圖說資產證券化產品——2025年3月CMBS發(fā)行熱度提升，ABS一二級市場明顯回暖近期CMBS發(fā)行熱度提升，有多只首單產品落地。4月15日，洛陽市發(fā)行首單CMBS“洛陽國晟商業(yè)發(fā)展第一期資產支持專項計劃”，總規(guī)模13.01億元，底層資產為洛陽市核心商圈寫字樓綜合體與商業(yè)資產，原始權益人為洛陽國晟商業(yè)發(fā)展有限公司，河南中豫信用增進有限公司提供差額支付承諾。產品擁有AAA級信用增信公司擔保和現(xiàn)金流雙重支持，在提振市場信心、支持產品發(fā)行方面起到積極作用。4月22日，全國首單推動文體旅高質量發(fā)展CMBS“興證圓融-廈門國有資本資產支持專項計劃”簿記，規(guī)模為1.11億元，優(yōu)先級、次優(yōu)先級票面利率分別為2.15%和2.28%，原始權益人為廈門國有資本運營有限責任公司，為國有資本公司盤活文體旅領域存量資產的重要探索。4月25日，湖南建投集團成功發(fā)行湖南省屬國企首單商業(yè)不動產抵押貸款支持證券（CMBS），募集資金11.01億元，發(fā)行利率2.65%，優(yōu)先級產品為AAA級，原始權益人為建投地產，底層資產為建投地產部分經營性物業(yè)未來收益權。項目體現(xiàn)出一定創(chuàng)新性，一是采用“雙向回撥機制”，通過設置不同期限的兩檔證券（優(yōu)先A1級、優(yōu)先A2級），根據(jù)市場需求動態(tài)調整發(fā)行規(guī)模，有利于提升產品靈活性與投資者適應性，這也是國內首批采用雙向回撥機制的CMBS。二是底層資產涵蓋跨地域、多業(yè)態(tài)的商業(yè)物業(yè)，包括寫字樓、商業(yè)綜合體、社區(qū)商業(yè)等多種業(yè)態(tài)，資產組合較為多元。此外，近期另有多期CMBS獲批，即將落地發(fā)行。CMBS是盤活商業(yè)地產、拓展企業(yè)融資渠道、優(yōu)化資產負債結構的創(chuàng)新路徑，在城建類企業(yè)融資政策收緊、城投發(fā)債審核趨嚴背景下，CMBS有望成為城投公司融資和地方化債的重要工具，為區(qū)域存量資產盤活帶來新動能。近期CMBS發(fā)行提速，釋放積極信號，但也需持續(xù)跟蹤區(qū)域財政實力變化及商業(yè)地產底層現(xiàn)金流的持續(xù)性，對有關CMBS產品的信用狀況保持關注。一、全市場發(fā)行情況：發(fā)行大幅升溫，不同類型產品發(fā)行成本分化2025年3月全市場共發(fā)行114期資產證券化產品，規(guī)模合計1727.28億元，較上期翻倍；本期保單質押貸款類、信托受益權類等類別產品平均發(fā)行成本相對較高80400支消費性貸款特定非金款項小額貸款保理融資應收賬款租賃資產供應鏈賬款微小企業(yè)貸款個人消費貸款基礎設施收費保單質押貸款個人汽車貸款知識產權不良貸款小微貸款個人消費貸款保理融資小額貸款供應鏈賬款租賃資產消費性貸款特定非金款項小額貸款保理融資應收賬款租賃資產供應鏈賬款微小企業(yè)貸款個人消費貸款基礎設施收費保單質押貸款個人汽車貸款知識產權不良貸款小微貸款個人消費貸款保理融資小額貸款供應鏈賬款租賃資產應收賬款基礎設施收費委托貸款未分類的ABN不良貸款租賃資產應收賬款基礎設施收費棚改/保障房基礎設施收費商業(yè)房地產抵押貸款信托受益權1-3年期支數(shù)票面利率均值(右軸1-3年期支數(shù)票面利率均值(右軸)3-5年期5年以上1年以下6543210供應鏈賬款類、商業(yè)房地產抵押貸款類等類別產品次級分層比例相對較低，不良貸款類產品次級分層比例較高；供應鏈賬款類、商業(yè)房地產抵押貸款類等類別產品次級分層比例相對較低，不良貸款類產品次級分層比例較高；保理融資類、基礎設施收費類等類別的不同產品之間分層比例存在較大差異35%30%25%20%1...n..'30%25%20%二、銀行間和交易所市場發(fā)行情況：各類別產品發(fā)行規(guī)模大幅增加，銀行間ABS發(fā)行熱度明顯提升各產品次級分層比例從10%到33%不等，不同產品次級分層比例差異較大銀行間市場ABS:各產品次級分層比例從10%到33%不等，不同產品次級分層比例差異較大產品優(yōu)先級均為AAAsf級，票面利率在1.83%-2.55%之間%3.002.502.001.501.000.500.00%100%90%80%70%60%50%40%30%20%AAAsf優(yōu)先級AAAsf優(yōu)先級AAAsf次優(yōu)先級A+sf0%票面利率最小值(%)票面利率最大值(%)優(yōu)先級次優(yōu)先級次級分層比例中位數(shù)最低分層比例本期不良貸款類產品發(fā)行規(guī)模最大，規(guī)模占比本期不良貸款類產品發(fā)行規(guī)模最大，規(guī)模占比約六成；消費性貸款類和微小企業(yè)貸款類產品發(fā)行規(guī)模相對較小不良貸款類產品平均發(fā)行成本最高；個人汽車貸款類產品平均發(fā)行成本處于較低水平億元支60億元支604003.002.502.000.500.0080400不良貸款個人汽車貸款消費性貸款微小企業(yè)貸款w產品規(guī)?！