錄ENTS目

錄CONTENTS六次銀行股上漲核心驅動因素分析0102銀行股上漲因素概覽03銀行股行情復盤總結04風險提示請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明05年以來銀行股上漲情況概覽3，

西部證券研發(fā)中心注：圖中所示的指數(shù)回報均為累計回報2025年初以來，銀行股累計漲幅達10.80%，其中農(nóng)業(yè)銀行漲幅66.33%，青島銀行漲幅33.76%，板塊表現(xiàn)備受市場關注。05年以來銀行股有6次上漲行情：05-07年：經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期（區(qū)間漲幅達656.9%，區(qū)間超額收益174.3%）；08-09年：流動性充裕（4萬億）（區(qū)間漲幅達13 6%，區(qū)間超額收益2.1%）；14-15年：連續(xù)多次降息降準，催生大牛市（區(qū)間漲幅達66.5%，區(qū)間超額收益13%）；16年中后期-2018年初：經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好，央行溫和加息，銀行息差及資產(chǎn)質量改善（區(qū)間漲幅達32.8%，區(qū)間超額收益3.1%）。20年7月-21年初：前期政策發(fā)力、經(jīng)濟復蘇不斷被驗證，銀行資產(chǎn)質量改善、盈利修復；后期因板塊估值與業(yè)績分化較大，銀行業(yè)績超預期帶來向上行情（區(qū)間漲幅達28.9%，區(qū)間超額收益 6%）。22年11月至今：經(jīng)濟反復磨底、波動修復，總體保持向好回升態(tài)勢，銀行板塊以階段性行情為主，主要由政策刺激、投資策略轉變支撐（區(qū)間整體漲幅達58.2%，區(qū)間超額收益26.3%）。圖

1：2005年以來銀行股走勢梳理700%600%500%400%300%200%100%0%-100%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025累計超額收益率銀行指數(shù)滬深300指數(shù)錄ENTS目

錄CONTENTS六次銀行股上漲核心驅動因素分析0102銀行股上漲因素概覽03銀行股行情復盤總結04風險提示請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明，

西部證券研發(fā)中心51、05年-07年：經(jīng)濟高速發(fā)展，銀行規(guī)?？焖贁U張；企業(yè)盈利能力強，銀行資產(chǎn)質量優(yōu)圖

2：GDP增速持續(xù)走高2005年以來，銀行板塊迎來漲幅最大的一段黃金時期1）宏觀經(jīng)濟：經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期2001年加入世貿組織以來，中國經(jīng)濟發(fā)展進入黃金時期，GDP增速持續(xù)走高，尤其從05年開始到07年GDP增速上升至14.2%，達到階段歷史高點。企業(yè)盈利改善，工業(yè)企業(yè)利潤從05年開始企穩(wěn)回升，工業(yè)企業(yè)虧損額和虧損家數(shù)從05年4月開始回落向好。PMI指數(shù)持續(xù)在55%的高位，并呈上升態(tài)勢，展現(xiàn)出經(jīng)濟增長的強勁動力。整體看，宏觀經(jīng)濟增速較快，企業(yè)盈利水平大幅提高，給銀行業(yè)業(yè)績增長帶來空間。GDP不變價：當季同比（%）1614121086420圖

3：PMI勢頭良好3540455055602005

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2012PMI

榮枯線140120100806040200-20-402001

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2012圖

4：工業(yè)企穩(wěn)利潤企穩(wěn)回升工業(yè)企業(yè)利潤總額：累計同比（%）-100-50050100150200200120022003200420052006200720082009201020112012圖

5：工業(yè)虧損情況持續(xù)向好工業(yè)企業(yè)：虧損企業(yè)虧損額：累計同比（%）

工業(yè)企業(yè)：虧損家數(shù)：累計同比（%）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明050100150200250銀行業(yè)機構總資產(chǎn)（億元）全國人大網(wǎng)，，西部證券研發(fā)中心61、05年-07年：經(jīng)濟高速發(fā)展，銀行規(guī)模快速擴張；企業(yè)盈利能力強，銀行資產(chǎn)質量優(yōu)圖

7：M1/M2有所增長2005年以來，銀行板塊迎來漲幅最大的一段黃金時期2）貨幣政策：流動性穩(wěn)定、信貸需求旺盛，加息利好銀行息差05年以來M1增速快速提升，最高在07年10月達到22.2%，與M2增速剪刀差持續(xù)擴大。主要是：企業(yè)盈利能力快速提高，活期存款持續(xù)大幅增長。信貸需求旺盛，貸款增速自05年初見底后，企穩(wěn)回升，帶動銀行資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長。3）兩稅合一：銀行稅負降低，釋放利潤空間2007年3月16日全國人大通過了《企業(yè)所得稅法》，規(guī)定從2007年5月以后，內外資企業(yè)所得稅“兩稅合一”，將統(tǒng)一稅率至25%，降低銀行稅負。圖

8：人民幣貸款新增較多50454035302520151050M1：同比（%）M2：同比（%）圖

6：銀行資產(chǎn)規(guī)模（萬億元）05001000150020002500社會融資新增人民幣貸款：當月值（十億元）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明上海證券報，，西部證券研發(fā)中心71、05年-07年：經(jīng)濟高速發(fā)展，銀行規(guī)?？焖贁U張；企業(yè)盈利能力強，銀行資產(chǎn)質量優(yōu)2005年以來，銀行板塊迎來漲幅最大的一段黃金時期4）銀行自身的基本面：資產(chǎn)質量全面向好+凈息差改善帶動利潤迅速增長資產(chǎn)質量：資產(chǎn)質量全面向好。2003年末匯金公司向四大國有行注資，拉開了中國國有商業(yè)銀行股份制改革的序幕，財務重組加大損失類貸款的核銷、可疑類貸款的剝離和拍賣，國有銀行不良率迅速下降，再加上整體經(jīng)濟形勢較好，企業(yè)盈利改善，帶動整個銀行業(yè)不良率從高達17.8%到08年下降到3%以下。息差上行：受加息因素影響，存貸利差擴大，息差水平得到改善。收入、利潤高增長：以工商銀行為例，05-07年間收入、利潤的增長加快，增速于2007年達到最高點，分別為42.08%、66.79%。圖

