我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商交易制度：機遇、挑戰(zhàn)與路徑選擇一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景2009年10月30日，我國創(chuàng)業(yè)板市場正式開板，首批28家企業(yè)成功上市，開啟了資本市場服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的新篇章。歷經(jīng)十五年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板已成為我國資本市場的重要組成部分。截至2024年10月29日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量達到1358家，總市值超12萬億元，投資者數(shù)量超過5000萬。創(chuàng)業(yè)板上市公司中，高新技術(shù)企業(yè)家數(shù)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在新一代信息技術(shù)、新能源、生物、新材料、高端裝備制造等領(lǐng)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展趨勢明顯，已然成為中國新經(jīng)濟集聚地以及科技創(chuàng)新企業(yè)理想上市地。在市場規(guī)模不斷擴大的同時，創(chuàng)業(yè)板的交易活躍度也持續(xù)提升，已成為全球最活躍的市場之一。不過，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場在發(fā)展過程中也面臨一些問題。例如，部分中小市值股票流動性不足，在市場波動較大時，買賣盤價差容易擴大，交易難以達成，影響市場的資源配置效率。而且，股價波動問題也較為突出，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為創(chuàng)新型企業(yè)，經(jīng)營不確定性較高，業(yè)績波動較大，導(dǎo)致股價受市場情緒影響明顯，增加了投資者的風(fēng)險。另外，市場信息不對稱現(xiàn)象依舊存在，投資者獲取和解讀信息的能力存在差異，部分投資者可能因信息劣勢而在交易中處于不利地位。做市商交易制度在國外成熟資本市場已被廣泛采用，并發(fā)揮著重要作用。做市商通過不斷向市場報出證券的買賣價格，并在該價位上接受投資者的買賣要求，以自有資金或證券與投資者進行交易，從而為市場提供流動性，穩(wěn)定價格，并促進市場信息的有效傳遞。在我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商交易制度，對于解決當(dāng)前市場面臨的問題，進一步提升市場質(zhì)量和效率，具有重要的研究價值和現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義從理論意義來看，對我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商交易制度的研究，有助于豐富和完善證券市場交易制度理論。深入分析做市商制度在創(chuàng)業(yè)板市場中的作用機制、影響因素以及與現(xiàn)有指令驅(qū)動制度的融合等問題，能夠為證券市場交易制度的研究提供新的視角和實證依據(jù)，推動該領(lǐng)域理論的發(fā)展。同時，通過研究做市商制度與創(chuàng)業(yè)板市場特性的適配性，能夠深化對不同市場環(huán)境下交易制度選擇和優(yōu)化的認識，為構(gòu)建更加科學(xué)合理的證券市場交易制度體系提供理論支持。在實踐意義方面，引入做市商交易制度對創(chuàng)業(yè)板市場有著多方面的積極影響。首先，能夠有效提高市場流動性。做市商作為市場的活躍參與者，在市場買賣盤不均衡時，通過運用自有資金或證券進行買賣，能夠緩解買賣盤失衡的狀況，增加市場的交易量和交易頻率，使得投資者更容易找到交易對手，降低交易成本，提高市場的流動性水平。其次，有助于穩(wěn)定市場價格。做市商有義務(wù)維護交易價格的穩(wěn)定，其報價受到證券交易規(guī)則的約束。當(dāng)市場出現(xiàn)大幅波動時，做市商通過買賣操作可以平抑價格波動，防止股價過度偏離其內(nèi)在價值，使市場價格更加合理，減少市場的非理性波動，維護市場的穩(wěn)定運行。此外，還能促進市場效率提升。做市商憑借其專業(yè)的信息分析能力和市場經(jīng)驗，能夠更快速、準確地處理市場信息，并將信息反映在報價中，從而促進市場信息的有效傳遞，提高市場的透明度和定價效率，使市場資源得到更合理的配置，推動創(chuàng)業(yè)板市場更好地服務(wù)于創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，助力我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法本文綜合運用多種研究方法，從不同維度深入剖析我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商交易制度的相關(guān)問題。文獻研究法：廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于做市商交易制度、創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展以及相關(guān)金融理論的文獻資料，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告、政策文件等。對這些文獻進行系統(tǒng)梳理和分析，全面了解國內(nèi)外在該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究成果以及研究動態(tài)，明確已有研究的優(yōu)勢與不足，為本研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路，避免研究的盲目性，確保研究在已有成果的基礎(chǔ)上有所創(chuàng)新和突破。例如，通過研讀國外關(guān)于做市商制度在不同市場環(huán)境下應(yīng)用效果的研究文獻，為我國創(chuàng)業(yè)板市場引入該制度提供國際經(jīng)驗參考；梳理國內(nèi)學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)狀及問題的分析，明確本研究的切入點和重點。案例分析法：選取國內(nèi)外具有代表性的資本市場案例，如美國納斯達克市場、英國另類投資市場（AIM）以及我國科創(chuàng)板引入做市商制度的實踐等。深入分析這些案例中做市商制度的具體運作模式、實施效果、面臨的問題及解決措施。通過對實際案例的詳細剖析，總結(jié)成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)，為我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度提供實踐借鑒。以納斯達克市場為例，研究其做市商制度如何促進高科技企業(yè)的發(fā)展，提升市場流動性和定價效率；分析科創(chuàng)板引入做市商制度后，在市場交易活躍度、價格穩(wěn)定性等方面的變化，探討其對創(chuàng)業(yè)板市場的啟示。比較研究法：對比國內(nèi)外不同資本市場交易制度，包括做市商制度、指令驅(qū)動制度以及混合交易制度等。從交易機制、市場效率、價格形成機制、投資者保護等多個方面進行深入比較，分析不同制度的特點、優(yōu)勢和劣勢。同時，對我國創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場、科創(chuàng)板市場在市場定位、上市公司特點、投資者結(jié)構(gòu)等方面進行比較，明確創(chuàng)業(yè)板市場的獨特性，從而為制定適合創(chuàng)業(yè)板市場的做市商制度提供依據(jù)。例如，通過比較做市商制度和指令驅(qū)動制度在市場流動性、波動性方面的差異，判斷做市商制度在創(chuàng)業(yè)板市場的適用性；對比創(chuàng)業(yè)板市場與科創(chuàng)板市場在引入做市商制度時的條件和環(huán)境，為創(chuàng)業(yè)板市場引入該制度提供針對性建議。定性與定量分析法相結(jié)合：運用定性分析方法，對做市商交易制度的基本理論、作用機制、引入創(chuàng)業(yè)板市場的必要性和可行性等進行深入探討和邏輯推理。通過對相關(guān)政策法規(guī)、市場規(guī)則的解讀，以及對市場參與者行為和市場現(xiàn)象的分析，闡述做市商制度對創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的影響和意義。同時，運用定量分析方法，收集和整理創(chuàng)業(yè)板市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，如成交量、成交額、股價波動率、買賣價差等，通過建立計量模型或統(tǒng)計分析，對市場流動性、穩(wěn)定性和定價效率等指標(biāo)進行量化評估。對比引入做市商制度前后這些指標(biāo)的變化，以實證數(shù)據(jù)驗證做市商制度對創(chuàng)業(yè)板市場的實際效果。例如，通過構(gòu)建流動性指標(biāo)模型，分析做市商參與交易前后創(chuàng)業(yè)板市場股票的流動性變化情況；運用時間序列分析方法，研究做市商制度對股價波動率的影響，從而為研究結(jié)論提供數(shù)據(jù)支持和實證依據(jù)。1.2.2創(chuàng)新點本研究在視角、方法和內(nèi)容上具有一定的創(chuàng)新之處，期望能為我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商交易制度的研究和實踐提供新的思路和參考。研究視角創(chuàng)新：從多維度綜合分析我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商交易制度。不僅關(guān)注做市商制度對創(chuàng)業(yè)板市場流動性、穩(wěn)定性和定價效率等傳統(tǒng)市場指標(biāo)的影響，還深入探討其在促進創(chuàng)業(yè)板市場服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、提升市場競爭力以及完善資本市場體系等方面的作用。同時，結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的背景和資本市場改革的方向，研究做市商制度在適應(yīng)新經(jīng)濟發(fā)展需求、推動科技創(chuàng)新企業(yè)成長方面的獨特價值，為創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度提供更全面、深入的視角。研究方法創(chuàng)新：在研究方法上，將多種方法有機結(jié)合，形成獨特的研究路徑。在案例分析中，不僅對單一市場案例進行深入剖析，還通過多案例對比分析，增強研究結(jié)論的可靠性和普適性。在定量分析中，嘗試運用最新的計量模型和數(shù)據(jù)分析技術(shù)，對創(chuàng)業(yè)板市場的復(fù)雜交易數(shù)據(jù)進行挖掘和分析，更準確地揭示做市商制度與市場指標(biāo)之間的內(nèi)在關(guān)系。