期權(quán)和權(quán)證1第九章自我測評/r/CMz78HQh2R2學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解期權(quán)的基本特性、主要類型及盈虧分布掌握看漲－看跌期權(quán)的平價關(guān)系了解布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價公式了解權(quán)證與股票期權(quán)的異同點了解可轉(zhuǎn)換債券3本章框架第一節(jié)期權(quán)第二節(jié)權(quán)證第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券4第一節(jié)期權(quán)

一、期權(quán)市場概述二、期權(quán)合約的盈虧分布三、奇異期權(quán)四、看漲－看跌期權(quán)平價關(guān)系(Put-CallParity)五、布萊克－斯科爾斯(Black-Scholes)期權(quán)定價公式

5一、期權(quán)市場概述

(一)金融期權(quán)合約的定義與種類(二)金融期權(quán)的交易(三)期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別6(一)金融期權(quán)合約的定義與種類

金融期權(quán)(Option)，是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱為標(biāo)的金融資產(chǎn)UnderlyingFinancialAssets)的合約。71．按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)(CallOption)和看跌期權(quán)(PutOption)。2．按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。3．按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)(或稱外匯期權(quán))、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)

8(二)金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個規(guī)模龐大的場外交易市場。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。由于有效期(交割月份)不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個期權(quán)品種9此外，同一標(biāo)的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價格而使期權(quán)有更多的品種，同一標(biāo)的資產(chǎn)、相同期限、相同協(xié)議價格的期權(quán)還分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類，因此期權(quán)品種遠(yuǎn)比期貨品種多得多。10(三)期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別1、權(quán)利和義務(wù)。對于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒有任何義務(wù)。作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi)（Premium）或期權(quán)價格（OptionPrice）。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價格的易變程度不同而不同。11(三)期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（續(xù)）2、標(biāo)準(zhǔn)化3、盈虧風(fēng)險4、保證金5、買賣匹配6、套期保值12二、期權(quán)合約的盈虧分布

(一)看漲期權(quán)的盈虧分布(二)看跌期權(quán)的盈虧分布13(一)看漲期權(quán)的盈虧分布

假設(shè)2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價格將上升，因此以0.75美元的期權(quán)費(fèi)向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價格為30美元的微軟股票看漲期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下14如果在期權(quán)到期時，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為75美元(即0.75X100)。如果在期權(quán)到期時，微軟股票升至30.75美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取75美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。如果在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買方就可實現(xiàn)凈盈余。股票價格越高，買方的凈盈余就越多。比如股票價格升到40元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價格購買市價高達(dá)40美元的股票，可賺取1000美元(即(40-30)X100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用75美元(即0.75X100)，凈盈利925美元。1516圖9-2看漲期權(quán)盈虧分布圖從圖中可以看出，如果不考慮時間因素，期權(quán)的價值(即盈虧)取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價與協(xié)議價格的差距。對于看漲期權(quán)來說，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價(S)與協(xié)議價格(X)的關(guān)系，我們把S>X時的看漲期權(quán)稱為實值期權(quán)(IntheMoney)，把S=X的看漲期權(quán)稱為平價期權(quán)(AttheMoney)，把S<X的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán)(OutoftheMoney)。17(二)看跌期權(quán)的盈虧分布繼續(xù)用前面的例子，假設(shè)2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價格將下跌，因此以2.47美元的期權(quán)費(fèi)向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價格為30美元的微軟股票看跌期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下181．如果在期權(quán)到期時，微軟股票等于或高于30美元，則看漲期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為期權(quán)費(fèi)247美元(即2.47X100)。2．如果在期權(quán)到期時，微軟股票跌至27.53美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取247美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。3．如果在期權(quán)到期前，微軟股票跌到27.53美元以下，買方就可實現(xiàn)凈盈余。股票價格越低，買方的凈盈余就越多。比如股票價格下跌到20元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價格賣出市價只有20美元的股票，可賺取1000美元(即(30-20)X100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用247美元(即2.47X100)，凈盈利753美元。1920圖9-3看跌期權(quán)盈虧分布圖三、奇異期權(quán)

奇異期權(quán)(ExoticOptions)是金融機(jī)構(gòu)為滿足客戶的特殊需要而開發(fā)的，它通常在場外交易。奇異期權(quán)種類繁多，目前較常見的有：21(一)打包期權(quán)打包(Package)期權(quán)是由標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)金和(或)標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。打包期權(quán)的一個例子是范圍遠(yuǎn)期合約(RangeForwardContracts)。

