企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)/sundae_meng12主要內(nèi)容第一部分資產(chǎn)評(píng)估概述第二部分企業(yè)價(jià)值評(píng)估第三部分案例、討論與總結(jié)/sundae_meng31.1學(xué)科地位

財(cái)務(wù)管理學(xué)

財(cái)務(wù)管理作為一門邊緣學(xué)科，研究的核心問題是資產(chǎn)定價(jià)與資源配置效率。

公司理財(cái)投資分析與組合管理金融市場(chǎng)投資學(xué)資產(chǎn)定價(jià)/sundae_meng41.2估值的應(yīng)用領(lǐng)域股票發(fā)行中的定價(jià)股票的二級(jí)市場(chǎng)投資收購(gòu)兼并企業(yè)管理（比如戰(zhàn)略管理）其他/sundae_meng51.3估值在上市公司研究中的地位證券研究中的關(guān)鍵步驟從公司研究轉(zhuǎn)向股票研究的橋梁宏觀研究行業(yè)研究公司治理戰(zhàn)略分析營(yíng)銷分析報(bào)表分析財(cái)務(wù)分析初步建模公司調(diào)研思考提練盈利預(yù)測(cè)股票估值宏觀研究/sundae_meng61.4價(jià)值與價(jià)格

賣出價(jià)格

價(jià)值

買入價(jià)格的曲線是我們能夠看到的價(jià)值的曲線是我們看不到的價(jià)值曲線是否一定存在？

德國(guó)投資大師：股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系如同小狗與牽著它的主人，小狗前后地跑，盡管不會(huì)離主人太遠(yuǎn)，但方向未必一致。/sundae_meng71.5資產(chǎn)評(píng)估的內(nèi)含我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估的起源評(píng)估業(yè)務(wù)的行政管理概況財(cái)政部中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)－－資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則（含珠寶）建設(shè)部－－房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范國(guó)土資源部－－土地估價(jià)規(guī)范、礦權(quán)估價(jià)規(guī)范國(guó)家林業(yè)局－－依賴與中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)證監(jiān)會(huì)－－報(bào)告使用者國(guó)資委－－報(bào)告使用者資產(chǎn)評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。/sundae_meng81.6資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的來源設(shè)立股份公司－－公司法股權(quán)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)出售－－財(cái)政部、國(guó)資委及證監(jiān)會(huì)相關(guān)法規(guī)與規(guī)章為財(cái)務(wù)報(bào)告服務(wù)－－會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以管理為目的的評(píng)估－－企業(yè)自發(fā)/sundae_meng91.7涉及評(píng)估的法律法規(guī)依據(jù)法律《公司法》行政法規(guī)《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》部門規(guī)章《上市公司收購(gòu)管理辦法》配套特殊規(guī)定《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》等自律規(guī)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》股份回購(gòu)、吸收合并、分立等管理辦法披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則《證券法》/sundae_meng101.8涉及國(guó)有資產(chǎn)的規(guī)定《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》(國(guó)資委令第12號(hào)）（2005年）《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理工作有關(guān)問題的通知》（國(guó)資產(chǎn)權(quán)[2006]274號(hào)）財(cái)政部與國(guó)資委的分工/sundae_meng111.8涉及國(guó)有資產(chǎn)的規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的行為可不進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的行為資產(chǎn)評(píng)估委托方聘請(qǐng)的評(píng)估機(jī)構(gòu)須具備的資質(zhì)/sundae_meng121.8涉及國(guó)有資產(chǎn)的規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)行評(píng)估的行為整體或者部分改建為有限責(zé)任公司或者股份有限公司；以非貨幣資產(chǎn)對(duì)外投資；合并、分立、破產(chǎn)、解散；非上市公司國(guó)有股東股權(quán)比例變動(dòng)；產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換；整體資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)租賃給非國(guó)有單位；以非貨幣資產(chǎn)償還債務(wù)；資產(chǎn)涉訟；收購(gòu)非國(guó)有單位的資產(chǎn)；接受非國(guó)有單位以非貨幣資產(chǎn)出資；接受非國(guó)有單位以非貨幣資產(chǎn)抵債；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的事項(xiàng)。/sundae_meng131.8涉及國(guó)有資產(chǎn)的規(guī)定評(píng)估機(jī)構(gòu)的條件遵守國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章以及企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估的政策規(guī)定，嚴(yán)格履行法定職責(zé)，近3年內(nèi)沒有違法、違規(guī)記錄；具有與評(píng)估對(duì)象相適應(yīng)的資質(zhì)條件；具有與評(píng)估對(duì)象相適應(yīng)的專業(yè)人員和專業(yè)特長(zhǎng)；與企業(yè)負(fù)責(zé)人無(wú)經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系；未向同一經(jīng)濟(jì)行為提供審計(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)。具備與評(píng)估對(duì)象相適應(yīng)的資質(zhì)條件（涉及上市公司的資產(chǎn)評(píng)估必須聘請(qǐng)有證券職業(yè)資格的評(píng)估、審計(jì)機(jī)構(gòu)）/sundae_meng141.8涉及國(guó)有資產(chǎn)的規(guī)定不需進(jìn)行評(píng)估的行為經(jīng)各級(jí)人民政府或其國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)整體或者部分資產(chǎn)實(shí)施無(wú)償劃轉(zhuǎn)；國(guó)有獨(dú)資企業(yè)與其下屬獨(dú)資企業(yè)（事業(yè)單位）之間或其下屬獨(dú)資企業(yè)（事業(yè)單位）之間的合并、資產(chǎn)（產(chǎn)權(quán)）置換和無(wú)償劃轉(zhuǎn)。評(píng)估的委托關(guān)系應(yīng)當(dāng)由產(chǎn)權(quán)持有單位委托具有相應(yīng)資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。(12號(hào)令)經(jīng)濟(jì)行為事項(xiàng)涉及的評(píng)估對(duì)象屬于企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)范圍的，由企業(yè)委托；經(jīng)濟(jì)行為事項(xiàng)涉及的評(píng)估對(duì)象屬于企業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資人權(quán)利的，按照產(chǎn)權(quán)關(guān)系，由企業(yè)的出資人委托。企業(yè)接受非國(guó)有資產(chǎn)等涉及非國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估的，一般由接受非國(guó)有資產(chǎn)的企業(yè)委托。（274號(hào)文）