10：工商銀行營業(yè)收入、利潤規(guī)模及增速（十億元）51015202502003200420052006200720082009圖

9：銀行資產(chǎn)質量全面向好（比例：%）不良貸款比例：商業(yè)銀行（%） 不良貸款比例：國有商業(yè)銀行（%）-30%-10%10%30%50%70%90%010020030040050060070080020004

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2016營業(yè)收入歸母凈利潤營業(yè)收入增速（%，右軸）歸母凈利潤增速（%，右軸）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明人民網(wǎng)，，西部證券研發(fā)中心81、05年-07年：經(jīng)濟高速發(fā)展，銀行規(guī)?？焖贁U張；企業(yè)盈利能力強，銀行資產(chǎn)質量優(yōu)2005年以來，銀行板塊迎來漲幅最大的一段黃金時期5）外資及內資機構投資者進入：增量資金加強銀行股行情04-06年，工行、建行、中行和交行紛紛引入國外戰(zhàn)略投資者。2005-2007年基金機構集中進入A股市場，在銀行股投資者的占比迅速提升，從2004年末的7%左右上升至07年的23.6%，以基金為代表的機構投資者迅速壯大，也帶動了以銀行為代表的藍籌股上漲。圖

11：機構投資者投資銀行股比例有所上升30%25%20%15%10%5%0%200320042005200820092006 2007基金重倉銀行股市值占銀行市值比重3,0002,5002,0001,5001,0005000社會融資新增人民幣貸款：當月值（十億元）2、08-09年：流動性寬松（4萬億）08年底，4萬億入市，流動性寬松。工業(yè)企業(yè)盈利能力改善，負債壓力得以緩解，銀行資產(chǎn)質量好轉，催生板塊上漲。1）流動性寬松隨著08年底4萬億入市，此階段整體流動性較為寬松。09年前三個月社融新增貸款均在萬億以上，帶動銀行資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張。圖

12：人民幣貸款明顯增加（億）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明9，

西部證券研發(fā)中心2、08-09年：流動性寬松（4萬億）圖

14：工業(yè)企業(yè)利潤改善08年底，4萬億入市，流動性寬松。工業(yè)企業(yè)盈利能力改善，負債壓力得以緩解，銀行資產(chǎn)質量好轉，催生板塊上漲。2）工業(yè)企業(yè)利潤改善，銀行不良率持續(xù)下降在寬松的貨幣與財政政策刺激下，經(jīng)歷全球金融危機后，國內企業(yè)利潤增速由負轉正，償付能力增強，虧損額及虧損企業(yè)數(shù)量迅速下降，帶動銀行資產(chǎn)質量改善。不良率降低，從08年的5.78%降至10年的 1%。圖

13：銀行不良率明顯下降-100-50050100150200200120022003200420052006200720082009201020112012圖

15：工業(yè)虧損額持續(xù)下降

工業(yè)企業(yè)：虧損企業(yè)虧損額：累計同比（%）工業(yè)企業(yè)：虧損家數(shù)：累計同比（%）51015202502003200420052006200720082009不良貸款比例：商業(yè)銀行（%）不良貸款比例：國有商業(yè)銀行（%）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明10，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明工商銀行、建設銀行、中國銀行公告，國務院，中國新聞網(wǎng)，，西部證券研發(fā)中心112、08-09年：流動性寬松（4萬億）圖

16：房屋銷售面積增長較快08年底，4萬億入市，流動性寬松。工業(yè)企業(yè)盈利能力改善，負債壓力得以緩解，銀行資產(chǎn)質量好轉，催生板塊上漲。3）房地產(chǎn)政策調控放松A、國務院辦公廳頒布關于促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的若干意見。B、降低首付款比例：2008年，在經(jīng)濟刺激政策的背景下，首付款比例重新下調到20%，刺激房地產(chǎn)銷量提升，帶動個人按揭貸款增長。在政策的綜合作用下，房屋銷售面積和新開工面積快速增長，銀行信貸需求旺盛。4）08年9月，匯金公司宣布增持銀行股，利好當時銀行股發(fā)展。圖

17：房屋新開工面積同比增長迅速表

1：匯金公司增持銀行股情況806040200-20-40房屋新開工面積：累計同比（%）宣布增持公告日增持股數(shù)（萬股）增持后持股數(shù)比例2008/9/2328056.8535.33%工商銀行2009/10/113007.3635.42%2008/9/23建設銀行2009/10/11200.001613.9265.41%57.09%2008/9/23200.0067.49%中國銀行2009/10/11512.6067.53%日期一年期存款基準利率變動幅度中小型存款金融機構貸款利率變動幅度大型存款金融機構貸款利率變動幅度2015/2/6--0.50%-0.50%2015/3/1-0.25%--2015/4/20--00%-00%2015/5/11-0.25%--2015/6/28-0.25%--2015/8/26-0.25%--2015/9/6--0.50%-0.50%2015/10/24-0.25%-0.50%-0.50%，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明 123、14-15年：連續(xù)多次降息降準、催生大牛市15年以來，央行連續(xù)多次降息降準，市場流動性充裕，催生大牛市。從銀行自身的基本面來講，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)下降，工業(yè)企業(yè)盈利能力走弱，銀行業(yè)整體資產(chǎn)質量承壓。信貸投放更多的傾向于房地產(chǎn)市場及地方政府債務融資相關項目。大行由于信貸業(yè)務占比較高，受資產(chǎn)質量惡化拖累，估值較低，股價表現(xiàn)不佳；但中小行在低息環(huán)境下，通過加杠桿或發(fā)展同業(yè)業(yè)務的方式快速做大資產(chǎn)規(guī)模，銀行股開始出現(xiàn)較大分化。1）流動性充裕：自15年開始，央行連續(xù)四次降準，五次降息，貨幣政策寬松，市場流動性充裕。疊加融資融券標的擴容，資本市場快速發(fā)展，催生大牛市。表

