衍生金融工具基礎(chǔ)主講人：

認識衍生產(chǎn)品秦安股份在期貨市場上的操作始于2020年。在2020年4月15日至2020年9月11日的5個月時間里，秦安股份共進行了21次平倉，且全部賺錢，在此期間公司期貨投資的累計收益曾一度達到7.69億元。2023年8月13日，金龍魚披露了2023年上半年業(yè)績報道，公司營業(yè)收入為1187.14億億元，同比下降了0.64%。實現(xiàn)凈利潤為9.66億元，同比下滑了51.13%。實現(xiàn)扣非凈利潤為1442.70萬，同比大幅下降99.40%。對于扣非凈利潤下滑，公司解釋說元兇就是套期保值：主要因為未完全滿足套期會計要求的衍生金融工具損益的影響。2017年至2019年的三年時間里，金龍魚在商品衍生金融工具的投資收益累計超過47億元。但在經(jīng)歷高開后，2020年至2022的三年時間，金龍魚的期貨業(yè)務陷入虧損，累計虧損達到超過46億元，其中2020年的投資收益和公允價值變動損益總計為-35.49億元，瞬息萬變的金融市場也讓金龍魚無力招架。阿萊商品公司的IPO的問題股東和管理層公司的股票股價至少每股要值88美元投資銀行通過對市場詢價認為股票價格只值66美元德萊克塞爾投資銀行看跌期權(quán)法國羅納—普朗克公司私有化問題政府私有化目標：將一部分股權(quán)出售給公司員工公司的股票盡可能分散化政府解決方案：允許員工以10%的折扣來購買公司股票，允許在12個月之內(nèi)付款，并且還給予額外的15%的折扣員工反應冷淡不到20%的員工參與，分配給員工的份額只認購了不到75%美國信孚銀行的金融工程方案員工持股者在未來的4.5年內(nèi)獲得25%的最低收益保證加上2/3的股票超額收益作為交換，在此期間持股者不可出售股票，但擁有投票權(quán)，4.5年后可自由處置股票課程介紹課程特點教學目的成績構(gòu)成課外閱讀資料課程內(nèi)容概覽課程特點由表及里、由淺入深的邏輯結(jié)構(gòu)講述衍生工具相關(guān)知識避開復雜數(shù)學推導，直觀展示基本原理強調(diào)理論的實踐應用，案例豐富注重技能的演練性教學目的使學生系統(tǒng)地掌握衍生金融工具的種類、定價原理、交易策略、功能及局限性。培養(yǎng)學生運用衍生工具進行風險管理的能力為今后從事相關(guān)工作打下良好的基礎(chǔ)。成績構(gòu)成期末考試筆試成績課堂表現(xiàn)及作業(yè)考勤70%20%10%70%20%10%課外閱讀資料期權(quán)與期貨市場基本原理（原書第8版），約翰C.赫爾著，機械工業(yè)出版社，2016。衍生產(chǎn)品市場，麥克唐納RobertL（第2版），McDonald著，清華大學出版社，2010。論金融衍生工具，默頓.米勒，劉勇、劉菲譯，清華大學出版社，1999。12期權(quán):基本概念與交易策略，芝加哥期權(quán)交易所期權(quán)學院編，中國財政經(jīng)濟出版社，2006。衍生產(chǎn)品概論，Derivatives:Anintroduction，(美)羅伯特·A．斯特朗著，東北財經(jīng)大學出版社2005。金融衍生工具與風險管理（第十版），唐·M·錢斯，路蒙佳譯，中國人民大學出版社，2020。衍生工具，羅伯特E.惠利，胡金焱、王起、李穎譯，機械工業(yè)出版社，2010。13課程概覽

衍生金融工具

衍生金融工具概論遠期和期貨交易期權(quán)交易金融互換衍生產(chǎn)品定義種類衍生產(chǎn)品功能特性全球衍生品交易概況我國衍生品交易概況遠期合約概述遠期利率協(xié)議遠期外匯合約期貨交易概述期貨交易運行與操作期貨交易策略金融期貨交易期權(quán)交易概述期權(quán)交易制度期權(quán)交易策略期權(quán)價格分析期權(quán)定價模型金融互換概述貨幣互換利率互換0102衍生金融工具的概念與分類03第一章衍生金融工具概述衍生金融工具的功能與特征衍生金融工具市場的發(fā)展學習目標掌握衍生金融工具的概念與分類掌握衍生金融工具的功能熟悉衍生金融工具的特征了解全球及我國衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展第一節(jié)衍生金融工具的概念與分類衍生金融工具的概念一二衍生金融工具的分類一、衍生金融工具的概念（一）概念

衍生性產(chǎn)品（Derivatives）就是由現(xiàn)貨市場的既有商品所衍生出來的產(chǎn)品?，F(xiàn)貨市場（spotmarket;cashmarket）

是指交易的產(chǎn)品或證券需要立即或短時間內(nèi)交割，而買賣的款項也需要立刻或短時期內(nèi)交付。美國商品期貨交易委員會在1993年發(fā)布了《衍生產(chǎn)品市場報告》，首次給出一個明確的定義：“衍生產(chǎn)品是一種合約，該合約的價值直接取決于一個或多個標的證券，這個標的證券可以是股票指數(shù)、債務工具、商品、其他衍生工具，或者其他任何約定的價格指數(shù)以及協(xié)議的價值?！薄把苌a(chǎn)品是一種工具，這個工具的價值取決于或者衍生于標的指數(shù)，比率（利率或者匯率）證券、商品、或者其他資產(chǎn)”——美國證券交易委員會金融衍生工具是“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格決定”。

——國際互換和衍生協(xié)會（InternationalSwapsandDerivativesAssociation，ISDA）23

■遠期合約

■期貨合約

■期權(quán)合約

■互換協(xié)議二、衍生金融工具的分類

■遠期合約（ForwardAgreements）■期貨合約（FuturesContracts）

■期權(quán)合約（OptionsContracts）

■互換協(xié)議（SwapsAgreements）

遠期合約：是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約標的物的一種協(xié)定。

特點：（1）遠期合約交易是在場外進行的。（2）遠期合約履約沒有保證，違約風險較大。（3）由于遠期合約是滿足交易雙方特定需求而制定，有較大靈活性，但是流動性較差。周瑩的第一桶金

期貨合約：是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量標的資產(chǎn)的一種正式合約性協(xié)定。

特點：（1）期貨合約是標準化的合約。（2）期貨交易是在專門期貨交易所內(nèi)進行的。（3）期貨交易可以雙向交易，期貨既可以買空也可賣空。（4）期貨交易具有高杠桿的特性。27交易品種黃大豆(非轉(zhuǎn)基因)交易代碼A上市交易所大連商品交易所交易單位10噸／手報價單位元(人民幣)／噸最小變動價位1元/噸每日價格最大波動限制上一交易日結(jié)算價的±3％合約交割月份1、3、5、7、9、11月交易時間上午9：00～10：1510：30—11：30下午l：30～3：00最后交易日合約月份第10個交易日最后交割日最后交易日后第7日(遇法定節(jié)假日順延)交易保證金合約價值的5％交割方式實物交割大連商品交易所黃大豆期貨標準合約

期權(quán)合約：期權(quán)合約，期權(quán)交易實質(zhì)上是一種權(quán)利的買賣。期權(quán)的一方在向?qū)Ψ街Ц兑欢〝?shù)額的權(quán)利金后，即擁有在某一特定時間、以某一特定價格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量資產(chǎn)的權(quán)利。

特點：（1）期權(quán)交易對象特殊。（2）買賣雙方的權(quán)利義務不等。（3）買賣雙方的風險收益結(jié)構(gòu)不對稱。（4）買賣雙方的履約保證金不同。29

