索引索引內(nèi)容目錄一、全球大類資產(chǎn)重點變化 5國內(nèi)CPI、PPI意外改善，有助于強(qiáng)化通脹預(yù)期 510月出口同比意外轉(zhuǎn)負(fù) 5美國政府停擺時間超記錄，引發(fā)流動性緊張 6非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)缺失，ADP就業(yè)超預(yù)期 7海外央行動態(tài)：美聯(lián)儲多數(shù)官員傾向謹(jǐn)慎行事 8海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：歐美服務(wù)業(yè)景氣擴(kuò)張 8二、上周大類資產(chǎn)回顧 10國內(nèi)股市：上周市場震蕩上行 10海外股市：美股及歐股全線收跌 10海外債市：美債收益率上行 商品：油價下跌，金價微幅下跌 12外匯：美元先升后降，人民幣跟隨變動 13三、風(fēng)險提示 14圖表目錄圖1：美國擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)與準(zhǔn)備金余額利率(IORB)之差快速轉(zhuǎn)為正值，銀行間流動性明顯短缺 圖近期美國財政部一般賬戶(TG)余額飆升至近1萬億美元美聯(lián)儲隔夜逆回購工（R）接近耗盡，市場流動性趨緊 4圖3：美國流動性轉(zhuǎn)寬，美元指數(shù)走弱，港股創(chuàng)新藥迎來布局良機(jī) 4圖4：美國流動性轉(zhuǎn)寬，美元指數(shù)走弱，恒生科技迎來布局良機(jī) 4圖5：10月出口同比因高基數(shù)出現(xiàn)擾動 6圖6：10月出口環(huán)比因工作日較少季節(jié)性偏低 6圖7：財政部TGA賬戶余額大量堆積 7圖8：10月美國ADP就業(yè)有所改善 7表1：PPI同比降幅繼續(xù)收窄 5表2：CPI同比意外轉(zhuǎn)正 5表3：美國政府停擺時間線 6表4：重點事件梳理 8表5：海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（截至25/11/8） 9表6：境內(nèi)股票市場表現(xiàn)（截至25/11/7） 10表7：境內(nèi)股票市場行業(yè)表現(xiàn)（截至10表8：全球股票市場表現(xiàn)（截至25/11/7） 表9：債券收益率變化（截至12表10：債券市場表現(xiàn)（截至12表大宗商品市場表現(xiàn)（截至12表12：外匯市場表現(xiàn)（截至13圖1：美國擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)與準(zhǔn)備金余額利率(IORB)之差快速轉(zhuǎn)為正值，銀行間流動性明顯短缺

2：近期美國財政部一般賬戶(TGA)1美聯(lián)儲隔夜逆回購工具（RRP）接近耗盡，市場流動性趨緊圖美國流動性轉(zhuǎn)寬美指數(shù)走弱港股創(chuàng)新藥迎來布局良機(jī) 圖4：美國流動性轉(zhuǎn)寬，美元指數(shù)走弱，恒生科技迎來布局良機(jī)一、全球大類資產(chǎn)重點變化國內(nèi)CPI、PPI意外改善，有助于強(qiáng)化通脹預(yù)期反內(nèi)卷效果繼續(xù)顯現(xiàn)，節(jié)假日助力CPI轉(zhuǎn)正。PPI降幅收窄至-2.1%，其中采掘環(huán)比改善明顯，反映反內(nèi)卷效果繼續(xù)顯現(xiàn)，也有煤炭需求季節(jié)性提升的因素。CPI錄得0.2%，既今年6月以來再次轉(zhuǎn)正，其中食品降幅收窄至-2.9%，交通和通信降幅收窄至-1.5%，有雙節(jié)帶來的臨時影響。其他用品和服務(wù)同比大增12.8%，其中金飾品大增50.3%是主要貢獻(xiàn)。10月通脹超預(yù)期，有一定偶然性因素。11月開始PPI基數(shù)走高，后續(xù)PPI修復(fù)進(jìn)程也可能有波折。不過通脹預(yù)期正在得到強(qiáng)化，有望驅(qū)動企業(yè)和居民提前備貨和消費(fèi)，形成通脹趨勢。表1：PPI同比降幅繼續(xù)收窄 表2：CPI同比意外轉(zhuǎn)正10月出口同比意外轉(zhuǎn)負(fù)同比受高基數(shù)影響較大，對歐出口連續(xù)兩個月環(huán)比負(fù)增。10月出口因假期通常環(huán)比季節(jié)性走低，但去年9月訂單延后導(dǎo)致了9月低基數(shù)、10月高基數(shù)，帶來今年數(shù)據(jù)擾動。結(jié)構(gòu)上，對美出口環(huán)比不降反升，可能有關(guān)稅升級預(yù)期導(dǎo)致?lián)屵M(jìn)口的因素，對歐洲出口同比回落、環(huán)比連續(xù)兩個季度回落，體現(xiàn)出近期中歐貿(mào)易關(guān)系受到一定政治因素影響。對東盟、非洲等新興市場保持同比高增。向后看，海外降息周期和再工業(yè)化趨勢下外需不弱，中美貿(mào)易關(guān)系緩和后，中歐貿(mào)易也會回到正軌，未來幾個月出口有望在高基數(shù)下繼續(xù)保持韌性。圖5：10月出口同比因高基出現(xiàn)擾動 圖6：10月出口環(huán)比因工作較少季節(jié)性偏低美國歐盟東盟非洲總出口80美國歐盟東盟非洲總出口6040200-20-40

