我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化模式：特征、實(shí)踐與創(chuàng)新發(fā)展路徑探究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國市場經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的進(jìn)程中，企業(yè)間的商業(yè)往來日益頻繁，賒銷作為一種常見的銷售手段，使得應(yīng)收賬款在企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的占比不斷攀升。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來我國企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)增長，眾多企業(yè)面臨著應(yīng)收賬款管理的重重困境。一方面，應(yīng)收賬款的大量積壓導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不暢，流動(dòng)資金被長期占用，使得企業(yè)在采購、生產(chǎn)和研發(fā)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的資金投入受限，嚴(yán)重制約了企業(yè)的正常運(yùn)營與發(fā)展；另一方面，應(yīng)收賬款回收難度大，賬齡老化現(xiàn)象嚴(yán)重，壞賬風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，進(jìn)一步侵蝕了企業(yè)的利潤空間，給企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況帶來了巨大壓力。例如，在某些競爭激烈的行業(yè)，企業(yè)為了爭奪市場份額，不得不放寬信用政策，延長付款期限，這雖然在一定程度上促進(jìn)了銷售，但也使得應(yīng)收賬款規(guī)模急劇膨脹，部分企業(yè)甚至因應(yīng)收賬款管理不善而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。與此同時(shí)，隨著金融市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，資產(chǎn)證券化作為一種新型融資方式逐漸嶄露頭角，為企業(yè)解決應(yīng)收賬款管理難題提供了新的思路與途徑。應(yīng)收賬款證券化是指企業(yè)將缺乏流動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款，通過結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)樵谫Y本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。通過這一過程，企業(yè)能夠?qū)?yīng)收賬款提前變現(xiàn)，快速回籠資金，有效緩解資金壓力，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資金的流動(dòng)性和使用效率。此外，應(yīng)收賬款證券化還可以幫助企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)，將應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，降低企業(yè)自身面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。從政策環(huán)境來看，我國政府及監(jiān)管部門也積極鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，陸續(xù)出臺(tái)了一系列支持政策和法規(guī)，為應(yīng)收賬款證券化創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境和制度保障。例如，相關(guān)部門不斷完善資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)體系，明確了資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)、參與主體的權(quán)利義務(wù)等關(guān)鍵事項(xiàng)，加強(qiáng)了對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，規(guī)范了市場秩序，促進(jìn)了資產(chǎn)證券化市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。在市場需求方面，隨著投資者對多元化投資產(chǎn)品的需求不斷增加，應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品因其具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的收益，受到了廣大投資者的青睞，市場需求持續(xù)增長。綜上所述，在我國企業(yè)應(yīng)收賬款管理面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)以及資產(chǎn)證券化市場發(fā)展機(jī)遇良好的背景下，深入研究我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化模式具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和緊迫性，這不僅有助于企業(yè)更好地應(yīng)對應(yīng)收賬款管理難題，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，也有利于推動(dòng)我國金融市場的創(chuàng)新與完善。1.1.2研究意義從理論層面來看，目前學(xué)術(shù)界對于應(yīng)收賬款證券化的研究雖已取得一定成果，但在諸多方面仍有待深化與完善。深入探究我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化模式，能夠進(jìn)一步豐富和拓展資產(chǎn)證券化理論體系。通過對不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)應(yīng)收賬款證券化實(shí)踐的分析，挖掘其中的共性與特性，有助于揭示應(yīng)收賬款證券化在我國市場環(huán)境下的運(yùn)行規(guī)律和內(nèi)在機(jī)制，為后續(xù)相關(guān)理論研究提供更為堅(jiān)實(shí)的實(shí)證基礎(chǔ)，填補(bǔ)理論研究在某些細(xì)分領(lǐng)域的空白，推動(dòng)金融理論與實(shí)踐的緊密結(jié)合。在實(shí)踐領(lǐng)域，研究我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化模式對企業(yè)融資決策具有重要的指導(dǎo)價(jià)值。對于眾多面臨融資困境的企業(yè)而言，應(yīng)收賬款證券化提供了一種創(chuàng)新的融資渠道。通過深入剖析應(yīng)收賬款證券化的操作流程、風(fēng)險(xiǎn)特征以及收益水平，企業(yè)能夠更全面、準(zhǔn)確地評(píng)估這一融資方式是否契合自身的發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)狀況，從而做出科學(xué)合理的融資決策。此外，清晰了解應(yīng)收賬款證券化模式，企業(yè)還可以更好地設(shè)計(jì)和優(yōu)化證券化方案，提高融資效率，降低融資成本，有效解決應(yīng)收賬款管理難題，增強(qiáng)自身的市場競爭力。對于金融機(jī)構(gòu)而言，研究成果有助于其深入了解應(yīng)收賬款證券化市場，精準(zhǔn)把握市場需求，開發(fā)出更具針對性和創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品與服務(wù)，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。同時(shí)，也為監(jiān)管部門制定科學(xué)合理的監(jiān)管政策提供參考依據(jù)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范、健康發(fā)展，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定秩序。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法文獻(xiàn)研究法：廣泛搜集國內(nèi)外與應(yīng)收賬款證券化相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、政策文件、行業(yè)報(bào)告等資料。通過對這些文獻(xiàn)的梳理與分析，深入了解應(yīng)收賬款證券化的理論基礎(chǔ)、發(fā)展歷程、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀以及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，明確已有研究的成果與不足，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐和研究思路，確保研究的全面性和科學(xué)性。例如，研讀國內(nèi)外知名學(xué)者在金融領(lǐng)域核心期刊上發(fā)表的關(guān)于應(yīng)收賬款證券化的論文，系統(tǒng)掌握該領(lǐng)域的前沿理論和研究動(dòng)態(tài)；仔細(xì)分析政府部門發(fā)布的資產(chǎn)證券化相關(guān)政策文件，精準(zhǔn)把握政策導(dǎo)向和監(jiān)管要求。案例分析法：選取具有代表性的我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化案例進(jìn)行深入剖析。詳細(xì)研究案例企業(yè)的基本情況、應(yīng)收賬款特征、證券化的操作流程、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制措施以及實(shí)施效果等方面。通過對實(shí)際案例的具體分析，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和存在的問題，從實(shí)踐角度深入理解應(yīng)收賬款證券化模式在我國的應(yīng)用情況，為其他企業(yè)提供可借鑒的實(shí)踐參考。比如，選擇在應(yīng)收賬款證券化領(lǐng)域具有創(chuàng)新性做法或典型意義的企業(yè)案例，深入分析其在資產(chǎn)篩選、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）設(shè)立、信用增級(jí)方式等方面的具體操作，挖掘其中的關(guān)鍵因素和潛在風(fēng)險(xiǎn)。對比分析法：對不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的應(yīng)收賬款證券化模式進(jìn)行對比分析，找出其在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、融資成本、風(fēng)險(xiǎn)特征等方面的差異和共性。同時(shí)，將我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化模式與國外成熟市場的模式進(jìn)行對比，借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情和市場特點(diǎn)，提出適合我國企業(yè)發(fā)展的應(yīng)收賬款證券化模式優(yōu)化建議。例如，對比制造業(yè)企業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款證券化模式的差異，分析不同行業(yè)應(yīng)收賬款的特點(diǎn)對證券化模式的影響；對比我國和美國在應(yīng)收賬款證券化法律制度、市場環(huán)境、監(jiān)管政策等方面的不同，從中汲取有益經(jīng)驗(yàn)，為完善我國應(yīng)收賬款證券化市場提供參考。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)在研究視角方面，本研究將綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)以及企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況等多維度因素，全面深入地分析我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化模式。以往研究往往側(cè)重于單一視角，如僅從金融市場角度或企業(yè)微觀層面進(jìn)行分析，而本研究將宏觀、中觀和微觀視角有機(jī)結(jié)合，更全面地揭示應(yīng)收賬款證券化模式在我國的運(yùn)行規(guī)律和影響因素，為企業(yè)和監(jiān)管部門提供更具綜合性和針對性的決策依據(jù)。在研究內(nèi)容上，深入挖掘應(yīng)收賬款證券化模式中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并提出具有創(chuàng)新性的風(fēng)險(xiǎn)防范措施和應(yīng)對策略。不僅關(guān)注傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等，還將對諸如法律風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)以及因我國特殊市場環(huán)境和政策背景引發(fā)的特有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析。同時(shí)，結(jié)合大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)，探索如何利用這些技術(shù)手段提升應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理水平和運(yùn)作效率，為我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化的健康發(fā)展提供新的思路和方法。二、應(yīng)收賬款證券化理論基礎(chǔ)2.1資產(chǎn)證券化概述2.1.1資產(chǎn)證券化的定義與原理資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新工具，指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backedSecurities，ABS）的過程。這一過程打破了傳統(tǒng)融資依賴企業(yè)整體信用的模式，而是聚焦于資產(chǎn)本身的質(zhì)量和未來現(xiàn)金流狀況。其核心原理主要基于資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)三個(gè)方面。資產(chǎn)重組原理是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)步驟。發(fā)起人需對自身擁有的各類資產(chǎn)進(jìn)行梳理和分析，從中篩選出具有可預(yù)測、穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，將其組合形成資產(chǎn)池。例如，企業(yè)的應(yīng)收賬款，雖每一筆賬款的金額、還款期限和債務(wù)人信用狀況存在差異，但通過合理組合，能使資產(chǎn)池的整體現(xiàn)金流表現(xiàn)出相對穩(wěn)定的特征。通過資產(chǎn)重組，將分散的資產(chǎn)進(jìn)行整合，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為后續(xù)的證券化操作奠定基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)隔離原理是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其核心目的是將基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，確保發(fā)起人在面臨破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)不會(huì)被納入破產(chǎn)清算范圍，從而保障投資者的權(quán)益。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的主要方式是設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV）。