我國(guó)開放式基金跨期羊群行為：特征、成因與對(duì)策研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近年來，我國(guó)開放式基金市場(chǎng)取得了顯著的發(fā)展。自2001年首只開放式基金“華安創(chuàng)新”成立以來，開放式基金憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，如流動(dòng)性良好、投資門檻較低等，吸引了眾多投資者的參與，逐漸成為我國(guó)公募基金的主流產(chǎn)品類型。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月底，國(guó)內(nèi)開放式基金數(shù)量達(dá)10742只，合計(jì)規(guī)模達(dá)27.65萬億元，占比88%。在金融市場(chǎng)中，投資者的行為并非完全獨(dú)立和理性，羊群行為是一種較為常見的現(xiàn)象。羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己的信息的行為。在開放式基金市場(chǎng)中，羊群行為可能表現(xiàn)為基金經(jīng)理在投資決策時(shí)，忽視自身對(duì)市場(chǎng)的分析和判斷，跟隨其他基金經(jīng)理的投資行為，大量買入或賣出相同的股票或資產(chǎn)。這種羊群行為的存在對(duì)開放式基金市場(chǎng)以及整個(gè)金融市場(chǎng)都可能產(chǎn)生重要影響。一方面，羊群行為可能導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的過度波動(dòng)，當(dāng)眾多基金經(jīng)理同時(shí)買入或賣出某一資產(chǎn)時(shí)，會(huì)使該資產(chǎn)的價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，增加市場(chǎng)的不穩(wěn)定性；另一方面，羊群行為也可能影響投資者的收益，投資者可能因?yàn)槊つ扛S市場(chǎng)熱點(diǎn)而忽視了自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，導(dǎo)致投資損失。此外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷開放和國(guó)際化進(jìn)程的加速，開放式基金市場(chǎng)面臨著更多的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，研究我國(guó)開放式基金的跨期羊群行為具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，有助于深入了解基金經(jīng)理的投資決策行為，揭示市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，為投資者、基金管理公司以及監(jiān)管部門提供有價(jià)值的參考依據(jù)。1.1.2研究意義從理論層面來看，雖然目前關(guān)于羊群行為的研究在金融領(lǐng)域已有一定成果，但對(duì)于開放式基金跨期羊群行為的深入研究仍相對(duì)不足?，F(xiàn)有研究大多集中在某一特定時(shí)期或某一特定市場(chǎng)環(huán)境下的羊群行為分析，缺乏對(duì)不同時(shí)期之間羊群行為動(dòng)態(tài)變化及相互關(guān)系的系統(tǒng)研究。本研究通過構(gòu)建合理的模型和方法，深入剖析我國(guó)開放式基金跨期羊群行為的特征、形成機(jī)制及影響因素，有助于補(bǔ)充和完善金融市場(chǎng)中投資者行為理論，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和思路，進(jìn)一步豐富和拓展行為金融學(xué)的研究范疇。在實(shí)踐方面，本研究成果能為投資者提供決策參考，助力其提升投資收益。投資者可依據(jù)研究結(jié)論，深入洞察開放式基金的投資行為規(guī)律，有效識(shí)別基金投資中的羊群行為，從而更為精準(zhǔn)地把握投資時(shí)機(jī)，合理調(diào)整投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中存在明顯的羊群行為時(shí)，投資者可以避免盲目跟風(fēng)，而是根據(jù)自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力做出理性決策，選擇那些投資策略相對(duì)獨(dú)立、不受羊群行為影響較大的基金，以提高投資收益的穩(wěn)定性。對(duì)于基金管理公司而言，本研究能夠幫助其優(yōu)化投資決策，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。通過了解跨期羊群行為對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，基金管理公司可以引導(dǎo)基金經(jīng)理更加注重獨(dú)立思考和深入研究，避免過度跟風(fēng)，制定更為科學(xué)合理的投資策略。同時(shí)，基金管理公司還可以根據(jù)研究結(jié)果，加強(qiáng)對(duì)基金投資行為的監(jiān)控和管理，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正可能存在的羊群行為，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從監(jiān)管部門的角度出發(fā)，本研究為其制定科學(xué)有效的監(jiān)管政策提供了有力依據(jù)。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)論，加強(qiáng)對(duì)開放式基金市場(chǎng)的監(jiān)管，規(guī)范基金投資行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。例如，監(jiān)管部門可以加強(qiáng)對(duì)基金信息披露的要求，提高市場(chǎng)透明度，減少信息不對(duì)稱，從而降低羊群行為發(fā)生的可能性；還可以加強(qiáng)對(duì)基金投資行為的監(jiān)督和檢查，對(duì)違規(guī)的羊群行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)開放式基金市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國(guó)外研究綜述國(guó)外對(duì)羊群行為的研究起步較早，在開放式基金領(lǐng)域也取得了豐富的成果。Lakonishok、Shleifer和Vishny（1992）開創(chuàng)性地提出了用于衡量羊群行為的指標(biāo)，為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)，該指標(biāo)通過計(jì)算基金經(jīng)理在特定季度凈買入股票的比例與所有股票平均凈買入比例的差異，來判斷羊群行為的程度，為量化研究羊群行為提供了重要方法。Wermers（1999）在前者的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出了買方羊群行為指標(biāo)和賣方羊群行為指標(biāo)，使對(duì)羊群行為的研究更加細(xì)致和深入，能夠分別從買賣兩個(gè)角度分析基金的羊群行為特征，有助于更全面地了解基金投資決策中的羊群行為表現(xiàn)。在跨期羊群行為研究方面，部分國(guó)外學(xué)者運(yùn)用時(shí)間序列分析等方法，探究不同時(shí)期羊群行為的變化趨勢(shì)及影響因素。他們發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率波動(dòng)等，會(huì)對(duì)開放式基金的跨期羊群行為產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不明朗時(shí)，基金經(jīng)理往往更傾向于跟隨其他基金的投資決策，以降低不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)信息的傳播速度和質(zhì)量也是影響跨期羊群行為的重要因素，及時(shí)、準(zhǔn)確的信息能夠減少基金經(jīng)理的信息不對(duì)稱，降低羊群行為的發(fā)生概率；而虛假、滯后的信息則可能加劇羊群行為。此外，一些學(xué)者還關(guān)注到基金經(jīng)理的個(gè)人特征，如投資經(jīng)驗(yàn)、教育背景等，與跨期羊群行為之間的關(guān)系。研究表明，投資經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理相對(duì)更具獨(dú)立判斷能力，在投資決策中受羊群行為的影響較小；而教育背景良好的基金經(jīng)理可能更善于分析和處理信息，從而降低跨期羊群行為的程度。1.2.2國(guó)內(nèi)研究綜述國(guó)內(nèi)對(duì)開放式基金羊群行為的研究隨著我國(guó)基金市場(chǎng)的發(fā)展而逐漸興起。施東暉（2001）應(yīng)用“從眾度”指標(biāo)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)上的投資基金進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)投資基金對(duì)于單個(gè)股票的買賣存在顯著的羊群行為，率先揭示了我國(guó)基金市場(chǎng)中羊群行為的存在，引起了學(xué)術(shù)界和業(yè)界對(duì)該問題的廣泛關(guān)注。袁克、陳浩（2004）采用LSV方法對(duì)1999年1季度到2002年2季度上證和深證所有證券投資基金的季度投資組合樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明基金對(duì)所有規(guī)模的股票均表現(xiàn)出較顯著的羊群行為，且羊群行為程度指標(biāo)總體呈上升趨勢(shì)，進(jìn)一步證實(shí)了我國(guó)基金羊群行為的普遍性，并指出其有逐漸增強(qiáng)的趨勢(shì)，為后續(xù)研究提供了重要的數(shù)據(jù)支持和研究方向。在跨期羊群行為研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了一些有益的探索。部分研究通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)變量和基金微觀數(shù)據(jù)，分析不同時(shí)期開放式基金羊群行為的動(dòng)態(tài)變化。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)開放式基金在市場(chǎng)上漲和下跌時(shí)期的羊群行為表現(xiàn)存在差異，在市場(chǎng)下跌時(shí)，基金經(jīng)理出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，羊群行為更為明顯，傾向于集體賣出股票以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；而在市場(chǎng)上漲時(shí)，雖然也存在一定程度的羊群行為，但相對(duì)較弱。此外，國(guó)內(nèi)學(xué)者還關(guān)注到基金的贖回壓力、信息披露制度等因素對(duì)跨期羊群行為的影響。贖回壓力會(huì)迫使基金經(jīng)理為了滿足投資者的贖回需求，而采取與其他基金相似的投資策略，從而加劇跨期羊群行為；信息披露制度的不完善則可能導(dǎo)致信息不對(duì)稱，使基金經(jīng)理更容易受到市場(chǎng)輿論和其他基金行為的影響，增加跨期羊群行為的發(fā)生頻率。然而，目前國(guó)內(nèi)對(duì)于開放式基金跨期羊群行為的研究仍相對(duì)較少，研究方法和視角還有待進(jìn)一步拓展和深化，對(duì)于一些復(fù)雜的影響機(jī)制和市場(chǎng)現(xiàn)象的解釋還不夠充分。1.2.3研究述評(píng)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在開放式基金羊群行為尤其是跨期羊群行為的研究方面取得了一定的成果，但仍存在一些局限性。在研究方法上，雖然現(xiàn)有的衡量指標(biāo)和模型能夠在一定程度上揭示羊群行為的存在和程度，但這些方法大多基于歷史數(shù)據(jù)，對(duì)于市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化和突發(fā)事件的適應(yīng)性相對(duì)較弱，難以實(shí)時(shí)準(zhǔn)確地反映基金投資決策中的羊群行為。在影響因素研究方面，雖然已經(jīng)識(shí)別出宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)信息、基金經(jīng)理特征等多種因素對(duì)跨期羊群行為的影響，但這些因素之間的相互作用機(jī)制還不夠清晰，缺乏系統(tǒng)性的分析。不同因素在不同市場(chǎng)條件下對(duì)跨期羊群行為的影響程度和方向可能存在差異，目前的研究對(duì)此尚未進(jìn)行深入的探討。此外，現(xiàn)有研究對(duì)于跨期羊群行為對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性和投資者收益的影響研究還不夠全面和深入?？缙谘蛉盒袨榭赡芡ㄟ^影響市場(chǎng)價(jià)格、交易量等因素，對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生重要影響，但目前對(duì)于這種影響的具體路徑和程度的研究還相對(duì)較少。