2：2015年銀行降息降準情況-401060110160工業(yè)企業(yè)利潤總額：累計同比（%）3、14-15年：連續(xù)多次降息降準、催生大牛市15年以來，央行連續(xù)多次降息降準，市場流動性充裕，催生大牛市。2）宏觀經(jīng)濟下滑：GDP增速持續(xù)下降、固定資產(chǎn)投資增速下滑、PMI下滑至榮枯線附近、企業(yè)利潤增速下滑趨緩。圖

18：GDP增速持續(xù)下滑1614121086420GDP不變價：當季同比（%）圖

20：PMI下滑至榮枯線附近403555504560PMI榮枯線圖

21：企業(yè)利潤增速下行6050403020100706050403020100固定資產(chǎn)投資完成額：累計同比（%，右軸）圖

19：固定資產(chǎn)投資增速下滑固定資產(chǎn)投資完成額：累計值（萬億）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明13，

西部證券研發(fā)中心3、14-15年：連續(xù)多次降息降準、催生大牛市15年以來，央行連續(xù)多次降息降準，市場流動性充裕，催生大牛市。3）房地產(chǎn)市場繁榮：新開工面積趨勢好轉，銷售面積明顯回升。政策上，隨著公積金首付降低，首套房貸優(yōu)惠，二套房首付比例降至四成，限貸令取消等，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)繁榮景象，支撐銀行信貸數(shù)據(jù)向好。圖

22：房屋新開工面積增速回升圖

23：房屋新銷售面積增速回升806040200-20-40房屋新開工面積：累計同比（%）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明14，

西部證券研發(fā)中心1.1.4.54.03.53.02.52.0500.50.0關注類貸款占比（%）不良貸款占比（%）-50005001000150020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017地方政府債發(fā)行額：月度累計同比（%）3、14-15年：連續(xù)多次降息降準、催生大牛市圖

24：銀行資產(chǎn)質量有所下行圖

25：15年二季度地方政府發(fā)債規(guī)模增速抬升

地方政府債發(fā)行額：月度累計同比（%）15年以來，央行連續(xù)多次降息降準，市場流動性充裕，催生大牛市。地方政府債務融資需求旺盛：從14年末開始，地方政府債券發(fā)行量大幅提升，地方政府的債務融資需求旺盛。信托行業(yè)資產(chǎn)余額也快速擴張，15年3月-6月之間大幅增長

46萬億，6月末余額達到15.87萬億。在宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑，實體經(jīng)濟，尤其是工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)惡化的情況下，銀行信貸更多的投向風險較小的地方政府相關項目上。銀行資產(chǎn)質量整體承壓：從原銀監(jiān)會數(shù)據(jù)來看，14-15年期間，銀行的關注類貸款占比和不良率均有所上升，銀行資產(chǎn)質量處于加速暴露期。0510152025圖

26：信托資產(chǎn)余額快速上升信托資產(chǎn)余額（萬億）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明15，

西部證券研發(fā)中心3、14-15年：連續(xù)多次降息降準、催生大牛市15年以來，央行連續(xù)多次降息降準，市場流動性充裕，催生大牛市。6）銀行內部分化：大行資產(chǎn)端業(yè)務以貸款為主，在當時銀行資產(chǎn)質量惡化的情況下，大行的估值水平較低。與此同時，中小行在低息環(huán)境下，通過加杠桿或發(fā)展同業(yè)業(yè)務，快速做大資產(chǎn)規(guī)模，彎道超車。以南京銀行為例，15年總資產(chǎn)同比增長40%，投資類資產(chǎn)規(guī)模同比增長54%，債券類投資同比增速65%，應收款項類投資同比增速43%，縱向觀察，14年至15年中，在國有大行息差整體下降的情況下，南京銀行凈息差上升勢頭相對強勁。圖

27：南京銀行凈息差上升勢頭強勁2.9%2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%2.0%14-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-12建設銀行中國銀行交通銀行南京銀行請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明16，

西部證券研發(fā)中心經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好，央行溫和加息，銀行息差及資產(chǎn)質量改善、盈利增速回升行業(yè)beta的邏輯：經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，基本面預期得到改善。貨幣政策由松轉緊、利率上調，銀行息差企穩(wěn)回升，資產(chǎn)質量改善，此外央行提供階段性流動性補充，共促板塊行情上行。1）宏觀經(jīng)濟整體企穩(wěn)向好各項經(jīng)濟指標自16Q1階段性見底以來持續(xù)回穩(wěn)上升，17Q4

GDP同比增長6.8%、達成目標值6.5%，全年經(jīng)濟增長平穩(wěn)收官，為18年初行情確立向好預期。同時，16年末至18年初固定資產(chǎn)投資增速曾小幅回升、雖下行趨勢未變但降幅收窄已現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)虧損額也處于改善區(qū)間。此外，PMI指標經(jīng)過17年前期下降，5月財新與官方PMI分化之后企穩(wěn)回升、后整體穩(wěn)定在榮枯線以上，宏觀經(jīng)濟整體企穩(wěn)向好，16、17年末確立的市場預期分別在17年中、18年初得到兌現(xiàn)，助推銀行股迎來兩輪上行行情。圖

28：GDP增速超預期 圖

29：固定資產(chǎn)投資增速回升GDP不變價：當季同比（%）10987650%5%10%15%20%25%30%010302040506070固定資產(chǎn)投資完成額:累計值（萬億元）固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比（%，右軸）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明17，

西部證券研發(fā)中心圖

30：工業(yè)企業(yè)虧損情況向好（%）、圖：PMI分化后已現(xiàn)回升行業(yè)beta的邏輯：經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，基本面預期得到改善。1）宏觀經(jīng)濟整體企穩(wěn)向好各項經(jīng)濟指標自16Q1階段性見底以來持續(xù)回穩(wěn)上升，17Q4

