出口和海外經(jīng)濟(jì)、財(cái)富效應(yīng)、消費(fèi)信心將會(huì)是關(guān)鍵，看好茶飲咖啡、潮流玩具、紡織和服裝行業(yè)202520251104.3%（4.0%），20243.5%有所加速。我們相信主要是受惠于:1)國(guó)家對(duì)家電及相關(guān)行業(yè)的消費(fèi)補(bǔ)貼，2)外賣平臺(tái)對(duì)餐3)4)更值得注意的是，雖然上半年的增長(zhǎng)相當(dāng)良好和3季度增長(zhǎng)仍然穩(wěn)定，但根據(jù)我們的調(diào)研，10月至11月的零售行業(yè)表現(xiàn)有明顯轉(zhuǎn)差的跡象，所以4季度的情況不容樂觀。按照不同板塊的股價(jià)表現(xiàn)來說，新零售的板塊表現(xiàn)非常好，像潮流玩具，主要是受惠于消IP，如Labubu外，也包括受惠于蜜雪冰城和古茗的茶飲和咖啡，以及瑞幸咖啡的強(qiáng)大產(chǎn)品力，消費(fèi)需求在外賣補(bǔ)貼的點(diǎn)燃下爆升，開店加速，股價(jià)亦有很好的表現(xiàn)。奢侈品行業(yè)方面，避險(xiǎn)情緒和古法金的風(fēng)潮帶動(dòng)黃金珠寶銷售增長(zhǎng)，以及受減息周期影響，房?jī)r(jià)逐漸企穩(wěn)和股市帶來361大致平穩(wěn)。其他的板塊，如家電、旅游-酒店、服裝的行情大致符合預(yù)期。出口和紡織方面，需求本來在慢慢改善，但因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)的關(guān)系，不少公司的短期利潤(rùn)率也受到?jīng)_擊，所圖1:中國(guó)零售銷售增長(zhǎng)-線下和電商銷售19.514.819.514.812.012.56.28.46.56.35.54.54.88.07.23.54.34.03.53.7-0.2-3.90.0中國(guó)零售銷售 中國(guó)零售銷售-電商

圖2:2025年股價(jià)表現(xiàn)-按子行業(yè)403840383632171393 31-92510-5-202025年初至今的表現(xiàn)(%)-平均 表現(xiàn)(%)-中位數(shù)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)

資料來源：彭博,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：2025年初至今數(shù)據(jù)截至12月8日?qǐng)D3：中國(guó)零售銷售增長(zhǎng)（2025年1-10月和10月）-按子行業(yè)20.920.120.920.119.919.118.41410.33.34.37.44.6 4 3.51.50.8 0.5-0.2-525155-5-151—10月 10月資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)高的風(fēng)險(xiǎn)。從大周期的角度來說，我們認(rèn)為行業(yè)估值在2025年已經(jīng)筑底，并開始反彈。盡管如此，目前的估值處于15倍，對(duì)比8年平均的20倍，仍然不貴。但因?yàn)槲磥?2個(gè)月，我們認(rèn)為行業(yè)增速有放慢的風(fēng)險(xiǎn)，加上各種地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，除非有大規(guī)模的利好政策出臺(tái)，或者房地產(chǎn)板塊明顯復(fù)蘇，否則估值不一定會(huì)快速上升。圖Dec-19,23.6Dec-21,25.1Dec-19,23.6Dec-21,25.1Dec-22,18.1Nov-25,15.0Dec-18,17.8Dec-23,12.7Dec-24,11.6

Dec-20,29.8

33.226.620.013.4Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25Jun-25Nov-256.8Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25Jun-25Nov-2512個(gè)月預(yù)測(cè)市盈率 +2標(biāo)準(zhǔn)差 +1標(biāo)準(zhǔn)差 8年平均 -1標(biāo)準(zhǔn)差 -2標(biāo)準(zhǔn)差資料來源：彭博,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)圖5:MSCI中國(guó)和MSCI中國(guó)可選消費(fèi)(Dec2021=100)

圖6:子行業(yè)估值–目前估值和5年平均估值(x)958065

Dec-21,100Dec-21,100

Dec-22,76Dec-22,

Dec-23,63

Nov-25,80.060.040.080.060.040.020.00.0Dec-24,76Nov-25,8878Dec-23,50 62

Dec-24,72Dec-21 Dec-22 Dec-23 Dec-24MSCIChinaCon.Discretionary MSCIChina資料來源：彭博,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)

