內(nèi)容目錄月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)低溫 4消費(fèi)端：繼續(xù)回落，商品消費(fèi)多數(shù)走弱、服務(wù)消費(fèi)保持韌性 4投資端：繼續(xù)回落，地產(chǎn)、制造業(yè)、基建增速均下行 5地產(chǎn)銷售、投資跌幅持續(xù)擴(kuò)大 6制造業(yè)投資增速下行 7基建投資延續(xù)下行 8供給端：工業(yè)生產(chǎn)小幅回落 8就業(yè)端：失業(yè)率保持平穩(wěn) 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表月出口增速大幅回升 4圖表月CPI延續(xù)回升、PPI跌幅擴(kuò)大 4圖表月消費(fèi)增速繼續(xù)回落 4圖表月商品消費(fèi)、餐飲消費(fèi)增速均回落 4圖表分行業(yè)消費(fèi)增速變動：金銀珠寶、家具、建材等消費(fèi)增速回落較多 5圖表人員流動增速低位反彈 5圖表汽車消費(fèi)增速有所回落 5圖表固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落 6圖表月地產(chǎn)銷售6圖表11月城二手房價(jià)環(huán)比跌幅持平 6圖表11月地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大 7圖表11月新開工、竣工、施工面積跌幅均走闊 7圖表制造業(yè)投資增速繼續(xù)回落 7圖表企業(yè)投資意愿低位反彈 7圖表分行業(yè)制造業(yè)投資增速變化：食品制造、紡織業(yè)、汽車、專用設(shè)備、醫(yī)藥等行業(yè)投資增速回落較多 8圖表11月基建投資增速回落 8圖表11月水電燃?xì)?、交運(yùn)投資跌幅收窄，水利投資跌幅走闊 8圖表11月工業(yè)生產(chǎn)增速小幅回落 9圖表11月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速回落 9圖表分行業(yè)工業(yè)增加值增速變化：專用設(shè)備、醫(yī)藥、食品制造、石油天然氣開采等增速回升較多 9圖表12月上旬高爐開工率高位小幅回落 圖表12月上旬PTA開工率持平、半鋼胎開工率小升 圖表失業(yè)率保持平穩(wěn) 11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)低溫整體看，11月經(jīng)濟(jì)除了出口反彈，大部分指標(biāo)延續(xù)低溫、且呈現(xiàn)加速下滑跡象，尤其是消費(fèi)和投資。一方面，在基數(shù)回落、假期錯(cuò)位、中歐貨運(yùn)節(jié)奏等因素的影響下，11月出口同比轉(zhuǎn)正并大幅回升，出口韌性持續(xù)偏強(qiáng)；另一方面，在地產(chǎn)景氣回落、反內(nèi)卷限產(chǎn)、政策性金融工具效果暫不明顯等因素影響下，地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資增速普遍回落、跌幅擴(kuò)大；在補(bǔ)貼效力減退疊加高基數(shù)下，消費(fèi)增速也繼續(xù)回落，服務(wù)消費(fèi)保持韌性則是一大亮點(diǎn)；結(jié)合11月物價(jià)延續(xù)低位、PMI連續(xù)8月處于線下、新增信貸規(guī)模低于季節(jié)性等數(shù)據(jù)，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍偏弱，需求不足的問題仍然突出。圖表1：11月出口增速大幅回升 圖表2：11月CPI延續(xù)回升、跌幅擴(kuò)大111.62.9%6個(gè)月回落；11月社零季調(diào)環(huán)比-0.42%，較前值明顯回落。圖表3：11月消費(fèi)增速繼續(xù)回落 圖表4：11月商品消費(fèi)、餐飲消費(fèi)增速均回落結(jié)構(gòu)看，除中西藥品外增速均下行，金銀珠寶、家具、建材等消費(fèi)增速回落較多，地產(chǎn)鏈商品表現(xiàn)較弱，補(bǔ)貼效力減退疊加高基數(shù)下，汽車、家電等商品消費(fèi)增速延續(xù)下行，餐飲收入增速再度回落。商品消費(fèi)方面1.829.113.4個(gè)百分點(diǎn)。除中西藥品外增速均下行。服務(wù)消費(fèi)方面，110.63.2%，節(jié)日效應(yīng)消退。