投后管理考試題及答案一、單項(xiàng)選擇題（每題2分，共30分）1.某基金在A輪投資后持有被投企業(yè)15%股權(quán)，B輪時(shí)新投資人以投后估值5億元進(jìn)入，基金未跟投，B輪后基金持股比例被稀釋至12%。若A輪投后估值為3億元，則該基金在B輪后的股權(quán)價(jià)值為：A.3600萬(wàn)元B.4500萬(wàn)元C.6000萬(wàn)元D.7500萬(wàn)元答案：C解析：B輪投后估值5億元×12%=6000萬(wàn)元。A輪投后估值3億元×15%=4500萬(wàn)元，價(jià)值增長(zhǎng)1500萬(wàn)元，但題目?jī)H問(wèn)B輪后股權(quán)價(jià)值，故直接計(jì)算5億×12%即可。2.投后管理中“董事會(huì)觀察員”與“董事”最核心的差異是：A.是否享有投票權(quán)B.是否可列席董事會(huì)C.是否簽署保密協(xié)議D.是否收取董事袍金答案：A解析：觀察員無(wú)投票權(quán)，僅可列席并獲取信息；董事?lián)碛斜頉Q權(quán)，可直接影響公司重大決策。3.對(duì)賭條款觸發(fā)后，創(chuàng)始股東需以現(xiàn)金補(bǔ)償投資人，若公司賬面現(xiàn)金不足且創(chuàng)始人個(gè)人資產(chǎn)主要為房產(chǎn)，下列路徑最符合投資人優(yōu)先保障原則的是：A.直接申請(qǐng)創(chuàng)始人個(gè)人破產(chǎn)B.將房產(chǎn)抵押后由公司擔(dān)保貸款補(bǔ)足現(xiàn)金C.與創(chuàng)始人協(xié)商分期支付并追加個(gè)人連帶擔(dān)保D.立即啟動(dòng)股權(quán)回購(gòu)條款答案：C解析：分期+連帶擔(dān)?？稍诓黄茐墓粳F(xiàn)金流的前提下鎖定創(chuàng)始人個(gè)人責(zé)任，兼顧可執(zhí)行性與持續(xù)性。抵押房產(chǎn)由公司擔(dān)保存在抽逃資金嫌疑；直接破產(chǎn)或回購(gòu)可能使公司陷入資金鏈斷裂。4.投后財(cái)務(wù)監(jiān)控中，發(fā)現(xiàn)被投企業(yè)連續(xù)兩個(gè)季度“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”低于“營(yíng)業(yè)收入”且差額擴(kuò)大，最先應(yīng)排查：A.應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提政策B.收入確認(rèn)政策是否提前C.經(jīng)銷商庫(kù)存積壓程度D.大客戶信用期是否延長(zhǎng)答案：B解析：現(xiàn)金流低于營(yíng)收，常見(jiàn)原因是提前確認(rèn)收入導(dǎo)致應(yīng)收賬款虛增。先查收入確認(rèn)政策可快速判斷是否存在財(cái)務(wù)粉飾。5.基金擬向被投企業(yè)派駐CFO，下列哪項(xiàng)最需在投資協(xié)議中提前約定：A.CFO的年度績(jī)效獎(jiǎng)金比例B.CFO的雇傭合同模板C.董事會(huì)更換CFO的表決機(jī)制D.CFO的差旅標(biāo)準(zhǔn)答案：C解析：派駐CFO的核心是控制權(quán)，若董事會(huì)可簡(jiǎn)單多數(shù)罷免，則派駐意義被削弱，需約定更換CFO須經(jīng)過(guò)投資人董事同意。6.被投企業(yè)計(jì)劃以可轉(zhuǎn)債形式進(jìn)行C輪融資，投資人最應(yīng)關(guān)注的條款是：A.轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整機(jī)制B.債券票面利率C.債券期限D(zhuǎn).是否允許提前贖回答案：A解析：轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整機(jī)制直接影響股權(quán)稀釋程度，對(duì)后續(xù)收益影響最大。7.