我國(guó)旅游上市公司股利政策對(duì)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的實(shí)證探究一、引言1.1研究背景與意義近年來，我國(guó)旅游業(yè)發(fā)展迅猛，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一。旅游上市公司作為行業(yè)的佼佼者，在推動(dòng)旅游業(yè)發(fā)展、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮著重要作用。據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)達(dá)到60.06億人次，國(guó)內(nèi)旅游收入5.73萬(wàn)億元，盡管2020-2022年受疫情沖擊嚴(yán)重，但2023年國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，出游人次和旅游收入均大幅回升。在這樣的背景下，旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)備受關(guān)注。股利政策作為公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，是公司對(duì)盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策，它不僅關(guān)系到股東的切身利益，也對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)、資金成本以及未來發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。合理的股利政策能夠向市場(chǎng)傳遞公司良好的經(jīng)營(yíng)信號(hào)，增強(qiáng)投資者信心，吸引更多的投資者，進(jìn)而提升公司的市場(chǎng)價(jià)值；反之，不合理的股利政策則可能導(dǎo)致投資者對(duì)公司失去信心，引發(fā)股價(jià)下跌，影響公司的融資能力和未來發(fā)展。在理論層面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行了大量研究，但尚未得出一致結(jié)論。不同的理論從不同角度解釋了兩者之間的關(guān)系，如“一鳥在手”理論認(rèn)為投資者更偏好現(xiàn)金股利，較高的股利支付率會(huì)提升公司價(jià)值；而股利無關(guān)論則認(rèn)為在完美市場(chǎng)條件下，股利政策對(duì)公司價(jià)值沒有影響。我國(guó)旅游上市公司具有獨(dú)特的行業(yè)特點(diǎn)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到季節(jié)、宏觀經(jīng)濟(jì)、政策等多種因素的影響，研究其股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，有助于豐富和完善股利政策理論，為該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。從實(shí)踐角度來看，對(duì)于旅游上市公司而言，制定合理的股利政策是實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。通過研究?jī)烧叩年P(guān)系，公司管理層可以更好地了解股利政策對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響機(jī)制，從而根據(jù)公司的實(shí)際情況，如盈利水平、資金需求、發(fā)展戰(zhàn)略等，制定出最適合公司的股利政策，提高公司的經(jīng)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于投資者來說，了解旅游上市公司股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，能夠幫助他們更準(zhǔn)確地評(píng)估公司的投資價(jià)值，做出科學(xué)合理的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。對(duì)于監(jiān)管部門而言，深入研究這一關(guān)系有助于制定更加完善的政策法規(guī)，規(guī)范旅游上市公司的股利分配行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)旅游行業(yè)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與方法本研究旨在深入探究我國(guó)旅游上市公司股利政策與未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的內(nèi)在關(guān)系。通過全面、系統(tǒng)地分析旅游上市公司的股利分配行為及其對(duì)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，揭示兩者之間的作用機(jī)制和規(guī)律，為旅游上市公司制定科學(xué)合理的股利政策提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)，同時(shí)也為投資者、監(jiān)管部門等相關(guān)利益主體提供決策參考。為實(shí)現(xiàn)上述研究目的，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法：文獻(xiàn)研究法：廣泛搜集和整理國(guó)內(nèi)外關(guān)于股利政策、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及兩者關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等。通過對(duì)這些文獻(xiàn)的深入研讀和分析，梳理已有研究的成果、不足和發(fā)展趨勢(shì)，明確本研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)，為后續(xù)的實(shí)證研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。實(shí)證分析法：選取一定數(shù)量的我國(guó)旅游上市公司作為研究樣本，收集其在特定時(shí)間段內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括股利分配數(shù)據(jù)（如股利支付率、股利支付形式等）和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)（如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等）。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件，建立合適的實(shí)證模型，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、回歸分析等，以驗(yàn)證研究假設(shè)，揭示旅游上市公司股利政策與未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的數(shù)量關(guān)系和顯著性水平。案例研究法：選取部分具有代表性的旅游上市公司作為案例，對(duì)其股利政策的制定背景、決策過程、實(shí)施效果以及對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行深入剖析。通過案例研究，能夠更加直觀地了解股利政策在實(shí)際應(yīng)用中的情況，為實(shí)證研究結(jié)果提供具體的案例支持，同時(shí)也有助于發(fā)現(xiàn)一些實(shí)證研究中可能忽略的問題和因素。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)研究視角創(chuàng)新：以往關(guān)于股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系的研究多集中于整個(gè)上市公司群體或某幾個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，針對(duì)旅游上市公司這一特定行業(yè)的深入研究相對(duì)較少。本研究聚焦我國(guó)旅游上市公司，充分考慮其行業(yè)特性，如季節(jié)性波動(dòng)明顯、受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策影響較大、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)獨(dú)特等。通過對(duì)旅游上市公司股利政策與未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系的研究，為旅游行業(yè)的財(cái)務(wù)管理提供了獨(dú)特的視角，有助于發(fā)現(xiàn)該行業(yè)在股利政策制定和實(shí)施過程中存在的特殊問題和規(guī)律，補(bǔ)充和完善了旅游企業(yè)財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的研究。樣本數(shù)據(jù)創(chuàng)新：在數(shù)據(jù)選取上，本研究將盡可能擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋不同規(guī)模、不同經(jīng)營(yíng)模式、不同區(qū)域的旅游上市公司，使研究結(jié)果更具代表性和普遍性。同時(shí)，采用最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，能夠反映旅游行業(yè)在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的真實(shí)情況，以及股利政策對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最新影響，提高研究結(jié)論的時(shí)效性和可靠性，為旅游上市公司的決策提供更貼合實(shí)際的參考依據(jù)。分析方法創(chuàng)新：在運(yùn)用傳統(tǒng)的描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和回歸分析等方法的基礎(chǔ)上，引入其他先進(jìn)的數(shù)據(jù)分析方法，如面板數(shù)據(jù)模型，以更好地控制個(gè)體異質(zhì)性和時(shí)間趨勢(shì)的影響，提高估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性；或采用灰色關(guān)聯(lián)分析，挖掘股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間復(fù)雜的非線性關(guān)系。通過多種分析方法的綜合運(yùn)用，從不同角度深入剖析兩者之間的關(guān)系，使研究結(jié)果更加全面、深入、科學(xué)。二、文獻(xiàn)綜述2.1旅游上市公司相關(guān)研究我國(guó)旅游上市公司的發(fā)展歷程與我國(guó)旅游業(yè)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)緊密相連。20世紀(jì)90年代初期，隨著我國(guó)改革開放的推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，旅游業(yè)開始嶄露頭角，一些具有前瞻性的旅游企業(yè)抓住機(jī)遇，積極籌備上市。1993年，“新都酒店”在深圳證券交易所掛牌上市，成為我國(guó)第一家旅游上市公司，開啟了旅游企業(yè)借助資本市場(chǎng)發(fā)展的新篇章。此后，旅游上市公司的數(shù)量逐漸增加，涵蓋了景區(qū)景點(diǎn)、酒店餐飲、旅行社、旅游交通等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，如黃山旅游、峨眉山A、錦江酒店、中青旅等。近年來，我國(guó)旅游上市公司在數(shù)量和規(guī)模上都取得了顯著發(fā)展。截至[具體年份]，我國(guó)旅游上市公司數(shù)量已達(dá)到[X]家，總市值超過[X]億元。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，旅游上市公司在資本市場(chǎng)上備受關(guān)注，其股價(jià)波動(dòng)和市值變化不僅反映了公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況，也受到旅游行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等多種因素的影響。在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，旅游上市公司呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。部分景區(qū)類上市公司，如黃山旅游，憑借其獨(dú)特的旅游資源和品牌優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期保持著穩(wěn)定的盈利能力；而一些旅行社和酒店類上市公司，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、經(jīng)營(yíng)成本上升等原因，業(yè)績(jī)表現(xiàn)則存在較大的波動(dòng)性。旅游上市公司具有一些獨(dú)特的特點(diǎn)。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，景區(qū)類上市公司通常擁有大量的固定資產(chǎn)，如土地、景區(qū)設(shè)施等，這些資產(chǎn)的價(jià)值較高且具有稀缺性；酒店類上市公司則以房產(chǎn)、設(shè)備等固定資產(chǎn)為主，同時(shí)也注重品牌和服務(wù)質(zhì)量的建設(shè)；旅行社類上市公司的資產(chǎn)相對(duì)較輕，主要集中在人力資源、客戶資源和品牌營(yíng)銷等方面。在經(jīng)營(yíng)模式上，旅游上市公司呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展趨勢(shì)，除了傳統(tǒng)的旅游業(yè)務(wù)外，一些公司還積極拓展線上旅游、旅游金融、旅游地產(chǎn)等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)。在盈利模式方面，旅游上市公司的收入來源主要包括門票收入、客房收入、餐飲收入、旅游服務(wù)收入等，不同類型的公司其盈利模式存在一定的差異。當(dāng)前，我國(guó)旅游上市公司面臨著諸多機(jī)遇與挑戰(zhàn)。隨著居民收入水平的提高和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，旅游消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)升溫，為旅游上市公司提供了廣闊的市場(chǎng)空間。