FY2P/E(x)-average5yearsaverageFY1P/E-average資料來源：彭博,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)我們對(duì)2026我們對(duì)2026年中國(guó)可選消費(fèi)行業(yè)的評(píng)級(jí)為同步大市，預(yù)計(jì)整體零售銷售增長(zhǎng)為3.5%，較2025年的約4%在我們看來，不利因素包括:1)國(guó)補(bǔ)退潮，2)外賣補(bǔ)貼退潮，3)岀口增長(zhǎng)可能逐漸轉(zhuǎn)差，4)AI:1)2)3)2026在基本的情境下，從投資主線來說，我們可以按照不同類型的消費(fèi)來分類，我們會(huì)更看好：生存類消費(fèi)），相關(guān)公司包括：鍋圈（2157入）、百勝中國(guó)（9987HK，買入）、瑞幸咖啡（LKNCYUS，買入）、達(dá)勢(shì)股份（1405HK，買入（3998等。補(bǔ)償類消費(fèi)）。避險(xiǎn)和防守類消費(fèi)（黃金、白銀、高股息等），相關(guān)公司包括：波司登（3998HK，買入）（3306HK）（1234（6110HK）。我們不太看好大額類消費(fèi)（耐用品、房地產(chǎn)相關(guān)、奢侈品、高端旅游等）相關(guān)的標(biāo)的。但在樂觀/牛市的情境下(假如財(cái)富效應(yīng)很好（股市保持暢旺、樓市逐漸企穩(wěn)），反而會(huì)更利好大額類消費(fèi)，相關(guān)公司包括：海爾智家（6690HK/600690CH，買入）、美的集團(tuán)（300HK/000300CH，買入）、海底撈（6862HK，買入）、安踏體育（2020HK，買入）等。2025年新增職位數(shù)量并不樂觀，同比仍然有雙位數(shù)的跌幅。PMI中的就業(yè)指數(shù)，雖然在2025年大致持平，但仍然在50以下，顯示仍在收縮狀態(tài)。失業(yè)率也沒有明顯的同比改善，其中年青人和畢業(yè)生力的壓力更大，失業(yè)基金支出同比仍2025對(duì)投資感興趣的占比有所上升，但對(duì)消費(fèi)占比感興趣的人群卻創(chuàng)新低，顯示消費(fèi)意欲仍然圖7:百度指數(shù)關(guān)鍵詞職位和招聘的搜尋量 圖8:制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI的就業(yè)指數(shù)

-3% -3% -4%

-13%

50.0

Dec-24,Nov-25,-10%-30%

1%-19%

-19%

48.5

48.1Dec-24,

48.4

-78%

-38%

-28%

47.045.5Jan-19Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25

45.8Nov-25,45.32020 2021 2022 2023 2024 11M25職位 招聘

Man.PMI-employmentNonMan.PMI-employment資料來源：百度指數(shù),招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng) 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖9:失業(yè)率失業(yè)金支出 圖10:城鎮(zhèn)居對(duì)儲(chǔ)蓄投資消費(fèi)好的占比400.0300.0200.0100.0-

Dec-24,241.1Dec-24,5.1%

6.5%Sep-25,218.16.0%5.5%5.0%Sep-25,Jan-17Aug-17Mar-18Oct-18May-19Dec-19Jul-20Feb-21Jan-17Aug-17Mar-18Oct-18May-19Dec-19Jul-20Feb-21Sep-21Apr-22Nov-22Jun-23Jan-24Aug-24Mar-25

60.045.030.015.00.0

61.4 62.324.9 19.2Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23Mar-24Sep-24Mar-25Sep-2513.6Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23Mar-24Sep-24Mar-25Sep-25失業(yè)保險(xiǎn)基金支出(億元) 城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中華人民共和國(guó)人力資源和社會(huì)保障部,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)

更多儲(chǔ)蓄占比 更多消費(fèi)占更多投資占比資料來源：中國(guó)人民銀行,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)目前企業(yè)情況相對(duì)較好，但未來的出口表現(xiàn)可能會(huì)是關(guān)鍵，美國(guó)需求改善不一定太差。例如，在2025PMI102026進(jìn)入減息周期，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)表現(xiàn)都不一定太差，對(duì)岀口的拉動(dòng)和利好也不能被忽略，只是）。圖11:中國(guó)制造業(yè)PMI60.055.050.045.040.0

53.649.247.6

圖12:中國(guó)工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)(%)35205Feb-18Aug-18Feb-19Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23Feb-24Feb-25Aug-25

Dec-23,

Dec-24,93Oct-25,(10)Manufacturing NewExportInputPrices

Chinaindustrialenterprisestotalprofitsgrowth資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng) 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖13:中國(guó)出銷售增長(zhǎng) 圖美國(guó)零售售增長(zhǎng)Oct-25,-1.1%Oct-25,-1.1%30.0%10.0%-10.0%-30.0%Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25

18.0%14.0%10.0%6.0%2.0%-2.0%

(YoY)Oct-22,7.1%

Oct-23,2.3%

Oct-24,4.8%

Sep-25,5.5%Chinaexportvaluesgrowth(%)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)

Retailtradesalesgrowth資料來源：美國(guó)統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖15：中國(guó)零售銷售增長(zhǎng)，對(duì)比個(gè)人所得稅收入增長(zhǎng)20.0%