SPV是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體，它從發(fā)起人手中購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，使基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。在法律層面，SPV與發(fā)起人相互獨(dú)立，即使發(fā)起人破產(chǎn)，其債權(quán)人也無權(quán)對SPV持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)主張權(quán)利。這種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制有效降低了投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提高了資產(chǎn)支持證券的吸引力。信用增級(jí)原理是提升資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)的重要手段。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始信用狀況可能無法滿足投資者的要求，通過信用增級(jí)可以提高證券的信用質(zhì)量，降低融資成本，吸引更多投資者。信用增級(jí)可分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)方式包括設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額抵押、超額利差等。以優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)為例，將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，優(yōu)先級(jí)證券在本息償付上享有優(yōu)先權(quán)利，次級(jí)證券則先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這種結(jié)構(gòu)安排降低了優(yōu)先級(jí)證券的風(fēng)險(xiǎn)，從而提高其信用等級(jí)。外部信用增級(jí)主要依靠第三方提供信用擔(dān)保，如專業(yè)擔(dān)保公司為證券提供擔(dān)保，當(dāng)證券出現(xiàn)違約時(shí)，擔(dān)保方需按照約定向投資者支付本息，增強(qiáng)了投資者對證券的信心。2.1.2資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)篩選與組建資產(chǎn)池：發(fā)起人首先要對應(yīng)收賬款進(jìn)行全面審查和篩選，根據(jù)自身融資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，挑選出符合條件的應(yīng)收賬款。這些條件通常包括應(yīng)收賬款的賬齡、債務(wù)人信用狀況、還款記錄等。例如，賬齡較短、債務(wù)人信用良好且還款記錄穩(wěn)定的應(yīng)收賬款更適合證券化。篩選出的應(yīng)收賬款被匯集起來，形成資產(chǎn)池。在組建資產(chǎn)池過程中，發(fā)起人還需對資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估和定價(jià)，確定資產(chǎn)池的規(guī)模和價(jià)值，為后續(xù)的證券化操作提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）：SPV是資產(chǎn)證券化的核心主體，其設(shè)立的目的是實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)隔離。SPV通常是一個(gè)專門為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)設(shè)立的特殊法律實(shí)體，具有獨(dú)立的法人資格。它可以采用信托、公司或有限合伙等形式，在我國目前的資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，信托型SPV應(yīng)用較為廣泛。發(fā)起人將資產(chǎn)池中的應(yīng)收賬款出售給SPV，完成資產(chǎn)的真實(shí)出售，使基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移至SPV。這樣，即使發(fā)起人出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境或破產(chǎn)，SPV持有的應(yīng)收賬款也不會(huì)受到影響，保障了投資者的權(quán)益。信用增級(jí)：為了提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，吸引更多投資者，需要對證券進(jìn)行信用增級(jí)。如前文所述，信用增級(jí)方式分為內(nèi)部和外部兩種。內(nèi)部信用增級(jí)方面，除了設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)外，超額抵押也是常見方式，即資產(chǎn)池的價(jià)值高于發(fā)行證券的本金和利息之和，為證券提供額外的保障。外部信用增級(jí)則通過引入第三方信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，如具有較高信用評(píng)級(jí)的銀行、擔(dān)保公司等，為證券提供擔(dān)保。信用增級(jí)后，資產(chǎn)支持證券的信用質(zhì)量得到提升，融資成本降低，市場吸引力增強(qiáng)。信用評(píng)級(jí)：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對經(jīng)過信用增級(jí)后的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)綜合考慮資產(chǎn)池的質(zhì)量、信用增級(jí)措施、交易結(jié)構(gòu)等因素，運(yùn)用專業(yè)的評(píng)級(jí)方法和模型，對證券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并給出相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)結(jié)果是投資者判斷證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的重要依據(jù)，較高的信用評(píng)級(jí)能夠增加投資者對證券的信心，促進(jìn)證券的發(fā)行和交易。常見的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)等，它們在全球資產(chǎn)證券化市場中具有廣泛的影響力。證券發(fā)行與交易：在完成信用評(píng)級(jí)后，SPV委托投資銀行等金融機(jī)構(gòu)作為承銷商，在資本市場上公開發(fā)行資產(chǎn)支持證券。承銷商根據(jù)市場需求和證券的特點(diǎn)，制定發(fā)行方案，確定發(fā)行價(jià)格、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行期限等要素。投資者根據(jù)自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，購買資產(chǎn)支持證券。發(fā)行完成后，資產(chǎn)支持證券可以在證券交易所或場外市場進(jìn)行交易流通，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的證券化和市場化運(yùn)作。在交易過程中，投資者可以根據(jù)市場行情和自身投資策略，買賣資產(chǎn)支持證券，獲取投資收益或調(diào)整投資組合?，F(xiàn)金流管理與本息償付：資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流是支付資產(chǎn)支持證券本息的來源。在證券存續(xù)期間，通常由專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，該服務(wù)機(jī)構(gòu)可以是發(fā)起人自身或其他專業(yè)機(jī)構(gòu)。服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取應(yīng)收賬款的還款，并按照約定的分配順序，將現(xiàn)金流用于支付證券的利息和本金，以及支付相關(guān)的費(fèi)用，如托管費(fèi)、承銷費(fèi)、信用增級(jí)費(fèi)用等。在正常情況下，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流能夠按時(shí)足額支付證券的本息，保障投資者的收益；若資產(chǎn)池現(xiàn)金流出現(xiàn)波動(dòng)或不足，可能會(huì)影響證券本息的償付，引發(fā)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。2.2應(yīng)收賬款證券化的內(nèi)涵與特點(diǎn)2.2.1應(yīng)收賬款證券化的定義與實(shí)質(zhì)應(yīng)收賬款證券化，是資產(chǎn)證券化體系中的一個(gè)重要分支，具體是指企業(yè)（即發(fā)起人）將其持有的應(yīng)收賬款匯集起來，構(gòu)建成資產(chǎn)池，隨后將該資產(chǎn)池轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）。SPV以資產(chǎn)池未來可預(yù)期的現(xiàn)金流作為償付支撐，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和信用增級(jí)等一系列操作，在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），從而實(shí)現(xiàn)融資的過程。這一過程中，發(fā)起人將應(yīng)收賬款的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，投資者基于對應(yīng)收賬款現(xiàn)金流的預(yù)期獲取投資回報(bào)。其實(shí)質(zhì)在于將企業(yè)原本流動(dòng)性較差的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為具有較高流動(dòng)性的證券資產(chǎn)，打破了傳統(tǒng)融資依賴企業(yè)整體信用的局限，而是聚焦于應(yīng)收賬款資產(chǎn)本身的質(zhì)量和未來現(xiàn)金流狀況。通過這種轉(zhuǎn)化，企業(yè)能夠提前回籠資金，解決資金周轉(zhuǎn)難題，改善財(cái)務(wù)狀況；同時(shí)，投資者也獲得了一種新的投資渠道，能夠分享應(yīng)收賬款帶來的收益。從本質(zhì)上講，應(yīng)收賬款證券化是一種金融創(chuàng)新工具，它借助資本市場的力量，實(shí)現(xiàn)了資金的有效配置和風(fēng)險(xiǎn)的分散，促進(jìn)了企業(yè)與投資者之間的互利共贏。例如，在一些大型制造業(yè)企業(yè)中，由于銷售規(guī)模大，應(yīng)收賬款數(shù)額龐大且賬期較長，通過應(yīng)收賬款證券化，企業(yè)可以將這些應(yīng)收賬款迅速變現(xiàn)，獲得運(yùn)營所需資金，而投資者則通過購買證券化產(chǎn)品，獲得了相對穩(wěn)定的收益來源。2.2.2應(yīng)收賬款證券化的特點(diǎn)融資成本相對較低：與傳統(tǒng)銀行貸款等融資方式相比，應(yīng)收賬款證券化具有降低融資成本的優(yōu)勢。一方面，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和信用增級(jí)，資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)得到提升，使得投資者要求的回報(bào)率降低，從而降低了融資利率。例如，通過設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級(jí)證券在本息償付上享有優(yōu)先權(quán)利，風(fēng)險(xiǎn)相對較低，投資者對其要求的回報(bào)率也相應(yīng)較低，進(jìn)而降低了整體融資成本。另一方面，應(yīng)收賬款證券化減少了中間環(huán)節(jié)和中介費(fèi)用。在傳統(tǒng)融資模式下，企業(yè)需要經(jīng)過繁瑣的貸款審批流程，涉及多個(gè)金融中介機(jī)構(gòu)，費(fèi)用較高。而應(yīng)收賬款證券化直接面向資本市場融資，減少了中間環(huán)節(jié)，降低了融資的綜合成本。優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：應(yīng)收賬款證券化有助于企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。其一，它能夠改善企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性。企業(yè)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，使原本沉淀在應(yīng)收賬款中的資金得以釋放，提高了資金的周轉(zhuǎn)速度，增強(qiáng)了企業(yè)應(yīng)對短期資金需求的能力。其二，從資產(chǎn)負(fù)債表角度來看，應(yīng)收賬款證券化實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的出表。企業(yè)將應(yīng)收賬款出售給SPV，減少了應(yīng)收賬款在資產(chǎn)負(fù)債表中的規(guī)模，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，提升了企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況，增強(qiáng)了企業(yè)進(jìn)一步融資的能力和在資本市場上的形象。例如，對于一些資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，通過應(yīng)收賬款證券化實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，能夠有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，滿足監(jiān)管要求和投資者期望，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造更有利的財(cái)務(wù)條件。分散風(fēng)險(xiǎn)：應(yīng)收賬款證券化在風(fēng)險(xiǎn)分散方面具有顯著作用。一方面，對于企業(yè)而言，通過將應(yīng)收賬款證券化，將應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了眾多投資者，避免了因個(gè)別應(yīng)收賬款無法收回而對企業(yè)造成重大財(cái)務(wù)沖擊，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)在不同主體之間的分散。另一方面，從投資者角度，資產(chǎn)支持證券通常由多個(gè)應(yīng)收賬款組成的資產(chǎn)池作為支撐，單個(gè)應(yīng)收賬款的違約風(fēng)險(xiǎn)被分散到整個(gè)資產(chǎn)池中。而且，通過信用增級(jí)措施，如設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額抵押等，進(jìn)一步降低了投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受更加分散和合理。例如，在一個(gè)應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目中，資產(chǎn)池包含了來自不同行業(yè)、不同客戶的應(yīng)收賬款，即使個(gè)別應(yīng)收賬款出現(xiàn)違約，其他應(yīng)收賬款的正?；厥杖阅鼙ＷC投資者獲得一定的收益，有效分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式靈活：應(yīng)收賬款證券化具有較高的靈活性。在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上，企業(yè)可以根據(jù)自身的實(shí)際情況和融資需求，挑選不同賬齡、金額、債務(wù)人信用狀況的應(yīng)收賬款進(jìn)行證券化，滿足多樣化的融資要求。在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面，可根據(jù)市場需求和投資者偏好，靈活設(shè)置證券的期限、利率、本金償還方式等要素。