/sundae_meng15主要內(nèi)容第一部分資產(chǎn)評(píng)估概述第二部分企業(yè)價(jià)值評(píng)估第三部分案例、討論與總結(jié)/sundae_meng16企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念什么是企業(yè)價(jià)值評(píng)估？企業(yè)價(jià)值評(píng)估(BusinessValuation)就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)價(jià)值的評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估的假設(shè)前提評(píng)估基準(zhǔn)日現(xiàn)狀持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)企業(yè)價(jià)值的組成要素評(píng)估基準(zhǔn)日經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)；評(píng)估基準(zhǔn)日經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)/管理策略；/sundae_meng17國(guó)際/國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展概況起步于90年代中期2004年以后開始步入發(fā)展的快行道中評(píng)協(xié)發(fā)布《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》--國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)；國(guó)資委2006年頒布274號(hào)文件規(guī)定滿足持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提的企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)采用兩種以上的評(píng)估方法外部支持環(huán)境有了進(jìn)一步改善股市發(fā)展進(jìn)一步規(guī)范研究股市的機(jī)構(gòu)有所增加/sundae_meng18企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法企業(yè)價(jià)值評(píng)估的常用方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法(AssetUnderlyingApproach)理論基礎(chǔ)：成本價(jià)值理論實(shí)質(zhì)：對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)--企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，進(jìn)行評(píng)估收益現(xiàn)值法(IncomeApproach)理論基礎(chǔ)：收益價(jià)值理論實(shí)質(zhì)：對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的成果進(jìn)行評(píng)估市場(chǎng)比較法(MarketComparisonApproach)理論基礎(chǔ)：市場(chǎng)比較理論實(shí)質(zhì)：根據(jù)可比企業(yè)的價(jià)值對(duì)被評(píng)估企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估/sundae_meng19

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法

Asset-underlyingApproach/sundae_meng20資產(chǎn)基礎(chǔ)法的概念資產(chǎn)基礎(chǔ)法---資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整法將資產(chǎn)負(fù)債表中各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債的歷史成本調(diào)整為現(xiàn)時(shí)成本資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)成本一般采用重置成本（DepreciatedReplacementCost)/sundae_meng21資產(chǎn)基礎(chǔ)法的概念重置成本=重置全價(jià)*成新率重置全價(jià)：截止評(píng)估基準(zhǔn)日重新購(gòu)置被評(píng)估資產(chǎn)所需要的全部成本成新率：尚可使用年限已使用年限尚可使用年成新率或：經(jīng)濟(jì)壽命已使用年限成新率+==/sundae_meng22資產(chǎn)基礎(chǔ)法的概念流動(dòng)資產(chǎn)：原則上可以參考賬面價(jià)值確定現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值固定資產(chǎn)：采用重置成本確定現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值無(wú)形資產(chǎn)：一般采用收益途徑的方法確定現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值提成率法/sundae_meng23企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法DiscountedCashFlow

或DCF方法/sundae_meng242.1收益現(xiàn)值法的理論基礎(chǔ)DCF方法的基本理論：/sundae_meng252.1收益現(xiàn)值法的理論基礎(chǔ)(續(xù))/sundae_meng262.1收益現(xiàn)值法的理論基礎(chǔ)(續(xù))/sundae_meng272.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍（續(xù)）資產(chǎn)核心資產(chǎn)價(jià)值非核心資產(chǎn)核心收益非核心收益核心價(jià)值非核心價(jià)值/sundae_meng282.3企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表

營(yíng)運(yùn)資本=非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)-非負(fù)息負(fù)債

重新組合現(xiàn)金及等價(jià)物非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)非負(fù)息負(fù)債股東權(quán)益負(fù)息負(fù)債長(zhǎng)期資產(chǎn)股東權(quán)益現(xiàn)金及等價(jià)物營(yíng)動(dòng)資本負(fù)息負(fù)債/sundae_meng292.3企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象（續(xù)）重新組合后資產(chǎn)負(fù)債表

