正文目錄本周大類資產(chǎn)表現(xiàn)及展望 3重要經(jīng)濟(jì)政治事件 5國內(nèi)：中美磋商落實(shí)，搶出口轉(zhuǎn)弱回升 5國外：美國政府停擺進(jìn)入第六周，ADP數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期 8風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖表目錄表1大類資產(chǎn)表現(xiàn) 3表2國際ETF周度凈流量（百萬美元） 5表310月進(jìn)出口情況一覽（） 6表410月一（） 7本周大類資產(chǎn)表現(xiàn)及展望表1大類資產(chǎn)表現(xiàn)受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫、美國政府停擺導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失、科技板塊估值回調(diào)等多重因素共同驅(qū)動(dòng)，本周全球主要股指多數(shù)下跌，國內(nèi)股市逆勢走強(qiáng)，恒指漲幅居前。日韓股指獲利回吐壓力集中釋放，領(lǐng)跌4.07、3.74。美股在空頭助推下科技重估，三大指數(shù)收跌。債市方面，全球主要國家國債收益率多數(shù)上行。中債在政策預(yù)期、股債蹺蹺板影響下震蕩偏弱，利率債收益率小幅上行，短端穩(wěn)定，長端小幅承壓，曲線轉(zhuǎn)為牛平。美債收益率震蕩上行，市場在流動(dòng)性緊縮與政策預(yù)期博弈中呈現(xiàn)短降長穩(wěn)格局。商品方面，國際商品多下跌，金銀震蕩收漲，仍處整理態(tài)勢，受美國政府停擺、美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期波動(dòng)影響，市場避險(xiǎn)情緒與流動(dòng)性壓力交織。匯市上，本周美元指數(shù)下跌0.18。人民幣匯率（對(duì)美元）小幅震蕩，收跌0.13，收于7.1252。美股：受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫、美國政府停擺導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失、科技板塊估值回調(diào)等多重因素共同驅(qū)動(dòng)，美股在空頭助推下科技重估，三大指數(shù)收跌。納指周跌3.04，創(chuàng)4AI力，TGA余額升至1萬億美元，銀行準(zhǔn)備金壓力推高短端利率（SOFR-IORB利差達(dá)37bp，同時(shí)數(shù)據(jù)的缺失加劇市場對(duì)經(jīng)濟(jì)惡化的擔(dān)憂，資金從科技股流向防御型板塊，醫(yī)療保健收漲1.6。外圍亞洲科技股大跌，疊加知名空頭MichaelBurry公開對(duì)Palantir和英偉達(dá)的看跌期權(quán)，加劇市場對(duì)科技泡沫的擔(dān)憂，科技在業(yè)績超預(yù)期下仍下跌。A10CPI24000點(diǎn)，科技板塊持續(xù)調(diào)整。具體來看，電力設(shè)備、AI用電需求及能源漲價(jià)預(yù)期驅(qū)動(dòng)，漲幅居前。計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、傳媒跌幅居前。風(fēng)格上出現(xiàn)切換，大盤占優(yōu)，公用事業(yè)板塊ETF連續(xù)兩周ETF503.79，小盤板塊回調(diào)顯著。美債：本周美債收益率震蕩上行，市場在流動(dòng)性緊縮與政策預(yù)期博弈中呈現(xiàn)短降長穩(wěn)格局。美國政府停擺引發(fā)流動(dòng)性被動(dòng)緊縮，銀行體系準(zhǔn)備金承壓，推高隔夜融資成本，市場對(duì)短期流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂加劇。同時(shí)，官方數(shù)據(jù)真空，疊加周內(nèi)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期階段性降溫。此外，財(cái)政部計(jì)劃下周發(fā)行1250億美元三年至30年期國債，供應(yīng)壓力在停擺期間被部分放大。中債：本周中債在政策預(yù)期、股債蹺蹺板及資金面結(jié)構(gòu)性變化共同影響下震蕩偏弱。利率債收益率小幅上行，短端穩(wěn)定，長端小幅承壓，曲線轉(zhuǎn)為牛平。周內(nèi)央行開展7000億元3個(gè)月期買斷式逆回購，連續(xù)第六個(gè)月注入中期流動(dòng)性，同時(shí)央行公布10月重啟后凈買入國債200億元，強(qiáng)化市場對(duì)利率中樞下移的長期預(yù)期。2ETF（百萬美元）彭博 ，截至2025.11.9重要經(jīng)濟(jì)政治事件CPI回升中美磋商落地：兩部門公告暫停實(shí)施多項(xiàng)出口管制措施34日24%對(duì)等關(guān)稅一年，保留10%加征稅率；對(duì)15家美國實(shí)體停止出口管制措施，對(duì)另外16家實(shí)體繼續(xù)暫停一年；對(duì)11家美國企業(yè)停止實(shí)施不可靠實(shí)體清單措施，對(duì)另外11家企業(yè)繼續(xù)暫停一年；停止實(shí)施對(duì)原產(chǎn)于美國的進(jìn)口相關(guān)截止波長位移單模光纖的反規(guī)避措施。202610日，暫停實(shí)施多項(xiàng)出口管制措施，涉及超硬材料、部分稀土設(shè)備和原輔料、鋰電池和人造石墨負(fù)極材10日起，恢3家企業(yè)大豆輸華資質(zhì)，恢復(fù)進(jìn)口美國原木。搶出口轉(zhuǎn)弱：關(guān)稅擾動(dòng)，疊加高基數(shù)因素，出口增速回落10月份，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值3.7萬億元，增長0.1%，連續(xù)9個(gè)月保持增2.170.8%1.531.4%51015.9%，占9%。109%，在連續(xù)三個(gè)月948.2萬噸，創(chuàng)歷史同期最高水平。表310月進(jìn)出口情況一覽（）單位（） 2025-10 2025-09 2025-08 2025-07 2025-10 2025-09 2025-08 2025-07東盟美國