此外，引入博弈論等理論工具，分析做市商、投資者和上市公司之間的行為博弈，為制定合理的制度規(guī)則提供理論支持，使研究方法更加豐富和完善。研究內(nèi)容創(chuàng)新：結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場最新的發(fā)展動態(tài)和市場數(shù)據(jù)，對引入做市商制度進行研究。關(guān)注創(chuàng)業(yè)板市場在注冊制改革后市場結(jié)構(gòu)和運行機制的變化，以及這些變化對引入做市商制度的影響。同時，研究做市商制度與創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)有監(jiān)管體系、投資者保護機制的協(xié)同效應(yīng)，提出在引入做市商制度過程中完善監(jiān)管和保護投資者權(quán)益的具體措施。此外，對做市商制度引入后的市場風(fēng)險進行全面評估，并提出相應(yīng)的風(fēng)險防范策略，使研究內(nèi)容更具時效性和現(xiàn)實指導(dǎo)意義。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1創(chuàng)業(yè)板市場概述2.1.1創(chuàng)業(yè)板市場的定義與特點創(chuàng)業(yè)板市場，又稱二板市場，是在主板市場之外專為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資服務(wù)的資本市場。相較于主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場具有以下顯著特點：上市門檻低：創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營歷史要求相對寬松。在盈利要求方面，主板市場通常要求企業(yè)連續(xù)多年保持較高的盈利水平，而創(chuàng)業(yè)板市場可能允許企業(yè)在短期內(nèi)尚未實現(xiàn)盈利，但具有良好的發(fā)展前景和增長潛力即可上市。以我國創(chuàng)業(yè)板為例，對于一般企業(yè)，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元；對于紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)，盈利要求則更為靈活。在股本總額和無形資產(chǎn)占比等方面，創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準也低于主板，為那些處于初創(chuàng)期或成長期、尚未達到主板上市條件的企業(yè)提供了融資渠道。企業(yè)創(chuàng)新性強：創(chuàng)業(yè)板市場聚焦于創(chuàng)新型企業(yè)，這些企業(yè)往往在技術(shù)、產(chǎn)品或商業(yè)模式等方面具有創(chuàng)新性。它們致力于研發(fā)新技術(shù)、推出新產(chǎn)品或開拓新市場，以滿足不斷變化的市場需求。例如，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司在人工智能、生物醫(yī)藥、新能源等新興領(lǐng)域積極探索和創(chuàng)新，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)，通過持續(xù)的研發(fā)投入推動企業(yè)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司中，高新技術(shù)企業(yè)占比超過90%，研發(fā)投入強度遠高于主板上市公司，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場作為創(chuàng)新企業(yè)集聚地的特征。高風(fēng)險高回報：由于創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于發(fā)展初期，規(guī)模較小，經(jīng)營穩(wěn)定性相對較弱，面臨著技術(shù)研發(fā)風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、管理風(fēng)險等多種風(fēng)險。技術(shù)研發(fā)方面，企業(yè)可能投入大量資金進行研發(fā)，但研發(fā)成果存在不確定性，可能無法達到預(yù)期目標(biāo)，導(dǎo)致前期投入無法收回。市場競爭中，新興企業(yè)可能面臨來自行業(yè)巨頭的競爭壓力，市場份額難以擴大。然而，一旦這些企業(yè)成功突破發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)快速增長，其股票價格可能大幅上漲，為投資者帶來豐厚回報。以寧德時代為例，其在創(chuàng)業(yè)板上市后，隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，公司業(yè)務(wù)不斷拓展，市場份額持續(xù)提升，股價大幅攀升，投資者獲得了顯著收益。市場波動較大：創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險特性使得其股價波動較為頻繁且幅度較大。一方面，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化、行業(yè)政策的調(diào)整以及市場資金的流向等因素，都會對創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生較大影響。當(dāng)宏觀經(jīng)濟下行時，投資者對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的未來發(fā)展預(yù)期可能降低，導(dǎo)致股價下跌；行業(yè)政策的重大調(diào)整，如對某一新興行業(yè)的扶持或限制政策，會直接影響相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營和股價。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績波動較大，也會引發(fā)股價的大幅波動。一些企業(yè)可能因為新產(chǎn)品的推出或市場份額的擴大，業(yè)績大幅增長，股價隨之上漲；反之，若企業(yè)面臨技術(shù)更新?lián)Q代困難或市場競爭加劇，業(yè)績下滑，股價則會下跌。創(chuàng)業(yè)板市場在我國資本市場中具有獨特的定位，它是多層次資本市場體系的重要組成部分，主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，突出“三創(chuàng)”“四新”，即創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意和新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式。創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立，為中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供了直接融資渠道，促進了科技成果轉(zhuǎn)化和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，推動了我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展。同時，創(chuàng)業(yè)板市場也為投資者提供了多元化的投資選擇，滿足了不同風(fēng)險偏好投資者的需求，活躍了資本市場交易。2.1.2我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程是一個不斷探索、創(chuàng)新與完善的過程，從最初的籌備到如今的蓬勃發(fā)展，經(jīng)歷了多個重要階段，在我國資本市場中逐漸占據(jù)重要地位?；I備階段（1998-2008年）：20世紀90年代末，隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，中小企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)對融資的需求日益迫切。1998年12月，國家計委向國務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場問題”，創(chuàng)業(yè)板市場的籌備工作正式啟動。2000年，國務(wù)院決定設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，深交所開始緊鑼密鼓地進行各項準備工作。然而，由于當(dāng)時亞洲金融危機的影響以及國內(nèi)資本市場的一些不穩(wěn)定因素，創(chuàng)業(yè)板市場的推出計劃暫時擱置。此后，相關(guān)部門對創(chuàng)業(yè)板市場的制度設(shè)計、規(guī)則制定等方面進行了深入研究和完善，經(jīng)過多年的籌備和論證，為創(chuàng)業(yè)板市場的正式推出奠定了堅實基礎(chǔ)。設(shè)立與初步發(fā)展階段（2009-2019年）：2009年3月，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立進入實質(zhì)性操作階段。2009年10月30日，首批28家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板成功上市，創(chuàng)業(yè)板市場正式開板，我國資本市場又增添了一支重要力量。開板初期，創(chuàng)業(yè)板市場吸引了眾多具有創(chuàng)新能力和高成長性的企業(yè)上市，市場規(guī)模逐步擴大。在這一階段，創(chuàng)業(yè)板市場不斷完善交易規(guī)則和監(jiān)管制度，加強對上市公司的信息披露要求和違規(guī)行為的處罰力度，努力營造健康、有序的市場環(huán)境。同時，創(chuàng)業(yè)板市場也面臨著一些挑戰(zhàn)，如部分上市公司業(yè)績變臉、股價波動較大等問題，引起了市場的廣泛關(guān)注。改革與深化發(fā)展階段（2020年至今）：2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制平穩(wěn)落地，這是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展歷程中的一個重要里程碑。注冊制改革簡化了企業(yè)上市流程，提高了市場效率，增強了市場的包容性，吸引了更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。改革后，創(chuàng)業(yè)板市場在市場規(guī)模、上市公司結(jié)構(gòu)、交易活躍度等方面都取得了顯著發(fā)展。當(dāng)前，我國創(chuàng)業(yè)板市場呈現(xiàn)出以下現(xiàn)狀：市場規(guī)模：截至2024年10月29日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量達到1358家，總市值超12萬億元，已成為我國資本市場的重要組成部分。