1-11月服0.15.4%。圖表5：分行業(yè)消費(fèi)增速變動：金銀珠寶、家具、建材等消費(fèi)增速回落較多從高頻看，2025月上旬，百城擁堵延時(shí)指數(shù)增速低位反彈；121降至-32%。圖表6：人員流動增速低位反彈 圖表7：汽車消費(fèi)增速有所回落投資端：繼續(xù)回落，地產(chǎn)、制造業(yè)、基建增速均下行固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落。1-11-2.6%低于市場預(yù)期的-2.2%，11月固投季調(diào)環(huán)比-1.03%，固投當(dāng)月同比-12.0%6個(gè)1-11-59（前值47%0（前15%11（-0%19（27。地產(chǎn)、制造業(yè)、基建增速均下行。圖表8：固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落地產(chǎn)銷售、投資跌幅持續(xù)擴(kuò)大1-11月地產(chǎn)銷售跌1--11.1%。1170-5.7%-0.66%，其中一線城市二手房價(jià)環(huán)比走闊至-1.1%，指向地產(chǎn)量價(jià)均繼續(xù)下行。圖表9：11月地產(chǎn)銷售跌幅擴(kuò)大 圖表10：11月70城二手房價(jià)環(huán)比跌幅持平111-59（前值14%-0%（前值-230。新開工、施工、竣工面積累計(jì)同比為20%、96%-8%，新開工、竣工、施工跌幅均走闊。圖表11：11月地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大 圖表12：11月新開工、竣工、施工面積跌幅均走闊制造業(yè)投資增速下行制造業(yè)投資增速下行。1-11個(gè)百分點(diǎn)，11月當(dāng)月同比-4.5%，較前值回升2.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長，應(yīng)是與反內(nèi)卷限產(chǎn)、投資走弱、設(shè)備更新弱化等因素影響有關(guān)。企業(yè)投資意愿延續(xù)反彈，11月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)反彈2.0個(gè)百分點(diǎn)至61.21%。圖表13：制造業(yè)投資增速繼續(xù)回落 圖表14：企業(yè)投資意愿低位反彈分行業(yè)看，各行業(yè)普遍回落，其中食品制造、紡織業(yè)、汽車、專用設(shè)備、醫(yī)藥等行業(yè)增速回落較多，勞動密集型的傳統(tǒng)制造業(yè)壓力相對較大。圖表15：分行業(yè)制造業(yè)投資增速變化：食品制造、紡織業(yè)、汽車、專用設(shè)備、醫(yī)藥等行業(yè)投資增速回落較多基建投資延續(xù)下行20251-110.1%1.41.02月為負(fù)；11月當(dāng)月同比分別為-11.9%、-9.7%5月負(fù)增長。結(jié)構(gòu)看，水電燃?xì)?、交運(yùn)投資跌幅收窄，水利投資跌幅走闊，政策性金融工具效果暫不明顯，對整體基建投資增速形成拖累。高頻看，11-12月瀝青開工率、水泥發(fā)運(yùn)率仍處低位，實(shí)物工作量仍低。圖表16：11月基建投資增速回落 圖表17：11月水電燃?xì)?、交運(yùn)投資跌幅收窄，水利投資跌幅走闊供給端：工業(yè)生產(chǎn)小幅回落工業(yè)生產(chǎn)增速小幅回落。114.8%0.14.96%；110.44%幅回落，主要應(yīng)是受到投資走弱的影響。1%04個(gè)百分點(diǎn)。圖表18：11月工業(yè)生產(chǎn)增速小幅回落 圖表19：11月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速回落分行業(yè)看，專用設(shè)備、醫(yī)藥、食品制造、石油天然氣開采等增速回升較多；汽車、運(yùn)輸設(shè)備、電熱生產(chǎn)供應(yīng)、食品加工等增速回落較多，應(yīng)是與投資走弱有關(guān)。圖表20：分行業(yè)工業(yè)增加值增速變化：專用設(shè)備、醫(yī)藥、食品制造、石油天然氣開采等增速回升較多從高頻看，12月上旬高爐開工率高位小幅回落、PTA開工率持平、半鋼胎開工率小升，工業(yè)生產(chǎn)有韌性。圖表21：12月上旬高爐開工率高位小幅回落 圖表22：12月上旬PTA開工率持平、半鋼胎開