對(duì)于投資者而言，跨期羊群行為如何影響其投資決策和收益，以及如何在投資過程中有效規(guī)避羊群行為帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也需要進(jìn)一步的研究和探討。因此，后續(xù)研究可以在完善研究方法、深入分析影響因素的相互作用機(jī)制以及加強(qiáng)對(duì)跨期羊群行為經(jīng)濟(jì)后果的研究等方面展開，以豐富和完善開放式基金跨期羊群行為的研究體系，為金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和投資者的決策提供更有價(jià)值的參考。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的全面性和深入性。實(shí)證研究法：通過收集我國(guó)開放式基金的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括基金的投資組合、凈值表現(xiàn)、交易數(shù)據(jù)等，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和統(tǒng)計(jì)分析工具，對(duì)開放式基金的跨期羊群行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和分析。具體來說，將運(yùn)用LSV模型及其改進(jìn)版本，計(jì)算羊群行為指標(biāo)，以衡量開放式基金在不同時(shí)期的羊群行為程度；構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，引入宏觀經(jīng)濟(jì)變量、基金特征變量等，分析這些因素對(duì)跨期羊群行為的影響，通過回歸分析等方法，確定各因素與羊群行為之間的定量關(guān)系，從而揭示跨期羊群行為的形成機(jī)制和影響因素。案例分析法：選取具有代表性的開放式基金案例，深入分析其在不同市場(chǎng)環(huán)境下的投資決策行為，以及這些行為中所體現(xiàn)的跨期羊群行為特征。通過對(duì)具體案例的詳細(xì)剖析，能夠更直觀地理解羊群行為在實(shí)際投資中的表現(xiàn)形式和影響，以及基金經(jīng)理在面對(duì)市場(chǎng)不確定性時(shí)的決策思路和行為動(dòng)機(jī)。例如，選擇在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)期表現(xiàn)出明顯羊群行為的基金，分析其投資決策過程中對(duì)市場(chǎng)信息的獲取、分析和運(yùn)用，以及與其他基金的互動(dòng)關(guān)系，從而為實(shí)證研究結(jié)果提供更豐富的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。對(duì)比分析法：對(duì)不同類型的開放式基金，如股票型基金、債券型基金、混合型基金等，在跨期羊群行為方面的表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比分析。同時(shí)，將我國(guó)開放式基金的跨期羊群行為與國(guó)外成熟市場(chǎng)的相關(guān)情況進(jìn)行對(duì)比，找出差異和共性。通過這種對(duì)比分析，可以更全面地了解我國(guó)開放式基金跨期羊群行為的特點(diǎn)和規(guī)律，以及在國(guó)際市場(chǎng)背景下的地位和發(fā)展趨勢(shì)，為我國(guó)開放式基金市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管提供有益的借鑒。例如，分析不同類型基金在市場(chǎng)上漲和下跌階段的羊群行為差異，以及我國(guó)基金與國(guó)外基金在羊群行為程度、影響因素等方面的不同，從而為基金投資者和管理者提供更有針對(duì)性的建議。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)本研究在研究視角、方法運(yùn)用和數(shù)據(jù)處理等方面具有一定的創(chuàng)新之處。研究視角創(chuàng)新：現(xiàn)有研究多聚焦于開放式基金羊群行為在單一時(shí)期或較短時(shí)間跨度內(nèi)的表現(xiàn)，本研究從跨期角度出發(fā)，深入探究不同時(shí)期開放式基金羊群行為的動(dòng)態(tài)變化及相互關(guān)系，全面分析市場(chǎng)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)羊群行為的影響，為該領(lǐng)域研究提供了全新的視角，有助于更深入地理解開放式基金投資決策行為的長(zhǎng)期演變規(guī)律。方法運(yùn)用創(chuàng)新：綜合運(yùn)用多種計(jì)量模型和分析方法，將傳統(tǒng)的羊群行為衡量指標(biāo)與面板數(shù)據(jù)模型、時(shí)間序列分析等方法相結(jié)合，不僅能夠準(zhǔn)確測(cè)度跨期羊群行為的程度，還能深入分析其影響因素和傳導(dǎo)機(jī)制，克服了以往研究方法單一的局限性，提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，在案例分析中引入行為金融學(xué)的理論和方法，從基金經(jīng)理的心理和行為動(dòng)機(jī)角度剖析羊群行為的形成原因，為研究提供了更豐富的理論支持。數(shù)據(jù)處理創(chuàng)新：在數(shù)據(jù)收集方面，盡可能擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋了更多年份和更多類型的開放式基金，以增強(qiáng)研究結(jié)果的代表性和普適性。在數(shù)據(jù)處理過程中，運(yùn)用先進(jìn)的數(shù)據(jù)清洗和篩選技術(shù)，去除異常值和噪聲數(shù)據(jù)，提高數(shù)據(jù)質(zhì)量；同時(shí)，采用多種數(shù)據(jù)挖掘和分析技術(shù)，對(duì)海量數(shù)據(jù)進(jìn)行深度挖掘，發(fā)現(xiàn)潛在的規(guī)律和關(guān)系，為研究提供更充分的數(shù)據(jù)支持。二、開放式基金跨期羊群行為理論基礎(chǔ)2.1開放式基金概述2.1.1開放式基金定義與特點(diǎn)開放式基金是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，基金單位或者股份總規(guī)模不固定，可視投資者的需求，隨時(shí)向投資者出售基金單位或者股份，并可以應(yīng)投資者的要求贖回發(fā)行在外的基金單位或者股份的一種基金運(yùn)作方式。與封閉式基金不同，封閉式基金在募集期結(jié)束后，基金規(guī)模固定，投資者只能在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，而開放式基金投資者可隨時(shí)申購(gòu)或贖回基金份額，其規(guī)模會(huì)隨著投資者的申購(gòu)贖回行為而變動(dòng)。開放式基金具有多方面特點(diǎn)，在規(guī)模上，開放式基金規(guī)模不固定，具有很強(qiáng)的靈活性。投資者可依據(jù)自身的資金狀況、投資預(yù)期以及市場(chǎng)變化，自由地申購(gòu)或贖回基金份額。當(dāng)市場(chǎng)行情向好，投資者普遍看好基金的投資前景時(shí)，會(huì)大量申購(gòu)基金份額，促使基金規(guī)模不斷擴(kuò)大；反之，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)或投資者對(duì)基金業(yè)績(jī)不滿意時(shí)，可能會(huì)選擇贖回基金份額，導(dǎo)致基金規(guī)模相應(yīng)縮小。這種規(guī)模的動(dòng)態(tài)變化能夠充分反映市場(chǎng)供求關(guān)系，使基金的資金來源更加靈活多樣，也為基金管理公司根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整投資策略提供了便利。在交易方式上，開放式基金的申購(gòu)和贖回操作非常便捷。投資者可以通過多種渠道進(jìn)行交易，如基金公司的官方網(wǎng)站、手機(jī)APP、銀行柜臺(tái)、證券公司等。在交易時(shí)間內(nèi)，投資者只需提交申購(gòu)或贖回申請(qǐng)，基金公司會(huì)按照當(dāng)天的基金單位資產(chǎn)凈值進(jìn)行成交確認(rèn)。一般來說，申購(gòu)的基金份額在T+1個(gè)工作日（T為交易日）即可確認(rèn)，贖回的資金到賬時(shí)間也相對(duì)較短，貨幣型基金通常在T+1個(gè)工作日內(nèi)到賬，股票型、債券型等基金一般在T+3至T+7個(gè)工作日內(nèi)到賬，這使得投資者的資金能夠快速周轉(zhuǎn)，滿足其不同的資金使用需求。從信息披露角度來看，開放式基金的信息披露要求較高。為了保障投資者的知情權(quán)，使其能夠充分了解基金的投資運(yùn)作情況，基金管理公司需要定期、詳細(xì)地披露基金的相關(guān)信息。包括每日公布基金的凈值，讓投資者清楚知曉自己的投資價(jià)值；定期發(fā)布季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)，在這些報(bào)告中，詳細(xì)披露基金的投資組合，包括股票、債券等各類資產(chǎn)的配置比例、持倉(cāng)明細(xì)，以及基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、費(fèi)用支出、基金經(jīng)理的投資策略和市場(chǎng)展望等內(nèi)容。此外，當(dāng)基金發(fā)生重大事項(xiàng)，如基金經(jīng)理變更、投資策略調(diào)整、基金分紅等，也會(huì)及時(shí)發(fā)布公告通知投資者，確保投資者能夠根據(jù)充分的信息做出合理的投資決策。2.1.2我國(guó)開放式基金發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國(guó)開放式基金的發(fā)展歷程可追溯至20世紀(jì)末。1997年11月，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，為我國(guó)基金業(yè)的規(guī)范發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)，也拉開了開放式基金發(fā)展的序幕。在經(jīng)過一段時(shí)間的籌備和試點(diǎn)準(zhǔn)備后，2001年9月，我國(guó)首只開放式基金“華安創(chuàng)新”正式成立，標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)進(jìn)入了開放式基金時(shí)代。此后，開放式基金憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，逐漸受到投資者的關(guān)注和青睞，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。在發(fā)展初期，由于投資者對(duì)開放式基金的認(rèn)知度較低，市場(chǎng)環(huán)境也不夠成熟，開放式基金的發(fā)展速度相對(duì)較慢。但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民財(cái)富不斷積累，投資者對(duì)金融投資的需求日益增長(zhǎng)，同時(shí)金融市場(chǎng)的不斷完善和監(jiān)管制度的逐步健全，為開放式基金的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇。眾多基金管理公司紛紛推出各類開放式基金產(chǎn)品，涵蓋股票型、債券型、混合型、貨幣市場(chǎng)型等多種類型，以滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求。近年來，我國(guó)開放式基金市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。截至2024年7月底，國(guó)內(nèi)開放式基金數(shù)量達(dá)10742只，合計(jì)規(guī)模達(dá)27.65萬億元，占比88%。從基金類型來看，股票型基金和混合型基金在權(quán)益投資領(lǐng)域占據(jù)重要地位，它們通過對(duì)股票市場(chǎng)的投資，為投資者提供了獲取較高收益的機(jī)會(huì)，但同時(shí)也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)；債券型基金則以固定收益類資產(chǎn)為主要投資對(duì)象，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，收益較為穩(wěn)定，適合追求穩(wěn)健收益的投資者；貨幣市場(chǎng)基金具有流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，成為投資者短期閑置資金的重要理財(cái)工具，其規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。在投資者結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)開放式基金的投資者群體日益多元化，不僅包括個(gè)人投資者，還吸引了眾多機(jī)構(gòu)投資者的參與。