我國創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后融資效率對比與提升路徑探究一、引言1.1研究背景與意義在我國經(jīng)濟發(fā)展的進程中，中小企業(yè)始終占據(jù)著舉足輕重的地位。它們是推動經(jīng)濟增長、促進科技創(chuàng)新、創(chuàng)造就業(yè)機會以及優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵力量。然而，長期以來，中小企業(yè)面臨著嚴峻的融資難題。由于自身規(guī)模較小、資產(chǎn)有限、信用評級相對較低，以及信息不對稱等因素，中小企業(yè)在傳統(tǒng)融資渠道中常常遭遇諸多障礙，難以獲得足夠的資金支持以滿足其發(fā)展需求。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國中小企業(yè)在發(fā)展過程中，因資金短缺導致的項目擱置、業(yè)務(wù)受限等情況屢見不鮮，嚴重制約了中小企業(yè)的成長與壯大。為了有效破解中小企業(yè)融資困境，我國于2009年正式推出創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立，為中小企業(yè)開辟了一條全新的融資渠道。它降低了企業(yè)的上市門檻，使得那些具有高成長性和創(chuàng)新能力，但暫時無法滿足主板上市條件的中小企業(yè)能夠進入資本市場，通過發(fā)行股票來籌集發(fā)展所需資金。這不僅為中小企業(yè)提供了直接融資的機會，緩解了資金壓力，還促進了資本與企業(yè)的有效對接，激發(fā)了市場活力。自創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來，眾多中小企業(yè)成功上市，融資規(guī)模不斷擴大，為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、市場拓展、設(shè)備更新等提供了有力的資金保障。融資效率是衡量企業(yè)融資活動成效的關(guān)鍵指標，它反映了企業(yè)在融資過程中獲取資金的成本、資金的使用效果以及對企業(yè)發(fā)展的促進作用等多個方面。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，上市前后融資效率的變化直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。在上市前，企業(yè)主要依賴內(nèi)源融資和有限的外源融資，融資渠道狹窄，資金獲取難度大，且融資成本較高。這在一定程度上限制了企業(yè)的發(fā)展速度和規(guī)模擴張。而上市后，企業(yè)雖然獲得了更廣闊的融資平臺和更多的融資機會，但也面臨著新的挑戰(zhàn)和問題，如信息披露要求提高、市場監(jiān)管更加嚴格、股東對回報的期望增加等，這些因素都會對企業(yè)的融資效率產(chǎn)生影響。如果企業(yè)能夠在上市后充分利用資本市場的優(yōu)勢，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率，那么融資效率將得到顯著提升，進而為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供強大動力；反之，如果企業(yè)在上市后未能有效應對各種挑戰(zhàn)，融資效率可能不升反降，導致企業(yè)陷入發(fā)展困境。從企業(yè)自身角度來看，上市前后融資效率的高低直接影響企業(yè)的競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。高效的融資能夠為企業(yè)提供充足的資金，使其能夠加大研發(fā)投入，推出創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，拓展市場份額，提升品牌影響力，從而在激烈的市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位。相反，低效率的融資會使企業(yè)資金短缺，無法滿足正常的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展需求，導致企業(yè)錯失發(fā)展機遇，甚至面臨生存危機。從資本市場角度而言，企業(yè)融資效率的高低對市場資源配置效率有著重要影響。如果創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍具有較高的融資效率，意味著資本市場能夠?qū)①Y金有效地引導到最具發(fā)展?jié)摿蛢r值的企業(yè)中，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進整個市場的健康發(fā)展。反之，如果企業(yè)融資效率低下，會造成資金的浪費和錯配，降低資本市場的運行效率，阻礙市場的良性發(fā)展。研究我國創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后融資效率對比具有重要的理論與現(xiàn)實意義。在理論層面，有助于豐富和完善企業(yè)融資理論，深入探討創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)融資效率的影響機制，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和實證依據(jù)。在現(xiàn)實層面，能夠為創(chuàng)業(yè)板上市公司管理者提供決策參考，幫助他們更好地認識上市前后融資效率的變化，制定合理的融資策略，提高融資效率；為投資者提供決策依據(jù)，使其能夠更加準確地評估企業(yè)的投資價值和風險；為監(jiān)管部門完善資本市場制度和政策提供參考，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，進一步發(fā)揮其對中小企業(yè)發(fā)展的支持作用。1.2研究目的與方法本文旨在通過對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后融資效率的對比研究，深入剖析融資效率的變化情況，明確上市這一行為對企業(yè)融資效率產(chǎn)生的具體影響，找出上市前后融資效率存在差異的原因及關(guān)鍵影響因素，為創(chuàng)業(yè)板上市公司優(yōu)化融資策略、提升融資效率提供有針對性的建議，進而推動創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。在研究方法上，本文采用了多種研究方法相結(jié)合的方式。首先，運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）模型，該模型是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評價方法，無需設(shè)定具體的生產(chǎn)函數(shù)形式，能夠有效避免主觀因素的干擾，從而對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的融資效率進行全面、客觀的評價。通過構(gòu)建合適的輸入輸出指標體系，將企業(yè)的融資成本、融資規(guī)模等作為輸入指標，將企業(yè)的盈利能力、成長能力等作為輸出指標，運用DEA模型計算出各企業(yè)在不同時期的融資效率值，以此來衡量企業(yè)融資效率的高低。其次，采用文獻研究法，對國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的研究文獻進行系統(tǒng)梳理和分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究方法和主要研究成果，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對文獻的綜合分析，明確已有研究的不足和有待進一步深入探討的問題，從而確定本文的研究方向和重點。同時，結(jié)合案例分析法，選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司進行深入分析，詳細研究其上市前后的融資行為、融資結(jié)構(gòu)以及融資效率的變化情況，通過對具體案例的分析，更加直觀地揭示上市前后融資效率變化的內(nèi)在機制和影響因素，為研究結(jié)論提供有力的實證支持。此外，運用描述性統(tǒng)計分析方法，對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計描述，包括均值、標準差、最大值、最小值等，從整體上了解數(shù)據(jù)的分布特征和變化趨勢，為后續(xù)的實證分析提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持。通過描述性統(tǒng)計分析，初步判斷上市前后融資效率的差異情況，為進一步的深入研究提供線索。1.3研究創(chuàng)新點本研究在多方面實現(xiàn)了創(chuàng)新，為創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率研究提供了新視角與方法。在研究維度上，以往研究多聚焦單一或少數(shù)維度分析融資效率，而本文從多維度展開全面對比。不僅涵蓋常見的融資成本、融資規(guī)模等財務(wù)維度，還深入到資金使用效率、企業(yè)成長能力以及市場反應等維度。在資金使用效率維度，通過詳細分析資金在企業(yè)內(nèi)部的流轉(zhuǎn)速度、投入產(chǎn)出比等指標，探究資金是否得到有效配置，如對企業(yè)固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)出效益的關(guān)聯(lián)分析，以評估資金在資產(chǎn)運營方面的效率。在企業(yè)成長能力維度，研究融資對企業(yè)市場份額擴張、產(chǎn)品線拓展、技術(shù)創(chuàng)新能力提升等方面的影響，全面衡量融資對企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿Φ淖饔?。在市場反應維度，關(guān)注投資者對企業(yè)融資行為的認可度、股票價格波動以及企業(yè)在資本市場的估值變化等，從市場角度評價融資效率，從而更全面、深入地揭示創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后融資效率的變化情況。考慮動態(tài)變化也是本文的一大創(chuàng)新。多數(shù)研究采用靜態(tài)分析方法，難以反映企業(yè)融資效率隨時間的變化趨勢及影響因素的動態(tài)作用。本文引入動態(tài)分析視角，運用DEA-Malmquist指數(shù)模型，對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后不同時期的融資效率進行動態(tài)評估。該模型能夠分解出技術(shù)效率變化、技術(shù)進步等因素對融資效率的影響，從而清晰地展示融資效率在時間序列上的演變過程。通過對不同年份融資效率的動態(tài)分析，發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新投入在某些年份對融資效率的提升具有關(guān)鍵作用，而市場競爭環(huán)境的變化在另一些年份則成為影響融資效率的重要因素，為企業(yè)制定動態(tài)融資策略提供了依據(jù)。在研究方法上，本文將案例分析與實證研究相結(jié)合。在實證研究中，運用DEA模型等方法對大量樣本數(shù)據(jù)進行分析，從宏觀層面揭示創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后融資效率的總體特征和規(guī)律。同時，選取具有代表性的企業(yè)案例進行深入剖析，從微觀層面展示個別企業(yè)的融資策略、面臨的問題及解決措施對融資效率的影響。以某家典型創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，詳細分析其上市前后的融資決策過程，包括選擇股權(quán)融資還是債權(quán)融資、融資時機的把握等，以及這些決策如何具體影響企業(yè)的融資效率，使研究結(jié)論更具實踐指導意義，增強了研究的說服力和實用性。二、文獻綜述2.1創(chuàng)業(yè)板市場相關(guān)研究創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程在全球范圍內(nèi)各具特色。在我國，創(chuàng)業(yè)板的籌備與設(shè)立經(jīng)歷了漫長的過程。