1、第三章 融資決策,融資渠道與融資方式 融資規(guī)模的確定 主權(quán)性融資 債權(quán)性融資 資金成本 杠桿原理 資本結(jié)構(gòu)決策,學習重點： 銷售百分比法 普通股融資、債券融資、商業(yè)信用、融資租賃； 資金成本計算； 資本結(jié)構(gòu)決策。 學習難點： 無差別點分析法； 銷售百分比法； 融資租賃決策。,第一節(jié) 融資渠道與融資方式,一、籌資目的 1、滿足企業(yè)設(shè)立需要 2、滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要 （1）維持正常流轉(zhuǎn) （2）滿足發(fā)展和擴張 3、滿足資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,第一節(jié) 融資渠道與融資方式,二、籌資渠道與籌資方式 （一）籌資渠道(Sources of Funds) A.國家財政資金無償、有償 B.銀行信貸資金商業(yè)銀行、政策性銀行

2、C.非銀行金融機構(gòu)資金信托投資、證券、 融資租賃、保險公司以及企業(yè)集團的財務(wù)公司,第一節(jié) 融資渠道與融資方式,D.其它企業(yè)資金-聯(lián)營、入股、購買債券、 商業(yè)信用 E.民間資金本企業(yè)職工、城鄉(xiāng)居民個人資金 F.企業(yè)內(nèi)部資金利潤形成的公積金、未分配利潤 G.外商和港澳臺資金,第一節(jié) 融資渠道與融資方式,（二）籌資方式(Financing Tools) 是指企業(yè)籌集資金所采用的具體形式 A.吸收直接投資 B.發(fā)行股票 C.企業(yè)內(nèi)部積累（稅后利潤計提形成留存收益） D.銀行借款 E.發(fā)行債券 F.融資租賃 G.商業(yè)信用,籌資渠道與籌資方式的關(guān)系,第一節(jié) 融資渠道與融資方式,三、企業(yè)籌資原則 a.規(guī)模適

3、度（確定資金需要量）； b.結(jié)構(gòu)合理（權(quán)益資金與債務(wù)資金比例關(guān)系）； c.成本節(jié)約（資金成本相對較低）； d.時機得當（既不提前也不滯后，且選擇收益較高而籌資成本較低時）； e.依法籌資。,第一節(jié) 融資渠道與融資方式,四、企業(yè)籌資的分類 1、按資金使用期限的長短分為 短期資金、長期資金 短期資金指供一年以內(nèi)使用的資金。 長期資金指供一年以上使用的資金。 2、按資金的來源渠道分為 權(quán)益資金、負債資金,第一節(jié) 融資渠道與融資方式,權(quán)益資金: 企業(yè)通過發(fā)行股票、吸收投資、內(nèi)部積累等方式籌集的資金都屬于企業(yè)的所有者權(quán)益，所有者權(quán)益不用還本，因而稱為企業(yè)的權(quán)益資金、自有資金或主權(quán)資金。 權(quán)益資金不用還本

4、，因此籌集權(quán)益資金沒有財務(wù)風險。但權(quán)益資金要求的回報率高，資金成本相對較高。,第一節(jié) 融資渠道與融資方式,負債資金: 企業(yè)通過發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等方式籌集的資金，屬于企業(yè)的負債，到期要歸還本金和利息，因而又稱之為企業(yè)的借入資金或債務(wù)資金。 企業(yè)采用借入的方式籌集資金，一般承擔較大的財務(wù)風險，但相對而言付出的資金成本較小。,第一節(jié) 融資渠道與融資方式,五、影響籌資的因素 1、經(jīng)濟性因素： （1）資金成本； （2）籌資風險（財務(wù)風險）； （3）投資項目及其收益能力； （4）資本結(jié)構(gòu)及其彈性。,第一節(jié) 融資渠道與融資方式,2、非經(jīng)濟性因素： （1）籌資難易程度； （2）資金使用的約束程度；

5、 （3）籌資的社會效應(yīng)（如直接融資直接進入金融市場，有利于樹立企業(yè)市場形象）； （4）籌資對企業(yè)控制權(quán)的影響； （5）籌資時機（取決于市場預(yù)期、利率預(yù)期與資金供應(yīng)總量預(yù)期）。,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,一、確定籌資規(guī)模的依據(jù) 1、法律依據(jù)： （1）對注冊資本的限制； （2）對負債的限制：限制公司債券的發(fā)行額度；要求特定企業(yè)進行資產(chǎn)負債管理。 2、投資規(guī)模依據(jù)：籌資規(guī)模受制于投資規(guī)模 投資規(guī)模依據(jù)企業(yè)經(jīng)營目標、市場容量、市場占有率、國家產(chǎn)業(yè)政策、企業(yè)自身素質(zhì)等。,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,二、籌資規(guī)模確定方法 企業(yè)在籌資之前，應(yīng)當采用一定的方法預(yù)測資金需要數(shù)量。只有這祥，才能使籌集來的資金既能滿足生