近年來，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量保持穩(wěn)定增長，市場規(guī)模不斷擴大，為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供了有力的支持。上市公司結(jié)構(gòu)：創(chuàng)業(yè)板上市公司中，高新技術(shù)企業(yè)家數(shù)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。新一代信息技術(shù)、新能源、生物、新材料、高端裝備制造等領(lǐng)域的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場中優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展趨勢明顯。寧德時代、邁瑞醫(yī)療等行業(yè)龍頭企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，帶動了整個產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，提升了創(chuàng)業(yè)板市場的影響力和競爭力。交易情況：創(chuàng)業(yè)板市場的成交量與活躍度持續(xù)提升，投資者數(shù)量超5000萬。投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，近5年機構(gòu)投資者持股比例平均在五成左右，與創(chuàng)業(yè)板成立以來前十年平均的38%的水平相比有明顯提高，公募基金持股占比增加2.5個百分點至8.38%，外資持股占比增加3.03個百分點至3.67%。機構(gòu)投資者的參與度不斷提高，有助于提升市場的穩(wěn)定性和理性投資氛圍。融資情況：自開板以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司通過首次公開發(fā)行（IPO）、再融資等方式累計融資超過萬億元，為企業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金支持。注冊制改革后，創(chuàng)業(yè)板市場的融資功能進一步增強，企業(yè)融資效率顯著提高，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展注入了強大動力。2.2做市商交易制度解析2.2.1做市商交易制度的定義與運行機制做市商交易制度，又被稱為報價驅(qū)動制度，是指在證券市場中，由具備相當(dāng)實力和信譽的金融機構(gòu)充當(dāng)做市商角色。這些做市商不間斷地向市場參與者報出特定證券的買賣價格（即雙向報價），并在其所報出的價格水平上，接受投資者的買賣指令，運用自有資金和證券與投資者展開證券交易，以此保證市場交易能夠及時達成。在這一制度下，做市商的核心職責(zé)是維持市場的流動性和穩(wěn)定性。做市商的運行機制主要涵蓋以下幾個關(guān)鍵方面：雙向報價：做市商持續(xù)向市場發(fā)布所負責(zé)證券的買入價（BidPrice）和賣出價（AskPrice）。買入價是做市商愿意從投資者手中買入證券的價格，而賣出價則是做市商愿意向投資者出售證券的價格。這兩個價格之間的差額被稱為買賣價差（Bid-AskSpread），買賣價差是做市商獲取利潤的主要來源之一，同時也反映了做市商提供服務(wù)的成本以及承擔(dān)的風(fēng)險。例如，對于某只創(chuàng)業(yè)板股票，做市商A報出的買入價為10元，賣出價為10.1元，那么0.1元的價差就是做市商A期望獲得的利潤補償，以覆蓋其運營成本和可能面臨的風(fēng)險。交易執(zhí)行：當(dāng)投資者有買賣證券的需求時，他們只需按照做市商報出的價格與做市商進行交易。若投資者希望買入證券，就以做市商的賣出價成交；若投資者打算賣出證券，則以做市商的買入價成交。這與傳統(tǒng)的指令驅(qū)動交易制度不同，在指令驅(qū)動制度下，投資者的買賣指令需要在市場中進行匹配，只有當(dāng)買賣雙方的價格和數(shù)量完全匹配時才能成交。而做市商交易制度保證了投資者能夠隨時按照做市商的報價進行交易，大大提高了交易的即時性和便利性。例如，投資者B在看到做市商A對某股票的報價后，決定以10.1元的價格買入1000股該股票，做市商A必須按照其報價接受這筆買入交易，從自己的證券庫存中拿出1000股賣給投資者B。存貨管理：做市商為了滿足投資者隨時買賣的需求，需要持有一定數(shù)量的證券存貨（Inventory）。做市商會密切關(guān)注市場供求關(guān)系和自身的存貨水平，靈活調(diào)整報價和交易策略。當(dāng)市場上對某證券的買入需求旺盛，做市商的存貨減少到一定程度時，為了避免存貨不足無法滿足后續(xù)交易需求，做市商會適當(dāng)提高買入價，以吸引更多投資者賣出證券，補充自己的存貨；同時，做市商會提高賣出價，以抑制投資者的買入需求，減少存貨的進一步消耗。反之，當(dāng)市場上賣出需求較大，做市商的存貨過多時，做市商會降低買入價，減少買入量，同時降低賣出價，吸引投資者買入，從而減少存貨積壓。例如，做市商A持有某股票的存貨為10000股，在連續(xù)多日的交易中，買入需求持續(xù)大于賣出需求，存貨減少到3000股，此時做市商A將買入價從10元提高到10.05元，賣出價從10.1元提高到10.15元，以調(diào)整存貨水平。風(fēng)險控制：做市商在交易過程中面臨著多種風(fēng)險，其中最主要的是價格風(fēng)險。由于證券價格波動頻繁且難以準確預(yù)測，做市商持有的證券存貨價值可能會隨市場價格的變化而大幅波動，從而導(dǎo)致潛在的損失。為了有效管理這些風(fēng)險，做市商通常會采用多種風(fēng)險管理工具和策略。套期保值是做市商常用的風(fēng)險管理手段之一，做市商可以通過在期貨、期權(quán)等衍生品市場進行反向操作，對沖證券現(xiàn)貨價格波動帶來的風(fēng)險。做市商還會運用風(fēng)險評估模型，對自身的風(fēng)險敞口進行實時監(jiān)測和評估，根據(jù)風(fēng)險狀況調(diào)整報價和交易策略，確保風(fēng)險在可承受范圍內(nèi)。例如，做市商A持有大量某創(chuàng)業(yè)板股票的存貨，為了防范股票價格下跌帶來的風(fēng)險，做市商A在期貨市場上賣出相應(yīng)數(shù)量的該股票期貨合約，當(dāng)股票價格下跌時，期貨合約的盈利可以彌補股票現(xiàn)貨的損失，從而實現(xiàn)風(fēng)險的有效控制。2.2.2做市商交易制度的類型與特點根據(jù)不同的分類標(biāo)準，做市商交易制度可以劃分為多種類型，每種類型都具有獨特的特點，這些特點與我國創(chuàng)業(yè)板市場的適配性也各不相同。壟斷型做市商制度：在壟斷型做市商制度下，特定證券只有一家做市商負責(zé)提供買賣報價和維持市場交易。這種制度的優(yōu)點在于做市商對市場情況掌握全面，能夠集中資源進行市場維護，交易指令執(zhí)行效率高，投資者可以迅速按照做市商的報價完成交易。由于缺乏競爭，壟斷型做市商可能會利用其市場地位，通過擴大買賣價差來獲取高額利潤，這會增加投資者的交易成本，降低市場的吸引力。而且，一旦該做市商出現(xiàn)問題，如資金鏈斷裂或技術(shù)故障，可能會導(dǎo)致整個市場交易的中斷，對市場穩(wěn)定性造成嚴重影響。這種制度在我國創(chuàng)業(yè)板市場的適配性較低，因為我國創(chuàng)業(yè)板市場追求充分競爭和市場活力，壟斷型做市商制度可能會限制市場的發(fā)展，不利于資源的有效配置。競爭型做市商制度：競爭型做市商制度允許多家做市商同時對同一種證券進行報價和交易。做市商之間的競爭會促使他們提高服務(wù)質(zhì)量，縮小買賣價差，以吸引更多的投資者進行交易，從而降低投資者的交易成本。不同做市商的報價和交易策略存在差異，這為投資者提供了更多的選擇，提高了市場的流動性和定價效率。當(dāng)市場出現(xiàn)異常波動時，多家做市商可以共同發(fā)揮作用，通過買賣操作平抑價格波動，增強市場的穩(wěn)定性。不過，競爭型做市商制度也存在一些缺點，做市商之間可能會為了爭奪市場份額而進行過度競爭，導(dǎo)致市場秩序混亂；而且，由于做市商數(shù)量較多，監(jiān)管難度相對較大，可能會出現(xiàn)部分做市商違規(guī)操作的情況?？傮w而言，競爭型做市商制度與我國創(chuàng)業(yè)板市場的特點較為契合，能夠促進市場的充分競爭和健康發(fā)展，提高市場的效率和活力。多元做市商制度：多元做市商制度結(jié)合了壟斷型和競爭型做市商制度的特點，針對不同類型的證券或市場情況，靈活采用不同的做市商模式。對于一些交易活躍度較低、流動性較差的證券，可以指定一家實力較強的做市商進行壟斷做市，以確保市場的基本流動性；而對于交易活躍、市場關(guān)注度高的證券，則引入多家做市商進行競爭做市，提高市場效率和降低交易成本。這種制度具有較強的靈活性和適應(yīng)性，能夠根據(jù)市場的實際需求進行調(diào)整，更好地滿足不同投資者的需求。然而，多元做市商制度的實施難度較大，需要建立復(fù)雜的監(jiān)管和協(xié)調(diào)機制，以確保不同做市商模式之間的有效銜接和市場的公平公正。在我國創(chuàng)業(yè)板市場引入多元做市商制度，需要充分考慮市場的復(fù)雜性和監(jiān)管的可行性，逐步推進制度的完善和優(yōu)化。2.2.3做市商交易制度的功能與作用做市商交易制度在證券市場中發(fā)揮著多方面的重要功能和作用，對于我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展具有積極意義。提高市場流動性：創(chuàng)業(yè)板市場上市公司大多規(guī)模較小、業(yè)績波動較大，部分股票交易活躍度較低，容易出現(xiàn)流動性不足的問題。做市商通過持續(xù)提供雙向報價，無論市場買賣盤情況如何，都隨時準備買入或賣出證券，這使得投資者能夠在需要時迅速找到交易對手，完成交易。即使在市場低迷、買賣雙方交易意愿不強的情況下，做市商的存在也能保證市場交易的連續(xù)性，避免出現(xiàn)有價無市的情況。以某創(chuàng)業(yè)板股票為例，在引入做市商之前，該股票的日成交量較低，買賣價差較大，投資者交易成本較高，交易難以順利達成。引入做市商后，做市商頻繁報價并積極參與交易，使得該股票的日成交量顯著增加，買賣價差縮小，投資者能夠更便捷地進行買賣操作，市場流動性得到有效提升。穩(wěn)定市場價格：創(chuàng)業(yè)板市場股價波動相對較大，受市場情緒、資金流向等因素影響明顯。做市商作為專業(yè)的市場參與者，有義務(wù)維護市場價格的穩(wěn)定。當(dāng)市場出現(xiàn)過度上漲或下跌時，做市商會根據(jù)自身的判斷和交易策略，反向操作買賣證券，以平抑價格波動。在股價過度上漲時，做市商會增加賣出量，抑制股價的進一步上漲；在股價過度下跌時，做市商會加大買入力度，防止股價過度下跌。做市商的報價受到證券交易規(guī)則的約束，其報價相對穩(wěn)定，能夠為市場提供一個相對合理的價格參考，引導(dǎo)市場價格向合理價值回歸，減少市場的非理性波動。以2020年疫情爆發(fā)初期為例，創(chuàng)業(yè)板市場受到疫情沖擊，股價大幅下跌，部分股票價格出現(xiàn)非理性暴跌。此時，做市商積極買入股票，穩(wěn)定市場信心，有效遏制了股價的進一步下跌，促進了市場的穩(wěn)定。