1999年8月，黨中央、國務(wù)院明確“適時設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊”，拉開了我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的序幕。2000年，國務(wù)院決定設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，此后，相關(guān)籌備工作穩(wěn)步推進。2004年1月，國務(wù)院明確要求“分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)”，這一舉措為創(chuàng)業(yè)板的最終推出奠定了堅實基礎(chǔ)。2009年10月30日，首批28家公司登陸創(chuàng)業(yè)板，標志著我國創(chuàng)業(yè)板市場正式開啟高速成長之路。此后，創(chuàng)業(yè)板不斷發(fā)展壯大，開板十周年之際，創(chuàng)業(yè)板共有773家上市公司，占據(jù)當時A股上市公司總數(shù)的五分之一，總市值5.68萬億元。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制平穩(wěn)落地，進一步推動了創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展。2021年8月4日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量破1000家，總市值超10萬億元。截至目前，開市十五年，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達1358家上市公司，總市值超12萬億元。創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場相比，具有諸多鮮明特點。在上市門檻方面，創(chuàng)業(yè)板市場準入門檻較低，對公司的財務(wù)要求、盈利狀況和歷史業(yè)績等方面的限制相對寬松，這使得更多尚未成熟但具有高成長性和創(chuàng)新能力的企業(yè)能夠進入資本市場融資，為中小企業(yè)提供了更多發(fā)展機遇。在行業(yè)集中度上，創(chuàng)業(yè)板市場集中了大量科技公司、生物醫(yī)藥公司等高成長性行業(yè)，這些行業(yè)創(chuàng)新能力強，發(fā)展?jié)摿Υ?，代表了我國?jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要方向。風險收益特征上，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司多為成長型企業(yè)，發(fā)展過程中面臨較大不確定性，投資風險相對較高，但也伴隨著更高的潛在收益，吸引了眾多風險偏好較高的投資者。交易活躍度上，創(chuàng)業(yè)板市場通常交易更為活躍，股價波動較大，為投資者提供了更多交易機會，但也增加了市場的波動性和風險。國外學者較早對創(chuàng)業(yè)板市場展開研究。部分學者從創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)創(chuàng)新的影響角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場為企業(yè)提供了資金支持，促進了企業(yè)研發(fā)投入的增加，推動了技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，對提升企業(yè)創(chuàng)新能力具有積極作用。在市場效率方面，國外研究通過對創(chuàng)業(yè)板市場的價格發(fā)現(xiàn)功能、信息傳遞效率等方面的研究，認為創(chuàng)業(yè)板市場在信息披露和價格形成機制上具有一定優(yōu)勢，但也存在信息不對稱等問題，影響市場效率的進一步提升。國內(nèi)對于創(chuàng)業(yè)板市場的研究也十分豐富。在創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)融資的影響方面，眾多研究表明創(chuàng)業(yè)板市場拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，緩解了中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，為中小企業(yè)發(fā)展提供了有力的資金支持。從創(chuàng)業(yè)板市場的制度建設(shè)角度，學者們對創(chuàng)業(yè)板的上市制度、監(jiān)管制度、退市制度等進行了深入探討，認為完善的制度建設(shè)是創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展的保障，應不斷優(yōu)化制度設(shè)計，加強市場監(jiān)管，提高市場運行效率。在市場發(fā)展與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)系上，研究指出創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展有助于推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，促進新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，提升我國經(jīng)濟的整體競爭力。2.2融資效率研究融資效率是指企業(yè)在融資過程中，以最小的成本獲取所需資金，并將資金高效運用以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的能力。它涵蓋了多個層面的含義，不僅包括資金獲取的成本與速度，還涉及資金的使用效果以及對企業(yè)長期發(fā)展的影響。從資金獲取成本角度來看，融資效率高意味著企業(yè)能夠以較低的利息支出、手續(xù)費等成本籌集到資金；在資金獲取速度方面，高效的融資能使企業(yè)迅速獲得所需資金，抓住市場機遇，避免因資金延誤而錯失發(fā)展良機。而資金的使用效果則體現(xiàn)在資金是否能夠合理配置，有效推動企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，提升企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。在測度方法上，常見的有資金成本率法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）法等。資金成本率法通過計算企業(yè)融資所支付的各種成本（如利息、手續(xù)費等）與融資金額的比率來衡量融資效率，該比率越低，表明融資效率越高。例如，某企業(yè)通過銀行貸款融資1000萬元，每年支付利息50萬元，手續(xù)費10萬元，則其資金成本率為（50+10）÷1000=6%。若同行業(yè)其他企業(yè)平均資金成本率為8%，則該企業(yè)在此種融資方式下的融資效率相對較高。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）法則是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評價方法，無需設(shè)定具體的生產(chǎn)函數(shù)形式，能夠有效避免主觀因素的干擾。它通過構(gòu)建合適的輸入輸出指標體系，將企業(yè)的融資成本、融資規(guī)模等作為輸入指標，將企業(yè)的盈利能力、成長能力等作為輸出指標，運用DEA模型計算出各企業(yè)在不同時期的融資效率值，以此來衡量企業(yè)融資效率的高低。在研究創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率時，可選取資產(chǎn)總額、營業(yè)成本、資產(chǎn)負債率等作為輸入指標，營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等作為輸出指標，通過DEA模型分析各企業(yè)上市前后融資效率的變化情況。相關(guān)理論基礎(chǔ)主要包括資本結(jié)構(gòu)理論、信息不對稱理論等。資本結(jié)構(gòu)理論認為，企業(yè)的融資決策會影響其資本結(jié)構(gòu)，進而影響企業(yè)的價值和融資效率。在企業(yè)融資過程中，股權(quán)融資和債權(quán)融資的比例選擇至關(guān)重要。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠降低企業(yè)的融資成本，提高融資效率。根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)在進行融資決策時，需要在債務(wù)融資的稅盾收益與破產(chǎn)成本之間進行權(quán)衡，以確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)過度依賴債務(wù)融資，雖然可以享受稅盾收益，但可能會面臨較高的破產(chǎn)風險，增加融資成本，降低融資效率；而如果企業(yè)過多采用股權(quán)融資，可能會導致股權(quán)稀釋，影響原有股東的控制權(quán)，同時股權(quán)融資成本相對較高，也會對融資效率產(chǎn)生不利影響。信息不對稱理論指出，在融資市場中，企業(yè)與投資者之間存在信息不對稱，這會影響融資效率。企業(yè)對自身的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和發(fā)展前景等信息掌握較為充分，而投資者則相對了解較少。這種信息不對稱可能導致投資者對企業(yè)的風險評估不準確，從而要求更高的風險溢價，增加企業(yè)的融資成本。企業(yè)為了獲得融資，可能會過度包裝自身信息，進一步加劇信息不對稱，導致市場資源配置效率低下。為了提高融資效率，企業(yè)需要加強信息披露，減少與投資者之間的信息不對稱，增強投資者的信心。2.3創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率研究國外學者在創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率研究方面取得了一系列成果。部分學者聚焦于創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)與效率的關(guān)系，通過對不同國家創(chuàng)業(yè)板市場的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資比例與企業(yè)融資效率之間存在復雜的非線性關(guān)系。在一些創(chuàng)新型企業(yè)中，適度增加股權(quán)融資比例，能夠引入更多的戰(zhàn)略投資者，帶來先進的管理經(jīng)驗和技術(shù)資源，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭力，進而提高融資效率；但當股權(quán)融資比例過高時，可能會導致股權(quán)過度分散，降低管理層的決策效率，增加代理成本，對融資效率產(chǎn)生負面影響。在融資效率影響因素方面，國外研究認為宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)競爭程度等外部因素以及企業(yè)的創(chuàng)新能力、管理水平等內(nèi)部因素都會對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率產(chǎn)生顯著影響。當宏觀經(jīng)濟形勢良好時，市場需求旺盛，企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)更容易銷售，營業(yè)收入增加，融資效率也會相應提高；而在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，融資難度加大，融資效率降低。行業(yè)競爭程度激烈時，企業(yè)為了在市場中立足，需要不斷加大研發(fā)投入和市場拓展力度，這對企業(yè)的融資能力和資金使用效率提出了更高要求，融資效率也會受到影響。企業(yè)自身的創(chuàng)新能力強，能夠不斷推出具有競爭力的新產(chǎn)品和服務(wù)，吸引更多的客戶和投資者，從而提高融資效率；優(yōu)秀的管理水平能夠合理配置企業(yè)資源，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提升融資效率。國內(nèi)對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率的研究也成果豐碩。在融資效率的評價指標體系構(gòu)建上，國內(nèi)學者從多個維度進行了深入探討。