正文目錄一、運(yùn)塊述 4二、路塊行中保持定上公各分化 5三、口塊集箱吐量長健散貨Q3明修復(fù) 6四、路塊鐵客維持長貨環(huán)有改善 7五、運(yùn)塊集干環(huán)比續(xù)復(fù)，26年仍有景氣 7六、遞塊反卷動快價回，商遞盈能總修復(fù) 9七、流應(yīng)板：境需呈較韌，同物貨止回升 10八、空塊需保較快長油下持推進(jìn)本改善 九、場塊需總增長客結(jié)改、本優(yōu)，利幅長 12十、險示 13圖表目錄圖1：25年年初至今交運(yùn)各子行業(yè)漲跌幅示意圖（截至2025年11月10日，%）4圖2：25年初至11.10交運(yùn)子業(yè)跌詳數(shù)據(jù) 5圖3：公板重標(biāo)三季數(shù)整理 6圖4：港板重標(biāo)三季情況 6圖5：鐵板重標(biāo)三季情況 7圖6：集板重標(biāo)三季情況 8圖7：其航板重標(biāo)的季情況 9圖8：快板重標(biāo)三季情況 10圖9：物供鏈塊塊重標(biāo)三報況 11圖10：空塊點三季情況 12圖11：場塊點三季情況 13一、交運(yùn)板塊綜述 2025年年初至202530025年年初至930：滬深300明顯走強(qiáng)，錄得收益約26.7%；交運(yùn)行業(yè)走勢相對較弱，收益僅為1.3%；物流等板塊受益于反內(nèi)卷政策，走勢相對較好。高速公路、鐵路運(yùn)輸、港口等基礎(chǔ)設(shè)施板塊呈現(xiàn)下跌趨勢。航運(yùn)板塊因油運(yùn)行業(yè)景氣改善，走勢相對較好。202525Q3數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)較好，中美貿(mào)易摩擦對貨運(yùn)量影響可控。圖1：25年年初至今交運(yùn)各子行業(yè)漲跌幅示意圖（截至2025年11月10日，%）備注：區(qū)間漲跌幅計算方法為總市值加權(quán)平均板塊區(qū)間漲跌幅 區(qū)間漲跌幅（年初至11月10板塊區(qū)間漲跌幅 區(qū)間漲跌幅（年初至11月10日）：% （年初至6月30SW高速公路SW鐵路運(yùn)輸SW航空運(yùn)輸SW機(jī)場SW航運(yùn)SW港滬深SW交通運(yùn)輸8.5-SW物流12.1SW原材料供應(yīng)鏈服務(wù)19.8SW中間產(chǎn)品及消費(fèi)品供應(yīng)鏈24.1SW快遞10.6SW跨境物流SW倉儲物流SW公路貨運(yùn)備注：區(qū)間漲跌幅計算方法為總市值加權(quán)平均化20251-985.72.6%Q328.34.7%；貨319.1Q3貨運(yùn)量為113.4億噸，同比增長4.1%。2025Q3表粵高速受路網(wǎng)分流及改擴(kuò)建影響，通行費(fèi)收入出現(xiàn)下滑。2025年全年公路行業(yè)運(yùn)行展望：我們預(yù)計下半年行業(yè)客運(yùn)、貨運(yùn)行業(yè)中樞均保持同比相對穩(wěn)定。圖3：公路板塊重點標(biāo)的三季報數(shù)據(jù)整理三、港口板塊：集裝箱吞吐量增長穩(wěn)健，散雜貨三、港口板塊：集裝箱吞吐量增長穩(wěn)健，散雜貨Q3明顯修復(fù)20252025Q1-3135.72.6億82.8煤炭吞吐量5.110.43。Q346.60.9TEU5.2%28.44.9%1.86.1%，3.66.6%12.6%。2025Q32025年全年港口行業(yè)運(yùn)行展望：預(yù)計集裝箱增速持續(xù)好于散雜貨，散雜貨中煤炭、礦石環(huán)比修復(fù)，原油受內(nèi)需影響預(yù)計持續(xù)偏弱。圖4：港口板塊重點標(biāo)的三季報情況善202525Q1-335.439.12.8%Q31313.52025Q3Q320255%+增速，但是增量主要內(nèi)經(jīng)濟(jì)對大宗商品運(yùn)輸量的影響，預(yù)計全年同比偏弱運(yùn)行，環(huán)比或有修復(fù)。圖5：鐵路板塊重點標(biāo)的三季報情況五、航運(yùn)板塊：集運(yùn)干線環(huán)比持續(xù)修復(fù)，五、航運(yùn)板塊：集運(yùn)干線環(huán)比持續(xù)修復(fù)，26年油輪仍有高景氣集運(yùn)總結(jié)：25前三季度集運(yùn)景氣度同比下滑，但Q3CCFI環(huán)比修復(fù)。25月25Q1-3CCFI-22%;Q3同比-40%(24Q3中遠(yuǎn)?？?5度業(yè)績同比下滑29%，但6業(yè)績實現(xiàn)95.325前三季度SCFI中谷物流Q33.4集運(yùn)展望：伴隨中美貿(mào)易關(guān)系緩解，預(yù)計Q4運(yùn)價環(huán)比提升，集運(yùn)股估值修復(fù)。9-10月干線運(yùn)價相對承壓，但11月起歐線長協(xié)談判之前船東齊心挺價；目前預(yù)計中遠(yuǎn)?？