6、產(chǎn)經(jīng)營的需要，又不會有太多的閑置。 預(yù)測資金需要量的主要方法有以下三種,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,（一）定性預(yù)測法: 定性預(yù)測法是指利用直觀的資料,依靠個人的經(jīng)驗和主觀分析、判斷能力，預(yù)測未來資金的需要量的方法。這種方法通常在企業(yè)缺乏完備、準確的歷史資料的情況下采用。,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,（二）比率預(yù)測法: 比率預(yù)測法是指以一定財務(wù)比率為基礎(chǔ)，預(yù)測未來資金需要量的方法。能用于預(yù)測的比率可能會很多，如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等，但最常用的是資金與銷售額之間的比率（銷售百分比法）。,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,銷售百分比法： 這是以資金與銷售量的比率為基礎(chǔ)，預(yù)測未來資金需要量的方法，其原理是根據(jù)預(yù)

7、計的銷售額預(yù)測資金的需要量。 根據(jù)資產(chǎn)負債表中占用在各資產(chǎn)上的資金與銷售收入變動的關(guān)系，將資產(chǎn)負債項目分為兩類：與銷售額的變動呈同比例變動關(guān)系的項目和不隨銷售變動而變動的項目。 在此基礎(chǔ)上，作出預(yù)計的資產(chǎn)負債表，并推算出在一定預(yù)計銷量下的資金需要量。,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,該方法有兩個假定： （1）假定某項目與銷售的比例已知且固定不變； （2）假定未來銷售預(yù)測已經(jīng)完成，未來銷售額已知。,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,分兩個步驟： 1、通過預(yù)計損益表預(yù)測企業(yè)留用利潤： （1）計算基年損益表內(nèi)各項目與銷售額間百分比。 （2）用預(yù)計銷售額乘以表內(nèi)各項目與銷售額的百分比，得出預(yù)計損益表各項目的預(yù)計數(shù)； （

8、3）用預(yù)計稅后凈利潤數(shù)乘以預(yù)定的稅后利潤留用比例，得出預(yù)計可留用利潤數(shù)。,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,2、通過預(yù)計資產(chǎn)負債表預(yù)測籌資總規(guī)模及外部籌資規(guī)模需要量： （1）計算預(yù)計資產(chǎn)負債表內(nèi)敏感資產(chǎn)與敏感負債項目各占基年銷售額的百分比，然后求出每增加百元銷售額需追加的資本凈額即銷售增長百元情況下，敏感資產(chǎn)增加額與敏感負債增加額間的差額。 （2）用預(yù)計銷售收入增長額乘以每百元銷售需追加的資本凈額，得到需追加的資本總量； （3）需追加的籌資總量減去預(yù)計可留用利潤，得到需追加的外部籌資額。,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,需追加的外部籌資規(guī)模=預(yù)計年度銷售增加額（基年總敏感資產(chǎn)占銷售額%-基年總敏感負債占銷售額%

9、 ）-預(yù)計年度可留用利潤 （500-400） （30%-10%）-8.375 =11.625萬元,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,程序： 將資產(chǎn)負債表中預(yù)計隨銷售同比例變動的項目分離出來； 確定需要增加的資金； 根據(jù)上述過程可總結(jié)出對外資金需求量的計算公式: 外界資金需求量： (A/S1) (S)- (B/S1) (S)-Ep(S2) 式中：字母表示含義:A-隨銷售變化同比例變化的資產(chǎn),B-隨銷售變化同比例變化的負債,S1-基期銷售額,S2-預(yù)測期銷售額,S-預(yù)測期與基期銷售額的變動額（S2-S1）, p-銷售凈利率,E-收益留存比率,損益表,資產(chǎn)負債表,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,（三）回歸分析法 根據(jù)

10、籌資規(guī)模與業(yè)務(wù)量的對應(yīng)關(guān)系，運用回歸方法建立相關(guān)模型來計算資金需要量。 常用回歸模型為線性模型： Y=a+bx Y籌資規(guī)模（資金需要量） a不變資金規(guī)模 b單位業(yè)務(wù)量所需變動資金規(guī)模 x業(yè)務(wù)量（銷售量）,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,步驟： 1、將各年實際業(yè)務(wù)資料帶入聯(lián)立方程，即可確定a、b值； 2、將任意一個業(yè)務(wù)量帶入已得到a、b數(shù)值的直線方程y=a+bx，便可求出在該業(yè)務(wù)量下的籌資規(guī)模。,P公司資金需要量資料,第二節(jié) 融資規(guī)模的確定,根據(jù)上述實際資料，分別求出a=273.18 b=12.27， 帶入直線方程為： Y = 273.18+12.27x 假定1999年的業(yè)務(wù)量為15千件，則資金需要量Y

11、= 273.18+12.27 15 =457.23（萬元）,第三節(jié) 主權(quán)性融資,一、吸收直接投資（適用于非股份制企業(yè)） （一）吸收直接投資的方式（出資形式） 1、吸收現(xiàn)金投資主要形式 2、吸收非現(xiàn)金投資 （1）實物資產(chǎn)：固定資產(chǎn)、存貨 （2）無形資產(chǎn)：專利權(quán)、商標權(quán)、土地使用權(quán)、著作權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)、非專利技術(shù)、商譽等。,（二）吸收直接投資的管理 1、合理確定籌資規(guī)模：與生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模相適應(yīng) 2、選擇合理的出資形式：注意無形資產(chǎn)與實物資產(chǎn)的比例關(guān)系，流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例關(guān)系。 3、明確投資過程中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系：注意產(chǎn)權(quán)的確認程序合同、協(xié)議、登記手續(xù) 4、認真確認投資方的投資比例：公司法規(guī)定，投資方

