轉(zhuǎn)融通為市場提供向上動能2012年08月29日轉(zhuǎn)融通助推下的融資融券，并不意味著A股將迎來無約束的做空時代，相反監(jiān)管層通過“限制做空、鼓勵做多”的不平衡方法來推進(jìn)市場交易活躍度。8月27日，中國證券金融公司發(fā)布轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則和融資融券業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)與監(jiān)控規(guī)則，同日滬深交易所和中國證券登記結(jié)算公司發(fā)布多項(xiàng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)配套細(xì)則，并授權(quán)11家券商先行開展轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，預(yù)示著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)有望近期啟動。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)賦予了證券金融公司整合市場“閑散”資金和證券，最大限度滿足投資者融資融券需求之效用。如證券金融公司用于轉(zhuǎn)融通的資金和證券，除自有資金和證券外，還可通過交易所業(yè)務(wù)平臺融入資金和證券，通過自身業(yè)務(wù)平臺融入資金，以及依法籌集的其他資金和證券，如證券金融公司向其股東或其他特定投資者借入次級債，且只要其凈資產(chǎn)與各項(xiàng)風(fēng)險資本準(zhǔn)備之比不低于100%，都可提供轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。顯然，這相比之前券商依據(jù)自身實(shí)力向投資者提供融資融券業(yè)務(wù)，具有顯著的杠桿效應(yīng)。即盡管證券金融公司對單一券商的轉(zhuǎn)融通余額不超過其凈資本的50%，其融出的每種證券余額不超過其上市可流通市值的10%，但只要機(jī)構(gòu)投資者擁有暫時閑置的資金和標(biāo)的證券，都可在交易所與證券金融公司進(jìn)行借出交易，成為證券金融公司的資金和證券儲備池。然而，由于轉(zhuǎn)融券不僅可通過轉(zhuǎn)融資放大市場做多杠桿和動能，而且轉(zhuǎn)融券會放大市場做空杠桿和動能。這造成了股市周一的大跌，但其實(shí)這是市場的“誤判”。我們認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通雖具有放大做空杠桿之功能，但其對股市而言是利多。因?yàn)楣芾韺酉韧妻D(zhuǎn)融資后推轉(zhuǎn)融券之序列安排，而且值得注意的是，不論是融資融券還是轉(zhuǎn)融通，都對融券或轉(zhuǎn)融券做了嚴(yán)格限制。如隨著轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)的推出，A股做空機(jī)制將實(shí)行由證券金融公司控制的集中做空的間接做空模式，即投資者做空哪只股票、做空規(guī)模等并不完全自主，證券金融公司若發(fā)現(xiàn)某只股票做空風(fēng)險過大，可選擇調(diào)控該股票的融券供給規(guī)模，控制做空風(fēng)險，而這與國外市場只要任何人和機(jī)構(gòu)繳納保證金后都可直接做空，不盡一致。又如證券金融公司要求券商的保證金在20%50%之間，且保證金中貨幣資金占比不低于15%，且轉(zhuǎn)融券保證金高于轉(zhuǎn)融券，而券商向投資者收取的融資與融券保證金分別不低于60%和70%，即融券杠桿顯著低于融資杠桿，同時保證金實(shí)行每日核算制度，一旦投資者的保證金低于規(guī)定就要求補(bǔ)交，無法補(bǔ)交的將按合同約定處分其擔(dān)保物，即不受投資者控制的強(qiáng)制平倉。因此，當(dāng)前不論是融資融券還是轉(zhuǎn)融資，有鼓勵做多淡化做空之偏。畢竟，最低70%的融券保證金，意味著投資者即便做空，其融券賣出140萬元的保證金是100萬，顯然融資賣出的動能和杠桿相當(dāng)有限。是為當(dāng)前融資占融資融券業(yè)務(wù)總額98%的重要原因。當(dāng)然，融資融券業(yè)務(wù)將不可避免抬高市場波動風(fēng)險，使散戶越發(fā)被動，進(jìn)而有助于推動國內(nèi)資本市場進(jìn)入多層次的信托投資模式，即散戶投資公私募基金等理財(cái)市場，股市變?yōu)闄C(jī)構(gòu)間博弈市場。而這種分層的多元化投資者結(jié)構(gòu)，理論上是一種有效風(fēng)險分散模式。由此可見，轉(zhuǎn)融通助推下的融資融券，具有提高市場交易活躍度、增加券商傭金收入等成效，但并不意味著A股將迎來無約