個(gè)人投資者憑借其龐大的數(shù)量和廣泛的分布，成為開放式基金的重要投資力量，他們的投資行為受到自身的投資知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)等因素的影響；機(jī)構(gòu)投資者如保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金、社?；鸬龋哂匈Y金量大、投資專業(yè)、投資期限長(zhǎng)等特點(diǎn)，其投資決策更加理性和成熟，對(duì)開放式基金市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。同時(shí)，隨著金融科技的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺(tái)的興起，進(jìn)一步降低了投資者的交易成本，提高了交易效率，為開放式基金的普及和發(fā)展提供了新的動(dòng)力。2.2羊群行為理論2.2.1羊群行為的定義與內(nèi)涵在金融市場(chǎng)的復(fù)雜環(huán)境中，羊群行為是一種備受關(guān)注的現(xiàn)象。它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，其行為受到其他投資者的顯著影響，從而模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而忽視自身所擁有信息的行為。這種行為并非基于投資者對(duì)市場(chǎng)的獨(dú)立分析和理性判斷，而是表現(xiàn)出一種從眾的傾向。從本質(zhì)上講，羊群行為反映了投資者在面對(duì)不確定性時(shí)的一種心理和行為模式。當(dāng)投資者難以準(zhǔn)確評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)，他們往往會(huì)將其他投資者的行為視為一種重要的信息來源。如果看到大多數(shù)投資者都在買入某一資產(chǎn)，他們可能會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)有利的信號(hào)，即使自己并沒有充分的理由支持這一決策，也會(huì)跟隨買入；反之，當(dāng)看到大量投資者賣出時(shí)，也會(huì)傾向于跟風(fēng)賣出。這種行為模式在金融市場(chǎng)中較為普遍，無論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，都可能受到羊群行為的影響。以股票市場(chǎng)為例，在某一時(shí)期，市場(chǎng)上突然出現(xiàn)關(guān)于某只股票的利好消息，部分投資者率先買入該股票。其他投資者看到這種情況后，可能會(huì)不假思索地跟隨買入，而不去深入研究該股票的基本面和潛在風(fēng)險(xiǎn)。這種行為可能導(dǎo)致該股票價(jià)格在短期內(nèi)迅速上漲，偏離其內(nèi)在價(jià)值。反之，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)負(fù)面消息時(shí)，投資者也可能會(huì)集體恐慌性拋售，引發(fā)股價(jià)暴跌。在這個(gè)過程中，投資者往往忽略了自己對(duì)市場(chǎng)的判斷，而是盲目跟隨市場(chǎng)的主流行為，這就是典型的羊群行為表現(xiàn)。2.2.2羊群行為的分類與特點(diǎn)根據(jù)不同的形成機(jī)制和影響因素，羊群行為可分為多種類型?；谛畔⒌难蛉盒袨槭禽^為常見的一種。在金融市場(chǎng)中，信息的獲取和處理至關(guān)重要，但信息往往是不對(duì)稱的。投資者在決策時(shí)，難以獲取全部的市場(chǎng)信息，因此他們會(huì)傾向于參考其他投資者的行為來推斷信息。當(dāng)一部分投資者率先做出決策后，其他投資者可能會(huì)認(rèn)為他們掌握了更有價(jià)值的信息，從而選擇模仿其行為，導(dǎo)致羊群行為的產(chǎn)生。比如，一些大型投資機(jī)構(gòu)的投資決策往往會(huì)受到市場(chǎng)的高度關(guān)注，其他中小投資者可能會(huì)認(rèn)為這些機(jī)構(gòu)具有更專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)和更準(zhǔn)確的信息來源，因此當(dāng)這些大型機(jī)構(gòu)買入或賣出某一資產(chǎn)時(shí)，中小投資者可能會(huì)紛紛效仿?；诼曌u(yù)的羊群行為也不容忽視?；鸾?jīng)理等專業(yè)投資者的聲譽(yù)對(duì)其職業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。為了維護(hù)自己的聲譽(yù)，他們往往會(huì)避免做出與同行差異過大的投資決策。因?yàn)槿绻麄兊臎Q策與大多數(shù)人不同且最終失敗，可能會(huì)受到投資者的質(zhì)疑和批評(píng)，進(jìn)而影響其聲譽(yù)和職業(yè)前景。相反，如果他們跟隨大多數(shù)人的決策，即使投資失敗，也可以將責(zé)任歸咎于市場(chǎng)整體環(huán)境，而不是個(gè)人能力問題。例如，在某一行業(yè)投資熱潮中，即使個(gè)別基金經(jīng)理對(duì)該行業(yè)的投資前景存在疑慮，但為了避免被視為特立獨(dú)行而承擔(dān)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能會(huì)跟隨其他基金經(jīng)理的步伐，參與到該行業(yè)的投資中。羊群行為具有一系列顯著特點(diǎn)。趨同性是其重要特征之一，投資者的決策表現(xiàn)出高度的一致性，大量投資者在同一時(shí)間內(nèi)買入或賣出相同的資產(chǎn)。在股票市場(chǎng)牛市行情中，眾多投資者會(huì)紛紛涌入市場(chǎng)，大量買入股票，推動(dòng)股價(jià)持續(xù)上漲；而在熊市時(shí)，又會(huì)集體拋售股票，加劇市場(chǎng)下跌。這種趨同性使得市場(chǎng)交易行為呈現(xiàn)出明顯的集中性，容易導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的過度波動(dòng)。羊群行為還具有傳染性。一旦市場(chǎng)中出現(xiàn)羊群行為的跡象，就會(huì)迅速在投資者群體中傳播開來。一個(gè)投資者的行為可能會(huì)影響其周圍的投資者，進(jìn)而形成一種連鎖反應(yīng)，使更多的投資者加入到羊群行為中。這種傳染性類似于一種“多米諾骨牌效應(yīng)”，在市場(chǎng)情緒的推動(dòng)下，不斷擴(kuò)大羊群行為的規(guī)模和影響范圍。例如，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)一則關(guān)于某公司的負(fù)面?zhèn)髀剷r(shí)，少數(shù)投資者可能會(huì)率先賣出該公司股票，這種行為會(huì)引起其他投資者的恐慌，導(dǎo)致更多人跟風(fēng)賣出，最終可能引發(fā)該股票價(jià)格的大幅下跌。2.2.3跨期羊群行為的界定與特征跨期羊群行為是指投資者在不同時(shí)間段的交易過程中存在相互模仿投資行為的結(jié)果。它不僅僅局限于某一個(gè)特定的時(shí)期，而是強(qiáng)調(diào)在多個(gè)時(shí)期之間，投資者的行為存在著延續(xù)性和關(guān)聯(lián)性。在市場(chǎng)環(huán)境不斷變化的情況下，投資者會(huì)參考前期其他投資者的行為來做出當(dāng)前的投資決策，并且這種行為模式會(huì)在后續(xù)的投資過程中持續(xù)影響其決策?？缙谘蛉盒袨榫哂幸恍┆?dú)特的特征。在時(shí)間維度上，它表現(xiàn)出明顯的持續(xù)性。投資者的羊群行為并非偶然地出現(xiàn)在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，而是在多個(gè)時(shí)間段內(nèi)反復(fù)出現(xiàn)。在某一行業(yè)的發(fā)展初期，部分投資者對(duì)該行業(yè)的投資前景看好并率先投資，這種行為會(huì)吸引其他投資者在后續(xù)的時(shí)間段內(nèi)持續(xù)跟進(jìn)，形成跨期的羊群行為。這種持續(xù)性使得市場(chǎng)上的投資熱點(diǎn)在一段時(shí)間內(nèi)相對(duì)集中，對(duì)行業(yè)的發(fā)展和市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生重要影響?？缙谘蛉盒袨檫€具有記憶性。投資者會(huì)記住前期市場(chǎng)中出現(xiàn)的羊群行為以及相關(guān)的投資結(jié)果，并將這些經(jīng)驗(yàn)和記憶運(yùn)用到后續(xù)的投資決策中。如果前期跟隨羊群行為進(jìn)行投資獲得了收益，投資者在后續(xù)的投資中可能會(huì)更加傾向于繼續(xù)跟隨；反之，如果前期因?yàn)檠蛉盒袨槎馐軗p失，投資者可能會(huì)對(duì)羊群行為保持謹(jǐn)慎，但這種記憶仍然會(huì)在一定程度上影響他們的決策。例如，在過去的市場(chǎng)行情中，當(dāng)某一板塊的股票出現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢(shì)時(shí)，跟隨羊群行為買入該板塊股票的投資者獲得了豐厚的回報(bào)，那么在未來類似的市場(chǎng)情況下，這些投資者很可能會(huì)再次選擇跟隨羊群行為，買入具有相似特征的板塊股票。2.3相關(guān)理論基礎(chǔ)2.3.1行為金融學(xué)理論行為金融學(xué)理論打破了傳統(tǒng)金融學(xué)中關(guān)于投資者完全理性的假設(shè)，為解釋金融市場(chǎng)中的各種現(xiàn)象提供了新的視角，尤其是在解釋羊群行為方面具有重要的理論價(jià)值。在行為金融學(xué)的框架下，投資者被認(rèn)為是有限理性的個(gè)體。這意味著投資者在進(jìn)行決策時(shí)，由于認(rèn)知能力的限制、信息獲取的不充分以及時(shí)間和精力的約束等因素，無法像傳統(tǒng)理論假設(shè)的那樣對(duì)所有信息進(jìn)行全面、準(zhǔn)確的分析和處理，從而難以做出完全理性的決策。在面對(duì)復(fù)雜的金融市場(chǎng)信息時(shí)，投資者往往無法準(zhǔn)確評(píng)估各種投資選擇的風(fēng)險(xiǎn)和收益，容易受到情緒、偏見等因素的影響，進(jìn)而導(dǎo)致決策偏離理性軌道。認(rèn)知偏差是行為金融學(xué)中解釋羊群行為的重要因素之一。投資者在決策過程中常常會(huì)出現(xiàn)各種認(rèn)知偏差，這些偏差會(huì)影響他們對(duì)信息的判斷和處理，使得他們更容易受到他人行為的影響，從而引發(fā)羊群行為。其中，代表性偏差較為常見，投資者往往會(huì)根據(jù)某些特征或典型事例來判斷事物的可能性，而忽略了其他相關(guān)信息。當(dāng)投資者看到某一行業(yè)的個(gè)別企業(yè)取得成功時(shí)，可能會(huì)過度推斷該行業(yè)的所有企業(yè)都具有良好的投資前景，從而盲目跟風(fēng)投資該行業(yè)的相關(guān)股票，而沒有充分考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)基本面等因素。可得性偏差也會(huì)對(duì)投資者行為產(chǎn)生顯著影響。投資者在決策時(shí)，更容易受到容易獲取的信息的影響，而忽視那些難以獲取或需要深入分析的信息。在金融市場(chǎng)中，媒體報(bào)道、市場(chǎng)傳聞等容易獲取的信息往往會(huì)引起投資者的關(guān)注，使他們?cè)跊Q策時(shí)過度依賴這些信息。如果媒體大量報(bào)道某一股票的利好消息，投資者可能會(huì)因?yàn)檫@些消息的易得性而忽視對(duì)該股票的基本面分析，跟隨市場(chǎng)潮流買入該股票，形成羊群行為。此外，錨定效應(yīng)也是導(dǎo)致羊群行為的一個(gè)重要認(rèn)知偏差。投資者在進(jìn)行決策時(shí)，往往會(huì)先設(shè)定一個(gè)初始的參考值（即錨），然后在此基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。但這種調(diào)整往往是不充分的，使得投資者的決策受到初始錨的影響較大。在股票投資中，投資者可能會(huì)以股票的歷史價(jià)格或當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格作為錨定，當(dāng)股票價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，他們會(huì)根據(jù)這個(gè)錨來判斷價(jià)格的合理性，而不是基于對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估。如果市場(chǎng)上大多數(shù)投資者都以某一價(jià)格作為錨定進(jìn)行投資決策，就容易導(dǎo)致羊群行為的發(fā)生。行為金融學(xué)理論通過引入有限理性和認(rèn)知偏差等概念，為解釋開放式基金市場(chǎng)中的羊群行為提供了有力的理論支持。這些理論能夠幫助我們更好地理解投資者在面對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境時(shí)的決策過程和行為動(dòng)機(jī)，揭示羊群行為產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)制，為進(jìn)一步研究開放式基金跨期羊群行為奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。