內(nèi)容目錄行情回顧 5股市行情回顧：A股上漲，有色金屬板塊跑輸上證綜指 5基本金屬價(jià)格：工業(yè)金屬價(jià)格漲跌不一 6宏觀“三因素”運(yùn)行跟蹤：10月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能保持溫和態(tài)勢(shì) 7中國(guó)因素：10月出口金額同比回落，對(duì)美出口維持收縮 7美國(guó)因素：10月制造業(yè)PMI仍未恢復(fù) 7歐洲因素：10月制造業(yè)PMI上升至榮枯線上。 8全球因素：10月全球制造業(yè)PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間 8基本金屬：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，基本金屬趨勢(shì)上漲 9電解鋁：現(xiàn)有產(chǎn)能電力供應(yīng)穩(wěn)定性受到挑戰(zhàn)鋁價(jià)突破年內(nèi)新高 9氧化鋁：供應(yīng)過(guò)剩與庫(kù)存累積持續(xù) 15精煉銅：宏觀調(diào)整疊加礦端減產(chǎn)，銅價(jià)處于高位 16精煉鋅：國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于高位，LME庫(kù)存達(dá)到低位 19投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí) 21重點(diǎn)公司公告 22風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)與上證綜指周漲跌幅 5周內(nèi)子板塊漲跌幅表現(xiàn) 5周內(nèi)有色金屬領(lǐng)漲個(gè)股 6周內(nèi)有色金屬領(lǐng)跌個(gè)股 6基本金屬及貴金屬價(jià)格區(qū)間漲跌幅 6Comex銅和SHFE銅比價(jià)差 6Comex鋁和SHFE鋁比價(jià)差 6LME銅和SHFE銅比價(jià)差 7LME鋁和SHFE鋁比價(jià)差 7國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI（%） 7國(guó)內(nèi)房屋新開工和竣工累計(jì)同比（%） 7美國(guó)ISM制造業(yè)PMI（%） 8美元指數(shù)走勢(shì)圖 8歐元區(qū)制造業(yè)PMI（%） 8歐元區(qū)核心CPI（%） 8全球制造業(yè)PMI 9電解鋁企業(yè)已減產(chǎn)、擬減產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸） 10電解鋁企業(yè)已復(fù)產(chǎn)、擬復(fù)產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸） 10電解鋁企業(yè)擬投產(chǎn)、在建產(chǎn)能可投產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸） 國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能周度運(yùn)行情況統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)噸） 電解鋁周度產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 12國(guó)內(nèi)電解鋁月度表觀需求（萬(wàn)噸） 12鋁加工行業(yè)平均開工率（%） 12鋁型材開工率（%） 12鋁線纜開工率（%） 12鋁板帶開工率（%） 13鋁箔開工率（%） 13國(guó)內(nèi)鋁錠總庫(kù)存走勢(shì)（萬(wàn)噸） 13國(guó)內(nèi)鋁棒總庫(kù)存走勢(shì)（萬(wàn)噸） 13國(guó)內(nèi)鋁錠年度社會(huì)庫(kù)存走勢(shì)對(duì)比（萬(wàn)噸） 13國(guó)內(nèi)鋁棒年度總庫(kù)存走勢(shì)對(duì)比（萬(wàn)噸） 13國(guó)內(nèi)鋁錠及鋁棒總庫(kù)存走勢(shì)對(duì)比（萬(wàn)噸） 14國(guó)內(nèi)鋁錠及鋁棒總庫(kù)存走勢(shì)（萬(wàn)噸） 14全球鋁年度總庫(kù)存走勢(shì)對(duì)比（萬(wàn)噸） 14LME鋁期貨庫(kù)存變動(dòng)（萬(wàn)噸） 14鋁板帶箔企業(yè)原料庫(kù)存（萬(wàn)噸） 14鋁板帶箔企業(yè)成品庫(kù)存（萬(wàn)噸） 14電解鋁的完全成本構(gòu)成 15電解鋁成本曲線（元/噸） 15氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 15氧化鋁庫(kù)存（萬(wàn)噸） 