-1.10 8.30 4.3010.96 15.62 22.51-25.17 -27.03

7.1016.59-21.67

拉動(dòng)點(diǎn)數(shù)（）58-3.301-5.0858-3.301-5.084-4.19-3.80

歐盟(含英國)日本韓國非洲印度俄羅斯自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零件集成電路手機(jī)汽車零配件家用電器鋼材

0.07-5.71-13.0510.466.69-22.69-9.9926.92-16.5934.01-11.61-13.60-14.41

13.90 10.351.81 6.747.01 -1.4456.41 25.8614.36 9.08-21.14 -0.30 -2.9632.72 32.78-1.86 10.85 17.315.24 4.77-9.68 -6.64-2.73 -7.46

9.012.454.6342.419.79-9.12-9.6329.16-21.8318.553.96-3.7911.69

0.01-0.25-0.520.540.21-0.81-0.58.001.15.00-11.18-0.29-0.38-0.36

2.20.080.262.660.49-0.78-0.021.55-0.090.410.13-0.27-0.07

1.80.26-0.061.240.34-0.56-0.170.61-00.61-0.510.13-0.19-0.17

1.0.100.181.900.36-0.30-0.60.62-0.62-0.7000.10-0.110.24服裝及衣著附件

-15.96-7.97 -10.08

-0.68

-0.36

-0.51 -0.03進(jìn)口：當(dāng)月同比東盟

1-4.62

7.4-0.86

1.2-3.83

4.1-5.76

拉動(dòng)點(diǎn)數(shù)（）-0.74 -0.14 -0.60 -0.89按貿(mào)易

美國韓國中國臺(tái)灣集成電路鐵礦砂及其精礦銅礦砂及其精礦原油成品油汽車和汽車底盤汽車零配件

-22.84 -16.11 -16.04 3.00 10.38 -2.75 -1.405.91 20.87 10.96 17.130.00 13.07 3.53 0.51-9.07 7.61 -5.76 0.4510.24 14.08 8.36 12.9616.64 13.44 -6.24 29.62 24.44 13.90 26.40-0.34 -7.41 -15.10 -7.43-17-27.48 -28.12 -35.90 -16.29 -36.39 -50.54 -19.03 -21.06 -17.86

-1.410.320.380.00-0.931.650.750.75-0.04-0.53-0.18-0.18

-1.001.141.250.930.712.290.600.65-0.86-0.18-0.55-0.53-0.22

-1.00-1.00-0.320.60.24-0.541.28-0.300.42-2.05-0.35-0.73-1.00-0.21

-1.314-0.1741.020.040.04-01.99-0.61-00.67-0.890.05-1.01-0.85-0.21具體來看，關(guān)稅影響逐漸顯現(xiàn)，搶出口動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，對(duì)美出口轉(zhuǎn)弱。疊加去年同期12月將進(jìn)一步擴(kuò)大。10CPI2026物價(jià)將回升，CPI410CPI（