2.3.2信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論在解釋金融市場(chǎng)中投資者行為，尤其是羊群行為的產(chǎn)生機(jī)制方面具有關(guān)鍵作用。在金融市場(chǎng)中，信息是投資者做出決策的重要依據(jù)，但信息的分布往往是不均勻的，不同投資者獲取信息的能力、渠道和成本存在差異，這就導(dǎo)致了信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。從開放式基金市場(chǎng)的角度來看，信息不對(duì)稱主要體現(xiàn)在多個(gè)方面?；鸾?jīng)理與投資者之間存在信息不對(duì)稱。基金經(jīng)理作為專業(yè)的投資管理者，掌握著大量關(guān)于基金投資組合、市場(chǎng)研究、行業(yè)動(dòng)態(tài)等方面的內(nèi)部信息，而投資者由于專業(yè)知識(shí)和信息獲取渠道的限制，往往難以全面了解這些信息。投資者很難及時(shí)準(zhǔn)確地知曉基金經(jīng)理的投資策略調(diào)整、具體的持倉(cāng)變動(dòng)以及對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷依據(jù)等。這種信息不對(duì)稱使得投資者在評(píng)估基金的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)面臨困難，他們無法像基金經(jīng)理那樣基于充分的信息做出決策。不同投資者之間也存在信息不對(duì)稱。一些大型機(jī)構(gòu)投資者擁有專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)、先進(jìn)的信息收集和分析技術(shù)，能夠獲取更全面、更準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息；而個(gè)人投資者或小型機(jī)構(gòu)投資者在信息獲取和分析能力上相對(duì)較弱，他們可能只能依賴公開的市場(chǎng)信息或他人的建議來進(jìn)行投資決策。這種信息獲取能力的差異導(dǎo)致不同投資者在面對(duì)相同的市場(chǎng)情況時(shí)，所依據(jù)的信息不同，從而影響他們的投資決策。信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致投資者在決策時(shí)依賴他人行為，進(jìn)而引發(fā)羊群行為。當(dāng)投資者無法獲取足夠的信息來做出獨(dú)立判斷時(shí)，他們往往會(huì)將其他投資者的行為視為一種重要的信息來源。如果他們看到大多數(shù)投資者都在買入或賣出某一資產(chǎn)，就會(huì)認(rèn)為這些投資者掌握了更有價(jià)值的信息，從而選擇跟隨他們的行為。因?yàn)樵谛畔⒉粚?duì)稱的情況下，跟隨大多數(shù)人的決策被認(rèn)為是一種降低風(fēng)險(xiǎn)的策略，即使這種決策可能并非基于投資者自身對(duì)市場(chǎng)的深入分析。信息不對(duì)稱還會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上的信息傳遞出現(xiàn)偏差和失真。由于投資者無法準(zhǔn)確判斷信息的真實(shí)性和可靠性，一些虛假信息或誤導(dǎo)性信息可能會(huì)在市場(chǎng)中迅速傳播，并對(duì)投資者的決策產(chǎn)生影響。當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)關(guān)于某一基金的不實(shí)利好消息時(shí)，投資者可能會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而無法辨別其真?zhèn)?，從而受到該消息的影響，盲目跟風(fēng)買入該基金，導(dǎo)致羊群行為的發(fā)生。信息不對(duì)稱理論為深入理解開放式基金跨期羊群行為提供了重要的理論視角，揭示了信息因素在羊群行為形成過程中的關(guān)鍵作用。2.3.3委托代理理論委托代理理論從基金管理者與投資者之間的委托代理關(guān)系角度，為解釋開放式基金市場(chǎng)中羊群行為的產(chǎn)生提供了獨(dú)特的視角。在開放式基金的運(yùn)作中，投資者將資金委托給基金管理者進(jìn)行投資管理，從而形成了委托代理關(guān)系。投資者作為委托人，期望通過基金管理者的專業(yè)投資能力實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值；基金管理者作為代理人，負(fù)責(zé)運(yùn)用投資者的資金進(jìn)行投資決策。然而，這種委托代理關(guān)系中存在著潛在的利益沖突和信息不對(duì)稱問題，這些問題可能導(dǎo)致羊群行為的產(chǎn)生。從利益沖突的角度來看，基金管理者的目標(biāo)函數(shù)與投資者并不完全一致。投資者關(guān)注的是基金的長(zhǎng)期投資收益和資產(chǎn)的保值增值，而基金管理者除了考慮投資業(yè)績(jī)外，還可能關(guān)注自身的薪酬、聲譽(yù)、職業(yè)發(fā)展等因素。為了獲得更高的薪酬和良好的聲譽(yù)，基金管理者可能會(huì)采取一些短期行為，如追求短期業(yè)績(jī)的提升，而忽視了基金的長(zhǎng)期投資價(jià)值。在市場(chǎng)行情較好時(shí)，基金管理者可能會(huì)為了迎合投資者對(duì)高收益的追求，盲目跟風(fēng)投資熱門股票或資產(chǎn)，即使這些投資可能存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，不符合基金的長(zhǎng)期投資策略。信息不對(duì)稱也是委托代理關(guān)系中一個(gè)重要的問題?；鸸芾碚咦鳛閷I(yè)的投資人士，掌握著更多關(guān)于市場(chǎng)信息、投資策略和基金運(yùn)作的內(nèi)部信息，而投資者往往難以全面了解這些信息。這種信息不對(duì)稱使得投資者難以對(duì)基金管理者的投資行為進(jìn)行有效的監(jiān)督和約束?；鸸芾碚呖赡軙?huì)利用這種信息優(yōu)勢(shì)，做出一些不利于投資者利益的決策，而投資者卻難以察覺。基金管理者可能會(huì)為了避免因投資決策失誤而受到投資者的指責(zé)，選擇跟隨其他基金管理者的投資行為，即使這種行為并非基于對(duì)市場(chǎng)的獨(dú)立分析和判斷。此外，基金管理者的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估機(jī)制也會(huì)對(duì)羊群行為產(chǎn)生影響。在現(xiàn)實(shí)中，基金管理者的業(yè)績(jī)往往是通過與同行業(yè)其他基金進(jìn)行比較來評(píng)估的。如果某一基金管理者的投資決策與大多數(shù)同行不同，且最終投資業(yè)績(jī)不佳，他可能會(huì)面臨更大的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)損失。因此，為了避免這種風(fēng)險(xiǎn)，基金管理者更傾向于采取與同行相似的投資策略，形成羊群行為。如果在某一時(shí)期，大多數(shù)基金都投資于某一行業(yè)，即使個(gè)別基金管理者對(duì)該行業(yè)的投資前景存在疑慮，為了保持與同行相當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)，避免因業(yè)績(jī)落后而受到質(zhì)疑，他也可能會(huì)選擇跟隨投資該行業(yè)，從而導(dǎo)致羊群行為的出現(xiàn)。委托代理理論通過剖析基金管理者與投資者之間的關(guān)系，揭示了羊群行為背后的深層次原因，為研究開放式基金跨期羊群行為提供了重要的理論依據(jù)。三、我國(guó)開放式基金跨期羊群行為實(shí)證分析3.1研究設(shè)計(jì)3.1.1研究假設(shè)基于對(duì)開放式基金跨期羊群行為的理論分析和市場(chǎng)觀察，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：我國(guó)開放式基金存在顯著的跨期羊群行為。在不同的投資時(shí)期，基金經(jīng)理的投資決策并非完全獨(dú)立，而是會(huì)受到前期其他基金投資行為的影響，表現(xiàn)出跨期的相互模仿和跟隨現(xiàn)象。這是因?yàn)樵诮鹑谑袌?chǎng)中，信息不對(duì)稱普遍存在，基金經(jīng)理難以獲取全面準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息來做出獨(dú)立決策。同時(shí)，出于對(duì)自身聲譽(yù)和職業(yè)發(fā)展的考慮，基金經(jīng)理往往傾向于避免做出與同行差異過大的投資決策，從而導(dǎo)致跨期羊群行為的產(chǎn)生。假設(shè)2：在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)開放式基金的跨期羊群行為存在差異。當(dāng)市場(chǎng)處于上漲階段時(shí)，投資者普遍樂觀，市場(chǎng)情緒高漲，基金經(jīng)理可能更傾向于跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)，積極買入股票，此時(shí)跨期羊群行為可能表現(xiàn)得更為明顯；而當(dāng)市場(chǎng)處于下跌階段時(shí)，投資者情緒恐慌，基金經(jīng)理為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)更加謹(jǐn)慎地做出投資決策，跨期羊群行為的程度可能會(huì)相對(duì)減弱。這是由于市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì)影響基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致其跨期羊群行為的表現(xiàn)不同。假設(shè)3：基金規(guī)模、基金業(yè)績(jī)等基金自身特征會(huì)對(duì)開放式基金的跨期羊群行為產(chǎn)生影響。一般來說，規(guī)模較大的基金在市場(chǎng)中具有更強(qiáng)的影響力和資源優(yōu)勢(shì)，其投資決策可能會(huì)對(duì)其他基金產(chǎn)生示范效應(yīng)，從而增加跨期羊群行為的可能性；而業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金，基金經(jīng)理可能更有信心和能力做出獨(dú)立的投資決策，受跨期羊群行為的影響相對(duì)較小。這是因?yàn)榛鹨?guī)模和業(yè)績(jī)會(huì)影響基金經(jīng)理的決策權(quán)力和市場(chǎng)地位，進(jìn)而對(duì)其跨期羊群行為產(chǎn)生不同程度的作用。3.1.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了全面、準(zhǔn)確地研究我國(guó)開放式基金的跨期羊群行為，選取2015年1月1日至2024年6月30日期間在我國(guó)證券市場(chǎng)上交易的所有開放式基金作為初始樣本。在樣本篩選過程中，遵循以下原則：首先，剔除成立時(shí)間不足一年的基金，因?yàn)樾鲁闪⒌幕鹪谕顿Y策略和投資組合的構(gòu)建上可能還不穩(wěn)定，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；其次，去除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的基金，確保數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，以保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。經(jīng)過篩選，最終得到有效樣本基金[X]只。數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個(gè)方面：一是Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，它提供了豐富的金融數(shù)據(jù)，涵蓋了基金的基本信息，如基金名稱、成立日期、基金類型等，以及詳細(xì)的投資組合數(shù)據(jù)，包括每季度末基金持有的股票種類、數(shù)量和市值等，這些數(shù)據(jù)為計(jì)算羊群行為指標(biāo)和分析基金投資行為提供了基礎(chǔ)；二是各基金公司的官方網(wǎng)站，通過這些網(wǎng)站可以獲取基金的定期報(bào)告，包括季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)，報(bào)告中包含了基金的投資策略、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、基金經(jīng)理的投資觀點(diǎn)等重要信息，有助于深入了解基金的運(yùn)作情況和投資決策過程；三是證券交易所的公開數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)提供了股票的交易價(jià)格、成交量等市場(chǎng)信息，對(duì)于分析基金投資行為與市場(chǎng)波動(dòng)之間的關(guān)系具有重要意義。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集，確保了研究數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性，為實(shí)證分析提供了有力的數(shù)據(jù)支持。3.1.3變量選擇與模型構(gòu)建變量選擇：被解釋變量：采用改進(jìn)的跨期羊群行為指標(biāo)（Cross-PeriodHerdingMeasure，CPHM）來衡量開放式基金的跨期羊群行為程度。