12、對外投資總額不得超過其凈資產(chǎn)的50%,第三節(jié) 主權(quán)性融資,第三節(jié) 主權(quán)性融資,（三）吸收直接投資的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 1、能直接取得現(xiàn)金和先進技術(shù)、設(shè)備，盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。 2、法律程序簡單，籌資速度較快。 缺點： 1、由于無證券作媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時不夠明晰，易發(fā)生產(chǎn)權(quán)糾紛； 2、產(chǎn)權(quán)交易市場能力較差，不利于吸引投資。,第三節(jié) 主權(quán)性融資,二、普通股（Common Stock）籌資 （一）股票含義 指股份公司發(fā)給股東用以證明其在公司投資入股的權(quán)益證明。股東一般享有如下權(quán)利： 1表決權(quán) 2股份轉(zhuǎn)讓權(quán) 3收益分配權(quán) 4剩余財產(chǎn)分配權(quán) 5管理權(quán) 6其他權(quán)利,第三節(jié) 主權(quán)性融資,（二）股票種類 1普通

13、股與優(yōu)先股 2記名股票與無記名股票 3有面值股票與無面值股票 4國家股、法人股、個人股與外商股 5、股,第三節(jié) 主權(quán)性融資,（三）普通股籌資的特點 1優(yōu)點 1）永久性非償還資本，能充分保證資金需求； 2）資本成本不固定支付，無還本付息風險； 3）無使用約束，便于資金的靈活運用； 4）能提高公司信譽（增強信用度，為債務(wù)籌資提供支持）。,第三節(jié) 主權(quán)性融資,2缺點 1）資本成本較高； 2）分散控制權(quán)； 3）被收購風險大； 4）過量發(fā)行會導(dǎo)致每股收益下降，引起股價下跌。,第三節(jié) 主權(quán)性融資,（四） 股票發(fā)行 1、股票發(fā)行目的 （1）為組建公司而發(fā)行股票 （2）為擴大經(jīng)營規(guī)模發(fā)行股票 （3）為改善資本

14、結(jié)構(gòu)發(fā)行股票,第三節(jié) 主權(quán)性融資,2、股票發(fā)行的條件 （1）股票發(fā)行的一般條件：一般性要求及申請發(fā)行的一般程序（略） （2）股票發(fā)行的特殊條件分為： 設(shè)立（初次）發(fā)行： 發(fā)起人認繳和社會公開募集的股本達到法定資本最低限額 發(fā)起設(shè)立的，發(fā)起人需認購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份 募集設(shè)立的，發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%，其余股份向社會公開募集 發(fā)起人應(yīng)有5人以上，其中須有過半人數(shù)在中國境內(nèi)有住所 發(fā)起人以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的金額不得超過股份有限公司注冊資本的20%,第三節(jié) 主權(quán)性融資,增資發(fā)行： 公司法規(guī)定： 前一次發(fā)行的已募足，并間隔一年以上 公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股

15、東支付股利（但以當年利潤分派新股不受此限） 最近三年內(nèi)財務(wù)會計報告無虛假記載 公司預(yù)期利潤率可達同期銀行存款利率,第四節(jié) 債權(quán)性融資,一、長期借款 （一）長期借款特點 1定期還本付息 2約束性條款： 1）一般性條款：A.企業(yè)需持有一定限度的現(xiàn)金及其他流動資產(chǎn)，保持其資產(chǎn)的合理流動性及支付能力。B.限制企業(yè)支付現(xiàn)金股利。C.限制企業(yè)資本支出的規(guī)模。D.限制企業(yè)借入其他長期資金。,2）例行性條款：A.企業(yè)定期向銀行報送財務(wù)報表。 B.不能出售臺多的資產(chǎn)。 C.債務(wù)到期要及時償付。 D.禁止應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓。 3）特殊性條款：要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險；規(guī)定借款的用途不得改變等 。,第四節(jié) 債權(quán)性

16、融資,（二）長期借款融資優(yōu)缺點 1優(yōu)點： 1）融資速度快； 2）借款彈性大； 3）借款成本低； 4）產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用。 2缺點： 1）增加財務(wù)風險； 2）限制條件多； 3）籌資數(shù)額有限。,第四節(jié) 債權(quán)性融資,三、債券籌資 （一）債券種類七種不同分類 1、記名債券與無記名債券 2、抵押債權(quán)與信用債券 3、固定利率債券與浮動利率債券 4、參與公司債券與非參與公司債券 5、收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券與附認股權(quán)債券 6、上市債券與非上市債券,第四節(jié) 債權(quán)性融資,（二）債券籌資特點 1資本成本固定 2有明確的到期日 3利息屬于免稅項目 4通脹條件下可將部分損失轉(zhuǎn)嫁于債券持有人,第四節(jié) 債權(quán)性融資,（三