GDP同比增長6.8%、達成目標值6.5%，全年經(jīng)濟增長平穩(wěn)收官，為18年初行情確立向好預期。同時，16年末至18年初固定資產(chǎn)投資增速曾小幅回升、雖下行趨勢未變但降幅收窄已現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)虧損額也處于改善區(qū)間。此外，PMI指標經(jīng)過17年前期下降，5月財新與官方PMI分化之后企穩(wěn)回升、后整體穩(wěn)定在榮枯線以上，宏觀經(jīng)濟整體企穩(wěn)向好，16、17年末確立的市場預期分別在17年中、18年初得到兌現(xiàn)，助推銀行股迎來兩輪上行行情。403020100-10-20-30-40

工業(yè)企業(yè):虧損企業(yè)虧損額:累計同比（%）工業(yè)企業(yè):虧損企業(yè)家數(shù):累計同比（%）555453525150494847PMI財新中國PMI請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明18，

西部證券研發(fā)中心圖

31：PMI分化后已現(xiàn)回升經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好，央行溫和加息，銀行息差及資產(chǎn)質量改善、盈利增速回升請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明國家金融監(jiān)管總局，

西部證券研發(fā)中心19行業(yè)beta的邏輯：經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，基本面預期得到改善。2）資產(chǎn)質量改善趨勢確立根據(jù)原銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，行業(yè)不良率已經(jīng)企穩(wěn)。關注類貸款作為前瞻性指標，16年9月拐點已現(xiàn)，向下趨勢明顯，不良生成逐步下降。圖

32：銀行資產(chǎn)質量改善趨勢明顯經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好，央行溫和加息，銀行息差及資產(chǎn)質量改善、盈利增速回升4.54.03.53.02.52.0500.50.0不良貸款比例（%）關注類貸款占比（%）行業(yè)beta的邏輯：經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，基本面預期得到改善。3）貨幣政策收緊、銀行業(yè)績企穩(wěn)回升；階段性流動性釋放助推銀行行情2017年初央行上調MLF利率10bps至3.10%、貨幣政策轉松為緊，利率走廊上移，銀行凈息差企穩(wěn)回升、17年年內逐季走闊，疊加資產(chǎn)質量持續(xù)改善，銀行盈利增速也逐季改善，16年及17Q1銀行業(yè)績階段性見底后的回升預期同樣得到兌現(xiàn)，為上行行情提供支撐。此外，央行分別在16Q4、17Q4實施 6萬億MLF、7700億逆回購投放，疊加其他貨幣政策工具釋放資金，投放凈額分別達 9萬億、 2萬億，為市場提供階段性流動性補充，同樣助推板塊行情上行。圖

33：寬松貨幣政策下利率走廊上移 圖

34：商業(yè)銀行凈息差回升3.63.43.23.02.82.62.42.22.01年期MLF利率（%） 7天SLF利率（%） DR007

(%)2.02.12.12.22.22.32.3商業(yè)銀行凈息差（%）經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好，央行溫和加息，銀行息差及資產(chǎn)質量改善、盈利增速回升請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明20，

西部證券研發(fā)中心圖

35：2017至2018年期間上市銀行利潤增速逐季上升行業(yè)beta的邏輯：經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，基本面預期得到改善。3）貨幣政策收緊、銀行業(yè)績企穩(wěn)回升；階段性流動性釋放助推銀行行情2017年初央行上調MLF利率10bps至3.10%、貨幣政策轉松為緊，利率走廊上移，銀行凈息差企穩(wěn)回升、17年年內逐季走闊，疊加資產(chǎn)質量持續(xù)改善，銀行盈利增速也逐季改善，16年及17Q1銀行業(yè)績階段性見底后的回升預期同樣得到兌現(xiàn)，為上行行情提供支撐。此外，央行分別在16Q4、17Q4實施 6萬億MLF、7700億逆回購投放，疊加其他貨幣政策工具釋放資金，投放凈額分別達 9萬億、 2萬億，為市場提供階段性流動性補充，同樣助推板塊行情上行。2.03.04.05.06.07.08.0上市銀行歸母凈利潤同比增速（%）11,953-5,00005,00010,00015,000圖

36：央行在16Q4、17Q4提供階段性的流動性供給央行貨幣政策工具流動性投放凈額（億元）20,000 18,777請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明21，

西部證券研發(fā)中心經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好，央行溫和加息，銀行息差及資產(chǎn)質量改善、盈利增速回升注:

中國人民銀行貨幣政策工具每季度釋放的流動性凈額=當季中期借貸便利（MLF）/抵押補充貸款（PSL）/短期流動性調節(jié)工具（SLO）/常備借貸便利（SLF）/國庫現(xiàn)金定存/定向降準釋放的資金凈總量請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明中國人民銀行，，西部證券研發(fā)中心22行業(yè)beta的邏輯：經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，基本面預期得到改善。4）銀行股分化：關注大行行情大行的alpha邏輯：①監(jiān)管對大行影響較小；②大行是資金拆出方，充分受益于同業(yè)利率上行；③供給側改革，大型央企、國企利潤率先改善。A、監(jiān)管對大行影響較小：從負債結構來看，國有大行負債以存款為主，而非同業(yè)負債，除交行外，大行存款占比基本在70%以上；央行于17年8月出臺將一年以下同業(yè)存單納入同業(yè)負債監(jiān)管（MPA考核要求同業(yè)負債占比不得高于33%），并禁止金融機構新發(fā)行一年以上同業(yè)存單、從17年9月1日起具體實施。而國有大行同業(yè)存單發(fā)行量較少，截至17年6月末同業(yè)存單余額均在500億以下，受同業(yè)存單監(jiān)管影響微弱。B、國有大行充分受益于同業(yè)利率上行：隨著金融監(jiān)管及去杠桿，17年上半年同業(yè)利率有所上升。國有大行流動性相對充裕，在同業(yè)市場上多為資金拆出方，充分受益。經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好，央行溫和加息，銀行息差及資產(chǎn)質量改善、盈利增速回升行業(yè)beta的邏輯：經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，基本面預期得到改善。4）銀行股分化：關注大行行情C、供給側改革，大型國企利潤改善，更利好大行的資產(chǎn)質量：隨著供給側改革的深入推進，中小企業(yè)的落后產(chǎn)能逐步淘汰，疊加工業(yè)品價格上漲，大型國企、央企充分受益，經(jīng)營情況好轉，利潤有所改善。國有大行以大型國企、央企為主要客戶，更利好其資產(chǎn)質量改善。D、資產(chǎn)質量比較：大行不良拐點已經(jīng)確立；此外，優(yōu)質股份行、城商行資產(chǎn)質量同步向好。從原銀監(jiān)會各類銀行不良率數(shù)據(jù)來看，16年末以來，國有大行的不良率已經(jīng)開始出現(xiàn)下降趨勢，在各類銀行中資產(chǎn)質量率先出現(xiàn)好轉。同時，部分優(yōu)質股份行、城商行資產(chǎn)質量同步改善，16年末后不良率下行趨勢確定，如招商銀行、興業(yè)銀行、杭州銀行。圖