例如，對于一些季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)，可設(shè)計(jì)與企業(yè)經(jīng)營周期相匹配的證券化產(chǎn)品期限；對于風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者，可通過分層設(shè)計(jì)，提供不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的證券產(chǎn)品。此外，應(yīng)收賬款證券化的融資規(guī)模也相對靈活，企業(yè)可根據(jù)應(yīng)收賬款資產(chǎn)池的規(guī)模和質(zhì)量，確定合適的融資額度，滿足企業(yè)不同階段的資金需求。2.3應(yīng)收賬款證券化的參與主體與運(yùn)作機(jī)制2.3.1參與主體及其作用發(fā)起人：通常是擁有應(yīng)收賬款的企業(yè)，作為證券化活動(dòng)的起點(diǎn)，在整個(gè)過程中扮演著至關(guān)重要的角色。發(fā)起人根據(jù)自身的融資需求，對應(yīng)收賬款進(jìn)行全面梳理和分析，從中篩選出符合條件的賬款，構(gòu)建資產(chǎn)池。這要求發(fā)起人對自身應(yīng)收賬款的質(zhì)量、賬齡分布、債務(wù)人信用狀況等有清晰的認(rèn)識(shí)，確保資產(chǎn)池中的應(yīng)收賬款具有穩(wěn)定且可預(yù)測的現(xiàn)金流。以某大型制造業(yè)企業(yè)為例，其在銷售產(chǎn)品過程中形成了大量應(yīng)收賬款，通過對應(yīng)收賬款的細(xì)致評(píng)估，挑選出賬齡較短、債務(wù)人信用良好的部分賬款作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。發(fā)起人將資產(chǎn)池轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的真實(shí)出售，從而提前回籠資金，改善企業(yè)的資金流動(dòng)性，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解資金周轉(zhuǎn)壓力，將更多資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)拓展中。特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）：SPV是應(yīng)收賬款證券化的核心主體，設(shè)立SPV的主要目的是實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)隔離。在法律層面，SPV具有獨(dú)立的法人資格，其運(yùn)營和決策不受發(fā)起人其他業(yè)務(wù)的干擾。SPV從發(fā)起人手中購買應(yīng)收賬款資產(chǎn)池，使基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。無論發(fā)起人日后是否面臨財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)，SPV持有的應(yīng)收賬款資產(chǎn)池都不會(huì)受到影響，保障了投資者的權(quán)益。在我國，信托型SPV應(yīng)用較為廣泛，如中信信托等信托機(jī)構(gòu)在多個(gè)應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目中擔(dān)任SPV角色，通過信托計(jì)劃的形式，將應(yīng)收賬款資產(chǎn)進(jìn)行隔離和管理，為后續(xù)的證券發(fā)行奠定基礎(chǔ)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)用專業(yè)的評(píng)級(jí)方法和模型，對應(yīng)收賬款支持證券進(jìn)行全面評(píng)估。在評(píng)估過程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)綜合考慮資產(chǎn)池的質(zhì)量，包括應(yīng)收賬款的債務(wù)人信用狀況、賬齡結(jié)構(gòu)、歷史還款記錄等因素；同時(shí)，也會(huì)考量交易結(jié)構(gòu)的合理性，如是否設(shè)置了有效的信用增級(jí)措施、現(xiàn)金流分配機(jī)制是否科學(xué)等。通過全面分析，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出客觀、公正的信用評(píng)級(jí)結(jié)果。這一評(píng)級(jí)結(jié)果是投資者判斷證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的重要依據(jù)，高信用評(píng)級(jí)的證券往往更受投資者青睞，能夠吸引更多資金，促進(jìn)證券的順利發(fā)行和交易。國際知名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)等，在全球資產(chǎn)證券化市場中具有廣泛影響力，其評(píng)級(jí)結(jié)果被市場廣泛認(rèn)可。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)：信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)是提升應(yīng)收賬款支持證券的信用等級(jí)。其方式分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)手段多樣，例如設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)，將證券分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，優(yōu)先級(jí)證券在本息償付上享有優(yōu)先權(quán)利，次級(jí)證券則先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這種結(jié)構(gòu)安排降低了優(yōu)先級(jí)證券的風(fēng)險(xiǎn)，從而提高其信用等級(jí)；超額抵押也是常見的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即資產(chǎn)池的價(jià)值高于發(fā)行證券的本金和利息之和，為證券提供額外的保障。外部信用增級(jí)主要依靠第三方提供信用擔(dān)保，專業(yè)擔(dān)保公司憑借自身較高的信用評(píng)級(jí)為證券提供擔(dān)保，當(dāng)證券出現(xiàn)違約時(shí)，擔(dān)保方需按照約定向投資者支付本息，增強(qiáng)了投資者對證券的信心。例如，在某些應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目中，專業(yè)擔(dān)保公司為證券提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，有效提升了證券的信用等級(jí)。承銷商：一般由投資銀行等金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，負(fù)責(zé)應(yīng)收賬款支持證券的設(shè)計(jì)和發(fā)行承銷工作。承銷商憑借其豐富的資本市場經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的金融知識(shí)，根據(jù)市場需求和證券的特點(diǎn)，制定詳細(xì)的發(fā)行方案。這包括確定證券的發(fā)行價(jià)格，需要綜合考慮市場利率、證券的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、投資者的預(yù)期等因素；確定發(fā)行規(guī)模，要結(jié)合資產(chǎn)池的規(guī)模和質(zhì)量、市場的資金供給情況等；以及確定發(fā)行期限，需考慮企業(yè)的資金需求期限和投資者的投資期限偏好等。承銷商通過其廣泛的銷售渠道和客戶網(wǎng)絡(luò)，將證券推向市場，促進(jìn)證券的順利發(fā)行，幫助SPV籌集資金。在大型應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目中，可能會(huì)由多家投資銀行組成承銷團(tuán)，共同承擔(dān)證券的發(fā)行承銷任務(wù)。投資者：作為證券的購買者，是應(yīng)收賬款證券化的資金提供者。投資者根據(jù)自身的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益預(yù)期，購買應(yīng)收賬款支持證券。不同類型的投資者具有不同的投資偏好，例如，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者通常追求穩(wěn)健的投資收益，更傾向于購買信用評(píng)級(jí)較高、風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)先級(jí)證券；而一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者，如部分對沖基金，則可能會(huì)投資次級(jí)證券，以獲取更高的潛在收益。投資者的參與為企業(yè)提供了融資渠道，實(shí)現(xiàn)了資金在資本市場上的有效配置，促進(jìn)了應(yīng)收賬款證券化市場的活躍和發(fā)展。服務(wù)機(jī)構(gòu)：服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)在證券存續(xù)期間對資產(chǎn)池的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理，這項(xiàng)工作對于保障證券本息的按時(shí)足額償付至關(guān)重要。在實(shí)際操作中，服務(wù)機(jī)構(gòu)可以是發(fā)起人自身，因?yàn)榘l(fā)起人對原始應(yīng)收賬款的情況最為了解，能夠更高效地進(jìn)行管理；也可以是其他專業(yè)機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)在應(yīng)收賬款管理方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的技術(shù)。服務(wù)機(jī)構(gòu)的主要工作包括收取應(yīng)收賬款的還款，密切跟蹤債務(wù)人的還款情況，及時(shí)催收逾期賬款；按照約定的分配順序，將收到的現(xiàn)金流用于支付證券的利息和本金，以及支付相關(guān)的費(fèi)用，如托管費(fèi)、承銷費(fèi)、信用增級(jí)費(fèi)用等，確保整個(gè)證券化過程的順利運(yùn)行。托管機(jī)構(gòu)：為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，SPV通常會(huì)聘請信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)作為托管機(jī)構(gòu)。托管機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)保管資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)文件和資料，確保資產(chǎn)的真實(shí)性和完整性；對專項(xiàng)計(jì)劃賬戶中的資金進(jìn)行嚴(yán)格管理，執(zhí)行管理人的劃款指令，監(jiān)督資金的流向和使用情況，防止資金被挪用；負(fù)責(zé)辦理專項(xiàng)計(jì)劃名下的相關(guān)資金往來，確保資金的獨(dú)立和安全，保障投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)益。在實(shí)際項(xiàng)目中，大型商業(yè)銀行憑借其雄厚的資金實(shí)力、完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和廣泛的網(wǎng)點(diǎn)分布，常常擔(dān)任托管機(jī)構(gòu)的角色。2.3.2運(yùn)作機(jī)制解析基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇與資產(chǎn)池構(gòu)建：發(fā)起人首先要對應(yīng)收賬款進(jìn)行嚴(yán)格篩選。這一過程需要綜合考量多方面因素，賬款的賬齡是重要考量之一，較短賬齡的應(yīng)收賬款通?；厥诊L(fēng)險(xiǎn)較低，因?yàn)槠溆馄诳赡苄韵鄬^小，資金回籠速度更快。債務(wù)人的信用狀況也至關(guān)重要，信用良好的債務(wù)人更有可能按時(shí)足額還款，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。例如，通過查閱債務(wù)人的信用報(bào)告、過往還款記錄等信息，評(píng)估其信用水平。應(yīng)收賬款的還款記錄同樣不容忽視，穩(wěn)定且良好的還款記錄意味著該賬款具有較高的質(zhì)量和可預(yù)測性。發(fā)起人根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，挑選出符合條件的應(yīng)收賬款，將其匯集起來形成資產(chǎn)池。在構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，還需對資產(chǎn)進(jìn)行合理組合，考慮不同應(yīng)收賬款的金額、期限、風(fēng)險(xiǎn)特征等因素，使資產(chǎn)池的整體現(xiàn)金流更加穩(wěn)定和可預(yù)測，為后續(xù)的證券化操作奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓：SPV作為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的關(guān)鍵主體，其設(shè)立形式多樣，在我國信托型SPV應(yīng)用較為廣泛。發(fā)起人將篩選好的應(yīng)收賬款資產(chǎn)池以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓給SPV，這一過程在法律上實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的徹底分離。真實(shí)出售確保了即使發(fā)起人面臨破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)，SPV持有的應(yīng)收賬款資產(chǎn)池也不會(huì)被納入破產(chǎn)清算范圍，有效保障了投資者的權(quán)益。在實(shí)際操作中，會(huì)簽訂詳細(xì)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，包括資產(chǎn)的范圍、價(jià)格、交付方式等關(guān)鍵條款，確保資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的合法性和有效性。信用增級(jí)：信用增級(jí)是提高應(yīng)收賬款支持證券吸引力的重要環(huán)節(jié)，分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)方面，設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)是常見方式。例如，將證券分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，優(yōu)先級(jí)證券在本息償付上享有優(yōu)先權(quán)利，次級(jí)證券則先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)一個(gè)應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目中，優(yōu)先級(jí)證券占比70%，次級(jí)證券占比30%，在資產(chǎn)池現(xiàn)金流出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，次級(jí)證券先承受損失，保障了優(yōu)先級(jí)證券的本息償付，從而降低了優(yōu)先級(jí)證券的風(fēng)險(xiǎn)，提高其信用等級(jí)。超額抵押也是內(nèi)部信用增級(jí)的有效手段，即資產(chǎn)池的價(jià)值高于發(fā)行證券的本金和利息之和，為證券提供額外的保障。外部信用增級(jí)主要依靠第三方信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，專業(yè)擔(dān)保公司憑借自身較高的信用評(píng)級(jí)為證券提供擔(dān)保，當(dāng)證券出現(xiàn)違約時(shí)，擔(dān)保方需按照約定向投資者支付本息，增強(qiáng)了投資者對證券的信心。