聯(lián)合資信認為,汽車零部件行業(yè)發(fā)債企業(yè)信用品質(zhì)整體較高,但行業(yè)企業(yè)信用存在結(jié)構(gòu)分化,預(yù)計未來行業(yè)信用風(fēng)險整體可控。關(guān)鍵技術(shù)壁壘，國產(chǎn)化替代戰(zhàn)略持續(xù)推進；下游汽車產(chǎn)銷量同比有所增長，特別是新能源汽車?yán)^續(xù)快速增長，對汽車零部件行業(yè)發(fā)展形成有力支撐。中國汽車零部件行業(yè)規(guī)模實現(xiàn)6.005.004.003.002.001.000.0050.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%6.005.004.003.002.001.000.0050.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%億元2022年底2023年底2024年底2025年9月底短期債務(wù)長期債務(wù)2022年底2023年底2024年底2025年9月底短期債務(wù)長期債務(wù)資產(chǎn)負債率全部債務(wù)資本化比率但增速或?qū)⒂兴啪?；受下游成本壓力傳?dǎo)、行業(yè)內(nèi)競爭激烈等影響，汽車零部件企業(yè)經(jīng)營壓力或?qū)⒂兴又?；債?wù)規(guī)?；?qū)⒂兴鶖U大，頭部企業(yè)信用基礎(chǔ)堅固，尾部企業(yè)將持續(xù)面臨生存考驗，但不足以演變?yōu)樾袠I(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。公司郵箱：lianhe@電話用風(fēng)險展望1 2025年前三季度，宏觀政策呈現(xiàn)多維度協(xié)質(zhì)加力保障重點，縱深推進統(tǒng)一大市場建設(shè)，強化險資長周期考核，依法治理“內(nèi)卷式”競爭，推動金融2025年前三季度，經(jīng)濟在政策發(fā)力與新質(zhì)生產(chǎn)峻的挑戰(zhàn)。當(dāng)前經(jīng)濟運行呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征：供給強于需求，價格仍然偏弱，但“反內(nèi)卷”政策下通脹已出現(xiàn)改善。宏觀杠桿率被動上升，信用總量增長呈現(xiàn)出“政府加杠工業(yè)企業(yè)利潤在低基數(shù)、費用壓降與非經(jīng)常性損益的支撐下轉(zhuǎn)為正增長，但改善基礎(chǔ)尚不牢固。信用質(zhì)量2025年前三季度，宏觀經(jīng)濟總體平穩(wěn)，但居民消費信心間接影響零部件訂單增長的穩(wěn)定性。PPI降幅收窄雖預(yù)示上游工業(yè)品價格下行壓力邊際緩解，但在下游整車價格競爭激烈的背景下，零部件企業(yè)能否將成本端微弱的利好轉(zhuǎn)化為盈利改善，存在較大不確定性。而貨幣政策適度寬松與“強化險資長周期考核”等政策，總體上有利于融資環(huán)境穩(wěn)定，為汽車零部件行業(yè)技下階段，宏觀政策將緊盯全年經(jīng)濟增長目標(biāo)，持續(xù)推 萬輛以上；持續(xù)開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動，提升鄉(xiāng)村居民用車電動化水平；制定促進換電模式發(fā)展指導(dǎo)意見，滿足多樣化需求。同時方案支持汽車以舊換新、新能源城市公交車及動力電池更新；開展汽車流通消費改革試點，拓展改裝、租賃、賽事等后市場消費；鼓勵限購地區(qū)優(yōu)化政策，從“購買管理”向“使用管理”轉(zhuǎn)變。汽車產(chǎn)業(yè)鏈方面，方案提出加快突破汽車芯片、操作系統(tǒng)、人工智能、固態(tài)電池等關(guān)鍵技術(shù)，信用風(fēng)險展望將2025年加力擴圍實施大規(guī)模設(shè)備更新和消費門幅度，約定價格計算標(biāo)準(zhǔn)等方式，替代公平競爭形資料來源：公開資料，聯(lián)合資信整理整、產(chǎn)業(yè)支持、標(biāo)準(zhǔn)制定等應(yīng)對日益激烈的新能源汽車競爭格局。泰國、印尼、馬來西亞等東南亞國家通過購車補貼及基礎(chǔ)設(shè)施投資等組合政策，加速電動化轉(zhuǎn)型。沙特、卡塔爾等海灣國家設(shè)定新能源汽車滲透率目標(biāo)，并通過補貼等支持電動車研發(fā)與基礎(chǔ)設(shè)施。阿根廷、智利、墨公交電動化及平臺生態(tài)，加速新能源汽車普及。非洲地區(qū)通過免稅政策、本地生產(chǎn)激勵及試點項目，推動關(guān)鍵市場先后針對汽車零部件（涵蓋動力總成、鋰離子蓄電池等零部件）調(diào)整了關(guān)稅政策，顯著抬高了國際貿(mào)易格局的不確定性，這迫使中國汽車零部件企業(yè)必須加速推進全球化產(chǎn)能布局與市場多元化，以規(guī)避貿(mào)易壁壘風(fēng)險，貼近終端市場。