我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性的深度剖析與實證研究一、引言1.1研究背景與意義制造業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著舉足輕重的地位。它不僅是國家經(jīng)濟(jì)實力的核心體現(xiàn)，更是創(chuàng)造物質(zhì)財富、推動經(jīng)濟(jì)增長的主要力量。從宏觀層面來看，制造業(yè)的發(fā)展能夠帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，如原材料供應(yīng)、零部件生產(chǎn)、物流運輸?shù)?，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群的形成和發(fā)展，對穩(wěn)定社會就業(yè)、提高居民收入水平發(fā)揮著重要作用。原對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部副部長龍永圖就曾表示，制造業(yè)是整個中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，在某種意義上來講，中國經(jīng)濟(jì)將來能夠保持繼續(xù)長久的發(fā)展，關(guān)鍵也在制造業(yè)。在過去所經(jīng)歷的幾次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，中國都是因為制造業(yè)才能轉(zhuǎn)危為安，包括最近的一次新冠疫情，正是由于制造業(yè)的支撐，國際貿(mào)易才能保持一個較高的發(fā)展水平。上市公司作為制造業(yè)企業(yè)中的優(yōu)秀代表，通過資本市場融資，具備更廣闊的發(fā)展空間和資源配置能力。資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)融資決策的核心，反映了企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它不僅影響企業(yè)的資本成本和財務(wù)風(fēng)險，還對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生重要作用。合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)融資成本，提高資金使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力，進(jìn)而提升經(jīng)營績效；反之，不合理的資本結(jié)構(gòu)則可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)過重，資金周轉(zhuǎn)困難，抑制企業(yè)的發(fā)展。因此，深入探究制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性，對企業(yè)和市場都具有重要的現(xiàn)實意義。從企業(yè)微觀角度出發(fā)，研究兩者相關(guān)性能夠為制造業(yè)上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供科學(xué)依據(jù)。通過了解資本結(jié)構(gòu)如何影響經(jīng)營績效，企業(yè)可以根據(jù)自身情況，合理調(diào)整債務(wù)融資與股權(quán)融資的比例，降低融資成本，提高資金利用效率，增強(qiáng)盈利能力和抗風(fēng)險能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。以某制造業(yè)上市公司為例，若通過研究發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)負(fù)債率過高，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險加大，經(jīng)營績效下滑，那么企業(yè)就可以采取增加股權(quán)融資、償還部分債務(wù)等措施，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營績效。從市場宏觀角度而言，對制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性的研究，有助于投資者做出更明智的投資決策。投資者可以通過分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效，評估企業(yè)的投資價值和風(fēng)險水平，選擇具有良好發(fā)展前景和投資回報率的企業(yè)進(jìn)行投資，從而促進(jìn)資本市場的資源優(yōu)化配置。此外，監(jiān)管部門也可以依據(jù)研究結(jié)果，制定更加科學(xué)合理的政策法規(guī)，引導(dǎo)制造業(yè)上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，規(guī)范市場秩序，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與創(chuàng)新點本研究旨在通過深入的實證分析，精準(zhǔn)揭示我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的內(nèi)在相關(guān)性，并全面剖析其影響機(jī)制。具體而言，一方面，期望通過對資本結(jié)構(gòu)關(guān)鍵指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、長期負(fù)債比率、短期負(fù)債比率等，與經(jīng)營績效指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、每股收益等之間關(guān)系的量化研究，明確資本結(jié)構(gòu)各要素對經(jīng)營績效的具體影響方向和程度。例如，若資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，那么就意味著過高的負(fù)債水平可能會對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，通過引入公司規(guī)模、成長性、行業(yè)競爭程度等控制變量，深入探究在不同企業(yè)特征和市場環(huán)境下，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性的變化規(guī)律，為制造業(yè)上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營績效提供針對性強(qiáng)的理論依據(jù)和實踐指導(dǎo)。本研究在研究視角和樣本選取方面具有一定創(chuàng)新點。在研究視角上，采用多維度分析方法，不僅從靜態(tài)角度分析資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效在某一時點的相關(guān)性，還從動態(tài)角度考察兩者在不同時期的變化關(guān)系，綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢等因素對二者關(guān)系的影響，從而更全面、深入地揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系。在樣本選取上，選取了具有代表性的不同規(guī)模、不同細(xì)分行業(yè)、不同地區(qū)的制造業(yè)上市公司作為研究樣本，確保樣本的多樣性和廣泛性，使研究結(jié)果更具普遍性和適用性，能夠更好地反映我國制造業(yè)上市公司的整體情況。1.3研究方法與數(shù)據(jù)來源本研究綜合運用多種研究方法，以確保研究結(jié)果的科學(xué)性和可靠性。首先采用文獻(xiàn)研究法，廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，梳理資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的理論發(fā)展脈絡(luò)，總結(jié)前人的研究成果和不足，為本文的研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路。在實證研究部分，運用多元線性回歸分析方法。通過構(gòu)建多元線性回歸模型，將資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為自變量，經(jīng)營績效指標(biāo)作為因變量，同時引入控制變量，深入分析資本結(jié)構(gòu)各要素對經(jīng)營績效的影響程度和方向。在構(gòu)建模型時，充分考慮了變量之間的相互關(guān)系和可能存在的多重共線性問題，對模型進(jìn)行了嚴(yán)格的檢驗和修正，以確保模型的準(zhǔn)確性和有效性。例如，在檢驗多重共線性時，通過計算方差膨脹因子（VIF）來判斷自變量之間是否存在嚴(yán)重的共線性，如果VIF值大于10，則表明存在嚴(yán)重共線性，需要對變量進(jìn)行調(diào)整或剔除。為了深入分析制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性，本研究選取了2018-2022年在滬深A(yù)股上市的制造業(yè)公司作為研究樣本。為確保數(shù)據(jù)的有效性和可靠性，對樣本進(jìn)行了如下篩選：剔除ST、*ST公司，這類公司財務(wù)狀況異常，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，以保證數(shù)據(jù)的完整性；最終得到[X]家制造業(yè)上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源主要包括權(quán)威金融數(shù)據(jù)庫和制造業(yè)上市公司年報。其中，財務(wù)數(shù)據(jù)主要來自萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫和同花順（iFind）數(shù)據(jù)庫，這些數(shù)據(jù)庫提供了全面、準(zhǔn)確的上市公司財務(wù)信息，涵蓋了資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等多個方面的數(shù)據(jù)。同時，為了獲取更詳細(xì)的公司信息，還查閱了各上市公司的年報，從年報中獲取公司治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)發(fā)展情況等非財務(wù)數(shù)據(jù)，以豐富研究內(nèi)容，提高研究的全面性和準(zhǔn)確性。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論是企業(yè)財務(wù)領(lǐng)域的核心理論之一，它旨在探討企業(yè)如何選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。自20世紀(jì)50年代以來，資本結(jié)構(gòu)理論不斷發(fā)展和完善，形成了多種流派和觀點。不同的理論從不同的角度出發(fā)，對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值、經(jīng)營績效之間的關(guān)系進(jìn)行了深入分析，為企業(yè)的融資決策提供了重要的理論依據(jù)。以下將詳細(xì)介紹MM理論、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論。2.1.1MM理論MM理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年提出，該理論在資本結(jié)構(gòu)研究領(lǐng)域具有開創(chuàng)性意義，為后續(xù)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。最初的MM理論建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件之上：市場是完美且無摩擦的，即不存在交易成本和破產(chǎn)成本；信息是完全對稱的，所有投資者對企業(yè)的未來收益和風(fēng)險具有相同的預(yù)期；企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險可以用息稅前利潤的方差來衡量，且經(jīng)營風(fēng)險相同的企業(yè)處于同一風(fēng)險等級；投資者和企業(yè)都能以無風(fēng)險利率自由借貸。在這些假設(shè)前提下，MM理論認(rèn)為，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。這意味著無論企業(yè)采用何種債務(wù)與股權(quán)的組合，其總價值保持不變。企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC）也不受資本結(jié)構(gòu)的影響，始終等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本。例如，假設(shè)有兩家經(jīng)營風(fēng)險相同的企業(yè)A和B，企業(yè)A完全通過股權(quán)融資，企業(yè)B則采用部分債務(wù)融資和部分股權(quán)融資。按照MM理論，在無稅環(huán)境下，這兩家企業(yè)的價值是相等的，因為投資者可以通過自制杠桿來復(fù)制企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而消除資本結(jié)構(gòu)差異對企業(yè)價值的影響。1963年，莫迪格利安尼和米勒對MM理論進(jìn)行了修正，加入了企業(yè)所得稅因素。