互換合約：是指交易雙方簽訂的在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的合約，更為準確地說，互換合約是當事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認為具有相等經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流的合約。30

情況一：9月初，你決定購買一輛新汽車。在選定想要的車型后你去找當?shù)氐慕灰咨?。在交易商的展示廳里，你確定了所要買的車和議定價格為20000英鎊。交易商告訴你，如果今天簽單并支付一筆押金，你就可以3個月之內(nèi)取貨。如果3個月之內(nèi)交易商對所有的新車打折10％，或者你選的車型價格上漲，都不會對你們的交易產(chǎn)生影響，車子交貨時的價格已經(jīng)由你和交易商議定，不再改變，押金抵作價款。

情況二：假設新汽車是限量款，現(xiàn)在你提出，如果交易商將這輛車保留1星期并保持價格不變，你將支付100英鎊押金。到這個周末，不管你是否買下這輛車，這100英鎊歸他所有。交易商接受了你的出價。

情況三：如果在這一周中你發(fā)現(xiàn)另一家交易商以19500英鎊的價格出售一模一樣的汽車，你將怎么辦?小案例—衍生金融工具的應用

情況四：你購買的汽車市場需求量很大，價格上漲超過20000英鎊。你的一個朋友也想買這輛車，聽說你擁有在一周時間內(nèi)以20000英鎊購買這輛車的權(quán)利，在與銀行談過之后，你認為自己買不起這輛車，你將怎么辦?討論題：試分析在以上案例中各種情況下分別運用了哪些衍生金融工具，并應當怎樣進行操作。小案例—衍生金融工具的應用

分析路徑與提示：

情況一：是訂立了一份遠期合約，擁有3個月之內(nèi)購買這輛車的權(quán)利和義務。

情況二：是訂立了一份期權(quán)合約，你擁有1周之內(nèi)購買這輛車的權(quán)利而不是義務。

情況三：你可以不履行與第一家交易商簽訂的期權(quán)合約。購買這輛車的總支出為：19500英鎊+100英鎊=19600英鎊，比第一次報價便宜。

情況四：你以200英鎊的價格將手中的期權(quán)合約賣給你的朋友。這樣汽車交易商仍能進行交易，你的朋友買到了汽車，你則通過賣出你的期權(quán)賺到了100英鎊。即對你的合約進行投機并獲得100%的利潤。小案例—衍生金融工具的應用第二節(jié)衍生金融工具的功能與特征衍生金融工具的功能一衍生金融工具的特征二一、衍生金融工具的功能（一）風險管理功能（二）價格發(fā)現(xiàn)功能（三）增強市場有效性功能因為衍生品的價格和現(xiàn)貨市場上的價格相關(guān)，它們能被用來管理現(xiàn)貨的風險。衍生金融工具提供了一種有效的風險分配機制。衍生工具實現(xiàn)了風險在投資者之間的重新分配。（如何實現(xiàn)？）（一）風險管理功能500強公司使用衍生品管理風險的比例

世界500強公司中有超過92％的公司使用衍生品進行套期保值來管理它們的風險；

500強中92％的公司用于管理利率風險；

85％的公司用于管理匯率風險；25％的公司用于管理商品價格風險；

12％用于控制股價風險。尋求減少風險的衍生品市場參與者被稱為套期保值者(hedger)。試圖增加風險的衍生品市場參與者被稱做投機者(speculator)。試圖獲得無風險收益的參與者被稱為套利者。（arbitrager）套期保值者如何規(guī)避風險？衍生品市場有哪三種主要參與者？

【套期保值舉例】某面粉廠預期小麥市場價格上漲

時間

現(xiàn)貨市場

期貨市場9月1日庫存已滿現(xiàn)貨價格：每噸2400元為防止價格上漲造成損失，買入100張小麥期貨合約，交割期為12月，每張合約10噸，共1000噸。期貨價格：每噸2450元12月10日在現(xiàn)貨市場購進1000噸小麥現(xiàn)貨價格：每噸2500元賣出100張12月份小麥期貨合約，對沖先前購買的小麥合約。期貨價格：每噸2550元結(jié)果現(xiàn)貨市場原材料價格上漲，每噸上漲100元，1000噸成本上升100000元期貨市場出現(xiàn)盈利，每噸盈利100元，1000噸盈利100000元最后結(jié)果正好以100000元的盈利補償100000元的虧損，不受損失。實際買進小麥的價格仍相當于9月份每噸2400元（2500-100）。本例中，套期保值者完美對沖價格變動風險上市公司對套期保值業(yè)務需求激增根據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2023年發(fā)布套期保值相關(guān)公告的A股上市公司總數(shù)達到1311家，同比增長15.71%。避險網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2024年發(fā)布套保相關(guān)公告的非金融類A股上市公司已達1503家，較2023年增加了192家，增幅為14.65%，整體套期保值參與率達到28.6%，較2023年提高了3.3個百分點。上市公司開展套期保值業(yè)務，主要集中在價格波動風險較大的行業(yè)：大宗商品相關(guān)行業(yè)：這是套期保值最活躍的領(lǐng)域。有色金屬冶煉與加工：如銅、鋁、鉛、鋅、鎳等貴金屬：如黃金、白銀、鉑、鈀等。能源化工：如原油、航油（航空業(yè)）農(nóng)產(chǎn)品加工：如大豆、玉米等。外匯風險暴露行業(yè)：航空運輸：擁有大量外幣負債和航油采購需求，通常會對沖

匯率和油價風險（例如中國東航2025年度計劃新增美元匯率套期保值上限不超過10億美元，美元現(xiàn)金流套期保值上限不超過20億美元，航油套期保值總量不超過1,442萬桶）進出口貿(mào)易：如東方創(chuàng)業(yè)2025年度計劃開展不超過10.57億美元的外匯套期保值業(yè)務。金融行業(yè)：銀行、保險公司等會運用衍生品管理利率、匯率等風險。42也有一些交易者在沒有現(xiàn)貨的情況下，買賣衍生商品而承擔風險，就是所謂的投機。衍生市場之所以存在，是避險者通過衍生產(chǎn)品將風險轉(zhuǎn)移給愿意承擔風險的投機者。投機者沒有現(xiàn)貨需要規(guī)避風險，通過掌握隨時波動的價格走勢，抓住機會買賣期貨獲得價差。如何看待投機者？投機者43投機者的作用被認為“制造市場”或“制造市場的流動性”?？梢?，期貨市場上的交易總是由兩種交易——套期保值和投機相輔相成地構(gòu)成的，缺一不可。期貨市場是以公開的方式進行交易，聚集了眾多的交易者；交易者在信息收集和價格動向分析的基礎(chǔ)上，通過公開競價的方式達成買賣協(xié)議（供需平衡的價格）；協(xié)議價格能夠充分反映出交易者對市場價格的預期，也能在相當程度上體現(xiàn)出未來的價格走勢，作為現(xiàn)貨市場生產(chǎn)者與消費者決策的依據(jù)。（二）價格發(fā)現(xiàn)功能【小資料：中國原油期貨上市】2018年3月26日中國原油期貨將在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛牌交易。這意味著中國首個國際化期貨品種原油期貨即將隆重登場。同時也表明中國磨刀霍霍，正式加入亞太原油定價權(quán)競爭！【課后閱讀】《中國原油期貨上市具有五大戰(zhàn)略意義》（/2018-03-17/192643088.html）2018-03-1701:44:00中國證券報