投后管理中，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人未經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)將核心技術(shù)專利質(zhì)押給銀行，優(yōu)先采取的補(bǔ)救措施是：A.立即召開董事會(huì)罷免創(chuàng)始人B.向法院申請(qǐng)質(zhì)押無(wú)效C.要求創(chuàng)始人追加個(gè)人連帶責(zé)任并補(bǔ)充質(zhì)押登記董事會(huì)決議D.啟動(dòng)回購(gòu)條款答案：C解析：質(zhì)押已登記，法院支持善意取得，直接申請(qǐng)無(wú)效勝算低；罷免或回購(gòu)破壞經(jīng)營(yíng)。最優(yōu)路徑是補(bǔ)正程序并追加個(gè)人責(zé)任，降低潛在損失。8.基金計(jì)劃轉(zhuǎn)讓老股退出，老股轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于上一輪投后估值，需特別留意：A.反稀釋條款是否觸發(fā)B.優(yōu)先購(gòu)買權(quán)是否被其他股東主張C.員工期權(quán)池是否需同步擴(kuò)大D.公司是否觸發(fā)清算事件答案：B解析：老股轉(zhuǎn)讓屬股東之間交易，通常不觸發(fā)反稀釋；但其他股東享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，若被主張則轉(zhuǎn)讓受阻。9.被投企業(yè)擬在港股上市，投資人持有優(yōu)先股，上市前需轉(zhuǎn)換為普通股，最應(yīng)關(guān)注的轉(zhuǎn)換比例依據(jù)是：A.1:1固定比例B.加權(quán)平均反稀釋后的調(diào)整后比例C.董事會(huì)批準(zhǔn)的任意比例D.港交所批準(zhǔn)的最大比例答案：B解析：若后續(xù)有低價(jià)融資，加權(quán)平均反稀釋會(huì)調(diào)整轉(zhuǎn)換比例，提前鎖定可防意外稀釋。10.投后增值服務(wù)中，最能直接提升企業(yè)EV/EBITDA倍數(shù)的是：A.引薦行業(yè)資深銷售副總裁B.協(xié)助梳理股權(quán)激勵(lì)方案C.引入戰(zhàn)略客戶并簽訂三年框架協(xié)議D.優(yōu)化供應(yīng)鏈降低原材料成本3%答案：C解析：戰(zhàn)略客戶框架協(xié)議直接提升收入可持續(xù)性與增長(zhǎng)預(yù)期，資本市場(chǎng)愿給更高估值倍數(shù)；成本改善僅提升利潤(rùn)，倍數(shù)影響有限。11.基金對(duì)被投企業(yè)有董事提名權(quán)，但董事會(huì)席位共5席，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)占3席，現(xiàn)擬否決一項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易，理論上至少需要爭(zhēng)?。篈.1席B.2席C.3席D.無(wú)法否決答案：B解析：5席中需過(guò)半數(shù)反對(duì)方可否決，即至少3票反對(duì)；創(chuàng)始人占3席，若全部贊成，則投資人需爭(zhēng)取其余2席全部反對(duì)，方可3:2否決。12.被投企業(yè)采用VIE架構(gòu)，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體擬分紅至WFOE，再向境外控股公司派息，投資人最需提前核查：A.境內(nèi)實(shí)體是否完成外匯登記B.WFOE與運(yùn)營(yíng)實(shí)體之間的貸款協(xié)議利率是否公允C.境外控股公司是否已發(fā)行可轉(zhuǎn)債D.創(chuàng)始人是否已辦理37號(hào)文登記答案：D解析：37號(hào)文登記是自然人境外投資外匯登記，若無(wú)則創(chuàng)始人無(wú)法合法將利潤(rùn)匯出，后續(xù)退出通道受阻。13.