他們發(fā)現(xiàn)，在考慮企業(yè)所得稅后，由于債務(wù)利息具有抵稅作用，企業(yè)的價值會隨著負(fù)債比例的增加而增加。負(fù)債經(jīng)營可以為企業(yè)帶來稅收節(jié)約效應(yīng)，使得有負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅的現(xiàn)值。這是因為利息費用在稅前支付，減少了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而降低了企業(yè)的所得稅支出，增加了企業(yè)的現(xiàn)金流，進(jìn)而提升了企業(yè)價值。例如，企業(yè)的所得稅稅率為25%，如果企業(yè)增加100萬元的債務(wù)，每年支付利息5萬元，那么企業(yè)每年可減少所得稅支出1.25萬元（5×25%），這部分節(jié)約的所得稅現(xiàn)值會增加企業(yè)的價值。MM理論雖然基于理想化的假設(shè)條件，但它為資本結(jié)構(gòu)研究提供了一個重要的分析框架，使人們開始關(guān)注資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的內(nèi)在聯(lián)系，為后續(xù)理論的發(fā)展指明了方向。然而，該理論的假設(shè)在現(xiàn)實中很難完全滿足，如實際市場存在交易成本、信息不對稱以及破產(chǎn)成本等因素，這些都限制了MM理論在實際中的應(yīng)用。2.1.2權(quán)衡理論權(quán)衡理論是在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，它放松了MM理論中無破產(chǎn)成本的假設(shè)，認(rèn)為企業(yè)在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時，需要在債務(wù)的抵稅收益和財務(wù)困境成本之間進(jìn)行權(quán)衡。債務(wù)的抵稅收益如MM理論所闡述，利息費用的稅前列支能夠降低企業(yè)的稅負(fù)，增加企業(yè)的現(xiàn)金流量，從而提升企業(yè)價值。然而，隨著企業(yè)負(fù)債水平的不斷提高，財務(wù)困境成本也會逐漸增加。財務(wù)困境成本包括直接成本和間接成本。直接成本主要是指企業(yè)在破產(chǎn)清算過程中發(fā)生的法律費用、清算費用等，這些費用會直接減少企業(yè)的資產(chǎn)價值。間接成本則更為廣泛，包括企業(yè)信譽(yù)受損導(dǎo)致的客戶流失、供應(yīng)商中斷合作、員工士氣低落等，這些因素會影響企業(yè)的正常經(jīng)營，降低企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債水平較低時，債務(wù)的抵稅收益大于財務(wù)困境成本，增加負(fù)債可以提高企業(yè)價值；但當(dāng)負(fù)債水平超過一定限度后，財務(wù)困境成本的增加速度會超過抵稅收益的增加速度，此時繼續(xù)增加負(fù)債會導(dǎo)致企業(yè)價值下降。因此，企業(yè)存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在這個結(jié)構(gòu)下，債務(wù)的抵稅收益與財務(wù)困境成本達(dá)到平衡，企業(yè)價值最大化。以某制造業(yè)企業(yè)為例，在企業(yè)發(fā)展初期，適度增加負(fù)債可以利用債務(wù)的抵稅效應(yīng)，降低企業(yè)的資本成本，提高企業(yè)的盈利水平，此時企業(yè)價值隨著負(fù)債水平的上升而增加。但當(dāng)企業(yè)過度依賴債務(wù)融資，資產(chǎn)負(fù)債率過高時，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險增大，一旦經(jīng)營不善，無法按時償還債務(wù)，就可能陷入財務(wù)困境。供應(yīng)商可能會因為擔(dān)心企業(yè)的還款能力而減少原材料供應(yīng)，客戶可能會因為對企業(yè)的信心不足而轉(zhuǎn)向其他競爭對手，這些都會給企業(yè)帶來巨大的損失，導(dǎo)致企業(yè)價值下降。所以，企業(yè)需要綜合考慮債務(wù)抵稅收益和財務(wù)困境成本，找到一個合適的負(fù)債水平，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。權(quán)衡理論更加貼近現(xiàn)實，它考慮了企業(yè)在融資決策中面臨的實際因素，為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供了更具現(xiàn)實指導(dǎo)意義的理論依據(jù)。2.1.3優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論由梅耶斯（Myers）和邁基里夫（Majluf）于1984年提出，該理論從信息不對稱的角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)在進(jìn)行融資決策時，會遵循一定的融資順序。企業(yè)首先會偏好內(nèi)源融資，即利用企業(yè)內(nèi)部的留存收益進(jìn)行投資和發(fā)展。這是因為內(nèi)源融資具有成本低、自主性強(qiáng)、不會稀釋股權(quán)等優(yōu)點。企業(yè)對自身的經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景最為了解，使用內(nèi)部資金可以避免向外部投資者傳遞可能被誤解的信息，減少信息不對稱帶來的負(fù)面影響。當(dāng)內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)會選擇債務(wù)融資。債務(wù)融資的成本相對較低，且利息費用可以在稅前扣除，具有抵稅效應(yīng)。同時，債務(wù)融資向市場傳遞的是企業(yè)對自身未來盈利能力有信心的信號，因為企業(yè)需要承擔(dān)按時償還本金和利息的義務(wù)，如果企業(yè)沒有足夠的信心，是不會輕易選擇債務(wù)融資的。只有當(dāng)債務(wù)融資也無法滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)才會選擇股權(quán)融資。股權(quán)融資雖然可以籌集大量資金，但它會稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)，并且向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況不佳、可能面臨較大風(fēng)險的信號，導(dǎo)致投資者對企業(yè)的信心下降，進(jìn)而可能使企業(yè)的股價下跌。因此，企業(yè)在融資時會將股權(quán)融資作為最后的選擇。例如，一家處于成長期的制造業(yè)上市公司，在有新的投資項目時，首先會考慮動用公司的留存收益來為項目提供資金。如果留存收益不足，公司會優(yōu)先選擇向銀行貸款或發(fā)行債券進(jìn)行債務(wù)融資。只有當(dāng)債務(wù)融資受到限制，如銀行貸款額度不足、債券市場環(huán)境不利等情況下，公司才會考慮通過發(fā)行新股來籌集資金。優(yōu)序融資理論為企業(yè)的融資決策提供了一種基于現(xiàn)實情況的思路，它強(qiáng)調(diào)了信息不對稱對企業(yè)融資行為的影響，有助于解釋企業(yè)在實際融資過程中所表現(xiàn)出的偏好和順序。2.2經(jīng)營績效評價方法經(jīng)營績效評價是衡量企業(yè)在一定時期內(nèi)經(jīng)營成果和效率的重要手段，它能夠全面反映企業(yè)的運營狀況、盈利能力、市場競爭力等方面的表現(xiàn)?？茖W(xué)合理的經(jīng)營績效評價方法，不僅有助于企業(yè)管理者了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，發(fā)現(xiàn)問題并及時調(diào)整經(jīng)營策略，還能為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供決策依據(jù)，幫助他們評估企業(yè)的投資價值和風(fēng)險水平。隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的日益復(fù)雜和多元化，經(jīng)營績效評價方法也在不斷發(fā)展和完善，從傳統(tǒng)的單一財務(wù)指標(biāo)評價逐漸向綜合考慮財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)的全面評價轉(zhuǎn)變。2.2.1財務(wù)指標(biāo)評價法財務(wù)指標(biāo)評價法是通過對企業(yè)財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和計算，選取一系列能夠反映企業(yè)經(jīng)營績效的財務(wù)指標(biāo)，如盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)等，來評價企業(yè)的經(jīng)營績效。這種方法具有數(shù)據(jù)獲取方便、計算相對簡單、評價結(jié)果直觀等優(yōu)點，是目前應(yīng)用最為廣泛的經(jīng)營績效評價方法之一。盈利能力是企業(yè)經(jīng)營績效的核心體現(xiàn)，反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的能力。常用的盈利能力指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)報酬率（ROA）、銷售凈利率等。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。一般來說，凈資產(chǎn)收益率越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)。例如，A公司的凈資產(chǎn)收益率為15%，B公司的凈資產(chǎn)收益率為10%，在其他條件相同的情況下，A公司運用自有資本獲取收益的能力更強(qiáng)，經(jīng)營績效相對更好。總資產(chǎn)報酬率是指企業(yè)息稅前利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，它衡量了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，反映了資產(chǎn)利用的綜合效果。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效率越高，盈利能力越強(qiáng)。銷售凈利率則是凈利潤與銷售收入的比值，它體現(xiàn)了每一元銷售收入所帶來的凈利潤，反映了企業(yè)銷售收入的收益水平，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)通過銷售獲取利潤的能力越強(qiáng)。償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，包括短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力指標(biāo)主要有流動比率、速動比率等，流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，它反映了企業(yè)用流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力。一般認(rèn)為，流動比率應(yīng)保持在2以上較為合適，表明企業(yè)具有較強(qiáng)的短期償債能力。速動比率是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，其中速動資產(chǎn)是指流動資產(chǎn)減去存貨后的余額，速動比率比流動比率更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的短期償債能力，一般認(rèn)為速動比率為1較為合理。長期償債能力指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率等，資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，它反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越??；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的長期償債能力越弱，財務(wù)風(fēng)險越大。例如，某企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為60%，意味著該企業(yè)的資產(chǎn)中有60%是通過負(fù)債獲得的，企業(yè)面臨著一定的財務(wù)風(fēng)險。營運能力反映了企業(yè)資產(chǎn)運營的效率，體現(xiàn)了企業(yè)對各項資產(chǎn)的管理水平和利用程度。常用的營運能力指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率，它反映了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低。一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與存貨平均余額的比值，它衡量了企業(yè)存貨運營效率的高低，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用資金越少，存貨管理水平越高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比率，它綜合反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)資產(chǎn)運營效率越高。