10PPI同環(huán)比均回升，CPI食品項(xiàng)與非食品項(xiàng)同環(huán)1.2%6個(gè)月回升?；厣尿?qū)動(dòng)因素：國慶中秋雙節(jié)疊加，假日消費(fèi)帶動(dòng)食品價(jià)格、旅行服務(wù)類，年內(nèi)首次；同比降幅收窄。部分行業(yè)供需關(guān)系改善帶動(dòng)價(jià)格上漲，如煤炭、光伏組件。國際商品價(jià)格上漲向國內(nèi)傳導(dǎo)，有色金屬為代表。2026物價(jià)展望觀點(diǎn)在食品價(jià)格企穩(wěn)、文娛消費(fèi)延續(xù)回升、反內(nèi)卷破除2026中樞-0.8%，下半年GDP平減指數(shù)將轉(zhuǎn)正。單位（）2025-102025-092025-082025-07單位（）2025-102025-092025-082025-07同比食品分項(xiàng)同比核心CPI0.2-0.3-0.4-4.30.0PPI同比生產(chǎn)資料同比生活資料同比-2.1-2.3-2.9 -2.9-2.9-4.4-1.6-2.4 -2.4-3.2-4.30.90.70.50.90.30.8-1.4-1.7 -1.7-1.6CPI環(huán)比核心CPI環(huán)比0.20.10.00.4PPI環(huán)比生產(chǎn)資料環(huán)比生活資料環(huán)比0.10.10.0 0.0-0.2-0.2-0.20.30.70.5-0.20.00.10.20.2-0.1 -0.10.50.0-0.2-0.10.0 0.00.4CPI具體分項(xiàng)環(huán)比PPI具體分項(xiàng)環(huán)比衣著生活用品及服務(wù)交通和通信教育文化和娛樂醫(yī)療保健其他用品和服務(wù)0.20.5 0.3-0.1采掘工業(yè)加工工業(yè)食品類一般日用品類耐用消費(fèi)品類1.01.21.3-0.20.00.7-0.1-0.30.0 0.00.2-0.1-0.10.0 0.00.10.1-0.10.0-0.3-0.2-0.20.3-0.10.8-0.1 -0.10.10.0-0.9-0.31.51.3-0.10.0 0.0-0.10.30.3-0.4-0.10.70.2-0.2 -0.20.2 0.3 0.2-0.3-0.4-0.3-0.63.81.30.00.9財(cái)政部在中國香港成功發(fā)行美元主權(quán)債券，認(rèn)購倍數(shù)創(chuàng)新高5行政區(qū)成功發(fā)行了40億美元主權(quán)債券。其中，3年期20億美元，發(fā)行利率為3.646%；5203.787%。此次美元主權(quán)債券受到市場熱烈歡迎，國際投資者認(rèn)購踴躍，總認(rèn)購金額1182億美元，是發(fā)行金額的30倍。為歷次美元主權(quán)債券發(fā)行中最高的一次。其中，5年期認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)33倍。自2009年起，財(cái)政部已連續(xù)17年在境外常態(tài)化發(fā)行主權(quán)債券，包括境外人民幣國債、美元主權(quán)債券和歐元主權(quán)債券，我國境外主權(quán)債券發(fā)行機(jī)制不斷完善。美國政府停擺進(jìn)入第六周，民主黨態(tài)度軟化，或有轉(zhuǎn)機(jī)12月降息決策陷入前所未有的困境。白宮上月警告稱，10CPI也可能史無前例地?zé)o法發(fā)布。周五參議院民主黨領(lǐng)袖查克·舒默向共和黨提出一項(xiàng)新方案，試圖結(jié)束10月1日開始的美國政府停擺僵局。根據(jù)舒默的提案，民主黨人將同意通過一項(xiàng)為政府運(yùn)營提供短期資金的決議。這是民主黨立場的一大轉(zhuǎn)變，此前他們一直堅(jiān)持將稅收抵免的延長條款直接包含在撥款法案中。作為交換，共和黨需同意將《平價(jià)醫(yī)療法案》的稅收抵免單獨(dú)延長一年。這些稅收抵免將于12月底到期，用于降低民眾在醫(yī)保市