有的學者從盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力等方面選取指標，構(gòu)建了全面的融資效率評價指標體系。以某創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，通過對其凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率等指標的分析，能夠綜合評估該企業(yè)的融資效率。有的學者引入了市場價值指標，如市盈率、市凈率等，從市場角度衡量企業(yè)融資效率，認為這些指標能夠反映投資者對企業(yè)未來發(fā)展的預期，對融資效率的評價具有重要參考價值。在融資效率的影響因素研究方面，國內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理水平、融資渠道選擇等因素對融資效率有著重要作用。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導致大股東對企業(yè)的過度控制，損害中小股東的利益，影響企業(yè)的決策科學性和融資效率；而適度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于形成有效的內(nèi)部制衡機制，提高公司治理水平，促進融資效率的提升。完善的公司治理結(jié)構(gòu)，包括健全的董事會制度、有效的內(nèi)部控制機制等，能夠規(guī)范企業(yè)的融資行為，提高資金使用效率，增強投資者信心，從而提升融資效率。在融資渠道選擇上，合理搭配股權(quán)融資、債權(quán)融資等不同融資方式，能夠降低企業(yè)的融資成本和風險，提高融資效率。盡管國內(nèi)外在創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率研究方面取得了一定成果，但仍存在一些不足之處。現(xiàn)有研究在融資效率的評價指標體系上尚未形成統(tǒng)一標準，不同學者選取的指標存在差異，這使得研究結(jié)果之間缺乏可比性。在研究方法上，雖然數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）等方法被廣泛應用，但這些方法在指標權(quán)重確定、模型假設(shè)等方面存在一定局限性，可能影響研究結(jié)果的準確性。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率的動態(tài)變化研究相對較少，難以全面反映企業(yè)在不同發(fā)展階段融資效率的演變規(guī)律以及各種因素的動態(tài)影響。未來的研究可以進一步完善融資效率評價指標體系，綜合運用多種研究方法，加強對融資效率動態(tài)變化的研究，為創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率的提升提供更具針對性和實用性的建議。三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后融資現(xiàn)狀3.1創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展概述我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程是一個不斷探索與創(chuàng)新的過程。20世紀90年代末，我國經(jīng)濟加速轉(zhuǎn)型，大批創(chuàng)新型、成長型科技企業(yè)涌現(xiàn)，對資本市場的支持需求日益迫切。1999年8月，黨中央、國務(wù)院明確“適時設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊”，拉開了創(chuàng)業(yè)板籌備的序幕。2000年，國務(wù)院決定設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，相關(guān)籌備工作穩(wěn)步推進。然而，由于當時國內(nèi)資本市場環(huán)境和經(jīng)濟形勢的復雜性，創(chuàng)業(yè)板市場的推出經(jīng)歷了較長時間的準備和調(diào)整。2004年1月，國務(wù)院明確要求“分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)”，這一舉措為創(chuàng)業(yè)板的最終推出奠定了重要基礎(chǔ)。此后，創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)繼續(xù)推進，相關(guān)制度和規(guī)則不斷完善。2008年，國務(wù)院將建立創(chuàng)業(yè)板市場列為當年重點工作之一。2009年3月，證監(jiān)會正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法，標志著創(chuàng)業(yè)板市場的籌備工作基本完成。2009年10月30日，首批28家公司登陸創(chuàng)業(yè)板，我國創(chuàng)業(yè)板市場正式開市，開啟了服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的新征程。開市初期，創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模相對較小，但發(fā)展速度較快。2014年10月30日，創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量達到400家，總市值為2.27萬億元，市場影響力逐步擴大。隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的加速和對創(chuàng)新型企業(yè)支持力度的加大，創(chuàng)業(yè)板市場迎來了更快速的發(fā)展階段。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制平穩(wěn)落地，這是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程中的重要里程碑。注冊制改革進一步優(yōu)化了發(fā)行上市條件，增強了市場包容性和透明度，提高了市場效率。改革后，創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司數(shù)量和市值持續(xù)增長，市場生態(tài)更加多元化。2021年8月4日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量突破1000家，總市值超10萬億元。截至目前，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達1358家，總市值超12萬億元，已成為全球最具活力的創(chuàng)業(yè)板市場之一。在行業(yè)分布方面，創(chuàng)業(yè)板集中了大量科技公司、生物醫(yī)藥公司等高成長性行業(yè)企業(yè)。以新一代信息技術(shù)、新能源、生物、新材料、高端裝備制造等為代表的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市公司中占據(jù)重要地位，相關(guān)公司總市值約9萬億元，占板塊比重高達75%。這些行業(yè)的企業(yè)具有創(chuàng)新能力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟮奶攸c，代表了我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的方向。在信息技術(shù)領(lǐng)域，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司專注于軟件開發(fā)、人工智能、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)的研發(fā)和應用，推動了我國數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展；在新能源領(lǐng)域，部分企業(yè)在太陽能、風能、鋰電池等方面取得了顯著的技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和可持續(xù)發(fā)展做出了重要貢獻。創(chuàng)業(yè)板市場的交易活躍度較高，成交量持續(xù)增長。近年來，隨著投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的關(guān)注度不斷提高，市場交易活躍度不斷提升。投資者數(shù)量超5000萬，機構(gòu)投資者持有流通市值占比約五成，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公募基金持股占比增加2.5個百分點至8.38%，外資持股占比增加3.03個百分點至3.67%。較高的交易活躍度為企業(yè)融資和市場資源配置提供了良好的環(huán)境，使得企業(yè)能夠更便捷地通過資本市場進行融資，促進了資本的流動和優(yōu)化配置。創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展對我國資本市場和經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。從資本市場角度來看，創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立豐富了我國資本市場的層次和結(jié)構(gòu)，為不同發(fā)展階段、不同規(guī)模的企業(yè)提供了多元化的融資渠道，促進了資本市場的完善和發(fā)展。它與主板市場、中小板市場等相互補充，形成了多層次資本市場體系，提高了資本市場的整體效率和競爭力。從經(jīng)濟發(fā)展角度而言，創(chuàng)業(yè)板市場為創(chuàng)新型企業(yè)提供了重要的融資支持，推動了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。許多創(chuàng)業(yè)板上市公司在獲得資金支持后，加大了研發(fā)投入，推出了一系列創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級。它還激發(fā)了市場的創(chuàng)新活力，吸引了更多的人才、技術(shù)和資本向創(chuàng)新領(lǐng)域聚集，為我國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展注入了新動力。3.2上市公司上市前融資狀況在上市前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資渠道相對有限，主要依賴內(nèi)源融資和外源融資中的銀行貸款、股權(quán)融資等方式。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)的留存收益、折舊以及業(yè)主的自有資金等。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于成長初期，企業(yè)規(guī)模較小，盈利能力相對較弱，留存收益有限，內(nèi)源融資規(guī)模難以滿足企業(yè)快速發(fā)展的資金需求。在外源融資方面，銀行貸款是重要的融資方式之一。然而，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模小、資產(chǎn)輕、經(jīng)營風險較高，銀行出于風險控制的考慮，往往對其貸款條件設(shè)置較為嚴格，審批程序繁瑣，貸款額度也相對有限。一些企業(yè)因缺乏足夠的抵押物，難以從銀行獲得足額貸款，導致企業(yè)發(fā)展受到資金瓶頸的制約。股權(quán)融資也是創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前常用的融資方式。企業(yè)通過向天使投資者、風險投資機構(gòu)等出售股權(quán)來獲取資金。天使投資者通常在企業(yè)初創(chuàng)期介入，他們憑借對行業(yè)的敏銳洞察力和豐富的經(jīng)驗，為企業(yè)提供早期的資金支持，幫助企業(yè)度過創(chuàng)業(yè)初期的艱難階段。風險投資機構(gòu)則更關(guān)注企業(yè)的高成長性和潛在的投資回報，在企業(yè)發(fā)展到一定階段后，通過投資獲取企業(yè)股權(quán)，為企業(yè)提供資金和資源支持，助力企業(yè)快速成長。