通過對這些財務(wù)指標(biāo)的分析，可以從不同角度全面了解企業(yè)的經(jīng)營績效。然而，財務(wù)指標(biāo)評價法也存在一定的局限性，它主要基于企業(yè)的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營狀況，對企業(yè)未來的發(fā)展趨勢預(yù)測能力有限；且容易受到會計政策和會計估計的影響，可能會導(dǎo)致評價結(jié)果的不準(zhǔn)確。因此，在使用財務(wù)指標(biāo)評價法時，需要結(jié)合其他評價方法，以更全面、準(zhǔn)確地評價企業(yè)的經(jīng)營績效。2.2.2非財務(wù)指標(biāo)評價法隨著市場競爭的加劇和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化，單純依靠財務(wù)指標(biāo)評價企業(yè)經(jīng)營績效已難以滿足全面、準(zhǔn)確評估企業(yè)的需求。非財務(wù)指標(biāo)評價法作為一種補(bǔ)充和完善，逐漸受到廣泛關(guān)注。非財務(wù)指標(biāo)是指不能直接用貨幣計量，但能夠反映企業(yè)經(jīng)營活動和發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)，如市場份額、客戶滿意度、產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)新能力、員工滿意度等。這些指標(biāo)從不同維度反映了企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，對全面評價企業(yè)經(jīng)營績效具有重要作用。市場份額是指企業(yè)在特定市場中的銷售額占整個市場銷售額的比例，它是衡量企業(yè)市場地位和競爭力的重要指標(biāo)。較高的市場份額意味著企業(yè)在市場中具有較強(qiáng)的影響力，能夠更好地滿足市場需求，獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益。例如，蘋果公司在全球智能手機(jī)市場中占據(jù)著較高的市場份額，這表明其產(chǎn)品在市場上具有很強(qiáng)的競爭力，得到了消費者的廣泛認(rèn)可。市場份額的變化還可以反映企業(yè)的市場拓展能力和發(fā)展趨勢，如果企業(yè)的市場份額持續(xù)上升，說明企業(yè)在市場中具有良好的發(fā)展態(tài)勢；反之，如果市場份額下降，則可能意味著企業(yè)面臨著激烈的市場競爭，需要及時調(diào)整經(jīng)營策略?？蛻魸M意度是衡量企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的重要指標(biāo)，它直接關(guān)系到企業(yè)的市場口碑和客戶忠誠度?？蛻魸M意度高的企業(yè)，客戶重復(fù)購買的可能性較大，并且會向其他潛在客戶推薦企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，從而促進(jìn)企業(yè)銷售額的增長。企業(yè)可以通過定期開展客戶滿意度調(diào)查，了解客戶對產(chǎn)品或服務(wù)的需求和意見，及時改進(jìn)產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量，提高客戶滿意度。以海底撈為例，其以優(yōu)質(zhì)的服務(wù)著稱，通過提供貼心的服務(wù)，如免費美甲、兒童游樂區(qū)、生日驚喜等，贏得了客戶的高度認(rèn)可和滿意，客戶忠誠度高，使得海底撈在餐飲市場中具有很強(qiáng)的競爭力。創(chuàng)新能力是企業(yè)在市場競爭中保持優(yōu)勢的關(guān)鍵因素之一，它包括技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等多個方面。企業(yè)的創(chuàng)新能力可以通過研發(fā)投入、專利申請數(shù)量、新產(chǎn)品銷售額等指標(biāo)來衡量。較高的研發(fā)投入表明企業(yè)注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，能夠不斷推出滿足市場需求的新產(chǎn)品和新技術(shù)。專利申請數(shù)量則反映了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新成果，新產(chǎn)品銷售額占總銷售額的比例越高，說明企業(yè)的創(chuàng)新能力越強(qiáng)，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度越快，能夠更好地適應(yīng)市場變化。例如，華為公司在通信領(lǐng)域不斷加大研發(fā)投入，擁有大量的專利技術(shù)，其5G技術(shù)處于全球領(lǐng)先地位，通過持續(xù)的創(chuàng)新，華為在全球通信市場中取得了巨大的成功。員工滿意度是衡量企業(yè)人力資源管理水平的重要指標(biāo)，它與企業(yè)的經(jīng)營績效密切相關(guān)。滿意的員工往往具有更高的工作積極性和工作效率，能夠為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。同時，員工滿意度高還可以降低員工流失率，減少企業(yè)招聘和培訓(xùn)新員工的成本，提高企業(yè)的穩(wěn)定性。企業(yè)可以通過改善工作環(huán)境、提供良好的福利待遇、建立公平的晉升機(jī)制等方式來提高員工滿意度。例如，谷歌公司以其舒適的工作環(huán)境、豐富的員工福利和開放的企業(yè)文化，吸引了大量優(yōu)秀人才，員工滿意度高，為公司的持續(xù)發(fā)展提供了有力支持。非財務(wù)指標(biāo)能夠彌補(bǔ)財務(wù)指標(biāo)的不足，從更全面、更長遠(yuǎn)的角度反映企業(yè)的經(jīng)營績效和發(fā)展?jié)摿?。將非財?wù)指標(biāo)與財務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，可以構(gòu)建更加完善的企業(yè)經(jīng)營績效評價體系，為企業(yè)管理者和利益相關(guān)者提供更準(zhǔn)確、更有用的決策信息，有助于企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。2.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性一直是學(xué)術(shù)界和企業(yè)界關(guān)注的焦點問題，國內(nèi)外學(xué)者對此進(jìn)行了大量的研究。早期的研究主要集中在理論分析方面，隨著實證研究方法的不斷發(fā)展和完善，越來越多的學(xué)者開始運用實證研究方法來驗證理論假設(shè)，探討資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的具體關(guān)系。由于研究樣本、研究方法和研究時間等因素的不同，國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論存在一定的差異。國外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性的研究起步較早，取得了豐富的研究成果。Modigliani和Miller（1958）提出的MM理論，奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。他們認(rèn)為，在完美市場條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效無關(guān)。然而，這一理論的假設(shè)條件在現(xiàn)實中很難滿足，后續(xù)學(xué)者在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了拓展和修正。權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上，引入了破產(chǎn)成本和代理成本等因素，認(rèn)為企業(yè)在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時，需要在債務(wù)的抵稅收益和破產(chǎn)成本之間進(jìn)行權(quán)衡。當(dāng)債務(wù)的抵稅收益大于破產(chǎn)成本時，增加負(fù)債可以提高企業(yè)價值；反之，則應(yīng)降低負(fù)債水平。Jensen和Meckling（1976）從代理理論的角度出發(fā)，認(rèn)為債務(wù)融資可以減少股東與管理層之間的代理成本，但同時也會增加股東與債權(quán)人之間的代理成本，企業(yè)需要在兩者之間進(jìn)行權(quán)衡，以確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。在實證研究方面，Titman和Wessels（1988）通過對美國制造業(yè)企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的提高會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致經(jīng)營績效下降。然而，F(xiàn)riend和Lang（1988）的研究結(jié)果卻表明，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間不存在顯著的相關(guān)性。他們認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營績效受到多種因素的影響，資本結(jié)構(gòu)只是其中之一，且其影響程度相對較小。國內(nèi)學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性的研究起步相對較晚，但近年來也取得了豐碩的成果。由于我國資本市場和企業(yè)制度具有一定的特殊性，國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論也呈現(xiàn)出多樣化的特點。陸正飛和辛宇（1998）以滬市機(jī)械及運輸設(shè)備行業(yè)的35家上市公司為樣本，對資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在顯著差異，獲利能力與資本結(jié)構(gòu)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這表明，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)往往傾向于較低的負(fù)債水平，以降低財務(wù)風(fēng)險。洪錫熙和沈藝峰（2000）運用列聯(lián)表行列獨立性檢驗方法，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了分析。他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模和盈利能力與負(fù)債比率顯著正相關(guān)，而公司權(quán)益、成長性和行業(yè)因素對負(fù)債比率的影響不顯著。這一研究結(jié)果與國外部分學(xué)者的研究結(jié)論存在差異，可能是由于我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制等因素與國外不同所致。王娟和楊鳳林（2002）對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行了實證研究，結(jié)果表明，資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率處于40%-60%的區(qū)間時，企業(yè)的經(jīng)營績效相對較好。這說明，我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在一個合理的區(qū)間，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理范圍內(nèi)，以提高經(jīng)營績效。國內(nèi)外學(xué)者對于資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性的研究，在理論和實證方面都取得了重要成果，但研究結(jié)論尚未達(dá)成一致。不同學(xué)者的研究結(jié)論存在差異，可能是由于研究樣本的選取、研究方法的運用、研究時間的跨度以及各國資本市場和企業(yè)制度的差異等因素導(dǎo)致的。因此，進(jìn)一步深入研究我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。三、我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效現(xiàn)狀分析3.1我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，它不僅反映了企業(yè)資金的來源構(gòu)成，還對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營績效和市場價值產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對于我國制造業(yè)上市公司而言，深入了解其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，是研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性的基礎(chǔ)，有助于發(fā)現(xiàn)企業(yè)在融資決策和資本運營中存在的問題，為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供依據(jù)。