基金擬以“跟售權(quán)”隨創(chuàng)始人一起出售老股，跟售權(quán)觸發(fā)條件通常不包括：A.創(chuàng)始人擬出售超過(guò)10%持股B.出售價(jià)格低于投資人成本價(jià)C.出售對(duì)象為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手D.出售導(dǎo)致控制權(quán)變更答案：B解析：跟售權(quán)核心是“同進(jìn)同出”，與價(jià)格是否低于成本無(wú)關(guān)；低于成本時(shí)投資人可選擇是否跟售，但不作為觸發(fā)條件。14.被投企業(yè)出現(xiàn)“高管集體離職+核心專利被無(wú)效”雙重風(fēng)險(xiǎn)，基金啟動(dòng)“拖售權(quán)”最可能遇到的法律障礙是：A.拖售權(quán)條款未公證B.其他股東主張優(yōu)先購(gòu)買權(quán)C.公司未盈利，無(wú)法估值D.創(chuàng)始人主張“惡意收購(gòu)”損害公司利益答案：D解析：拖售權(quán)雖由協(xié)議約定，但若創(chuàng)始人訴諸法院稱交易價(jià)格明顯不公或損害公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)，法院可能以“善意履行”原則限制執(zhí)行。15.投后管理中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)使用“抽屜協(xié)議”向大客戶承諾未來(lái)三年降價(jià)10%，該信息未在財(cái)務(wù)附注披露，最先應(yīng)：A.立即在董事會(huì)提案要求披露B.向交易所舉報(bào)C.要求審計(jì)師出具保留意見(jiàn)D.啟動(dòng)回購(gòu)條款答案：A解析：董事會(huì)提案要求披露是最合規(guī)且對(duì)公司沖擊最小的第一步；直接舉報(bào)或要求保留意見(jiàn)破壞信任，回購(gòu)條款尚不具備觸發(fā)條件。二、多項(xiàng)選擇題（每題3分，共30分，每題至少有兩個(gè)正確答案，多選少選均不得分）16.下列屬于投后治理紅線預(yù)警指標(biāo)的有：A.創(chuàng)始人未經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)對(duì)外擔(dān)保B.連續(xù)兩季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)C.高管薪酬同比增長(zhǎng)50%D.核心技術(shù)人員流失率超過(guò)30%E.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加20天答案：A、D解析：對(duì)外擔(dān)保屬典型越權(quán)，技術(shù)人員流失超30%直接威脅核心競(jìng)爭(zhēng)力；現(xiàn)金流為負(fù)需結(jié)合行業(yè)特性，薪酬與存貨需橫向?qū)Ρ?，未必紅線。17.基金行使“董事一票否決權(quán)”的常見(jiàn)事項(xiàng)包括：A.年度預(yù)算外單筆支出超過(guò)凈資產(chǎn)5%B.任命或解雇審計(jì)師C.后續(xù)融資估值低于上輪投后估值D.員工期權(quán)池?cái)U(kuò)大至超過(guò)總股本15%E.公司變更注冊(cè)地答案：A、B、C、E解析：期權(quán)池?cái)U(kuò)大通常由股東大會(huì)決定，董事否決權(quán)一般僅針對(duì)經(jīng)濟(jì)類、治理類重大事項(xiàng)。18.被投企業(yè)擬通過(guò)SPAC方式登陸美股，投資人需重點(diǎn)關(guān)注的條款有：A.SPAC發(fā)起人股份鎖定期的長(zhǎng)度B.投資人贖回權(quán)與PIPE投資者贖回權(quán)差異C.企業(yè)未來(lái)兩年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)對(duì)賭D.