37：國有商業(yè)銀行的不良貸款率首先下降 圖

38：2016年起優(yōu)質股份行和城商行的資產(chǎn)質量開始改善經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好，央行溫和加息，銀行息差及資產(chǎn)質量改善、盈利增速回升052.02.53.03.50.5201220132014201520162017不良貸款率：國有商業(yè)銀行（%）不良貸款率：城市商業(yè)銀行（%）不良貸款率：股份制商業(yè)銀行（%）不良貸款率：農(nóng)村商業(yè)銀行（%）2.0864200.80.60.4不良貸款率趨勢（%）招商銀行興業(yè)銀行杭州銀行請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明23，

西部證券研發(fā)中心前期托底政策發(fā)力、經(jīng)濟復蘇預期兌現(xiàn)、銀行盈利企穩(wěn)，后期因板塊估值與業(yè)績分化較大，銀行業(yè)績超預期帶來上行行情區(qū)間內歷經(jīng)兩輪上行行情：1）前期托底政策發(fā)力，貨幣政策轉松補足流動性、積極財政政策增強逆調節(jié)力度，傳遞經(jīng)濟復蘇信號、調整市場預期。20年二季度經(jīng)濟增速回正，基本面持續(xù)向好，宏觀復蘇預期得到兌現(xiàn)，帶動銀行估值修復；2）后期受金融讓利實體、首輪疫情后銀行不良率居高點等因素影響，市場對銀行高ROE延續(xù)持疑，前期階段性上行行情中輟；待20Q4業(yè)績出爐、銀行實現(xiàn)盈利超預期，相對低估的銀行板塊再獲青睞，再度進入上行行情。前期：1）政策托底帶動經(jīng)濟復蘇基于抗疫及穩(wěn)發(fā)展，2020年初至年中政府加大宏觀政策應對力度，一方面實施積極財政政策，提高財政赤字率至3.6%以上，一般預算赤字規(guī)模同比增加1萬億，同時推進減稅降費超2.5萬億，需求、供給兩手抓、切實支持實體經(jīng)濟紓困復產(chǎn)；另一方面執(zhí)行寬松貨幣政策、補足流動性缺口，1-4月央行三次降準合計釋放長期資金

75萬億，同時一季度加大逆回購、MLF投放力度、季內實現(xiàn)資金凈投放

35萬億，宏觀對沖規(guī)?？捎^，資金面流動性充裕。1-5月，社融累計增量達17.4萬億、同比多增5.4萬億，其中人民幣貸款新增10.3萬億、同比多增2.3萬億。表

3：中國人民銀行貨幣政策工具投放梳理（凈額，2019Q1-2020Q4）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明24，

西部證券研發(fā)中心單位：十億元逆回購MLFSLFPSL國庫現(xiàn)金定存降準/定向降準合計2019Q2560221508312019Q3-240-216-2325-80-5352019Q4280523428109262020Q1-530583-71201,3501,3522020Q2580-951-2340052020Q3120252-5804472020Q4-2101,05017-80777請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明國務院，國家發(fā)改委，中國人民銀行，人民網(wǎng)，

西部證券研發(fā)中心252）下調超額存款準備金利率37bps至0.35%。1）央行設立發(fā)放3000億抗疫專項再貸款，并基于此增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時提供優(yōu)惠利率；針對3000億專項再貸款，中央財政按人民銀行再2020年2月貸款利率的50%給予貼息；調整、優(yōu)化再貸款/再貼現(xiàn)2）央行下調支農(nóng)、支小再貸款利率25bps。政策2020年4月央行進一步強化對中小微企業(yè)提供普惠性金融支持，增加面向中小銀行的再貸款、再貼現(xiàn)額度1萬億元。2020年7月央行下調再貸款、再貼現(xiàn)利率：其中支農(nóng)、支小再貸款利率下調25bps，金融穩(wěn)定再貸款利率下調50bps。表

4：托底政策不斷推出，力促經(jīng)濟復蘇政策文件/動態(tài) 日期主要內容財政政策2020年《政府工作報告》2020年5月1）2020年全年政府赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規(guī)模比去年增加1萬億、達3.76萬億，同時發(fā)行1萬億元抗疫特別國債，上述2萬億全部轉給地方，建立特殊轉移支付機制、資金直達市縣基層。2）大力優(yōu)化財政支出結構，基本民生支出只增不減，重點領域支出要切實保障，一般性支出要堅決壓減，中央本級支出安排負增長，其中非急需非剛性支出壓減50%以上。發(fā)布實施7批28項減稅降費措施2020年全年政府連續(xù)發(fā)布實施7批28項減稅降費措施，旨在支持疫情防控保供，幫扶受疫情影響較大困難行業(yè)，支持企業(yè)復工復產(chǎn)、特別是聚焦幫扶小微企業(yè)渡過難關，全年新增減稅降費規(guī)模超過2.5萬億元。貨幣政策央行年內三次降準2020年1月 下調存款準備金率50bps，釋放長期資金約8000多億元2020年3月 實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準50-100bps，釋放長期資金5500億元。2020年4月1）分兩次對中小銀行實施定向降準、每次下調50bps（共計100bps），共釋放長期資金約4000億元；創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具2020年3月央行創(chuàng)設普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，提供400億元再貸款資金，支持地方法人銀行延期貸款本金約3.7萬億元，切實緩解小微企業(yè)還本付息壓力。央行創(chuàng)設普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃，提供4000億元再貸款資金，向地方法人銀行提供優(yōu)惠資金支持。前期托底政策發(fā)力、經(jīng)濟復蘇預期兌現(xiàn)、銀行盈利企穩(wěn)，后期因板塊估值與業(yè)績分化較大，銀行業(yè)績超預期帶來上行行情1614121086420M1：同比（%） M2：同比（%）0100020003000400050006000新增社融規(guī)模（十億元）新增人民幣貸款規(guī)模（十億元）前期托底政策發(fā)力、經(jīng)濟復蘇預期兌現(xiàn)、銀行盈利企穩(wěn)，后期因板塊估值與業(yè)績分化較大，銀行業(yè)績超預期帶來上行行情請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明26，

