——2026年汽車行業(yè)年度展望u2025年SW汽車跑贏滬深300指數(shù)，主要有四個邏輯。截止12月8日，汽車(SW)指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)2.11個百分點。汽車板塊震蕩調(diào)整的主要原因有：1）2024年汽車板塊的強勢表現(xiàn)雖延續(xù)至2025年，但前期漲幅已積累一定獲利盤，后續(xù)上漲動力邊際減弱，板塊進入震蕩整理階段；2）年初行業(yè)庫存壓力較大，車企需通過價格競爭完成庫存去化，終端價格波動影響了市場對板塊盈利預(yù)期的一致性，引發(fā)階段性波動；3）春節(jié)后“機器人”概念快速推高板塊估值，而4月7日關(guān)稅政策調(diào)整又引發(fā)全市場情緒波動，短期事件沖擊使得板塊估值呈現(xiàn)階段性起落；4）行業(yè)應(yīng)收款問題得到各方重視，治理改善雖長期利好板塊，但短期市場對治理效果的落地節(jié)奏存在分歧，進一步加劇了震蕩走勢。u從行業(yè)供求格局看，2025年汽車行業(yè)銷量同比增長。中汽協(xié)公布數(shù)據(jù)今年1-10月累計共完成銷量2764.6萬輛，累計同比上升12.29%。汽車銷量走勢主要受社消、終端價格以及各類補貼政策因素影響。u展望2026年，汽車產(chǎn)業(yè)面臨政策退坡以及銷量增速下滑等考驗，可能影響行業(yè)盈利能力，因為我們認為未來一年的重點投資機會可能體現(xiàn)在高彈性賽道，包括人形機器人和智能駕駛。u隨著核心技術(shù)的持續(xù)突破與產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，人形機器人及核心零部件國際化布局成為眾多企業(yè)的第二成長曲線，在政策持續(xù)加碼及資本踴躍投入的推動下，產(chǎn)業(yè)從實驗室加速邁向量產(chǎn)，且工業(yè)場景落地成效顯著，逐步形成規(guī)?；瘧?yīng)用基礎(chǔ)，建議關(guān)注技術(shù)迭代領(lǐng)先、場景拓展迅速的全球龍頭企業(yè)及核心零部件配套企業(yè)。u隨著智能駕駛技術(shù)的持續(xù)迭代、政策支持體系的逐步完善以及市場需求的深度釋放，2025年智駕板塊邁入了從技術(shù)驗證向規(guī)?；涞氐年P(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，整體呈現(xiàn)長期向好、韌性凸顯的發(fā)展態(tài)勢，不僅指數(shù)表現(xiàn)跑贏大盤，行業(yè)各環(huán)節(jié)的突破也讓“重塑未來出行”的藍圖加速落地。建議關(guān)注域控、線控底盤等核心增量零部件供應(yīng)商以及快速普及高階智駕車企。u風險提示：除了主要的政策風險外，新能源汽車行業(yè)還存在充電設(shè)備配套滯后、銷售不及預(yù)期、原材料成本波動、技術(shù)發(fā)展低于預(yù)期、智能化進程不及預(yù)期等風險，可能制約新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明—————————————————————————————— 1.1.汽車指數(shù)持續(xù)震蕩上行 31.2.機構(gòu)持倉比例下降 31.3.板塊估值水平偏高 41.4.板塊業(yè)績企穩(wěn) 4 2.1.乘用車銷量穩(wěn)定增長 62.2.商用車銷量小幅增長 2.3.新能源汽車繼續(xù)高增 3.1.購置稅減免導(dǎo)致一定程度消費透支 3.2.行業(yè)反內(nèi)卷需持續(xù)發(fā)力 3.3.聚焦高彈性賽道 4.1.人形機器人打造汽車產(chǎn)業(yè)新生態(tài) 4.2.高階智駕定義未來出行 26請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————截止12月8日，汽車(SW)指數(shù)較年初上漲19.57%，跑贏滬深300指數(shù)2.11個百分點。汽車板塊震蕩調(diào)整的主要原因有：1）2024年汽車板塊的強勢表現(xiàn)雖延續(xù)至2025年，但前期漲幅已積累一定獲利盤，后續(xù)上漲動力邊際減弱，板塊進入震蕩整理階段；2）年初行業(yè)庫存壓力較大，車企需通過價格競爭完成庫存去化，終端價格波動影響了市場對板塊盈利預(yù)期的一致性，引發(fā)階段性波動；3）春節(jié)后“機器人”概念快速推高板塊估值，而4月7日關(guān)稅政策調(diào)整又引發(fā)全市場情緒波動，短期事件沖擊使得板塊估值呈現(xiàn)階段性起落；4）行業(yè)應(yīng)收款問題得到各方重視，治理改善雖長期利好板塊，但短期市場對治理效果的落地節(jié)奏存在分歧，進一步加劇了震蕩走勢。今年截止12月8日，汽車(SW)指數(shù)281只成分股中，共有190只上漲，7只持平，84只下跌。圖1板年初至今走勢(截止至2025年12月8日)汽車（SW）板塊機構(gòu)持倉近期下降。2025Q3行業(yè)配置比例為48.6%，較2025Q2環(huán)比減少了2.83個百分點。從2022年至今的走勢來看，機構(gòu)持倉占比整體呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢，每期持倉市值雖有階段性波動，但并未扭轉(zhuǎn)這一整體走向。說明機構(gòu)對汽車板塊的布局態(tài)度隨著估值上升趨于保守，另外年初機器人行情抬高股價，機構(gòu)借機減持以做實利潤。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖2汽車塊機構(gòu)持倉市值與比例(截止至2025Q3)250000000250000000每期持股市值（單位：萬元）53200000000521500000005010000000048500000004746占流通A股比例（單位：%）4954510板塊PE處于5年中高位。板塊估值自2021-2022年突破近5年高位后震蕩向下調(diào)整，近一年來估值得到修復(fù)，截止12月9日，汽車板塊估值維持在28倍附近，作為傳統(tǒng)制造業(yè)較高估值同時伴隨一定風險。圖3汽車板塊估值區(qū)間(截止2025年12月9日)10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000收盤價PE-TTM19.77X24.17X28.56X32.96X請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————行業(yè)經(jīng)營狀況保持穩(wěn)定增長。汽車行業(yè)2025年第三季度實現(xiàn)營收30088億元，同比增長8.15%，主要原因是在一系列的國家促進消費政策下推動汽車需求與消費。同期實現(xiàn)凈利潤1287億元，增速不及營收，說明價格戰(zhàn)導(dǎo)致部分行業(yè)企業(yè)盈利困難。圖4SW汽車營收及同比增速(2022Q3-2025Q3)圖5SW汽車凈利潤及同比增速(2022Q3-2025Q3)2022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-012025-06-012025-09-0150,000營業(yè)收入[億元]2540,0002030,0001520,0001010,0005營業(yè)收入營業(yè)收入(同比)[%]2,0001,5001,00050002022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-012025-06-012025-09-0140%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：Wind,中山證券研究所資料截止2025Q3汽車(SW)行業(yè)子板塊整體向好。板塊主要得益于乘用車、汽車零部件等核心子板塊營收取得正向增長的支撐，但其中汽車服務(wù)板塊營收呈同比下滑態(tài)勢。值得注意的是，乘用車板塊凈利潤同比變動為負，汽車零部件板塊的凈利潤增幅相對較好，反映出下游車企市場競爭加劇，企業(yè)為搶占份額讓利促銷，進而擠壓了自身甚至上游零部件企業(yè)的利潤空間；而汽車服務(wù)板塊雖然營收下滑，凈利潤增幅卻顯著領(lǐng)先其他子板塊，可能是由于其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本管控措施見效的結(jié)果，得以在營收承壓的情況下實現(xiàn)利潤增長。