請閱讀最后評級說明和重要聲明【興證交運】交通運輸行業(yè)周報（2025.12.15-12.21）油輪、散貨旺季接近尾聲，運價繼續(xù)回調(diào)-2025.12.22【興證交運】航運十一月數(shù)據(jù)跟蹤：油輪運價繼續(xù)回升，散貨運價突破上行-2025.12.18【興證交運】交通運輸行業(yè)周報（2025.12.8-12.14）油輪、散貨運價回調(diào)，化學(xué)品船運價出現(xiàn)回升-2025.12.15S0190514070002zhangxiaoyun@S0190521090002wangkai21@linhan1@供給端變化滯后于運價。n鐵礦市場：中國鐵礦進(jìn)口維持穩(wěn)健，西芒杜鐵礦投產(chǎn)有望重塑全球則為第二大鐵礦供應(yīng)國，當(dāng)月對華出口鐵礦2580.32萬噸，占中國進(jìn)口量的23.2%。展望未來，由中資主導(dǎo)的幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦已投產(chǎn)發(fā)運，其產(chǎn)能將于2026-2032年逐步爬坡至1.2億噸/年，約合中國鐵礦進(jìn)口量的9.69%左于幾內(nèi)亞-中國航線較澳大利亞-中國航線長2.44倍，若中國部分鐵礦供給轉(zhuǎn)向n煤炭市場：需求端有明顯壓力，供給端現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從需求端看，中國亦為進(jìn)口煤市場有望被激活；但在新能源替代逐步推進(jìn)，中國火力發(fā)電占比逐步下n糧食市場：供需時空分散，航線結(jié)構(gòu)處于調(diào)整中。2000-2穩(wěn)，而其他第三世界國家糧食需求繼續(xù)快速增長，糧食需求的地理結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)n小宗散貨市場：關(guān)聯(lián)行業(yè)廣泛，增長確定性好。小宗散貨廣泛覆蓋農(nóng)業(yè)、有色金屬礦成為表現(xiàn)最好的貨種。以鋁土礦為例，需求端中國鋁土礦進(jìn)口量增請閱讀最后評級說明和重要聲明2/46貨市場上行周期考驗公司彈性，下行周期則考驗公司穿越周期能力，前者通過市盈率修復(fù)期權(quán)。散貨航運龍頭公司，正依托不斷擴(kuò)張的運力規(guī)模開辟請閱讀最后評級說明和重要聲明3/46 6 7 7（二）供給特征：運力上大船型占主導(dǎo)，數(shù)量上小船型 6 6 7 8 9 請閱讀最后評級說明和重要聲明4/46 請閱讀最后評級說明和重要聲明5/46 表目錄 8 請閱讀最后評級說明和重要聲明6/46貨運價中樞有所回升，運價下行趨勢得到扭轉(zhuǎn)。7月末以來，數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究內(nèi)貿(mào)散運運價維持在相對較低水平。2025年12月，中國沿海散貨運價指數(shù)前內(nèi)貿(mào)散運運價企穩(wěn)在2020年以來的較低水平，未來下行請閱讀最后評級說明和重要聲明7/46（一）需求特征：貨種多樣，月歷效應(yīng)顯著輸?shù)墓腆w大宗貨物，包括各類礦石、煤炭、糧食、肥料、砂石、粉末、鋼材與木特別適合采取水路運輸，因此干散貨航運亦成為全球航運業(yè)的三大主流業(yè)務(wù)之一過散貨裝船機(jī)、抓斗、連續(xù)卸船機(jī)等設(shè)備裝卸貨物、可承運多種固體貨物，用途相當(dāng)廣泛，對全球原料貿(mào)易與工農(nóng)業(yè)發(fā)展具有不可替代的重要作用。全球干散貨則為各類小宗散貨。請閱讀最后評級說明和重要聲明8/46“相對稀缺的大宗礦產(chǎn)資源與耕地資源”這一對根本性矛盾，決定了我國對進(jìn)口大宗商品具有非常顯著的需求；尤其是改革開放以來，依托進(jìn)口大宗商品發(fā)展制造業(yè)與基礎(chǔ)建設(shè)，成為了推動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大動力源之一。當(dāng)今中國已成為表1、中國大宗商品海運進(jìn)出口量占全球比重（分貨種）鐵礦石（進(jìn)口）煤炭（進(jìn)口）糧食（進(jìn)口，含大豆）20.7%20.1%22.8%26.9%請閱讀最后評級說明和重要聲明9/46當(dāng)供過于求時決定于需求量，而當(dāng)供不應(yīng)求時決定于供給量；由于各貨種供需周期有所不同，故存在一定的對沖效應(yīng)。