同時(shí)，國(guó)家政策的大力支持，如《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的出臺(tái)，明確提出要推動(dòng)旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為旅游上市公司的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。在技術(shù)創(chuàng)新方面，大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等新技術(shù)的應(yīng)用，為旅游上市公司提升服務(wù)質(zhì)量、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理、創(chuàng)新營(yíng)銷模式提供了有力支持。然而，旅游上市公司也面臨著一些挑戰(zhàn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，不僅來自國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)，還面臨著國(guó)際旅游企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力；經(jīng)營(yíng)成本不斷上升，包括人力成本、原材料成本、營(yíng)銷成本等，壓縮了企業(yè)的利潤(rùn)空間；此外，旅游行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、自然災(zāi)害、公共衛(wèi)生事件等不可抗力因素的影響較大，如2020-2022年的新冠疫情，給旅游上市公司帶來了巨大的沖擊，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑、資金鏈緊張等問題。2.2股利政策相關(guān)理論股利政策是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對(duì)一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問題。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問題。常見的股利政策類型包括剩余股利政策、固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加額外股利政策。剩余股利政策是在公司存在良好投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測(cè)算出投資所需權(quán)益資本，先從盈余中留用，再將剩余盈余作為股利分配，目的是保持理想資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，但股利發(fā)放額不穩(wěn)定。固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是將每年派發(fā)的股利固定在某一特定水平或在此基礎(chǔ)上維持固定增長(zhǎng)率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)，能向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正?；蚍€(wěn)定增長(zhǎng)的信息，增強(qiáng)投資者信心，但股利支付與盈余脫節(jié)，可能導(dǎo)致資金短缺和財(cái)務(wù)狀況惡化。固定股利支付率政策是公司確定一個(gè)股利占凈利潤(rùn)的比率并長(zhǎng)期按此比率支付股利，股利與盈余緊密配合，但每年股利變動(dòng)較大，不利于穩(wěn)定股價(jià)。低正常股利加額外股利政策是公司一般情況下每年支付固定數(shù)額較低的股利，盈余多的年份再發(fā)放額外股利，公司具有較大靈活性，可吸引依靠股利度日的股東。股利政策受到多種因素的影響。從公司內(nèi)部因素來看，盈利水平是重要影響因素之一，盈利穩(wěn)定且較高的公司通常更有能力支付較高的股利；公司的資金需求也至關(guān)重要，如果公司有大量的投資項(xiàng)目需要資金，可能會(huì)減少股利發(fā)放，將資金留存用于投資；資本結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)股利政策產(chǎn)生作用，負(fù)債比率較高的公司可能會(huì)為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而減少股利支付。從外部因素來看，法律法規(guī)對(duì)股利分配有一定的限制，公司必須遵守相關(guān)規(guī)定；稅收政策也會(huì)影響股利政策，例如股息收入和資本利得的稅收差異可能會(huì)影響股東對(duì)股利政策的偏好；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境同樣不可忽視，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，公司可能會(huì)增加股利發(fā)放以回報(bào)股東，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，公司可能會(huì)減少股利發(fā)放以保留資金應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于股利政策的理論眾多，其中“一鳥在手”理論認(rèn)為，企業(yè)的留存收益再投資時(shí)會(huì)有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移將不斷擴(kuò)大，因此投資者傾向于獲得當(dāng)期的而非未來的收入，即當(dāng)期的現(xiàn)金股利。因?yàn)橥顿Y者一般為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，更傾向于當(dāng)期較少的股利收入，而不是具有較大風(fēng)險(xiǎn)的未來較多的股利。在這種情況下，當(dāng)公司提高其股利支付率時(shí)，就會(huì)降低不確定性，投資者可以要求較低的必要報(bào)酬率，公司股票價(jià)格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就會(huì)使投資者風(fēng)險(xiǎn)增大，投資者必然要求較高報(bào)酬率以補(bǔ)償其承受的風(fēng)險(xiǎn)，公司的股票價(jià)格也會(huì)下降。MM理論由米勒（Miller，MH）和弗蘭克?莫迪格利安尼（Modieliani，F(xiàn)）于1961年在其論文《股利政策，增長(zhǎng)和公司價(jià)值》中提出，即認(rèn)為在一個(gè)無稅收的完美市場(chǎng)上，股利政策和公司股價(jià)是無關(guān)的，公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立，公司價(jià)值僅僅依賴于公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率，股利分配政策的改變就僅是意味著公司的盈余如何在現(xiàn)金股利與資本利得之間進(jìn)行分配。理性的投資者不會(huì)因?yàn)榉峙涞谋壤蛘咝问蕉淖兤鋵?duì)公司評(píng)價(jià)，因此公司的股價(jià)不會(huì)受到股利政策的影響。稅差理論由Farrar和Selwyn于1967年首次提出，他們采用局部均衡分析法，并假設(shè)投資者都希望試圖達(dá)到稅后收益最大化。他們認(rèn)為，只要股息收入的個(gè)人所得稅高于資本利得的個(gè)人所得稅，股東將情愿公司不支付股息。他們認(rèn)為資金留在公司里或用于回購(gòu)股票時(shí)股東的收益更高，或者說，這種情況下股價(jià)將比股息支付時(shí)高；如果股息未支付，股東若需要現(xiàn)金，可隨時(shí)出售其部分股票。從稅賦角度考慮，公司不需要分配股利。如果要向股東支付現(xiàn)金，也應(yīng)通過股票回購(gòu)來解決。信號(hào)傳遞理論從放松MM理論的投資者和管理者擁有相同的信息假定出發(fā)，認(rèn)為管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間存在信息不對(duì)稱。管理者占有更多關(guān)于企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息，股利是管理者向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段。如果他們預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績(jī)將大幅度增長(zhǎng)時(shí)就會(huì)通過增加股利的方式將這一信息及時(shí)告訴股東和潛在的投資者；相反，如果預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景不太好，未來盈利將持續(xù)性不理想時(shí)，那么他們往往會(huì)維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了不利的信號(hào)。因此，股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，這樣導(dǎo)致股利對(duì)股票價(jià)格有一定的影響。當(dāng)公司支付的股利水平上升時(shí)，公司的股價(jià)會(huì)上升；當(dāng)公司支付的股利水平下降時(shí)，公司的股價(jià)也會(huì)下降。代理成本理論由Jensen和Meckling于1976年提出，是在放松了MM理論的某些假設(shè)條件的基礎(chǔ)上發(fā)展出來的，是現(xiàn)代股利理論研究中的主流觀點(diǎn)，能較強(qiáng)解釋股利存在和不同的股利支付模式。Jensen和Meckling指出，管理者和所有者之間的代理關(guān)系是一種契約關(guān)系，代理人追求自己的效用最大化。如果代理人與委托人具有不同的效用函數(shù)，就有理由相信他不會(huì)以委托人利益最大化為標(biāo)準(zhǔn)行事。委托人為了限制代理人的這類行為，可以設(shè)立適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制或者對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督，而這兩方面都要付出成本。股利政策可以作為一種約束機(jī)制，通過支付股利減少管理者可支配的自由現(xiàn)金流量，從而降低代理成本。2.3經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是對(duì)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果和效率進(jìn)行全面、系統(tǒng)評(píng)估的過程，它對(duì)于企業(yè)管理者、投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者來說都具有重要意義?？茖W(xué)合理的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系能夠幫助企業(yè)管理者了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，發(fā)現(xiàn)問題并及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略；為投資者提供決策依據(jù)，幫助他們判斷企業(yè)的投資價(jià)值；同時(shí)也有助于債權(quán)人評(píng)估企業(yè)的償債能力，保障自身的利益。評(píng)價(jià)指標(biāo)是構(gòu)建經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)，常見的評(píng)價(jià)指標(biāo)包括財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。在財(cái)務(wù)指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)之一，它反映了股東權(quán)益的收益水平，計(jì)算公式為凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的比值。例如，一家旅游上市公司的凈利潤(rùn)為1億元，平均股東權(quán)益為5億元，那么其凈資產(chǎn)收益率為20%（1÷5×100%）。凈資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效益越好。每股收益（EPS）也是一個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它是測(cè)定股票投入價(jià)值的重要指標(biāo)之一，反映了每股普通股所獲得的凈利潤(rùn)，等于稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。比如，某旅游上市公司的稅后利潤(rùn)為8000萬(wàn)元，股本總數(shù)為4000萬(wàn)股，則每股收益為2元（8000÷4000）。投資者通常會(huì)關(guān)注每股收益的變化，以評(píng)估企業(yè)的盈利能力和投資價(jià)值。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率，它表示企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率。若一家旅游上市公司的營(yíng)業(yè)收入為5億元，平均資產(chǎn)總額為10億元，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.5次（5÷10），該指標(biāo)越高，說明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)利用效率越高。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)，它是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的。假設(shè)某旅游上市公司的負(fù)債總額為3億元，資產(chǎn)總額為8億元，那么資產(chǎn)負(fù)債率為37.5%（3÷8×100%）。一般來說，適度的資產(chǎn)負(fù)債率可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，但過高的資產(chǎn)負(fù)債率則意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。非財(cái)務(wù)指標(biāo)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中也起著不可或缺的作用，客戶滿意度反映了客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度，通過問卷調(diào)查、客戶反饋等方式獲取。高客戶滿意度通常意味著客戶更有可能重復(fù)購(gòu)買企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，為企業(yè)帶來持續(xù)的收入。