債務(wù)價(jià)值企業(yè)價(jià)值

權(quán)益價(jià)值價(jià)值來源投入資本長(zhǎng)期資產(chǎn)股東權(quán)益現(xiàn)金及等價(jià)物營(yíng)動(dòng)資本負(fù)息負(fù)債/sundae_meng302.4收益法的基本要素資本支出、營(yíng)運(yùn)資本增加FCFFFCFE營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流償還債務(wù)支付利息企業(yè)自由現(xiàn)金流再投資留存收益權(quán)益自由現(xiàn)金流紅利DIV投資需要債權(quán)人再投資需要負(fù)債價(jià)值所有投資者股東股東企業(yè)價(jià)值權(quán)益價(jià)值/sundae_meng312.4收益法的基本要素V0的三種形式短期負(fù)息負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債+股權(quán)/所有者權(quán)益（全投資）形成所謂的無(wú)負(fù)債現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊/攤銷+全部負(fù)息負(fù)債利息（1-所得稅）-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加股權(quán)/所有者權(quán)益（股權(quán)投資）形成所謂股權(quán)現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊/攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加-負(fù)息負(fù)債本金減少長(zhǎng)期負(fù)債+股權(quán)/所有者權(quán)益（長(zhǎng)期資產(chǎn)投資）形成所謂長(zhǎng)期資金的現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊/攤銷+長(zhǎng)期負(fù)債利息（1-所得稅）-短期負(fù)息負(fù)債本金減少-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加/sundae_meng322.4收益法的基本要素三種現(xiàn)金流的特點(diǎn)：無(wú)負(fù)債現(xiàn)金流評(píng)估結(jié)論是企業(yè)由全部債權(quán)人和所有人已經(jīng)投入資金的價(jià)值之和企業(yè)價(jià)值評(píng)估中最經(jīng)常采用的通常采用加權(quán)資金成本W(wǎng)ACC作為折現(xiàn)率WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T)其中：D=全部負(fù)息負(fù)債股權(quán)現(xiàn)金流評(píng)估被評(píng)估企業(yè)所有人投入的資金的價(jià)值通常采用資金定價(jià)模型CAPM計(jì)算折現(xiàn)率長(zhǎng)期資金現(xiàn)金流評(píng)估是企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的投資入通常采用改進(jìn)的WACC作為折現(xiàn)率WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T)其中：D=長(zhǎng)期負(fù)債/sundae_meng332.4收益法的基本要素三種V0/三種現(xiàn)金流方式的比較無(wú)負(fù)債現(xiàn)金流全部資金已確定，一般不可以再考慮新加的資金股權(quán)/所有者現(xiàn)金流采用CAPM作為折現(xiàn)率只有股權(quán)資金確定長(zhǎng)期資金的現(xiàn)金流上述兩種方式的“折中”股權(quán)資金和長(zhǎng)期負(fù)債資金確定/sundae_meng342.4收益法的基本要素/sundae_meng352.5收益法(DCF)的操作步驟被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)情況的了解及分析確定價(jià)值類型和價(jià)值前提分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流確定折現(xiàn)率確定缺少流通性折扣(DiscountforLackofMarketability)控股溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折扣（ControlPremium/MinorityDiscount)評(píng)估結(jié)論分析確定/sundae_meng36預(yù)期收益一天來了一顧客買了30元貨物（進(jìn)價(jià)是20元）。顧客給了100元，但老板找不開，就到鄰居那換了100元零錢。不過多久，鄰居過來說剛才那一百元是假鈔，老板只好重新給他換掉。請(qǐng)問：這位老板因這筆生意共虧了多少錢？

A130B120C100D90老板鄰居顧客100元假幣價(jià)值20元貨物及70元零錢100元假幣100元零錢100元真幣100元假幣/sundae_meng37評(píng)估委托情況的了解及分析被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)情況的了解及分析評(píng)估目的/相關(guān)經(jīng)濟(jì)行為被評(píng)估企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)被評(píng)估企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)被評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)歷史狀況/sundae_meng38確定價(jià)值類型和價(jià)值前提價(jià)值類型公平市場(chǎng)價(jià)值/公允價(jià)值投資價(jià)值價(jià)值前提持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提不可流通假設(shè)前提/sundae_meng39一天來了一顧客買了30元貨物（進(jìn)價(jià)是20元）。顧客給了100元，但老板找不開，就到鄰居那換了100元零錢。不過多久，鄰居過來說剛才那一百元是假鈔，老板只好重新給他換掉。請(qǐng)問：這位老板因這筆生意共虧了多少錢？