22范圍遠(yuǎn)期合約多頭由一份遠(yuǎn)期多頭與一份看跌期權(quán)多頭和一份看漲期權(quán)空頭構(gòu)成，其盈虧分布圖如圖9-4所示。圖9-4范圍遠(yuǎn)期合約的組成

23奇異期權(quán)(二)非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)在有效期內(nèi)的任何時間均可行使期權(quán)，而非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)的行使期限只限于有限期內(nèi)的特定日期。實際上，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都是非標(biāo)準(zhǔn)美式期限。有的認(rèn)股權(quán)證甚至規(guī)定協(xié)議價格隨執(zhí)行日期的推遲而增長。(三)遠(yuǎn)期期權(quán)遠(yuǎn)期期權(quán)是指期權(quán)費(fèi)在現(xiàn)在支付，而有效期在未來某時刻開始的期權(quán)。(四)復(fù)合期權(quán)復(fù)合期權(quán)就是期權(quán)的期權(quán)，它有四種基本類型，即看漲期權(quán)的看漲期權(quán)、看漲期權(quán)的看跌期權(quán)，看跌期權(quán)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的看跌期權(quán)。(五)任選期權(quán)任選期權(quán)（“AsYouLikeIt”O(jiān)ption，又稱ChooserOption)是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。24奇異期權(quán)(六)障礙期權(quán)障礙期權(quán)(BarrierOption)是指其收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價格在一段特定時期內(nèi)是否達(dá)到了一個特定水平的期權(quán)。常見的障礙期權(quán)有兩種，一是封頂期權(quán)(Caps)，一是失效期權(quán)(KnockoutOption)。(七)兩值期權(quán)兩值期權(quán)(BinaryOption)是具有不連續(xù)收益的期權(quán)，當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價格低于協(xié)議價格時，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價格高于協(xié)議價格時，期權(quán)持有者將得到一個固定的金額。(八)回溯期權(quán)回溯期權(quán)(LookbackOption)的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價格。回溯看漲期權(quán)的持有者可按期權(quán)有效期內(nèi)的最低價格購買標(biāo)的資產(chǎn)?；厮菘吹跈?quán)的持有者則可按期權(quán)有效期內(nèi)的最高價格出售標(biāo)的資產(chǎn)。(九)亞式期權(quán)亞式期權(quán)(AsianOption)的收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時間的平均價格。(十)資產(chǎn)交換期權(quán)資產(chǎn)交換期權(quán)(OptionstoExchangeOneAssetforAnother)是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn)。25相關(guān)閱讀9-2：中國期權(quán)市場的發(fā)展26四、看漲－看跌期權(quán)平價關(guān)系(Put-CallParity)

(一)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系(二)有收益資產(chǎn)期權(quán)(三)美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系

27（一）歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系

1.無收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)

考慮如下兩個組合：組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上面值為執(zhí)行價格X的零息票債券；組合B：一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)28

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例9-1

30

31(二)有收益資產(chǎn)期權(quán)在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下，我們只要把前面的組合A中的零息債券改為(D為在期權(quán)有效期內(nèi)所有紅利的現(xiàn)值)，我們就可推導(dǎo)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價關(guān)系：

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(三)美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系

1．無收益資產(chǎn)美式期權(quán)由于美式期權(quán)可能提前執(zhí)行，因此我們得不到美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確平價關(guān)系，但經(jīng)過證明我們可以得出結(jié)論：無收益美式期權(quán)必須符合：2．有收益資產(chǎn)美式期權(quán)33

五、布萊克－斯科爾斯(Black-Scholes)期權(quán)定價公式(一)期權(quán)價格的特征(二)期權(quán)價格的影響因素(三)布萊克——斯科爾斯期權(quán)定價公式

34(一)期權(quán)價格的特征

期權(quán)價格(或者說價值)等于期權(quán)的內(nèi)在價值加上時間價值。內(nèi)在價值是指在不考慮標(biāo)的資產(chǎn)價格波動的情況下，期權(quán)條款賦予期權(quán)多頭的最高價值；時間價值是指在期權(quán)剩余期限內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動為多頭帶來收益的可能性所隱含的價值。35內(nèi)在價值的常見定義