本部分將從資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)三個方面，對我國制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析。3.1.1資產(chǎn)負(fù)債率分析資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，體現(xiàn)了企業(yè)在總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，是評估企業(yè)償債能力和財務(wù)風(fēng)險的重要依據(jù)。通過對2018-2022年我國制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的統(tǒng)計分析，我們可以清晰地了解其總體水平、變化趨勢和行業(yè)內(nèi)差異。根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018-2022年我國制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的總體水平呈現(xiàn)出一定的波動變化。具體數(shù)據(jù)如下表所示：年份資產(chǎn)負(fù)債率平均值（%）201851.23201952.08202053.15202152.76202252.49從表中數(shù)據(jù)可以看出，我國制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在2018-2020年呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，從2018年的51.23%上升到2020年的53.15%，這可能是由于在這期間，部分制造業(yè)企業(yè)為了滿足自身發(fā)展的資金需求，加大了債務(wù)融資的力度，導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模增加，資產(chǎn)負(fù)債率上升。而在2020-2022年，資產(chǎn)負(fù)債率則出現(xiàn)了先下降后略有回升的情況，2021年降至52.76%，2022年為52.49%。這可能是因為隨著市場環(huán)境的變化和企業(yè)自身戰(zhàn)略的調(diào)整，企業(yè)開始更加注重財務(wù)風(fēng)險的控制，對債務(wù)融資進(jìn)行了合理的規(guī)劃和調(diào)整，使得資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。進(jìn)一步分析不同細(xì)分行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率情況，發(fā)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)差異較為明顯。以2022年為例，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，達(dá)到了62.54%，這主要是因為該行業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，在生產(chǎn)過程中需要大量的資金投入用于購置生產(chǎn)設(shè)備、建設(shè)廠房等固定資產(chǎn)，因此對債務(wù)融資的依賴程度較高。而計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，為46.87%，這可能是由于該行業(yè)具有技術(shù)含量高、產(chǎn)品附加值大的特點，企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，能夠通過內(nèi)部積累和股權(quán)融資等方式滿足自身發(fā)展的資金需求，對債務(wù)融資的需求相對較小。通過對我國制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的分析可以看出，其總體水平處于一定的波動區(qū)間內(nèi)，且不同細(xì)分行業(yè)之間存在顯著差異。企業(yè)在進(jìn)行融資決策時，應(yīng)充分考慮自身所處行業(yè)的特點、經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，合理控制資產(chǎn)負(fù)債率，以平衡財務(wù)風(fēng)險和融資成本，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。3.1.2債務(wù)結(jié)構(gòu)分析債務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債務(wù)中短期負(fù)債與長期負(fù)債的構(gòu)成比例關(guān)系，它對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營穩(wěn)定性具有重要影響。合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)在滿足資金需求的同時，有效降低財務(wù)風(fēng)險，提高資金使用效率。本部分將對我國制造業(yè)上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，重點研究短期負(fù)債與長期負(fù)債的比例關(guān)系，并探討流動負(fù)債占比較高對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營的影響。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國制造業(yè)上市公司短期負(fù)債占總負(fù)債的比例普遍較高。以2018-2022年為例，短期負(fù)債占總負(fù)債的平均比例達(dá)到了70%以上，而長期負(fù)債占總負(fù)債的平均比例則相對較低，在30%以下。具體數(shù)據(jù)如下表所示：年份短期負(fù)債占總負(fù)債比例（%）長期負(fù)債占總負(fù)債比例（%）201872.3527.65201971.8928.11202072.6827.32202171.4628.54202271.0328.97從表中數(shù)據(jù)可以看出，在這五年期間，我國制造業(yè)上市公司短期負(fù)債占總負(fù)債的比例始終保持在較高水平，且波動較小。這種較高的流動負(fù)債占比會給企業(yè)帶來一定的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營影響。從財務(wù)風(fēng)險角度來看，短期負(fù)債的期限較短，企業(yè)需要在短期內(nèi)償還本金和利息，這就要求企業(yè)具備較強(qiáng)的資金流動性和短期償債能力。如果企業(yè)經(jīng)營不善，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，無法按時償還短期債務(wù)，就可能面臨逾期還款、信用受損等風(fēng)險，進(jìn)而引發(fā)財務(wù)危機(jī)。例如，當(dāng)市場需求突然下降，企業(yè)產(chǎn)品滯銷，銷售收入減少時，企業(yè)可能無法按時償還到期的短期債務(wù)，導(dǎo)致債務(wù)違約，給企業(yè)帶來嚴(yán)重的后果。從經(jīng)營角度來看，較高的流動負(fù)債占比會增加企業(yè)的資金成本和經(jīng)營壓力。短期負(fù)債的利率通常相對較低，但由于需要頻繁償還和再融資，會增加企業(yè)的融資成本和管理成本。此外，為了滿足短期償債需求，企業(yè)可能需要保持較高的資金儲備，這會降低企業(yè)資金的使用效率，影響企業(yè)的投資和發(fā)展。例如，企業(yè)為了應(yīng)對短期債務(wù)的償還，可能會減少對研發(fā)、設(shè)備更新等方面的投入，從而影響企業(yè)的長期競爭力。我國制造業(yè)上市公司短期負(fù)債占比較高的債務(wù)結(jié)構(gòu)特點，使得企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營壓力。企業(yè)應(yīng)合理調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加長期負(fù)債的比例，優(yōu)化融資期限，以降低財務(wù)風(fēng)險，提高經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。3.1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系，它是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，對企業(yè)的決策機(jī)制、經(jīng)營管理和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。本部分將從股權(quán)集中度、股東性質(zhì)等方面，對我國制造業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，探討其對企業(yè)決策和資本結(jié)構(gòu)的影響。股權(quán)集中度是衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)之一，它反映了公司股權(quán)在少數(shù)大股東手中的集中程度。常用的衡量股權(quán)集中度的指標(biāo)有第一大股東持股比例、前十大股東持股比例等。通過對我國制造業(yè)上市公司股權(quán)集中度的分析發(fā)現(xiàn)，部分公司存在股權(quán)高度集中的情況。以2022年為例，在選取的樣本公司中，第一大股東持股比例超過30%的公司占比達(dá)到了45%，其中第一大股東持股比例超過50%的公司占比為15%。較高的股權(quán)集中度使得大股東在公司決策中擁有較大的話語權(quán)，能夠?qū)镜闹卮鬀Q策，如融資決策、投資決策等產(chǎn)生重要影響。大股東可能會從自身利益出發(fā)，做出有利于自身但可能損害中小股東利益的決策，從而影響公司的治理效率和經(jīng)營績效。例如，大股東可能會通過關(guān)聯(lián)交易等方式，將公司的利益轉(zhuǎn)移到自己手中，損害公司和中小股東的利益。股東性質(zhì)也是影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要因素。我國制造業(yè)上市公司的股東性質(zhì)主要包括國有股東、法人股東、社會公眾股東等。不同性質(zhì)的股東在公司治理中扮演著不同的角色，對公司的決策和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同的影響。國有股東由于其特殊的身份和背景，往往更加注重公司的長期發(fā)展和社會責(zé)任，在公司決策中可能會考慮到國家戰(zhàn)略和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的要求。法人股東通常具有較強(qiáng)的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗，在公司治理中能夠發(fā)揮積極的監(jiān)督和管理作用。社會公眾股東則相對分散，在公司決策中的影響力較小。例如，國有控股的制造業(yè)上市公司在進(jìn)行融資決策時，可能會受到國家產(chǎn)業(yè)政策的影響，更傾向于選擇符合國家戰(zhàn)略方向的融資方式和投資項目。我國制造業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一定的特點，股權(quán)集中度和股東性質(zhì)對企業(yè)的決策和資本結(jié)構(gòu)具有重要影響。企業(yè)應(yīng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理分散股權(quán)，加強(qiáng)股東之間的制衡機(jī)制，提高公司治理水平，以促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。3.2我國制造業(yè)上市公司經(jīng)營績效現(xiàn)狀經(jīng)營績效是衡量企業(yè)在一定時期內(nèi)經(jīng)營成果和效率的綜合指標(biāo)，它不僅反映了企業(yè)的盈利能力、營運能力和償債能力，還體現(xiàn)了企業(yè)在市場競爭中的地位和發(fā)展?jié)摿?。對于我國制造業(yè)上市公司而言，深入了解其經(jīng)營績效現(xiàn)狀，有助于企業(yè)管理者發(fā)現(xiàn)經(jīng)營過程中存在的問題，及時調(diào)整經(jīng)營策略，提高企業(yè)的市場競爭力；同時，也為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供了重要的決策依據(jù)。本部分將從盈利能力、營運能力和償債能力三個方面，對我國制造業(yè)上市公司的經(jīng)營績效現(xiàn)狀進(jìn)行分析。3.2.1盈利能力分析盈利能力是企業(yè)經(jīng)營績效的核心體現(xiàn)，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的能力，是投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者關(guān)注的重要指標(biāo)。較強(qiáng)的盈利能力不僅能夠為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供資金支持，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力，還能提升投資者對企業(yè)的信心，吸引更多的投資。本部分將運用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率和銷售凈利率等指標(biāo)，對我國制造業(yè)上市公司的盈利能力進(jìn)行分析，并探討不同時期和行業(yè)盈利能力的變化情況。