反向合并后公眾股持股比例是否滿足上市標(biāo)準(zhǔn)E.創(chuàng)始人是否需簽署業(yè)績(jī)承諾個(gè)人擔(dān)保答案：A、B、C、D解析：SPAC中創(chuàng)始人個(gè)人擔(dān)保并非主流，其余四項(xiàng)均直接影響投資人退出價(jià)格與流動(dòng)性。19.基金向被投企業(yè)推薦“大客戶背書”資源時(shí)，為防范利益沖突，應(yīng)同步落實(shí)：A.大客戶與被投企業(yè)簽署獨(dú)立銷售合同B.基金收取2%介紹費(fèi)C.大客戶不向基金輸送回扣D.被投企業(yè)建立客戶集中度披露制度E.基金合伙人不在大客戶處任職董事答案：A、C、D、E解析：基金收取介紹費(fèi)易觸發(fā)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，其余四項(xiàng)均為隔離利益輸送的有效措施。20.關(guān)于“清算優(yōu)先權(quán)”表述正確的有：A.參與型清算優(yōu)先權(quán)可在拿回本金后繼續(xù)按股比分配剩余資產(chǎn)B.非參與型清算優(yōu)先權(quán)拿回本金后不再參與分配C.清算事件包括公司合并、出售全部資產(chǎn)D.清算優(yōu)先權(quán)通常優(yōu)于員工期權(quán)E.清算優(yōu)先倍數(shù)越高對(duì)創(chuàng)始人越有利答案：A、B、C解析：?jiǎn)T工期權(quán)在優(yōu)先權(quán)之后；倍數(shù)越高對(duì)投資人越有利，對(duì)創(chuàng)始人不利。21.基金發(fā)現(xiàn)被投企業(yè)毛利率提升但凈利率下降，可能原因有：A.銷售費(fèi)用大幅增加B.政府補(bǔ)助減少C.財(cái)務(wù)費(fèi)用因美元貸款匯率波動(dòng)上升D.股份支付費(fèi)用一次性計(jì)提E.存貨減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回答案：A、B、C、D解析：存貨減值轉(zhuǎn)回會(huì)提升利潤(rùn)，與題干矛盾；其余四項(xiàng)均可導(dǎo)致凈利率下降。22.投后財(cái)務(wù)監(jiān)控中，發(fā)現(xiàn)“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”持續(xù)高于“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”，合理推測(cè)有：A.預(yù)付賬款增加B.應(yīng)付賬款減少C.存貨增加D.折舊政策變更E.成本資本化比例提高答案：A、B、C解析：折舊與資本化不影響現(xiàn)金流；預(yù)付、應(yīng)付、存貨變動(dòng)均會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金支出高于成本。23.基金協(xié)助被投企業(yè)制定“ESG路線圖”時(shí)，短期內(nèi)可量化的指標(biāo)有：A.單位產(chǎn)值能耗下降5%B.女性高管比例提升至30%C.董事會(huì)獨(dú)立性達(dá)到三分之二D.綠色收入占比提升至50%E.建立供應(yīng)鏈碳足跡數(shù)據(jù)庫(kù)答案：A、B、E解析：獨(dú)立性與綠色收入需中長(zhǎng)期治理與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；能耗與性別比例、數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)可在1—2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。24.被投企業(yè)擬采用“股權(quán)補(bǔ)償”方式解決歷史稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，投資人需評(píng)估：A.補(bǔ)償股權(quán)是否稀釋自身比例B.