趙桂萍現(xiàn)任廣發(fā)期貨有限公司董事長，研究生學歷，工科與管理雙碩士學位；兼任廣發(fā)金融交易（英國）有限公司董事長，大連商品交易所理事、鄭州商品交易所理事、上海期貨交易所監(jiān)事、中國期貨業(yè)協(xié)會人才培養(yǎng)委員會副主任委員、廣東證券期貨業(yè)協(xié)會副會長。【為什么上市中國原油期貨】中國原油定價權(quán)缺失每年損失百億“在國際油價面前，無論是147美元還是33美元，我們都只能被迫接受?！焙暝雌谪浛偨?jīng)理王化棟表示，我國作為鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品、原油、有色金屬等大宗商品的全球最大買家，仍然未掌握最終定價權(quán)，始終無法獲得大國應有的“消費者剩余”。相反還要承受“一買就漲、一賣就跌”的無奈。【為什么上市中國原油期貨】國家信息中心經(jīng)濟預測部副研究員張茉楠告訴中國證券報記者，面對強大的價格沖擊，最嚴峻的形勢是，有“中國需求”卻沒有“中國價格”。中國已經(jīng)成為全球第二大石油消費國和第三大進口國，但在影響石油定價的權(quán)重上卻不到0.1%。由于沒有定價權(quán)，我國和其他一些國家相比，要付出更多的進口外匯成本，這就是所謂的“亞洲溢價”?！緡H油價如何制定？】全球原油貿(mào)易普遍采用基差定價的方式，一般以布倫特(Brent)或西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)的某個原油期貨合約價格為計價基礎(chǔ)，加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來確定現(xiàn)貨價格。目前世界上交易量最大，影響最廣泛的原油期貨合約共有3種：紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油即WTI（西德克薩斯中質(zhì)原油）期貨合約倫敦國際石油交易所（IPE）的BRENT（北海布倫特原油）期貨合約新加坡國際金融交易所（SIMEX）的DUBAI（迪拜原油）期貨合約?！緡H油價如何制定？】【為什么上市中國原油期貨】全球原油貿(mào)易普遍采用基差定價的方式，一般以布倫特(Brent)或西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)的某個原油期貨合約價格為計價基礎(chǔ)，加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來確定現(xiàn)貨價格。這種基差定價方式意味著，大宗商品國際貿(mào)易以哪國或地區(qū)的期貨交易所的相關(guān)品種作為定價基礎(chǔ)，該國或地區(qū)就掌握了話語權(quán)。目前，期貨價格已經(jīng)成為國際石油市場最重要的基準價格，WTI原油期貨和Brent原油期貨是全球石油市場最重要的兩個定價基準?！緸槭裁瓷鲜兄袊推谪洝?012年1月以來，加快原油期貨建設數(shù)度被提起。1月6日的全國金融工作會議上，溫家寶總理明確指出，“穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種和相關(guān)金融衍生產(chǎn)品?！痹推谪浻?018年3月26日在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易所掛牌交易。深圳能源交易所也于2019年推出了原油期貨合約，可以讓更多的投資者參與。2021年6月21日，原油期權(quán)在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（下稱上期能源）正式掛牌交易。這是我國首批引入境外交易者的期權(quán)品種之一。衍生品市場中低廉的成本和簡便的方式有助于套利交易和迅速的交割調(diào)整，以消除套利機會的存在，從而有利于減弱市場的不完善性。（三）增強市場有效性功能二、衍生金融工具的特征（一）衍生金融工具交易具有跨期性（二）衍生金融工具構(gòu)造具有復雜性（三）衍生金融工具交易具有高風險性（一）衍生金融工具交易具有跨期性衍生金融工具則是基于對來商品價格、利率、匯率等價格因素變化的預測約定在未來某一時間按照一定的條件進行交易或者選擇是否交易的。（二）衍生金融工具構(gòu)造具有復雜性

“火箭科學家”(rocketscientists，開發(fā)衍生產(chǎn)品的金融工程師的別稱)把原生商品、利率、匯率、期限、合約規(guī)格等予以分解、復合出來的金融衍生產(chǎn)品，不但外行無從理解，就是專業(yè)人士也經(jīng)常無法掌握其全部特性。近年來一系列金融衍生產(chǎn)品災難產(chǎn)生的一個重要原因，就是因為對金融衍生產(chǎn)品的特性缺乏深層了解，無法對交易過程進行有效的監(jiān)督和管理，運作風險在所難免。（三）衍生金融工具交易具有高風險性衍生品最大的特性也是最吸引人的特點就是以小搏大，也就是杠桿性，杠桿性是指交易者只要付出少量的保證金，就可以操作數(shù)倍價值的資產(chǎn)?！纠績r值100萬元的25噸銅，交納保證金5%，即5萬元起到了100萬元的效果。一噸上漲1000元，賺取2.5萬，利潤率50%?，F(xiàn)貨市場則只能賺取1250元，利潤率2.5%“華爾街的種種高風險金融衍生品已經(jīng)成為金融領(lǐng)域的大規(guī)模殺傷性武器”?！謧悺ぐ头铺貏觿幽X？

有些公司的老板宣稱由于操作衍生品的風險太大，他們公司絕對不操作衍生品，以免增加公司風險。

——你認為這句話對嗎？57第三節(jié)衍生金融工具市場的發(fā)展一二我國衍生金融工具市場的發(fā)展全球衍生金融工具市場的發(fā)展一、全球衍生金融工具市場的發(fā)展（一）衍生金融工具市場發(fā)展的歷史回顧衍生工具的存在可追溯至幾千年前衍生品交易場所的改變初始17世紀19世紀最初的衍生品交易在場外，然而場外市場搜尋成本和信用風險很大。荷蘭郁金香遠期及期權(quán)違約案例。金融衍生品開始向有規(guī)則、有保障的交易所交易轉(zhuǎn)變。最早的衍生產(chǎn)品交易所1848年1865年2007年由82位谷物交易商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）CBOT用標準的期貨合約取代遠期合同，實行保證金制度CBOT被合并入芝加哥商品交易所（CME）集團

19世紀中期～20世紀70年代初:主要交易的是傳統(tǒng)商品(農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、能源期貨等)20世紀70年代中:產(chǎn)生了金融期貨(外匯、利率、股票指數(shù)的期貨等）

20世紀70年代末：產(chǎn)生了期貨期權(quán)（商品、金融的期貨期權(quán)等）

20世紀80年代：產(chǎn)生了股指期貨、金融互換21世紀初：產(chǎn)生信用衍生產(chǎn)品61現(xiàn)代期貨市場發(fā)展階段

1848年美國芝加哥期貨交易所（CBOT）

———世界上第一家以農(nóng)產(chǎn)品為主的交易所

1876年倫敦期貨交易所（LME)———開啟金屬期貨交易的先河1978年紐約商業(yè)交易所（NYMEX)———在世界上率先推出了能源期貨交易62主要商品期貨產(chǎn)生的時間主要金融期貨產(chǎn)生的時間1972年美國芝加哥商業(yè)交易所（CME)———在世界上率先推出了外匯期貨交易1975年美國芝加哥期貨交易所（CBOT）

——在世界上第一家推出了利率期貨交易1976年芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場（IMM）——推出了3個月期的美國短期國庫券期貨交易1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）