海外布局雖能對沖單一市場風(fēng)險，但也將帶來更高的資本開支、更復(fù)雜的運營管理及地緣政治風(fēng)險，對企業(yè)資金實力與綜合 汽車制造行業(yè)在收入及利潤均實現(xiàn)同比增長，同時受綠色轉(zhuǎn)型、信用風(fēng)險展望3資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理價格指數(shù)呈上升趨勢，轎車價格指數(shù)呈下降趨勢，整體上，汽車行業(yè)呈現(xiàn)低端和中高端車型價格差異有所資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理供給方面，2025年以來，因基建、船舶、格下跌，鋼鐵行業(yè)鋼價偏弱運行；中國鋁材價格呈上升趨勢，價格總體維持高區(qū)間狀態(tài)，零部件企業(yè)存在一定的成本控制壓力；天然橡膠市場價格呈震蕩下行趨勢，2后因主產(chǎn)地進入旺產(chǎn)季價格回落，受丁二烯原料價格波動及蒲公英橡膠等生物基橡膠進入市場、競爭加劇影響，合成橡膠價格整體呈下降趨勢。汽車芯片方面，中國芯片市場需求增長快速，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院信用風(fēng)險展望品牌布局芯片研發(fā)，搭載其自產(chǎn)車型。較大規(guī)模的中國新能源汽車市場為芯片發(fā)展提供了良好環(huán)境，但在制程封裝技術(shù)及芯片工具鏈等方面仍存在技資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理汽車零部件行業(yè)下游汽車產(chǎn)銷量同比有所增長，新能源汽車新車銷量占比持續(xù)提高，對汽車零部件制28%和27%，滲透率約46%。2025年以來，各大整車廠持續(xù)推出新車型，國產(chǎn)汽車新車型主源汽車，覆蓋純電、插電混動和增程式等不同車型，在智能輔助駕駛、續(xù)航能力、超級快充等方面要求較 份有限公司，收入規(guī)模與其他企業(yè)相差很大，主營業(yè)務(wù)為汽車內(nèi)外飾件及功能件，前五大中其他企業(yè)主要從事汽車玻璃、輪胎及汽車電子系統(tǒng)等業(yè)務(wù)。從行業(yè)前五大變但絕大多數(shù)中小企業(yè)則面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，既受制于下游整車廠的降價壓力，又需應(yīng)對電動化、智能化轉(zhuǎn)型所需的巨額投入，在融資渠道、技術(shù)儲備、客戶結(jié)構(gòu)上均處劣勢，信用狀況更易受到行業(yè)波動沖擊。圖表5?汽車零部件樣本企業(yè)2025年前三季度前五大市場占有率及2022資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理 超過75%，且平均收入水平遠高于行業(yè)均值，樣隨著汽車市場規(guī)模持續(xù)擴大，汽車零部件樣本企業(yè)營業(yè)利潤呈增長趨勢，但增勢趨緩；頭部企業(yè)憑借其積累的客戶資源、技術(shù)成果等拓展新能源及境外業(yè)務(wù)，過80%，收入前25%的樣本企業(yè)營業(yè)利潤占74%；虧損的樣本企業(yè)虧損規(guī)模同比下降至虧損22.48億元?？紤]到數(shù)據(jù)可得性和可比性，本報告財務(wù)分析所選取樣本企業(yè)為截至2025年12月11日Wind行業(yè)分類為汽車零部件且具有公開信息的債券發(fā)行企業(yè)和上市公司，共計238家。信用風(fēng)險展望5信用風(fēng)險展望6資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理 2022－2024年，汽車零部件樣本企業(yè)毛利率呈先升后降的趨勢，期間費用率綜合上述因素，汽車零部件樣本企業(yè)利潤總額持續(xù)增長。受下游價格競爭壓力與部分原材料成本高企對利潤空間的侵蝕，汽車零部件樣本企業(yè)毛利率自2024年以來進入同比均有所下降；利息支出同比下降帶動期間費用率明顯下降，同時投資收益等非經(jīng)營損益有所增長，一定程度對沖了毛利率下滑的影響，汽車零部件樣本企業(yè)利潤總額同比實現(xiàn)增長。資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理凈資產(chǎn)收益率方面，2024年以來，汽車零部件呈現(xiàn)收入規(guī)模較高的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)水平較高、但毛利率更低的態(tài)勢，較大規(guī)模的汽車零部件樣本企業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)多為提供汽車框架、電動系統(tǒng)等較為成熟的產(chǎn)品，毛利率水平注：受部分規(guī)模較小且發(fā)生虧損企業(yè)影響，樣本企業(yè)凈資產(chǎn)收益率平均和中位數(shù)水平差異較大，故本文主要分析凈資產(chǎn)注：受部分規(guī)模較小且發(fā)生虧損企業(yè)影響，樣本企業(yè)凈資產(chǎn)收益率平均和中位數(shù)水平差異較大，故本文主要分析凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)水平資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理2022年以來，在汽車零部件行業(yè)下游競爭激烈的情況下，汽車零部件樣本企勢，且收入規(guī)模小的樣本企業(yè)現(xiàn)金收入比中位數(shù)明顯低于收入規(guī)模較大的樣本企業(yè)；樣本企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)率，銷售收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的效率降低，應(yīng)收款項占用資金增加。