A130B120C100D90老板鄰居顧客100元假幣價(jià)值20元貨物及70元零錢100元假幣100元零錢100元真幣100元假幣/sundae_meng40分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分析及主營(yíng)業(yè)務(wù)確定單一主營(yíng)業(yè)務(wù)多種主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)（投資企業(yè)HoldingCompany)前期準(zhǔn)備布置被評(píng)估企業(yè)準(zhǔn)備資料清單布置被評(píng)估企業(yè)準(zhǔn)備的數(shù)據(jù)表格制造業(yè)表格服務(wù)業(yè)表格電力企業(yè)表格/sundae_meng41分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析一般分析調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)記賬方面的差錯(cuò)調(diào)整（目前主要商審計(jì)調(diào)整）關(guān)聯(lián)交易情況調(diào)整非重復(fù)性項(xiàng)目調(diào)整DCF的特別調(diào)整事項(xiàng)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)分析確認(rèn)多余現(xiàn)金短期投資與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的各種往來長(zhǎng)期投資在建工程閑置的各種資產(chǎn)其他與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)/sundae_meng42分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債分析確認(rèn)--不是用于形成與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的負(fù)債借款用于對(duì)外投資（該投資已作為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)處理）借款用于在建工程并且在建工程作為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)處理為他人借款其他主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的負(fù)債負(fù)息負(fù)債(Interest-bearingDebt)確認(rèn)：即由企業(yè)外界進(jìn)入企業(yè)的資金，并且該資金用于形成企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)短期借款短期債券長(zhǎng)期負(fù)債在往來款科目中的應(yīng)付工程款等/sundae_meng43分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）負(fù)息負(fù)債的價(jià)值重估對(duì)于銀行借款、債權(quán)和股東借款等如果借款利息顯著低于或高于市場(chǎng)水平，則需要對(duì)其價(jià)值進(jìn)行重估重估方法：按合同約定的還本付息方式估算未來還款付息現(xiàn)金流，按市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率將上述現(xiàn)金流折現(xiàn)對(duì)于應(yīng)付工程款等往來由于應(yīng)該即刻支付因此可以不考慮重估的問題/sundae_meng44分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）DCF特別調(diào)整的目的及處理DCF特別調(diào)整的目的：理清我們?cè)u(píng)估所關(guān)注的資金來源、用途非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)/負(fù)債及付息負(fù)債的處理將多余現(xiàn)金沖抵負(fù)息負(fù)債將其他非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)沖抵非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債后的余額加回到用收益法得出的評(píng)估結(jié)論負(fù)息負(fù)債：確定企業(yè)全投資價(jià)值后扣除負(fù)息負(fù)債后得到股權(quán)價(jià)值/sundae_meng45分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流的指導(dǎo)原則Poter的“五力”原則已經(jīng)存在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與客戶討價(jià)還價(jià)的能力與供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)的能力可以替代的產(chǎn)品或服務(wù)/sundae_meng46分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）評(píng)估中需要了解的幾方面內(nèi)容國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手/可能出現(xiàn)的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能出現(xiàn)的新產(chǎn)品、服務(wù)被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的地位與客戶/供應(yīng)商的關(guān)系/sundae_meng47分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）實(shí)際評(píng)估實(shí)務(wù)中經(jīng)營(yíng)收益的預(yù)測(cè)可以要求經(jīng)營(yíng)管理層先行進(jìn)行預(yù)測(cè)必要時(shí)可以要求相關(guān)各方發(fā)表意見買、賣雙方的意見收集一些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的相關(guān)資料行業(yè)研究報(bào)告行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)同一行業(yè)中的上市公司的情況/sundae_meng48分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）現(xiàn)場(chǎng)核實(shí)調(diào)查程序及內(nèi)容首先應(yīng)該對(duì)企業(yè)生產(chǎn)全過程進(jìn)行參觀了解。了解生產(chǎn)工藝過程各階段，對(duì)每階段主要應(yīng)用的技術(shù)和設(shè)備進(jìn)行了解與企業(yè)市場(chǎng)部門人員座談了解產(chǎn)品的市場(chǎng)容量、市場(chǎng)份額、市場(chǎng)定位了解產(chǎn)品的主要定價(jià)政策、產(chǎn)品的主要銷售地區(qū)產(chǎn)品的市場(chǎng)開發(fā)政策、廣告投入、代理商的選擇主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)的主要方式/sundae_meng49分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）與企業(yè)研發(fā)人員座談了解產(chǎn)品生產(chǎn)使用的技術(shù)狀態(tài)，未來發(fā)展情況企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)政策競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們使用的技術(shù)與企業(yè)生產(chǎn)部門人員座談企業(yè)生產(chǎn)能力的潛力，生產(chǎn)能力的瓶頸；企業(yè)設(shè)備日常的維修情況企業(yè)目前生產(chǎn)安排（單班、雙班還是三班）/sundae_meng50分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）與企業(yè)供銷部門人員座談企業(yè)生產(chǎn)主要的原材料和外協(xié)單位的供應(yīng)情況原材料和外協(xié)價(jià)格和定價(jià)情況如何與企業(yè)人力部門人員座談了解目前企業(yè)人員的人力資源情況，人員培訓(xùn)政策了解人員工資及福利費(fèi)用情況及未來變化的趨勢(shì)/sundae_meng51分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）與企業(yè)財(cái)務(wù)人員座談了解企業(yè)一般籌措資金的方式企業(yè)一些歷史財(cái)務(wù)成本數(shù)據(jù)企業(yè)采用的有關(guān)會(huì)計(jì)政策企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)情況與企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)管理人員（總經(jīng)理）座談了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的理念企業(yè)近期可能的主要決策分別核實(shí)與企業(yè)相關(guān)部門人員座談了解的情況/sundae_meng52分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）核實(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理部門提供的預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)與歷史水平相比經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)與評(píng)估人員了解的情況是否相符預(yù)測(cè)要素需是否考慮周全未來發(fā)展要符合一般規(guī)律，具有合理性經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的一些問題可重復(fù)性/不可重復(fù)性收入/費(fèi)用處理一般不包括增值稅經(jīng)過稅務(wù)部門確認(rèn)的以前年度虧損的彌補(bǔ)無(wú)負(fù)債現(xiàn)金流中所得稅的估算/sundae_meng53分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）折舊攤銷截止評(píng)估基準(zhǔn)日固定資產(chǎn)/無(wú)形及其他資產(chǎn)的折舊/攤銷全價(jià)法：按原值和綜合折舊年限估算凈價(jià)法：按折舊凈值和綜合尚可折舊年限估算基準(zhǔn)日之后資本性支出形成固定/無(wú)形及其他資產(chǎn)的折舊/攤銷第一年按半年計(jì)算折舊/攤銷營(yíng)運(yùn)資金的預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-除去負(fù)息負(fù)債后的流動(dòng)負(fù)債根據(jù)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金占銷售收入的比例根據(jù)產(chǎn)品材料采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售的有關(guān)情況預(yù)測(cè)/sundae_meng54分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）資本性支出根據(jù)企業(yè)目前在建工程情況預(yù)測(cè)根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)使用年限確定需要更換的時(shí)間和數(shù)量根據(jù)管理層的預(yù)測(cè)確定資本性支出與折舊/攤銷的協(xié)調(diào)問題/sundae_meng55分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）預(yù)測(cè)年度確定銷售收入增長(zhǎng)率需趨于平穩(wěn)稅收優(yōu)惠政策應(yīng)實(shí)施完成累計(jì)虧損彌補(bǔ)完成企業(yè)年折舊應(yīng)該與年資本性支出相當(dāng)其他可預(yù)測(cè)事項(xiàng)完成折現(xiàn)系數(shù)的估算殘值的確定方法永續(xù)年金方法Godern增長(zhǎng)模型法其他方法殘值估算中的增長(zhǎng)率g的估算/sundae_meng56折現(xiàn)率的估算折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率可以有多種方法，本次僅介紹WACC（WeightedAverageCostofCapital)的方法對(duì)于WACC/CAPM在中國(guó)的適用性目前業(yè)內(nèi)還有不同的意見國(guó)際上普遍采用WACC/sundae_meng57折現(xiàn)率的估算(續(xù))WACC的估算方法Re:股權(quán)投資期望回報(bào)率Rd:債權(quán)投資期望回報(bào)率E:股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值D:債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值T:適用所得稅率/sundae_meng58折現(xiàn)率的估算(續(xù))Re:采用資本定價(jià)模型CAPM（擴(kuò)展型）Re=Rf+Beta(ERP)+RsRf：為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Beta：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)衡量因素ERP：股市超額風(fēng)險(xiǎn)收益率（Rm-Rf)Rs：公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額風(fēng)險(xiǎn)收益率包括：公司規(guī)模超額收益率公司其他風(fēng)險(xiǎn)超額收益率/sundae_meng59折現(xiàn)率的估算(續(xù))Rf:應(yīng)該取長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率(YieldToMatureRate,或YTM)國(guó)債到期收益率截止評(píng)估基準(zhǔn)日剩余期限超過5年回避再投資風(fēng)險(xiǎn)目前國(guó)內(nèi)采用超過5年期限比較合適復(fù)利收益率/sundae_meng60折現(xiàn)率的估算(續(xù))YTM計(jì)算方法：