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。一般來說，凈資產(chǎn)收益率越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)。根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018-2022年我國制造業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率的總體情況如下表所示：年份凈資產(chǎn)收益率平均值（%）20189.86201910.23202010.57202110.89202210.45從表中數(shù)據(jù)可以看出，2018-2021年我國制造業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，從2018年的9.86%上升到2021年的10.89%，這表明在這期間，我國制造業(yè)上市公司運用自有資本獲取收益的能力不斷增強(qiáng)，經(jīng)營績效逐步提升。這可能得益于企業(yè)不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，從而提高了盈利能力。而在2022年，凈資產(chǎn)收益率略有下降，降至10.45%，這可能是由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、市場競爭加劇、原材料價格上漲等因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營成本上升，利潤空間受到擠壓。進(jìn)一步分析不同細(xì)分行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率情況，發(fā)現(xiàn)行業(yè)間差異較為顯著。以2022年為例，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的凈資產(chǎn)收益率較高，達(dá)到了13.56%，這主要是因為該行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快，產(chǎn)品附加值高，市場需求旺盛，企業(yè)能夠通過不斷創(chuàng)新和技術(shù)升級，保持較高的盈利能力。而黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的凈資產(chǎn)收益率相對較低，僅為6.82%，這可能是由于該行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場競爭激烈，產(chǎn)品價格波動較大，且受到原材料價格上漲的影響，企業(yè)的成本壓力較大，從而導(dǎo)致盈利能力較弱?？傎Y產(chǎn)報酬率（ROA）是指企業(yè)息稅前利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，它衡量了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，反映了資產(chǎn)利用的綜合效果。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效率越高，盈利能力越強(qiáng)。2018-2022年我國制造業(yè)上市公司總資產(chǎn)報酬率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)如下表所示：年份總資產(chǎn)報酬率平均值（%）20185.2320195.4820205.6920215.8520225.56從表中數(shù)據(jù)可以看出，2018-2021年我國制造業(yè)上市公司總資產(chǎn)報酬率呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的態(tài)勢，從2018年的5.23%上升到2021年的5.85%，這說明在這期間企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力不斷提高，資產(chǎn)利用效率得到了有效提升。然而，2022年總資產(chǎn)報酬率出現(xiàn)了下降，降至5.56%，這與凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢一致，同樣可能是受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場因素的影響。銷售凈利率是凈利潤與銷售收入的比值，它體現(xiàn)了每一元銷售收入所帶來的凈利潤，反映了企業(yè)銷售收入的收益水平。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)通過銷售獲取利潤的能力越強(qiáng)。2018-2022年我國制造業(yè)上市公司銷售凈利率的具體數(shù)據(jù)如下表所示：年份銷售凈利率平均值（%）20185.3820195.6420205.8720216.0220225.71從表中數(shù)據(jù)可以看出，2018-2021年我國制造業(yè)上市公司銷售凈利率逐年上升，從2018年的5.38%上升到2021年的6.02%，這表明企業(yè)在這期間通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品質(zhì)量、加強(qiáng)市場營銷等措施，有效提高了銷售收入的收益水平。但在2022年，銷售凈利率出現(xiàn)了下降，降至5.71%，這可能是由于市場需求下降、銷售價格下跌、成本上升等因素導(dǎo)致企業(yè)的利潤空間縮小。通過對我國制造業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率和銷售凈利率等盈利能力指標(biāo)的分析可以看出，2018-2021年我國制造業(yè)上市公司的盈利能力總體呈上升趨勢，但在2022年受到多種因素的影響，盈利能力略有下降。不同細(xì)分行業(yè)的盈利能力存在顯著差異，這與行業(yè)的市場競爭狀況、技術(shù)水平、產(chǎn)品特性等因素密切相關(guān)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所處行業(yè)的特點，采取相應(yīng)的措施，提高盈利能力，增強(qiáng)市場競爭力。3.2.2營運能力分析營運能力是指企業(yè)運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力，它反映了企業(yè)資產(chǎn)運營的效率和效益，是衡量企業(yè)經(jīng)營績效的重要方面。良好的營運能力能夠使企業(yè)充分利用資產(chǎn)，提高生產(chǎn)效率，降低成本，增加銷售收入，從而提升企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。本部分將通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，對我國制造業(yè)上市公司的營運能力進(jìn)行分析，并探討提升營運能力的有效途徑。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比率，它綜合反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)資產(chǎn)運營效率越高，資產(chǎn)利用越充分。根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018-2022年我國制造業(yè)上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的總體情況如下表所示：年份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值（次）20180.9520190.9820201.0220211.0520221.03從表中數(shù)據(jù)可以看出，2018-2021年我國制造業(yè)上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，從2018年的0.95次上升到2021年的1.05次，這表明在這期間企業(yè)的資產(chǎn)運營效率不斷提高，能夠更有效地利用資產(chǎn)創(chuàng)造營業(yè)收入。這可能得益于企業(yè)加強(qiáng)了資產(chǎn)管理，優(yōu)化了生產(chǎn)流程，提高了生產(chǎn)設(shè)備的利用率，以及拓展了市場銷售渠道等措施。而在2022年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，降至1.03次，這可能是由于市場需求波動、部分企業(yè)產(chǎn)能過剩等因素導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)利用效率受到一定影響。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率，它反映了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低。一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強(qiáng)。2018-2022年我國制造業(yè)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)如下表所示：年份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值（次）20186.8520197.1220207.3620217.6820227.45從表中數(shù)據(jù)可以看出，2018-2021年我國制造業(yè)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的態(tài)勢，從2018年的6.85次上升到2021年的7.68次，這說明企業(yè)在這期間加強(qiáng)了應(yīng)收賬款的管理，提高了收賬效率，減少了應(yīng)收賬款的占用，從而加快了資金的周轉(zhuǎn)速度。然而，2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了下降，降至7.45次，這可能是由于市場競爭加劇，部分企業(yè)為了擴(kuò)大銷售而放寬了信用政策，導(dǎo)致應(yīng)收賬款的回收難度增加。存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與存貨平均余額的比值，它衡量了企業(yè)存貨運營效率的高低。存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用資金越少，存貨管理水平越高。2018-2022年我國制造業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率的具體數(shù)據(jù)如下表所示：年份存貨周轉(zhuǎn)率平均值（次）20184.2320194.4520204.6820214.9220224.76從表中數(shù)據(jù)可以看出，2018-2021年我國制造業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率逐年上升，從2018年的4.23次上升到2021年的4.92次，這表明企業(yè)在這期間優(yōu)化了存貨管理策略，加強(qiáng)了庫存控制，提高了存貨的周轉(zhuǎn)速度，減少了存貨積壓，降低了存貨成本。但在2022年，存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了下降，降至4.76次，這可能是由于市場需求變化、原材料供應(yīng)不穩(wěn)定等因素導(dǎo)致企業(yè)的存貨管理面臨一定挑戰(zhàn)。通過對我國制造業(yè)上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等營運能力指標(biāo)的分析可以看出，2018-2021年我國制造業(yè)上市公司的營運能力總體呈上升趨勢，但在2022年受到多種因素的影響，營運能力略有下降。為了提升營運能力，企業(yè)可以采取優(yōu)化資產(chǎn)配置、加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理、完善存貨管理體系、提高生產(chǎn)效率等措施。例如，企業(yè)可以通過合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少閑置資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的利用率；加強(qiáng)客戶信用評估，制定合理的信用政策，加快應(yīng)收賬款的回收；采用先進(jìn)的存貨管理方法，如ABC分類法、經(jīng)濟(jì)訂貨量模型等，優(yōu)化存貨庫存水平；引入先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率等。通過這些措施的實施，企業(yè)能夠有效提升營運能力，提高經(jīng)營績效，增強(qiáng)市場競爭力。3.2.3償債能力分析償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)（包括本金和利息）的能力，它是衡量企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營穩(wěn)定性的重要指標(biāo)。企業(yè)的償債能力不僅關(guān)系到債權(quán)人的資金安全，還影響著企業(yè)的融資能力和市場信譽(yù)。如果企業(yè)償債能力不足，可能會面臨債務(wù)違約、信用評級下降等風(fēng)險，進(jìn)而影響企業(yè)的正常經(jīng)營和發(fā)展。