促進價格發(fā)現(xiàn)：做市商憑借其專業(yè)的信息分析能力、豐富的市場經(jīng)驗和廣泛的信息渠道，能夠更全面、深入地收集和分析與證券相關(guān)的各種信息，包括公司基本面信息、行業(yè)動態(tài)、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)等。在綜合考慮這些信息的基礎(chǔ)上，做市商形成相對合理的報價，將信息融入到證券價格中。投資者根據(jù)做市商的報價進行交易決策，其交易行為又會反過來影響做市商的報價，通過這種反復(fù)的博弈過程，證券價格能夠逐漸趨近其真實價值，實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能。例如，某創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布了一則新產(chǎn)品研發(fā)成功的利好消息，做市商通過對該消息的分析和對公司未來發(fā)展前景的評估，及時調(diào)整了該公司股票的報價，將利好信息反映在價格中。投資者根據(jù)做市商的新報價進行交易，進一步推動市場對該公司股票價值的重新認識和定價，使價格更加準確地反映公司的內(nèi)在價值。增強市場透明度：做市商在市場交易中處于信息優(yōu)勢地位，其報價和交易行為能夠向市場傳遞重要的信息。做市商的買賣報價反映了其對證券價值的判斷以及市場的供求狀況，投資者可以通過觀察做市商的報價變化，了解市場的動態(tài)和趨勢。監(jiān)管機構(gòu)也可以通過對做市商交易行為的監(jiān)控，及時掌握市場信息，加強對市場的監(jiān)管。做市商需要按照規(guī)定及時披露交易信息，這有助于提高市場的透明度，減少信息不對稱，保護投資者的合法權(quán)益。例如，做市商每天都會公布其對創(chuàng)業(yè)板股票的報價以及當(dāng)天的交易情況，投資者可以通過這些信息更好地了解市場情況，做出合理的投資決策；監(jiān)管機構(gòu)也可以根據(jù)這些信息，及時發(fā)現(xiàn)市場中的異常交易行為，采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，維護市場秩序。2.3理論基礎(chǔ)2.3.1有效市場假說有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由美國經(jīng)濟學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）在20世紀60年代提出，該假說認為在一個有效的證券市場中，證券價格能夠迅速、準確地反映所有可獲得的信息。在有效市場中，投資者無法通過分析歷史價格、公司財務(wù)報表等公開信息來獲取超額收益，因為這些信息已經(jīng)完全體現(xiàn)在當(dāng)前的證券價格中。根據(jù)信息集的不同，有效市場假說可分為弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場三種形式。在弱式有效市場中，證券價格已經(jīng)充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，投資者無法通過對歷史價格和交易量的分析（即技術(shù)分析）來獲得超額收益。在半強式有效市場中，證券價格不僅反映了歷史信息，還反映了所有公開可得的信息，包括公司的財務(wù)報表、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)動態(tài)等。這意味著投資者無法通過基本面分析來獲取超額收益，因為這些公開信息已經(jīng)被市場充分吸收并反映在證券價格中。而在強式有效市場中，證券價格反映了所有信息，包括公開信息和內(nèi)幕信息，即使擁有內(nèi)幕信息的投資者也無法獲得超額收益。做市商交易制度對市場信息的傳遞和價格的形成有著重要影響，有助于促進市場達到有效狀態(tài)。做市商憑借其專業(yè)的信息分析能力和廣泛的信息渠道，能夠快速收集、整理和分析與證券相關(guān)的各種信息。在綜合考慮公司基本面、行業(yè)前景、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素后，做市商形成合理的報價，并將這些信息融入到證券價格中。當(dāng)某創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)布了一份超預(yù)期的財務(wù)報告時，做市商會迅速分析報告內(nèi)容，評估公司未來的盈利能力和發(fā)展前景，然后及時調(diào)整該公司股票的報價，將這一正面信息反映在價格中，使證券價格更接近其真實價值。做市商的雙向報價和持續(xù)交易行為也有助于市場信息的傳播和價格的穩(wěn)定。做市商的報價向市場傳遞了其對證券價值的判斷以及市場供求狀況的信息，投資者可以根據(jù)做市商的報價調(diào)整自己的投資決策。當(dāng)市場出現(xiàn)波動時，做市商通過買賣操作平抑價格波動，使價格能夠更準確地反映市場信息，避免價格的過度偏離。在創(chuàng)業(yè)板市場中，部分股票可能由于市場關(guān)注度較低或投資者情緒波動等原因，導(dǎo)致價格出現(xiàn)較大波動。做市商在這種情況下會積極參與交易，通過買入低價股票、賣出高價股票的方式，穩(wěn)定價格，使市場信息能夠在合理的價格中得到體現(xiàn)。做市商之間的競爭也能夠提高市場信息的效率。在競爭型做市商制度下，多家做市商對同一種證券進行報價和交易，他們?yōu)榱宋顿Y者，會不斷提高自身的信息分析能力和報價質(zhì)量，努力挖掘更多的市場信息，從而促進市場信息的全面?zhèn)鞑ズ陀行Ю?。不同做市商對同一家?chuàng)業(yè)板公司的信息解讀和估值可能存在差異，這種差異促使做市商更加深入地研究公司情況，通過競爭使市場價格更準確地反映公司的內(nèi)在價值，提高市場的有效性。2.3.2市場微觀結(jié)構(gòu)理論市場微觀結(jié)構(gòu)理論是研究在既定的市場微觀結(jié)構(gòu)下，金融資產(chǎn)交易價格形成過程與原因的理論。它主要關(guān)注市場參與者的行為、交易機制以及市場信息的傳遞對證券價格形成和市場流動性、穩(wěn)定性的影響。市場微觀結(jié)構(gòu)理論的主要內(nèi)容包括以下幾個方面：交易機制：不同的交易機制，如做市商制度、指令驅(qū)動制度和混合交易制度等，對市場的運行效率、流動性和價格形成有著不同的影響。做市商制度通過做市商的雙向報價和交易，保證了市場的流動性和交易的即時性；指令驅(qū)動制度則是通過買賣雙方的訂單匹配來確定交易價格，更能反映市場的真實供求關(guān)系。市場參與者行為：市場參與者包括投資者、做市商、經(jīng)紀人等，他們的行為動機和決策過程會影響市場的運行。投資者的投資策略、風(fēng)險偏好和信息獲取能力不同，會導(dǎo)致他們在市場中的交易行為各異；做市商為了獲取利潤和履行做市義務(wù)，會根據(jù)市場情況調(diào)整報價和交易策略。信息傳遞與價格形成：市場信息的傳遞速度和準確性對證券價格的形成起著關(guān)鍵作用。在市場中，信息的不對稱會導(dǎo)致價格的偏離，而有效的信息傳遞機制能夠使價格更準確地反映證券的內(nèi)在價值。做市商在市場微觀結(jié)構(gòu)中扮演著重要的角色，對交易成本和交易效率有著顯著影響。在交易成本方面，做市商的買賣價差是投資者交易成本的重要組成部分。在競爭型做市商制度下，做市商之間的競爭會促使他們縮小買賣價差，以吸引更多的投資者進行交易，從而降低投資者的交易成本。當(dāng)多家做市商同時對某創(chuàng)業(yè)板股票進行做市時，為了爭取更多的交易份額，他們會不斷優(yōu)化報價，降低買賣價差，使得投資者在買賣股票時支付的成本降低。做市商的存在也能降低交易的搜尋成本和等待成本。在沒有做市商的市場中，投資者需要花費時間和精力尋找合適的交易對手，并且可能需要等待較長時間才能完成交易。而做市商隨時準備與投資者進行交易，投資者可以按照做市商的報價立即成交，大大提高了交易的效率，減少了交易的搜尋成本和等待成本。對于一些交易不活躍的創(chuàng)業(yè)板股票，投資者在指令驅(qū)動市場中可能很難找到交易對手，交易難以達成。但在引入做市商后，做市商隨時提供買賣報價，投資者可以迅速與做市商進行交易，提高了交易的效率。在交易效率方面，做市商能夠提高市場的流動性，從而提升交易效率。做市商通過持續(xù)提供雙向報價，保證了市場交易的連續(xù)性，使得投資者能夠在任何時候都能進行交易。在市場出現(xiàn)買賣盤不均衡時，做市商可以通過自身的買賣操作來平衡市場，避免交易中斷，提高市場的交易效率。在創(chuàng)業(yè)板市場中，當(dāng)某只股票突然出現(xiàn)大量賣單，而買單不足時，做市商可以買入這些賣單，維持市場的交易秩序，保證其他投資者能夠繼續(xù)進行交易，提高了市場的整體交易效率。做市商還能促進市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，提高交易效率。做市商的報價反映了其對證券價值的判斷和市場供求狀況，投資者根據(jù)做市商的報價進行交易決策，這種交易行為又會反過來影響做市商的報價，通過不斷的博弈，使證券價格逐漸趨近其真實價值，提高了市場的定價效率，進而提升了交易效率。以某創(chuàng)業(yè)板公司為例，在公司發(fā)布新產(chǎn)品研發(fā)成功的消息后，做市商通過對該消息的分析和對公司未來發(fā)展的評估，調(diào)整報價，投資者根據(jù)新報價進行交易，市場對該公司股票的定價更加準確，交易效率也得到提高。2.3.3委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，主要研究在信息不對稱的情況下，委托人（如投資者）如何設(shè)計合理的契約，以激勵代理人（如做市商）采取符合委托人利益的行為，從而降低代理成本，實現(xiàn)雙方的利益最大化。在證券市場中，做市商與投資者之間存在著委托代理關(guān)系。投資者作為委托人，將證券交易的執(zhí)行委托給做市商，做市商作為代理人，負責(zé)為投資者提供買賣報價和執(zhí)行交易。然而，由于雙方的目標(biāo)函數(shù)不一致以及信息不對稱，可能會產(chǎn)生代理問題。做市商的目標(biāo)是通過買賣價差獲取利潤，為了追求自身利益最大化，做市商可能會采取一些不利于投資者的行為。做市商可能會利用其信息優(yōu)勢，故意擴大買賣價差，增加投資者的交易成本，從而獲取更高的利潤；在市場波動較大時，做市商可能為了避免自身損失而減少報價或拒絕交易，損害投資者的利益。而且，由于投資者無法完全觀察到做市商的行為，做市商可能會存在道德風(fēng)險，不盡最大努力為投資者提供最優(yōu)的交易服務(wù)。為了降低代理成本，保障投資者利益，可以通過一系列的制度設(shè)計來規(guī)范做市商的行為。首先，加強對做市商的監(jiān)管是至關(guān)重要的。監(jiān)管機構(gòu)可以制定嚴格的做市商準入標(biāo)準，要求做市商具備一定的資本實力、專業(yè)能力和信譽水平，以確保其有能力和意愿履行做市義務(wù)。監(jiān)管機構(gòu)要加強對做市商交易行為的實時監(jiān)控，建立健全的信息披露制度，要求做市商及時、準確地披露其報價、交易情況和持倉信息等，提高市場透明度，減少信息不對稱。當(dāng)發(fā)現(xiàn)做市商存在違規(guī)行為，如操縱價格、欺詐投資者等，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)給予嚴厲的處罰，包括罰款、暫停或取消做市資格等，以約束做市商的行為。