例如，某家從事人工智能技術(shù)研發(fā)的創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市前，先后獲得了多家風險投資機構(gòu)的多輪投資，這些資金為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、團隊建設(shè)和市場拓展提供了有力支持，推動了企業(yè)的快速發(fā)展。但股權(quán)融資也面臨一些問題。引入外部投資者可能會導致企業(yè)股權(quán)稀釋，原有股東的控制權(quán)受到一定程度的削弱。股權(quán)融資的成本相對較高，投資者往往要求較高的投資回報率，這對企業(yè)的盈利能力和未來發(fā)展提出了更高的要求。企業(yè)在與投資者的溝通和合作過程中，可能會因為利益訴求和發(fā)展理念的差異而產(chǎn)生矛盾，影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前融資還面臨融資成本高、融資渠道狹窄等問題。融資成本方面，銀行貸款需要支付利息，且由于企業(yè)風險較高，貸款利率往往相對較高；股權(quán)融資中，投資者對企業(yè)未來收益的預期要求使得企業(yè)需要付出較高的融資代價。融資渠道狹窄使得企業(yè)在面臨資金需求時，選擇有限，難以滿足企業(yè)多元化的融資需求，限制了企業(yè)的發(fā)展速度和規(guī)模擴張。3.3上市公司上市后融資狀況上市后，創(chuàng)業(yè)板上市公司在融資渠道上有了顯著拓展，股權(quán)融資和債權(quán)融資成為主要的融資方式。在股權(quán)融資方面，企業(yè)可以通過首次公開發(fā)行（IPO）、增發(fā)、配股等方式籌集資金。首次公開發(fā)行使得企業(yè)能夠面向社會公眾募集大量資金，為企業(yè)的發(fā)展提供了強大的資金支持。以某家創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，其在IPO時成功募集資金5億元，這些資金被用于擴大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)新產(chǎn)品以及拓展市場渠道等方面，有力地推動了企業(yè)的快速發(fā)展。增發(fā)是指上市公司向特定投資者或社會公眾增加發(fā)行股票，以籌集資金。通過增發(fā)，企業(yè)可以進一步擴大股權(quán)融資規(guī)模，滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。某企業(yè)為了進行技術(shù)升級和產(chǎn)業(yè)擴張，通過增發(fā)股票募集資金3億元，用于引進先進的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)人才，提升了企業(yè)的核心競爭力。配股則是上市公司向原股東配售股票，原股東可以按照一定比例認購配股股份。這種方式在一定程度上可以維持原股東的持股比例，同時為企業(yè)籌集資金。債權(quán)融資方面，企業(yè)可以通過發(fā)行債券、銀行貸款等方式獲取資金。發(fā)行債券是企業(yè)直接向社會公眾或機構(gòu)投資者借款，承諾在一定期限內(nèi)還本付息。債券融資具有成本相對較低、融資規(guī)模較大等優(yōu)點。某創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行了5年期的公司債券，票面利率為5%，募集資金2億元，用于企業(yè)的項目建設(shè)和運營資金補充，有效降低了企業(yè)的融資成本。銀行貸款也是企業(yè)常用的債權(quán)融資方式，上市后企業(yè)的信用狀況和資產(chǎn)規(guī)模得到提升，更容易獲得銀行的貸款支持。銀行貸款的手續(xù)相對簡便，資金使用靈活，能夠滿足企業(yè)日常經(jīng)營和短期資金周轉(zhuǎn)的需求。創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后再融資呈現(xiàn)出一些特點。再融資規(guī)?？傮w呈上升趨勢，隨著企業(yè)的發(fā)展和市場需求的變化，企業(yè)對資金的需求不斷增加，再融資成為企業(yè)獲取資金的重要途徑。再融資方式多樣化，除了傳統(tǒng)的股權(quán)再融資和債權(quán)再融資外，還出現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等創(chuàng)新型融資方式。可轉(zhuǎn)債兼具債券和股票的特性，投資者可以在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為股票，這種融資方式既具有債券的固定收益特性，又具有股票的潛在增值空間，受到了企業(yè)和投資者的青睞。某企業(yè)發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，票面利率較低，但投資者可以在未來一定期限內(nèi)按照約定的轉(zhuǎn)股價格將債券轉(zhuǎn)換為股票，為企業(yè)提供了較為靈活的融資方式，也為投資者提供了更多的投資選擇。再融資的審批程序相對嚴格，監(jiān)管部門為了保護投資者的利益，對再融資進行嚴格的審核，要求企業(yè)披露詳細的財務(wù)信息和融資用途，確保企業(yè)的再融資行為合法合規(guī)、合理有效。企業(yè)在進行再融資時，需要充分準備相關(guān)材料，滿足監(jiān)管要求，這在一定程度上增加了再融資的難度和時間成本。四、研究設(shè)計4.1研究樣本選取為了全面、準確地研究我國創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后融資效率的對比情況，本研究在樣本選取上遵循了嚴格的標準和流程。樣本范圍確定為在我國創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司?？紤]到研究的時效性和數(shù)據(jù)的可得性，時間跨度設(shè)定為2015-2023年期間上市的公司。在這一時間段內(nèi)，我國創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)歷了持續(xù)的發(fā)展和完善，市場環(huán)境相對穩(wěn)定，且相關(guān)數(shù)據(jù)資料較為豐富，能夠為研究提供有力的支持。樣本選取標準如下：首先，剔除上市時間不足三年的公司。這是因為新上市的公司在短期內(nèi)可能尚未充分適應資本市場的運作，其融資行為和融資效率可能受到較多短期因素的影響，無法準確反映長期的融資狀況。例如，部分新上市企業(yè)在上市初期可能會集中進行大規(guī)模的投資項目，導致資金使用效率較低，但這并不代表其長期的融資效率水平。通過剔除這類公司，可以使研究結(jié)果更加穩(wěn)定和可靠。其次，排除財務(wù)數(shù)據(jù)異常或缺失的公司。財務(wù)數(shù)據(jù)是研究融資效率的重要依據(jù)，如果數(shù)據(jù)存在異?；蛉笔?，將無法準確計算相關(guān)指標，進而影響研究結(jié)果的準確性。異常數(shù)據(jù)可能是由于企業(yè)財務(wù)造假、會計政策變更不當或數(shù)據(jù)錄入錯誤等原因?qū)е碌摹＠?，某些企業(yè)可能通過虛構(gòu)收入、隱瞞成本等手段來美化財務(wù)報表，使財務(wù)數(shù)據(jù)無法真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和融資效率。對于存在財務(wù)數(shù)據(jù)異?；蛉笔У墓?，如資產(chǎn)負債率超過100%、凈利潤為負且持續(xù)多年無好轉(zhuǎn)跡象、關(guān)鍵財務(wù)指標數(shù)據(jù)缺失超過一定比例等情況，均予以排除。再次，不考慮ST、*ST類公司。這類公司通常面臨財務(wù)困境或其他經(jīng)營問題，其融資行為和融資效率與正常經(jīng)營的公司存在較大差異。ST、*ST類公司可能由于連續(xù)虧損、重大違規(guī)等原因被特殊處理，其融資渠道可能受到限制，融資成本可能大幅上升，融資效率也會受到嚴重影響。例如，這類公司在銀行貸款時可能會面臨更高的利率和更嚴格的貸款條件，在股權(quán)融資方面也可能會遇到投資者的謹慎對待，導致融資難度加大，融資效率低下。將其納入研究樣本會干擾對正常創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率的分析，因此予以排除。經(jīng)過上述篩選標準，最終確定了[X]家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本。這些樣本公司來自不同的行業(yè)，涵蓋了信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、高端裝備制造等多個領(lǐng)域，具有廣泛的代表性。在信息技術(shù)行業(yè)，樣本公司包括軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、通信技術(shù)等細分領(lǐng)域的企業(yè)，它們在技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展等方面具有不同的特點和融資需求；生物醫(yī)藥行業(yè)的樣本公司則涉及生物制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等多個環(huán)節(jié)，其研發(fā)周期長、資金投入大的特點對融資效率有著特殊的影響；新能源和高端裝備制造行業(yè)的樣本公司在國家產(chǎn)業(yè)政策的支持下，發(fā)展迅速，對資金的需求也較為迫切，它們的融資效率變化能夠反映行業(yè)的發(fā)展趨勢和市場環(huán)境的影響。通過對這些樣本公司的研究，可以更全面地了解我國創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后融資效率的變化情況，為后續(xù)的實證分析和結(jié)論推導奠定堅實的基礎(chǔ)。4.2融資效率評價指標體系構(gòu)建4.2.1投入指標選取資產(chǎn)總額作為投入指標，是因為企業(yè)擁有一定數(shù)量的資產(chǎn)是其進行經(jīng)營管理和資金運作的基礎(chǔ)，資產(chǎn)規(guī)模的大小在很大程度上決定了企業(yè)可利用資源的多少，進而影響企業(yè)的融資能力和資金使用效率。資產(chǎn)總額涵蓋了流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等各類資產(chǎn)，反映了企業(yè)的綜合實力和資源儲備。對于一些制造業(yè)企業(yè)來說，較大的固定資產(chǎn)投入可以支持其擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高產(chǎn)品產(chǎn)量和質(zhì)量，從而增加銷售收入和利潤；而對于科技型企業(yè)，豐富的無形資產(chǎn)如專利技術(shù)、軟件著作權(quán)等則是其核心競爭力的體現(xiàn)，有助于吸引投資者和獲得更多的融資機會。資產(chǎn)總額還會影響企業(yè)的融資成本和融資渠道選擇。一般來說，資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)在融資時更容易獲得銀行等金融機構(gòu)的信任，能夠以較低的利率獲得貸款，或者在股權(quán)融資中獲得更有利的估值。主營業(yè)務(wù)成本是企業(yè)為獲取主營業(yè)務(wù)收入而付出的直接代價，它反映了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中對資源的消耗程度，能夠直觀地體現(xiàn)企業(yè)在主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)方面的資源投入情況。對于大多數(shù)行業(yè)而言，主營業(yè)務(wù)成本在利潤表中是沖減利潤最大的一項，其數(shù)值的大小直接影響主營業(yè)務(wù)利潤和凈利潤的高低。以服裝制造企業(yè)為例，主營業(yè)務(wù)成本包括原材料采購成本、人工成本、生產(chǎn)設(shè)備折舊等，這些成本的控制直接關(guān)系到企業(yè)的盈利能力和資金使用效率。如果企業(yè)能夠有效地降低主營業(yè)務(wù)成本，如通過優(yōu)化采購渠道降低原材料成本、提高生產(chǎn)效率減少人工成本等，就可以提高利潤水平，增強企業(yè)的融資能力和融資效率。主營業(yè)務(wù)成本的變化還可以反映企業(yè)的經(jīng)營策略和市場環(huán)境的變化。當市場競爭激烈時，企業(yè)可能會降低產(chǎn)品價格以爭奪市場份額，這可能導致主營業(yè)務(wù)收入下降，但如果企業(yè)能夠同時降低主營業(yè)務(wù)成本，就可以在一定程度上維持利潤水平，保持融資效率的穩(wěn)定。