17、）債券發(fā)行 1發(fā)行條件 （1）股份有限公司、有限責任公司的凈資產(chǎn)額分別不低于3千萬、6千萬 （2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40% （3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息 （4）資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策 （5）債券利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平 （6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件,第四節(jié) 債權(quán)性融資,2發(fā)行價格等價、溢價、折價。 按未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值確定價格。 3.決定發(fā)行價格的因素： （1）債券面額 （2）票面利率 （3）市場利率 （4）債券期限,第四節(jié) 債權(quán)性融資,（四）債券等級評定 標準普爾公司采用三等九級制 AAA，還本付息能力最強，投資風險最低 AA，有很強的償本付息能力

18、，但保證程度略低于AAA級 A，有較強的付息還本能力，但可能受環(huán)境和經(jīng)濟條件的不利影響,第四節(jié) 債權(quán)性融資,BBB，有足夠的付息償本能力，但經(jīng)濟條件或環(huán)境的不利變化可能導(dǎo)致償付能力削弱 BB，債券本息的支付能力有限，具有一定的投資風險 B，屬投機性債券，風險較高 CCC，屬完全投機性債券，風險很高 CC，投機性最大的債券，風險最高 C，最低級債券，一般表示未能付息的收益?zhèn)?第四節(jié) 債權(quán)性融資,四、融資租賃 （一）融資租賃的含義及特點 1含義： 出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租借給承租人使用的一種經(jīng)濟行為。實質(zhì)上具有借貸屬性，但涉及的是物而不是錢，大多為設(shè)備等固定資產(chǎn)

19、。,融資租賃的交易過程,供貨商,第四節(jié) 債權(quán)性融資,2優(yōu)缺點 優(yōu)點： （1）籌資速度快，可迅速獲得所需資產(chǎn)； （2）限制條件少； （3）設(shè)備陳舊過時風險一般由出租方承擔； （4）租金分期支付，不能償付的危險?。?（5）租金費用可在稅前扣除，可減輕稅收負擔。 缺點： （1）資金成本高，租金通常要高于設(shè)備殘值的30%； （2）如不能享有設(shè)備殘值，可視為承租方的機會損失。,第四節(jié) 債權(quán)性融資,（二）租賃的財務(wù)目的 1轉(zhuǎn)嫁所有權(quán)風險； 2避免債務(wù)籌資的限制性條款； 3保存借款能力； 4增加企業(yè)資金來源； 5保存資金的流動性； 6避免通貨膨脹造成的損失； 7取得所有權(quán)不能轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)； 8產(chǎn)生規(guī)模效益；,

20、第四節(jié) 債權(quán)性融資,（三）租金計算 1、租金的構(gòu)成內(nèi)容： A.設(shè)備價款（設(shè)備的買價、運雜費和途中保險費） B.融資成本：指設(shè)備租賃期間為購買設(shè)備融資的利息 C.租賃手續(xù)費：指租賃公司承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費用和一定的盈利,第四節(jié) 債權(quán)性融資,2、 租金的計算方法 包括平均分攤法、等額年金法、附加率法、浮動利率法。我國一般采用平均分攤法和等額年金法計算。 （1）平均分攤法（未考慮時間價值因素） 租金A= (C-S)+I+F /N C設(shè)備購置成本 S設(shè)備預(yù)計殘值 I租賃期間利息 F租賃期間手續(xù)費 N租期,第四節(jié) 債權(quán)性融資,例：某企業(yè)于2001年1月1日租入一套設(shè)備，價值100000元，租期5年，預(yù)計

21、租賃期滿時殘值6000元，歸租賃公司。年利率按9%算，租賃手續(xù)費為設(shè)備價值的2%。租金每年末支付一次。（29972）,第四節(jié) 債權(quán)性融資,（2）等額年金法利用年金現(xiàn)值原理計算每期租金 A.后付租金的計算: 后付等額租金即普通年金，計算公式為： A=p/(p/A,i,n) P為等額租金現(xiàn)值，即設(shè)備現(xiàn)值。 i為貼現(xiàn)率，即租費率，通常根據(jù)利率和手續(xù)費率確定。 n為支付租金期數(shù)。,第四節(jié) 債權(quán)性融資,B.先付租金的計算: 計算公式為： A=p/(p/A,i,n-1)+1 例：根據(jù)前例資料，假定設(shè)備殘值歸屬承租方，租費率為11%，若分別按后付租金和先付租金方式支付，每年的租金分別是多少？（27056；2

22、4378）,第四節(jié) 債權(quán)性融資,五、商業(yè)信用 商業(yè)信用(Trade Credit)是企業(yè)在 進行商品交易時由于延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系。 企業(yè)樂意使用商業(yè)信用，是因為提供商業(yè)信用的企業(yè)實際上提供了兩項服務(wù)： 其一，銷售商品； 其二，提供了短期借款。,第四節(jié) 債權(quán)性融資,1商業(yè)信用的形式 （1）賒購商品: 是由于延期付款形成的，是最典型、最常見的商業(yè)信用形式。 （2）預(yù)收貨款： 是由于延期交貨形成的。相當于賣方向買方先借一筆資金。 購買單位對緊俏商品樂意采用這種形式，飛機、輪船等生產(chǎn)周期長、售價高的商品也采用這種形式先訂貨，以緩解資金占用過多的矛盾。,第四節(jié) 債權(quán)性融資,2商業(yè)信用條件