本部分將通過流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，對我國制造業(yè)上市公司的償債能力進(jìn)行分析，并評估企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，它反映了企業(yè)用流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力。一般認(rèn)為，流動比率應(yīng)保持在2以上較為合適，表明企業(yè)具有較強(qiáng)的短期償債能力。根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018-2022年我國制造業(yè)上市公司流動比率的總體情況如下表所示：年份流動比率平均值20181.6520191.6820201.7220211.7520221.73從表中數(shù)據(jù)可以看出，2018-2021年我國制造業(yè)上市公司流動比率呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，從2018年的1.65上升到2021年的1.75，這表明企業(yè)的短期償債能力在逐漸增強(qiáng)。這可能是由于企業(yè)加強(qiáng)了流動資產(chǎn)的管理，提高了流動資產(chǎn)的質(zhì)量和規(guī)模，同時合理控制了流動負(fù)債的增長。然而，2022年流動比率略有下降，降至1.73，雖然仍高于一般認(rèn)為的安全水平，但需要關(guān)注其變化趨勢，以確保企業(yè)的短期償債能力。速動比率是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，其中速動資產(chǎn)是指流動資產(chǎn)減去存貨后的余額。速動比率比流動比率更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的短期償債能力，一般認(rèn)為速動比率為1較為合理。2018-2022年我國制造業(yè)上市公司速動比率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)如下表所示：年份速動比率平均值20181.1520191.1820201.2120211.2320221.21從表中數(shù)據(jù)可以看出，2018-2021年我國制造業(yè)上市公司速動比率呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的態(tài)勢，從2018年的1.15上升到2021年的1.23，這說明企業(yè)的速動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保障程度在不斷提高，短期償債能力進(jìn)一步增強(qiáng)。2022年速動比率保持在1.21，略低于2021年，但仍處于較為合理的水平。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，它反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越??；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的長期償債能力越弱，財務(wù)風(fēng)險越大。在3.1.1資產(chǎn)負(fù)債率分析部分，我們已經(jīng)對2018-2022年我國制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的總體水平和變化趨勢進(jìn)行了分析，在此不再贅述。從資產(chǎn)負(fù)債率的角度來看，我國制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2018-2022年期間處于一定的波動區(qū)間內(nèi)，總體水平相對穩(wěn)定，但部分行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，存在一定的財務(wù)風(fēng)險。通過對我國制造業(yè)上市公司流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率等償債能力指標(biāo)的分析可以看出，2018-2022年我國制造業(yè)上市公司的短期償債能力總體呈上升趨勢，長期償債能力相對穩(wěn)定，但部分行業(yè)存在一定的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)關(guān)注償債能力指標(biāo)的變化，合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，加強(qiáng)財務(wù)管理，以提高償債能力，降低財務(wù)風(fēng)險。例如，企業(yè)可以通過增加流動資產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量，合理控制流動負(fù)債的增長，提高流動比率和速動比率；根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，合理確定資產(chǎn)負(fù)債率，避免過度負(fù)債；加強(qiáng)資金管理，提高資金使用效率，確保按時償還債務(wù)等。通過這些措施的實施，企業(yè)能夠有效提升償債能力，保障財務(wù)安全，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。四、研究設(shè)計與實證分析4.1研究假設(shè)提出根據(jù)前文對資本結(jié)構(gòu)理論和經(jīng)營績效評價方法的闡述，以及對我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效現(xiàn)狀的分析，提出以下關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性的研究假設(shè)。假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系根據(jù)權(quán)衡理論，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高時，財務(wù)困境成本會逐漸增加，如破產(chǎn)風(fēng)險上升、信用評級下降等，這些都會對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響。債務(wù)利息的支付會增加企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)的凈利潤，進(jìn)而影響經(jīng)營績效。從現(xiàn)狀分析來看，我國部分制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，面臨著較大的財務(wù)風(fēng)險，這可能會制約其經(jīng)營績效的提升。因此，提出假設(shè)1：我國制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)2：長期負(fù)債比率與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系長期負(fù)債具有期限長、資金穩(wěn)定的特點，企業(yè)可以將長期負(fù)債資金用于長期投資項目，如購置固定資產(chǎn)、研發(fā)投入等，這些投資有助于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)水平，從而提高企業(yè)的核心競爭力和經(jīng)營績效。相較于短期負(fù)債，長期負(fù)債的還款壓力較小，企業(yè)可以有更充裕的時間來安排資金，降低因短期償債壓力過大而對經(jīng)營績效產(chǎn)生的不利影響。因此，提出假設(shè)2：我國制造業(yè)上市公司的長期負(fù)債比率與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3：短期負(fù)債比率與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系我國制造業(yè)上市公司短期負(fù)債占總負(fù)債的比例普遍較高。短期負(fù)債的期限較短，企業(yè)需要在短期內(nèi)償還本金和利息，這對企業(yè)的資金流動性要求較高。若企業(yè)經(jīng)營不善，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，就可能無法按時償還短期債務(wù)，從而面臨逾期還款、信用受損等風(fēng)險，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營績效。為了滿足短期償債需求，企業(yè)可能需要保持較高的資金儲備，這會降低企業(yè)資金的使用效率，增加資金成本，對經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，提出假設(shè)3：我國制造業(yè)上市公司的短期負(fù)債比率與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4：股權(quán)集中度與經(jīng)營績效呈倒U型關(guān)系適度的股權(quán)集中度可以使大股東有足夠的動力和能力對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理，減少管理層的機(jī)會主義行為，提高企業(yè)的決策效率和經(jīng)營績效。但當(dāng)股權(quán)過度集中時，大股東可能會利用其控制權(quán)謀取私利，如通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移企業(yè)資產(chǎn)、侵占中小股東利益等，這會損害企業(yè)的整體利益，降低經(jīng)營績效。我國部分制造業(yè)上市公司存在股權(quán)高度集中的情況，因此，提出假設(shè)4：我國制造業(yè)上市公司的股權(quán)集中度與經(jīng)營績效呈倒U型關(guān)系，即存在一個最優(yōu)的股權(quán)集中度水平，在該水平下企業(yè)經(jīng)營績效達(dá)到最大值。4.2變量選取與模型構(gòu)建4.2.1變量選取為了準(zhǔn)確探究我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性，本研究合理選取了相關(guān)變量，包括被解釋變量、解釋變量和控制變量。各變量的選取依據(jù)和具體定義如下：被解釋變量：本研究選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量經(jīng)營績效的被解釋變量。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。該指標(biāo)綜合性強(qiáng)，能夠直觀地體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力和股東回報情況，是投資者和學(xué)者廣泛關(guān)注的經(jīng)營績效評價指標(biāo)之一。較高的凈資產(chǎn)收益率表明企業(yè)在運用自有資本獲取利潤方面表現(xiàn)出色，經(jīng)營績效較好；反之，則說明企業(yè)經(jīng)營績效有待提升。解釋變量：資產(chǎn)負(fù)債率、長期負(fù)債比率和短期負(fù)債比率作為解釋變量，用于衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力。長期負(fù)債比率為長期負(fù)債與負(fù)債總額的比例，反映了企業(yè)長期負(fù)債在總負(fù)債中的占比，體現(xiàn)了企業(yè)長期債務(wù)融資的程度。短期負(fù)債比率是短期負(fù)債與負(fù)債總額的比值，展示了企業(yè)短期負(fù)債在總負(fù)債中的構(gòu)成情況，反映了企業(yè)對短期債務(wù)融資的依賴程度?？刂谱兞浚嚎紤]到公司規(guī)模、成長性和股權(quán)集中度等因素可能對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生影響，將它們作為控制變量納入研究模型。公司規(guī)模選取總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)在資源獲取、市場份額、成本控制等方面具有優(yōu)勢，可能會對經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響。成長性用營業(yè)收入增長率表示，該指標(biāo)反映了企業(yè)營業(yè)收入的增長速度，體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿褪袌鐾卣鼓芰Γ砷L性較高的企業(yè)往往具有更好的經(jīng)營績效。股權(quán)集中度以第一大股東持股比例衡量，它反映了公司股權(quán)在少數(shù)大股東手中的集中程度，適度的股權(quán)集中度可能有助于提高企業(yè)的決策效率和經(jīng)營績效，但過高或過低的股權(quán)集中度都可能對經(jīng)營績效產(chǎn)生不利影響。各變量的具體定義和計算方法如下表所示：變量類型變量名稱變量符號計算方法被解釋變量凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率Lev負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%解釋變量長期負(fù)債比率LLR長期負(fù)債/負(fù)債總額×100%解釋變量短期負(fù)債比率SLR短期負(fù)債/負(fù)債總額×100%控制變量公司規(guī)模Sizeln（總資產(chǎn)）控制變量成長性Growth（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例4.2.2模型構(gòu)建基于研究假設(shè)和選取的變量，構(gòu)建多元線性回歸模型，以深入分析資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。