補(bǔ)償股權(quán)的公允價(jià)值是否經(jīng)第三方評(píng)估C.稅務(wù)處罰是否構(gòu)成上市障礙D.創(chuàng)始人是否同步追加個(gè)人擔(dān)保E.補(bǔ)償股權(quán)是否鎖定三年答案：A、B、C、D解析：鎖定三年并非必要，核心在于價(jià)值公允、是否稀釋、是否構(gòu)成障礙及擔(dān)保。25.基金行使“信息權(quán)”時(shí)，可要求的資料包括：A.月度銀行對(duì)賬單B.董事會(huì)會(huì)議記錄C.員工工資明細(xì)表D.大客戶合同副本E.稅務(wù)機(jī)關(guān)稽查通知書答案：A、B、D、E解析：工資明細(xì)涉及員工隱私，通常僅提供匯總數(shù)據(jù)；其余均屬信息權(quán)范圍。三、判斷題（每題1分，共10分，正確打“√”，錯(cuò)誤打“×”）26.創(chuàng)始人股東質(zhì)押股權(quán)融資時(shí)，若質(zhì)押率超過(guò)50%，則投資人可無(wú)條件啟動(dòng)回購(gòu)條款。答案：×解析：需投資協(xié)議明確約定質(zhì)押率紅線，否則不能無(wú)條件啟動(dòng)。27.被投企業(yè)在新三板掛牌即視為投資人退出通道完全暢通。答案：×解析：新三板流動(dòng)性有限，并非完全暢通。28.反稀釋條款中的“完全棘輪”對(duì)創(chuàng)始人稀釋效應(yīng)強(qiáng)于“加權(quán)平均”。答案：√解析：完全棘輪按新低價(jià)格全部重新定價(jià)，稀釋更劇烈。29.若被投企業(yè)采用美元基金架構(gòu)，則境內(nèi)利潤(rùn)匯出必須辦理ODI登記。答案：×解析：利潤(rùn)匯出屬經(jīng)常項(xiàng)目，由WFOE辦理利潤(rùn)匯出即可，ODI針對(duì)境外投資。30.投資人董事可兼任被投企業(yè)審計(jì)委員會(huì)成員，但不得擔(dān)任薪酬委員會(huì)主席。答案：√解析：審計(jì)委員會(huì)可獨(dú)立，薪酬委員會(huì)需獨(dú)立董事主導(dǎo)，避免利益沖突。31.被投企業(yè)發(fā)生“會(huì)計(jì)政策變更”導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降20%，即觸發(fā)對(duì)賭補(bǔ)償。答案：×解析：對(duì)賭通?？鄢墙?jīng)常性損益及政策變更影響，需具體約定。32.基金在投后管理中向被投企業(yè)推薦獵頭服務(wù)，可收取市場(chǎng)公允費(fèi)用。答案：√解析：只要披露且價(jià)格公允，允許收取服務(wù)費(fèi)。33.創(chuàng)始人離婚導(dǎo)致股權(quán)被分割給配偶，配偶自動(dòng)成為公司董事。答案：×解析：董事需經(jīng)章程程序選舉，配偶僅繼承財(cái)產(chǎn)權(quán)。34.被投企業(yè)簽署“最惠國(guó)條款”后，后續(xù)給予任何股東更優(yōu)惠權(quán)利即需同步賦予該投資人。答案：√解析：最惠國(guó)條款核心即自動(dòng)平移更優(yōu)權(quán)利。35.基金通過(guò)“可轉(zhuǎn)債”方式追加投資，可避免當(dāng)期股權(quán)稀釋。答案：√解析：轉(zhuǎn)股前不增加股本，延遲稀釋。四、計(jì)算與實(shí)務(wù)分析題（共30分）36.（估值調(diào)整計(jì)算，10分）基金B(yǎng)于2021年以投后估值4億元投資某科技公司5000萬(wàn)元，持股12.5%。2023年公司因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)觸發(fā)對(duì)賭，需按“估值調(diào)整”補(bǔ)償投資人，約定以2023年實(shí)際凈利潤(rùn)6000萬(wàn)元為基礎(chǔ)，按12倍PE重新估值，差額部分由創(chuàng)始人無(wú)償轉(zhuǎn)讓股權(quán)補(bǔ)償。