——在世界上第一家開發(fā)了股指期貨交易“價值域綜合指數(shù)”期貨1982芝加哥期權(quán)交易所與美國證券交易所——推出利率期權(quán)1982年美國費城股票交易所——推出外匯期權(quán)1982年芝加哥交易所——推出美國長期國債期貨期權(quán)1983年芝加哥交易所——推出股指期貨期權(quán)1983年芝加哥期權(quán)交易所——推出股指期權(quán)主要期權(quán)合約產(chǎn)生的時間信用衍生品的產(chǎn)生（20世紀90年代至次貸危機）信用衍生品市場始于1994年，由JP摩根首先開發(fā)美孚石油公司因為石油泄漏被罰款50億美元，JP摩根為其提供48億美元的信貸額度；?JP摩根與歐洲復興開發(fā)銀行做交易以出售風險，從而降低了應對違約風險所需的準備金。（二）全球衍生品市場的成交概況1.①從全球期貨與期權(quán)場內(nèi)成交量來看②從全球期貨與期權(quán)場內(nèi)成交量的地域分布來看③從2021年具體的交易所/交易所集團的成交量排名來看2021 2020排名 交易所1 1 印度國家證券交易所（NSE）2 2 巴西B3交易所（B3）3 3 芝加哥商業(yè)交易所集團（CME）4 4 洲際交易所（ICE）5 5 納斯達克證券交易所（Nasdaq）6 6 芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）7 12 鄭州商品交易所（ZCE）8 9 上海期貨交易所（SHFE）9 7 大連商品交易所（DCE）10 8 韓國交易所（KEX）11 10 莫斯科交易所（Moex）12 13 伊斯坦布爾交易所（BIST）13 11 歐洲期貨交易所集團（Eurex）14 14 孟買證券交易所（BSE）15 15 邁阿密國際證券交易所（MIH）④從具體的交易品種來看金融期貨、期權(quán)（股票類、利率、貨幣）占據(jù)主要的市場份額，傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬和其他的期貨、期權(quán)占據(jù)份額較小。2021年，金融期貨交易量占全球交易量的83%；農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬和其他的期貨、期權(quán)交易量占全球交易量的17%。二、我國衍生金融工具市場的發(fā)展（一）衍生金融工具市場發(fā)展的歷史回顧1.探索期（1988-1993年）1988年《國務院政府工作報告》中提出探索期貨交易。1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場成立，從遠期交易起步，正式開啟了國內(nèi)商品期貨市場建設。1991年深圳有色金屬交易所成立，這是我國第一家規(guī)范化期貨交易所；1992年上海金屬交易所成立，廣東萬通期貨經(jīng)紀公司成立。1990年10月12日，中國鄭州糧食批發(fā)市場，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機制。我國第一個商品期貨市場正式啟動。我國第一家期貨交易所

——鄭州商品交易所（成立于1993年5月28日721993年5月更名為鄭州商品交易所。73上海期貨交易所成立于1990年11月26日74大連商品交易所成立于1993年2月28日中國金融期貨交易所2006年9月8日成立廣州期貨交易所2021年4月19日成立目前全世界約有50余家期貨交易所。

中國大陸目前為止有5家交易所，分別為：

上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所以、中國金融期貨交易所、廣州期貨交易所。

77（一）衍生金融工具市場發(fā)展的歷史回顧2.治理整頓期（1993-2000年）隨著期貨市場的熱潮卷來，不規(guī)范的期貨交易層出不窮，期貨市場發(fā)展混亂1993年國務院發(fā)布《堅決制止期貨行業(yè)盲目發(fā)展的通知》，整頓期貨市場發(fā)展秩序。1998年8月，國務院確立中國證監(jiān)會統(tǒng)一負責全國證券、期貨業(yè)的監(jiān)管，并發(fā)布《國務院關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》，明確了“繼續(xù)試點，加強監(jiān)管，依法規(guī)范，防范風險”的原則，將14家交易所撤銷合并為上海、鄭州和大連3家，僅保留12個商品期貨交易品種。2000年12月28日，中國期貨業(yè)協(xié)會成立大會在北京舉行，期貨業(yè)監(jiān)管和自律體系完全確立，治理整頓階段全面結(jié)束。90年代初期發(fā)展較快1992年上海外匯調(diào)劑中心——外匯期貨1992年上海證券交易所——國債期貨1993年海南證券交易所——深證綜合指數(shù)期貨合約交易1993年底，交易品種八大類五十多個，交易所51家，期貨經(jīng)紀公司近千家79（一）衍生金融工具市場發(fā)展的歷史回顧3.復蘇規(guī)范期（2000-2012年）2001年3月，“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”被寫入“十五”規(guī)劃綱要，標志著我國商品期貨市場復蘇階段的開始。2004年6月，期貨市場經(jīng)過多年清理整頓后的第一個新品種——棉花期貨合約在鄭州商品交易所成功上市。之后，商品期貨市場獲得長足發(fā)展，燃料油、玉米、黃大豆二號、豆油、白糖、棕櫚油、黃金等期貨品種陸續(xù)上市，期貨交易規(guī)模逐年擴大。大連期貨交易所于2003年進入了全球十大期貨交易所的行列，標志著我國的商品期貨市場逐漸走向成熟。2005年，我國又相繼開放了國債遠期交易市場、股票權(quán)證市場、人民幣遠期交易市場以及抵押債券市場。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海成立，2010年滬深300股指期貨上市。（一）衍生金融工具市場發(fā)展的歷史回顧4.創(chuàng)新發(fā)展期（2012年至今）2013年中央一號文件提出加強農(nóng)產(chǎn)品期貨市場建設。2014年“國九條”提出“發(fā)展商品期貨市場、建設金融期貨市場”，鐵礦石期貨、原油期貨相繼上市并允許國際投資者參與交易。股指期貨品種增加了上證50、中證500，國債期貨市場起步，推出了5年期、10年期國債期貨。2015年，上證50EF期權(quán)上市。2020年，液化石油氣、動力煤等多種商品期貨上市，期貨品種序列覆蓋面不斷擴展，已經(jīng)形成以銅為代表的有色產(chǎn)業(yè)、以鐵礦石和螺紋鋼為代表的鋼鐵產(chǎn)業(yè)、以油脂油料為代表的壓榨養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)、以原油為代表的能源產(chǎn)業(yè)等多條產(chǎn)業(yè)鏈品種體系。同時期市國際化品種日益豐富2021年，廣州期貨交易所正式成立，立足服務實體經(jīng)濟、服務綠色發(fā)展宗旨，并于2022年12月22日，第一個產(chǎn)品工業(yè)硅期貨順利上市交易。2022年國家出臺《期貨和衍生品法》，為市場高質(zhì)量發(fā)展奠定法治基礎(chǔ)。（二）我國衍生品市場的交易概況1.交易規(guī)模持續(xù)增長2022年期貨市場運行平穩(wěn)，其中商品期貨與期權(quán)品種成交量占全球總量72.3%。在全球交易所成交量排名中，國內(nèi)有四家期貨交易所成交量排名在前25位；2.品種體系日益豐富2022年全年一共上市了16個期貨期權(quán)新品種，包括2個期貨品種、14個期權(quán)品種。截至2022年底，共上市期貨期權(quán)品種數(shù)量達到110個，其中商品類93個（期貨65個、期權(quán)28個），金融類17個（期貨7個、期權(quán)10個）。（二）我國衍生品市場的交易概況3.期貨經(jīng)營機構(gòu)綜合實力加強截至2022年底，中國期貨公司總資產(chǎn)約1.7萬億元，凈資產(chǎn)1841.65億元，同比分別增長23.06%和14.07%。資本實力持續(xù)增強。2019年以來，場內(nèi)期權(quán)品種已經(jīng)取代場內(nèi)期貨品種成為新上市場內(nèi)避險工具的主力軍，僅2022年一年內(nèi)，就有14個期權(quán)品種上市。“表面上看，期權(quán)和期貨這些金融衍生品并不復雜，和普通的金融工具沒有多大差別。但是這些貌似簡單的工具卻蘊涵著巨大的能量。運用的好，它是金融風險管理的有力助手；運用不好，它能使一個金融巨無霸瞬間崩潰。這是一個充滿挑戰(zhàn)的行業(yè)，你可以在一夜之間暴富，也可以在第二天晚上破產(chǎn)。令人驚奇的是，它的主要功能居然是規(guī)避風險?！闭堦U述對這段話的理解?！舅伎肌俊緟⒖即鸢浮坑捎谘苌鹑诠ぞ叩母軛U性，交易者只需交納少量履約保證金就能完成數(shù)倍乃至數(shù)十倍的合約交易，這就使得交易風險成倍擴大，因此，如果運用不好就會損失巨大。但是，衍生金融工具出現(xiàn)卻是為風險管理的需要。衍生金融工具可以為投資者提供一種有效的風險分配機制，它能夠?qū)崿F(xiàn)風險的重新配置。通過套期保值使希望避免風險的人把風險轉(zhuǎn)移給愿意承擔風險的人，這樣投資者可以根據(jù)各種風險的大小和自己的偏好更有效的配置資金。本章結(jié)束，謝謝觀賞！870102遠期合約概述03第二章遠期合約遠期利率協(xié)議遠期外匯合約學習目標掌握遠期合約的基本概念，熟悉遠期合約的優(yōu)缺點掌握遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念，理解遠期利率協(xié)議的運作及功能掌握遠期利率協(xié)議結(jié)算金的計算，理解遠期利率的確定了解外匯的基本知識，熟悉遠期外匯的含義與種類，理解遠期外匯合約的功能掌握遠期匯率確定的基本原理第一節(jié)遠期合約概述一二遠期合約的基本概念遠期市場的參與者三遠期合約的優(yōu)缺點一、遠期合約的基本概念（一）概念