員工滿意度則體現(xiàn)了員工對(duì)工作環(huán)境、薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展等方面的滿意程度，與員工的工作積極性、工作效率以及員工流失率密切相關(guān)。一家員工滿意度高的旅游上市公司，往往能夠擁有更穩(wěn)定、高效的員工隊(duì)伍，為企業(yè)的發(fā)展提供有力支持。市場(chǎng)份額反映了企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，是企業(yè)銷售額在整個(gè)市場(chǎng)銷售額中所占的比例。較高的市場(chǎng)份額通常表明企業(yè)在市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，能夠更好地抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)價(jià)方法的選擇對(duì)于準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)至關(guān)重要。杜邦分析法是一種經(jīng)典的財(cái)務(wù)分析方法，它以凈資產(chǎn)收益率為核心，將其分解為銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)指標(biāo)的乘積，通過對(duì)這三個(gè)指標(biāo)的分析，深入探討企業(yè)盈利能力、運(yùn)營(yíng)效率和償債能力之間的關(guān)系，從而全面評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理效果。例如，通過杜邦分析可以發(fā)現(xiàn)，一家旅游上市公司凈資產(chǎn)收益率的變化是由于銷售凈利率的提高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的加快還是權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)所導(dǎo)致，進(jìn)而為企業(yè)管理者提供有針對(duì)性的決策建議。因子分析法是一種多元統(tǒng)計(jì)分析方法，它能夠從眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)中提取出少數(shù)幾個(gè)公共因子，這些公共因子能夠反映原始指標(biāo)的大部分信息。通過因子分析，可以將復(fù)雜的多指標(biāo)問題簡(jiǎn)化為少數(shù)幾個(gè)因子的分析，降低數(shù)據(jù)維度，同時(shí)避免指標(biāo)之間的多重共線性問題。在旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，因子分析法可以幫助研究者找出影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素，如盈利能力因子、運(yùn)營(yíng)效率因子、償債能力因子等，并根據(jù)這些因子對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。2.4兩者關(guān)系研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行了廣泛而深入的研究，取得了豐富的成果，但尚未達(dá)成一致結(jié)論。在國(guó)外研究中，部分學(xué)者基于“一鳥在手”理論和信號(hào)傳遞理論，認(rèn)為股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在正向關(guān)系。如學(xué)者Gordon通過對(duì)大量公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，較高的股利支付率能夠向市場(chǎng)傳遞公司盈利穩(wěn)定且前景良好的信號(hào)，吸引更多投資者，進(jìn)而提升公司的市場(chǎng)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。他選取了多個(gè)行業(yè)的上市公司作為樣本，分析了其股利支付率與未來幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)之間的關(guān)系，結(jié)果顯示兩者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)。然而，也有學(xué)者依據(jù)MM理論和稅差理論，提出股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無關(guān)的觀點(diǎn)。Miller和Modigliani在其經(jīng)典研究中指出，在完美資本市場(chǎng)假設(shè)下，公司的價(jià)值僅取決于其投資決策和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，而與股利分配政策無關(guān)。他們通過構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，從理論上證明了股利政策不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論同樣存在分歧。一些學(xué)者的研究支持股利政策對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有積極影響的觀點(diǎn)。例如，學(xué)者呂長(zhǎng)江和王克敏以我國(guó)上市公司為樣本，運(yùn)用回歸分析等方法，研究發(fā)現(xiàn)股利支付率與公司的盈利能力、成長(zhǎng)能力等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)呈正相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，合理的股利分配政策能夠增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，促進(jìn)公司的股權(quán)融資，為公司的發(fā)展提供充足的資金支持，從而提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但也有學(xué)者持不同看法。如學(xué)者李常青通過對(duì)我國(guó)上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間不存在顯著的相關(guān)性。他認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，投資者對(duì)股利政策的關(guān)注度和敏感度相對(duì)較低，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更多地受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、公司自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力等因素的影響。在旅游上市公司領(lǐng)域，相關(guān)研究相對(duì)較少。張向妮以我國(guó)2004年底前的18家旅游上市公司為樣本，以凈資產(chǎn)收益率和每股收益反映經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以每股現(xiàn)金股利、每股股票股利和每股轉(zhuǎn)增股本數(shù)反映股利分配政策，建立回歸模型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。研究結(jié)果表明，經(jīng)常分配股利的旅游上市公司比不經(jīng)常分配股利的公司下一年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要好；旅游上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利與下一年度的凈資產(chǎn)收益率、每股收益呈正相關(guān)關(guān)系，而發(fā)放股票股利因樣本量太少無法驗(yàn)證；旅游上市公司利用公積金轉(zhuǎn)增股本與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間沒有必然聯(lián)系。綜合來看，現(xiàn)有研究在股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系的研究上已取得一定成果，但仍存在一些不足和空白。多數(shù)研究未充分考慮行業(yè)特性對(duì)兩者關(guān)系的影響，針對(duì)旅游上市公司這一特定行業(yè)的研究相對(duì)匱乏。旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受季節(jié)、宏觀經(jīng)濟(jì)、政策等因素影響較大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式也具有獨(dú)特性，現(xiàn)有研究成果難以直接應(yīng)用于旅游上市公司。在研究方法上，部分研究樣本選取范圍較窄、時(shí)間跨度較短，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的代表性和可靠性受限。此外，對(duì)于股利政策影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的內(nèi)在機(jī)制，現(xiàn)有研究尚未進(jìn)行深入系統(tǒng)的探討。因此，深入研究我國(guó)旅游上市公司股利政策與未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系具有重要的理論和實(shí)踐意義，能夠?yàn)槁糜紊鲜泄镜呢?cái)務(wù)管理決策提供更具針對(duì)性的參考依據(jù)。三、理論基礎(chǔ)3.1信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論是由斯彭斯（A.MichaelSpence）于1973年在其論文《勞動(dòng)力市場(chǎng)的信號(hào)傳遞》中首次提出，并在后續(xù)的研究中逐漸應(yīng)用于公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域，特別是股利政策的研究。該理論的核心觀點(diǎn)是，在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境中，公司內(nèi)部管理者與外部投資者之間掌握的信息存在差異，管理者擁有關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力、未來發(fā)展前景等方面的內(nèi)部信息，而外部投資者只能通過公司公開披露的信息來評(píng)估公司價(jià)值。由于信息不對(duì)稱的存在，投資者可能無法準(zhǔn)確判斷公司的真實(shí)價(jià)值，從而導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)公司的估值出現(xiàn)偏差。在這種情況下，公司管理層需要通過某種方式向外部投資者傳遞公司的內(nèi)部信息，以減少信息不對(duì)稱，提高市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可度和估值。股利政策就是一種重要的信號(hào)傳遞工具。當(dāng)公司管理層預(yù)計(jì)到公司未來的盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)前景良好時(shí)，他們會(huì)傾向于提高股利支付水平。這是因?yàn)樘岣吖衫Ц兑馕吨居凶銐虻默F(xiàn)金流量來支持股利發(fā)放，并且對(duì)未來的盈利有信心，愿意將部分利潤(rùn)分配給股東。投資者接收到這一信號(hào)后，會(huì)認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好，未來有較大的發(fā)展?jié)摿?，從而?duì)公司的股票產(chǎn)生更高的預(yù)期，進(jìn)而提高對(duì)公司股票的需求，推動(dòng)公司股價(jià)上漲。相反，如果公司管理層預(yù)計(jì)到公司未來的盈利能力可能下降，經(jīng)營(yíng)面臨一定的困難，他們可能會(huì)維持甚至降低現(xiàn)有股利水平。這向投資者傳遞了一個(gè)負(fù)面信號(hào)，表明公司的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，未來的盈利前景不明朗，投資者可能會(huì)對(duì)公司的股票失去信心，減少對(duì)公司股票的需求，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌。例如，一家旅游上市公司原本一直保持著穩(wěn)定的股利支付水平，但突然大幅降低了股利發(fā)放，投資者可能會(huì)認(rèn)為公司在旅游業(yè)務(wù)拓展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、成本控制等方面遇到了問題，導(dǎo)致盈利能力下降，從而對(duì)公司的未來發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂，進(jìn)而拋售公司股票，使公司股價(jià)下跌。在旅游上市公司中，信號(hào)傳遞理論有著廣泛的應(yīng)用。旅游行業(yè)具有較強(qiáng)的季節(jié)性和敏感性，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)菀资艿胶暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、自然災(zāi)害、公共衛(wèi)生事件等多種因素的影響。例如，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，居民的旅游消費(fèi)需求旺盛，旅游上市公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)可能會(huì)大幅增長(zhǎng)；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，居民的旅游消費(fèi)支出可能會(huì)減少，旅游上市公司的業(yè)績(jī)可能會(huì)受到較大沖擊。此外，旅游行業(yè)還受到政策法規(guī)的嚴(yán)格監(jiān)管，如景區(qū)門票價(jià)格的調(diào)整、旅游市場(chǎng)秩序的整頓等政策的出臺(tái)，都會(huì)對(duì)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響。由于這些不確定性因素的存在，投資者對(duì)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和未來發(fā)展前景的判斷存在較大難度。此時(shí)，旅游上市公司的股利政策就成為了投資者了解公司經(jīng)營(yíng)狀況的重要窗口。如果一家旅游上市公司在面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，仍然能夠保持穩(wěn)定且較高的股利支付水平，這向投資者傳遞了公司具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和穩(wěn)定的盈利能力的信號(hào)。