（1）計(jì)算調(diào)整后公司估值；（2）計(jì)算基金B(yǎng)應(yīng)獲補(bǔ)償股權(quán)比例；（3）若總股本為8000萬(wàn)股，補(bǔ)償后基金B(yǎng)持股數(shù)變?yōu)槎嗌?？答案：?）調(diào)整后估值=6000萬(wàn)元×12=7.2億元（2）原估值4億元，調(diào)整后7.2億元，無(wú)需補(bǔ)償，反而估值上升，故補(bǔ)償股權(quán)為0（3）持股數(shù)不變，仍為8000萬(wàn)×12.5%=1000萬(wàn)股解析：對(duì)賭方向需看清，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)但凈利潤(rùn)6000萬(wàn)高于投資時(shí)承諾凈利潤(rùn)4000萬(wàn)，估值上升，投資人無(wú)需補(bǔ)償；若題干承諾凈利潤(rùn)為8000萬(wàn)則反向計(jì)算，此處陷阱在于“方向”。37.（清算優(yōu)先權(quán)模擬，10分）基金C持有公司優(yōu)先股，投資金額3000萬(wàn)元，享有2倍清算優(yōu)先權(quán)，非參與型。公司因被收購(gòu)進(jìn)入清算，收購(gòu)總價(jià)1億元，現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)：基金C持股20%，創(chuàng)始人持股60%，員工期權(quán)池20%。（1）計(jì)算基金C可優(yōu)先拿回金額；（2）剩余資產(chǎn)如何分配；（3）若收購(gòu)總價(jià)為4000萬(wàn)元，基金C拿回多少？答案：（1）2倍優(yōu)先=3000萬(wàn)×2=6000萬(wàn)元，但收購(gòu)總價(jià)1億元，可全額拿回6000萬(wàn)元（2）剩余1億-6000萬(wàn)=4000萬(wàn)元，按持股比例分配：創(chuàng)始人60%×4000=2400萬(wàn)，期權(quán)池20%×4000=800萬(wàn)，基金C已優(yōu)先拿回不再參與（3）收購(gòu)總價(jià)4000萬(wàn)元＜6000萬(wàn)元，基金C拿回全部4000萬(wàn)元，創(chuàng)始人及員工期權(quán)池為0解析：非參與型優(yōu)先權(quán)，拿回本金（或倍數(shù)）后不再參與剩余分配；若收購(gòu)價(jià)不足優(yōu)先額，則全部拿走。38.（ESG估值溢價(jià)分析，10分）某消費(fèi)企業(yè)2024年預(yù)測(cè)EBITDA5000萬(wàn)元，行業(yè)平均EV/EBITDA倍數(shù)8倍?；餌協(xié)助其完成以下ESG改進(jìn)：a.獲得國(guó)際碳足跡認(rèn)證，預(yù)計(jì)帶來(lái)大客戶訂單增量，使2025年EBITDA增至6000萬(wàn)元；b.綠色供應(yīng)鏈降低原材料成本2%，預(yù)計(jì)增加年度凈利潤(rùn)800萬(wàn)元；c.發(fā)布ESG報(bào)告并獲MSCI評(píng)級(jí)上調(diào)至BBB，可比公司溢價(jià)倍數(shù)提升至9倍。假設(shè)市場(chǎng)給予ESG溢價(jià)僅體現(xiàn)在倍數(shù)提升，利潤(rùn)增長(zhǎng)已反映在EBITDA。（1）計(jì)算2024年底企業(yè)價(jià)值（改進(jìn)前）；（2）計(jì)算2025年底企業(yè)價(jià)值（改進(jìn)后）；（3）基金D持股15%，其股權(quán)價(jià)值增值多少？答案：（1）改進(jìn)前EV=5000萬(wàn)×8=4億元（2）改進(jìn)后EV=6000萬(wàn)×9=5.4億元（3）增值=(5.4-4)億×15%=2100萬(wàn)元解析：ESG溢價(jià)通過(guò)倍數(shù)提升放大，利潤(rùn)增長(zhǎng)已計(jì)入EBITDA，復(fù)合效應(yīng)顯著。五、綜合案例題（共30分）39.案例背景基金E于2022年領(lǐng)投新能源電池材料公司F的B輪，投后估值15億元，投資金額1.5億元，持股10%，并享有：1.