各子板塊的業(yè)績分化，也體現(xiàn)出汽車行業(yè)內(nèi)不同領(lǐng)域當前面臨的經(jīng)營壓力與發(fā)展動能存在明顯差異。圖6SW汽車一二級行業(yè)2025Q3營收同比增幅圖7SW汽車一二級行業(yè)2025Q3凈利潤同比增幅汽車服務(wù)(申萬)汽車服務(wù)(申萬)摩托車及其他(申萬)汽車零部件(申萬)商用車(申萬)乘用車(申萬)汽車(申萬)汽車服務(wù)(申萬)摩托車及其他(申萬)汽車零部件(申萬)汽車(申萬)-20%-10%0%10%20%30%-20%-10%0%10%20%30%40%資料來源：Wind,中山證券研究所資料來源：Wind,中山證券研究所請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————盈利能力方面，汽車板塊毛利率呈回落態(tài)勢。2025Q3汽車板塊季度毛利率達到15.7%，同比下降0.7pct；凈利率為4.3%，同比基本持平。核心二級板塊乘用車表現(xiàn)略遜，上述指標均弱于一級指數(shù)，主要由于行業(yè)價格戰(zhàn)和去庫存壓力導(dǎo)致。圖8SW汽車毛利率和凈利率（單位：%）圖9SW乘用汽車毛利率和凈利率（單位：%）2012015銷售凈利率銷售毛利率_-———5020銷售凈利率銷售毛利率2050資料來源：Wind,中山證券研究所資料汽車總銷量同比增長。今年1-10月，中汽協(xié)公布數(shù)據(jù)累計共完成銷量約2764.6萬輛，累計同比上升12.29%。從趨勢來看，上半年行業(yè)開局向好，此表現(xiàn)主要受益于去年同期銷量基數(shù)相對較低，低基數(shù)效應(yīng)為同比增速提供了支撐；自今年Q3開始，汽車銷量面臨增速承壓的局面，2024年10月以來行業(yè)已實現(xiàn)持續(xù)高速增長，一定程度上透支了終端消費需求，后續(xù)市場的消費動力或有所減弱。終端后續(xù)銷量的穩(wěn)定性，除受宏觀消費環(huán)境趨勢性影響外，還取決于兩大關(guān)鍵因素：一是終端市場是否出現(xiàn)價格競爭，這一情形或?qū)⒁种葡M者的購車意愿；二是各類購車補貼政策能否延續(xù)，政策支持力度將對消費者的購車決策產(chǎn)生重要影響。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖10中汽協(xié)國內(nèi)汽車銷量（單位：輛，%）4,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000中國:銷量:汽車:中國:銷量:汽車:當月值中國:銷量:汽車:當月同比60504030200-10-20-302023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10乘用車今年年初以來銷量有所提升。今年乘用車表現(xiàn)略強于車市整體，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1-10月乘用車共完成銷售約2417.4萬輛，累計同比上升12.8%，約占汽車總銷量的87%，依舊是國內(nèi)車市的絕對主力。今年下半年補貼政策基本延續(xù)前期力度，友好政策呵護了汽車終端市場。圖11乘用車當月銷量及同比(輛)圖12汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)中國:銷量:乘用車:當月值中國:銷量:乘用車:當月同比%6040中國:銷量:乘用車:當月值中國:銷量:乘用車:當月同比%60402023/6/12023/9/12023/12/12024/3/12024/6/12024/9/12024/12/12025/3/12025/6/12025/9/13,000,000202,000,0000-20-40-20-400中國:庫存系數(shù):合資汽車經(jīng)銷商 中國:庫存系數(shù):進口汽車經(jīng)銷商2.5——中國:庫存系數(shù):自主汽車經(jīng)銷商2.01.51.00.50.0資料來源：Wind，中山證券研究所經(jīng)銷商庫存整體屬于合理區(qū)間。2023年12月至2025年10月期間，合資、進口、自主汽車經(jīng)銷商的庫存系數(shù)呈現(xiàn)階段性波動特征，前期三類經(jīng)銷商的庫存水平走勢存在一定分化；而2025年10月數(shù)據(jù)顯示，三者的庫存系數(shù)已趨于收斂，水平大致相當。2025年初，汽車經(jīng)銷商整體庫存一度處于偏高區(qū)間，庫存高企對應(yīng)的潛在風險包括非理性降價競爭、現(xiàn)金流斷裂等，此類風險對車企及經(jīng)銷商兩端均可能形成較大經(jīng)營沖擊。不過，隨著時間推移，行業(yè)庫存水平逐步回落；從當前狀態(tài)來看，三類經(jīng)銷商的庫存系數(shù)已同步回落至相對合理的區(qū)間內(nèi)。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————乘用車營收增長較快。申萬乘用車板塊2025Q3實現(xiàn)營收14894億元，同比增長8.99%。同期凈利潤419億元，同比下滑9.35%。營收同比增長是終端市場規(guī)模擴張的結(jié)果，行業(yè)整體的銷量體量提升，支撐了營收端的正向增長；與此同時凈利潤下滑的核心動因是價格戰(zhàn)擠壓利潤空間，今年汽車廠商間的價格競爭繼續(xù)加劇，企業(yè)為搶占市場份額主動讓利降價，直接導(dǎo)致單車盈利水平大幅收窄，尤其燃油車企業(yè)的利潤空間被劇烈壓縮，即便營收規(guī)模隨銷量擴大而增長，但“薄利”的經(jīng)營狀態(tài)最終拉低了板塊整體的凈利潤，形成同比下滑的結(jié)果。行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)明顯的產(chǎn)業(yè)分化，部分企業(yè)受價格戰(zhàn)沖擊更突出，進一步拖累了板塊凈利潤的整體表現(xiàn)。0%圖13SW乘用車營收及同比增速(2021Q3-2025Q3)圖14SW乘用車凈利潤及同比增速(2021Q3-2025Q3)0%25,000營業(yè)收入[億元]營業(yè)收入(同比)[%]25700凈利潤[億元]凈利潤(同比)30%60020%20,0002050015,00040010,000300200-10%5,0005-20%-30%資料來源：Wind,中山證券研究所資料SUV延續(xù)上升勢頭。從銷量結(jié)構(gòu)來看，轎車和SUV依然是絕對主力，合計市場銷量占比接近95%，而MPV和交叉型則屬于小眾市場。2025年1至10月轎車/SUV/MPV/交叉型的累計銷量同比增速分別為11.05%/12.82%/24.21%/44.05%。今年SUV和轎車依舊實現(xiàn)雙位數(shù)同比增長，而MPV及交叉車型銷量增速同比亦有改善。圖15國內(nèi)乘用車累計銷量（單位:輛）15,000,0002022年1-10月2023年1-10月2024年1-10月2025年1-10月10,000,0005,000,0000轎車MPVSUV交叉型請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖16乘用車（轎車）銷量(單位：輛)圖17乘用車（SUV）銷量(單位：輛)運動型多用途乘用車當月銷量運動型多用途乘用車當月同比（%）2,000,0001,400,000504030運動型多用途乘用車當月銷量運動型多用途乘用車當月同比（%）2,000,0001,400,000504030206050403020基本型乘用當月同比（%）1,200,0001,000,0001,500,0001,000,000800,0001,000,000600,0000-100-10-20-30500,00000500,00000-10-20200,0000資料來源：Wind,中山證券研究所資料圖18乘用車（MPV）銷量(單位：輛)多功能乘用車當月銷量多功能乘用車當月同比（%）160,000多功能乘用車當月銷量多功能乘用車當月同比（%）140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000806040200-20-40-60圖19乘用車（交叉型）銷量(單位：輛)交叉型乘用車當月銷量交叉型乘用車當月同比（%）40,000交叉型乘用車當月銷量交叉型乘用車當月同比（%）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000200500-50-100資料來源：Wind,中山證券研究所資料自主品牌份額領(lǐng)先地位持續(xù)鞏固。