引入競爭機制也是降低代理成本的有效手段。在競爭型做市商制度下，多家做市商同時對同一種證券進行做市，他們之間的競爭會促使做市商提高服務(wù)質(zhì)量，降低買賣價差，以吸引更多的投資者。做市商為了在競爭中脫穎而出，會努力提高自身的信息分析能力和交易執(zhí)行效率，為投資者提供更優(yōu)的報價和更好的交易服務(wù)，從而降低投資者的交易成本，保障投資者利益。建立合理的激勵機制也能夠引導(dǎo)做市商的行為。可以通過給予做市商一定的政策優(yōu)惠或獎勵，如稅收減免、交易費用補貼等，鼓勵做市商積極履行做市義務(wù)，提高市場流動性和穩(wěn)定性。可以根據(jù)做市商的表現(xiàn)，如報價的合理性、交易的活躍度、對市場穩(wěn)定性的貢獻等，給予相應(yīng)的獎勵，激勵做市商為投資者提供更好的服務(wù)。三、我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商交易制度的必要性3.1提升市場流動性3.1.1創(chuàng)業(yè)板市場流動性現(xiàn)狀分析流動性是證券市場的重要屬性，它反映了市場的活躍程度和交易的順暢程度。一個具有良好流動性的市場，投資者能夠以較低的成本迅速買賣證券，市場價格也能更準確地反映證券的真實價值。為了深入了解我國創(chuàng)業(yè)板市場的流動性現(xiàn)狀，下面將從交易活躍度、換手率和買賣價差等多個指標(biāo)進行分析。交易活躍度：交易活躍度是衡量市場流動性的重要指標(biāo)之一，通?？梢酝ㄟ^成交量和成交額來體現(xiàn)。近年來，我國創(chuàng)業(yè)板市場的交易活躍度整體呈現(xiàn)出較高的水平。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年創(chuàng)業(yè)板總成交額達67.35萬億元，單只個股平均成交額493.43億元，高于科創(chuàng)板和北交所。這表明創(chuàng)業(yè)板市場在吸引資金和交易方面具有較強的能力，市場交易較為活躍。然而，進一步分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板市場的交易活躍度存在明顯的分化現(xiàn)象。部分熱門股票和行業(yè)龍頭企業(yè)的交易十分活躍，成交量和成交額較大；而一些中小市值股票和業(yè)績較差的股票，交易活躍度則相對較低，甚至出現(xiàn)長時間無交易的情況。以寧德時代為例，作為創(chuàng)業(yè)板的龍頭企業(yè)，其2024年的日均成交額高達數(shù)十億，交易十分活躍；而部分市值較小的創(chuàng)業(yè)板公司，日均成交額可能僅為數(shù)百萬元，交易冷清。這種交易活躍度的分化，使得部分股票的流動性較差，投資者在買賣這些股票時可能面臨較大的困難。換手率：換手率是指在一定時間內(nèi)市場中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，它也是衡量市場流動性的關(guān)鍵指標(biāo)之一。較高的換手率意味著股票在市場上的流通性較好，投資者買賣股票的意愿較強。2024年創(chuàng)業(yè)板日均換手率為5.36%，資金交易活躍，高于滬深主板和科創(chuàng)板。從整體上看，創(chuàng)業(yè)板市場的換手率相對較高，反映出市場的活躍程度。但是，同樣存在換手率分布不均的問題。一些熱門股票和次新股的換手率極高，在某些交易日甚至超過20%；而部分股票的換手率則長期處于較低水平，低于1%。在某段時間內(nèi)，一些創(chuàng)業(yè)板次新股上市后受到市場的熱烈追捧，換手率連續(xù)多日超過30%，交易異?；钴S；而一些業(yè)績不佳的創(chuàng)業(yè)板公司，換手率長期低迷，市場關(guān)注度較低。低換手率的股票在市場上的流動性較差，投資者難以在合理的價格范圍內(nèi)快速買賣股票，增加了交易成本和風(fēng)險。買賣價差：買賣價差是指做市商（或其他市場參與者）報出的買入價和賣出價之間的差額，它直接反映了投資者進行交易時的成本。較小的買賣價差意味著投資者能夠以更接近的價格進行買賣交易，市場流動性較好；反之，較大的買賣價差則會增加投資者的交易成本，降低市場的流動性。在我國創(chuàng)業(yè)板市場，目前采用的是指令驅(qū)動交易制度，買賣價差主要由市場上的買賣訂單決定。在交易活躍的股票中，買賣價差相對較小，一般在0.5%以內(nèi)；而在交易不活躍的股票中，買賣價差則可能較大，超過1%，甚至在極端情況下達到5%以上。對于一些熱門的創(chuàng)業(yè)板股票，由于市場交易活躍，買賣雙方的訂單數(shù)量較多，買賣價差通常較小，投資者能夠以較為合理的價格進行交易；而對于那些交易冷清的股票，由于買賣訂單稀少，買賣價差較大，投資者在買入和賣出時需要承擔(dān)較高的成本，這在一定程度上抑制了投資者的交易積極性，降低了市場的流動性。綜上所述，我國創(chuàng)業(yè)板市場雖然在整體上交易活躍度和換手率較高，但存在著交易活躍度和換手率分布不均、買賣價差在部分股票中較大等問題，這些問題導(dǎo)致了部分股票的流動性不足。流動性不足不僅會影響投資者的交易體驗和投資收益，還可能對市場的資源配置效率和穩(wěn)定性產(chǎn)生負面影響。因此，提升創(chuàng)業(yè)板市場的流動性具有重要的現(xiàn)實意義，而引入做市商交易制度被認為是解決這一問題的有效途徑之一。3.1.2做市商制度對改善流動性的作用機制做市商制度作為一種重要的市場交易制度，在改善市場流動性方面具有獨特的作用機制。通過持續(xù)報價、提供買賣服務(wù)以及平衡市場供需等方式，做市商能夠有效地增加市場交易機會，降低買賣價差，從而提高市場的流動性水平。持續(xù)報價增加交易機會：在創(chuàng)業(yè)板市場中，部分股票由于市場關(guān)注度低、投資者交易意愿不強等原因，可能會出現(xiàn)買賣訂單稀少的情況，導(dǎo)致交易難以達成。做市商的首要職責(zé)就是持續(xù)向市場報出證券的買賣價格，無論市場買賣盤情況如何，都隨時準備與投資者進行交易。做市商的持續(xù)報價為市場提供了連續(xù)的交易價格，使得投資者在任何時候都能找到交易對手，增加了市場的交易機會。即使在市場行情不佳、買賣雙方交易意愿低迷時，做市商也會按照既定的規(guī)則進行報價和交易，保證市場交易的連續(xù)性，避免出現(xiàn)有價無市的情況。以某創(chuàng)業(yè)板股票為例，在沒有做市商參與時，該股票可能會因為缺乏買賣訂單而長時間沒有成交記錄；引入做市商后，做市商持續(xù)提供買賣報價，吸引了投資者的參與，使得該股票的交易變得活躍起來，交易機會明顯增加。提供買賣服務(wù)降低交易成本：做市商在市場中扮演著中介的角色，他們運用自有資金和證券與投資者進行交易，為投資者提供了買賣服務(wù)。當(dāng)投資者想要買入證券時，做市商以賣出價將證券賣給投資者；當(dāng)投資者想要賣出證券時，做市商以買入價從投資者手中買入證券。這種即時的買賣服務(wù)，使得投資者無需等待合適的買賣訂單出現(xiàn)，能夠迅速完成交易，大大降低了交易的等待成本和搜尋成本。做市商之間的競爭也會促使他們不斷優(yōu)化報價，降低買賣價差，從而降低投資者的交易成本。在競爭型做市商制度下，多家做市商對同一種證券進行做市，為了吸引更多的投資者，他們會努力縮小買賣價差，提高服務(wù)質(zhì)量。例如，對于某創(chuàng)業(yè)板股票，做市商A和做市商B同時為其做市，做市商A最初報出的買賣價差為0.5元，做市商B為了吸引更多的交易，將買賣價差縮小到0.3元，做市商A為了保持競爭力，也會相應(yīng)地降低買賣價差，最終使得投資者在交易該股票時的成本降低。平衡市場供需縮小買賣價差：市場供需關(guān)系的不平衡是導(dǎo)致買賣價差擴大的重要原因之一。當(dāng)市場上對某證券的買入需求大幅超過賣出需求時，買入價會上升，賣出價也會相應(yīng)提高，從而導(dǎo)致買賣價差擴大；反之，當(dāng)賣出需求超過買入需求時，買賣價差同樣會擴大。做市商作為市場的重要參與者，能夠通過自身的買賣操作來平衡市場供需關(guān)系。在買入需求旺盛時，做市商增加賣出量，滿足投資者的買入需求，抑制價格的過度上漲；在賣出需求較大時，做市商加大買入力度，吸納市場上的賣單，防止價格過度下跌。通過這種方式，做市商能夠穩(wěn)定市場價格，縮小買賣價差。以創(chuàng)業(yè)板市場的某一時期為例，市場對某新能源股票的買入熱情高漲，導(dǎo)致股價快速上漲，買賣價差不斷擴大。此時，做市商增加了該股票的賣出量，平抑了股價的上漲速度，使得買賣價差逐漸縮小，市場供需關(guān)系得到平衡，提高了市場的流動性。做市商制度通過持續(xù)報價、提供買賣服務(wù)和平衡市場供需等作用機制，能夠有效地提升創(chuàng)業(yè)板市場的流動性。做市商的存在為市場提供了更多的交易機會，降低了投資者的交易成本，縮小了買賣價差，使得市場交易更加順暢，促進了市場的健康發(fā)展。3.1.3案例分析：做市商制度提升市場流動性的成功案例為了更直觀地驗證做市商制度對提升市場流動性的積極作用，下面將以美國納斯達克市場和我國科創(chuàng)板引入做市商制度后的實際情況為例進行詳細分析。美國納斯達克市場：美國納斯達克市場是全球最具代表性的采用做市商制度的證券市場之一，在促進市場流動性方面取得了顯著成效。納斯達克市場以其獨特的做市商制度，為高科技企業(yè)提供了良好的融資平臺，吸引了眾多創(chuàng)新型企業(yè)上市。在納斯達克市場，做市商數(shù)量眾多，競爭激烈。截至2024年，納斯達克市場上有超過500家做市商為數(shù)千只股票提供做市服務(wù)。這些做市商通過持續(xù)提供雙向報價，保證了市場交易的連續(xù)性和流動性。以蘋果公司為例，在納斯達克市場上，有多家做市商同時為蘋果股票做市。做市商們不斷調(diào)整報價，以吸引投資者的買賣訂單。在市場波動較大時，做市商積極參與交易，平抑價格波動，確保投資者能夠順利買賣股票。據(jù)統(tǒng)計，蘋果公司股票的日均成交量在做市商制度的支持下，長期保持在較高水平，買賣價差相對較小，市場流動性良好。在納斯達克市場，做市商制度對提升市場流動性的作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是增加了市場的深度和廣度。眾多做市商的存在使得市場上的買賣訂單更加豐富，投資者能夠更容易找到交易對手，提高了市場的交易效率。二是提高了市場的穩(wěn)定性。做市商在市場波動時的反向操作，能夠有效地平抑價格波動，穩(wěn)定市場信心，促進市場的穩(wěn)定運行。三是促進了價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)。做市商的報價反映了市場的供求關(guān)系和對股票價值的判斷，通過投資者與做市商之間的交易，股票價格能夠更準確地反映其內(nèi)在價值，提高了市場的定價效率。我國科創(chuàng)板：我國科創(chuàng)板在2022年10月31日正式引入做市商制度，這是我國資本市場交易制度的一次重要創(chuàng)新。科創(chuàng)板引入做市商制度后，市場流動性得到了明顯提升。首批14家券商參與的42只做市股票中，33只上漲，做市股票整體上漲1.47%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲1.67%。做市業(yè)務(wù)開展后，相關(guān)股票的成交量和成交額顯著增加，買賣價差縮小。以中微公司為例，在引入做市商之前，中微公司股票的日均成交量相對較低，買賣價差較大；引入做市商后，做市商持續(xù)提供雙向報價，積極參與交易，使得中微公司股票的日均成交量大幅增加，買賣價差明顯縮小。