Y：到期收益率；n:M：到期一次還本付息額；Pb：市場(chǎng)買入價(jià)/sundae_meng61折現(xiàn)率的估算(續(xù))Beta計(jì)算方法確定衡量股票市場(chǎng)波動(dòng)的指數(shù)上證180/深證100采用Wind資訊提供的平臺(tái)查找對(duì)比公司LeveredBeta采用60個(gè)月歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析確定BetaY:特定股票波動(dòng)變化率X:選定的上證180/深成100指數(shù)變化周期---月利用公式計(jì)算UnleveredBetaUnleveredBeta=/sundae_meng62折現(xiàn)率的估算(續(xù))以對(duì)比公司UnleveredBeta的平均值作為被評(píng)估企業(yè)UnleveredBeta利用被評(píng)估企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)確定其LeveredBetaLeveredBeta=UnleveredBeta[1+(1-T)]被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定問題最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)對(duì)比公司結(jié)構(gòu)采用最優(yōu)/對(duì)比公司資本結(jié)構(gòu)的根據(jù)WACC不依賴資本結(jié)構(gòu)比率變化而改變采用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)/市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)可以匹配市場(chǎng)借款利率/sundae_meng63折現(xiàn)率的估算(續(xù))采用疊代方式確定被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)第一步：以股權(quán)賬面價(jià)值為初始值計(jì)算資本結(jié)構(gòu)第二步：以已經(jīng)計(jì)算出來的資本結(jié)構(gòu)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的LeveredBeta第三步：以上述LeveredBeta計(jì)算WACC并進(jìn)而估算出新的被評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值第四步：檢查新計(jì)算得到的股權(quán)價(jià)值與上一次計(jì)算得到的股權(quán)價(jià)值誤差是否滿足要求，滿足則停止，否則進(jìn)入下一步第五步：以新計(jì)算出來的股權(quán)價(jià)值計(jì)算新資本結(jié)構(gòu)比率，并返回第二步/sundae_meng64折現(xiàn)率的估算(續(xù))估算ERP收集上證180和深證100指數(shù)成分股1998年~2007年的每年平均收益計(jì)算1998~2007年每年年末無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算1998~2007年的每年ERP計(jì)算1998~2007年每年ERP的平均值/sundae_meng65折現(xiàn)率的估算(續(xù))序號(hào)年分Rm算術(shù)平均值Rm幾何平均值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf市場(chǎng)超額收益率ERP(算術(shù)平均值）市場(chǎng)超額收益率ERP（幾何平均值）1199920.26%17.77%3.29%16.97%14.48%2200040.29%35.03%3.18%37.11%31.85%3200116.04%9.04%3.20%12.84%5.84%420026.19%0.13%2.79%3.40%-2.66%520039.47%3.76%3.27%6.20%0.49%620045.97%0.48%4.71%1.26%-4.23%720054.90%-0.06%3.14%1.76%-3.20%8200627.86%16.39%3.18%24.68%13.21%9200746.76%27.21%4.03%42.73%23.18%10平均值19.75%12.19%3.42%16.33%8.77%/sundae_meng66折現(xiàn)率的估算(續(xù))被評(píng)估企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)Rs企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)的組成公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)小公司風(fēng)險(xiǎn)高于大公司其他特有風(fēng)險(xiǎn)特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特定供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)/sundae_meng67折現(xiàn)率的估算(續(xù))企業(yè)的規(guī)模大小影響其投資回報(bào)率美國(guó)企業(yè)規(guī)模大小對(duì)其投資回報(bào)率影響的研究IbbotsonAssociate/SBBIGrabowski-KingStudy/sundae_meng68折現(xiàn)率的估算(續(xù))SBBI研究分組號(hào)