1-10月累計銷量，自主品牌表現(xiàn)優(yōu)異。具體來看，自主/日系/德系/美系/韓系/法系/其他累計同比增減幅分別為21.3%/-3.5%/-7.0%/3.0%/9.9%/-27.3%/26.4%。各品牌車系中，唯有自主品牌市場份額連續(xù)取得較大增長，美系和韓系小幅增長，其他品牌也取得較大增長，日系、德系、法系等品牌市場份額均受到擠占，其中，自主品牌市場占比領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，2025年1-10月占比繼續(xù)增長至69%，居各品牌份額首位。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖20乘用車各車系銷量（單位：輛）18,000,00016,000,00014,000,00012,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000u2023年1-10月u2024年1-10月u2025年1-10月自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韓系品牌法系品牌其他品牌客車與貨車銷量增速為正。2025年1-10月商用車累計銷量約347.2萬輛，同比增長8.84%，其中客車銷量約45.6萬輛，同比增長10.10%，貨車銷量約301.5萬輛，同比增長8.65%。圖21商用車銷量(單位：輛)中國:銷量:商用車:當月值中國:銷量:商用車:中國:銷量:商用車:當月值中國:銷量:商用車:當月同比%450,00080400,00060406040200300,000250,000200,000150,000100,000-2050,000-400-40請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖22商用車（客車）銷量（單位：輛）圖23商用車（貨車）銷量（單位：輛）0/廣、\20000資料來源：Wind，中山證券研究所商用車營收有所回暖。申萬商用車板塊2025Q3實現(xiàn)累計營收2665億元，同比增長8%。凈利潤63億元，同比上漲1%。板塊經(jīng)歷了前期業(yè)績波動較大后，現(xiàn)階段已逐漸企穩(wěn)，但由于目前暫無排放升級或者大幅提高基建投資等政策性利好，預(yù)期以重卡為代表的商用車增速難以大幅改善，電動化或是存量更新的首選路徑。圖24SW商用車營收及同比增速(2021Q3-2025Q3)圖25SW商用車凈利潤及同比增速(2021Q3-2025Q3)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000營業(yè)收入[億元]——營業(yè)收入(同比)[%]4080凈利潤[億元]凈利潤(同比)1000%2021-09-012022-01-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-012025-09-0130200-10-20-30-40-506040206040200600%400%200%0%-200%-400%-600%資料來源：Wind,中山證券研究所資料新能源汽車銷量再創(chuàng)新高。今年我國新能源汽車銷量穩(wěn)定上升，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025年1-10月國內(nèi)新能源汽車累計銷量為1291萬輛，為歷史新高。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖26新能源乘用車銷量與同比數(shù)據(jù)（輛）2,000,0001,800,0001,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000中國:銷量:新能源汽車:當月值新能源汽車銷量同比40%35%30%25%20%5%0%乘用車對新能源車市支撐作用依舊顯著。新能源汽車市場的銷量份額呈現(xiàn)顯著分化，新能源乘用車長期占據(jù)超90%的份額，而新能源商用車的份額始終維持在較低水平。新能源乘用車高份額體現(xiàn)其已獲得市場的廣泛認可，是當前新能源汽車市場的核心支撐力量；新能源商用車份額偏低源于市場需求低迷、購置成本較高等制約因素，其在運營場景適配、成本控制等方面仍存在短板，市場推廣落地的難度較大，商用車的市場拓展仍任重道遠。圖27新能源乘用車及商用車銷量比例新能源乘用車新能源商用車100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3純電/插電為絕對主流。雖然純電動持續(xù)占據(jù)大部分新能源市場份額，但2022年隨著比亞迪DM系列的推出以及其他車企優(yōu)質(zhì)混動產(chǎn)品的持續(xù)供給，混動市場迎來持續(xù)增長。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————由于電池原材料價格持續(xù)低迷，導(dǎo)致純電車型價格持續(xù)下探，性價比不斷提升，也是其市場份額依舊穩(wěn)固的主要原因。燃料電池仍舊無法突破，市場占有率極低。圖28新能源汽車各動力類型比例u純電動u插電式混動u燃料電池100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%動力電池裝機量增速不減。2023年以來由于新能源汽車銷量持續(xù)火爆，動力電池裝機整體需求居高不下。2025年1-10月我國動力電池裝機量約578GWh，且增速基本保持在較高位置。圖29動力電池月度裝機量（單位：MWh,%）806040806040200-20-40中國:裝車量:動力電池:當月值80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000磷酸鐵鋰電池出貨需求依舊旺盛。碳酸鋰現(xiàn)貨價格一度持續(xù)低迷，部分材料廠價格下降，鋰電池成本相對前期不斷陰跌,但近期迎來小幅漲價，從而導(dǎo)致其裝機量增長速度放緩。2025年1-10月磷酸鐵鋰累積裝車量470GWh，占總裝車量81%，同比增長速度較2024請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————有所提高，同期三元電池市場裝車累積量107GWh，占總裝車量19%，增速為負。磷酸鐵鋰動力電池的占比仍有望繼續(xù)增加，電池產(chǎn)品力的提升和新技術(shù)的推出將為新能源車的增長提供動力，近期三元和磷酸鐵鋰仍是動力電池主流。圖30磷酸鐵鋰動力電池與三元材料動力電池裝機量（單位：MWh，%）00圖31碳酸鋰現(xiàn)貨價格走勢圖35.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖32動力電池技術(shù)體系占比三元電池三元電池磷酸鐵鋰80%70%60%50%40%30%20%0%2024年1-10月2025年1-10月90%近年來，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長，成為全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的核心引擎。在國家購置稅減免、新能源汽車下鄉(xiāng)、充電基礎(chǔ)設(shè)施補貼等一系列政策紅利的持續(xù)呵護下，國內(nèi)新能源汽車銷量連續(xù)多年保持兩位數(shù)高增速，2023年以來更是穩(wěn)居全球市場份額的50%以上，不僅改變了國內(nèi)汽車消費結(jié)構(gòu)，更在全球新能源賽道上確立了領(lǐng)先地位。銷量的持續(xù)攀升為技術(shù)研發(fā)提供了堅實基礎(chǔ)，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)了從“跟跑”到“領(lǐng)跑”的跨越式發(fā)展。