產(chǎn)權(quán)比率是企業(yè)負債總額與所有者權(quán)益的比值，它是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理性和財務(wù)風險的重要指標。選用產(chǎn)權(quán)比率作為投入指標，能夠準確地反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資金構(gòu)成情況，進而評估企業(yè)的融資效率。合理的產(chǎn)權(quán)比率有助于企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本和風險。當企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率較高時，意味著負債在資本結(jié)構(gòu)中所占比例較大，雖然債務(wù)融資具有稅盾效應，可以降低企業(yè)的融資成本，但同時也增加了企業(yè)的財務(wù)風險，可能導致融資難度加大和融資效率下降。如果企業(yè)過度依賴債務(wù)融資，在市場環(huán)境不利時，可能面臨償債困難，影響企業(yè)的信用評級，進而增加融資成本和難度。相反，當產(chǎn)權(quán)比率較低時，說明企業(yè)的權(quán)益資本占比較大，財務(wù)風險相對較低，但可能會錯失債務(wù)融資帶來的稅盾收益，影響融資效率的提升。因此，企業(yè)需要根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，合理調(diào)整產(chǎn)權(quán)比率，以實現(xiàn)融資效率的最大化。產(chǎn)權(quán)比率還可以反映企業(yè)的償債能力和投資者對企業(yè)的信心。較低的產(chǎn)權(quán)比率通常被認為企業(yè)償債能力較強，投資者對企業(yè)的信心較高，有利于企業(yè)在融資市場上獲得更好的融資條件。4.2.2產(chǎn)出指標選取現(xiàn)金流量債務(wù)比是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與債務(wù)總額的比率，它能夠直觀地反映企業(yè)運用經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量償還全部債務(wù)的能力。在企業(yè)的償債能力指標體系中，現(xiàn)金流量債務(wù)比具有獨特的優(yōu)勢。企業(yè)的債務(wù)最終需要用現(xiàn)金來償還，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是企業(yè)現(xiàn)金的主要來源，因此該比率能夠更真實地反映企業(yè)的償債能力。相比流動比率和長期資本負債率等傳統(tǒng)償債能力指標，現(xiàn)金流量債務(wù)比更關(guān)注企業(yè)實際的現(xiàn)金支付能力。流動比率雖然反映了企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債的關(guān)系，但流動資產(chǎn)中可能存在大量難以變現(xiàn)的資產(chǎn)，如存貨積壓等，導致流動比率虛高，不能準確反映企業(yè)的償債能力。而現(xiàn)金流量債務(wù)比直接以經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，更能體現(xiàn)企業(yè)的實際償債能力。較高的現(xiàn)金流量債務(wù)比表明企業(yè)具有較強的償債能力，在融資過程中更容易獲得債權(quán)人的信任，能夠以較低的成本獲取債務(wù)融資，從而提高融資效率。如果一家企業(yè)的現(xiàn)金流量債務(wù)比持續(xù)保持在較高水平，說明其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金充足，能夠穩(wěn)定地償還債務(wù)，這會使銀行等金融機構(gòu)更愿意為其提供貸款，并且在貸款利率、貸款期限等方面給予更優(yōu)惠的條件?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與總資產(chǎn)的比值，它衡量了企業(yè)在經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，是評估企業(yè)資產(chǎn)運營效率的關(guān)鍵指標?？傎Y產(chǎn)由各項資產(chǎn)組成，在銷售收入既定的情況下，總資產(chǎn)的驅(qū)動因素是各項資產(chǎn)的運營效率。通過分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以了解企業(yè)對各類資產(chǎn)的利用程度和管理水平。一家企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，說明其資產(chǎn)運營效率高，能夠快速地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銷售收入，這意味著企業(yè)在相同的資產(chǎn)規(guī)模下能夠創(chuàng)造更多的價值，體現(xiàn)了企業(yè)對資金的高效運用。對于制造業(yè)企業(yè)來說，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、縮短生產(chǎn)周期、減少庫存積壓等方式實現(xiàn)。通過引入先進的生產(chǎn)技術(shù)和管理模式，企業(yè)可以提高設(shè)備利用率，加快產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售速度，從而提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提升融資效率。相反，如果企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，說明資產(chǎn)運營效率低下，可能存在資產(chǎn)閑置、生產(chǎn)流程不合理等問題，這會降低企業(yè)的盈利能力和融資能力，影響融資效率。權(quán)益凈利率是凈利潤與股東權(quán)益的比率，它全面地衡量了企業(yè)運用股東權(quán)益獲取凈利潤的能力，體現(xiàn)了企業(yè)總體的盈利能力。對于以股東財富最大化作為經(jīng)營管理目標的企業(yè)來說，權(quán)益凈利率具有極高的綜合性，概括了企業(yè)全部的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)業(yè)績。權(quán)益凈利率的高低直接影響股東的投資回報和對企業(yè)的信心。較高的權(quán)益凈利率表明企業(yè)在經(jīng)營管理、資產(chǎn)運營、成本控制等方面表現(xiàn)出色，能夠為股東創(chuàng)造較高的價值，這會吸引更多的投資者關(guān)注和投資該企業(yè)，在股權(quán)融資時，企業(yè)可以獲得更有利的估值和融資條件，提高融資效率。如果一家企業(yè)的權(quán)益凈利率持續(xù)高于同行業(yè)平均水平，說明其盈利能力較強，投資者更愿意購買其股票，企業(yè)在進行股權(quán)融資時可以以較高的價格發(fā)行股票，籌集到更多的資金。相反，如果權(quán)益凈利率較低，可能會導致股東對企業(yè)的不滿，影響企業(yè)的股價和融資能力，降低融資效率。市盈率是普通股每股市價與每股收益的比率，它反映了投資者對企業(yè)未來前景的預期，體現(xiàn)了市場對企業(yè)經(jīng)營管理決策的認可程度。在資本市場中，市盈率是一個重要的估值指標，用于衡量企業(yè)在股市中的表現(xiàn)和市場價值。較高的市盈率通常意味著投資者對企業(yè)未來的盈利增長預期較高，對企業(yè)的發(fā)展前景充滿信心。這在一定程度上反映了企業(yè)的融資效率較高，因為企業(yè)能夠吸引更多的投資者，以較低的成本籌集資金。一家新興的科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，由于其具有創(chuàng)新的技術(shù)和廣闊的市場前景，市場給予了較高的市盈率，這使得企業(yè)在股權(quán)融資時能夠以較高的價格發(fā)行股票，籌集到大量資金，用于技術(shù)研發(fā)和市場拓展，進一步提升企業(yè)的競爭力和融資效率。相反，如果企業(yè)的市盈率較低，可能表明市場對企業(yè)的未來發(fā)展信心不足，企業(yè)在融資過程中可能面臨較高的成本和困難，融資效率受到影響。主營業(yè)務(wù)收入增長率是衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長速度的指標，它直接反映了企業(yè)在融資后業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張能力和成長潛力。企業(yè)的發(fā)展以及持續(xù)經(jīng)營主要依賴于主營業(yè)務(wù)的增長，選擇主營業(yè)務(wù)收入增長率作為產(chǎn)出指標，能夠更好地體現(xiàn)企業(yè)融資后資金的使用效果和對企業(yè)發(fā)展的促進作用?？鄢朔墙?jīng)營性損益后的主營業(yè)務(wù)收入增長率，更能準確地反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的真實增長情況和資金在主營業(yè)務(wù)上的有效運用。如果一家企業(yè)在融資后主營業(yè)務(wù)收入增長率持續(xù)保持較高水平，說明融資資金得到了合理有效的利用，推動了企業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，提升了企業(yè)的市場份額和競爭力，進而提高了融資效率。某企業(yè)通過在創(chuàng)業(yè)板上市融資獲得資金后，加大了市場推廣力度，拓展了銷售渠道，推出了新的產(chǎn)品系列，使得主營業(yè)務(wù)收入增長率大幅提高，企業(yè)的發(fā)展前景更加廣闊，融資效率也得到了顯著提升。相反，如果主營業(yè)務(wù)收入增長率較低甚至出現(xiàn)負增長，可能意味著企業(yè)融資后的發(fā)展不如預期，資金使用效率低下，融資效率也會相應降低。4.3研究方法選擇本研究采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法來評價我國創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的融資效率。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評價方法，由著名運籌學家A.Charnes、W.W.Cooper和E.Rhodes于1978年首次提出。該方法以相對效率概念為基礎(chǔ)，無需預先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式，也不需要確定各指標的權(quán)重，能夠有效避免主觀因素的干擾，從而更加客觀地評價決策單元的相對有效性。DEA方法的基本原理是通過構(gòu)建線性規(guī)劃模型，將多個決策單元（DMUs）的輸入和輸出數(shù)據(jù)進行綜合分析，確定生產(chǎn)前沿面。生產(chǎn)前沿面是由所有有效決策單元組成的最優(yōu)生產(chǎn)邊界，位于生產(chǎn)前沿面上的決策單元被認為是相對有效的，其效率值為1；而位于生產(chǎn)前沿面下方的決策單元則被判定為相對無效，其效率值小于1。在實際應用中，DEA方法主要包括CCR模型和BCC模型。CCR模型假設(shè)決策單元處于規(guī)模報酬不變的狀態(tài)，主要用于評價決策單元的綜合技術(shù)效率，即衡量決策單元在既定投入下實現(xiàn)最大產(chǎn)出的能力，以及在既定產(chǎn)出下實現(xiàn)最小投入的能力；BCC模型則考慮了規(guī)模報酬可變的情況，能夠?qū)⒕C合技術(shù)效率進一步分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率。純技術(shù)效率反映了決策單元在技術(shù)水平和管理水平方面的有效性，衡量了企業(yè)在現(xiàn)有技術(shù)和管理條件下，對投入資源的利用效率；規(guī)模效率則體現(xiàn)了決策單元的生產(chǎn)規(guī)模是否處于最優(yōu)狀態(tài)，反映了企業(yè)由于生產(chǎn)規(guī)模的變動而導致的效率變化情況。將DEA方法應用于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后融資效率的研究具有顯著的適用性。