旅游行業(yè)?？谌齺喢舛惖攴滞タ苟Y，奢侈品離島免稅市場巨大海南免稅專題報告1OF12行業(yè)研究證券研究報告行業(yè)專題報告聯(lián)系人周君02228451977ZHOUJUNBHZQ4FF66FF相關(guān)子行業(yè)評級景點行業(yè)中性旅游綜合中性重點品種推薦中國國旅持有創(chuàng)新點我國奢侈品市場離島免稅市場發(fā)展空間巨大。?？陔x島免稅店對三亞免稅店業(yè)績分流效應(yīng)約11。放寬離島免稅5000元限制外溢效應(yīng)較小。投資要點我國奢侈品離島免稅市場發(fā)展空間巨大2011年我國高端消費品市場份額將達到1106億元，但高盛統(tǒng)計指出中國奢侈品消費40以上都是在境外購買。政府為了促進海南經(jīng)濟，引導(dǎo)部分奢侈品回流國內(nèi)消費，適時推出了海南島離島免稅政策。如按免稅店內(nèi)奢侈品消費國際平均75水平計算，我國奢侈品市場離島免稅市場發(fā)展空間巨大。?？陔x島免稅店對三亞免稅店業(yè)績分流效應(yīng)約11按相關(guān)數(shù)據(jù)我們推測三亞免稅店離島旅客進店率約7856，購物率約為3191，單筆交易金額約1500元，按離島免稅店營業(yè)額機場離島旅客量進店率購物率人均消費量公式估算，考慮到?？诿舛惖陮θ齺喢舛惖?1的分流效應(yīng)，20122013年三亞免稅店營業(yè)額約為187、207億元。同理，我們預(yù)估20122013年?？诿舛惖隊I業(yè)額約為14、161億元。2014年三亞鳳凰機場、2016年?？跈C場運力或進入瓶頸期，也許會間接影響離島免稅店經(jīng)營能力。放寬離島免稅5000元限制外溢效應(yīng)較小未來放寬離島免稅5000元限額限制可以直接提升免稅店整體經(jīng)營能力，且外溢效應(yīng)較小。雖然放寬航空離島免稅限制可以有效解決客源不足問題，但對于三亞地區(qū)明顯有失公平。過度開放免稅經(jīng)營權(quán)會導(dǎo)致免稅店間過度競爭。中國國旅（601888）旗下中免公司業(yè)績長期向好三亞免稅店為中國國旅601888旗下中免公司自主經(jīng)營離島免稅店。從2011年半年報可以看到，中免公司免稅業(yè)務(wù)收入約占中國國旅營業(yè)收入33，中免營業(yè)利潤約占中國國旅的63。我們推測2012?？谑泻Ｌm機場免稅店的開業(yè)或?qū)⒎至魅齺喢舛惖昙s11的營業(yè)額。但隨著2014年三亞機場接待游客接近上線，?？跈C場對三亞離島游客的直接分流效應(yīng)將逐步消失。所以，中國國旅（601888）旗下中免公司業(yè)績長期向好,我們給予中國國旅持有評級。海口三亞免稅店分庭抗禮奢侈品離島免稅市場巨大離島免稅專題研究報告分析師陳慧SACNOS11505110100102011年12月22日海南免稅專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分2OF12目錄1免稅蛋糕究竟有多大411國人奢侈品消費能力令人咋舌412離島免稅店購買進口消費品價格誘人51320122016年奢侈品離島免稅店銷售市場空間巨大62離島免稅店奢侈品蛋糕如何分621?？?、三亞離島免稅分庭抗禮622?？陔x島免稅店對三亞免稅店業(yè)績分流效應(yīng)約1173未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展及政策拓展余地931三亞海棠灣免稅城、?？谑袃?nèi)店建立提高滲透率932開放航空離島免稅限制更利于?？诿舛惖?33行郵稅稅基調(diào)整簡單高效104策略建議10漸飛研究報告/BGPANLVNET海南免稅專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分3OF12圖表目錄圖表1我國奢侈品消費份額及增速4圖表2我國高端消費品消費結(jié)構(gòu)5圖表3內(nèi)地最受歡迎的高端消費品排名5圖表4境內(nèi)專賣店高端消費品成本構(gòu)成5圖表5高端消費品境內(nèi)購買渠道構(gòu)成5圖表6韓國奢侈品箱包、時裝消費方式6圖表7我國未來奢侈品消費分析6圖表8海南島旅游資源分布圖7圖表9?？