早年依賴外資技術(shù)、以組裝配套為主的產(chǎn)業(yè)格局已徹底改變，如今國內(nèi)企業(yè)已完全掌握動力電池、驅(qū)動電機、整車控制器等“三電”核心技術(shù)，電池能量密度、電機效率等關(guān)鍵指標達到國際先進水平。同時，行業(yè)培育出一批具備全球競爭力的龍頭企業(yè)，形成了從上游原材料、中游核心部件到下游整車制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，成功實現(xiàn)了汽車產(chǎn)業(yè)的“彎道超車”，構(gòu)建起技術(shù)迭代與市場擴張相互促進的良性循環(huán)。然而，產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展背后的隱憂也逐漸顯現(xiàn)。隨著新能源汽車購置稅減免政策確定退坡，疊加2025年市場搶裝效應(yīng)提前透支部分需求，2026年將成為行業(yè)近年來面臨的最嚴峻考驗。更為關(guān)鍵的是，國內(nèi)主流主機廠近年來紛紛加碼產(chǎn)能布局，行業(yè)整體產(chǎn)能已處于相對充沛狀態(tài)，在需求增速放緩的背景下，供需矛盾將進一步放大，大概率引發(fā)持續(xù)的價格戰(zhàn)。這不僅會壓縮整車企業(yè)的利潤空間，還將沿著產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至上下游零部件企業(yè)，對行業(yè)盈利水平造成顯著沖擊。在此背景下，2026年新能源汽車產(chǎn)業(yè)的投資機會將更多聚焦于具有更高彈性的新賽道。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————整車行業(yè)未來增長承壓，政策退坡可能抑制終端需求。購置稅優(yōu)惠政策調(diào)整將直接影響消費決策。2025年延續(xù)的購置稅全免政策，對穩(wěn)定汽車銷量、激活消費潛力起到了關(guān)鍵支撐作用，但2026年購置稅優(yōu)惠將轉(zhuǎn)為半免，購車成本的實質(zhì)性上升會削弱部分消費者的購車意愿，尤其對價格敏感型群體影響顯著。從2009年、2015年、2022年三輪經(jīng)典購置稅優(yōu)惠政策的實施效果來看，“政策存續(xù)期銷量沖高-政策退坡后需求回落”的規(guī)律高度一致，且政策對小排量燃油車、新能源車的銷量拉動效果顯著。2009年1.6L及以下燃油車購置稅從10%降至5%，疊加汽車下鄉(xiāng)、以舊換新政策，全年汽車總銷量突破1364萬輛，同比增長45.46%，讓中國躍居全球最大汽車市場；2015年10月-2016年12月1.6L及以下燃油車購置稅減半，2015年10月政策落地后，2016年汽車總銷量達2802萬輛，同比增長13.95%；2022年5-12月，2.0L及以下燃油車購置稅減半，全年汽車銷量達2686萬輛，同比增長2.24%。新能源汽車購置稅優(yōu)惠政策自2014年9月啟動免征以來，歷經(jīng)三次延續(xù)逐步夯實產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，推動行業(yè)滲透率躍升至55%以上；2023年11月政策明確梯度調(diào)整方向，2024-2025年延續(xù)免征但設(shè)置每車3萬元免稅額上限，同步將插混車型純電續(xù)航要求提至100km以上；2026-2027年轉(zhuǎn)為5%減半征收、減稅額上限降至1.5萬元，不符合技術(shù)要求的車型（如低續(xù)航插混車）不再享受優(yōu)惠。2026年購置稅減半政策雖仍有優(yōu)惠，但對高價位車型的成本影響更大。以不含稅價50萬元的新能源車為例，2025年購置稅優(yōu)惠后為2萬元，2026年需繳3.5萬元購置稅，成本增加幅度達3%，可能抑制部分新能源車型銷量；同時政策對技術(shù)門檻提升（如插混車型純電續(xù)航提至100km部分存量車型將不符合優(yōu)惠條件，進一步壓縮銷量增長空間。短期來看，這一調(diào)整既引發(fā)2025年底車企“兜底補貼”搶單與消費者“趕末班車”的搶裝潮，也可能透支2026年終端需求，預(yù)計明年整車銷量增速將較2025年有所回落，營收增長也將隨之承壓。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖33汽車歷年銷量及同比（單位：萬輛）3,5003,500當年銷量50%3,00040%2,50030%2,00020%1,5001,0000%500-10%0-20%圖34新能源汽車歷年銷量及同比（單位：輛）14,000,00012,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%價格戰(zhàn)常態(tài)化進一步壓縮利潤空間。2025年以來車企為去庫存、搶占市場份額陷入激烈的價格競爭，導(dǎo)致乘用車板塊凈利潤同比下滑。2026年隨著政策紅利消退，市場競爭可能進一步升級，頭部車企的價格策略將持續(xù)影響行業(yè)整體盈利水平。疊加原材料價格波動、供應(yīng)鏈成本壓力等因素，整車企業(yè)的營收與利潤增長難度將進一步加大，行業(yè)整體增長預(yù)期趨于平淡。目前行業(yè)仍處于反內(nèi)卷關(guān)鍵期，由于頭部企業(yè)具有巨大的規(guī)模優(yōu)勢，導(dǎo)致中小規(guī)模企業(yè)無法從制造成本端、行業(yè)地位、商務(wù)條款等方面匹敵。行業(yè)終端價格目前仍以低價為主旋律，但賬期等突出矛盾得到了一定程度緩解，下階段反內(nèi)卷工作依然任重道遠。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————汽車（SW）指數(shù)年初以來漲幅基本在20%以下區(qū)間震蕩，整體彈性偏小且是三個指數(shù)中表現(xiàn)最弱的，體現(xiàn)了整車企業(yè)增速減慢，競爭加劇的格局；人形機器人（Wind）指數(shù)全年表現(xiàn)亮眼，始終領(lǐng)跑其它汽車類指數(shù)，且超額收益幅度較大，是全市場漲幅靠前的指數(shù)之一；智能駕駛（Wind）指數(shù)漲幅介于前兩者之間，趨勢同樣向上，截止12月8日錄得超20%漲幅。整車行業(yè)增長逐漸乏力的背景下，市場關(guān)注點將加速向高潛力賽道轉(zhuǎn)移。人形機器人與高階智駕作為汽車產(chǎn)業(yè)延伸出的新興領(lǐng)域，不僅技術(shù)迭代速度快，還能與整車制造形成協(xié)同效應(yīng)，打開行業(yè)增長新空間。人形機器人方面，汽車產(chǎn)業(yè)積累的精密制造、供應(yīng)鏈管理、電機電控等技術(shù)可直接復(fù)用，降低產(chǎn)業(yè)化門檻；高階智駕則是提升汽車產(chǎn)品附加值、改善用戶體驗的核心抓手，成為車企差異化競爭的關(guān)鍵。兩者均具備廣闊的市場空間和高增長潛力，成為2026年汽車行業(yè)最值得關(guān)注的核心賽道之一。圖35汽車指數(shù)vs人形機器人指數(shù)vs智能駕駛指數(shù)（截止2025年12月8日）80%70%60%50%40%30%20%0%-10%汽車(申萬)人形機器人（Wind）智能駕駛（Wind）截止12月8日，人形機器人（8841699.WI）指數(shù)較年初上漲53.5數(shù)36.04個百分點。2025年板塊雖有階段性波動，但整體漲幅較大，是全市場焦點之一。人形機器人板塊波動上漲的主要原因有：1）人形機器人的核心技術(shù)在2025年實現(xiàn)密集突請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————破，從核心零部件成熟化，到AI算法與感知能力躍升，再到量產(chǎn)工藝進步；2）2025年全球主要經(jīng)濟體對人形機器人及AI產(chǎn)業(yè)的政策支持力度空前；3）市場需求的需求增長，多場景剛需催生的增長潛力；4）頭部企業(yè)的催化，標桿項目點燃市場信心，如特斯拉、波士頓動力、國內(nèi)科創(chuàng)企業(yè)在2025年的關(guān)鍵動作，成為板塊大漲的“催化劑”；5）事件驅(qū)動導(dǎo)致估值波動較大，包括春節(jié)后“機器人”概念迅速拔高估值，以及4月7日關(guān)稅政策導(dǎo)致全市場大幅調(diào)整。