目錄TOC\o"1-1"\h\z\u深耕電磁仿真與測試領域，自主技術構筑高壁壘護城河 1特種領域：電磁技術需求集中釋放 5商業(yè)航天領域：低軌衛(wèi)星帶動訂單爆發(fā) 6三季報釋放復蘇信號，商業(yè)航天訂單高速增長 8盈利預測與估值 9風險提示 10圖目錄圖1：公司發(fā)展歷程 1圖2：公司股權結構（截至2025年1圖3：公司電磁軟件示意圖 2圖4：公司半實物仿真系統(tǒng)原理圖 2圖5：相控陣校準測量系統(tǒng)示意圖 2圖6：公司雷達散射截面測量系統(tǒng)示意圖 2圖7：公司射頻測量系統(tǒng)示意圖 3圖8：公司測量系統(tǒng)示意圖 3圖9：相控陣原理樣機 3圖10：天線陣面由天線單元組成) 3圖11：公司2024年主營業(yè)務結構情況 4圖12：公司2024年主營業(yè)務毛利情況 4圖13：公司2020年以來營業(yè)收入及增速 4圖14：公司2020年以來凈利潤及增速 4圖15：2014年-2025年國防預算情況（中央本級） 5圖16：世界主要國家2024年國防費占GDP比重 5圖17：2020-2024年全球航天發(fā)射次數次) 6圖18：2024年全球航天器發(fā)射質量分布 7圖19：2020-2024年我國航天發(fā)射活動 7圖20：2025Q3實現營收1.13億元，同比+76.23% 8圖21：2025Q3實現歸母凈利潤670.19萬元，同比+59.94% 8圖22：2025Q3毛利率22.1%，較去年同期下降16.8pp 8圖23：2025Q3期間費用率18.1%，同比-14.3pp 8圖24：2025Q3存貨同比+124.24%，合同負債同比+31.61% 9圖25：2025Q3收現比76.8%，同比-40.6pp 9表目錄表1：分業(yè)務收入及毛利率 9表2：可比公司估值 10附表：財務預測與估值 11深耕電磁仿真與測試領域，自主技術構筑高壁壘護城河7月成立，總部位于張江科學城，于科創(chuàng)板掛牌上市，并在上海、成都、西安、北京和香港等地設有子公司。公司長期致力于工業(yè)軟件的研發(fā)，聚焦于電磁仿真及校準測量技術的研發(fā)及應用，依托自主研發(fā)的核心算法，主要為航空航天、電子信息、通信等領域提供用于電磁仿真及電磁測量的軟件和系統(tǒng)，并研制相控陣產品。圖1：公司發(fā)展歷程創(chuàng)立期技術積累期快速發(fā)展期跨越發(fā)展期未來展望公司成立?創(chuàng)立期技術積累期快速發(fā)展期跨越發(fā)展期未來展望公司成立?北斗二號、三號衛(wèi)星?電磁仿真定制化電磁仿真算法?相控陣校準測量技術達國際先進水平（688682）A賦能CAE?參與嫦娥探月工程電磁仿真隱身測量技術研發(fā)???項目研發(fā)?天問一號工程電磁仿真國家級專精特新“小巨人”圍繞前沿需求，推動測量技術研發(fā)升級天線測量技術研發(fā)相控陣校準測量技術?廣應用RD真軟件研發(fā)相控陣校準技術推廣至商業(yè)航天?復雜電磁仿真通用軟件研發(fā)雷達數字樣機仿真司官股權結構穩(wěn)定，周建華先生為實際控制人。公司創(chuàng)始人周建華先生多年致力于電磁場領域技術的研發(fā)及應用工作，曾獲得國家科學技術進步獎一等獎。截至2025Q3末，周建華先生直接持有公司27.49%的股份，其女周菡清作為一致行動人，持股3.23%，兩人合計持股30.72%。圖2：公司股權結構（截至2025年Q3）27.49%3.23%27.49%3.23%14.67%7.54%6.69%2.16%38.22%上海萊磁投資合伙企業(yè)(有限合伙)周菡清上海霍萊沃電子系統(tǒng)技術股份有限公司其他股東方衛(wèi)中上海萊珍投資合伙企業(yè)(有限合伙)陸丹敏周建華司官公司電磁場仿真分析驗證業(yè)務，核心構成涵蓋通用CAE仿真軟件、設計優(yōu)化軟件、應用仿真驗證軟件及配套系統(tǒng)，主要服務于系統(tǒng)整體論證與產品設計優(yōu)化階段。其核心價值在于為產品研發(fā)過程提供物理性能仿真分析與設計優(yōu)化驗證服務，即虛擬測量，通過這一服務既能保障產品達到預期性能標準，又能大幅提升研發(fā)效率。圖3：公司電磁軟件示意圖 圖4：公司半實物仿真系統(tǒng)原理圖公司電磁測量系統(tǒng)業(yè)務，主要包含相控陣校準測量系統(tǒng)、雷達散射截面測量系統(tǒng)以及射頻測量系統(tǒng)等核心產品，業(yè)務覆蓋貫穿產品研發(fā)、生產到實際使用的全生命周期過程。其核心作用是對產品復雜工作狀態(tài)進行優(yōu)化調整，同時對產品電磁相關性能進行全面且精準的校準與測量，進而高效確保產品實際工作狀態(tài)、性能指標與仿真設計結果保持一致。圖5：相控陣校準測量系統(tǒng)示意圖 圖6：公司雷達散射截面測量系統(tǒng)示意圖圖7：公司射頻測量系統(tǒng)示意圖 圖8：公司測量系統(tǒng)示意圖依托多年積累的仿真設計、校準測量算法技術以及豐富的工程實踐經驗，公司開展相控陣產品業(yè)務，重點聚焦小型一體化集成、低成本新體制、多模融合等適配各類裝載平臺的新型相控陣技術研發(fā)領域，為客戶提供相控陣及天線系統(tǒng)等相關產品。相控陣產品的研制流程具有明確的技術邏輯：首先需通過專業(yè)算法完成相控陣物理設計性能的求解計算，通過快速迭代優(yōu)化得出最優(yōu)設計方案；在優(yōu)化設計方案基礎上生產的相控陣成品，必須經過嚴格的校準優(yōu)化測量流程，才能實現預設的技術目標。這一過程的關鍵環(huán)節(jié)在于采集相控陣近場/中場的輻射信號，通過算法推演得出其實際工作輻射特性，再利用算法將輻射特性與各通道工作狀態(tài)進行關聯(lián)匹配，通過校準優(yōu)化操作逼近仿真設計要求?？梢?，相控陣產品的研制工作對電磁仿真設計與校準測量技術存在高度依賴，其中仿真設計技術服務于相控陣設計階段，校準測量技術則服務于相控陣生產調試階段。圖9：相控陣原理樣機 圖10：天線陣面(由天線單元組成)主營業(yè)務以電磁測量系統(tǒng)為主。年公司電磁測量系統(tǒng)業(yè)務、電磁場仿真分析驗證業(yè).%.%和.%.%、15.2%和7.1%場需求已呈現快速增長態(tài)勢。圖11：公司2024年主營業(yè)務結構情況 圖12：公司2024年主營業(yè)務毛利情況7.1%7.1%9.3%電磁測量系統(tǒng)業(yè)務9.3%電磁場仿真分析驗證業(yè)務通用測試業(yè)務及其他