說明公司在旅游資源開發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷、成本控制等方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠有效地應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，保障公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。投資者接收到這一信號(hào)后，會(huì)增強(qiáng)對(duì)公司的信心，愿意長(zhǎng)期持有公司股票，從而穩(wěn)定公司股價(jià)，并為公司的進(jìn)一步發(fā)展提供有力的資金支持。反之，如果一家旅游上市公司頻繁變動(dòng)股利政策，或者在經(jīng)營(yíng)環(huán)境較好時(shí)仍然降低股利支付水平，這可能會(huì)讓投資者對(duì)公司的管理層決策能力和公司的未來發(fā)展產(chǎn)生質(zhì)疑。投資者會(huì)認(rèn)為公司可能存在潛在的問題，如旅游業(yè)務(wù)發(fā)展受阻、資金鏈緊張等，從而對(duì)公司股票的投資價(jià)值產(chǎn)生懷疑，導(dǎo)致公司股價(jià)波動(dòng)甚至下跌。比如，某旅游上市公司在旅游旺季來臨前，突然宣布減少股利發(fā)放，投資者可能會(huì)猜測(cè)公司是否在景區(qū)設(shè)施維護(hù)、旅游服務(wù)質(zhì)量提升等方面投入了大量資金，導(dǎo)致資金緊張，或者公司對(duì)即將到來的旅游旺季的市場(chǎng)表現(xiàn)缺乏信心，進(jìn)而對(duì)公司的未來業(yè)績(jī)產(chǎn)生擔(dān)憂，影響公司的市場(chǎng)形象和股價(jià)表現(xiàn)。3.2代理成本理論代理成本理論由Jensen和Meckling于1976年提出，該理論認(rèn)為，在現(xiàn)代企業(yè)中，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東（委托人）與管理層（代理人）之間存在著利益沖突。管理層作為代理人，其目標(biāo)函數(shù)與股東的目標(biāo)函數(shù)并不完全一致。股東追求的是公司價(jià)值最大化，從而實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富的增長(zhǎng)；而管理層則更關(guān)注自身的利益，如薪酬待遇、在職消費(fèi)、職業(yè)聲譽(yù)等。這種利益沖突可能導(dǎo)致管理層做出一些不利于股東利益的決策，如過度投資、在職消費(fèi)、追求短期業(yè)績(jī)而忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展等，從而產(chǎn)生代理成本。為了降低代理成本，減少管理層與股東之間的利益沖突，需要建立一系列的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制。股利政策就是其中一種重要的機(jī)制。當(dāng)公司支付股利時(shí)，可分配給管理層隨意支配的自由現(xiàn)金流量減少。這使得管理層難以進(jìn)行過度投資，因?yàn)檫^度投資往往需要大量的資金支持，而減少的自由現(xiàn)金流量限制了他們進(jìn)行這類低效率投資的能力。減少自由現(xiàn)金流量也降低了管理層進(jìn)行在職消費(fèi)的可能性，因?yàn)橛糜谠诼毾M(fèi)的資金來源受到了限制。從旅游上市公司的角度來看，其代理問題具有一定的特殊性。旅游行業(yè)的經(jīng)營(yíng)具有較強(qiáng)的季節(jié)性，在旅游旺季，公司的收入和利潤(rùn)大幅增加，從而產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金流量；而在旅游淡季，收入和利潤(rùn)則會(huì)顯著下降。這種季節(jié)性的波動(dòng)使得旅游上市公司在旅游旺季面臨著較大的代理成本風(fēng)險(xiǎn)。在旅游旺季，管理層可能會(huì)因?yàn)槭种姓莆罩罅康淖杂涩F(xiàn)金流量，而傾向于進(jìn)行一些不必要的投資，如在旅游資源開發(fā)上過度投入，建設(shè)一些短期內(nèi)無法產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的旅游設(shè)施，或者進(jìn)行一些高風(fēng)險(xiǎn)的多元化投資，涉足與旅游主業(yè)無關(guān)的領(lǐng)域，如房地產(chǎn)、金融等，以擴(kuò)大公司規(guī)模，提升自身的權(quán)力和地位，但這些投資可能無法為股東帶來實(shí)際的利益。旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)還受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、自然災(zāi)害、公共衛(wèi)生事件等多種因素的影響，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高。管理層在面對(duì)這些不確定性因素時(shí)，可能會(huì)出于自身職業(yè)安全的考慮，采取保守的經(jīng)營(yíng)策略，放棄一些具有潛在價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，從而損害股東的利益。例如，在旅游行業(yè)面臨重大政策調(diào)整或突發(fā)公共衛(wèi)生事件時(shí)，管理層可能會(huì)為了避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而放棄對(duì)一些具有創(chuàng)新性的旅游產(chǎn)品或服務(wù)的研發(fā)和推廣，導(dǎo)致公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸失去優(yōu)勢(shì)。在這種情況下，股利政策對(duì)旅游上市公司的代理成本控制具有重要作用。通過合理的股利分配政策，如在旅游旺季增加股利發(fā)放，將部分自由現(xiàn)金流量返還給股東，可以有效減少管理層可支配的資金，降低他們進(jìn)行過度投資和在職消費(fèi)的可能性。穩(wěn)定的股利政策也向市場(chǎng)傳遞了公司管理層對(duì)公司未來發(fā)展的信心，有助于增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任，吸引更多的投資者，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。從我國(guó)旅游上市公司的實(shí)際情況來看，一些公司已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了股利政策在控制代理成本方面的重要性，并采取了相應(yīng)的措施。以某知名旅游上市公司為例，該公司一直堅(jiān)持穩(wěn)定的股利分配政策，根據(jù)公司的盈利情況和資金需求，合理確定股利支付水平。在旅游旺季，公司在保證自身發(fā)展所需資金的前提下，適當(dāng)提高股利發(fā)放比例，將一部分利潤(rùn)分配給股東。這不僅減少了管理層可支配的自由現(xiàn)金流量，降低了代理成本，也增強(qiáng)了股東對(duì)公司的滿意度和忠誠(chéng)度。通過穩(wěn)定的股利政策，該公司向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)，吸引了大量投資者的關(guān)注和青睞，公司股價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)價(jià)值不斷提升。而另一些旅游上市公司由于股利政策不穩(wěn)定，或者股利支付水平過低，導(dǎo)致股東對(duì)公司的信心不足，市場(chǎng)形象受損，股價(jià)波動(dòng)較大，公司的發(fā)展也受到了一定的影響。3.3生命周期理論生命周期理論最初源于產(chǎn)品生命周期的研究，后被廣泛應(yīng)用于企業(yè)領(lǐng)域。企業(yè)如同生命體一般，會(huì)經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)主要階段，每個(gè)階段都有其獨(dú)特的特征。在初創(chuàng)期，企業(yè)剛剛起步，產(chǎn)品或服務(wù)還未完全成熟，市場(chǎng)知名度較低，客戶群體有限。此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，需要大量的資金投入用于產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)開拓和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，通常面臨著資金短缺的問題，因此一般不會(huì)發(fā)放股利，而是將所有的資金留存用于企業(yè)的發(fā)展。隨著企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)入成長(zhǎng)期。在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)逐漸得到市場(chǎng)認(rèn)可，銷售業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。企業(yè)開始有了一定的盈利，但同時(shí)也面臨著眾多的投資機(jī)會(huì)，如擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展新市場(chǎng)、研發(fā)新產(chǎn)品等，這些都需要大量的資金支持。所以，成長(zhǎng)期的企業(yè)雖然盈利有所增加，但為了滿足自身發(fā)展的資金需求，往往會(huì)選擇較少發(fā)放股利，而是將大部分利潤(rùn)留存用于再投資。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成熟期，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)品或服務(wù)已經(jīng)成熟，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，盈利水平較為穩(wěn)定且可觀。此時(shí)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)相對(duì)減少，資金需求也不像成長(zhǎng)期那么迫切，內(nèi)部會(huì)積累較多的現(xiàn)金。為了回報(bào)股東，吸引投資者，企業(yè)通常會(huì)提高股利支付水平，向股東發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。一旦企業(yè)進(jìn)入衰退期，市場(chǎng)需求逐漸萎縮，銷售業(yè)績(jī)下滑，盈利能力下降，企業(yè)面臨著產(chǎn)品更新?lián)Q代或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的壓力。在這一階段，企業(yè)可能會(huì)減少股利發(fā)放，甚至不發(fā)放股利，將資金用于維持企業(yè)的運(yùn)營(yíng)或?qū)ふ倚碌陌l(fā)展機(jī)會(huì)。對(duì)于旅游上市公司而言，不同類型的公司所處的生命周期階段可能有所不同。景區(qū)類旅游上市公司，由于其擁有獨(dú)特的旅游資源，具有一定的壟斷性和不可復(fù)制性。在發(fā)展初期，需要投入大量資金進(jìn)行景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、旅游資源開發(fā)和市場(chǎng)宣傳推廣，此時(shí)企業(yè)處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期，資金需求大，盈利不穩(wěn)定，往往較少發(fā)放股利。例如，一些新開發(fā)的景區(qū)上市公司，在開業(yè)后的前幾年，為了完善景區(qū)設(shè)施，提升旅游服務(wù)質(zhì)量，吸引更多游客，會(huì)將大部分資金用于景區(qū)建設(shè)和營(yíng)銷，股利發(fā)放較少甚至不發(fā)放。隨著景區(qū)知名度的提高，游客數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，進(jìn)入成熟期后，景區(qū)的盈利水平穩(wěn)定，資金相對(duì)充裕，可能會(huì)適當(dāng)提高股利支付水平。酒店類旅游上市公司，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，經(jīng)營(yíng)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和旅游市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。在行業(yè)發(fā)展的上升期，酒店通過新建、擴(kuò)建或改造等方式擴(kuò)大規(guī)模，提升競(jìng)爭(zhēng)力，處于成長(zhǎng)期，資金需求較大，股利發(fā)放可能較少。而當(dāng)市場(chǎng)逐漸飽和，酒店進(jìn)入成熟期，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，會(huì)根據(jù)自身盈利情況和資金狀況來確定股利政策，可能會(huì)發(fā)放一定比例的現(xiàn)金股利。旅行社類旅游上市公司，業(yè)務(wù)靈活性較高，但也面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、經(jīng)營(yíng)成本上升等問題。在發(fā)展初期，需要投入資金拓展業(yè)務(wù)渠道、建立品牌形象，處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期，股利發(fā)放較少。隨著市場(chǎng)份額的穩(wěn)定和盈利的增加，進(jìn)入成熟期后，會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)環(huán)境來調(diào)整股利政策。從我國(guó)旅游上市公司的整體情況來看，部分大型旅游上市公司已經(jīng)進(jìn)入成熟期，具有穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流，如中國(guó)中免，其在免稅旅游業(yè)務(wù)領(lǐng)域占據(jù)較大市場(chǎng)份額，盈利狀況良好，股利支付水平相對(duì)較高，近年來持續(xù)向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，且股利金額呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。而一些小型旅游上市公司或新上市的公司，可能仍處于成長(zhǎng)期，需要大量資金用于業(yè)務(wù)拓展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，股利發(fā)放相對(duì)較少。如某些專注于特色旅游線路開發(fā)的新上市公司，為了在競(jìng)爭(zhēng)激烈的旅游市場(chǎng)中脫穎而出，不斷投入資金進(jìn)行線路優(yōu)化、市場(chǎng)推廣和人才培養(yǎng)，現(xiàn)階段股利發(fā)放較少。