圖36人形機器人年初至今走勢（截止2025年12月8日）行業(yè)進入量產(chǎn)爆發(fā)臨界點，車企成核心布局力量。2025年作為人形機器人“量產(chǎn)元年”，行業(yè)正從技術(shù)驗證向規(guī)模化應(yīng)用跨越，國內(nèi)外主流車企已通過自研、合作等多路徑密集入局。全球范圍內(nèi)，現(xiàn)代汽車集團在美國佐治亞州新工廠部署波士頓動力Atlas機器人，助力實現(xiàn)年產(chǎn)30萬輛新能源汽車目標；11月7日特斯拉召開年度股東大會，其中提及其人形機器人OptimusV3將在明年啟動量產(chǎn)，首先將在弗里蒙特工廠啟動年產(chǎn)100萬臺的生產(chǎn)線，之后在德州建設(shè)年產(chǎn)能1000萬臺的生產(chǎn)線。公司ceo馬斯克再次確認了明年Optimus的量產(chǎn)計劃并對特斯拉汽車業(yè)務(wù)重回增長給出樂觀預(yù)期，預(yù)計明年Optimus規(guī)?；慨a(chǎn)的確定性較強。國內(nèi)市場同樣動作頻繁，宇樹科技于10月10日發(fā)布新一代人形機器人H2，公司IPO如期推進；小鵬新一代人形機器人IRON引發(fā)高度關(guān)注，其創(chuàng)新技術(shù)有望加快行業(yè)技術(shù)迭代。截至2025年，國內(nèi)外已有超過20家車企披露機器人業(yè)務(wù)進展，覆蓋傳統(tǒng)車企與造車新勢力，成為賽道核心推動力量。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————表12025國內(nèi)部分人形機器人發(fā)布情況發(fā)布企業(yè)發(fā)布時間地點機器人型號相關(guān)說明數(shù)字華夏技有限公司2025-3-18中國（南京）軟件谷具身智能機器人應(yīng)用夏瀾26自由度仿人機器人，面部采用仿生材料，通過26個主動自由度精密控制系統(tǒng)可呈現(xiàn)復(fù)雜表情，能識別用戶語氣、表情等多維度信息，適用于政務(wù)、金融、文旅等場景。美的集團2025-5美的洗衣機荊州工廠美羅輪足式工業(yè)人形機器人，身高1.9米、體重68公斤，配備16自由度機械臂與自研關(guān)節(jié)模組，可完成設(shè)備運維、固定巡檢、3D質(zhì)檢、鈑金上料等工廠作業(yè)任務(wù)。均普智能2025-7-1無明確單獨發(fā)布會地點（通過合作公告披露量產(chǎn)相關(guān)）智元G1智元A2均普智能下屬普智未來成為智元機器人首個通用產(chǎn)品認證生產(chǎn)企業(yè)，啟動智元G1和A2全人形機器人規(guī)?；a(chǎn)，依托首條人形機器人量產(chǎn)中試線，該產(chǎn)線年產(chǎn)能規(guī)劃1000臺。美的集團2025-9-1上海（2025世界人工智能大會）美拉家用人形機器人，為美的高端智能家居生態(tài)核心成員，可通過語音指令控制家電，具備環(huán)境感知能力，未來可擴展至老人看護、兒童教育等場景，核心部件實現(xiàn)100%國產(chǎn)化。宇樹科技2025-10-20杭州某科技園區(qū)H2身高180cm、體重70kg，擁有31個關(guān)節(jié)，可完成芭蕾旋轉(zhuǎn)、武術(shù)側(cè)踢等復(fù)雜動作，國產(chǎn)化率達70%，已鎖定電力巡檢、汽車產(chǎn)線裝配、醫(yī)療藥品分揀等多元場景，首批100臺測試機發(fā)布后3小時內(nèi)售罄。美的集團2025-10-31佛山順德（美的集團第三十屆科技月現(xiàn)美羅美拉X美羅X為雙足型工業(yè)人形機器人，擁有30+12主動自由度，適配復(fù)雜工業(yè)場景；美拉X為迷你雙足服務(wù)機器人，更適應(yīng)居家環(huán)境，可操作多種家電。小鵬汽車2025-11（科技日期間）無明確單獨發(fā)布會地點（通過科技日活動披露）新一代人形機器人，采用1:1真人比例設(shè)計，擁有超60個關(guān)節(jié)，雙手具備22個可動自由度，搭載小鵬自研圖靈AI芯片和天璣AIOS系統(tǒng)，計劃2026年底量產(chǎn)，優(yōu)先進入商業(yè)場景服務(wù)。圖37OptimusV模型圖圖38特斯拉人形機器人參與活動資料來源：特斯拉AI官方微博，中山證券研究所資料政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建，明確規(guī)?；l(fā)展目標。國家政策聚焦技術(shù)突破與場景應(yīng)用，為汽車行業(yè)人形機器人發(fā)展提供明確方向與保障，加速產(chǎn)業(yè)規(guī)范化進程。工信部2023年印發(fā)的《人形機器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見》提出，到2025年實現(xiàn)人形機器人批量生產(chǎn)并在制造場景示范應(yīng)用，培育2-3家全球影響力生態(tài)型企業(yè)；2027年形成安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系，成為經(jīng)濟增長新引擎。政策明確將汽車等制造業(yè)作為重點應(yīng)用領(lǐng)域，鼓勵打造請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————示范產(chǎn)線和工廠，通過供需對接平臺引導(dǎo)車企釋放需求，推動技術(shù)與場景深度融合。地方層面，蕪湖市政府聯(lián)合奇瑞成立車機協(xié)同創(chuàng)新中心，進一步強化政策落地與區(qū)域產(chǎn)業(yè)協(xié)同。表2國內(nèi)人形機器人相關(guān)政策發(fā)布機構(gòu)政策名稱出臺時間核心內(nèi)容工信部、國家發(fā)改委等七部委《機器人+應(yīng)用行動實施方案》2023.01.18十大應(yīng)用重點領(lǐng)域:制造業(yè)(汽車、電子)、醫(yī)療健康(手術(shù)、康復(fù))養(yǎng)老服務(wù)、教育商業(yè)服務(wù)、安全應(yīng)急、農(nóng)業(yè)、物流、能源、建筑。技術(shù)創(chuàng)新:要求突破100種以上機器人創(chuàng)新應(yīng)用技術(shù)及解決方案，推廣200個以上典型應(yīng)用場景示范項目。產(chǎn)業(yè)培育計劃:計劃打造一批"機器人+"應(yīng)用標桿企業(yè)，建設(shè)若干應(yīng)用體驗中心和試驗驗證中心。工信部《人形機器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見》2023.10.20技術(shù)目標:2025年前突破“大腦”、“小腦"等關(guān)鍵技術(shù)，建立安全與倫理標準體系。產(chǎn)業(yè)目標:2027年形成人形機器人安全可靠供應(yīng)鏈，在汽車制造醫(yī)療康復(fù)、家庭服務(wù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。支持措施:發(fā)揮制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金帶動作用，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本與金融資謗奉本筵犖能積極參與;用好國家產(chǎn)融合作平臺，支持領(lǐng)軍企業(yè)上市融資。全球機器人標準化技術(shù)委員會《人形機器人標準化自皮書》2025.03.06標準體系構(gòu)建:提出涵蓋基礎(chǔ)共性、關(guān)鍵能力、安全治理等六大模塊的標準化體系。應(yīng)用場景規(guī)范:首次提出人形機器人智能化等級標準，明確不同技術(shù)等級對應(yīng)的移動能力、作業(yè)精度和任務(wù)復(fù)雜度要求，針對不同領(lǐng)域制定應(yīng)用場景分類標準。生態(tài)建設(shè):倡導(dǎo)通過標準化與開源策略加速產(chǎn)業(yè)鏈整合，支持模塊化開發(fā)，促進產(chǎn)學(xué)研協(xié)作。汽車技術(shù)與供應(yīng)鏈復(fù)用，構(gòu)筑車企核心競爭優(yōu)勢。