遠期合約（ForwardContracts）是指交易雙方約定在未來的某一確定時點，按照事先商定的價格（如商品、匯率、利率或股票價格等），買賣一定數(shù)量、質(zhì)量的標的資產(chǎn)的合約。遠期合約要素：多頭與空頭標的資產(chǎn)交割價格損益1.多頭與空頭多頭或買方（longposition）：同意以約定價格在未來買入標的資產(chǎn)?？疹^或賣方（shortposition）：同意以約定價格在未來賣出標的資產(chǎn)。2.標的資產(chǎn)標的資產(chǎn)（underlyingassets）：合約雙方約定買賣的資產(chǎn)，通常稱為標的資產(chǎn)。它既可以是實物資產(chǎn)，如農(nóng)產(chǎn)品、石油、金屬等，也可以是金融資產(chǎn)，如股票、外匯等。3.交割價格交割價格（deliveryprice）：合約中規(guī)定的未來買賣標的資產(chǎn)的價格。4.損益合約雙方的損益取決于標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與交割價格的大小。K：合約約定的價格ST：結(jié)算日的市場價格多頭＝ST

－K空頭＝K－ST

零和特點二、遠期市場的參與者遠期市場主要有兩類參與者：最終使用者（enduser）和交易商（dealer）。最終使用者是指其未來有交易某種資產(chǎn)的需要，為了降低或消除資產(chǎn)價格波動的風險，就會通過交易商建立遠期合約來對沖風險。交易商通常是銀行或非銀行金融機構(gòu)。當最終使用者向交易者提出建立遠期合約的要求時，交易商則報出買賣價格并成為最終使用者的交易對手。三、遠期合約的優(yōu)缺點優(yōu)點：

(1)遠期合約是非標準化合約，因此它不在交易所交易，而是在金融機構(gòu)之間或金融機構(gòu)與客戶之間通過談判后簽署遠期合約。

(2)在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此遠期合約跟期貨合約相比，靈活性較大。缺點：

(1)由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。

(2)每份遠期合約千差萬別，流通不便，因此遠期合約的流動性較差。

(3)遠期合約交易沒有保證金制度，違約風險較高。第二節(jié)遠期利率協(xié)議一二遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念遠期利率協(xié)議的運作三遠期利率協(xié)議的功能四遠期利率的確定一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（一）遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement,FRA）概念是指買賣雙方同意從未來某一個商定日期開始，按照合同利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金，只是雙方在結(jié)算日時，并不實際交換本金，而是根據(jù)到期日的名義本金按合同利率和參考利率之間的差額計算（利息差）結(jié)算金，由交易的一方支付給另一方。名義本金：名義上的本金用來計算結(jié)算金額的

并不進行實際的資金借貸和轉(zhuǎn)移買方：相當于名義借款人(收到名義本金)賣方：則相當于名義貸款人（支出名義本金），

（二）什么是遠期利率？遠期利率協(xié)議(FRA)的目的？

遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率

遠期利率協(xié)議（FRA）目的：用來對短期利率風險進行管理。

一個組織如果擔心不久的將來短期利率會上漲或下跌，它就可以通過買賣遠期利率協(xié)議來對沖它的風險。因為遠期利率協(xié)議可以在今天鎖定未來的同業(yè)拆借利率。短期利率有風險嗎？二、遠期利率協(xié)議的運作遠期利率協(xié)議針對的是未來某個時間開始的，借款期或貸款期內(nèi)的，一定數(shù)目的名義本金。遠期利率協(xié)議的買方同意支付名義貸款的合同利率（協(xié)定利率），得到的利息是按名義貸款期限內(nèi)實際的市場利率（參考利率或結(jié)算利率）計算的利息金額，例如LIBOR（LondonInterbankOfferedRate），SHIBOR。遠期利率協(xié)議的賣方同意按合同利率（合同利率）收取名義貸款利息，支付的利息按名義貸款期限內(nèi)實際的市場利率（參考利率）計算的利息金額遠期利率協(xié)議最終鎖定利率最終實際貸款利率=－（LIBOR+0.5%）+LIBOR－5%=5.5%假設公司未來貸款利率為LIBOR+0.5%，公司遠期利率協(xié)議中規(guī)定公司未來結(jié)算日按5%的合同利率向?qū)Ψ街Ц独?，同時按LIBOR的市場利率收取利息?！?.03％～8.09％”為報價方報出的FRA買賣價：前者是報價銀行的買價，若與詢價方成交，則意味著報價銀行(買方)在結(jié)算日支付8.03％利率給詢價方(賣方)，并從詢價方處收取參考利率。后者是報價銀行的賣價，若與詢價方成交，則意味著報價銀行(賣方)在結(jié)算日從詢價方(買方)處收取8.09％利率，并支合約利率付參考利率給詢價方。

FRA的表示方式：遠期期限×（遠期期限+合約期限）合同利率參考利率買方賣方交易日（DealingDate）——遠期利率協(xié)議成交的日期；結(jié)算日（SettlementDate）——名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；確定日（FixingDate）——確定參考利率的日期；合同期（ContractPeriod）——結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)；3×6表示起算日到結(jié)算日為3個月，起算日到到期日為6個月。誰來付款？LIBOR利率高于遠期利率合同利率遠期利率協(xié)議的賣方向買方支付LIBOR利率低于遠期利率合同利率遠期利率協(xié)議的買方向賣方支付式中：Rr表示參考利率，Rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示一年天數(shù)計算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

遠期利率協(xié)議結(jié)算方式r

【例】A公司準備在三個月后借入100萬美元，借款期為6個月。公司的財務部門擔心未來三個月的LIBOR利率會上升，希望通過遠期利率協(xié)議來對沖利率風險。202×年1月8日，A公司向X銀行買入一份“3×9”的FRA，名義本金為100萬美元，合同利率為4.75%。參考利率是根據(jù)3個月后的6個月的LIBOR，假定3個月后的6個月的LIBOR為5.25%。

“3×9”是什么含義？

合約交易日、結(jié)算日、到期日分別是哪天？結(jié)算金為多少？

假定3個月后的6個月的LIBOR為5.25%，名義貸款天數(shù)為184天（從202×年4月8日到10月1日），一年按365天計算。由于參考利率大于合同利率（5.25%>4.75%），則A公司將從X銀行收到利息差額的現(xiàn)值，即三、遠期利率協(xié)議的功能