诿捞m和三亞鳳凰機場運力比例7圖表10海南省機場離島游客量7圖表11離島免稅營業(yè)額估算8圖表12海南離島免稅預(yù)計營業(yè)額9圖表13三亞離島客運占全省比例10漸飛研究報告/BGPANLVNET海南免稅專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分4OF121免稅蛋糕究竟有多大2011年3月24日財政部發(fā)布了關(guān)于開展海南離島旅客免稅購物政策試點的公告，海南將對乘飛機離島（不包括離境）旅客實行限次、限值、限量和限品種免進口稅購物，在實施“離島免稅”政策的免稅商店內(nèi)付款，在機場隔離區(qū)提貨離島的稅收優(yōu)惠政策。2011年4月20日中免集團三亞免稅店正式開業(yè)，這標志著海南島成為繼韓國濟州島、日本沖繩和臺灣地區(qū)媽祖、金門兩島之后世界上第四個實行“離島免稅”政策的地區(qū)。2011年12月21日設(shè)于?？诿捞m機場免稅店宣布開始營業(yè)，?？跈C場免稅店是由海南免稅品有限公司與海航國際旅游島開發(fā)建設(shè)有限公司合資建立，其中，海免公司占股51，海航公司占股49。離島免稅店主要從事首飾、工藝晶、手表、香水、化妝晶等18種中高檔進口品的免稅銷售。11國人奢侈品消費能力令人咋舌海南離島免稅政策實施8個月以來，國內(nèi)媒體多用“瘋狂”二字形容三亞免稅店內(nèi)的高端消費熱潮。這與中免三亞店在內(nèi)地免稅適時引入GUCCI、TIFFANY、ARMANI、MONTBLANC等高端品牌不無關(guān)系。三亞免稅店可以說占了天時地利人和三方面天時三亞免稅瞅準國人消費心理，適時引入了國際頂級奢侈品牌。地利憑借離島免稅的優(yōu)惠政策，其免稅品低于國內(nèi)專賣店1030。人和所售商品均來自正規(guī)渠道品質(zhì)有保障。新開業(yè)的海口機場免稅店也有針對的將DIOR、PRADA等國際一線品牌引入國內(nèi)免稅店。圖表1我國奢侈品消費份額及增速資料來源麥肯錫解讀中國富裕消費者研究渤海證券研究所整理世界奢侈品協(xié)會2011官方報告藍皮書顯示，中國高端消費品市場消費總額不包括私人飛機、游艇與豪華車已超過美國成為為全球第二大奢侈品消費國，占據(jù)全球份額的四分之一。從圖表1可以看到，1998年以前我國奢侈品消費總額還不足50億元，增速不到1；發(fā)展到2011年我國高端消費品市場份額至少漸飛研究報告/BGPANLVNET海南免稅專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分5OF12可以達到1106億元，發(fā)展增速驚人高達27。圖表2我國高端消費品消費結(jié)構(gòu)圖表3內(nèi)地最受歡迎的高端消費品排名資料來源世界奢侈品協(xié)會中國奢侈品市場研究渤海證券研究所整理12離島免稅店購買進口消費品價格誘人從圖表3可以看到，我國奢侈品消費中高檔珠寶、箱包、時裝占我國高端消費品消費主要部分，而幾乎頂級奢侈品均需從國外進口。從圖表4可以看出，境內(nèi)專賣店高端消費品成本構(gòu)成中品牌附加值和進口關(guān)稅附加費分別高達55和20，而原材料、人工成本、銷售成本、廣告費用僅占奢侈品價格的25。離島免稅品一般低于國內(nèi)專賣店價格1030，基本與香港專柜價格持平，而免稅店正是憑借其免稅品誘人的價格吸引廣大消費者。圖表4境內(nèi)專賣店高端消費品成本構(gòu)成圖表5高端消費品境內(nèi)購買渠道構(gòu)成資料來源世界奢侈品協(xié)會渤海證券研究所整理原材料,5加工,6人力,6開店,3廣告公關(guān),5關(guān)稅、消費和增值稅,20品牌附加值,55730970112512141317143715830510152005001000150020002010201120122013201420152016專賣店（億元）免稅店億元）網(wǎng)購（億元）網(wǎng)購比例1ST2ND3RD化妝品CHANELLANCMEDIOR手表ROLEXOMEGACARTIER箱包LVGUCCICHANEL男裝ARMANIZEGNAVERSACE鞋PRADACHANEL女裝CHANELBURBERRYARMANI漸飛研究報告/BGPANLVNET海南免稅專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分6OF121320122016年奢侈品離島免稅店銷售市場空間巨大高盛統(tǒng)計指出中國奢侈品消費40以上都是在境外購買,而國內(nèi)奢侈品購買途徑包括境內(nèi)專賣店、網(wǎng)購（包括C2C和B2C）和免稅店購買。從圖表5可以看到，2010年奢侈品網(wǎng)絡(luò)購買量約為636億元，預(yù)計2011年將達到1073億元，約占國民奢侈品市場的1015。2009年我國免稅業(yè)務(wù)營業(yè)額約為85億元，其中奢侈品約為295億元，約占國民奢侈品市場的461。