四、我國(guó)旅游上市公司股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)現(xiàn)狀分析4.1股利政策現(xiàn)狀我國(guó)旅游上市公司的股利分配形式豐富多樣，主要包括現(xiàn)金股利、股票股利和轉(zhuǎn)增股本等。現(xiàn)金股利是最為常見的分配形式，它直接向股東支付現(xiàn)金，使股東能夠獲得實(shí)實(shí)在在的收益，體現(xiàn)了公司對(duì)股東的直接回報(bào)，也反映了公司的盈利水平和現(xiàn)金流狀況。以中國(guó)中免為例，在過去幾年中，該公司持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)放現(xiàn)金股利，其2023年的現(xiàn)金股利發(fā)放金額達(dá)到了[X]億元，這不僅向市場(chǎng)傳遞了公司良好的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力的信號(hào)，也增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信心。股票股利則是公司以股票的形式向股東支付股利，這種分配方式不會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金流出，而是增加了股東的持股數(shù)量，在一定程度上可以降低公司的股價(jià)，提高股票的流動(dòng)性。例如，某旅游上市公司在2022年度實(shí)施了10送3股的股票股利分配方案，使得股東的持股數(shù)量增加，股票的市場(chǎng)流通量也相應(yīng)增加。轉(zhuǎn)增股本是指公司將資本公積金轉(zhuǎn)為股本，同樣增加了股東的持股數(shù)量，但與股票股利不同的是，轉(zhuǎn)增股本不涉及公司的利潤(rùn)分配，只是股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整。一些旅游上市公司會(huì)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，適時(shí)采用轉(zhuǎn)增股本的方式來優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司的市場(chǎng)形象。從支付水平來看，我國(guó)旅游上市公司的股利支付率存在較大差異。部分盈利能力較強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的旅游上市公司，如麗江股份，其股利支付率較高。麗江股份在2023年的凈利潤(rùn)為[X]億元，現(xiàn)金股利發(fā)放金額為[X]億元，股利支付率達(dá)到了[X]%，這表明公司對(duì)股東的回報(bào)較為豐厚，也體現(xiàn)了公司對(duì)自身未來發(fā)展的信心。而一些處于成長(zhǎng)期或面臨較大資金需求的旅游上市公司，為了滿足自身發(fā)展的資金需求，可能會(huì)選擇較低的股利支付率，將更多的利潤(rùn)留存用于再投資。如某些專注于旅游項(xiàng)目開發(fā)的上市公司，由于前期需要大量資金投入到項(xiàng)目建設(shè)中，股利支付率相對(duì)較低。股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性也是衡量公司股利政策的重要指標(biāo)。穩(wěn)定性是指公司在不同時(shí)期的股利政策保持相對(duì)一致，不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)；連續(xù)性則是指公司持續(xù)地進(jìn)行股利分配，而不是時(shí)斷時(shí)續(xù)。部分大型旅游上市公司，如中青旅，一直秉持著較為穩(wěn)定和連續(xù)的股利政策。在過去的十年中，中青旅除了在個(gè)別特殊年份因經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整或市場(chǎng)環(huán)境變化未進(jìn)行股利分配外，其他年份均按時(shí)發(fā)放股利，且股利支付水平相對(duì)穩(wěn)定，這有助于增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任和忠誠(chéng)度，吸引長(zhǎng)期投資者的關(guān)注。然而，也有一些旅游上市公司的股利政策穩(wěn)定性和連續(xù)性較差。這些公司可能會(huì)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)、資金狀況緊張或管理層決策等因素，頻繁調(diào)整股利政策，導(dǎo)致股利支付水平和分配形式不穩(wěn)定。例如，某旅游上市公司在2021年因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，發(fā)放了較高金額的現(xiàn)金股利，但在2022年由于受到疫情影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，不僅取消了當(dāng)年的股利分配，還大幅削減了員工福利和投資支出，這種不穩(wěn)定的股利政策會(huì)讓投資者對(duì)公司的未來發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂，影響公司的市場(chǎng)形象和股價(jià)表現(xiàn)。4.2經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)現(xiàn)狀我國(guó)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可通過多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來綜合衡量。從營(yíng)業(yè)收入角度來看，不同類型的旅游上市公司表現(xiàn)各異。以2023年為例，中國(guó)中免憑借其在免稅旅游業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入高達(dá)675.4億元。免稅業(yè)務(wù)具有較高的毛利率和穩(wěn)定的客戶群體，中國(guó)中免通過不斷優(yōu)化商品品類、提升服務(wù)質(zhì)量以及拓展門店布局，吸引了大量消費(fèi)者，尤其是在出境旅游市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇的背景下，其免稅業(yè)務(wù)的銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，有力地推動(dòng)了營(yíng)業(yè)收入的提升。而一些旅行社類上市公司，如眾信旅游，2023年?duì)I業(yè)收入為[X]億元。旅行社業(yè)務(wù)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、旅游需求變化等因素影響較大。在旅游市場(chǎng)復(fù)蘇階段，雖然旅游需求有所增長(zhǎng)，但旅行社之間的競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈，價(jià)格戰(zhàn)頻繁，導(dǎo)致旅行社的利潤(rùn)空間受到擠壓，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)面臨一定壓力。眾信旅游通過積極拓展旅游線路、加強(qiáng)與供應(yīng)商的合作以及提升旅游服務(wù)品質(zhì)等措施，努力提高市場(chǎng)份額，促進(jìn)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)是衡量公司盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)。2023年，麗江股份的凈利潤(rùn)達(dá)到[X]億元，同比增長(zhǎng)5971.91%。麗江股份主要經(jīng)營(yíng)景區(qū)業(yè)務(wù)，其擁有的麗江古城、玉龍雪山等優(yōu)質(zhì)旅游資源具有較高的知名度和吸引力。隨著旅游市場(chǎng)的復(fù)蘇，游客數(shù)量大幅增加，景區(qū)門票收入、酒店餐飲收入等主要盈利來源均實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，帶動(dòng)了凈利潤(rùn)的大幅提升。然而，部分旅游上市公司仍處于虧損狀態(tài)。例如，宋城演藝2023年凈利潤(rùn)為負(fù)，虧損額達(dá)到[X]億元。宋城演藝主要從事主題公園和演藝業(yè)務(wù)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、演藝項(xiàng)目更新?lián)Q代、運(yùn)營(yíng)成本上升等多種因素的影響。在旅游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，新的主題公園和演藝項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)，對(duì)宋城演藝的市場(chǎng)份額形成了一定的沖擊。演藝項(xiàng)目的更新?lián)Q代需要大量的資金投入和創(chuàng)意支持，若不能及時(shí)推出符合市場(chǎng)需求的新作品，可能導(dǎo)致觀眾流失，影響公司的盈利能力。資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的償債能力。以2023年數(shù)據(jù)為例，華僑城A的資產(chǎn)負(fù)債率較高，達(dá)到[X]%。華僑城A作為大型綜合類旅游上市公司，其業(yè)務(wù)涵蓋旅游景區(qū)、房地產(chǎn)、酒店等多個(gè)領(lǐng)域。在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控以及旅游項(xiàng)目投資規(guī)模較大的情況下，公司的負(fù)債規(guī)模相應(yīng)增加，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司面臨較大的償債壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。若市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化，如房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、旅游市場(chǎng)需求下滑等，可能影響公司的資金回籠，進(jìn)而對(duì)公司的償債能力產(chǎn)生不利影響。而一些景區(qū)類上市公司，如黃山旅游，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，為[X]%。黃山旅游專注于景區(qū)經(jīng)營(yíng)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較為充足。景區(qū)的門票收入、索道運(yùn)輸收入等相對(duì)穩(wěn)定，使得公司在債務(wù)償還方面具有較強(qiáng)的能力，資產(chǎn)負(fù)債率保持在較低水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。我國(guó)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在一定問題。部分公司盈利能力不足，除了上述提到的宋城演藝等虧損企業(yè)外，還有一些公司雖然盈利，但凈利潤(rùn)水平較低，難以滿足股東的期望和公司發(fā)展的需求。一些旅行社類上市公司由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，經(jīng)營(yíng)成本上升，如人力成本、營(yíng)銷成本等，導(dǎo)致毛利率下降，盈利能力受限。一些旅游上市公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較差。旅游行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、自然災(zāi)害、公共衛(wèi)生事件等因素的影響較大，導(dǎo)致旅游上市公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯。在2020-2022年新冠疫情期間，大部分旅游上市公司業(yè)績(jī)大幅下滑，許多公司出現(xiàn)虧損。盡管2023年旅游市場(chǎng)有所復(fù)蘇，但仍存在不確定性，如國(guó)際旅游市場(chǎng)的恢復(fù)速度、國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)需求的持續(xù)性等，都可能影響旅游上市公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)問題的原因是多方面的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈是重要原因之一。隨著旅游行業(yè)的快速發(fā)展，越來越多的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。在景區(qū)領(lǐng)域，新的景區(qū)不斷開發(fā)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，一些景區(qū)為了吸引游客，不得不降低門票價(jià)格或增加營(yíng)銷投入，從而壓縮了利潤(rùn)空間。在酒店和旅行社領(lǐng)域，市場(chǎng)集中度較低，中小規(guī)模企業(yè)眾多，價(jià)格戰(zhàn)頻繁，企業(yè)的盈利能力受到影響。經(jīng)營(yíng)成本上升也對(duì)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了負(fù)面影響。人力成本方面，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)供求關(guān)系的變化以及員工對(duì)薪酬待遇的要求不斷提高，旅游上市公司的人力成本逐年增加。原材料成本也在不斷上漲，如酒店餐飲行業(yè)的食材價(jià)格、景區(qū)運(yùn)營(yíng)所需的能源價(jià)格等都有所上升。營(yíng)銷成本同樣不容忽視，為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，旅游上市公司需要投入大量資金進(jìn)行市場(chǎng)推廣和品牌宣傳，這進(jìn)一步增加了經(jīng)營(yíng)成本。外部環(huán)境的不確定性也是導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)問題的重要因素。旅游行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化較為敏感，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，居民的旅游消費(fèi)支出可能會(huì)減少，從而影響旅游上市公司的收入。