36內(nèi)在價值和時間價值：兩分法我們采用兩分法來定義期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值：期權(quán)的內(nèi)在價值是在不考慮標(biāo)的資產(chǎn)價格波動的情況下，期權(quán)條款賦予期權(quán)多頭的最高價值；期權(quán)的時間價值，是指在期權(quán)剩余期限內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動為期權(quán)多頭帶來收益的可能性所隱含的價值（波動帶來的價值）。它是根據(jù)內(nèi)在價值和時間價值的內(nèi)涵通過兩分法得到的自然定義，而不是人為定義。同一標(biāo)的、同樣期限的歐式平值看漲和看跌期權(quán)價格相等。同樣期限同樣行權(quán)價的歐式看漲和看跌期權(quán)的時間價值總是相等?？梢员ＷC期權(quán)的時間價值不會小于0，所有期權(quán)價格的下限就是其內(nèi)在價值，而且期權(quán)的時間價值都在平值點最大。美式看漲和看跌期權(quán)的平值點不同，可以解釋美式平值看漲期權(quán)和看跌期權(quán)價格不相等的問題?？梢詤^(qū)分完美市場與不完美市場兩種不同的情形。37382、期權(quán)的時間價值標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。圖9-7期權(quán)時間價值與在值程度的關(guān)系39

(二)期權(quán)價格的影響因素

期權(quán)價格的影響因素主要有六個，他們通過影響期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值來影響期權(quán)的價格。401．標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格

由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時的市價與協(xié)議價格之差。因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價格越高、協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)的價格就越高。對于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時其收益等于協(xié)議價格與標(biāo)的資產(chǎn)市價的差額，因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價格越低、協(xié)議價格越高，看跌期權(quán)的價格就越高。412．期權(quán)的有效期在一般情況下(即剔除標(biāo)的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況)，由于有效期越長，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險就越大，空頭虧損的風(fēng)險也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長，其期權(quán)價格也越高，即期權(quán)的邊際時間價值(MarginalTimeValue)為正值。我們應(yīng)注意到，隨著時間的延長，期權(quán)時間價值的增幅是遞減的。這就是期權(quán)的邊際時間價值遞減規(guī)律。換句話說，對于到期日確定的期權(quán)來說，在其它條件不變時，隨著時間的流逝，其時間價值的減小是遞增的。這意味著，當(dāng)時間流逝同樣長度，期限長的期權(quán)的時間價值減小幅度將小于期限短的期權(quán)時間價值的減小幅度。423．標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率簡單地說，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價格變動不確定性的指標(biāo)。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時標(biāo)的資產(chǎn)市場價格與協(xié)議價格的差額，因此波動率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價格也應(yīng)越高。434．無風(fēng)險利率

利率上升時，由于高利率水平降低了執(zhí)行價格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價值增加，看跌期權(quán)價值下降。5．紅利支付由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價格，而協(xié)議價格并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)價格上升。44(三)布萊克——斯科爾斯期權(quán)定價公式1973年，布萊克和斯科爾斯成功地獲得了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確公式。一個不付紅利的歐式看漲期權(quán)的定價公式為：N(x)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計概率分布函數(shù)(即這個變量小于X的概率)，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)特性，我們有45