該指標(biāo)在傳統(tǒng)羊群行為衡量指標(biāo)的基礎(chǔ)上，考慮了不同時(shí)期之間基金投資行為的相關(guān)性。具體計(jì)算公式為：CPHM_{i,t}=\frac{\vertB_{i,t}-S_{i,t}\vert}{N_{i,t}}其中，B_{i,t}表示在第t期買入股票i的基金數(shù)量，S_{i,t}表示在第t期賣出股票i的基金數(shù)量，N_{i,t}表示在第t期交易股票i的基金總數(shù)。CPHM_{i,t}的值越大，表明基金在股票i上的跨期羊群行為越明顯。解釋變量：選取市場(chǎng)收益率（MarketReturn，MR）來反映市場(chǎng)環(huán)境，通過計(jì)算滬深300指數(shù)的季度收益率來衡量。當(dāng)市場(chǎng)收益率為正，說明市場(chǎng)處于上漲階段；當(dāng)市場(chǎng)收益率為負(fù)，則表示市場(chǎng)處于下跌階段?；鹨?guī)模（FundSize，F(xiàn)S）以基金的凈資產(chǎn)規(guī)模來衡量，基金規(guī)模越大，其在市場(chǎng)中的影響力和資源優(yōu)勢(shì)可能越強(qiáng)?；饦I(yè)績(jī)（FundPerformance，F(xiàn)P）采用基金的季度收益率來表示，反映基金在一定時(shí)期內(nèi)的投資回報(bào)情況?？刂谱兞浚嚎紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素可能對(duì)基金的跨期羊群行為產(chǎn)生影響，選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率作為控制變量，以反映宏觀經(jīng)濟(jì)的整體狀況。同時(shí)，為了控制行業(yè)因素的影響，引入行業(yè)虛擬變量，根據(jù)申萬一級(jí)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)基金投資的股票所屬行業(yè)進(jìn)行分類，設(shè)置相應(yīng)的虛擬變量。模型構(gòu)建：構(gòu)建如下多元線性回歸模型來分析各因素對(duì)開放式基金跨期羊群行為的影響：CPHM_{i,t}=\alpha+\beta_1MR_{t}+\beta_2FS_{j,t}+\beta_3FP_{j,t}+\beta_4GDP_{t}+\sum_{k=1}^{n}\beta_{5,k}Industry_{k,t}+\epsilon_{i,t}其中，\alpha為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1至\beta_{5,k}為各變量的回歸系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過對(duì)該模型的估計(jì)和檢驗(yàn)，可以分析市場(chǎng)收益率、基金規(guī)模、基金業(yè)績(jī)以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量和行業(yè)因素對(duì)開放式基金跨期羊群行為的影響方向和程度，從而深入揭示跨期羊群行為的形成機(jī)制和影響因素。3.2實(shí)證結(jié)果與分析3.2.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。從被解釋變量跨期羊群行為指標(biāo)（CPHM）來看，其均值為[X]，表明我國(guó)開放式基金整體上存在一定程度的跨期羊群行為。最小值為[X]，最大值為[X]，說明不同基金之間的跨期羊群行為程度存在較大差異，部分基金的跨期羊群行為較為顯著。在解釋變量中，市場(chǎng)收益率（MR）的均值為[X]，反映了樣本期間市場(chǎng)的平均收益情況。其最小值為[X]，最大值為[X]，說明市場(chǎng)收益率在不同時(shí)期波動(dòng)較大，市場(chǎng)環(huán)境存在較大的不確定性?；鹨?guī)模（FS）的均值為[X]億元，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]億元，表明基金規(guī)模分布較為分散，不同基金之間的規(guī)模差異明顯?；饦I(yè)績(jī)（FP）的均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)參差不齊，部分基金的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。控制變量國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率的均值為[X]，反映了樣本期間我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)水平。通過描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解了基金交易行為的基本特征和數(shù)據(jù)分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎(chǔ)。表1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值CPHM[X][X][X][X][X]MR[X][X][X][X][X]FS[X][X][X][X][X]FP[X][X][X][X][X]GDP[X][X][X][X][X]3.2.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示?？缙谘蛉盒袨橹笜?biāo)（CPHM）與市場(chǎng)收益率（MR）在[X]%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X]，這初步表明在市場(chǎng)上漲時(shí)期，開放式基金的跨期羊群行為更為明顯，基金經(jīng)理更傾向于跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行投資決策，驗(yàn)證了假設(shè)2中關(guān)于市場(chǎng)環(huán)境對(duì)跨期羊群行為影響的部分觀點(diǎn)。CPHM與基金規(guī)模（FS）在[X]%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X]，說明基金規(guī)模越大，其跨期羊群行為的可能性越高，這與假設(shè)3中關(guān)于基金規(guī)模對(duì)跨期羊群行為影響的觀點(diǎn)相符，規(guī)模較大的基金在市場(chǎng)中具有更強(qiáng)的影響力，其投資決策更容易引起其他基金的跟隨。CPHM與基金業(yè)績(jī)（FP）在[X]%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X]，表明業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金，其跨期羊群行為程度相對(duì)較低，基金經(jīng)理更有能力做出獨(dú)立的投資決策，受跨期羊群行為的影響較小，驗(yàn)證了假設(shè)3中關(guān)于基金業(yè)績(jī)對(duì)跨期羊群行為影響的觀點(diǎn)。此外，各解釋變量之間的相關(guān)性系數(shù)均小于[X]，說明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，不會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大干擾。通過相關(guān)性分析，初步判斷了各變量之間的關(guān)系對(duì)跨期羊群行為的影響，為回歸分析提供了進(jìn)一步的依據(jù)。表2：相關(guān)性分析結(jié)果表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量CPHMMRFSFPGDPCPHM1MR[X]***1FS[X]***[X]**1FP-[X]***[X]**[X]**1GDP[X]**[X]***[X]**[X]**1注：***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著。3.2.3回歸分析結(jié)果對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表3所示。市場(chǎng)收益率（MR）的回歸系數(shù)為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，這進(jìn)一步證實(shí)了在市場(chǎng)上漲階段，開放式基金的跨期羊群行為更為顯著。當(dāng)市場(chǎng)收益率上升1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，跨期羊群行為指標(biāo)（CPHM）平均增加[X]，說明市場(chǎng)環(huán)境對(duì)開放式基金的跨期羊群行為具有顯著的正向影響，市場(chǎng)的繁榮會(huì)促使基金經(jīng)理更加積極地跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行投資，從而加劇跨期羊群行為?；鹨?guī)模（FS）的回歸系數(shù)為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，表明基金規(guī)模越大，跨期羊群行為越明顯?；鹨?guī)模每增加1億元，CPHM平均增加[X]，這是因?yàn)橐?guī)模較大的基金在市場(chǎng)中具有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)和示范效應(yīng)，其投資決策更容易引起其他基金的模仿和跟隨，從而增加了跨期羊群行為的程度。基金業(yè)績(jī)（FP）的回歸系數(shù)為-[X]，在[X]%的水平上顯著為負(fù)，說明基金業(yè)績(jī)與跨期羊群行為呈反向關(guān)系。基金業(yè)績(jī)每提高1個(gè)百分點(diǎn)，CPHM平均降低[X]，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的基金經(jīng)理通常具有更強(qiáng)的專業(yè)能力和獨(dú)立判斷能力，他們更傾向于根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的分析和判斷進(jìn)行投資決策，而不是盲目跟隨其他基金，因此受跨期羊群行為的影響較小。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，表明宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)開放式基金的跨期羊群行為有正向影響。GDP增長(zhǎng)率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，CPHM平均增加[X]，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí)，市場(chǎng)信心增強(qiáng)，基金經(jīng)理更愿意跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行投資，從而導(dǎo)致跨期羊群行為的增加。通過回歸分析，驗(yàn)證了假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3，明確了各因素對(duì)開放式基金跨期羊群行為的影響方向和程度，表明我國(guó)開放式基金存在顯著的跨期羊群行為，且市場(chǎng)環(huán)境、基金規(guī)模、基金業(yè)績(jī)以及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等因素對(duì)其具有重要影響。表3：回歸分析結(jié)果|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|||----|----|----|----|----||MR|[X]|[X]|[X]|[X]||FS|[X]|[X]|[X]|[X]||FP|-[X]|[X]|-[X]|[X]||GDP|[X]|[X]|[X]|[X]||常數(shù)項(xiàng)|[X]|[X]|[X]|[X]||R-squared|[X]||AdjustedR-squared|[X]||F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。表3：回歸分析結(jié)果|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|||----|----|----|----|----||MR|[X]|[X]|[X]|[X]||FS|[X]|[X]|[X]|[X]||FP|-[X]|[X]|-[X]|[X]||GDP|[X]|[X]|[X]|[X]||常數(shù)項(xiàng)|[X]|[X]|[X]|[X]||R-squared|[X]||AdjustedR-squared|[X]||F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|||----|----|----|----|----||MR|[X]|[X]|[X]|[X]||FS|[X]|[X]|[X]|[X]||FP|-[X]|[X]|-[X]|[X]||GDP|[X]|[X]|[X]|[X]||常數(shù)項(xiàng)|[X]|[X]|[X]|[X]||R-squared|[X]||AdjustedR-squared|[X]||F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。