車企在人形機器人賽道的核心優(yōu)勢源于汽車產(chǎn)業(yè)的技術(shù)積累與供應(yīng)鏈資源復(fù)用，形成“技術(shù)-成本-量產(chǎn)”的三重壁壘。特斯拉Optimus直接采用汽車FSD視覺感知算法與Autopilot級攝像頭模組，膝關(guān)節(jié)結(jié)構(gòu)、熱管理系統(tǒng)均脫胎于電動汽車技術(shù)；比亞迪遷移“三電技術(shù)”至機器人研發(fā)，縮短技術(shù)迭代周期。這種技術(shù)遷移不僅降低研發(fā)成本，更提升了產(chǎn)品可靠性與成熟度。人形機器人核心零部件與汽車零部件高度重合，涵蓋電機、激光雷達、電池等關(guān)鍵組件。車企憑借規(guī)?；少從芰εc成熟供應(yīng)鏈體系，有效壓縮核心零部件成本。例如，拓普集團的直線/旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器總成獨家供應(yīng)特斯拉Optimus，依托汽車供應(yīng)鏈實現(xiàn)穩(wěn)定供應(yīng)與成本控制。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————表3人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈拆分（部分）產(chǎn)業(yè)鏈分類相關(guān)信息上游核心零部件（價值集中，汽車技術(shù)遷移顯著）執(zhí)行器（關(guān)節(jié)模組）占整機價值量45%-60%，是核心價值環(huán)節(jié)，由絲杠、電機、減速器集成而成。拓普集團的直線/旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器總成獨家供應(yīng)特斯拉Optimus；雙林股份掌握行星滾柱絲杠技術(shù)，產(chǎn)品通過特斯拉驗證并配套小米、宇樹等客戶。電機及伺服驅(qū)動占比15%-20%，無框力矩電機、空心杯電機是核心。鳴志電器空心杯電機為波士頓動力Atlas獨家供應(yīng)；江蘇雷利國產(chǎn)無框電機碳纖維繞組技術(shù)提升功率密度，正參與特斯拉Optimus二代驗證。減速器占比10%-13%，分諧波與行星兩類。中大力德為特斯拉Optimus供應(yīng)下肢關(guān)節(jié)行星減速器，單機用量20-40個，泰國基地2025年底新增產(chǎn)能35萬套。傳感器系統(tǒng)占比10%-15%，含六維力傳感器、3D視覺傳感器等?？铝鞲型黄泼绹鳤TI壟斷，精度達0.1%，綁定優(yōu)必選、?？档瓤蛻?；奧比中光3D視覺傳感器配套優(yōu)必選、智元等人形機器人。中游整機制造（技術(shù)路線分化，量產(chǎn)目標明確）國際玩家特斯拉Optimus計劃2026年啟動量產(chǎn)，目標年產(chǎn)量100萬臺，當前V3原型機產(chǎn)線已建成，量產(chǎn)成本目標降至2萬美元；挪威1X發(fā)布家用人形機器人NEO，售價2萬美元，2026年美國交付。國內(nèi)玩家優(yōu)必選Walker系列年訂單破13億元，技術(shù)成熟度領(lǐng)先，已進入多家車企工廠實訓(xùn)；智元機器人、宇樹科技聚焦工業(yè)場景，通過中標大額項目加速商業(yè)化；小鵬汽車IRON聚焦消費與服務(wù)場景，2026年先落地門店服務(wù)場景。下游應(yīng)用場景地，汽車關(guān)聯(lián)場景占比提升）工業(yè)制造優(yōu)必選WalkerS系列進入一汽-大眾、比亞迪、蔚來等車企工廠，承擔質(zhì)檢、裝配、搬運等工作；越疆機器人供應(yīng)藍思科技生產(chǎn)線，用于精密制造輔助作業(yè)。數(shù)據(jù)采集與服務(wù)優(yōu)必選WalkerS2中標自貢數(shù)投數(shù)據(jù)采集項目，用于場景數(shù)據(jù)積累；小鵬IRON計劃2026年進入汽車門店，提供產(chǎn)品講解與客戶服務(wù)。物流倉儲京東物流計劃5年采購300萬臺機器人，覆蓋倉儲、分揀全鏈路；優(yōu)必選WalkerSLite在極氪智慧工廠實現(xiàn)智能倉庫箱體搬運。圖39人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈細分圖譜資料來源：高工機器人產(chǎn)業(yè)研究所《中國人形機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍皮書2024》，中山證券研究所商業(yè)化加速落地，訂單規(guī)模爆發(fā)。2025年人形機器人商業(yè)化進程顯著提速，整機制造企業(yè)頻獲億元級大額訂單；與此同時，汽車零部件供應(yīng)商憑借技術(shù)復(fù)用優(yōu)勢深度切入供應(yīng)請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————鏈。當前訂單集中覆蓋工業(yè)生產(chǎn)（質(zhì)檢、裝配）、數(shù)據(jù)采集、物流配送等領(lǐng)域，部分已延伸至終端服務(wù)場景，人形機器人商業(yè)化落地節(jié)奏持續(xù)加快。表4整機制造企業(yè)人形機器人相關(guān)訂單企業(yè)訂單數(shù)據(jù)來源優(yōu)必選截至2025年10月，Walker系列累計訂單已達6.3億元（不含天工行者10月后新增多筆大額訂單，截至11月底全年累計已升至13億元；9月已拿下2.5億元訂單，產(chǎn)品已進入一汽-大眾、比亞迪、蔚來等車企工廠，用于質(zhì)檢、裝配、搬運等實訓(xùn)作業(yè)；10月14日與A股某上市汽車科技公司簽署，采購WalkerS2系列產(chǎn)品及解決方案，計劃年內(nèi)交付；11月中標自貢數(shù)投數(shù)據(jù)采集中心項目，以1.59億元供應(yīng)WalkerS2機器人；優(yōu)必選智慧物流子公司UQI優(yōu)奇與天奇股份3000萬元物流機器人訂單；與富士康云智匯戰(zhàn)略合作，主要負責全球銷售渠道建設(shè)。公司公告、財經(jīng)媒體報道（科創(chuàng)板日報、中國經(jīng)營報等，2025.10）智元機器人聯(lián)合宇樹科技中標中國移動旗下公司代工服務(wù)采購項目，訂單金額1.24億元，聚焦人形雙足機器人場景化應(yīng)用；智元中標7800萬元全尺寸人形雙足機器人標包；宇樹中標4605萬元小尺寸人形機器人及靈巧手標。中國移動采購與招標網(wǎng)公告、財經(jīng)媒體報道（2025.6-2025.7）越疆科技2025年10月29日斬獲瑞德豐8050萬元采購訂單，采購包含人形機器人及協(xié)作機器人在內(nèi)的產(chǎn)品與解決方案；2025年11月初簽署，藍思科技承諾2025年內(nèi)采購1000臺具身智能機器人（約1億元）。公司公告、財經(jīng)媒體報道（證券時報、南方都市報等，2025.10-2025.11）小鵬汽車11月推出新一代人形機器人IRON，2026年將率先進入小鵬汽車門店承擔講解服務(wù)，其廣州具身智能數(shù)據(jù)工廠已投產(chǎn)支撐量產(chǎn)。小鵬官方發(fā)布會實錄、多家權(quán)威媒體報道（證券時報、36氪等，2025.11.5-2025.11.6）天奇股份與富士康汽車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來5年計劃在富士康汽車生產(chǎn)體系內(nèi)部署不低于2000臺具身智能機器人。天奇股份官方公告（2025.10.31）、多家權(quán)威媒體報道（證券時報、新浪財經(jīng)等）表5核心零部件供應(yīng)商人形機器人相關(guān)訂單企業(yè)訂單數(shù)據(jù)來源中大力德宇樹科技H1機器人獨家供應(yīng)商：為宇樹H1人形機器人提供行星減速器，2025年鎖定訂單32億元，占宇樹機器人成本約36%。