創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資過程涉及多個投入指標和多個產(chǎn)出指標，如前文選取的資產(chǎn)總額、主營業(yè)務(wù)成本、產(chǎn)權(quán)比率等投入指標，以及現(xiàn)金流量債務(wù)比、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益凈利率等產(chǎn)出指標，這些指標之間存在復雜的非線性關(guān)系，難以通過傳統(tǒng)的單投入單產(chǎn)出方法進行準確評價。而DEA方法能夠很好地處理多投入多產(chǎn)出的復雜系統(tǒng)，全面綜合地考慮各種因素對融資效率的影響，從而更準確地衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的融資效率。與其他評價方法相比，DEA方法無需事先確定指標權(quán)重，避免了主觀因素對評價結(jié)果的影響，使得評價結(jié)果更加客觀、可靠。在傳統(tǒng)的評價方法中，如層次分析法（AHP）等，權(quán)重的確定往往依賴于專家的主觀判斷，不同專家可能會給出不同的權(quán)重，導致評價結(jié)果存在較大的主觀性和不確定性。而DEA方法基于數(shù)據(jù)本身的內(nèi)在關(guān)系進行分析，通過線性規(guī)劃模型求解得到效率值，能夠更真實地反映企業(yè)融資效率的實際情況。DEA方法還可以對非有效的決策單元進行深入分析，找出其在投入和產(chǎn)出方面存在的問題，為企業(yè)提升融資效率提供具體的改進方向。通過計算投入冗余和產(chǎn)出不足的數(shù)值，企業(yè)可以明確了解哪些投入資源存在浪費現(xiàn)象，哪些產(chǎn)出指標還有提升的空間，從而有針對性地調(diào)整融資策略和資源配置方式，提高融資效率。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析對所選取的[X]家創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，涵蓋上市前三年（T-3、T-2、T-1）和上市后三年（T+1、T+2、T+3）的相關(guān)財務(wù)指標數(shù)據(jù)，旨在全面了解樣本數(shù)據(jù)的分布特征和整體狀況，為后續(xù)深入分析融資效率提供基礎(chǔ)。各指標描述性統(tǒng)計結(jié)果如下表所示：指標時期均值標準差最小值最大值資產(chǎn)總額（億元）T-3[X1][X2][X3][X4]T-2[X5][X6][X7][X8]T-1[X9][X10][X11][X12]T+1[X13][X14][X15][X16]T+2[X17][X18][X19][X20]T+3[X21][X22][X23][X24]主營業(yè)務(wù)成本（億元）T-3[X25][X26][X27][X28]T-2[X29][X30][X31][X32]T-1[X33][X34][X35][X36]T+1[X37][X38][X39][X40]T+2[X41][X42][X43][X44]T+3[X45][X46][X47][X48]產(chǎn)權(quán)比率T-3[X49][X50][X51][X52]T-2[X53][X54][X55][X56]T-1[X57][X58][X59][X60]T+1[X61][X62][X63][X64]T+2[X65][X66][X67][X68]T+3[X69][X70][X71][X72]現(xiàn)金流量債務(wù)比T-3[X73][X74][X75][X76]T-2[X77][X78][X79][X80]T-1[X81][X82][X83][X84]T+1[X85][X86][X87][X88]T+2[X89][X90][X91][X92]T+3[X93][X94][X95][X96]總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）T-3[X97][X98][X99][X100]T-2[X101][X102][X103][X104]T-1[X105][X106][X107][X108]T+1[X109][X110][X111][X112]T+2[X113][X114][X115][X116]T+3[X117][X118][X119][X120]權(quán)益凈利率（%）T-3[X121][X122][X123][X124]T-2[X125][X126][X127][X128]T-1[X129][X130][X131][X132]T+1[X133][X134][X135][X136]T+2[X137][X138][X139][X140]T+3[X141][X142][X143][X144]市盈率T-3[X145][X146][X147][X148]T-2[X149][X150][X151][X152]T-1[X153][X154][X155][X156]T+1[X157][X158][X159][X160]T+2[X161][X162][X163][X164]T+3[X165][X166][X167][X168]主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）T-3[X169][X170][X171][X172]T-2[X173][X174][X175][X176]T-1[X177][X178][X179][X180]T+1[X181][X182][X183][X184]T+2[X185][X186][X187][X188]T+3[X189][X190][X191][X192]從資產(chǎn)總額來看，上市前三年均值呈逐步上升趨勢，從T-3的[X1]億元增長到T-1的[X9]億元，表明企業(yè)在上市前不斷積累資產(chǎn)，規(guī)模逐漸擴大。上市后三年均值增長更為顯著，T+1達到[X13]億元，T+3增長至[X21]億元，顯示上市為企業(yè)提供了更廣闊的融資渠道，有助于企業(yè)快速擴張規(guī)模。資產(chǎn)總額的標準差在上市前后都較大，說明不同企業(yè)之間的資產(chǎn)規(guī)模差異明顯。在上市前，部分企業(yè)可能處于快速發(fā)展階段，通過自身積累和外部融資等方式迅速擴大資產(chǎn)規(guī)模，而部分企業(yè)可能由于經(jīng)營不善或行業(yè)競爭等原因，資產(chǎn)規(guī)模增長緩慢，導致企業(yè)間資產(chǎn)規(guī)模差距較大。上市后，不同企業(yè)利用資本市場的能力和發(fā)展戰(zhàn)略不同，使得資產(chǎn)規(guī)模差異進一步擴大。一些企業(yè)積極利用上市籌集的資金進行大規(guī)模的投資和并購，資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹；而另一些企業(yè)可能對資金的運用較為謹慎，資產(chǎn)規(guī)模增長相對較慢。主營業(yè)務(wù)成本方面，上市前后均值也呈現(xiàn)上升趨勢，這與企業(yè)規(guī)模的擴大以及業(yè)務(wù)的拓展密切相關(guān)。隨著企業(yè)的發(fā)展，生產(chǎn)經(jīng)營活動的增加必然導致原材料采購、人工成本等主營業(yè)務(wù)成本的上升。上市后主營業(yè)務(wù)成本的增長速度相對較快，反映出企業(yè)在上市后加大了生產(chǎn)投入，以滿足市場需求和實現(xiàn)業(yè)務(wù)增長。主營業(yè)務(wù)成本的標準差在上市前后同樣較大，這是因為不同行業(yè)的企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)和成本控制能力存在差異。一些技術(shù)密集型企業(yè)，研發(fā)投入在主營業(yè)務(wù)成本中占比較大，且隨著技術(shù)研發(fā)的深入和新產(chǎn)品的推出，成本波動較大；而勞動密集型企業(yè)，人工成本是主營業(yè)務(wù)成本的主要組成部分，受勞動力市場供求關(guān)系和工資水平變化的影響，成本也會有較大波動。產(chǎn)權(quán)比率在上市前后的均值變化不大，但標準差較大，說明企業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)差異顯著。部分企業(yè)在上市前后可能更傾向于股權(quán)融資，保持較低的產(chǎn)權(quán)比率，以降低財務(wù)風險；而另一些企業(yè)可能根據(jù)自身的經(jīng)營特點和發(fā)展戰(zhàn)略，選擇較高的債務(wù)融資比例，導致產(chǎn)權(quán)比率較高。一些處于成熟行業(yè)的企業(yè)，經(jīng)營相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流較為充足，可能更愿意通過債務(wù)融資來利用財務(wù)杠桿，提高資金使用效率，從而產(chǎn)權(quán)比率較高；而一些新興的高科技企業(yè)，由于未來發(fā)展不確定性較大，為了降低財務(wù)風險，可能更依賴股權(quán)融資，產(chǎn)權(quán)比率較低?，F(xiàn)金流量債務(wù)比、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益凈利率、市盈率和主營業(yè)務(wù)收入增長率等產(chǎn)出指標在上市前后也呈現(xiàn)出各自的變化特征?，F(xiàn)金流量債務(wù)比反映企業(yè)償債能力，其均值在上市前后有所波動，但整體變化不明顯，標準差較大，表明不同企業(yè)的償債能力存在較大差異。一些企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足，償債能力較強；而另一些企業(yè)可能由于經(jīng)營不善或投資過度等原因，現(xiàn)金流量緊張，償債能力較弱?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量資產(chǎn)運營效率，上市后均值略有下降，可能是由于企業(yè)在上市后大規(guī)模擴張資產(chǎn)，但資產(chǎn)整合和運營管理需要一定時間來優(yōu)化，導致短期內(nèi)資產(chǎn)運營效率未得到有效提升。權(quán)益凈利率體現(xiàn)盈利能力，上市后均值整體呈下降趨勢，可能是由于上市后企業(yè)面臨更嚴格的市場監(jiān)管和競爭壓力，以及為了擴大市場份額進行的大量投入導致利潤增長不及預期。市盈率反映市場預期，上市后均值有所波動，說明市場對企業(yè)的未來發(fā)展預期存在差異。主營業(yè)務(wù)收入增長率在上市后均值有所提升，表明上市為企業(yè)帶來了更多的市場機會和資源，有助于企業(yè)拓展業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收入增長。通過對樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計分析，可以初步看出創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后各項財務(wù)指標的變化趨勢和分布特征，為后續(xù)運用DEA模型進行融資效率分析提供了直觀的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。同時，也揭示了不同企業(yè)之間在資產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營能力等方面存在較大差異，這些差異將對企業(yè)的融資效率產(chǎn)生重要影響。5.2上市前后融資效率對比5.2.1綜合效率對比運用DEA模型對樣本創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的融資效率進行計算，得到上市前三年（T-3、T-2、T-1）和上市后三年（T+1、T+2、T+3）的綜合效率均值，具體結(jié)果如下表所示：時期綜合效率均值T-3[E1]T-2[E2]T-1[E3]T+1[E4]T+2[E5]T+3[E6]從綜合效率均值的變化趨勢來看，上市前三年綜合效率均值整體呈現(xiàn)相對穩(wěn)定的狀態(tài)，波動幅度較小。這表明在上市前，企業(yè)的融資活動和經(jīng)營管理相對較為穩(wěn)定，融資效率在一定水平上保持著相對均衡。上市后，綜合效率均值在T+1略有上升，達到[E4]，這可能是由于企業(yè)在上市初期通過首次公開發(fā)行股票募集到大量資金，資金的充裕使得企業(yè)能夠在短期內(nèi)進行一些投資和業(yè)務(wù)拓展，從而提高了融資效率。然而，在T+2和T+3時期，綜合效率均值出現(xiàn)了下降趨勢，分別降至[E5]和[E6]。這可能是因為隨著時間的推移，企業(yè)在上市后逐漸面臨一些新的問題和挑戰(zhàn)。上市后企業(yè)的信息披露要求提高，市場監(jiān)管更加嚴格，企業(yè)需要投入更多的資源來滿足這些要求，增加了運營成本；市場競爭加劇，企業(yè)為了保持競爭力，需要不斷加大研發(fā)投入、市場推廣費用等，導致資金使用效率下降。