政策法規(guī)的調(diào)整也會(huì)對(duì)旅游上市公司產(chǎn)生影響，如景區(qū)門票價(jià)格的調(diào)控政策、旅游市場(chǎng)監(jiān)管政策的變化等，都可能改變公司的經(jīng)營(yíng)模式和盈利空間。自然災(zāi)害、公共衛(wèi)生事件等不可抗力因素的發(fā)生，會(huì)對(duì)旅游上市公司造成直接的沖擊，導(dǎo)致游客數(shù)量大幅減少，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。4.3兩者現(xiàn)狀關(guān)聯(lián)分析通過對(duì)我國(guó)旅游上市公司股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)現(xiàn)狀的初步分析，可以發(fā)現(xiàn)兩者之間存在一定的關(guān)聯(lián)。從整體趨勢(shì)來看，股利支付水平較高的旅游上市公司，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)往往也相對(duì)較好。以中國(guó)中免為例，該公司不僅在股利分配上表現(xiàn)出色，持續(xù)向股東發(fā)放較高金額的現(xiàn)金股利，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面同樣十分亮眼，2023年?duì)I業(yè)收入高達(dá)675.4億元，凈利潤(rùn)也處于行業(yè)領(lǐng)先水平。這可能是因?yàn)楦吖衫Ц端较蚴袌?chǎng)傳遞了公司良好的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力的信號(hào)，吸引了更多的投資者，從而為公司的發(fā)展提供了更充足的資金支持，進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升。從行業(yè)特點(diǎn)角度分析，不同類型的旅游上市公司，其股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)也有所不同。景區(qū)類旅游上市公司，由于其擁有獨(dú)特的旅游資源，具有一定的壟斷性和穩(wěn)定性，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)較好的景區(qū)類公司，更傾向于采用穩(wěn)定的股利政策，以回報(bào)股東。如黃山旅游，憑借其優(yōu)質(zhì)的旅游資源，每年接待大量游客，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，多年來一直堅(jiān)持穩(wěn)定的股利分配政策，吸引了眾多長(zhǎng)期投資者。酒店類旅游上市公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素影響較大。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑時(shí)，一些酒店類公司可能會(huì)減少股利發(fā)放，以保留資金用于應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)困難。而當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升時(shí)，公司可能會(huì)適當(dāng)增加股利分配，以增強(qiáng)投資者信心。旅行社類旅游上市公司，業(yè)務(wù)靈活性較高，但也面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、經(jīng)營(yíng)成本上升等問題。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的旅行社類公司，可能會(huì)通過提高股利支付水平來吸引投資者，提升公司的市場(chǎng)形象；而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的公司，則可能會(huì)減少股利發(fā)放，將資金用于業(yè)務(wù)拓展和成本控制。從穩(wěn)定性角度來看，股利政策穩(wěn)定的旅游上市公司，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也相對(duì)更穩(wěn)定。以中青旅為例，該公司一直秉持較為穩(wěn)定的股利政策，除個(gè)別特殊年份外，均按時(shí)發(fā)放股利，且股利支付水平相對(duì)穩(wěn)定。在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，中青旅也保持著相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雖有波動(dòng)，但整體較為平穩(wěn)。穩(wěn)定的股利政策有助于增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任和忠誠(chéng)度，吸引長(zhǎng)期投資者，為公司的穩(wěn)定發(fā)展提供有力支持，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。從個(gè)別公司的情況來看，一些旅游上市公司的股利政策變化與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。例如，某旅游上市公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的年份，提高了股利支付水平，向股東發(fā)放了更多的現(xiàn)金股利；而在隨后的一年，由于受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利等因素的影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，公司則相應(yīng)地減少了股利發(fā)放。這表明公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況會(huì)影響其股利政策的制定，而股利政策的調(diào)整也在一定程度上反映了公司對(duì)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期。然而，也有部分旅游上市公司的股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)并不明顯。一些公司可能由于特殊的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、資金需求或其他因素，即使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，仍堅(jiān)持發(fā)放較高水平的股利；或者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，但股利支付水平卻較低。這可能是因?yàn)檫@些公司在制定股利政策時(shí)，不僅考慮了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)因素，還綜合考慮了公司的發(fā)展戰(zhàn)略、資金需求、股東結(jié)構(gòu)等多種因素。例如，某些旅游上市公司為了拓展新的旅游項(xiàng)目或進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)并購(gòu)，需要大量的資金，即使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，也會(huì)選擇減少股利發(fā)放，將資金留存用于項(xiàng)目投資和業(yè)務(wù)拓展。五、研究設(shè)計(jì)5.1研究假設(shè)基于前文對(duì)理論基礎(chǔ)、現(xiàn)狀分析以及已有研究成果的探討，提出以下研究假設(shè)，以深入探究我國(guó)旅游上市公司股利政策與未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。假設(shè)1：經(jīng)常分配股利的旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更好根據(jù)信號(hào)傳遞理論，公司的股利分配行為能夠向市場(chǎng)傳遞重要信息。經(jīng)常分配股利的旅游上市公司，向投資者展示了其穩(wěn)定的盈利能力和良好的財(cái)務(wù)狀況，表明公司有足夠的現(xiàn)金流來回報(bào)股東，這有助于增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，吸引更多的投資者，進(jìn)而為公司的發(fā)展提供更充足的資金支持。從代理成本理論角度來看，經(jīng)常分配股利可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流量，降低管理層進(jìn)行過度投資或在職消費(fèi)的可能性，促使管理層更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，提高公司的運(yùn)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。如前文所述，中青旅一直秉持著較為穩(wěn)定和連續(xù)的股利政策，除個(gè)別特殊年份外，均按時(shí)發(fā)放股利，且股利支付水平相對(duì)穩(wěn)定，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，也保持著相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雖有波動(dòng)，但整體較為平穩(wěn)。因此，提出假設(shè)1：經(jīng)常分配股利的旅游上市公司比不經(jīng)常分配股利的公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更好。假設(shè)2：股利支付率與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)股利支付率是衡量公司股利分配水平的重要指標(biāo)。較高的股利支付率意味著公司將更多的利潤(rùn)分配給股東，這不僅體現(xiàn)了公司對(duì)股東的重視和回報(bào)，也向市場(chǎng)傳遞了公司盈利能力強(qiáng)、發(fā)展前景良好的積極信號(hào)。從信號(hào)傳遞理論來看，高股利支付率能夠吸引更多的投資者，提高公司股票的需求，從而推動(dòng)公司股價(jià)上漲，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而對(duì)公司的未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。從投資者的角度出發(fā)，他們更傾向于投資股利支付率較高的公司，因?yàn)檫@意味著他們能夠獲得更豐厚的回報(bào)，這也促使公司為了吸引投資者而努力提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。以中國(guó)中免為例，其在股利分配上表現(xiàn)出色，持續(xù)向股東發(fā)放較高金額的現(xiàn)金股利，股利支付率相對(duì)較高，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面同樣十分亮眼，2023年?duì)I業(yè)收入高達(dá)675.4億元，凈利潤(rùn)也處于行業(yè)領(lǐng)先水平。所以，提出假設(shè)2：股利支付率與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)。假設(shè)3：現(xiàn)金股利與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)現(xiàn)金股利是最直接的股利分配形式，它能夠讓股東實(shí)實(shí)在在地獲得現(xiàn)金回報(bào)。當(dāng)旅游上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，向市場(chǎng)表明公司擁有充足的現(xiàn)金流量和穩(wěn)定的盈利能力，這有助于增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任和信心。從信號(hào)傳遞理論角度，現(xiàn)金股利的發(fā)放向投資者傳遞了公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、未來盈利預(yù)期穩(wěn)定的信號(hào)，吸引更多投資者購(gòu)買公司股票，推動(dòng)股價(jià)上升，提升公司市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。從代理成本理論來看，發(fā)放現(xiàn)金股利減少了管理層可支配的自由現(xiàn)金流量，降低了代理成本，促使管理層更加合理地運(yùn)用資金，提高資金使用效率，從而提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。如麗江股份在2023年發(fā)放了較高金額的現(xiàn)金股利，其凈利潤(rùn)達(dá)到[X]億元，同比增長(zhǎng)5971.91%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到顯著提升。由此，提出假設(shè)3：現(xiàn)金股利與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)。假設(shè)4：股票股利與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)股票股利雖然不會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金流出，但它增加了股東的持股數(shù)量，在一定程度上可以降低公司的股價(jià)，提高股票的流動(dòng)性。從信號(hào)傳遞理論來看，公司發(fā)放股票股利可能意味著公司對(duì)未來的發(fā)展充滿信心，預(yù)計(jì)未來的盈利將持續(xù)增長(zhǎng)，從而通過發(fā)放股票股利的方式來回報(bào)股東，吸引更多的投資者。這向市場(chǎng)傳遞了公司良好的發(fā)展前景信號(hào)，有助于提升公司的市場(chǎng)形象和投資者對(duì)公司的認(rèn)可度，進(jìn)而對(duì)公司的未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。從公司的發(fā)展戰(zhàn)略角度來看，發(fā)放股票股利可以擴(kuò)大公司的股本規(guī)模，為公司未來的融資和發(fā)展奠定基礎(chǔ)。盡管在我國(guó)旅游上市公司中，發(fā)放股票股利的樣本量相對(duì)較少，但仍有部分公司通過發(fā)放股票股利來促進(jìn)公司的發(fā)展。所以，提出假設(shè)4：股票股利與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)。假設(shè)5：資本公積金轉(zhuǎn)增股本與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不存在顯著相關(guān)性資本公積金轉(zhuǎn)增股本只是股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不涉及公司的利潤(rùn)分配，也不會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金流出。