董事提名權(quán)1席；2.后續(xù)融資反稀釋（加權(quán)平均）；3.清算優(yōu)先權(quán)（1倍，參與型）；4.上市前重大事項(xiàng)一票否決權(quán)；5.信息權(quán)及每月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)送。2023年Q3，公司F擬啟動(dòng)C輪融資，投前估值降至12億元，擬融資3億元。創(chuàng)始人稱行業(yè)估值回調(diào)，要求基金E繼續(xù)跟投3000萬(wàn)元以維持股權(quán)比例?；餎內(nèi)部測(cè)算若放棄跟投，持股比例將被稀釋至約7.14%。此外，公司F因擴(kuò)張過(guò)快，2023年H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出8000萬(wàn)元，賬面現(xiàn)金僅余1億元，銀行授信額度已使用80%。創(chuàng)始人計(jì)劃以公司名下土地使用權(quán)抵押向某地方城投公司借款2億元，年利率12%，期限3年，資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及新建產(chǎn)線。問(wèn)題：（1）計(jì)算若基金E放棄跟投，反稀釋條款是否觸發(fā)，并量化對(duì)基金E的補(bǔ)償機(jī)制；（8分）（2）分析基金E就“土地抵押借款”事項(xiàng)如何行使一票否決權(quán)，提出替代融資方案并比較優(yōu)劣；（10分）（3）假設(shè)基金E決定部分退出，擬出售老股5000萬(wàn)元，潛在買家為產(chǎn)業(yè)資本G，G要求對(duì)賭2024年凈利潤(rùn)不低于1.5億元，否則按實(shí)際凈利潤(rùn)/1.5億×交易價(jià)格回購(gòu)股份。請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)，確?；餎利益最大化且合規(guī)。（12分）答案與解析：（1）B輪投后估值15億元，基金E持股10%，對(duì)應(yīng)成本1.5億元；C輪投前估值12億元，融3億元，投后15億元。加權(quán)平均反稀釋公式：新價(jià)格=12億元÷（原總股本假設(shè)為S）原價(jià)格=15億元÷S加權(quán)平均比例=（原發(fā)行股數(shù)×原價(jià)格+新股數(shù)×新價(jià)格）÷（原發(fā)行股數(shù)+新股數(shù)）簡(jiǎn)化計(jì)算：C輪新股占投后20%（3億/15億），加權(quán)后基金E理論成本調(diào)整為：(10%×15億+0×12億)÷(10%+20%)=5億÷30%=13.33億元（加權(quán)平均價(jià)格）反稀釋補(bǔ)償股數(shù)=基金E應(yīng)持股價(jià)值÷新價(jià)格基金E應(yīng)持股價(jià)值=1.5億元（成本）新價(jià)格=12億元÷總股本→每股12億/S應(yīng)獲股數(shù)=1.5億÷(12億/S)=0.125S實(shí)際若不跟投，基金E原持股10%被稀釋至10%×(1-20%)=8%反稀釋需補(bǔ)足至12.5%，故創(chuàng)始人需無(wú)償轉(zhuǎn)讓2.5%股權(quán)給基金E。結(jié)論：觸發(fā)反稀釋，基金E可獲補(bǔ)償2.5%股權(quán)，持股由8%升至10.5%，仍低于原10%，但已部分對(duì)沖。（2）一票否決權(quán)范圍通常包括“新增債務(wù)超過(guò)凈資產(chǎn)50%”或“處置核心資產(chǎn)”。土地抵押2億元，若公司凈資產(chǎn)4億元，則占比50%，觸發(fā)否決權(quán)?；餎可行使否決，理由：a.利率12%高于銀行基準(zhǔn)利率超50%，增加財(cái)務(wù)費(fèi)用約2400萬(wàn)元/年，侵蝕利潤(rùn)；b.抵押核心資產(chǎn)限制后續(xù)融資靈活性；c.城投公司可能附加隱