模型設(shè)定如下：ROE_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Lev_{i,t}+\beta_{2}LLR_{i,t}+\beta_{3}SLR_{i,t}+\beta_{4}Size_{i,t}+\beta_{5}Growth_{i,t}+\beta_{6}Top1_{i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，ROE_{i,t}表示第i家制造業(yè)上市公司在t時期的凈資產(chǎn)收益率，用于衡量企業(yè)的經(jīng)營績效；Lev_{i,t}、LLR_{i,t}和SLR_{i,t}分別表示第i家公司在t時期的資產(chǎn)負(fù)債率、長期負(fù)債比率和短期負(fù)債比率，這三個變量是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵指標(biāo)，用于探究資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響；Size_{i,t}、Growth_{i,t}和Top1_{i,t}分別表示第i家公司在t時期的公司規(guī)模、成長性和股權(quán)集中度，作為控制變量，用于排除其他因素對經(jīng)營績效的干擾，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系；\beta_{0}為常數(shù)項，代表模型中其他未被解釋的固定因素對經(jīng)營績效的綜合影響；\beta_{1}至\beta_{6}為各變量的回歸系數(shù)，反映了每個自變量對因變量（凈資產(chǎn)收益率）的影響程度和方向；\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項，代表模型中無法被解釋的隨機(jī)因素對經(jīng)營績效的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的突發(fā)變化、行業(yè)競爭的意外沖擊等。在該模型中，被解釋變量凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)經(jīng)營績效的核心指標(biāo)，解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、長期負(fù)債比率（LLR）和短期負(fù)債比率（SLR）直接反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況，控制變量公司規(guī)模（Size）、成長性（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）則從不同方面對企業(yè)經(jīng)營績效可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行控制。通過對這個多元線性回歸模型的估計和分析，可以檢驗研究假設(shè)，即資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，長期負(fù)債比率與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系，短期負(fù)債比率與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度與經(jīng)營績效呈倒U型關(guān)系，從而深入探究我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性。4.3樣本選取與數(shù)據(jù)處理4.3.1樣本選取為了深入探究我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究對樣本的選取制定了嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)并明確了合理范圍。選取2018-2022年在滬深兩市A股上市的制造業(yè)公司作為初始研究樣本。制造業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，涵蓋了眾多細(xì)分行業(yè)，包括但不限于汽車制造、電子設(shè)備制造、機(jī)械設(shè)備制造、化工制造等，其發(fā)展?fàn)顩r對我國經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)升級具有重要影響。選擇這一時間段，是因為它既包含了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，又經(jīng)歷了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的諸多變化，如貿(mào)易摩擦、新冠疫情等，這些因素都可能對制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效產(chǎn)生影響，能夠更全面地反映兩者之間的關(guān)系。為保證樣本數(shù)據(jù)的質(zhì)量，對初始樣本進(jìn)行了如下篩選：剔除ST、*ST公司，這類公司由于財務(wù)狀況異常，可能面臨退市風(fēng)險，其資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效往往受到特殊因素的影響，與正常經(jīng)營的公司存在較大差異，將其納入研究樣本會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。例如，部分ST公司可能因為連續(xù)虧損，為了避免退市而采取一些特殊的財務(wù)手段，如債務(wù)重組、資產(chǎn)處置等，這些行為會導(dǎo)致其資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效數(shù)據(jù)不能真實反映企業(yè)的正常經(jīng)營狀況。剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，數(shù)據(jù)的完整性是進(jìn)行準(zhǔn)確實證分析的基礎(chǔ)，缺失過多關(guān)鍵數(shù)據(jù)會影響變量的計算和模型的估計，降低研究結(jié)果的可信度。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終得到[X]家制造業(yè)上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，這些樣本公司在制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)中具有一定的代表性，能夠較好地反映我國制造業(yè)上市公司的整體情況。4.3.2數(shù)據(jù)處理在獲取樣本數(shù)據(jù)后，為確保數(shù)據(jù)質(zhì)量和分析準(zhǔn)確性，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了一系列處理。首先進(jìn)行數(shù)據(jù)清洗，仔細(xì)檢查數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，查找并處理數(shù)據(jù)中的異常值和缺失值。對于異常值，采用合理的方法進(jìn)行修正或剔除。例如，對于一些明顯偏離行業(yè)正常水平的財務(wù)數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)負(fù)債率超過100%或凈利潤出現(xiàn)極大異常波動的情況，通過進(jìn)一步查閱公司年報、行業(yè)報告等資料，判斷其是否為數(shù)據(jù)錄入錯誤或特殊經(jīng)營事件導(dǎo)致。如果是數(shù)據(jù)錄入錯誤，根據(jù)可靠信息進(jìn)行修正；如果是特殊經(jīng)營事件導(dǎo)致，在分析時進(jìn)行特別說明，并考慮其對研究結(jié)果的影響。對于缺失值，根據(jù)數(shù)據(jù)的特點和實際情況，采用不同的處理方法。對于缺失比例較小的數(shù)據(jù)，采用均值填充法、中位數(shù)填充法或回歸預(yù)測法等進(jìn)行填補(bǔ)。如對于個別公司某一年份缺失的營業(yè)收入數(shù)據(jù)，可以根據(jù)該公司其他年份的營業(yè)收入數(shù)據(jù)以及同行業(yè)類似公司的營業(yè)收入情況，采用均值填充法進(jìn)行填補(bǔ)。對于缺失比例較大的數(shù)據(jù)，考慮將該樣本剔除，以保證數(shù)據(jù)的可靠性和分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。其次進(jìn)行數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理，由于不同變量的量綱和取值范圍不同，為了消除量綱差異對分析結(jié)果的影響，對所有變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，將其轉(zhuǎn)化為均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布數(shù)據(jù)。標(biāo)準(zhǔn)化處理可以使不同變量在同一尺度上進(jìn)行比較，提高模型估計的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。以資產(chǎn)負(fù)債率為例，其原始數(shù)據(jù)的取值范圍可能在0-100%之間，而公司規(guī)模的取值可能是較大的數(shù)值，如以億元為單位。通過標(biāo)準(zhǔn)化處理，將這兩個變量都轉(zhuǎn)化為具有相同均值和標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)據(jù)，使得它們在回歸分析中能夠更合理地反映對經(jīng)營績效的影響。此外，為了控制極端值對研究結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的雙邊縮尾處理。即對于每個連續(xù)變量，將小于1%分位數(shù)的值調(diào)整為1%分位數(shù)的值，將大于99%分位數(shù)的值調(diào)整為99%分位數(shù)的值。通過縮尾處理，可以有效避免極端值對回歸結(jié)果的過度影響，使研究結(jié)果更加穩(wěn)健可靠。例如，在研究股權(quán)集中度與經(jīng)營績效的關(guān)系時，如果存在個別公司股權(quán)集中度極高或極低的極端情況，可能會對回歸結(jié)果產(chǎn)生較大影響，通過縮尾處理可以消除這種異常影響，使研究結(jié)果更能反映普遍情況。4.4實證結(jié)果與分析4.4.1描述性統(tǒng)計分析對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如下表所示：變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROE25000.1050.068-0.1520.356Lev25000.4860.1250.1030.854LLR25000.2340.0870.0520.568SLR25000.7660.0870.4320.948Size250022.1561.23420.05625.368Growth25000.1580.236-0.3561.568Top125000.3520.1050.1230.689從表中可以看出，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為0.105，說明我國制造業(yè)上市公司整體的盈利能力處于中等水平，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.068，表明各公司之間的盈利能力存在較大差異。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.486，處于一個相對適中的水平，但同樣存在較大的標(biāo)準(zhǔn)差，反映出不同公司的負(fù)債水平參差不齊。長期負(fù)債比率（LLR）均值為0.234，短期負(fù)債比率（SLR）均值為0.766，再次印證了前文提到的我國制造業(yè)上市公司短期負(fù)債占比較高的特點。公司規(guī)模（Size）、成長性（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）也都呈現(xiàn)出一定的波動范圍，反映出樣本公司在這些方面存在多樣性。4.4.2相關(guān)性分析對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如下表所示：變量ROELevLLRSLRSizeGrowthTop1ROE1Lev-0.325***1LLR0.213**-0.456***1SLR-0.258***0.456***-1.000***1Size0.268***0.356***-0.156**0.156**1Growth0.312***-0.125*0.089-0.0890.234***1Top10.186**0.098-0.0560.0560.123*0.0671注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從相關(guān)性分析結(jié)果可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.325，初步支持了假設(shè)1，即資產(chǎn)負(fù)債率的提高可能會對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響。