西部證券研發(fā)中心區(qū)間內歷經(jīng)兩輪上行行情：前期托底政策發(fā)力，后期受金融讓利實體、首輪疫情后銀行不良率居高點等因素影響。前期：1）政策托底帶動經(jīng)濟復蘇基于抗疫及穩(wěn)發(fā)展，2020年初至年中政府加大宏觀政策應對力度，一方面實施積極財政政策，提高財政赤字率至3.6%以上，一般預算赤字規(guī)模同比增加1萬億，同時推進減稅降費超2.5萬億，需求、供給兩手抓、切實支持實體經(jīng)濟紓困復產(chǎn)；另一方面執(zhí)行寬松貨幣政策、補足流動性缺口，1-4月央行三次降準合計釋放長期資金

75萬億，同時一季度加大逆回購、MLF投放力度、季內實現(xiàn)資金凈投放

35萬億，宏觀對沖規(guī)模可觀，資金面流動性充裕。1-5月，社融累計增量達17.4萬億、同比多增5.4萬億，其中人民幣貸款新增10.3萬億、同比多增2.3萬億。圖

39：貨幣供給增速大幅上行 圖

40：至20Q1社融規(guī)模大幅增長52504846444240383634PMI500-50100150200前期：2）宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好，前期積極預期被不斷驗證托底政策持續(xù)發(fā)力下，20Q2國內GDP增速回正，PMI重回榮枯線以上、走勢企穩(wěn)。同時，固定投資額增速回升，工業(yè)企業(yè)利潤進入改善區(qū)間，前期經(jīng)濟復蘇預期不斷被驗證、市場信心保持上揚，利好強周期屬性的銀行股。前期托底政策發(fā)力、經(jīng)濟復蘇預期兌現(xiàn)、銀行盈利企穩(wěn)，后期因板塊估值與業(yè)績分化較大，銀行業(yè)績超預期帶來上行行情圖

44：工業(yè)企業(yè)稅前利潤的降幅自20Q1后有所收窄中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比（%）-10-505101520圖

41：GDP增速持續(xù)下滑 圖

42：PMI恢復至榮枯線以上GDP不變價：當季同比（%）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%706050403020100圖

43：固定資產(chǎn)投資增長率出現(xiàn)反彈固定資產(chǎn)投資完成額:累計值（萬億元）固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比（%，右軸）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明27，

西部證券研發(fā)中心1.1.1.3.12.92.72.52.32.1975業(yè)銀行關注率（%）商業(yè)銀行不良率（%）后期：銀行不良率高攀、業(yè)績承壓，疊加金融讓利政策沖擊，前期向上行情中輟；后續(xù)銀行Q4業(yè)績超預期，低估值的銀行板塊重啟上行行情。20年初至年中，托底政策持續(xù)發(fā)力，助推經(jīng)濟復蘇、宏觀指標改善，但由于外需下滑、內需提振緩慢等因素，企業(yè)全面復產(chǎn)節(jié)奏相對滯緩，資金面緊縮，銀行不良率高企、至20Q3末達到10年以來高點（

96%）。同時，為全面支持實體復產(chǎn)，20年6月國務院常務會議提出金融系統(tǒng)向實體讓利

5萬億，主要通過降低利率、直達貨幣工具、銀行減少收費達成。兩項因素綜合下，結合上市銀行ROE走低趨勢已現(xiàn)，市場對銀行高ROE延續(xù)持疑，前期向好行情無法中繼?？v使20Q2-Q3銀行盈利逐季改善、仍無法避免銀行板塊與業(yè)績分化擴大。而至21年1月-2月，上市銀行陸續(xù)披露業(yè)績快報、盈利增速超預期（20年全年上市銀行歸母凈利潤同比平均增長0.7%、測算得20Q4單季平均增幅扭正高升至24.2%），ROE降幅收窄，不良率下降，基本面拐點已現(xiàn)，也恰逢新發(fā)權益基建倉高峰，低估值（銀行指數(shù)2020年日均P/B（LF）僅0.70x，分別位于近5/10年20.8%/0.5%分位[1]）、高盈利的銀行板塊再獲資金青睞，估值迅速回升。圖

45：不良貸款率在

2010

年后達到峰值后持續(xù)下降 圖

46：20Q1-Q3營收表現(xiàn)不佳，但20Q4迅速回升并超預期前期托底政策發(fā)力、經(jīng)濟復蘇預期兌現(xiàn)、銀行盈利企穩(wěn)，后期因板塊估值與業(yè)績分化較大，銀行業(yè)績超預期帶來上行行情161412108642020151050-5-10-15上市銀行歸母凈利潤同比增速（%）ROE（右軸，年化，%）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明28，

西部證券研發(fā)中心注：[1]以2020年12月31日為截止日，向前5年、10年為測算分位數(shù)區(qū)間后期：銀行不良率高攀、業(yè)績承壓，疊加金融讓利政策沖擊，前期向上行情中輟；后續(xù)銀行Q4業(yè)績超預期，低估值的銀行板塊重啟上行行情。20年初至年中，托底政策持續(xù)發(fā)力，助推經(jīng)濟復蘇、宏觀指標改善，但由于外需下滑、內需提振緩慢等因素，企業(yè)全面復產(chǎn)節(jié)奏相對滯緩，資金面緊縮，銀行不良率高企、至20Q3末達到10年以來高點（