電磁測量系統(tǒng)業(yè)務電磁場仿真分析驗證業(yè)務通用測試業(yè)務及其他持續(xù)跟蹤電磁仿真技術前沿。公司于2025年上半年啟動了AI+CAE的研發(fā)項目，即基于生成式智能逆設計內核的新一代電磁CAE軟件，在持續(xù)提升電磁CAE軟件固有仿真設計能力的基礎上，利用人工智能技術對電磁CAE軟件的電磁輔助設計內核進行賦能，開發(fā)具備增量學習能力的生成式智能電磁逆設計內核。近年業(yè)績呈現先升后降再蓄力態(tài)勢。2021年公司依托特種領域旺盛需求，營收3.29億元、凈利潤6662.78萬元，分別同增43.78%、48.63%；2022年雖受行業(yè)競爭加劇與成本2.02%3.367.22%6181.82萬元；年把握衛(wèi)星、隱身等賽道高景氣機遇，營收回升至3.94億元，同增17.26%，研發(fā)投入加碼為長期4年受長周期項目交付節(jié)奏及回款影響.9億元、2220.06萬元；14.27%至2.15億元，盡管凈利潤仍處于調整階段，但核心競爭力持續(xù)夯實，為后續(xù)業(yè)績回升積蓄動能。圖13：公司2020年以來營業(yè)收入及增速 圖14：公司2020年以來凈利潤及增速450400350300250200150100500