15氧化鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成 16氧化鋁現(xiàn)金成本曲線（元/噸） 16氧化鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 16海內(nèi)外鋁土礦價(jià)格（美元/噸；元/噸） 16銅礦TC/RC 17國(guó)內(nèi)冶煉廠理論冶煉利潤(rùn)（元/噸） 17國(guó)內(nèi)電解銅周度產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 17國(guó)內(nèi)電解銅制桿周度開工率（%） 17國(guó)內(nèi)精銅制桿樣本周度原料庫(kù)存數(shù)量（萬(wàn)噸） 17國(guó)內(nèi)電線電纜周度開工率（%） 18國(guó)內(nèi)電線電纜樣本企業(yè)周度原料庫(kù)存（萬(wàn)噸） 18LME+COMEX庫(kù)存變動(dòng)趨勢(shì)（噸） 18境內(nèi)及保稅區(qū)社會(huì)庫(kù)存變動(dòng)（萬(wàn)噸） 18中國(guó)電解銅月度表觀消費(fèi)變動(dòng)（萬(wàn)噸） 18中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存變動(dòng)（萬(wàn)噸） 18全球銅庫(kù)存變動(dòng)趨勢(shì)（萬(wàn)噸） 19國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)對(duì)比 19國(guó)內(nèi)鋅周度產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 19鍍鋅開工率（%） 20鍍鋅原料庫(kù)存（噸） 20壓鑄鋅開工率（%） 20壓鑄鋅原料庫(kù)存（噸） 20氧化鋅開工率（%） 20氧化鋅原料庫(kù)存（噸） 20國(guó)內(nèi)鋅七地庫(kù)存（萬(wàn)噸） 21LME鋅庫(kù)存變動(dòng)趨勢(shì)（噸） 21海內(nèi)外鋁上市公司估值對(duì)比（截止2025年月7日） 21海內(nèi)外銅上市公司估值對(duì)比（截止2025年月7日） 22行情回顧A股上漲，有色金屬板塊跑輸上證綜指A39981.08%；深證成指收于134040.19%30046790.82%；75920.04%1.12個(gè)百分點(diǎn)。1.43%、0.42%、、-1.6%、-2.53%。圖表1：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)與上證綜指周漲跌幅圖表2：周內(nèi)子板塊漲跌幅表現(xiàn) 基本金屬價(jià)格：工業(yè)金屬價(jià)格漲跌不一本周，工業(yè)金屬價(jià)格漲跌不一。具體來(lái)看：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為-1.8%-0.9%1.0%-1.2%、1.5%、0.2%、1.6%。圖表5：基本金屬及貴金屬價(jià)格區(qū)間漲跌幅，注：LME金屬單位為美元/噸，SHFE金屬單位為元/噸。SHFE差 SHFE差 宏觀三因素運(yùn)行跟蹤：10月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能保持溫和態(tài)勢(shì)中國(guó)因素：10月出口金額同比回落，對(duì)美出口維持收縮10月出口金額同比回落，對(duì)美出口維持收縮：7日數(shù)據(jù)，103053億美元，同比-1%（前值=8%）2前值-27%）。主要是受到高基數(shù)、工作日偏少和美國(guó)關(guān)稅政策調(diào)整的影響。美國(guó)因素：10PMI仍未恢復(fù)美國(guó)10月制造業(yè)PMI仍未恢復(fù)：根據(jù)11月3日數(shù)據(jù)，美國(guó)10月ISM制造業(yè)PMI為48.7（前值49.1），連續(xù)8個(gè)月處于榮枯線下，雖然中間曾有兩個(gè)月短暫回升，但整體來(lái)看，制造業(yè)依舊沒(méi)恢復(fù)。其中新訂單為49.4（前值48.9），仍在收縮區(qū)間，意味著新業(yè)務(wù)不多；生產(chǎn)為48.2（前值51），工廠開工熱情有所減弱；價(jià)格指數(shù)為58（前值61.9），成本繼續(xù)上漲。就業(yè)為46（45.3），就業(yè)壓力仍然較大。99.54：99.54，環(huán)比-0.18%。 歐洲因素：10PMI上升至榮枯線上。10PMI5月歐元區(qū)PMI全球因素：10PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間10PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。10PMI指數(shù)環(huán)比0.150.8（50.7）。