96%）。同時，為全面支持實體復產(chǎn)，20年6月國務院常務會議提出金融系統(tǒng)向實體讓利

5萬億，主要通過降低利率、直達貨幣工具、銀行減少收費達成。兩項因素綜合下，結合上市銀行ROE走低趨勢已現(xiàn)，市場對銀行高ROE延續(xù)持疑，前期向好行情無法中繼?？v使20Q2-Q3銀行盈利逐季改善、仍無法避免銀行板塊與業(yè)績分化擴大。而至21年1月-2月，上市銀行陸續(xù)披露業(yè)績快報、盈利增速超預期（20年全年上市銀行歸母凈利潤同比平均增長0.7%、測算得20Q4單季平均增幅扭正高升至14.1%），ROE降幅收窄，不良率下降，基本面拐點已現(xiàn)，也恰逢新發(fā)權益基建倉高峰，低估值（銀行指數(shù)2020年日均P/B（LF）僅0.70x，分別位于近5/10年20.8%/0.5%分位[1]）、高盈利的銀行板塊再獲資金青睞，估值迅速回升。圖

47：21M1基金發(fā)行量達新峰值，超

90%為股票型基金 圖

48：銀行板塊P/B在

20年中至21年初經(jīng)歷兩輪上漲前期托底政策發(fā)力、經(jīng)濟復蘇預期兌現(xiàn)、銀行盈利企穩(wěn)，后期因板塊估值與業(yè)績分化較大，銀行業(yè)績超預期帶來上行行情10090807060504030201000100200300400500600新發(fā)非貨基金份額（十億份）新發(fā)權益型基金份額占比（%，右軸）90.7%0.60.70.80.70.90.80.91.0銀行指數(shù)：P/B

(LF)

近5年平均請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明29，

西部證券研發(fā)中心注：[1]以2020年12月31日為截止日，向前5年、10年為測算分位數(shù)區(qū)間6、22年11月至今：政策刺激、市場投資策略轉變催化下的階段性行情區(qū)間內經(jīng)濟未現(xiàn)穩(wěn)定復蘇趨勢，無法持續(xù)支撐行情上揚，銀行板塊整體呈階段性行情：A、刺激政策出臺催化市場經(jīng)濟預期，帶動銀行板塊估值修復。但政策落地效果不及預期，后續(xù)板塊均有所回調：1）22年11月：房產(chǎn)政策優(yōu)化調整、銀行涉房類資產(chǎn)風險緩釋（區(qū)間漲幅16.7%，區(qū)間超額收益2.7%）；2）22年12月底至23年1月：疫情防控政策優(yōu)化，修復市場預期（區(qū)間漲幅7.3%，區(qū)間超額收益-2%）；3）23年7月末：政治局會議定調，全面擴需求、宏觀政策更積極，提出活躍資本市場、優(yōu)化調控地產(chǎn)政策，提振市場信心（區(qū)間漲幅7.6%，區(qū)間超額收益2.1%）；4）24年4-5月：地產(chǎn)政策組合拳提振順周期（區(qū)間漲幅10.0%，區(qū)間超額收益5.4%）。圖

51：固定資產(chǎn)投資增速放緩固定資產(chǎn)投資完成額:累計值（萬億元）固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比（%，右軸）70 40%60 30%50 20%40 10%30 0%20 -10%10 -20%0 -30%圖

52：業(yè)企業(yè)利潤未出現(xiàn)穩(wěn)定增長信號20100-10-20-30-40-50中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比（%）160140120100806040200-20-40圖

49：房地產(chǎn)銷售較為低迷中國:商品房銷售額:累計同比（%）中國:商品房銷售面積:累計同比（%）806040200-20-40-60050,000100,000150,000200,000250,000圖

50：房屋新開工面積同比持續(xù)下降中國:房屋新開工面積:累計值（萬/m2）中國:房屋新開工面積:累計同比（%，右軸）請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明30國務院，中國人民銀行，，

西部證券研發(fā)中心請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明國務院，中國政府網(wǎng)，新華網(wǎng)，上海證券報，中國經(jīng)濟網(wǎng)，，西部證券研發(fā)中心316、22年11月至今：政策刺激、市場投資策略轉變催化下的階段性行情區(qū)間內經(jīng)濟未現(xiàn)穩(wěn)定復蘇趨勢，無法持續(xù)支撐行情上揚，銀行板塊整體呈階段性行情：B、銀行低估值、高股息、分紅穩(wěn)定，適合紅利投資策略，獲得更多市場資金（尤其是險資）關注：1）23年3月末至5月初：市場預期模糊、缺乏清晰景氣線索，結合政策催化，“中特估”成為行情主線，與之強相關的銀行股行情上揚（區(qū)間漲幅12.9%，區(qū)間超額收益 5%）；2）23年12月底至今：宏觀基本面弱復蘇確定，優(yōu)質資產(chǎn)稀缺，紅利策略契合長期投資邏輯，高股息、低估值的銀行股獲得青睞，疊加寬基指數(shù)資金流入，板塊估值得以修復；進入25年7月以來，伴隨市場風險偏好上移，疊加無風險收益率回升，市場風格切換，板塊投資邏輯向配置策略調整（區(qū)間漲幅52.6%，區(qū)間超額收益12.2%）。圖

53：2022年11月以來銀行股行情回顧與歸因-5%5%15%35%25%45%55%65%75%銀行板塊絕對銀行板塊超額收益地產(chǎn)政策優(yōu)化調整，銀行涉房風險緩釋疫情防控政策優(yōu)化，市場預期修復中特估主線催化，帶動銀行股行情政治局會議定調，增量政策提振市場信心宏觀弱復蘇+資產(chǎn)荒背景下市場投資策略轉向紅利，帶動銀行股估值修復地產(chǎn)政策組合拳提振順周期行情"924"增量政策超預期，銀行股隨大盤走高；后續(xù)有所回調，但市場風格切換+高股息行情走強，板塊估值維持修復市場風偏下移+債市利率重回下降通道，銀行股迎來補漲市場風格切換，銀行股投資邏輯轉向配置策略注：圖中數(shù)據(jù)截至2025/11/146、22年11月至今：政策刺激、市場投資策略轉變催化下的階段性行情表