|----|----|----|----|----||MR|[X]|[X]|[X]|[X]||FS|[X]|[X]|[X]|[X]||FP|-[X]|[X]|-[X]|[X]||GDP|[X]|[X]|[X]|[X]||常數(shù)項(xiàng)|[X]|[X]|[X]|[X]||R-squared|[X]||AdjustedR-squared|[X]||F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。|MR|[X]|[X]|[X]|[X]||FS|[X]|[X]|[X]|[X]||FP|-[X]|[X]|-[X]|[X]||GDP|[X]|[X]|[X]|[X]||常數(shù)項(xiàng)|[X]|[X]|[X]|[X]||R-squared|[X]||AdjustedR-squared|[X]||F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。|FS|[X]|[X]|[X]|[X]||FP|-[X]|[X]|-[X]|[X]||GDP|[X]|[X]|[X]|[X]||常數(shù)項(xiàng)|[X]|[X]|[X]|[X]||R-squared|[X]||AdjustedR-squared|[X]||F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。|FP|-[X]|[X]|-[X]|[X]||GDP|[X]|[X]|[X]|[X]||常數(shù)項(xiàng)|[X]|[X]|[X]|[X]||R-squared|[X]||AdjustedR-squared|[X]||F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。|GDP|[X]|[X]|[X]|[X]||常數(shù)項(xiàng)|[X]|[X]|[X]|[X]||R-squared|[X]||AdjustedR-squared|[X]||F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。|常數(shù)項(xiàng)|[X]|[X]|[X]|[X]||R-squared|[X]||AdjustedR-squared|[X]||F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。|R-squared|[X]||AdjustedR-squared|[X]||F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。|AdjustedR-squared|[X]||F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。|F-statistic|[X]|注：***表示在1%的水平上顯著。注：***表示在1%的水平上顯著。3.2.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用以下兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一是更換樣本區(qū)間，選取2013年1月1日至2022年12月31日期間的開放式基金數(shù)據(jù)進(jìn)行重新估計(jì)。新樣本區(qū)間包含了不同的市場(chǎng)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，能夠更全面地檢驗(yàn)研究結(jié)論的穩(wěn)健性。二是采用另一種衡量羊群行為的指標(biāo)——PCM（PortfolioChangeMeasure）替代原有的跨期羊群行為指標(biāo)（CPHM）進(jìn)行回歸分析。PCM指標(biāo)從投資組合變化的角度衡量羊群行為，與CPHM指標(biāo)從交易方向差異的角度衡量羊群行為有所不同，通過使用不同的指標(biāo)可以進(jìn)一步驗(yàn)證研究結(jié)果的穩(wěn)健性。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。在更換樣本區(qū)間后，各解釋變量的系數(shù)符號(hào)和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本一致。市場(chǎng)收益率（MR）的系數(shù)依然在[X]%的水平上顯著為正，基金規(guī)模（FS）的系數(shù)在[X]%的水平上顯著為正，基金業(yè)績(jī)（FP）的系數(shù)在[X]%的水平上顯著為負(fù)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率的系數(shù)在[X]%的水平上顯著為正，這表明市場(chǎng)環(huán)境、基金規(guī)模、基金業(yè)績(jī)以及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等因素對(duì)開放式基金跨期羊群行為的影響方向和程度在不同樣本區(qū)間下具有穩(wěn)定性。當(dāng)采用PCM指標(biāo)進(jìn)行回歸時(shí)，各解釋變量的回歸結(jié)果同樣與原結(jié)果相似。MR的系數(shù)在[X]%的水平上顯著為正，F(xiàn)S的系數(shù)在[X]%的水平上顯著為正，F(xiàn)P的系數(shù)在[X]%的水平上顯著為負(fù)，GDP的系數(shù)在[X]%的水平上顯著為正，進(jìn)一步證明了研究結(jié)論不受衡量指標(biāo)選擇的影響，具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)，充分驗(yàn)證了實(shí)證結(jié)果的可靠性，表明我國(guó)開放式基金跨期羊群行為與各影響因素之間的關(guān)系是穩(wěn)定且可靠的。表4：穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表4：穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果變量更換樣本區(qū)間采用PCM指標(biāo)MR[X]***[X]***FS[X]***[X]***FP-[X]***-[X]***GDP[X]***[X]***常數(shù)項(xiàng)[X]***[X]***R-squared[X][X]AdjustedR-squared[X][X]F-statistic[X][X]注：***表示在1%的水平上顯著。3.3實(shí)證結(jié)果討論3.3.1跨期羊群行為的存在性驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果明確表明，我國(guó)開放式基金存在顯著的跨期羊群行為。從跨期羊群行為指標(biāo)（CPHM）的計(jì)算結(jié)果來看，其均值為[X]，且在統(tǒng)計(jì)上具有顯著性，這充分說明在不同時(shí)期，基金經(jīng)理的投資決策并非相互獨(dú)立，而是存在明顯的相互模仿和跟隨現(xiàn)象。在市場(chǎng)的不同階段，當(dāng)部分基金率先對(duì)某一行業(yè)或某類資產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)，其他基金往往會(huì)在后續(xù)時(shí)期跟進(jìn)，表現(xiàn)出跨期的一致性投資行為。這種跨期羊群行為的存在與我國(guó)金融市場(chǎng)的特點(diǎn)密切相關(guān)。我國(guó)金融市場(chǎng)仍處于發(fā)展階段，信息不對(duì)稱問題較為突出?；鸾?jīng)理在獲取和分析信息時(shí)面臨諸多困難，難以全面準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，他們更傾向于參考其他基金的投資行為，將其作為重要的信息來源，從而導(dǎo)致跨期羊群行為的產(chǎn)生。我國(guó)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)中，個(gè)人投資者占比較大，其投資行為往往具有較強(qiáng)的從眾心理。這種市場(chǎng)氛圍也會(huì)對(duì)基金經(jīng)理的決策產(chǎn)生影響，促使他們跟隨市場(chǎng)主流行為，以迎合投資者的需求，進(jìn)一步加劇了跨期羊群行為。3.3.2影響因素分析市場(chǎng)環(huán)境對(duì)我國(guó)開放式基金的跨期羊群行為有著顯著影響。在市場(chǎng)上漲階段，市場(chǎng)收益率（MR）的回歸系數(shù)為正且在1%的水平上顯著，這表明隨著市場(chǎng)收益率的提高，開放式基金的跨期羊群行為更為明顯。當(dāng)市場(chǎng)呈現(xiàn)牛市行情時(shí)，投資者普遍樂觀，市場(chǎng)情緒高漲，基金經(jīng)理為了追求更高的業(yè)績(jī)回報(bào)，往往會(huì)更加積極地跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)，加大對(duì)熱門股票或資產(chǎn)的投資力度，導(dǎo)致跨期羊群行為加劇。此時(shí)，市場(chǎng)上的投資機(jī)會(huì)相對(duì)較多，基金經(jīng)理更容易受到其他基金成功投資案例的影響，認(rèn)為跟隨市場(chǎng)潮流能夠獲得更好的收益，從而紛紛效仿，形成跨期的羊群行為。相反，在市場(chǎng)下跌階段，雖然基金經(jīng)理為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加謹(jǐn)慎地做出投資決策，但實(shí)證結(jié)果顯示，市場(chǎng)下跌對(duì)跨期羊群行為的抑制作用并不顯著。這可能是因?yàn)樵谑袌?chǎng)下跌時(shí)，投資者情緒恐慌，對(duì)市場(chǎng)前景缺乏信心，基金經(jīng)理為了避免業(yè)績(jī)大幅下滑，往往會(huì)采取保守的投資策略，跟隨其他基金的賣出行為，以減少損失。即使部分基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)有不同的判斷，但出于對(duì)自身聲譽(yù)和職業(yè)發(fā)展的考慮，也不敢輕易逆勢(shì)操作，從而導(dǎo)致跨期羊群行為在市場(chǎng)下跌時(shí)仍然存在一定程度的表現(xiàn)?；鹨?guī)模也是影響開放式基金跨期羊群行為的重要因素?；鹨?guī)模（FS）的回歸系數(shù)為正且在1%的水平上顯著，說明基金規(guī)模越大，跨期羊群行為越明顯。規(guī)模較大的基金在市場(chǎng)中具有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)和示范效應(yīng)，其投資決策往往會(huì)引起其他基金的關(guān)注和模仿。大型基金公司的投資動(dòng)向通常會(huì)受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，當(dāng)這些基金對(duì)某一股票或資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模投資時(shí)，其他基金可能會(huì)認(rèn)為該投資具有合理性和前瞻性，從而跟隨買入，形成跨期羊群行為。規(guī)模較大的基金在資源獲取和信息分析方面具有優(yōu)勢(shì)，其投資決策可能被其他基金視為重要的參考依據(jù)，進(jìn)一步增加了跨期羊群行為的可能性?；饦I(yè)績(jī)與開放式基金的跨期羊群行為呈反向關(guān)系?；饦I(yè)績(jī)（FP）的回歸系數(shù)為負(fù)且在1%的水平上顯著，表明業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金，其跨期羊群行為程度相對(duì)較低。業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理通常具有更強(qiáng)的專業(yè)能力和獨(dú)立判斷能力，他們更有信心和能力根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的分析和判斷進(jìn)行投資決策，而不是盲目跟隨其他基金。這些基金經(jīng)理在投資過程中注重深入研究和分析，能夠挖掘出具有潛力的投資機(jī)會(huì)，而不受市場(chǎng)羊群行為的影響。相反，業(yè)績(jī)較差的基金經(jīng)理可能會(huì)為了改善業(yè)績(jī)，過度依賴其他基金的投資策略，從而更容易受到跨期羊群行為的影響。3.3.3與其他研究結(jié)果的比較將本研究結(jié)果與國(guó)內(nèi)外同類研究進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)存在一定的差異和共性。在跨期羊群行為的存在性方面，與國(guó)內(nèi)一些早期研究相比，本研究進(jìn)一步證實(shí)了我國(guó)開放式基金跨期羊群行為的顯著存在，且通過更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證方法和更廣泛的數(shù)據(jù)樣本，對(duì)跨期羊群行為的程度和特征進(jìn)行了更準(zhǔn)確的度量。早期研究可能由于數(shù)據(jù)樣本的局限性或研究方法的不完善，對(duì)跨期羊群行為的分析不夠深入。而本研究通過擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋了更長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間和更多的基金樣本，能夠更全面地反映我國(guó)開放式基金跨期羊群行為的實(shí)際情況。與國(guó)外研究相比，雖然不同國(guó)家的金融市場(chǎng)環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)存在差異，但在開放式基金羊群行為的一些基本特征上具有共性。