遠期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險。簽訂FRA后，不管市場利率如何波動，協(xié)議雙方將來收付資金的成本或收益總是固定在合同利率水平上。

1.如果市場利率發(fā)生不利變化，應當可以從遠期利率協(xié)議中得到補償。2.如果市場利率發(fā)生有利變化，這種變化產(chǎn)生的好處被向遠期利率協(xié)議另一方支付的結(jié)算金所抵消。遠期利率協(xié)議使公司將支付的貸款利率預先固定在了4.75%（收到參照利率LIBOR－支付貸款利率LIBOR－支付協(xié)定利率4.75％）的水平上。

【例】一家公司準備在3個月后借入1500萬英鎊，借款期為6個月，3個月后半年期的借款利率為LIBOR加50個基點。公司擔心3個月后LIBOR會上升，因此目前就想鎖定其借款利率，于是購買了一份3V9的遠期利率協(xié)議，其名義本金金額是1500萬，參照利率是3個月后的6個月的LIBOR利率，出售遠期利率協(xié)議的銀行提供的協(xié)定利率是6.3%。則簽訂遠期利率協(xié)議最終鎖定的公司借款利率為多少？假定在鎖定日當日實際的六個月LIBOR利率是7.5%。公司借入1500萬英鎊的利率就是LIBOR加50個基點，即8%。但是，它從銀行得到的結(jié)算金正好等于鎖定的遠期利率協(xié)議利率（6.3%）鎖定日的六個月LIBOR利率（7.5%）之間的差額。

%公司按LIBOR加50個基點的利率借入8.00通過遠期利率協(xié)議得到的結(jié)算金，等于（1.20）凈借款成本鎖定在6.80假定在鎖定日當日實際的六個月LIBOR利率是5.4%。公司借入1500萬英鎊的利率就是LIBOR加50個基點，即5.9%。但是，它必須向遠期利率協(xié)議銀行支付結(jié)算金，數(shù)量等于鎖定的遠期利率協(xié)議利率（6.3%）和鎖定日當天的LIBOR利率（5.4%）之間的差額。

%公司按LIBOR加50個基點的利率借入5.90通過遠期利率協(xié)議支付的結(jié)算金，等于0.90凈借款成本鎖定在6.80【補充】遠期利率協(xié)議的運用

在面臨利率上升、負債成本增加的風險時，則買進遠期利率協(xié)議；

未來期間擁有大筆債權(quán)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風險時，則賣出遠期利率協(xié)議?！拘≠Y料】央行2007年第20號公告，正式頒布《遠期利率協(xié)議業(yè)務管理規(guī)定》。公布的《遠期利率協(xié)議業(yè)務管理規(guī)定》指出，所謂的遠期利率協(xié)議是指“交易雙方約定在未來某一日,交換協(xié)議期間內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約”。其中，買方支付合同利率計算的利息，賣方支付以參考利率計算的利息。其中參考利率應為全國銀行間同業(yè)拆借中心等機構(gòu)發(fā)布的銀行間市場利率或央行公布的基準利率。目前最有可能成為參考利率的是上海銀行間同業(yè)拆放利率SHIBOR。（一）每年復利一次情況的遠期利率的決定遠期利率是由一系列即期利率決定的。

假設一年后一年定期存款利率為R1,2

方案1：先存一年期的R1（5%

），然后再存一年方案2：一下子存兩年定期R2（5.5%）如果兩個投資策略的預期報酬一致，那么P（1+5%）（1+R1,2）=P（1+5.5%）2R1,2=6%四、遠期利率的確定證明：如果兩個方案的結(jié)果不一致，一年后一年定期存款利率為7%不是6%，投資者則可以利用出現(xiàn)的套利機會獲利（假定銀行的存貸利率相同）。（1+R0，1）（1+R1，1）=（1+R0，2）2已知第n年和n-1年的即期利率，那么就可算出從n-1到n的遠期利率。我們用rn-1，n表示n-1到n年間的遠期利率；rn

表示n年的即期利率；rn-1表示n-1年的即期利率。其一般計算式是：

【例】

已知2年期的即期利率為5%，3年期即期利率為6%，求第2年至第3年的遠期利率是多少？

r2,3=8%假設數(shù)額A以年利率r投資了n年。如果利率按每一年計一次復利計算，則以上投資的終值為：

A(1+r)n

如果每年計m次利息，則終值為：

A(1+r／m)mn

當m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復利(continuouscompounding)。在連續(xù)復利情況下，數(shù)額A以利率R投資n年后，將達到：

Aern

（二）連續(xù)復利情況的遠期利率的決定假設現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（T*

＞T）到期的即期利率為r*，則t時刻的(T*—T)期間的遠期利率rF

應滿足以下等式:（三）非連續(xù)復利情況下遠期利率假設Fh（m）是合同利率，L0（h）是期限為h天的即期利率。假設FRA的到期日為h天后，參考利率為LIBOR，名義本金為1元，L0（h+m）是期限為h+m的即期利率，則遠期利率為：證明：構(gòu)造一個交易來復制FRA的現(xiàn)金流從而確定FRA的協(xié)議利率假設在h天借入1元；借入的1元錢在h+m天后支出本利和為1+Fh（m）（m/360）0hh+m1－[1+Fh（m）（m/360）]h天后收到1元h+m天后支出1+Fh（m）（m/360）該組合在h天的價值為：復制組合在h天的價值與FRA結(jié)算期的現(xiàn)金流（即結(jié)算金）完全一致，因此該組合的價值就等于期初FRA價值（現(xiàn)金流現(xiàn)值）。式中：Rr表示參考利率，Rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示一年天數(shù)計算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

遠期利率協(xié)議結(jié)算方式r將該組合折現(xiàn)到0點，折現(xiàn)率為市場利率L0（h）

該組合在0點的價值，即FRA價值為：0hh+m1－[1+Fh（m）（m/360）]遠期價格是一個遠期合約當前的價格，就是今天協(xié)議合約時確定下來的交割價格，簽協(xié)議時遠期價格和交割價格相同，遠期價值為0。因此該復制組合的期初價值為：

【例】現(xiàn)在時間為2月1日，假設即期3月期和9月期無風險利率為6%和7%，問一份3V9的遠期利率協(xié)議的協(xié)議利率為多少？期初時遠期合約的價格為0，但隨時間推移，遠期價格有可能改變。在合約執(zhí)行期間，我們需要考慮合約的價值。假定合約已被執(zhí)行了g天，考慮到我們之前的復制組合，則在g天時FRA的價值為：

【例】假設交易雙方在2月1日以7.5%的協(xié)議利率簽訂了一份名義金額為1000000元的3V9遠期利率協(xié)議。假設現(xiàn)在是3月1日，2月期和8月期的無風險利率（名義利率）分別分為7%和8%，問這份遠期利率協(xié)議對于多頭來說價值是多少？總結(jié)：0ghh+m1－[1+Fh（m）（m/360）]第三節(jié)遠期外匯合約一二關(guān)于外匯的基本知識遠期外匯合約的含義與種類三遠期外匯合約的功能四遠期匯率的確定一、關(guān)于外匯的基本知識（一）外匯（ForeignExchange）指以外國貨幣表示的可用于國際之間結(jié)算的支付手段。包括信用票據(jù)、支付憑證、有價證券及外匯現(xiàn)鈔等。。（二）外匯市場是指從事外匯買賣的交易場所，或者說是各種不同貨幣相互之間進行交換的場所。它可以是有形的，如外匯交易所，也可以是無形的，如通過電訊系統(tǒng)交易的銀行間外匯交易。外匯市場的參與者包括各國的中央銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)、經(jīng)紀人公司、自營商及大型跨國企業(yè)等。目前，世界上大約有30多個主要的外匯市場，其中，最重要的有歐洲的倫敦、法蘭克福、蘇黎世和巴黎，美洲的紐約和洛杉磯，澳洲的悉尼，亞洲的東京、新加坡和中國香港等。

