1、金融與資本市場(chǎng),主講：韓終雪 時(shí)間： 2009 年1月 電子郵件:,腳踏實(shí)地，自強(qiáng)不息！,課程介紹,市場(chǎng)中幾乎所有的經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象都與資本有著直接和間接的關(guān)系，通過對(duì)資本屬性和其演替邏輯的認(rèn)知，了解投資、融資甚至金融市場(chǎng)的相關(guān)理論，是本講座的目的所在。,第一單元資本的概念及資本市場(chǎng),當(dāng)代金融學(xué)涵蓋的三大主要領(lǐng)域:資產(chǎn)定價(jià)、公司財(cái)務(wù)、以及金融市場(chǎng)和金融監(jiān)管。,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,一、資本的概念及屬性,馬克思1867年在他的資本論中，對(duì)資本的研究是最深刻的。馬克思關(guān)于資本的概念是：能夠帶來剩余價(jià)值的價(jià)值，是物掩蓋的一種生產(chǎn)關(guān)系，強(qiáng)化了資本的剝削性。,主流

2、經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)資本的定義,主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)資本的概念：資本是一種生產(chǎn)要素，是被生產(chǎn)出來將用于再生產(chǎn)的一種類物品，主要強(qiáng)調(diào)資本的物的形態(tài)和要素的特點(diǎn)。,資本的屬性,無論是馬克思關(guān)于資本的概念還是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，對(duì)于資本的屬性均有一個(gè)共同的認(rèn)知：資本具有增值的屬性。同時(shí)要完成增值就需要不斷改變自身的形態(tài)。亦即不斷變幻自身存在形式。無論物品形態(tài)如何，其價(jià)值形態(tài)都可以用貨幣資本形態(tài)表示，所以，此處我們可以將貨幣形態(tài)資本做為它的初始形態(tài)。,貨幣資本增值,資本的增值路徑投資 投資：資本的擁有者或使用者，以增值為目的為資本尋找和發(fā)現(xiàn)增值路徑的過程。,單一產(chǎn)業(yè)資本的循環(huán),貨幣資本,流動(dòng)資本,固定資本,產(chǎn)品,市場(chǎng),單一

3、產(chǎn)業(yè)資本的循環(huán),K1,企業(yè),K0,K=1K0,單一廠商的均衡,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,二、資本的增值理論,亞當(dāng)斯密 亞當(dāng)斯密1776年出版的巨著國民財(cái)富的性質(zhì)和原因的研究在論及固定資本和流動(dòng)資本對(duì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)時(shí)指出，通過改善固定資本，能夠在工人數(shù)量不變的情況下，增加產(chǎn)出能力，強(qiáng)調(diào)固定資本中技術(shù)因子變動(dòng)對(duì)資本增值的貢獻(xiàn)。,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,馬克思的資本增值理論,馬克思將資本劃分為固定資本和可變資本。通過研究生產(chǎn)過程中不同形態(tài)資本的價(jià)值轉(zhuǎn)移方式發(fā)現(xiàn)固定資本在生產(chǎn)過程中，其形態(tài)不發(fā)生改變，其價(jià)值以折舊的形式等額轉(zhuǎn)移到

4、產(chǎn)品中去，而可變資本則是改變其形態(tài)，因此，資本的增值是由流動(dòng)資本帶來的，其增值剩余價(jià)值如果由資本要素所有者占有并支配，就應(yīng)視為對(duì)勞動(dòng)的剝削。,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的增值理論,1890年，英國的阿費(fèi)里德 馬歇爾的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的出版標(biāo)志著新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)在生產(chǎn)者選擇方面的研究，一個(gè)標(biāo)志性成果是生產(chǎn)函數(shù)理論：所謂生產(chǎn)函數(shù)是指在既定的生產(chǎn)技術(shù)條件下，要素投入組合和產(chǎn)量之間的技術(shù)關(guān)系。最為典型的是兩要素生產(chǎn)函數(shù)的一般表達(dá)式（,）。,在兩要素生產(chǎn)函數(shù)（,）中，技術(shù)往往用要素間比例來表示，如：。 如果技術(shù)不變，產(chǎn)出和要素的投入有關(guān)。一般情