23、： 所謂信用條件是指銷貨人對付款時間、現(xiàn)金折扣和折扣期限作出的具體規(guī)定，其主要形式有： （1）預(yù)付貨款 一般用于賣方已知買方信用欠佳； 銷售生產(chǎn)周期長、售價高的產(chǎn)品 （2）延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣 如“net30”表示商品的買方應(yīng)在30天之內(nèi)按發(fā)票金額付清貨款，沒有現(xiàn)金折扣 （3）延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣 如“3/10，2/30，net/60”,第四節(jié) 債權(quán)性融資,3現(xiàn)金折扣成本的計算 指喪失現(xiàn)金折扣的機會成本 資金成本=CD/（1-CD） 360/N 式中CD現(xiàn)金折扣的百分比， N失去現(xiàn)金折扣的延期付款天數(shù)。,第四節(jié) 債權(quán)性融資,例：按2/10，1/20，N/30的信用條件購進一批貨物

24、，價款10000元。 A.若選擇10-20天內(nèi)付款，則放棄現(xiàn)金折扣的 資金成本K= CD/（1-CD） 360/N = 2%/（1-2%） 360/30-10 =36.73% B.若選擇20天后付款，則放棄現(xiàn)金折扣的 資金成本K= CD/（1-CD） 360/N = 1%/（1-1%） 360/30-20 =36.36%,第四節(jié) 債權(quán)性融資,4商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 籌資便利，籌資成本低，限制條件少。 缺點： 期限一般較短。籌資數(shù)量受到交易額限制。,第五節(jié) 資金成本,一、資金成本概念及作用 1、資金成本的概念 資金成本(Cost of Capital)指企業(yè)籌集和 使用資金必須支付的費用

25、（付出的代價）， 資金成本在財務(wù)管理中一般用相對數(shù)表示,第五節(jié) 資金成本,計算公式為： 資金成本=每年的用資費用/（籌資數(shù)額-籌資費用） 它是企業(yè)為實際使用的資金（籌資額 - 籌資費用）所付出的代價（用資費用占比）。 該公式是計算各個籌資方式的基本公式。 在計算個別資本成本時，再考慮利息在稅前支付的因素，對公式進行變形。,第五節(jié) 資金成本,資金成本包括兩方面的內(nèi)容：用資費用和籌資費用。用資費用：指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用。如向股東支付的股利，向債券投資者支付的利息等，是資金成本的主要內(nèi)容籌資費用：指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲得資金而付出的費用。如向銀行借款的手續(xù)費，因發(fā)

26、行股票、債券而支付的發(fā)行費等,第五節(jié) 資金成本,關(guān)于個別資金成本計算公式的說明 籌資費用是一次性費用，屬于固定性資金成本，不同于用資費用。 籌資費用是籌資時即支付的，故可視作對籌資額的一項扣除。 該公式表明資金成本率與利息率K=D/P在含義上和數(shù)量上的差別。,第五節(jié) 資金成本,2、資本（金）成本的作用 資金成本是企業(yè)籌資、投資決策的主要依據(jù)。 只有當投資項目的投資報酬率高于資金成本時，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)價值,第五節(jié) 資金成本,（1）資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)資金成本是企業(yè)選擇籌資方式的參考標準資金成本是確

27、定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù),第五節(jié) 資金成本,資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯一因素。企業(yè)籌資還要考慮財務(wù)風險、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項重要因素直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟效益，是籌資決策中需要考慮的首要問題。,第五節(jié) 資金成本,（2）資金成本在企業(yè)投資決策中的作用 資金成本在企業(yè)分析投資項目的可行性、選擇投 資方案時也有重要作用 在利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，常以資金成本 作折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值為正，項目可行;凈現(xiàn)值為負， 項目不可行 利用內(nèi)部收益率指標進行決策時，一般以資金 成本作為基準收益率。即投資項目的內(nèi)部收益率 高于資金成本時，項目可行。投資項目的內(nèi)部收 益率低于資金

28、成本時，投資項目不可行,第五節(jié) 資金成本,二、個別資金成本 個別資金成本指各種籌資方式的成本。其中包 括：債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、 普通股成本和留存收益成本。 前兩者可統(tǒng)稱負債資金成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益 資金成本。,第五節(jié) 資金成本,（一）負債資金成本(cost of debt) 1長期借款成本(Cost of Long-Term Loan) 一般公式: 長期借款成本=利息抵稅凈額/借款凈額 k=I(1-T)/P(1-f),第五節(jié) 資金成本,2債券成本(Cost of Bond) 債券成本中的利息在稅前支付，具有抵稅效應(yīng)。債券 的籌資費用一般較高，主要包括申請發(fā)行債券的手續(xù) 費，債券

29、注冊費、印刷費、上市費以及推銷費等。 一般公式: 債券成本=利息抵稅凈額/籌資凈額 k=I(1-T)/P(1-f),第五節(jié) 資金成本,例：某企業(yè)發(fā)行債券500萬元，面額1000元，按溢價1100元發(fā)行，票面利率10%，所得稅率40%，籌資費率3%，試計算該債券的資金成本,第五節(jié) 資金成本,（二）權(quán)益資本成本(cost of equity capital) 1普通股成本(cost of common stock) 普通股成本主要用估價法計算，即利用估計普通股現(xiàn) 值的計算公式來計算普通股成本的方法。普通股現(xiàn)值 的計算原理是： 把企業(yè)未來每年支付的股利和到期日股票值逐期貼 現(xiàn)，就是普通股的現(xiàn)在的價值