運距同樣是大利亞、巴西、南非）均處于南半球，而一月是南半球盛夏時節(jié)，活躍的熱l第四季度需求旺盛則是因北半球進(jìn)入冬季，供暖需求帶動煤炭運輸需漲，同時北半球各主要產(chǎn)糧國（美國、加拿大、俄羅斯、烏克蘭、印度等）請閱讀最后評級說明和重要聲明（二）供給特征：運力上大船型占主導(dǎo)，數(shù)量上小船型占優(yōu)勢船隊結(jié)構(gòu)：運力上大船型占主導(dǎo)，數(shù)量上小船型占不僅包括煤炭、糧食等大宗散貨，也包括各類小宗散貨。靈便、超靈便型船吃水較淺，部分型號自帶有起重機(jī)等裝卸裝置，可利用水深較淺、缺乏設(shè)備請閱讀最后評級說明和重要聲明舶拆解的影響：前者可通過船舶在手訂單預(yù)測，預(yù)期需求的的訂船意愿；后者則相對較難預(yù)判，需求低迷，船舶老舊，則受到船舶修理時間，天氣等因素的影響，而船舶所需的加裝脫硫塔）也會導(dǎo)致船舶當(dāng)期運營時長的式運營的集裝箱航運市場不同，干散貨船由于一程只能承運一種貨物，市場波動幾個航次）或期租（即船公司將船舶連同海員，直接租予租家一定時期，供其自由使用）方式，進(jìn)行不定期、不固定航線的運營，這與油輪是高度相似的。類比請閱讀最后評級說明和重要聲明（三）運價變化：波動性顯著，引領(lǐng)供給動向國際干散貨運價具有強(qiáng)波動性，大船波動性顯著高于小船。由于干散貨船貨種多樣，從短期來看，其運輸需求受宏觀經(jīng)濟(jì)及多行業(yè)供需狀況影響，波動較大，而運力則呈現(xiàn)相對剛性，故運價呈現(xiàn)波動大而頻密的特需求彈性較大且缺乏對沖，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響顯著；巴拿馬型、超靈便型等中小宗散貨為主，多樣的貨種結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了有效的風(fēng)險對沖對較小，不易受大周期劇烈影響。因此，對干散貨運價進(jìn)行預(yù)判分析時，應(yīng)重點請閱讀最后評級說明和重要聲明取決于需求端的持續(xù)性與供給端的反應(yīng)速度：展，產(chǎn)生了史無前例的干散貨需求量，而相比之下全球船l2021年的大行情主因在于中國成功抵抗了第一輪新冠疫情，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)節(jié)奏先于全球，干散貨需求量快速回升；然而，全球干散貨船隊運輸效率，導(dǎo)致了運力供給的恢復(fù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及需求，供需關(guān)系的緊此外，從下圖不難看出，干散貨船隊供給端受運價影響顯著，具有一定滯后性。從交付量上看：船舶交付高峰往往發(fā)生在運價在不可預(yù)見性，船東往往在需求出現(xiàn)上行后才下單造船，而待這一批新船訂單歷涌入就將運價打壓下來，上行周期結(jié)束。從拆解量請閱讀最后評級說明和重要聲明盈利能力的老舊船舶以維持利潤；而當(dāng)運價較高時，船東則減少或暫停拆船，盡可能將所有運力投放到市場，賺取收益。因此，干散貨市場的一個完整周期可被圖10、干散貨船運價指數(shù)與交付、拆解量的（一）需求總體分析：運輸需求隨全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展而穩(wěn)步上升干散貨運輸需求與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，持續(xù)增長但增幅有所放緩。從長期來看，干散貨運輸需求持續(xù)增長，與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律相一致。如下圖所示，來，隨著基數(shù)的增長與全球經(jīng)濟(jì)面臨增速放緩與結(jié)構(gòu)性問題，運輸需求量增速有請閱讀最后評級說明和重要聲明聯(lián)儲降息后，干散貨航運往往能迎來一波需求上行周期，時間差約1-2年（制造業(yè)、基建業(yè)投資逐步復(fù)蘇，隨著貨幣投資逐步轉(zhuǎn)化為實體的設(shè)施建設(shè)與產(chǎn)能提升，工業(yè)原料運輸需求自然上漲；與之相對地，聯(lián)儲加息緊縮銀根，融資成本請閱讀最后評級說明和重要聲明（二）鐵礦市場：中國鐵礦進(jìn)口維持穩(wěn)健，西芒杜鐵礦投產(chǎn)有望重塑全球供需格局運力的38.4%，對干散貨市場具有最為重大的影響該地為全球最大的待開發(fā)鐵礦礦山之一，其帶來的增量供給有望重塑全球鐵礦供請閱讀最后評級說明和重要聲明能，為中國基礎(chǔ)設(shè)施的快速發(fā)展與制造業(yè)的騰飛提供了充足的物質(zhì)支持，亦帶來了不斷增長的鐵礦石海運需求。