10月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）的（均處于改善經(jīng)營(yíng)（不含中國(guó)和日本14個(gè)月的收縮后重新步入擴(kuò)張軌道。中國(guó)增長(zhǎng)放緩，而日本和巴西則成為出現(xiàn)下滑的國(guó)家。基本金屬：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，基本金屬趨勢(shì)上漲電解鋁：現(xiàn)有產(chǎn)能電力供應(yīng)穩(wěn)定性受到挑戰(zhàn)鋁價(jià)突破年內(nèi)新高供給：電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能環(huán)比持平。4405.584.64本周無(wú)新增減產(chǎn)。截至20257日，2025年中國(guó)電解鋁已減128.5萬(wàn)噸。本周新增減產(chǎn)不變。本周無(wú)新增復(fù)產(chǎn)。截至20257日，2025年中國(guó)電解鋁總復(fù)59.554.55萬(wàn)噸。本周無(wú)新增復(fù)產(chǎn)。本周無(wú)新增投產(chǎn)。截至20257日，2025年中國(guó)電解鋁新產(chǎn)257.5134.5萬(wàn)噸，本周新增投產(chǎn)不變。0.620257日，61.6%0.6%0.9%2.0%0.8%，鋁0.4%。開工率下行核心拖累因素來(lái)自河南部分地區(qū)持續(xù)收緊的環(huán)保管控政策以及鋁價(jià)高位引發(fā)的觀望情緒。庫(kù)存：價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致庫(kù)存反復(fù)。766.6萬(wàn)0.424.880.05萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)鋁錠+91.480.35月初現(xiàn)貨庫(kù)存出現(xiàn)反復(fù)，主要是價(jià)格大波動(dòng)對(duì)交易節(jié)奏產(chǎn)生了階段影響。7日，LME54.920.88146.400.53萬(wàn)噸。727.85萬(wàn)1.4554.490.7萬(wàn)噸。4000元/噸。21580元/噸，90含稅元/17648元3914元。24.6880.04%,環(huán)13.55%。1-9196.24萬(wàn)噸，同比上升18.93%2.9013.18%1-9月國(guó)內(nèi)原鋁累計(jì)出口總量約為18.23萬(wàn)噸，同比增加147.76%。921.7873.39%，環(huán)比13.6%1-9178.0112.91%。省份企業(yè)總產(chǎn)能現(xiàn)運(yùn)行已減產(chǎn)減產(chǎn)時(shí)間已確定減產(chǎn)或減產(chǎn)但未明省份企業(yè)總產(chǎn)能現(xiàn)運(yùn)行已減產(chǎn)減產(chǎn)時(shí)間已確定減產(chǎn)或減產(chǎn)但未明產(chǎn)能確河南豫港龍泉60鋁業(yè)有限公司502.52025/132中國(guó)鋁業(yè)股份有公司海 400402025/6分公司新疆農(nóng)六師鋁1631630待定28山東魏橋鋁電562431692025/4山西晉能集團(tuán)朔能源硅 7252025/1業(yè)有限公司山東有限公司山西合金有限公司貴州省六盤水貴州 雙鋁業(yè)責(zé)公司

12 0 12 2025/4總計(jì) 128.5 28 32百川）省份省份企業(yè)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模已復(fù)產(chǎn)待復(fù)產(chǎn)始始產(chǎn)通時(shí) 預(yù)年內(nèi)可預(yù)期年內(nèi)最終間復(fù)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)累計(jì)廣西百色廣投廣西 銀鋁業(yè)限 10102025/70010廣西翔吉有色廣西 3.53.52025/4003.5安順市鋁業(yè)有貴州 8.58.52025年一季度008.5山西兆豐鋁電山西 222025/2002四川啟明星鋁四川 業(yè)限責(zé)公 662025/2006司四川地區(qū)電解四川 22.522.52025年一季度0022.5新疆天龍礦業(yè)新疆 222025/3002山西晉能集團(tuán)山西 朔能源硅 502025年底555合金有限公司總計(jì) 59.554.55559.5百川預(yù)預(yù)年內(nèi)可 預(yù)年內(nèi)終投產(chǎn) 實(shí)累計(jì)待投產(chǎn)始投產(chǎn)時(shí)間已投產(chǎn)新產(chǎn)能規(guī)模企業(yè)省份內(nèi)內(nèi)古 