30、，即股利折現(xiàn)法，亦稱 為股利增長模型法。,第五節(jié) 資金成本,基本形式為： P0=Dt/（1+K）t 中t的范圍從1到無窮大。從而到求K值。 P0普通股融資凈額 Dt普通股第t年的股利 K普通股成本率，即普通股投資必要報酬率 利用上列模型測算普通股資金成本率，因具體的股利政策而有所不同。,第五節(jié) 資金成本,當采用固定股利政策時,其公式為： K=D/P 當采用固定增長股利政策時 /（） 即: K=第一年普通股利總額/籌資總額 （1-籌資費率）+普通股利預(yù)計每年增長率 此外，還可運用資本資產(chǎn)定價模型法和風險溢價法。,第五節(jié) 資金成本,資本資產(chǎn)定價模型法貝他系數(shù)法 I=Rf+(m-Rf) =無風險收益

31、率+股票投資風險系數(shù)（市場平均收益率-無風險投資收益率） 風險溢價法（股票債券收益調(diào)整法） I=債券投資收益率+股票風險溢價 =稅前債券成本率+股票投資高于債券投資的風險報酬率,第五節(jié) 資金成本,例：某公司發(fā)行普通股，每股面值10元，按溢價15元發(fā)行，籌資費率5%，第一年末預(yù)計股利率10%，以后每年增長3%，試計算該普通股資金成本。,第五節(jié) 資金成本,2.優(yōu)先股成本(cost of preferred stock) 與債券利息不同，優(yōu)先股息是以稅后凈利支付的，也沒有固定的到期日。公式為： K=D/P(1-f) =年股息額/籌資總額（1-籌資費率）,第五節(jié) 資金成本,3留存收益成本(cost o

32、f retained earnings)屬于機會成本。 留存收益成本的計算方法，與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。 / =（留存收益按下一年股利計算總額/留存收益總額）+普通股利預(yù)計年增長率,第五節(jié) 資金成本,三、加權(quán)平均資本成本 K=KjWj Kj第 j 種資金成本率 Wj 第 j 種資金比率 (取決于各種資本價值的確定) 各種資本價值的確定基礎(chǔ)有三種選擇： 1帳面價值權(quán)數(shù)以財務(wù)會計提供的賬面價值確定資本比例 2. 市場價值權(quán)數(shù) 債券和股票以現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)確定資本比例 3. 目標價值權(quán)數(shù)即以公司預(yù)計的未來目標市場價值確定資本比例,第六節(jié) 杠桿原理,一、杠桿效應(yīng) 指的是由于特定費用（如固定

33、生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿（又稱聯(lián)合杠桿）,第六節(jié) 杠桿原理,相關(guān)概念 邊際貢獻：指的是銷售收入減去變動成本以后的差額，其計算公式為： M=S-V=(p-b)x=mx式中：M邊際貢獻總額； S銷售收入總額； V變動成本總額； p銷售單價； b單位變動成本； m單位邊際貢獻(m=p-b)； x產(chǎn)銷數(shù)量；,第六節(jié) 杠桿原理,息稅前利潤：指支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按習性分類后，息稅前利潤可以按下式計算： EBIT = S- V- a = (p-b

34、)x a = M - a 式中：EBIT 為息稅前利潤，a固定成本,營業(yè)杠桿利益分析表,第六節(jié) 杠桿原理,二、經(jīng)營杠桿（營業(yè)杠桿） 1經(jīng)營杠桿的概念：指經(jīng)營活動中對固定成本的利用。即由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤的變動率,大于產(chǎn)銷量(或營業(yè)額）的變動率的杠桿效應(yīng)，亦稱為經(jīng)營杠桿效應(yīng)。 利用營業(yè)杠桿可獲得一定的營業(yè)杠桿利益，即營業(yè)額增長帶來的營業(yè)利潤更大幅度的增長。 同時也承受著相應(yīng)的營業(yè)風險，即營業(yè)額下降帶來的營業(yè)利潤更大幅度的下降。 因此，營業(yè)杠桿是一把“雙刃劍”。,第六節(jié) 杠桿原理,2經(jīng)營杠桿的計量：可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度來衡量。經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤的變動率相當于產(chǎn)銷量

35、或營業(yè)額的變動率的倍數(shù)，它反映經(jīng)營杠桿的作用程度。其公式是： DoL=營業(yè)利潤增長率/營業(yè)額增長率 = EBIT/EBITS/S 經(jīng)推導(dǎo)變形為： DoL=邊際貢獻/息稅前利潤=M/EBIT 因EBIT=M-a，所以，上式可變型為 DoL=M/（M-a）=（EBIT+a）/EBIT,第六節(jié) 杠桿原理,公式 DoL=M/（M-a）表明： DoL將隨a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，DoL就越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風險就越大。當固定成本為零時，DoL等于1。當企業(yè)的息稅前利潤為零（營業(yè)額達到盈虧臨界點）時，DoL為無窮大，此時只能保本經(jīng)營。,第六節(jié) 杠桿原理,例