Dec-22,6.6%

Dec-23,7.4%Dec-23,-1.0%

Dec-24,3.7%

Oct-25,11.5%Oct-25,2.9%

Dec-22,-1.8%

Dec-24,-1.7%Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24Aug-24Oct-24Dec-24Feb-25Apr-25Jun-25Aug-25Oct-25中國(guó)零售銷售增長(zhǎng)(月) 個(gè)人所得稅:當(dāng)月值 個(gè)人所得稅:累計(jì)值Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24Aug-24Oct-24Dec-24Feb-25Apr-25Jun-25Aug-25Oct-25資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)2026年仍然持續(xù)。在2025年，房地產(chǎn)價(jià)格仍在下跌，但是幅度已經(jīng)在環(huán)比收窄。展望2026年，我們并不奢望能大幅回升，但跌幅持續(xù)收窄甚至持平，都能最起碼減少對(duì)消費(fèi)力的拖累。20252026圖16:恒生指和滬深300指數(shù)年度回報(bào)率 圖17:中國(guó)70個(gè)大中城新建品住價(jià)格指數(shù)(%)(%)0.0(10.0)(%)503030101030181517201120122013201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025YTDJan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-25恒生指數(shù) 滬深300指數(shù)

一線城市 二線城市 三線城市資料來源：彭博,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng) 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)按消費(fèi)行業(yè)子板塊的展望整體而言，在2026年，在消費(fèi)行業(yè)的子板塊里，我們優(yōu)先看好（）:1)2)3)（，所以預(yù)計(jì)年行業(yè)增長(zhǎng)會(huì)比2025Starbucks中國(guó)首選：端幸咖啡（LKNCYUS，買入）原因是:1)基數(shù)并沒有很高，2025年的同店增長(zhǎng)并不夸張，而利潤(rùn)增長(zhǎng)甚至因?yàn)樽誀I(yíng)門店占比較高，而有不少壓力，所以2026年仍有不錯(cuò)的增長(zhǎng)空間，2)產(chǎn)品屬性更剛需，客戶黏性更高，在2025購(gòu)，和3)相關(guān)公司：蜜雪冰城(2097HK，未評(píng)級(jí))、古茗(1364HK，未評(píng)級(jí))、茶百道(2555HK，未評(píng)級(jí))、滬上阿姨(2589HK，未評(píng)級(jí))。圖18：近年來中國(guó)茶飲店和咖啡店數(shù)量577,348414,984577,348414,984445,007402,096412,748417,035425,707408,6870,9963,7881,9323,915,2077,7095,4923,29081917161510797600,000500,000400,000300,000200,000100,00002019

2020

2021

2022

2023

3Q24

2024

3Q25Numberofteadrinkshops Numberofcoffeeshops資料來源：紅餐網(wǎng),招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)（）20262025（（而對(duì)于龍頭公司，我們的看法也是正面的:1)首先市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)放慢，其實(shí)已經(jīng)有一定預(yù)期，（）2)主力IP像Labubu的毛絨產(chǎn)品(4.0和5.0)將會(huì)在2026信會(huì)比PinforLove3)IP的爆火非常有利和其他IP20264)20252026（）相關(guān)公司：泡泡瑪特(9992HK，未評(píng)級(jí))、名創(chuàng)優(yōu)品(9896HK/MNSOUS，未評(píng)級(jí))。圖19：不同的電商平臺(tái)的潮玩行業(yè)銷售增長(zhǎng)200%

Oct25,4%50%0%-50%-100%

Taobao+Tmall模玩&動(dòng)漫&周邊&娃圈三坑&桌游 Taobao+Tmall玩具&童車&益智&積木&模型JD玩具樂器 Douyin玩具&童車&益智&積木&模型Douyin模玩&動(dòng)漫&周邊&娃圈&三坑&桌游 合計(jì)值資料來源：魔鏡,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖20:泡泡瑪特和名創(chuàng)優(yōu)品的中國(guó)電商銷售增長(zhǎng)0%Miniso Popmart

圖21:不同潮玩品牌的中國(guó)電商市場(chǎng)份額0.0800%0.0600%0.0400%0.0200%0.0000%Miniso Popmart BandaiDisney Sanrio資料來源：魔鏡,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng) 資料來源：魔鏡,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)（）202620251)2026年的春節(jié)較晚和2)（）:1)（），2)產(chǎn)（），3)首選：波司登（3998HK，買入）不過考慮到行業(yè)估值偏低和股息率較高，行業(yè)的龍頭公司，如果能有持續(xù)優(yōu)于行業(yè)的增(3998HK)32026相關(guān)公司：從股息率的角度來說，江南布衣(3306HK，買入)的股息率最高。利郎（1234HK，買入）。圖22：不同的電商平臺(tái)的服裝行業(yè)銷售增長(zhǎng)Oct-25,30%Oct-25,30%0%Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Tmall女裝&女士精品 Tmall男裝 JD服飾內(nèi)衣 Douyin女裝 Douyin男裝 合計(jì)值資料來源：魔鏡,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖23：中國(guó)零售銷售和服裝銷售增長(zhǎng)75%

(YoYgrowth)55%35%

Oct-25,6.3%15%-5%

Oct-25,2.9%服裝鞋帽、針紡織品類 中國(guó)零售銷售增長(zhǎng)(月)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖24:波司登庫存天數(shù)20021220021217518118917815014416011511820015010050