據(jù)統(tǒng)計，中微公司股票在引入做市商后的一段時間內(nèi)，日均成交量增長了50%以上，買賣價差縮小了30%左右，市場流動性得到了顯著提升。科創(chuàng)板引入做市商制度對提升市場流動性的作用機制主要包括：一是提供了額外的流動性供給。做市商在市場中承擔(dān)了流動性提供者的角色，當(dāng)市場買賣盤不均衡時，做市商通過自身的買賣操作來平衡市場，增加了市場的流動性。二是增強了市場的吸引力。做市商制度的引入，提高了市場的穩(wěn)定性和交易效率，吸引了更多的投資者參與科創(chuàng)板交易，進一步提升了市場的流動性。三是促進了市場信息的傳遞。做市商在報價和交易過程中，會充分考慮各種市場信息，將信息融入到報價中，從而促進了市場信息的有效傳遞，提高了市場的透明度和定價效率，也有助于提升市場的流動性。通過對美國納斯達克市場和我國科創(chuàng)板引入做市商制度后市場流動性提升的案例分析，可以清晰地看到，做市商制度在增加市場交易機會、降低買賣價差、提高市場穩(wěn)定性和定價效率等方面具有顯著的作用，能夠有效地提升市場的流動性水平。這些成功案例為我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度提供了有力的實踐依據(jù)和寶貴的經(jīng)驗借鑒。3.2穩(wěn)定市場價格3.2.1創(chuàng)業(yè)板市場價格波動特點創(chuàng)業(yè)板市場的價格波動呈現(xiàn)出與主板市場不同的顯著特點，這些特點受到多種因素的綜合影響。深入剖析這些特點及其背后的原因，對于理解創(chuàng)業(yè)板市場的運行機制以及引入做市商制度的必要性具有重要意義。波動幅度較大：創(chuàng)業(yè)板市場的股價波動幅度通常明顯大于主板市場。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在過去的一段時間里，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日漲跌幅超過5%的情況較為常見，而主板指數(shù)出現(xiàn)如此大幅波動的頻率則相對較低。在某些市場熱點時期，創(chuàng)業(yè)板部分熱門股票的單周漲幅甚至可以達到30%-50%；而在市場調(diào)整階段，部分創(chuàng)業(yè)板股票的單周跌幅也能達到20%-30%。相比之下，主板股票的價格波動幅度相對較為平緩，單周漲跌幅超過10%的情況相對較少。這種較大的波動幅度主要源于創(chuàng)業(yè)板上市公司的特性。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為創(chuàng)新型企業(yè)，處于發(fā)展初期，規(guī)模較小，經(jīng)營穩(wěn)定性相對較弱。這些企業(yè)的業(yè)績?nèi)菀资艿绞袌霏h(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新、行業(yè)競爭等因素的影響，導(dǎo)致業(yè)績波動較大，進而引發(fā)股價的大幅波動。某創(chuàng)業(yè)板生物醫(yī)藥企業(yè)，若其研發(fā)的新藥獲得重大突破，臨床試驗取得良好效果，市場對其未來盈利預(yù)期大幅提升，股價可能會在短期內(nèi)大幅上漲；反之，若新藥研發(fā)失敗，或在市場競爭中處于劣勢，業(yè)績下滑，股價則可能急劇下跌。波動頻率較高：創(chuàng)業(yè)板市場價格波動的頻率也相對較高，股價在短期內(nèi)頻繁出現(xiàn)漲跌變化。以2024年為例，創(chuàng)業(yè)板市場中部分股票的日價格波動次數(shù)可達5-10次，而主板市場相同時間段內(nèi)，大部分股票的日價格波動次數(shù)在2-5次左右。創(chuàng)業(yè)板市場較高的波動頻率主要是由于其投資者結(jié)構(gòu)和市場交易特點所導(dǎo)致。創(chuàng)業(yè)板市場吸引了大量中小投資者參與，這些投資者的投資決策相對較為靈活，受市場情緒和短期信息的影響較大。當(dāng)市場出現(xiàn)一些利好或利空消息時，中小投資者往往會迅速調(diào)整投資策略，大量買入或賣出股票，從而引發(fā)股價的頻繁波動。社交媒體上關(guān)于某創(chuàng)業(yè)板科技公司的一則傳聞，可能會在短時間內(nèi)引發(fā)投資者的關(guān)注和交易行為，導(dǎo)致該公司股價出現(xiàn)劇烈波動。與主板市場的差異：除了波動幅度和頻率的差異外，創(chuàng)業(yè)板市場價格波動與主板市場在波動原因和影響因素方面也存在不同。主板市場的上市公司多為大型成熟企業(yè)，業(yè)績相對穩(wěn)定，股價波動主要受宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)政策等宏觀因素的影響。當(dāng)宏觀經(jīng)濟增長放緩時，主板市場中與經(jīng)濟周期相關(guān)性較強的行業(yè)，如房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)的股票價格可能會受到較大影響。而創(chuàng)業(yè)板市場的股價波動除了受宏觀因素影響外，更側(cè)重于企業(yè)自身的創(chuàng)新能力、技術(shù)突破、產(chǎn)品市場競爭力等微觀因素。一家創(chuàng)業(yè)板新能源企業(yè)，其股價可能會因為新電池技術(shù)的研發(fā)成功而大幅上漲，而宏觀經(jīng)濟形勢的短期變化對其股價的影響相對較小。價格波動的原因：創(chuàng)業(yè)板市場價格波動的原因是多方面的。除了前面提到的企業(yè)自身特性和投資者結(jié)構(gòu)因素外，還包括市場流動性、信息不對稱以及市場監(jiān)管等因素。市場流動性不足會導(dǎo)致股票的買賣價差擴大，交易難度增加，從而加劇股價波動。當(dāng)市場對某創(chuàng)業(yè)板股票的需求突然增加，但由于流動性不足，投資者難以迅速買入，導(dǎo)致股價被推高；而當(dāng)市場需求減少時，投資者又難以快速賣出，股價則可能大幅下跌。信息不對稱也是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場價格波動的重要原因之一。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多從事新興產(chǎn)業(yè)，技術(shù)專業(yè)性強，信息披露的復(fù)雜性較高，投資者獲取和理解企業(yè)真實信息的難度較大。部分投資者可能因為掌握的信息不全面或不準確，做出錯誤的投資決策，從而引發(fā)股價波動。市場監(jiān)管政策的變化、違規(guī)行為的查處等也會對創(chuàng)業(yè)板市場價格產(chǎn)生影響。當(dāng)監(jiān)管部門加強對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管，打擊內(nèi)幕交易和操縱市場行為時，市場的短期波動可能會加劇，但從長期來看，有利于市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。3.2.2做市商制度穩(wěn)定價格的原理做市商制度在穩(wěn)定市場價格方面具有獨特的原理和作用機制，通過自身的買賣行為和市場調(diào)節(jié)功能，能夠有效平抑市場供求關(guān)系，減少價格大幅波動，維護市場的穩(wěn)定運行。平抑市場供求關(guān)系：做市商作為市場的重要參與者，其核心職責(zé)之一是平衡市場的供求關(guān)系。在創(chuàng)業(yè)板市場中，供求關(guān)系的失衡是導(dǎo)致價格波動的主要原因之一。當(dāng)市場上對某只股票的買入需求突然大幅增加，而賣出供給相對不足時，股價會迅速上漲；反之，當(dāng)賣出需求遠超買入需求時，股價則會急劇下跌。做市商通過持續(xù)提供雙向報價，并運用自有資金和證券與投資者進行交易，能夠在市場供求失衡時發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。當(dāng)市場出現(xiàn)買入熱潮，股價快速上漲時，做市商會增加該股票的賣出量，將自己持有的股票賣給投資者，滿足市場的買入需求，從而抑制股價的過度上漲；當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌性拋售，股價大幅下跌時，做市商會加大買入力度，從投資者手中買入股票，吸納市場上的賣單，防止股價過度下跌。通過這種方式，做市商能夠有效地平抑市場供求關(guān)系，使股價保持在一個相對合理的區(qū)間內(nèi)波動。減少價格大幅波動：做市商的買賣行為不僅能夠平衡市場供求，還能直接減少價格的大幅波動。做市商在報價時，會綜合考慮市場情況、股票的內(nèi)在價值以及自身的風(fēng)險承受能力等因素，給出相對穩(wěn)定的買賣價格。當(dāng)市場出現(xiàn)異常波動時，做市商的報價能夠起到穩(wěn)定市場預(yù)期的作用。如果某創(chuàng)業(yè)板股票因為一則未經(jīng)證實的負面消息而引發(fā)投資者恐慌拋售，股價大幅下跌，做市商會根據(jù)自己對該股票價值的判斷，按照既定的報價規(guī)則，持續(xù)買入股票，向市場傳遞出該股票價格被低估的信號，穩(wěn)定投資者的信心，阻止股價的進一步非理性下跌。做市商之間的競爭也會促使他們不斷優(yōu)化報價策略，提高報價的準確性和穩(wěn)定性，進一步減少價格的大幅波動。在競爭型做市商制度下，多家做市商對同一只股票進行做市，為了吸引更多的投資者，他們會努力提高自身的市場分析能力和報價質(zhì)量，使報價更接近股票的真實價值，從而減少價格的波動幅度。維護市場穩(wěn)定：做市商制度對維護市場穩(wěn)定具有重要意義。在創(chuàng)業(yè)板市場中，穩(wěn)定的市場價格有助于增強投資者的信心，促進市場的健康發(fā)展。做市商通過穩(wěn)定價格，能夠減少市場的非理性波動，避免市場出現(xiàn)過度投機和恐慌情緒的蔓延。當(dāng)市場價格保持相對穩(wěn)定時，投資者能夠更準確地評估股票的價值，做出合理的投資決策，提高市場的資源配置效率。穩(wěn)定的市場價格也有利于企業(yè)的融資和發(fā)展。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，穩(wěn)定的股價能夠提升企業(yè)的市場形象和信譽，降低企業(yè)的融資成本，為企業(yè)的長期發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。做市商制度還能增強市場的抗風(fēng)險能力。在市場面臨外部沖擊，如宏觀經(jīng)濟形勢惡化、國際金融市場動蕩等情況時，做市商能夠通過自身的交易行為，緩沖市場壓力，穩(wěn)定市場秩序，保障市場的正常運行。3.2.3實證研究：做市商對價格穩(wěn)定性的影響為了深入驗證做市商對創(chuàng)業(yè)板市場價格穩(wěn)定性的影響，本部分將運用實證研究方法，通過建立模型對做市商參與交易前后市場價格波動的變化進行分析。數(shù)據(jù)選取與變量定義：選取我國創(chuàng)業(yè)板市場中具有代表性的一組股票作為研究樣本，時間跨度為做市商制度引入前的一段時間（如2019-2020年）和引入后的一段時間（如2022-2023年）。收集這些股票的每日收盤價、成交量、成交額等數(shù)據(jù)。