信用評(píng)級(jí)：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在收到SPV的委托后，會(huì)對應(yīng)收賬款支持證券進(jìn)行全面深入的評(píng)估。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)用專業(yè)的評(píng)級(jí)方法和模型，充分考慮資產(chǎn)池的質(zhì)量，如應(yīng)收賬款的債務(wù)人信用狀況、賬齡結(jié)構(gòu)、歷史還款記錄等因素。同時(shí)，也會(huì)對交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行細(xì)致分析，包括信用增級(jí)措施的有效性、現(xiàn)金流分配機(jī)制的合理性等。通過綜合評(píng)估，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出客觀、公正的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，并向市場公布。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，會(huì)將信用評(píng)級(jí)結(jié)果作為重要參考依據(jù)，高信用評(píng)級(jí)的證券往往更受投資者青睞，能夠吸引更多資金，促進(jìn)證券的順利發(fā)行和交易。證券發(fā)行與銷售：在完成信用評(píng)級(jí)后，SPV委托承銷商在資本市場上公開發(fā)行應(yīng)收賬款支持證券。承銷商根據(jù)市場需求和證券的特點(diǎn)，制定詳細(xì)的發(fā)行方案。確定發(fā)行價(jià)格時(shí)，需綜合考慮市場利率、證券的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、投資者的預(yù)期等因素。例如，當(dāng)市場利率較低時(shí)，證券的發(fā)行價(jià)格可能相對較高；而風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的證券，其發(fā)行價(jià)格也會(huì)更有優(yōu)勢。確定發(fā)行規(guī)模要結(jié)合資產(chǎn)池的規(guī)模和質(zhì)量、市場的資金供給情況等。若資產(chǎn)池規(guī)模較大且質(zhì)量優(yōu)良，市場資金充裕，發(fā)行規(guī)模可相應(yīng)擴(kuò)大。確定發(fā)行期限則需考慮企業(yè)的資金需求期限和投資者的投資期限偏好等。承銷商通過其廣泛的銷售渠道和客戶網(wǎng)絡(luò)，將證券推向市場，向各類投資者進(jìn)行宣傳和銷售，完成證券的發(fā)行工作。現(xiàn)金流管理與本息償付：在證券存續(xù)期間，服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對資產(chǎn)池的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理。服務(wù)機(jī)構(gòu)密切關(guān)注應(yīng)收賬款的回收情況，及時(shí)收取債務(wù)人的還款。按照約定的分配順序，將收到的現(xiàn)金流首先用于支付證券的利息和本金，確保投資者能夠按時(shí)獲得收益。同時(shí)，還要支付相關(guān)的費(fèi)用，如托管費(fèi)、承銷費(fèi)、信用增級(jí)費(fèi)用等。在正常情況下，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流能夠按時(shí)足額支付證券的本息，保障投資者的收益。但如果資產(chǎn)池現(xiàn)金流出現(xiàn)波動(dòng)或不足，如部分債務(wù)人逾期還款或出現(xiàn)違約情況，可能會(huì)影響證券本息的償付，此時(shí)就需要啟動(dòng)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對機(jī)制，如動(dòng)用信用增級(jí)措施提供的資金進(jìn)行償付，以降低投資者的損失。三、我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化模式分類與特點(diǎn)3.1常見模式分類3.1.1信用證證券化模式信用證證券化是一種將銀行信用證業(yè)務(wù)與證券化技術(shù)有機(jī)融合的創(chuàng)新模式。信用證作為國際貿(mào)易中常用的支付工具，是開證銀行應(yīng)申請人（通常為進(jìn)口商）的要求并按其指示向受益人（通常為出口商）開立的載有一定金額、在一定期限內(nèi)憑符合規(guī)定的單據(jù)付款的書面保證文件。在信用證證券化模式中，其核心在于將信用證債權(quán)進(jìn)行拆分和重組，進(jìn)而發(fā)行與信用證相關(guān)的證券產(chǎn)品。該模式的主體主要是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行在其中扮演著關(guān)鍵角色。其參與者較為廣泛，涵蓋了信用證申請人、信用證開證行、信用證受益人和信用證的付款行等。在實(shí)際運(yùn)作過程中，首先，買賣雙方簽訂基礎(chǔ)貿(mào)易合同，進(jìn)口商作為信用證申請人向開證行申請開立信用證，開證行審核通過后向受益人（出口商）開立信用證。出口商按照信用證規(guī)定發(fā)貨后，向開證行交單，開證行審核單據(jù)無誤后，受益人便取得開證行無條件的到期付款承諾。此時(shí)，商業(yè)銀行將已開出的信用證債權(quán)進(jìn)行精心包裝和有效管理，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，將這些信用證債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券化產(chǎn)品，并在資本市場上發(fā)行信用證相關(guān)證券產(chǎn)品進(jìn)行融資。通過這一過程，實(shí)現(xiàn)了應(yīng)收賬款的快速變現(xiàn)，使得企業(yè)能夠提前獲得資金，緩解資金壓力，優(yōu)化資金運(yùn)營。例如，在某筆大型機(jī)械設(shè)備出口貿(mào)易中，國內(nèi)出口企業(yè)與國外進(jìn)口商簽訂貿(mào)易合同，進(jìn)口商申請其開戶行開立信用證。出口企業(yè)發(fā)貨并交單后，獲得開證行的付款承諾。此時(shí)，商業(yè)銀行將該信用證債權(quán)納入資產(chǎn)池，經(jīng)過信用增級(jí)等一系列操作后，發(fā)行證券化產(chǎn)品，吸引投資者購買。這樣，出口企業(yè)無需等待信用證到期收款，便可通過證券化提前回籠資金，投入到新的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，提高了資金的使用效率和企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。信用證證券化模式具有顯著優(yōu)勢，一方面，它降低了企業(yè)的資金成本和融資難度。由于信用證本身具有銀行信用作為保障，基于信用證債權(quán)發(fā)行的證券產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)相對較低，投資者要求的回報(bào)率也相對較低，從而降低了企業(yè)的融資成本。同時(shí)，這種模式拓寬了企業(yè)的融資渠道，使企業(yè)能夠更容易地在資本市場上獲取資金。另一方面，提高了企業(yè)的融資效率和現(xiàn)金流量。企業(yè)通過將信用證債權(quán)證券化，能夠快速將未來的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的資金，加快了資金回籠速度，增強(qiáng)了企業(yè)應(yīng)對市場變化和資金需求的能力。3.1.2應(yīng)收賬款票據(jù)化模式應(yīng)收賬款票據(jù)化，是指將企業(yè)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為商業(yè)票據(jù)的形式，然后對這些票據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的拆包和再包裝，最終形成應(yīng)收賬款票據(jù)資產(chǎn)支持證券的過程。商業(yè)票據(jù)是一種由出票人簽發(fā)，委托付款人在指定日期無條件支付確定金額給收款人或者持票人的票據(jù)，具有流通性和可轉(zhuǎn)讓性。該模式的主體主要是金融機(jī)構(gòu)，其參與者包括票據(jù)業(yè)務(wù)申請人（通常為擁有應(yīng)收賬款的企業(yè)）、票據(jù)承兌人（一般是經(jīng)過評(píng)級(jí)的金融機(jī)構(gòu)，如銀行等）和票據(jù)持有人（投資者）。在實(shí)際操作流程中，企業(yè)首先將自己的應(yīng)收賬款出售給金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)基于專業(yè)的評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)把控，對這些應(yīng)收賬款進(jìn)行整合與包裝，將其轉(zhuǎn)化為商業(yè)票據(jù)。這些商業(yè)票據(jù)承載了應(yīng)收賬款的債權(quán)信息，成為一種具有價(jià)值的金融工具。隨后，金融機(jī)構(gòu)以這些商業(yè)票據(jù)為基礎(chǔ)，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和信用增級(jí)等手段，發(fā)行應(yīng)收賬款票據(jù)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。以某制造企業(yè)為例，該企業(yè)在銷售產(chǎn)品過程中積累了大量應(yīng)收賬款，賬期較長導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難。為解決這一問題，企業(yè)將應(yīng)收賬款出售給一家金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)對應(yīng)收賬款進(jìn)行審核評(píng)估后，將其包裝成商業(yè)票據(jù)，并進(jìn)一步設(shè)計(jì)成應(yīng)收賬款票據(jù)資產(chǎn)支持證券。這些證券在資本市場上發(fā)行，吸引了眾多投資者購買。通過這一過程，制造企業(yè)成功將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，解決了資金周轉(zhuǎn)難題，提高了資金運(yùn)營效率和現(xiàn)金流量。同時(shí)，對于金融機(jī)構(gòu)的投資者而言，這種應(yīng)收賬款票據(jù)資產(chǎn)支持證券提供了一種新的投資選擇，憑借其相對穩(wěn)定的收益和合理的風(fēng)險(xiǎn)水平，能夠?yàn)橥顿Y者帶來較高的投資回報(bào)。應(yīng)收賬款票據(jù)化模式在優(yōu)化企業(yè)資金運(yùn)營方面具有重要作用。它使得企業(yè)能夠?qū)⒃玖鲃?dòng)性較差的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為具有較高流動(dòng)性的商業(yè)票據(jù)，加速了資金的流轉(zhuǎn)速度，提高了資金的使用效率。通過將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為票據(jù)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，拓寬了企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)獲取資金提供了更多便利，有助于企業(yè)更好地應(yīng)對市場競爭和發(fā)展需求。3.1.3資產(chǎn)證券化模式資產(chǎn)證券化模式是目前應(yīng)用較為廣泛的一種應(yīng)收賬款證券化方式，指將企業(yè)的應(yīng)收賬款等各類資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券化產(chǎn)品，通過發(fā)行證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資。該模式的主體具有多樣性，可以是企業(yè)自身，當(dāng)企業(yè)具備一定的金融專業(yè)能力和資源時(shí)，可自行主導(dǎo)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的相關(guān)操作；也可以是金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)憑借其專業(yè)的金融知識(shí)、豐富的市場經(jīng)驗(yàn)和廣泛的客戶資源，在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用；還可以是特殊目的公司（SPC），SPC作為專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的特殊法律實(shí)體，能夠有效實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)隔離，保障資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。其參與者眾多，包括資產(chǎn)證券化申請人（通常為擁有應(yīng)收賬款的企業(yè)）、證券化機(jī)構(gòu)（負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化的具體運(yùn)作，如設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)、進(jìn)行信用增級(jí)等）、承銷機(jī)構(gòu)（一般由投資銀行等金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，負(fù)責(zé)證券的發(fā)行承銷工作）和投資者（購買證券化產(chǎn)品，為企業(yè)提供融資資金）等。在資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)作流程中，首先，企業(yè)根據(jù)自身的融資需求，對應(yīng)收賬款進(jìn)行全面梳理和篩選，挑選出符合條件的應(yīng)收賬款構(gòu)建資產(chǎn)池。這些條件通常包括應(yīng)收賬款的賬齡、債務(wù)人信用狀況、還款穩(wěn)定性等因素，以確保資產(chǎn)池中的應(yīng)收賬款具有穩(wěn)定且可預(yù)測的現(xiàn)金流。例如，一家大型零售企業(yè)擁有眾多供應(yīng)商的應(yīng)收賬款，企業(yè)會(huì)選擇賬齡較短、債務(wù)人信用良好且合作歷史較長的應(yīng)收賬款納入資產(chǎn)池。然后，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），企業(yè)將資產(chǎn)池中的應(yīng)收賬款以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓給SPV，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。無論企業(yè)日后是否面臨財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)，SPV持有的應(yīng)收賬款資產(chǎn)池都不會(huì)受到影響，保障了投資者的權(quán)益。在我國，信托型SPV應(yīng)用較為廣泛，通過設(shè)立信托計(jì)劃，將應(yīng)收賬款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至信托計(jì)劃名下進(jìn)行管理和運(yùn)作。接著，進(jìn)行信用增級(jí)環(huán)節(jié)，為了提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，吸引更多投資者，會(huì)采用多種信用增級(jí)方式。內(nèi)部信用增級(jí)方式包括設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)，將證券分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，優(yōu)先級(jí)證券在本息償付上享有優(yōu)先權(quán)利，次級(jí)證券則先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這種結(jié)構(gòu)安排降低了優(yōu)先級(jí)證券的風(fēng)險(xiǎn)，從而提高其信用等級(jí)；超額抵押也是常見的內(nèi)部信用增級(jí)手段，即資產(chǎn)池的價(jià)值高于發(fā)行證券的本金和利息之和，為證券提供額外的保障。