圖25:預(yù)測(cè)股息率10.27.910.27.97.8 7.86.46.88.05.02.00Avg.inventorydays FY1EYield(%)資料來源：公司資料,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng) 資料來源：彭博,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)（）我們對(duì)紡織行業(yè)2026外需求復(fù)蘇令消費(fèi)增長(zhǎng)不是放慢或下跌，甚至是改善和加速。但同時(shí)我們也會(huì)警惕不同的風(fēng)險(xiǎn)，包括:1)海外通脹上升較多，失業(yè)率持續(xù)高企，2)貿(mào)易戰(zhàn)重新被點(diǎn)燃，關(guān)稅增加，3)服裝和奢侈品行業(yè)的高管對(duì)美國(guó)歐洲的行業(yè)展望并不樂觀，以及4)2019落等等。:1)Nike2)2026訂單增長(zhǎng)，3)在東南亞有完整布局的公司，都有能力去搶占更多市場(chǎng)份額，4)近年也有不2025年熟習(xí)后，2026相關(guān)公司：申洲(2313HK，未評(píng)級(jí))、九興(1836HK，未評(píng)級(jí))、晶苑(2232HK，未評(píng)級(jí))、裕元(2232HK，未評(píng)級(jí))和華利集團(tuán)（300979CH，未評(píng)級(jí)）等。圖26：與去年相比，未來一年行業(yè)高管對(duì)時(shí)尚行業(yè)的展望（預(yù)期如何演變）29622962383726394120453025Expectationfor453025Expectationfor2025Expectationfor2024562816Expectationfor5628169Expectationfor202290 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100Better Same Worse資料來源：Stateoffashion&McKinsey,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖27:海外體育和服裝品牌銷售增長(zhǎng)(%)

圖28:海外體育和服裝品牌平均庫存銷售比(x)75%45%15%-15%May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23May-24Oct-24Mar-25Aug-25May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23May-24Oct-24Mar-25Aug-25

1.20-

0.62

0.92

0.81Nike Adidas LuluLemonUniqlo Puma資料來源：公司資料,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)

1Q183Q181Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25資料來源：公司資料,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè),注：指耐克+阿迪達(dá)斯+露露樂蒙+優(yōu)衣庫+彪馬圖29:體育和服裝制造商銷售增長(zhǎng)70.0%40.0%10.0%-20.0%Jan-22Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25

圖30:越南紡織品岀口銷售和增長(zhǎng)5,0004,0003,0002,0001,000

80.0%Oct-25,-50.0%1.0%20.0%-10.0%-40.0%YueYuen(551HK) FengTay(9910Eclat(1476TT) Makalot(1477TT)

Vietnamtextile&garmentexportvalues(monthly)Vietnamtextile&garmentexportvaluesgrowth(%)資料來源：公司資料,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng) 資料來源：越南統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖31：體育和服裝制造商季度銷售增長(zhǎng)

17%

55%

28%

44%

25%

13%5%

-3%

13%

1%0%

-1%-2%

2%4%-20%-16%-40%

-19%-25%

-16%-26%

-17%-60%

-43%Stella(1836HK) Makalot(1477TT) Eclat(1476TT) FengTay(9910TT)資料來源：公司資料,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)我們對(duì)下列子板塊持中性看法餐飲行業(yè)（下調(diào)至同步大市）長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，我們?nèi)匀豢春貌惋嬓袠I(yè)的增長(zhǎng)，因?yàn)樯罟?jié)奏加快，外出就餐和外賣需求增長(zhǎng)也會(huì)較快。另外，對(duì)生活水平提高和消費(fèi)升級(jí)的需求仍然存在。還有，供給則包括原材料使用、倉儲(chǔ)物流、新產(chǎn)品研發(fā)的進(jìn)步都會(huì)創(chuàng)造新的需求。但短線來說，我們不止觀察到2025年10月和11月的餐飲行業(yè)同店銷售增長(zhǎng)放慢，更嚴(yán)重的是復(fù)蘇率（對(duì)比2019年）其實(shí)正在環(huán)比轉(zhuǎn)差，說明需求并不好。對(duì)于2026（體增長(zhǎng)速度可能會(huì)比去年更慢（可能會(huì)呈現(xiàn)先低后高勢(shì)態(tài)，出現(xiàn)上半年差，下半年好的格局），原因包括:1)2)（潮，假期天數(shù)沒有進(jìn)一步增加等），3)消費(fèi)降級(jí)持續(xù)而導(dǎo)致在家食飯需求增加，4)供應(yīng)沒（2025年32024。（2517）主要是受惠于其產(chǎn)供銷一體化的垂直整合業(yè)務(wù)模式，加上近年的爆款引流、品類多元化、渠道升級(jí)和擴(kuò)展、會(huì)員體系優(yōu)化、加強(qiáng)員工培訓(xùn)、深化客戶粘性等的策略。相關(guān)公司：另外，我們推薦百勝中國(guó)(9987HK/YUMCUS，買入)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為公司韌性十足，包括產(chǎn)品性價(jià)比的不斷提升，空白市場(chǎng)的開發(fā)（拓展不同客群、不同場(chǎng)景、底線城市等）、RGM3.0策略（從前端到后端、從供應(yīng)鏈到門店及虛擬空間的全方位效率提升)等，都能讓公司表現(xiàn)輕松跑贏市場(chǎng)。加上，公司現(xiàn)金流穩(wěn)定提升，我們相信較高的股東回報(bào)率也能夠維持。達(dá)勢(shì)股份（1405HK，買入）、綠茶集團(tuán)（6831HK，買入）、海底撈（6862HK，買入）、九毛九（9922HK，買入）和大家樂（341HK，持有）。圖32:餐飲行業(yè)同店銷售復(fù)蘇率（對(duì)比2019年）Oct25,66%Oct25,66%Apr20Aug20Dec20Apr21Aug21Apr20Aug20Dec20Apr21Aug21Dec21Apr22Aug22Dec22Apr23Aug23Dec23Apr24Aug24Dec24Apr25Aug25Dec25