5：增量政策出臺，提振市場信心1）政策催化經(jīng)濟預期、帶動銀行板塊估值上修：22年底以來多輪寬松性政策出臺，催化積極預期，推動銀行行情。地產(chǎn)政策調整、優(yōu)化是區(qū)間內銀行股出現(xiàn)“政策性”行情的主要推力，如22年10-11月地產(chǎn)“三支箭”為房企融資紓困，24年4-5月地產(chǎn)政策組合拳刺激房市需求，一方面地產(chǎn)業(yè)鏈接宏觀景氣度、房市走勢聯(lián)動調整經(jīng)濟預期，而銀行具備強周期屬性，受基本面影響較大；另一方面銀行涉房資產(chǎn)占比較高，其資產(chǎn)質量、利率定價等變化對銀行經(jīng)營影響較大。此外，疫情以來基本面支撐大盤邏輯漸成主線，因此22年末疫情防控政策優(yōu)化、23年7月政治局會議等政策動向通過向上調節(jié)經(jīng)濟預期也助推了兩輪銀行行情，但由于政策落地效果不及預期，后續(xù)板塊均有所回調。請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明32國務院，中國人民銀行，中國政府網(wǎng)，新華網(wǎng)，證券時報，西部證券研發(fā)中心6、22年11月至今：政策刺激、市場投資策略轉變催化下的階段性行情表

5：增量政策出臺，提振市場信心（續(xù)）1）政策催化經(jīng)濟預期、帶動銀行板塊估值上修：22年底以來多輪寬松性政策出臺，催化積極預期，推動銀行行情。地產(chǎn)政策調整、優(yōu)化是區(qū)間內銀行股出現(xiàn)“政策性”行情的主要推力，如22年10-11月地產(chǎn)“三支箭”為房企融資紓困，24年4-5月地產(chǎn)政策組合拳刺激房市需求，一方面地產(chǎn)業(yè)鏈接宏觀景氣度、房市走勢聯(lián)動調整經(jīng)濟預期，而銀行具備強周期屬性，受基本面影響較大；另一方面銀行涉房資產(chǎn)占比較高，其資產(chǎn)質量、利率定價等變化對銀行經(jīng)營影響較大。此外，疫情以來基本面支撐大盤邏輯漸成主線，因此22年末疫情防控政策優(yōu)化、23年7月政治局會議等政策動向通過向上調節(jié)經(jīng)濟預期也助推了兩輪銀行行情，但由于政策落地效果不及預期，后續(xù)板塊均有所回調。政策趨勢 政策發(fā)布主體 時間 主要內容期間絕

期間超對收益

額收益2023

年

7

月：積極政策信號釋放增強市場信心中共中央政治局會議中共政治局提出加大宏觀政策調控力度、著力擴大內需，

7.6%同時要求活躍資本市場，提振投資者信心；此2023/7/24

外，會議強調適時調整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，有效防范化解地方債務風險，發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟增長的基礎性作用穩(wěn)住外貿外資基本盤等。2.1%2024年

4月-2024

年

5

月：房地產(chǎn)政策組合拳提振順周期板塊繼續(xù)堅持因城施策，切實做好保交房工作；

10.0%統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政5.4%策措施，抓緊構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進房中共中央政治局會議中共政治局2024/4/30地產(chǎn)高質量發(fā)展。3）要深入實施地方政府債務風險化解方案，持續(xù)推動中小金融機構改革化險，多措并舉促進資本市場健康發(fā)展。《關于調整個人住房貸款最低首付款比例政策的通知》

中國人民銀行首套商住房最低首付比例調整為不低于

15%，二套商住房最低首付比例調整為不低于

25%。《關于下調個人住房公積金貸款利率的通知》《關于調整商業(yè)性個人住房貸款利率政策的通知》自

2024

年

5

月

18

日起，下調個人住房公積金貸款利率

25bps，5

年以下（含

5

年）和

5

年以上首套個人住房公積金貸款利率分別調整為2.35%和

2.85%，5

年以下（含

5

年）和

5

年以上第二套個人住房公積金貸款利率分別調整為2024/5/17

不低于

2.775%和

3.325%。 取消全國層面首套住房和二套商住房貸款利率政策下限。設立保障性住房再貸款設立

3000

億保障性住房再貸款用于支持地方國有企業(yè)以合理價格收購已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，預計將帶動銀行貸款

5000

億元。出臺政策妥善處置閑置土地和盤活存量土地自然資源部出臺新政用于：1）支持企業(yè)優(yōu)化開發(fā)，消除開發(fā)建設障礙；2）促進市場流通轉讓，發(fā)揮土地二級市場作用，支持“帶押過戶”，鼓勵轉讓或者合作開發(fā)；2024/5/17

3）支持地方以合理價格收回土地用于保障性住房建設。10.0%

5.4%扎實推作住房和城鄉(xiāng)建設部

打好商品住房項目保交房攻堅戰(zhàn)，防范處置爛尾風險，推動項目按時保質交付，讓老百姓按合同約定如期拿到驗收合格的房子。表

5：增量政策出臺，提振市場信心（續(xù)）政策趨勢 政策發(fā)布主體 時間 主要內容期間絕

期間超對收益

額收益請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明33國務院，中國人民銀行，中國政府網(wǎng)，新華網(wǎng)，證券時報，西部證券研發(fā)中心2024

年

4

月-2024

年

5

月：房地產(chǎn)政策組合拳提振順周期板塊請務必仔細閱讀報告尾部的說明和聲明證券時報，，西部證券研發(fā)中心346、22年11月至今：政策刺激、市場投資策略轉變催化下的階段性行情2）市場投資策略轉變帶來向上行情。22年末以來宏觀經(jīng)濟處于緩