1/5淺論現金股利政策影響因素研究綜述【企業(yè)實務進行調查，研究股利、投資和籌資三者的關系，結果表明在籌資受到限制的條件下，股利和投資政策不是獨立的。派現與成長機會的關系JENSEN1976的研究指出，如果公司的成長機會較多，其可支配的現金流量相對變少，此時股東可容忍較低的現金股利支付率，即成長機會與現金股利支付率呈負相關關系。派現與行業(yè)類別的關系AUEN1986的實證研究表明行業(yè)因素會影響公司的分紅水平，一般成熟產業(yè)的股利支付率高于新興產業(yè)，公共事業(yè)公司股利支付率高于其他行業(yè)的公司。SMIIH和WATTS1992進一步檢驗發(fā)現行業(yè)的平均股利支付率同該行業(yè)的投資機會呈負相關關系。ROZE（1993的實證研究結果卻表明行業(yè)因素對股利政策并不會有影響，并解釋說之所以有研究支持行業(yè)因素會影響公司的股利發(fā)放水平，是因為實證中選取的其它因素變量在某一行業(yè)中具有明顯的相似性，是變量的行業(yè)相似性而不是行業(yè)本身導致了同一行業(yè)的股利政策相似。派現的信號傳遞效應ROSE1977發(fā)現，現金股利是管理者傳遞給外部投資2/5者的可信任信號。公司一旦宣布現金股利，實質上向投資者宣布了公司有充足的收益為投資項目融資并有能力向股東分紅。同時，他發(fā)現公司一般不愿意調整既定的股利政策，即股利支付具有“剛性”。，IHALER等1995的研究發(fā)現，企業(yè)初次發(fā)放現金股利或增加股利支付水平，股價就會上漲，反之則下跌，這有力地支持了管理者通過發(fā)放現金股利的方式向投資者傳遞信息的觀點。LOCALHOSTDE一異ELO與SKINNER1997的實證研究卻發(fā)現現金股利的變化并不能幫助人們預測公司未來的盈利變化，這使得對股利支付動因的信號傳遞理論解釋變得不確定。二、國內研究綜述與國外相對成熟的現金股利政策動因的實證研究相比，目前國內的實證研究還處于起步階段，且主要集中在以下幾方面1公司財務狀況影響劉星和李豫湘1998選擇上海證券交易所的30家上市公司，運用灰色關聯度法對股利政策的影響因素進行了實證研究，結論是對現金股利政策影響較大的因素依次為法人股的比例、每股凈資產、市盈率、行業(yè)平均的股利分配率、凈資產收益率、資產負債率。呂長江和王克敏1999在論述了我國上市公司股利政策特點的基礎上，以1996、1997、1998年末滬深股市支付現金般利的372家公3/5司為有效樣本，運用因子分析法一回歸分析法的雙步驟法對我國上市公司股利政策的影響因素進行分析，結論是我國上市公司的股利分配政策主要受公司規(guī)模、股東權益、盈利能力、流動能力、代理成本、負債率等因素的影響。楊淑娥、王勇和白革萍2000采用逐步篩選法對1997年純派現的54家公司進行分析，得出結論現金股利政策主要受貨幣資金余額和可供股東分配的利潤兩因素影響，并與它們呈正相關關系。股權集中度影響原紅旗2001從委托代理關系的角度出發(fā)，提出了“現金股利是大股東從上市公司轉移現金的重要手段”的觀點，其實證結果顯示上市公司股權集中度越高，大股東通過現金股利轉移資金的動機越強。黃永興和張丹（2001用最小二乘法對2000年深市88家派現上市公司進行回歸分析，發(fā)現第一大股東持股比例與公司現金股利支付水平存在顯著的正相關關系。鄧建平和曾勇XX將XX年度深市上市公司按股權結構劃分為絕對控股型、相對控股型和制衡性控股型三類，分別檢驗其派現水平。結果表明，存在絕對控制型股東的上市公司現金股利支付率最高，存在股權制衡型控股股東的公司現金股利支付率次之，存在相對控制型股東的公司股利支付率最低，股利支付率和控股股東的持股比例不是線性關系，而是和整個控制權結構有關。4/5政府持股影響趙春光2001實證檢驗我國資本市場中上市公司的股權結構和現金股利發(fā)放之間的關系時，發(fā)現相比企業(yè)控股的上市公司，政府控股的上市公司更加傾向于發(fā)放現金股利，可能原因在于它希望向市場表明其對中小股東利益的保護。馬曙光、黃志忠和薛云奎XX在實證檢驗上市公司現金股利支付水平與大股東資金侵占度之間關系時，發(fā)現相比國有法人控股企業(yè)，社會法人控股企業(yè)的現金股利支付水平更低、資金侵占程度更嚴重。潘蕾2OO6在實證分析股權結構與現金股利支付水平的關系時，發(fā)現盡管從均值上來看，社會法人股股東的派現水平略高于國有法人股股東，而國有法人股股東又略高于國家股股東，但三者的現金股利支付水平沒有顯著差異。政策導向影響伍麗娜、高強和彭燕XX統(tǒng)計分析后提出，從2000年開始，上市公司現金分紅比例大幅上升，與證監(jiān)會多年來大力度的政策引導有關。孫錚XX統(tǒng)計了19942001年上市公司現金股利政策情況，分析了上市公司的現金股利政策由低派現到高派現的轉變原因，認為2000年底證監(jiān)會將再融資條件與分紅掛鉤的政策是重要的影響因素之一。宋廷山2OO4通過對2002年度影響滬深股市股利分配政策的5/5因素進行描述性統(tǒng)計時，發(fā)現部分上市公司超能力派現與其為達到證監(jiān)會規(guī)定的配股條件有關。國內外學者在長期研究過程中，對上市公司現金股利政策的影響因素做了大量實證分析，然而實證