圖33:餐飲行業(yè)同店銷售增長(zhǎng)Oct25,5%25%Oct25,5%-10%-5%-20%Apr20Aug20Dec20Apr21Apr20Aug20Dec20Apr21Aug21Dec21Apr22Aug22Dec22Apr23Aug23Dec23Apr24Aug24Dec24Apr25Aug25Dec25Industryaverage Industryaverage資料來源：公司資料,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)注：行業(yè):指九毛九+太二+海底撈+呷哺呷哺+湊湊+肯德基+必勝客+慫火鍋+綠茶集團(tuán)

資料來源：公司資料,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)注：行業(yè):指九毛九+太二+海底撈+呷哺呷哺+湊湊+肯德基+必勝客+慫火鍋+綠茶集團(tuán)）我們預(yù)計(jì)對(duì)比2025年，202620261)2)3)（（）展望2026（），首選：李寧（2331HK，買入）我們開始看好公司未來的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，各項(xiàng)負(fù)面因素和成本費(fèi)用提升都可以在25年消化，讓公司在26年有更好的開始。相關(guān)公司：安踏(2020，買入Nike2026滔搏(6110)特步（1368、361度（1361））。圖34:渠道庫存銷售比率-特步和寶勝(x)6(x)6777645554545544555544444444765431Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

圖35:零售流水增長(zhǎng)-國(guó)內(nèi)對(duì)比海外品牌30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%1Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25Xtep PouSheng資料來源：公司資料,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)

Domesticbrands Overseasbrands資料來源：公司資料,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè),注：國(guó)內(nèi)品牌指李寧+安踏+特步+FILA，海外品牌指耐克中國(guó)+阿迪達(dá)斯中國(guó)+寶勝圖36：國(guó)內(nèi)體育用品品牌，海外體育用品品牌，戶外品牌的中國(guó)電商銷售增長(zhǎng)250%200%150%100%50%0%-50%Internationalbrands Domesticbrands Outdoorbrands資料來源：魔鏡,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)旅游酒店行業(yè)（）(對(duì)體驗(yàn)上升。2025年下半年，旅游-，而在4季度，展望2026年，我們對(duì)行業(yè)（以及整體RevPAR）的看法變得較為保守，原因包括:1)國(guó)家20252)容樂觀11PMI。假若2026游，受惠于政策支持，增長(zhǎng)相當(dāng)強(qiáng)勁，對(duì)RevPAR的增長(zhǎng)的確有些不錯(cuò)的拉動(dòng)，只不過目前占總收入的占比仍然較細(xì)。另外龍頭公司仍然可以:1)產(chǎn)品力提升(包括酒店版本升級(jí)或者憑借圍繞睡眠場(chǎng)景的零售拓展)與2)開好店策略推動(dòng)RevPAR提升,3)加速向下沉市場(chǎng)拓展和4)海外拓展等等來進(jìn)一步提升市占率及帶來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。相關(guān)公司：華住(1179HK/HTHTUS，未評(píng)級(jí))、錦江酒店（600754CH，未評(píng)級(jí)）和首旅（600258CH，未評(píng)級(jí)）。圖37：中國(guó)住宿和餐飲業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)(YoY%)34.1(YoY%)34.117.510.54.25.16.67.58.23.9-3.4-1.2-5.5-8.635.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202410M25中國(guó)住宿和餐飲業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)研究預(yù)測(cè)圖38:中國(guó)酒店數(shù)量和增長(zhǎng)400

20%

圖39:中國(guó)酒店客房總數(shù)和增長(zhǎng)1,681,76261,681,76261,7641,6501,5481,4101,5331,4261,347

20%

289

317

344

279

252

279

348.7323

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

15%10%5%0%-5%-10%-15% Numberofhotels(k) Growth(%)資料來源：中國(guó)飯店協(xié)會(huì),招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)

Numberofhotelrooms(k) Growth(%)資料來源：中國(guó)飯店協(xié)會(huì),招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖40:復(fù)蘇率（3Q25對(duì)比-按公司 圖41:國(guó)內(nèi)和外民航客運(yùn)量復(fù)率（對(duì)比 2019）(RMB)

119%

HWorld JJHotel BTG

119%256119%256215101%16917194%17516585%70%

0%

100%63 %63%

116%3Q19 3Q25 Recoveryrate(vs2019)資料來源：公司資料,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)

Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25資料來源：中國(guó)民航局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖42：中國(guó)制造業(yè)PMI對(duì)比行業(yè)RevPAR增長(zhǎng)52.552.051.551.050.550.049.549.048.548.0ChinaManufacturingPMI RevPARgrowth(%)