46第二節(jié)權(quán)證

一、權(quán)證的定義二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別三、權(quán)證的基本要素四、股本權(quán)證的稀釋效用(DilutionEffect)五、權(quán)證和股權(quán)激勵計劃47一、權(quán)證的定義權(quán)證(Warrants)是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時間(行權(quán)時間)，可以用約定的價格(行權(quán)價格)向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。根據(jù)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利不同，認(rèn)股權(quán)證可以分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價格向發(fā)行人購買一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。而認(rèn)沽權(quán)證則賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價格向發(fā)行人出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。48權(quán)證按照發(fā)行者不同一般分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證(香港交易所稱之為“衍生權(quán)證”)。如果權(quán)證由上市公司自己發(fā)行，就叫做股本權(quán)證。它授予持有人一項權(quán)利，在到期日或之前按執(zhí)行價向上市公司買賣該公司股票。如果該權(quán)利是買股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)購權(quán)證”(CallWarrant)；如果該權(quán)利是賣股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)沽權(quán)證”(PutWarrant)。如果權(quán)證由獨立的第三方(通常是投資銀行)發(fā)行，則稱為備兌權(quán)證。實際上備兌權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)除了可以是個股股票外，還可以是股價指數(shù)、一攬子股票或其他標(biāo)的物(如利率、匯率和商品)等。49股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別：(1)發(fā)行目的不同。股本權(quán)證的發(fā)行通常作為公司員工激勵機(jī)制的一部分，或是作為促進(jìn)融資和傳達(dá)公司信心的手段；而備兌權(quán)證則是由投資銀行或其它第三方根據(jù)市場需求或特殊目的（如中國股權(quán)分置改革時大股東作為支付對價的手段）而發(fā)行的。(2)發(fā)行人不同。股本權(quán)證的發(fā)行人為上市公司，而備兌權(quán)證的發(fā)行人為獨立的第三方，一般為投資銀行。(3)是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價格有攤薄或提升的作用；備兌權(quán)證到期行權(quán)時由其發(fā)行者，即獨立于公司的第三方來進(jìn)行股票或現(xiàn)金的交割，行權(quán)時所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會增減。50二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別股票期權(quán)與股本權(quán)證的區(qū)別主要在于：（1）有無發(fā)行環(huán)節(jié)。股本權(quán)證在進(jìn)入交易市場之前，必須由發(fā)行股票的公司向市場發(fā)行；而期權(quán)無需經(jīng)過發(fā)行環(huán)節(jié)，只要買賣雙方同意，就可直接成交。(2）數(shù)量是否有限。股本權(quán)證由于先發(fā)行后交易，在發(fā)行后，其流通數(shù)量是相對固定的。而期權(quán)沒有發(fā)行環(huán)節(jié)，只要有人愿買愿賣，就可以成交，因此其數(shù)量在理論上是無限的。（3）是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價格有攤薄或提升的作用；股票期權(quán)的行權(quán)時所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會增減，期權(quán)行權(quán)對上市公司無任何影響。51三、權(quán)證的基本要素1．發(fā)行人股本權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的上市公司；備兌權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方，一般為券商。2．到期日到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(或出售)權(quán)利的最后日期。該期限過后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價值也變?yōu)榱恪?．執(zhí)行方式在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時間內(nèi)均可行使認(rèn)購權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購權(quán)。524．認(rèn)股價(執(zhí)行價)

認(rèn)股價是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時所訂下的價格，持證人在行使權(quán)利時以此價格向發(fā)行人認(rèn)購標(biāo)的股票。5．交割方式

交割方式包括實物交割和現(xiàn)金交割兩種形式，其中，實物交割指投資者行使認(rèn)股權(quán)利時從發(fā)行人處購入標(biāo)的證券，而現(xiàn)金交割指投資者在行使權(quán)利時，由發(fā)行人向投資者支付市價高于執(zhí)行價的差額。

6．認(rèn)購比率

認(rèn)購比率是每張權(quán)證可認(rèn)購正股的股數(shù)，如認(rèn)購比率為0.1，就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購一股標(biāo)的股票。537．杠桿比率(Leverage

ratio)

杠桿比率是正股市價與購入一股正股所需權(quán)證的市價之比，即：杠桿比率＝正股股價/(權(quán)證價格÷認(rèn)購比率)杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當(dāng)然，其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險也越大。54第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券一、可轉(zhuǎn)換債券的定義二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本條款三、可轉(zhuǎn)換債券定價四、分離交易可轉(zhuǎn)債55一、可轉(zhuǎn)換債券的定義

可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebonds）是可轉(zhuǎn)換公司債券的簡稱，簡稱可轉(zhuǎn)債，是在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成本公司股票的公司債券?？赊D(zhuǎn)換債券由普通債券和資產(chǎn)交換期權(quán)多頭構(gòu)成，該資產(chǎn)交換期權(quán)賦予債券持有者在到期前的特定時刻將債券轉(zhuǎn)為規(guī)定數(shù)量的本公司發(fā)行的普通股的權(quán)利。56二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本條款可轉(zhuǎn)債的基本條款包括期限、票面利率、付息頻率、到期贖回、初始轉(zhuǎn)股價格及調(diào)整、轉(zhuǎn)股期限等。在實踐中，各國都在可轉(zhuǎn)債的基本條款中加入許多附加條款，其中以我國的可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計最為復(fù)雜，主要包括：有條件回售條款、附加回售條款、轉(zhuǎn)股價向下修正條款、有條件贖回條款等。57三、可轉(zhuǎn)換債券定價

從可轉(zhuǎn)債的條款可以看出，可債券是一種極其復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，它由公司債券、資產(chǎn)交換期權(quán)、有條件回售權(quán)、有條件贖回權(quán)、有條件下修轉(zhuǎn)股價格權(quán)等組成。除了公司債券之外，可轉(zhuǎn)債的其他構(gòu)成部件都是可看作是一種期權(quán)，其中可轉(zhuǎn)債持有人擁有資產(chǎn)交換期權(quán)、有條件回售權(quán)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有有條件贖回權(quán)、有條件下修轉(zhuǎn)股價格權(quán)?？赊D(zhuǎn)債