在行業(yè)紛紛布局境外產(chǎn)能的背景下，2022支出規(guī)模保持增長，同比增長2.08%，投資活動現(xiàn)金流保持凈流出，但整體上季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入規(guī)模無法覆蓋投資活動需求，樣本企業(yè)存在階段性的對資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理 汽車零部件樣本企業(yè)資本支出需求較大，所有者權(quán)益隨利潤積累有所增長；2022年以來，受益于盈利增長、未分配利潤積累，汽車零部件樣本企業(yè)所有產(chǎn)負債率及全部債務(wù)資本化比率平均水平較為穩(wěn)定。綜合來看，汽車零部件樣本企業(yè)債務(wù)規(guī)模有所增長，以短期債務(wù)為主，雖降低了綜合融資成本，但也增加了對再融資環(huán)境的敏感性，在宏觀經(jīng)濟或行業(yè)景氣度波動時可能面臨流動性壓力。財務(wù)杠桿的分化明顯，收入規(guī)模較大的汽車零部件樣本企業(yè)資本支出指標(biāo)為購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金數(shù)據(jù)。信用風(fēng)險展望信用風(fēng)險展望8注：圖表中各分位收入的數(shù)據(jù)為該分位收入相關(guān)指標(biāo)的中位數(shù)資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理 受企業(yè)長期資產(chǎn)投資、營運資金需求增加等影響，汽車零部件樣本企業(yè)債務(wù)負擔(dān)從短期償債能力指標(biāo)來看，汽車零部件樣本企業(yè)流動比率和速動比率中位數(shù)雖仍處于安全水平，但2024年以來，受債務(wù)負擔(dān)增加影響，已呈下降態(tài)勢，經(jīng)整體上，收入較低的樣本企業(yè)償債能力指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)于中位數(shù)水平，主要原因或為其更側(cè)重于股權(quán)融注：圖表中各分位收入的數(shù)據(jù)為該分位收入相關(guān)指標(biāo)的中位數(shù)資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理信用風(fēng)險展望9 元，存量債券規(guī)模呈收縮態(tài)勢。從發(fā)行品種來看，2025入周期，投資者亦對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期信用資質(zhì)給予認可。從發(fā)行時主體信用級別來看，發(fā)行風(fēng)險偏好保守，融資資源進一步向已建立市場聲譽、財務(wù)相對穩(wěn)健的頭部企業(yè)資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理額占比雖不高，但絕對風(fēng)險突出。其中主體評級為B-的主體深圳市索菱實業(yè)股份有限公司，從期限分布來看，2026年到2028年是汽車零部件行業(yè)債券余額償付高峰期，其中2026年到期債務(wù)規(guī)模最大，為94.40億元，盡管行業(yè)整體面臨債務(wù)到資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理傳統(tǒng)零部件板塊盈利空間將繼續(xù)受到擠壓。海外市場方面，地緣政治與貿(mào)易政策不確定性高企，出口增速可能進一步放緩，對企業(yè)全球供應(yīng)鏈布局與成本控制能力提出更高要求。上游原材料價格的波動仍將是影響零部件企業(yè)盈利穩(wěn)定性的重要變量，同時，為響應(yīng)整車廠對智能化、電動化的高階需求，企業(yè)必須在研在盈利承壓與投資剛性的雙重作用下，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流與投資需求之間的缺口可能擴大，對債務(wù)融資的依賴度短期難以降低。市場流動性預(yù)計將保持合理充裕，但融資資源將繼續(xù)向信用記錄良好、技術(shù)路徑清晰、市場地位穩(wěn)固的頭部企業(yè)高度傾斜。對于絕大多數(shù)中小企業(yè)而言，則存頭部企業(yè)通常與主流整車廠深度合作、有領(lǐng)先的技術(shù)儲備、盡管同樣面臨行業(yè)性成本壓力，但其憑借規(guī)模效應(yīng)、議價能力與成本轉(zhuǎn)嫁能力，盈利與現(xiàn)金流的穩(wěn)健性優(yōu)于行業(yè)平均水平，是行業(yè)債券市場的主要發(fā)行主體和投資標(biāo)的，信用風(fēng)險低。技術(shù)落后、客戶單一、財務(wù)脆