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%資料來源：公司資料,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)（）短線來說，我們對(duì)家電行業(yè)的銷售增長(zhǎng)非常保守（鑒于補(bǔ)庫和海外收入的原因，上市公司)高基數(shù)，在國(guó)補(bǔ)退潮后，需求應(yīng)該會(huì)明顯下降，2)房地產(chǎn)埈工的數(shù)據(jù)其實(shí)仍然有較大的同2026度不會(huì)大幅提升，所以上述問題很難改善，只會(huì)加劇。而就算渠道庫存偏低，經(jīng)銷商即使有補(bǔ)庫存的需求，也不會(huì)增長(zhǎng)太多。而未來半年，假若行業(yè)銷售持續(xù)下跌，價(jià)格戰(zhàn)也不排在這情況下，行業(yè)增長(zhǎng)的快慢可能會(huì)取決于出口業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。我們目前對(duì)中國(guó)家電出口表現(xiàn)可能會(huì)稍為樂觀，因?yàn)槊绹?guó)在下半年已經(jīng)開始減息（對(duì)房地產(chǎn)和相關(guān)的家具和家電銷售利好），而美國(guó)和歐洲的GDP增長(zhǎng)和零售銷售增長(zhǎng)預(yù)期目前是保守的（對(duì)新興市場(chǎng)的出口會(huì)相對(duì)更樂觀），但不排除會(huì)有超預(yù)期的復(fù)蘇。中央空調(diào)的增長(zhǎng)速度可能較為穩(wěn)健，因?yàn)閲?guó)補(bǔ)時(shí)的幫助不大，現(xiàn)在反過來拖累也不大，所以會(huì)比較利好。首選：JS環(huán)球(1691HK，買入)，主要是看好公司的內(nèi)在價(jià)值，包括豐厚的現(xiàn)金和SharkNinja在亞太區(qū)的強(qiáng)勁發(fā)展。相關(guān)公司：海爾（6690HK，買入）、美的（000333CH，買入）、海信（921HK，未評(píng)級(jí)）、石頭科技（688169CH，未評(píng)級(jí)）、科沃斯（603486CH，未評(píng)級(jí)）、九陽股份（002242CH，未評(píng)級(jí)）和蘇泊爾（002032CH，未評(píng)級(jí)）。圖43:中國(guó)70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)

圖44:中國(guó)房地產(chǎn)-住宅竣工面積增長(zhǎng)(%)(%)0.0(10.0)-28%40%10%-20%Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-25Feb-19Aug-19Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-25Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23Feb-24Aug-24Feb-25Aug-25一線城市 二線城市 三線城市資料來源：,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)

房屋竣工面積增長(zhǎng)(月)資料來源：,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖45:中國(guó)大電岀口售增長(zhǎng) 圖46:中國(guó)小電岀口售增長(zhǎng)55305

(YoY%)

1-7Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24Jun-25Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24Jun-25Oct-25Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24Jun-25Oct-25

40200

(YoY%)-8出口金額:冰箱:當(dāng)月同比出口金額:空調(diào):當(dāng)月同比出口金額:洗衣機(jī):資料來源：,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)

出口金額:微波爐:當(dāng)月同比資料來源：,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖47:美國(guó)家銷售增長(zhǎng) 圖48:美國(guó)黑星期五售增長(zhǎng)15.0%

(YoY)

Sep-25,

25.0%23.6%

21.6%10.0%5.0%0.0%-5.0%

7.2%

20.0%15.0%10.0%

19.6%

12.0%7.5%

10.2%

9.1%-10.0%Jan-22Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25

5.0%0.0%-5.0%

-1.3%

2.3%

2.5%3.4%4.1%Electronicssalesgrowth資料來源：,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)

