我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)宏觀影響因素的實(shí)證分析在財(cái)務(wù)理論界，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的微觀影響因素作了較深入的研究，而對(duì)宏觀層面的探討尚不多見(jiàn)。本文用實(shí)證研究的方法來(lái)說(shuō)明宏觀因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的具體影響。一、指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)的預(yù)處理本文擬采用經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、通貨膨脹率、宏觀利率三個(gè)變量來(lái)描述宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，選用這幾個(gè)指標(biāo)的原因可參考第一章第二節(jié)的理論分析部分。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平采用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來(lái)表示，為了保持口徑大體相同，對(duì)GDP取自然對(duì)數(shù)LNGDP；通貨膨脹率（）用最通用的指標(biāo)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)代替，在建立模型時(shí)把該指標(biāo)從相對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換成絕對(duì)數(shù)；宏觀利率用35年期貸款利率R來(lái)表示，選擇35年期貸款利率是因?yàn)樵撝笜?biāo)更符合上市公司債務(wù)融資的實(shí)際情況，納入模型的也是絕對(duì)數(shù)。因變量資本結(jié)構(gòu)的選擇和微觀分析部分一樣，也是采用資產(chǎn)負(fù)債率（Y）來(lái)表示，在此，資產(chǎn)負(fù)債率用的是28家樣本電力公司的平均值。另外，因?yàn)楸疚乃x樣本的時(shí)期較短，而較短的年度數(shù)據(jù)不能很好的反映宏觀影響因素問(wèn)題，故上述指標(biāo)用的全部是季度數(shù)據(jù)（選取了2001年第一季度到2005年第一季度的最新數(shù)據(jù)），數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND金融數(shù)據(jù)庫(kù)和2004年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，原始數(shù)據(jù)見(jiàn)附錄里的附表2。二、模型的建立和參數(shù)的估計(jì)為了更直接地反映資本結(jié)構(gòu)與各宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，在此建立多元線性回歸模型，模型的基本形式如下YX（1）其中X為設(shè)計(jì)矩陣，由X的實(shí)際觀測(cè)值構(gòu)成；為參數(shù)向量，由待估計(jì)的參數(shù)構(gòu)成；為隨機(jī)誤差向量。應(yīng)用EVIEWS30軟件得到宏觀經(jīng)濟(jì)變量與資本結(jié)構(gòu)間相互關(guān)系的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表1宏觀影響因素估計(jì)結(jié)果VARIABLECOEFFICIENTTSTATISTICPROBC134332830006R2080F1727LNGDP006216630120149639610002R683822960039DW2274PROBFSTATISTIC00000三、結(jié)果分析從表1可以看出，R2080，模型擬合優(yōu)度很好；DW2274，從DW檢驗(yàn)臨界值表可以查出其上下臨界值分別為DU171，DL0897,經(jīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ筒淮嬖谧韵嚓P(guān)性；另外通過(guò)WHITE檢驗(yàn)知統(tǒng)計(jì)量NR2的概率值P0123，接受模型不存在異方差的假設(shè)，說(shuō)明模型不存在異方差性；在模型的多重共線性檢驗(yàn)中，模型的方差膨脹因子VIF1/（1R2）5，說(shuō)明模型不存在多重共線性，因此，可以把三個(gè)自變量同時(shí)納入模型；最后，從F檢驗(yàn)值可以看出，模型整體效果顯著。綜上可以看出，該模型能很好的解釋宏觀因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。得到模型如下Y13433210062215LNGDP14964136838246RT166320539606822295559R2080DW2274從模型中可以看出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，回歸系數(shù)為0062，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平每增加1時(shí)，電力上市公司總體資產(chǎn)負(fù)債率增加0062個(gè)單位。經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展將帶動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而為上市公司提供了更好的融資環(huán)境和融資來(lái)源。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于高漲、繁榮時(shí)期，公司的盈利水平較高且有良好的預(yù)期，這時(shí)公司會(huì)更傾向于債權(quán)融資，財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)較大。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩時(shí)，公司盈利的實(shí)際水平與預(yù)期水平都會(huì)降低，債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)減弱，公司更傾向于股權(quán)融資方式，財(cái)務(wù)杠桿相應(yīng)減小。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)電力上市公司的資本結(jié)構(gòu)有一定的影響，但不顯著，P012，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)電力上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響不是很大，畢竟我們所選樣本公司相對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是很微小的，因此在本文中，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平對(duì)電力上市公司的影響不太顯著。通貨膨脹率和資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)為1496，說(shuō)明物價(jià)上漲對(duì)電力上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響甚大，通貨膨脹率每變動(dòng)1個(gè)單位，資產(chǎn)負(fù)債率將變動(dòng)1496個(gè)單位。這和理論分析是相吻合的，因?yàn)樵谕ㄘ浥蛎浨闆r下，公司償還的是“廉價(jià)”的貨幣，雖然公司在通貨膨脹下舉債不一定都利于公司的發(fā)展，但從實(shí)證分析的結(jié)果來(lái)看，總體上說(shuō)，在通貨膨脹情況下，電力公司還是傾向于對(duì)外舉債，公司資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)提高。在現(xiàn)實(shí)中，公司還應(yīng)該看其自身的盈利狀況，如果公司的總資產(chǎn)收益率大于借入資本的平均利率，則債務(wù)融資利于公司的發(fā)展，公司會(huì)增加投資人的投資收益，債務(wù)的供求會(huì)達(dá)到一個(gè)新的均衡點(diǎn)。宏觀利率對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率有顯著的負(fù)向影響，回歸系數(shù)為684，顯著性水平為0039，說(shuō)明利率每提高1個(gè)單位，電力公司資產(chǎn)負(fù)債率將降低684個(gè)單位。國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，電力發(fā)展仍然不能滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求，電力工業(yè)在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的期間內(nèi)仍屬于國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，由于有國(guó)家的政策扶持，銀行一直是電力行業(yè)負(fù)債融資的重要資金來(lái)源，因此銀行利率的變動(dòng)將影響電力行業(yè)的融資比例和融資方式。如果國(guó)家提高貸款利率，將會(huì)抑制電力公司的貸款需求，公司在銀行的債務(wù)融資減少，可能會(huì)提高內(nèi)源融資或股權(quán)融資。相反，如果貸款利率降低，電力公司的融資成本也降低，公司會(huì)傾向于從銀行貸款，債務(wù)融資增加。當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，公司債務(wù)會(huì)普遍上升，此時(shí)，為了防止因?yàn)榕e債而使得全社會(huì)投資過(guò)度，應(yīng)該適當(dāng)調(diào)高宏觀利