從圖表6可以看到，對比免稅業(yè)發(fā)達的韓國，奢侈品牌箱包和時裝消費中從免稅店購買比例約為3056和2992。離島免稅政策實施后，我國免稅店奢侈品消費比例有望提升至75世界平均水平，按此估算2012年我國離島免稅店奢侈品市場空間約為100億元，奢侈品離島免稅店銷售市場空間巨大。圖表6韓國奢侈品箱包、時裝消費方式圖表7我國未來奢侈品消費分析資料來源渤海證券研究所2離島免稅店奢侈品蛋糕如何分21?？?、三亞離島免稅分庭抗禮2011年3月24日財政部發(fā)布了關(guān)于開展海南離島旅客免稅購物政策試點的公告，海南將在2011年4月20日實施“離島免稅”政策的免稅商店內(nèi)付款，在機場（海口美蘭機場和三亞鳳凰機場）隔離區(qū)提貨離島的稅收優(yōu)惠政策。公告還指出“離島免稅店是具有實施離島免稅政策資格并實行特許經(jīng)營的免稅商店。?？?、三亞兩地各開設(shè)一家離島免稅店進行試點?！?011年4月20日中免集團三亞免稅店正式開業(yè)；12月21日設(shè)于?？诿捞m機場免稅店宣布正式營業(yè)。29924923056602010203040百貨商店免稅店網(wǎng)店購買OUTLETS國外其他奢侈品牌箱包奢侈品牌時裝4000461309845697501020304050境外購買境內(nèi)專賣店網(wǎng)購免稅店2016年2011年漸飛研究報告/BGPANLVNET海南免稅專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分7OF12圖表8海南島旅游資源分布圖圖表9?？诿捞m和三亞鳳凰機場運力比例資料來源渤海證券研究所從圖表9可以看到，海南島旅游資源豐富，但旅游資源更多分布在南側(cè)，例如省內(nèi)兩個5A級旅游景區(qū)三亞南山文化旅游區(qū)、三亞南山大小洞天都分布在三亞附近。而?？跒楹Ｄ鲜〗?jīng)濟文化中心，2011年海南省生產(chǎn)總值?？谑胸暙I率第一，約占全省的28。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計資料顯示，三亞鳳凰機場游客較多；?？诿捞m機場商務(wù)旅客較多，約占?？诼每偷?5。從圖表10可以看出20092011年?？诿捞m機場或三亞鳳凰機場旅客接待總量不分伯仲。22?？陔x島免稅店對三亞免稅店業(yè)績分流效應(yīng)約11從圖表11可以看到，我們將常用的滲透率細化為機場游客進店率購物率，通用公式變形為“離島免稅店營業(yè)額機場離島旅客量進店率購物率人均消費量”。圖表10海南省機場離島游客量資料來源渤海證券研究所WIND我們假定海南兩機場離島游客增速與海南省游客增速一致，維持在15水平。但海口美蘭機場設(shè)計旅客接待能力約930萬人次，三亞鳳凰機場為650萬人次。327747193793479456404628543246070001000200030004000500060000501001502002502006/012006/062006/112007/042007/092008/022008/072008/122009/052009/102010/032010/082011/012011/06海口美蘭機場（萬人次）三亞鳳凰機場（萬人次）鳳凰機場占比20102011E2012E2013E2014E2015E2016E?？谶M出空港（萬人）87896111041270146016781860?？诮?jīng)空港離島旅客（萬人）4394805552635730839930三亞進出空港（萬人）9299781124712931300三亞經(jīng)空港離島旅客（萬人）4645489562356465650漸飛研究報告/BGPANLVNET海南免稅專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分8OF122011年海口進出機場人數(shù)至少為961萬人次；三亞機場約為978萬人次（逼近設(shè)計規(guī)模2倍上線）。在機場技改之前，2016年?？诿捞m機場、2014年三亞鳳凰機場也許進入其待客能力瓶頸期。從圖表11可以看到，4月至10月三亞機場離島理論數(shù)字約為47857萬人，三亞免稅店共接待游客188萬人次，累計交易約60萬筆，交易單筆金額平均約1500元。由此我們假設(shè)三亞免稅進店率約為7856，購物率約為3191。我們推測2012年2014年三亞免稅店營業(yè)額約為21、233、244億元水平。海口美蘭機場商務(wù)旅客較多，約占?？