2002026年02020鋁電有限責(zé)任內(nèi)古 3502025年年底03535新疆 業(yè)限公準(zhǔn) 280待定02828東項(xiàng)目六盤水雙元鋁貴州 業(yè)限責(zé)公 13.513.52025年二季度0013.5司中國(guó)鋁業(yè)股份青海 有公司海 49492025年一季度0049分公司鶴慶溢鑫鋁業(yè)332025/6003云南宏泰新型云南 32322025/40032云南宏合新型云南 37372025/70037新疆華章鋁業(yè)新疆 2002026年02020新疆生產(chǎn)建兵新疆 團(tuán)八師山 2002025/1102020鋁業(yè)有限公司總計(jì) 257.5134.50123257.5有限公司百川）百川 百川 百川圖表23：鋁加工行業(yè)平均開工率（%），SMM百川 百川 百川 百川） ）鋼聯(lián) 鋼聯(lián)萬(wàn)）

） 鋼聯(lián) 鋼聯(lián)））鋼聯(lián) 鋼聯(lián)） ）鋼聯(lián) 鋼聯(lián)） ）鋼聯(lián) 鋼聯(lián) ，阿拉丁，鋼聯(lián)氧化鋁：供應(yīng)過(guò)剩與庫(kù)存累積持續(xù)檢修與產(chǎn)能恢復(fù)并存。20257日，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，氧化鋁建成968510萬(wàn)噸。據(jù)1841.3萬(wàn)噸。供需維持過(guò)剩局面。氧化鋁/2.202.20不變。由于本周北方重污染天氣持續(xù)，河北、山東、河南區(qū)域相繼受到環(huán)保影響，庫(kù)存持續(xù)高位累積。473.2478.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.6萬(wàn)噸處于歷史高位。截至月72851元/1.04%。549元/CIF72250.5美元。按照國(guó)產(chǎn)礦價(jià)計(jì)算，氧2925元/-65元/2964元/噸，噸毛利-100元/噸，虧損擴(kuò)大。中國(guó)進(jìn)出口：95.99836.43%，同比61.68%24.64236.52%，同比增幅高82.26%。20251-954.85萬(wàn)噸，同比減少199.96萬(wàn)噸。） ）鋼聯(lián) 鋼聯(lián) ） ）鋼聯(lián)，百川精煉銅：宏觀調(diào)整疊加礦端減產(chǎn)，銅價(jià)處于高位供應(yīng)：銅精礦加工費(fèi)和冶煉利潤(rùn)相對(duì)持穩(wěn)。7SMM（周報(bào)-42.04美元/噸，較上一期上升0.11美元/噸。據(jù)外媒報(bào)道，由于PTAmman10月底停產(chǎn)，并向印尼政府申請(qǐng)新的銅精礦出口許可。印度尼西亞政府將向AmmanMineralInternasional40GlencoreAMNT同意2024202640萬(wàn)礦噸銅精礦，因此印度尼西亞政AmmanMineralInternasional40萬(wàn)礦噸銅精礦出口配額也Glencore的原料頭寸。2）電解銅：國(guó)內(nèi)煉廠周度產(chǎn)量下行。百川統(tǒng)計(jì)截止11月7日國(guó)內(nèi)電解銅220.970.98噸。本周理論冶煉利潤(rùn)為-2226元/噸，環(huán)比+476元/噸，主要是內(nèi)外價(jià)差收窄影響。需求：初端加工開工率環(huán)比回升。本周國(guó)內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率錄+1.54%+2.56%13.59萬(wàn)噸，環(huán)比+0.13-13.65COMEX36.94+1.37+28.0629.15+2.04+3.9179.68萬(wàn)噸，環(huán)比+3.54萬(wàn)噸，同比+18.32噸。TC/RC ） SMM SMM）SMM） SMM SMM） ）SMM） ）SMM SMM，SMM精煉鋅：國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于高位，LME庫(kù)存達(dá)到低位供應(yīng)：加工費(fèi)下跌，精煉鋅周度產(chǎn)量同比偏高本周SMMZn50國(guó)產(chǎn)周度TC均價(jià)-2002650元/金屬噸，而SMM進(jìn)口鋅精礦指數(shù)-4.71美元至98.37美元/干噸。精煉鋅：國(guó)內(nèi)煉廠周度產(chǎn)量同比持穩(wěn)高位。7日國(guó)14萬(wàn)噸，環(huán)比+4105噸，同比+3.48萬(wàn)噸。。5比 ） SMM SMMSMM SMM） SMM SMM）SMM SMM SMM投資建議：維持增持評(píng)級(jí)20257），彭博 （單位均為CNY，市值=指定日證券收盤價(jià)指定日當(dāng)日總股本），彭博 （單位均為CNY，市值=指定日證券收盤價(jià)指定日當(dāng)日總股本）