（三）外匯匯率1．直接標價法（DirectQuotation）是指以一定單位（1個單位或100個單位）的外國貨幣為標準，來計算折合多少單位的該國貨幣。也就是說，購買一定單位外幣所應付多少本幣，所以叫應付標價法。在直接標價法下，若一定單位的外幣折合的本幣數(shù)額多于前期，則說明外幣幣值上升或本幣幣值下跌，叫做外匯匯率上升；反之，如果要用比原來較少的本幣即能兌換到同一數(shù)額的外幣，這說明外幣幣值下跌或本幣幣值上升，叫做外匯匯率下跌。

中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2022年9月23日人民幣兌美元即期收盤價報7.1104，跌破7.1關(guān)口；9月26日人民幣兌美元即期收盤價報7.1464，下調(diào)360點。2．間接標價法（IndirectQuotation）又稱應收標價法，它是以一定單位（1個單位或100個單位）的該國貨幣為標準，來計算應收若干單位的外國貨幣。在國際外匯市場上，歐元、英鎊、澳元等均為間接標價法。在間接標價法中，本國貨幣的數(shù)額保持不變，外國貨幣的數(shù)額隨著本國貨幣幣值的變化而變化。如果一定數(shù)額的本幣能兌換的外幣數(shù)額比前期少，這表明外幣幣值上升，本幣幣值下降，叫做外匯匯率上升；反之，如果一定數(shù)額的本幣能兌換的外幣數(shù)額比前期多，則說明外幣幣值下降、本幣幣值上升，叫做外匯匯率下降。

（四）匯率的種類

1．從匯率制定的角度——基本匯率和套算匯率在眾多外國貨幣中選擇一種貨幣作為關(guān)鍵貨幣，根據(jù)本國貨幣與這種關(guān)鍵貨幣的實際價值對比，制定“基本匯率”一個國家制訂出基本匯率后，對其他國家貨幣的匯率，可以按基本匯率算出來。套算匯率又稱為交叉匯率，是指兩種貨幣都通過各自對第三國的匯率算出來的匯率。

美元兌日元匯率（USD/JPY)108.17美元兌人民幣匯率（USD/CNY）7.0807則人民幣兌日元匯率（CNY/JPY)108.17/7.0807=15.2767【例】套算匯率關(guān)系（無套利機會）假設你觀察到下面的匯率歐元美元1.3500歐元加元1.6200加元美元0.8200如何進行套利交易獲利？由于1.3500>0.82×1.62=1.3284套利策略：1.用美元買加元2.用加元買歐元3.賣出歐元買入美元小案例：套算匯率2．從匯率制度角度劃分——固定匯率和浮動匯率①固定匯率（FixedRate）固定匯率是指一國貨幣同另一國貨幣的匯率基本固定，匯率波動幅度很小。二次大戰(zhàn)后到70年代初的布雷頓森林貨幣制度下，國際貨幣基金組織成員國的貨幣規(guī)定含金量和對美元的匯率，所以匯率波動幅度很小。

②浮動匯率（FloatingRate）浮動匯率是指一國貨幣同他國貨幣的兌換比率沒有上下限波動幅度，而由外匯市場的供求關(guān)系自行決定。就浮動形式而言，如果政府對匯率波動不加干預，完全聽任供求關(guān)系決定匯率，稱為自由浮動。但是，各國政府為了維持匯率的穩(wěn)定，或出于某種政治及經(jīng)濟目的，要使匯率上升或下降，都或多或少地對匯率的波動采取干預措施，這種浮動匯率在國際上通稱為管理浮動。3．從銀行買賣外匯的角度劃分——買入?yún)R率和賣出匯率①買入?yún)R率（BuyingRate）買入?yún)R率是銀行向客戶買進外匯時使用的價格。在直接標價法下，它表示銀行買入一定數(shù)額的外匯需要付出多少該國貨幣。例如，某年2月15日USD/RMB的買入?yún)R率是6.2193，銀行買入1美元外匯，付給客戶6.2193元人民幣。②賣出匯率（sellingRate）賣出匯率是指銀行向客戶賣出外匯時所使用的匯率。在直接標價法下，它表示銀行賣出一定數(shù)額的外匯需要收回多少該國貨幣。如某年2月15日USD/RMB的賣出匯率是6.2567，銀行賣出1美元外匯，向客戶收取6.2567元人民幣。買賣價之間的差額是銀行的手續(xù)費收益。二、遠期外匯合約的含義與種類

（一）遠期外匯合約的含義遠期外匯合約（ForeignExchangeForwardContracts)是指交易雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。到了交割日期，由交易雙方按預訂的匯率、金額進行交割。【例】某客戶預計在6個月后將支付1000萬美元。此時美元即期售匯價為6.2900，客戶為了防范人民幣匯率一旦走弱造成的匯兌損失，便可通過中國銀行的遠期結(jié)售匯業(yè)務來固定其6個月后的換匯成本。央行在9月26日再度出手發(fā)布消息稱，為穩(wěn)定外匯市場預期，加強宏觀審慎管理，中國人民銀行決定自2022年9月28日起，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0上調(diào)至20%。消息發(fā)布后，離岸人民幣兌美元一度短線拉升逾300點。即期匯率（SpotRate）是指即期外匯買賣的匯率。即外匯買賣成交后，買賣雙方在當天或在兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割所使用的匯率。即期匯率就是現(xiàn)匯匯率。即期匯率是由當期交貨時貨幣的供求關(guān)系情況決定的。一般在外匯市場上掛牌的匯率，除特別標明遠期匯率以外，一般指即期匯率。遠期匯率（ForwardRate）它是在未來一定時期進行交割，而事先由買賣雙方簽訂合同，達成協(xié)議的匯率。即期匯率和遠期匯率

（二）遠期外匯報價直接標價法：遠期匯率高于即期匯率的差額，被稱為升水(Premium)或溢價；遠期匯率低于即期匯率的差額，被稱為貼水(Discount)或折價。遠期匯率與即期匯率持平的情況稱為平價(Par)。

間接標價法：遠期匯率低于即期匯率的差額，被稱為升水(Premium)或溢價；遠期匯率高于即期匯率的差額，被稱為貼水(Discount)或折價。在遠期外匯市場，遠期匯率的標價方法也有兩種：1.直接標出實際的遠期外匯匯率；例如：某日倫敦外匯市場英鎊兌美元的匯率為：即期匯率

一個月遠期匯率

三個月遠期匯率六個月遠期匯率1.6205/15

1.6235/50

1.6265/95

1.6345/90

2.掉期報價法，以遠期外匯匯率與即期外匯匯率的差額，即升水或貼水的點數(shù)表示。例如：某日倫敦外匯市場英鎊兌美元的遠期匯率為：即期匯率

1.6205/15

一個月掉期率

20/35

三個月掉期率

60/80

六個月掉期率

140/175在直接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“小數(shù)-大數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)-小數(shù)”。在間接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)-小數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“小數(shù)-大數(shù)”?！纠磕橙障愀弁鈪R市場外匯報價如下：即期匯率：USD1=HKD7.7800～7.8000(直接標價法）一月期USD升水：30～50（小數(shù)～大數(shù)）三月期USD貼水：45～20（大數(shù)～小數(shù)）在直接標價法下，遠期匯率等于即期匯率加升水額或即期匯率減貼水額。間接標價法則正好相反，遠期匯率等于即期匯率減升水額或加貼水額。一月后USD/HKD的遠期匯率：7.7830～7.805三月后USD/HKD的遠期匯率：7.7755～7.7980掉期率報價法與前面一種報價法不同，銀行首先報出即期匯率，在即期匯率的基礎(chǔ)上再報出點數(shù)(即掉期率)，客戶把點數(shù)加到或從即期匯率中減掉點數(shù)而得到遠期匯率。計算遠期匯率的關(guān)鍵在于判斷把點數(shù)加到即期匯率中還是從即期匯率中減掉點數(shù)，其判斷原則：使遠期外匯的買賣差價大于即期外匯的買賣差價【例】2018年某月一客戶向銀行詢價時，銀行用掉期率標價法報出遠期英鎊對美元的價格：