2020年2021年2022年2023年2024年2025Q1-3營業(yè)總收入（百萬元） 同比（右軸）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

70605030201002020年 2021年 2022年 2023年 2024年凈利潤（百萬元） 同比（右軸）

60%40%20%-20%-40%-60%特種領域：電磁技術需求集中釋放是現代化、無人化、智能化武器裝備進入了快速發(fā)展期。根據財政部公布數據，我國年中國國防費預算總額約為1.87.2%。圖15：2014年-2025年國防預算情況（中央本級）214%1.812%1.61.410%1.28%10.86%0.64%0.40.22%00%201420152016201720182019202020212022202320242025） 增長率政2024年中國國防預算總額為16655.4億元，同比增長7.2%，該預算占GDP比重僅為1.3%。與世界主要國家相比，我國國防費用支出占GDP比重處于較低區(qū)間，未來國防裝備現代化的需求仍然較高。圖16：世界主要國家2024年國防費占GDP比重

3.4%0.0%美國

法國 德國 意大利 日本 中國tockholmInternationalPeaceResearchInstitute黨的二十大強調打造強大戰(zhàn)略威懾力量體系，增加新域新質作戰(zhàn)力量比重，加快無人智能作戰(zhàn)力量發(fā)展。當前全球經濟前景存在較大不確定性，東歐、西亞地區(qū)沖突或將加速全球新一輪的軍費開支。地區(qū)沖突帶來的地緣政治不確定性大幅提高，我國軍費將維持穩(wěn)步增長。根據《新時代的中國國防》，我國國防費用中裝備費占國防費用比重不斷上升，從201033.2%41.1%201540%以上，武器裝備尤其是新型、智能武器裝備具有較大市場空間。特種領域向電磁技術集中的趨勢明顯。相控陣雷達性能優(yōu)于傳統(tǒng)雷達，成本相對較高。隨著相關技術持續(xù)發(fā)展以及各類裝備向高精尖升級，相控陣雷達在各類裝載平臺的應用愈發(fā)廣泛且深入，相控陣校準測量系統(tǒng)的需求也將相應顯著增長。在研發(fā)階段，相控陣雷達需要通過相控陣校準測量系統(tǒng)，持續(xù)對雷達的技術指標、物理參數進行測量校準，并依據測量結果通過仿真優(yōu)化雷達設計。在生產階段，每套相控陣雷達都需經過相控陣校準測量系統(tǒng)的嚴格校準，以達成既定設計目標。此外，相控陣等雷達探測技術的發(fā)展必然推動隱身裝備的研制，而隱身性能驗證是相關裝備研發(fā)、生產及應用過程中不可或缺的環(huán)節(jié)，高效、精準開展隱身性能測量已成為亟待解決的技術熱點問題。十五五期間，特種領域有望向以電磁技術為核心的新質新域加速集中，公司隱身測量業(yè)務景氣度預計將進一步提升。商業(yè)航天領域：低軌衛(wèi)星帶動訂單爆發(fā)2020年起，全球航天領域始終保持高度活躍的發(fā)展態(tài)勢，航天事業(yè)的戰(zhàn)略性愈發(fā)凸顯，成為衡量國家整體實力的關鍵指標。各國紛紛出臺相關戰(zhàn)略政策，持續(xù)強化航天能力建設，推動進入空間、探索空間與利用空間的能力不斷升級，全年航天發(fā)射活動頻次與成果均實現顯著增長。中美兩國已然成為引領世界航天事業(yè)發(fā)展的核心力量。據研究機構BryceTech發(fā)布的《全球太空報告》，28732171.39次發(fā)60%1890.3968次發(fā)26%182.48噸，位居世界第二，俄羅斯、日本、印度等國緊隨其后。近五年，中美兩國的航天發(fā)射活動持續(xù)快速增長，航天器發(fā)射質量穩(wěn)步攀升，成為全球圖17：2020-2024年全球航天發(fā)射次數(次)onathan'sSpaceReport《SpaceActivityin2024》，電科藍天招股圖18：2024年全球航天器發(fā)射質量分布3.5%0.7%0.2%0.2%8.4%87.1%美國中國俄羅斯日本印度其他3.5%0.7%0.2%0.2%8.4%87.1%ryceTech《GlobalOrbitalSpaceLaunchesin2024》，電科藍天招股我國航天事業(yè)近年來發(fā)展迅猛。2024年，中國航天發(fā)射次數達到68次，創(chuàng)下歷史新高并穩(wěn)居全球第二，航天器發(fā)射任務呈現出多樣化特征，可回收、可重復使用航天器技術取得新的突破。載人航天領域成績亮眼，神舟十八號、十九號載人飛船成功發(fā)射，神舟十七號、十八號順利返回，空間站相關科研工作收獲豐碩成果；深空探測領域實現重大跨越，嫦娥六號探測器完成世界首次月球背面采樣返回任務，既印證了我國航天技術水平的持續(xù)提升，也彰顯了綜合國力的不斷增強。圖19：2020-2024年我國航天發(fā)射活動300