豎4Q4Q4且10Q4圖6：集運(yùn)板塊重點標(biāo)的三季報情況公司所屬子版塊25Q1-3行業(yè)數(shù)據(jù)同比25Q3行業(yè)數(shù)據(jù)同比25Q1-3歸母凈利：億元同比增速25Q3歸母凈利：億元同比增速中遠(yuǎn)?？丶\(yùn)SCFI-37%,CCFI-22%SCFI-52%,CCFI-40%270.7-29%95.3-55%中谷物流中小船集運(yùn)（外貿(mào)以租金為主）PDCI+14%，+90%PDCI+11%，+9%14.127%3.4-4%其他方面總結(jié)：25前三季度油散景氣度相對平穩(wěn)，但9月起油輪景氣度大幅提升1）油運(yùn)方面，13C（9。25Q1-3VLCC（4.3萬$/天、TC7（1.9$/天-21%，Q3低于預(yù)期（毛利較低；招商南油同比下降，但環(huán)比修復(fù)，符合預(yù)期。2）干散貨方面，前三季度大宗商品進(jìn)口需求放緩，同時因去年市場運(yùn)價基數(shù)較高，25Q1-3BDI1527-17%；Q33DI25，Q3同比+35%，主要因油輪盈利同比改善。3）25前三季度中遠(yuǎn)海特業(yè)績同比+11%，Q3符合預(yù)期，同比+7%，業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長，運(yùn)價保持穩(wěn)定。展望：預(yù)計月至26VLCC預(yù)計Q4油26年VLCC2）干散貨方面，26圖7：其他航運(yùn)板塊重點標(biāo)的三季報情況公司所屬子版塊25Q1-3行業(yè)數(shù)據(jù)同比25Q3行業(yè)數(shù)據(jù)同比25Q1-3歸母凈利：億元同比增速25Q3歸母凈利：億元同比增速中遠(yuǎn)海能油運(yùn)VLCC+16%，TC7-42%VLCC+27%，TC7+4%27.2-21%8.54%招商輪船油運(yùn)、干散、支線集運(yùn)VLCC+16%，BDI-17%VLCC+27%，BDI-1.3%33.0-2%11.835%招商南油成品油運(yùn)輸TC7-42%TC7+4%9.5-43%3.8-14%中遠(yuǎn)海特多用途船運(yùn)輸、汽車運(yùn)輸?shù)萂PP+4%,PCC-54%,中國汽車出口量+15%MPP-1%,PCC-59%,中國汽車出口量+23%13.311%5.07%盈利能力總體修復(fù)快遞前三季度行業(yè)總結(jié)：1）快遞業(yè)務(wù)量增長較快，25年Q1-3快遞業(yè)務(wù)量同比增長17.2%，7.1%Q313.3%Q2（22的。）A0.1Q315%0.2%，2.4%Q32.1%，0.03元、快遞行業(yè)4及6量10%2）價，Q4綜合看來Q4增長、26撐。圖8：快遞板塊重點標(biāo)的三季報情況物流貨量止跌回升物流行業(yè)前三季度總結(jié)：行業(yè)維度：1）跨境空運(yùn)，Q1-3電商進(jìn)出口約63；4255.55.9%Q1-3234.319.2%25Q1-344020.9%Q318.4%、16.4%、13.2%化分別為-4.9%、-7.4%、-5.5%。2）貨代，年初以來國際海運(yùn)及空運(yùn)運(yùn)價持續(xù)公司維度：1）東航物流：順豐控股是速運(yùn)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)下沉仍導(dǎo)致公司增量不增利，歸母扣非凈利同比增長14%。物流供應(yīng)鏈行業(yè)25Q4及26年展望：1）25代理業(yè)務(wù)盈利有望同比回升。3）合同物流增速有望實現(xiàn)企穩(wěn)回升。圖9：物流供應(yīng)鏈板塊板塊重點標(biāo)的三季報情況進(jìn)成本端改善Q1-310537億201919.3%80902019244723.5%20191.5%從票價端看，25Q1-32.8%201910.9%。2）Q338266.3%201922.9%。449；87214.7%20191.8%從票價端看，Q3國內(nèi)裸票價同比下降1.7%，較2019年同期下降9.4%。油價及匯率：25Q1-312.7%，Q324259690.75%。Q3航司盈利表現(xiàn)分化：降。航空行業(yè)25Q4及26年展望：OPEC+預(yù)計25Q426圖10：航空板塊重點標(biāo)的三季報情況優(yōu)化，盈利大幅增長25Q1-3+4.4%2019年+13.4%；飛機(jī)起降架次同比+0.1%，相較2019年+7.3%；貨郵吞吐量同比+9.7%2019年+28.9%Q3+3.5%2019年+16%+0.2%2019年+8.1%比+10.1%，相較2019年+28.4%。上海機(jī)場Q1-3100912019年+74.3%2556+22.5%2019年+4.3%。Q3完成旅客吞吐量3519萬人次，同比+6.4%，相較2019年+78.7%，其中完成國際旅客吞吐量916萬