Beta實(shí)際計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)超額收益CAPM估算的風(fēng)險(xiǎn)超額收益規(guī)模超額收益

1

0.91

6.21%

6.54%-0.33%

2

1.04

7.94%

7.44%0.50%

3

1.10

8.55%

7.88%0.67%

4

1.13

9.20%

8.09%1.11%

5

1.16

9.68%

8.32%1.36%

6

1.18

10.09%

8.50%1.59%

7

1.23

10.42%

8.85%1.57%

8

1.28

11.42%

9.16%2.26%

9

1.34

12.53%

9.63%2.90%

10

1.41

16.50%

10.16%6.34%

10a

1.42

14.70%

10.20%4.50%

10b

1.40

19.85%

10.03%9.82%/sundae_meng69折現(xiàn)率的估算(續(xù))Grabowski-King研究組別凈資產(chǎn)賬面價(jià)值（百萬(wàn)美元）規(guī)模超額收益率算術(shù)平均值規(guī)模超額收益率平滑處理后算術(shù)平均值

1

16,884

5.7%

4.2%

2

6,691

4.9%

5.4%

3

4,578

7.1%

5.8%

---

---

---

---

20

205

10.3%

9.8%

21

176

10.9%

10.0%

22

149

10.7%

10.2%

23

119

10.4%

10.5%

24

84

10.5%

11.0%

25

37

13.2%

12.0%

/sundae_meng70折現(xiàn)率的估算(續(xù))規(guī)模超額收益中國(guó)研究組別樣本點(diǎn)數(shù)量規(guī)模指標(biāo)范圍（億元）規(guī)模超額收益率調(diào)整后凈資產(chǎn)賬面值（億元）凈資產(chǎn)賬面值（億元）1110-0.56.15%0.371.952300.50-1.05.22%0.751.833421.0-1.55.11%1.282.614861.5-2.05.03%1.753.065722.0-2.54.91%2.253.526662.5-3.04.66%2.744.3171213.0-4.04.52%3.485.428974.0-5.04.40%4.456.279705.0-6.04.01%5.508.169566.0-7.03.20%6.529.8910417.0-8.02.53%7.4110.2011498.0-10.02.31%8.8811.11129110.0-15.07.65%12.0116.33133915.0-20.07.63%17.3324.03144420.0-10.59%51.4760.65/sundae_meng71折現(xiàn)率的估算(續(xù))/sundae_meng72折現(xiàn)率的估算(續(xù))按規(guī)模超額收益率與凈資產(chǎn)賬面價(jià)值之間建立如下回歸分析模型Rs=6.185%–0.324%×A(P)(R2=92.06%)

其中：Re:投資回報(bào)率；

A:為公司凈資產(chǎn)賬面值；上述回歸公式在凈資產(chǎn)賬面值低于10億元時(shí)成立/sundae_meng73折現(xiàn)率的估算(續(xù))Rd:理論上為企業(yè)債券的到期收益率國(guó)際算法找與被評(píng)估企業(yè)處于同級(jí)或近似的債券作為對(duì)比對(duì)象計(jì)算對(duì)比對(duì)象的到期收益率國(guó)內(nèi)算法國(guó)內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，無(wú)法找到對(duì)比對(duì)象目前有采用的是加權(quán)平均貸款利率Rd也可以取一年期的貸款利率Rd的取值一定要與負(fù)息負(fù)債協(xié)調(diào)/sundae_meng74折現(xiàn)率的估算(續(xù))E股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值E=流通股收盤價(jià)*流通股數(shù)+近期每股凈資產(chǎn)*非流通股數(shù)

E=流通股收盤價(jià)*全部發(fā)行股數(shù)（全流通）D債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值D=流動(dòng)負(fù)息負(fù)債賬面值+長(zhǎng)期負(fù)息負(fù)債賬面值

/sundae_meng75

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法

MarketComparisonApproach/sundae_meng76企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法利用類似公司已成交的交易信息對(duì)比分析確定委估公司的價(jià)值。市場(chǎng)比較法分類：對(duì)比公司法（GuidelineCompanyMethod)合并收購(gòu)法（Merger&AcquisitionMethod)/sundae_meng77企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法市場(chǎng)法評(píng)估的基本步驟：選擇對(duì)比公司/案例規(guī)范統(tǒng)一財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算市場(chǎng)比率乘數(shù)(Multiples)選擇合適的估值乘數(shù)對(duì)比被評(píng)估企業(yè)和對(duì)比公司/案例調(diào)整/修正所選估值乘數(shù)應(yīng)用調(diào)整/修正后估值乘數(shù)協(xié)調(diào)分析采用不同估值乘數(shù)估算的結(jié)果考慮是否需要應(yīng)用折價(jià)/溢價(jià)/sundae_meng78市場(chǎng)法操作步驟選擇對(duì)比公司/交易案例同一行業(yè)相似規(guī)模成長(zhǎng)率相當(dāng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)相似/sundae_meng79市場(chǎng)法操作步驟（續(xù)）規(guī)范財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)統(tǒng)一會(huì)計(jì)政策折舊/攤銷政策存貨記賬政策計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策收入實(shí)現(xiàn)原則非經(jīng)營(yíng)（非核心）性資產(chǎn)、負(fù)債調(diào)整/sundae_meng80市場(chǎng)法操作步驟（續(xù)）計(jì)算選擇估值比率乘數(shù)（Multiples)單期間資本化概念