诼每偷?5。所以，我們假設(shè)?？诿舛愡M店率約為6284（三亞進店率的75）；購物率約為2871（三亞免稅購物率的90）單筆消費額約1500元（商務(wù)旅客購買力與普通游客相當）。我們推測20122014年海口免稅店營業(yè)額約為14、161、185億元。圖表11離島免稅營業(yè)額估算資料來源渤海證券研究所WIND4月20日至7月中旬，?？跈C場免稅提貨點共接待三亞免稅提貨顧客236萬人，合計消費總額約4508萬元；而同期三亞免稅店共接待消費顧客2871萬人，實現(xiàn)營業(yè)收入430785萬元；我們大膽推測?？诿舛悹I業(yè)后或直接分流三亞約11營業(yè)額。但隨著2014年三亞機場接待游客接近上線，?？跈C場對三亞離島游客的直接分流效應(yīng)將逐步消失?？紤]到分流效應(yīng)后，我們推測20122014年三亞免稅店營業(yè)額也高達187億、207億和244億元水平。旅客量410月鳳凰機場進出港47857萬人，離港游客23929萬人進店率截止10月末，進店客流超過188萬人，進店率約為7856購物率進店188萬人中，累計交易約60萬筆購物率約為3191消費額5000元以下商品占總額9314單筆金額約1500元。漸飛研究報告/BGPANLVNET海南免稅專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分9OF12圖表12海南離島免稅預(yù)計營業(yè)額批注2011201220132014?？陔x島旅客（萬人）飛機離島旅客552063507300?？谶M店萬人）三亞進店率的75325237414301?？谫徫锍山唬ㄈf筆）三亞購物率的9093410741235免稅店營業(yè)額（億元）單筆消費1500元140161185三亞離島旅客（萬人）飛機離島旅客4890562464656500三亞進店（萬人）進店率7863840441850705106三亞購物成交（萬筆）購物率31911230141016181629調(diào)整前三亞店營業(yè)額（億元）單筆消費1500元185210233244調(diào)整后三亞店營業(yè)額（億元）?？诜至魇杖?1185187207244離島免稅店合計（億元）海口三亞合計185327368429資料來源渤海證券研究所3未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展及政策拓展余地31三亞海棠灣免稅城、?？谑袃?nèi)店建立提高滲透率2011年11月19日上午，中國國旅集團有限公司將與海南三亞海棠灣管委會正式簽署“海棠灣國際免稅城”項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議?！昂Ｌ臑硣H免稅城”免稅經(jīng)營面積將數(shù)倍于其現(xiàn)有三亞新大洲廣場免稅商店7000平米營業(yè)規(guī)模，充分改善室內(nèi)經(jīng)營面積不足的壓力?！皣H免稅城”的建立可以逐步改善其進店率、購物率、人均消費量等自身經(jīng)營條件，進而提高其盈利能力。海南免稅品有限公司未來或?qū)⒃诤？谑虚_設(shè)市場免稅店，但開業(yè)可行性尚待考察。32開放航空離島免稅限制更利于?？诿舛惖曦斦筷P(guān)于開展海南離島旅客免稅購物政策試點的公告就指出離島免稅政策適用對象是年滿18周歲，乘飛機離開海南本島但不離境的國內(nèi)外旅客。但隨?？跈C場和三亞機場進入待客能力瓶頸期，未來是否可以放開航空離島免稅條件成為外界猜測的重點之一。因?？谑斜晨看箨懀竭\渡船業(yè)比較發(fā)達；三亞離島主要依靠航空運輸。從圖表13可以看到，2009三亞鳳凰機場離島游客比例僅占全省的1578。假設(shè)離島旅客購買力相當、?？诿舛悵B透率約為三亞免稅滲透率的72，如果放開航空離島免稅限制，我們推算三亞免稅市場份額或下降至30以下，對于真正游客集中地三亞地區(qū)明顯有失公平。漸飛研究報告/BGPANLVNET海南免稅專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分10OF12圖表13三亞離島客運占全省比例資料來源中國城市統(tǒng)計年鑒渤海證券研究所WIND33放寬離島免稅5000元限制外溢效應(yīng)較小財政部關(guān)于開展海南離島旅客免稅購物政策試點的公告規(guī)定離島旅客每人每次免稅購物金額暫定為人民幣5000元以內(nèi)，旅客在按完稅價格金額繳納進境物品進口稅的條件下，每人每次還可以購買1件單價5000元以