癞a品支數(shù)(右軸)2.392.182.10交易商協(xié)會ABN交易商協(xié)會ABN:共發(fā)行32期，規(guī)模合計442.67億元，發(fā)行規(guī)模較上月增加56%；披露信用級別的優(yōu)先級產品票面利率在2.02%至4.63%之間無次級產品共9期，占比為28%其余產品次級分層比例從0.10%到14%不等120%100%120%100%80%60%40%20%5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.50AAAsfAAAsfAAsf優(yōu)先級AAAsfAA+sfAsfA-sfBBBsf次優(yōu)先級0%次優(yōu)先級次級優(yōu)先級次優(yōu)先級次級票面利率最小值(%)票面利率最大值(%)票面利率均值(%)分層比例中位數(shù)最低分層比例商業(yè)房地產抵押貸款類產品平均發(fā)行成本最高且明顯高于其他類別產品；商業(yè)房地產抵押貸款類產品平均發(fā)行成本最高且明顯高于其他類別產品；特定非金債權類產品平均發(fā)行成本最低本期個人消費貸款類產品發(fā)行規(guī)模最大，其次是應收賬款類產品；保理融資類、基礎設施收費類產品發(fā)行規(guī)模相對較小億元支億元454045405080400%5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.004.632.412.402.402.352.822.642.412.402.402.352.12億元億元800700產品規(guī)模產品支數(shù)(右軸)交易所交易所ABS:共發(fā)行55期，規(guī)模合計1098.60億元，發(fā)行規(guī)模較上月大幅增加88%；披露信用級別的優(yōu)先級產品票面利率最高為4.50%本期有1期公募REITs發(fā)行，其余產品次級分層比例從0.06%到20%不等9876543210%120%100%80%60%40%AAAsfAA+sfAAAsfAA+sfAAsfAA-sfAAAsfAA+sfAAAsfAA+sfAAsfAA-sfA+sfAsfA-sfBBB+sfBBBsf0%優(yōu)先級次優(yōu)先級票面利率最小值(%)票面利率最大值(%)票面利率均值(%)次級次級最高分層比例分層比例中位數(shù)最低分層比例小額貸款類產品發(fā)行規(guī)模最高，規(guī)模占比超過40%；小額貸款類產品發(fā)行規(guī)模最高，規(guī)模占比超過40%；部分產品發(fā)行規(guī)模處于較低水平保單質押貸款類產品平均發(fā)行成本最高；其余類別產品平均發(fā)行成本均不超過3%806080604003503005.03525020020020100產品規(guī)模產品支數(shù)(右軸)三、二級市場：成交熱度均有明顯增加，類REITs等類別產品交易熱度相對較高銀行間市場ABS:共成交75億元，交投熱度明顯提升以不良貸款為基礎資產的產品成交規(guī)模最大80400130.025075.0065.2155.2628.362024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月45.6145.61454013.929.785.530.15億元億元披露基礎資產的產品中，類REITs、銀行/互聯(lián)網消費貸款等類別產品成交規(guī)模相對較大交易商協(xié)會披露基礎資產的產品中，類REITs、銀行/互聯(lián)網消費貸款等類別產品成交規(guī)模相對較大交易商協(xié)會ABN:共成交607.31億元，成交規(guī)模較上月大幅增加696.08693.77607.31300200250200242.506005004003002000443.17366.972024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月200113.6377.9357.2155.1177.9326.9816.407.483.963.481.250.820.56交易所交易所ABS:共成交1172.33億元，交易規(guī)模較上月翻倍；上交所、深交所分別成交826.72億元和345.61億元類REITs、CMBS/CMBN、小額貸款、應收賬款等類別產品成交熱度相對較高億元1,4001,2001,00080060040020001172.33816.57542.51698.23542.51501.242024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月300250161.01118.59187.11161.01118.59187.1117.8516.2314.807.