k:折現(xiàn)率g:持續(xù)增長(zhǎng)率/sundae_meng81市場(chǎng)法操作步驟（續(xù)）估值比率乘數(shù)是資本化率k-g的倒數(shù)/sundae_meng82市場(chǎng)法操作步驟（續(xù)）估值比率倍數(shù)種類收益類比率乘數(shù)（Income-basedMultiples)稅息前收益（EBIT)比率乘數(shù)=（企業(yè)股權(quán)市價(jià)+債權(quán)市價(jià)）/EBIT稅息折舊/攤銷前收益(EBITDA)比率乘數(shù)=（企業(yè)股權(quán)市價(jià)+債權(quán)市價(jià)）/EBITDA稅后收益比率乘數(shù)=企業(yè)股權(quán)價(jià)值/稅后利潤(rùn)(P/E)銷售收入比率乘數(shù)=企業(yè)股權(quán)市價(jià)+債權(quán)市價(jià)）/銷售收入/sundae_meng83市場(chǎng)法操作步驟（續(xù)）資產(chǎn)類比率倍數(shù)(Asset-basedMultiples)總資產(chǎn)比率倍數(shù)=（企業(yè)股權(quán)市價(jià)+債權(quán)市價(jià)）/總資產(chǎn)賬面價(jià)值凈資產(chǎn)比率倍數(shù)=企業(yè)股權(quán)市價(jià)/凈資產(chǎn)賬面價(jià)值其他類比率倍數(shù)礦山的可開采面積比率倍數(shù)倉(cāng)庫(kù)的倉(cāng)儲(chǔ)容量比率倍數(shù)/sundae_meng84市場(chǎng)法操作步驟（續(xù)）比率倍數(shù)的計(jì)算時(shí)限評(píng)估基準(zhǔn)日前12個(gè)月前3年或5年的平均值比率倍數(shù)選用標(biāo)準(zhǔn)(Criteria)虧損企業(yè)資產(chǎn)類比率倍數(shù)比收益類可能要好企業(yè)年折舊/攤銷相比較高，則EBITDA較好/sundae_meng85市場(chǎng)法操作步驟（續(xù)）對(duì)比被評(píng)估企業(yè)和對(duì)比公司/案例資產(chǎn)流動(dòng)性比率(LiquidityRatio)經(jīng)營(yíng)性比率(ActivityRatio)財(cái)務(wù)杠桿比率(LeverageRatio)收益能力比率(ProfitableRatio)預(yù)期成長(zhǎng)性(GrowthRatio)/sundae_meng86市場(chǎng)法操作步驟（續(xù)）調(diào)整/修正比率乘數(shù)公司規(guī)模因素修正利用收益法中公司規(guī)模超額收益率估算方法估算對(duì)比公司和被評(píng)估企業(yè)的折現(xiàn)率的差異，并進(jìn)而確定比率乘數(shù)的規(guī)模修正因素公司增長(zhǎng)率因素修正根據(jù)對(duì)比公司和被評(píng)估企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率估算g估算增長(zhǎng)率因素修正其他因素修正/sundae_meng87市場(chǎng)法操作步驟（續(xù)）應(yīng)用調(diào)整/修正后估值乘數(shù)被評(píng)估企業(yè)比率乘數(shù)的確定方法平均值法(Average)算術(shù)平均值/幾何平均值中間值或眾數(shù)法(Median/Mode)回歸分析法(Regression)其他合理的方法確定被評(píng)估企業(yè)的利益參數(shù)（Benefit)/sundae_meng88市場(chǎng)法操作步驟（續(xù)）協(xié)調(diào)分析采用不同估值乘數(shù)估算的結(jié)果采用不同的比率乘數(shù)可以得到一個(gè)估值結(jié)果（ValueIndication)對(duì)于采用不同的比率乘數(shù)得出的估值結(jié)論一般應(yīng)該分析選定一個(gè)作為我們的評(píng)估結(jié)論/sundae_meng89市場(chǎng)法操作步驟（續(xù)）考慮是否需要應(yīng)用折價(jià)/溢價(jià)控股/缺少控股狀態(tài)的確定控股狀態(tài)的決定因素：被評(píng)估企業(yè)的利益Benefit被評(píng)估企業(yè)的Benefit是代表控股權(quán)利形成的---控股權(quán)益被評(píng)估企業(yè)的Benefit是代表非控股權(quán)利形成的---少數(shù)股權(quán)流通性/缺少流通性狀態(tài)的確定流通性狀態(tài)的決定因素：根據(jù)對(duì)比公司/案例估算的比率乘數(shù)上市公司流通市值確定的比率乘數(shù)---流通狀態(tài)對(duì)比案例購(gòu)并價(jià)值（一般為非流通市值）--缺少流通性/sundae_meng90主要內(nèi)容第一部分資產(chǎn)評(píng)估概述第二部分企業(yè)價(jià)值評(píng)估第三部分案例、討論與總結(jié)/sundae_meng913.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估價(jià)值類型－－可口可樂收購(gòu)匯源收購(gòu)方估值角度凈資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值投資價(jià)值/sundae_meng923.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估價(jià)值類型－－可口可樂收購(gòu)匯源市場(chǎng)價(jià)值與持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值關(guān)系如果目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況在行業(yè)處于領(lǐng)先，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值將往往大于市場(chǎng)價(jià)值，這時(shí)候收購(gòu)方就需要考慮目標(biāo)公司所有者的出售價(jià)格預(yù)期不會(huì)低于持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，否則目標(biāo)公司當(dāng)前所有者不如選擇繼續(xù)經(jīng)營(yíng)而不是出售；如果目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況低于行業(yè)一般水平，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值將會(huì)小于市場(chǎng)價(jià)值，在此情況下收購(gòu)方就需要關(guān)注市場(chǎng)價(jià)值可能會(huì)構(gòu)成市場(chǎng)其他主體介入收購(gòu)的基本底線；如果目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況處于行業(yè)平均水平，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值將與市場(chǎng)價(jià)值趨同，同樣對(duì)收購(gòu)方定價(jià)具有參考意義。