28522118822118811777646768390

2022年

2024年發(fā)射次數 航天器發(fā)射數量（顆）ryceTech《GlobalOrbitalSpaceLaunchesin2024》，電科藍天招股航天強國開啟新征程。2025年10月發(fā)布的黨的二十屆四中全會公報首次將航天強國與制造、質量、交通、網絡等強國并列，標志著商業(yè)航天被提升至國家戰(zhàn)略高度。而低軌衛(wèi)星（LEO）憑借軌道高度低、信號強度高、研發(fā)發(fā)射成本可控等獨特優(yōu)勢，成為航天強國建設的關鍵抓手。為滿足低軌衛(wèi)星的批量化快速生產要求，測量系統(tǒng)需具備快速高強度、批量化測試、集中小型化、機動響應等特點，因此具備智能化系統(tǒng)開發(fā)能力并具備豐富工程經驗的測量系統(tǒng)廠商在市場競爭中將更具優(yōu)勢。參與國內低軌衛(wèi)星產業(yè)建設，隨著商業(yè)航天領域衛(wèi)星測量需求的持續(xù)釋放，公司的衛(wèi)星測量系統(tǒng)業(yè)務呈現積極的發(fā)展態(tài)勢。三季報釋放復蘇信號，商業(yè)航天訂單高速增長三季報釋放復蘇信號。前三季度公司主營收入2.15億元，同比上升；歸母凈利704.01.13億元，76.23%670.1959.94%年三季1.7931.61%；25.81%10.88pp，因商業(yè)航天等新增訂單初期硬件采購與實施成本較高；凈利率，同比下降3.29pp29.5%因研發(fā)費用等增速低于營收增速，同時公司對銷售、管理等費用管控優(yōu)化。展機遇，公司業(yè)務整體呈現積極發(fā)展的態(tài)勢。根據公告，2025AI+CAECAE軟件的電磁輔助設計內核進行賦能。圖20：2025Q3實現營收1.13億元，同比+76.23% 圖21：2025Q3實現歸母凈利潤670.19萬元，同比+59.94%0

營業(yè)收入百萬元) 營業(yè)成本百萬元) 成本同比右軸)

50%0%-50%-100%

86420屬母公司股東的凈利潤百萬元) 歸母凈利同比右軸

50%0%-50%圖22：2025Q3毛利率22.1%，較去年同期下降圖23：2025Q3期間費用率18.1%，同比

44.3%44.3%38.9%38.9%31.8%31.9%29.4%31.0%22.1%50毛利率

期間費用百萬元 期間費用率右軸)

36.4024.2036.4024.2023.8921.5920.0820.2820.7619.040%圖24：2025Q3存貨同比+124.24%，合同負債同比+31.61% 圖25：2025Q3收現比76.8%，同比250