36、：某公司固定成本總額400萬元，變動成本率60%，在營業(yè)額2000萬元時，息稅前利潤為400萬元，求經(jīng)營杠桿系數(shù)。 DoL=M/（M-a） =（2000 - 2000 60%） （2000 - 2000 60% - 400） =2 或DoL= （EBIT+a）/EBIT =（400+400）/400=2 當營業(yè)額增長1倍時，營業(yè)利潤將增長2倍。 當營業(yè)額下降1倍時，營業(yè)利潤將下降2倍。,第六節(jié) 杠桿原理,3影響營業(yè)杠桿利益與風險的其他因素 （1）產(chǎn)品供求變動：導(dǎo)致售價和變動成本都可能變動，從而對營業(yè)杠桿系數(shù)產(chǎn)生影響。 （2）產(chǎn)品售價變動：其他因素不變下，售價上升會使營業(yè)杠桿系數(shù)變小。 （3）單

37、位變動成本：其他因素不變下，單位產(chǎn)品變動成本上升會使營業(yè)杠桿系數(shù)變大。 （4）固定成本總額變動：若產(chǎn)銷量超過一定限度，固定成本總額也會發(fā)生一定變動，從而引起營業(yè)杠桿系數(shù)的變動。,第六節(jié) 杠桿原理,三、財務(wù)杠桿（籌資杠桿） 1.財務(wù)杠桿的概念 指企業(yè)籌資中對債務(wù)資本的利用。即由于債務(wù)的存在而 導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效 應(yīng)，稱之為財務(wù)杠桿。 債務(wù)資本成本固定不變，且在稅前扣除，會對股權(quán)資本 的收益產(chǎn)生一定影響。有時可能給股權(quán)資本的所有者帶 來額外收益即財務(wù)杠桿利益（營業(yè)利潤增多時稅后利潤 以更快的速度增加），有時可能造成一定的損失即遭受 財務(wù)風險（在營業(yè)利潤下降時，稅后利潤

38、下降得更快）,第六節(jié) 杠桿原理,財務(wù)杠桿風險： 指企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，增加了 破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變化的機會所帶來的風險。 財務(wù)杠桿具有兩方面的作用，既可以較大幅度地提高每股 收益，也可以較大幅度地降低每股收益。企業(yè)為了取得財 務(wù)杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降， 不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降的更 快。這就是說，企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可能會產(chǎn)生好的效 果，也可能會產(chǎn)生壞的效果。,第六節(jié) 杠桿原理,2財務(wù)杠桿的計量：財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股 利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 (1)財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤的變動率/息稅 前利潤

39、變動率DFL=（EpS/EpS）/（EBIT/EBIT） 式中：DFL財務(wù)杠桿系數(shù)， EpS -普通股每股利潤的變動額，EpS基期普通股每股利潤，EBIT-息稅前利潤變動額，EBIT-基期息稅前利潤。,第六節(jié) 杠桿原理,(2)財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式可簡化為（就未發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)而言）DFL= EBIT/（EBIT-I）即：財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）顯然,當企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時，則財務(wù)杠桿系數(shù)為1。 當資本規(guī)模（+）、資本結(jié)構(gòu)（債務(wù)占比+ ）、債務(wù)利率（+）、息稅前利潤（-）等因素變動時， DFL 也會變動。,第六節(jié) 杠桿原理,例：某公司全部資本750萬元

40、，債務(wù)資本比為40%,債務(wù)比率為12%，息稅前利潤80萬元，求財務(wù)杠桿系數(shù)。 DFL= EBIT/（EBIT-I） =80/80-750 40% 12%=1.82 當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股利潤將增長 1.82倍。,第六節(jié) 杠桿原理,四、復(fù)合杠桿（聯(lián)合杠桿、總杠桿）1、復(fù)合杠桿的概念：指的是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿可衡量銷售額變動對每股利潤產(chǎn)生影響，它是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。,第六節(jié) 杠桿原理,2、復(fù)合杠桿的計量：指的是由于不同的企業(yè)復(fù)合杠桿作用的程度不同，對復(fù)合杠桿進行計量的常用指標，一般用復(fù)合杠

41、桿系數(shù)或復(fù)合杠桿度來表示。 復(fù)合杠桿系數(shù)：指每股利潤變動率相當于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)，其計算公式是： 復(fù)合杠桿系數(shù)=每股利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 即DCL（或DTL)=DOL.DFL= （EpS/EpS）/（Q/Q）=（EpS/EpS）/（S/S）,第六節(jié) 杠桿原理,例：某公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，試求該公司的復(fù)合杠桿系數(shù)。 DCL=每股利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 =2 1.5=3 復(fù)合杠桿3的經(jīng)濟含義是：企業(yè)的業(yè)務(wù)量增長1倍時，普通股每股稅后利潤將增長3倍，體現(xiàn)的是聯(lián)合杠桿利益；當企業(yè)的業(yè)務(wù)量下降1倍時，普通股每股稅后利潤將將下降3倍，體現(xiàn)的是聯(lián)合杠桿風險。,第六節(jié)