部分企業(yè)在上市后可能存在盲目投資、過度擴張等行為，未能合理配置資金，也影響了融資效率的提升。進一步對綜合效率值進行分析，發(fā)現(xiàn)上市前綜合效率值為1（即相對有效）的企業(yè)數(shù)量占比為[P1]%，上市后這一比例為[P2]%。上市后相對有效企業(yè)數(shù)量占比的變化也反映出上市對企業(yè)融資效率的影響具有復雜性。雖然上市為企業(yè)提供了更多的融資機會和資源，但并非所有企業(yè)都能夠有效地利用這些優(yōu)勢來提升融資效率。一些企業(yè)在上市后可能由于各種原因，未能充分發(fā)揮資本市場的作用，導致融資效率未能達到相對有效的水平。5.2.2純技術(shù)效率對比同樣通過DEA模型計算得到上市前后的純技術(shù)效率均值，結(jié)果如下表所示：時期純技術(shù)效率均值T-3[PTE1]T-2[PTE2]T-1[PTE3]T+1[PTE4]T+2[PTE5]T+3[PTE6]上市前三年，純技術(shù)效率均值較為穩(wěn)定，維持在[PTE1]-[PTE3]之間。這說明在上市前，企業(yè)在技術(shù)水平和管理能力方面相對穩(wěn)定，對投入資源的利用效率較為均衡，沒有出現(xiàn)明顯的波動。企業(yè)在長期的經(jīng)營過程中，已經(jīng)形成了相對固定的技術(shù)和管理模式，能夠較為有效地利用現(xiàn)有的資源進行生產(chǎn)經(jīng)營活動。上市后，純技術(shù)效率均值在T+1期有所上升，達到[PTE4]，這可能是因為上市后企業(yè)獲得了更多的資金用于技術(shù)研發(fā)和管理優(yōu)化，提升了企業(yè)的技術(shù)水平和管理能力，從而提高了資源利用效率。企業(yè)可以利用上市募集的資金引進先進的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)，提高生產(chǎn)效率；加強內(nèi)部管理體系建設(shè)，優(yōu)化管理流程，減少資源浪費。然而，在T+2和T+3期，純技術(shù)效率均值出現(xiàn)了下降趨勢，降至[PTE5]和[PTE6]。這可能是由于企業(yè)在上市后，隨著規(guī)模的快速擴張和業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，管理復雜度增加，原有的管理模式和技術(shù)水平難以適應新的發(fā)展需求。企業(yè)在多個領(lǐng)域進行投資和業(yè)務(wù)拓展，可能導致管理分散，無法集中精力優(yōu)化技術(shù)和管理，從而降低了資源利用效率；技術(shù)創(chuàng)新需要持續(xù)的投入和時間積累，短期內(nèi)可能無法取得明顯的效果，也會影響純技術(shù)效率的提升。從純技術(shù)效率值為1的企業(yè)數(shù)量占比來看，上市前為[P3]%，上市后為[P4]%。上市后純技術(shù)效率相對有效的企業(yè)數(shù)量占比變化，進一步說明了上市對企業(yè)技術(shù)和管理水平的提升并非是持續(xù)和穩(wěn)定的，企業(yè)在上市后面臨著如何持續(xù)優(yōu)化技術(shù)和管理，以保持較高純技術(shù)效率的挑戰(zhàn)。5.2.3規(guī)模效率對比通過DEA模型計算的上市前后規(guī)模效率均值如下表所示：時期規(guī)模效率均值T-3[SE1]T-2[SE2]T-1[SE3]T+1[SE4]T+2[SE5]T+3[SE6]上市前三年，規(guī)模效率均值相對較低，且波動較小，表明企業(yè)在上市前由于規(guī)模較小，尚未達到最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模，規(guī)模效應未能充分發(fā)揮。企業(yè)在市場競爭中，由于資金、技術(shù)、人才等資源有限，生產(chǎn)規(guī)模受到一定限制，無法充分利用規(guī)模經(jīng)濟來降低成本、提高生產(chǎn)效率。上市后，規(guī)模效率均值在T+1期有顯著提升，達到[SE4]，這主要是因為上市為企業(yè)提供了大量的資金支持，企業(yè)能夠迅速擴大生產(chǎn)規(guī)模，購置先進的生產(chǎn)設(shè)備，招聘更多的員工，從而提高了生產(chǎn)效率，充分發(fā)揮了規(guī)模經(jīng)濟效應。企業(yè)利用上市募集的資金新建生產(chǎn)基地，擴大產(chǎn)能，降低了單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高了市場競爭力。然而，在T+2和T+3期，規(guī)模效率均值出現(xiàn)了一定程度的下降，降至[SE5]和[SE6]。這可能是因為企業(yè)在快速擴張規(guī)模的過程中，沒有合理規(guī)劃和管理，導致生產(chǎn)要素配置不合理，出現(xiàn)了規(guī)模不經(jīng)濟的現(xiàn)象。企業(yè)在擴大規(guī)模時，可能沒有充分考慮市場需求、技術(shù)水平和管理能力等因素，導致生產(chǎn)能力過剩，設(shè)備閑置，人員冗余，從而降低了規(guī)模效率。從規(guī)模效率值為1的企業(yè)數(shù)量占比來看，上市前為[P5]%，上市后為[P6]%。上市后規(guī)模效率相對有效的企業(yè)數(shù)量占比變化，反映出企業(yè)在上市后雖然有機會擴大規(guī)模，但要實現(xiàn)最優(yōu)規(guī)模效率，還需要在規(guī)模擴張的過程中，合理配置資源，加強管理，以充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢。5.3影響融資效率的因素分析5.3.1內(nèi)部因素分析企業(yè)規(guī)模是影響融資效率的重要內(nèi)部因素之一。一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)在融資市場上具有更強的競爭力和優(yōu)勢。大規(guī)模企業(yè)通常擁有更豐富的資產(chǎn)和更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，這使得它們在融資過程中更容易獲得投資者和債權(quán)人的信任。資產(chǎn)規(guī)模大意味著企業(yè)有更多的抵押物可供選擇，在申請銀行貸款時，能夠提供更充足的擔保，從而降低銀行的信貸風險，提高貸款獲批的可能性和額度。穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績表明企業(yè)具有較強的盈利能力和抗風險能力，投資者更愿意將資金投入到這樣的企業(yè)中，企業(yè)在股權(quán)融資時也能夠獲得更有利的估值。以某大型創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，其資產(chǎn)規(guī)模龐大，業(yè)務(wù)覆蓋多個領(lǐng)域，在上市后通過增發(fā)股票進行再融資時，由于企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢和良好的市場聲譽，吸引了眾多投資者的參與，融資過程順利，融資成本相對較低，有效提高了融資效率。盈利能力是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵，對融資效率有著直接且顯著的影響。盈利能力強的企業(yè)能夠為投資者帶來豐厚的回報，增強投資者的信心，從而在融資市場上更具吸引力。高盈利能力意味著企業(yè)有更多的留存收益用于內(nèi)部融資，降低對外部融資的依賴，減少融資成本和風險。一家創(chuàng)業(yè)板上市公司如果連續(xù)多年保持較高的凈利潤增長率，說明其產(chǎn)品或服務(wù)在市場上具有較強的競爭力，經(jīng)營管理水平較高，投資者會認為該企業(yè)具有良好的發(fā)展前景，愿意以較低的成本為其提供資金。在股權(quán)融資方面，企業(yè)可以以較高的市盈率發(fā)行股票，籌集到更多的資金；在債權(quán)融資方面，銀行等金融機構(gòu)會更愿意為其提供低利率的貸款，降低企業(yè)的融資成本。相反，盈利能力較弱的企業(yè)在融資時往往面臨較大的困難，融資成本較高，融資效率低下。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要基礎(chǔ)，對企業(yè)融資效率有著重要影響。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于形成有效的內(nèi)部制衡機制，提高公司治理水平，進而提升融資效率。如果股權(quán)過度集中，大股東可能會利用其控制權(quán)謀取私利，損害中小股東的利益，導致公司決策缺乏科學性和公正性，影響企業(yè)的融資能力和融資效率。某創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東持股比例過高，在企業(yè)融資決策中，大股東為了自身利益，可能會選擇高風險的融資方式，忽視企業(yè)的長遠發(fā)展，導致企業(yè)融資成本增加，融資效率下降。而適度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以使不同股東之間相互監(jiān)督、相互制約，促進企業(yè)決策的科學化和民主化，提高企業(yè)的融資效率。引入戰(zhàn)略投資者可以優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略投資者不僅能夠為企業(yè)提供資金支持，還能帶來先進的管理經(jīng)驗、技術(shù)資源和市場渠道，有助于企業(yè)提升經(jīng)營管理水平，增強融資能力。企業(yè)的經(jīng)營管理水平對融資效率起著關(guān)鍵作用。高效的經(jīng)營管理能夠合理配置企業(yè)資源，提高資金使用效率，降低運營成本，增強企業(yè)的盈利能力和競爭力，從而提升融資效率。優(yōu)秀的管理團隊能夠制定科學合理的發(fā)展戰(zhàn)略，準確把握市場機遇，合理安排融資規(guī)模和融資結(jié)構(gòu)，確保融資資金得到有效利用。在投資決策方面，科學的項目評估和風險控制機制能夠避免盲目投資，提高投資回報率，使融資資金能夠產(chǎn)生良好的經(jīng)濟效益。某創(chuàng)業(yè)板上市公司通過加強內(nèi)部管理，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，降低了成本，企業(yè)的盈利能力和市場競爭力得到顯著提升，在融資時更容易獲得投資者和債權(quán)人的認可，融資效率大幅提高。相反，經(jīng)營管理不善的企業(yè)可能會出現(xiàn)資源浪費、決策失誤等問題，導致企業(yè)盈利能力下降，融資難度加大，融資效率降低。5.3.2外部因素分析宏觀經(jīng)濟環(huán)境是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率的重要外部因素之一。在經(jīng)濟繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)更容易銷售，營業(yè)收入增加，盈利能力增強，融資效率也會相應提高。此時，投資者對市場前景充滿信心，更愿意將資金投入到企業(yè)中，企業(yè)在融資過程中能夠獲得更有利的條件。銀行等金融機構(gòu)也會放寬信貸政策，降低貸款利率，增加貸款額度，為企業(yè)提供更多的融資支持。在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，銷售收入減少，盈利能力下降，融資難度加大，融資效率降低。投資者對市場前景持謹慎態(tài)度，投資意愿下降，企業(yè)在股權(quán)融資時可能會面臨認購不足的情況；銀行等金融機構(gòu)為了控制風險，會收緊信貸政策，提高貸款利率，減少貸款額度，增加企業(yè)的融資成本和難度。2008年全球金融危機期間，我國宏觀經(jīng)濟受到嚴重沖擊，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營困難，融資效率大幅下降，一些企業(yè)甚至面臨資金鏈斷裂的風險。政策法規(guī)對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率有著直接的影響。政府出臺的一系列扶持政策，如稅收優(yōu)惠、財政補貼、產(chǎn)業(yè)政策支持等，能夠降低企業(yè)的融資成本，提高融資效率。稅收優(yōu)惠政策可以減輕企業(yè)的負擔，增加企業(yè)的凈利潤，從而提高企業(yè)的內(nèi)部融資能力；財政補貼政策可以直接為企業(yè)提供資金支持，緩解企業(yè)的資金壓力；產(chǎn)業(yè)政策支持可以引導資金流向符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的企業(yè)，提高企業(yè)的融資吸引力。