20182019202020212022202320242025Adobe(Online) Spendingpulse(Offline+Online)資料來源：Adobe,Spendingpulse,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖49：美國(guó)零售商的庫存天數(shù)878987898683847780817170727472726561576054535449494235384344414141434644399080706050403020Amazon BestBuy HomeDepot Walmart Target4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q224Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25資料來源：彭博,招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)同行估值圖50：同行估值表1CompanyTickerPriceL.C.MktcapHK$RatingTPL.C.YearEndPER(x)FY1 FY2EV/EBITDA(x)FY1 FY2PBR(x)FY1FY2Yield(%)FY1NetgearingFY0YTDperformancSportsAntaSports安踏體育2020HK82.15230,613BUY105.30Dec-2415.814.09.07.73.02.63.1(9.3)5.5LiNing李寧2331HK16.9943,916BUY23.02Dec-2415.813.95.44.71.51.43.2(21.0)3.2Xtep特步1368HK5.5215,490BUY7.39Dec-2410.09.05.65.21.41.35.20.6(2.1)361Degrees361度1361HK5.8812,158BUY7.09Dec-248.67.63.83.01.00.95.6(40.5)38.7Topsports滔搏6110HK3.1919,782BUY3.77Feb-2513.812.27.16.31.91.97.816.311.6PouSheng寶勝3813HK0.452,397--Dec-245.94.60.1n/a0.20.26.40.6(6.6)ChinaDongxiang中國(guó)動(dòng)向3818HK0.482,800--Mar-25n/an/an/an/an/an/an/a(30.0)38.8Average11.610.25.25.41.51.45.2(11.9)12.7Median11.910.65.55.21.41.45.4(9.3)5.5ApparelBosideng波司登3998HK4.9557,762BUY5.55Mar-2513.111.87.56.72.82.66.4(57.3)27.6Giordano佐丹奴709HK1.492,408--Dec-2410.69.92.72.5n/an/an/a(3.1)(11.3)Esprit思捷環(huán)球330HK1.12317--Dec-24n/an/an/an/an/an/an/a26.0(15.2)CosmoLadyChina都市麗人2298HK0.31697--Dec-24n/an/an/an/an/an/an/a5.919.2VivaGoods非凡領(lǐng)越933HK0.605,975--Dec-24n/an/an/an/an/an/an/a18.0(1.6)JnbyDesign江南布衣3306HK20.2010,479BUY23.30Jun-2510.09.3n/an/a3.63.37.3(26.2)15.2ChinaLilang中國(guó)利郎1234HK3.374,036BUY4.42Dec-247.06.3n/an/a0.90.810.112.1(10.8)HlaGroup海瀾之家600398CH6.2132,828--Dec-2412.911.54.84.81.71.66.7(29.3)(17.2)Average10.79.85.04.72.22.17.6(6.7)0.7Median10.69.94.84.82.22.17.01.4(6.2)RestaurantHaidilao海底撈6862HK13.7276,475BUY17.46Dec-2415.914.18.17.46.25.55.4(32.7)(13.7)SuperHi特海國(guó)際9658HK14.199,228--Dec-2425.323.4n/an/a2.92.60.0(11.6)(35.5)Xiabuxiabu呷哺呷哺520HK0.82891BUY4.89Dec-24n/an/an/an/a1.21.32.056.2(18.0)DpcDash達(dá)勢(shì)1405HK78.4510,307BUY105.96Dec-2460.037.213.410.83.83.50.022.20.6Xiaocaiyuan小菜園999HK9.5811,271--Dec-2413.611.07.86.53.73.24.5(25.1)4.9GreenTeaGroup綠茶集團(tuán)6831HK6.114,115BUY10.74Dec-247.46.1n/an/a2.92.06.4107.7n/aJiumaojiu九毛九9922HK1.712,390BUY3.18Dec-2414.89.43.02.60.70.63.571.8(49.8)Helens海倫司9869HK1.001,265--Dec-245.69.1n/an/a1.41.614.01.0(53.8)CafeDeCoral大家樂341HK5.633,265HOLD6.52Mar-2514.112.3n/an/a1.11.17.139.4(27.9)TamJai譚仔2217HKn/an/a--Mar-25n/an/an/an/an/an/an/a(35.6)n/aTaiHing太興6811HK1.091,059--Dec-249.98.4n/an/a109.0109.07.682.650.5Fairwood大快活52HK5.00648--Mar-25n/an/an/an/an/an/an/a61.1(17.8)Ajisen味千538HK0.90982--Dec-24n/an/an/an/an/an/an/a(34.7)5.9GuoquanFood鍋圈食品2517HK3.469,129BUY4.80Dec-2420.416.59.57.32.62.44.4(56.0)78.4GourmetMaster美食達(dá)人2723TT67.903,053--Dec-24n/a14.4n/an/a1.21.1n/a(4.9)(29.9)TsuiWah翠華1314HK0.16230--Mar-25n/an/an/an/an/an/an/a23.1(26.6)Yihai頤海國(guó)際1579HK12.4212,876--Dec-2414.513.27.66.82.42.26.2(43.1)(17.6)YumChina百勝中國(guó)9987HK362.20129,906BUY457.48Dec-2418.616.310.29.53.02.91.98.9(3.2)YumChina百勝中國(guó)YUMCUS46.23129,033BUY58.56Dec-2418.516.210.29.43.02.91.98.9(4.0)Average18.314.88.77.59.79.54.612.6(9.3)Median14.813.78.87.42.92.44.58.9(17.6)HomeappliancesHaierSmartHome-H海爾智家6690HK26.70268,272BUY29.05Dec-2410.79.87.46.7HomeappliancesHaierSmartHome-H海爾智家6690HK26.70268,272BUY29.05Dec-2410.79.87.46.71.81.74.77.4(2.9)MideaGroup美的集團(tuán)300HK90.70688,957--Dec-2414.112.911.09.92.72.54.8(22.6)20.1JsGlobalLifestyleJs環(huán)球生活1691HK1.916,636BUY2.44Dec-24n/a15.3n/an/a1.81.54.1(58.6)37.4AuxElectric奧克斯電氣2580HK15.3024,300--Dec-246.86.13.22.02.01.60.0(54.5)n/aVesyncVesync2148HKn/an/a--Dec-24n/an/an/an/an/an/an/a(25.8)n/aCarote 