/sundae_meng933.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估價(jià)值類型－－可口可樂收購(gòu)匯源投資價(jià)值在一定意義上會(huì)構(gòu)成收購(gòu)方收購(gòu)價(jià)格的上限，意味著收購(gòu)方所報(bào)出的收購(gòu)價(jià)不會(huì)高出其對(duì)投資價(jià)值的判斷，否則就實(shí)現(xiàn)不了其投資目標(biāo)。在本案例中，假設(shè)可口可樂認(rèn)為匯源的投資價(jià)值為30億美元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值為20億美元，其收購(gòu)的報(bào)價(jià)范圍基本上就可以鎖定在20至30億美元之間，具體落在哪個(gè)點(diǎn)，那就取決于雙方的談判地位、迫切程度等綜合因素了。/sundae_meng943.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估價(jià)值類型－－可口可樂收購(gòu)匯源被收購(gòu)方的角度，在了解自身凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，當(dāng)然最希望的是能夠了解收購(gòu)方對(duì)其價(jià)值的認(rèn)識(shí)，以最大可能的地攫取收購(gòu)溢價(jià)。然而由于被收購(gòu)方不可能了解所有潛在收購(gòu)方的投資目標(biāo)，或者即使?jié)撛谑召?gòu)方是惟一的，也不可能了解收購(gòu)方在資源配置、戰(zhàn)略組合方面的計(jì)劃和投資目標(biāo)，因此對(duì)被收購(gòu)公司所有者而言，最為現(xiàn)實(shí)的是重點(diǎn)分析自身的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，以確定是否做出出售的決定。如果對(duì)方的報(bào)價(jià)高出持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，被收購(gòu)方?jīng)]有理由拒絕這一要約。/sundae_meng953.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估價(jià)值類型－－可口可樂收購(gòu)匯源假設(shè)此收購(gòu)行為得以順利完成，將又是一次高溢價(jià)的收購(gòu)，可口可樂公司將根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的所有可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債和或有負(fù)債進(jìn)行全面估值，在此基礎(chǔ)上可能會(huì)確認(rèn)一筆為數(shù)不小的商譽(yù)。為簡(jiǎn)化起見，假設(shè)收購(gòu)日匯源凈資產(chǎn)為8億美元，收購(gòu)價(jià)為24億美元，在對(duì)匯源的可辨認(rèn)資產(chǎn)（包括原先帳上無(wú)法確認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)如營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、商標(biāo)等）和負(fù)債進(jìn)行全面評(píng)估后，確定匯源凈資產(chǎn)的公允價(jià)值為15億美元，則可口可樂公司需要確認(rèn)9億美元的商譽(yù)。/sundae_meng963.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估價(jià)值類型－－可口可樂收購(gòu)匯源根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)雖然不再需要攤銷，但需要做減值測(cè)試?？煽诳蓸饭敬舜问召?gòu)行為是否成功，很大程度上取決于其能否順利實(shí)現(xiàn)收購(gòu)時(shí)所預(yù)計(jì)的協(xié)同效應(yīng)，如包括品牌效應(yīng)的發(fā)揮和整合、相關(guān)產(chǎn)品和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的互補(bǔ)、國(guó)際銷售渠道的打開、資本結(jié)構(gòu)的改善等。體現(xiàn)在會(huì)計(jì)上，若干年后可口可樂公司是否需要計(jì)提商譽(yù)和相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)減值，在一定程度上將成為評(píng)價(jià)此次收購(gòu)行為成敗的標(biāo)志。/sundae_meng973.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估價(jià)值類型－－可口可樂收購(gòu)匯源2001年4月，DBS以420億港元——相當(dāng)于賬面值3.18倍的高價(jià)——收購(gòu)香港道亨銀行（及旗下海外信托銀行），由此確認(rèn)巨額商譽(yù)。根據(jù)新加坡的財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)(FRS)，DBS雖不再須要攤銷商譽(yù)，但須每年評(píng)估其投資項(xiàng)目的可回收價(jià)值(recoverablevalue)，看看是否與有關(guān)項(xiàng)目的賬面值(carryingvalue)相符。2005年底的評(píng)估結(jié)果顯示，DBS在2001年收購(gòu)的香港業(yè)務(wù)——DBSHongKong可回收價(jià)值為96億新元，低于它在資產(chǎn)負(fù)債表上的108億新元賬面值，兩者之間的差距，使到DBS承受11億3000萬(wàn)元（合53.6億港元）的巨額商譽(yù)減值，導(dǎo)致DBS2005年盈利下降59％，成為當(dāng)年證券市場(chǎng)的一大新聞。/sundae_meng98100%1%現(xiàn)金流100000100000薪酬調(diào)整2000000250000調(diào)整后現(xiàn)金流1850000100000折現(xiàn)率20%20%現(xiàn)值9250000500000100%1%92500005000少數(shù)股權(quán)折價(jià)1-50/925=94.6%控股權(quán)溢價(jià)或少數(shù)股權(quán)折價(jià)/sundae_meng99

3.2缺少流通性折扣/控股溢價(jià)研究缺少流通性折扣(DiscountforLackofMarketability)非流通性折扣(IlliquidityDiscount)股權(quán)流通性為什么會(huì)影響價(jià)值流通性減少投資風(fēng)險(xiǎn)流通性增加投資收