42、杠桿原理,3、復(fù)合杠桿和企業(yè)風險：指的是由于復(fù)合杠桿作 用而使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為 復(fù)合風險。在其它因素不變的情況下，復(fù)合杠桿 系數(shù)越大，復(fù)合風險越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小， 復(fù)合風險越小。企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)越大，標準 離差越大，復(fù)合風險也越大。反之亦然。,一、資本結(jié)構(gòu)概念 指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題，企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)的影響因素，運用恰當?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過以后的籌資活動進行調(diào)整，使其趨于合理化。,第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)，即企

43、業(yè)長期債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金和短期資金）的結(jié)構(gòu)。即企業(yè)多種不同形式的負債與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系,資金結(jié)構(gòu)中負債的意義： 一定程度的負債有利于降低企業(yè)資金成本； 負債籌資具有財務(wù)杠桿作用： 適當負債可以提高普通股股東的收益。在資本結(jié)構(gòu)一定 的情況下，企業(yè)息稅前利潤的增加可以引起每股利潤大 幅度的增加。同時，由于股票價格受每股收益的影響， 股票價格也會上漲。 負債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風險： 財務(wù)風險體現(xiàn)在兩個方面，一是不能按期償還借款本金 和利息的風險，增加了企業(yè)的破產(chǎn)機會；二是財務(wù)杠桿 的雙重作用，即當息稅前利潤下降時，每股利潤會以更 大幅

44、度下降。,第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,二、資本結(jié)構(gòu)理論 (一)大衛(wèi)杜蘭特的研究報告：早期資本結(jié)構(gòu)理論的開端 1.凈收入理論(netincometheory) 2.凈營業(yè)收入理論(netopemtmglnlJollletheory) 3.傳統(tǒng)理論(traditionaltheory) 以上三種資本結(jié)構(gòu)理論統(tǒng)稱為“早期資本結(jié)構(gòu)理論”。它 們的共同特點是：都是在企業(yè)和個人所得稅率為零的條 件下提出的；同時考慮了資本結(jié)構(gòu)對資本成本和企業(yè)價 值的雙重影響；均是在1958年以前產(chǎn)生，不少人認為這 些理論不是建立在周密分析的基礎(chǔ)上。一般認為杜蘭特歸 納的凈收入理論和凈營業(yè)收入理論在數(shù)學上更精

45、確，相比 之下傳統(tǒng)理論更多的是靠經(jīng)驗判斷，因此不能用歷史資料 來解釋。,第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,(二)MM模型：現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的標志 由莫迪利安尼與米勒共同提出，該模型分為無企業(yè)稅MM模型和有企業(yè)稅MM模型兩種。 1.無企業(yè)稅MM模型 無企業(yè)稅MM模型是在一系列假設(shè)前提條件下提出的。包括： 企業(yè)可按經(jīng)營風險分類，即風險相同的企業(yè)可分為一類。企業(yè)的經(jīng)營風險可以用EBIT的標準差來表示，并據(jù)此將企業(yè)分組，若企業(yè)的經(jīng)營風險程度相同，則它們的風險等級也相等，屬同一風險組。,第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,投資者可按期望值分類。所有現(xiàn)有和潛在的投資者對企業(yè)的未來的盈利和盈利的風險具有相同的期望值，因此他們對企業(yè)未

46、來的EBIT做出相同的估計。 股票和債券在一個完全的資本市場上交易(即不存在交易成本；任何投資者，無論是個人或機構(gòu)投資者，其借款的利率與公司的借款利率相同)。 所有的負債，無論債券發(fā)行人是誰，發(fā)行債券的數(shù)量有多少，都是無風險的，這些債務(wù)的利率等于無風險債務(wù)的利率。 企業(yè)各年息稅前利潤都是固定年金。即企業(yè)的盈利增長處于“零增長狀態(tài)”，企業(yè)的EBIT是個永恒的常量。 沒有企業(yè)和個人所得稅。,第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,2.有企業(yè)稅MM模型 MM模型雖然在邏輯推理上得到了肯定，但是其資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值無關(guān)的結(jié)論在實踐上面臨挑戰(zhàn)，現(xiàn)實企業(yè)都在較大程度上重視資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響，資產(chǎn)負債率在各部門的分布也

47、都具有一定的規(guī)律性。為了解釋這一理論與實際的差異，莫迪利安尼與米勒于1963年對他們自己的理論進行了修正，其要點是把企業(yè)所得稅因素考慮到資本結(jié)構(gòu)分析中。,第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,在企業(yè)稅的影響下，他們的結(jié)論是負債會因利息是可減稅支出而增加企業(yè)價值，對投資者來說也意味著更多的可分配經(jīng)營收入。企業(yè)必須繳所得稅情況下的MM命題如下： 負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余價值，后者等于企業(yè)稅率乘以負債額。當負債比率最后達100時企業(yè)價值最大。 VI= VU+TD 這里重要的一點是當引入企業(yè)稅后，負債企業(yè)的價值會超過無負債企業(yè)的價值。負債越多，這個差異越大，所以當負債最后達100時企業(yè)價值最大。,第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,負債企業(yè)的股本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)價值加上無負債企業(yè)的股本和負債成本之差以及負債額和企業(yè)稅率決定的風險報酬。 KSI= KSU+