外部信用增級(jí)主要依靠第三方提供信用擔(dān)保，專業(yè)擔(dān)保公司憑借自身較高的信用評(píng)級(jí)為證券提供擔(dān)保，當(dāng)證券出現(xiàn)違約時(shí)，擔(dān)保方需按照約定向投資者支付本息，增強(qiáng)了投資者對證券的信心。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)運(yùn)用專業(yè)的評(píng)級(jí)方法和模型，對應(yīng)收賬款支持證券進(jìn)行全面評(píng)估，綜合考慮資產(chǎn)池的質(zhì)量、信用增級(jí)措施、交易結(jié)構(gòu)等因素，給出客觀、公正的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，并向市場公布。投資者根據(jù)信用評(píng)級(jí)結(jié)果等信息，判斷證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益，決定是否購買證券。在完成信用評(píng)級(jí)后，SPV委托承銷商在資本市場上公開發(fā)行應(yīng)收賬款支持證券，承銷商根據(jù)市場需求和證券的特點(diǎn)，制定詳細(xì)的發(fā)行方案，確定發(fā)行價(jià)格、規(guī)模和期限等要素，通過其廣泛的銷售渠道和客戶網(wǎng)絡(luò)，將證券推向市場，完成證券的發(fā)行工作。在證券存續(xù)期間，服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對資產(chǎn)池的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理，密切關(guān)注應(yīng)收賬款的回收情況，及時(shí)收取債務(wù)人的還款，并按照約定的分配順序，將現(xiàn)金流用于支付證券的利息和本金，以及支付相關(guān)的費(fèi)用，如托管費(fèi)、承銷費(fèi)、信用增級(jí)費(fèi)用等。若資產(chǎn)池現(xiàn)金流出現(xiàn)波動(dòng)或不足，可能會(huì)影響證券本息的償付，此時(shí)就需要啟動(dòng)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對機(jī)制，如動(dòng)用信用增級(jí)措施提供的資金進(jìn)行償付，以降低投資者的損失。資產(chǎn)證券化模式的優(yōu)勢在于能夠滿足不同投資者的需求，提供靈活多樣的融資方式。通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，可以根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益要求，設(shè)計(jì)出不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的證券產(chǎn)品，吸引各類投資者參與，為企業(yè)提供了更廣泛的融資渠道，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.2不同模式的特點(diǎn)比較3.2.1融資成本在融資成本方面，三種模式存在顯著差異。信用證證券化模式，由于其依托銀行信用證業(yè)務(wù)，銀行信用為其提供了有力支撐。信用證開證行通常具有較高的信用評(píng)級(jí)，使得基于信用證債權(quán)發(fā)行的證券產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)相對較低。投資者基于對銀行信用的信任，對該類證券產(chǎn)品要求的回報(bào)率也相對較低，從而降低了企業(yè)的融資利率。例如，在某信用證證券化項(xiàng)目中，企業(yè)通過將信用證債權(quán)證券化，獲得的融資利率較傳統(tǒng)銀行貸款低了2-3個(gè)百分點(diǎn)。此外，該模式在交易過程中，中間環(huán)節(jié)相對較少，涉及的中介費(fèi)用也相對較低，進(jìn)一步降低了企業(yè)的融資綜合成本。應(yīng)收賬款票據(jù)化模式的融資成本則受多種因素影響。一方面，商業(yè)票據(jù)的信用評(píng)級(jí)和市場認(rèn)可度是決定融資成本的關(guān)鍵因素。若企業(yè)自身信用狀況良好，且商業(yè)票據(jù)經(jīng)過有效的信用增級(jí)措施，其融資成本可能相對較低。另一方面，金融市場的利率波動(dòng)、票據(jù)市場的供求關(guān)系等外部因素也會(huì)對融資成本產(chǎn)生影響。當(dāng)市場資金較為充裕，對票據(jù)的需求旺盛時(shí)，企業(yè)發(fā)行應(yīng)收賬款票據(jù)資產(chǎn)支持證券的融資成本可能會(huì)降低；反之，若市場資金緊張，融資成本則可能上升。與信用證證券化模式相比，應(yīng)收賬款票據(jù)化模式在信用評(píng)級(jí)和市場認(rèn)可度方面可能稍遜一籌，因此其融資成本通常會(huì)略高于信用證證券化模式。資產(chǎn)證券化模式的融資成本較為復(fù)雜，具有一定的靈活性。其融資成本受到基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、信用增級(jí)方式、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及市場利率等多方面因素的綜合影響。優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如賬齡短、債務(wù)人信用良好的應(yīng)收賬款，能夠降低證券的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低融資成本。信用增級(jí)措施也至關(guān)重要，通過設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額抵押、第三方擔(dān)保等方式，可以有效提升證券的信用等級(jí)，降低投資者要求的回報(bào)率。不同的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，如證券的期限、利率支付方式等，也會(huì)對融資成本產(chǎn)生影響。相較于前兩種模式，資產(chǎn)證券化模式的融資成本可根據(jù)企業(yè)的具體情況和市場需求進(jìn)行靈活調(diào)整，但在某些情況下，由于交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及的中介機(jī)構(gòu)較多，中介費(fèi)用可能較高，導(dǎo)致綜合融資成本相對較高。3.2.2融資效率信用證證券化模式在融資效率方面具有獨(dú)特優(yōu)勢。該模式基于銀行信用證業(yè)務(wù)，銀行在國際貿(mào)易和結(jié)算領(lǐng)域具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和成熟的操作流程。一旦信用證開立，且符合相關(guān)規(guī)定，企業(yè)即可迅速將信用證債權(quán)進(jìn)行證券化操作，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的快速變現(xiàn)。從業(yè)務(wù)流程來看，通常在信用證受益人取得開證行無條件的到期付款承諾后，即可啟動(dòng)證券化程序，整個(gè)過程相對簡潔高效。一般情況下，從啟動(dòng)證券化到獲得融資資金，可能僅需數(shù)周時(shí)間，能夠快速滿足企業(yè)的資金需求，提高企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率。應(yīng)收賬款票據(jù)化模式的融資效率也較為可觀。企業(yè)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為商業(yè)票據(jù)后，商業(yè)票據(jù)具有較強(qiáng)的流通性和可轉(zhuǎn)讓性。企業(yè)可以通過背書轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)等方式，快速將票據(jù)變現(xiàn)，獲得資金。在票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)，金融機(jī)構(gòu)通常會(huì)對票據(jù)進(jìn)行快速審核，若票據(jù)符合要求，資金可在較短時(shí)間內(nèi)到賬。例如，在一些成熟的票據(jù)市場，企業(yè)提交貼現(xiàn)申請后，最快可在1-2個(gè)工作日內(nèi)獲得貼現(xiàn)資金。然而，相較于信用證證券化模式，應(yīng)收賬款票據(jù)化模式在票據(jù)審核和信用評(píng)估方面可能需要更多的時(shí)間和精力，因?yàn)樯虡I(yè)票據(jù)的信用風(fēng)險(xiǎn)相對較高，金融機(jī)構(gòu)需要更加謹(jǐn)慎地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，這在一定程度上可能會(huì)影響融資效率。資產(chǎn)證券化模式的融資效率相對較為復(fù)雜。雖然資產(chǎn)證券化模式能夠?yàn)槠髽I(yè)提供大規(guī)模的融資，但整個(gè)操作流程相對繁瑣，涉及多個(gè)環(huán)節(jié)和眾多參與主體。從基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選、組建資產(chǎn)池，到設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)，再到證券發(fā)行和銷售，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要耗費(fèi)一定的時(shí)間和精力。在實(shí)際操作中，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目從啟動(dòng)到最終獲得融資資金，可能需要數(shù)月甚至更長時(shí)間。例如，一些大型企業(yè)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模龐大，涉及的法律、財(cái)務(wù)等問題較多，整個(gè)項(xiàng)目周期可能長達(dá)6-12個(gè)月。盡管如此，資產(chǎn)證券化模式在融資規(guī)模上具有顯著優(yōu)勢，能夠滿足企業(yè)大規(guī)模的資金需求，對于企業(yè)的長期發(fā)展具有重要意義。3.2.3風(fēng)險(xiǎn)分散在風(fēng)險(xiǎn)分散方面，信用證證券化模式具有明顯的特點(diǎn)。由于該模式依托銀行信用證，銀行信用在其中起到了關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)隔離和保障作用。開證行承擔(dān)了第一性的付款責(zé)任，只要受益人提交的單據(jù)符合信用證規(guī)定，開證行就必須無條件付款。這使得投資者面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)主要集中在開證行的信用狀況上，而開證行通常具有較高的信用評(píng)級(jí)和較強(qiáng)的資金實(shí)力，信用風(fēng)險(xiǎn)相對較低。此外，信用證證券化模式通過將信用證債權(quán)拆分和重組，發(fā)行證券產(chǎn)品，將風(fēng)險(xiǎn)分散給眾多投資者，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)在不同主體之間的有效分散。即使個(gè)別信用證出現(xiàn)問題，由于風(fēng)險(xiǎn)分散在整個(gè)證券化產(chǎn)品中，對單個(gè)投資者的影響相對較小。應(yīng)收賬款票據(jù)化模式在風(fēng)險(xiǎn)分散方面也有一定的措施。企業(yè)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為商業(yè)票據(jù)后，通過票據(jù)的流通和轉(zhuǎn)讓，將應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)分散給了多個(gè)票據(jù)持有人。在票據(jù)貼現(xiàn)過程中，金融機(jī)構(gòu)會(huì)對票據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況確定貼現(xiàn)利率和貼現(xiàn)額度，這在一定程度上促使企業(yè)更加注重應(yīng)收賬款的質(zhì)量，降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。然而，與信用證證券化模式相比，應(yīng)收賬款票據(jù)化模式的風(fēng)險(xiǎn)分散程度相對有限。商業(yè)票據(jù)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要取決于企業(yè)自身的信用狀況和應(yīng)收賬款的質(zhì)量，若企業(yè)信用出現(xiàn)問題或應(yīng)收賬款回收困難，可能會(huì)對票據(jù)持有人造成較大損失。資產(chǎn)證券化模式在風(fēng)險(xiǎn)分散方面具有較為完善的機(jī)制。首先，通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的多樣化選擇，將不同行業(yè)、不同債務(wù)人的應(yīng)收賬款納入資產(chǎn)池，降低了單個(gè)應(yīng)收賬款違約對整個(gè)資產(chǎn)池的影響，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)層面的分散。其次，特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）的設(shè)立實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)隔離，即使發(fā)起人出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)，SPV持有的應(yīng)收賬款資產(chǎn)池也不會(huì)受到影響，保障了投資者的權(quán)益。再者，信用增級(jí)措施的運(yùn)用，如設(shè)置優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額抵押等，進(jìn)一步降低了投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先級(jí)證券在本息償付上享有優(yōu)先權(quán)利，次級(jí)證券則先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，使得風(fēng)險(xiǎn)在不同層級(jí)的證券投資者之間進(jìn)行了有效分配。資產(chǎn)證券化模式將風(fēng)險(xiǎn)分散給了眾多投資者，通過資本市場的力量，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的廣泛分散和合理配置。四、我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化的發(fā)展現(xiàn)狀與案例分析4.1發(fā)展現(xiàn)狀分析4.1.1市場規(guī)模與增長趨勢近年來，我國應(yīng)收賬款證券化市場呈現(xiàn)出較為顯著的發(fā)展態(tài)勢。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從市場規(guī)模來看，2020-2024年期間，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行規(guī)模及單數(shù)在全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模占比呈現(xiàn)逐年上升趨勢，在資產(chǎn)證券化市場中占據(jù)著愈發(fā)重要的地位。2024年，應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行規(guī)模達(dá)到2897.42億元，同比提升8.67%，發(fā)行單數(shù)為293單，同比提升21.07%，整體發(fā)行規(guī)模在經(jīng)歷2022年和2023年的低谷期后實(shí)現(xiàn)回升。在2020-2021年，應(yīng)收賬款A(yù)BS整體發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的態(tài)勢，這主要得益于市場對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認(rèn)可度逐漸提高，企業(yè)對融資渠道多元化的需求不斷增加，以及金融機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展等因素的共同作用。