Spot1.7540／5030-day2／390-day28／30180-day30／20

小練習

使用下面的信息回答后面的問題：

一家公司希望按6個月遠期匯率買入50萬美元。按照遠期合同的安排，它需要支付的英鎊金額是多少?一個公司希望按3個月遠期匯率賣出70萬歐元并買入英鎊。按照遠期合同的安排，它3個月后收到的英鎊金額是多少?一個公司希望按3個月遠期匯率賣出80萬新西蘭元并買入英鎊。按照遠期合同的安排，它3個月后收到的英鎊金額是多少?答案：（1）公司買入美元（變動貨幣）賣出英鎊（基準貨幣），因此銀行是買入基準貨幣，應使用較低的買入?yún)R率，遠期匯率為：1.4865－0.0107=1.4758500000/1.4758=338799.3英鎊（2）公司售出歐元（變動貨幣）買入英鎊（基準貨幣），因此，銀行是售出基準貨幣，應使用較高的賣出匯率：1.5318－0.0098=1.5220700000/1.5220=459921.16英鎊（3）公司售出新幣（變動貨幣）買入英鎊（基準貨幣），因此，銀行是售出基準貨幣，應使用較高的賣出匯率：3.3380+0.0022=3.3402800000/3.3402=239506.62英鎊

（三）遠期外匯合約的種類

（1）按照遠期外匯的交易方式，遠期外匯合約可以分為固定交割日的遠期外匯交易和選擇交割日的遠期外匯交易。固定交割日的遠期外匯交易是指交易雙方約定在未來某個確定的日期按事先約定的匯率進行貨幣收付。選擇交割日的遠期外匯交易，交易的一方可以要求另一方在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日按事先約定的匯率進行貨幣收付。（2）按照遠期的開始時期，遠期外匯合約可以分為直接遠期外匯合約和遠期外匯綜合協(xié)議。直接遠期外匯合約的遠期期限是直接從現(xiàn)在開始起算。遠期外匯綜合協(xié)議的遠期期限是從未來的某個時點開始起算，也可以說是遠期的遠期外匯合約。比如“1V4”遠期外匯綜合協(xié)議就是指從起算日后一個月開始計算的為期3個月的遠期外匯合約。三、遠期外匯合約的功能四、遠期匯率的確定——購買力平價理論購買力平價理論（theoryofpurchasingpowerofparity,簡稱PPP理論）是由瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾提出的。購買力平價理論分為絕對購買力平價和相對購買力平價。（1）絕對購買力平價

絕對購買力平價理論假設：①市場完全競爭，商品是同質(zhì)的；②商品價格具有完全彈性，市場要素的變化均能及時反映到商品價格的變化上；③不考慮運輸成本、保險及關(guān)稅等交易成本，商品在國際間可以自由流動。一國貨幣對外匯率主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，兩種貨幣購買力之比決定了兩國貨幣的兌換比率。（2）相對購買力平價相對購買力平價是絕對購買力平價的延伸，絕對購買力平價關(guān)注各國物價的“絕對”水平，影響各國貨幣的比值；相對購買力平價考察的是由于各國通貨膨脹率不同，導致各國物價水平變動不一致，從而使各國貨幣的比值產(chǎn)生變動。D（S）=D（P）-D（P*）其中：D（S）表示匯率的變化；D（P）表示本國貨幣購買力的變化；D（P*）表示外國貨幣購買力的變化。這就是相對購買力平價的簡化公式，它意味著匯率的變動率等于兩國通貨膨脹率之差。四、遠期匯率的確定——利率平價理論（1）含義利率平價理論認為，匯率的本質(zhì)是兩國貨幣的相對價格，假定資本完全自由流動且不存在任何交易成本的情況下，兩國貨幣之間的匯率則由金融資產(chǎn)市場上兩國貨幣資產(chǎn)的收益來決定。（2）利率平價理論的推導

主要原理是存款人不論是存本國貨幣還是存外國貨幣到時再轉(zhuǎn)換為本國貨幣，其最后的預期報酬率都應該是相同的，不然就會有套利機會。

利率平價的推導過程是：假定本國利率水平為rd

，外國同期利率水平為rf

，S為即期匯率，F(xiàn)為遠期匯率，期限與利率期限相同，且S、F皆為直接標價法下的匯率(即1單位外幣等于多少本幣)。外國一年期存款利率rf本國一年期存款利率rd比較兩國利率：如果rf＞rd，選擇在國外投資如果rd＞rf，選擇在國內(nèi)投資

策略1：投資者使用1單位本國貨幣在本國投資1年，到期可收入(1+rd

)

。

策略2：若在國外投資，首先需將1單位本幣兌換成外幣，投資到期將收回的本利和為外幣單位，然后按原來約定的遠期匯率可收回本幣

兩國的投資收益趨于相等，可推導出下列利率平價方程請思考：如果用間接標價法，公式會有變化嗎？【例】

一個美國人擁有100000美元，假設美國市場利率為5%,英國市場利率為10%,英鎊兌美元即期匯率為GBP/USD=2.00,求出理論上一年期的遠期外匯匯率。依照利率平價公式：

（3）利率平價理論的重要推論利率平價理論認為：同即期匯率相比，利率低的國家的貨幣在遠期會升值，而利率高的國家的貨幣在遠期會貶值；則本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的遠期貶值率（升值率）。

(F-S)／S≈(rd-rf)179本章結(jié)束謝謝觀賞0102期貨合約的內(nèi)容03第三章期貨市場的運作機制期貨市場的組織與管理期貨交易學習目標掌握期貨合約的基本概念，熟悉期貨合約期貨合約在合約規(guī)模、交割時間、交割地點、最小變動價位及每日價格波動幅度等方面的規(guī)定熟悉期貨市場的組織結(jié)構(gòu)、期貨交易所、期貨清算所的功能作用了解期貨市場的管理體系理解期貨交易流程以及期貨交易風險管理制度第一節(jié)期貨合約的內(nèi)容一二期貨交易品種交易單位三四交割時間與交割地點最小變動價位及每日價格波動限制一、期貨交易品種利率期貨商品期貨金融期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨黃金期貨金屬與能源期貨外匯期貨股票指數(shù)期貨期貨合約的上市品種（商品期貨）特點

價格波動大市場供需量大易于分級和標準化易于儲存、運輸二、交易單位

期貨合約的商品品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級、交貨時間、交貨地點等條款都由交易所統(tǒng)一制定，唯一的變量是期貨價格。大連商品交易所黃大豆1號期貨合約合約規(guī)模最小變動價位最小變動價位是指在期貨交易所的公開競價過程中，對合約標的每單位價格報價的最小變動數(shù)值。美國期貨價格多數(shù)是以1美分為最小變動單位，比如CBOT大豆合約(每合約價值最低變動50美元)。我國多數(shù)期貨合約的最小報價單位是1人民幣元，對應的每合約價值變動也就是5或者10元。

每日價格波動限制每日價格最大波動幅度限制，又稱漲跌停板制度，是指由期貨交易所制定的各種期貨合約的每日價格最大波動幅度。

交割時間與交割地點最后交易日是指某種期貨合約在合約交