5、況下，投入越多，產(chǎn)出越大，但生產(chǎn)函數(shù)理論認(rèn)為，兩個(gè)要素不可以互相替代，這樣就產(chǎn)生了問題：隨著要素間比例發(fā)生改變，意味著也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，雖然產(chǎn)量不發(fā)生變動(dòng)，但達(dá)到如此效果的技術(shù)方案卻可以有多種，這與當(dāng)初的假設(shè)相背離。,此處還衍生出另一個(gè)問題：生產(chǎn)函數(shù)的規(guī)模問題。亦即當(dāng)技術(shù)給定后，規(guī)模只能有一種規(guī)模不變，f ( k，l ) = f ( k，l )，因?yàn)閗l kl ， 這是新古典生產(chǎn)理論的一個(gè)致命的硬傷。這意味著規(guī)模遞增只能來自于技術(shù)變動(dòng)技術(shù)進(jìn)步 在試圖解決這個(gè)問題，將企業(yè)這個(gè)“黑箱”打開后，它的成本收益分析方法，又將短期成本分為兩部分：，此時(shí)又將資本這一抽象要素還原成物的要素。,薩廖爾森的中間大道理

6、論,3,2,1,如果固定資本在資本的增值過程中確實(shí)是等值轉(zhuǎn)移，那么資本的增值到底是由哪些原因改變的呢？ 人力資本理論和“干中學(xué)(learning by doing)”理論較好地詮釋了這個(gè)問題。為了解釋這個(gè)問題，又創(chuàng)立了組織資本這個(gè)詞匯。,三、金融市場(chǎng)與融資理論,西方現(xiàn)代金融學(xué)理論的研究范疇主要有三大領(lǐng)域：資產(chǎn)定價(jià)、公司財(cái)務(wù)、金融市場(chǎng)。,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,1、融資理論與公司金融,Modigliani和Miller（簡(jiǎn)稱）資本結(jié)構(gòu)理論：資本結(jié)構(gòu)是指長期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本構(gòu)成與比例關(guān)系。1958年，共同發(fā)表了資本成本，公司理財(cái)和投資理論的論文，提出

7、了著名的定理。,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,定理,定理由兩個(gè)命題構(gòu)成： 命題一：企業(yè)的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)（無稅收）； 命題二：股東的收益隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增。（無稅）,結(jié)論：不管公司采用何種籌資方式，對(duì)投資收益是沒有影響的。,融資過程,貨幣資本,債券市場(chǎng),股票市場(chǎng),產(chǎn)品市場(chǎng),企業(yè),信貸市場(chǎng),金融市場(chǎng),證券市場(chǎng),投資人1,投資人2,投資人3,投資人n,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,信貸市場(chǎng)理論,有關(guān)信貸市場(chǎng)的研究成果，最突出的當(dāng)數(shù)美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格里茨（Stiglitz）。他將信貸市場(chǎng)中貨幣的供求雙方的行為置于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的

8、分析框架下，1981年建立了模型，認(rèn)為當(dāng)銀行對(duì)某一項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)方面擁有比企業(yè)更少信息時(shí)，貸款就可能發(fā)生。當(dāng)借貸雙方出現(xiàn)信息不對(duì)稱時(shí)，有兩種情況會(huì)出現(xiàn)：一是道德風(fēng)險(xiǎn)；二是逆向選擇。,、資本資產(chǎn)的定價(jià)問題,馬柯維茨(Markwitz)1952年發(fā)表的論文資產(chǎn)組合選擇奠定了現(xiàn)代投資學(xué)的基礎(chǔ)，提出了資產(chǎn)有效組合理論：投資者選擇股票的依據(jù)不僅僅是預(yù)期收益率一個(gè)指標(biāo)，還要考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，基本投資原則是：收益一定時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)被鎖定時(shí)，選擇收益最大的組合。,rp,風(fēng)險(xiǎn),收益,min,max,有效前緣,單因素市場(chǎng)模型(CMP定價(jià)模型),馬柯維茨的學(xué)生威廉 夏普在老師的有效組合理論基礎(chǔ)上，提出一個(gè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即單因素市場(chǎng)模型： 可以變換成： 其中用于測(cè)度某個(gè)證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。 預(yù)期收益與其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)線性相關(guān)。,套利定價(jià)模型(P定價(jià)模型),Rp,Rf,m,p,金融市場(chǎng)的有效性問題,市場(chǎng)通過定價(jià)功能可以有效配置資源，因此，價(jià)格效率是衡量金融市場(chǎng)是否具有效率的關(guān)鍵。 1970年，美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Fama提出有效市場(chǎng)假說(EMH)，按照他的觀點(diǎn)，金融市場(chǎng)可以分成三種類型： a、強(qiáng)式有效市場(chǎng)價(jià)格形成包含所有信息，歷史的、公開的、甚至是私