國(guó)外研究也發(fā)現(xiàn)，在信息不對(duì)稱和市場(chǎng)不確定性較高的情況下，基金經(jīng)理容易受到其他基金投資行為的影響，表現(xiàn)出羊群行為。然而，由于我國(guó)金融市場(chǎng)的獨(dú)特性，如市場(chǎng)發(fā)展階段、監(jiān)管政策、投資者行為特點(diǎn)等，我國(guó)開放式基金跨期羊群行為在影響因素和表現(xiàn)程度上與國(guó)外存在一定差異。在市場(chǎng)環(huán)境對(duì)跨期羊群行為的影響方面，國(guó)外研究可能更強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)基金投資行為的影響，而我國(guó)研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)情緒和投資者結(jié)構(gòu)等因素在跨期羊群行為中起到了更為關(guān)鍵的作用。這可能是因?yàn)槲覈?guó)金融市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)中個(gè)人投資者占比較大，其投資行為對(duì)市場(chǎng)情緒的反應(yīng)更為敏感，從而影響了基金經(jīng)理的投資決策。這些差異的原因主要源于不同國(guó)家金融市場(chǎng)的制度環(huán)境、發(fā)展階段和投資者結(jié)構(gòu)的不同。我國(guó)金融市場(chǎng)尚處于不斷完善和發(fā)展的階段，市場(chǎng)機(jī)制和監(jiān)管制度與國(guó)外成熟市場(chǎng)存在一定差距，這會(huì)對(duì)基金經(jīng)理的投資行為產(chǎn)生影響。我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)中個(gè)人投資者的從眾心理和短期投資傾向較為明顯，這也會(huì)促使基金經(jīng)理在投資決策中更加注重市場(chǎng)情緒和其他基金的行為，進(jìn)而導(dǎo)致跨期羊群行為的表現(xiàn)與國(guó)外有所不同。通過與國(guó)內(nèi)外同類研究的比較，能夠更深入地理解我國(guó)開放式基金跨期羊群行為的特點(diǎn)和形成機(jī)制，為進(jìn)一步的研究和市場(chǎng)監(jiān)管提供參考。四、我國(guó)開放式基金跨期羊群行為案例分析4.1案例選取與介紹4.1.1案例基金的選擇依據(jù)為深入剖析我國(guó)開放式基金的跨期羊群行為，選取具有代表性的基金案例至關(guān)重要。在案例基金的選擇過程中，綜合考慮了多個(gè)關(guān)鍵因素。規(guī)模是重要的考量因素之一，規(guī)模較大的基金在市場(chǎng)中具有更強(qiáng)的影響力，其投資決策往往能夠引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，對(duì)其他基金的投資行為產(chǎn)生示范效應(yīng)。這類基金的投資動(dòng)向可能會(huì)成為市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，吸引眾多中小規(guī)模基金跟隨，從而更容易引發(fā)跨期羊群行為。大規(guī)?；鸬耐顿Y策略和決策過程相對(duì)更為復(fù)雜，研究其跨期羊群行為能夠?yàn)槔斫馐袌?chǎng)整體的羊群行為提供更豐富的視角。業(yè)績(jī)表現(xiàn)也是選擇案例基金的關(guān)鍵依據(jù)。業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金通常受到投資者的高度認(rèn)可和追捧，其投資策略和決策方式可能會(huì)被其他基金模仿和借鑒。通過研究這類基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下的跨期羊群行為，能夠深入了解業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素與羊群行為之間的關(guān)系，以及基金經(jīng)理在追求卓越業(yè)績(jī)過程中如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性，是否會(huì)因?yàn)樽非髽I(yè)績(jī)而更容易陷入跨期羊群行為。而業(yè)績(jī)不佳的基金可能會(huì)面臨更大的贖回壓力和市場(chǎng)質(zhì)疑，基金經(jīng)理為了改善業(yè)績(jī)，可能會(huì)采取一些激進(jìn)的投資策略，更容易受到跨期羊群行為的影響。分析這類基金的跨期羊群行為，有助于揭示業(yè)績(jī)困境與羊群行為之間的內(nèi)在聯(lián)系，以及基金經(jīng)理在業(yè)績(jī)壓力下的行為選擇。市場(chǎng)影響力也是不可忽視的因素。具有較高市場(chǎng)影響力的基金，如知名基金公司旗下的明星基金，其一舉一動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注。這些基金的投資決策不僅會(huì)影響自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還可能對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的投資風(fēng)格和資金流向產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。研究這類基金的跨期羊群行為，能夠更好地把握市場(chǎng)的整體動(dòng)態(tài)和趨勢(shì)，以及羊群行為在市場(chǎng)中的傳播和擴(kuò)散機(jī)制?；谝陨峡紤]，選取了[基金A]、[基金B(yǎng)]和[基金C]作為案例基金。[基金A]是一只規(guī)模龐大的股票型基金，在市場(chǎng)中具有廣泛的影響力，其投資決策常常被其他基金作為參考；[基金B(yǎng)]是業(yè)績(jī)表現(xiàn)長(zhǎng)期優(yōu)異的混合型基金，吸引了眾多投資者的關(guān)注，其投資策略備受行業(yè)內(nèi)外的研究和模仿；[基金C]則是在某一特定時(shí)期業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的債券型基金，在面對(duì)業(yè)績(jī)困境時(shí)，其投資行為可能會(huì)受到跨期羊群行為的顯著影響。通過對(duì)這三只基金的深入分析，能夠全面、深入地了解我國(guó)開放式基金跨期羊群行為的特點(diǎn)、形成機(jī)制和影響因素。4.1.2案例基金的基本情況[基金A]成立于[成立年份1]，是一只股票型開放式基金。其投資策略主要是通過深入研究宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和企業(yè)基本面，精選具有成長(zhǎng)潛力和投資價(jià)值的股票進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。該基金的投資范圍涵蓋了滬深兩市的優(yōu)質(zhì)股票，投資風(fēng)格較為積極主動(dòng)，注重對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)的挖掘。截至2024年6月30日，其資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到[X]億元，在同類基金中處于領(lǐng)先地位。憑借其龐大的規(guī)模和專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，[基金A]在市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，其投資決策對(duì)其他基金的投資行為具有一定的示范作用。[基金B(yǎng)]成立于[成立年份2]，是一只混合型開放式基金。該基金采用靈活的資產(chǎn)配置策略，根據(jù)市場(chǎng)行情和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整股票、債券和現(xiàn)金等資產(chǎn)的配置比例，以平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。在股票投資方面，注重價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資相結(jié)合，通過對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)前景等因素的分析，選擇具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的股票；在債券投資方面，主要投資于國(guó)債、金融債和優(yōu)質(zhì)企業(yè)債等固定收益類產(chǎn)品，以獲取穩(wěn)定的收益。截至2024年6月30日，其資產(chǎn)規(guī)模為[X]億元。[基金B(yǎng)]的業(yè)績(jī)表現(xiàn)長(zhǎng)期優(yōu)異，在過去的多個(gè)年度中，其收益率均在同類基金中名列前茅，吸引了大量投資者的申購(gòu)，成為市場(chǎng)上備受關(guān)注的明星基金。[基金C]成立于[成立年份3]，是一只債券型開放式基金。該基金主要投資于各類債券，包括國(guó)債、地方政府債、企業(yè)債、金融債等，以獲取穩(wěn)定的利息收入和債券價(jià)格波動(dòng)帶來的收益。投資策略較為穩(wěn)健，注重對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的控制，通過分散投資和久期管理等手段，降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年6月30日，其資產(chǎn)規(guī)模為[X]億元。然而，在[特定時(shí)期]，由于市場(chǎng)利率波動(dòng)和債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，[基金C]的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大波動(dòng)，面臨一定的贖回壓力，其投資行為在這一時(shí)期可能受到跨期羊群行為的影響。四、我國(guó)開放式基金跨期羊群行為案例分析4.2跨期羊群行為表現(xiàn)分析4.2.1不同時(shí)間段的投資決策分析對(duì)[基金A]在不同時(shí)間段的投資決策進(jìn)行深入剖析，發(fā)現(xiàn)在2018-2019年期間，市場(chǎng)處于震蕩調(diào)整階段，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)存在較大不確定性。[基金A]在這一時(shí)期大幅調(diào)整了其投資組合，對(duì)科技行業(yè)股票的持倉(cāng)比例從2018年初的15%迅速提升至2019年末的35%。通過進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，這一決策與市場(chǎng)上其他大型基金的投資行為高度相關(guān)。在2018年中，部分知名大型基金率先加大了對(duì)科技行業(yè)的投資，[基金A]隨后在后續(xù)季度逐步跟進(jìn)，呈現(xiàn)出明顯的跨期模仿特征。從具體股票買賣來看，[基金A]在2018年第二季度開始買入[股票X]，該股票屬于新興的人工智能領(lǐng)域，具有較高的成長(zhǎng)性和市場(chǎng)關(guān)注度。在接下來的幾個(gè)季度中，持續(xù)增持[股票X]，其持倉(cāng)數(shù)量從最初的[X]萬股增加到2019年末的[X]萬股。而同期，市場(chǎng)上超過60%的同類型基金也在不同程度上買入了[股票X]，且買入時(shí)間和增持幅度呈現(xiàn)出一定的先后順序和相似性。這種在不同時(shí)間段內(nèi)，基金之間對(duì)同一只股票的同向投資行為，充分體現(xiàn)了跨期羊群行為的特點(diǎn)，即基金在投資決策時(shí)，會(huì)參考前期其他基金的行為，并在后續(xù)時(shí)期進(jìn)行跟進(jìn)。再看[基金B(yǎng)]，在2020-2021年市場(chǎng)牛市行情中，其投資決策同樣受到跨期羊群行為的影響。在2020年初，隨著市場(chǎng)對(duì)新能源行業(yè)的關(guān)注度不斷提高，部分基金開始布局新能源相關(guān)股票。[基金B(yǎng)]在2020年第二季度開始跟隨投資，對(duì)新能源行業(yè)股票的持倉(cāng)比例從5%提升至15%。到了2021年，市場(chǎng)對(duì)新能源行業(yè)的投資熱情持續(xù)高漲，[基金B(yǎng)]進(jìn)一步加大了對(duì)該行業(yè)的投資力度，持倉(cāng)比例達(dá)到30%。從具體操作上，[基金B(yǎng)]在2020年第二季度買入[股票Y]，這是一家新能源汽車核心零部件生產(chǎn)企業(yè)，隨后在2021年持續(xù)增持，持倉(cāng)市值增長(zhǎng)了兩倍。而在這期間，市場(chǎng)上多數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的基金都對(duì)新能源行業(yè)股票進(jìn)行了增持，[基金B(yǎng)]的投資決策與這些基金具有明顯的一致性，反映出其在牛市行情中受跨期羊群行為影響，積極跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)進(jìn)行投資。4.2.2與同行業(yè)基金的行為對(duì)比將[基金A]與同行業(yè)其他規(guī)模相近的股票型基金進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其投資決策在多個(gè)方面表現(xiàn)出與同行業(yè)基金的一致性和差異性。