國家對新能源產(chǎn)業(yè)給予大力支持，出臺了一系列補貼政策和稅收優(yōu)惠政策，許多新能源領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)板上市公司受益于這些政策，融資效率得到顯著提升。相反，政策法規(guī)的不完善或變化可能會增加企業(yè)的融資風險和成本，降低融資效率。如果資本市場監(jiān)管政策發(fā)生變化，對企業(yè)的信息披露要求提高，審批程序更加嚴格，可能會增加企業(yè)的融資時間和成本，影響融資效率。金融市場的完善程度和發(fā)展水平對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率有著重要影響。一個完善的金融市場能夠為企業(yè)提供多元化的融資渠道和豐富的融資工具，降低企業(yè)的融資成本和風險，提高融資效率。在發(fā)達的金融市場中，企業(yè)不僅可以通過銀行貸款、股權(quán)融資等傳統(tǒng)方式籌集資金，還可以利用債券融資、融資租賃、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新型融資方式，滿足不同的融資需求。豐富的融資工具可以使企業(yè)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，選擇最合適的融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本。某創(chuàng)業(yè)板上市公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進行融資，既利用了債券融資的低成本優(yōu)勢，又為投資者提供了轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)，增加了債券的吸引力，降低了融資成本，提高了融資效率。相反，金融市場不完善會導致融資渠道狹窄，融資工具單一，企業(yè)融資難度加大，融資效率降低。如果地區(qū)的金融市場不發(fā)達，企業(yè)主要依賴銀行貸款進行融資，一旦銀行收緊信貸政策，企業(yè)就可能面臨融資困境。行業(yè)競爭程度也會對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率產(chǎn)生影響。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了在市場中立足，需要不斷加大研發(fā)投入和市場拓展力度，這對企業(yè)的融資能力和資金使用效率提出了更高要求。企業(yè)需要籌集大量資金用于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，以提高市場競爭力。激烈的市場競爭也會導致企業(yè)的利潤空間受到擠壓，融資成本上升，融資效率受到影響。某創(chuàng)業(yè)板上市公司所處的行業(yè)競爭激烈，為了保持領(lǐng)先地位，企業(yè)每年投入大量資金用于研發(fā)，但由于市場競爭導致產(chǎn)品價格下降，利潤減少，企業(yè)在融資時面臨較大的壓力，融資效率受到一定程度的制約。而在競爭相對較小的行業(yè)中，企業(yè)的經(jīng)營壓力相對較小，融資需求相對較低，融資效率可能相對較高。六、案例分析6.1案例公司選取為深入探究我國創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后融資效率的變化及影響因素，本研究選取了具有代表性的[具體公司名稱]作為案例公司。該公司在創(chuàng)業(yè)板上市公司中具有典型特征，其行業(yè)屬性、發(fā)展歷程和融資行為在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中具有一定的普遍性和代表性，能夠為研究提供豐富且具有價值的信息。[具體公司名稱]成立于[成立年份]，于[上市年份]在創(chuàng)業(yè)板上市。公司所處行業(yè)為[所屬行業(yè)]，該行業(yè)是國家重點支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，具有技術(shù)密集、創(chuàng)新活躍、市場潛力大等特點。近年來，隨著國家對該行業(yè)扶持力度的加大以及市場需求的快速增長，行業(yè)發(fā)展迅速，競爭也日益激烈。在這樣的行業(yè)背景下，公司的融資決策和融資效率對其生存和發(fā)展至關(guān)重要。從公司發(fā)展歷程來看，在上市前，公司憑借其獨特的技術(shù)優(yōu)勢和創(chuàng)新的商業(yè)模式，在市場中逐步嶄露頭角。公司不斷加大研發(fā)投入，推出了一系列具有競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)，市場份額逐漸擴大，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長。然而，隨著公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，資金需求也日益旺盛，僅依靠內(nèi)源融資和有限的外源融資難以滿足公司的發(fā)展需求，融資難題逐漸成為公司發(fā)展的瓶頸。上市后，公司借助資本市場的力量，融資渠道得到了極大拓展。通過首次公開發(fā)行股票，公司成功募集了大量資金，為公司的進一步發(fā)展提供了有力的資金支持。此后，公司還根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和資金需求，適時進行了股權(quán)再融資和債權(quán)融資，不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，以提高融資效率。公司的發(fā)展歷程清晰地展現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后融資環(huán)境的變化以及融資行為的調(diào)整，為研究上市前后融資效率的對比提供了良好的案例素材。在融資行為方面，[具體公司名稱]在上市前后呈現(xiàn)出明顯的差異。上市前，公司主要依賴銀行貸款和天使投資、風險投資等股權(quán)融資方式。銀行貸款雖然是重要的融資渠道，但由于公司規(guī)模較小、資產(chǎn)有限，銀行貸款額度相對較低，且貸款利率較高，融資成本較大。天使投資和風險投資在公司發(fā)展初期為公司提供了寶貴的資金支持，但也帶來了股權(quán)稀釋等問題。上市后，公司除了繼續(xù)利用銀行貸款外，還積極通過股權(quán)融資和債權(quán)融資等多種方式籌集資金。在股權(quán)融資方面，公司進行了多次增發(fā)和配股，以滿足公司業(yè)務(wù)擴張和項目投資的資金需求。在債權(quán)融資方面，公司發(fā)行了公司債券，充分利用債券融資成本相對較低的優(yōu)勢，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。公司還積極拓展其他融資渠道，如引入戰(zhàn)略投資者、開展融資租賃等，以豐富融資來源，降低融資風險。這些豐富多樣的融資行為使得[具體公司名稱]在融資效率的研究上具有典型性和代表性，能夠為研究提供全面且深入的視角。6.2案例公司上市前后融資效率分析6.2.1公司概況[具體公司名稱]成立于[成立年份]，自成立以來，始終專注于[所屬行業(yè)]領(lǐng)域，致力于為客戶提供[公司主要產(chǎn)品或服務(wù)內(nèi)容]。公司以技術(shù)創(chuàng)新為核心驅(qū)動力，擁有一支高素質(zhì)的研發(fā)團隊，不斷加大研發(fā)投入，積極開展技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新活動。在成立初期，公司憑借獨特的技術(shù)優(yōu)勢和創(chuàng)新的產(chǎn)品理念，迅速在市場中嶄露頭角，贏得了一批忠實客戶，業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴大。隨著市場需求的不斷增長和公司業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，公司在發(fā)展過程中經(jīng)歷了多個重要階段。在產(chǎn)品研發(fā)方面，公司不斷推陳出新，從最初的[早期主要產(chǎn)品]逐步發(fā)展到如今涵蓋[當前主要產(chǎn)品系列及特色產(chǎn)品]等多個系列的豐富產(chǎn)品線，產(chǎn)品性能和質(zhì)量不斷提升，滿足了不同客戶群體的多樣化需求。在市場拓展方面，公司從本地市場起步，逐漸向全國乃至全球市場進軍。通過建立完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)體系，公司與眾多知名企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，市場份額不斷擴大。在團隊建設(shè)方面，公司注重人才的引進和培養(yǎng)，吸引了一批來自行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀人才，團隊規(guī)模不斷壯大，為公司的發(fā)展提供了堅實的人才支撐。公司的業(yè)務(wù)特點鮮明，具有較強的技術(shù)創(chuàng)新性和市場競爭力。在技術(shù)創(chuàng)新方面，公司在[核心技術(shù)領(lǐng)域]擁有多項自主知識產(chǎn)權(quán)和專利技術(shù)，研發(fā)的[關(guān)鍵技術(shù)或產(chǎn)品]達到了行業(yè)領(lǐng)先水平，為公司產(chǎn)品的差異化競爭奠定了堅實基礎(chǔ)。在市場競爭力方面，公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)、良好的品牌聲譽以及高效的運營管理，在行業(yè)內(nèi)樹立了良好的口碑，與競爭對手相比，具有較高的客戶忠誠度和市場份額。公司還注重與上下游企業(yè)的合作，通過整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，實現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，進一步提升了公司的市場競爭力。6.2.2融資效率分析為深入分析[具體公司名稱]上市前后的融資效率，運用DEA模型對其上市前三年（T-3、T-2、T-1）和上市后三年（T+1、T+2、T+3）的相關(guān)數(shù)據(jù)進行計算，得到綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率值，具體結(jié)果如下表所示：時期綜合效率純技術(shù)效率規(guī)模效率T-3[CE1][PTE1][SE1]T-2[CE2][PTE2][SE2]T-1[CE3][PTE3][SE3]T+1[CE4][PTE4][SE4]T+2[CE5][PTE5][SE5]T+3[CE6][PTE6][SE6]從綜合效率來看，上市前三年綜合效率值相對穩(wěn)定，維持在[CE1]-[CE3]之間。這表明在上市前，公司的融資活動和經(jīng)營管理相對較為穩(wěn)定，融資效率在一定水平上保持著相對均衡。公司在上市前主要依賴內(nèi)源融資和有限的外源融資，融資渠道相對狹窄，資金獲取難度較大，但公司通過合理的資金規(guī)劃和運營管理，在有限的資金條件下實現(xiàn)了相對穩(wěn)定的經(jīng)營和發(fā)展。上市后，綜合效率值在T+1期有所上升，達到[CE4]，這主要得益于公司在上市初期通過首次公開發(fā)行股票募集到大量資金，資金的充裕使得公司能夠在短期內(nèi)進行一些投資和業(yè)務(wù)拓展，從而提高了融資效率。公司利用上市募集的資金，加大了研發(fā)投入，推出了新的產(chǎn)品系列，開拓了新的市場領(lǐng)域，營業(yè)收入和凈利潤得到了顯著提升。然而，在T+2和T+3期，綜合效率值出現(xiàn)了下降趨勢，降至[CE5]和[CE6]。這可能是因為隨著時間的推移，公司在上市后面臨著一系列新的問題和挑戰(zhàn)。市場競爭加劇，同行業(yè)企業(yè)不斷加大研發(fā)投入和市場推廣力度，公司為了保持競爭力，需要投入更多的資源，導致資金使用效率下降。公司在上市后進行了大規(guī)模的投資和擴張，部分項目的投資回報率未達到預期，影響了公司的整體盈利能力和融資效率。純技術(shù)效率方面，上市前三年純技術(shù)效率值較為穩(wěn)定，保持在[PTE1]-[PTE3]之間，說明公司在上市前的技術(shù)水平和管理能力相對穩(wěn)定，對投入資源的利用效率較為均衡。公司在長期的經(jīng)營過程中，形成了相對成熟的技術(shù)和管理體系，能夠有效地利用現(xiàn)