然而，在2022-2023年，受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)、部分行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升以及資本市場調(diào)整等多重因素的影響，應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)下滑。進(jìn)入2024年，隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，以及市場信心的逐漸恢復(fù)，應(yīng)收賬款A(yù)BS市場再次迎來增長。從增長趨勢的長遠(yuǎn)角度分析，隨著我國金融市場的不斷完善，企業(yè)對應(yīng)收賬款管理和融資需求的持續(xù)增長，應(yīng)收賬款證券化市場有望保持穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。一方面，越來越多的企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，將認(rèn)識(shí)到應(yīng)收賬款證券化在優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、緩解資金壓力方面的重要作用，從而積極參與到市場中來；另一方面，金融機(jī)構(gòu)也將不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，提高市場的活躍度和流動(dòng)性，進(jìn)一步推動(dòng)市場規(guī)模的擴(kuò)大。4.1.2行業(yè)分布特征我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化在行業(yè)分布上具有明顯的特征。從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，建工類應(yīng)收賬款在應(yīng)收賬款A(yù)BS中占據(jù)主導(dǎo)地位。近年來，房地產(chǎn)開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施投資類企業(yè)工程回款賬期拉長，導(dǎo)致建筑企業(yè)應(yīng)收賬款大幅增長。為盤活存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，建筑企業(yè)加大了發(fā)行應(yīng)收賬款A(yù)BS的力度。以2024年為例，建筑行業(yè)在應(yīng)收賬款類產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模占比達(dá)到了88.49%，中央企業(yè)及其下屬公司作為主要融資主體，在建筑行業(yè)的應(yīng)收賬款證券化中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。除建筑行業(yè)外，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)也在積極開展應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)，但在發(fā)行規(guī)模和數(shù)量上相對建筑行業(yè)較少。制造業(yè)企業(yè)由于生產(chǎn)周期較長，銷售過程中形成的應(yīng)收賬款規(guī)模較大，通過證券化可以提前回籠資金，改善資金周轉(zhuǎn)狀況。批發(fā)零售業(yè)企業(yè)的應(yīng)收賬款賬齡相對較短，但筆數(shù)眾多，通過證券化可以實(shí)現(xiàn)資金的快速融通，提高資金使用效率。交通運(yùn)輸業(yè)企業(yè)的應(yīng)收賬款通常與運(yùn)輸服務(wù)的提供相關(guān)，具有一定的穩(wěn)定性，證券化有助于其優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不同行業(yè)開展應(yīng)收賬款證券化的分布情況受到多種因素的影響。行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)是重要因素之一，如建筑行業(yè)項(xiàng)目周期長、資金投入大，應(yīng)收賬款規(guī)模大且回收周期長，對資金的流動(dòng)性需求迫切，因此更有動(dòng)力通過證券化來解決資金問題。企業(yè)的規(guī)模和信用狀況也會(huì)影響其開展應(yīng)收賬款證券化的能力，大型企業(yè)尤其是央企，信用評(píng)級(jí)較高，資產(chǎn)質(zhì)量相對較好，更容易獲得投資者的認(rèn)可，在發(fā)行應(yīng)收賬款A(yù)BS時(shí)具有優(yōu)勢。市場需求和政策導(dǎo)向也在一定程度上引導(dǎo)著行業(yè)分布，政府對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的支持政策，促使建筑行業(yè)在應(yīng)收賬款證券化市場中占據(jù)重要地位。4.1.3政策環(huán)境與監(jiān)管現(xiàn)狀我國政府及監(jiān)管部門高度重視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，為應(yīng)收賬款證券化營造了良好的政策環(huán)境。2001年4月，第九屆全國人大常委會(huì)通過并公布實(shí)施《中華人民共和國信托法》，其中第15條和第16條規(guī)定，在委托人將特定資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)后，該特定資產(chǎn)可以與委托人和受托人的固有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，為我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了基本法律依據(jù)。2005年4月，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，為我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化確定了基本交易結(jié)構(gòu)。此后，央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國家稅務(wù)總局等相關(guān)部門陸續(xù)制定、公布了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》《信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)的有關(guān)稅收政策》等有關(guān)規(guī)范性文件，逐步完善了信貸資產(chǎn)證券化的政策法規(guī)體系。2006年3月，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)制定的《證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理辦法的通知》中提出了專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（SpecificAssetManangementPlan，SAMP）的概念，之后又推出了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，使資產(chǎn)證券化在我國突破了銀行和信貸資產(chǎn)的范圍，實(shí)體企業(yè)和券商得以參與進(jìn)來，進(jìn)一步推動(dòng)了應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。近年來，政策持續(xù)發(fā)力，2024年4月，工業(yè)和信息化部發(fā)布了《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例（修訂草案征求意見稿）》，加強(qiáng)對拖欠款項(xiàng)的監(jiān)管力度、提升信息公開要求、完善投訴處理流程，旨在明確保護(hù)中小企業(yè)的合法權(quán)益，優(yōu)化其經(jīng)營環(huán)境，對應(yīng)收賬款證券化中涉及中小企業(yè)款項(xiàng)的回收和管理產(chǎn)生積極影響。2024年5月，發(fā)改委等4部門印發(fā)了《關(guān)于做好2024年降成本重點(diǎn)工作的通知》，要求優(yōu)化融資公示系統(tǒng)和服務(wù)平臺(tái)功能，為企業(yè)應(yīng)收賬款融資提供良好的技術(shù)服務(wù)支持，有助于提高應(yīng)收賬款證券化的運(yùn)作效率。2024年10月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于解決拖欠企業(yè)賬款問題的意見》，對推進(jìn)解決拖欠企業(yè)賬款問題作出系統(tǒng)部署，為應(yīng)收賬款證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量提供了保障。2024年11月，上海票交所、交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于開展供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新試點(diǎn)的通知》和《上海票據(jù)交易所供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)操作指引》，開展供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，為支持中小微企業(yè)盤活票據(jù)資產(chǎn)，增強(qiáng)供應(yīng)鏈票據(jù)融資便利性，推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場創(chuàng)新發(fā)展。2024年12月，深交所發(fā)布了《深圳證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件審核業(yè)務(wù)指引第2號(hào)——審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)》等6項(xiàng)資產(chǎn)支持證券審核業(yè)務(wù)指引，明確審核關(guān)注事項(xiàng)，加強(qiáng)發(fā)行準(zhǔn)入監(jiān)管力度，規(guī)范了市場秩序。2025年2月，中國人民銀行會(huì)同國家金融監(jiān)督管理總局等部門研究起草了《關(guān)于規(guī)范供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)引導(dǎo)供應(yīng)鏈信息服務(wù)機(jī)構(gòu)更好服務(wù)中小企業(yè)融資有關(guān)事宜的通知（征求意見稿）》，進(jìn)一步明確供應(yīng)鏈金融發(fā)展內(nèi)涵方向，規(guī)范商業(yè)銀行供應(yīng)鏈金融管理，健全應(yīng)收賬款電子憑證業(yè)務(wù)規(guī)范管理框架。監(jiān)管政策對市場產(chǎn)生了多方面的影響。嚴(yán)格的監(jiān)管要求提高了市場的規(guī)范性和透明度，增強(qiáng)了投資者的信心。對基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)、信用增級(jí)措施、信息披露要求等方面的規(guī)定，促使企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎地開展應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)，保障了投資者的合法權(quán)益。監(jiān)管政策也引導(dǎo)了市場的創(chuàng)新和發(fā)展方向。鼓勵(lì)開展供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)等政策，推動(dòng)了市場的創(chuàng)新，為中小企業(yè)融資提供了更多途徑。然而，監(jiān)管政策的調(diào)整也可能帶來一定的挑戰(zhàn)，如政策變化可能導(dǎo)致企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)需要不斷調(diào)整業(yè)務(wù)模式和流程，增加了運(yùn)營成本和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。4.2典型案例深入剖析4.2.1案例選取與背景介紹本研究選取中國國際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱“中集集團(tuán)”）作為典型案例。中集集團(tuán)在集裝箱制造領(lǐng)域占據(jù)重要地位，1999年，其總資產(chǎn)達(dá)到72億元，生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)干貨集裝箱48萬個(gè)，占全球市場的35％以上。憑借良好的資信狀況和經(jīng)營業(yè)績，中集集團(tuán)與多家國際大銀行建立了廣泛的合作關(guān)系，多次獲得國際中長期貸款支持，此前還是唯一一家在美國發(fā)行最高金額7000萬美元商業(yè)票據(jù)的中國上市公司，在國際資本市場上享有較高聲譽(yù)。在此次應(yīng)收賬款證券化之前，中集集團(tuán)的融資方式主要依賴商業(yè)票據(jù)。經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)，中集集團(tuán)曾于1996年、1997年、1998年分別發(fā)行了5000萬、7000萬和5700萬美元的商業(yè)票據(jù)。然而，這種融資方式易受國際經(jīng)濟(jì)、金融形勢變化的影響。1998年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，商業(yè)票據(jù)發(fā)行的承銷銀團(tuán)中部分銀行收縮在亞洲的業(yè)務(wù)并退出，盡管中集集團(tuán)成為金融危機(jī)后我國第一家成功續(xù)發(fā)CP的公司，但規(guī)模從7000萬美元降為5700萬美元。為避免類似融資波動(dòng)情況，保持公司資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，并進(jìn)一步降低融資成本，中集集團(tuán)決定探索新的融資方式，最終選擇了應(yīng)收賬款證券化。4.2.2案例中的證券化模式應(yīng)用中集集團(tuán)與荷蘭銀行合作開展應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目。首先是發(fā)起環(huán)節(jié)，中集集團(tuán)與荷蘭銀行緊密合作，對公司的應(yīng)收賬款進(jìn)行精心設(shè)計(jì)和安排。從眾多應(yīng)收賬款中挑選出賬齡較短、債務(wù)人信用狀況良好、還款記錄穩(wěn)定的優(yōu)良賬款，組成一個(gè)資金池。這些應(yīng)收賬款的債務(wù)人多為國際知名企業(yè)，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，為后續(xù)的證券化操作奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨后進(jìn)入信用評(píng)級(jí)環(huán)節(jié)，中集集團(tuán)委托兩家國際著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)-普爾和穆迪對應(yīng)收賬款證券進(jìn)行評(píng)級(jí)。兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)用專業(yè)的評(píng)級(jí)方法和模型，綜合考慮應(yīng)收賬款的債務(wù)人信用狀況、賬齡結(jié)構(gòu)、歷史還款記錄等因素，對應(yīng)收賬款證券進(jìn)行全面評(píng)估。由于中集集團(tuán)挑選的應(yīng)收賬款質(zhì)量優(yōu)良，最終獲得了優(yōu)秀的評(píng)級(jí)，使得這筆資產(chǎn)得以注入由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司（TAPCO）建立的大資金池。在發(fā)行與管理應(yīng)收賬款組合環(huán)節(jié)，TAPCO公司負(fù)責(zé)在國際商業(yè)票據(jù)市場上向投資者多次公開發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）。TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)市場上獲得資金后，再間接付至中集集團(tuán)的專用賬戶。同時(shí)，TAPCO公司還扮演著受托管理人的角色，密切關(guān)注應(yīng)收賬款的回收情況，及時(shí)與中集集團(tuán)的債務(wù)人溝通，確?？铐?xiàng)按時(shí)收回。荷蘭銀行在整個(gè)過程中發(fā)揮了重要作用，參與了此次資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)。