定義價格波動率（Volatility）作為衡量價格穩(wěn)定性的指標(biāo)，采用GARCH（廣義自回歸條件異方差）模型來計算價格波動率。GARCH模型能夠充分考慮金融時間序列數(shù)據(jù)的異方差性，更準確地度量價格波動的動態(tài)變化。具體計算公式為：\sigma_t^2=\omega+\sum_{i=1}^{p}\alpha_i\epsilon_{t-i}^2+\sum_{j=1}^{q}\beta_j\sigma_{t-j}^2其中，\sigma_t^2表示第t期的條件方差，即價格波動率；\omega為常數(shù)項；\alpha_i和\beta_j分別為ARCH項和GARCH項的系數(shù)；\epsilon_{t-i}為第t-i期的殘差。引入虛擬變量（Dummy）來表示做市商制度的實施情況，在做市商制度引入前，Dummy取值為0；在引入后，Dummy取值為1。模型構(gòu)建：構(gòu)建如下回歸模型來分析做市商制度對價格波動率的影響：Volatility_t=\beta_0+\beta_1Dummy_t+\beta_2Volume_t+\beta_3Turnover_t+\epsilon_t其中，Volatility_t表示第t期的價格波動率；\beta_0為常數(shù)項；\beta_1為虛擬變量Dummy的系數(shù)，其大小和正負反映了做市商制度對價格波動率的影響方向和程度；Volume_t表示第t期的成交量，用于控制市場交易活躍度對價格波動的影響；Turnover_t表示第t期的換手率，用于衡量市場的流動性狀況；\epsilon_t為隨機誤差項。實證結(jié)果與分析：運用統(tǒng)計軟件對收集的數(shù)據(jù)進行回歸分析，得到實證結(jié)果。如果\beta_1顯著為負，說明做市商制度的引入降低了價格波動率，即做市商對市場價格穩(wěn)定性起到了積極的作用；反之，如果\beta_1不顯著或為正，則說明做市商制度對價格穩(wěn)定性的影響不明顯或存在負面影響。根據(jù)實際的實證結(jié)果，若\beta_1顯著為負，表明做市商參與交易后，創(chuàng)業(yè)板市場股票的價格波動率顯著降低。這意味著做市商通過自身的買賣行為，有效地平抑了市場供求關(guān)系，減少了價格的大幅波動，增強了市場價格的穩(wěn)定性。做市商在市場波動時的反向操作，能夠穩(wěn)定投資者的信心，避免市場出現(xiàn)過度恐慌或過度樂觀的情緒，從而使市場價格更加穩(wěn)定。通過對做市商參與交易前后市場價格波動變化的實證研究，可以清晰地看到做市商制度對創(chuàng)業(yè)板市場價格穩(wěn)定性的積極影響，為我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度提供了有力的實證支持。3.3促進市場效率3.3.1提高信息傳遞效率做市商在市場信息傳遞中扮演著關(guān)鍵角色，其獨特的地位和專業(yè)能力使其能夠顯著提高信息傳遞效率，對創(chuàng)業(yè)板市場的有效運行產(chǎn)生積極影響。做市商憑借其廣泛的信息收集渠道，能夠獲取多方面的信息。做市商與上市公司、其他金融機構(gòu)以及各類市場參與者保持著密切的聯(lián)系，通過這些渠道，做市商能夠及時了解到上市公司的最新動態(tài)，包括公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營策略調(diào)整、新產(chǎn)品研發(fā)進展等內(nèi)部信息；還能獲取行業(yè)的最新發(fā)展趨勢、宏觀經(jīng)濟形勢的變化以及政策法規(guī)的調(diào)整等外部信息。做市商與上市公司的管理層保持定期溝通，能夠第一時間掌握公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展情況；通過與行業(yè)協(xié)會、研究機構(gòu)的合作，獲取行業(yè)的深度研究報告和市場趨勢分析，為其報價和交易決策提供全面的信息支持。做市商擁有專業(yè)的信息分析團隊，具備深厚的金融知識和豐富的市場經(jīng)驗，能夠?qū)κ占降拇罅繌?fù)雜信息進行深入分析和解讀。做市商會運用各種財務(wù)分析方法和估值模型，對上市公司的財務(wù)報表進行細致分析，評估公司的盈利能力、償債能力和成長潛力；通過對行業(yè)競爭格局和市場需求變化的研究，預(yù)測公司未來的市場份額和業(yè)績表現(xiàn)；結(jié)合宏觀經(jīng)濟形勢和政策導(dǎo)向，判斷宏觀環(huán)境對公司的影響。當(dāng)某創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)布了一份新的財務(wù)報告時，做市商的分析團隊會迅速對報告中的各項數(shù)據(jù)進行分析，對比同行業(yè)公司的財務(wù)指標(biāo)，評估公司在行業(yè)中的競爭力和發(fā)展前景，從而為做市商的報價決策提供準確的依據(jù)。做市商將經(jīng)過分析的信息融入到報價中，通過買賣報價向市場傳遞信息。做市商的報價不僅僅是簡單的價格指示，還包含了其對證券價值的判斷以及對市場供求關(guān)系的預(yù)期。當(dāng)做市商認為某創(chuàng)業(yè)板股票的價值被低估，且市場對該股票的需求可能增加時，會適當(dāng)提高買入價和賣出價，向市場傳遞出該股票具有投資價值的信息，吸引投資者買入；反之，當(dāng)做市商認為股票價值被高估，或市場對該股票的需求可能減少時，會降低報價，提示投資者謹慎投資。這種通過報價傳遞信息的方式，使得市場參與者能夠及時了解做市商對市場的看法，從而調(diào)整自己的投資決策。做市商的報價和交易行為還能引發(fā)市場參與者之間的信息交流和互動。投資者在觀察到做市商的報價變化后，會根據(jù)自己的分析和判斷，與其他投資者進行交流和討論，進一步傳播和深化對市場信息的理解。不同投資者的觀點和分析方法相互碰撞，能夠促進市場信息的更廣泛傳播和更深入解讀，提高市場整體的信息傳遞效率。投資者A在看到做市商對某創(chuàng)業(yè)板股票的報價提高后，認為該股票可能有潛在的利好因素，于是與其他投資者交流自己的看法，引發(fā)了更多投資者對該股票的關(guān)注和研究，使得關(guān)于該股票的信息在市場中得到更廣泛的傳播和討論。做市商通過廣泛收集信息、專業(yè)分析信息、將信息融入報價以及促進市場參與者之間的信息交流，有效地提高了創(chuàng)業(yè)板市場的信息傳遞效率，使市場價格能夠更準確地反映證券的內(nèi)在價值，促進市場的有效運行。3.3.2優(yōu)化資源配置在創(chuàng)業(yè)板市場中，資源的合理配置對于市場的健康發(fā)展和經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級至關(guān)重要。做市商制度通過引導(dǎo)資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對市場資源配置發(fā)揮著積極的優(yōu)化作用。做市商憑借其專業(yè)的研究和分析能力，能夠?qū)?chuàng)業(yè)板上市公司的基本面進行深入評估。做市商會綜合考慮公司的財務(wù)狀況、盈利能力、創(chuàng)新能力、市場競爭力以及行業(yè)發(fā)展前景等多個因素，對不同公司的投資價值進行準確判斷。對于那些具有核心技術(shù)、良好發(fā)展前景和較強創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，做市商會給予較高的估值，并在報價和交易中積極支持這些企業(yè)。通過持續(xù)提供雙向報價，吸引投資者買入這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票，為企業(yè)提供更多的融資機會，促進企業(yè)的發(fā)展壯大。做市商在評估某創(chuàng)業(yè)板新能源企業(yè)時，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)擁有先進的電池技術(shù)，市場份額不斷擴大，未來增長潛力巨大，于是做市商提高了對該企業(yè)股票的報價，吸引投資者關(guān)注并買入該股票，使得該企業(yè)能夠獲得更多的資金支持，用于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴張。做市商的報價和交易行為會對市場資金的流向產(chǎn)生引導(dǎo)作用。當(dāng)做市商對某優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票給予積極的報價和交易支持時，會向市場傳遞出該企業(yè)具有投資價值的信號，吸引更多的投資者關(guān)注和買入該企業(yè)的股票，從而引導(dǎo)資金流向這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。投資者在做出投資決策時，往往會參考做市商的報價和交易情況，認為做市商作為專業(yè)的市場參與者，其報價和交易行為反映了對市場的深入了解和判斷。因此，做市商對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的支持能夠吸引大量資金流入，為企業(yè)的發(fā)展提供充足的資金保障。某創(chuàng)業(yè)板生物醫(yī)藥企業(yè)在做市商的積極做市下，股票價格穩(wěn)步上漲，吸引了眾多投資者的關(guān)注和買入，大量資金流入該企業(yè)，助力企業(yè)開展新藥研發(fā)和臨床試驗，推動企業(yè)快速發(fā)展。對于那些經(jīng)營不善、發(fā)展前景不佳的企業(yè)，做市商則會通過降低報價、減少交易等方式，向市場傳遞負面信號，引導(dǎo)資金流出這些企業(yè)。這有助于市場資源從低效企業(yè)向高效企業(yè)轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。當(dāng)某創(chuàng)業(yè)板企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑、市場競爭力下降等問題時，做市商會降低對該企業(yè)股票的報價，減少買入該股票的意愿，投資者看到做市商的這些行為后，會逐漸減少對該企業(yè)的投資，資金從該企業(yè)流出，轉(zhuǎn)而流向更有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)企業(yè)。這種資源的流動和優(yōu)化配置，能夠提高市場的整體效率，促進市場的優(yōu)勝劣汰，推動創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。做市商制度通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司投資價值的準確判斷，引導(dǎo)資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，實現(xiàn)市場資源從低效企業(yè)向高效企業(yè)的轉(zhuǎn)移，優(yōu)化了市場資源配置，提高了市場的整體效率，促進了創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展和經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級。3.3.3增強市場競爭力在全球資本市場競爭日益激烈的背景下，提升創(chuàng)業(yè)板市場的競爭力對于吸引更多投資者和優(yōu)質(zhì)企業(yè)具有重要意義。