據(jù)萬得統(tǒng)計，面。2025年以來，中國鐵礦進(jìn)口量基本維持穩(wěn)定，11月鐵礦石進(jìn)口總量為請閱讀最后評級說明和重要聲明數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研請閱讀最后評級說明和重要聲明推動鋼鐵行業(yè)抑制產(chǎn)能總量，淘汰老舊劣質(zhì)產(chǎn)能的步伐走向深水區(qū)，一定程度上進(jìn)一步壓制了鐵礦需求。2021年以來，中國鋼廠產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，至20開工率基本接近腰斬。請閱讀最后評級說明和重要聲明20/46數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研庫、去庫邏輯主要關(guān)系于供給端發(fā)貨節(jié)奏與期現(xiàn)基差等因素，而鋼廠端庫存變化請閱讀最后評級說明和重要聲明21/46數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研億元，實現(xiàn)扭虧為盈。鋼企利潤回正之下，產(chǎn)能有望得到一定程度維持，對鐵礦請閱讀最后評級說明和重要聲明22/46數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研展望：西芒杜鐵礦投產(chǎn)發(fā)運，或?qū)⒋蟠罄L干散貨航運運距。展望鐵礦運輸市場未來，如前所述，幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦投產(chǎn)無疑是最大的利好因素：該礦山是目前第三大鐵礦出口國，全球鐵礦供給格局亦將重塑?？紤]到幾內(nèi)亞好望角型散貨船有望迎來運距倍增需求：據(jù)我們測算，寧波舟個航次。假設(shè)其鐵礦出口全數(shù)運往中國，等量替代澳洲供給，則2026將產(chǎn)生2032年將產(chǎn)生9360億噸海里的運輸需求增量，達(dá)到2024年全球鐵礦海運需求量的10.02%。這一持續(xù)性的運距需求增量已足以推動好望角型請閱讀最后評級說明和重要聲明23/46圖28、幾內(nèi)亞鐵礦輸華航線（紅）及澳大利亞鐵礦輸華航線（紫）數(shù)據(jù)來源：自然資源部標(biāo)準(zhǔn)地圖，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理（三）煤炭市場：需求端有明顯壓力，供給端現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整世界煤炭貿(mào)易量總體呈上升趨勢，但未來或?qū)⒊袎?。煤炭主要分為煉焦煤與動力煤，前者主要用于煉制焦炭，為煉鐵工業(yè)提供還原劑，而后者主要用于供暖與發(fā)克森預(yù)測，2025、2026、2027三年請閱讀最后評級說明和重要聲明24/46數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究國煤炭需求增速進(jìn)一步加快，一躍成為全球最大的煤炭進(jìn)口國。根據(jù)克拉克森數(shù)請閱讀最后評級說明和重要聲明25/46數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究全球最大的煤炭海運出口國，2024年兩請閱讀最后評級說明和重要聲明26/46數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究來，隨著煤炭超產(chǎn)整改“反內(nèi)卷”工作的推進(jìn)，國產(chǎn)煤價格顯著回升，重新高于請閱讀最后評級說明和重要聲明27/46口煤較海運進(jìn)口煤更為便宜（例如京唐港區(qū)外蒙古主焦煤較澳大利亞主焦煤低數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研請閱讀最后評級說明和重要聲明28/46數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研展望未來：煤炭貿(mào)易需求承壓，但支撐亦存在。