中國出口金額當(dāng)月同比（%）

02024/92024/102024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/10

中國出口金額當(dāng)月環(huán)比（%）美國歐盟東盟非洲總出口2024/92024/102024/112024/122024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/10兩黨多次撥款法案闖關(guān)嘗試均失敗，民主黨人正尋求妥協(xié)合作。1010作。由于美國政府停擺，TGA賬戶堆積，導(dǎo)致市場美元流動性出現(xiàn)緊張，對各類資產(chǎn)形表3：美國政府停擺時間線新浪財經(jīng)，新華網(wǎng)，環(huán)球網(wǎng)資訊圖7：財政部TGA賬戶余額大量堆積財政部TGA賬戶余額(十億美元)120012000非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)缺失，ADP就業(yè)超預(yù)期129月ADPADP圖8：10月美國ADP就業(yè)有所改善休閑與酒店業(yè) 教育與衛(wèi)生服務(wù)專業(yè)/商業(yè)/休閑與酒店業(yè) 教育與衛(wèi)生服務(wù)專業(yè)/商業(yè)/其他服務(wù)業(yè)建筑業(yè)貿(mào)易、運(yùn)輸、公用事業(yè)制造業(yè)其他0海外央行動態(tài)：美聯(lián)儲多數(shù)官員傾向謹(jǐn)慎行事121表4：重點事件梳理金十?dāng)?shù)據(jù)海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：歐美服務(wù)業(yè)景氣擴(kuò)張PMIISMPMI54.8表5：海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（截至25/11/8）金十?dāng)?shù)據(jù)二、上周大類資產(chǎn)回顧2.1國內(nèi)股市：上周市場震蕩上行300500100020000.78%0.76%1.95%>1.63%，0.95%AI3）表6：境內(nèi)股票市場表現(xiàn)（截至25/11/7） 表7：境內(nèi)股票市場行業(yè)表現(xiàn)（截至25/11/7） 海外股市：美股及歐股全線收跌3.04%5001.63%1.21%1000.36%CAC402.10%DAX1.62%。表8：全球股票市場表現(xiàn)（截至25/11/7）Bloomberg海外債市：美債收益率上行102bp4.10%，實際4bp1.81%。54bp103bp4bp5bp2.66%3.02%3.43%3.18%68bp。表9：債券收益率變化（截至25/11/7） 表10：債券市場表現(xiàn)（截至25/11/7）Bloomberg Bloomberg商品：油價下跌，金價微幅下跌WTI2.02%1.76%59.863.6美元3.95%，LME1.57%，LME1.25%0.75%。表11：大宗商品市場表現(xiàn)（截至25/11/7）Bloomberg外匯：美元先升后降，人民幣跟隨變動由于美元流動性出現(xiàn)緊張，美元指數(shù)先升后降。上周美元指數(shù)收至