我的預(yù)期，我會采取以下策略來管理利率風(fēng)險：*縮短投資組合的久期：由于我預(yù)計未來利率將上升，因此我會縮短投資組合的久期，以減少利率上升對投資組合價值的負(fù)面影響。我可以通過賣出部分長期債券，買入部分短期債券來實現(xiàn)這一目標(biāo)。*使用利率衍生品進行對沖：我可以使用利率互換或利率期貨等衍生品來對沖利率風(fēng)險。例如，我可以進入一個利率互換合約，同意支付固定利率，收取浮動利率，從而對沖利率上升的風(fēng)險。2.我會考慮使用以下固定收益衍生品來對沖利率風(fēng)險：*利率互換：利率互換允許雙方交換固定利率和浮動利率現(xiàn)金流。我可以與交易對手進入一個利率互換合約，同意支付一個固定利率，收取一個與我的投資組合收益率掛鉤的浮動利率。這樣，如果市場利率上升，我的投資組合價值下降，但我會從互換合約中獲得更多的浮動利率收入，從而部分抵消損失。*利率期貨：利率期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約，規(guī)定買方同意在未來以特定價格購買債券，賣方同意在未來以特定價格出售債券。我可以賣出利率期貨合約，從而在利率上升時鎖定我的投資組合價值。3.我的投資組合對利率變化的敏感性可以通過計算投資組合的加權(quán)平均久期來評估。根據(jù)提供的信息，美國國債的久期為7年，公司債券的久期為5年，市政債券的久期為6年。投資組合中，美國國債占50%，公司債券占30%，市政債券占20%。投資組合的加權(quán)平均久期為：(7*0.5)+(5*0.3)+(6*0.2)=5.5年4.如果市場利率上升1%，我的投資組合的價值將下降。根據(jù)久期公式，債券價格變化的百分比大約等于久期乘以利率變化率。因此，我的投資組合的價值將下降約5.5*1%=5.5%。具體下降的幅度還取決于投資組合的凸度，但久期公式提供了一個近似值。5.我認(rèn)為我的投資組合的信用風(fēng)險相對較低，因為我持有50%的美國國債，而美國國債被認(rèn)為是信用風(fēng)險最低的債券。然而，我仍然需要管理信