卡羅特 Hisense-H 海信家電 921-A 美的 CH珠海格力電器CHSmartHome-A海爾智家 CHHisense-A 海信家電 九陽 CHSupor 蘇泊爾 CH4.73 HOLD 4.64- -- -- -- -- -- -Dec-24Dec-24Dec-24Dec-24Dec-24Dec-24Dec-24Dec-246.4 5.59.4 8.513.9 12.87.3 7.111.9 10.910.6 9.640.7 28.617.4 16.3n/a n/an/a n/a11.0 9.95.0 4.46.7 5.94.1 3.248.3 27.913.9 12.91.7 1.51.9 1.62.6 2.51.5 1.42.0 1.82.1 1.92.3 2.25.9 5.73.55.44.96.74.14.81.25.1(32.6)0.9(22.6)(18.0)7.40.9(10.6)(2.7)(5.4)3.08.2(10.5)(4.6)(9.6)2.0(9.2)蜜雪集團(tuán) 404.60153,594--Dec-2424.020.916.413.66.55.01.2(51.3)102.9GumingLtd古茗 24.6058,503--Dec-2421.319.816.214.612.19.14.5(140.3)154.9SichuanBaichaBaidao四川百茶百道2555HK7.1510,565--Dec-2411.310.35.44.42.22.16.6(92.2)(34.3)AunteaJennyShanghai滬上阿姨(上海)2589HK94.209,910--Dec-24n/an/an/an/an/an/an/a(93.3)n/a奈雪的茶 1.071,824BUY3.43Dec-24n/a19.814.87.40.40.40.022.3(21.3)Chagee 茶姬 CHA14.5820,825--Dec-249.39.25.83.72.31.90.0(116.8)n/aLuckinCoffee 瑞幸咖啡 LKNCY35.9079,134BUY54.68Dec-2419.918.410.07.85.03.90.02.139.9TimsChina ThTHCH2.68660--Dec-24n/an/an/an/an/an/an/an/a(24.5)Average17.216.411.48.64.73.72.1(67.1)36.2Median19.919.112.47.63.73.00.6(92.2)9.3BearElectric小熊電器 EcovacsRobotics科沃斯機(jī)器人CHRoborock 石頭世紀(jì)科技Robam 老板電器 公牛集團(tuán) 浙江美大 華帝股份 AverageMedian- -- -- -- -- -7.87 - -6.24 - -Dec-24Dec-24Dec-24Dec-24Dec-24Dec-24Dec-2417.6 15.423.3 20.123.8 16.811.6 11.018.1 16.776.411.3 10.422.4 16.312.9 12.8n/a n/a16.8 13.924.0 14.99.5 8.614.4 13.1n/a n/an/a n/a13.5 10.311.0 9.92.3 2.15.3 4.42.8 2.51.6 1.44.5 4.23.0 3.01.3 1.22.6 2.42.1 1.92.91.30.64.54.20.64.33.64.2(13.1)(35.5)(48.6)(22.5)(87.3)(54.5)(30.5)(26.2)(22.6)(9.1)70.70.4(7.7)(14.5)7.2(15.0)3.4(3.8)資料來源：彭博，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)預(yù)測(cè)；數(shù)據(jù)截至2025年12月8日?qǐng)D51：同行估值表2CompanyTickerPriceL.C.MktcapHK$RatingTPL.C.YearEndPER(x)FY1 FY2EV/EBITDA(x)FY1 FY2PBR(x)FY1FY2Yield(%)FY1NetgearingFY0YTDperformancHotels45.045.0(7.0)6.128.2(28.9)17.217.256.666.11.82.04.65.55.35.410.010.411.511.336.720.156.125.8AverageMedian73.558.715.02.92.02.30.1n/a7.1 6.11.7 1.61.4 1.35.4 5.5n/a n/a11.59.26.612.99.77.123.3 20.129.0 23.320.4 18.0n/a n/aDec-24Dec-24Dec-24Dec-24Dec-24----------1.82 301073CHGHGUS君亭酒店格林酒店錦江國(guó)際酒店CH首旅酒店 CHHTHTUS華住HWorldBtgSsawHKretailChowTaiFook周大福珠寶 13.85136,629--Mar-2516.414.39.39.14.64.35.148.2105.8LukFook六福 59026.4015,500--Mar-259.98.84.54.61.11.05.26.884.1ChowSangSang周生生 11612.188,181--Dec-245.85.6n/an/a0.60.66.429.787.7HongKong香港科技探索1137HK1.441,140--Dec-24n/an/an/an/an/an/an/a(8.9)24.3SaSaInt'l莎莎國(guó)際 1780.611,893--Mar-2514.213.310.19.7n/an/a4.830.9(11.6)CafeDeCoral大家樂 3415.633,265HOLD6.52Mar-2514.112.3n/an/a1.11.17.139.4(27.9)WharfREIT九龍倉置業(yè) 24.7675,177--Dec-2412.111.611.811.40.40.45.217.824.7LinkReit領(lǐng)展房地產(chǎn)投資823HK34.7289,661--Mar-2513.413.214.814.60.60.57.530.35.7HangLungProperties恒隆地產(chǎn) 1018.9845,409--Dec-2414.213.817.216.70.30.35.833.644.1SwireProperties太古地產(chǎn) 21.00120,907--Dec-24