過往十中國火力發(fā)電量從3991.0億千瓦時上漲至5137.7億千考慮到風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電量不穩(wěn)定，與用電高峰存在時間錯配，而抽水蓄能、壓氣蓄能、電池儲能、氫儲能等儲電技術(shù)尚不成熟或規(guī)模尚未鋪開，我們判斷未來數(shù)年中國將依然以火力發(fā)電為主要電力來源，并借助其填補(bǔ)風(fēng)電、光電發(fā)度、東南亞、非洲等）發(fā)展亦將帶來額外的煤炭需求。由此觀之，全球煤炭海運量上行空間有限，而向下仍有支撐，未來數(shù)年或在波動中維持請閱讀最后評級說明和重要聲明29/46（四）糧食市場：供需時空分散，航線結(jié)構(gòu)處于調(diào)整中全球糧食量貿(mào)易量逐年增長。據(jù)克拉克森統(tǒng)計，2000-2024年，全球糧食海人口的增長與第三世界生活水平的提升相呼應(yīng)。分類型來看，糧食貿(mào)易分為谷物率最高的貨種（由于大豆往往用作制造油料與飼料，大豆貿(mào)易量的高增速體現(xiàn)了數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究空間結(jié)構(gòu)：大豆出口相比谷物更為集中。從空間結(jié)構(gòu)看，美國是全球最大的谷物阿根廷、歐盟+英國、俄羅斯亦是較大的谷物出口方，2024年谷物需求端看，由于全球絕大部分國家都需要商品糧輸入，故糧食需求端呈現(xiàn)較為分請閱讀最后評級說明和重要聲明30/46（萬噸）（萬噸）數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究的解決與全面脫貧的實現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動糧食需求量的邊際效用正在遞減；國家強(qiáng)調(diào)糧食安全政策下，永久基本農(nóng)田政策得到嚴(yán)格執(zhí)行，糧食進(jìn)口依存度正在降低；此外，人口負(fù)增長的持續(xù)亦限制了糧食進(jìn)口需求的增長空間，但龐大的人口數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研請閱讀最后評級說明和重要聲明31/46結(jié)構(gòu)性調(diào)整值得關(guān)注。一方面，中國糧食進(jìn)口達(dá)峰企穩(wěn)，而亞非拉其他第三世界國家糧食需求則仍在快速增長，糧食需求的地理結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步分散化；另一方面，目前全球地緣政治摩擦、貿(mào)易摩擦加大，糧食貿(mào)易正變得更加不穩(wěn)定（如俄烏沖突下烏克蘭糧食出口受阻、中美貿(mào)易戰(zhàn)下美國對華大豆貿(mào)易出現(xiàn)暫停，份額上恢復(fù)糧食海運市場的穩(wěn)定增長，帶來利好（五）小宗散貨市場：關(guān)聯(lián)行業(yè)廣泛，增長確定性好小宗散貨綜述：貨種分散但增長確定性更高。如前左右。這一市場包含的貨種非常多樣，例如有色金屬礦（鋁土礦、銅礦、稀土礦請閱讀最后評級說明和重要聲明32/46分貨種來看：有色金屬礦為表現(xiàn)最好的小宗散貨。通過分析各大貨種可知，在主表2、各類小宗散貨運輸量（百萬噸）（百萬噸）（百萬噸）248.142.60%41.482.87%2.34%215.112.72%45.71糖鹽圖50、有色金屬類小宗散貨海運量（百萬噸）圖51、焦炭類小宗散貨海運量（百萬噸）數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究請閱讀最后評級說明和重要聲明33/46圖52、農(nóng)林類小宗散貨海運量（百萬噸）圖53、建材類小宗散貨海運量（百萬噸）數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究固投同比增長仍有1.51%，增速雖有下滑但中國小宗散貨需求；另一方面，東南亞國家正蓬勃發(fā)展，成為中國產(chǎn)能出海的主請閱讀最后評級說明和重要聲明34/46中國鋁土礦進(jìn)口量逐年穩(wěn)健增長。鋁材具有輕質(zhì)，不銹的優(yōu)良特點然而，中國鋁土礦儲量較低，故對進(jìn)口鋁土礦依存度較高。本世紀(jì)以來，中國鋁工業(yè)快速發(fā)展，帶動鋁土礦進(jìn)口規(guī)?？焖贁U(kuò)達(dá)到16480萬噸，2026年達(dá)到17220萬噸，增速分別達(dá)到3%與4%。請閱讀最后評級說明和重要聲明35/46數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研鋁土礦產(chǎn)地結(jié)構(gòu)變化顯著，運距正在拉長。