公司公告、財經(jīng)媒體報道（2025.8-2025.10）綠的諧波獲特斯拉墨西哥工廠訂單,2025年簽訂1萬套特斯拉Optimus諧波減速器訂單，2025年Q2分批交付；在優(yōu)必選Walker系列髖關(guān)節(jié)減速器為核心供應(yīng)公司公告、產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研（2025.1-2025.9）方正電機小鵬機器人關(guān)節(jié)驅(qū)動系統(tǒng)獨家供應(yīng)商：為小鵬IRON系列人形機器人提供關(guān)節(jié)驅(qū)動系統(tǒng)（含微型伺服電機、空心杯電機、行星滾柱絲杠單臺價值超8萬元，2025年相關(guān)訂單已超12億元，Q3已進入量產(chǎn)驗證階段。公司公告、財經(jīng)媒體報道（2025.10-2025.11）三花智控特斯拉Optimus旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)90%份額：多個權(quán)威來源確認三花智控是特斯拉Optimus旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器核心供應(yīng)商，占特斯拉該部件采購量的90%，覆蓋腰部、肘部等關(guān)鍵關(guān)節(jié)，2025年訂單量預(yù)計突破1萬臺；液冷散熱模組50%份額：為Optimus提供液冷散熱模組，獨家供應(yīng)50%份額。公司公告、產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研（2025.9-2025.11）臥龍電驅(qū)特斯拉關(guān)節(jié)電機模組定點（2026年Q2批量供貨已為特斯拉開發(fā)8kW級軸向磁通電機樣機，成為Optimus二代關(guān)節(jié)電機主力供應(yīng)商，計劃2026年Q2批量供貨。公司公告、財經(jīng)媒體報道（2025.8-2025.9）博眾精工2025年博眾精工來自智元機器人的訂單指引為1.5億元，預(yù)計代工輪式人形機器人1000臺（單價約15萬元）。公司公告、財經(jīng)媒體報道（2025.4）傳感器是人形機器人的核心感知器官，有望搭乘行業(yè)爆發(fā)浪潮實現(xiàn)高速成長。傳感器作為可感知特定被測量并按既定規(guī)則轉(zhuǎn)化為有效輸出信號的器件或裝置，是打通物理世界請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————與數(shù)字世界的關(guān)鍵樞紐。這類組件廣泛分布于人形機器人全身，功能類比人體的感官神經(jīng)，其采集的視覺、位姿、觸覺、力覺等多維度信息，經(jīng)軟硬件算法完成數(shù)據(jù)融合后，將為交互模塊與運動控制模塊提供實時決策依據(jù)，助力機器人精準感知外部環(huán)境動態(tài)與自身運行狀態(tài)，并動態(tài)優(yōu)化運控規(guī)劃方案，傳感器是人形機器人實現(xiàn)智能化交互與自主運行的核心感知基石，在整個系統(tǒng)中占據(jù)不可或缺的關(guān)鍵地位。常用的傳感器包括視覺傳感器、觸覺傳感器、力傳感器、慣性傳感器和聲學(xué)傳感器等。人形機器人的精密運行與智能交互高度依賴力/力矩傳感器的規(guī)模化應(yīng)用，從其技術(shù)架構(gòu)來看，單臺設(shè)備常規(guī)配置包含26個一維力傳感器、10個旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)力矩傳感單元及4個六維力傳感器。作為力覺感知領(lǐng)域維度最高的核心器件，六維力傳感器可同步測量沿三維坐標軸的力信號與繞三維坐標軸的力矩信號，能夠提供最為全面、精準的力覺數(shù)據(jù)支撐。盡管相較于低維力傳感器，六維力傳感器在技術(shù)研發(fā)門檻與實際應(yīng)用調(diào)試復(fù)雜度上均更高，但它不僅是機器人產(chǎn)業(yè)鏈智能裝配環(huán)節(jié)的關(guān)鍵支撐，更對人形機器人在精密作業(yè)場景（如精細操作、人機協(xié)作）中的性能落地具有不可替代的重要意義。圖40特斯拉機器人機身結(jié)構(gòu)及傳感器應(yīng)用示意圖圖41Onrobot六維力傳感器示意圖人形機器人推動力傳感器需求高速成長。隨著人形機器人量產(chǎn)及商業(yè)化進程的推進，力傳感器進入高速成長期，據(jù)高工機器人產(chǎn)業(yè)研究所的預(yù)測，到2030年全球人形機器人領(lǐng)域力傳感器市場規(guī)模將達328億元，其中人形機器人領(lǐng)域六維力傳感器市場規(guī)模將達138億元。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖422024-203E全球人形機器人力傳感器市場規(guī)模（億元）350300全球人形機器人六維力/力矩傳感器市場規(guī)模（億全球人形機器人力傳感器市場規(guī)模（億元）2502005002024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E市場規(guī)?？焖贁U張，中國滲透率增速領(lǐng)先全球。全球汽車行業(yè)人形機器人市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，中國憑借新能源汽車產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，可能成為滲透率增速最快的區(qū)域市場。市場規(guī)模方面，據(jù)GGII預(yù)測，預(yù)測2025年全球人形機器人市場規(guī)模將達63.4億元，2035年市場規(guī)模將超過4000億元，年均復(fù)合增長率超50%。區(qū)域競爭中，中國本土企業(yè)在關(guān)節(jié)模組、力控傳感器等領(lǐng)域持續(xù)突破，部分產(chǎn)品已進入國際車企供應(yīng)鏈，加之國內(nèi)超過11000個汽車服務(wù)網(wǎng)點的渠道優(yōu)勢，為人形機器人場景拓展提供基礎(chǔ)支撐。亞太地區(qū)占據(jù)全球市場半數(shù)以上份額，其中中國市場憑借政策支持與應(yīng)用場景豐富度，增速顯著領(lǐng)先全球平均水平。建議繼續(xù)關(guān)注全球機器人龍頭及汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈零部件公司。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖432024-2035E全球及中國人形機器人市場規(guī)模（億元）450040003500300025002000150010005000全球中國20242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E截止12月8日，智能駕駛（884162.WI）指數(shù)較年初上漲22.18%，跑贏滬深300指數(shù)4.72個百分點。2025年該板塊整體呈震蕩上行趨勢，雖存在階段性波動，但長期表現(xiàn)領(lǐng)先大盤。圖44智能駕駛年初至今走勢（截止2025年12月8日）全球智能汽車市場快速增長，中國市場捷足先登。中國作為全球最大的乘用車新車市場，2023年的新增乘用車銷量為2170萬輛，地平線招股章程資料顯示其中智能汽車為1240萬輛，滲透率高達57.1%。根據(jù)灼識咨詢的資料，預(yù)計到2026年到2030年，中國智能汽車銷量將達到2040萬輛與2980萬輛，滲透率分別達81.2%與99.7%。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖45全球智能汽車銷量（萬輛）圖46中國智能汽車銷量（萬輛）10,0008,0006,0004,0002,0000銷量同比25%20%5%0%3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000銷量同比50%40%30%20%0%資料來源：地平線招股章程、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會發(fā)資料來源：地平線招股章程、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會發(fā)行業(yè)進入L2規(guī)?；占捌?，L3落地加速開啟商業(yè)化新階段。得益于傳感器、芯片等核心技術(shù)的突破，ADAS行業(yè)成本不斷降低，L2級智能駕駛解決方案已成為市場主流。