250

350%

50%0

0 2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3存貨百萬元) 合同負債百萬元) 應收票據與應收賬款百萬元) 收現比右軸)盈利預測與估值關鍵假設：延續(xù)，逐步向生產測量需求過渡，預計年該業(yè)務營收同比上升40%、80%、于產品結構調整，毛利率先降后穩(wěn)，年分別為30%、32%、33%。電磁場仿真分析驗證業(yè)務：CAE軟件持續(xù)推進國產化，預計年該業(yè)務營收同比上升30%年分別為69%。通用測試業(yè)務及其他：收入成本保持平穩(wěn)。表1：分業(yè)務收入及毛利率單位：百萬元2024A2025E2026E2027E合計營業(yè)收入269.1370.4643.11010.6YoY-31.8%37.7%73.6%57.2%營業(yè)成本164.2241.9414.0645.9毛利率39.0%34.7%35.6%36.1%電磁測量系統(tǒng)業(yè)務營業(yè)收入234.7328.6591.5946.3YoY-26.3%40%80%60%營業(yè)成本153.3230.0402.2634.0毛利率34.7%30%32%33%電磁場仿真分析驗證業(yè)務營業(yè)收入25.032.542.354.9YoY-27.4%30%30%30%營業(yè)成本9.110.010.010.0毛利率63.7%69.2%76.3%81.8%其他業(yè)務營業(yè)收入9.39.39.39.3YoY-77.4%0%0%0%營業(yè)成本1.91.91.91.9毛利率80.1%80%80%80%2025/26/273.7、6.4、10.10.3、0.8、1.5億元，EPS0.28、0.82、1.51PE、、21x。我們選取坤恒順維、中科星圖、航天電子作為可比公司。坤恒順維聚焦射頻微波測試儀器與系統(tǒng)，核心產品覆蓋衛(wèi)星通信、雷達等領域的電磁測量方案；中科星圖深耕地理空間信息與衛(wèi)星應用，其自主研發(fā)的仿真軟件可支撐衛(wèi)星任務規(guī)劃、電磁環(huán)境模擬；航天電子作為航天測控領域核心企業(yè)，提供衛(wèi)星發(fā)射及在軌運行的測控通信設備與系統(tǒng)解決方案。三家公司2026年平均PE為50x。考慮到公司將進一步加大市場開拓力度，不斷擴大在商業(yè)航天等領域的客戶群，深化與現有客戶的合作，給予公司2026年50xPE，對應目標價41.00元，首次覆蓋，給予買入評級。表2：可比公司估值證券代碼可比公司股價（元）EPS（元）PE（倍）24A25E26E27E24A25E26E27E688283.SH坤恒順維32.850.30.430.610.89110765437688568.SH中科星圖40.470.650.570.771.0962715337600879.SH航天電子10.410.170.180.240.361584335平均值78685036688682.SH霍萊沃31.080.140.280.821.512191103821風險提示新產品研發(fā)不及預期、業(yè)務拓展不及預期、市場競爭加劇等風險。附表：財務預測與估值利潤表（百萬元）營業(yè)收入2024A2025E2026E643.062027E（）凈利潤2024A22.202025E2026E2027E164.61269.05370.441010.6138.6694.14營業(yè)成本164.19241.86414.04645.89折舊與攤銷10.059.909.909.90營業(yè)稅金及附加0.690.951.702.63財務費用-1.67-0.90-1.58-1.86銷售費用13.8619.0021.3924.08資產減值損失-3.77-2.98-3.08-3.28管理費用31.6380.90128.13190.22經營營運資本變動-91.3232.73-209.92-292.46財務費用-1.67-0.90-1.58-1.86其他34.53-6.7831.4641.21資產減值損失-3.77-2.98-3.08-3.28經營活動現金流凈額-29.9970.63-79.07-81.87投資收益5.075.007.197.16資本支出-3.91-3.00-3.00-3.00公允價值變動損益0.480.960.910.86其他15.42-0.9533.8353.81其他經營損益0.000.000.000.00投資活動現金流凈額11.52-3.9530.8350.81營業(yè)利潤17.1737.5790.56160.94短期借款17.00-17.000.000.00其他非經營損益0.000.000.000.00長期借款0.000.000.000.00利潤總額17.1737.5790.56160.94股權融資-3.920.000.000.00所得稅-5.03-1.10-3.58-3.67支付股利-14.55-6.39-13.35-39.01凈利潤22.2038.6694.14164.61其他-19.10-4.811.581.86少數股東損益7.779.7610.7710.61籌資活動現金流凈額-20.57-28.20-11.77-37.1514.4328.9083.37154.00現金流量凈額-39.3138.48-60.02-68.21）貨幣資金2024A122.132025E160.612026E100.592027E32.38財務分析指標成長能力2024A2025E2026E2027E應收和預付款項227.98260.44463.08738.44銷售收入增長率-31.75%37.68%73.59%57.16%存貨106.0593.02181.59320.34營業(yè)利潤增長率-52.67%118.82%141.06%77.72%其他流動資產339.79268.41284.03311.07凈利潤增長率-46.20%74.15%143.49%74.86%長期股權投資8.688.688.688.68EBITDA增長率-43.46%82.29%112.34%70.89%投資性房地產3.463.463.463.46獲利能力固定資產和在建工程42.8035.0427.2919.53毛利率38.97%34.71%35.61%36.09%無形資產和開發(fā)支出74.2175.2976.3777.44三費率16.29%26.72%23.01%21.02%其他非流動資產38.0337.8037.5837.36凈利率8.25%10.44%14.64%16.29%資產總計963.14942.77118