它負(fù)責(zé)ABCP的承銷工作，憑借其廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)和豐富的資本市場經(jīng)驗(yàn)，將ABCP推向國際市場，吸引了眾多投資者購買。荷蘭銀行還為整個(gè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供全面的咨詢服務(wù)，從項(xiàng)目的策劃、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)到后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，都給予了專業(yè)的建議和指導(dǎo)。4.2.3實(shí)施效果與經(jīng)驗(yàn)啟示中集集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目取得了顯著的實(shí)施效果。從融資成本來看，通過證券化融資，中集集團(tuán)獲得了相對穩(wěn)定且成本較低的資金。相較于之前波動(dòng)較大的商業(yè)票據(jù)融資，此次證券化融資的利率較為穩(wěn)定，且由于信用評(píng)級(jí)較高，投資者要求的回報(bào)率相對較低，降低了融資成本。在融資效率方面，該項(xiàng)目從啟動(dòng)到獲得資金的周期相對較短。在確定合作意向后，中集集團(tuán)與荷蘭銀行等各方緊密協(xié)作，高效完成了資產(chǎn)篩選、信用評(píng)級(jí)、證券發(fā)行等一系列工作，快速實(shí)現(xiàn)了應(yīng)收賬款的變現(xiàn)，滿足了企業(yè)的資金需求，提高了資金周轉(zhuǎn)效率。風(fēng)險(xiǎn)分散方面，通過將應(yīng)收賬款證券化，中集集團(tuán)將應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)分散給了眾多投資者。資產(chǎn)池中的應(yīng)收賬款來自不同的債務(wù)人，降低了單個(gè)債務(wù)人違約對企業(yè)的影響。即使個(gè)別應(yīng)收賬款出現(xiàn)回收困難，由于風(fēng)險(xiǎn)分散在整個(gè)證券化產(chǎn)品中，對中集集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況影響較小。中集集團(tuán)的案例為其他企業(yè)提供了諸多寶貴的經(jīng)驗(yàn)啟示。企業(yè)在進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化時(shí)，要注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是證券化成功的關(guān)鍵，只有挑選信用風(fēng)險(xiǎn)低、現(xiàn)金流穩(wěn)定的應(yīng)收賬款，才能獲得較高的信用評(píng)級(jí)，降低融資成本，吸引投資者。選擇合適的合作伙伴至關(guān)重要。中集集團(tuán)與國際知名的荷蘭銀行以及專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合作，充分借助它們的專業(yè)能力和市場資源，確保了項(xiàng)目的順利進(jìn)行。其他企業(yè)在開展證券化業(yè)務(wù)時(shí)，也應(yīng)尋找在金融領(lǐng)域具有豐富經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為合作伙伴。完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系不可或缺。在證券化過程中，要對可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)估和有效管理，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)采取應(yīng)對措施，保障企業(yè)和投資者的利益。五、我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化模式面臨的挑戰(zhàn)與問題5.1法律法規(guī)與政策層面5.1.1法律體系不完善我國資產(chǎn)證券化相關(guān)法律體系尚不完善，在應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)開展過程中，面臨諸多法律層面的困境。特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）的設(shè)立缺乏明確統(tǒng)一的法律規(guī)范。在我國目前的實(shí)踐中，SPV主要以信托、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等形式存在，但不同形式的SPV在法律地位、設(shè)立條件、運(yùn)營規(guī)范等方面缺乏明確且統(tǒng)一的法律規(guī)定。這導(dǎo)致在實(shí)際操作中，各參與主體對于SPV的運(yùn)作存在不同理解和做法，增加了交易的不確定性和法律風(fēng)險(xiǎn)。例如，信托型SPV雖然在一定程度上實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離，但在信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)屬界定、信托收益的分配等方面，相關(guān)法律規(guī)定仍不夠細(xì)致，容易引發(fā)法律糾紛。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方面也存在法律瑕疵。應(yīng)收賬款的真實(shí)出售是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，但目前我國法律對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、通知債務(wù)人的方式及效力等方面規(guī)定不夠明確。在實(shí)際操作中，對于如何確保應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓是真實(shí)出售，而非擔(dān)保融資，缺乏清晰的法律指引。如果不能明確資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的性質(zhì)，一旦發(fā)起人出現(xiàn)破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)可能會(huì)被納入破產(chǎn)清算范圍，無法實(shí)現(xiàn)真正的風(fēng)險(xiǎn)隔離，損害投資者的利益。會(huì)計(jì)處理和稅收政策也存在不明確之處。在應(yīng)收賬款證券化的會(huì)計(jì)處理上，雖然我國已經(jīng)出臺(tái)了一些相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但在具體操作中，對于資產(chǎn)出表的判斷標(biāo)準(zhǔn)、證券化收益的確認(rèn)等問題，仍然存在一定的模糊性。這使得企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)存在不同的理解和處理方式，影響了財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性和可比性。在稅收政策方面，目前缺乏針對應(yīng)收賬款證券化的系統(tǒng)、明確的稅收優(yōu)惠政策。資產(chǎn)證券化過程中涉及多個(gè)環(huán)節(jié)和主體，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行、收益分配等，各環(huán)節(jié)的稅收規(guī)定不夠清晰，存在重復(fù)征稅的潛在風(fēng)險(xiǎn)，增加了企業(yè)的融資成本和證券化業(yè)務(wù)的開展難度。5.1.2政策支持不足在政策支持方面，我國應(yīng)收賬款證券化面臨著諸多問題。稅收優(yōu)惠政策的缺失是一個(gè)突出問題。與國外成熟市場相比，我國目前尚未出臺(tái)針對應(yīng)收賬款證券化的系統(tǒng)、明確的稅收優(yōu)惠政策。在資產(chǎn)證券化過程中，涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行、收益分配等多個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都可能涉及稅收問題。由于缺乏稅收優(yōu)惠，企業(yè)在進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化時(shí)，面臨較高的稅收成本。例如，在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，可能需要繳納增值稅、所得稅等，在證券發(fā)行和收益分配環(huán)節(jié)，也可能涉及印花稅、所得稅等，這些稅收成本的增加，降低了企業(yè)開展應(yīng)收賬款證券化的積極性。監(jiān)管協(xié)調(diào)不足也是一個(gè)重要問題。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及多個(gè)監(jiān)管部門，如人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)等，不同監(jiān)管部門之間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和政策存在差異，缺乏有效的協(xié)調(diào)機(jī)制。這導(dǎo)致企業(yè)在開展應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)時(shí)，需要滿足不同監(jiān)管部門的要求，增加了操作的復(fù)雜性和合規(guī)成本。在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)方面，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)、信用增級(jí)的要求、信息披露的內(nèi)容和格式等，不同監(jiān)管部門可能存在不同的規(guī)定，企業(yè)需要花費(fèi)大量時(shí)間和精力去協(xié)調(diào)和適應(yīng)這些差異，影響了業(yè)務(wù)的開展效率。監(jiān)管部門之間的信息共享和協(xié)同監(jiān)管機(jī)制不完善，也容易出現(xiàn)監(jiān)管空白和監(jiān)管重疊的情況，增加了市場的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性有待提高。我國資產(chǎn)證券化市場尚處于發(fā)展階段，相關(guān)政策處于不斷調(diào)整和完善的過程中。政策的頻繁變動(dòng)，使得企業(yè)難以形成穩(wěn)定的預(yù)期，增加了業(yè)務(wù)開展的風(fēng)險(xiǎn)。例如，在監(jiān)管政策方面，對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入條件、業(yè)務(wù)規(guī)范等，可能會(huì)根據(jù)市場情況和監(jiān)管要求進(jìn)行調(diào)整。如果企業(yè)在開展業(yè)務(wù)過程中，突然面臨政策的重大變化，可能會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目無法按照原計(jì)劃進(jìn)行，增加了企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)和成本。5.2市場環(huán)境層面5.2.1信用體系不健全我國信用體系建設(shè)尚不完善，對應(yīng)收賬款證券化的發(fā)展形成了一定制約。在信用評(píng)級(jí)方面，我國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展相對滯后，評(píng)級(jí)方法和標(biāo)準(zhǔn)不夠統(tǒng)一和完善。不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對同一應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)結(jié)果可能存在較大差異，缺乏權(quán)威性和公信力，這使得投資者難以準(zhǔn)確判斷證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平，影響了投資者的決策和市場的認(rèn)可度。例如，某些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對應(yīng)收賬款支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，可能過于注重短期現(xiàn)金流狀況，而忽視了長期潛在風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致評(píng)級(jí)結(jié)果不能真實(shí)反映產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征。信用信息共享機(jī)制不健全也是一個(gè)突出問題。目前，我國缺乏統(tǒng)一、完善的信用信息共享平臺(tái)，各部門和機(jī)構(gòu)之間的信用信息分散且難以有效共享。在應(yīng)收賬款證券化過程中，發(fā)起人、SPV、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等參與主體難以全面、準(zhǔn)確地獲取債務(wù)人的信用信息，無法對其信用狀況進(jìn)行全面評(píng)估。這增加了信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的難度和不確定性，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量難以得到有效保障。例如，在一些跨地區(qū)的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目中，由于不同地區(qū)的信用信息系統(tǒng)相互獨(dú)立，獲取債務(wù)人在其他地區(qū)的信用記錄變得困難，可能導(dǎo)致對債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)的低估。社會(huì)整體信用意識(shí)淡薄，部分企業(yè)和個(gè)人存在惡意拖欠賬款的行為，這進(jìn)一步加劇了應(yīng)收賬款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)。一旦債務(wù)人違約，應(yīng)收賬款的現(xiàn)金流將受到影響，可能導(dǎo)致證券化產(chǎn)品無法按時(shí)足額償付本息，損害投資者的利益。而且，信用風(fēng)險(xiǎn)的增加也會(huì)導(dǎo)致融資成本上升，因?yàn)橥顿Y者為了彌補(bǔ)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)要求更高的回報(bào)率。5.2.2投資者認(rèn)知與市場需求有限我國投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，尤其是應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品的認(rèn)知程度普遍較低。許多投資者對資產(chǎn)證券化的原理、運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)特征等了解不夠深入，對這種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品存在疑慮和擔(dān)憂。這使得投資者在面對應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品時(shí)，往往持謹(jǐn)慎態(tài)度，參與積極性不高。例如，一些個(gè)人投資者認(rèn)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，難以理解其中的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系，更傾向于選擇傳統(tǒng)的投資產(chǎn)品，如銀行存款、國債等。機(jī)構(gòu)投資者在我國資產(chǎn)證券化市場中的參與度相對較低。目前，我國的機(jī)構(gòu)投資者主要包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、證券公司等，但它們在資產(chǎn)配置中，對應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品的投資占比較小。一方面，機(jī)構(gòu)投資者的投資決策往往受到監(jiān)管政策、投資限制等因素的影響。