它主要是通過增加公司的股本規(guī)模，來優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間并沒有直接的因果關(guān)系。從財(cái)務(wù)理論角度來看，資本公積金轉(zhuǎn)增股本并不會(huì)改變公司的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)指標(biāo)。在我國(guó)旅游上市公司中，利用公積金轉(zhuǎn)增股本的情況較為常見，但并沒有明顯的證據(jù)表明其與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在必然聯(lián)系。因此，提出假設(shè)5：資本公積金轉(zhuǎn)增股本與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不存在顯著相關(guān)性。5.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為了確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本研究選取了在滬深兩市上市的旅游公司作為研究樣本。樣本選取時(shí)間跨度為[起始年份]-[結(jié)束年份]，這一時(shí)間段涵蓋了旅游行業(yè)的不同發(fā)展階段，包括市場(chǎng)繁榮期、調(diào)整期以及受到特殊事件（如新冠疫情）影響的時(shí)期，能夠全面反映旅游上市公司在不同市場(chǎng)環(huán)境下的股利政策和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況。在樣本篩選過程中，嚴(yán)格遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：剔除了經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化的公司，這類公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可能導(dǎo)致其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與其他旅游上市公司存在較大差異，若納入研究樣本，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和行業(yè)收入數(shù)據(jù)不全的公司，因?yàn)橥暾麥?zhǔn)確的數(shù)據(jù)是進(jìn)行有效實(shí)證分析的基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)缺失可能會(huì)影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。對(duì)于被ST、PT的公司也予以剔除，這些公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他經(jīng)營(yíng)問題，其股利政策和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有特殊性，不具有普遍代表性。經(jīng)過上述嚴(yán)格篩選，最終確定了[X]家以旅游業(yè)為主業(yè)的A股上市公司作為研究樣本。這些樣本公司涵蓋了旅游行業(yè)的多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，包括景區(qū)類，如黃山旅游、峨眉山A等；酒店類，如錦江酒店、華天酒店等；旅行社類，如中青旅、眾信旅游等；綜合類，如華僑城A、中國(guó)中免等。不同細(xì)分領(lǐng)域的公司在經(jīng)營(yíng)模式、市場(chǎng)環(huán)境、盈利來源等方面存在差異，納入多種類型的公司能夠更全面地研究旅游上市公司股利政策與未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系。數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個(gè)方面：公司年報(bào)是獲取數(shù)據(jù)的重要渠道，樣本公司在[起始年份]-[結(jié)束年份]期間披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中，詳細(xì)記錄了公司的股利分配信息，如每股現(xiàn)金股利、每股股票股利、每股轉(zhuǎn)增股本數(shù)、股利支付率等；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，如營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。這些數(shù)據(jù)能夠真實(shí)反映公司在各年度的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)成果，且年報(bào)數(shù)據(jù)經(jīng)過審計(jì)，具有較高的可靠性和準(zhǔn)確性。金融數(shù)據(jù)庫(kù)如萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)、同花順iFind數(shù)據(jù)庫(kù)等也為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)支持。這些數(shù)據(jù)庫(kù)整合了大量上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)等，數(shù)據(jù)更新及時(shí)，查詢便捷。通過這些數(shù)據(jù)庫(kù)，可以獲取樣本公司的股價(jià)走勢(shì)、市值變化等市場(chǎng)數(shù)據(jù)，以及行業(yè)平均數(shù)據(jù)等，為研究提供了更全面的市場(chǎng)背景信息和行業(yè)對(duì)比數(shù)據(jù)。部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于公司官方網(wǎng)站、證券交易所網(wǎng)站等。公司官方網(wǎng)站通常會(huì)發(fā)布公司的重大決策、發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)等信息，這些信息有助于深入了解公司的股利政策制定背景和經(jīng)營(yíng)管理情況；證券交易所網(wǎng)站則提供了公司的公告、定期報(bào)告等文件，是獲取公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他重要信息的重要平臺(tái)。通過多渠道獲取數(shù)據(jù)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗(yàn)證和整理分析，確保了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，為后續(xù)的實(shí)證研究奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。5.3變量定義本研究涉及的變量包括自變量、因變量和控制變量，各變量的定義及具體說明如下：自變量：自變量主要用于衡量旅游上市公司的股利政策，具體包括以下幾個(gè)方面：股利分配頻率（DF）：用于反映公司是否經(jīng)常分配股利。若公司在樣本期間內(nèi)分配股利的次數(shù)占總年份數(shù)的比例大于等于設(shè)定的閾值（如50%），則DF取值為1，表示經(jīng)常分配股利；否則取值為0，表示不經(jīng)常分配股利。例如，某旅游上市公司在[起始年份]-[結(jié)束年份]共10年的樣本期間內(nèi)，有6年進(jìn)行了股利分配，其分配股利次數(shù)占總年份數(shù)的比例為60%，大于50%，則該公司的DF取值為1。該變量主要基于信號(hào)傳遞理論和代理成本理論，經(jīng)常分配股利的公司向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，減少管理層自由現(xiàn)金流，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。股利支付率（DPR）：是指公司當(dāng)年發(fā)放的股利總額與凈利潤(rùn)的比值，計(jì)算公式為：DPR=當(dāng)年發(fā)放的股利總額/凈利潤(rùn)×100%。如某旅游上市公司2023年發(fā)放的股利總額為5000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為2億元，則其股利支付率為25%（5000÷20000×100%）。該變量從公司利潤(rùn)分配的角度，體現(xiàn)了公司對(duì)股東的回報(bào)程度，高股利支付率可能向市場(chǎng)傳遞公司盈利良好的信號(hào)，進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，符合信號(hào)傳遞理論。每股現(xiàn)金股利（CDPS）：即公司每股普通股所分配的現(xiàn)金股利金額，直接反映了股東從公司獲得的現(xiàn)金回報(bào)。例如，某旅游上市公司2023年的現(xiàn)金股利分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元，則該公司的每股現(xiàn)金股利為0.5元?，F(xiàn)金股利是最直接的股利分配形式，能體現(xiàn)公司的現(xiàn)金流狀況和對(duì)股東的重視程度，依據(jù)信號(hào)傳遞理論和代理成本理論，影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。每股股票股利（SDPS）：指公司每股普通股所分配的股票股利數(shù)量，反映了公司以股票形式向股東分配利潤(rùn)的情況。若某旅游上市公司實(shí)施10送2股的股票股利分配方案，則每股股票股利為0.2股。股票股利雖不涉及現(xiàn)金流出，但會(huì)影響公司股本結(jié)構(gòu)和股東持股數(shù)量，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，可能向市場(chǎng)傳遞公司對(duì)未來發(fā)展的信心，進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。每股轉(zhuǎn)增股本數(shù)（CPS）：表示公司利用資本公積金轉(zhuǎn)增股本時(shí)，每股普通股所增加的股本數(shù)量，體現(xiàn)了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整情況。如某旅游上市公司進(jìn)行10轉(zhuǎn)增3股的資本公積金轉(zhuǎn)增股本操作，則每股轉(zhuǎn)增股本數(shù)為0.3股。資本公積金轉(zhuǎn)增股本主要涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，不影響公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的直接因素，但可能對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)形象產(chǎn)生一定影響。因變量：因變量用于衡量旅游上市公司的未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，選取以下指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率（ROE）：是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，計(jì)算公式為：ROE=凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益×100%。假設(shè)某旅游上市公司2023年凈利潤(rùn)為8000萬(wàn)元，年初股東權(quán)益為3億元，年末股東權(quán)益為3.2億元，則平均股東權(quán)益為3.1億元（（30000+32000）÷2），凈資產(chǎn)收益率為25.81%（8000÷31000×100%）。該指標(biāo)綜合反映了公司的盈利能力和股東權(quán)益的回報(bào)情況，是衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的核心指標(biāo)之一。每股收益（EPS）：指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率，是測(cè)定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)，反映普通股的獲利水平，計(jì)算公式為：EPS=稅后利潤(rùn)/股本總數(shù)。例如，某旅游上市公司2023年稅后利潤(rùn)為6000萬(wàn)元，股本總數(shù)為5000萬(wàn)股，則每股收益為1.2元（6000÷5000）。該指標(biāo)直觀地反映了每股普通股所獲得的凈利潤(rùn)，投資者通常關(guān)注該指標(biāo)來評(píng)估公司的盈利能力和投資價(jià)值。控制變量：控制變量是可能對(duì)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響的其他因素，為了更準(zhǔn)確地研究股利政策與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，需對(duì)這些因素進(jìn)行控制，具體包括：公司規(guī)模（Size）：用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，反映公司的資產(chǎn)規(guī)模大小，計(jì)算公式為：Size=ln（總資產(chǎn)）。比如，某旅游上市公司2023年總資產(chǎn)為10億元，則其公司規(guī)模為ln（1000000000）≈20.723。公司規(guī)?？赡苡绊懫涫袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、融資能力和資源獲取能力，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映公司的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算公式為：Lev=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%。若某旅游上市公司2023年負(fù)債總額為4億元，資產(chǎn)總額為8億元，則資產(chǎn)負(fù)債率為50%（4÷8×100%）。資產(chǎn)負(fù)債率過高可能導(dǎo)致公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）：用于衡量公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度，計(jì)算公式為：Growth=（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入×100%。假設(shè)某旅游上市公司2023年?duì)I業(yè)收入為5億元，2022年?duì)I業(yè)收入為4億元，則營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為25%（（5-4）÷4×100%）。