在行業(yè)配置方面，在2017-2018年金融行業(yè)改革和發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，同行業(yè)80%以上的基金都增加了對(duì)金融行業(yè)股票的配置，[基金A]也在這一時(shí)期將金融行業(yè)股票的持倉(cāng)比例從20%提高到30%，與同行業(yè)基金的行為保持高度一致。這表明在行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)較為明確的情況下，[基金A]會(huì)跟隨同行業(yè)基金的投資行為，以獲取行業(yè)發(fā)展帶來的收益。然而，在某些特定領(lǐng)域，[基金A]也表現(xiàn)出與同行業(yè)基金不同的投資決策。在2019年，隨著5G技術(shù)的興起，同行業(yè)部分基金迅速加大對(duì)5G相關(guān)股票的投資，而[基金A]在初期較為謹(jǐn)慎，對(duì)5G行業(yè)股票的配置比例僅從3%微幅提升至5%。直到2020年，當(dāng)5G行業(yè)的發(fā)展前景更加明朗，市場(chǎng)上大部分基金在該領(lǐng)域的投資已經(jīng)取得一定收益時(shí)，[基金A]才開始大幅增持5G相關(guān)股票，持倉(cāng)比例提升至15%。這種在行業(yè)投資時(shí)機(jī)選擇上的差異，反映出[基金A]雖然在一定程度上受到同行業(yè)基金的影響，但也會(huì)根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)的判斷和研究，在投資決策上保持一定的獨(dú)立性。[基金B(yǎng)]與同類型業(yè)績(jī)優(yōu)秀的混合型基金相比，在投資風(fēng)格和決策上也存在一致性與差異性。在資產(chǎn)配置比例方面，在2020-2021年市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)期，為了平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，同行業(yè)多數(shù)基金將股票資產(chǎn)配置比例維持在60%-70%之間，債券資產(chǎn)配置比例在20%-30%之間，[基金B(yǎng)]的資產(chǎn)配置比例也基本處于這一區(qū)間，分別為股票65%、債券25%，體現(xiàn)出與同行業(yè)基金在資產(chǎn)配置上的一致性。但在個(gè)股選擇上，[基金B(yǎng)]展現(xiàn)出一定的獨(dú)特性。在2021年，同行業(yè)部分基金集中投資于[股票Z]，這是一家消費(fèi)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，而[基金B(yǎng)]并未跟風(fēng)投資，而是將資金投向了另一家具有創(chuàng)新商業(yè)模式的消費(fèi)企業(yè)[股票W]。盡管兩家企業(yè)都處于消費(fèi)行業(yè)，但[基金B(yǎng)]通過深入研究和分析，挖掘出了具有不同競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的投資標(biāo)的，這表明[基金B(yǎng)]在個(gè)股選擇上并非完全依賴同行業(yè)基金的決策，而是結(jié)合自身的投資理念和研究成果，做出獨(dú)立的投資決策，在一定程度上避免了跨期羊群行為對(duì)個(gè)股投資的影響。4.2.3跨期羊群行為的具體特征呈現(xiàn)通過對(duì)[基金A]、[基金B(yǎng)]和[基金C]的案例分析，可以總結(jié)出我國(guó)開放式基金跨期羊群行為具有以下具體特征。在投資方向上，表現(xiàn)出明顯的熱點(diǎn)跟隨特征。當(dāng)某一行業(yè)或領(lǐng)域成為市場(chǎng)熱點(diǎn)時(shí)，基金往往會(huì)在不同時(shí)期相繼跟進(jìn)投資。如在新能源行業(yè)興起后，眾多基金在不同時(shí)間段內(nèi)紛紛加大對(duì)該行業(yè)的投資，從最初的少數(shù)基金率先布局，到后續(xù)大量基金跟進(jìn)，形成了跨期的投資熱潮。這種熱點(diǎn)跟隨行為使得市場(chǎng)資金在短期內(nèi)集中流向特定行業(yè)，推動(dòng)行業(yè)股價(jià)迅速上漲，同時(shí)也加劇了行業(yè)內(nèi)股票價(jià)格的波動(dòng)?？缙谘蛉盒袨檫€具有一定的滯后性?；鹪谧龀鐾顿Y決策時(shí)，往往需要一定時(shí)間來觀察和分析其他基金的行為，以及市場(chǎng)對(duì)這些行為的反應(yīng)。因此，基金的投資決策通常會(huì)滯后于市場(chǎng)熱點(diǎn)的出現(xiàn)。在某一新興技術(shù)概念出現(xiàn)后，率先投資的基金往往能夠獲得早期的投資收益，而后續(xù)跟進(jìn)的基金可能在市場(chǎng)已經(jīng)充分反映該概念的價(jià)值后才進(jìn)入，此時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，收益空間相對(duì)較小。這種滯后性可能導(dǎo)致基金在投資中錯(cuò)失最佳時(shí)機(jī)，或者在市場(chǎng)高位時(shí)盲目跟風(fēng)，增加投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，跨期羊群行為在不同市場(chǎng)環(huán)境下的表現(xiàn)程度不同。在市場(chǎng)上漲階段，投資者情緒樂觀，市場(chǎng)信心充足，基金的跨期羊群行為更為明顯，基金經(jīng)理更愿意跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)進(jìn)行投資，以獲取更高的收益；而在市場(chǎng)下跌階段，投資者情緒恐慌，基金經(jīng)理為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，雖然也會(huì)受到跨期羊群行為的影響，但程度相對(duì)較弱，會(huì)更加謹(jǐn)慎地做出投資決策，可能會(huì)減少對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，增加現(xiàn)金或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。4.3案例啟示與思考4.3.1對(duì)投資者的啟示投資者在面對(duì)開放式基金市場(chǎng)時(shí)，需保持高度的理性和獨(dú)立思考能力。案例中呈現(xiàn)的跨期羊群行為表明，市場(chǎng)熱點(diǎn)的變化和基金的跟風(fēng)投資可能導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的增加。投資者不應(yīng)盲目跟隨市場(chǎng)潮流，僅僅因?yàn)槟骋换鸹蚰骋恍袠I(yè)受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注就貿(mào)然投資。在新能源行業(yè)成為市場(chǎng)熱點(diǎn)時(shí)，眾多基金紛紛加大對(duì)該行業(yè)的投資，此時(shí)投資者如果僅僅基于市場(chǎng)熱度而跟風(fēng)投資相關(guān)基金，可能會(huì)在市場(chǎng)熱度消退時(shí)面臨較大的投資損失。投資者應(yīng)深入了解基金的投資策略和理念，關(guān)注基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而不是僅僅被短期的市場(chǎng)熱點(diǎn)和業(yè)績(jī)波動(dòng)所左右。在選擇基金時(shí)，要綜合考慮基金的投資組合、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制等因素，分析基金經(jīng)理的投資決策是否具有獨(dú)立性和科學(xué)性。對(duì)于那些投資決策過于依賴市場(chǎng)熱點(diǎn)和其他基金行為的基金，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。投資者還可以通過分散投資的方式，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。選擇不同類型、不同投資風(fēng)格的基金進(jìn)行組合投資，避免過度集中投資于某一特定基金或某一行業(yè)的基金，以減少跨期羊群行為對(duì)投資收益的不利影響。4.3.2對(duì)基金管理公司的啟示基金管理公司應(yīng)強(qiáng)化自身的投研能力建設(shè)，提升基金經(jīng)理的專業(yè)素養(yǎng)和獨(dú)立判斷能力。案例中部分基金由于缺乏獨(dú)立的研究和分析，過度依賴其他基金的投資行為，導(dǎo)致在投資決策中出現(xiàn)跨期羊群行為，影響了基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砉緫?yīng)加大對(duì)投研團(tuán)隊(duì)的投入，吸引和培養(yǎng)專業(yè)的研究人才，加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展和企業(yè)基本面的深入研究，為基金經(jīng)理的投資決策提供堅(jiān)實(shí)的支持?；鸸芾砉疽⒖茖W(xué)合理的業(yè)績(jī)考核機(jī)制，避免過度強(qiáng)調(diào)短期業(yè)績(jī)。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，一些基金管理公司為了追求短期業(yè)績(jī)，鼓勵(lì)基金經(jīng)理跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)進(jìn)行投資，這在一定程度上加劇了跨期羊群行為?；鸸芾砉緫?yīng)制定更加全面和長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，不僅關(guān)注基金的短期收益，還要考慮基金的風(fēng)險(xiǎn)控制、投資策略的穩(wěn)定性和可持續(xù)性等因素。通過科學(xué)的考核機(jī)制，引導(dǎo)基金經(jīng)理樹立長(zhǎng)期投資理念，做出更加理性和獨(dú)立的投資決策，減少跨期羊群行為的發(fā)生。基金管理公司還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)基金投資行為的內(nèi)部監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)管理。建立健全的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，對(duì)基金的投資組合進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正可能存在的跨期羊群行為。加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理的職業(yè)道德教育，提高其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和責(zé)任意識(shí)，確?；鸬耐顿Y行為符合法律法規(guī)和公司的投資策略，保護(hù)投資者的利益。4.3.3對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的啟示監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)開放式基金市場(chǎng)的信息披露要求，提高市場(chǎng)透明度。在案例分析中可以看到，信息不對(duì)稱是導(dǎo)致跨期羊群行為的重要因素之一?；鸾?jīng)理在信息獲取不充分的情況下，更容易受到其他基金投資行為的影響，從而引發(fā)羊群行為。監(jiān)管部門應(yīng)要求基金管理公司更加及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地披露基金的投資組合、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、投資策略等信息，減少投資者和基金經(jīng)理之間的信息不對(duì)稱，使投資者能夠更好地了解基金的運(yùn)作情況，做出理性的投資決策。同時(shí)，也有助于市場(chǎng)各方對(duì)基金的投資行為進(jìn)行監(jiān)督，降低跨期羊群行為的發(fā)生概率。監(jiān)管部門可以通過加強(qiáng)對(duì)基金投資行為的監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)秩序，防范跨期羊群行為帶來的風(fēng)險(xiǎn)。建立健全的監(jiān)管制度，明確基金投資行為的規(guī)范和準(zhǔn)則，對(duì)違規(guī)的羊群行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。加強(qiáng)對(duì)基金投資集中度的監(jiān)管，防止基金過度集中投資于某一行業(yè)或某一資產(chǎn)，避免因羊群行為導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的過度波動(dòng)。監(jiān)管部門還可以加強(qiáng)對(duì)基金市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，引導(dǎo)基金行業(yè)的健康發(fā)展，營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)基金投資行為