據(jù)克拉克森統(tǒng)計，近年來，幾內(nèi)亞鋁萬噸，在全球鋁土礦供應(yīng)量中的占比還將增長。如前所述，中國至幾內(nèi)亞的航程比中澳航線拉長了2.44倍以上，較之中國-圖58、鋁土礦主要生產(chǎn)國出口數(shù)據(jù)（萬噸）請閱讀最后評級說明和重要聲明36/46全球干散貨運力規(guī)模再創(chuàng)新高，好望角型、超靈便型船較受歡迎。干散貨船隊運CAGR達(dá)5.85%；超靈便型船運力共增長運力適應(yīng)了鐵礦貿(mào)易增長的需求；超靈便型這一大小適中，適用性強(qiáng)，貨種多樣的船型在干散貨市場深受歡請閱讀最后評級說明和重要聲明37/46船舶再度步入老齡化周期。2008-2015年，干散貨船隊迎來一波運力快速擴(kuò)張與數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證請閱讀最后評級說明和重要聲明38/46著環(huán)保要求的進(jìn)一步收緊，不同排放等級船舶的航速差距正在拉大：以超靈便型框架受到美國阻撓，暫時受到擱置，但長遠(yuǎn)來看歐盟、英國等方面對船舶的環(huán)保力的新船舶的投入，老舊船舶仍有望加速退數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究公司，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究行，船舶價格達(dá)到了近年的高點，抑制了干散貨船、油輪等相對低價值船型的造請閱讀最后評級說明和重要聲明39/46能交付。這一背景下，未來數(shù)年新船交付量較為有限，這亦導(dǎo)致二手船市場景氣度快速上揚(yáng)（由于二手干散貨船立等可取，不需經(jīng)過冗長的造船排期，如今受歡圖66、克拉克森干散貨新船、二手船價格指數(shù)（點）請閱讀最后評級說明和重要聲明40/46主導(dǎo)船型；超靈便型船雖訂單量不及前兩者手訂單量較少，遠(yuǎn)不能滿足其運力更新的需求，或?qū)?dǎo)致未來小型船供給端出現(xiàn)請閱讀最后評級說明和重要聲明41/46圖70、過往交付運力及未來交付運力預(yù)測（根據(jù)2025.1請閱讀最后評級說明和重要聲明42/46運力拆解分析：對降低船齡作用顯著。從干散貨歷史拆解運力來看，如前所述，大規(guī)模的船舶拆解往往發(fā)生在大規(guī)模船舶交付，運價下行之后，一般相較船舶交置，老船運營仍較有利可圖，拆船量相對不高。未來船舶碳排放管制收緊之下，請閱讀最后評級說明和重要聲明43/46市值（億元）603162.SH410.1129.572.67601872.SH2639.94600798.SH45.25-2343.HK480.72462.90-447.882,317A股加權(quán)平均值2,77622.96請閱讀最后評級說明和重要聲明44/46干散貨航運需求端具有多種利好因素，供給端增量較有限，有望步入新一輪上行西芒杜鐵礦投產(chǎn)發(fā)運有望帶來鐵礦運距增長近2.續(xù)爬坡，運力需求持續(xù)釋放，有望顯著提升好望內(nèi)亞輸華鋁土礦持續(xù)強(qiáng)勁增長，全球有色金屬市場方小宗散貨、中小船型的運輸需求；此外，俄烏、能剛好滿足現(xiàn)有船舶的更新需求，難以提供張，新增運力或難抵消出清運力；由于當(dāng)前需求端具有利好期權(quán)，供給端無寬松預(yù)期之下，我們預(yù)計干散貨航運未來數(shù)年將具體到個股，建議關(guān)注船型布局均衡，發(fā)展?jié)摿ψ?biāo)的海通發(fā)展，公司是國內(nèi)民營干散貨航運龍頭公司，正依托不斷擴(kuò)張的運力請閱讀最后評級說明和重要聲明45/46成較大損失。請閱讀最后評級說明和重要聲明46/46本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；北交所市場以北證50指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間減持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)本公司在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻艨傻卿泝?nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況。興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。,游本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報