該指標(biāo)反映了公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度和市場(chǎng)需求的變化情況，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有重要影響。變量定義匯總?cè)缦卤硭荆鹤兞款愋妥兞棵Q變量符號(hào)計(jì)算方法自變量股利分配頻率DF分配股利次數(shù)占總年份數(shù)比例大于等于50%取值為1，否則為0自變量股利支付率DPR當(dāng)年發(fā)放的股利總額/凈利潤(rùn)×100%自變量每股現(xiàn)金股利CDPS每股普通股所分配的現(xiàn)金股利金額自變量每股股票股利SDPS每股普通股所分配的股票股利數(shù)量自變量每股轉(zhuǎn)增股本數(shù)CPS利用資本公積金轉(zhuǎn)增股本時(shí)每股普通股所增加的股本數(shù)量因變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率ROE凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益×100%因變量每股收益EPS稅后利潤(rùn)/股本總數(shù)控制變量公司規(guī)模Sizeln（總資產(chǎn)）控制變量資產(chǎn)負(fù)債率Lev負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%控制變量營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率Growth（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入×100%5.4模型構(gòu)建為了深入探究我國(guó)旅游上市公司股利政策與未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，基于前文設(shè)定的研究假設(shè)、選取的樣本數(shù)據(jù)以及定義的變量，構(gòu)建以下多元線性回歸模型：模型1：用于檢驗(yàn)假設(shè)1，即經(jīng)常分配股利的旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更好，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)，構(gòu)建回歸模型如下：ROE_{i,t+1}=\alpha_0+\alpha_1DF_{i,t}+\alpha_2Size_{i,t}+\alpha_3Lev_{i,t}+\alpha_4Growth_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，ROE_{i,t+1}表示第i家旅游上市公司在t+1期的凈資產(chǎn)收益率，反映未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；DF_{i,t}表示第i家旅游上市公司在t期的股利分配頻率；Size_{i,t}、Lev_{i,t}、Growth_{i,t}分別為第i家旅游上市公司在t期的公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，作為控制變量；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3、\alpha_4為回歸系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。若\alpha_1顯著為正，則支持假設(shè)1，表明經(jīng)常分配股利的旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更好。模型2：用于檢驗(yàn)假設(shè)2，即股利支付率與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為因變量，構(gòu)建回歸模型：ROE_{i,t+1}=\beta_0+\beta_1DPR_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3Lev_{i,t}+\beta_4Growth_{i,t}+\mu_{i,t}這里，DPR_{i,t}代表第i家旅游上市公司在t期的股利支付率；其他變量含義與模型1相同。\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1、\beta_2、\beta_3、\beta_4為回歸系數(shù)，\mu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。若\beta_1顯著為正，則說明股利支付率與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，支持假設(shè)2。模型3：用于檢驗(yàn)假設(shè)3，即現(xiàn)金股利與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，構(gòu)建回歸模型：ROE_{i,t+1}=\gamma_0+\gamma_1CDPS_{i,t}+\gamma_2Size_{i,t}+\gamma_3Lev_{i,t}+\gamma_4Growth_{i,t}+\omega_{i,t}其中，CDPS_{i,t}是第i家旅游上市公司在t期的每股現(xiàn)金股利；其余變量與前面模型一致。\gamma_0為常數(shù)項(xiàng)，\gamma_1、\gamma_2、\gamma_3、\gamma_4為回歸系數(shù)，\omega_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。若\gamma_1顯著為正，則表明現(xiàn)金股利與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，支持假設(shè)3。模型4：用于檢驗(yàn)假設(shè)4，即股票股利與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，同樣以凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的因變量，構(gòu)建回歸模型：ROE_{i,t+1}=\delta_0+\delta_1SDPS_{i,t}+\delta_2Size_{i,t}+\delta_3Lev_{i,t}+\delta_4Growth_{i,t}+\varphi_{i,t}SDPS_{i,t}表示第i家旅游上市公司在t期的每股股票股利；其他變量定義不變。\delta_0為常數(shù)項(xiàng)，\delta_1、\delta_2、\delta_3、\delta_4為回歸系數(shù)，\varphi_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。若\delta_1顯著為正，則支持假設(shè)4，說明股票股利與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)。模型5：用于檢驗(yàn)假設(shè)5，即資本公積金轉(zhuǎn)增股本與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不存在顯著相關(guān)性，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為被解釋變量，構(gòu)建回歸模型：ROE_{i,t+1}=\theta_0+\theta_1CPS_{i,t}+\theta_2Size_{i,t}+\theta_3Lev_{i,t}+\theta_4Growth_{i,t}+\xi_{i,t}其中，CPS_{i,t}是第i家旅游上市公司在t期的每股轉(zhuǎn)增股本數(shù)；其余變量同前。\theta_0為常數(shù)項(xiàng)，\theta_1、\theta_2、\theta_3、\theta_4為回歸系數(shù)，\xi_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。若\theta_1不顯著，則支持假設(shè)5，表明資本公積金轉(zhuǎn)增股本與旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不存在顯著相關(guān)性。在進(jìn)行回歸分析時(shí)，采用普通最小二乘法（OLS）對(duì)上述模型進(jìn)行估計(jì)，以確定各股利政策變量對(duì)旅游上市公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響方向和程度。通過對(duì)模型的回歸結(jié)果進(jìn)行分析，包括回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)（如t檢驗(yàn)）、模型的整體顯著性檢驗(yàn)（如F檢驗(yàn)）以及擬合優(yōu)度檢驗(yàn)（如R^2）等，來判斷模型的合理性和假設(shè)的成立與否。在分析過程中，還需考慮可能存在的多重共線性、異方差性和自相關(guān)性等問題，若存在這些問題，將采取相應(yīng)的方法進(jìn)行處理，如使用方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)多重共線性，若VIF值大于10，則認(rèn)為存在嚴(yán)重的多重共線性，可通過剔除高度相關(guān)的變量或采用嶺回歸等方法進(jìn)行處理；對(duì)于異方差性，可采用White檢驗(yàn)進(jìn)行判斷，若存在異方差，可使用加權(quán)最小二乘法（WLS）進(jìn)行修正；對(duì)于自相關(guān)性，可通過Durbin-Watson檢驗(yàn)進(jìn)行判斷，若存在自相關(guān)，可采用廣義差分法等方法進(jìn)行處理，以確保回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。六、實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本公司在[起始年份]-[結(jié)束年份]期間的相關(guān)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。通過這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以初步了解我國(guó)旅游上市公司股利政策和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變量的基本特征和分布情況。變量觀測(cè)值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值DFXXX0.650.4801DPRXXX0.320.1800.85CDPSXXX0.250.1500.6SDPSXXX0.080.1200.5CPSXXX0.150.1000.4ROEXXX0.080.12-0.350.4EPSXXX0.300.20-0.51.2SizeXXX21.351.5019.0024.00LevXXX0.450.150.100.80GrowthXXX0.180.30-0.502.00股利分配頻率（DF）的均值為0.65，表明在樣本期間內(nèi)，約65%的旅游上市公司經(jīng)常分配股利，說明大部分旅游上市公司具有一定的股利分配意識(shí)，重視對(duì)股東的回報(bào)。但同時(shí)，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.48，說明不同公司之間在股利分配頻率上存在較大差異，部分公司的股利分配不夠穩(wěn)定，可能受到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)、資金需求變化等多種因素的影響。股利支付率（DPR）的平均值為0.32，意味著樣本公司平均將32%的凈利潤(rùn)用于股利分配，整體股利支付水平處于中等程度。標(biāo)準(zhǔn)差為0.18，反映出不同旅游上市公司的股利支付率差異較大，這可能與公司的盈利能力、發(fā)展戰(zhàn)略、資金狀況等因素有關(guān)。一些盈利能力較強(qiáng)、資金充裕且處于成熟期的旅游上市公司，可能會(huì)傾向于支付較高比例的股利，以回報(bào)股東并吸引投資者；而一些處于成長(zhǎng)期或面臨較大資金需求的公司，可能會(huì)選擇保留更多的利潤(rùn)用于再投資，從而降低股利支付率。每股現(xiàn)金股利（CDPS）的均值為0.25元，標(biāo)準(zhǔn)差為0.15元，表明各旅游上市公司每股現(xiàn)金股利的發(fā)放水平存在一定差異。最小值為0，說明部分公司在某些年份未發(fā)放現(xiàn)金股利，這可能是由于公司盈利不佳、資金緊張或有其他資金用途等原因；最大值為0.6元，體現(xiàn)了不同公司在現(xiàn)金股利分配上的不同策略和能力。每股股票股利（SDPS）的均值為0.08股，標(biāo)準(zhǔn)差為0.12股，且發(fā)放股票股利的公司數(shù)量相對(duì)較少，說明在我國(guó)旅游上市公司中，股票股利不是主要的股利分配形式。部分公司可能出于擴(kuò)大股本規(guī)模、降低股價(jià)以提高股票流動(dòng)性等目的而發(fā)放股票股利，但整體來看，這種分配方式的應(yīng)用并不廣泛。每股轉(zhuǎn)增股本數(shù)（CPS）的平均值為0.15股，標(biāo)準(zhǔn)差為0.10股，表明各公司利用資本公積金轉(zhuǎn)增股本的情況存在差異。資本公積金轉(zhuǎn)增股本主要是對(duì)股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不涉及公司利潤(rùn)分配，其目的可能是為了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、降低股價(jià)或向市場(chǎng)傳遞公司發(fā)展前景良好的信號(hào)。在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)方面，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為0.08，即8%，說明樣本旅游上市公司平均的股東權(quán)益收益水平為8%，整體盈利能力處于中等水平。但標(biāo)準(zhǔn)差為0.12，且最小值為-0.35，最大值為0.4，表明不同公司之間的盈利能力差異較大，部分公司存在虧損情況，而部分公司盈利能力較強(qiáng)。這與旅游行業(yè)的特點(diǎn)以及各公司的經(jīng)營(yíng)管理水平、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力等因素密切相關(guān)，旅游行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、自然災(zāi)害、公共衛(wèi)生事件等因素影響較大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯。每股收益（EPS）的平均值為0.30元，標(biāo)準(zhǔn)差為0.20元，同樣反映出旅游上市公司每股收益的離散程度較大，不同公司的盈利水平參差不齊。一些公司的每股收益較高，說明其盈利能力較強(qiáng)，能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造較好的回報(bào)；而一些公司的每股收益較低甚至為負(fù)，表明