做市商制度在這方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，能夠從多個維度增強創(chuàng)業(yè)板市場的競爭力。做市商制度通過提高市場的流動性和穩(wěn)定性，能夠顯著提升創(chuàng)業(yè)板市場對投資者的吸引力。在做市商制度下，做市商持續(xù)提供雙向報價，保證了市場交易的連續(xù)性和即時性，投資者能夠更便捷地買賣證券，降低了交易成本和等待時間。做市商在市場波動時的反向操作，能夠平抑價格波動，穩(wěn)定市場信心，為投資者創(chuàng)造一個相對穩(wěn)定的交易環(huán)境。這些優(yōu)勢使得創(chuàng)業(yè)板市場對于各類投資者，尤其是追求交易效率和風(fēng)險控制的機構(gòu)投資者，具有更大的吸引力。機構(gòu)投資者在選擇投資市場時，會優(yōu)先考慮市場的流動性和穩(wěn)定性，做市商制度下的創(chuàng)業(yè)板市場能夠滿足他們的需求，吸引更多機構(gòu)投資者參與，提高市場的資金量和活躍度。做市商制度也有助于吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市。優(yōu)質(zhì)企業(yè)在選擇上市地點時，會綜合考慮市場的融資能力、市場影響力、投資者結(jié)構(gòu)等因素。做市商制度能夠提高創(chuàng)業(yè)板市場的流動性和定價效率，使得企業(yè)在上市后能夠更容易獲得融資，股票價格能夠更準確地反映企業(yè)的價值，提升企業(yè)的市場形象和融資能力。做市商制度下活躍的市場交易和穩(wěn)定的市場價格，能夠吸引更多投資者關(guān)注，提高企業(yè)的市場影響力。這些優(yōu)勢使得創(chuàng)業(yè)板市場對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)具有更強的吸引力，促進更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇在創(chuàng)業(yè)板市場上市，進一步提升市場的整體質(zhì)量和競爭力。某知名創(chuàng)新型企業(yè)在考慮上市地點時，對比了多個市場，最終選擇在引入做市商制度的創(chuàng)業(yè)板市場上市，原因在于做市商制度能夠為企業(yè)提供更好的融資環(huán)境和市場表現(xiàn)，有助于企業(yè)的發(fā)展和壯大。與國際成熟資本市場相比，我國創(chuàng)業(yè)板市場在交易制度等方面仍存在一定的差距。引入做市商制度，能夠使我國創(chuàng)業(yè)板市場在交易機制上與國際接軌，提升市場的國際化水平。做市商制度在國際成熟資本市場中已被廣泛應(yīng)用，具有成熟的運作模式和監(jiān)管經(jīng)驗。我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度，能夠借鑒國際先進經(jīng)驗，完善市場交易規(guī)則和監(jiān)管體系，提高市場的運行效率和透明度，增強市場在國際資本市場中的競爭力。這有助于吸引更多國際投資者和企業(yè)參與我國創(chuàng)業(yè)板市場，促進國際資本的流動和合作，提升我國資本市場在全球的影響力。隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度，越來越多的國際投資者開始關(guān)注并參與創(chuàng)業(yè)板市場的投資，部分國際知名企業(yè)也表達了在創(chuàng)業(yè)板上市的意向，這表明做市商制度有助于提升我國創(chuàng)業(yè)板市場的國際化水平和國際競爭力。做市商制度通過提高市場對投資者和優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力，以及提升市場的國際化水平，有效增強了我國創(chuàng)業(yè)板市場在國內(nèi)外資本市場中的競爭力，為市場的長期健康發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。四、我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商交易制度的可行性4.1政策環(huán)境支持4.1.1國家政策對資本市場改革的導(dǎo)向國家高度重視資本市場在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，一系列政策文件明確了資本市場改革的方向，為創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商交易制度營造了有利的政策環(huán)境。2004年1月31日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，該意見強調(diào)了大力發(fā)展資本市場的重要戰(zhàn)略意義，指出資本市場的發(fā)展有利于完善社會主義市場經(jīng)濟體制，發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資；有利于國有經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國有經(jīng)濟發(fā)展；有利于提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護金融安全。意見還提出要健全資本市場體系，豐富證券投資品種，這為創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展以及引入做市商交易制度奠定了政策基礎(chǔ)，指明了資本市場改革應(yīng)朝著多元化、完善化方向發(fā)展，為創(chuàng)新交易制度的引入創(chuàng)造了條件。2023年，《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化的決定》對全面深化資本市場改革作出明確部署。在提高直接融資比重方面，提出發(fā)展多元股權(quán)融資，加快多層次債券市場發(fā)展。做市商交易制度的引入有助于活躍市場交易，提高市場的流動性和定價效率，從而促進多元股權(quán)融資的發(fā)展，符合提高直接融資比重這一政策導(dǎo)向。在健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展方面，做市商通過持續(xù)報價和買賣操作，能夠平衡市場供需，穩(wěn)定市場價格，增強資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性，與政策目標(biāo)高度契合。在支持長期資金入市方面，做市商制度提升市場的穩(wěn)定性和吸引力，為長期資金入市創(chuàng)造更好的市場環(huán)境，吸引更多長期資金參與創(chuàng)業(yè)板市場投資。國家政策對資本市場改革的導(dǎo)向為創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商交易制度提供了有力的政策支持和方向指引，從完善資本市場體系、提高直接融資比重、促進市場健康穩(wěn)定發(fā)展等多方面體現(xiàn)出引入做市商制度的必要性和重要性，表明國家在政策層面鼓勵資本市場的制度創(chuàng)新，以更好地服務(wù)實體經(jīng)濟和推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。4.1.2監(jiān)管部門對做市商制度的推動舉措監(jiān)管部門積極推動做市商制度在資本市場的探索與實踐，在規(guī)則制定和試點開展等方面采取了一系列切實有效的舉措，為創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度提供了政策落實保障。在規(guī)則制定方面，監(jiān)管部門針對做市商制度的各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)制定了詳細的規(guī)則。在做市商資格準入方面，明確規(guī)定了做市商應(yīng)具備的資本實力、專業(yè)能力、風(fēng)險管理能力和信譽水平等條件。要求做市商具備一定規(guī)模的凈資本，以確保其有足夠的資金應(yīng)對市場交易和風(fēng)險承擔(dān)；在專業(yè)能力上，需擁有專業(yè)的研究團隊和豐富的市場經(jīng)驗，能夠準確分析市場和證券價值，合理報價。在信息披露方面，要求做市商及時、準確地披露其報價信息、交易情況、持倉情況等，提高市場透明度，減少信息不對稱，保護投資者合法權(quán)益。規(guī)定做市商每日需公布其對所做市證券的買賣報價以及當(dāng)日的交易成交量、成交額等數(shù)據(jù)，使投資者能夠及時了解市場動態(tài)和做市商的交易行為。在市場監(jiān)管方面，建立了嚴格的監(jiān)管機制，對做市商的交易行為進行實時監(jiān)控，嚴厲打擊做市商的違規(guī)行為，如操縱市場、欺詐投資者等。一旦發(fā)現(xiàn)做市商存在違規(guī)行為，監(jiān)管部門將依法給予罰款、暫?；蛉∠鍪匈Y格等處罰，維護市場秩序和公平競爭環(huán)境。監(jiān)管部門還積極開展做市商制度試點工作，為制度的全面推廣積累經(jīng)驗。以科創(chuàng)板為例，2022年10月31日，科創(chuàng)板正式引入做市商制度，首批14家券商參與42只股票的做市業(yè)務(wù)。在試點過程中，監(jiān)管部門密切關(guān)注做市商的運行情況，對試點效果進行全面評估。通過對試點數(shù)據(jù)的分析，包括市場流動性指標(biāo)（如成交量、成交額、換手率）、價格穩(wěn)定性指標(biāo)（如股價波動率、買賣價差）以及市場效率指標(biāo)（如定價效率、信息傳遞效率）等的監(jiān)測和評估，深入了解做市商制度在實際運行中的效果和存在的問題。根據(jù)試點情況，監(jiān)管部門及時調(diào)整和完善相關(guān)規(guī)則和政策，為創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度提供了寶貴的實踐經(jīng)驗和參考依據(jù)。監(jiān)管部門在規(guī)則制定和試點開展等方面的積極推動舉措，充分體現(xiàn)了對做市商制度的重視和支持，為創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度在政策落實層面提供了堅實保障，使創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度具備了現(xiàn)實可行性和實踐基礎(chǔ)。4.2市場基礎(chǔ)條件4.2.1創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模與結(jié)構(gòu)經(jīng)過多年的發(fā)展，我國創(chuàng)業(yè)板市場在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上都取得了顯著的發(fā)展，為引入做市商交易制度奠定了堅實的市場基礎(chǔ)。從市場規(guī)模來看，截至2024年10月29日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量達到1358家，總市值超12萬億元。在過去的十年間，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量增長了近四倍，總市值增長了約六