從市場層面看，2024年配備L2級及以上智能駕駛解決方案的汽車銷量達到1520萬輛，滲透率為68.47%，該數(shù)據(jù)預(yù)期到2029年將增至3170萬輛，滲透率為84.99%。政策層面，2023年工信部發(fā)布《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點工作的通知》，明確L3級自動駕駛汽車可在限定區(qū)域試點運行；北京、上海、深圳等10余個城市已出臺L3上路細則，深圳更是允許L3級車輛在全市域道路行駛，數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)L3級車型銷量突破18萬輛。2025年11月19日，廣汽集團宣布廣汽昊鉑成為全國首家獲批最高時速120公里L3測試牌照的車企，這標志著國內(nèi)高速L3自動駕駛技術(shù)即將進入實用化階段；11月20日華為乾崑生態(tài)大會宣布，智駕ADS高速L3解決方案即將啟動商用，并首次公開L3專屬人機交互界面。多家車企推動自動駕駛相關(guān)方案持續(xù)向前，加速L3開啟商業(yè)化新階段。請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————圖47按自動化等級劃分的中國智能駕駛汽車銷量及L2同比增速（萬輛）40004000L2+/L2++L2L0-L1L2同比50%350045%40%300035%250030%200025%150020%10005005%00%智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋芯片、傳感器、算法、線控底盤、高精地圖等核心環(huán)節(jié)。其中，智駕芯片作為智能駕駛系統(tǒng)的算力核心，是支撐各類自動駕駛功能落地的關(guān)鍵計算單元，為環(huán)境感知、決策規(guī)劃、控制執(zhí)行等全流程提供強大的算力支撐；而傳感器則堪稱智能駕駛系統(tǒng)的“感知之眼”，通過多傳感器融合技術(shù)，為車輛提供全方位的環(huán)境感知、高精度定位導(dǎo)航及自身狀態(tài)監(jiān)測能力，是實現(xiàn)自動駕駛安全運行的基礎(chǔ)保障。圖48智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖0國產(chǎn)芯片打破空白，伴隨汽車智能化浪潮快速崛起。智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈主要包括核心零部件供應(yīng)商、智能駕駛解決方案供應(yīng)商、整車廠和出行服務(wù)供應(yīng)商三部分。產(chǎn)業(yè)鏈上游為核心零部件供應(yīng)商環(huán)節(jié)，主要負責提供芯片、傳感器以及其他關(guān)鍵原材料；產(chǎn)業(yè)鏈中游為智能駕駛解決方案供應(yīng)商環(huán)節(jié)，集成將上游的硬件和軟件，開發(fā)出完整的ADAS或AD解決請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————方案；產(chǎn)業(yè)鏈下游為整車廠和出行服務(wù)供應(yīng)商環(huán)節(jié)，主要將ADAS或AD系統(tǒng)集成到車輛中，提供給終端消費者。其中核心增量零部件供應(yīng)商主要集中在感知層（激光雷達、攝像頭、雷達）、決策層（域控制器、芯片）和執(zhí)行層（線控底盤）三大領(lǐng)域。芯片（占域控20-40%）和傳感器（占感知系統(tǒng)30-50%）是硬件成本的核心，而軟件研發(fā)（占系統(tǒng)25-40%）則是差異化競爭的關(guān)鍵。在智駕域控芯片領(lǐng)域，地平線是中國市場出貨量TOP5中唯一的國產(chǎn)供應(yīng)商，在2023年其J5芯片，出貨量為20萬顆，中國市場智駕域控芯片市場份額占比為6.1%。目前從整個智駕域控芯片市場格局來看，國產(chǎn)智駕芯片的市場份額還處于低位，其中特斯拉FSD和英偉達Orin-X就占據(jù)了超過70%的市場份額。英偉達Orin-X芯片搭載的車型涵蓋了理想、蔚來、小鵬、小米等多個整車廠幾十余款車型；地平線征程5芯片，主要搭載于理想L7/L8的Air和Pro版本以及L9的Pro版本，2024年也在比亞迪漢EV榮耀版上實現(xiàn)了量產(chǎn)上車。黑芝麻智能在2023年推出武當系列智能汽車跨域計算平臺及其首款芯片，其C1236是本土首顆單芯片支持NOA的芯片平臺。國產(chǎn)芯片廠商具備自身優(yōu)勢，相比國外供應(yīng)商本土服務(wù)能力更強，也更加快速適應(yīng)本土車企的需求變化。圖492023年中國市場智駕域控芯片出貨量及市場份額占比（單位：萬顆）40%出貨量（萬）35%30%25%8020%6040205%00%L2-L3作為自動駕駛產(chǎn)業(yè)的質(zhì)變，重點布局激光雷達、高算力芯片、域控制器等高成長賽道。根據(jù)國際汽車工程師學(xué)會（SAE）的標準，智駕技術(shù)可以劃分為為L1-L5五個級別，目前正處于L2向L3邁進的過程。其中L2級別需要駕駛員輔助駕駛，車輛可以控制轉(zhuǎn)向、制動和加速功能，但駕駛員必須隨時準備接管控制權(quán)；L3級別有條件自動化，車輛可以在有限條件下駕駛車輛，但在需要時駕駛員也必須能夠接管。這其中最大的轉(zhuǎn)變?yōu)橛布到y(tǒng)的質(zhì)變升級與軟件算法的重構(gòu)。感知系統(tǒng)核心變化為從"看得清"到"看得全"，L3采用"多傳感器融合"方案，彌補單一傳感器盲區(qū)，實現(xiàn)99.99%場景覆蓋率；計算平臺核心變化請務(wù)必仔細閱讀報告結(jié)尾處的風險提示及免責聲明——————————————————————————————為從"處理"到"決策"，L3計算平臺目前代表方案為英偉達Orin(254TOPS)、華為昇騰(400+TOPS)、地平線征程5(96TOPS)；執(zhí)行與冗余系統(tǒng)實現(xiàn)從"輔助"到"主導(dǎo)"的變化，關(guān)鍵升級在轉(zhuǎn)向/制動系統(tǒng)：雙電機+雙控制器冗余，實現(xiàn)響應(yīng)時間<50ms、失效切換<200ms，其次是電源系統(tǒng)：雙電池+能量管理，確保系統(tǒng)持續(xù)運行，最后是通信系統(tǒng)：5G+V2X+高精度定位(厘米級)，實現(xiàn)“車-路-云”協(xié)同；L2→L3軟件算法重構(gòu)躍遷主要體現(xiàn)在從場景驅(qū)動到數(shù)據(jù)驅(qū)動，利用AI大模型訓(xùn)練，覆蓋"無限場景推演"而非"有限經(jīng)驗歸納"，其次是端到端學(xué)習，從輸入感知數(shù)據(jù)提升到直接輸出控制指令，減少中間環(huán)節(jié)，提升決策速度，再者是決策系統(tǒng)，從規(guī)則引擎到神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)類人決策，5秒預(yù)判路況，最后是安全機制，引入"預(yù)期功能安全"(SOTIF)，覆蓋系統(tǒng)局限性風險，目前主要先鋒為華為乾崑ADS4.0用AI生成虛擬場景庫，小鵬XNGP3.0采用神經(jīng)輻射場動態(tài)建模。表6智能駕駛技術(shù)等級分類需要駕駛員無人駕駛L0L1L2L3L4L5無自動化駕駛員輔助部分自動化有條件自動化高度自動化全自動化輔助駕駛支持功能自動駕駛功能僅限于提供警告及瞬時協(xié)助為駕駛員提供轉(zhuǎn)向或制動/加速支持在有限的條件下駕駛車輛，除非滿足所有要求的條件，否則不會運行在所有條件下駕駛車輛表7智駕L2、L3硬件系統(tǒng)配置對比硬件系統(tǒng)組件L2配置L3配置升級意義感知系統(tǒng)激光雷達無或1顆低線束1-5顆高線束(≥300線)3D建模，200米外識別硬幣級障礙物，精度提升100倍攝像頭3-5顆8-12顆(含魚眼/紅外)360°無死角感知，支持復(fù)雜場景識別毫米波雷達3-5顆5-8顆，高頻+長距惡劣天氣感知，測距精度提升超聲波雷達4-6顆8-12顆近距離感知，自動泊車輔助計算平臺主芯片MCU或低算力SoC(<100TOPS)高算力AI芯片(≥500TOPS)處理速度提升5-10倍，支持復(fù)雜決策域控制器ADAS域控L3專用主控(雙冗余)