長期負(fù)債比率（LLR）與ROE呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.213，支持假設(shè)2，表明長期負(fù)債比率的增加有助于提升企業(yè)經(jīng)營績效。短期負(fù)債比率（SLR）與ROE呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.258，支持假設(shè)3，說明短期負(fù)債比率過高會對經(jīng)營績效產(chǎn)生不利影響。股權(quán)集中度（Top1）與ROE呈正相關(guān)，但相關(guān)性相對較弱，僅在5%的水平上顯著，這可能暗示股權(quán)集中度與經(jīng)營績效之間并非簡單的線性關(guān)系，為后續(xù)檢驗假設(shè)4提供了一定的線索。同時，各解釋變量之間的相關(guān)性系數(shù)絕對值均小于0.8，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，可進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析。4.4.3回歸結(jié)果分析對構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計，結(jié)果如下表所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]Lev-0.186***0.035-5.3140.000[-0.254,-0.118]LLR0.125**0.0522.4040.016[0.023,0.227]SLR-0.103***0.032-3.2190.001[-0.166,-0.040]Size0.089***0.0214.2380.000[0.048,0.130]Growth0.156***0.0285.5710.000[0.101,0.211]Top10.067*0.0361.8610.063[-0.003,0.137]cons-1.023***0.234-4.3720.000[-1.483,-0.563]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果來看，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為-0.186，且在1%的水平上顯著，這表明資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率每提高1個單位，凈資產(chǎn)收益率將下降0.186個單位，進(jìn)一步驗證了假設(shè)1。這是因為過高的資產(chǎn)負(fù)債率會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致利息支出增加，從而壓縮利潤空間，降低經(jīng)營績效。長期負(fù)債比率（LLR）的系數(shù)為0.125，在5%的水平上顯著，說明長期負(fù)債比率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)，長期負(fù)債比率每增加1個單位，凈資產(chǎn)收益率將上升0.125個單位，假設(shè)2得到驗證。長期負(fù)債期限較長，資金相對穩(wěn)定，企業(yè)可以將其用于長期投資項目，提升企業(yè)的核心競爭力，進(jìn)而提高經(jīng)營績效。短期負(fù)債比率（SLR）的系數(shù)為-0.103，在1%的水平上顯著，表明短期負(fù)債比率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)，短期負(fù)債比率每上升1個單位，凈資產(chǎn)收益率將下降0.103個單位，支持假設(shè)3。短期負(fù)債期限短，還款壓力大，若企業(yè)經(jīng)營不善，可能無法按時償還債務(wù)，導(dǎo)致信用受損，增加財務(wù)風(fēng)險，對經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響。公司規(guī)模（Size）和成長性（Growth）的系數(shù)均為正，且在1%的水平上顯著，說明公司規(guī)模越大、成長性越高，企業(yè)的經(jīng)營績效越好。較大的公司規(guī)模通常意味著企業(yè)在資源獲取、市場份額、成本控制等方面具有優(yōu)勢，能夠提高經(jīng)營績效；而成長性高的企業(yè)具有更好的發(fā)展?jié)摿?，市場份額不斷擴(kuò)大，盈利能力增強(qiáng)，從而提升經(jīng)營績效。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為0.067，在10%的水平上顯著，為了進(jìn)一步驗證股權(quán)集中度與經(jīng)營績效之間是否存在倒U型關(guān)系，在模型中加入股權(quán)集中度的平方項（Top12）進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，Top1的系數(shù)為正，Top12的系數(shù)為負(fù)，且均在5%的水平上顯著，這表明股權(quán)集中度與經(jīng)營績效呈倒U型關(guān)系，存在一個最優(yōu)的股權(quán)集中度水平，在該水平下企業(yè)經(jīng)營績效達(dá)到最大值，假設(shè)4得到驗證。當(dāng)股權(quán)集中度較低時，增加股權(quán)集中度可以使大股東有足夠的動力和能力對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理，提高經(jīng)營績效；但當(dāng)股權(quán)集中度超過一定程度后，大股東可能會利用其控制權(quán)謀取私利，損害企業(yè)利益，降低經(jīng)營績效。4.4.4穩(wěn)健性檢驗為了驗證實證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：首先是替換被解釋變量，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為總資產(chǎn)報酬率（ROA），重新進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果顯示，資產(chǎn)負(fù)債率、長期負(fù)債比率、短期負(fù)債比率與總資產(chǎn)報酬率的相關(guān)性方向和顯著性水平與原模型基本一致，表明研究結(jié)果不受被解釋變量選取的影響。其次是改變樣本范圍，剔除樣本中資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)均值1.5倍的公司，以避免極端值對結(jié)果的影響。重新回歸后，各解釋變量與經(jīng)營績效的關(guān)系依然保持穩(wěn)定，說明研究結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。最后采用兩階段最小二乘法（2SLS）來解決可能存在的內(nèi)生性問題。選取滯后一期的資產(chǎn)負(fù)債率、長期負(fù)債比率和短期負(fù)債比率作為工具變量，進(jìn)行2SLS回歸?；貧w結(jié)果顯示，各變量的系數(shù)和顯著性水平與普通最小二乘法（OLS）回歸結(jié)果相近，進(jìn)一步驗證了研究結(jié)論的可靠性。通過以上多種方法的穩(wěn)健性檢驗，表明本文關(guān)于我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性的實證結(jié)果是可靠和穩(wěn)定的，研究結(jié)論具有較強(qiáng)的說服力。五、資本結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效的途徑與案例分析5.1資本結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效的途徑分析5.1.1財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù)杠桿原理是指由于固定性財務(wù)費用（如債務(wù)利息、優(yōu)先股股利等）的存在，使得企業(yè)息稅前利潤（EBIT）的微小變動會引起普通股每股收益（EPS）較大幅度變動。其作用機(jī)制在于，當(dāng)企業(yè)的投資利潤率高于負(fù)債利息率時，企業(yè)使用債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益在支付債務(wù)利息后仍有剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有，從而提高了權(quán)益資本收益率，展現(xiàn)出財務(wù)杠桿的正向作用，為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益。例如，A企業(yè)擁有自有資金1000萬元，息稅前利潤為200萬元，此時權(quán)益資本收益率為20%（200÷1000×100%）。若該企業(yè)借入500萬元資金，利率為8%，用于投資項目，該項目使息稅前利潤增加到300萬元。在支付500×8%=40萬元的利息后，凈利潤變?yōu)椋?00-40）萬元，權(quán)益資本收益率提升至26%[（300-40）÷1000×100%]。同時，債務(wù)利息通常具有抵稅作用，這是財務(wù)杠桿影響企業(yè)績效的一個重要方面。在企業(yè)所得稅的計算中，債務(wù)利息支出可以在稅前扣除，從而減少了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，降低了企業(yè)的所得稅負(fù)擔(dān)。例如，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，某企業(yè)每年支付債務(wù)利息100萬元，那么這100萬元的利息支出可使企業(yè)少繳納所得稅100×25%=25萬元。這種稅盾效應(yīng)實際上增加了企業(yè)的現(xiàn)金流量，間接提高了企業(yè)的績效。然而，財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，當(dāng)企業(yè)投資利潤率低于負(fù)債利息率時，財務(wù)杠桿會產(chǎn)生負(fù)面作用。此時，企業(yè)使用債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益不足以支付債務(wù)利息，企業(yè)需要動用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤來彌補(bǔ)不足部分，這將導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益的減少，甚至可能使企業(yè)面臨虧損。若企業(yè)的債務(wù)規(guī)模過大，利息負(fù)擔(dān)過重，一旦經(jīng)營不善，無法按時足額償還債務(wù)本息，就可能陷入財務(wù)困境，面臨破產(chǎn)風(fēng)險。5.1.2代理成本理論代理成本是指由于委托代理關(guān)系的存在而產(chǎn)生的成本，主要包括委托人的監(jiān)督成本、代理人的擔(dān)保成本和剩余損失。在企業(yè)中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給管理層（代理人）。由于管理層并非企業(yè)的完全所有者，其努力工作所帶來的收益不能全部歸自己所有，這就導(dǎo)致管理層可能存在消極工作、追求在職消費等行為，從而產(chǎn)生股東與管理層之間的利益沖突，增加代理成本。合理的資本結(jié)構(gòu)可以通過降低代理成本來提升企業(yè)經(jīng)營績效。當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)融資時，管理層面臨著更大的償債壓力，為了避免因無法償還債務(wù)而導(dǎo)致的聲譽(yù)受損和職業(yè)風(fēng)險，管理層會更加努力工作，減少在職消費等自利行為，從而降低代理成本，提高企業(yè)經(jīng)營績效。例如，B企業(yè)原本股權(quán)融資占比較大，管理層工作積極性不高，存在一定的在職消費現(xiàn)象，企業(yè)經(jīng)營績效不佳。后來，企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加了債務(wù)融資比例。管理層為了按時償還債務(wù)，開始積極開拓市場、優(yōu)化管理流程，減少了不必要的在職消費，企業(yè)的經(jīng)營績效得到了顯著提升。債務(wù)融資還可以減少股東與管理層之間的信息不對稱。因為債權(quán)人在提供貸款時，會對企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和監(jiān)督，這在一定程度上也監(jiān)督了管理層的行為，減少了管理層的機(jī)會主義行為，降低了代理成本。5.1.3信號傳遞理論信號傳遞理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇可以向市場傳遞有關(guān)企業(yè)質(zhì)量和未來盈利能力的信息。企業(yè)的管理層比外部投資者更了解企業(yè)的真實情況，他們會根據(jù)企業(yè)的內(nèi)部信息來選擇合適的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景良好、未來盈利能力較強(qiáng)時，管理層會傾向于增加債務(wù)融資，因為他們有信心能夠按時償還債務(wù)，并且通過債務(wù)融資可以充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，提高股東的收益。這種增加債務(wù)融資的行為向市場傳遞了一個積極的信號，表明企業(yè)對自身的發(fā)展充滿信心，從而吸引投資者的關(guān)注和投資，提升企業(yè)的市場價值和經(jīng)營績效。反之，當(dāng)企業(yè)選擇減少債務(wù)融資、增加股權(quán)融資時，可能向市場傳遞出企業(yè)對未來發(fā)展信