例如，一些保險(xiǎn)公司受到保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管政策的限制，對應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品的投資規(guī)模和范圍受到約束。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者自身的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)影響其對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資決策。部分機(jī)構(gòu)投資者更注重投資的安全性和流動(dòng)性，而應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品相對較高的風(fēng)險(xiǎn)和相對復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，使其對這類產(chǎn)品的投資興趣不大。市場需求受限還與我國金融市場的整體發(fā)展水平和投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)。我國金融市場仍處于不斷完善的階段，投資產(chǎn)品種類相對有限，投資者的投資選擇相對單一。在這種情況下，投資者對創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的需求尚未得到充分激發(fā)，市場對應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品的接受程度有待提高。5.3企業(yè)自身層面5.3.1應(yīng)收賬款質(zhì)量參差不齊我國企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)量存在較大差異，這給應(yīng)收賬款證券化帶來了諸多挑戰(zhàn)。從賬齡方面來看，部分企業(yè)應(yīng)收賬款賬齡較長，這意味著資金回收周期長，不確定性增加。例如，在建筑行業(yè)，由于工程項(xiàng)目周期長，從項(xiàng)目開工到最終結(jié)算可能需要數(shù)年時(shí)間，導(dǎo)致建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款賬齡普遍較長。一些大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，應(yīng)收賬款賬齡可能超過3-5年。賬齡長不僅使企業(yè)資金被長期占用，影響資金周轉(zhuǎn)效率，還增加了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間的推移，債務(wù)人的經(jīng)營狀況可能發(fā)生變化，還款能力和意愿也可能受到影響，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收難度加大。應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。部分企業(yè)在銷售過程中，為了追求短期銷售額的增長，可能會(huì)放寬信用政策，對客戶信用審核不夠嚴(yán)格，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)增加。一些企業(yè)在與客戶簽訂合同時(shí)，缺乏對付款條款的嚴(yán)格約束和有效監(jiān)督，使得客戶拖欠賬款的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。在市場競爭激烈的行業(yè)，如制造業(yè)和零售業(yè)，企業(yè)為了爭奪客戶資源，往往會(huì)給予客戶較長的付款期限和寬松的信用條件，這使得應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。而且，我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)也會(huì)影響應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營面臨更大壓力，客戶的付款能力和意愿可能下降，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收難度增加。不同行業(yè)的應(yīng)收賬款質(zhì)量也存在明顯差異。建筑行業(yè)由于項(xiàng)目結(jié)算周期長、資金投入大，應(yīng)收賬款規(guī)模大且回收風(fēng)險(xiǎn)較高；制造業(yè)企業(yè)受市場需求和產(chǎn)品競爭力影響，應(yīng)收賬款質(zhì)量參差不齊；而一些新興行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，雖然應(yīng)收賬款賬齡相對較短，但由于行業(yè)發(fā)展迅速，企業(yè)經(jīng)營不確定性較大，應(yīng)收賬款回收也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款質(zhì)量的參差不齊，使得在進(jìn)行證券化時(shí)，難以準(zhǔn)確評(píng)估資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)和收益，影響了證券化產(chǎn)品的定價(jià)和市場認(rèn)可度。5.3.2風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱我國企業(yè)在應(yīng)收賬款證券化過程中，風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱的問題較為突出。在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方面，部分企業(yè)對證券化過程中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，缺乏全面、系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。企業(yè)往往只關(guān)注應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)，而忽視了其他潛在風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。在國際市場環(huán)境下，匯率波動(dòng)可能會(huì)對以美元等外幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收賬款產(chǎn)生影響，導(dǎo)致企業(yè)面臨匯兌損失，但一些企業(yè)在進(jìn)行證券化時(shí)，未能充分考慮這一風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力不足也是一個(gè)普遍問題。許多企業(yè)缺乏科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法和工具，難以準(zhǔn)確評(píng)估應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險(xiǎn)水平。一些企業(yè)在評(píng)估應(yīng)收賬款質(zhì)量時(shí)，主要依賴主觀判斷，缺乏對債務(wù)人信用狀況、還款能力等方面的深入分析和量化評(píng)估。在確定證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不準(zhǔn)確，可能導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)過高或過低，影響證券化產(chǎn)品的發(fā)行和市場表現(xiàn)。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，企業(yè)的措施相對滯后。部分企業(yè)在應(yīng)收賬款證券化過程中，未能建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施。當(dāng)出現(xiàn)應(yīng)收賬款逾期、違約等風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，企業(yè)往往無法及時(shí)采取有效的催收和處置措施，導(dǎo)致?lián)p失擴(kuò)大。一些企業(yè)在證券化產(chǎn)品發(fā)行后，對資產(chǎn)池的現(xiàn)金流監(jiān)控不力，未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，也沒有制定相應(yīng)的應(yīng)急預(yù)案。而且，企業(yè)內(nèi)部各部門之間在風(fēng)險(xiǎn)管理方面缺乏有效的溝通和協(xié)作，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)信息傳遞不暢，無法形成有效的風(fēng)險(xiǎn)管理合力。六、完善我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化模式的對策建議6.1完善法律法規(guī)與政策支持體系6.1.1健全法律制度完善SPV法律地位是健全法律制度的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。我國應(yīng)借鑒國際成熟經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合本國國情，制定專門的法律規(guī)范，明確不同形式SPV的設(shè)立條件、組織形式、運(yùn)營規(guī)范以及法律責(zé)任等。對于信托型SPV，進(jìn)一步細(xì)化信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)屬界定，明確信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于委托人和受托人的固有財(cái)產(chǎn)，保障信托財(cái)產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不被清算；清晰規(guī)定信托收益的分配方式和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，避免因分配規(guī)則不明確引發(fā)的糾紛。在公司型SPV方面，完善公司設(shè)立的資本要求、治理結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)制，確保公司的運(yùn)營符合資產(chǎn)證券化的特殊需求，有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。規(guī)范資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓法律制度同樣重要。明確應(yīng)收賬款真實(shí)出售的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從轉(zhuǎn)讓協(xié)議的簽訂、資產(chǎn)的交付、風(fēng)險(xiǎn)與收益的轉(zhuǎn)移等多個(gè)方面進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定，使真實(shí)出售具有明確的法律依據(jù)，避免被認(rèn)定為擔(dān)保融資。對于通知債務(wù)人的方式及效力，規(guī)定書面通知為主要方式，并明確通知送達(dá)債務(wù)人后，對債務(wù)人產(chǎn)生法律效力，債務(wù)人應(yīng)向SPV履行還款義務(wù)。同時(shí)，建立資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的登記公示制度，通過專門的登記機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信息進(jìn)行登記，增強(qiáng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的透明度，防止發(fā)起人重復(fù)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，保障投資者的合法權(quán)益。在會(huì)計(jì)處理和稅收政策方面，應(yīng)制定明確的準(zhǔn)則和政策。進(jìn)一步細(xì)化資產(chǎn)出表的判斷標(biāo)準(zhǔn)，綜合考慮資產(chǎn)所有權(quán)上主要風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移程度、控制權(quán)的轉(zhuǎn)移等因素，使企業(yè)能夠準(zhǔn)確判斷應(yīng)收賬款是否可以出表，保證財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性和可比性。在稅收政策上，制定針對應(yīng)收賬款證券化的系統(tǒng)、明確的稅收優(yōu)惠政策，避免重復(fù)征稅。例如，在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，對于符合條件的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，給予增值稅、所得稅等方面的減免；在證券發(fā)行和收益分配環(huán)節(jié)，適當(dāng)降低印花稅、所得稅等稅率，降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)開展應(yīng)收賬款證券化的積極性。6.1.2加強(qiáng)政策扶持出臺(tái)稅收優(yōu)惠政策是加強(qiáng)政策扶持的重要舉措?？梢詤⒖紘獬墒焓袌龅慕?jīng)驗(yàn)，對資產(chǎn)證券化過程中的各個(gè)環(huán)節(jié)給予稅收優(yōu)惠。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，對于發(fā)起人將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給SPV的行為，免征增值稅和所得稅，減少企業(yè)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中的稅收負(fù)擔(dān)。在證券發(fā)行環(huán)節(jié)，減免印花稅等相關(guān)稅費(fèi)，降低證券發(fā)行成本。在收益分配環(huán)節(jié)，對投資者獲得的證券收益給予一定的稅收優(yōu)惠，如適當(dāng)降低所得稅稅率，提高投資者的實(shí)際收益，吸引更多投資者參與應(yīng)收賬款證券化市場。給予財(cái)政補(bǔ)貼也是一種有效的政策扶持方式。政府可以設(shè)立專項(xiàng)補(bǔ)貼資金，對開展應(yīng)收賬款證券化的企業(yè)給予一定的財(cái)政補(bǔ)貼。對于中小企業(yè)開展應(yīng)收賬款證券化，補(bǔ)貼力度可適當(dāng)加大，以鼓勵(lì)中小企業(yè)積極利用這一創(chuàng)新融資方式，解決融資難題，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。補(bǔ)貼資金可以用于補(bǔ)償企業(yè)在證券化過程中產(chǎn)生的部分費(fèi)用，如評(píng)級(jí)費(fèi)用、承銷費(fèi)用等，降低企業(yè)的融資成本。政府還可以對參與應(yīng)收賬款證券化的金融機(jī)構(gòu)給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極開展相關(guān)業(yè)務(wù)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，提高市場的活躍度和流動(dòng)性。加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)與政策穩(wěn)定性同樣關(guān)鍵。建立健全監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)作，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和政策。成立專門的協(xié)調(diào)小組或聯(lián)席會(huì)議，定期召開會(huì)議，共同商討資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的監(jiān)管問題，制定統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則和指引。加強(qiáng)信息共享，建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化信息平臺(tái)，各監(jiān)管部門可以在平臺(tái)上共享監(jiān)管數(shù)